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25836
El caso original titulado DIVIDEND POLICY AT FPL GROUP, INC. (A) #9-295-059, copyright© 1995 -President and
FeiiONS of Harvard Colleg~ revisado el 13 de diciernbre de 1995, fue preparado por el lnvestigador Asociado
Craig F. Schreiber, bajo Ia supervisi6n del Profesor Benjamin C. Esty, para servir como base de discusi6n en clase, no
como ilustraci6n del manejo eficaz o ineficaz de una situaci6n administrativa.
Traducido integralmente con el permiso de Harvard Business School para el INCAE por Luis Diego Marin Mora de
TRAYSER S.A., Alajuela, Costa Rica. El traductor es el unico responsable de Ia exactitud de Ia traducci6n.
Diciernbre del 2001 .
Copyright ©de esta traducci6n: 2001 por el President and FeiiONS of Harvard College.
The original case entitled DIVIDEND POLICY AT FPL GROUP, INC. (A) #9-295-059, copyright © 1995 by the
President and FeiiONS of Harvard College, revised on December 13, 1995. was prepared by the Research Associate
Craig F. Schreiber, under the supervision of Professor Benjamin C. Esty as the basis for class discussion rather than to
illustrate either effective or ineffective handling of an administrative situation.
Translated in full for INCAE, with permission of the Harvard Business School by Luis Diego Marfn Mora of
TRAYSER S.A., Alajuela, Costa Rica. Sole responsibility for the accuracy of the translation rests with the translator.
December 2001.
This translation, copyright© 2001 by the President and FeiiONS of Harvard College.
Este material fue proporcionado por la Administración de Materiales Académicos (AMA) del Sistema de Bibliotecas - INCAE Business School,
para ser usado exclusivamente en el Curso: Finanzas Avanzado - MBA Especializado 2019, por el Profesor
Mauricio Jenkins del 22-Enero-2018 al 28-Febrero-2018. Contacto: casos@incae.edu
2
alto (por encima del 90% en 1993) dados los crecientes riesgos a los que
se enfrenta Ia industria ... Cuando se le pregunt6 especificamente que se
podrfa hacer respecto a los elevados niveles de pago de dividendos, Ia
gerencia sugiri6 que hay dos formas de abordarlos: 1) una comparifa
puede abandonar su elevado nivel de pages; 2) una comparifa puede
reducir sus dividendos ... Esperamos que Ia empresa mantenga el nivel
de dividendos de $2,48 por acci6n durante 1997"1.
1
Sanford Cohen y Daniel Ford, "FPL Group: Dividend Policy Review; Lowered Opinion", Merrill
Lynch & Co., 5 de mayo de 1994, pp. 1-3.
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determinaba cuales eran los negocios ajenos a los servicios publicos en los que
podia entrar una empresa de servicios publicos.
Surgimiento de Ia desregulaci6n
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5
Con este tipo de compra, a los clientes se les permitiria comprar energia a
empresas de servicios publicos que no fueran el proveedor monopolista local.
La empresa local tendria que abrir su red de transmisi6n y distribuci6n a las
empresas de servicios publicos ajenas al area que desearan vender energia en
ese mercado (vease el anexo 1). AI principio, los grandes clientes industriales
(principalmente plantas de manufactura) obtendrian el derecho de escoger sus
proveedores de electricidad entre una serie de ofertas competitivas. Con el
tiempo, los otros grandes segmentos de clientes -usuarios comerciales
(edificios de oficinas, tiendas detallistas, universidades etc.) y finalmente los
usuarios residenciales (hogares)-- tendrian el derecho de escoger sus
proveedores de electricidad. De acuerdo con ellibro azul, para el ano 2002 se
implementaria totalmente este tipo de compra al detalle.
2
An6nimo, "California PUC Proposes Giving Ratepayers Access to Competitive Electric
Market", Electric Utility Week, 25 de abril de 1994, p.6.
3
Brad Altman, "Ratings Climate Just Turned Chillier for Electric Utilities, Agency Raters Say",
The Bond Buyer, 26 de abril de 1994, p. 5.
4
Agis Salpukas, "Electric Utilities Brace for an End to Monopolies", New York Times, 18 de
agosto de 1994. pp. A 1, 05.
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Antecedentes de Ia empresa
La principal subsidiaria del FPL Group, Florida Power & Light Company
(FP&L) se formo en 1925 mediante Ia consolidacion de numerosas compatiias
electricas y de gas. La empresa disfruto de un crecimiento constante hasta Ia
decada de los 70, cuando los crecientes costos de combustible y los excesivos
costos de construccion --FPL gasto casi $1.000 millones en reconstru ir una
planta nuclear defectuosa-- redujeron su rentabilidad. AI mismo tiempo, FPL
empezo a experimentar problemas operativos que se manifestaron mediante
frecuentes interrupciones del suministro de energia y crecientes quejas de los
clientes respecto al servicio.
