India Advantage Securities Limited

  Member of NSE. BSE.MCX, DP. CDSL

w w w . i n d i a a d v a n t a g e . c o . i n  

  Result Update  BGR Energy System Ltd.

   
Recommendation  ACCUMULATE 
BGR Energy System Ltd., a leading player in Balance of Plant (BOP) in power T&D sector 
CMP  Rs 769  has  declared  its  first  quarter  numbers  for  FY11.  Standalone  revenues  came  in  at 
Target  Rs 850  `9054.30mn as against Rs 3110.66mn YoY, up 191%. Net profit rose 199% to `605.36mn 
versus  `231.7mn  YoY.  The  company  EBIDTA  margin  for  quarter  was  down  mainly  on 
Potential Upside  8‐9% 
account of higher contribution from the EPC business which is typically a lower margin 
business. The two big EPC contracts (Metture and Jalawar) progressed smoothly and the 
Key Data  company was able to book `1.5bn and `4.8bn from both these projects in Q1FY11. BGR 
booked  a  revenue  of  `550m  and  `600m  from  the  Chandrapur  and  Marwa  project, 
Sector  Capital Goods 
respectively, in the current quarter. 
BSE Code  532930   
BSE Group  B  Healthy  Order‐book  Position:  BGR  Energy  has  a  strong  order‐book  position  of  ~`94bn 
over the period of 2‐3 years, thus providing strong revenue visibility for the Company over 
Bloomberg Code  BGRL IN 
the next few years. Its order‐book has witnessed more than three‐fold growth over last 2 
Reuters Code  BGRE.BO  years to `94 bn, which mainly includes two EPC contracts and five BOP contracts.  
Market Cap (INR mn)   553680   
Strong order inflows expected in FY11E: Order inflows in Q1FY11 was limited to the `75 
52 WK High / Low  783/346  crore order in the capital goods segment; no new EPC and BOP orders were secured during 
Total Volume (BSE)  66290  the quarter. The management expects BGR to secure orders worth `12,000 crore in FY11E. 
Bids  for  two  EPC  projects  have  already  been  submitted  with  the  Rajasthan  Rajya  Vidyut 
Total Volume (NSE)  19782 
Updadan Nigam (RRVUN), in addition to expectations of new orders in the BOP segments. 
Face Value (INR)  10.00  Further, BGR is eligible to bid for contracts for NTPC; more clarity on the company’s plans 
Beta‐Sensex  0.81  in the short term as per the management. 
 
Beta ‐ Nifty  0.82  Operating  Margins:  Operating  margins  for  Q1FY11  stood  at  11.3%  vis‐à‐vis  13.6%  in 
  Q1FY10. Operating margins are in line with our estimates but lower than last year due to 
Share Holding Pattern  (%)  higher proportion of EPC project execution in Q1FY11. 
Promoters  81.26   
Outlook  &  Valuations:  At  CMP  of  `769,  the  stock  is  trading  at  a  forward  P/E  of  16.90x 
Foreign Institution  7.09 
FY11E and 12.36x FY12E. BGR’s profits are expected to grow at a CAGR of 24% over the 
Institutions  6.61  next  two  years.  We  expect  valuation  to  be  driven  by  both  growth  in  EPS  as  well  as 
Non Promoter Corp. Hold.  0.83  narrowing  of  the  discount  between  large  cap  companies.  We  continue  to  maintain 
Public & Others  4.22  ACCUMULATE on the stock with a revised price target of `850 per share. 
 

BGR Energy BSE_SENSEX
300 Financial Highlights: 
250
   FY2008  FY2009  FY2010  FY2011E  FY2012E 
200
150 Net Sales (mn) 15,205.34 19,303.29 30,779.32  47,855.25 64,432.79
100 Net Profit (mn) 884.63 1,155.68 2,014.61  3,279.03 4,481.10
50 EBITDA (%) 10.22% 10.82% 11.33%  11.29% 11.43%
0 EPS 12.29 16.05 27.98  45.51 62.19
01/08/2008 01/08/2009 01/08/201 P/E 62.59 47.91 27.48  16.90 12.36
P/BV (x) 11.69 9.82 7.84  6.10 4.59
EV/Sales 3.67 2.92 1.77  1.12 0.83
Tushar Das  EV/EBITDA 35.93 26.95 15.61  9.92 7.23
Analyst 
 Source: IASL Research 
 +91 6616 8875 
tushar.das@indiaadvantage.co.in 

