CEPAL/ILPES

VIII CURSO INTERNACIONAL

Preparación y Evaluación
de Proyectos de Desarrollo Local
Evaluación Privada de Proyectos
1. Matemática financiera
Conceptos básicos
Valor actual

Horacio Roura
CEPAL/ILPES

Conceptos básicos
 Interés: Concepto
CEPAL/ILPES

• Interés = Costo del capital = Retribución requerida por el uso del

factor capital

• Todo capital tiene un costo (requiere una retribución)

– Explícito = el interés pagado por un préstamo
– Implícito = el interés dejado de ganar sobre el capital propio
 Tasa de interés: Definición básica
CEPAL/ILPES

Interés $
Tasa de interés  100
Capital $

 Supuesto: moneda constante o inflación = 0

• Ejemplo:
– Si recibo hoy $1,000 para devolver $1,080 en dos
meses, el interés bimestral es:

(1,080 - 1,000)
k bimestral  100  8%
1,000
 Tasa de interés e inflación:
CEPAL/ILPES Teorema de Fisher

• Si la inflación (P) es distinta de 0

C1  C0 1  P 
k 100
C0 1  P 
k  C0 1  P   C1  C0 1  P 
C1  C0 1  P 1  k 
Si C0  $1  C1  1  tasa efectiva  1  r
(1  r )  1  P 1  k 
Donde
r = tasa nominal
k = tasa real
 Tipos de interés
CEPAL/ILPES

• Interés simple: el interés de cada período se retira de la

imposición

• Interés compuesto: el interés de cada período aumenta el capital

impuesto
 Tipos de interés:
CEPAL/ILPES Ejemplo y comparación

Tasa de interés periódica 6% INTERÉS SIMPLE INTERÉS COMPUESTO

1 2 3 1 2 3
Capital inicial 1.000 1.000 1.000 1.000 1.060 1.124
Interés ganado al fin del período 60,0 60,0 60,0 60,0 63,6 67,4
Capital al final del período 1.000 1.000 1.000 1.060 1.124 1.191

Total intereses 180,0 191,0

Capital inicial 1.000 1.000
Tasa de interés del período 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0%
 Interés compuesto:
CEPAL/ILPES Ejemplo 1

• Sea
– Capital: $1,000
– Tasa: 10% anual, capitalizable anualmente
– Plazo: 1 año

• ¿Cuánto se tendrá al final del año?

 Interés compuesto:
CEPAL/ILPES Ejemplo 1

C1 = C0 (1+k)1 = $1,000 (1+0.10)1 = $1,100

0 1

1,000 1,100
C0 C1 = C0 (1+k)1
1,100 = 1,000 (1+0.1)1
 Interés compuesto:
CEPAL/ILPES Ejercicio 1

• Sea
– Capital: $1,000
– Tasa: 12% anual, capitalizable anualmente
– Plazo: 1 año
• ¿Cuánto se tendrá al final del año? ¿Y luego de 2 años?

• Al año: $1,000 (1+0.12) = $1,120

• A los 2 años: $1,120 (1+0.12) = $1,000 (1+0.12)2 = $1,254.40
 Interés compuesto:
CEPAL/ILPES Período de capitalización – Ejemplo 2

• ¿Cómo variaría la operación del Ejemplo 1 si la capitalización de

los intereses fuera semestral?

0 1/2 1

1,000 1,050 1,102.5

C0 C1 = C0 (1+k/2)1 C2 = C1 (1+k/2)1 = C0 (1+k/2)2
1,050 = 1,000 (1+0.12)1 1,102.5 = 1,000 (1+0.102) 2
 Interés compuesto:
CEPAL/ILPES Período de capitalización – Ejemplo 3

• ¿Cómo variaría la operación anterior si la capitalización de los

intereses fuera trimestral?

0 1/3 1/3 1/3 1

1,000 1,025 1,050.625 1,076.89 1,103.8

C0
C4 = C0 (1+k/4)4
1,103.8 = 1,000 (1+0.1/4)4
 Interés compuesto:
CEPAL/ILPES Ejercicio 2

• Para un capital de $1,000 un banco nos ofrece dos opciones de

inversión a plazo fijo:
– Opción 1: 12% anual, capitalizable semestralmente
– Opción 2: 11.768% anual, capitalizable bimestralmente
• ¿Cuál es la opción más conveniente, para una colocación a 1 año
de plazo?