5
Moody's Public Utilities Manual, vol. 1, 1993, p. 2709.
6
Robert Chapman Wood, "A Hero Without a Company", Forbes, 18 de marzo de 1991, p. 113.
7
International Directory of Company Histories, (Detroit: St. James Press, 1992), p. 624.
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7
La era Broadhead
8
Robert Chapman Wood, "A Hero Without a Company", Forbes, 18 de marzo de 1991 , p. 114.
9
Holt Hackney, "One Turkey Too Many'', Financial World, 1 de mayo de 1990, p. 102.
10
Robert Chapman Wood, "A Hero Without a Company'', Forbes, 18 de marzo de 1991 , p. 114.
11
Betsy Wiesendanger, "Deming's Luster Dims at Florida Power & Light". Journal of Business
Strategy, setiembre/octubre de 1993, p. 61 .
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8
12
Holt Hackney, "One Turkey Too Many", Financial World, 1 de mayo de 1990, p. 102.
13
M.D. Luftig et al., FPL Group, Inc., -Company Report, Kemper Securities Group, Inc. 2 de
febrero de 1994. p. 3.
14
Antonio N. Fins, "Feeling the Heat at a Florida Utility". Business Week, 12 de noviembre de
1990, p. 94.
15
Excluye gastos de combustible, energia adquirida y programas de conservaci6n (por ejemplo,
auditorfas gratuitas de energia residencial).
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9
Aunque 1993 habia sido un buen alio, FPL esperaba que 1994 fuera aun
mejor debido a Ia disminuci6n en los gastos de capital y a crecientes ventas
(vease el anexo 6). Si bien los gastos de capital habfan alcanzado un total de
$5.800 millones en los ultimos 5 alios ($800 millones menos de lo
presupuestado), se esperaba que disminuyeran en un 33% hasta alcanzar los
$3.900 millones durante los pr6ximos cinco alios. El crecimiento de las ventas
de FPL (medido en kilovatios-hora) habia excedido el promedio nacional en los
ultimos cinco alios (3,4% de crecimiento anual contra 2,0%) y se esperaba que
excediera el fromedio nacional tambien durante los pr6ximos 5 alios (2,7%
contra 1,8%) 1 .
16
Presentaci6n de FPL Group, EEl Financial Conference, Coronado, California,
31 de octubre-2 de noviembre de 1994.
17
Estimaciones del escritor del caso con base en Statistics of the Florida Electric Utility Industry
1992, Division of Research & Regulatory Review, Florida Public Service Commission,
setiembre de 1993, p. 18.
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10
18
Curtis Moulton, "Electric Utility Business Positions Detailed", reimpresi6n de
Standard & Poor's CreditWeek, 4 de julio de 1994, p. 2.
19
Steven Stoll y Judith Waite, "Rating Update", Standard & Poor's CreditWeek, 18 de abril de
1994, p. 66.
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11
20
An6nimo "Sierra Pacific Resources Settles Class--Action Shareholder Lawsuit", Electric Utility
Week, 25 de abril de 1994, p. 4.
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Anexo 1
Surgimiento en Ia desregulaci6n en Ia industria de energia eh!ctrica de Estados Unidos
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·-
*·'~ \
i Sistemade Sistema de
dlstribuci6n de
•-----ljlIi ...,.
bnr•~l transmisi6nde_la
empresa de serv1clos
I ., • . laempresa
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Empresa de servlcios publlcos A
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quien el usuario quiera •••••
permitirfa a Ia empresa de · ··.••
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Planta id6nea .,_ . I ,• servicios poolicos C •~
La PURPA (1978) requiere que las l,.pf" ..,\........ competir por los clientes '·
empresas de servicios pubiicos •' I de Ia empresa de
compren toda Ia producci6n de energla
,...·· ! servicios publicos A y
de las plantas id6neas ~~
... . . . !
