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La Figura 3.1 mostra le relazioni tra l'impresa che emette i titoli, il sottoscrittore principale, il sindacato di
sottoscrizione e il pubblico.
3.1.3 Registrazione a scaffale
Un'importante innovazione è stata introdotta nel 1982 quando la SEC ha approvato
la Regola 415 per le offerte stagionate, che consente alle imprese di registrare titoli
e venderli gradualmente al pubblico per tre anni dopo la registrazione iniziale.
Poiché i titoli sono già registrati, possono essere venduti con breve preavviso, con
scartoffie aggiuntive. Inoltre, possono essere venduti in piccole quantità senza
sostenere costi di galleggiamento sostanziali. I titoli sono "sullo scaffale", pronti per
essere emessi, il che ha dato origine al termine registrazione sugli scaffali.
locale.
Un buon esempio è il mercato immobiliare, in cui le economie di scala nelle ricerche di case disponibili e per i
potenziali acquirenti rendono utile per i partecipanti pagare i broker per aiutarli a condurre le ricerche .
Si noti che sia i mercati di borsa da banco sia le borse valori sono mercati secondari.
Sono organizzati per consentire agli investitori di negoziare tra loro titoli esistenti.
1. Ordini di mercato
Gli ordini di mercato sono ordini di acquisto o vendita che devono essere
eseguiti immediatamente ai prezzi di mercato correnti.
Ad esempio, il nostro investitore potrebbe chiamare il suo broker e chiedere il prezzo di mercato di
Facebook. Il broker potrebbe riportare che il miglior prezzo di offerta è $ 118,34 e il miglior prezzo richiesto è
$ 118,36, il che significa che l'investitore dovrebbe pagare $ 118,36 per acquistare un'azione e potrebbe
ricevere $ 118,34 se desiderasse vendere alcune delle proprie partecipazioni di Facebook. Lo spread bid-ask
3.4.3 ECN
Nel tempo, mercati più completamente automatizzati hanno guadagnato
quote di mercato a scapito di quelli meno automatizzati, in particolare il NYSE.
I broker che hanno un'affiliazione con un ECN hanno accesso al computer e
possono inserire ordini nel book degli ordini limite. Man mano che gli ordini
vengono ricevuti, il sistema determina se esiste un ordine corrispondente e, in
tal caso, il commercio viene immediatamente attraversato.
Inizialmente, gli ECN erano aperti solo ad altri operatori che utilizzavano lo
stesso sistema. Ma in seguito all'implementazione di Reg NMS, gli ECN hanno
iniziato a elencare gli ordini limite su altre reti. I commercianti potrebbero
utilizzare i loro sistemi informatici per vagliare i libri degli ordini limite di molti
ECN e instradare istantaneamente gli ordini al mercato con i prezzi migliori.
Tali collegamenti tra mercati sono diventati lo slancio di una delle strategie più
popolari dei cosiddetti trader ad alta frequenza, che cercano di trarre profitto
da discrepanze transitorie anche minime nei prezzi tra i mercati. Qui la velocità
è ovviamente essenziale e gli ECN competono in termini di velocità che
possono offrire. La latenza si riferisce al tempo necessario per accettare,
elaborare e consegnare un ordine commerciale. Ad esempio, BATS, uno dei più
grandi ECN, pubblicizza tempi di latenza di circa 200 microsecondi (ovvero,
.0002 secondi).
1. I broker full-service , ossia che forniscono una varietà di servizi, sono spesso
indicati come account executive (consulenti finanziari) .Oltre a svolgere i
servizi di base dell'esecuzione degli ordini, detenere titoli per la custodia,
estendere i prestiti a margine e facilitare le vendite allo scoperto, i broker full-
service forniscono regolarmente informazioni e consulenza relative alle
alternative di investimento. Essi di solito dipendono da uno staff di ricerca che
prepara analisi e anticipazioni delle condizioni economiche generali, industriali
e aziendali e spesso formula raccomandazioni specifiche per l'acquisto o la
vendita. Alcuni clienti fanno il massimo salto di fiducia e consentono a questo
tipo di broker di prendere decisioni di acquisto e vendita creando un account
discrezionale. In questo conto, il broker può acquistare e vendere titoli
prespecificati ogni qualvolta lo ritenga opportuno. (Il broker non può prelevare
fondi, tuttavia.)
Questa azione richiede un insolito grado di fiducia da parte del cliente, poiché
un broker senza scrupoli può "sfornare" un conto, cioè scambiare titoli
eccessivamente con il solo scopo di generare commissioni di erating.
