Fecha: 2019.08.

29 12:15:40
-05'00'

Adendum a Circular de
Oferta Pública

FARMAENLACE CÍA. LTDA.

Papel Comercial

Monto USD 10.000.000

1.1 Título:

ADENDUM A CIRCULAR DE OFERTA PÚBLICA DE PAPEL

COMERCIAL
FARMAENLACE CÍA. LTDA.

1.2 Razón social o nombre comercial del Emisor.

Razón Social del Emisor: FARMAENLACE CÍA. LTDA.

Nombre Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.

1.3 Número y fecha de la resolución expedida por la Superintendencia de Compañías Valores y

Seguros, que aprueba la emisión y contenido de la circular, autoriza la oferta pública y dispone su
inscripción en el Catastro Público de Mercado de Valores.

Circular de Oferta Pública de Papel Comercial

Número de Resolución: SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-8823
Fecha de Resolución: 27 de Septiembre de 2018

Adendum a Circular de Oferta Pública de Papel Comercial

Número de Resolución: SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2019-00007003
Fecha de Resolución: 27 de Agosto de 2019

1.4 Razón social de la calificadora y la categoría de calificación de riesgos del programa.

GLOBAL RATINGS CALIFICADORA DE RIESGOS S.A.

La Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros mediante
Resolución No. SCVS-IRQ—DRMV-SAR-2018-00006775 de 1 de agosto
Razón Social de la
de 2018, aprobó el cambio de denominación de la compañía ICRE DEL
Calificadora de Riesgo:
ECUADOR CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. por GLOBAL RATINGS
CALIFICADORA DE RIESGOS S.A., celebrado mediante escritura pública
de fecha 18 de julio de 2018 e inscrita el 20 de agosto de 2018.
Calificación: AAA

1.5 Nombre y firma del estructurador o asesor, cuando sea del caso.

Su Casa de Valores SUCAVAL S.A.

Casa de
Valores
Colocadora:

Rafael Alberto Racines Arias

Gerente General

1.6 Cláusula de exclusión, según lo establece el artículo 15 del Libro Dos - Ley de Mercado de
Valores, contenida en el Código Orgánico Monetario y Financiero.

La aprobación del presente Adendum a Circular de Oferta Pública por parte de la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros, no implica la recomendación de ésta ni de los miembros de la Junta de
Política y Regulación Monetaria y Financiera, para la suscripción o adquisición de valores, ni
pronunciamiento en sentido alguno sobre el precio, la solvencia de la entidad emisora, el riesgo o
rentabilidad de la misma.
2. INFORMACIÓN GENERAL DEL EMISOR

2.1 Fecha de constitución, plazo de duración, actividad principal, domicilio principal de la compañía,
dirección, número de teléfono, número de fax, página web de la oficina principal y de sus sucursales,
de ser el caso.

Razón social: FARMAENLACE CÍA. LTDA.

RUC: 1791984722001

Fecha de constitución:
Uno) La compañía FARMAENLACE CIA. LTDA., fue constituida mediante escritura pública otorgada el
veintitrés (23) de marzo de dos mil cinco (2005), ante el Notario Cuadragésimo del Cantón Quito, doctor
Oswaldo Mejía Espinosa e inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Quito el once (11) de abril de dos
mil cinco (2005).

Dos) La Compañía a lo largo de su existencia ha tenido varios actos societarios, siendo el último registrado
con fecha doce (12) de julio del dos mil dieciséis (2016), en el cual, la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros, emitió la Resolución número SCVS-IRQ-DRASD-SAS-16-1649 en la cual se aprobó el
aumento de capital de la Compañía a OCHO MILLONES Y DOS DE DÓLARES DE LOS ESTADOS
UNIDOS DE AMÉRICA (USD 8.000.002) y la correspondiente reforma de estatutos. El aumento de capital
fue inscrito en el Registro Mercantil correspondiente el veinte y nueve (29) de julio de dos mil dieciséis
(2016).

Plazo de duración:
El plazo de duración de la compañía es de cien (100) años y se extiende hasta el once de abril de dos mil
ciento cinco.

Actividad principal:
La Compañía tiene por objeto social dedicarse a la importación, distribución, venta y comercialización de
toda clase de medicinas, preparados de medicinas, artículos sanitarios, artículos e instrumentos médicos,
artículos de higiene y limpieza, productos farmacéuticos, productos hospitalarios, productos químicos y todo
otro tipo de producto útil para el mantenimiento y/o restablecimiento de la salud humana, animal o vegetal.

Domicilio principal de la compañía, dirección, número de teléfono, número de fax, página web de la
oficina principal y de sus sucursales

Domicilio Principal Oficina Matriz Quito

Av. Capitán Rafael Ramos E2-210 y
Dirección:
Castelli
Teléfono: (593 2) – 2 993 100 / (593 2) 2 978 000

Fax: (593 2) – 2 993 100 / (593 2) 2 978 000

Página Web: www.farmaenlace.com

info@farmaenlace.com
Correo Electrónico:
jorgeortiz@farmaenlace.com

2.2 Capital suscrito, pagado y autorizado de ser el caso

Capital Suscrito USD Capital Pagado USD Capital Autorizado USD
La compañía no mantiene
$ 8.000.002,00 $ 8.000.002,00
capital autorizado

Número de participaciones, valor nominal de cada una

Número de Participaciones 8.000.002

Clase Ordinarias y nominativas
Valor nominal de cada
USD 1,00
participación
Nombres y apellidos de los principales socios propietarios de más del diez por ciento de las
participaciones representativas del capital suscrito de la compañía, con indicación del porcentaje
de su respectiva participación

Accionista Porcentaje Participación

CIFUENTES ESPINOSA RONALD FABRICIO 0,62%
CIFUENTES ESPINOSA SARA GABRIELA 0,62%
ESPINOSA VALENCIA MAGDA ELIZABETH 23,75%
ESPINOSA VALENCIA SEGUNDO PATRICIO 25,00%
ORCEVAL DISTRIBUCIONES CÍA. LTDA. 12,25%
ORTIZ CEVALLOS JORGE ROBERTO 13,30%
ORTIZ CEVALLOS PABLO ERNESTO 9,45%
ORTIZ CHIRIBOGA GABIRELA CAROLINA 5,00%
ORTIZ CHIRIBOGA JOSÉ GABRIEL 5,00%
ORTIZ CHIRIBOGA PABLO XAVIER 5,00%
TOTAL 100,00%

2.3 Indicadores o resguardos al que se obliga el emisor

La Junta celebrada el 05 de abril del dos mil dieciocho (2018), entre otros puntos, resolvió:

RESGUARDOS:

UNO: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras,
para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a) Mantener semestralmente
un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual uno (1); y, b) Los activos reales sobre los
pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales
a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

DOS) Asimismo, la Junta resuelve no repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora; y,

TRES) Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre
obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo trece del capítulo III del Título III de la
Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, el Libro Dos- Ley de
Mercado de Valores, contenida en el Código Orgánico Monetario y Financiero y demás normas
pertinentes.

Estos resguardos podrán ser fortalecidos al solo criterio del Vicepresidente Ejecutivo de la Compañía o
de quien lo reemplace en virtud de las disposiciones estatutarias.- Por otro lado la Junta expresamente
delega y autoriza al Vicepresidente Ejecutivo de la compañía o a quien lo reemplace en virtud de las
disposiciones estatutarias, para la fijación de compromisos y resguardos adicionales que garanticen la
solvencia y capacidad de pago de la emisión, mismas que no deberán ser consideradas en forma alguna
como resguardos en los términos antes señalados y que podrán consistir entre otros, en mantenimiento
de determinados índices financieros, compromisos financieros en general, obligaciones formales de
remisión de información, etcétera., así mismo el Vicepresidente Ejecutivo de la Compañía o a quien lo
reemplace en virtud de las disposiciones estatutarias, podrá constituir gravámenes de todo tipo, sobre
cualquier bien de propiedad de la Compañía, tales como prendas, hipotecas o cualquier otro y en general
podrá constituir cualquier tipo de garantía específica adicional a la garantía general que respalda el
proceso de emisión referido.

Mediante Acta de la Asamblea de Obligacionistas de la Emisión de Obligaciones de FARMAENLACE CIA

LTDA., llevada a cabo el veinte y nueve (29) de mayo de dos mil diecinueve (2019), los obligacionistas
aprobaron la Reforma al Proceso de Emisión, proceso que fue resuelto en la Junta celebrada el 05 de abril
del dos mil dieciocho (2018).

En este sentido, la Junta Extraordinaria y Universal de Socios de la Compañía FARMAENLACE CIA LTDA.
celebrada el 06 de agosto de 2019, resolvió modificar, de conformidad a los términos establecidos en el
Acta de la Asamblea de los Obligacionistas, los compromisos adicionales de la siguiente manera:
 “COMPROMISOS ADICIONALES:

El Vicepresidente Ejecutivo, fija los siguientes compromisos adicionales y en tal virtud, la Compañía se
compromete a mantener durante la vigencia de la emisión los siguientes índices financieros:

Uno.- Mantener una relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1.06 (uno punto seis)
veces para el mes de diciembre de cada año, y una relación Activo Corriente/Pasivo Corriente
superior a 1.03 (uno punto tres) para los períodos intermedios.
Dos.- Mantener una relación Deuda Financiera/EBITDA inferior a 1.7 (uno punto setenta) veces
(EBITDA es igual a utilidad operativa más depreciación más amortización. En los semestres
intermedios, el EBITDA será anualizado de manera lineal).

La compañía se compromete durante la vigencia de la emisión a presentar ante el Representante de

Obligacionistas un informe respecto al mantenimiento de los índices financieros señalados. Para la base
de la verificación se tomarán los estados financieros semestrales correspondientes a junio 30 y
diciembre treinta y uno de cada año. El seguimiento a los índices financieros iniciará el 2019 con
respecto a las cifras correspondientes al ejercicio económico de 2018. Si la compañía llegare a incumplir
uno o más de los índices señalados en un determinado año, se considerará como incumplimiento de las
obligaciones asumidas por el emisor, lo cual podrá constituir causal de aceleración de vencimientos, si
así lo determina la asamblea de obligacionistas.

En virtud de la delegación conferida por la Junta General de Socios, el Vicepresidente Ejecutivo,

determina como medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las
actividades de la Compañía, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas, la
toma de todas aquellas decisiones y todas aquellas gestiones que permitirán que la Compañía
mantenga o incremente las operaciones propias de su giro ordinario, sin disminuir las mismas, a
continuación se detallan las principales:

• Mantener niveles de operación consistentes con los obtenidos históricamente en el ejercicio de su

actividad económica
• Generar niveles de rentabilidad suficientes para garantizar el pago de las inversiones y las obligaciones
con los acreedores
• Mantener una relación entre el endeudamiento financiero y la generación de flujo propio que le permita
continuidad y crecimiento al negocio.”

2.4 Gastos de la emisión

3. Características del programa

3.1 Cupo autorizado y unidad monetaria

La Junta General de Socios de la COMPAÑÍA EMISORA, celebrada el 05 de abril del 2018, resolvió aprobar
la emisión de obligaciones a corto plazo (papel comercial) por un monto de hasta DIEZ MILLONES DE
DÓLARES DE LOS ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA (US$ 10´000.000,oo). Delegando al Vicepresidente
Ejecutivo o a quien lo reemplace en virtud de las funciones estatutarias la fijación de las características de
dicha emisión.

3.2 Plazo del programa

Plazo del Programa: Hasta 720 días.

Plazo de las Obligaciones: De 1 hasta 359 días en función de las características de cada misión, contados
a partir de la fecha valor en que las obligaciones sean negociadas en forma primaria.

3.3 Descripción del sistema de colocación y modalidad de contrato de underwriting, con indicación
del underwriter, de ser el caso.
Suscrito en la ciudad de Quito, a los 08 días del mes de agosto del 2018, entre la compañía Su Casa de
Valores Sucaval S.A., y la compañía FARMAENLACE CÍA. LTDA.

Los comparecientes son mayores de edad, de nacionalidad ecuatoriana, domiciliados en esta ciudad de
Quito, hábiles para contratar y poder obligarse, como de hecho lo hacen, al tenor de las cláusulas siguientes
y quienes justifican sus calidades mediante los nombramientos, debidamente inscritos en el Registro
Mercantil correspondiente, que se adjuntan al presente contrato como habilitante.

… CLÁUSULA SEGUNDA.- DEFINICIÓN Y ALCANCE DE TERMINOS.- Los términos contenidos en este

Contrato o en cualquier otro documento relativo al mismo y a los trabajos a los que se refieren el contrato,
deberán interpretarse tal como se los define e interpreta por el uso común y de acuerdo con la real intención
de los contratantes. Si surgiera duda o contradicción de carácter técnico se resolverá de común acuerdo
entre ambas partes contratantes.

CLÁUSULA TERCERA.- OBJETO.- Con los antecedentes expuestos, los comparecientes convienen en
que SUCAVAL actúe como intermediaria del EMISOR, comprometiéndose a realizar el mejor esfuerzo para
colocar la mayor parte posible de la emisión dentro del plazo de duración de la autorización de oferta pública.
 Modalidad del contrato: DEL MEJOR ESFUERZO.
 Valores objeto del contrato: Obligaciones a corto plazo cuyas características son las constantes en el
Anexo Uno, habilitante ha dicho contrato.

*Nota respecto de las características: Las demás características de la emisión constan descritas en el
respectivo contrato de emisión, el Prospecto de oferta pública y los respectivos anexos del prospecto de
oferta pública conforme éstos se vayan generando.

CLÁUSULA CUARTA.- CONDICIONES DE LA COLOCACION

Precio de los valores:

Valor nominal de los títulos.

Comisiones por Colocación:

Por la efectiva colocación de las obligaciones emitidas, SUCAVAL cobrará 0,30% anualizada del valor
nominal de las mismas.

La comisión señalada no incluye el impuesto al valor agregado IVA, ni ningún otro tipo de comisión,
impuesto o valor adicional que se genere en virtud del cumplimiento del objeto del presente contrato, en
forma específica se señala que no incluye las comisiones de bolsa, debiendo éstas ser asumidas en su
totalidad por el Emisor, así como los valores adicionales referidos.

Formas y plazo de pago al emisor:

En el plazo máximo de veinticuatro horas contados desde la fecha de colocación efectiva, mediante
transferencia vía Banco Central del Ecuador.

Sector del mercado al que va dirigida la colocación:

Público en general a través del mercado bursátil

Otras condiciones:

SUCAVAL podrá actuar en atención a lo dispuesto en el artículo 24 del capítulo I, Subtítulo II, Título II de la
Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, en relación a la organización
en consorcios.

CLÁUSULA QUINTA.- OBLIGACIONES DE LAS PARTES.- Son obligaciones de las partes las siguientes:

SUCAVAL se obliga a:
a) Brindar sus servicios conforme el objeto del presente contrato empleando la diligencia debida en
la ejecución del mismo, precautelando los intereses generales del EMISOR.
b) No utilizar información privilegiada.
c) Mantener la debida confidencialidad respecto de la información que con ocasión del cumplimiento
del presente contrato llegare a su conocimiento.
d) Sujeción a las normas legales, reglamentarias y éticas que regulan el presente contrato.
e) Procurar la colocación de la emisión ante el público inversionista prestando sus mejores esfuerzos
y su mayor diligencia para el buen éxito de la operación,

EL EMISOR se obliga a:
a) Proporcionar oportunamente la información que requiere SUCAVAL, para el cumplimiento del
objeto del presente contrato, la cual deberá ser clara, completa y veraz.
b) No utilizar información privilegiada.
c) Mantener la debida confidencialidad respecto de la información que con ocasión del cumplimiento
del presente contrato llegare a su conocimiento.
d) Pagar a SUCAVAL los honorarios y comisiones en los montos y plazos acordados.
e) Sujeción a las normas legales, reglamentarias y éticas que regulan el presente contrato.

El incumplimiento de cualquiera de las obligaciones establecidas en el presente contrato dará lugar a la

parte afectada a reclamar el pago de los correspondientes daños y perjuicio sufridos.
Las partes están sujetas a las normas de responsabilidad por el incumplimiento de las obligaciones
contractuales y legales, así como a las exclusiones de responsabilidad en casos de fuerza mayor o caso
fortuito.

3.4 Indicación del agente pagador, modalidad y lugar de pago.

Actuará como agente pagador el DEPÓSITO CENTRALIZADO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN
DE VALORES DECEVALE S.A., entidad con quien ha suscrito para el efecto el correspondiente contrato
de servicios. El pago se realizará mediante crédito a la cuenta que cada OBLIGACIONISTA señale o
mediante la emisión de un cheque.

Los OBLIGACIONISTAS, deberán acercarse a cualquiera de las oficinas de DECEVALE S.A. en las
ciudades de Quito o Guayaquil, ubicadas en las siguientes direcciones:

Quito: Avenida Naciones Unidas y Amazonas, Edificio Banco La Previsora, Torre B piso siete (7) oficina
setecientos tres (703).-

Guayaquil: Avenida Pichincha trescientos treinta y cuatro (334) y Elizalde, piso uno.-

Las demás condiciones acordadas con el DEPÓSITO CENTRALIZADO DE COMPENSACIÓN Y

LIQUIDACIÓN DE VALORES DECEVALE S.A. constan en el documento que se anexa al contrato de
emisión

3.5 Nombre del representante de los obligacionistas

LARREA ANDRADE &-CIA. ABOGADOS ASOCIADOS.A.
Dirección: Av. La Coruña N26-92 y San Ignacio, Edificio Austria
(Junto a Fybeca La Coruña)
Teléfono: (593) 2 254-8399
(593) 9 9418-5128
Página web: www.ferroalizanzabogados.com
E-mail: malarrea@ferroalianzabogados.com
3.6 Detalle de los activos libres de todo gravamen con su respectivo valor, si la emisión está
amparada solamente con garantía general; si es con garantía específica, características de la misma.

Las obligaciones de Corto Plazo que se emitan, contarán con GARANTÍA GENERAL del EMISOR,
conforme lo dispone el artículo ciento sesenta y dos de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código
Orgánico Monetario y Financiero).

Los Activos Libres de Gravamen con corte al 30 de junio de 2019 son los siguientes:

Fuente: Farmaenlace Cía. Ltda. / Elaboración: Sucaval S.A.

Detalle de Activos Gravados

Fuente: Farmaenlace Cía. Ltda. / Elaboración: Sucaval S.A.

3.7 Sistema de sorteos y rescates anticipados, en caso de haberlos.
Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor los
obligacionistas, previa resolución unánime de los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el
artículo ciento sesenta y ocho (168) del Libro Dos - Ley de Mercado de Valores, contenido en el Código
Orgánico Monetario y Financiero. Las obligaciones que fueren readquiridas por el emisor, no podrán ser
colocadas nuevamente en el mercado.

4. Características de la emisión:

NOTA INICIAL:

Las características constantes a continuación solo aplican a la presente emisión. Las nuevas emisiones que
se pongan en circulación en uso de la revolvencia propia del programa de emisión de papel comercial,
estarán sujetas a las características propias de cada una de ellas, las cuales estarán descritas en el
correspondiente Anexo a adendum de circular de oferta pública conforme lo determina la Codificación de
Resoluciones emitidas por el Consejo Nacional de Valores y demás normativa aplicable.

4.1 Monto de la emisión.

USD 10.000.000 (Diez millones de dólares de Estados Unidos de América)

4.2 Tasa de interés y forma de reajuste, de ser el caso.

La presente emisión de papel comercial será cero cupón, es decir, los valores serán vendidos con descuento
por lo que no se abona cantidad alguna en concepto de intereses o de amortización hasta la fecha de
vencimiento, en consecuencia, no existirá ningún tipo de cupón desprendible para el pago de capital e
intereses.

En caso de que la fecha de pago ocurra en día no hábil, el pago será efectuado el primer día hábil siguiente

4.3 Plazo de la emisión.

CLASE MONTO USD PLAZO
A 10.000.000 359 días*

* Conforme las necesidades de financiamiento de la Compañía, siempre dentro del programa autorizado.

4.4 Indicación de ser desmaterializada o no.

Los valores de las obligaciones a emitirse serán desmaterializados y podrán emitirse desde un valor
nominal de USD 1.000,00 (Mil dólares de los Estados Unidos de América).

4.5 Indicación de ser a la orden o al portador.

Las obligaciones a emitirse serán desmaterializadas.

4.6 Indicación del número de clase, el monto de cada clase, el valor nominal de cada valor y el número
de títulos a emitirse en cada clase, en el caso de estar representada por títulos.
Monto mínimo de
Monto por Clase
CLASE inversión (en Plazo
(USD)
USD)
A 1000 10.000.000,00 359 días
TOTAL USD 10.000.000,00

Nota: Las nuevas emisiones que se pongan en circulación en uso de la revolvencia propia del programa de
emisión de papel comercial, no estarán sujetas a las mismas características de la presente emisión, sino
que dichas características serán propias de cada una de ellas y estarán descritas en el correspondiente
Anexo a adendum de circular de oferta pública conforme lo determina la Codificación de Resoluciones
emitidas por el Consejo Nacional de Valores o la normativa vigente y aplicable.

4.7 Sistema de amortización para el pago del capital e intereses.

Las obligaciones a emitirse serán cero cupón, es decir los valores serán vendidos con descuento por lo que
no se abona cantidad alguna en concepto de intereses o de amortización hasta la fecha de vencimiento, en
consecuencia, no existirá ningún tipo de cupón desprendible para el pago de capital e intereses. Los pagos
de capital serán al vencimiento.

En caso de que la fecha de vencimiento ocurra en día no hábil, el pago será efectuado el primer día hábil
siguiente.
4.8 Sistema de sorteos y rescates anticipados, en caso de haberlos.
Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los
obligacionistas, previa resolución unánime de los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el
artículo ciento sesenta y ocho (168) del Libro Dos - Ley de Mercado de Valores, contenido en el Código
Orgánico Monetario y Financiero. Las obligaciones que fueren readquiridas por el emisor, no podrán ser
colocadas nuevamente en el mercado.

4.9 Destino detallado y descriptivo del uso de recursos provenientes de la colocación de la emisión
del papel comercial
La Junta General de Socios determina que la totalidad de los recursos, producto de la colocación de papel
comercial (USD $10 millones), será para capital de trabajo. Para estos efectos, se autorizó al Vicepresidente
Ejecutivo de la Compañía o quien lo reemplace en virtud de las disposiciones estatutarias a ampliar y detallar
el destino aprobado por la Junta en los documentos pertinentes.

4.10 Indicación del nombre del representante de los obligacionistas con la dirección, número de
teléfono, número de fax, dirección de correo electrónico.
LARREA ANDRADE &-CIA. ABOGADOS ASOCIADOS.A.
Dirección: Av. La Coruña N26-92 y San Ignacio, Edificio Austria
(Junto a Fybeca La Coruña)
Teléfono: (593) 2 254-8399
(593) 9 9418-5128
Página web: www.ferroalizanzabogados.com
E-mail: malarrea@ferroalianzabogados.com
5. Información económico - financiera:
Antecedentes

El sector salud

El sector de la Enseñanza y Servicios Sociales y de Salud es uno de los sectores que más representan
dentro del PIB del Ecuador. En los últimos 10 años, este sector ha representado entre el 7.7% y el 9.12%
del total del PIB. La tasa de variación anual de este sector ha sido siempre positiva, a diferencia de otros
sectores, los cuales la crisis les ha afectado, reduciendo su participación en el total del PIB del país.

PIB: SECTOR ENSEÑANZA Y SERVICIOS SOCIALES DE SALUD

(EN MILLONES DE USD, 2007)
7.000,0 9,00%
8,00%
6.000,0
7,00%
5.000,0
6,00%
4.000,0 5,00%

3.000,0 4,00%
3,00%
2.000,0
2,00%
1.000,0
1,00%
0,0 0,00%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Sector Enseñanza y Servicios Sociales y De Salud Tasa de Variación Anual

Este sector creció en 4.3% en 2018 con respecto al año anterior, y se espera de igual manera un leve
crecimiento para el 2019 de 0.4%. La inversión en este sector, sumado a la importancia que tiene en la vida
de la población, ha hecho que la crisis que ha vivido al Ecuador, que ha afectado a tantos sectores, no se
vea reflejado en el sector de la Educación y Salud, sino que haya crecido.

En cuanto a los egresos del presupuesto del Gobierno Central, el sector Salud en sí ha recibido entre el 7%
y el 10% del total de los egresos del Estado en los últimos 5 años. La invasión en este sector ha crecido de
la siguiente manera: 7% del total del presupuesto en 2014, 8% del total del presupuesto en 2015 y 2016,
9% del total presupuesto en 2017 y 10% del total del presupuesto en 2018. A continuación, un detalle de la
inversión del gobierno en el Sector Salud en los últimos 16 meses (tomando en cuenta los meses de los
cuales ya hay información):
 Egresos del Presupuesto del Estado en Salud
(en millones de USD)
400,0 16,0%
350,0 14,0%
300,0 12,0%
250,0 10,0%
200,0 8,0%
150,0 6,0%
100,0 4,0%
50,0 2,0%
0,0 0,0%

Egresos del Presupuesto del Estado en Salud Porcentaje del total de Egresos

Desempeño de la empresa

DESCRIPCION DEL ENTORNO

Farmaenlace maneja dentro de sus líneas de negocio la venta de medicamentos al por mayor y también al
por menor a través de sus cadenas de farmacias.

Según la clasificación CIIU, Farmaenlace se ubica dentro de las empresas de venta al por mayor de
productos farmacéuticos. En el Ecuador, Farmaenlace se encuentra dentro de las siete empresas más
importantes dedicadas al comercio de productos farmacéuticos y medicinales, e incluso en el 2018, la
empresa se ubicó en el puesto 35 de las empresas del Ecuador con mayores ingresos y dentro de top 100
de empresas con mayores utilidades en el país (Ranking Revista EKOS).

Líneas de negocio

Línea de Negocio Concepto

Venta de productos a farmacias independientes o

asociadas.
Distribución Farmacéutica

 Difarmes
 Farmacias el Descuento
Ventas al consumidor final a través de las cadenas de
farmacias propias a nivel nacional.
Marcas de Farmacias Propias

 Farmacias Medicity
 Punto Natural

 Farmacias Económicas

Farmaenlace cuenta con 652 farmacias a junio 2019, de las cuales 279 son propias, mientras que 373
son franquiciadas, como se muestra en el siguiente cuadro:
 SUCURSAL TOTAL FARMACIAS FARMACIAS FARMACIAS
PROPIAS FRANQUICIADAS

ECONÓMICAS 510 199 311

MEDICITY 110 70 40

PLAN 24 2 22
ADMINISTRACIÓN
FARMACIAS

PUNTO NATURAL 8 8 0

TOTAL 652 279 373

Farmacias Económicas:

Las Farmacias Económicas nacieron en el año 2002 con la agrupación de varias farmacias importantes de
diferentes ciudades del Ecuador como son Quito, Otavalo y Riobamba, quienes se consolidaron en los
primeros socios franquiciados y pilar de la organización. Farmacias Económicas se constituyó en la primera
franquicia farmacéutica ecuatoriana.

La franquicia se creó con la finalidad de brindar un servicio diferenciado para satisfacer las necesidades en
lo que se refiere a la comercialización de productos farmacéuticos y de bienestar familiar, tomando en
cuenta que el servicio es un ente multiplicador que produce satisfacción al brindarlo con calidad.

Parte de la Filosofía empresarial es la excelencia en el servicio, convirtiéndose en una ventaja que permite
sembrar confianza y rentabilidad al tener clientes satisfechos a largo plazo, para lo cual se brinda un servicio
personalizado, escuchando y atendiendo las necesidades de los clientes que son los que permiten crear un
nombre y una imagen corporativa.

En los últimos años Farmacias Económicas han ido creciendo a nivel país, en la actualidad cuenta con
farmacias en 21 provincias del Ecuador.

PROVINCIA NÚMERO DE FARMACIAS

AZUAY 15
BOLÍVAR 4
CARCHI 9
CHIMBORAZO 20
COTOPAXI 12
EL ORO 10
ESMERALDAS 19
GUAYAS 52
IMBABURA 41
LOJA 9
LOS RÍOS 24
MANABÍ 57
MORONA SANTIAGO 1
NAPO 5
ORELLANA 6
PASTAZA 3
PICHINCHA 153
SANTA ELENA 3
SANTO DOMINGO DE LOS TSÁCHILAS 20
SUCUMBÍOS 5
TUNGURAHUA 38
TOTAL 507
Después de esta trayectoria en el mercado ecuatoriano surgió la necesidad de crear segmentos en una
nueva ambientación, como son: zona de bebés, de productos naturales, de cuidado personal, de dermo-
cosmética.

Conscientes de la necesidad que tiene la población en lo referente a salud, se ha implementado un plan de

servicio a la comunidad que contempla la organización y realización de jornadas médicas en todos los
puntos de venta. Este plan va direccionado a la prevención y diagnóstico de enfermedades como
osteoporosis, hígado graso, desparasitación, consultas médicas y nutricionales entre otras.

Bajo el concepto de Farmacias Económicas se agrupan 507 farmacias, siendo la línea más representativa
en la composición de ingresos de la compañía, así también la cadena con mayor cobertura geográfica en
el país, de las cuales el 39% son propias de Farmaenlace, y 61% son franquiciadas.

Farmacias Medicity:

Las farmacias Medicity son un mundo de la salud, en donde se encuentran zonas de: Medicinas
especializadas, plan de medicación frecuente, productos naturales, bebés, alquiler y venta de productos de
rehabilitación, accesorios para la salud, cuidado personal, salud oral, dermo-cosmética y cosmética.

Las secciones son diseñadas con la presencia de las mejores marcas del mercado, con productos no
solamente curativos sino preventivos, que conllevan un concepto de mejor calidad de vida.

El formato de las farmacias invita a los clientes a ingresar y ser atendido de manera profesional por personal
calificado, capacitado. El almacenamiento, manejo y dispensación de los medicamentos, se lo realiza bajo
normas estrictas y rigurosas que aseguran la calidad de los productos.

Para la comodidad y seguridad de sus clientes se cuanta con atención y envío de productos a domicilio a
través de la línea 1800 MEDICITY.

Medicity tiene una cobertura en 8 provincias del país. En Pichincha el concepto de esta cadena de farmacias
ha sido bien acogido por sus clientes, lo cual le ha permitido una importante expansión en los últimos años,
resultado de lo mencionado Farmaenlace ha incursionado en la provincia del Guayas donde en corto tiempo
ha logrado una importante presencia de mercado y en la actualidad cuenta ya con 25 farmacias en esta
provincia.

