Módulo II

Bonos y Títulos Públicos

Sliders 3
1.Valor Residual
Definición
Como vimos en las unidades anteriores, un bono tiene dos partes:

• el Capital o Principal, que se puede repagar en cuotas, o íntegramente al

vencimiento (bullet)

• el Interés o renta (cupones) que puede ser una tasa fija o variable.

Es decir que los bonos tienen un cronograma de pagos o flujo de fondos

predeterminado y conocido.

El Valor Residual representa para cada momento y en el caso de los bonos que se
repagan o amortizan en cuotas parciales, la parte del principal que aún no se
amortizó. Es decir el monto de capital que aún no ha sido pagado por el emisor. En
este caso, el valor residual se irá reduciendo a lo largo de la vida del bono en la
porción que establezcan las condiciones de emisión.

El valor residual del bono es el valor de emisión menos al capital que ya se

amortizó.

En el caso que el capital sea amortizado en una sola cuota (bono Bullet), como por
ejemplo el Bonar X, el valor residual va a ser durante toda la vida del bono equivalente
a su valor nominal (valor que se devolverá al final de la vida del bono, que figura en
el prospecto de emisión).Este dato es relevante para el cálculo del valor técnico del
bono.

Es importante conocer el valor residual de un bono para poder entender y comparar

los precios de los bonos en diferentes mercados dado que pueden estar expresados
en Valor Nominal o Valor Residual.

Ejemplo
Para obtener el dinero a pagar por la compra de un bono que cotiza cada 100 de valor
residual y su precio de mercado es $89,875 debo multiplicar ese valor por su valor
residual. Si el valor residual es 0.8. Al multiplicar obtengo el precio en efectivo, el
dinero que debo desembolsar para comprar ese bono que sería de 71,9 cada lámina
de 100.

¿Qué son los intereses corridos?

Son los intereses devengados entre el momento actual y la fecha del último pago
de cupón, es decir los intereses del período en curso por la cantidad de días
transcurridos desde el último corte de cupón.

Al momento de inicio de cada período de renta los intereses corridos serán cero, ya
que comienza un nuevo período.

Cuando un precio cotiza con los intereses corridos incluidos se dice que cotiza Dirty,
mientras que si el precio de cotización no incluye intereses corridos, se dice que cotiza
Clean.

Se pueden utilizar distintas convenciones para contar los días transcurridos entre la
fecha del último cupón y la actual (30/360, actual/360, actual/365). En general la
fórmula para calcular los intereses corridos es:

Intereses del período * (días transcurridos en el período/cantidad de días del

período)

Para un inversor hay una diferencia importante si adquiere el bono un día antes del
pago de un cupón semestral por ejemplo que si lo adquiere un día después del pago.
Existe un interés ganado no cobrado durante las fechas intermedias del período.

Ejemplo
Vamos a calcular los intereses corridos de un bono que paga cupón semestralmente
y está a 120 días después de su último vencimiento del cupón, que posee un interés
del 8,75%.

Entonces, el interés del período será: 8,75% * 100/2 (porque paga semestralmente)
= 4,375%

Los días del período son 180 (6 meses)

Los días transcurridos del período son 120

Es decir que los intereses corridos serán 4,375 * 120/180 =2,91

2.Valor Técnico
Definición
Es el valor que surge de adicionar al valor residual del bono sus intereses corridos,
es el precio que debería pagar el emisor por rescatar los títulos antes del vencimiento.
Es decir que se trata del valor de rescate del título en el momento de evaluación y
será igual al valor residual de ese momento más los intereses corridos (cupón corrido)
VALOR TECNICO = VALOR RESIDUAL ($)+INTERESES CORRIDOS($)

El valor técnico del bono se utiliza para establecer su paridad, concepto que veremos
a continuación.

Ejemplo
Continuando con el ejemplo anterior, si el valor residual de un bono es 100 y sus
Intereses corridos 2,91, aplicando la fórmula de valor técnico descripta arriba, el valor
técnico será 102,91

3.¿Qué es la Paridad de un bono?

Definición
Es la relación entre el precio de mercado del bono y su valor técnico. Se expresa en
porcentaje. Indica si el bono cotiza a la par, bajo la par o sobre la par.

Entonces, Paridad = Precio de mercado / Valor técnico

Paridad Cotiza
Igual a 100% A la Par
Mayor a 100% Sobre la par
Menor a 100% Bajo la par

La paridad nos indica si el precio de mercado es caro o barato.

