DEPARTAMENTO DE CONTABILIDADE

E ATUÁRIA DA FEA/USP

EAC 0466
Precificação de Derivativos e Outros Produtos
Aula 01 – Curvas de mercado

Ciências Atuariais
2017
 Aula 01
Curvas de mercado

Agenda

1. Mark to Model (MtM)

2. Curva a Termo x Curva Spot
3. Curva de Juros em Reais
4. Paridade de Juros
5. Curva de Cupom Cambial
6. Interpolação Linear

2
 Aula 01
Curvas de mercado

1. Mark to Model (MtM)

De modo geral, o valor/preço de mercado de uma posição/título, estimado a

partir de um modelo (mark to model - MtM), pode ser definido por

E t [VL v ]
MtM t 
(1  rt , v )
em que

MtMt é o valor de mercado da posição na data t;

Et[VLv] é o valor esperado em t para o valor de liquidação na data v, VLv; e
rt,v é a taxa de desconto (spot) efetiva entre as datas t e v (taxa livre de risco).

3
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Curvas de mercado

2. Curva a Termo x Curva Spot

Curva de taxa à vista (Spot): refere-se a uma estrutura temporal (curva)
que relaciona as taxas implícitas de títulos zero cupom (zero coupon
bonds) aos seus respectivos vencimentos.

Curva Spot
13,00%

12,00%

11,00%

10,00%

9,00%

8,00%

7,00%

6,00%

Fonte: BM&FBovespa
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Curvas de mercado

2. Curva a Termo x Curva Spot

Curva de taxa a termo: refere-se a uma estrutura temporal (curva) que
relaciona as taxas de juros implícitas entre vencimentos futuros de títulos
zero cupom (zero coupon bonds).

Notação:

rt,t2

rt,t1

t t1 t2

rt, v = taxa spot (à vista ou spot) efetiva entre t e v;

rt, t1, t2 = taxa a termo efetiva com início em t1 e vencimento em t2, vista de t.
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Curvas de mercado

2. Curva a Termo x Curva Spot

Equivalência

rt,t2
Curva spot
rt,t1

t t1 t2

Taxa a termo  1  rt ,t 
(efetiva)
 R t ,t1 ,t2  2  1
 1  rt ,t 
 1 
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Curvas de mercado

2. Curva a Termo x Curva Spot

 1  rt ,49 
R t ,21,49     1  0,60%  7,97%a.a.
 1r 
 t ,21 

 1  rt ,80 
R t ,49,80     1  0,77%  9,26%a.a.
1r 
 t , 49 


 1  rt ,1359 
R t ,1267,1359     1  3,33%  13,66%a.a.
1r 
Fonte: BM&FBovespa  t ,1267 
 6,00%
7,00%
8,00%
9,00%
10,00%
11,00%
12,00%
13,00%
14,00%
15,00%
1-fev-10

1-abr-10

1-jun-10

1-ago-10

1-out-10

1-dez-10

1-fev-11

1-abr-11

1-jun-11

1-ago-11
2. Curva a Termo x Curva Spot

1-out-11

1-dez-11

1-fev-12

1-abr-12

1-jun-12

1-ago-12

1-out-12

1-dez-12

1-fev-13
Curva Spot

1-abr-13
Curva a Termo

1-jun-13

1-ago-13

1-out-13
Curvas de mercado
Aula 01
 Aula 01
Curvas de mercado

3. Curva de Juros em Reais

 Futuro de DI

PUt,v
R$100.000 R$100.000 R$100.000

t 1o 2o 3o V

A partir dos preços unitários (PU) dos contratos de DI negociados na BM&F,

a curva de juros em reais pode ser gerada usando a seguinte relação

base
R $100.000   (vt )
i t,v  1  ra.a.  1  i t , v  1
PU t , v  
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Curvas de mercado

3. Curva de Juros em Reais

 Futuro de DI

T N DI de 1 dia - PU T Taxa (a.a.)