DISTRIBUCIÓN FARMACIAS MEDICITY

AZUAY ESMERALDAS GUAYAS IMBABURA

MANABÍ PICHINCHA SANTA ELENA TUNGURAHUA

En la Cadena Medicity, se agrupan 110 farmacias, de las cuales el 64% son propias de Farmaenlace, y
36% se encuentran bajo franquicias.
Punto Natural:

Punto Natural es una empresa creada para la comercialización de productos naturales para la salud,
alejándose de esta manera del enfoque de Medicity y Farmacias Económicas. Los productos y servicios
que ofrece Punto Natural son constantemente mejorados y que sean una alternativa natural para lo que los
clientes buscan para mejorar su salud.

Esta empresa cuenta con personal capacitado para naturopatía, salud natural, productos y servicio al
cliente. La cadena de valor de Punto Natural es la siguiente: compras, bodega, distribución, entrenamiento,
capacitación del personal, diseño de puntos de venta, marketing, y un área financiera.

Punto Natural dispone de 8 locales, todos bajo la propiedad de Farmaenlace. De estos locales, 2 están en
la provincia de Imbabura y los 6 restantes en Pichincha.

PAF:

El Plan de Administración de Farmacias cuenta actualmente con 24 farmacias, distribuidas de la siguiente

manera:
 1 en Carchi
 6 en Chimborazo
 4 en Esmeraldas
 4 en Imbabura
 1 en Manabí
 6 en Pichincha
 2 en Tungurahua

Proceso de Abastecimiento a los Puntos de Venta y Distribución:

La logística de distribución a los puntos de venta es operada de manera interna utilizando camiones
tercerizados. Actualmente, Farmaenlace cuenta con 2 puntos de centros de distribución, los cuales
almacenan el inventario general de la empresa, y de acuerdo a la necesidad de cada punto de venta, se
distribuye la mercadería.

Descripción de las políticas de inversiones y de financiamiento, de los últimos 3 años.

Políticas de Financiamiento

Farmaenlace ha accedido tanto al Mercado de Valores, como a Instituciones Financieras para financiar sus
operaciones.

Instituciones Financieras:

La empresa mantiene actualmente líneas abiertas con tres instituciones financieras: BID, Banco Bolivariano
y CitiBank. Los préstamos que mantiene la empresa son tanto corto, como largo plazo. Actualmente, la
empresa mantiene USD 8.6 millones en deuda con instituciones financieras.

Mercado de Valores:

Farmaenlace empezó su incursión en el Mercado de Valores hace 10 años con una emisión de Papel
Comercial. En el año 2013, la empresa emitió su segundo programa de Papel Comercial, con un monto de
hasta USD 4 millones. Ese año la empresa también emitió un programa de Emisión de Obligaciones a Largo
Plazo, por USD 2 millones. En el año 2016, la empresa emitió su tercer programa de Papel Comercial, por
un monto de USD 8 millones. El 2018, la empresa emitió su cuarto programa de Papel Comercial, el cual
está vigente, por un monto de USD 10 millones.

En la actualidad, más del 50% de la deuda actual de la empresa, entre largo y corto plazo, pertenece a
Mercado de Valores, lo que demuestra la importancia de este sector en el financiamiento de la empresa.

Factores de riesgo asociados con la compañía, con el negocio y con la oferta pública que incluyan:
desarrollo de la competencia, pérdidas operativas, tendencia de la industria, regulaciones
gubernamentales y procedimientos legales.
Factores de riesgo asociados a la competencia

Los factores de riesgo de la competencia, al igual que para Farmaenlace, recaen principalmente en la
dificultad de las personas para acceder a la medicina. Un informe de la Organización Mundial de la Salud
(OMS) en 2017 concluyó que más de la mitad de la población mundial no tiene acceso a los servicios
sanitarios básicos, y más de 100 millones de personas han caído en la pobreza extrema por pagar
tratamientos médicos. En el Ecuador, la pobreza llegó a un 21.5% en 2017, mientras que la pobreza extrema
a un 7.9%. Es por esto que hay un gran sector del país que tiene problemas para acceder a la salud, lo cual
es un factor a tomar en cuenta para las empresas farmacéuticas, sobre todo en áreas rurales del Ecuador.

Las leyes existentes también han puesto en jaque varias empresas del sector. Alrededor de 7 empresas
estuvieron liquidadas en el 2017, y 10 más tuvieron causal de liquidación, debido principalmente a que no
contaban con un capital mínimo de USD $1 millón, exigido por ley. Además, la Ley de Medicina Prepagada,
entrada en vigencia en octubre de 2016, causó problemas económicos al sector salud, el cual calificó de
grave la situación del sector.

El Ecuador ha vivido desde el 2018 una ola migratoria proveniente de Venezuela, la cual ha causado que
enfermedades extintas en el Ecuador, o poco comunes, vuelvan a presentarse en pacientes. El sector tiene
como riesgo el no tener la medicación necesaria o suficiente para abastecer a las personas necesarias.
Además, los costos de ciertos tratamientos y medicamentos son un factor de riesgo, ya que no son del
alcance de cualquier ciudadano, por lo que muchas veces la importación de esta mercadería puede no tener
pacientes con la necesidad de adquirir esos productos por la imposibilidad de pagarlos.

Pérdidas operativas

FARMAENLACE CÍA. LTDA. no registra pérdidas operativas.

Factores de riesgo asociados con la compañía, con el negocio y con la oferta pública, relativos a los
procedimientos legales y regulaciones gubernamentales

La compañía FARMAENLACE CÍA. LTDA.es una Sociedad Anónima regida por las leyes ecuatorianas,
legalmente constituida y debidamente inscrita en el Registro Mercantil.

FARMAENLACE CÍA. LTDA.es una persona jurídica del sector privado sujeta a las normas civiles,
mercantiles, tributarias, laborales, seguridad social, propiedad industrial y defensa del consumidor.
FARMAENLACE también presta servicios para el sector público por lo que está sujeta a las disposiciones
generales establecidas para el sistema nacional de contratación pública.

Los organismos del Sector Público que norman a FARMAENLACE CÍA. LTDA. son:
Superintendencia de Compañías
Servicio de Rentas Internas
Agencia Nacional de Tránsito
Ministerio de Relaciones Laborales
Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social
Normas Municipales
Defensoría del Pueblo
Consep: Entidad que controla y fiscaliza los estupefacientes y el movimiento de los mismos de manera
mensual
Dirección Provincial de Salud: Regula el funcionamiento de la farmacia
Cuerpo de Bomberos: regula planes de emergencia, contingencia y seguridad industrial para catástrofes
Dirección de Medio Ambiente: Permiso de cumplimiento de normas básicas de medio ambiente.
Municipio de los Distritos: Regula la obtención de patentes para funcionamiento y colocación de publicidad
exterior de la farmacia

Durante los últimos años han existido varias reformas a las Regulaciones que influyen en las actividades
productivas de las empresas del sector privado en el Ecuador, asociadas a las medidas de políticas
tributaria, arancelaria, de comercio exterior, de mercado de valores, normativa contable, entre otros.

Las normas que durante los últimos años han tenido modificaciones y que han influido mayoritariamente en
FARMAENLACE son:

Política económica, relacionado con el impulso de la inversión a nivel nacional, principalmente en

infraestructura
Políticas de comercio exterior, particularmente las arancelarias
Política laboral, por el número representativos de personal empleado,
Código de la producción, con su consecuente impacto en la desconcentración y descentralización a nivel
nacional y por lo tanto el impulso a los gobiernos seccionales.
Política fiscal e impositiva

Cabe recordar que los precios de las medicinas son controlados por el Estado mediante un sistema de
autorización de precios operado por un Comité Interministerial de Precios en donde el Ministerio de Salud
Pública y el Ministerio de la Producción son los entes reguladores. En consecuencia, la variación de precios
en las medicinas en los últimos años es pequeña.
Adicionalmente, el Gobierno dictó un decreto de Licencias Obligatorias mediante el cual se libera de los
compromisos de propiedad intelectual a todos los productos del sector farmacéutico ecuatoriano que están
protegidos por patentes. Esto tiene como finalidad el abaratar el precio de las medicinas, fomentando su
fabricación nacional.

ESTRATEGIAS DE CRECIMIENTO

La compañía desde su inicio en el año 2005 ha adoptado una estrategia de expansión y posicionamiento de
sus marcas a nivel nacional, como muestran los resultados. FARMAENLACE CIA. LTDA. ha planificado
para los siguientes años continuar con la consolidación de la empresa y generar crecimiento en sus ventas,
como lo ha venido haciendo.
El alcance de la meta planteada incluye la definición clara, de varias estrategias claves, dentro de las cuales
se destacan principalmente:

Estrategia de Mercado – Posicionamiento de las marcas

 Correcta segmentación del mercado

 Diferenciación a través de servicio

Estrategia de Cobertura

 Introducción constante de nuevos locales cada año.

 Cobertura en áreas urbanas y rurales del país.

Las estrategias antes detalladas forman parte de un conjunto de acciones que desarrolla la organización.
Los objetivos de plan estratégico de la compañía se resumen a continuación:

Objetivo Estratégico

 Trabajar en planes que permitan fortalecer la imagen

 Posicionar las marcas propias

 Lograr posicionarse en el segmento precios y mercados populares

Mercado
 Crecimiento continuo

 Desarrollar la estrategia de cobertura y de segmentación socio-económica

 Lograr fidelidad de los clientes

 Implementar el uso adecuado del sistema y del inventario

Administración  Capacitar al personal de farmacias en forma programada y a nivel país.

 Optimizar RRHH y materiales

5.1 Los estados financieros del emisor con el dictamen de un auditor externo independiente,
correspondientes a los tres últimos ejercicios económicos.

Ver Anexo # 1
El Balance Interno de la Compañía con corte a la fecha de la información financiera consta en el Anexo #
3.
 5.2 Estado de situación a la fecha del cierre del mes anterior, y de resultados, por el período
comprendido entre el 1 de enero y la fecha de cierre del mes inmediato anterior a la presentación
del trámite.

ELABORACION: SUCAVAL S.A.

Nota: Estados financieros auditados 2015 – 2018 y junio 2019 balances internos. El análisis horizontal de
junio 2019 corresponde a crecimientos con respecto a junio 2018.
(*) En los periodos presentados, las inversiones temporales no forman parte de caja y equivalentes.
 ELABORACION: SUCAVAL S.A.

Nota: Estados financieros auditados 2015 – 2015 y junio 2019 balances internos. El análisis horizontal de junio 2019 corresponde a crecimientos con respecto a junio 2018. La
participación de los trabajadores está incluida dentro de los gastos de administración.
Premisas de proyección

Las proyecciones de FARMAENLACE CÍA. LTDA., se han preparado considerando el principio de negocio
en marcha, es decir que la empresa continuará normalmente sus operaciones. La empresa ha cumplido
con las obligaciones y normativas establecidas por los entes de control y las que se relacionan con temas
jurídicos, laborales y tributarios ecuatorianos. Los parámetros utilizados en las proyecciones guardan
concordancia con el comportamiento histórico de la empresa y adicionalmente se han considerado variables
externas relacionadas con: i) crecimiento económico, ii) inflación, iii) entorno sectorial. Por tratarse de
proyecciones existen riesgos en la implementación y consecución de los resultados y cifras estimadas
derivados del entorno económico, político y social en el que la empresa desarrolla sus actividades, por lo
cual las proyecciones podrían variar si las condiciones externas registran cambios.

Se consideraron las siguientes premisas:

Ingresos:

Para la proyección de los ingresos, se analizó el crecimiento histórico que viene teniendo en ventas la
empresa, que viene siendo superior al 10% en los últimos 4 años. En 2017 y 2018, los ingresos crecieron
en USD 40 millones. Para las proyecciones, al ver que las proyecciones iniciales de ingresos se cumplieron,
hemos mantenido un crecimiento de USD 40 millones al año, lo que significa un crecimiento de 9.4% en
2019 y 10.5% en 2020. Farmaenlace, que actualmente genera más de USD 358 millones de USD al año,
espera superar los USD 400 millones en ventas para finales del 2020.

Costos y Gastos:

Los costos de venta representan el 73% del total de ingresos de la empresa, y aunque el 2018 estos costos
representaron el 73.6% del total de ingresos, las proyecciones no han cambiado, ya que se espera se
mantengan en estos niveles. Los gastos de administración representan entre el 5.1% y 5.5% del total de
ingresos de la empresa, y se proyectó un 5.9% para 2019 y 2020 relación al crecimiento de la empresa.
Los gastos de venta crecerán en relación a los últimos años debido a la implementación de la NIIF 16, lo
que a junio supone un gasto e USD 2 millones, y se espera suba a USD 4 millones este gasto.

Gastos Financieros:

Los gastos financieros están proyectados en función de la necesidad de financiamiento de la empresa. El

crecimiento que están viviendo con sus nuevos proyectos requiere de financiamiento, el cual ha venido
siendo una combinación del mercado de valores con instituciones financieras. Además, la implementación
de la NIIF 16 supone un gasto de USD 400 mil en junio 2019, lo que puede significar un gasto de casi USD
1 millón a diciembre 2019.

Cuentas por Cobrar y por Pagar:

La rotación de las cuentas por pagar se espera se mantengan entre 17 y 18 días (niveles de diciembre 2018
y junio 2019). Por otra parte, la rotación de los proveedores se espera aumente el 2019 a 79 días (vs 76
días en 2018) y se mantenga a niveles similares a lo presentado en los EEFF auditados (75 días).

Inventario:

Se espera que el inventario de la empresa aumente a medida que la empresa crece en número de
franquicias. La rotación del inventario se espera aumente en 2019 a 85 días y baje nuevamente a 79 días
en 2020.

Se consideraron las siguientes premisas de proyección:

5.3 Estado de Resultados y Flujo de Efectivo y de flujo de caja trimestrales proyectados

Nota: El 15% correspondiente a la participación de los trabajadores está incluida dentro de los gastos de administración.
Flujo de Efectivo proyectado
Flujo de Caja Proyectado
5.4 Indicadores que deberán ser calculados, en base a los estados financieros históricos
presentados para efectos del trámite:

Para el cálculo de los indicadores de junio 2019, las cuentas de resultados fueron anualizadas. Los
crecimientos corresponden a junio 2019 con respecto a junio 2018.
Operación

Ventas Netas (miles de USD)

450.000
400.000

350.000

300.000

250.000

200.000

150.000

100.000

50.000

0
2015 2016 2017 2018 jun-19

Ingresos Reales (miles de USD) Ingresos Proyectados (miles de USD)

Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.

Los ingresos de Farmaenlace han tenido un crecimiento lineal en los últimos años, y es que desde el 2016,
los ingresos han crecido entre 10% y 13% por año. Los ingresos de junio 2019 han crecido un 10.4% con
respecto al mismo período del año anterior. Se espera un crecimiento acorde con la tendencia mostrada en
los últimos años, y por eso se ha proyectado unos ingresos a final de 2019 que sean 9.4% mayores a los
del 2018. En el 2017, la empresa superó los USD 300 millones en ingresos por ventas, y se espera que
para el final del 2020 Farmaenlace supere los USD 400 millones en ingresos por ventas. Este crecimiento
se ha visto reflejado en el posicionamiento de la empresa dentro del ranking de empresas que más ingresos
generan al año en el Ecuador, pasando del puesto 37 en 2017, al puesto 35 en 2018.

El detalle de las ventas de mercadería es el siguiente para el 2018 y 2019:

LÍNEA INGRESOS 2018 INGRESOS JUNIO 2019

VENTA MERCADERÍA $55,821,354.56 $31,862,869.31
DISTRIBUCIÓN
VENTAS FARMACIAS $222,231,563.30 $117,957,446.07
ECONÓMICAS
VENTAS MEDICITY $65,908,246.12 $33,263,536.58
VENTAS PAF $8,755,810.85 $4,327,031.54
VENTAS PUNTO NATURAL $1,438,033.20 $617,691.78

Las ventas provenientes de las ventas de Farmacias Económicas componen la mayor parte de los ingresos
totales de la empresa, representando un 62% del total de ingresos. De las 652 farmacias que son parte del
grupo Farmaenlace, el 78% son Farmacias Económicas, lo que demuestra la importancia de estas
farmacias en las finanzas de la empresa. Su excelente servicio, precios diferenciados y presencia en las
provincias del Ecuador hace de esta farmacia una elección de la población a la hora de ir a una farmacia.
Más de la mitad de las farmacias de las diferentes cadenas del grupo son franquicias, lo que demuestra la
importancia de estas farmacias para los ingresos de la empresa.
Rentabilidad

Rentabilidad: Margen Neto

(en miles de USD)
14.000 5,0%
4,5%
12.000
4,0%
10.000 3,5%

8.000 3,0%
2,5%
6.000 2,0%
4.000 1,5%
1,0%
2.000
0,5%
0 0,0%
2015 2016 2017 2018 jun-19

Utilidad Neta Margen Neto / Ventas

Elaboración: SUCAVAL S.A.

Farmaenlace ha venido mostrando un crecimiento casi paralelo entre los ingresos y los costos de venta. Es
por esto que la utilidad bruta de la empresa se ha mantenido entre 25.9% y 26.9% en los últimos 3 años.
La utilidad operativa ha venido creciendo al ritmo de la utilidad bruta y se ha mantenido entre 4.0% y 4.9%
del total de ingresos en los últimos años. La empresa ha sabido optimizar sus recursos a tal punto que el
crecimiento en ingresos no ha supuesto un aumento en los gastos. Sin embargo, el 2019 en adelante
supondrá un crecimiento en los gastos de venta por la implementación de la NIIF 16. En cuanto al margen
neto, la empresa ha mantenido una tendencia creciente hasta el 2018, donde la utilidad neta bajó 0.6% del
total de ingresos con respecto al año anterior. El 2019 se presenta para la empresa con un escenario
optimista, ya que el primer semestre supuso a la empresa un margen neto sobre ventas de 4.5%.

El EBITDA de la empresa es actualmente de USD 18.24 millones (a diciembre 2018), y se espera un

crecimiento del EBITDA, al punto que supere los USD 20 millones para diciembre 2019. El índice de liquidez
de la empresa se ha mantenido por encima de 1, y se espera siga esta tendencia. La deuda financiera /
EBITDA mide el tiempo que tomaría a la empresa pagar la deuda financiera, y actualmente, este indicador
está por debajo de 1, lo que significa que la generación de capital de la empresa permitiría cubrir sus
obligaciones financieras en menos de un año.
Principales cuentas de balance

Farmaenlace: Balance General

(En miles de USD)
140.000

120.000

100.000

80.000

60.000

40.000

20.000

0
2015 2016 2017 2018 jun-19

Activo Pasivo Patrimonio

Elaboración: SUCAVAL S.A.

A junio 2019, las principales cuentas del activo fueron los inventarios, las cuentas por cobrar no relacionadas
y la propiedad, planta y equipo de la empresa. La empresa tuvo más de USD 60.5 millones en inventarios,
necesario para abastecer a las más de 650 farmacias del grupo Farmaenlace. Los inventarios incluyen no
solo una variedad de medicinas, sino que también artículos sanitarios, instrumentos médicos, artículos de
higiene y limpieza, productos químicos y todo tipo de productos útiles para el mantenimiento o
restablecimiento de la salud humana, animal o vegetal. La rotación del inventario fue de 84 días en
diciembre 2018 y 82 días en junio 2019.

Las cuentas por cobrar son, junto a la propiedad, planta y equipo, la segunda cuenta más importante del
activo. Esta cuenta a junio de 2019 compuso el 14% del total de activos. La antigüedad de la cartera llegó
a un máximo de 60 días para la mayoría de la cartera vencida de la empresa. Actualmente, la rotación de
las cuentas por cobrar se ha mantenido entre 17 días (en diciembre 2018) y 18 días (junio 2019).

Activo fijo

La propiedad, planta y equipo representa el 12% del total de activos. Esta cuenta está compuesta
principalmente por edificios y terrenos. La empresa no ha tenido grandes adquisiciones en los últimos años,
por lo que el valor neto de las propiedades y equipo se ha mantenido.

En el año 2019, la empresa comenzó con la implementación de la NIIF 16, la cual consiste en la
identificación de los contratos de arrendamiento, así como el trato que tendrían estas cuentas en los estados
financieros de arrendatarios y arrendadores. De esta manera, se llega a distinguir entre arrendamientos de
un activo identificado y contratos de servicio. Farmaenlace, al contar con farmacias propias y franquiciadas,
tuvo que hacer un gran ajuste en los activos fijos por esta nueva clasificación de cuenta. A junio 2019, el
valor de la cuenta Activos por Derecho de Locales llegó a significar USD 11.3 millones para la empresa, un
9% del total de activos. Se espera un crecimiento en esta cuenta a medida que aumenten las franquicias y
farmacias propias de la empresa.
 Equipos de
FARMAENLACE: ACTIVOS FIJOS Oficina
Equipos de 3%
Computación 5%
6%
Muebles y
Enseres
9% 40%
Maquinaria y
Equipo
0%
37%

Elaboración: SUCAVAL S.A.

Pasivos y Patrimonio

Farmaenlace: Pasivos y Patrimonio

(en miles de USD)
120.000

100.000

80.000

60.000

40.000

20.000

0
2015 2016 2017 2018 jun-19

Pasivos Patrimonio

Elaboración: SUCAVAL S.A.

Los pasivos de la empresa son 4 veces mayores al patrimonio de la empresa a 2018 y 2019. Las cuentas
por pagar a los proveedores suponen la mayor cuenta del pasivo, con un valor de USD 62.7 millones en
diciembre de 2018, representando el 50% del total de activos. La empresa mantiene hoy en día préstamos
a largo plazo y corto plazo, con Instituciones Financieras y Mercado de Valores. Actualmente, la deuda con
mercado de valores es mayor a la deuda con Instituciones Financieras, con la Emisión de Papel Comercial
de USD 10 millones en 2018, con plazo hasta agosto 2020.

La aplicación de las NIIF 16 afectan al pasivo, al igual que al activo. En este caso, esta cuenta se separa
en dos en el pasivo: Pasivo por Derecho de Uso Locales Porción Corriente y Pasivo por Derecho de Uso
Locales Porción Largo Plazo. Esta cuenta significa USD 11.42 millones a junio 2019, con la porción restante
en el Estado de Resultados. Se espera que esta cuenta siga creciendo a medida que se expande la
empresa.

Análisis de flujo de caja

FARMAENLACE CÍA. LTDA.es una compañía con adecuados niveles de liquidez, los cuales responden a
sus ingresos. La estructura de financiamiento propuesta para la emisión está de acuerdo a la liquidez de la
empresa, y se encuentra relacionada a los requerimientos de flujo de caja que necesita.

La empresa ha demostrado capacidad de pago con flujos propios para los proyectos de inversión realizados
y el financiamiento contraído principalmente con mercado de valores.

Dicho flujo ha permitido financiar oportunamente la operación de la compañía y ha permitido realizar nuevas
inversiones.

5.4.11 Detalle de las contingencias en las cuales el emisor sea garante o fiador de obligaciones de
terceros, con la indicación del deudor y el tipo de vinculación, de ser el caso.

El detalle a junio 2019 es el siguiente:

TIPO NOMBRE IDENTIFICACIÓN NÚMERO INSTITUCIÓN DEUDA

OPERACIÓN TOTAL
CODEUDOR COMERCIALIZADORA 179228270500 AD006022412220170 BCO DE 134.194,0
ORTIESPINOSA S.A. 1 927 GUAYAQUIL 6
CODEUDOR R.DES SERVICIOS 179194120900 CAR10100420902001 PRODUBANCO 128.265,2
CORPORATIVOS CÍA. 1 9
LTDA.
CODEUDOR DIDELSA CÍA. LTDA. 179187374200 CAR10100434911000 PRODUBANCO 40.569,81
1
CODEUDOR R.DES SERVICIOS 179194120900 CAR10100468621000 PRODUBANCO 114.820,1
CORPORTATIVOS 1 9
CÍA. LTDA.

5.5 Informe completo de la calificación de riesgo.

La calificación de riesgo de los valores a emitirse dentro del Programa de emisión de obligaciones de corto
plazo o papel comercial es la constante en el anexo respectivo. El informe de calificación de riesgo consta
del Anexo # 4 del presente Adendum a Circular de Oferta Pública.

5.6 Opinión emitida por la compañía auditora externa con respecto a la presentación, revelación y
bases de reconocimiento como activos en los estados financieros de las cuentas por cobrar a
empresas vinculadas.

Respecto del pronunciamiento de la firma auditora:

“Los documentos y cuentas por cobrar son activos financieros no derivados con pagos fijos o
determinables que no se cotizan en un mercado activo. Las cuentas por cobrar representan
principalmente los saldos pendientes de cobro por créditos a clientes y otras cuentas por cobrar.

Los documentos y cuentas por cobrar son sustancialmente a corto plazo y no se descuentan, ya que la
Administración de la Compañía ha determinado que el cálculo del costo amortizado no presenta
diferencias significativas con respecto al monto facturado, ya que las transacciones bajo estas
condiciones no tienen costos significativos asociados y se encuentran bajo términos normales de crédito.”

6. Declaración juramentada del representante legal de la compañía emisora.

Ver Anexo # 2

7. Declaración bajo juramento otorgada ante Notario Público por el representante legal del emisor
en la que detalle los activos libres de gravámenes.

Ver Anexo # 3
 ANEXO 1
ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS 2018

31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
100
101
102
103
104
105
106
107
108
109
110
111
112
113
114
115
116
117
118
 ANEXO 2
DECLARACIÓN DEL REPRESENTANTE LEGAL DE LA COMPAÑÍA VERACIDAD
DE LA INFORMACIÓN