Se utiliza para el análisis de series históricas ya que permite la comparación de

cotizaciones a lo largo del tiempo, evitando que los intereses corridos y los cortes de
cupón distorsionen las tendencias implícitas en los precios (ganancias / pérdidas de
capital), considera solo efecto precio.

Determinar si un bono cotiza a la par, bajo la par o sobre la par es una herramienta
importante para definir si es conveniente y para establecer el horizonte de
inversión.
4.Medidas de rendimiento: Rendimiento corriente
(Current Yield)
Definición
Es una medida de rendimiento que relaciona el cupón anual (renta anual) con el
precio de mercado del bono, limpio de intereses corridos. Es decir,

Current yield= Cupón anual

Precio
Este porcentaje representa el interés periódico (Cupón) respecto al precio del
bono. Es el porcentaje que representa el cupón con respecto al precio

Ejemplo

Cuando un bono cotiza por debajo de la par, el rendimiento corriente es superior a la

renta anual (Cupón). Como es el caso del cálculo arriba.

La current yield representa la cantidad de dinero que un inversionista recibiría

en interés basado en el precio actual del bono. Permite saber si es una inversión
buena con respecto a otros bonos en el mercado.

Ventajas del rendimiento corriente

 Es una aproximación rápida de la rentabilidad del bono


 Como medida de rendimiento es útil para quien solo tenga como objetivo
cobrar cupones, ya que debe buscar el bono con mayor rendimiento
corriente.

Desventajas del current yield

 Del rendimiento total de la inversión, sólo considera la parte de la renta.

 No tiene en cuenta la ganancia o pérdida de capital generadas por los

cambios en el precio del bono.

 No tienen en cuenta la reinversión de los cupones cobrados

 Ignora el valor tiempo del dinero.
Como esta medida solo toma en cuenta el cupón anual de interés, no es
apropiada para realizar comparaciones entre bonos.

En el caso de un bono cupón cero, el rendimiento corriente siempre es 0. Por otro

lado, dado que el precio de un bono se acerca a su valor de cancelación al
vencimiento, si tenemos un bono valuado bajo la par, la rendimiento corriente
decrecerá a medida que el bono se aproxime a esa fecha y a la inversa si está
valuado sobre la par.

Ejemplo I
Un bono que posee una renta anual de 9% y su precio de mercado es de 900$ tendrá
un rendimiento corriente o current yield del 10%

Ejemplo II
Si compramos un bono que paga un interés de 10%, eso es su rendimiento. El valor
nominal es $1000 y su interés es 10%. Si el precio del bono en el mercado es $900,
entonces el rendimiento corriente sería 100/900= 11%.

En este ejemplo se demuestra que cuando un bono cotiza bajo la par ($1000 vs $900
el interés del bono es menor que su current yield).

5.Medidas de rendimiento: Tasa Interna de Retorno

(TIR) o Yield to Maturity (YTM)
El análisis de los rendimientos es lo que un inversor desea saber al realizar una
inversión y la TIR es la medida preferida para el cálculo de rendimiento de un
instrumento.

Es la tasa que iguala el valor presente (precio de mercado) con el valor actual de los
flujos de fondos (intereses + amortización) futuros al precio de mercado del bono (o
la inversión inicial). La fórmula para calcularlo es:

Donde:
R= tasa de intererés por período o TIR
VN= Valor Noiminal del Bono
Cupón= Tasa cupón por valor nominal
N=Tiempo hasta la fecha de vencimiento
n=Tiempo para cada flujo de efectivo
VA=Valor Actual del Bono

Ejemplo I

Una obligación tiene un cupón del 10% anual y vencimiento del capital al final del
quinto año. El rendimiento exigido para un bono de riesgo similar es del 11%.

Es decir que si queremos ganar una TIR del 11%, el precio que debemos pagar es
$96.3

Si la tasa de interés anualizada del cupón (la tasa de contrato) es menor a la TIR, el
bono cotizará bajo la par y viceversa o podemos razonar que si el bono cotiza bajo
la par, la TIR es mayor a la tasa de contrato y viceversa.

Es un rendimiento esperado que se basa en dos supuestos:

 Que se mantenga el bono hasta su vencimiento


 Que se reinviertan todos los cupones a la misma tasas interna de retorno del
momento de la compra.