1  For Private Circular Only |August 4, 2010| IASL Research 
 
 India Advantage Securities Limited
  Member of NSE. BSE.MCX, DP. CDSL
w w w . i n d i a a d v a n t a g e . c o . i n  

 
Q1 FY2011 Result  
   

It  has reported  a  sales  turnover  of  `9054.30mn  and  a  net  profit  of  `605.36mn for  the 
quarter  ended  Jun  2010.  Revenue  from  the  EPC  and  the  construction  contracts  has 
registered a surge of 198% during the quarter to `8.78 billion from `2.94 billion in FY`10.  
 
The  EPC  and  BoP  Segment  business  of  the  company,  accounted  for  96%  of  the  sales, 
which  includes  execution  of  the  large‐value  600  MW  unit  project  contracts  accounting 
for  `6.44  billion  and  the  balance  sales  contributed  by  BoP  segment  and  capital  goods 
business. 

Q1 FY2011 Result (Standalone)  Q1FY2011  Q1FY2010  Var (%) 

Net Sales  9,054.30  3,110.66  191.07% 

Net Revenue has increased by 191%  Other Operating Income  12.37  8.80  40.57% 

Total Income  9,066.67  3,119.46  190.65% 

(Increase)/Decrease in stock  (18.61)  4.71  ‐495.12% 

Consumption of Raw Materials  7,378.07  2,333.12  216.23% 
Employee cost  325.92  216.81  50.33% 
Other Expenditure  343.72  133.66  157.16% 

Total Expenditure  8,029.10  2,688.30  198.67% 

PBDIT (Ops)  1,025.20  422.36  142.73% 

(% of Total Net Sales)  11.32%  13.58% 

Interest & Fin. Charges  115.88  162.62  ‐28.74% 

PBDT (Ops)  909.32  259.74  250.09% 
Depreciation   30.98  20.63  50.17% 

Interest rate has declined by 28.74%  PBT (Ops)  878.34  239.11  267.34% 

Other Income  26.36  58.65  ‐55.06% 
PBT (Before Ext. Items)  917.07  306.56  199.15% 
PBT  917.07  306.56  199.15% 
Tax Provisions  311.71  104.19  199.17% 
Profit after Tax  605.36  202.37  199.14% 
Source: Company, IASL Research 

2  For Private Circular Only |August 4, 2010| IASL Research 
 
 India Adv
vantage Sec
curities Lim
mited
  Member of
o NSE. BS SE.MCX, DP. D CDSL
w w w . i n d i a a d v a n t a g e . c o . i n  

 
J
Joint Venture with Hitachi:
     
Company  has  entered  into  technical  collaaboration  withh  Hitachi  for  manufacturing
m super 
critical steam tturbine and geenerator as weell as boilers an
nd would now  be convertingg these 
t
technical colla
aborations intoo joint ventures. Through this JV, companyy would manuffacture 
super critical B
BTG equipmen nts on its own iin the longer rrun and would  reduce depen ndence 
on other playeers. 

Segment Re evenue (Rs in m
mn) Stand
dalone  Var. (%
%)
Particulars  Q1 FY2011  Q1 FY2010
0
1. Segment Revenue
    Capital Go
oods 268.47  169.67 58.23
3%
    Constructtion & EPC Con
ntracts 8,785.83  2,940.98 198.744%
Total  9,054.30  3,110.65 191.077%
Less: Inter SSegment Reven nue ‐ ‐
Net Sales/Iccome from ope erations 9,054.30  3,110.65 191.07
7%

2. Segment Results (Beforre Tax & Intere
est) 
    Capital Go
oods 2.16  18.33 ‐88.22
2%
    Constructtion & EPC Con
ntracts 1,004.37  392.18 156.10
0%
26.42  58.65 ‐54.95
5%
    Unallocab
ble income nett of expenditurre 
Total  1,032.95  469.16 120.17
7%
Less: Interesst  115.88  162.62 ‐28.74
4%
Total Profit Before Tax 917.07  306.54 199.17
7%