119
248 120
 ANEXO 3
ESTADOS FINANCIEROS INTERNOS

121
122
123
124
125
126
127
 ANEXO 4
INFORME CALIFICACIÓN DE RIESGOS

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 Resumen Calificación Cuarta Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros junio 2019)
FARMAENLACE CÍA. LTDA.
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia
Cuarta Emisión de Papel comercial AAA
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería
afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el
sector al que pertenece y a la economía en general.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 195-
2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 14 de
agosto de 2019; con base en los estados financieros auditados
de los periodos 2016, 2017 y 2018, con sus respectivas notas,
estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión y otra información relevante con
fecha junio 2019, califica en Categoría AAA, a la Cuarta Emisión
de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. (Resolución No.
SCVS.IRQ.DRMV.SAR.2018.00008823 del 27 de septiembre de
2018 por un monto de hasta USD 10.000.000)
La calificación se sustenta en la adecuada administración de la
compañía, su apropiado manejo financiero, además del
cumplimiento de las garantías y resguardos de la Emisión en
análisis. Al respecto:
 El sector farmacéutico, al ser complementario a los
servicios de salud, se ha mantenido estable durante los
últimos años.
 La compañía tiene una adecuada administración y
planificación. tiene implementado un directorio
estatutario con miembros externos, que funciona de
manera formal, manteniendo reuniones frecuentes,
donde se formulan el plan estratégico y operativo de la
empresa y se revisa su respectivo seguimiento.
 En lo que respecta a su posición financiera,
FARMAENLACE CÍA. LTDA. ha presentado un índice de
liquidez suficiente para cumplir con sus obligaciones en el
Mariana Ávila Hernán López
Gerente de Análisis Gerente General
mavila@globalratings.com.ec hlopez@globalratings.com.ec
Acción de Calificación Metodología
Revisión Calificación de Obligaciones
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
corto plazo, un manejo adecuado de su cartera y de su
endeudamiento; por otro lado, han aumentado las ventas
en el periodo analizado, han mantenido su costo de ventas
y estructura operativa, generando una eficiencia en sus
resultados durante el periodo analizado. Se evidencia una
cobertura adecuada del EBITDA sobre el gasto financiero
y las deudas con costo en el corto plazo.
 La compañía durante el periodo de estudio (2016 - 2018)
mantiene un adecuado apalancamiento con sus
proveedores demostrado en mayores plazos para pagar y
menores tiempos de recuperación de cartera, coherente
con la estructura de proveedores, donde la gran mayoría
son del exterior y con condiciones de pago favorables.
 La compañía ha cumplido cabalmente con las garantías y
resguardos, inclusive con los compromisos adicionales
que limitan el índice de liquidez (por encima de 1,06) y el
endeudamiento con costo sobre el EBITDA (inferior a 1,7).
 Los flujos proyectados son más que suficientes como para
permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones
derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos
propios de su operación normal.
 Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
que FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene una excelente
capacidad de pago en los términos y plazos pactados, la
cual no se estima se vería afectada ante posibles cambios
en el sector al que pertenece y a la economía en general.
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Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.
como empresa comercializadora toda clase de medicinas,
preparados de medicinas, artículos sanitarios, artículos e
instrumentales médicos, higiene y limpieza, a través de un análisis
detallado tanto cuantitativo como cualitativo del entorno
económico, posición del emisor y garante, solidez financiera y
estructura accionarial del emisor, estructura administrativa y
gerencial y posicionamiento del valor en el mercado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa y del portafolio,
características financieras y garantías que lo respaldan.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
globalratings.com.ec 2
responsable por la veracidad de la información proporcionada
por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía
absoluta respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
 Entorno macroeconómico del Ecuador.
 Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
 Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
 Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos, etc.).
 Circular de Oferta Pública de la Emisión.
 Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
 Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
 Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
 Depreciación y amortización anual del periodo 2016 - 2018.
 Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
 Detalle de los activos que respaldan la Emisión con corte a la
fecha del mes con el que se realiza el análisis.
 Proyecciones Financieras.
 Reseñas de la compañía.
 Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
 El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
 Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
 La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos.
 La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del
emisor y las condiciones del mercado.
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Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.
 Comportamiento de los órganos administrativos del emisor,
calificación de su personal, sistemas de administración y
planificación.
 Conformación accionaria y presencia bursátil.
 Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
Emisor
 FARMAENLACE CÍA. LTDA. fue constituida mediante escritura
pública el 23 de marzo de 2005 cuando Representaciones
Ortiz Cevallos y Farmacéutica Espinosa se juntaron a través de
una alianza estratégica.
 La compañía tiene como objeto social la importación,
distribución, venta y comercialización de toda clase de
medicinas, preparados de medicinas, artículos sanitarios,
artículos e instrumentales médicos, higiene y limpieza.
Asimismo, su operación principal se basa en la venta al por
mayor de productos farmacéuticos, incluso veterinarios.
 El modelo de contrato con el que FARMAENLACE CÍA. LTDA.
emplea a su personal es por medio de contratos a plazos fijos
e indefinidos. Entre su personal cuenta con profesionales con
una amplia experiencia y con alto nivel de exigencia
profesional y ética; los cuales mantienen altos los estándares
de calidad y brindan un servicio oportuno y una atención
personalizada.
 FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con prácticas de Buen
Gobierno Corporativo, que le permiten estructurar una
mejora continua en la organización administrativa,
determinando además que cada uno de los lineamientos son
modificados desde el Directorio y apoyan a la toma de
decisiones de la compañía.
 FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene diseñado un plan de
responsabilidad social permanente, mediante el cual busca
mejorar las condiciones de vida de las personas y de los grupos
más necesitados a los que se dirige de forma continua.
 La compañía trabaja con un Sistema de Gestión de Calidad
apoyado en la normativa ISO 9001:2015, donde se aseguran
de que los productos que ofrecen a los clientes cumplen con
los requisitos exigidos en la prestación de su servicio. También
este sistema busca cumplir con todos los requisitos legales del
país y requisitos reglamentarios cuando aplican.
 Por otro lado, FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con una
certificación por Buenas Prácticas de Almacenamiento,
Distribución y Transporte que garantiza a los clientes la
adecuada entrega de sus productos. De esta manera, se tiene
un correcto control de los procesos dentro de la compañía, los
cuales se enfocan en: adquisición de la mercancía,
almacenamiento, distribución a los puntos de venta y
transporte para comercializarlos.
globalratings.com.ec 3
 Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
 Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados.
 Para cumplir con todos estos estándares, FARMAENLACE CÍA.
LTDA. tiene a SERVIENTREGA Ecuador S.A. como aliado
estratégico el cual le apoya en la gestión operativa de
distribución a los puntos de venta y a la distribución de los
productos a clientes específicos, le ayuda a abastecer toda su
red de puntos de venta donde no llegan con su propia flota de
camiones.
 Adicionalmente, la compañía cuenta con su propio Centro de
Distribución (CEDIS) con el cual tienen la capacidad de brindar
un servicio eficaz y oportuno para la entrega de los productos.
El personal del Centro de Distribución se mantiene en
constante capacitación para mantener un adecuado manejo
de los recursos otorgados, fomentando la mejora continua del
Sistema de Gestión de Calidad.
 FARMAENLACE CÍA. LTDA. opera con dos líneas de negocio
principalmente las cuales son: distribución farmacéutica a
través de la venta de productos a farmacias independientes y
asociadas y el manejo de sus marcas propias donde llega
directamente al consumidor final con sus puntos de venta.
 Dentro de estas dos líneas de negocio operan cinco diferentes
marcas. Farmacias El Descuento y DIFARMES son las dos
marcas que funcionan bajo la línea de distribución
farmacéutica. Mientras que Farmacias MEDICITY, Punto
Natural y Farmacias Económicas funcionan como marcas de
farmacias propias.
 A junio de 2019 FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con 652
farmacias en total, de las cuales el 42,79% de ellas son propias
(279 farmacias) y el 57,21% funcionan bajo franquicia (373
farmacias). Todas sus farmacias están distribuidas a nivel
nacional y cada una de sus marcas apunta a segmentos
diferentes para abarcar todo el mercado.
 Es importante mencionar que se manejan modalidades
diferentes de venta para cada punto de venta. La compañía
dentro de la línea de marcas propias realiza la mayor parte de
sus ventas de contado al consumidor final. Mientras que la
línea de distribución con farmacias independientes maneja un
periodo de cobro de 60 días.
 FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene una gama de diferentes
estrategias de distribución con la que busca beneficiar a su
propia cadena de farmacias y al pequeño empresario que
opera su farmacia independientemente. A ellos se les ofrecen
diferentes opciones de distribución como compra mayorista o
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Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.
incluso la opción de ser parte de la cadena a manteniendo una
participación de su negocio propio, a manera de franquicia.
 Como estrategias este año la compañía ha planeado continuar
con la consolidación de la empresa y generar un mayor
crecimiento en ventas, siguiendo la estrategia principal de
expansión y posicionamiento que la compañía ha mantenido
desde su inicio en el año 2005. Dentro de esta estrategia
principal entran varias estrategias claves de las que destacan
la estrategia de mercado y la estrategia de cobertura.
 La estrategia de mercado es una estrategia que tiene
FARMAENLACE CÍA. LTDA. de posicionamiento de todas sus
marcas, tanto propias como independientes. Y se basa en
segmentar correctamente al mercado para enfocar cada
punto de venta en un segmento específico. También busca
diferenciarse de la competencia a través del servicio. Brindar
un servicio al cliente acorde al segmento y a las necesidades
que tenga cada uno. Por ejemplo, al cliente que quiere
inmediatez focalizarlo al servicio de DIFARMES, o al cliente
que busca medicamentos preventivos y consejo farmacéutico
enfocarlo a MEDICITY.
 También cuentan con una estrategia de cobertura para lograr
aumentar la cobertura total en el país. Esta estrategia consiste
en la introducción constante de nuevos locales cada año y
buscan ampliar su cobertura principalmente en áreas rurales.
Concretamente, este año quiere incrementar las ventas en
10% respecto al año anterior mediante la apertura de 100
puntos de venta y cuentan con presupuestos y proyecciones
que forman parte del plan a corto plazo de la compañía.
 Durante el periodo 2016 - 2018, las ventas presentaron una
tendencia creciente, pasando de USD 281 millones en 2016 a
USD 358 millones en 2018. Es decir, un incremento del orden
del 27,50% durante el periodo analizado.
 Los ingresos de la compañía provienen de diversas líneas de
negocio dentro del sector farmacéutico. Hasta junio 2019 los
ingresos se componen por la línea Económicas con el 62,20%,
Medicity con el 17,54%, distribución con el 16.80%, PAF con
2,28% y otras menores con el 1,18%. Esta distribución es
acertada, ya que permite al emisor diversificar sus fuentes de
ingresos y mantener un comportamiento creciente aún en
situaciones menos favorables del entorno.
 Una comparación entre los ingresos a diciembre de 2017 y
diciembre de 2018 reflejó un incremento del 12,34%, efecto
de mayores ventas en la línea de mercaderías,
específicamente en la línea de mercadería económicas (+USD
26,07 millones), mantiene la mayor participación sobre el
total de los ingresos (62% de las ventas totales para diciembre
2018). Así también creció la línea de ventas Medicity (+USD
3,4 millones) y la línea de distribución (+USD 9,08 millones).
 La tendencia presentada se acentuó para junio 2019. Una
comparación entre los ingresos interanuales refleja un
incremento del 10,36%, efecto de mayores ventas de la línea
Económicas (+USD 10,47 millones), de la línea de distribución
(+USD 6,98 millones) y Medicity (+USD 532 mil).
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 El costo de ventas presentó una tendencia estable alrededor
del 73 % durante el periodo de estudio (2016 - 2018),
coherente con la composición de las ventas realizadas. De esta
manera, pasa de un 73,34% sobre las ventas totales el 2016 a
73,14% en 2017 y finalmente 73,63% en 2018. El costo de
ventas es una consecuencia de la conformación de las ventas
y del tipo de modelo de negocio que se está empleando.
 Al 30 de junio de 2019, el costo de ventas de la empresa
totalizó USD 140,51 millones y representó el 73,97% de los
ingresos, siendo similar al registrado en junio de 2018
(73,76%) comportamiento que va atado al comportamiento
antes descrito.
 La consecuencia lógica del incremento en las ventas de 2018,
hasta niveles semejantes a los USD 358 millones y la
estabilidad del costo de ventas es la presencia de un margen
bruto que presentó una participación sobre las ventas similar
a lo presentado en los años anteriores (26,66% en 2016,
26,86% en 2017 y 26,37% en 2018). Producto del incremento
en ventas el margen bruto en términos monetarios cada año
es mayor, pasando de USD 75 millones en 2016 a USD 86
millones en 2017 y finalmente USD 94 millones en 2018
evidenciando de esta manera el desenvolvimiento positivo de
la compañía.
 Por otro lado, los gastos operacionales presentan una
estabilidad en su participación, alrededor del 21%, coherente
con el ya mencionado incremento en ventas, es importante
denotar que entre los principales gastos operativos destacan
los gastos de ventas. El incremento entre 2016 y 2017
obedece principalmente a un alza de USD 4,59 millones en
gastos por servicios y suministros y USD 4,46 millones en
gastos por beneficios a empleados. Para 2018 destaca el
incremento en gastos de ventas, principalmente por concepto
de gastos por beneficios empleados y a gastos del IVA cargado
al gasto.
 El EBITDA a diciembre 2018 cubrió 8,69 veces el gasto
financiero del año; en promedio durante el periodo (2016 -
2018) el EBITDA cubrió en 15,69 veces el gasto financiero; para
junio 2019 la cobertura aumentó hasta 14,18 veces. La
cobertura que se mantiene es holgada y esperan se mantenga.
 En cuanto a los gastos financieros, éstos se mantienen en
niveles no superiores al 0,7% de las ventas durante el periodo
de análisis. Para 2018 los gastos financieros incrementaron
considerablemente, principalmente por mayores intereses
percibidos por concepto de obligaciones financieras y a
intereses por valores en garantía. Deteriorando de esta
manera la relación EBITDA/ gastos financieros para 2018.
 Fruto de lo anterior se evidenció una utilidad neta positiva,
pasando de USD 9,21 millones (3,28% del total de las ventas)
en 2016 a USD 11,65 millones (3,66% del total de las ventas)
en 2017 y finalmente USD 11,03 millones (3,08% del total de
las ventas) en 2018.
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Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.
 La tendencia del activo fue creciente en el periodo 2016 -
2018, incrementó en promedio un 15,19% alcanzando un
valor de USD 125,82 millones en 2018. El aumento en el activo
para 2017 y diciembre 2018 se fundamenta en la adquisición
de inventarios, cuentas por cobrar comerciales (facturación
por venta a crédito, con plazo de hasta 90 días), coherente con
el incremento en las ventas y en las inversiones y adiciones en
propiedad, planta y equipos.
 El análisis interanual delata un incremento del orden del
5,52%, concentrado específicamente en los activos no
corrientes, donde existió un aumento del 43,97% frente a
junio 2018. Se evidenció un alza en propiedades de inversión
coherente con la compra de nuevos terrenos de inversión
(+USD 2,37 millones) y a mayor propiedad, planta y equipos,
por concepto de costo histórico por derecho de uso de locales
(aplicación NIIF 16).
 Durante el periodo 2017 - 2018 se evidenció una
concentración de la cartera por vencer. Adicionalmente se
debe considerar que las cuentas más antiguas se encontraban
cubiertas por una provisión para incobrables por USD 144 mil
en 2017 y USD 317 mil en 2018.
 Esta mejora también se ve reflejada a junio 2019, donde se
concentró el 95% de la cartera con clientes hasta 90 días,
demostrando que se trata de una cartera sana.
 Los inventarios crecieron un 19,14% el 2018, llegando a los
USD 66,94 millones, compuestos en su mayor parte por
medicinas (USD 44,70 millones) y neonatos (USD 7,47
millones), lo que se explica por las mayores ventas registradas
y el aprovisionamiento de existencias de acuerdo con esta
realidad, lo que provocó un ciclo mayor de rotación de los
inventarios. La tendencia cambió para junio 2019; ante un
incremento en las ventas y una rotación mayor de existencias.
Los inventarios en junio 2019 llegaron a USD 61,13 millones
con una disminución del 8,68% respecto diciembre de 2018.
Los días de inventario disminuyeron hasta niveles inferiores a
los registrados durante el histórico, llegando a 78 días en junio
2019; determinando que cuentan con inventarios para
alrededor de dos meses.
 Para junio 2019 y producto de la aplicación de la NIFF 16
existió un incremento en propiedad, planta y equipos (+USD
8,64 millones frente a diciembre 2018) de acuerdo con la
adición de activos por derechos de uso de los locales.
 La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido en
promedio, 85% en los pasivos corrientes y 25% en los pasivos
no corrientes, situación que cambió para junio 2019, donde el
68% de los pasivos son corrientes.
 Durante el periodo de estudio (2016 - 2018) los pasivos
pasaron de USD 71,80 millones en el 2016 a USD 104,70
millones en 2018. Las cuentas por pagar comerciales
representaron el 53,97% del total del pasivo a diciembre de
2018 (USD 56,51 millones), reflejando un incremento del
25,43% respecto del valor del 2017 (USD 45,05 millones),
producto de la mayor actividad por parte de la compañía; este
globalratings.com.ec 5
rubro alcanzó el valor más alto en 2018 respecto del histórico
(2016 - 2018).
 Para 2018 destacó un incremento en el rubro cuentas por
pagar comerciales (+USD 11,46 millones) coherente con el
aprovisionamiento de inventarios previamente comentado.
Así también existieron nuevos préstamos financieros en el
corto plazo (+USD 5,07 millones), principalmente con Banco
Bolivariano C.A. y Citibank N.A.
 En el análisis interanual, el pasivo total disminuyó USD 3,50
millones en comparación a diciembre 2018, cambio que se
presentó principalmente por la cancelación de cuentas por
pagar comerciales (-USD 8,24 millones). Adicionalmente,
destacó el rubro de pasivos por derechos de uso locales corto
y largo plazo (cuentas que no existieron para 2018) producto
de la implementación de la NIIF 16. Así también, la colocación
de la Cuarta Emisión de Papel Comercial por un monto de
hasta USD 10 millones en el corto plazo.
 La deuda con costo de la compañía (obligaciones con
instituciones financieras y Mercado de Valores) a junio 2019
presentó un incremento del 10,49% respecto a diciembre de
2018 (incremento de USD 1,77 millones). De esta manera, la
deuda con costo de corto plazo aumentó desde USD 13,71
millones a diciembre del 2018 a USD 15,57 millones a junio
2019. Por su parte, la deuda de largo plazo disminuyó desde
USD 3,18 millones en diciembre 2018 a USD 3,09 millones a
junio 2019.
 Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación
promedio sobre el pasivo del 56,50% (2016 - 2018). Al 30 de
junio de 2019, este rubro corresponde exclusivamente a
proveedores por pagar y todas tienen plazos menores a un
año. Estas obligaciones muestran una disminución de USD
8,24 millones respecto de diciembre de 2018. FARMAENLACE
CÍA. LTDA. se apalanca más a través de proveedores que
mediante deuda financiera.
 Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos
pasaron de financiar el 77% de los activos en 2016 a financiar
el 83% de los activos en 2017 (81% para junio de 2019)
evidenciando que durante el periodo analizado la empresa ha
optado por financiarse más mediante recursos de terceros
que a través de recursos propios. La empresa ha reducido su
dependencia en los pasivos de corto plazo al reducir el pasivo
corriente/pasivo total del 86% el 2016 a 76% hasta junio 2019,
mientras que la deuda financiera/pasivo total se mantuvo en
niveles cercanos al 16% en 2018 (18,44% para junio 2019).
 Otro rubro de interés lo constituye el rubro valores en
garantía, correspondientes a los valores recibidos de
inventarios y efectivo como garantía por parte de los
franquiciados de la cadena de farmacias “Medicity”,
“Economicas” y “Descuento”; con el objeto de garantizar el
cumplimiento de todas las obligaciones contraídas por los
mismos conforme contratos suscritos entre las partes y cuyo
valor debe ser devuelto al terminar el contrato con cada
franquiciado. Los valores en garantía han generado durante el
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Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 6

año 2018 una tasa de rendimiento anual del 7,7% que
constituye la tasa promedio de todas las obligaciones
financieras que FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantuvo durante el
año.
 El patrimonio mantuvo un comportamiento decreciente
durante el periodo 2016 - 2018, producto de utilidades
registradas por USD 11,65 millones, dividendos declarados
por USD 11,61 millones y apropiación de reserva legal por USD
-35 mil. Durante 2018 existieron utilidades por USD 11,03
millones, dividendos distribuidos por USD 11,65 millones
correspondiente a los resultados obtenidos durante el año
2017.
 Históricamente el patrimonio se encuentra conformado
principalmente por el capital social representando el 37,23%
y resultados del ejercicio representando el 49,49% promedio
(2016 - 2018) del patrimonio total.
 El capital social representó en el 2018 el 37,88% del
patrimonio (32,73% a junio 2019). La reducción en el
patrimonio entre junio 2018 y junio 2019 se debió a
distribución de dividendos durante 2019, sobre resultados del
ejercicio 2018 y a una generación similar a la mantenida en el
mismo periodo del año pasado.
 En lo que respecta al índice de endeudamiento, éste se
encontró en torno a 0,81 reflejando un medio nivel de deudas;
se debe considerar que la deuda financiera creció fruto de
nuevos préstamos con Citibank N.A. y Banco Bolivariano C.A.,
llegando a representar la deuda con costo el 76% del
patrimonio.
 El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demostró que el capital de trabajo ha mantenido
números positivos en el periodo 2016 - 2018. A diciembre
2018, se presentó un capital de trabajo de USD 7,65 millones
(USD 9,11 millones para junio 2019). Debido a que la empresa
mantiene niveles de inventario relativamente altos, la prueba
ácida tuvo valores inferiores al índice de liquidez.

Instrumento

 Con fecha 5 de abril de 2018, la Junta General de Socios de RESGUARDOS DE LEY FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
FARMAENLACE CÍA. LTDA. autorizó la Emisión de Papel Mantener semestralmente
un indicador promedio de En promedio desde la
Comercial por un monto de hasta USD 10.000.000. liquidez o circulante, fecha de aprobación,
mayor o igual a uno (1), a
 Aprobada mediante Resolución No. SCVS. IRQ.DRMV. SAR. partir de la autorización de
la empresa mantiene CUMPLE
un índice de liquidez
2018.00008823, emitida por la Superintendencia de la oferta pública y hasta la promedio de 1,15.
Compañías, Valores y Seguros el 27 de septiembre de rendición total de los
valores.
2018. Este monto se dividió en un tramo, perteneciente a Los activos reales sobre los
la clase A. Con corte 30 de junio
pasivos exigibles deberán
de 2019, la empresa
permanecer en niveles de
 Con fecha 05 de octubre de 2018, el Agente Colocador mayor o igual a uno (1),
mostró un índice
dentro del
inició la colocación de los valores y hasta el 22 de enero de entendiéndose como CUMPLE
compromiso
2019 colocó el 100% del monto aprobado. activos reales a aquellos
adquirido, siendo la
activos que pueden ser
relación activos reales/
CLASE A liquidados y convertidos en
pasivos de 1,15
Monto USD 10.000.000 efectivo.
Plazo Hasta 359 días renovables No repartir dividendos No mantiene

mientras existan CUMPLE

Pago capital Al vencimiento obligaciones en mora.
obligaciones en mora.
Mantener durante la
La Emisión está respaldada por Garantía General y amparada vigencia de la emisión, la
relación activos libres de La compañía, al 30 de
por los siguientes resguardos:
gravamen sobre junio de 2019,
obligaciones en presentó un monto de
circulación, según lo activos menos
establecido en Artículo 2, deducciones de USD

Sección I, Capítulo IV, 87,99 millones, siendo

CUMPLE
Título II, Libro II de la el 80,00% de los
Codificación de mismos la suma de
Resoluciones Monetarias, USD 70,40 millones,
Financieras, de Valores y cumpliendo así lo
Seguros Expedida por la señalado en la
Junta de Política y normativa.
Regulación Monetaria y
Financiera.

agosto 2019

134
 Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 7

COMPROMISOS COMPROMISOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
ADICIONALES ADICIONALES
Mantener una relación Mantener una relación
Activo Corriente/Pasivo Deuda
Corriente superior a 1,06 Con corte junio 2019 la Financiera/EBITDA
(uno punto cero seis) compañía mostró un inferior a 1,7 (uno punto
veces para el mes de índice dentro del siete) veces (EBITDA es Con corte junio 2019 la
diciembre de cada año, y compromiso adquirido igual a utilidad operativa relación deuda
CUMPLE CUMPLE
una relación Activo siendo la relación más depreciación más financiera/ EBITDA se
Corriente/Pasivo activos corrientes/ amortización. En los encuentra en 0,73.
Corriente superior a 1,03 pasivos corrientes de semestres intermedios,
(uno punto cero tres) 1,12 el EBITDA será
para los períodos anualizado de manera
intermedios. lineal).

Riesgos previsibles en el futuro

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
 Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por
parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas a sus clientes.
 Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía mantiene
variedad de líneas de negocio que permite mitigar este
riesgo, se transfieren los costos.
 Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que
esos cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
 La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de información, en cuyo caso
la compañía mitiga este riesgo a través del uso de diversos
sistemas que garantizan el manejo y respaldo de la
información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Los activos que respaldan la presente Emisión son: inventarios,
por lo que los riesgos asociados podrían ser:
 Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se
pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría
pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una
póliza de seguros que mantienen sobre los activos.
 Al ser el 48,65% de los activos, correspondientes a inventarios,
existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por
obsolescencia o pérdidas, provocando que la empresa no
tenga producto que vender o provocando retrasos en las
entregas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control
permanente de inventarios y controles de calidad de los
productos al ingresar a la compañía, evitando de esta forma
pérdidas o daños.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los
activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas:

agosto 2019

135
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 8

Dentro de las cuentas por cobrar que mantiene FARMAENLACE CÍA.

LTDA. se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por
USD 1,27 millones por lo que los riesgos asociados podrían ser:

 Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden

al 1,44% del total de los activos que respaldan la Emisión y el
1,01% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el
respaldo de la Emisión no es representativo, si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por
motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos
adversos lo que tendría un efecto negativo en los flujos de la
empresa. La compañía mantiene adecuadamente
documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento
sobre los flujos de las empresas relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Cuarta
Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. realizado
con base a la información entregada por la empresa y de la
información pública disponible.
Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

agosto 2019

136
 Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 9

Informe Calificación Cuarta Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros junio 2019)

FARMAENLACE CÍA. LTDA.

Mariana Ávila Hernán López
Calificación Gerente de Análisis Gerente General
mavila@globalratings.com.ec hlopez@globalratings.com.ec

Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología

Cuarta Emisión de Papel Comercial AAA Revisión Calificación de Obligaciones

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 195- 2019, otra información relevante con fecha junio 2018, califica en
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 14 de agosto de Categoría AAA, a la Cuarta Emisión de Papel Comercial
2019; con base en los estados financieros auditados de los periodos FARMAENLACE CÍA. LTDA. (Resolución No.
2016, 2017 y 2018, con sus respectivas notas, estados financieros SCVS.IRQ.DRMV.SAR.2018.00008823 del 27 de septiembre de 2018
internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y por un monto de hasta USD 10.000.000)

Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL

Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en abril commodities, tensiones comerciales, presiones de mercado sobre
de 2019, con una estimación de ralentización en el crecimiento del ciertas monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
70% de la economía mundial. De acuerdo con el informe de
Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo Monetario 10%
Internacional1, después de un crecimiento sostenido durante 2017 y 8%
el primer semestre de 2018, la actividad económica mundial se 6%
ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La economía
4%
mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se reducirá a 3,3%
en 2019 para posteriormente recuperar su tasa de 3,6% en 2020, 2%
ritmo que se espera se mantenga en el mediano plazo. El Banco 0%
Mundial revisó sus proyecciones a la baja en su informe de 1997 2002 2007 2012 2017 2022
Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando un crecimiento -2%

mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y 20212, reflejando -4%

los deterioros en el comercio internacional y la inversión durante el
primer semestre de 2019, y las perspectivas favorables en los
mercados financieros emergentes en el mediano plazo.
Durante el segundo semestre de 2019, se espera que las políticas de
estímulo en China, las mejoras en los mercados financieros
internacionales, el debilitamiento de resistencias al crecimiento de
la zona euro, y la estabilización en las condiciones de las economías
emergentes impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica
una ralentización del crecimiento mundial en los próximos años,
como consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
economías emergentes. Se estima un crecimiento disparejo entre
países, en respuesta a la volatilidad en los precios de los
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual.
Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%. Se prevé una ralentización en el
crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años, para
alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera que
los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se debiliten.
El crecimiento de las economías europeas será más bajo, dada la
normalización en su política monetaria, y la volatilidad de los precios

1Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to 2 BancoMundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued
Steady Growth. Washington D.C.
Investment. Washington D.C.

agosto 2019

137
 Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 10

de la energía y los combustibles, lo cual disparó las expectativas de 7%

inflación y desincentivó el consumo privado.
5%
Sin embargo, en muchas de las economías avanzadas, la inflación se
mantiene por debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual 3%
ocasiona el incremento en los tipos de interés, y por ende en los
costos de endeudamiento de las economías emergentes 1%
(principalmente China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y
África Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron -2%

ene

ene

ene

ene

ene
abr

abr

abr

abr
oct

oct

oct

oct
jul

jul

jul

jul
un crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en 2015 2016 2017 2018 2019
países con déficits fiscales elevados.
Producción industrial Volumen de comercio
Se espera una actividad económica sostenida en los países Índice de gestión de compras

importadores de commodities, mientras que se pronostica un Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
debilitamiento en el crecimiento de países exportadores de
commodities. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan un Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron
declive sostenido a partir de octubre de 2018, como consecuencia a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial
de la caída en los precios del petróleo. Por su parte, los precios de estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se
los metales incrementaron a partir del segundo semestre de 2018, implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional
debido a presiones de demanda. en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor
internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para
invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos mantiene bajo
7%
6%
consideración un conjunto de medidas arancelarias, principalmente
5% en contra de China y México. De igual manera, habrá una
4% desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada,
3% relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados
2% financieros internacionales y las crecientes tasas de interés.
1%
0%
-1% 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 6%
-2%
Exportadores de Exportadores de Exportadores de Exportadores 5%
Commodities Energía Metales Agrícolas
4%
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial 3%
Elaboración: Global Ratings 2%

En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el 1%

crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y
políticas desfavorables2. Se espera que el crecimiento económico
promedio se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con
diferencias significativas entre países y continentes. En general, el
crecimiento en estas economías estará determinado por las
variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de
endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas3.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una
desaceleración, en respuesta a la incertidumbre política y a los
pronósticos de debilitamiento de la demanda externa. En respuesta,
el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos
años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial
interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron
tensión entre los países avanzados y las economías emergentes3.
0%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa
en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente
durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda
pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja
la profundización de los mercados de capitales en las economías en
desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados
financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario
ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de
la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad
productiva debido a la proporción significativa de las ganancias
destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento
económico en dichas economías.

3 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown,

agosto 2019

138
Precarious Recovery. Washington D.C.

agosto 2019

139
 Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 11

100%
durante 2018. De acuerdo con el Banco Mundial, los precios en el
90% mercado bursátil internacional disminuyeron durante el último
80% trimestre de 2018, lo cual refleja el deterioro en las percepciones de
70% mercado acerca de la actividad global y las tendencias comerciales.
60% Sectores como telecomunicaciones, servicios públicos e industria
50% impulsaron los índices al alza, mientras que los retrocesos de los
40% sectores petróleo y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron
30% a los mercados a la baja. Para mayo de 2019, los principales índices
20% bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
10%
0% CAMBIO CAMBIO
ÍNDICE VALOR
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 MENSUAL (%) ANUAL (%)
DJIA 25.744,79 -2,49% 4,77%
Tasa de Inversión Neta S&P 500 2.854,71 -1,69% 5,67%
NASDAQ 7.480,98 -2,34% 1,93%
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas NYSE 12.671,64 -1,95% 0,32%
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo IBEX 35 9.199,08 -2,97% -8,24%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil
Gráfico 5: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings La nómina estadounidense incrementó en 263.000 posiciones
laborales durante el mes de abril de 2019. Por consiguiente, la tasa
Los mercados financieros internacionales afrontaron una de desempleo en E.E.U.U disminuyó de 3,8% a 3,6%.6 La
flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia desaceleración en el crecimiento de la fuerza laboral y la
mundial está marcada por el ajuste de la tasa de fondos federales en disminución del desempleo sugieren que la economía
Estados Unidos, que mantiene expectativas de disminución para estadounidense está alcanzando el pleno empleo. El fortalecimiento
julio de 2019, y por la reducción en la compra mensual de activos de la fuerza laboral supone una presión positiva para el dólar
por parte del Banco Central Europeo y el Gobierno japonés. El durante los próximos meses.
rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años
COLOMBIA

UNIDO

JAPÓN
CHINA
REINO

RUSIA
CHILE
PERÚ

para mayo de 2019 fue de 2,40%, 13 puntos porcentuales menos

U.E.
que en el mes de abril de 2019, y la tasa al cierre de 2018 fue de
2,70%, lo cual constituye un incremento de 30 puntos base frente a Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
abr-18 2.805,05 3,24 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14 109,11
la cifra a inicio de 20184. Por su parte, el rendimiento promedio de may-18 2.876,04 3,27 627,70 0,75 0,86 6,42 62,09 108,86
los Bonos del Gobierno alemán fue de 0,08% durante el mes de jun-18 2.948,11 3,28 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93 110,59
jul-18 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94
mayo de 20195. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas ago-18 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18
economías europeas, alrededor de USD 7,50 billones de deuda en sep-18 2.985,97 3,30 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,39
circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados oct-18 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 112,99
nov-18 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,42
internacionales. dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35
ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05
mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings

ENTORNO REGIONAL

De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco

Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities.

4 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-

agosto 2019

140
5 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-
bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data
6Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/

agosto 2019

141
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 12

incertidumbre política y una mejora en la inversión privada en la

Promedio 1990-2018
región2.
10%
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
8% 1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
6%
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
4% Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
2% incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
0%
los precios a finales del año.
-2% Se espera una recuperación económica en la región durante los
2017
2018
2019
2020

2017
2018
2019
2020

2017
2018
2019
2020

2017
2018
2019
2020

2017
2018
2019
2020

2017
2018
2019
2020
2021

2021

2021

2021

2021

2021
próximos años, alcanzando una tasa estimada de crecimiento de
Asia del Este 1,70% en 2019, 2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá
Europa y América Medio Asia del Sur África Sub-

y Pacífico Asia Central Latina y el Oriente y Sahariana
Caribe África del
Norte
Gráfico 6: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos2.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
por debajo del crecimiento mundial. De acuerdo con el Banco
Mundial, las condiciones económicas en las economías más grandes
de la región son desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se
mantienen lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la
economía argentina continúa en proceso de contracción. Por el
contrario, la economía colombiana presenta señales de expansión
continua2. Estas perspectivas de crecimiento pueden verse
afectadas por los ajustes de los mercados financieros, la ruptura en
la negociación de tratados comerciales, el proteccionismo impuesto
por Estados Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y
naturales. No obstante, durante el primer semestre de 2019 las
exportaciones de la región incrementaron a pesar del declive en el
comercio mundial.
8%
6%
4%
2%
0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos -2%

y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
para la región2.
Gráfico 7: Crecimiento Económico
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se

evidencien los efectos de reformas estructurales como la de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70% en
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa2.

Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región

agosto 2019

142
Los países exportadores de materia prima y commodities de
la región, principalmente Brasil, Chile y Argentina,
afrontaron un incremento significativo en la producción
industrial durante la primera mitad de 2018, medido por los
volúmenes de ventas. Sin embargo, el incremento en la
volatilidad de mercado deterioró la actividad industrial en el
segundo trimestre de 2018. La actividad de manufactura se
desaceleró durante el primer semestre de 20192. De igual
manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron
beneficiados

agosto 2019

143
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 13

por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de 23% 20%

turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios 22% 15%
presentó un crecimiento significativo durante el último año2. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se 21% 10%

pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el 20% 5%

estancamiento en los volúmenes de ventas.
19% 0%

6%
18% -5%

4%
17% -10%
2% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

0%
Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
-2%
Gráfico 10: Inversión en América Latina y El Caribe
-4%
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
-6% Elaboración: Global Ratings

-8% Panamá
Surinam
Manufactura Minería Servicios Nicaragua
Gráfico 8: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Haití
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial Bahamas
Elaboración: Global Ratings Honduras
Colombia
Ecuador
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la Rep. Dominicana
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado México
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha sido Perú
Chile
consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con excepción
Bolivia
de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de inflación. Costa Rica
Paraguay
4% Belice
Jamaica
3%
Uruguay
3% Brasil
2% Otros
2% -5% 5% 15% 25% 35% 45%

Gráfico 11: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017.
1%
Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
1% Elaboración: Global Ratings
0%
-1% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
Consumo privado Consumo público
mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola en

Gráfico 9: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe

Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional o de
oportunidades de inversión rentables.
Argentina. Las perspectivas comerciales de los países de la región de
América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus
principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han
visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el
fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las
exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la
primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se
fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado
por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y
China, lo cual benefició a algunos países en la región.

agosto 2019

144
 Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 14

12% 10%
10% 8%
8%
6%
6%
4% 4%
2% 2%
0%
0%

2014Q1
2014Q2
2014Q3
2014Q4
2015Q1
2015Q2
2015Q3
2015Q4
2016Q1
2016Q2
2016Q3
2016Q4
2017Q1
2017Q2
2017Q3
2017Q4
2018Q1
-2%
-4%
-6%
Desempleo
ene-14
may-14
sep-14
ene-15
may-15
sep-15
ene-16
may-16
sep-16
ene-17
may-17
sep-17
ene-18
may-18
sep-18
ene-19
Inflación Exportadores de Commodities
Inflación importadores de commodities
Exportaciones Importaciones Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe

Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
el Caribe Elaboración: Global Ratings
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
Elaboración: Global Ratings
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que en
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No obstante,
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda, existió una disminución general en los rendimientos de los bonos y en
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio (CDS)2
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles récord
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las en algunos países de la región, dados los déficits fiscales elevados en
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de los países exportadores de commodities. Durante el primer
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral, semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de la
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión2.
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.

ENTORNO ECUATORIANO

La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El 3%

Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el país 2%
en 2019, situándolo en 0,0%7. Asimismo, el organismo pronostica un
1%
crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al de la región en
los próximos años, con una variación anual de 0,4% en 2020 y 0,8% 0%
en 2021. Este comportamiento será consecuencia de la disminución 2016 2017 2018 2019 2020 2021
en el volumen de ventas y el consumo privado 2. El gobierno estima -1%

un crecimiento de 1,90% en 2019. -2%

Crecimiento real Proyección
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings

Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones8, lo cual refleja un crecimiento real
de 1,38% durante el último año. Para el cuarto trimestre de 2018, el
7 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019.

agosto 2019

145
8 BancoCentral del Ecuador. Boletín No. 105 de Cuentas Nacionales Trimestrales del
Ecuador.

agosto 2019

146
 Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 15

PIB nacional alcanzó los USD 27.469 millones en términos 60.000 45%
constantes. Esta cifra refleja estabilidad con respecto al tercer 45%
50.000
trimestre de 2018 y frente al mismo periodo de 2017. 45%
40.000 45%

18.200 4,0% 45%

30.000
18.000 3,0% 44%
17.800 2,0% 20.000 44%
44%
17.600 1,0% 10.000
44%
17.400 0,0% 0 44%
17.200 -1,0%
17.000 -2,0%
16.800 -3,0%
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
16.600 -4,0%

11 Ministerio
de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública al 31 de
diciembre de 2018.

Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 y tasa de
variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe

la variación de la actividad económica a través de la medición de
variables de producción en las distintas industrias, refleja una
ralentización de la economía durante el último año.
Específicamente, a marzo de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel de
154,72 puntos9, lo cual refleja una disminución de 3,63% frente al
mismo período de 2018.

La proforma presupuestaria para el 2019, que fue presentada por el

Ministerio de Economía y Finanzas a la Asamblea Nacional y se
encuentra pendiente de aprobación, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%, un
precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo10.

Para marzo de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD

51.214,80 millones, lo cual representó el 45,30% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 37.080,30 millones constituyeron deuda
externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y
Bonos, mientras que los restantes USD 14.134,50 millones
constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y con
Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social y el Banco del Estado11.

9 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural
(IDEAC).
10 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019.

agosto 2019

147
 Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.).
Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de

USD 15.145,00 millones, lo cual representa un aumento de
14,41% frente al periodo de 2017 y constituye el monto de
recaudación más alto desde el año 2000. Entre enero y abril
de 2019, la recaudación acumulada alcanzó los USD 5.474,99
millones, cifra similar a la del mismo periodo de 2018.
Durante el mes de abril, el monto de recaudación
incrementó en 15,67% en comparación con abril de 2018. El
impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es
el Impuesto al Valor Agregado, que representa 41,50% de la
recaudación total. Durante abril de 2019, la recaudación del
Impuesto al Valor Agregado fue de USD 544,95 millones, lo
cual constituye un incremento de 4,62% frente a abril de
2018, y un incremento de 9,21% en la recaudación del mes
de abril frente a la del mes de marzo de 2019.
Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante
abril de 2019 fue de USD 2.28,11 millones, lo cual representa
el 41,06% de la recaudación fiscal12. Este monto es 24,88%
superior a la recaudación de Impuesto a la Renta de abril de
2018, señal de dinamización en la actividad económica a
nivel nacional durante el último año. Las cinco actividades que
impulsaron el incremento de la recaudación fiscal durante el
último año fueron la explotación de minas y canteras, la
agricultura, el sector financiero y de seguros, el comercio y
las actividades de salud13.

12 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del

Periodo Abril 2019.
13 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018.

https://www.vistazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-
recaudacion- tributaria-en-el-2018

agosto 2019

148
 Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 16

2.500 900 160

800 140
2.000 700 120
600
100
1.500 500
80
400
60
300
1.000 40
200
100 20
500 - 0

Subempleo – marzo 2019.

Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018

Recaudación Total 2019

Gráfico 17: Recaudación Fiscal (millones USD)

Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros

constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser el
quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su
producción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual
no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus
ingresos por la venta de este commodity están determinados por el
precio internacional del petróleo. Para marzo de 2019, el precio
promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD 58,16,
cifra 5,78% superior a la del mes de febrero de 201914, lo que sugiere
un incremento en los ingresos disponibles para el Estado.

Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la probabilidad

de incumplimiento de las obligaciones extranjeras. Específicamente,
según cifras del Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a
través del Índice Bursátil de Economías Emergentes (EMBI),
promedió 552 puntos durante el mes de abril de 2019, lo cual
representa una caída de 9,80% frente al promedio de marzo del
mismo año, y de 7,07% en comparación con el mismo periodo de
2018. Al cierre de abril de 2019, el riesgo país alcanzó los 560 puntos,
cifra similar al promedio mensual, pero que representa una
disminución de 5,41% frente al cierre del mes de marzo de 201914.
Esta disminución en el riesgo país implica mayores oportunidades de
inversión rentable para el país, así como menores costos de
financiamiento en los mercados internacionales. La caída en el
riesgo país podría incidir de manera positiva en el nivel de empleo y
en el crecimiento de la producción.

14 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2004 – febrero 2019.
15 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, marzo 8) Índice de Precios al Consumidor
– mayo 2019. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-
inec/Inflacion/2019/Febrero-2019/Boletin_tecnico_02-2019-IPC.pdf
16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y

agosto 2019

149
 Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
Gráfico 18: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje
der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Durante 2018, los precios generales en el país se

mantuvieron estables, con una inflación acumulada a
diciembre de 2018 de 0,27%, la cual constituye, con
excepción del mismo periodo de 2017, el menor porcentaje
desde 2005. La inflación mensual para marzo de 2019 fue de
-0,21%, mientras que la inflación con respecto al mismo mes
de 2018 fue de -0,12%. Entre los meses de enero y mayo de
2019, el índice de precios al productor incrementó en 0,47%.
El incremento mensual en los precios para mayo de 2019 fue
impulsado por los precios del transporte, las actividades de
recreación y cultura, y los alimentos y bebidas no
alcohólicas15.

La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una

estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de
manera inversa a los cambios en el índice de precios. El
porcentaje de la población en el desempleo para marzo de
2019 fue de 4,61%, cifra similar a la reportada en diciembre
de 2018. Los cambios más significativos en el desempleo
nacional durante el último año se dieron en Quito, donde el
desempleo incrementó en 1,37% durante el último año16. De
acuerdo con el INEC, el deterioro en el mercado laboral en la
ciudad se dio como consecuencia de la inserción de nuevas
personas a la fuerza laboral, la disminución en la actividad
del sector privado, y la desvinculación de personal que se
ocupaba en el Estado17. Entre diciembre de 2018 y febrero de
2019, alrededor de 11.820 personas fueron desvinculadas en
el sector público18. El Gobierno pretende vincular a 5
millones de desempleados y subempleados a través de
políticas que generen plazas de empleo y dinamicen el
mercado laboral.

17 ElComercio. (2019, abril). Tres factores explican el incremento del desempleo

en Quito. https://www.elcomercio.com/actualidad/factores-incremento-
desempleo-quito- economia.html
18 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-

han-sido- desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/

agosto 2019

150
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 17

1% 7%
2019, la balanza comercial registró un saldo de USD 1,8 millones, con
6% exportaciones por USD 5.301,8 millones e importaciones por USD
0% 5% 5.300,0 millones21.
4%

3%
5.000 4.313,6
-1% 2%
1% 4.000
-2% 0% 3.000 3.245,8
2.000 2.056,0
1.000
986,4 1.069,60
Inflación anual Desempleo 0

-1.000 Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

Gráfico 19: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos -2.000 -1.067,80
Elaboración: Global Ratings

En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto Petrolera No petrolera

Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la Gráfico 21: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD)
población goza de un empleo adecuado. Para marzo de 2019, la tasa Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

de empleo adecuado alcanzó un nivel de 37,91% de la población La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
nacional, mientras que la tasa de subempleo para marzo de 2019 fue económico publicados por los diferentes organismos de control y
de 18,67%. No obstante, para marzo de 201916. El comportamiento estudios económicos:
de los índices de empleabilidad concuerda con las tendencias
regionales de informalidad creciente.

100%

80%

60%

40%

20%

0% importación de bienes de consumo. Entre enero y marzo de

dic-07
dic-08

sep-17

mar-19
sep-18
jun-17

jun-18
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
dic-16

dic-17

dic-18

19 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – enero-diciembre 2018.

20 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – enero-diciembre 2018.
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
Gráfico 20: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings

En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial

registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606,10 millones e importaciones por USD 22.120,60
millones19. Las exportaciones petroleras representaron el 40,74% de
las exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para diciembre
de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo positivo de USD
4.444,00 millones. Por el contrario, la balanza comercial no petrolera
presentó un déficit de USD -4.958,50 millones, con exportaciones
por USD 12.804,40 millones e importaciones por USD 17762,90
millones20. El saldo negativo en la balanza comercial no petrolera fue
consecuencia de la elevada importación de materias primas y bienes
de capital utilizados como insumos productivos, así como la
agosto 2019

151
 Riesgo país (promedio abril 2019) * 552 puntos
Deuda pública como porcentaje del PIB (marzo 2019) * 45,30%
Tasa de interés activa (marzo 2019) 8,02%
Tasa de interés pasiva (marzo 2019) 5,89%
(*) Última fecha de información Deuda pública total (marzo 2019) millones USD* 51.214,80
disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador
Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings

Para marzo de 2019, el sistema financiero nacional totalizó

un monto de captaciones a plazo igual a USD 28.751,20
millones. Este monto es similar al de febrero de 2019, y
constituye un incremento de 7,58% con respecto a febrero
de 2018, lo cual refleja la recuperación de la confianza de los
inversionistas y de los cuenta ahorristas. Los depósitos a
plazo fijo constituyeron el 54,74% de las captaciones a plazo,
seguidas de los depósitos de ahorro, cuya participación en el
total de captaciones a plazo fue de 38,73%. Asimismo, los
bancos privados obtuvieron el 65,70% de las captaciones a
plazo, seguido de las cooperativas, que obtuvieron el 28,85%
de las mismas. Por su parte, los depósitos a la vista en marzo
de 2019 cayeron en 11,39% con respecto a marzo de 2018,
de USD 13.639,80 millones a USD 12.086,60 millones. Los
bancos privados captaron el 75,93% de los depósitos a la
vista, mientras que el Banco Central captó el 23,06% de los
mismos14.

21 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – enero-marzo 2019.

agosto 2019

152
 Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 18

45.000
10%
40.000
8%
35.000
30.000 6%

25.000 4%

20.000 2%
15.000
0%
10.000

ene-18

abr-18

jun-18
jul-18

sep-18

nov-18

abr-19

jun-19
feb-18
mar-18

may-18

ago-18

oct-18

dic-18
ene-19
feb-19
mar-19

may-19
5.000
0
Tasa Activa Tasa Pasiva

Gráfico 24: Evolución de tasas de interés referenciales

Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Otros depósitos Depósitos a la vista
Gráfico 22: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
(millones USD) alcanzaron un total de USD 3.488,30 millones en abril de 201920,
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings monto que representa una caída de 18,12% con respecto a abril de
Para enero de 2019, el volumen de colocación de crédito particular 2018, y de 12,20% frente a marzo de 2019. Por su parte, las reservas
del sistema financiero alcanzó los USD 40.714,40 millones22, lo cual bancarias en el Banco Central del Ecuador para abril de 2019 fueron
representa un incremento de 14,49% con respecto a marzo de 2018. de USD 4.415,70 millones20, cifra 8,35% inferior al monto de reservas
Este incremento representa la creciente necesidad de bancarias en el BCE de abril de 2018, pero 25,25% superior al mes
financiamiento del sector privado para actividades destinadas al de marzo de 2019. Esta situación evidencia el creciente riesgo de
consumo y a la inversión durante el último año. La cartera por vencer liquidez en el sistema financiero, y la falta de respaldo ante las
del sistema financiero ecuatoriano representa el 93,24% del total de reservas de los bancos privados en el Banco Central, pues las
colocaciones, mientras que la cartera vencida representa el 3,80%. reservas internacionales mantienen una tendencia a la baja y son,
en promedio, inferiores a las reservas bancarias.

en-microcredito-en-el-ecuador/
40.000
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
-
jun-18
mar-18
abr-18

may-18

jul-18

ago-18

sep-18

oct-18

nov-18

dic-18
ene-19

feb-19
mar-19

Cartera por vencer Cartera vencida

Títulos valores (repos) Otros activos
Gráfico 23: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano
(millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

La tasa de interés activa referencial disminuyó de 8,62% en mayo de

2019 a 8,02% en junio de 2019. Por el contrario, la tasa de interés
pasiva referencial incrementó de 5,61% en mayo de 2019 a 5,89%
en junio de 201920. Los techos a las tasas de interés en el país
impactaron en el microcrédito, por lo cual el Gobierno revisará estas
regulaciones desde el segundo semestre de 201923.

22 BancoCentral del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2006 – abril 2019.
23Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en
microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-

agosto 2019

153
6
0
0
0
5
0
0
0
4
0
0
0
3
0
0
0
2
0
0
0
1
0
0
0
0

Reservas Internacionales Reservas Bancarias

Gráfico 25: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE

(millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

En cuanto al mercado bursátil, a abril de 2019, existieron 291

emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los
cuales 68 fueron pymes, 193 fueron empresas grandes y 30
pertenecieron al sector financiero24. Los emisores se
concentraron en actividades comerciales, industriales, de
servicios, agrícolas, financieras, de construcción, e
inmobiliarias. De acuerdo con la información provista por la
Bolsa de Valores Quito, a abril de 2019, los montos
negociados en el mercado bursátil nacional estuvieron
compuestos

24Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS

NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – abril 2019.

agosto 2019

154
 Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 19

por un 99,43% de instrumentos de renta fija y un 0,57% de Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
instrumentos de renta variable. El 81,25% de las negociaciones Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
corresponde al mercado primario y el 18,75% al mercado la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
secundario. En este mes de análisis, se registró un monto total y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
negociado a nivel nacional de USD 742,57 millones25. y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta
600,00 tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las
estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
500,00
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
400,00 puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
300,00 crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2019.
200,00

100,00

0,00

BVQ BVG

Gráfico 26: Historial de Montos Negociados (millones USD)

Fuente: BVQ; Elaboración: Global Ratings

Sector Farmacéutico

El sector comercial constituye uno de los principales dinamizadores se extendió hasta 2016, año en que se evidenció una caída de 3,97%
de la economía, y las tendencias del sector a nivel mundial presentan en el PIB del sector27.
perspectivas favorables para el comercio local. El desarrollo del
sector comercial ha estado marcado por los avances tecnológicos, 12%
10%
que han simplificado las operaciones de negocio y modificado la
8%
interacción con los consumidores. Sin embargo, la tecnología no ha
6%
podido reemplazar a los mecanismos de comercio tradicionales, que 4%
influyen en la lealtad del consumidor y la participación de mercado, 2%
lo cual genera oportunidades diversas para el sector. 0%
-2%
De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Censos, el -4%
sector comercial comprende la venta al por mayor y al por menor de -6%
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018

todo tipo de productos, y la prestación de servicios accesorios a la

venta de dichos productos26. La venta al por mayor y menor
PIB Nacional PIB Comercial
constituye la etapa final de la distribución de productos
intercambiados o mercancías, y, por lo tanto, mantiene una relación Gráfico 27: Crecimiento anual del PIB real.
directa con el proceso productivo a nivel de todas las industrias. Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.

A partir de la dolarización en el Ecuador, el sector comercial
mantuvo un crecimiento sostenido y alcanzó una tasa de variación
anual promedio de 3,43% entre 2001 y 2008. Para el año 2008, el
aumento de la inversión y el consumo privado impulsaron al sector
comercial a obtener un crecimiento máximo de 10,76%. Durante la
última década, el sector comercial creció a una tasa promedio de
3,18%. Tras mantener un crecimiento ininterrumpido entre 2010 y
2014, para 2015 el comercio se contrajo en 0,71%, principalmente
debido a la imposición de las salvaguardas y a la estrecha relación
del sector con los productos importados. La retracción del comercio
Para 2017, el sector alcanzó un Producto Interno Bruto nominal de
USD 9.960,09 millones y una tasa de crecimiento real de 5,40%
frente a 2016, señal de dinamización de la economía y recuperación
del consumo privado. Para el 2018, el PIB del sector comercial
alcanzó los USD 10.452,48 millones en términos nominales, con un
crecimiento real de 3,14% en comparación con 201727. El
crecimiento del sector comercial durante los últimos dos años fue
superior al de la economía nacional, lo cual resalta el desempeño del
comercio dentro del contexto nacional.

25 Bolsade Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - abril 2019 27 Banco Central del Ecuador. (2019, marzo). Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador –
26 INEC.Manual de Usuario CIIU – Clasificación Industrial Internacional Uniforme.
Boletín No. 106, 2000.I – 2018.IV.
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-
inec/Poblacion_y_Demografia/CPV_aplicativos/modulo_cpv/CIIU4.0.pdf

agosto 2019

155
 Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 20

A partir de 2017, el sector comercial mantuvo un crecimiento 9.000 14%

trimestral sostenido, que alcanzó un máximo de 1,87% al cierre del 8.000 12%
cuarto trimestre de dicho año. Para el cuarto trimestre de 2018, el 7.000
PIB comercial del Ecuador alcanzó los USD 2.647,79 millones (USD 6.000 10%
1.880,24 millones en términos constantes), lo cual representa un 5.000 8%
crecimiento de 1,23% frente al mismo periodo de 2017, y de 0,33% 4.000 6%
en comparación con el tercer trimestre de 201827. 3.000
4%
2.000
1.000 2%
20.000
18.000 0 0%
16.000 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
14.000
Manufactura Comercio Enseñanza y
12.000
servicios de salud
10.000
8.000 PIB Real Tasa de participación
6.000
4.000 Gráfico 29: Evolución PIB y participación por sector

2.000 Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.

0
2014.I

2014.III
2014.IV
2015.I

2015.III
2015.IV
2016.I

2016.III
2016.IV
2017.I

2017.III
2017.IV
2018.I

2018.III
2018.IV
2014.II

2015.II

2016.II

2017.II

2018.II

Durante el 2018, las ventas alcanzadas por las empresas

ecuatorianas fueron de USD 151.003 millones, monto que superó en
38% al PIB nacional de 2018, y representó un incremento de 4,1% en
PIB Nacional PIB Comercial
comparación con las ventas de 2017. Las ventas en el país

Gráfico 28: Evolución trimestral del PIB real (USD millones).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.
Entre 2000 y 2007, el comercio mantuvo una participación de
10,92% dentro del PIB nacional, constituyéndose como el tercer
sector con más importancia en la economía del país. Para 2008, el
sector representó el 10,94% de la economía, y, a partir de entonces,
la participación de este sector dentro del PIB nacional se mantuvo
relativamente estable, con una ligera tendencia a la baja. Para 2015,
el comercio representó el 10,21% del PIB nacional, y para 2016 esta
participación se contrajo a 9,93% del PIB. Al cierre de 2017, la
participación del sector comercial dentro del PIB nacional fue de
10,22%. Esto convirtió al comercio en el segundo sector con mayor
participación dentro de la economía nacional en el último año,
después de la industria manufacturera. Al cierre del 2018, el sector
comercial se mantuvo como el segundo sector más grande, con una
participación de 10,40% dentro del PIB nacional27.
registraron tres años de crecimiento consecutivo, lo que demuestra
que la economía se encuentra en recuperación. Las ventas del sector
de comercio al por mayor y menor durante 2018 crecieron en 7,6%
en comparación con las de 2017, y alcanzaron los USD 68.020,40
millones. Entre los productos con mayores ventas dentro del sector
comercial se encontraron los enseres domésticos, los alimentos y
bebidas, los automotores, entre otros. No obstante, el volumen de
ventas todavía no iguala al nivel de crecimiento previo al 2014,
cuando la facturación a nivel nacional crecía a una tasa aproximada
de 8%28.
Para febrero de 2019, el Índice de Confianza del Consumidor, que
mide el grado promedio de optimismo del consumidor ecuatoriano,
evidenció un incremento mensual de 0,9 puntos, alcanzando un
valor de 38,929. Esto representa una recuperación de 2,37% frente a
enero de 2019, lo cual presenta perspectivas favorables en cuanto a
las expectativas para la actividad del comercio en el país, que se
deterioró durante el último trimestre de 2018.
Para monitorear el comportamiento de un determinado sector
productivo, el INEC utiliza el Índice de Nivel de Actividad Registrada,
que indica el desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores
y actividades productivas de la economía nacional. Para esto, se
utiliza un indicador estadístico que mide el comportamiento de las
ventas corrientes en un mes determinado, comparado con las
ventas del mismo mes, pero de un período base (Año 2002=100)30.
Para enero de 2019, el Índice de Nivel de Actividad Registrada del
comercio al por mayor y menor se ubicó en 93,12 puntos, cifra que
se mantuvo estable con respecto al mismo periodo del último año,
pero que representa una variación negativa mensual de 2,13%, y una
caída anual del 4,57%, respectivamente. Las actividades comerciales
son altamente estacionales; no obstante, la serie

28 El
Universo. (2019, marzo 4). Ventas de las empresas crecieron 4,1% en 2018 en Ecuador. 29 Banco Central del Ecuador. (2019, febrero). Índice de Confianza del Consumidor ICC– No.
https://www.eluniverso.com/noticias/2019/03/04/nota/7216916/ventas-empresas-
111. https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/320-
crecieron-41-2018
~Adiscretionary%20%7B-%7D%7B%7D%7B%7Dndice-de-confianza-del-consumidor

agosto 2019

156
30MetodologíaINA-R, marzo 2017, extraído de:
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice- de-nivel-de-la-actividad-registrada/

agosto 2019

157
 Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 21

desestacionalizada revela una tendencia positiva en la actividad del 140

sector comercial durante el último año, tras las perspectivas 120
favorables al cierre de 2017. 100

140 15% 80
120 10% 60
100 5% 40
80 0% 20
60 -5% 0
40 -10%
20 -15%
IPT IH IR
0 -20%
ene-18

abr-18

jun-18
jul-18

sep-18

nov-18
dic-18
ene-19
feb-18
mar-18

may-18

ago-18

oct-18

Gráfico 31: Índice de puestos de trabajo, Índice de horas trabajadas e Índice de

remuneraciones (comercio al por mayor y menor)
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
INA-R (Eje izq.) Variación mensual (Eje der.)
Para diciembre de 2018, el 18,1% de la población empleada del país
Gráfico 30: INA-R del sector Comercio al por mayor y menor
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings. se ocupó el sector comercial32. Esto lo consolidó como el segundo
sector con mayor generación de empleo en el país, antecedido
En cuanto al mercado laboral, el último año reflejó estabilidad en el únicamente por el sector de la agricultura, ganadería, caza,
nivel de empleo del sector. El Índice de Puestos de Trabajo, que silvicultura y pesca.
mide el número de personal ocupado, empleados y obreros en las
actividades relacionadas con el comercio al por mayor y menor, se DIC- MAR- JUN- SEP- DIC-
SECTOR
2017 2018 2018 2018 2018
ubicó en 89,21 puntos en enero de 201931, cifra similar a la de
Agricultura, ganadería, caza, y
diciembre de 2018. A pesar de la implementación de nuevas 26,1% 28,3% 29,4% 29,3% 28,3%
silvicultura y pesca

http://www.ecuadorencifras.gob.ec/empleo-diciembre-2018/
tecnología, el análisis de grandes bases de datos (big data), la
inteligencia artificial y el manejo de redes sociales, lo cual se
relaciona directamente con el marketing digital y el comercio
electrónico.

Por otro lado, el Índice de Horas de Trabajo, que mide el número de

horas empleadas por el personal en las actividades laborales de
comercio al por mayor y menor, se ubicó en 87,23 en el mes de
enero de 201931. Este valor constituye un incremento de 14,88% con
respecto al mes de diciembre de 2018, pero una caída de 3,98%
frente a enero de 2018. Por su parte, el Índice de Remuneraciones,
que mide la evolución de las remuneraciones por hora trabajada
percibidas por el personal ocupado en las actividades de comercio al
por mayor y menor, fue de 102,11 en el mes de enero de 2019 31,
cifra que constituye un incremento de 2,14% durante el último año,
pero una disminución de 16,78% frente al mes de diciembre de
2018.

31 INEC. (2019, enero). Histórico IPT – IH – IR. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/historicos-

ipt-ih-ir/
32 INEC. (2019). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – diciembre 2018.

agosto 2019

158
tecnologías de comercialización, existen perspectivas de empleo Comercio 19,1% 18,0% 18,0% 18,0% 18,1%
favorables en el sector, reflejadas en la estabilidad de los puestos de Manufactura 11,3% 11,7% 11,1% 10,3% 10,7%
trabajo durante el último año. En un futuro, los puestos de empleo Construcción
Enseñanza y servicios sociales 6,7% 6,8% 6,5% 6,1% 6,8%
en el sector comercial demandarán capacidades relacionadas con la 6,8% 6,2% 6,2% 6,8% 6,7%
y de salud
Tabla 4: Porcentaje de empleo por sector
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings

En cuanto al financiamiento del sector, durante el tercer

trimestre de 2018, del total de empresas que demandaron
crédito, el 18% operó en el sector comercial. El 82% de las
empresas dentro del sector comercial que demandaron
crédito durante el segundo semestre, lo utilizó para capital
de trabajo, mientras que el 6% lo utilizó para inversión y
adquisición de activos, el 7% para reestructuración y pago de
deudas y el 2% para operaciones de comercio exterior. Del
total de empresas dentro del sector comercial, el 17% tuvo
problemas para pagar sus deudas durante el tercer trimestre
de 2018. Se espera que, para el cuarto trimestre de 2018, el
28% de las grandes empresas del sector comercial soliciten
un crédito, mientras que las previsiones sugieren que 17% de
las pequeñas y medianas empresas dentro de este sector
demandarán créditos durante ese mismo periodo33.
A diciembre de 2018, el volumen de crédito otorgado por
instituciones financieras públicas y privadas a las empresas
del sector comercial alcanzó los USD 8.069,13 millones34.
Esto constituye un incremento de 12,50% con respecto a
2017. Asimismo, este monto representa el 25,84% del
crédito total colocado entre enero y diciembre de 2018 a
nivel nacional. Esta expansión muestra que el sistema
financiero confía en una

33 Banco Central del Ecuador. Reporte Trimestral de Oferta y Demanda de Crédito

– Tercer trimestre 2018.
https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/324-encuesta-
trimestral-de-oferta-y-demanda-de-cr%C3%A9dito
34 Superintendencia de Bancos. Volumen de crédito.
http://estadisticas.superbancos.gob.ec/portalestadistico/portalestudios/?page_i
d=327

agosto 2019

159
 Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 22

recuperación en el sector del comercio. Además, el compromiso del comparación con otros sectores de la economía; no obstante,
Gobierno de mantener el esquema de dolarización de la economía depende del tipo de producto o servicio que se comercialice.
también ha sido un causal para que tanto el BIESS como las
instituciones financieras incrementen sus operaciones con la Con respecto a la actividad específica de la compañía, el sector
finalidad de impulsar al sector. farmacéutico ecuatoriano afrontó un importante crecimiento
durante los últimos años, impulsado por el incremento del gasto en
40000 salud, y el crecimiento y envejecimiento poblacional. Entre 2000 y
30000 2016, el gasto en salud en el Ecuador mantuvo una tendencia
20000 creciente. Para este último año, el gasto total en salud per cápita
10000
alcanzó los USD 1.040, monto que constituye un 9,2% del PIB35. Del
gasto total en salud, más del 50% proviene del sector público, cifra
0
2016 2017 2018 que incrementó significativamente durante los últimos años como
consecuencia del plan de inversión en infraestructura hospitalaria
Sector comercial Nacional del Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social.