Opción 1: $1,000 (1+0.12/2)2 = $1,123.60

Opción 2: $1,000 (1+0.11768/6)6 = $1,123.60
 Equivalencia de tasas
CEPAL/ILPES

• Dos tasas de interés con diferente período de capitalización

son equivalentes si producen el mismo interés compuesto al
final de un año:

Ejemplo 2 anterior
– 11.768% anual capitalizable bimestralmente es equivalente a
– 12% anual capitalizable semestralmente es equivalente a
– 12.36% anual capitalizable anualmente
 Equivalencia de tasas:
CEPAL/ILPES Ejercicio 3

• ¿A qué tasa de capitalización anual es equivalente una tasa del

13% anual capitalizable trimestralmente?

• (1 + kCA) = (1 + kCT/4)4  kCA = (1 + kCT)4 - 1

• kCA = (1 + 0.13/4)4 = (1 + 0.0325)4 = 13.648%
 Tasas nominal y efectiva
CEPAL/ILPES

• Cuando el interés es capitalizable más de una vez por año,

– La tasa anual dada se llama tasa nominal anual
– La tasa efectivamente ganada se llama tasa efectiva anual

• Ejemplo 3
– Tasa nominal anual: 11.768%
– Tasa efectiva anual: 12.36%
 Tasas nominal y efectiva:
CEPAL/ILPES Relación

• Para un cálculo preciso,

• 1 + TE(m) = (1 + TNA . t/365)m/t

• TE(m) = (1 + TNA . t/365)m/t - 1

(para un cálculo menos preciso puede usarse un año de 360 días)

Donde:
– TNA = tasa nominal anual vencida
– TE(m) = tasa efectiva para los m días
– m = número de días del período cuya tasa se busca
– t = número de días del subperíodo de capitalización
 Tasas efectiva y nominal:
CEPAL/ILPES Ejemplo 4

• Sea TNA = 12%

• Si el período de capitalización es mensual, ¿cuál es la tasa
efectiva para un depósito a 60 días?

TE(60) = (1 + 12% . 30/365)60/30 - 1 = 1.982%

– $1,000 depositados a 60 días a una TNA = 12% capitalizable

mensualmente generarán $19.82 de interés
 Tasas efectiva y nominal:
CEPAL/ILPES Ejemplo 5

• Sea TNA = 12%

• Si el período de capitalización es mensual, ¿cuál es la tasa
efectiva para un depósito a un año de plazo?

TE(365) = (1 + 12% . 30/365)365/30 - 1 = 12.68342%

TE(365) = (1 + 12% . 30/360)360/30 - 1 = 12.68250%

 Tasa efectiva anual
CEPAL/ILPES

• Es la tasa resultante de una colocación a la tasa efectiva periódica

por los períodos necesarios para completar un año:

TEA = (1 + TE(m))365/m

• O, de manera aproximadamente equivalente

TEA = (1 + TNA . t/365)365/t

 Tasa efectiva anual:
CEPAL/ILPES Ejemplo 6

En el Ejemplo 4,
• TNA = 12%, capitalizable mensualmente
• TE(60) = 1.982%
• De allí,
TEA = (1 + TE(m))365/m - 1
TEA = (1 + 0.01982)365/60 - 1
TEA = 12.68119%
TEA = (1 + 12%. 30/365) 365/30 – 1 = 12.68342%
 Ejercicio 4
CEPAL/ILPES

• Si TE(60) = 1%, ¿cuál es la TEA?

TEA = (1 + TE(m))365/m - 1
TEA = (1 + 0.01)365/60 - 1
TEA = 6.24%
 Ejercicio 4 (Cont.)
CEPAL/ILPES

• Si el período de capitalización es de 30 días, ¿cuál es la TNA?

1 + TE(60) = (1 + TNA . 30/365)60/30

TNA = (1 + TE(60))30/60 – 1) (365/30)

TNA = (1 + 0.01)30/60 – 1) (365/30)

TNA = 6.068%
 Interés compuesto:
CEPAL/ILPES Período de capitalización continuo

• Si el período de capitalización es muy pequeño (diario, horario, por

minutos o segundos), se trata de capitalización continua
• En ese caso, si
TEA = (1 + TNA . t/365)365/t
• t tiende a hacerse infinitamente pequeño, y
TEA = eTNA
TEA = eTNA.n
– Donde e = 2.718 y n la cantidad de años
 Ejercicio 5
CEPAL/ILPES

• Se invierten $1,000 al 11% anual, capitalizados continuamente,

por dos años. ¿Cuánto se obtendrá al final de la inversión?