3. Capital Emmployed
    Capital Go
oods 361.87  171.34 111.20
0%
    Constructtion & EPC Con
ntracts 5,348.38  2,445.23 118.73
3%
    Unallocabble  1,947.23  3,197.23 ‐39.10
0%
Total Capitaal Employed 7,657.48  5,813.80 31.711%

Source: Compa
any, IASL Researrch 

Revenue b on June 30th, 2010 
break‐up as o
2%
2% 1%
1%
Air Fin
n Cooler
Oil & Gas Equipmen
nt
Enviro
onment Engineeering
%
94% Electrrical Projects
Power Projects

Source: Com
mpany, IASL Reseearch 

3  For Private Circular Onlyy |August 4, 2
2010| IASL Reesearch 
 
 India Adv
vantage Sec
curities Lim
mited
  Member of
o NSE. BS SE.MCX, DP. D CDSL
w w w . i n d i a a d v a n t a g e . c o . i n  

 
   
Backlog as on June 30th, 20
Order B 010: 

4508 2
2082

Turrnkey Engineering Project 
Conntracting ‐ Powe
er
Turrnkey Engineering Project 
Conntracting ‐ Oil &
& Gas
pply of Systems and 
Sup
87381 Equ
uipment

Sourcce: Company, IA
ASL Research 
 

OUT
TLOOK & VA
ALUATION  
 
Withh India facing aa power deficiit, the outlookk for the sectorr is quite robu ust. During the 11th 
and 12th Five‐yearr plans, the govvernment plan ns to enhance ppower generattion capacity, w which 
will  drive the demmand for company’s product  thereby increasing the top and bottom‐line of 
the ccompany. All tthe user industtries are in a sw weet spot to ggain from the oongoing investment 
boom m.  On  the  bacck  strong  ordeer  book,  from  domestic  andd  overseas  bussiness,  BGR  En
nergy 
Systems  is  expectted  to  post  strong 
s volumee  growth  overr  next  two  yeears.  Howeverr,  the 
valuations have ru un up significan ntly. We contin nue to maintaain Accumulate e on the stockk with 
a revvised price tarrget of `850 pe er share. 
 

4  For Private Circular Onlyy |August 4, 2
2010| IASL Reesearch 
 
 India Advantage Securities Limited
  Member of NSE. BSE.MCX, DP. CDSL
w w w . i n d i a a d v a n t a g e . c o . i n  

 
Financials 
   
Profit & Loss (Rs in mn)  FY2008  FY2009  FY2010  FY2011E  FY2012E 
Net Sales  15,205.34  19,303.29  30,779.32  47,855.25  64,432.79 
Increase/ (Decrease) in WIP  28.79  (10.55)  25.09  13.35  (16.70) 
 ‐ Raw Materials  11,051.14  13,532.96  24,863.90  33,737.95  44,458.63 
 ‐ Manufacturing & Operating Exp  1,711.69  2,315.42  1,141.44  5,623.34  7,677.32 
 ‐ Employee Cost  376.68  642.05  1,261.92  1,484.05  2,770.61 
 ‐ Operating & Other Exp  483.63  734.46  ‐  1,593.53  2,177.61 
Total Expenditure  13,651.93  17,214.33  27,292.35  42,452.22  57,067.46 
PBDIT (Ops)  1,553.40  2,088.96  3,486.97  5,403.02  7,365.33 
(% of Total Net Sales)  10.22%  10.82%  11.33%  11.29%  11.43% 
Interest & Fin. Charges  267.84  579.49  537.63  608.98  740.72 
PBDT (Ops)  1,285.56  1,509.46  2,949.34  4,794.04  6,624.62 
Depreciation   55.39  75.03  102.84  125.82  146.39 
PBT (Ops)  1,230.17  1,434.43  2,846.50  4,668.22  6,478.23 
Other Income  65.51  317.07  204.68  300.00  300.00 
PBT  1,295.68  1,751.50  3,051.18  4,968.22  6,778.23 
Tax Provisions  411.05  595.83  1,036.57  1,689.19  2,297.13 
Profit after Tax  884.63  1,155.68  2,014.61  3,279.03  4,481.10 
Source: IASL Research 