Esta fórmula se puede aplicar conociendo el precio de mercado y el flujo de fondos

para encontrar la TIR o conociendo la TIR aplicarla para conocer el precio y
determinar si el bono está cotizando a la par, sobre la par o bajo la par.
Si se produce una baja en las tasas de interés, el precio del bono va a subir y si las
tasas suben el precio del bono cae. Esto se debe a que al ser menor las tasas de
interés, el valor presente de los flujos futuros será mayor, ya que estamos
descontando por una menor tasa.
Adicionalmente, al subir los rendimientos de los bonos comparables, este bono
resultará extremadamente atractivo por lo cual su demanda aumentará, aumentará el
precio, y así se produce el ajuste en el rendimiento, ya que al subir el precio cae el
rendimiento.
Ventajas de la TIR sobre la current yield

 Tiene en cuenta las tres fuentes de ingreso: Cupones, reinversión y

ganancias/perdidas de capital que obtiene el inversor manteniendo el bono
hasta su vencimiento.

 Contempla el valor tiempo del dinero.

Desventajas de la TIR

 Si el bono se vende antes de su vencimiento, el rendimiento final obtenido

puede no ser igual a la rentabilidad prometida al momento de realizar la
inversión, dado que el precio de un bono se mueve según las variaciones en
las tasas de interés. Si las tasas de interés suben, el precio de los bonos baja
y viceversa.

 No es un indicador preciso para los bonos con cupón variable.

La TIR del bono es un proceso de sensibilidad o error, es decir se va dando valores

a la tasa de descuento hasta que coincida con su precio.

La finalidad de la TIR es facilitar la comparación entre distintos bonos.

Ejemplo II

Tenemos un bono con las siguientes características:

n=9
Tasa del Cupón=8%
VN=10000$
VA=11368
TIR?
Reemplazamos en la formula:

Despejando en la fórmula obtenemos una TIR de 6%

Ejemplo III

Supongamos que un bono se compra a 90$ con un valor nominal de 100$ y el plazo
de vencimiento son 3 años. A su vez paga un cupón del 8% (8 $ anual). El rendimiento
del bono (tasa de interés) será aquella que igual el flujo de fondos al precio de 90$
Entonces:

Obtenemos un rendimiento del 12.18%. Es decir que si compramos ese bono a $90,
al cabo del primer año cobramos 8$ y lo reinvertimos en el mismo bono y así con el
cobro del segundo año. Al finalizar el vencimiento del bono cobraríamos $127.

La TIR considera la ganancia en los cupones (current yield) y también la

ganancia de capital

6.Riesgo de un bono

Riesgo de default o del emisor

Evalúa la capacidad del emisor de hacer frente a los pagos de renta y amortización.
Con la excepción de los bonos del tesoro americano que se consideran libres de
riesgo, todos los demás bonos se ven afectados por la posibilidad de que el emisor
no cumpla en tiempo y forma con las obligaciones contraídas.
Riesgo de rescate o call

Hay bonos que pueden ser rescatados antes de la fecha de vencimiento a la par o
levemente por encima de la par, por lo tanto, estos bonos rinden un poco más que el
mismo bono sin esta opción. Es una ventaja para el emisor ya que en un contexto
donde las tasas de interés caen puede rescatar deuda contraída a una tasa mayor.
La peculiaridad de estos bonos es que al caer las tasas el precio sube pero hasta un
techo debido a que aumenta la probabilidad de rescate.

Riesgo del tipo de cambio

Hay bonos en moneda doméstica, en dólares y en otras monedas (euros) y las

variaciones en el tipo de cambio afectarán el precio del bono.

Riesgo del poder adquisitivo del dinero.

Es el riesgo que representa que la inflación ajuste más que la tasa de interés
obtenida

Riesgo de la tasa de interés

Es la sensibilidad del bono a las variaciones en la tasa de interés. Un inversor puede

colocar sus ahorros en un bono que pague un interés fijo o uno variable. El riesgo es
que si sube la tasa de interés perjudica al precio del bono que tiene tasa fija, y si baja
lo beneficia. Esto se deduce de la relación inversa que ya vimos entre el precio de un
bono y la tasa de interés.

Riesgo de reinversión

Es el riesgo producido con respecto a la reinversión de cupones, cuando éstos son

invertidos a una TIR menor, el rendimiento final de la inversión será menor a lo
estimado al momento de la compra y viceversa.