Lo fanno quando desiderano investire un importo superiore alle loro possibilità economiche.
Per vedere come, supponiamo che un investitore sia rialzista sul titolo FinCorp, che vende per $
100 per azione. Un investitore con $ 10.000 da investire si aspetta che FinCorp salga di prezzo del
30% durante il prossimo anno. Ignorando eventuali dividendi, il tasso di rendimento atteso
sarebbe del 30% se l'investitore investisse $ 10.000 per acquistare 100 azioni. Ma ora supponiamo
che l'investitore prenda in prestito altri $ 10.000 dal broker e lo investa anche in FinCorp.
L'investimento totale sarebbe di $ 20.000 (per 200 azioni). Supponendo un tasso di interesse sul
prestito a margine del 9% annuo, quale sarà il tasso di rendimento dell'investitore (ignorando
nuovamente i dividendi) se il prezzo delle azioni aumenta del 30% entro la fine dell'anno?
Le 200 azioni avranno un valore di $ 26.000. Il pagamento di $ 10.900 di capitale e interessi sul
prestito a margine lascia $ 15.100 (ovvero $ 26.000 - $ 10.900). Il tasso di rendimento in questo
caso sarà
$15.100 − $10.000
= 51%
$10.000
L'investitore ha ridotto del 30% il prezzo del titolo a un tasso di rendimento del 51%
sull'investimento di $ 10.000.
In questo modo, tuttavia, si aumenta il rischio di ribasso. Supponiamo che, anziché aumentare del
30%, il prezzo delle azioni scenda del 30% a $ 70 per azione. In tal caso, le 200 azioni avranno un
valore di $ 14.000 e l'investitore rimarrà con $ 3.100 dopo aver pagato $ 10.900 di capitale e
$3.100 − $10.000
= −69%
$10.000
La tabella 3.1 riassume i possibili risultati di queste ipotetiche transazioni. Se non vi è alcuna
variazione nel prezzo delle azioni, l'investitore perde il 9%, il costo del prestito.
3.9 Vendite allo scoperto
Normalmente, un investitore prima compra un titolo e poi lo vende. Con una
vendita allo scoperto, l'ordine viene invertito. Prima vendi e poi acquista le azioni.
In entrambi i casi, inizi e finisci senza condivisioni.
Una vendita allo scoperto consente agli investitori di trarre profitto da un calo del
prezzo di un titolo. Un investitore prende in prestito una quota di azioni da un
broker e le vende. Successivamente, il venditore allo scoperto deve acquistare una
quota dello stesso titolo per sostituire quella presa in prestito. Questo si chiama
coprire la posizione corta. La tabella 3.2 confronta gli acquisti di azioni con le vendite
allo scoperto
Il venditore allo scoperto prevede che il prezzo delle azioni scenderà, in modo che la
quota possa essere acquistata successivamente a un prezzo inferiore rispetto a
quello inizialmente venduto; in tal caso, il venditore allo scoperto trarrà un profitto.
I venditori allo scoperto non devono solo sostituire le azioni, ma anche pagare al
prestatore del titolo eventuali dividendi pagati durante la vendita allo scoperto.
In pratica, le azioni prese in prestito per una vendita allo scoperto sono
generalmente fornite dalla società di intermediazione del venditore allo scoperto,
che detiene una grande varietà di titoli degli altri suoi investitori in nome della via
(cioè, il broker detiene le azioni registrate a proprio nome per conto del cliente).
Il proprietario delle azioni non deve sapere che le azioni sono state prestate al
venditore allo scoperto. Se il proprietario desidera vendere le azioni, la società di
intermediazione prenderà semplicemente in prestito azioni da un altro investitore.
Pertanto, la vendita allo scoperto può avere una durata indefinita. Tuttavia, se la
società di intermediazione non è in grado di individuare nuove azioni in sostituzione
di quelle vendute, il venditore allo scoperto dovrà rimborsare immediatamente il
prestito acquistando azioni sul mercato e consegnandole alla casa di brokeraggio
per chiudere il prestito.
Infine, le regole di scambio richiedono che i proventi di una vendita allo scoperto
debbano essere tenuti in conto con il broker. Il venditore allo scoperto non può
investire questi fondi per generare reddito, sebbene gli investitori di grandi
dimensioni o istituzionali in genere percepiranno un reddito derivante dai proventi
di una vendita allo scoperto presso il broker. I venditori allo scoperto sono inoltre
tenuti a registrare margine (contanti o garanzie) presso il broker per coprire le
perdite in caso di aumento del prezzo delle azioni durante la vendita allo scoperto.