utilizar el sistema de
transmisi6n y distribuci6n
Clientes industriales
Empresa de serviclos publicos C de esa empresa
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Anexo 2
LEYENDA
• Planta de energia
~ Territorio de servicio
~ deFPL
1. Manatee 2 1.566
2. Ft. Myers 2 504
3. Turkey Point 4 2.066
4. Cutler 2 207
5. Lauderdale 2 274
6. Port Everglades 4 1.142
7. Riviera 2 544
8. Martin 2 1.566
9. St. Lucie 2 1.553(1)
10. Cape Canaveral 2 734
11 . Sanford 3 861
12. Putnam 2 448
13. St. Johns River 2 25d2>
14. Scherer 1 150(3)
Energia comprada 2.598
Unidades pico 1.892
Manejo de Ia carga 347
Total 32 16.702
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Anexo 3
Balance general de FPL Group, Inc. para los aiios 1989 a 1993 (en miles)
CAPITALJZACI6N Y PASJVOS
Pasivo circulante
Efectos comerciales-pagares
por pagar $349.600 $0 $0 $48.814 $125.760
Vencimiento actual de deuda a
largo plazo 279.680 164.004 136.605 19.572 15.933
Cuentas por pagar 323.282 411 .369 389.562 357.904 335.509
Dep6sitos de los clientes 216.140 215.435 201 .014 189.648 187.875
lntereses acumulados 109.206 123.735 109.748 105.718 124.022
lmpuesto sobre Ia renta y otros
impuestos 94.880 90.929 98.968 87.517 0
lngresos de clausula diferida 130.786 175 0 0 0
Otros 335.043 172.069 171 .061 127.225 0
$1.838.617 $1 .177.716 $1 .106.958 $936.398 $789.099
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Anexo 3 (continuaci6n)
Balance general de FPL Group, Inc. para los alios 1989 a 1993 (en miles)
Capitalizaci6n
Acciones comunes, valor
nominal de $0,01 $1.901 $1 .828 $1.708 $1 .610 $1 .333
Capital pagado adicional 3.589.994 3.312.903 2.886.113 2.566.844 1.780.392
Compensaci6n no devengada (321 .121) (336.355) (346.215) (360.000) 279
Ganancias retenidas 829.833 857.613 812.241 952.707 1.670.152
$4.100.607 $3.835.989 $3.353.847 $3.161 .161 $3.452.156
Total de Pasivo y capital $13.078.012 $12.306.305 $11 .281 .785 $10.802.008 $12.325.309
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Anexo 4a
lngresos operativos
Empresa de servicios publicos $5.224.299 $5.100.463 $5.158.766 $4.987.690 $4.946.291
Empresa que noes de servicios
publicos 91 .995 92.864 90.670 98.655 86.253
Total de ingresos operatives $5.316.294 $5.193.327 $5.249.436 $5.086.345 $5.032.544
Gastos operativos
Operaciones de Ia empresa de
servicios publicos: $1.758.298 $1 .829.908 $1.932.637 $1 .927.233 $1 .775.557
Energia comprada/combustible 1.251 .284 1.203.474 1.276.244 1.243.583 1.194.871
Operaciones y mantenimiento 138.000 0 90.008 0 0
Programa de reducci6n de
costos 70.256 74.195 69.469 102.179 85.101
Operaciones de empresa que no
es de servicios publicos: 0 0 0 99.850 0
Perdida por descontinuaci6n de
negocios 598.389 554.237 518.068 501.269 636.976
Depreciaci6n y amortizaci6n 526.109 497.739 485.962 451 .494 408.320
lmpuestos que no son sobre Ia
renta $4.342.336 $4.159.553 $4.372.388 $4.325.608 $4.100.825
Nota: Los divideodos de acciones preferenciales son el resultado de transacciones entre compatiias y no son
deducibles de impuestos.
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Anexo 4b
Nota: Las ganancias por acci6n antes de partidas extraordinarias excluyen ganancias o perdidas de
operaciones que se han descontinuado y cargos relacionados con programas de reducci6n de
costos.
Fuentes: lnformes anuales de FPL Group Inc., 1989-1993, Value Line Inc., 17 de junio de 1994.
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Anexo 5
Estado de flujo de caja de FPL Group, Inc.
