Control de lectura macroeconomía

Funciones agregadas de inversión para la economía chilena

2 vertientes en el análisis de la inversión: modelo neoclásico (costo de uso de k) y el Q de

Tobin (Relación valor de mercado de capital y sus costo de reposición). Estiman ecuaciones
para la inversión y así poder hacer proyecciones. (Modelo Q predice mejor inversión en
maquinaria y el neoclásico para la inversión en construcción).

En el trabajo se estiman distintas ecuaciones de la inversión en Chile para hacer

proyecciones sobre la inversión en máquinas, construcción y equipo. La evidencia muestra
que la inversión contribuye a la fluctuación del producto (Cp) y es más volátil que éste.
Además, está directamente relacionada con el crecimiento de largo plazo del k y la
producción. Las ecuaciones del trabajo se estiman en base a los modelos mencionados. Los
dos enfoques se complementan. Modelo neoclásico determina el equilibrio de largo plazo y
el de Q el de corto plazo.

Modelo neoclásico

Deriva un nivel óptimo de K deseado para una firma que quiere maximizar el valor presente
del flujo de sus utilidades y a partir de éste, se construye una demanda por K y una función
de inversión. Representa el comportamiento en el largo plazo, cuando el k es maleable. No
hay rezagos en la instalación de nuevo K, ni costos de ajustes, por lo que se puede alcanzar
instantáneamente el nivel de K deseado. Es un problema de optimización estático donde
las expectativas no afectan.

Tiene una función de utilidad con elasticidad sustitución constante,q ue depende a de k, l,

teta, factor tecnológico. Luego se maximiza esta función por el precio del bien menos
costos de salarios, etc… descontando impuestos. Sujeto a la restricción de acumulación de
capital: kt= It - &* kt. Se hace un lagrangiano y se resuelve.
Estas corresponden a las condiciones de primer orden. La 2,5 muestra la relación con el
trabajo e indica que en el óptimo la PMGL = W. las siguientes indican la relación con el
capital y la inversión. Al combinar las ecuaciones 2,6 y 2,7 se obtiene que la firma optimiza
cuando el PMGK (yk) es igual al costo del uso de capital Cs. Este depende de los impuestos,
la tasa de interés y los precios relativos. (Si estos componentes se introducen de forma
separada, la inversión puede responder de forma distinta ante cambios en ellos).

y de ahí se despeja el capital deseado.

Caso plasticina cerámica (Introducción de ingreso y costo de capital separado): una vez que
se instala el capital, no es perfectamente maleable. Entonces la elasticidad sustitución
entre factores es menor. En consecuencia, la inversión debe responder más rápido a
cambios en el producto que a cambios en el costo de capital.

Q de Tobin

Más orientado al análisis de flujos o la dinámica de inversión de corto plazo. Acá: tasa de
inversión: Cmgk(De instalar nuevo capital, ya no es exógeno, cambia con la iversión)= Vmgk
(Recién instalado, mercado financiero). La relación entre estos dos valores se conoce como
‘’q’’ marginal. Ahora la función objetivo incluye los costos crecientes de inversión.
Lambda corresponde al valor de mercado de una unidad de capital recién instalado.
Resume toda la información futura relevante para tomar la decisión de invertir. Ahora
cambia la CPO de inversión y capital.

Acá la inversión no depende del k óptimo si no que de ‘’q’’ marginal. Este no se puede
medir por lo que se usa q promedio. ( que es igual a valor financiero de la firma dividido el
costo de reposición).

(Si q>1, hay incentivo para invertir).

Esa es la ecuación a estimar, por lo tanto, la inversión

depende solo de Q porque las expectativas estas implícitamente en ella.

A veces se incluye Y junto a la Q por imperfecciones del mercado como acceso al crédito
limitado, Y sirve como proxy al flujo de caja.

Resultados de las estimaciones de los dos modelos

Se usan distintas regresiones. Se hace separación en las estimaciones de inversión en

construcción y en maquinaria y equipo, porque tienen costos de ajuste distintos. Se hacen
proyecciones dinámicas de la inversión del 2000 al 2001. Las variables muestran una
tendencia marcada. Las dos más importantes son el costo de capital (combinación de
impuestos, precios relativos y tasa de interés que incluye tasa de interés real y
depreciación) y la Q (Se consideran impuestos, Pk de USA, como lambda se usó el IGPA
provenientes de los mercados financieros). (Para maquinaria se divide por costo de uso de
capital y para construcción se divide por costo de edificación).

