Artículo 3 ° .

- INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES REGLAMENTO DEL MERCADO DE

INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES Resolución de Superintendencia N° 00021-2013Publicado el 26/09/2013

Son inversionistas institucionales las personas que, por su naturaleza, características o

conocimientos, comprenden, gestionan y evalúan adecuadamente los riesgos asociados a
sus decisiones de inversión
Son inversionistas institucionales las personas naturales y jurídicas señaladas en el
Anexo 1 INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES.

Inversionista Institucional

Inversionista Sofisticado
CLASES DE
INVERSIONISTAS
Inversionista Sensato

Otros Inversionistas

El tipo de inversionista determina las distintas necesidades de

protección e información que requiere cada uno de ellos.

Inversionistas Institucionales

 Bancos,
 Financieras,
 Compañías de Seguros,
 Agentes de intermediación,
 AFP,
 Sociedades de administración de fondos de inversión y de fondos mutuos,
 Entidades del exterior que desarrollen actividades similares,
 Demás personas a las que CONASEV califique como tales (calific.
Patrimoniales).

Inversionistas Sofisticados
 Inversionistas que tienen la capacidad de entender y manejar asuntos relativos a
inversiones en valores, mercados y cuestiones financieras conexas; que cuentan con
capacidad intelectual, formación y experiencia suficiente como para evaluar las
recomendaciones del intermediario y formarse su propio juicio sobre las mismas. Un
inversionista sofisticado no es necesariamente un inversionista institucional, pero todo
inversionista institucional es un inversionista sofisticado. Resolución del Tribunal de
CONASEV N° 116-2003-EF/94.12

El inversionista sensato no necesariamente es un seguidor del nmercado por lo que el

rol de los Intermediarios se vuelve una pieza importante, sobre todo para este tipo de
inversionistas. Complejidad financiera que conlleva el análisis de la información financiera
y el costo de procesar y analizar la información pública disponible para el inversionista
Æ relación de dependencia y de confianza del inversor con el intermediario.

Muchos de los inversionistas “sensatos” esperan ganancias fáciles y de corto plazo. A

veces asemejan o confunden este tipo de inversión en Bolsa con un juego de azar. por lo
contrario en la inversión en Bolsa no interviene el azar.
• Este tipo de inversionistas al realizar sus inversiones en Bolsa, no se basan
necesariamente en los fundamentos financieros de los Emisores, ni en la información
pública disponible que existe en el mercado y que contribuye a lo toma de decisiones
adecuadas de inversión o desinversión.
Como consecuencia, Ante una situación de crisis y turbulencia, muchos de los
inversionistas ven insatisfechas sus expectativas de inversión y de ganancias de corto plazo
y proceden a hacer retiros o desinversiones masivas con lo cual coadyuvan al desplome de
los mercados, sumada a la iliquidez del mercado peruano.

El inversionista sensato no necesariamente es un seguidor del mercado por lo que el rol

de los Intermediarios se vuelve una pieza importante, sobre todo para este tipo de
inversionistas.

Intermediarios:
• Sociedades Agentes de Bolsa (SAB);
• Fondos Mutuos de Inversión de Valores;
• Fondos de Inversión en Valores;
• AFPs
• Otros ...

LA IMPORTANCIA DEL ROL DE INTERMEDIARIO

El caso de las sociedades agentes de Bolsa (SABs)
Obligación de las SABs de conocer el perfil de sus clientes, a fin de establecer su
conocimiento del mercado de valores Æ El Principio “Conoce a tu Cliente”
Determinar el conocimiento del mercado de valores de un cliente es conocer qué tipo de
inversionista es dicho cliente:
 Inversionista Sensato
 Inversionista Sofisticado
 Inversionista Institucional
• Difusión de información pública lo más completa y veraz posible (respecto de los
Emisores, valores emitidos, proceso de negociación y las operaciones) Æ Principio de
Protección al Inversionista;
• Profesionalismo en el rol y la conducta de los intermediarios;
• Asesoría (servicios integrados, no sólo actúan como meros intermediarios);
• Principio de prioridad de interés del cliente;
Obligación de obtener información del cliente (“Principio conoce a tu cliente”: Situación
personal, capacidad financiera, preferencias de riesgo, objetivo de inversión, ente otros);

Mientras todos ganan dinero ... ni las gracias le dan al intermediario ... pero cuando pierden
dinero comienzan los reclamos ...

