PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS

MODELAMIENTO DE FLUJO DE CAJA; ESTIMACIÓN

DE COSTOS Y BENEFICIOS

Profesora: Patricia Muñoz Lagos

patricia.munoz.l@usach.cl
pmlagos1@gmail.com
Elaboración del Flujo de Caja
 Introducción
• La elaboración de los flujos de caja de un proyecto provee la
metodología básica para ordenar la información y obtener los
indicadores económicos de un proyecto.
•
• El flujo de Caja de cualquier proyecto se compone de tres elementos
básicos:

a) Los flujos de inversiones

b) Los ingresos de operación (o beneficios).
c) Los costos de operación.

• En este capítulo estudiaremos la forma de obtener estos elementos y

construir correctamente los flujos de caja.
Estimación de Costos y
Beneficios
 Estimación de Costos y Beneficios

• Hasta el momento, los flujos de costos y beneficios se

han supuesto conocidos.
• En la realidad, deben estimarse.
• Generalmente, la parte más difícil, costosa y prolongada
de una evaluación económica es la estimación de
costos, ingresos, vidas útiles, valores residuales, y otros
datos del proyecto.
• La estimación de costos y beneficios implica efectuar
proyecciones de flujos de caja que se producirán en el
futuro, en base a información fragmentaria y variables
inciertas.
 Costos
• Se entiende como “costos” en general, el valor de cualquier recurso
económico utilizado en un proyecto.

• Ejemplos:

o Inversión
o Capital de trabajo
o Mano de obra
o Materiales
o Combustibles
o Etc.
• En una evaluación económica, todo recurso utilizado debe ser valorizado,
a valor de mercado o mejor uso alternativo (“costo de oportunidad”).
 Costos

Ejemplo de Costo de oportunidad:

• Un empresario que heredó un terreno, está pensando
en usarlo para desarrollar un proyecto inmobiliario (un
edificio de oficinas).
• Aún cuando no va a pagar por el terreno, para efectos
de la evaluación debe valorizarlo en su costo de
oportunidad, que sería el valor que obtendría por la
venta del terreno.
 Beneficios
• Se entiende como “beneficio”, cualquier efecto del
proyecto que genere ingresos o ahorro de costos.
Ejemplos:
Ø Ingresos por venta de productos.
Ø Ingresos por venta de servicios.
Ø Comisiones por ventas.
Ø Recuperación de valores de salvamento.
Ø Ahorro en los costos actuales de:

• Mano de obra (Ej. Proyecto Automatización)

• Energía (Ej. tecnologías eficientes)
• Administración/ Supervisión (Ej. Control Automático)
• Etc.
 Flujo de Caja

• Flujo de caja neto (o flujo de tesorería o flujo de efectivo) es la

diferencia entre los ingresos y egresos de caja que
genera el proyecto.

ü Un mismo proyecto puede tener flujos diferentes

dependiendo del agente para quien se evalúa

ü (empresa o accionista; inversionista nacional o extranjero)

 Flujo de Caja

• Flujo de caja del proyecto puro: Aquel que considera que el proyecto es
financiado en un 100% con capital propio
(aportes del dueño, de los socios o accionistas).

• Flujo de caja del proyecto con deuda: Aquel que considera que una fracción de
la inversión se financia con deuda.

• Flujos incrementales: Sólo interesan los ingresos y egresos marginales o

incrementales
F.C. del proyecto = F.C. con proyecto - F.C. sin proyecto
(olvidarse de los costos irrecuperables).
 Consideraciones generales
• Horizonte de evaluación: Queda determinado por las características del
proyecto (p.ej. vida útil de los activos) y por las necesidades o intereses de los
inversionistas. Si el horizonte es menor que la vida útil de los activos de
inversión se debe considerar el valor residual de la inversión.

• Momento en que ocurren los flujos: Los ingresos y egresos de caja pueden
ocurrir mensualmente, diariamente o en forma continua. Por simplicidad se
adopta la convención de considerar que ocurren en un instante: al final de cada
año.
– Año 0: momento en que ocurre la inversión y el financiamiento
 Consideraciones generales
• Tratamiento de la inflación: Los flujos pueden
expresarse en moneda nominal ($) o moneda real
(UF, UTM o pesos de una misma fecha). Lo
importante es la consistencia:

– Flujos nominales y tasa de descuento nominal

– Flujos reales y tasa de descuento real

 Depreciación
Depreciación: Pérdida del valor de un activo que disminuye la riqueza
de la empresa. Varios métodos (lineal, acelerada)

•Método depreciación lineal (más empleado):

#$%#& #$%#&
•𝐷 = Dacelerada=
' '/)