Come gli investitori che acquistano azioni a margine, un venditore allo scoperto
deve essere preoccupato per le richieste di margine. Se il prezzo delle azioni
aumenta, il margine nel conto diminuirà; se il margine scende al livello di
manutenzione, il venditore allo scoperto riceverà una richiesta di margine.
diminuiscono di almeno il 10% in un determinato giorno, consentendo loro di essere messe in cortocircuito in quel
giorno e nel prossimo solo a un prezzo superiore all'offerta più alta prezzo sui mercati azionari nazionali .
3.10.1 Autoregolamentazione
Oltre alla regolamentazione governativa, il mercato dei titoli esercita una notevole
autoregolamentazione. Il supervisore più importante in questo senso è l'Autorità di
regolamentazione del settore finanziario (FINRA), che è il maggiore regolatore non
governativo di tutte le società di titoli degli Stati Uniti. La FINRA è stata costituita nel
2007 attraverso il consolidamento della National Association of Securities Dealers
(NASD) con il braccio autoregolamentato della Borsa di New York. Descrive la sua
ampia missione come la promozione della protezione degli investitori e dell'integrità
del mercato. Esamina le società di valori mobiliari, scrive e applica le norme relative
alle pratiche commerciali e gestisce un forum di risoluzione delle controversie per
investitori e società registrate.
La comunità di professionisti degli investimenti offre un altro livello di
autoregolazione. Ad esempio, il CFA Institute ha sviluppato standard di condotta
professionale che regolano il comportamento dei membri con la designazione di
Chartered Financial Analysts, comunemente denominata CFAs. Il riquadro vicino
presenta una breve descrizione di tali principi.
una buona notizia in merito alle prospettive dell'impresa) generalmente aumentano di valore pochi giorni prima
Chiaramente, alcuni investitori stanno agendo sulla buona notizia prima che venga
rilasciata al pubblico. I prezzi delle azioni continuano a salire in modo sostanziale nel
giorno del rilascio pubblico di buone notizie, tuttavia, indicando che gli addetti ai
lavori, o i loro associati, non hanno completamente offerto il prezzo dello stock al
livello commisurato alle notizie. Una terza forma di prova sull'insider trading ha a
che fare con i rendimenti guadagnati sulle negoziazioni dagli addetti ai lavori.
Jaffee4 ha esaminato il rendimento anomalo delle scorte nei mesi successivi agli
acquisti o alle vendite degli addetti ai lavori. Per i mesi in cui gli acquirenti interni di
un titolo hanno superato di tre o più i venditori interni del titolo, il titolo ha avuto un
rendimento anormale negli anni successivi di circa il 5%. Inoltre, quando i venditori
di informazioni privilegiate superavano gli acquirenti di informazioni privilegiate, le
azioni tendevano a scarsi risultati.
SOMMARIO
1. Le imprese emettono titoli per raccogliere il capitale necessario per finanziare i
loro investimenti. Gli investitori bancari commercializzano questi titoli al pubblico
sul mercato primario. I banchieri di investimento generalmente agiscono come
sottoscrittori che acquistano i titoli dalla società e li rivendono al pubblico in
occasione di un markup. Prima che i titoli possano essere venduti al pubblico,
l'impresa deve pubblicare un prospetto approvato dalla SEC che fornisca
informazioni sulle prospettive dell'impresa.
2. I titoli già emessi sono negoziati sul mercato secondario, ovvero sui mercati
azionari organizzati; sul mercato over the counter; e, occasionalmente, per
operazioni molto grandi, attraverso la negoziazione diretta. Le società di
intermediazione in possesso di licenze per negoziare in mercati dei titoli vendono i
propri servizi a privati, addebitando commissioni per l'esecuzione di operazioni per
loro conto.
3. Il trading può avvenire tramite mercati, reti di comunicazione elettronica o
mercati specialistici. Nei mercati dei rivenditori, gli agenti di titoli pubblicano
un'offerta e chiedono i prezzi a cui sono disposti a negoziare. I broker per privati
eseguono operazioni ai migliori prezzi disponibili. Nei mercati elettronici, il libro
degli ordini limite esistente fornisce i termini in base ai quali è possibile eseguire le
negoziazioni. Le offerte reciprocamente concordate per l'acquisto o la vendita di
titoli vengono automaticamente attraversate dal sistema informatico che opera sul
mercato.
4. NASDAQ.Realizza normalmente un mercato in una rete di rivenditori non
negoziati direttamente sulle vendite di titoli. Il NYSE era tradizionalmente un
mercato specializzato. Oggi, tuttavia, il trading in entrambi i mercati è
estremamente elettronico.