Caso: Un inversionista “sensato” interpuso un reclamo en contra de una SAB alegando que
no fue adecuadamente informado por la SAB. Luego de que perdió el proceso ... dicho
inversionista reconoció que sí fue adecuadamente informado y reconoció que declaró lo que
declaró debido a presiones familiares.

No se debe ocultar información, debe primar el PRINCIPIO DE TRANSPARENCIA ; • La

información debe ser SUFICIENTE, VERAZ y OPORTUNA.
PROFESIONALISMO: Todos los agentes que participan en el mercado tienen que hacer un
trabajo profesional (asesor financiero, Sociedad agente de bolsa, sociedad auditora,
empresa clasificadora de riesgo, abogados);

El rol de lo Intermediarios es vital; • Todos somos responsables.

REGLAMENTO DE OPP DIRIGIDO A INVERSIONISTAS ACREDITADOS

Según el reglamento de la Oferta Publica Primaria:

a) Inversionistas Institucionales

b) Empresas autorizadas por la Ley

de Bancos, no comprendidas en el Un requisito
inciso a. patrimonial

c) PN o PJ que acrediten a la vez:

Se consideran
Inversionistas Un requisito de
Acreditados d) Fondos o patrimonios calificación
autónomos que tengan como
objeto la inversión en valores
mobiliarios y que sean
administrados por una de las PJ
anteriores.
Que, por Resolución CONASEV N° 079-2008-EF/94.01.1 se aprobó el Reglamento de
Oferta Pública Primaria dirigida exclusivamente a Inversionistas Acreditados, el cual tuvo
por objeto regular las ofertas públicas de valores mobiliarios dirigidas exclusivamente al
segmento del público constituido por inversionistas acreditados, así como aquellas ofertas
que se dirijan, dentro de este segmento, a aquel conformado únicamente por inversionistas
institucionales;

Los inversionistas acreditados podrán registrarse en una Base de Datos de Inversionistas

Acreditados a cargo de un Agente de Intermediación. Sin embargo, el registro es
automático para los Inversionistas Institucionales y las Empresas del Sistema Financiero.

REGLAMENTO DEL MERCADO DE INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES

Resolución de Superintendencia N° 00021-2013
Publicado el 26/09/2013
https://www.smv.gob.pe/Frm_SIL_Detalle.aspx?CNORMA=M0000201300021%20%20&
CTEXTO=

2.1.3 Tipo de inversionistas

En primera instancia, toda persona natural y/o jurídica con solvencia económica puede
acudir al Mercado de Valores e invertir en títulos, con la finalidad de replicar sus recursos y
generar mayor rentabilidad en su inversión. En nuestro país hay inversionistas nacionales y
extranjeros, siendo estos últimos de gran ayuda debido a que tienen mayor liquidez por
ingresar a nuestro mercado, que permite un mayor flujo de dinero en cuanto a los
requerimientos de capital solicitado por las empresas.

Para que un inversionista acceda acudir al Mercado de Valores, y no al Bancario,

necesariamente deberá informarse a detalle sobre todo lo correspondiente a la inversión que
efectuará, más aun considerando que quien actúa en el mercado de valores asume el riesgo
por sí mismo de su inversión; a diferencia del mercado bancario donde es la misma entidad
bancaria quien asume el riesgo. En nuestro país, los inversionistas pueden ser del sector
privado y del sector público; es decir, el Estado también podrá canalizar sus recursos,
invirtiendo grandes recursos y diversificando el riesgo. Uno de los inversionistas más
importante dentro del sector privado es el inversionista institucional.