1-fev-10 21 99.508,49 1-fev-10 8,81%
1-mar-10 49 98.917,09 1-mar-10 8,33%
1-abr-10 80 98.164,27 1-abr-10 8,69%
1-mai-10 110 97.499,27 1-mai-10 8,64%
1-jul-10 171 95.995,56 1-jul-10 8,98%
1-out-10 263 93.460,88 360 1-out-10 9,70%
1-jan-11 355 90.841,54
 100.000  N

1-jan-11 10,23%
1-abr-11 445 88.199,62
ra.a.    1 1-abr-11 10,69%
1-jul-11 536 85.544,44  PU 
 
1-jul-11 11,06%
1-out-11 628 82.843,82
t , v
1-out-11 11,39%
1-jan-12 720 80.352,33 1-jan-12 11,56%
1-abr-12 811 77.837,14 1-abr-12 11,76%
1-jul-12 902 75.283,62 1-jul-12 12,00%
1-out-12 994 72.912,58 1-out-12 12,12%
1-jan-13 1.086 70.719,97 1-jan-13 12,17%
1-abr-13 1.176 68.595,66 1-abr-13 12,23%
1-jul-13 1.267 66.445,46 1-jul-13 12,32%
1-out-13 1.359 64.291,28 1-out-13 12,41%
Fonte: BM&FBovespa *DC/360 10
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3. Curva de Juros em Reais

 Swap DI x PRE

Outra maneira de obter a curva de juros em reais é através das taxas

médias dos contratos de swap de DIxPRE negociados na BM&FBovespa.

ia.a.
i v1 i v2 i v3

t v1 v2 v3
V

Taxa efetiva
vt
  base
 rt , v  1  i v  1
 
11
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Curvas de mercado

3. Curva de Juros em Reais

 Swap DI x PRE

Dias DI x pré
Corridos 252(2)(4) 360(1)
1 8,62 8,5 10,5
4 8,63 12,55
10,3
21 8,63 8,81
30 8,65 9,08 10,1
37 8,66 8,35
49 8,67 8,33 9,9
60 8,68 8,68

Taxa (%a.a.)
9,7
63 8,68 8,46
80 8,7 8,7 9,5
91 8,72 8,48
9,3
94 8,73 8,62
112 8,76 8,48 9,1
120 8,83 8,61
8,9
126 8,88 8,65
141 8,98 8,82 8,7
150 9,03 8,85
155 9,05 8,83 8,5

112
120
126
141
150
155
171
182
185
203
210
217
233
240
263
270
277
301
330
357
30

80
21

37
49
60
63

91
94
171 9,12 8,98
182 9,22 9,04
Fonte: BM&FBovespa
185 9,26 9,15
203 9,4 9,26
210 9,46 9,32
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3. Curva de Juros em Reais

 Título Público (LTN)

Fonte: ANBIMA
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Curvas de mercado

4. Paridade de Juros

No Brasil, a equação de paridade de juros pode ser escrita da forma:

 TCv 
1  rt,v   1  Ct,v   
 TCt 
rt,v = taxa de juros doméstica (taxa de juros em reais);
Ct,v = taxa de cupom cambial;
TCv = taxa de câmbio à vista (dólar, euro, iene etc);
TCv = taxa de câmbio esperada.

14
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Curvas de mercado

4. Paridade de Juros

Uma condição de equilíbrio entre taxa de juros e indexadores pode

ser estabelecida da forma (em condições de não arbitragem):

1  rt,v   1  Ct,v  1  INDt,v 

Principais indexadores:
– Índices de inflação: IGP-M, INPC etc;
– Taxa de câmbio: Ptax800, EURO etc;
– Taxa Referencial (TR);
– Taxa de Juros de Longo Prazo (TJLP);
– Taxa CDI Cetip;
– Taxa Anbid.
15
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Curvas de mercado

4. Paridade de Juros

11

Taxa prefixada
Taxa (%a.a.)

5 Cupom IGPM
Cupom dólar
3 Cupom Euro
Cupom Anbid
Cupom IPCA
1

-1

-3

240
112
120
126
141
150
155
171
182
185
203
210
217
233

263
270
277
301
330
357
21
30
37
49
60
63
80
91
94

Fonte: BM&Fbovespa

16
 Aula 01
Curvas de mercado

4. Paridade de Juros
 Curva Sintética

De modo geral, a taxa de variação de um determinado indexador poderá

ser sintetizada a partir da curva de taxa prefixada e da respectiva curva de
cupom, usando para isso a seguinte relação (em condições de não
arbitragem):

1  rt,v   1  Ct,v  1  INDt,v 

Principais indexadores:
– Índices de inflação: IGP-M, INPC etc;
– Taxa de câmbio: Ptax800, EURO etc;
– Taxa Referencial (TR);
– Taxa de Juros de Longo Prazo (TJLP);
– Taxa CDI Cetip;
– Taxa Anbid. 17
 Aula 01
Curvas de mercado

4. Paridade de Juros
 Curva Sintética – dólar futuro

O valor da taxa de câmbio (R$/U$) pode ser estimado a partir da curva

de taxa de juros em reais (taxa prefixada) e da curva de cupom cambial,
usando para isso a seguinte relação:

 (v  t)  Ft ,v
1  rt 
(v  t) / 360
 1  Ct   ,
 360  S t
em que
Ft,v = taxa de câmbio projetada;
St = taxa de câmbio à vista;
C t,v = taxa de cupom cambial;

rt,v = taxa de juros em reais.