Gráfico 32: Volumen de crédito colocado (millones USD) 600 60%

Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

El análisis de las fuerzas competitivas de la industria comercial 400 40%

refleja que existe un bajo poder de negociación de los proveedores.
Esto se debe a que el sector comercial comprende la venta al por 200 20%
mayor y menor de todo tipo de productos y servicios, por lo que
existe una gran variedad de oferta a nivel nacional. Por el contrario,
0 0%
el poder de negociación de los compradores es alto, debido a la
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
cantidad de empresas dedicadas a la venta de productos, así como
a la disponibilidad de productos sustitutos en el mercado; si el Gasto actual per cápita en salud (USD)

mercado considera que la relación de precio y calidad de un
producto no es adecuada, puede recurrir a productos de unidades
comerciales competidoras o que oferten productos sustitutos.
Gasto actual en salud, como porcentaje del PIB (%)
36 Ministerio
de Industrias y Productividad (https://www.industrias.gob.ec/en-guayaquil-se- suscribira-
acuerdo-productivo-nacional-con-sector-farmaceutico-ecuatoriano/).

Debido a la variedad de productos y servicios que se comercializan,

resulta complicado establecer de manera generalizada el grado de
amenaza de los sustitutos en el sector. No obstante, es importante
señalar que la elasticidad en el sector es alta; es decir, los
consumidores tienen un alto grado de reacción en cuanto a la
cantidad demandada ante un incremento de los precios. En este
sentido, cuando incrementan los precios de productos de segunda
necesidad, la cantidad demandada de los mismos disminuye, ya que
no son imprescindibles. Cuando incrementan los precios de
productos de primera necesidad que se venden al por mayor y
menor en el mercado nacional, la población recurre a productos
inferiores o a sustitutos que cumplan la misma función, pero
representen un costo más bajo.

En cuanto a la amenaza de nuevos participantes, las barreras de

entrada al sector comercial son bajas, pero dependen del negocio
específico al que se dedique la empresa. Existe un beneficio en
términos de economías de escala; muchas veces las empresas que
se dedican a la venta al por mayor de un producto determinado,
adquiere los productos de sus proveedores en masa, lo cual puede
disminuir los costos en comparación con empresas minoristas que
demandan una cantidad de producto inferior. Sin embargo, el
tamaño del sector permite un fácil acceso a proveedores y canales
de distribución. En general, la inversión inicial no es tan elevada en

35 Organización Mundial de la Salud (https://www.who.int/countries/ecu/es/).

agosto 2019

160
 Gasto del Gobierno General en salud, como porcentaje del gasto
actual en salud (%)
Gráfico 33: Evolución del gasto en salud en Ecuador.
Fuente: Organización Mundial de la Salud; Elaboración: Global Ratings

Asimismo, el sector farmacéutico en el país ha sido objeto de

importantes incentivos productivos durante el último año.
Entre estos se encuentra la firma de un acuerdo productivo
nacional entre el Ministerio de Industrias y Productividad, el
Ministerio de Salud Pública, la Agencia de Regulación,
Control y Vigilancia Sanitaria, la Asociación de Laboratorios
Farmacéuticos Ecuatorianos, la Cámara de Industriales y
Productores de Medicamentos Ecuatorianos y actores
independientes del sector. Este acuerdo busca fomentar la
producción y creación de medicamentos local, con procesos
de calidad que permitan la exportación36.

A pesar del crecimiento del sector farmacéutico en el

Ecuador y de la disponibilidad de mayor capacidad instalada
para absorber mayor demanda, la producción local no es lo
suficientemente alta como para abastecer la demanda del
mercado privado local. Asimismo, los productos
farmacéuticos elaborados en el país tienen una escasa
penetración en el mercado local. Por lo tanto, el mercado
privado de productos fármacos y cosméticos en el país se
abastece principalmente de insumos importados. Asimismo,
gran parte de la producción local de productos
farmacéuticos utiliza materia prima importada para la
elaboración de medicamentos terminados. Esto genera un
importante déficit comercial en el sector37.

37Escuela de Negocios ESPAE de la Escuela Politécnica

del Litoral (http://www.espae.espol.edu.ec/wp-
content/uploads/documentos/IndustriaFarmaceutica.pdf).

agosto 2019

161
 Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.
En el periodo de enero a noviembre de 2018, las exportaciones de
productos fármacos y químicos del Ecuador alcanzaron los USD
136,1 millones, cifra constituye un incremento de 7,33% en
comparación con el mismo período de 2017. Esto refleja la
dinamización de la industria farmacéutica nacional tras los
incentivos a la producción en el país. Por su parte, las importaciones
de productos químicos y farmacéuticos para la industria alcanzaron
los USD 1.414,80 millones entre enero y noviembre de 2018, cifra
que constituye una caída de 25,58% frente al mismo período de
2017, señal de una mayor utilización de materia prima local. Las
importaciones de productos farmacéuticos y de tocador para el
consumo final entre enero y noviembre de 2018 alcanzaron los USD
1.028,60 millones, monto que incrementó en USD 8,60 millones
frente al mismo periodo de 201738. Esto señala que, a pesar de la
dinamización de la industria local, el mercado final de productos
farmacéuticos y cosméticos en el Ecuador es altamente dependiente
de proveedores externos.
Otra de las características del sector es el nivel significativo de
regulación que aplica a los actores de la cadena de valor
farmacéutica en el país. Entre estos se encuentran los certificados
de buenas prácticas de manufactura y el sistema de regímenes de
fijación de precios para medicamentos de uso y consumo humano.
De igual manera, el sistema de patentes que caracteriza a la
industria farmacéutica internacional se ha visto desafiado en el
Ecuador a través de la emisión de licencias obligatorias para
fármacos considerados de interés público. Finalmente, la industria
farmacéutica en el país tiene una creciente necesidad de inversión
en investigación y desarrollo, así como de mejores tecnologías para
la producción, para cumplir niveles de producción y estándares de
calidad tanto locales como internacionales39.
La industria ecuatoriana de fármacos se ha visto amenazada por la
creciente producción y penetración de medicamentos adulterados y
falsificados al mercado ecuatoriano. Estos productos, que
inicialmente se comercializaban en el sector informal, alcanzaron a
actores pequeños de la comercialización de fármacos, como
farmacias y pequeños distribuidores. Estos medicamentos se
comercializan a precios más bajos, al no cumplir con requerimientos
y estándares de calidad, por lo cual afectan a la industria local.
En cuanto a la comercialización de los productos farmacéuticos en
el país, los laboratorios farmacéuticos comercializan alrededor del
70% de su producción a través de distribuidores, mientras que el
30% restante se comercializa a través de venta directa a los usuarios
y consumidores finales. Las farmacias representan cerca del 72,35%
del mercado de medicinas, mientras que las instituciones públicas
representan el 20,24%, las instituciones de salud privadas el 3,80%,
y otros actores el 3,21%.
De los productos farmacéuticos comercializados en el país, los
productos de prescripción constituyen la porción más importante
38Banco Central del Ecuador
(https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/balan
zaComercial/ebc201901.pdf).
39 Escuela de Negocios ESPAE de la Escuela Politécnica del Litoral
(http://www.espae.espol.edu.ec/wp-
content/uploads/documentos/IndustriaFarmaceutica.pdf).
globalratings.com.ec 23
del mercado total. Específicamente, alrededor del 75% de la
comercialización de fármacos consiste en medicamentos de
mercado ético bajo receta de un profesional de la salud y de venta
regulada, los cuales involucran mayor complejidad en su desarrollo
y elaboración. El precio de comercialización de estos medicamentos
es regulado, dado que son considerados estratégicos. El 25%
restante consiste en medicamentos de venta libre, suplementos y
lácteos, los cuales se comercializan a un precio liberado que debe
notificarse periódicamente a la autoridad. Durante los últimos años,
el mercado nacional experimentó una tendencia creciente en la
comercialización de medicamentos genéricos.
Las estrategias de comercialización de fármacos y medicamentos en
el mercado local se orientan principalmente a las farmacias, al
constituir estas el principal canal de distribución de los laboratorios
farmacéuticos. Estas estrategias incluyen la negociación de plazos de
crédito, así como formas de comercializar los productos a través de
publicidad y promociones.
A su vez, las cadenas de farmacias locales experimentaron un
crecimiento significativo durante los últimos años, en respuesta a la
ampliación de su oferta de productos y servicios complementarios,
así como a la remodelación de locales. Las cadenas farmacéuticas en
el país tienen diversificadas sus ventas entre productos
farmacéuticos básico, medicamentos de uso continuo y de uso
eventual, cosméticos, artículos de bazar, alimentos, entre otros, lo
cual les permite incrementar su participación de mercado.
Asimismo, las cadenas farmacéuticas implementan descuentos,
bonificaciones y planes de medicación continua como estrategias
comerciales y de fidelización de clientes.
La comercialización de fármacos local está altamente concentrada.
Específicamente, los dos comercializadores más importantes
alcanzan más del 50% de las ventas, los cinco grupos
comercializadores de medicinas más grandes en el país representan
cerca del 86% del mercado, y los 20 comercializadores de
medicamentos con mayores ventas representan el 99% del mercado
local. Asimismo, las cadenas de farmacias representan cerca del 85%
de las ventas en el mercado local, mientras que las farmacias
independientes representan el 15% de las ventas40. Se debe
considerar que el mercado de fármacos y medicinas se verá afectado
con la adquisición de una de las mayores comercializadoras
nacionales por un grupo extranjero, que supondrá la entrada de un
fuerte competidor multinacional a este negocio.
FARMAENLACE CÍA. LTDA. está regulada por diferentes entes
gubernamentales, los cuales vigilan el cumplimiento de normas y
procesos determinados en sus distintas operaciones, como son: la
Agencia de Regulación y Control Sanitario, el Servicio de Rentas
Internas, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Instituto
Ecuatoriano de Seguridad Social, la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros, así como de los municipios. Adicionalmente, en
40 Escuela
de Negocios ESPAE de la Escuela Politécnica del Litoral
(http://www.espae.espol.edu.ec/wp-
content/uploads/documentos/IndustriaFarmaceutica.pdf).
agosto 2019
162
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 24

función del giro de negocio de la compañía, se encuentra regida por
la Ley Orgánica de la Salud y el Reglamento de Control de
Establecimientos Farmacéuticos.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que FARMAENLACE CÍA. LTDA mantiene ventajas competitivas
dentro del sector en el que desarrolla sus actividades, debido a las
estrategias implementadas, que le han permitido aumentar su
posicionamiento en el mercado. Tanto a nivel regional y nacional, el
sector de salud y de la industria farmacéutica se encuentra en
crecimiento y las proyecciones para los siguientes años son
positivas, lo cual brinda un panorama positivo a la compañía.

La Compañía

FARMAENLACE CÍA. LTDA. fue constituida mediante escritura mismo ranking y ocupa el puesto 3 en el Top 10 de Empresas de
pública el 23 de marzo de 2005 cuando Representaciones Ortiz Salud41.
Cevallos y Farmacéutica Espinosa se juntaron a través de una alianza
FARMAENLACE CÍA. LTDA. posee la siguiente estructura de capital,
estratégica. Representaciones Ortiz Cevallos empezó en 1990 como
asumiendo que son acciones nominales de USD 1 cada una:
distribuidora farmacéutica incorporando dentro de su negocio a la
marca de farmacias WAY’S, posterior a eso se crea la cadena de NOMBRE NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN
ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Ecuador 979.837 12,25%
Farmacias Económicas. Por otro lado, Farmacéutica Espinosa se Cifuentes Espinosa Ronald Fabricio Ecuador 49.901 0,62%
constituyó en el año 1981 como distribuidora farmacéutica con su Cifuentes Espinosa Sara Gabriela Ecuador 49.905 0,62%
Espinosa Valencia Magda Elizabeth Ecuador 1.900.195 23,75%
Espinosa Valencia Segundo Patricio Ecuador 2.000.000 25,00%
a formar
punto la cadena
de venta llamadode farmacias
DIFARMES, MEDICITY.
donde Por estapasaron
posteriormente razón, Ortiz Cevallos Jorge Roberto Ecuador 1.063.972 13,30%
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto
FARMAENLACE CÍA. LTDA. actualmente posee las marcas: Farmacias Ecuador 755.988 9,45%
Ortiz Chiriboga Gabriela Carolina Ecuador 400.068 5,00%
Económicas, Farmacias MEDICITY, Punto Natural, Farmacias El Ortiz Chiriboga José Gabriel Ecuador 400.068 5,00%
Descuento y DIFARMES. Ortiz Chiriboga Pablo Xavier Ecuador 400.068 5,00%
Total 8.000.002 100,00%

La compañía tiene como objeto social la importación, distribución, Tabla 5: Estructura accionarial
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
venta y comercialización de toda clase de medicinas, preparados de
medicinas, artículos sanitarios, artículos e instrumentales médicos, El 12,25% de las acciones son de la compañía ORCEVAL
higiene y limpieza. Asimismo, su operación principal se basa en la Distribuciones Cía. Ltda. la cual está compuesta de la siguiente
venta al por mayor de productos farmacéuticos, incluso manera:
veterinarios. NOMBRE NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN
FARMIPAZ Cía. Ltda. Ecuador 27.600 28%

La compañía se define a sí misma como una “organización Ortiz Cevallos Jorge Roberto Ecuador 19.700 20%
empresarial dedicada a comercializar productos que a nuestros Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ecuador 4.000 4%
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ecuador 12.000 12%
clientes les brinde bienestar y salud, trabajando con honestidad y Ortiz Cevallos Xavier Fernando Ecuador 369 0,4%
eficiencia, buscando que la excelencia en servicio sea nuestro pilar Ortiz Chiriboga Gabriela Carolina Ecuador 10.000 10%
Ortiz Chiriboga José Gabriel Ecuador 10.000 10%
fundamental de crecimiento, fomentando desarrollo y nuevas Ortiz Chiriboga Pablo Xavier Ecuador 9.631 10%
fuentes de trabajo en el Ecuador”. Por esto su misión se define Ortiz Galindo Miguel Hernán Ecuador 6.700 7%

Total 100.000 100%

como: “Somos una organización empresarial dedicada a Tabla 6: Estructura accionarial ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.
comercializar productos que a nuestros clientes les brinde bienestar Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
y salud, trabajando con honestidad y eficiencia, buscando que la
Finalmente, se detalla la composición accionarial de FARMIPAZ Cía.
excelencia en servicio sea nuestro pilar fundamental de crecimiento,
Ltda. el cual posee el 28% de participación dentro de ORCEVAL
fomentando desarrollo y nuevas fuentes de trabajo en el Ecuador”.
Distribuciones Cía. Ltda.:
Por otro lado, la visión es: “Ser líderes con alta eficiencia en la
comercialización de productos y servicios para la salud y bienestar NOMBRE NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN
Ortiz Cevallos Jorge Roberto Ecuador 250 25%
de los clientes, con una cultura diferenciadora en atención al cliente, Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ecuador 250 25%
mejoramiento continuo, crecimiento del personal y rentabilidad de Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ecuador 250 25%
Ortiz Chiriboga Gabriela Carolina Ecuador 83 8%
la empresa”. Ortiz Chiriboga Jose Gabriel Ecuador 84 8%
Ortiz Chiriboga Pablo Xavier Ecuador 83 8%
Para el año 2006, con tan solo un año de formarse, FARMAENLACE Total 1.000 100%
CÍA. LTDA. ocupó el puesto 175 de las 500 mejores empresas del Tabla 7: Estructura accionarial FARMIPAZ Cía. Ltda.
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
país, mientras que para el 2017 la compañía ocupó el puesto 36 del
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión de

agosto 2019

163
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están

41 Revista VISTAZO, obtenido de: https://www.farmaenlace.com/quienes-somos/resena-

historica.html

agosto 2019

164
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 25

comprometidos con el constante desarrollo de la compañía, EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO

informáticos que integran
considerando que, al pertenecer a un Grupo consolidado a nivel equipo y consultoría.
nacional, los accionistas contribuyen con lineamientos que le Espinosa
Venta al por mayor de
Mundodemaravill Valencia
permiten desenvolverse de forma adecuada en su segmento. as S.A. Magda
artículos de porcelana, RL
cristalería, plástico, etcétera.
Elizabeth
En cuanto a las empresas vinculadas, según lo establecido en el Ortiz Cevallos
Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Título XVIII del Libro II de Orceval Jorge Venta al por mayor de RL
Distribuciones Roberto productos farmacéuticos,
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores Cía. Ltda. Ortiz Cevallos incluso veterinarios.

y Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria Pablo Ernesto

Presidente

Orcevalholding Ortiz Cevallos Venta al por mayor de

y Financiera se detallan las compañías que presentan vinculación Jorge productos farmacéuticos, RL
S.A.
representativa en otras compañías, ya sea por administración o por Roberto incluso veterinarios.
Ortiz Cevallos
accionariado. Jorge
Venta al por menor de
RL
Punto Natural productos farmacéuticos en
Roberto
La compañía mantiene como empresas vinculadas por S.A. establecimientos
Ortiz Cevallos
especializados. SRL
administración a las siguientes compañías: Pablo Ernesto
Espinosa
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO Valencia
RL
Ortiz Cevallos Segundo
CEREC Holding- Actividades de servicios Rapimart Cía. Suministro de infraestructura
Jorge SRL Patricio
Company S.A. financieros. Ltda. para servicios de hospedaje.
Roberto Ortiz Cevallos

Comercializadora Espinosa Jorge Presidente

Centro de Valencia Fabricación de prendas de Roberto
SRL
Negocios CCN. Magda vestir de telas tejidas. Compra - venta, alquiler y
Cifuentes
S.A. Elizabeth explotación de bienes
Sarcarstate C.L. Espinosa Sara RL
Espinosa inmuebles propios o
Gabriela
Valencia arrendados.

Segundo Compra - venta, alquiler y Presidente Diseño industrial, es decir

Comercializadora explotación de bienes Ortiz Cevallos
Patricio Signo Mercadeo y creación y desarrollo de
Ortiespinosa S.A. inmuebles propios o Jorge Presidente
Ortiz Cevallos Diseño Cía. Ltda. diseños y especificaciones
arrendados. Roberto
Jorge RL científicas y técnicas.
Roberto Ortiz Cevallos
Espinosa Jorge Presidente

Valencia Supedelivery S.A. Roberto Servicio de alimento y bebida.

Venta al por menor de Presidente Ortiz Cevallos
Segundo RL
Dermalógica S.A. productos farmacéuticos en Pablo Ernesto
Patricio

Ortiz Cevallos establecimientos Ortiz Cevallos Compra, venta, distribución,

especializados. SRL
Jorge RL Pablo Ernesto representación, importación,
Roberto manufactura y exportación de
Recepción de regalías o Icesa S.A. Ortiz Cevallos todo tipo de accesorios y
Espinosa Jorge mobiliario para el hogar, RL
derechos de licencia por la
Valencia Roberto artefactos y accesorios para
Dinamiatrade S.A. utilización de franquicias, Presidente
Magda uso domestico
entidades, alquiler y
Elizabeth Servicio de
arrendamiento.
Cifuentes telecomunicacion Ortiz Cevallos Servicios de

Espinosa es Jorge SRL

SRL telecomunicaciones integrales
Ronald NTECDEVELOPME Roberto
Fabricio Fabricación de prendas de NT S.A.

Espival S.A. Espinosa vestir de telas tejidas. Torres del Representación, mercadeo,
Ortiz Cevallos
Valencia pacífico comercialización y desarrollo
RL Jorge RL
Magda TORRESDELPACIFI de sitios de infraestructura de
Roberto
Elizabeth CO S.A. telecomunicaciones.
Cifuentes Ortiz Cevallos Laboratorios de radiología
Espinosa Oncosal S.A. Jorge (rayos x) y otros centros de SRL
Presidente Roberto diagnóstico por imagen.
Ronald Actividades de consultoría de
Fabricio gestión, supervisión de otras Producción, comercialización,
Esvalholding S.A. distribución, compreventa,
Espinosa unidades de la misma Ortiz Cevallos
Valencia compañía. importación y exportación de
RL Natusalud S.A. Jorge SRL
Magda cosméticos, vitaminas,
Roberto
Elizabeth minerales y suplementos para
Ortiz Cevallos el consumo humano.
Fabricación de productos Ortiz Cevallos
Jorge RL Norphone Cía. Venta al por menor de equipos
Farmipaz Cía. farmacéuticos y servicios de Jorge Presidente
Roberto Ltda de telecomunicaciones
Ltda. Ortiz Cevallos apoyo a la fabricación de Roberto

sustancias químicas. SRL

Pablo Ernesto Tabla 8: Compañías relacionadas por administración
Cifuentes Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Espinosa Sara SRL

agosto 2019

165
 Gabriela
Gestiongroup Cía. Servicios de asesoramientos y Mientras que las compañías vinculadas por accionariado de
Espinosa
Ltda.
Valencia
orientación. FARMAENLACE Cía. Ltda. son las siguientes:
RL
Magda
Elizabeth
Servicio de comidas basado en
Importpartymall Ortiz Cevallos
acuerdos contractuales con el Presidente
Cía. Ltda. Pablo Ernesto
cliente para un evento.
IT-Empresarial Ortiz Cevallos Actividades de planificación y

Jorge RL
S.A. diseño de sistemas
Roberto

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Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 26

SITUACIÓN La Junta General de Socios es el órgano supremo de la compañía y

EMPRESA
Alliancepharma Technologies
S.A.
Bioceuticals S.A.
CEREC Holding-Company S.A.
Dermalógica S.A.
Espival S.A.
Esvalholding S.A.
Farmacéutica Espinosa Cía. Ltda.
Farmaeholding S.A.
Farmipaz Cía. Ltda.
Gestiongroup Cía. Ltda.
Importpartymall Cía. Ltda.
ORCEVAL Distribuciones Cía.
Ltda.
Orcevalholding S.A.
Sarcarstate C.L.
Servicios Inmobiliarios
NATURALCORP INMOCORPSERV
Cía. Ltda.
Superdelivery S.A.
ZONATRADE Cía. Ltda.
VINCULADO
LEGAL
es administrada por el Directorio, los Vicepresidentes Ejecutivos y
ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Activa
todos los demás funcionarios que la Junta General de Socios acuerde
ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Activa
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Activa designar. Los deberes y atribuciones de la Junta General son las
ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Activa siguientes: Resolver el aumento o disminución de capital, designar a
Espinosa Valencia Magda Elizabeth Activa
Espinosa Valencia Magda Elizabeth Activa los representantes legales de la compañía, nombrar a los
Espinosa Valencia Magda Elizabeth Vicepresidentes Ejecutivos y administradores de la compañía,
Disolución
Espinosa Valencia Segundo Patricio
Espinosa Valencia Segundo Patricio Activa
conocer y resolver las cuentas y balances y resolver el reparto de
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Activa
utilidades, entre otras responsabilidades detalladas en los estatutos.
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto
Cifuentes Espinosa Ronald Fabricio El cargo de Presidente y Secretario de la Junta General serán
Cifuentes Espinosa Sara Gabriela Activa
Espinosa Valencia Magda Elizabeth ocupados por los Vicepresidentes Ejecutivos de la compañía. Los
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Activa Vicepresidentes Ejecutivos durarán cinco años en su cargo y podrán
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto ser reelegidos indefinidamente. Entre sus deberes y atribuciones
Activa
Ortiz Chiriboga Gabriela Carolina constan los siguientes: Representar legal y judicialmente a la
Ortiz Chiriboga José Gabriel
Ortiz Cevallos Jorge Roberto Activa compañía, convocar a la Junta General, conferir poderes, cuidar del
Cifuentes Espinosa Sara Gabriela Activa cumplimiento de las leyes del país, firmar contratos de préstamos,
comprar y vender inmuebles de la compañía, aperturar las cuentas
Espinosa Valencia Segundo Patricio Activa
bancarias de la compañía, entre otras responsabilidades detalladas
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Activa
ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Activa
en los estatutos.

Torres del pacífico ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.

TORRESDELPACIFICO S.A.
Servicio de telecomunicaciones
NTECDEVELOPMENT S.A.
Activa
Ortiz Cevallos Jorge Roberto Un breve organigrama de la compañía se detalla a continuación:
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Activa
ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.

Oncasal S.A. Ortiz Cevallos Jorge Roberto Activa Directorio

Aliservcorp S.A. Espinosa Valencia Segundo Patricio Activa
Megaprofer S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Activa
Balanceproducts S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Activa Vicepresidentes
Ejecutivos
Icesa S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Activa
Soyhincha S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Activa
Natusalud S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Activa Gerente Gerente de
Administrativo Logística y
Tabla 9: Compañías relacionadas por accionariado. Financiero Bodega
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Gerente de Gerente de
De igual manera, la compañía mantiene inversiones en acciones en Talento Humano Contabilidad
las siguientes compañías:
Gerente Gerente
NOMBRE PARTICIPACIÓN Planificación y Auditoría
Calidad Interna
IT Empresarial S.A. 99,00%
R.DES Servicios Corporativos Cía. Ltda. 50,00%
Jefe de Gerente de
Signo Mercadeo y Diseño Cía. Ltda. 98,00% Tecnologías de Asuntos
Rapimart Cía. Ltda. 99,90% la Información Corporativos
Punto Natural S.A. 100,00%
Oficial de
Tabla 10: Inversiones en acciones de FARMAENLACE CÍA. LTDA Seguridad
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
Gráfico 34: Extracto estructura organizacional
La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias adecuadas
en relación con sus cargos, además, la mayoría de ellos trabajan en FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con 3.312 trabajadores, un 3,53%
FARMAENLACE CÍA. LTDA. desde su inicio, lo que demuestra la más de lo que tenía en febrero 2019, repartidos a lo largo de sus
excelente administración que han logrado. sucursales. Las mujeres que trabajan en la empresa representan el
63,79% del total. Y el 96,50% están empleados por medio de un
NOMBRE CARGO
Patricio Espinosa Valencia Vicepresidente Ejecutivo
contrato fijo e indefinido en la empresa, el resto tienen un contrato
Jorge Roberto Ortiz Cevallos Vicepresidente Ejecutivo temporal o tienen un contrato de pasantía. A la fecha la compañía
Pablo Ortiz Cevallos Vicepresidente Comercial no presenta sindicatos ni comités de empresas que afecten al
Dennis Steve Criollo Chávez Gerente de Sistemas
funcionamiento normal de la misma.
Ruth Baroja Palacios Director de Talento Humano
Margarita Pilicita Heredia Gerente de Planificación y Calidad SUCURSAL N° EMPLEADOS
Iván Naranjo Loor Gerente de Logística y Bodega Farmacias Económicas 1.709

Miguel Pérez Cevallos Gerente Comercial – Distribución Lady Paola Reina Sarmiento Gerente Auditoría Interna
Carlos Mauricio Chiriboga Izquieta Gerente de Operaciones Tabla 11: Principales ejecutivos
Ximena Lucía Paredes Mena Gerente de Contabilidad Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA., Elaboración: Global Ratings

agosto 2019

167
Medicity 517
Punto Natural 23
Plan Administración Farmacias 56
Administración General 1.007
Total 3.312
Tabla 12: Número de empleados
Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración:
Global Ratings