Este tipo de inversionista tiene la capacidad de protegerse y solventarse de manera propia,

elimina toda asimetría de la información. Son entidades que manejan grandes cantidades de
dinero con el objetivo de generar rentabilidad, tienen autorización de funcionamiento por
parte de la SBS y SMV, tiene como objeto social la inversión en valores, tales como los
Bancos, Compañías de seguros, Fondos mutuos, Fondos de Inversión, siendo el más
importante la Asociación de Fondos de Pensiones – AFP.
1. Introducción Los inversionistas institucionales se han vuelto un ente dominante en los
mercados financieros, partiendo por Estados Unidos donde la participación de
institucionales ha crecido desde un 6,1% en 1950 a más de un 50% de la totalidad de la
propiedad de las empresas en 1999 (Fed, 2000). Hoy en día, los principales inversionistas
institucionales son fondos mutuos, asesores de inversión, bancos, entre otros. Algo similar
ha ocurrido en Europa desde 1990, donde los inversionistas institucionales poseían el
76,5% de la participación en el Reino Unido, 59,8% en Francia y 39% en Alemania. Gillan
y Starks (2003) proveen evidencia del esencial aporte de los inversionistas institucionales,
incrementyo la liquidez, volatilidad y el poder informativo del precio de los mercados
financieros en donde participan. La valiosa información que proveen las acciones de los
institucionales al mercado financiero genera mejores estructuras de gobierno corporativo,
incluyendo un monitoreo más efectivo. Cualquier accionista, como propietario de la
empresa tiene derecho voto en la elección del directorio, de lo contrario puede vender su
participación e irse, ambas alternativas entregan fuertes señales al mercado. Gillan y Starks
(2003) concluyen que los grandes inversionistas institucionales poseen incentivos a
monitorear su participacion en las empresas, lo que genera información costosa y valiosa a
otros accionistas en el mercado. Incluso operando en mercados extranjeros, estos
inversionistas pueden poseer normas y políticas distintas a los inversionistas locales, que en
ningún caso producirían un impacto negativo en términos de desestabilizar sus mercados
financieros y muy por el contrario, generan sinergias positivas.

http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Documentos-de-Trabajo/1998/Documento-
Trabajo-05-1998.pdf