• Para una TIR y un cupón dado, a mayor tiempo al vencimiento, mayor riesgo de
reinversión

• Para una TIR y un vencimiento dado, a mayor cupón, mayor riesgo de reinversión.

Un bono cupón cero obviamente no tiene riesgo de reinversión.

Cuando los bonos hacen muchos pagos es útil contar con el promedio de maduración
de todos esos flujos de fondos como una aproximación a su maduración efectiva (o
media). Esta medida también puede emplearse para medir la sensibilidad del precio
de un bono ante cambios en la tasa de interés, ya que tiende a aumentar con el tiempo
que falta para la maduración. Esta medida se denomina Duration y se calcula como
un promedio ponderado del tiempo de pago de cada cupón y del principal.

A continuación la analizaremos más en detalle.

7.Medida del Riesgo de un bono:¿Qué es la
duration?
Definición
Es un indicador desarrollado por Frederick Macaulay en 1938, por ello también es
llamada Duration de Macaulay. Sirve como un criterio adicional al momento de elegir
entre distintos bonos, ya que nos dará una idea de cuán cercana está la
recuperación de lo invertido. Normalmente se preferirá un bono con menor
Duration.

 Indica el momento en que se recupera la inversión, incluyendo el valor del

tiempo

 Es una medida del vencimiento medio ponderado de todos los flujos que
pague el bono que resulta del cociente entre el valor actual de cada flujo y el
precio.

 Es un índice de la sensibilidad del precio del bono con relación a las
variaciones de los tipos de interés. Cuanto mayor sea la duration mayor es
la subida del precio del bono cuando las tasas del mercado bajan, y mayor
es el descenso del precio cuando las tasas suben.

 Es el indicador del tiempo promedio en que el tenedor del bono
obtiene los beneficios del mismo.

 Es el plazo promedio de cupones de renta y amortizaciones ponderados
por el valor actual de los flujos de fondos descontados.

Cálculo de la duration

El inversor que compra un bono y lo mantiene al vencimiento recibirá la mayor

parte de los flujos hacia el final de la vida del bono. Recibe periódicamente los
cupones pero el grueso del dinero lo recibe el último año cuando le pagan el
último cupón y el principal. Este efecto se tiene en cuenta en el cálculo de la
duration.

Entonces, primero debemos determinar el valor actual de cada flujo de pago

(cupones y principal). Como ya vimos, el precio de un bono es la suma de los
valores actuales de esos flujos.

Se multiplican los flujos de pago por el período de tiempo que resta hasta cada uno
de ellos (por ejemplo si el primer cupón se paga dentro de un año se multiplicará ese
cupón por uno, si el segundo cupón se paga dentro de dos años, se multiplicará
por dos y así sucesivamente para todos los flujos de pago).

Hacemos la suma de todos estos elementos y dividimos esta suma por el precio
del bono para conseguir su duration.

Es decir que la fórmula para calcular la duration es:

Donde:

n=número de pagos por año

t=tiempo al vencimiento
C=Cupón de interés
TIR=TIR requerida
PR=Principal
P=Precio del bono

Ejemplo I
Tenemos un bono con un valor nominal de 100$ que paga un cupón del 6% anual
y que tiene un vencimiento de 5 años. Supongamos que el tipo de interés en el
mercado está 5%
Primero calculamos el precio del bono. Se calcula comenzando por el valor
actualizado de todos los flujos que paga el bono

Ejemplo II
La duration representa una medida de la vida media ponderada del bono

 Cada cupón es ponderado con respecto a su precio, donde el factor

de ponderación es el porcentaje que representa el valor presente del
cupón con respecto al precio del bono

 El tiempo t hasta el cobro de cada flujo se multiplica por el valor presente del
flujo

 Si pensamos que las tasas de interés del mercado van a bajar, nos conviene
comprar bonos con duration altas para beneficiarnos mucho más de la
sensibilidad del bono.

Factores que afectan la duration:

La duration está muy ligada al componente tiempo del bono, siendo los factores
que la influyen:

  La tasa de interés
  El tamaño del cupón
  La frecuencia en el pago del cupón
  El plazo de vencimiento
 El monto de los intereses corridos

Ejemplo:III

Poseo un bono con cupón del 9% que tiene 4 años de vida, y que paga los intereses
anuales, y que está cotizando al 96,83% y con una TIR de 10%.