para los aiios 1989 a 1993 (en miles)
1993 1992 1991 1990 1989
Efectivo neto usado en ($1 .130.834) ($1 .383.351) ($1 .252.379) ($1 .282.726) ($975.870)
actividades de inversion
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Anexo 5 (continuacion)
Compensaci6n de ESOP' no
devengada $0 $0 $0 ($360.000) $0
Emisi6n de bonos de FPL y otra
deuda a largo plazo 2.082.993 874.633 265.246 276.073 213.542
Emisi6n de deuda a largo plazo de
FPL Group Capital 125.889 25.000 0 0 0
Emisi6n de acciones preferenciales 190.000 125.000 0 0 0
Reditos de emprestitos de FPL
Group Capital 0 0 0 260.000 0
Pago de deuda a largo plazo y
acciones preferenciales (2.648.170) (699.614) (360.372) (141.892) (193.890)
Emisi6n de acciones comunes 276.287 422.626 318.341 796.491 73.124
Dividendos sobre acciones comunes (461.639) (430.716) (392.000) (323.919) (297.861)
Venta de combustible nuclear 0 0 235.972 75 47.399
Aumento (disminuci6n) en pagares
por pagar, efectos comerciales 349.600 0 (48.814) (76.946) 107.176
Otros 22.756 (13.295) (3.468) (7.892) 8.478
Efectivo neto proporcionado
(usado) en actividades financieras ($62.284) (303.634 $14.905 $421 .990 ($42.032)
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Anexo 6
1993-1998
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 Crecimiento
Real Real Estimaci6n Estimaci6n Estimaci6n Estimaci6n Estimaci6n anualizado
Acciones promedio en circulaci6n (millones) 176,2 186,4 191,5 192,1 192,1 192,1 192,1
Razones de capitalizaci6n 48% 46% 46% 46% 45% 44% 44%
Deuda a largo plazo 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6%
Acciones preferenciales 46% 47% 48% 48% 50% 50% 50%
Capital
Fuentes: Donaldson, Lufkin & Jenrette Securities Corp., informe de analista, mayo de 1994.
Salomon Brothers US Equity Research, informe de analista, 16 de marzo de 1994.
Florida Power & Light Company 1994-1998, pron6stico e informe estadistico y financiero de 1993.
N
N
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Anexo 7
Carolina Florida
FPL Group Power Duke Power Pro!i!ress SCANA Corp. The Southern Co. TECO Ener~n~ Inc.
Subsidiarias electricas Florida
Power and Carolina Power Alabama Power Co.
Light and Light Duke Power Florida Power SC Electric and Georgia Power Co.
Company Company Co. Corp. Gas Company Gulf Power Co. (FL) Tampa Electric Co.
Mercados y clientes
Principales mercados Este/sur de Este de CN Centro de FL. Central Suroeste de C.S. Noroeste de FL. , GA. FL. Central
FL. Noreste de C.S. C.N. Noroeste norte y AL
deC.S.
Total de kilovatios-hora
producidos (millones) 72.454,7 45.505,0 76.058,0 28.647,8 16.880,0 119.206,0 13.446,5
Mezcla de clientes (porcentaje de
ventas)
Residenciales 56,0% 33,0% 33,0% 47,0% 43,0% 32,0% 44,0%
Comerciales 36,0% 20,0% 24,0% 28,0% 29,0% 26,0% 30,0%
Industriales 4 ,0% 26,0% 28,0% 12,0% 20,0% 27,0% 10,0%
Compai'llas de servicios
publicos y otros 4,0% 21,0% 15,0% 13,0% 8,0% 15,0% 16,0%
Estructura de capital
Deuda a largo plazo/capital izaci6n
total 46,4% 48,2% 39,9% 48,7% 50,2% 45,1% 49,1%
Acciones comunes/capitalizaci6n
total 47,3% 49,1% 50,9% 47,5% 47,0% 46,8% 48,3%
Activos totales (millones) $13.078 $8.194 $12.193 $5.639 $4.041 $25.911 $3.128
N
w
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Anexo 7 (continuaci6n)
Empresas de servicios publicos propiedad de inversionistas en el sureste de Estados Unidos en 1993
FPL Group Carolina Power Duke Power Florida Proaress SCANACorp. The Southern Co. TECO Energy Inc.
Rentabilidad
Rendimiento sobre acciones comunes 12,5% 13,6% 13,2% 10,9% 12,6% 13,0% 14,3%
Ganancias por acci6n $2,75 $2,23 $2,80 $2,26 $3,72 $1,57 $1,30
Flujo de caja por acci6n $5,85 $5,09 $5,80 $5,59 $6,02 $3,16 $2,70
Dividendos por acci6n com On $2,74 $1,66 $1,84 $1 ,95 $2,74 $1 ,14 $0,95
Rendimiento de dividendos 6% 5% 5% 6% 6% 5% 4%
Raz6n de pago (todos los dividendos) 91% 74% 68% 87% 74% 75% 73%
Utilizaci6n de Ia capacidad
Factor de carga anual (a) 57% 59% 60% 51% 57% 59% n/a
Margen de capacidad (b) 8,6% 12,0% 14,3% 11 ,0% 7,9% 12,1% 13,8%
Porcentaje de energla comprada (1993, 30,0% 11 ,0% 1,0% 15,0% 26,0% 7,0% 3,0%
estimaci6n)
Costos
Costos de
mantenimiento/operaci6n/kilovatios-hora $0,0075 $0,0103 $0,0072 $0,0070 $0,0051 $0,0059 $0,0049
Costo busbar/kilovatios hora ( c ) $0,0366 $0,0403 $0,0317 $0,0344 $0,0293 $0,0319 $0,0368
Costo incremental de generaci6n
kilovatios-hora (d) $0,0187 $0,0154 $0,0176 $0,0182 $0,0186 $0,0115 $0,0242
Costo de transmisi6n/kilovatios-hora
(1987) $0,0019 $0,0009 $0,0010 $0,0010 $0,0007 $0,0008 $0,0006
Tarifas {realizaci6n promedio por
kilovatio-hora)
Residenciales $0,0811 $0,0828 $0,0732 $0,0792 $0,0713 $0,0732 $0,0813
Comerciales $0,0675 $0,0694 $0,0600 $0,0581 $0,0562 $0,0704 $0,0673
Industriales $0,0540 $0,0549 $0,0431 $0,0479 $0,0391 $0,0451 $0,0465
Fuentes: Value Line, informes anuales, North American Utility Almanac (J.C. Bradford & Co., edici6n de 1993).
