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CONDICIONES DE

PARIDAD
FUNDAMENTALES

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Introducción
• Existen cuando menos 5 condiciones de paridad que debemos conocer
– Paridad del poder adquisitivo
– Paridad de la tasa de interés (o paridad cubierta)
– Paridad del tipo de cambio futuro
– Efecto Fisher doméstico
– Efecto Fisher internacional

• Supongamos un ejemplo: Digamos que se espera que la inflación en Francia


sea 3% superior que la inflación en Estados Unidos en el siguiente año y que
el Franco Francés se depreciará con respecto al dólar 3% para compensar el
diferencial en tasas de inflación. Dado esto, es de esperar que el Franco en
contratos de futuro sea vendido a un 3% de descuento y que las tasas en
interés en Francia sean un 3% más altas que en Estados Unidos

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Introducción (cont.)
• Esquemáticamente el ejemplo puede presentarse de la siguiente manera:

Variación esperada en
el tipo de cambio
-3%

UFR UIP
PPP
Descuento en el Diferencial en la tasa
contrato de futuro CIP de interés
-3% +3%

FPPP IFE
Donde:
PPP: Purchasing Power Parity
FE: Fisher Effect Diferencial de
IFE: International Fisher Effect inflación esperada
UFR: Unbiased Forward Rate +3%
IRP: Interest Rate Parity
FPPP: Forward-PPP
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Purchasing Power Parity (PPP)
• La idea, que ya tiene por cierto bastante tiempo, es que en un mundo sin
imperfecciones, debería privar la ley de un solo precio para un mismo
producto en cualquier parte. De otra forma existirían posibilidades de
arbitraje

• Entonces, una naranja en México debería tener el mismo precio expresado en


una moneda común en Nicaragua, Japón, Alemania y Estados Unidos

• Exsiten dos versiónes: La versión absoluta (estricta) y la versión relativa


(débil)

• La versión fuerte implica que cualquier bien o canasta de ellos en un país


tendrá exactamente el mismo precio expresado en una moneda común en
otro país (es decir el tipo de cambio real es siempre 1.00, por que los precios
absolutos de bienes en diferentes países son exactamente iguales)

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Purchasing Power Parity (PPP) (cont.)
• La versión relativa propone que son los precios relativos entre los países los
que deben mantenerse iguales, pero que en precios absolutos puede existir
una diferencia originada por costos de transporte y otras imperfecciones

• Matemáticamente:
P*
e  e
*
 1 .0 Versión absoluta
P

P*
e  e
*
 K Versión relativa
P
• PPP implica que:
e1 P1 / P0 (1  inf L )
 (1  e )  *
ˆ 
e0 P1 / P0 *
(1  inf f )
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Purchasing Power Parity (PPP) (cont.)
• Como principal consecuencia de la teoría, países con altos índices de
inflación deberían sufrir la devaluación de su moneda y viceversa

• Una de las principales lecciones de la teoría es que la competitividad de las


empresas y los países está determinada por su tipo de cambio real, no por su
tipo de cambio nominal

• Los tests empíricos que se han hecho de la teoría tienden a rechazar ambas
veriones. Se han ofrecido varias posibles explicaciones:
– Crecimiento de la productividad a ritmo diferente en distintos países
– Barreras al comercio, costos de transporte, información imperfecta
– Preferencias distintas en diferentes países
– Diferencias entre los bienes que se comparan
– Precios y salarios inflexibles

• La conclusión de los teste empíricos es que PPP funciona más o menos bien
en el largo plazo, pero nada bien en el corto plazo

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Purchasing Power Parity (PPP) (cont.)
• Quizás la implicación más publicitada de la falla de PPP ha sido el error que
este hecho introduce en el cálculo del ingreso real de los países

• En particular, países relativamente pobres, en los que los precios relativos de


los bienes y servicios no comerciables internacionalmente son bajos, el poder
adquisitivo de su ingreso tiende a subestimarse en las estadísticas
internacionales

• En otras palabras cuando se toma el ingresos de uno de estos países en


moneda local y se convierte a dólares utilizando el tipo de cambio del
momento, se subestima el poder adquisitivo del ingreso

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El Fisher Effect (FE)
• La versión doméstica del fisher effect nos deja saber que las tasas de interés
que observamos en el mercado tienen en realidad dos componentes: un
componente real y uno inflacionario (esperado)

• Por ejemplo una tasa nominal en dólares de 7% en un medio en el que la


inflación esperada en dólares es del 3%, significa que la tasa de interés real
es de 4% aproximadamente

• Matemáticamente:

(1  Tasa nominal )  (1  Inf L ) (1  Tasa real )

• La versión generalizada del Fisher Effect indica que las tasas reales de
interés en distintos países son iguales. El argumento es que con movilidad
del capital, es difícil que diferencias importantes en tasas reales de interés
persistan por largo tiempo.