5. Acquistare a margine significa prendere in prestito denaro da un broker per
acquistare più titoli di quanti possano essere acquistati con il proprio denaro da
solo. Acquistando titoli a margine, un investitore aumenta sia il potenziale al rialzo
che il rischio al ribasso. Se il capitale proprio in un conto di margine scende al di
sotto del livello di manutenzione richiesto, l'investitore riceverà una richiesta di
margine dal broker.
6. La vendita allo scoperto è la pratica della vendita di titoli che il venditore non
possiede. Il venditore allo scoperto prende in prestito i titoli venduti tramite un
broker e può essere tenuto a coprire la posizione corta in qualsiasi momento su
richiesta. I proventi in contanti di una vendita allo scoperto sono tenuti in deposito
dal broker e il broker richiede solitamente che il venditore allo scoperto depositi
contanti o titoli aggiuntivi per servire come margine (garanzia).
7. La negoziazione di titoli è regolata dalla Commissione per i titoli e gli scambi, da
altre agenzie governative e mediante l'autoregolamentazione degli scambi. Molte
delle normative importanti hanno a che fare con la divulgazione completa delle
informazioni pertinenti relative ai titoli in questione. Le regole di insider trading
vietano inoltre agli operatori di tentare di trarre profitto dalle informazioni
privilegiate.
Capitolo 4
Fondi comuni di investimento e altre società di
investimento
2. Diversificazione e divisibilità
Mettendo insieme i loro soldi, consentono agli investitori di detenere quote
frazionarie di molti titoli diversi. Possono agire come grandi investitori anche se un
singolo azionista non può farlo.
3. Gestione professionale
Possono supportare il personale a tempo pieno con analisti dei titoli e gestori di
portafoglio che tentano di ottenere risultati superiori di investimento per i loro
investitori.
Ad esempio, un trust che ha acquistato $ 5 milioni di attività può vendere 5.000 azioni al pubblico ad un prezzo di $
1,030 per azione, che (supponendo che il trust non abbia passività) rappresenta un premio del 3% rispetto al valore
patrimoniale netto del titoli detenuti dal trust.
I fondi comuni di investimento unitario sono meno usati rispetto ai fondi comuni di
investimento ( mutual funds ).
Ad esempio, Fidelity Management and Research Corporation sponsorizza molti fondi comuni di investimento Fidelity
ed è responsabile della gestione dei portafogli. Valuta una commissione di gestione su ciascun fondo Fidelity. In altri
casi, un fondo comune assumerà un gestore di portafoglio esterno. Ad esempio, Vanguard ha assunto Wellington
Management come consulente per gli investimenti per il suo Wellington Fund .
La maggior parte delle società di gestione ha contratti per gestire diversi fondi.
I fondi aperti sono pronti a riscattare o emettere azioni al loro valore patrimoniale
netto (sebbene sia gli acquisti che i rimborsi possano comportare spese di vendita).
Quando gli investitori in fondi di tipo aperto desiderano "incassare" le proprie
azioni, le vendono al fondo presso il NAV.
I fondi chiusi non riscattano o emettono azioni. Gli investitori in fondi chiusi che
desiderano incassare devono vendere le loro azioni ad altri investitori. Le azioni di
fondi chiusi sono negoziate su borse organizzate e possono essere acquistate
tramite broker proprio come le altre azioni ordinarie; i loro prezzi, pertanto,
possono differire dal NAV di un premio (o sconto) calcolato come la differenza
percentuale tra prezzo e NAV: (Prezzo - NAV) / NAV.
La differenza tra il prezzo di mercato del fondo e il NAV del fondo rappresenterebbe
l'aumento per azione della ricchezza degli investitori del fondo. Inoltre, i premi o gli
sconti sui fondi tendono a dissiparsi nel tempo, quindi i fondi che vendono con uno
sconto ricevono una spinta al loro tasso di rendimento quando lo sconto si riduce.
Molti fondi chiusi vendono con uno sconto dal valore patrimoniale netto nonostante
i prezzi di questi fondi, quando originariamente emessi, erano spesso superiori al
NAV. Questo è un enigma, in quanto è difficile spiegare perché gli investitori
acquistino questi fondi di nuova emissione in premio al NAV quando le azioni
tendono a scendere a uno sconto poco dopo l'emissione.
A differenza dei fondi chiusi, il prezzo dei fondi aperti non può scendere al di sotto
del NAV, poiché questi fondi sono pronti a riscattare le azioni del NAV. Il prezzo di
offerta supererà il NAV, tuttavia, se il fondo è carico. Un fondo carico è una
commissione di vendita. I fondi di carico sono venduti da broker di titoli e
direttamente da gruppi di fondi comuni di investimento.