Va = valor de adquisición
N = años de vida útil.
VR= Valor residual

NIC N°16, PROPIEDADES, PLANTAS Y EQUIPOS:

Observación N°53. El valor depreciable de activo se determina luego de deducir el valor residual. En
la práctica, el valor residual de un activo es generalmente insignificante y por lo tanto inmaterial en el
cálculo de la amortización.
 Depreciación
• La depreciación no es un flujo de caja, pero influye en el flujo de
caja de impuestos, ya que es considerado tributariamente como
un gasto.
• Ejemplo: un camión que vale $80, con vida contable de 8 años,
que se usa por solo cinco años y se liquida (vende) en el mercado
al 50% de su valor de compra:
Valor Salvamento=40
t=0 1 2 3 4 5
Flujo de Caja

Inversión=-80
Ganancia Capital=40-30=10

t=0 1 2 3 4 5
Flujo de Contable En t=5:
Depreciación anual=-10 Depreciación Acum=-50
Valor Libro =80-50=30
 • COSTOS CONTABLES; DEPRECIACIÓN
• (NO Desembolsables)
Aunque en la preparación de proyectos debe considerarse los costos efectivos y no los
contables, estos últimos son importantes para determinar la magnitud del impuesto
a las utilidades.

Ejemplo;
+ Ingresos 2.000
- Costos desembolsables (500)
- Depreciación (400)
= Utilidad antes de impuesto 1.100
- Impuestos (25%) (275)
= Utilidad neta 825
+ Depreciación 400
Flujo de Caja 1.225

Resolución N°43 SII: http://www.sii.cl/documentos/resoluciones/2002/reso43.htm

 Costos no desembolsables
Valor libro de los activos

El valor contable o valor libro corresponde al valor que a esa fecha no se

ha depreciado de un activo y se calcula a nivel de viabilidad, como;

Sólo cuando se venden, cuando hay ingresos por su venta

-->Impuesto sobre utilidades por venta de activos

•VL= Va –(n x D) deprec. Acumulada (para depreciación lineal)

VL= Valor libro VALOR DE DESECHO = VALOR LIBRO DEL PROYECTO

Va= valor adquisición
D = Depreciación VALOR LIBRO DE = VALOR DE ADQUISICIÓN - DEPRECIACIÓN
LOS ACTIVOS DE LOS ACTIVOS ACUMULADA
 • VALOR LIBRO DE LOS ACTIVOS

Si se debe remplazar un activo cualquiera durante el periodo de evaluación del proyecto,

es muy probable que el activo remplazado pueda ser vendido. Si esta venta genera
utilidades, debemos considerar un impuesto por ella.

Ejemplo; Se tiene un activo que costó $1.200, con una depreciación acumulada anual al
momento de la venta de $800, este puede mostrar un valor libro de (1.200 – 800 =
$400),
a) ¿Cuál sería la utilidad contable del activo, si lo vendo en $600?.

Venta de activos + 600

Valor libro - 400
Utilidad antes de impuesto = 200
Impuesto (25%) - 50
Utilidad neta = 150
Valor Libro + 400
Flujo Caja = 550
Se tiene un activo que costó $1.620.000, con una
depreciación acumulada anual al momento de la venta
de $972.000,
a) ¿Cuál sería la “ganancia o Pérdida de Capital”, si lo
vendo en $870.000?.

Determine;
a) valor libro del activo VL= VA – Depreciación Acumulada.
b) b) Ganancia o pérdida de capital y
c) flujo de caja.
Determine ; valor libro del activo, ganancia o pérdida de capital y
flujo de caja.

Se tiene un activo que costó $1.620.000, con una depreciación

acumulada anual al momento de la venta de $972.000,
a) ¿Cuál sería la utilidad contable del activo, si lo vendo en
$870.000?.

VL= 1620.000 – 972.000= 648.000

Venta de activos (valor de salvamento) + 870.000

Valor libro - 648.000
Utilidad antes de impuesto (ganancia o pérdida de capital) = 222.000
Impuesto (15%) - 33.300
Utilidad neta = 188.700
Valor Libro + 648.000
Flujo Caja = 836.700
 Costos no desembolsables

:
Amortización de activos intangibles: Depreciación de
activos intangibles como bases de datos, propiedad
intelectual y tecnológica, etc

Costos de oportunidad: Beneficio que se deja de

obtener al no invertir recursos en otra oportunidad de
negocio.