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El Fisher Effect (FE) (cont.)
• Tomando esto en cuenta, en equilibrio entonces:
(1  Tasa nominal L ) (1  Tasa nominal f )
 (1  Tasa real ) 
(1  Inf L ) (1  Inf f )

(1  i L ) (1  Inf L )

(1  i f ) (1  Inf f )
• Entonces el Fisher Effect generalizado (IFE) indica que las tasas de interés
nominales en distintos países deben reflejar los diferenciales de inflación
esperados. Concretamente, un país con tasas esperadas de inflación altas debe
tener tasas de interés altas

• El evidencia empírica aquí es mucho más favorable para la teoría. Sin


embargo, existen diferencias importantes y altamente variables entre las tasas
de interés reales que pueden obtenerse en distintos países
– Mercados segmentados (regulaciones, impuestos, información, etc.)
– Análisis ex-post vs. ex-ante de la inflación esperada
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Uncovered interest rate parity (UIP)
• Combinando en International Fisher Effect y las relaciones derivadas para
PPP, obtenemos que:

e1 (1  i L )

e0 (1  i f )
• Esta es la denominada paridad no cubierta de tasas de interés (UIP) que
indique que el tipo de cambio variará para compensar el diferencial en tasas
de interés entre dos países

• En otras palabras, la moneda de países con altas tasas de interés debería


depreciarse con respecto a la moneda de países con bajas tasas de interés

• La evidencia empírica tiende a confirmar la relación del UIP, cuando menos


en el mediano plazo.

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El Unbiased Forward Rate (UFR)
• En teoría el tipo de cambio spot y el tipo de cambio futuro deberían
reaccionar de igual manera a nueva información, eventos futuros y en
general a cambios en las expectativas.

• De ser así, el tipo de cambio en contratos de futuro f1 no debería diferir del


tipo de cambio esperado e1

e1  f 1
• De esta manera, el tipo de cambio forward debería se un estimador unbised
(UFR) del tipo de cambio esperado

• La evidencia empírica de esta relación no es muy buena. Se han propuesto


algunas explicaciones, pero ninguna ha podido realmente explicar la
diferencia

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Covered Interest Rate Parity (IRP)
• De acuerdo con la teoría del interest rate parity, la moneda de un país con
menores tasas de interés debería cotizarse con premio en los mercados de
futuros. Por el contrario la moneda de un país con altas tasas de interés
debería cotizarse con un descuento en los mercados de futuros

• Esta proposición asegura que el rendimiento de una inversión financiera


cubierta (hedged) en el extranjero será igual al rendimiento de una inversión
financiera local. En otras palabras, la diferencia entre la tasa de interés local y
la tasa de interés cubierta (hedged) en el extranjero debe ser cero.

• Matemáticamente esta proposición puede representarse como:

f1 (1  i L )

e0 (1  i f )

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Covered interest rate parity (CIP)
• Veamos un ejemplo: Supongan que la tasa de interés en dólares es 8% a un
año y la tasa en marcos a un año es 4%. El tipo de cambio actual es 1.8
marcos/dólar y el mercado de futuros revela una cotización del tipo de cambio
marco/dólar de 1.75.

• En este ejemplo es posible hacer una utilidad sin correr riesgo.

f1 (1  0 . 04 )
  f 1  1 . 7333  1 . 8
1 . 8 (1  0 . 08 )
• Entonces:
– Pedir marcos prestados al 4%
– Cambiarlos a dólares e invertirlos al 8%
– Comprar marcos a un año en el mercado de furutos a 1.75 marcos/dólar

• El IRP es una de las relaciones más estudiadas y comprobada en finanzas


internacionales. Existen pequeñas desviaciones de muy corto plazo que se
originan en regulaciones e impuestos

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COMENTARIOS FINALES
• Si todas las condiciones de paridad internacional se cumplieran con precisión,
el mundo financiero internacional sería muy sencillo

• De hecho si desde el punto de vista empírico estas relaciones fueran


estrictamente ciertas:
– No habría ventaja de financiarse en una moneda con respecto a otra
– El costo de capital real sería el mismo en todos los países
– No se podría obtener utilidades de manera sistemática sobre transacciones de
tipos de cambio
– Todos los métodos para cubrir exposición a movimientos de tipo de cambio
tendrían el mismo costo
– Hacer hedging o no hacerlo tendría el mismo resultado esperado de cero
ganancias o perdidas, por lo que sería indiferente hacerlo o no.

• El hecho de que estas relaciones no se cumplan todo el tiempo en todos los


lugares genera oportunidades interesantes para la gestión financiera. Es
posible entonces, de vez en cuando, conseguir dinero más barato en un
determinado país o establecer un sistema de heging a un costo muy bajo
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COMENTARIOS FINALES
• El principal valor de las relaciones de paridad internacional radica entonces en
su papel como un marco analítico para entender y analizar movimientos en el
tipo de cambio, más que como una herramiento para pronosticar tipos de
cambio con certeza

• Las predicciones sobre movimientos de tipo de cambio que se derivan de estas


relaciones no son necesariamente precisas, pero en promedio no son peores
que las derivadas de modelos económicos o econométricos más complejos

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