Goldman Sachs Selected Electric Utility Industry Statistics (noviembre de 1994).
Notas: (a) El factor de carga anual es el nivel promedio de capacidad utilizado por Ia empresa de servicios publicos.
(b) Margen de capacidad = (capacidad total- carga pico en el verano)/capacidad total.
(c) El costo busbar es el costo de producci6n unitaria de energla electrica proveniente de una planta generadora antes de Ia transmisi6n y Ia distribuci6n.
(d) El costo incremental de generaci6n es el costo marginal de producir un kilovatio-hora adicional.
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Anexo 8
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Fuente: Datastream.
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Anexo 9
Dividendos por industria y para empresas publicas de servicios eh!ctricos,
primer trimestre de 1994
Grupos de Ia industria de Standard & Poor's Razon de pago de dividendos Rendimiento de dividendos
Cuidados de Ia salud (medicamentos) 69,4% 4,1%
Productos para el hogar 66,9% 2,6%
Tabaco 65,7% 5,2%
Publicaci6n (peri6dicos) 58,0% 2,5%
Ferreteria y herramientas 53,6% 2,8%
Ali mentes 45,7% 2,7%
Quimicos (especiales) 39,7% 1,8%
Cosmeticos 39,4% 1,9%
Telecomunicaciones (larga distancia) 39,3% 2,3%
Bebidas (no alcoh61icas) 38,2% 1,7%
Textiles 34,7% 2,2%
Bancos regionales 32,6% 3,4%
Aeroespacio/defensa 31,0% 2,3%
Venta al detalle (productos especiales) 29,7% 0,9%
Zapatos 25,5% 1,6%
Hoteles-moteles 25,4% 0,9%
Entretenimiento 23,9% 0,7%
Autom6viles 20,6% 1,9%
Juguetes 16,0% 0,8%
Restaurantes 15,1% 0,8%
Software/servicios de compute 10,9% 0,4%
Electr6nica (semiconductores) 6,5% 0,4%
Aerolineas deficit 0,1%
Acero deficit 0,9%
Muestra de compariias de servicios publicos de electricidad
Texas Utilities 106,2% 9,6%
Oklahoma G&E 93,3% 8,6%
Potomac Electric 92,2% 8, 7%
Houston Industries 90,9% 10,0%
Delmarva P&L 90,6% 8,4%
SCE Corp. 88,7% 9,9%
NY State E&G 88,0% 9,3%
Central & SW 87,2% 7,9%
Public Service of CO 87,0% 7,7%
Commonwealth Edison 84,2% 7,1%
Northern State Power 81 ,9% 6,6%
American Electric 81,4% 8,6%
Ohio Edison 81 ,1% 9,0%
Dominion Resources 79,4% 6,5%
Consolidated Edison 75,5% 7,1%
Pacific Corp. 74,5% 6,5%
Carolina P&l 72,3% 7,1%
Southern Company 71 ,5% 6,5%
Pacific G&E 71 ,3% 8,5%
Entergy 66,7% 6,5%
General Public Utilities 65,5% 6,6%
Duke Power 64,8% 5,3%
Centerior Energy 61 ,5% 7,7%
Philadelphia Electric 60,8% 5,8%
Fuentes: S&P Analysts' Handbook, suplemento mensual de setiembre de 1994, Barrons 16/5/1994, p. 16.
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Anexo 10
Nota: Un ESOP (plan de propiedad de acciones por parte de los empleados) es un programa
administrado por un tercero que es el fideicomisario, para estimular a los empleados a
comprar acciones de Ia companfa y a menudo se usa como media de ahorro para Ia
jubilaci6n.
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