18
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Curvas de mercado

4. Paridade de Juros
 Curva Sintética – dólar futuro

Dólar Futuro Dólar Futuro - BM&F

1.743,68 1.743,68
1.752,59 1.752,60
1.764,38 1.764,38
1.774,59 1.774,44
1.797,31 1.797,29
1.836,63 1.836,65
1.876,44 1.876,18
 1.918,67 1.918,77
1.962,35 1.962,45
2.005,83 2.005,43
2.047,28 2.046,97
2.093,62 2.093,44
2.137,38 2.137,31
2.179,98 2.179,81
2.216,16 2.216,10
2.257,19 2.257,17
*spot  1.737,50 Fonte: BM&Fbovespa 19
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Curvas de mercado

5. Curva de Cupom Cambial

5.1. Futuro de Cupom Cambial (DDI)

5.2. Swap DI x Dol

5.3. Cupom cambial limpo

5.4. FRA de Cupom

20
 Aula 01
Curvas de mercado

5.1. Futuro de Cupom Cambial (DDI)

PUt,v U$100.000 U$100.000 U$100.000

t 1o 2o 3o n

A partir das cotações dos contratos de DDI negociados na BM&F, a curva de

cupom cambial “sujo” efetiva pode ser gerada usando a seguinte relação

U$100.000 360
c t ,v  1  ca.a.  c t ,v 
PUt ,v vt
21
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Curvas de mercado

5.1. Futuro de Cupom Cambial (DDI)

T N DDI - PU T Taxa (a.a.)

1-fev-10 21 99.777 1-fev-10 3,84%
1-mar-10 49 99.691 1-mar-10 2,28%
1-abr-10 80 99.597 1-abr-10 1,82%
1-mai-10 110 99.486 1-mai-10 1,69%
1-jul-10 171 99.213 1-jul-10 1,67%
1-out-10 263 98.709 1-out-10 1,79%
1-jan-11 355 98.008 1-jan-11 2,06%


1-abr-11 445 97.317 1-abr-11 2,23%
1-jul-11 536 96.536 1-jul-11 2,41%
1-out-11 628 95.536 1-out-11 2,68%
1-jan-12 720 94.582 1-jan-12 2,86%
1-abr-12 811 93.702 1-abr-12 2,98%
1-jul-12 902 92.527 1-jul-12 3,22%
1-out-12 994 91.395 1-out-12 3,41%
1-jan-13 1.086 90.122 1-jan-13 3,63%
1-abr-13 1.176 89.035 1-abr-13 3,77%
1-jul-13 1.267 87.849 1-jul-13 3,93%
1-out-13 1.359 86.682 1-out-13 4,07%
Fonte: BM&Fbovespa
22
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Curvas de mercado

5.2. Swap DI x Dol

Outra maneira de obter a curva de cupom cambial sujo é através das

taxas médias dos contratos de swap de DIxDol negociados na
BM&FBovespa.

ia.a. i3 i1 7 i3 1

t 3 17 31 n

vt
 c t ,v  iv 
360
23
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Curvas de mercado

5.2. Swap DI x Dol

Dias DI x dólar
Corridos 360(3)(4) 160
1 151,1
4 34 140
21 3,84
30 3,09
120
37 2,65
49 2,28
100
60 2,08 Taxa (%a.a.)
63 2,01
80 1,82 80

91 1,73
94 1,74 60
112 1,66
120 1,67 40
126 1,66
141 1,67 20
150 1,67
155 1,66
0
171 1,67 94
21
30
37
49
60
63
80
91
1
4

240
112
120
126
141
150
155
171
182
185
203
210
217
233

263
270
277
301
330
357
182 1,68
185 1,7 Fonte: BM&Fbovespa

203 1,72
24
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5.3. Cupom cambial limpo

Cupom limpo

Taxa

DDI

Cupom sujo Swaps
Títulos


t 1 t t

 Clt ,v  
1  Cst ,v   Spott 
    1
 Ptaxt1 
25
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5.3. Cupom cambial limpo