• $1,000 e0.11x2 = $1,000 e0.22 = $1,000 . 1.246 = $1,246

CEPAL/ILPES

Valor actual
 Valor futuro y actual:
CEPAL/ILPES Concepto

• El interés compuesto acumula intereses sobre un capital inicial,

hasta una fecha dada

• El monto así obtenido es el valor futuro del capital inicial

• Inversamente, el capital inicial es el valor actual del monto a

recibir en el futuro
 Valor futuro y valor actual:
CEPAL/ILPES Ejemplo 6

$ miles
Meses 0 1 2 3 4 5 6
Constitución PF -100 100
Intereses ganados 6
Flujo neto -100 106
= 100 (1+0,01)^6
TE(30) 0,99%
TNA 12%
Valor actual Valor futuro
t (días) 30
(VA) de $106 (VF) de $100
m (días) 30
 Valor actual:
CEPAL/ILPES Definición

• El valor actual de una cantidad futura expresa cuánto vale esa

cantidad a pesos de hoy

VA = VF / (1 + k)n

Donde:
• VA = Valor actual
• VF = Valor futuro
• k = tasa de actualización, interés o descuento
• n = período donde se recibirá el valor futuro
 Valor actual:
CEPAL/ILPES Ejemplo 7

• Un tío rico le informa que dentro de 6 años le hará un legado de

$1 millón. Ud., que lleva una vida disipada, está dispuesto a
recibir menos dinero, si lo recibe ya. Una tía generosa le ofrece
$507 mil, si Ud. le transfiere el derecho a cobrar el legado. Si su
tasa de interés es 12% anual, ¿le conviene la propuesta?

$ miles
Años 0 1 2 3 4 5 6
Herencia futura 1.000
VA herencia futura 507 = 1000 /(1+0,12)^6
TEA 12%
 Valor actual y valor futuro:
CEPAL/ILPES Despejando incógnitas

• Si VA = VF/(1+k)n
• Entonces,
VF  VP 1  k 
n

VF
k n 1
VP

ln VF - ln VP
n
ln 1  k 
 Valor actual y valor futuro:
CEPAL/ILPES Ejemplo 8

• ¿Cuánto tiempo se demorará en acumular $2,250 si se depositan

$1,000 al 1% mensual, capitalizable mensualmente?

ln VF - ln VP
n
ln 1  k 
ln 2,250  ln 1,000
n
ln( 1  1%)
7.7186  6.9077
n  81.497 meses
0.00995
 Valor actual y valor futuro:
CEPAL/ILPES Ejercicio 6

• ¿A qué tasa se deberá depositar $1,000 para obtener $2,250 en 82

meses?

VF
k n 1
VP
2,250
k  82 1
1,000
k  0.0099385
 Valor actual neto
CEPAL/ILPES

• El valor actual ofrece cuánto vale hoy un bien futuro

• En ocasiones, acceder a ese pago futuro implica una erogación
hoy
• El valor actual neto es la diferencia entre el valor actual del pago
futuro y la inversión necesaria:

VF
VAN (Único flujo)   I Hoy
(1  k) n
 Valor actual neto:
CEPAL/ILPES Ejemplo 8

• Un conocido le propone comprar una casa deteriorada para

reciclarla y venderla. La inversión (compra más arreglo) asciende
a $250 mil. Si pudiera venderla en $300 dentro de 6 meses, ¿le
convendría el negocio?
 Valor actual neto:
CEPAL/ILPES Ejemplo 8 - Solución

$ miles
Meses 0 1 2 3 4 5 6
Compra casa -200
Gastos reciclado -50
Venta en mes 6 300
Flujo Neto -250 300
VA Venta = 283
- Inversión = -250
VAN = 33
TE(30) 0,99%
TNA 12%
t (días) 30
m (días) 30
 Valores actuales y
CEPAL/ILPES tasas de descuento

• Para obtener el valor actual de un valor futuro se requiere una

tasa de descuento

• La tasa de descuento se define como el interés que se hubiera

ganado de haber invertido en la mejor inversión alternativa
 Tasas de descuento:
CEPAL/ILPES Ejemplo 9

• En el ejemplo 8, la opción a comprar la casa, reciclarla y venderla

era invertir los $250 mil en una inversión financiera de riesgo
equivalente.

