Custo de Capital Geral

A Taxa de Desconto para se

Chegar ao VPL

VPL
O VPL de um projeto é a soma dos
valores presentes dos fluxos de
caixa descontados a uma taxa de
desconto subtraída do
investimento inicial

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 Fluxos de Caixa
• Os fluxos de caixa que estimamos são os
que irão pagar todos os financiadores da
empresa.
• Por exemplo, este fluxo pode ser o
EBITDA (lucro antes de impostos, juros,
depreciação e amortização). Uma espécie
de lucro operacional ajustado.

Taxa de Desconto
• Deve refletir o risco do projeto analisado
• Caso o projeto seja de risco típico da
empresa, a taxa de desconto usada pode
ser o custo médio ponderado de capital.
• O custo médio ponderado de capital
reflete o custo das diversas fontes de
financiamento da empresa segundo a sua
importância.

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 Por que o WACC?
• Se os projetos de ativo da empresa
constituem uma certa classe de risco,
então o custo dos itens de financiamento
da empresa (passivo mais PL) reflete o
retorno esperado pelos ativos, consistente
com seu risco.

Usando o conceito de carteiras

D E
E ( Ra ) = × E ( RD ) × (1 − T ) + × E ( RE )
V V

• Onde D é o valor de mercado da dívida, E é o

valor de mercado do capital acionário (PL),
V=D+E, é o valor de mercado dos ativos, e Ra é o
retorno dos ativos, RD é o retorno esperado da dívida e
RE é o retorno esperado pelos acionistas. A alíquota de
IR é T.

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 O WACC sempre é a taxa de
desconto?
• Não.
• O WACC só pode ser emprega como a
taxa de desconto quando o risco do
projeto for similar ao risco dos ativos
existentes.
• Quando isso não ocorrer, há que se
procurar outra taxa compatível com o risco
do projeto novo.

Como Chegar ao WACC?

Um enfoque gráfico

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Custo de Capital
de Terceiros
(YTM)

Custo de Capital
de Terceiros
(YTM)

Custo de Capital
do Acionista
diversificado
(Modelo de
Fatores) Custo do
Capital
Próprio
Estimativa do
Custo de
Capital do
Acionista por
Fluxo de Caixa
ou Múltiplos

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Custo de Capital
de Terceiros
(YTM)

Custo de Capital
do Acionista
WACC
diversificado
(Modelo de
Fatores) Custo do
Capital
Próprio
Estimativa do
Custo de
Capital do
Acionista por
Fluxo de Caixa
ou Múltiplos

Custo de Capital
de Terceiros
(YTM)

Custo de Capital
do Acionista
WACC
diversificado
(Modelo de
Fatores) Custo do
Capital
Próprio Valor
Estimativa do
Custo de
Capital do
Acionista por Fluxos de caixa
Fluxo de Caixa operacionais
ou Múltiplos do projeto

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 WACC
• O WACC representa o custo de capital da
empresa, usando a meta, a valores de mercado,
de sua estrutura de capital como pesos
• É uma média ponderada do custo médio do
capital de terceiros e do custo de capital próprio
• A ponderação é a meta para a fração do capital
de terceiros e próprio estimada segundo os
valores de mercado do financiamento.

Exemplo
• O valor de mercado do capital de terceiros
é de R$415 milhões e o valor de mercado
do capital próprio é de R$900 milhões
• Assim, o valor de mercado da estrutura de
capital é R$1.315
• O capital de terceiros corresponde a
31,6% e o capital próprio a 68,4%
• suponha que a empresa está no seu nível
ideal de endividamento

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 Capital Próprio
• Se o custo estimado do capital acionário é
de 41,6% e
• Se o custo do capital de terceiros médio
antes do IR é de 36,1%
• Se a alíquota do IR é de 34%, então
• O WACC é:
0,316 x (1-34%) x 36,1% + 0,684 x 41,6%
= 36%

WACC e Risco ( De novo!)

• O WACC reflete o projeto cujo risco é
similar ao risco da empresa como um todo
• Se o projeto é mais ou menos arriscado
que o projeto típico da empresa, não se
deve usar o WACC
• Usar uma única taxa para projetos de
riscos diferentes leva à aceitação de maus
projetos mais arriscados e à rejeição de
bons projetos menos arriscados

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 Enfoque Subjetivo
• Como ajustar o WACC ao risco?
– Buscar empresas simples cujo negócio tenha
risco similar ao do projeto analisado (aposta
simples ou pure play)
– Ajustar empiricamente o WACC para cima ou
para baixo por um fator arbitrário ou fudge
factor (não é muito recomendado)
– Calcular o retorno esperado do negócio a
partir de unidades de negócios específicas de
outras empresas (melhor enfoque)

Empresas Multi-Divisionais
• Empresas formadas por vários negócios,
de risco diferentes, deverão estimar o
custo de capital de cada divisão
• O WACC dessas empresas refletirá uma
média dos diversos negócios em
diferentes classes de risco e terá pouco
significado
• Pode-se usar o enfoque subjetivo, o
enfoque da aposta simples, ou um
enfoque estatístico para estimar o custo
de capital de divisões

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Final da Apresentação

Ricardo P. C. Leal
rleal@ufrj.br
ricardoleal.wikispaces.com

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