9 1  9  2  9 3  109  4
2
D  1,1 (1,1) (1,1)3 (1,1)4  3,52años
96,83
La sensibilidad de este activo a variaciones del tipo de interés es de 3,52 años. Tienen
que pasar 3,52 años para que la reinversión de los cupones compense la variación
en el precio ocasionada por un movimiento en los tipos de interés.

Conclusiones

Si se comparan dos bonos que tienen el mismo plazo, es decir se amortizan a la

vez, y el mismo rendimiento, pero en uno se pagan todos los intereses en el momento
de la amortización (bono cupón cero) y en otro se van pagando los intereses a lo largo
de la vida del título; el título cupón cero tiene un mayor riesgo de insolvencia y de
variación de tipos de interés que el otro. Este hecho introduce el concepto de duration,
distinto de vencimiento o plazo de amortización. La duration mide de manera mucho
más precisa la longitud media del tiempo en la que se espera cobrar la inversión en
bonos.

8.Medida del riesgo de un bono: Duration

Modificada
Definición
Mide la sensibilidad del precio del bono ante cambios en su TIR. Surge de dividir la
“duration” por la TIR. del bono.

Matemáticamente, se calcula de la siguiente forma:

Este parámetro nos permite calcular la variación porcentual del precio para un
determinado cambio en la TIR.

A diferencia de la duration (que se mide en años), la duración modificada es un

porcentaje que nos indica la variación que se produce en el precio de mercado de un
activo financiero por cada punto de variación en el tipo de interés.

El uso de la duration modificada proporciona una aproximación, no un valor exacto,

ya que la misma solo será válida para pequeños cambios en la TIR.

Ejemplo

Continuando con el ejemplo I utilizado para calcular la Duration, tenemos:

Duración modificada = 4,48 años / (1 + 5%) = 4,26

La gran utilidad de la duration modificada es que con ella se puede calcular

rápidamente en qué porcentaje se va a mover el precio del bono respecto a subidas
o bajadas de las tasas de interés (las tasas de interés pasan de t0 a t1).

Variaciones porcentuales del precio = -Duración modificada x (t1 – t0)

Así, en nuestro ejemplo, si las tasas de interés del mercado pasan del 5% al 4,5%, el
precio aumentará en un 2,1% (4,26 x 0,5%). De la misma manera si los tipos de
interés suben del 5% al 5,5%, entonces el precio del bono caerá en un 2,1%.

9. Medida del Riesgo de un bono: Convexity

Definición
La convexity representa la derivada segunda del precio del bono Este indicador, es
el otro elemento a tomar en cuenta para medir la sensibilidad del Bono.
La duration es sólo una aproximación de la volatilidad en el precio de un bono
para pequeños cambios en la tasa de interés. La convexity mejora la estimación
del cambio en el precio de un bono para un determinado cambio en la tasa de
interés.
Por este motivo, se acostumbra a usar además la segunda derivada para ganar
exactitud y ésta precisamente es la Convexity.

Cuando las tasas de interés varían en demasiados puntos base, la duration deja de
ser una buena medida de sensibilidad, se recurre a la convexity. Cuando se tienen
fluctuaciones bruscas en el tipo de interés, el resultado que arroja la duration pierde
efectividad por lo que la alternativa es estimar el valor del bono con la convexity.

Cuanto mayor sea el tiempo que tiene un bono hasta su vencimiento mayor es
la Convexity.
Con la convexity podemos estimar cuánto variará el Precio de un Bono cuando ocurra
algún cambio en la tasa.

Principios básicos de la convexity

 A mayor tiempo, mayor será la Convexity

Cvx

350

300

250

200

150

100

50

Tiempo
5 10 15 20 25 30

 La tasa de cupón tiene una fuerte incidencia en la Convexity, la relación es

inversa. A mayor tasa de cupón menor es la Convexity
Cvx.

800

700

600

500

400

300

Cupón
0.05 0.1 0.15 0.2

 Entre bonos que tienen la misma duration a menor tasa de cupón la

Convexity es menor.
Bono A Bono B
Cupón 0 5
Vencimiento 16.14 años 30 años
Duración 16.14 años 16.14 años
Convexidad 250.92 años2 350.46 años2

 A mayor tasa de interés, la Convexity decrece

Cvx

500

400

300

200

100

Rend
0.05 0.1 0.15 0.2
Conclusiones

Ante precios iguales siempre conviene elegir el bono de mayor convexity, ya que
si el tipo de interés disminuye, el precio del bono se incrementará más que el valor
del bono menos convexo que también aumenta. Por otro lado si los tipos de interés
aumentan el valor del bono con mayor convexity disminuye menos que el bono menos
convexo.
Con respecto a iguales rentabilidad y duration, conviene elegir los bonos más
convexos y líquidos.