Costo hundido: costo irrelevante en la decisión de

invertir en el proyecto. Ha sido pagado y está perdido.
 COSTOS
• Costos fijos y variables (con el nivel de producción)
• Costo total CT = CV(Q) + CF
• Costo Fijo Promedio = CFp= CF/ Q
• Costo Variable promedio = CVp= CV(Q) / Q
• Costo Total promedio = CTp= CT /Q
• Costo marginal = costo de producir una unidad
adicional = ΔC / ΔQ
 La información contable
• Financiamiento de un proyecto (deuda): desde el punto de
vista contable-tributario, solo los intereses son considerados
un gasto deducible de impuestos. El flujo del préstamo y las
posteriores amortizaciones (devoluciones del capital) no son
deducibles de impuestos.
 FLUJOS DE CAJA BÁSICOS
Flujos de caja básicos
FCL Flujo de caja libre

Flujo de caja libre o puro o de los activos (FCL)

•El FC libre mide el valor creado por la ejecución misma del proyecto sin
considerar los efectos de financiamiento
•Se calcula como (cuando se construye a partir del Estado de resultados):
FCL = (EBITDA –DEP) x (1-t) + DEP – INV. ACT. –INV. KT
Earning before interest, tax and depreciation - amortization

Donde:
EBITDA = Utilidades antes de intereses e impuestos, depreciación y
amortización)
t= Impuesto a la renta
DEP = depreciación de activos tangibles e intangibles amortización)
INV. ACT.= Inversión en activos
INV. KT = Inversión en capital de trabajo
El KT se recupera por el total invertido, esto debido a que es un flujo dinámico en el tiempo, en el sentido de que
esta constantemente rotando en la operación de la empresa, cuando finaliza el proceso de evaluación, este se
recupera por el total de lo invertido y no solo por el incremental.
 Estructura del Flujo de Caja Privado

• Ingresos por venta: P*Q, ingresos por la venta de bienes o

prestación de servicios (sin IVA)
• Intereses por depósitos: ganancias obtenidas en depósitos
bancarios
• Otros ingresos: por ejemplo, rentas por inversiones financieras,
arriendos, etc.
• Costos fijos: los que no dependen del nivel de producción
• Costos variables: los que dependen del nivel de producción
• Gastos financieros: intereses de la deuda
 Los componentes del flujo son los siguientes:

Periodo 0 Periodo 1 .... Periodo n

+ Ingresos por Ventas
+ Otros Ingresos
+ Valor salvamento activos
- Costos Fijos
- Costos Variables
- Pago de Intereses por Créditos para flujo de caja con financiamiento
- Depreciaciones Legales
- Valor libro de los activos
= Utilidad Antes de Impuestos
- Impuesto de Primera Categoría (27%) año tributario 2019
= Utilidad Después de Impuestos
+ Depreciaciones Legales
+ valor Libro de los activos
= Flujo de Caja Operacional
- Inversión Fija
- Capital de Trabajo
+ Recuperación del Capital de Trabajo
+ Préstamos para flujo de caja con financiamiento
- Amortizaciones para flujo de caja con financiamiento

= Flujo de Caja Neto

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 Enfoques de Estimación de Costos

• Enfoque ascendente (bottom-up): considera el precio como

una variable de salida, y los cálculos de costos como variable
de entrada.

• Determino precio como resultado de estudio

de costos
• Enfoque descendente o diseño-costo (top-down): considera
el precio competitivo como variable de entrada y las
estimaciones de costo como variables de salida.

• Dado un precio, debo estimar costos para

llegar a dicho precio.
 Clasificación y Conceptos de Costos

• Existen varias formas de clasificar los costos.

• Según
– Área que lo consume
– Su identificación con la producción
– Momento de cálculo
– Grado de control
– Periodicidad
– Tipo y momento de desembolso
– Comportamiento
 Según Área que lo Consume:

• Producción: Son los costos que se generan en el proceso de

transformar la materia prima en productos terminados.
• Distribución: Son los que se generan por llevar el producto o
servicio hasta el consumidor final
• Administración: Son los costos generados en las áreas
administrativas de la empresa. Se denominan también
Gastos.
• Financiamiento: Son los que se generan por el uso de
recursos de capital.
 Según su Identificación con la Producción:

• Directos: Son los costos que pueden identificarse fácilmente

con la generación del producto o servicio.
• Por ejemplo, la mano de obra asociada a la maquinaria
productiva.
• Indirectos (o Generales): Su monto global se conoce para
toda la empresa o para un conjunto de productos. Es difícil
asociarlos con un producto o servicio especifico. Para su
asignación se requieren base de distribución (metros
cuadrados, número de personas, etc).
• Ejemplos: supervisión; seguros, etc.
 Bibliografía
• Ingeniería Económica de DeGarmo,
Duodécima Edición.