Balance Sheet (Rs in mn)  FY2008  FY2009  FY2010  FY2011E  FY2012E 

SOURCE OF FUNDS 
Equity capital  720.00  720.00  720.00  720.50  720.50 
Reserves & surplus  4,017.47  4,919.01  6,342.60  8,357.21  11,636.24 
Shareholder's funds  4,737.47  5,639.01  7,062.60  9,077.71  12,356.74 
Total debt  5,027.02  7,089.98  9,336.31  11,061.30  13,521.42 
Deferred tax  355.93  747.10  1,550.64  1,550.64  1,550.64 
Minority Interest  26.51  27.96  29.27  27.91  28.38 
Total liabilities  10,146.92  13,504.04  17,978.82  21,717.56  27,457.17 
 
APPLICATION OF FUNDS 
Net block  527.22  977.11  1,557.31  2,019.73  2,284.62 
Capital WIP  10.97  54.16  ‐  95.65  156.31 
Goodwill on consolidation  5.87  5.87  5.87  5.87  5.87 
Investment  1,514.04  5.30  5.30  5.30  5.30 
Total current assets  13,329.23  25,690.14  37,699.34  47,691.04  57,906.50 
Total current liabilities  5,240.41  13,228.53  21,289.00  28,100.02  32,901.42 
Net current assets  8,088.82  12,461.61  16,410.34  19,591.02  25,005.08 
Total Assets  10,146.92  13,504.05  17,978.82  21,717.56  27,457.17 
Source: IASL Research 

5  For Private Circular Only |August 4, 2010| IASL Research 
 
 India Advantage Securities Limited
  Member of NSE. BSE.MCX, DP. CDSL
w w w . i n d i a a d v a n t a g e . c o . i n  

 
Cash Flow (Rs in mn)  FY2008 FY2009 FY2010P  FY2011E FY2012E
   
Net cash from operating activities  (1,696.43) 772.97 804.28  1,344.37 1,537.08
Net Cash used in investing activities  (1,631.44) 966.62 1,318.29  (658.64) (449.04)
Net Cash used in financing activity  5,469.14 1,341.61 2,006.22  1,910.56 1,670.13
Net increase in cash & cash equivalent  2,141.28 3,081.20 4,128.80  2,596.28 2,758.17
Cash & Cash equivalents (Op Bal)  929.02 3,070.30 6,151.50  10,280.30 12,876.58
Closing Cash balance  3,070.30 6,151.50 10,280.30  12,876.58 15,634.75
Source: IASL Research 

Ratio Analysis  FY2008 FY2009 FY2010E  FY2011E FY2012E

Liquidity Ratios
Current Ratio  2.54 1.94 1.77  1.70 1.76
Acid Test Ratio  2.51 1.93 1.76  1.69 1.75
Cash Ratio  0.59 0.47 0.48  0.46 0.48
Leverage Ratios
Debt : Asset  0.50 0.53 0.52  0.51 0.49
Interest Coverage Ratio  5.59 3.48 6.29  8.67 9.75
Profitability Ratios
Return on Assets (ROA)  8.72 8.56 11.21  15.10 16.32
Return on Equity (ROE)  43.37% 22.27% 31.72%  40.63% 41.81%
Return on Capital Employed (ROCE)  28.70% 17.03% 21.50%  26.59% 29.36%
Margin Ratios (%)
EBITDA Margin  10.22% 10.82% 11.33%  11.29% 11.43%
Pre‐Tax Margin  8.52% 9.07% 9.91%  10.38% 10.52%
Net Profit Margin  5.82% 5.99% 6.55%  6.85% 6.95%
Per Share (Rs.)
Adj.EPS  12.29 16.05 27.98  45.51 62.19
CEPS  12.29 16.05 27.98  45.51 62.19
BVPS  65.80 78.32 98.09  125.99 171.50
Cash EPS  13.06 17.09 29.41  47.26 64.23
Valuation Parameters 
P/E  62.59 47.91 27.48  16.90 12.36
P/CEPS  58.90 44.99 26.15  16.27 11.97
P/BV  11.69 9.82 7.84  6.10 4.48
EV/EBITDA  35.93 26.95 15.61  9.92 7.23
EV/SALES  3.67 2.92 1.77  1.12 0.83
M‐Cap/sales  3.64 2.87 1.80  1.16 0.86
 