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Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.
El modelo de contrato con el que FARMAENLACE CÍA. LTDA. emplea
a su personal es por medio de contratos a plazos fijos e indefinidos.
Entre su personal cuenta con profesionales con una amplia
experiencia y con alto nivel de exigencia profesional y ética; los
cuales mantienen altos los estándares de calidad y brindan un
servicio oportuno y una atención personalizada.
La compañía mantiene un adecuado manejo de su información a
través del uso de diversos sistemas informáticos. Entre los sistemas
que utilizan destacan los siguientes: RTC, SAD, Teller, Twins, XML
Electrónico, Ws_Urbano, entre otros. En total utilizan 77 aplicativos
para diversos usos como: administración de inventarios, pago de
comisiones, registro de nómina, contabilidad, reportes de puntos de
venta y manejos de logística y distribución. Muchos de los sistemas
de información que manejan son sistemas propios para ajustarlos a
sus operaciones, siempre manteniendo un adecuado control y
respaldo de la información.
BUENAS PRÁCTICAS
FARMAENLACE CÍA. LTDA. es administrada por un Directorio, dos
Vicepresidentes Ejecutivos y todos los demás administradores que
la Junta General de Socios de la compañía acuerde designar. El
Directorio está integrado por los Vicepresidentes Ejecutivos y por
cinco vocales que son designados por la Junta General, por un
periodo de dos años, pudiendo ser indefinidamente reelegidos por
el mismo lapso. Preside las sesiones del Directorio, uno de los
Vicepresidentes Ejecutivos de la compañía que para el efecto lo
designe el propio Directorio. Asimismo, el Directorio se reunirá
ordinaria y periódicamente, en las fechas que el Directorio
determine. Se sesionará extraordinariamente cuando lo convoque
indistintamente cualquiera de los Vicepresidentes Ejecutivos y,
cuando estando presente la totalidad de sus miembros, decidieren
constituirse en sesión. Las resoluciones del Directorio se tomarán
por mayoría de votos.
FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con prácticas de Buen Gobierno
Corporativo, que le permiten estructurar una mejora continua en la
organización administrativa, determinando además que cada uno
de los lineamientos son modificados desde el Directorio y apoyan a
la toma de decisiones de la compañía.
El Directorio que es la dignidad encargada de administrar a la
compañía y también se encarga del control de su buen desempeño,
trabajando de manera conjunta con los Vicepresidentes Ejecutivos y
la alta gerencia en la toma de decisiones. Esta estructura se la
mantiene para garantizar un servicio de calidad.
NOMBRE CARGO
José María Vega Oroño Presidente del Directorio
Jorge Roberto Ortiz Cevallos Vicepresidente Ejecutivo
Segundo Patricio Espinoza Valencia Vicepresidente Ejecutivo
Magda Elizabeth Espinosa Valencia Vicepresidente Talento Humano
Fausto Isidro Cordoves Davalos Miembro externo
Tabla 13: Composición del Directorio
Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA., Elaboración: Global Ratings
globalratings.com.ec 27
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada
en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los Numerales 3 y
4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera respecto del comportamiento de los órganos
administrativos. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía mantiene una adecuada estructura
administrativa y gerencial, que se desarrolla a través de adecuados
sistemas de administración y planificación que se han ido afirmando
en el tiempo.
Es importante mencionar que uno de los miembros del Directorio no
forma parte de la compañía, se trata de un miembro externos a ella,
garantizando una visión objetiva e independiente en la toma de
decisiones.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada
en el Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene diseñado un plan de
responsabilidad social permanente, mediante el cual busca mejorar
las condiciones de vida de las personas y de los grupos más
necesitados a los que se dirige de forma continua. La compañía
misma, o a través de sus colaboradores, ha participado en diferentes
actividades tales como:
 Apoyo a instituciones de ayuda social.
 Mingas de reforestación.
 Estrategias de mantenimiento de medio ambiente.
 Reciclaje, reducción y reutilización de materiales de oficina.
 Reducción del uso indiscriminado de servicios básicos.
 Apoyo en varias campañas y jornadas de la Fundación Techo
Para Mi País.
Actualmente la compañía es parte de las siguientes campañas de
responsabilidad social:
 SINAMUNE: Aportan para la educación de 48 becarios.
 Fundación Cristo de la Calle: Apoyan a la manutención de casas
de la cual se benefician 90 familias con la iniciativa.
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169
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.
 Fundación REMAR: La compañía aporta con insumos a la
fundación para que puedan realizar sus actividades cotidianas
al menor costo posible aportando con cartón, papel y plástico.
 Programas de reforestación: Los colaboradores de la empresa
participan todos los años en los programas de reforestación que
se generan en la ciudad de Quito.
 FUDIS: Aportan mensualmente con un fondo para la lucha
contra el cáncer.
 Dólar Solidario: Este programa es un fondo interno que aportan
todos dentro de la empresa para apoyar a los colaboradores en
momentos difíciles.
 Becas: Cerca de doscientos niños y adolescentes reciben
semestralmente apoyo por parte de la compañía para su
educación.
De igual manera, es importante mencionar que FARMAENLACE CÍA.
LTDA. ofreció apoyo a los damnificados del terremoto del 2016 en
Manabí. Donde apoyaron a los colaboradores afectados y a sus
familias con programas de ayuda social que incluía: donaciones,
tarjetas de consumo, bonos y ayuda psicológica a través de un
profesional especializado y dedicado exclusivamente a la ayuda de
estas personas.
La compañía trabaja con un Sistema de Gestión de Calidad apoyado
en la normativa ISO 9001:2015, donde se aseguran de que los
productos que ofrecen a los clientes cumplen con los requisitos
exigidos en la prestación de su servicio. También este sistema busca
cumplir con todos los requisitos legales del país y requisitos
reglamentarios cuando aplican.
Por otro lado, FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con una
certificación por Buenas Prácticas de Almacenamiento, Distribución
y Transporte que garantiza a los clientes la adecuada entrega de sus
productos. De esta manera, se tiene un correcto control de los
procesos dentro de la compañía, los cuales se enfocan en:
adquisición de la mercancía, almacenamiento, distribución a los
puntos de venta y transporte para comercializarlos.
Para cumplir con todos estos estándares, FARMAENLACE CÍA. LTDA.
tiene a SERVIENTREGA Ecuador S.A. como aliado estratégico el cual
le apoya en la gestión operativa de distribución a los puntos de venta
y a la distribución de los productos a clientes específicos, le ayuda a
abastecer toda su red de puntos de venta donde no llegan con su
propia flota de camiones.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
FARMAENLACE CÍA. LTDA. opera con dos líneas de negocio
principales: distribución farmacéutica a través de la venta de
productos a farmacias independientes y asociadas y el manejo de
sus marcas propias llegando directamente al consumidor final con
sus propios puntos de venta. Dentro de estas dos líneas de negocio
operan cinco diferentes marcas: Farmacias El Descuento y
DIFARMES son las dos marcas que funcionan bajo la línea de
distribución farmacéutica. Farmacias MEDICITY, Punto Natural y
globalratings.com.ec 28
Adicionalmente, la compañía cuenta con su propio Centro de
Distribución (CEDIS) con el cual tienen la capacidad de brindar un
servicio eficaz y oportuno para la entrega de los productos. El
personal del Centro de Distribución se mantiene en constante
capacitación para mantener un adecuado manejo de los recursos
otorgados, fomentando la mejora continua del Sistema de Gestión
de Calidad.
FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene una lista de Valores Corporativos
publicados en su página web, los cuales buscan emular en todo su
personal para alinearlos a la cultura organizacional de la compañía.
Estos valores son:
 Honestidad.
 Eficiencia.
 Responsabilidad.
 Lealtad.
 Liderazgo.
 Toma de decisiones.
 Excelencia en el servicio.
La compañía ha certificado y demuestra el cumplimiento de
obligaciones en el sector societario y el mercado de valores. Certifica
el cumplimiento de obligaciones patronales del señor Espinosa
Valencia Segundo Patricio (Representante Legal de FARMAENLACE
CÍA. LTDA.) demostrando que no hay obligaciones patronales en
mora. No presenta cartera castigada, atrasos ni saldos vencidos con
instituciones financieras con un certificado del buró de crédito y
asimismo certifica el cumplimiento de sus obligaciones con el
Servicio de Rentas Internas. La compañía es codeudora por un valor
de USD 417.849,35 (USD 243.085,48 con Redes Servicios
Corporativos Cía. Ltda., USD 40.569,81 con Diselsa Cía. Ltda. y USD
134.194,06 con Comercializadora Ortiespinoza S.A). Cabe mencionar
que a la fecha la compañía se encuentra en un proceso judicial
laboral por un monto de alrededor de USD 72 mil los cuales no
afectan de ninguna manera la solvencia ni la liquidez de la compañía.
De esta manera se demuestra que la compañía no tiene
compromisos pendientes que podrían afectar los pagos del
instrumento en caso de quiebra o liquidación dando, cumplimiento
al Literal c, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,
de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Farmacias Económicas funcionan como marcas de farmacias
propias.
Los productos que se comercializan en FARMAENLACE CÍA. LTDA. a
través de los cinco puntos de venta mencionados son
principalmente: medicinas, preparados médicos, artículos
sanitarios, artículos de higiene y limpieza, productos farmacéuticos,
productos hospitalarios, productos químicos y productos de
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170
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.
mantenimiento y restablecimiento de la salud humana, animal o
vegetal.
A junio de 2019 FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con 652 farmacias
en total, de las cuales el 42,79% de ellas son propias (279 farmacias)
y el 57,21% funcionan bajo franquicia (373 farmacias). Todas sus
farmacias están distribuidas a nivel nacional y cada una de sus
marcas apunta a segmentos diferentes para abarcar todo el
mercado.
Dentro de las marcas propias de la compañía esta Farmacias
Económicas. Esta marca está dirigida al segmento económico de
clientes con poco nivel adquisitivo (segmento medio y popular)
manteniendo precios competitivos para la venta. Sus farmacias
están repartidas en 20 provincias del Ecuador, siendo esta marca la
línea más representativa en la composición de ingresos de la
compañía.
Por otro lado, Farmacias Medicity está enfocada al segmento
económico de clientes de mayor nivel adquisitivo (de clase media a
clase alta), donde comercializan las mejoras marcas de productos en
el mercado y no solamente productos curativos, sino productos
preventivos también. Esta marca ofrece una atención especial a los
clientes donde se los atiende de manera personal dirigiéndoles hacia
los productos que satisfagan sus necesidades. Farmacias Medicity
está presente en 5 provincias del país.
Punto Natural es una marca creada por FARMAENLACE CÍA. LTDA.
para la comercialización de productos naturales para la salud.
Brindan alternativas naturales de productos, totalmente diferentes
a los ofrecidos en Medicity. El personal de esta marca es capacitado
en naturopatía y salud natural. Es la marca menos extendida en el
mercado con 8 farmacias disponibles en las principales ciudades.
Para la línea de farmacias independientes está primero DIFARMES la
cual es una distribuidora de medicamentos dirigida para el
segmento de clientes que buscan ser atendidos rápidamente
ofreciendo un servicio inmediato. Esto lo logran por el concepto que
tienen que consiste en la venta de medicamentos, a precio de
mayorista, directamente al cliente sin la necesidad de un vendedor.
Está dirigido a clientes independientes que necesitan abastecerse
rápidamente con mercadería en condiciones comerciales. Están
localizados en la ciudad de Quito (zona Sur) y Ambato.
Y por último Farmacias El Descuento, la cual es una asociación de
farmacias independientes que se mantienen en el mercado a nivel
nacional. La meta principal de Farmacias El Descuento es lograr un
alto nivel de competitividad, captando la participación de mercado
que no alcanzan con las otras marcas. Comprometen a sus clientes
ofreciéndoles precios especiales y manteniendo el concepto de
compras mensuales para ellos.
FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene un proceso de distribución
propio. La logística de distribución a sus puntos de venta es
manejada internamente y empieza desde su Centro de Distribución
propio llamado CEDIS. A partir de este centro utilizan su propia flota
de camiones para la entrega de productos, también complementan
su distribución a través de otra flota de camiones de terceros para
los puntos de distribución más lejanos.
globalratings.com.ec 29
Los productos se reponen en los puntos de venta hasta tres veces
por semana, tomando como base el stock mínimo que cada punto
debe mantener para ofrecer un buen servicio. También, el proceso
de compras y reposición de la mercadería desde la bodega central a
los puntos de venta se la realiza en base a una evaluación semanal
de las ventas de cada uno de los productos. Asimismo, están
identificadas y segmentadas las zonas de distribución para optimizar
las entregas. Estas zonas se dividen en:
 Norte del país: Imbabura y Carchi.
 Costa: Esmeraldas, Santo Domingo de los Tsáchilas y Manabí.
 Centro del país: Cotopaxi, Tungurahua y Chimborazo.
 Sur del país: Azuay y El Oro.
 Oriente: Sucumbíos y Orellana.
 Pichincha: Subdividida en las zonas Norte Centro y Sur de Quito.
 Guayas: Guayas y Los Ríos.
FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene como clientes al consumidor final y
a empresas a las que abastece con sus productos. El consumidor final
son personas naturales que compran al por menor en sus puntos de
venta. Para junio 2019 alrededor del 17% del total de sus ventas
fueron por concepto de distribución a empresas, el resto fueron
ventas al por menor al consumidor final.
Es importante mencionar que se manejan modalidades diferentes
de venta para cada punto de venta. La compañía dentro de la línea
de marcas propias realiza la mayor parte de sus ventas de contado
al consumidor final. Mientras que la línea de distribución con
farmacias independientes maneja un periodo de cobro de 60 días.
Igualmente, a junio 2019, las ventas a empresas, que representan
alrededor del 17% del total de ventas como se mencionó
anteriormente, presentan una adecuada distribución ya que no
presentan una concentración significativa en ninguno de ellos.
La política de cuentas por cobrar de la compañía consiste en que los
activos financieros son probados por deterioro de valor al final de
cada periodo, para designar el cambio significativo del valor
razonable en su resultado. Se determina que un activo financiero
está deteriorado cuando existe evidencia objetiva del deterioro
como consecuencia de un evento y de si los flujos de efectivo
estimados se ven afectados.
FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene una gama de diferentes
estrategias de distribución con la que busca beneficiar a su propia
cadena de farmacias y al pequeño empresario que opera su farmacia
independientemente. A ellos se les ofrecen diferentes opciones de
distribución como compra mayorista o incluso la opción de ser parte
de la cadena a manteniendo una participación de su negocio propio,
a manera de franquicia.
Por otro lado, la empresa ha mantenido una buena relación con sus
proveedores, durante los años que se encuentra en la industria y ha
desarrollado una importante capacidad de negociación con ellos. La
estructura de financiamiento de FARMAENLACE CÍA. LTDA. refleja la
fortaleza de su patrimonio y en lo que respecta a pasivos, resalta el
apalancamiento que la compañía tiene con sus proveedores.
agosto 2019
171
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.
Por otro lado, la compañía ha logrado mantener una buena relación
con sus proveedores logrando que el proceso de abastecimiento sea
óptimo. El 98% de ellos entregan la mercadería en la bodega en un
periodo de hasta 48 horas. El 2% restante de proveedores entregan
los productos directamente en los puntos de venta debido a que
estos corresponden a productos perecibles.
El proceso de compras con nuevos proveedores es muy riguroso y
consiste en la reunión de un comité de compras el cual evalúa la
factibilidad del ingreso del producto en cada punto de venta. De
igual manera, la compañía maneja convenios o negociaciones
puntuales con sus proveedores para la obtención de precios y para
poner condiciones especiales para la venta de un determinado
producto. Este proceso lo maneja exclusivamente la Vicepresidencia
Ejecutiva.
Los productos de los proveedores están divididos en dos, en el
proceso de abastecimiento. Primero están las medicinas las cuales
las abastecen los laboratorios farmacéuticos, tanto locales como
multinacionales que operan en el país. Alrededor de 45 laboratorios
son proveedores de FARMAENLACE CÍA. LTDA. y representan el 80%
de las ventas. Y en segundo lugar están los artículos de uso personal,
los cuales son abastecidos a través de las grandes compañías de
productos de consumo masivo como: Nestlé, Colgate, Palmolive,
Kimberly-Clark, Familia Sancela, entre otros. Sea cual sea el
producto, FARMAENLACE CÍA. LTDA.trabaja con cada proveedor por
separado dependiendo del producto seleccionado.
La política de cuentas por pagar de FARMAENLACE CÍA. LTDA.
consiste en dar de baja a un pasivo financiero si, y solo si, expiran,
cancelan o cumplen con sus obligaciones. De igual manera, la
diferencia entre el importe en libros del pasivo financiero dado de
baja y la contraprestación pagada y por pagar se reconoce en el
resultado del periodo.
La compañía cuenta con políticas de inversión para controlar su
crecimiento y mantenerlo estable. Su plan es proyectar en los
próximos años un crecimiento sostenido incrementando el número
de farmacias a nivel nacional, especialmente farmacias ubicadas en
sectores rurales. Esta inversión en puntos de venta implica adiciones
de activos fijos para adecuación de nuevas farmacias y aumentos de
capital de trabajo para mantenerlas bien abastecidas.
También FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene políticas de financiamiento
con el objeto de fortalecer el patrimonio a través de la generación
de recursos propios. La principal forma de financiamiento de la
compañía es a través de sus proveedores para la compra de
inventario. Es importante mencionar que la compañía ha participado
en varias ocasiones como emisor del Mercado de Valores, con el
objetivo de tener un mayor crecimiento y poder dotar de capital de
trabajo que le permita llevar a cabo el programa de expansión
proyectado.
Como estrategias este año la compañía ha planeado continuar con
la consolidación de la empresa y generar un mayor crecimiento en
ventas, manteniendo la estrategia principal de expansión y
posicionamiento que la compañía ha mantenido desde su inicio en
el año 2005. Dentro de esta estrategia principal entran varias
globalratings.com.ec 30
estrategias claves de las que destacan la estrategia de mercado y la
estrategia de cobertura.
La estrategia de mercado es una estrategia que tiene FARMAENLACE
CÍA. LTDA. de posicionamiento de todas sus marcas, tanto propias
como independientes. Y se basa en segmentar correctamente al
mercado para enfocar cada punto de venta en un segmento
específico. También busca diferenciarse de la competencia a través
del servicio. Brindar un servicio al cliente acorde al segmento y a las
necesidades que tenga cada uno. Por ejemplo, al cliente que quiere
inmediatez focalizarlo al servicio de DIFARMES, o al cliente que
busca medicamentos preventivos y consejo farmacéutico enfocarlo
a MEDICITY.
También cuentan con una estrategia de cobertura para lograr
aumentar la cobertura total en el país. Esta estrategia consiste en la
introducción constante de nuevos locales cada año y buscan ampliar
su cobertura principalmente en áreas rurales. Concretamente, este
año quiere incrementar las ventas en 10% respecto al año anterior
mediante la apertura de 100 puntos de venta y cuentan con
presupuestos y proyecciones que forman parte del plan a corto
plazo de la compañía.
Las estrategias que fueron detalladas previamente forman parte del
plan estratégico de la compañía, el cual se resume en los siguientes
puntos:
 Fortalecimiento de la imagen de marca.
 Posicionamiento y comunicación de las marcas propias
(Medicity y Económicas).
 Posicionamiento en mercados populares.
 Aumento progresivo del crecimiento anual.
 Mejor segmentación socio - económica.
 Aumento de fidelidad de los clientes.
 Implemento de un uso adecuado de inventario.
 Capacitación uniforme y programada del personal de farmacias
a nivel país.
 Optimización de RRHH y materiales.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como
factores externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
 Crecimiento sostenido de la  Competencia directa con
empresa a través de la apertura de otras cadenas de farmacias.
nuevo locales a nivel nacional
 Revisión y mejoramiento continuo
de procesos.
 Buen margen de rentabilidad en la
línea de farmacias.
 Confianza del mercado hacia la
empresa.
 Excelente relación con sus
proveedores en función de
proyectos de largo plazo.
 Políticas de crédito conservadoras
que aseguran el retorno de la venta.
agosto 2019
172
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 31

OPORTUNIDADES AMENAZAS Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el

 Hábitos de consumo actuales
enfocan a los clientes a buscar
mejores precios, cadenas y
coberturas que potencializan la
imagen y las marcas de sus cadenas.
 Desarrollo de negociaciones
estratégicas con proveedores.
 Crecimiento estimado de mercado.
 Desarrollo de nuevas líneas de
productos y servicios para cubrir
nichos de mercado.
 Desarrollo de programas de clima
laboral, planes de carrera y
esquemas de capacitación con el fin
de potenciar y motivar al recurso
humano de farmacias, así como del
nivel directivo también.
 Riesgo, inestabilidad política y Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
económica.
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
 Ingreso de capitales
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
extranjeros a otras empresas,
las cuales están dispuestas a y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
trabajar en determinado S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición frente a sus
momento con los mínimos
márgenes para lograr clientes, proveedores, manejando portafolios diversificados,
posicionarse. mitigando de esta manera el riesgo de concentración. A través de su
 Inseguridad social del país. orientación estratégica pretende mantenerse como líder en el
 Sector altamente sector donde desarrolla sus actividades
competitivo.

Tabla 14: FODA

Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings

PRESENCIA BURSÁTIL

A la fecha del presente informe, FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene MONTO NÚMERO DE DÍAS
EMISIÓN
COLOCADO TRANSACCIONES BURSÁTILES
vigente la Segunda Emisión de Obligaciones: Segunda Emisión de
USD
Obligaciones 5 66 días
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO 4.000.000
Primera Emisión de FARMAENLACE CÍA. LTDA.
Segunda Emisión de Papel
USD
Comercial FARMAENLACE 12 66 días
FARMAENLACE CÍA. LTDA. 4.000.000
CÍA. LTDA.
Primera Emisión de Papel
Resolución No. USD Tercera Emisión de Papel
Comercial FARMAENLACE 2009 Cancelada USD
Q.IMV.09.4584 500.000 Comercial FARMAENLACE 4 46 días
CÍA. LTDA. 5.000.000
CÍA. LTDA.
Segunda Emisión de
Resolución No. USD Cuarta Emisión Papel
Obligaciones 2013 Vigente USD
Q.IMV.2013.6092 4.000.000 Comercial FARMAENLACE 12 109 días
FARMAENLACE CÍA. LTDA. 10.000.000
Segunda Emisión de Papel CÍA. LTDA.

Resolución No. USD Tabla 16: Liquidez de presencia bursátil

Comercial FARMAENLACE 2013 Cancelada
Q.IMV.2013.6093 4.000.000 Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
CÍA. LTDA.
Tercera Emisión de Papel
2016
Resolución No. USD En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Comercial FARMAENLACE Cancelada
Q.IMV.2016.851 5.000.000 Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
CÍA. LTDA.
Cuarta Emisión Papel
Resolución No. bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
SCVS-IRQ- USD 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Comercial FARMAENLACE 2018 Vigente
DRMV- SAR- 10.000.000
CÍA. LTDA.
2018- 00008823
Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

Tabla 15: Presencia bursátil FARMAENLACE CÍA. LTDA.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido FARMAENLACE CÍA. LTDA. en
circulación en el Mercado de Valores.
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.

HECHOS RELEVANTES

 Con fecha 25 de abril del año 2019 se reunieron los
obligacionistas de FARMAENLACE CÍA. LTDA. donde se conoció
sobre el proceso de fusión por absorción por parte de
FARMAENLACE CÍA. LTDA. a la compañía PUNTO NATURAL S.A.
Adicionalmente, se conoció sobre los procesos de escisión
corporativa de los siguientes activos i) Claripack Colombia ii)
Red de Servicios Corporativos iii) Fideicomiso Llano Chico.
 Con fecha 29 de mayo del 2019 se reunieron los obligacionistas
de FARMAENLACE CÍA. LTDA. donde se aprobó la eliminación
del compromiso adicional (Pasivo / Patrimonio no mayor a 4,5

agosto 2019

173
veces) establecido en el contrato de emisión.

agosto 2019

174
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
 Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por
parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas a sus clientes.
 Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de
aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas
gubernamentales que son una constante permanente que
genera incertidumbre para el mantenimiento del sector. De
esta forma se incrementan los precios de los bienes
importados. La compañía mantiene variedad de líneas de
negocio que permite mitigar este riesgo, se transfieren los
costos.
 Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que
esos cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
 La continuidad de la operación de la compañía puede verse en
riesgo efecto de la pérdida de información, en cuyo caso la
compañía mitiga este riesgo a través del uso de diversos
sistemas que garantizan el manejo y respaldo de la
información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
globalratings.com.ec 32
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Los activos que respaldan la presente Emisión son: inventarios,
por lo que los riesgos asociados podrían ser:
 Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales,
robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver
afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas
económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de
seguros que mantienen sobre los activos.
 Al ser el 48,65% de los activos, correspondientes a inventarios,
existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por
obsolescencia o pérdidas, provocando que la empresa no
tenga producto que vender o provocando retrasos en las
entregas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control
permanente de inventarios y controles de calidad de los
productos al ingresar a la compañía, evitando de esta forma
pérdidas o daños.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los
activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas:
Dentro de las cuentas por cobrar que mantiene FARMAENLACE CÍA.
LTDA. se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por
USD 1,27 millones por lo que los riesgos asociados podrían ser:
 Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al
1,44% del total de los activos que respaldan la Emisión y el
1,01% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el
respaldo de la Emisión no es representativo, si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por
motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos
adversos lo que tendría un efecto negativo en los flujos de la
empresa. La compañía mantiene adecuadamente
documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento
sobre los flujos de las empresas relacionadas.
agosto 2019
175
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 33

Análisis Financiero

El informe de calificación se realizó con base a los Estados CUENTAS 2016 2017 JUNIO 2018 2018 JUNIO 2019
Activo 93.556 107.769 119.074 125.817 125.644
Financieros 2016, 2017 auditados por Baker Tilly Ecuador y 2018 Activo corriente 66.483 79.987 91.251 97.246 85.588
auditados por Grant Thornton Dbrag Ecuador Cía. Ltda. Además, se Activo no corriente 27.073 27.782 27.822 28.571 40.056
Pasivo 71.796 86.168 92.987 104.700 101.205
analizaron los Estados Financieros no auditados al 30 de junio de Pasivo corriente 61.437 70.996 72.856 89.599 76.476
2018 y junio 2019. Pasivo no corriente 10.359 15.172 20.131 15.101 24.729
Patrimonio 21.760 21.601 26.087 21.117 24.439
Capital Social 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000
Ventas 280.864 318.769 172.127 358.099 189.956
Costo de ventas 205.996 233.152 126.968 263.663 140.510
Utilidad neta 9.206 11.652 8.485 11.026 8.557
Tabla 17: Cuentas principales (millones USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos junio 2018 y junio
2019; Elaboración: Global Ratings

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

Ventas y Costo de Ventas diversificar sus fuentes de ingresos y mantener un comportamiento

creciente aún en situaciones menos favorables del entorno.

Una comparación entre los ingresos a diciembre de 2017 y diciembre

400.000 358.099 14,00%
318.769 de 2018 reflejó un incremento del 12,34%, efecto de mayores ventas
350.000
280.864 13,50% en la línea de mercaderías, específicamente en la línea de
300.000
13,50%
250.000 13,00% mercadería económicas (+USD 26,07 millones), mantiene la mayor
200.000 participación sobre el total de los ingresos (62% de las ventas totales
150.000 12,50%
100.000
para diciembre 2018). Así también creció la línea de ventas Medicity
12,00%
50.000 12,34% (+USD 3,4 millones) y la línea de distribución (+USD 9,08 millones).
0 11,50%
2016 2017 2018 Es importante mencionar que la compañía mantiene su estrategia

Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas % de crecimiento, de esta manera durante 2017 y 2018, los
denominados “Punto Natural” pasaron a ser parte de los puntos de
Gráfico 35: Evolución ventas y costos (millones USD) venta de FARMAENLACE CÍA. LTDA., contribuyendo al mencionado
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings incremento en las ventas.
Durante el periodo 2016 - 2018, las ventas presentaron una VARIACIÓN
2017 2018 CRECIMIENTO (%)
tendencia creciente, pasando de USD 281 millones en 2016 a USD (MILES USD)
Distribución 46745 55.821 19,42% 9.076
358 millones en 2018. Es decir, un incremento del orden del 27,50%
Económicas 196165 222.232 13,29% 26.067
durante el periodo analizado. Medicity 62567 65.908 5,34% 3.341
PAF 8735 8.756 0,24% 21
La tendencia creciente evidenciada en los ingresos provino de la Punto Natural 1260 1.438 14,13% 178
introducción y cobertura geográfica que ha logrado tener la empresa Servicios 3297 3.944 19,62% 647
Total 318.769 358.099 12,34% 39.330
dentro del mercado farmacéutico. Adicionalmente, destacan las
Tabla 18: Composición ingresos 2017- 2018
estrategias implementadas por la compañía donde se pretende Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
identificar necesidades y comportamientos de los consumidores
según características socio- económicas y geográficas. Se busca La tendencia presentada se acentuó para junio 2019. Una
orientar sus productos, estrategias de precios, distribución y comparación entre los ingresos interanuales refleja un incremento
promoción hacia las necesidades y gustos de sus clientes. del 10,36%, efecto de mayores ventas de la línea Económicas (+USD
10,47 millones), de la línea de distribución (+USD 6,98 millones) y
Los ingresos de la compañía provienen de diversas líneas de negocio Medicity (+USD 532 mil).
dentro del sector farmacéutico. Hasta junio 2019 los ingresos se
componen por la línea Económicas con el 62,20%, Medicity con el El costo de ventas presentó una tendencia estable alrededor del 73
17,54%, distribución con el 16.80%, PAF con 2,28% y otras menores % durante el periodo de estudio (2016 - 2018), coherente con la
con el 1,18%. Esta distribución es acertada, ya que permite al emisor composición de las ventas realizadas. De esta manera, pasó de un
73,34% sobre las ventas totales el 2016 a 73,14% en 2017 y
finalmente 73,63% en 2018. El costo de ventas es una consecuencia

agosto 2019

176
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 34

de la conformación de las ventas y del tipo de modelo de negocio 200.000 172.127 189.956
que se está empleando.
100.000 140.510
Al 30 de junio de 2019, el costo de ventas de la empresa totalizó USD 126.968
140,51 millones y representó el 73,97% de los ingresos, siendo 0
similar al registrado en junio de 2018 (73,76%) comportamiento que junio 2018 junio 2019
va atado al comportamiento antes descrito.
Ventas Costo de ventas

Gráfico 36: Evolución ventas y costos (miles USD)

Fuente: Estados Financieros internos junio 2018 y junio 2019; Elaboración:
Global Ratings

Resultados
60.000 49.446
100.000 94.436
85.617 45.160
74.868
80.000 40.000
60.000
20.000 9.465
40.000 8.952 8.485 8.557
17.350 18.243
20.000 13.964 9.206 11.652 11.026
0
0 junio 2018 junio 2019
2016 2017 2018 Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta Gráfico 38: Evolución utilidad (miles USD)

Fuente: Estados Financieros internos junio 2018 y junio 2019; Elaboración:

Gráfico 37: Evolución utilidad (millones USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings
La consecuencia lógica del incremento en las ventas de 2018, hasta
niveles semejantes a los USD 358 millones y la estabilidad del costo
de ventas es la presencia de un margen bruto que presentó una
participación sobre las ventas similar a lo presentado en los años
anteriores (26,66% en 2016, 26,86% en 2017 y 26,37% en 2018).
Producto del incremento en ventas el margen bruto en términos
monetarios cada año es mayor, pasando de USD 75 millones en 2016
a USD 86 millones en 2017 y finalmente USD 94 millones en 2018
evidenciando de esta manera el desenvolvimiento positivo de la
compañía.
Por otro lado, los gastos operacionales presentan una estabilidad en
Global Ratings
Una comparación de los resultados a diciembre 2018 y 2017
demostró que, a pesar de los esfuerzos de la compañía por reducir
su estructura operativa, el peso que tienen los gastos operativos se
mantuvo, influyendo directamente en la utilidad operativa (+5,15%
entre 2017 y 2018).
El EBITDA a diciembre 2018 cubrió 8,69 veces el gasto financiero del
año; en promedio durante el periodo (2016 - 2018) el EBITDA cubrió
en 15,69 veces el gasto financiero; para junio 2019 la cobertura
aumentó hasta 14,18 veces. La cobertura que se mantiene es
holgada y esperan se mantenga.