Dias DI x dólar N Cupom limpo

Corridos 360 (3)(4)
1 119,96%
1 151,10 4 26,22%
4 34,00 21 2,36%
21 3,84 30 2,05%
30 3,09 37 1,81%
37 2,65
49 1,65%
49 2,28
60 1,56%
60 2,08
63 1,52%
63 2,01
spot  1,7375
 
80 1,43%
80 1,82

Ptax  1,7390
91 1,39%
91 1,73
94 1,74 94 1,41%
112 1,66 112 1,38%
120 1,67 120 1,41%
126 1,66 126 1,41%
141 1,67 141 1,45%
150 1,67 150 1,46%
155 1,66 155 1,46%
171 1,67 171 1,49%
182 1,68 182 1,51%
185 1,70 185 1,53%
Fonte: BM&Fbovespa
26
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Curvas de mercado

5.3. Cupom cambial limpo

Dias Cupom limpo
Corridos 360(3)
160
1 119,91
4 26,21
140
21 2,36
30 2,05
37 1,81 120
49 1,64
60 1,56
Taxa (%a.a.)
100
63 1,52
Cupom Sujo
80 1,43 80
91 1,39 Cupom Limpo
94 1,41
60
112 1,38
120 1,41
40
126 1,41
141 1,45
150 1,46 20
155 1,46
171 1,49 0
94
21
30
37
49
60
63
80
91
1
4

185
112
120
126
141
150
155
171
182

203
210
217
233
240
263
270
277
301
330
357
182 1,51
185 1,53
203 1,57 Fonte: BM&Fbovespa
210 1,58
27
Fonte: BM&Fbovespa
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Curvas de mercado

5.4. FRA de Cupom

ia.a.
it ,1,v1 it ,1,v2 it ,1,v3

n2 n3 n4
t n1 maturidade

A partir das cotações dos contratos de FRA negociados na BM&F, a curva de

cupom cambial limpo spot pode ser gerada usando a seguinte relação

 n1   (nk  n1 ) 
 1  c l
t  
  1  i t ,1 ,k   1
c t ,k  
360   360 
 360, com k ≥ 2.
nk

em que clt é a taxa de cupom cambial limpo à vista (a.a.) com maturidade n1.
28
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Curvas de mercado

5.4. FRA de Cupom

T N FRA T Cupom limpo

1-fev-10 21 1-fev-10 2,36%
1-mar-10 49 1,11% 1-mar-10 1,65%
1-abr-10 80 1,10% 1-abr-10 1,43%
1-mai-10 112 1,15% Ver tabela de
1-mai-10 1,38%
1-jul-10 171 1,36%
cupom limpo
1-jul-10 1,48% apresentada
1-out-10 263 1,61% 1-out-10 1,67% no slide 26.
1-jan-11 357 1,93% 1-jan-11 1,96%
1-abr-11 445 2,15%


1-abr-11 2,16%
1-jul-11 536 2,35%
1-jul-11 2,35%
1-out-11 630 2,62%
1-out-11 2,61%
1-jan-12 721 2,82%
1-jan-12 2,81%
1-abr-12 812 2,95%
1-abr-12 2,94%
1-jul-12 903 3,20%
1-jul-12 3,18%
1-out-12 994 3,39%
1-out-12 3,37%
1-jan-13 1.087 3,62%
1-jan-13 3,60%
1-abr-13 1.176 3,76%
1-abr-13 3,74%
1-jul-13 1.267 3,92%
1-out-13 1.359 4,06% 1-jul-13 3,90%
1-out-13 4,04%
Fonte: BM&Fbovespa
29
 Taxa (%a.a.)

0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
4,00%
4,50%
1-fev-10
1-abr-10
1-jun-10
5.4. FRA de Cupom

1-ago-10
1-out-10
1-dez-10
1-fev-11
1-abr-11
1-jun-11
1-ago-11
1-out-11
1-dez-11
1-fev-12
1-abr-12
1-jun-12
1-ago-12
1-out-12
1-dez-12
1-fev-13
1-abr-13
Cupom limpo (spot)

1-jun-13
Cupom de FRA (termo)

1-ago-13
1-out-13
30
Curvas de mercado
Aula 01
 Aula 01
Curvas de mercado

6. Interpolação de Curvas

6.1. Interpolação por Pro Rata

6.2. Interpolação Linear

6.3. Exemplo

31
 Aula 01
Curvas de mercado

6.1. Interpolação por Pro Rata

Dado um conjunto de pontos (x0, r0),..., (xn, rn), o método pro rata determina uma taxa
spot, rt(x), a partir de um fator diário na data x (taxa a termo entre o dia x e o dia
x+1), ft(x), constante em cada intervalo (xk-xk-1), com k=0,...,n-1.