Source: IASL Research 

6  For Private Circular Only |August 4, 2010| IASL Research 
 
 India Advantage Securities Limited
  Member of NSE. BSE.MCX, DP. CDSL
w w w . i n d i a a d v a n t a g e . c o . i n  

 
 Disclaimer: This document has been prepared by India Advantage Security Ltd. IASL is a full service, integrated portfolio management and brokerage group. Our research 
analysts and sales persons provide important input into our investment banking activities. This document does not constitute an offer or solicitation for the purchase or sale 
of any financial instrument or as an official confirmation of any transaction. The information contained herein is from publicly available data or other sources believed to be 
reliable, but we do not represent that it is accurate or complete and it should not be relied on as such. IASL or any of its affiliates shall not be in any way responsible for any 
loss or damage that may arise to any person from any inadvertent error in the information contained in this report. This document is provided for assistance only and is not 
intended to be and must not alone be taken as the basis for an investment decision. The user assumes the entire risk of any use made of this information. Each recipient of 
this document should make such investigation as it deems necessary to arrive at an independent evaluation of an investment in the securities of companies referred to in 
this document (including the merits and risks involved), and should consult his own advisors to determine the merits and risks of such investment. The investment discussed 
or views expressed may not be suitable for all investors. We and our affiliates, officers, directors, and employees may: (a) from time to time, have long or short positions in, 
and buy or sell the securities thereof, of company (ies) mentioned herein or (b) be engaged in any other transaction involving such securities and earn brokerage or other 
compensation or act as advisor or lender / borrower to such company (ies) or have other potential conflict of interest with respect to any recommendation and related 
information and opinions. This information is strictly confidential and is being furnished to you solely for your information.  
  
This information should not be reproduced or redistributed or passed on directly or indirectly in any form to any other person or published, copied, in whole or in part, for 
any purpose. This report is not directed or intended for distribution to, or use by, any person or entity who is a citizen or resident of or located in any locality, state, country 
or  other  jurisdiction,  where  such  distribution,  publication,  availability  or  use  would  be  contrary  to  law,  regulation  or  which  would  subject  IASL  and  affiliates  to  any 
registration or licensing requirements within such jurisdiction. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law, and persons in whose 
possession this document comes, should inform themselves about and observe, any such restrictions. The information given in this document is as of the date of this report 
and there can be no assurance that future results or events will be consistent with this information. This information is subject to change without any prior notice. IASL 
reserves the right to make modifications and alterations to this statement as may be required from time to time. However, IASL is under no obligation to update or keep the 
information  current.  Nevertheless,  IASL  is  committed  to  providing  independent  and  transparent  recommendation  to  its  client  and  would  be  happy  to  provide  any 
information  in  response  to  specific  client  queries.  Neither  IASL  nor  any  of  its  affiliates,  directors,  employees,  agents  or  representatives  shall  be  liable  for  any  damages 
whether direct, indirect, special or consequential including lost revenue or lost profits that may arise from or in connection with the use of the information. The analyst for 
this  report  certifies  that  all  of  the  views  expressed  in  this  report  accurately  reflect  his  or  her  personal  views  about  the  subject  company  or  companies  and  its  or  their 
securities, and no part of his or her compensation was, is or will be, directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed in this report.  
 
Analyst holding in stock: No. 
 

Key to IASL Investment Rankings 

Buy: Upside by>15%, Accumulate: Upside by +5% to 15%, Hold: Upside/Downside by ‐5% to +5%,  

Reduce: Downside by 5% to 15%, Sell: Downside by>15% 

INDIA ADVANTAGE SECURITIES Ltd. (www.indiaadvantage.co.in) 

Corporate Office: ‐ Om Plaza, Vasanji Lalji Road, Opp. Railway Station, Kandivali (W), Mumbai – 400 067. 

Tel Phone nos.: 022 ‐ 6616 8800 Fax nos.: 022 – 2809 2800. 

7  For Private Circular Only |August 4, 2010| IASL Research