A differenza dei fondi chiusi, i fondi comuni aperti non negoziano su scambi
organizzati. Al contrario, gli investitori acquistano semplicemente azioni e li
liquidano attraverso la società di investimento al valore patrimoniale netto.
Pertanto, il numero di azioni in circolazione di questi fondi cambia giornalmente.
2. Fondi azionari
I fondi azionari investono principalmente in azioni, sebbene possano, a
discrezione del gestore del portafoglio, detenere anche titoli a reddito fisso o
altri tipi di titoli : deterranno normalmente tra il 4% e il 5% delle attività totali
in titoli del mercato monetario per fornire la liquidità necessaria per far fronte
al potenziale rimborso di azioni.
Questi fondi sono tradizionalmente classificati in base alla loro enfasi
sull'apprezzamento del capitale rispetto al reddito corrente. Si hanno:
- i fondi di reddito , che tendono a detenere azioni di società con rendimenti
da dividendi costantemente elevati;
- I fondi di crescita , che si concentrano invece sulle prospettive di
plusvalenze.
Un ulteriore classificazione riguarda il livello di rischio che tali fondi
assumono: i fondi di crescita, sono in genere più rischiosi e rispondono in
modo più drammatico ai cambiamenti delle condizioni economiche rispetto ai
fondi di reddito.
3. Fondi settoriali
Alcuni fondi azionari, chiamati fondi settoriali, si concentrano su un settore
particolare. Ad esempio, Fidelity commercializza dozzine di "fondi
selezionati", ciascuno dei quali investe in un settore specifico come la
biotecnologia, i servizi di pubblica utilità, l'energia o le telecomunicazioni. Altri
fondi sono specializzati in titoli di determinati paesi.
4. Fondi obbligazionari
Questi fondi sono specializzati nel settore del reddito fisso. All'interno di quel
settore, tuttavia, vi è un ampio spazio per ulteriori specializzazioni. Ad
esempio, vari fondi si concentreranno su obbligazioni societarie, buoni del
tesoro, titoli garantiti da ipoteca o obbligazioni municipali (esenti da imposte).
In effetti, alcuni fondi obbligazionari municipali investono solo in obbligazioni
di uno stato particolare (o persino città). Molti fondi si specializzano anche per
scadenza, che vanno dal breve al medio al lungo termine o dal rischio di
credito dell'emittente, che vanno dalle obbligazioni molto sicure a quelle ad
alto rendimento o "spazzatura".
5. Fondi internazionali
I fondi globali investono in titoli in tutto il mondo, compresi gli Stati Uniti. Al
contrario, i fondi internazionali investono in titoli di società situate al di fuori
degli Stati Uniti. I fondi regionali investono in una particolare parte del mondo
e i fondi dei mercati emergenti investono in società di Nazioni in via di
sviluppo.
6. Fondi bilanciati
I fondi bilanciati detengono sia titoli azionari sia titoli a reddito fisso in
proporzioni relativamente stabili. I fondi del ciclo di vita sono fondi bilanciati
in cui il mix di attività può variare da aggressivo (principalmente
commercializzato a investitori più giovani) a conservatore (diretto a investitori
più anziani). I fondi del ciclo di vita dell'allocazione statica mantengono un mix
stabile tra azioni e obbligazioni, mentre i fondi con scadenza mirata diventano
gradualmente più prudenti con l'invecchiamento dell'investitore.
Molti fondi bilanciati sono in realtà fondi di fondi. Si tratta di fondi comuni di
investimento che investono principalmente in azioni di altri fondi comuni di
investimento. I fondi di fondi bilanciati investono in fondi azionari e
obbligazionari in proporzioni adeguate ai loro obiettivi di investimento.
Si noti che questa misura del tasso di rendimento ignora eventuali commissioni
come i carichi front-end pagati per l'acquisto del fondo.
D'altro canto, il tasso di rendimento è influenzato dalle spese del fondo e dalle
commissioni 12b-1. Questo perché tali commissioni vengono periodicamente
detratte dal portafoglio, il che riduce il valore patrimoniale netto. Pertanto, il tasso
di rendimento dell'investitore è pari al rendimento lordo sul portafoglio sottostante
meno il coefficiente di spesa totale.
L'elevato turnover significa che gli utili o le perdite di capitale vengono realizzati
costantemente e quindi che l'investitore non può programmare le proprie
realizzazioni per gestire il proprio obbligo fiscale complessivo.