25000 25
su participación, alrededor del 21%, pasando de representar el
20000 20
21,68% en 2016, 21,42% en 2017 y 21,28% para 2018, coherente con
15000 15
el ya mencionado incremento en ventas, es importante denotar que
10000 10
entre los principales gastos operativos destacan los gastos de 5000 5
ventas. El incremento entre 2016 y 2017 obedece principalmente a 0 0
un alza de USD 4,59 millones en gastos por servicios y suministros y 2.016 2017 2018 may 2019
USD 4,46 millones en gastos por beneficios a empleados. Para 2018
EBITDA Gasto Financiero Cobertura EBITDA/ GF
destaca el incremento en gastos de ventas, principalmente por
concepto de gastos por beneficios empleados y a gastos del IVA Gráfico 39: Cobertura EBITDA/ gasto financiero (millones USD)

cargado al gasto. Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos junio 2019;
Elaboración: Global Ratings

En cuanto a los gastos financieros, éstos se mantienen en niveles no

superiores al 0,7% de las ventas durante el periodo de análisis. Para
agosto 2019

177
2018 los
gastos
financier
os
incremen
taron
consider
ablemen
te,

agosto 2019

178
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 35

principalmente por mayores intereses percibidos por concepto de de 8,76% y un ROE de 52,21%. Hasta junio 2019 se mantuvo el
obligaciones financieras y a intereses por valores en garantía. desenvolvimiento positivo de la compañía, evidenciado en los
Deteriorando de esta manera la relación EBITDA/ gastos financieros adecuados indicadores de rentabilidad.
para 2018. Fruto de lo anterior se evidenció una utilidad neta
80% 70,03%
positiva, pasando de USD 9,21 millones (3,28% del total de las 65,05%
ventas) en 2016 a USD 11,65 millones (3,66% del total de las ventas) 60% 53,94% 52,21%
42,31%
en 2017 y finalmente USD 11,03 millones (3,08% del total de las
40%
ventas) en 2018.
20% 10,81% 14,25% 13,62%
9,84% 8,76%
La favorable evolución que tuvo el emisor respecto de sus resultados
0%
del ejercicio vislumbró una mejora considerable en los indicadores 2016 2017 jun-18 2018 jun-19
de rentabilidad al comparar diciembre 2016 y diciembre 2018. Estos
índices, ROA y ROE, tuvieron un excelente desempeño durante el ROE ROA

periodo analizado, fruto de la generación durante el periodo 2016- Gráfico 40: ROE vs ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, Internos junio 2018 y junio
2018. Sin embargo, esta tendencia se vio afectada ligeramente para
2019; Elaboración: Global Ratings
2018, donde se alcanzó resultados inferiores a los históricos fruto de
los ya comentados mayores gastos financieros, alcanzando un ROA

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

Activos nuevos terrenos de inversión (+USD 2,37 millones) y a mayor

propiedad, planta y equipos, por concepto de costo histórico por
derecho de uso de locales (aplicación NIIF 16).
150.000
125.817 Los activos estuvieron conformados principalmente por cuentas por
107.769 cobrar comerciales (13% del total de activos en 2018 y 14% a junio
93.556 97.246
100.000 79.987
2019), inventarios (53% del total de activos en 2018 y 49% a junio
66.483 2019) y propiedad, planta y equipos (12% del total de activos en
2018 y 19% en junio 2019).
50.000 27.782 28.571
27.073
Las cuentas por cobrar comerciales mantuvieron un
0 comportamiento coherente con la evolución del negocio, es decir,
2016 2017 2018 comportamiento creciente en función del ya señalado aumento en

Activo Activo corriente Activo no corriente ventas. Esta relación se acentuó para 2018, donde con mayores
Gráfico 41: Evolución activos (millones USD) ventas (+USD 39,33 millones) incrementó el valor de las cuentas por
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings cobrar comerciales, un 61,55% con respecto a diciembre 2018.

La tendencia del activo fue creciente en el periodo 2016 - 2018, Corriente

2017 2018
incrementó en promedio un 15,19% alcanzando un valor de USD 50,49% 57,31%
0- 30 días 43,73% 40,20%
125,82 millones en 2018. El aumento en el activo para 2017 y 31- 60 días 0,87% 1,45%
diciembre 2018 se fundamentó en la adquisición de inventarios, 61- 150 días 1,04% 0,19%
cuentas por cobrar comerciales (facturación por venta a crédito, con 151- 270 días 0,24% 0,08%
271- 690 días 1,89% 0,09%
plazo de hasta 90 días), coherente con el incremento en las ventas y > 690 días 1,74% 0,66%

en las inversiones y adiciones en propiedad, planta y equipos.

El mencionado incremento del activo corriente fue fruto del
aprovisionamiento de existencias, coherente con las mayores ventas
registradas y éste a su vez del mayor número de puntos de venta de
la compañía. Para 2018 el activo corriente representó el 77,29% del
total de activos (68,12% de los activos totales para junio 2019).
El análisis interanual delata un incremento del orden del 5,52%,
concentrado específicamente en los activos no corrientes, donde existió un
aumento del 43,97% frente a junio 2018. Se evidenció un alza en
propiedades de inversión coherente con la compra de

agosto 2019

179
 Total 100,00% 100,00%
Tabla 19: Composición cuentas por cobrar 2017- 2018 (%)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2018; Elaboración: Global
Ratings

Durante el periodo 2017 - 2018 se evidenció una

concentración de la cartera por vencer. Adicionalmente se
debe considerar que las cuentas más antiguas se
encontraban cubiertas por una provisión para incobrables
por USD 144 mil en 2017 y USD 317 mil en 2018.

Previo la aceptación de un nuevo cliente distribuidor, la

compañía realiza una evaluación crediticia del potencial
cliente distribuidor, para lo que cuenta con una política de
crédito en la que se describe

agosto 2019

180
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 36

el procedimiento a seguir para dicha evaluación. La aprobación de la Las cuentas por cobrar relacionadas comprenden préstamos y
línea de crédito y la provisión para cuentas de dudoso cobro son anticipos para la compra de mercadería para el normal uso del giro
facultades de la Vicepresidencia Financiera y Comercial. de negocio de cada empresa.

La concentración del riesgo de crédito es limitada debido a que la
base de clientes es amplia y son independientes entre sí. La
antigüedad promedio en días oscila entre 10 y 13 días denotando
una buena recuperación por parte de la compañía.
Esta mejora también se ve reflejada a junio 2019, donde se
concentró el 95% de la cartera con clientes hasta 90 días,
demostrando que se trata de una cartera sana.
Los inventarios crecieron un 19,14% el 2018, llegando a los USD
66,94 millones, compuestos en su mayor parte por medicinas (USD
44,70 millones) y neonatos (USD 7,47 millones), lo que se explica por
las mayores ventas registradas y el aprovisionamiento de existencias
de acuerdo con esta realidad, lo que provocó un ciclo mayor de
rotación de los inventarios. La tendencia cambió para junio 2019;
ante un incremento en las ventas y una rotación mayor de
existencias. Los inventarios en junio 2019 llegaron a USD 61,13

MONTO PARTICIPACIÓN millones con una disminución del 8,68% respecto diciembre de
Por vencer 10.339.998,27 91,81% 2018. Los días de inventario disminuyeron hasta niveles inferiores a
0- 30 días -162.999,14 -1,45% los registrados durante el histórico, llegando a 78 días en junio 2019;
31-60 días 34.771,64 0,31% determinando que cuentan con inventarios para alrededor de dos
61-75 días 375.454,80 3,33% meses.
76- 90 días 168.869,01 1,50%

>90 días 505.758,55 4,49% 120

96 91
Total 11.261.853,13 100,00% 100 85 87
78
Tabla 20: Composición cuentas por cobrar junio 2019 (USD) 80
Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
60
De la misma forma cuentan con una provisión para incobrables por 40
USD 436.874, cubriendo las cuentas más vencidas. 20

Por otro lado, existió un incremento del orden de los USD 1,63 0

2016 2017 jun-18 2018 jun-19

millones en el rubro cuentas por cobrar relacionadas, el peso de este
rubro es marginal, sin llegar a representar más del 2,8% Gráfico 42: Días de inventario
históricamente sobre las ventas. Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos junio 2018 y junio
2019; Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018 JUN-19
H.M.O. Systems del Ecuador S.A. 334 1050 - - El activo no corriente se encontró compuesto principalmente por el
Esvalholding S.A. - 463
IT Empresarial S.A. - 71 26 25
rubro propiedad, planta y equipos, para 2018 representó el 12,38%
Farmaeholding S.A. - 463 del activo total.
Orceval Cía. Ltda. - 927 - -
Claripack Colombia 2 332 14 14 Para 2017 la compañía compró un inmueble de 1.509 m2 de terreno
Punto Natural S.A. 1.020 953 959 959 y 828 m2 de construcción con fecha de escritura 14 de marzo de 2017
R. des Servicios Corporativos Cía. Ltda. - 445 680 271
Signo mercadeo y diseño Cía. Ltda. - 9 1 -
por un valor de USD 2 millones, localizado en la Av. Eloy Alfaro y
Diselsa Cía. Ltda. - 16 42 - Tomas Bermar. Se contabilizó la compra del terreno por USD 2
Medisalud S.C.C. - 223 197 - millones, la construcción existente fue realizada en años anteriores
Zonatrade Cía. Ltda. - - 36 - por “FARMAENLACE CÍA. LTDA.” y corresponde al punto de ventas
Dermalógica S.A. - - 5 - Medi Plaza. Este inmueble tiene varios locales comerciales que son
Total 1.356 4.952 1.960 1269
rentados a terceros y que generaron un ingreso a la compañía por
Tabla 21: Composición cuentas por cobrar relacionadas 2016- 2018 (miles USD)
Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings concepto de arrendamiento de USD 62 mil en el 2017. Hasta
diciembre 2018 no se presentaron cambios materiales en este rubro.
Con fecha 19 de abril de 2017 se celebró el contrato de transferencia
de acciones de la empresa “Netlab S.A.” a favor de “Orceval Para junio 2019 y producto de la aplicación de la NIFF 16 existió un
Distribuciones Cía. Ltda.”, “Esvalholding S.A.” y “Farmaeholding incremento en propiedad, planta y equipos (+USD 8,64 millones
S.A.”. El valor de la venta total es de USD 2.399 millones. Al 31 de frente a diciembre 2018) de acuerdo con la adición de activos por
diciembre de 2017 el saldo de la cuenta por cobrar por este derechos de uso de los locales.
concepto fue por USD 1,9 millones, reportada dentro del corto
Al 31 de diciembre de 2018 y 2017 las propiedades de inversión
plazo. Con fecha 30 de diciembre de 2017, se firmó un adendum
representan tres lotes adquiridos en el cantón Machachi, ubicados
modificatorio al contrato de transferencia de acciones, respecto al
en la Hacienda El Obraje, lote 15, lote 21 y lote 14, de 14.362 m2,
plazo de pago, considerando 18 meses plazo sin intereses. A partir 14.751 m2 y 14.282 m2 respectivamente. De acuerdo con avalúos
del vencimiento de este plazo, los cesionarios cancelarán un interés realizados el 15 de diciembre de 2018 por un perito calificado
del 3% anual, sobre los saldos no calculados. independiente, el valor razonable del inmueble es de
aproximadamente USD 2,3 millones debido a lo cual no existen

agosto 2019

181
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 37

indicios de deterioro. Al presentar los estados financieros auditados 2017 se resuelve aprobar la fusión por absorción de la compañía
del año 2018 se reestructuraron los balances 2017 con este valor. Punto Natural S.A. Al 31 de diciembre de 2017, se mantiene
registrado en la cuenta de inversiones en acciones un monto de USD
Otro rubro de interés fue las inversiones en acciones al disminuir 100 mil como inversión en Punto Natural S.A. y un monto de USD
USD 3,68 millones frente a 2016. 953 mil por concepto de cuentas por cobrar relacionadas. A la fecha
de emisión del presente informe aún no se ha efectuado la fusión
INVERSIONES 2016 2017 2018 JUN-19
H.M.O. Systems del Ecuador S.A. 600 - - -
por absorción de la compañía, esta debido a que el proceso se
IT Empresarial S.A. 1 1 1 1 encuentra en revisión por parte de la Superintendencia de
Netlab S.A. 2.400 - - - Compañías, Valores y Seguros.
Rapimart Cía. Ltda. 682 - - -
RDES Servicios corporativos Cía. Ltda. 510 - - - Con fecha 25 de abril 2019 se reunieron los obligacionistas de la
Signo Mercadeo y Diseño Cía. Ltda. 221 221 221 221
Claripack 1.700 - - -
compañía con el fin de conocer sobre el proceso de escisión
Punto Natural S.A. - 100 100 100 corporativa de los siguientes activos i) Claripack Colombia ii) Red de
Total 6.114 322 322 322 Servicios Corporativos iii) Fideicomiso Llano Chico.
Tabla 22: Composición inversiones en acciones (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos junio 2019; En el caso de Claripack Colombia, se trata de una inversión en
Elaboración: Global Ratings acciones de un negocio de maquila de medicamentos por la suma de
USD 1,98 millones. La Red de Servicios Corporativos representa una
Netlab S.A.: Con fecha 19 de abril de 2017 se celebró el contrato de inversión de USD 510 mil y que actualmente genera pérdidas y el
transferencia de acciones de la empresa “Netlab S.A.” a favor de Fideicomiso Llano Chico corresponde a una participación de una
“Orceval Distribuciones Cía. Ltda.”, “Esvalholding S.A.” y inversión en un fideicomiso en el sector de llano chico, que se
“Farmaeholding S.A.”. El valor de la venta total es de USD 2.399 invirtió con el objeto de destinar a la construcción de bodegas, pero
millones. Al 31 de diciembre de 2017 el saldo de la cuenta por cobrar que, al tener una reclasificación en el uso del suelo, de industrial a
por este concepto fue por USD 1,9 millones, reportada dentro del residencial, esta inversión no tiene ninguna relación con el giro del
corto plazo. Con fecha 30 de diciembre de 2017, se firmó un negocio de la compañía. Para diciembre 2018 y junio 2019 se
adendum modificatorio al contrato de transferencia de acciones, contabilizó como activo no corrientes mantenidos para distribución
respecto al plazo de pago, considerando 18 meses plazo sin a socios.
intereses. A partir del vencimiento de este plazo, los cesionarios

cancelarán un interés del 3% anual, sobre los saldos no calculados. 140.000 125.644
119.074
120.000
H.M.O. Systems del Ecuador S.A.: La inversión mantenida en esta 91.251
100.000 85.588
compañía fue vendida el 31 de diciembre de 2017. Se efectuó la
venta a crédito a 36 meses plazo con intereses, valores a ser pagados 80.000
desde abril 2018. Se registró un monto de USD 155 mil como corto 60.000
plazo y un monto de USD 445 mil en el largo plazo, presentado 40.056
dentro del rubro otras cuentas por cobrar. De acuerdo con el 40.000 27.822
contrato de cesión de acciones celebrado el 28 de diciembre de 20.000
2017, se establece que se cancelará una cuota de USD 16.667
mensuales en productos de la empresa “Baselpharma S.A.” que 0

junio 2018 junio 2019

escogerá FARMAENLACE CÍA. LTDA. durante 36 meses.
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
Rapimart Cía. Ltda.: La inversión mantenida en esta compañía se
encuentra disponible para la venta y fue reclasificada como Gráfico 43: Evolución activos (miles USD)
“inversiones en subsidiarias disponibles para la venta”. Fuente: Estados Financieros internos junio 2018 y junio 2019; Elaboración:
Global Ratings
Punto Natural S.A.: Mediante Acta de Junta General de Socios de la
compañía FARMAENLACE CÍA. LTDA. celebrada el 15 de junio de

Pasivos
La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido en
promedio, 85% en los pasivos corrientes y 25% en los pasivos no
corrientes, situación que cambió para junio 2019, donde el 68% de
los pasivos son corrientes.

agosto 2019

182
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.
120.000
104.700
100.000 89.599
86.168
80.000 71.796
70.996
61.437
60.000
40.000
20.000 15.172
10.359
0 plazo aumentó desde USD 13,71 millones a diciembre del 2018 a
2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
Gráfico 44: Evolución pasivo (millones USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo de estudio (2016 - 2018) los pasivos pasaron de
USD 71,80 millones en el 2016 a USD 104,70 millones en 2018. Las
cuentas por pagar comerciales representaron el 53,97% del total del
pasivo a diciembre de 2018 (USD 56,51 millones), reflejando un
incremento del 25,43% respecto del valor del 2017 (USD 45,05
millones), producto de la mayor actividad por parte de la compañía;
este rubro alcanzó el valor más alto en 2018 respecto del histórico
(2016 - 2018).
El cambio más significativo en 2017 estuvo dado por el incremento
de USD 5,27 millones en el rubro cuentas por pagar relacionadas,
correspondiente a USD 6 millones por concepto de dividendos por
pagar a todos los socios de la compañía de forma proporcional por
las utilidades del año 2016, de acuerdo con las actas de la Junta de
Socios celebradas el 29 de marzo de 2017, 4 de julio de 2017 y 25 de
octubre de 2017. Sobre estos dividendos la compañía pagó intereses
por un monto de USD 222 mil en 2017.
Para 2018 destacó un incremento en el rubro cuentas por pagar
comerciales (+USD 11,46 millones) coherente con el
aprovisionamiento de inventarios previamente comentado. Así
también existieron nuevos préstamos financieros en el corto plazo
(+USD 5,07 millones), principalmente con Banco Bolivariano C.A. y
Citibank N.A.
En el análisis interanual, el pasivo total disminuyó USD 3,50 millones
en comparación a diciembre 2018, cambio que se presentó
principalmente por la cancelación de cuentas por pagar comerciales
(-USD 8,24 millones). Adicionalmente, destacó el rubro de pasivos
por derechos de uso locales corto y largo plazo (cuentas que no
existieron para 2018) producto de la implementación de la NIIF 16.
Así también, la colocación de la Cuarta Emisión de Papel Comercial
por un monto de hasta USD 10 millones en el corto plazo.
Los pasivos corrientes al 30 de junio de 2019 presentaron una
participación del 75,57% de los pasivos totales, siendo las cuentas
por pagar comerciales la cuenta más representativa con el 47,69%
de participación, llegando a los USD 48,27 millones. Por otro lado,
los pasivos no corrientes presentaron un incremento del 63% en
relación con diciembre 2018, alcanzando la suma de USD 24,73
globalratings.com.ec 38
millones, USD 9,63 millones más que en 2018, efecto de las nuevas
políticas contables aplicables.
Para junio de 2019, la compañía presentó un incremento de USD
8,22 millones respecto al mismo periodo del año pasado, siendo sus
principales fuentes de financiamiento las cuentas por pagar (48% del
total de pasivos) y la deuda con costo (18% del total de pasivos).
La deuda con costo de la compañía (obligaciones con instituciones
financieras y Mercado de Valores) a junio 2019 presentó un
15.101 incremento del 10,49% respecto a diciembre de 2018 (incremento
de USD 1,77 millones). De esta manera, la deuda con costo de corto
USD 15,57 millones a junio 2019. Por su parte, la deuda de largo
plazo disminuyó desde USD 3,18 millones en diciembre 2018 a USD
3,09 millones a junio 2019. La compañía busca financiarse a tasas
fijas para mitigar la exposición al riesgo de crédito.
2017 2018 JUN-19
Banco Bolivariano C.A. 3.191 1.940
Citibank N.A. 2.083 3.000
BID 5.606 4.362 3.561
Provisión intereses 101 87 111
Tarjeta de crédito 54
Oferta Pública de deuda 8.508 7.172 10.000
Total 14.215 16.895 18.667
Tabla 23: Composición deuda con costo (USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2018 y junio 2019; Elaboración: Global
Ratings
Se debe considerar que el 54% del total de la deuda financiera
corresponde a la Cuarta Emisión de Papel Comercial, hasta junio
2019 se encontró colocado el 100% de esta emisión.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información antes
señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado oportunamente
los compromisos pendientes propios de su giro de negocio, según lo
establecido en el Literal a, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta
de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación
promedio sobre el pasivo del 56,50% (2016 - 2018). Al 30 de junio de
2019, este rubro corresponde exclusivamente a proveedores por
pagar y todas tienen plazos menores a un año. Estas obligaciones
muestran una disminución de USD 8,24 millones respecto de
diciembre de 2018. FARMAENLACE CÍA. LTDA. se apalanca más a
través de proveedores que mediante deuda financiera.
Los proveedores constituyen principalmente cuentas por pagar a
laboratorios o casas farmacéuticas y otros proveedores para la
compra de medicinas y artículos de bazar. El plazo promedio de pago
a proveedores es de 64 días (82 días en el 2016).
La evolución del endeudamiento evidencia la menor participación
del pasivo corriente sobre los pasivos totales, coherente con el
cambio de políticas contables de los arrendamientos.
agosto 2019
183
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 39

85% 100% garantizar el cumplimiento de todas las obligaciones contraídas por

los mismos conforme contratos suscritos entre las partes y cuyo
80% valor debe ser devuelto al terminar el contrato con cada
50%
franquiciado. Los valores en garantía han generado durante el año
2018 una tasa de rendimiento anual del 7,7% que constituye la tasa
75%
promedio de todas las obligaciones financieras que FARMAENLACE
CÍA. LTDA. mantuvo durante el año.
70% 0%
2016 2017 jun-18 2018 jun-19

Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total 120.000

Deuda financiera / Pasivo total 101.205
Gráfico 45: Evolución endeudamiento 100.000 92.987
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, internos junio 2018 y junio
72.856 76.476
2019; Elaboración: Global Ratings 80.000

Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de 60.000

financiar el 77% de los activos en 2016 a financiar el 83% de los
activos en 2017 (81% para junio de 2019) evidenciando que durante 40.000
el periodo analizado la empresa ha optado por financiarse más 24.729
20.131
mediante recursos de terceros que a través de recursos propios. La 20.000
empresa ha reducido su dependencia en los pasivos de corto plazo
0
al reducir el pasivo corriente/pasivo total del 86% el 2016 a 76%
junio 2018 junio 2019
hasta junio 2019, mientras que la deuda financiera/pasivo total se

mantuvo en niveles cercanos al 16% en 2018 (18,44% para junio Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
2019).
Gráfico 46: Evolución pasivo (miles USD)
Otro rubro de interés lo constituye el rubro valores en garantía, Fuente: Estados Financieros internos junio 2018 y junio 2019; Elaboración:
correspondientes a los valores recibidos de inventarios y efectivo Global Ratings
como garantía por parte de los franquiciados de la cadena de
farmacias “Medicity”, “Economicas” y “Descuento”; con el objeto de

Patrimonio

Históricamente el patrimonio se encuentra conformado

25.000
21.760 21.601 principalmente por el capital social representando el 37,23% y
21.117
resultados del ejercicio representando el 49,49% promedio (2016 -
20.000
2018) del patrimonio total.

15.000 El capital social representó en el 2018 el 37,88% del patrimonio

11.652 11.026 (32,73% a junio 2019). La reducción en el patrimonio entre junio
10.000 9.206
2018 y junio 2019 se debió a distribución de dividendos durante
8.000 8.000 8.000
2019, sobre resultados del ejercicio 2018 y a una generación similar
5.000 a la mantenida en el mismo periodo del año pasado.
1.565 1.600 1.600

0 30.000 26.087
2016 2017 2018 24.439
25.000
Patrimonio Resultado del ejercicio
20.000
Gráfico 47: Evolución patrimonio (millones USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings 15.000
8.485 8.000 7.098 8.557 8.000
10.000
El patrimonio mantuvo un comportamiento decreciente durante el 5.237
periodo 2016 - 2018, producto de utilidades registradas por USD 5.000
11,65 millones, dividendos declarados por USD 11,61 millones y 0
apropiación de reserva legal por USD -35 mil. Durante 2018 junio 2018 junio 2019

agosto 2019

184
existieron utilidades por USD 11,03 millones, dividendos distribuidos Patrimonio Resultado del ejercicio
Capital social Resultados acumulados
por USD 11,65 millones correspondiente a los resultados obtenidos
durante el año 2017. Gráfico 48: Evolución patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos junio 2018 y junio 2019; Elaboración:
Global Ratings

agosto 2019

185
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 40

INDICADORES FINANCIEROS

Como se mencionó, el costo de ventas presentó estabilidad 1,16 1,14

alrededor del 73% durante el periodo de análisis, producto de la 1,14 1,12
1,11
1,12 1,10
composición de las ventas y del tipo de negocio para cada marca. A 1,10 1,08
1,07
diciembre de 2018 éste se situó en torno al 73,63%. A este mismo 1,08
mes, la utilidad fue similar a la presentada en el mismo periodo del 1,06
1,04
año pasado lo que se reflejó en un retorno sobre activos y un retorno 1,02
sobre la inversión semejantes al comparar diciembre 2017 y

may
mar

abr
ene

jun
feb
diciembre 2018.

En lo que respecta al índice de endeudamiento, éste se encontró en Gráfico 50: Índice de liquidez
Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
torno a 0,81 reflejando un medio nivel de deudas; se debe
considerar que la deuda financiera creció fruto de nuevos préstamos El índice de liquidez entre enero 2019 y junio 2019 promedió 1,10
con Citibank N.A. y Banco Bolivariano C.A., llegando a representar la siendo abril su punto más alto (1,14). Esta relación se presentó fruto
deuda con costo el 76% del patrimonio. del incremento presentado en inventarios y cuentas por cobrar
comerciales y a la reducción en cuentas por pagar.
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demostró que el capital de trabajo ha mantenido Con todo lo expuesto anteriormente, se demostró que
números positivos en el periodo 2016 - 2018. A diciembre 2018, se FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con los recursos suficientes para
presentó un capital de trabajo de USD 7,65 millones (USD 9,11 cumplir con sus obligaciones en el corto plazo.
millones para junio 2019). Debido a que la empresa mantiene niveles
de inventario relativamente altos, la prueba ácida tuvo valores 100 88
82 77 78
inferiores al índice de liquidez. 80 64
60
20.000 2 40 21 21 22 20
16
15.000 20
1 0
10.000 2016 2017 jun-18 2018 jun-19
1
5.000 Días de cartera Días de pago

0 0
2016 2017 jun-18 2018 jun-19 Gráfico 51: Días de pago- días cobro

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, e internos junio 2018 y junio
Capital de trabajo Prueba ácida 2019; Elaboración: Global Ratings

Índice de liquidez anual Históricamente se evidencia que la compañía mantiene un mayor

Gráfico 49: Capital de trabajo y liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos junio 2018 y junio
2019; Elaboración: Global Ratings
En consecuencia, durante el período bajo análisis (2016 – junio
2019) la liquidez general de la compañía presentó indicadores
mayores a la unidad con una tendencia estable. A junio 2019, esta
relación alcanzó el valor de 1,12.
2016 2017 2018 JUN 2019
Índice de Liquidez anual 1,08 1,13 1,09 1,12
Tabla 24: índice de liquidez histórico
Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
plazo de días de pago frente a los días de cobro, evidenciando que
contarán con los recursos suficientes para cubrir con sus
obligaciones. Para junio 2019 los días de cobro (20 días) son menores
a los días de pago (64 días) motivo por el que la compañía ha
mantenido un nivel de liquidez adecuado.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía mantiene una adecuada administración
financiera. La empresa mantiene un adecuado manejo y
recuperación de cartera, mantiene indicadores de liquidez por
encima de la unidad y ha incrementado sus niveles de ventas y
utilidades durante el periodo analizado, reflejando una acertada
dirección de la empresa.

agosto 2019

186
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 41

El Instrumento

Con fecha 5 de abril de 2018, la Junta General de Socios de
FARMAENLACE CÍA. LTDA. autorizó la Emisión de Papel Comercial
por un monto de hasta USD 10.000.000. Aprobada mediante
Resolución No. SCVS. IRQ.DRMV. SAR. 2018.00008823, emitida por
la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 27 de
septiembre de 2018.
Con fecha 05 de octubre de 2018, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores y hasta el 22 de enero de 2019 colocó el
100% del monto aprobado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de
colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado
en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.

FARMAENLACE CÍA. LTDA

Monto de la
Hasta USD 10.000.000,00
Emisión
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
CLASES
Características MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL
A USD 10.000.000 Hasta 359 días revolventes Cupón cero Al vencimiento
Los valores de las obligaciones a emitirse serán desmaterializados y podrán emitirse desde un valor nominal de USD 1.000,00 (mil dólares de
Tipo de emisión
los Estados Unidos de América).
Las Obligaciones que se emitan contarán con la Garantía General del Emisor, es decir con todos los activos no gravados conforme lo dispone
Garantía
el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores.
Destino de los El objeto de la emisión es financiarse a través del mercado de valores para obtener recursos líquidos, de los cuales se destinará el 100% de la
recursos emisión para capital de trabajo.

Valor nominal USD 1.000,00

Sistema de
Se negociará de manera bursátil hasta por el monto de la Emisión.
colocación
Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los obligacionistas, previa resolución
Rescates unánime de los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el artículo ciento sesenta y ocho (168) del Libro Dos - Ley de Mercado
anticipados de Valores, contenido en el Código Orgánico Monetario y Financiero. Las obligaciones que fueren readquiridas por el emisor no podrán ser
colocadas nuevamente en el mercado.
Underwriting La presente emisión contempla un contrato de underwriting, al mejor esfuerzo.
Agente
estructurador y Su Casa de Valores SUCAVAL S.A.
colocador

Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Representantes de
Larrea Andrade & Cía. Abogados Asociados S.A.
obligacionistas
 Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta
pública y hasta la rendición total de los valores.
 Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos
reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Resguardos
 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
 Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido
en Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
 Mantener una relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1,06 (uno punto cero seis) veces para el mes de diciembre de cada
Resguardo año, y una relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1,03 (uno punto cero tres) para los períodos intermedios.
voluntario  Mantener una relación Deuda Financiera/EBITDA inferior a 1,7 (uno punto siete) veces (EBITDA es igual a utilidad operativa más
depreciación más amortización. En los semestres intermedios, el EBITDA será anualizado de manera lineal).
Tabla 25: Características del instrumento
Fuente: Prospecto de Oferta Pública; Elaboración: Global Ratings

El saldo de capital por pagar al 30 de junio de 2019 fue de USD

10.000.000. La tabla siguiente ilustra las colocaciones hasta la fecha
del presente informe:

agosto 2019

187
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 42

FECHA MONTO MONTO FECHA Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
PRECIO PLAZO
COLOCACION COLOCADO RECIBIDO VENCIMIENTO
05/10/2018 370.000 356.626,51 96,39 359 29/09/2019 entregada ha verificado que el Emisor ha cancelado oportunamente
09/10/2018 1.000.000 963.952,20 96,40 359 03/10/2019 los pagos correspondientes a capital e intereses del instrumento,
09/10/2018 1.000.000 963.952,20 96,40 359 03/10/2019
18/10/2018 1.000.000 973.354,42 97,34 270 15/07/2019 según los plazos establecidos. Con lo expuesto anteriormente se da
05/11/2018 1.000.000 963.952,20 96,40 359 30/10/2019 cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10, Sección
09/11/2018 1.000.000 963.758,66 96,38 359 03/11/2019
09/11/2018 500.000 481.879,33 96,38 359 03/11/2019 II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
29/11/2018 1.000.000 976.933,51 97,69 200 17/06/2019 Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta
26/12/2018 200.000 197.206,24 98,60 120 25/04/2019
10/01/2019 200.000 197.206,24 98,60 120 10/05/2019 de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
15/01/2019 2.370.000 2.336.894,00 98,60 120 15/05/2019
22/01/2019 360.000 354.971,24 98,60 120 22/05/2019
29/04/2019 200.000 195.793,17 97,90 180 26/10/2019
14/05/2019 200.000 195.815,80 97,91 180 10/11/2019
15/05/2019 2.370.000 2.328.221,36 98,24 150 12/10/2019
24/06/2019 1.360.000 1.331.393,53 97,90 180 21/12/2019
Tabla 26: Colocaciones
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings

ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES

La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la Activo Total (USD) 125.643.690
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos (3.178.541)
compañía, al 30 de junio de 2019, FARMAENLACE CÍA. LTDA. posee (-) Activos gravados. (24.143.331)
un total de activos de USD 125,64 millones, de los cuales USD 88 Propiedad, planta y equipos (10.760.867)
millones son activos menos deducciones. Inventarios (13.382.465)
(-) Activos en litigio y monto de las
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del impugnaciones tributarias.
(-) Saldo de las emisiones en circulación (10.000.000)
certificado de activos libres de deducciones de la empresa, con (-) Saldo en circulación de titularizaciones de

información financiera cortada al 30 de junio de 2019, dando derechos de cobro sobre ventas futuras -
cumplimiento a lo expuesto en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, esperadas.
Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, (-) Derechos fiduciarios que garanticen
-
obligaciones propias o de terceros.
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
(-) Cuentas y documentos por cobrar
Regulación Monetaria y Financiera, que señala que, “El monto provenientes de la negociación y derechos -
máximo para emisiones de papel comercial amparadas con garantía fiduciarios compuestos de bienes gravados.
general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos (-) Saldo de valores de renta fija emitidos y
-
negociados en REVNI.
del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o
(-) Inversiones en acciones en compañías
impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa
(321.993)
monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la o mercados regulados y estén vinculados con el
instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto emisor.