Realizar resumen del reglamento de inve institucionales

con fecha 26 de setiembre de 2013 fue publicado en el Diario Oficial “El Peruano” la
Resolución SMV No. 021-2013-SMV/01 por la cual se aprueba el “Reglamento del
Mercado de Inversionistas Institucionales” (el “Reglamento”).
El Reglamento incorpora dentro de la regulación del mercado de valores un nuevo
régimen para la realización del ofertas públicas que sean dirigidas exclusivamente a
inversionistas institucionales, lo cual debe ser aplaudido.
Este Reglamento – que muy brevemente analizaré en esta opinión – deroga el complejo
y poco exitoso Reglamento de Oferta Publica dirigida exclusivamente a Inversionistas
Acreditados, e instaura un mecanismo que de alguna manera refleja la posición de los
partícipes del mercado de valores con relación a la necesidad de intervención de la
Superintendencia del Mercado de Valores – SMV en determinadas circunstancias.
Considero que el hecho que la actuación del supervisor del mercado de valores debe
limitarse a (i) aquellas ocasiones en que se recurre a la captación de recursos de
inversionistas que por sus características se encuentran en una posición que requieren tutela
del supervisor para acceder a la información necesaria para tomar una decisión de inversión
debidamente informada, tal como se dispone en el artículo 2 del Reglamento de Oferta
Pública Primaria y de Venta de Valores Mobiliarios; y, (ii) revisar que los documentos
presentados por los emisores para efectos del correspondiente registro se sujeten a los
dispositivos legales aplicables. En otras palabras, el supervisor debe defender los derechos
de los inversionistas que lo necesiten y debe defenderlos creando mecanismos eficientes
que les permitan acceder a información sobre los valores ofrecidos. No es función del
regulador defender o proteger a quien se puede defender por si solo, ni es función del
regulador comportarse como una contraparte de los emisores u otros partícipes del
mercado.
Ahora bien, los inversionistas institucionales son entidades que justamente no requieren
esa tutela porque son expertos en la materia y su capacidad de inversión les permite nivelar
las condiciones de negociación con los emisores de valores. Entonces, ¿por qué tendría que
intervenir el regulador y usar sus recursos donde no se le necesita? No tiene sentido. Y de
hecho cuando se realiza una oferta privada (principalmente aquella que se dirige a
inversionistas institucionales), la SMV no interviene y la propia Ley del Mercado de
Valores dispone expresamente que no es aplicable a las ofertas privadas.
Sin embargo, nuestra regulación tributaria exonera del pago de determinados tributos a
las ganancias de capital o ingresos por intereses, entre otros, a los valores mobiliarios
adquiridos por oferta pública; las ofertas privadas solo lo estarán en determinadas
circunstancias. Por lo tanto, tratándose de ofertas privadas los costos se incrementan. La
consecuencia de ello que algunos emisores deciden recurrir al sistema financiero, pues la
diferencia entre la tasa de interés ofrecida por un banco y la que podría obtener en una
colocación privada no compensa el mayor costo derivado del impacto tributario; otros no
están dispuesto a revelar información públicamente como se requieren en el caso de las
ofertas públicas.
El Reglamento justamente soluciona esta situación y permite realizar ofertas públicas
(salvando así lo mencionado en el párrafo anterior) a inversionistas institucionales (entre
los que se encuentran las AFPs) casi sin regulación ni supervisión de la SMV, y con otras
características que permiten reducir el costo de las emisiones.
¿Qué innovaciones trae el Reglamento?
(i) Instaura un sistema por el que los emisores podrán realizar ofertas públicas que, en
tanto se dirijan exclusivamente a inversionistas institucionales tendrán una muy reducida
intervención estatal.
(ii) La intervención del regulador se limitará a revisar que todos los documentos
requeridos por el Reglamento hayan sido presentados y que estos contengan la información
que se exige, con silencio administrativo positivo luego de un plazo de 7 días. Es en este
punto que tengo una de mis pocas críticas. Como indiqué anteriormente, los inversionistas
institucionales no necesitan del regulador para saber qué exigir al emisor y cómo negociar
sus contratos, por lo que en realidad resulta innecesario que el regulador exija un mínimo
de información.
(iii) La información financiera periódica y la eventual debe ser remitida a la SMV e
inversionistas a través de un canal especifico de distribución de información al que solo
pueden tener acceso los inversionistas que adquirieron los valores. La información que se
suministre en el marco de una oferta realizada bajo el Reglamento no es de acceso publico
(salvo que el emisor ya mantenga valores registrados en el Registro Público del Mercado de
Valores – RPMV), por lo que los emisores ya no tiene que preocuparse por estar sujetos a
la revelación pública de hechos de importancia.
(iv) Es facultativa la intervención de un estructurador, un agente colocador y un
representante de obligacionistas, reduciendo los costos de la operación. En otras ofertas
públicas, salvo muy contadas excepciones, la intervención de estos agentes es obligatoria.
(v) Tratándose de ofertas públicas de instrumentos representativos de deuda, solo es
necesaria una clasificación de riesgo (en el régimen regular serían dos las exigidas).
 (vi) En caso de exclusión del registro público del mercado de valores no será necesaria
la realización de una oferta pública de compra, eliminándose así un requerimiento que
puede llegar a ser complejo y largo.
(vii) Permite la colocación en el Perú de ofertas realizadas en el exterior bajo las Reglas
S y 144A emitidas por la Securities and Exchange Commission de los Estados Unidos de
América – SEC al amparo del Securities Act de 1933 y que estas se sujeten a las reglas de
dicho mercado, dejando la regulación y supervisión a la SEC. La SMV en estos casos
renuncia a su capacidad fiscalizadora, permitiendo que estas ofertas se registren en el
RPMV y que las normas de presentación de información, entre otras, sean aquellas que
emita la SEC.
En suma, creo que la simplificación del proceso de aprobación de ofertas públicas y la
reducción de costos que contempla el reglamento ayudará mucho a la dinamización del
mercado de valores peruano y el ingreso de nuevos emisores. Veámos que sucede en los
próximos meses.
Carlos Enrique Arata Delgado. Abogado por la Pontificia Universidad Católica del
Perú. Master en Finanzas y Derecho Corporativo por Universidad Esan. LLM in Corporate
Law por New York University School of Law.
Publicado en: Actualidad Jurídica