En cuanto a las inversiones, conviene combinar bonos con diferente duration para
obtener convexities elevadas y carteras muy sensibles a los descensos del tipo de
interés y a la vez no tan sensibles al aumento de las tasas de interés.
Por lo tanto utilizando la duration y convexity juntas se obtiene una mejor
aproximación al cambio actual en el precio del bono debido a un movimiento
considerable en las tasas de interés de mercado.
Uso de la Duration y Convexity para determinar la sensibilidad del Bono

Si invertimos en un bono y lo deseamos vender antes de su vencimiento, el precio del

mismo va a depender de cómo estén las tasas de interés del mercado en ese
momento.
Entonces necesitamos saber cuánto va a variar el precio del bono por un cambio en
la tasa de mercado, es decir cuán sensible es el bono y para ello necesitamos usar la
Duration y la Convexity.

10.Curvas de rendimientos
Características
 Es la relación entre el tipo de interés y el plazo de vencimiento de un
bono

 Ayuda a predecir el futuro de los tipos de interés, el impacto sobre los
rendimientos de las inversiones, el costo del financiamiento y las condiciones
económicas.

 Cuanto más largo sea el plazo de vencimiento, más alto será el rendimiento, a
largo plazo existe mayor riesgo y el inversor debe ser compensado con una
tasa elevada

 Cuanto más corto plazo tenga el bono, menor será la tasa, ya que hay menos
riesgo en los bonos a corto plazo.

  Es una manera de comprender si la economía estará fuerte o débil

 Muestra a los analistas e inversionistas de renta fija en donde se encuentra el
potencial de ganancia.

Tipos de curvas de rendimientos

Curva de rendimiento normal

Tiene una pendiente positiva, es decir, la tasa de interés aumenta con el tiempo y
dará lugar a una curva gradualmente en forma cóncava. Esto demuestra que el
inversor espera crecimiento económico y un aumento de la inflación.
Las tasas de interés de corto plazo son usualmente menores a las de largo plazo
debido al mayor riesgo de inflación y la prima por riesgo de madurez en los
vencimientos más largos. Cuando las expectativas de inflación son altas entre los
inversionistas, éstos esperan que la economía crezca en el corto y mediano plazo.
Esto es normalmente una señal positiva para el mercado.

Una curva de rendimiento normal indica que los bonos con rendimientos a corto plazo
tienen un menor rendimiento que los bonos con vencimiento a más largo plazo.

Curva de rendimiento empinada

Las curvas empinadas presentan una expectativa de que habrá un rápido crecimiento
económico en el futuro. Estas curvas de rendimiento también aparecen después de
un período de baja actividad económica, tales como una recesión.
Curva de rendimiento plana
Es una línea recta horizontal y significa que hay poca o ninguna diferencia entre las
tasas de interés a corto plazo o a largo plazo, lo que apunta a un mercado incierto.
Curva de rendimiento invertida
Se produce cuando las tasas de interés a largo plazo son más altas que la de los
bonos a corto plazo. Es decir que los bonos con vencimientos más cortos tienen
mejores rendimientos que los bonos a largo plazo y significa la desaceleración
económica y mucha incertidumbre. Se espera una recesión.
Se suele dar cuando la inflación esperada es menor en el futuro. Menores
expectativas de inflación indican que se espera que la economía se estanque o
decrezca. Este fenómeno se suele dar tras un incremento abrupto de la tasa de interés
de mercado con el fin de contener la inflación.
Movimiento de las curvas
 La forma típica de la curva de rendimiento es positiva.

 Si se espera un traslado hacia arriba de la curva de rendimientos se buscan

bonos más cortos que serán los que tienen una menor caída en el precio.

 Si se espera un traslado hacia abajo de la curva de rendimientos, se
buscarán bonos largos que son los que más se beneficiarán con la baja en
las tasa.

 Si se espera un achatamiento de la curva también se buscarán los bonos más
largos porque habrá una mayor caída en las tasas de largo que en las tasas de
corto.