Resultados estimaciones modelo costo de uso (1)

Se halla que el efecto del PIB en la inversión es mayor y más significativo que el efecto del
costo del uso de capital (Este también es significativo). (Coeficiente y t menor que el del
PIB).

Estimaciones en niveles de la relación de inversión entre maquinarias a capital. Ellas se

diferencian por el rezago del costo del uso de capital que se incluye. Los parámetros son
bastante estables y significativos.

Las ecuaciones para la inversión en construcción son mucho mejores que las ecuaciones
para la inversión en maquinaria y equipos. (Errores de 3 y 10%). El mayor problema de las
ecuaciones para la inversión en maquinaria es que no son capaces de captar la brusca caída
que tuvo esta inversión el 2001. Las estimaciones basadas en el costo de uso tienen los
signos esperados. El crecimiento en el costo de uso tiene efecto negativo en la inversión y
el crecimiento del producto un efecto positivo. Cuando se separan los componentes del
costo de uso los errores son mayores.

Relación a largo plazo:

A partir de esta ecuación se planteó un modelo de corrección de errores.

Se concluye que el ajuste de las ecuaciones estimadas es mejor para la inversión en

construcción, que los signos coinciden con los esperados y que las proyecciones realizadas
con MCO son aceptables, aunque menos satisfactorios para la inversión en maquinaria. Se
considera apropiado usar modelos de corrección de errores. Sin embargo, en el caso de
construcción estos modelos no premitieron mejorar la proyección de inversión.

Q DE TOBIN

Los resultados implican que la inversión depende de la q (Es significativa) pero que esta
está correlacionada con los residuos. Se concluye que esta regresión es espuria. (No hay
conexión lógica).

Se estimaron dos ecuaciones para Q, una para maquinaria y equipo y otra para
construcción. Los coeficientes son todos significativos y las proyecciones de la Q son
generalmente aceptables.

Luego se estima la inversión en función de Q. el ajuste de las estimaciones de la inversión

es bueno y su capacidad de proyección es alto.(Error cuadrático bajo: 3,2% y 3,1%). En el
caso de maquinaria los puntos de inflexión coinciden con los datos observados. Hay
evidencia de la que Q, inversión y el pib están cointegradas, por lo que se estimaron
modelos de corrección de errores para ambos. Los signos son los esperados. La Q y el
producto afectan positivamente la inversión. La velocidad de ajuste hacia el equilibrio es
negativa y significativa. (Desequilibrio t-1 afecta inversión). Así, cuando hay un choque
positivo en la inversión, el producto crece en el período siguiente mientras que la Q y la
inversión disminuyen.

En la construcción el error cuadrático medio es de los más bajos. La estimación del modelo
en maquinaria es buena y la Q y producto son del signo esperado y significativos. Las
proyecciones son muy ajustadas a la realidad.

El error de las proyecciones de inversión en maquinaria fuera de muestra es menor que en

el modelo de costo de uso y las proyecciones son muy buenas. Una critica al uso de la Q en
Chile es el poco uso del mercado accionario. El efecto del producto en la inversión es
mayor que el de la Q. ayuda a estimar la evolución de la economía. Se considera que su
capacidad de proyección es adecuada a pesar de que no predice la reducción en la
inversión de maquinaria a fines del 2001.

CONCLUSIÓN

Se estimaron varias ecuaciones para la inversión en maquinaria y construcción basados en

el modelo de costo de uso de k y Q de Tobin. Varios métodos y modelos de corrección de
errores. Las estimaciones se juzgaron por el grado de ajuste de la regresión y capacidad
para hacer proyecciones. Los resultados muestran que el producto explica la mayor parte
de las variaciones en la inversión y que el costo de uso y la Q tienen un efecto más chico
pero significativo . a pesar del poco uso en chile, la evolución del valor en bolsa de las
empresas puede reflejar las perspectivas de la evolución de la economía.

En general, se considera que es mejor el ajuste de las proyecciones del modelo de la Q para
la inversión en maquinaria y el del costo de k en construcción. La línea de investigación
futura consideran agregar la incertidumbre y costos fijos.