• El interés utilizado para descontar los $300 futuros es lo que

hubiera rentado invertir $250 por 6 meses.
 Tasas de descuento
CEPAL/ILPES y tasas de retorno

• En el ejemplo 8, la inversión en la casa obtuvo un retorno del

13.2%

Ganancia neta
Retorno  
Inversión
$283  $250
Retorno   13.2%
$250

 Esta inversión es muy interesante, pues rinde un retorno

superior a su tasa de descuento
 Relación entre valores actuales y
CEPAL/ILPES valores futuros

• El valor actual de un valor futuro es siempre menor que ese valor

futuro:

$1 hoy vale más que $1 mañana

• Por que los $ actuales se pueden invertir y ganar interés por un

período
• Porque los $ actuales son –en general– menos riesgoso que los
futuros
 Valor actual y valor futuro:
CEPAL/ILPES El rol de los mercados de capitales

• El concepto de valor actual y valor futuro permite establecer

equivalencias entre recibir (hacer) un pago hoy o en el futuro

• En la práctica, eso es posible debido a la existencia de un

mercado de capitales
– El mercado de capitales es simplemente un mercado donde la gente
intercambia $ de hoy por $ futuros, y viceversa
 Mercado de capitales:
CEPAL/ILPES Funcionamiento

• Suponga que Ud. tiene:

– $20,000 en la mano
– $25,000 a recibir dentro de un año

• Sus opciones son

– Consumir $20,000 hoy y $25,000 en un año
– No consumir nada hoy, invertir los $20,000 y consumir dentro de
un año $20,000 (1+k) + $25,000
– Consumir todo hoy: $20,000 + $25,000/(1+k)
 Opciones entre consumo presente y
CEPAL/ILPES consumo futuro

Si k=7%, su riqueza total es

$46.4 $43.4 (a $ de hoy) o $46.4 (a $
futuros)
$21.4 = $20 (1+0.07)
Invierte $20 para Pendiente = (1+0.07)
$25
consumir todo el
año próximo

$20 $43.4
Pide prestado el valor
actual de $25 para
$23.4 = $25/(1+0.07) consumir todo hoy
 Mercado de capitales e
CEPAL/ILPES inversión en activos reales

A medida que se va invirtiendo

$46.4 en proyectos no financieros, el
$37.8 retorno de los mismos disminuye

$25
Rtn(P1) = (25-10)/10 = 2.5
Rtn(P2) = (13-10)/10 = 1.3
Rtn(P1) = (9-10)/10 = -0.1

$43.4
Proyecto1
= $10 mil
Proyecto 3 Proyecto 2
= $10 mil =$10 mil
 Mercado de capitales e
CEPAL/ILPES inversión en activos reales
D
0B (1+ k)

Flujo futuro C
de la inversión

0 B A E
Inversión
en activos VAN = 0C/(1+k)-
reales AB = BE - AB
 Moraleja
CEPAL/ILPES

• Al invertir en activos reales y ahorrar o pedir pedir prestado en el

mercado de capitales, el inversor puede colocarse en cualquier
punto de DE
– Tiene más para gastar, hoy o mañana, que si invirtiera solo en el
mercado de capitales o solo en activos reales
• La riqueza se maximiza cuando se invierte en activos reales
hasta igualar el costo de oportunidad del capital (DE // CA) 
El VAN es el máximo alcanzable
• El mercado de capitales permite alcanzar luego la combinación
adecuada de consumo presente y futuro
 Consecuencia de la moraleja
CEPAL/ILPES

• La regla para dirigir una empresa se reduce a maximizar el valor

de la misma para los accionistas

• Logrado eso, éstos elegirán la pauta temporal de consumo que

prefieran
– Supuesto fuerte: libre acceso al mercado de capitales

• Maximizar la riqueza = elegir todos los proyectos que tengan

un VAN positivo
 Valor actual de flujos
CEPAL/ILPES de más de un período

• Los proyectos generan flujos por más de un período

• El valor actual neto de un proyecto de esas características
puede calcularse como

F1 F2 Fn
VAN  F0    ... 
1  k  1  k 
1 2
1  k n

n
Ft
VAN  
t  0 1  k 
t
 Valor actual de anualidades
CEPAL/ILPES

• Si F1 = F2 = ... = Fn

VAN  F0  F
1  k   1
n

1  k   k
n

Coeficiente para el
cálculo del valor
actual de una
anualidad constante
 Valor actual de anualidades
CEPAL/ILPES

• Si F1 = F2 = ... = Fn y n 0

F
VAN  F0 
k

Valor actual de una

perpetuidad constante