Interpretación de las curvas de rendimiento para invertir

Tomando como ejemplo la siguiente curva, podemos elaborar algunas conclusiones

generales para el análisis de las curvas
La curva de los bonos en dólares tiene una pendiente positiva (normal), por lo tanto
la expectativa de la economía es favorable. Los bonos más largos tienen mayor
rendimiento.

La curva de los bonos en Pesos tiene una pendiente negativa (invertida) y

expectativa de recesión o de problemas económicos. Los bonos más cortos tienen
mayor rendimiento.

 Los bonos “baratos” son los que se encuentran por encima de la curva

11. Riesgo soberano y riesgo país

Definición
Riesgo soberano:. es un subconjunto del riesgo país, es el que poseen los
acreedores de títulos de estatales, e indica la probabilidad de que una entidad
soberana no cumpla con sus pagos de deuda por razones económicas y
financieras.
Da lugar a calificaciones crediticias (rating crediticio) de Agencias Calificadoras de
Riesgo (Standard & Poor’s, Moody’s Investor Service y Fitch Rating) internacionales e
indicará a los potenciales inversionistas la "calidad" de la deuda de cada país, y
eventualmente es un elemento para la determinación del rendimiento exigible a esa
inversión.

El riesgo soberano influye directamente en la oferta y la demanda de fondos

prestables en el mercado internacional de capitales. Su determinación incluye el
análisis de factores cualitativos y cuantitativos, es decir que está influenciada por
factores tales como la credibilidad de las políticas económicas y de sus gobernantes,
la disponibilidad de información fiable y oportuna y la percepción sobre la estabilidad
política del país, las perspectivas económicas de cada nación, la cuenta de ingresos
fiscales, la balanza de pagos, la deuda externa y el stock de reservas internacionales.

Poseer una elevada calificación crediticia, emanada de algunas de las agencias de

gran prestigio a nivel internacional, constituye un requisito indispensable para
acceder, continuamente y al menor costo posible, a los mercados de capitales.

Riesgo país: es un indicador sobre las posibilidades de un país emergente de no

cumplir en los términos acordados con el pago de su deuda externa, ya sea al capital
o sus intereses. Cuanto más crece el nivel del "Riesgo País" de una nación
determinada, mayor es la probabilidad de que la misma ingrese en moratoria de pagos
o "default". Es el riesgo medio asociado a las inversiones realizadas en un país en
concreto.

El riego país se utiliza, normalmente, para comparar rendimientos. El estudio del

mercado de bonos de deuda externa sirve como una medida de comparación con
las tasas de interés locales, por ejemplo, la diferencia entre el rendimiento de los
instrumentos de deuda externa en dólares de un país, y el rendimiento de los bonos
del tesoro americano con la misma duración. A la diferencia de los rendimientos de
bonos de dos países se le llama spread y es medido mediante puntos básicos (100
puntos base corresponde a un 1%).

Cálculo del riesgo país

En la práctica, el riesgo país se mide con el EMBI (Emerging Markets Bond Index),
que fue creado por la firma internacional JP Morgan Chase y que da seguimiento
diario a una canasta de instrumentos de deuda en dólares emitidos por distintas
entidades (Gobierno, Bancos y Empresas) en países emergentes.

El EMBI, que es el principal indicador de riesgo país, es la diferencia de tasa de interés

que pagan los bonos denominados en dólares, emitidos por países subdesarrollados,
y los Bonos del Tesoro de Estados Unidos, que se consideran "libres" de riesgo. Una
medida de 100 pb significa que el gobierno en cuestión estaría pagando un punto
porcentual (1%) por encima del rendimiento de los bonos libres de riesgo, los
Treasury Bills.
Los bonos más riesgosos pagan un interés más alto, por lo tanto el spread de estos
bonos respecto a los bonos del Tesoro de Estados Unidos es mayor. Esto implica que
el mayor rendimiento que tiene un bono riesgoso es la compensación por existir una
probabilidad de incumplimiento.

Este índice es más alto a mayor riesgo de que el país incumpla sus obligaciones
respecto al pago de su deuda pública o deuda soberana. Su fórmula es:

(interés de bono del país de análisis - interés de bonos de la FED de Estados

Unidos ) x 100 = Riesgo País

Por ejemplo, si los bonos de la FED rinden un 5,22% de interés anual y el EMBI de
un país está en 931 puntos (equivalentes a 9,31%), el interés que debe exigir el
inversor para invertir en este país ha de ser 14,53% como mínimo, de lo contrario,
debería optar por otras alternativas.
Tanto el riesgo país como el riesgo soberano son importantes indicadores para
monitorear la percepción de riesgo de los inversionistas internacionales y para que
empresarios extranjeros y locales evalúen su nivel de exposición al invertir en mercados
emergentes.