Total activos menos deducciones 87.999.825

no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas
en los que el emisor haya actuado como emisor; los derechos
fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que
tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros;
cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de
derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio
autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores
de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de
valores; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o
extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén
vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de
Valores y sus normas complementarias.”.
80 % Activos menos deducciones 70.399.860
Tabla 27: Activos menos deducciones (USD)
Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de junio de 2019, presentó
un monto de activos menos deducciones de USD 87,99 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 70,40 millones,
cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de junio de 2019, al
analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del emisor, se evidencia que el total de activos menos deducciones
ofrece una cobertura de 0,96 veces sobre los pasivos totales de la
compañía. Dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

agosto 2019

188
Financiera.

agosto 2019

189
 Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 43

Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de FARMAENLACE CÍA. LTDA., así como de los valores que mantiene en
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores circulación representa el 20,46% del 200% del patrimonio al 30 de
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria junio de 2019 y el 40,92% del patrimonio, cumpliendo de esta
y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación de los manera con lo expuesto anteriormente.
procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y 200% PATRIMONIO
corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser Patrimonio 24.438.823
superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, 200% patrimonio 48.877.646
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los Saldo Cuarta Emisión de Papel Comercial 10.000.000
Total emisiones 10.000.000
valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto excedido”. Total emisiones/200% patrimonio 20,46%
Tabla 28: 200% patrimonio
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA; Elaboración: Global Ratings
evidenciar que el valor de la Cuarta Emisión de Papel Comercial de

GARANTÍAS Y RESGUARDOS

Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas COMPROMISOS

FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
ADICIONALES
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
Mantener una relación
el Artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación Activo Corriente/Pasivo
de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Con corte junio 2019 la
Corriente superior a 1,06
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y compañía mostró un
(uno punto cero seis) veces
índice dentro del
Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió: para el mes de diciembre de
compromiso adquirido CUMPLE
cada año, y una relación
RESGUARDOS DE LEY FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO siendo la relación activos
Activo Corriente/Pasivo
Mantener corrientes/ pasivos
Corriente superior a 1,03
semestralmente un corrientes de 1,12
indicador promedio de En promedio desde la (uno punto cero tres) para
liquidez o circulante, fecha de aprobación, la los períodos intermedios.
mayor o igual a uno (1), a empresa mantiene un CUMPLE Mantener una relación
partir de la autorización índice de liquidez Deuda Financiera/EBITDA
de la oferta pública y promedio de 1,15. inferior a 1,7 (uno punto
hasta la rendición total de
siete) veces (EBITDA es igual Con corte junio 2019 la
los valores.
Los activos reales sobre a utilidad operativa más relación deuda
CUMPLE
los pasivos exigibles depreciación más financiera/ EBITDA se
Con corte 30 de junio de
deberán permanecer en amortización. En los encuentra en 0,73.
2019, la empresa mostró
niveles de mayor o igual a semestres intermedios, el
un índice dentro del
uno (1), entendiéndose CUMPLE EBITDA será anualizado de
compromiso adquirido,
como activos reales a manera lineal).
aquellos activos que siendo la relación activos

reales/ pasivos de 1,15 Tabla 30: Compromisos adicionales

pueden ser liquidados y
convertidos en efectivo.
No repartir dividendos
mientras existan
obligaciones en mora.
Mantener durante la
vigencia de la emisión, la
relación activos libres de
gravamen sobre
obligaciones en
circulación, según lo
establecido en Artículo 2,
Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
Se debe mencionar que los activos que respaldan la presente
No mantiene obligaciones
CUMPLE
en mora. emisión son inventarios (100%), consistentes en productos
terminados.
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
La compañía, al 30 de junio
de 2019, presentó un emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo
monto de activos menos III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
deducciones de USD 87,99

Sección I, Capítulo IV,

millones, siendo el 80,00% CUMPLE Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Título II, Libro II de la Regulación Monetaria y Financiera.
de los mismos la suma de
Codificación de
USD 70,40 millones,
Resoluciones Monetarias,
cumpliendo así lo señalado
Financieras, de Valores y
en la normativa.
Seguros Expedida por la
Junta de Política y
Regulación Monetaria y
Financiera.

agosto 2019

190
 Tabla 29: Garantías y resguardos
Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings

agosto 2019

191
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 44

FLUJO DE CAJA PROYECTADO

Las proyecciones financieras se realizaron analizando la información mantiene; determinando por lo tanto que la compañía contará con
histórica y las premisas y proyecciones realizadas por el los recursos suficiente para honrar con sus obligaciones y tener un
estructurador financiero, SUCAVAL S.A., para el periodo 2018 - 2020 flujo de caja positivo hasta terminar el 2020, donde se culminarán
muestran los resultados expuestos a continuación: sus obligaciones con el Mercado de Valores.

Para estresar las cifras del estructurador financiero, las proyecciones
del flujo de caja se realizaron bajo las siguientes premisas: se manejó
un crecimiento de ventas estimado del 8% anual para el periodo
2018 - 2020 (para 2018 se proyecta que el segundo semestre del año
tendrá el mismo desempeño que tuvo durante la primera mitad de
año); tratándose por lo tanto de un escenario conservador. Se
consideró de igual manera, un decremento del orden del 2% de los
costos de ventas. En cuanto a los gastos operativos, con el fin de
estresar aún más las cifras, se mantuvieron en valores iguales a los
presentados por el estructurador financiero. Mediante las premisas
antes descritas, se prevé terminar el año 2020 con un saldo neto de
caja de USD 3,23 millones después del pago de las obligaciones que
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa posee
una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará
los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de capital e
intereses y demás compromisos que adquiere con la presente
emisión.

Definición de Categoría
CUARTA EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL FARMAENLACE CÍA. LTDA.

CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos
y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Cuarta Emisión de Papel
Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. ha sido realizado con base en
la información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,

HISTORIAL DE CALIFICAC IÓN

FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AAA ICRE
Febrero 2019 AAA GLOBAL
Julio 2019 AAA GLOBAL
Tabla 31: Historial de calificación
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de Gerente General
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no
implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor;
ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la
solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de
capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la

agosto 2019

192
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 45

FARMAENLACE CÍA. LTDA.

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
2016 2017 2018

en monto

en monto
vertical %

vertical %

vertical %
horizontal

horizontal
Variación

Variación
Análisis

Análisis

Análisis
Análisis

Análisis
Valor Valor Valor

%
ACTIVO 93,556.00 100.00% 107,769.00 100.00% 15.19% 14,213.00 125,817.00 100.00% 16.75% 18,048.00
ACTIVOS CORRIENTES 66,483.00 71.06% 79,987.00 74.22% 20.31% 13,504.00 97,246.00 77.29% 21.58% 17,259.00
Efectivo y equivalentes de efectivo 4,511.00 4.82% 6,139.00 5.70% 36.09% 1,628.00 8,850.00 7.03% 44.16% 2,711.00
Cuentas por cobrar comerciales 8,421.00 9.00% 9,862.00 9.15% 17.11% 1,441.00 15,932.00 12.66% 61.55% 6,070.00
(-) Provisión para cuentas incobrables -125.00 -0.13% -144.00 -0.13% 15.20% (19.00) -317.00 -0.25% 120.14% (173.00)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 1,356.00 1.45% 4,952.00 4.60% 265.19% 3,596.00 1,960.00 1.56% -60.42% (2,992.00)
Cuentas por cobrar empleados 205.00 0.22% 192.00 0.18% -6.34% (13.00) 274.00 0.22% 42.71% 82.00
Otras cuentas por cobrar 2,237.000 2.39% 2,137.00 1.98% -4.47% (100.00) 3,067.00 2.44% 43.52% 930.00
Inventarios 48,736.00 52.09% 56,183.00 52.13% 15.28% 7,447.00 66,939.00 53.20% 19.14% 10,756.00
Anticipo proveedores 866.00 0.93% 38.00 0.04% -95.61% (828.00) 55.00 0.04% 44.74% 17.00
Activos por impuestos corrientes 0.00 0.00% 289.00 0.27% 100.00% 289.00 0.00 0.00% -100.00% (289.00)
Otros activos corrientes 276.00 0.30% 339.00 0.31% 22.83% 63.00 486.00 0.39% 43.36% 147.00
ACTIVOS NO CORRIENTES 27,073.00 28.94% 27,782.00 25.78% 2.62% 709.00 28,571.00 22.71% 2.84% 789.00
Propiedad, planta y equipo 12,010.00 12.84% 15,284.00 14.18% 27.26% 3,274.00 15,574.00 12.38% 1.90% 290.00
Propiedades de inversión 1,306.00 1.40% 2,370.00 2.20% 81.47% 1,064.00 2,370.00 1.88% 0.00% -
Otras cuentas por cobrar 0.00 0.00% 1,551.00 1.44% 100.00% 1,551.00 974.00 0.77% -37.20% (577.00)
Activos por impuestos diferidos -13.00 -0.01% 15.00 0.01% -215.38% 28.00 186.00 0.15% 1140.00% 171.00
Activos intangibles 3,410.00 3.64% 3,402.00 3.16% -0.23% (8.00) 4,013.00 3.19% 17.96% 611.00
Inversiones en subsidiarias/acciones 6,214.00 6.64% 322.00 0.30% -94.82% (5,892.00) 322.00 0.26% 0.00% -
Activos disponibles para la venta 0.00 0.00% 682.00 0.63% 100.00% 682.00 687.00 0.55% 0.73% 5.00
Activos no corrientes mantenidos para distribuir a soc i 0.00 0.00% 3,520.00 3.27% 100.00% 3,520.00 3,806.00 3.03% 8.13% 286.00
Otros activos 4,146.00 4.43% 636.00 0.59% -84.66% (3,510.00) 639.00 0.51% 0.47% 3.00
PASIVO 71,796.00 100.00% 86,168.00 100.00% 20.02% 14,372.00 104,700.00 100.00% 21.51% 18,532.00
PASIVOS CORRIENTES 61,437.00 85.57% 70,996.00 82.39% 15.56% 9,559.00 89,599.00 85.58% 26.20% 18,603.00
Obligaciones financieras 602.00 0.84% 1,467.00 1.70% 143.69% 865.00 6,540.00 6.25% 345.81% 5,073.00
Emision de obligaciones 8,567.00 11.93% 8,408.00 9.76% -1.86% (159.00) 7,172.00 6.85% -14.70% (1,236.00)
Cuentas por pagar comerciales 45,408.00 63.25% 45,051.00 52.28% -0.79% (357.00) 56,509.00 53.97% 25.43% 11,458.00
Cuentas por pagar relacionadas 76.00 0.11% 429.00 0.50% 464.47% 353.00 617.00 0.59% 43.82% 188.00
Cuentas por pagar socios 793.00 1.10% 6,063.00 7.04% 664.56% 5,270.00 5,231.00 5.00% -13.72% (832.00)
Otras cuentas por pagar 1,488.00 2.07% 4,149.00 4.82% 178.83% 2,661.00 7,248.00 6.92% 74.69% 3,099.00
Pasivos por impuesto corrientes 1,460.00 2.03% 1,390.00 1.61% -4.79% (70.00) 1,894.00 1.81% 36.26% 504.00
Provisiones sociales 3,043.00 4.24% 4,032.00 4.68% 32.50% 989.00 4,085.00 3.90% 1.31% 53.00
Ingresos diferidos 0.00 0.00% 7.00 0.01% 100.00% 7.00 303.00 0.29% 4228.57% 296.00
PASIVOS NO CORRIENTES 10,359.00 14.43% 15,172.00 17.61% 46.46% 4,813.00 15,101.00 14.42% -0.47% (71.00)
Obligaciones financieras 780.00 1.09% 4,240.00 4.92% 443.59% 3,460.00 3,183.00 3.04% -24.93% (1,057.00)
Emision de obligaciones 500.00 0.70% 100.00 0.12% -80.00% (400.00) 0.00 0.00% -100.00% (100.00)
Otras cuentas por pagar 17.00 0.02% 16.00 0.02% -5.88% (1.00) 20.00 0.02% 25.00% 4.00
Valores en garantía 7,801.00 10.87% 9,026.00 10.47% 15.70% 1,225.00 9,724.00 9.29% 7.73% 698.00
Provisiones sociales 1,261.00 1.76% 1,790.00 2.08% 41.95% 529.00 2,174.00 2.08% 21.45% 384.00
PATRIMONIO 21,760.00 100.00% 21,601.00 100.00% -0.73% (159.00) 21,117.00 100.00% -2.24% (484.00)
Capital social 8,000.00 36.76% 8,000.00 37.04% 0.00% - 8,000.00 37.88% 0.00% -
Reserva legal 1,565.00 7.19% 1,600.00 7.41% 2.24% 35.00 1,600.00 7.58% 0.00% -
Aplicación Primera vez NIIF 1,046.00 4.81% 1,046.00 4.84% 0.00% - 1,046.00 4.95% 0.00% -
Otros resultados integrales 60.00 0.28% -142.00 -0.66% -336.67% (202.00) -2.00 -0.01% -98.59% 140.00
Resultados acumulados 1,883.00 8.65% -555.00 -2.57% -129.47% (2,438.00) -553.00 -2.62% -0.36% 2.00
Resultado del ejercicio 9,206.00 42.31% 11,652.00 53.94% 26.57% 2,446.00 11,026.00 52.21% -5.37% (626.00)
PASIVO MAS PATRIMONIO 93,556.00 100.00% 107,769.00 100.00% 15.19% 14,213.00 125,817.00 100.00% 16.75% 18,048.00
Fuente: Estado s Financiero s A uditado s 2016, 2017 y 2018 del Emiso r.

Elabo ració n: Glo bal Ratings

agosto 2019173
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FARMAENLACE CÍA. LTDA.

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
JUNIO 2018 JUNIO 2019

horizontal

en monto
vertical %

vertical %

Variación
Análisis

Análisis

Análisis
Valor Valor

%
ACTIVO 119.073,51 100,00% 125.643,69 100,00% 5,52% 6.570,18
ACTIVOS CORRIENTES 91.251,04 76,63% 85.587,74 68,12% -6,21% -5.663,30
Efectivo y equivalentes de efectivo 2.990,69 2,51% 2.411,95 1,92% -19,35% -578,74
Inversiones temporales 26,59 0,02% 39,90 0,03% 50,03% 13,30
Inversiones en acciones disponibles para la venta 682,30 0,57% 0,00 0,00% -100,00% -682,30
Cuentas por cobrar comerciales 14.341,66 12,04% 17.947,05 14,28% 25,14% 3.605,39
(-) Provisión cuentas incobrables -263,81 -0,22% -436,87 -0,35% 65,60% -173,06
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 2.466,44 2,07% 1.240,08 0,99% -49,72% -1.226,36
Otras cuentas por cobrar 837,59 0,70% 768,38 0,61% -8,26% -69,21
Inventarios 67.400,64 56,60% 61.128,69 48,65% -9,31% -6.271,95
Anticipo proveedores 1.014,00 0,85% 976,52 0,78% -3,70% -37,47
Gastos anticipados 568,89 0,48% 677,82 0,54% 19,15% 108,93
Activos por impuestos corrientes 1.186,05 1,00% 834,22 0,66% -29,66% -351,83
ACTIVOS NO CORRIENTES 27.822,47 23,37% 40.055,95 31,88% 43,97% 12.233,47
Propiedad, planta y equipo 15.303,06 12,85% 24.213,78 19,27% 58,23% 8.910,72
Propiedades de inversión 1.314,24 1,10% 3.685,37 2,93% 180,42% 2.371,13
Activos intangible 3.697,41 3,11% 3.767,13 3,00% 1,89% 69,71
Activo por impuesto diferido 14,74 0,01% 186,66 0,15% 1166,06% 171,92
Inversiones en subsidiarias/acciones 2.532,00 2,13% 321,99 0,26% -87,28% -2.210,01
Activos disponibles para la venta 0,00 0,00% 3.177,49 2,53% 0,00% 3.177,49
Otras cuentas por cobrar 2.392,81 2,01% 2.004,68 1,60% -16,22% -388,13
Cuentas por cobrar relacionadas 0,00 0,00% 29,32 0,02% 100,00% 29,32
Otros activos diferidos 2.568,21 2,16% 2.669,53 2,12% 3,95% 101,32
PASIVO 92.986,89 100,00% 101.204,87 100,00% 8,84% 8.217,98
PASIVOS CORRIENTES 72.856,34 78,35% 76.475,50 75,57% 4,97% 3.619,16
Obligaciones financieras 9.019,17 9,70% 5.570,89 5,50% -38,23% -3.448,28
Emisión de obligaciones 200,00 0,22% 10.000,00 9,88% 4900,00% 9.800,00
Cuentas por pagar comerciales 53.850,51 57,91% 48.268,20 47,69% -10,37% -5.582,32
Cuentas por pagar relacionadas 1.326,63 1,43% 1.867,53 1,85% 40,77% 540,90
Cuentas por pagar socios 3.323,98 3,57% 3.195,48 3,16% -3,87% -128,50
Otras cuentas por pagar 0,93 0,00% 6,85 0,01% 638,68% 5,92
Pasivos por impuesto corrientes 723,30 0,78% 794,93 0,79% 9,90% 71,63
Pasivos por derecho de uso locales CP 0,00 0,00% 1.930,41 1,91% 0,00% 1.930,41
Provisiones sociales 4.411,84 4,74% 4.841,23 4,78% 9,73% 429,39
PASIVOS NO CORRIENTES 20.130,55 21,65% 24.729,36 24,43% 22,84% 4.598,82
Obligaciones financieras 8.850,30 9,52% 3.095,86 3,06% -65,02% -5.754,43
Emisión de obligaciones 100,00 0,11% 0,00 0,00% -100,00% -100,00
Pasivos por derecho de uso locales LP 0,00 0,00% 9.493,54 9,38% 0,00% 9.493,54
Otras cuentas por pagar 22,56 0,02% 19,37 0,02% -14,13% -3,19
Valores en garantía 9.250,46 9,95% 9.829,32 9,71% 6,26% 578,86
Provisiones sociales 1.907,23 2,05% 2.291,27 2,26% 20,14% 384,04
PATRIMONIO 26.086,62 100,00% 24.438,82 100,00% -6,32% -1.647,80
Capital social 8.000,00 30,67% 8.000,00 32,73% 0,00% 0,00
Reserva legal 1.600,00 6,13% 1.600,00 6,55% 0,00% 0,00
Aplicación Primera vez NIIF 1.046,36 4,01% 1.046,36 4,28% 0,00% 0,00
Otros resultados integrales -142,74 -0,55% -1,68 -0,01% -98,82% 141,06
Resultados acumulados 7.097,85 27,21% 5.236,81 21,43% -26,22% -1.861,05
Resultado del ejercicio 8.485,15 32,53% 8.557,34 35,02% 0,85% 72,18
PASIVO MAS PATRIMONIO 119.073,51 100,00% 125.643,69 100,00% 5,52% 6.570,18
Fuente: Estados Financieros no Auditados junio 2018 y junio 2019 entregados por el Emisor.

Elaboración: Global Ratings

agosto 2019174
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 47

FARMAENLACE CÍA. LTDA.

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
2016 2017 2018

horizontal

en monto

horizontal

en monto
vertical %

vertical %

vertical %
Variación

Variación
Análisis

Análisis
Análisis

Análisis

Análisis
Valor Valor Valor

%
Ventas 280.864,00 100,00% 318.769,00 100,00% 13,50% 37.905,00 358.099,00 100,00% 12,34% 39.330,00
Costo de ventas 205.996,00 73,34% 233.152,00 73,14% 13,18% 27.156,00 263.663,00 73,63% 13,09% 30.511,00
Margen bruto 74.868,00 26,66% 85.617,00 26,86% 14,36% 10.749,00 94.436,00 26,37% 10,30% 8.819,00
(-) Gastos de administración (13.232,00) -4,71% (15.032,00) -4,72% 13,60% (1.800,00) (16.575,00) -4,63% 10,26% (1.543,00)
(-) Gastos de ventas (47.672,00) -16,97% (53.235,00) -16,70% 11,67% (5.563,00) (59.618,00) -16,65% 11,99% (6.383,00)
Utilidad operativa 13.964,00 4,97% 17.350,00 5,44% 24,25% 3.386,00 18.243,00 5,09% 5,15% 893,00
(-) Gastos financieros (870,00) -0,31% (987,00) -0,31% 13,45% (117,00) (2.389,00) -0,67% 142,05% (1.402,00)
Ingresos (gastos) no operacionales 764,00 0,27% 888,00 0,28% 16,23% 124,00 992,00 0,28% 11,71% 104,00
Utilidad antes de participación e impuestos 13.858,00 4,93% 17.251,00 5,41% 24,48% 3.393,00 16.846,00 4,70% -2,35% (405,00)
Participación trabajadores (2.071,00) -0,74% (2.588,00) -0,81% 24,96% (517,00) (2.527,00) -0,71% -2,36% 61,00
Utilidad antes de impuestos 11.787,00 4,20% 14.663,00 4,60% 24,40% 2.876,00 14.319,00 4,00% -2,35% (344,00)
Gasto por impuesto a la renta (2.581,00) -0,92% (3.011,00) -0,94% 16,66% (430,00) (3.293,00) -0,92% 9,37% (282,00)
Utilidad neta 9.206,00 3,28% 11.652,00 3,66% 26,57% 2.446,00 11.026,00 3,08% -5,37% (626,00)
Otros resultados integrales 28,00 0,01% (202,00) -0,06% -821,43% (230,00) 140,00 0,04% -169,31% 342,00
Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 9.234,00 3,29% 11.450,00 3,59% 24,00% 2.216,00 11.166,00 3,12% -2,48% (284,00)
Depreciación y amortización 2.155,00 0,77% 2.258,00 0,71% 4,78% 103,00 2.518,00 0,70% 11,51% 260,00
EBITDA anualizado 16.119,00 5,74% 19.608,00 6,15% 21,65% 3.489,00 20.761,00 5,80% 5,88% 1.153,00
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.

Elaboración: Global Ratings

agosto 2019175
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FARMAENLACE CÍA. LTDA.

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
JUNIO 2018 JUNIO 2019

horizontal
vertical %

vertical %

en monto
Variación
Análisis
Análisis

Análisis
Valor Valor

%
Ventas 172.127,11 100,00% 189.956,37 100,00% 10,36% ########
Costo de ventas 126.967,52 73,76% 140.510,26 73,97% 10,67% ########
Margen bruto 45.159,59 26,24% 49.446,11 26,03% 9,49% 4.286,52
(-) Gastos de administración (8.008,86) -4,65% (10.107,93) -5,32% 26,21% (2.099,07)
(-) Gastos de ventas (28.198,42) -16,38% (29.873,62) -15,73% 5,94% (1.675,20)
Utilidad operativa 8.952,31 5,20% 9.464,56 4,98% 5,72% 512,25
(-) Gastos financieros (467,16) -0,27% (907,22) -0,48% 94,20% (440,06)
Ingresos (gastos) no operacionales - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de participación e impuestos 8.485,15 4,93% 8.557,34 4,50% 0,85% 72,19
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 8.485,15 4,93% 8.557,34 4,50% 0,85% 72,19
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 8.485,15 4,93% 8.557,34 4,50% 0,85% 72,19
Depreciación y amortización 1.292,74 0,75% 3.398,17 1,79% 162,87% 2.105,43
EBITDA 10.245,05 0,05952 12.862,73 6,77% 25,55% 2617,68
Fuente: Estados Financieros no Auditados junio 2018 y junio 2019 entregados por el Emisor.

Elaboración: Global Ratings

agosto 2019176
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ÍNDICES
(miles USD)
Cierre 2016 2017 JUNIO 2018 2018 JUNIO 2019
Meses 12 12 6 12 6
MÁRGENES
Costo de Ventas / Ventas 73,34% 73,14% 73,76% 73,63% 73,97%
Margen Bruto/Ventas 26,66% 26,86% 26,24% 26,37% 26,03%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 4,93% 5,41% 4,93% 4,70% 4,50%
Utilidad Operativa / Ventas 4,97% 5,44% 5,20% 5,09% 4,98%
Utilidad Neta / Ventas 3,28% 3,66% 4,93% 3,08% 4,50%
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
EBITDA / Ventas 5,74% 6,15% 5,95% 5,80% 6,77%
EBITDA / Gastos financieros 1852,76% 1986,63% 2193,06% 869,02% 1417,82%
EBITDA / Deuda financiera CP 175,80% 198,56% 222,26% 151,41% 165,22%
EBITDA / Deuda financiera LP 1259,30% 451,80% 228,93% 652,25% 830,96%
SOLVENCIA
Activo total/Pasivo total 130,31% 125,07% 128,05% 120,17% 124,15%
Pasivo total / Activo total 76,74% 79,96% 78,09% 83,22% 80,55%
Pasivo corriente / Pasivo total 85,57% 82,39% 78,35% 85,58% 75,57%
Deuda financiera / Pasivo total 14,55% 16,50% 19,54% 16,14% 18,44%
Apalancamiento financiero 0,48 0,66 0,70 0,80 0,76
Apalancamiento operativo 5,36 4,93 5,04 5,18 5,22
Apalancamiento total 3,30 3,99 3,56 4,96 4,14
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
ROA 9,84% 10,81% 14,25% 8,76% 13,62%
ROE 42,3% 53,9% 65,1% 52,2% 70,0%
Índice de endeudamiento 0,77 0,80 0,78 0,83 0,81
EFICIENCIA
Días de inventario 85 87 96 91 78
Rotación de la cartera 23,22 17,18 17,41 16,36 17,63
LIQUIDEZ
Capital de trabajo 5.046 8.991 18.395 7.647 9.112
Días de cartera 16 21 21 22 20
Días de pago 82 77 78 88 64
Prueba ácida 0,29 0,34 0,33 0,34 0,32
Índice de liquidez anual 1,08 1,13 1,25 1,09 1,12
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados junio 2017 y junio 2018 entregados por el Emisor.

Elaboración: Global Ratings

agosto 2019177
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FARMAEN LACE CÍA. LTDA.

DIC-18 MAR-19 JUN-19 SEP-19 DIC-19 MAR-20 JUN-20 SEP-20 DIC-20
INGRESOS 360.344 104.007 98.875 98.562 392.359 114.288 108.447 113.513 443.264
Ingresos 347.905 94.899 94.899 94.899 385.063 104.877 104.877 104.717 425.322
Ingresos (ventas) 347.197 94.705 94.705 94.705 384.083 104.611 104.611 104.611 424.456
Otros ingresos 709 193 193 193 980 267 267 107 866
Ingresos Operacionales 10.435 8.662 3.966 3.663 3.873 9.410 3.559 8.796 8.892
en Préstamos Relacionadas 486 0 10 0 0 0 11 0 -46
en Deudas Financieras Corto Plazo 1.518 446 0 0 1.643 0 0 0 7.143
En Papel Comercial Nuevo 0 0 0 0 0 0 0 0 0
en Deudas Financieras Largo Plazo 0 0 0 0 1.780 0 0 0 1.952
(-) EGRESOS -362.519 -104.835 -99.586 -98.670 -394.460 -115.467 -108.765 -113.121 -446.193
Costos de Operación -254.148 -69.608 -70.556 -70.934 -280.381 -76.366 -78.876 -78.249 -309.853
Gasto Administración -20.765 -4.832 -4.832 -7.731 -23.114 -5.337 -5.337 -8.540 -25.567
Gasto de venta -56.685 -14.496 -16.428 -12.563 -62.707 -16.012 -18.147 -14.517 -69.299
Gastos Financieros (TOTAL) -920 -461 -77 -421 -1.044 -474 -98 -145 -780
Pago de impuestos -3.803 0 0 0 -4.385 0 0 0 -4.876
Egresos Operacionales -7.753 -1.928 -6.711 -5.845 -10.784 -1.652 -5.449 -13.407 -13.237
en Préstamos Relacionadas 0 -26 0 -193 -57 -25 0 -406 0
en Deudas Financieras Corto Plazo 0 0 -982 -982 0 -54 -857 2.143 0
En Emisión y Papel Comercial Anterior 0 0 0 0 0 0 0 0 0
En Papel Comercial Nuevo 0 0 0 0 0 0 0 0 -10.000
en Deudas Financieras Largo Plazo -5.429 0 0 0 0 0 0 0 0
(-) Dividendos entregados al Cierre del Ejercicio -6.742 0 0 0 -7.774 0 0 0 -8.643
(-) Cambio Utilidades retenidas -6.275 -13.483 0 0 -4.213 -15.548 0 0 -3.938
INGRESOS – EGRESOS -2.175 -828 -711 -108 -2.101 -1.179 -318 393 -2.930
CAJA INICIAL 6.051 5.775 5.459 5.241 5.618 5.633 5.030 5.237 6.168
CAJA ACUMULADA 3.876 4.947 4.748 5.133 3.517 4.454 4.712 5.630 3.238

agosto 2019178