Para xk  x  xk 1 tem-se:
ft(x)
1
r  1  rt ,k 1  xk 1 xk
ft (x)    1
rt(x)
(xk+1,rt,k+1)  1r 
(xk,rt,k)
 t ,k 

Taxa spot:
t x v b
 (x xk )  (x  t)
rt (x)  (1  rt ,k ) 1  ft (x)  1
 
32
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Curvas de mercado

6.1. Interpolação por Pro Rata

11/01/2010

N Taxa (a.a.) N Pro rata

21 8,81% 21 8,81%
49 8,33% 49 8,72%
80 8,69% 1 80 8,69%
 80  8021 110 8,84%
110 8,64%
 8,69  360 
171 8,98%  1    171 8,98%
263 9,70% ft (x  49)    100    1  0,023% 263 9,82%
355 10,23%  21  355 10,23%
  1  8,81  360 
  445 10,72%
445 10,69% 
536 11,06%  100   536 11,06%
628 11,39% 628 11,34%
360 720 11,56%
720 11,56%
  49 811 11,80%
811 11,76%
 21
(4921) 
    902 12,00%
rt (x  49)   1  
902 12,00% 8 ,81 360 0 ,023
   1   
 1  8,72% 994 12,09%
994 12,12% 100   100 
1.086 12,17%   1.086 12,17%
1.176 12,23%   1.176 12,25%
1.267 12,32%  1.267 12,32%
*base 360
33
 Aula 01
Curvas de mercado

6.2. Interpolação Linear

Dado um conjunto de pontos (x0, r0),..., (xn, rn), o método de interpolação linear
(seccionada) tem por objetivo determinar um polinômio do primeiro grau
dentro de cada intervalo (xk-xk-1), com k=0,...,n-1.

rt(x) Para xk  x  xk 1 tem-se:

(xk+1,rt(k+1))

(xk,rt(k))
[rt (k  1)  rt (k)]
rt (x)  rt (k)   (x  xk )
t x n
(xk 1  xk )
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Curvas de mercado

6.2. Interpolação Linear

N Taxa (a.a.)
N Interp. Linear
21 8,81%
21 8,81%
49 8,33%
49 8,76%
80 8,69%
80 8,69%
110 8,64%
(8,69  8,81) 110 8,79%
171 8,98% rt (49)  8,81   (49  21)  8,76% 171 8,98%
263 9,70% (80  21)
263 9,61%
355 10,23%
355 10,23%
445 10,69%
(8,98  8,69) 445 10,64%
536 11,06% rt (110)  8,69   (110  80)  8,79%
628 11,39% (171  80) 536 11,06%
628 11,31%
720 11,56% 
720 11,56%
811 11,76%
811 11,78%
902 12,00%
902 12,00%
994 12,12%
994 12,08%
1.086 12,17%
1.086 12,17%
1.176 12,23%
1.176 12,24%
1.267 12,32%
1.267 12,32%
*base 360
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Curvas de mercado

6.2. Interpolação Linear

N Taxa (a.a.) N Spline Cúbico Interp. Linear Pro rata

21 8,81% 21 8,81% 8,81% 8,81%
49 8,33% 49 8,74% 8,76% 8,72%
80 8,69% 80 8,69% 8,69% 8,69%
110 8,64% 110 8,73% 8,79% 8,84%
171 8,98% 171 8,98% 8,98% 8,98%
263 9,70% 263 9,59% 9,61% 9,82%
355 10,23% 355 10,23% 10,23% 10,23%
445 10,69% ‘’ 445 10,71% 10,64% 10,72%
536 11,06% 536 11,06% 11,06% 11,06%
628 11,39% 628 11,32% 11,31% 11,34%
720 11,56% 720 11,56% 11,56% 11,56%
811 11,76% 811 11,80% 11,78% 11,80%
902 12,00% 902 12,00% 12,00% 12,00%
994 12,12% 994 12,11% 12,08% 12,09%
1.086 12,17% 1.086 12,17% 12,17% 12,17%
1.176 12,23% 1.176 12,24% 12,24% 12,25%
1.267 12,32% 1.267 12,32% 12,32% 12,32%
*base 360
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Curvas de mercado

6.2. Interpolação Linear

 Aula 01
Curvas de mercado

6.2. Interpolação Linear

DEPARTAMENTO DE CONTABILIDADE
E ATUÁRIA DA FEA/USP

EAC 0466
Precificação de Derivativos e Outros Produtos
Aula 01 – Curvas de mercado

Ciências Atuariais
2017