12. Calificadoras de riesgo

Definición
Las calificadoras de riesgo son sociedades anónimas constituidas con el
objetivo exclusivo de calificar bonos soberanos, empresas, etc.

Esta figura se introdujo en el mercado de capitales con el objetivo de facilitar la

toma de decisiones por parte de los inversores.

Las sociedades de calificación de riesgo tienen sus propios sistemas y

metodologías de calificación, que debe ser aprobados por la comisión nacional de
valores o ente similar. Por lo general todas usan un sistema estándar a nivel
internacional.

Así, un título calificado como “AAA” representa la máxima calidad crediticia y, en el

otro extremo, una nota “D” representa a los títulos en situación de incumplimiento
(default).

Las tres calificadoras más conocidas son: Moody’s, Standard & Poor's y Fitch.
El rating es una nota o calificación de la solvencia que tiene una empresa, un
país, instituciones públicas, emisiones de deuda, estructurados o fondos para
hacer frente a sus obligaciones de pago.

Una degradación del rating suele suponer una disminución de la confianza de los
inversores y, por tanto, se traduce en un incremento de los costes financieros: es
decir

aumentará tanto la rentabilidad que exige el mercado para colocar una emisión de
deuda como el interés a pagar en el caso de solicitar un crédito.

Las calificadoras de riesgo realizan un trabajo muy valioso desde el punto de vista
del inversionista, el cual requiere de información para la toma de decisiones, ya
que le permite conocer el riesgo de invertir en determinado país, considerando
siempre que una calificación baja requiere, necesariamente, de un mayor
rendimiento, mientras que una calificación de grado de inversión le da una mayor
seguridad al inversionista, pero también una menor rentabilidad.

Las principales calificadoras de riesgo, se fundamentan, principalmente, en los

resultados satisfactorios de las finanzas de los gobiernos, la eficiente
administración de la deuda pública y la estabilidad macroeconómica de la región.
Es de vital importancia analizar las inversiones en los mercados de deuda
internacional, tomando en cuenta el riesgo soberano que se está dispuesto a
asumir, pero sin dejar de lado que en los mercados financieros podemos encontrar
una gran variedad de opciones en términos de plazos, tasas, monedas, países,
calificaciones de riesgo, etc.

13.Calculadoras de bonos
Las calculadoras de bonos se utilizan para calcular las distintas variables en bonos.
Éstas requieren la entrada de las diferentes variables y entonces resolverán la
incógnita. El principal beneficio de una calculadora es el ahorro de tiempo. Permite a
los usuarios introducir solamente las variables en lugar de conectar todas éstas en
una ecuación y luego resolver la incógnita de forma manual.

En el site del curso virtual encontrarán un archivo con una calculadora para realizar
los cálculos en forma manual.
Algunos términos relacionados con el Default

DEFAULT Hace referencia a la cesación de pagos de la deuda que se ha contraído. Puede

aplicarse a la totalidad o parte de un pago.
BONY Es la sigla que identifica al Bank of New York Mellon, administra la cuenta desde la
que se pagan los bonos de la deuda emitidos bajo ley extranjera Bonistas. Es el genérico para
designar a quienes tienen bonos que aceptaron las reestructuraciones con quita que hizo el
Gobierno
DEFAULT SELECTIVO Eufemismo al que apelan las calificadoras de riesgo para indicar
que la cesación de pagos no fue general y se refiere sólo al incumplimiento de un pago
concreto.
HOLDOUTS Expresión con la que se conoce a los tenedores de bonos impagos y que
reclaman ante la Justicia cobrar el 100% de la deuda más punitorios e intereses corridos.
RUFO Quiere decir Rights Upon Future Offers. Es la cláusula que les permite a los bonistas
reclamar si la Argentina hace una oferta mejor a otros acreedores
SPECIAL MASTER Nombre que se le da al mediador designado por el juez Thomas Griesa

STAY Término en inglés equivalente a un amparo. Es lo que en castellano se conoce como

“cautelar”.