Valores Mobiliarios

Instrumentos

Omar Gutiérrez O.
 Mercado de Valores
Títulos-Valores

Títulos-Valores

Efectos comerciales Valores mobiliarios

Formas de representación de
valores

•Física
•Por anotación en cuenta
 Representación de valores por
anotaciones en cuenta
• Tiene lugar por su inscripción en el registro
contable de una ICLV.
• Puede comprender a todos o parte de los valores
integrantes de una emisión o serie y puede ser
reversible.
• Transferencia de propiedad: titulo y modo.
– Inscripción en el registro contable a favor del
adquirente en el día de la liquidación.
Quiénes pueden solicitar el cambio
en la representación del valor
• El emisor, previo acuerdo societario con los
requisitos establecidos en el estatuto, contrato de
emisión o equivalente. Su decisión comprende a
toda la emisión, clase o serie.
• El titular que desee negociar sus valores en bolsa.
Comprende a sus propios valores.
• En el caso del titular, la reversión está sujeta a los
estatutos, contrato de emisión o análogos.
 Desmaterialización
SAB
Enviar los Certificados al Emisor
Entrega Físico
Cliente 1 3
Vendedor
1) El Cliente entrega el 2 Detalles del Depósito
certificado físico a la SAB
2) La SAB ingresa 3
electrónicamente detalles al
sistema 4
3) La SAB envía los
documentos
Confirma validez e Emisor
al emisor o a CAVALI
4) El emisor confirma la (CAVALI) informa situación
validez del valor y la
5 Ingreso de valores al
situación del mismo
Registro contable de
5) Los valores son registrados
CAVALI
en CAVALI
 Valores mobiliarios.
Valores representativos de
derechos de participación
 Acciones
• Representa parte alicuota de capital social. Todas
tienen el mismo valor nominal.
• Nominativa
• Derecho a un voto (salvo voto acumulativo)
• Dentro de una clase tienen los mismos derechos y
obligaciones
• Pueden existir otros valores representativos de
cuentas o fondos patrimoniales distintos al capital.
Acciones de inversión.
 Acciones
• Suscripción y pago.
• Dividendos pasivos.
• Pueden tener rendimiento máximo, mínimo
o fijo, acumulable o no. Condición :
utilidades distribuibles
• Clases de acciones. Acciones sin voto
• Acciones en cartera
 Certificado de suscripción
preferente
• Deriva del aumento de capital o emisión de
obligaciones convertibles
• Derecho de ejercicio de la preferencia en la
suscripción
• Busca que se mantenga la proporcionalidad

• Precio de colocación del valor (prima, pérdida)

• Plazo de emisión: 15 días hábiles siguientes a la
fecha de acuerdo o de fijación de prima.
 Certificado de Suscripción
Preferente
• Negociación 15 – 60 días hábiles
• Se ejerce en por lo menos dos ruedas
• 1 rueda
• Cálculo para ruedas posteriores: perjudica
valorización real
• Determinación de precio
¿valor de la acción – valor de suscripción=valor del
CSP?
Factor de Dilución
 CÁLCULO DEL PRECIO
TEÓRICO DE UN CSP
• Pm = precio actual de mercado de 1 acc.
• Ps = precio de suscripción de 1 acc. (V.N.
+/- prima)
• Qo = cantidad original de acciones
• Qs = cantidad de acciones a ser suscritas
• Pcsp = precio teórico de un CSP
 CÁLCULO DEL PRECIO
TEÓRICO DE UN CSP
Pm - Ps
Pcsp = -----------------
1 + (Qs / Qo)

Ej: 2.63 - 2.12 / 1 + (8’000 / 12’345) = S/. 0.31

 ADRs
• Emitidos por primera vez en 1927
• Activos financiero emitidos por bancos
estadounidenses.
– Representan una determinada cantidad de
acciones de empresas extranjeras.
• Estas acciones están en custodia de un banco del
país de origen de la empresa
 American Depositary Receipts -
ADRs
• En su emisión participan dos bancos.
• Un banco de inversión.
– Compra las acciones extranjeras y las ofrece en Estados
Unidos.
• Un banco depositario.
– Emite y cancela los ADRs y ejerciendo todos los
servicios como emisor de dichos certificados.
• El ratio de acciones originales por ADR, es fijado por el
banco emisor.
 Tipos de ADRs
• Nivel I
– Forma más básica de emisión.
– Se negocia en OTC.
• Dirigida a inversores institucionales, bajo la Regla 144A de la
SEC.
• Nivel II
– Listado en cualquier mercado financiero europeo y
americano.
– Obligados a cumplir requisitos de la SEC
• Balances trimestrales y adecuarse a leyes americanas.
 Tipos de ADRs
• Nivel III
– El más desarrollado
– Emisiones mediante oferta pública de ADRs
• Puede levantar capital directamente del mercado
americano.
– Las exigencias regulatorias son iguales a la de
los ADRs nivel II.
 Valores emitidos en procesos de
titulización
• Títulos de participación sobre un
patrimonio autónomo.
• Valor depende de la percepción del
mercado sobre valor del patrimonio
• Los valores pueden combinar derechos de
crédito y de participación
 Valores mobiliarios.
Valores representativos de
derechos de deuda
 Emisión de obligaciones
• Reconocen o crean deuda a favor de titulares
• Contrato de emisión (monto, tasa, plazo, cupones,
garantías, reglas del sindicato)
• Sindicato de obligacionistas
– Gastos, quórum y mayorías
• Representante de obligacionistas
– Funciones: representar al sindicato, asistir a JGA,
solicitar informes, convocar a JGA en incumplimiento
de pago, cautelar garantías
 Emisión de obligaciones
• Monto total de obligaciones no debe superar
el patrimonio neto del emisor, salvo:
– Garantía específica
• Derechos reales de garantía
• Fianza solidaria de entidades financieras nacionales
o extranjeras. Carta fianza, depósito, certificado
bancario.
• Fideicomiso en garantía (titulizaciones)
• Prenda global y flotante
– Recursos destinados a bienes cuya adquisición
o construcción ha sido previamente contratada
 Bonos - Oferta Pública
• Plazo mayor a un año
• Emisor: cualquier persona jurídica de
derecho privado
• RO: bancos o SAB no vinculadas
 Generalidades
• El nominal se representa con el 100%
• Las tasas de cupón y de rendimiento se
expresan en términos anuales.
• Las tasas usadas son siempre nominales a
no ser que se especifique claramente que
son efectivas.
 Papeles comerciales
• Emisión a plazo menor a un año
• Pueden no tener sindicato de obligacionistas
• Pueden no tener Representante de
Obligacionistas
• Usualmente emisiones revolventes sin
garantías
 Certificados de depósito
• Emitidos por empresas del sistema
financiero
• Se aplican reglas de bonos o papeles
comerciales en función del plazo de los CD
• Son depósitos (FDS)
 Mercado de Dinero
• Conformado por los instrumentos de deuda
que tienen vencimientos inferiores a un año.
• Algunos de estos instrumentos solo están
disponibles para cierta clase de instituciones
financieras, pero muchos son accesibles
para todo tipo de inversores
 Emisiones al descuento
• Precio
• Nominal o Valor Facial
• Descuento
• Rendimiento implícito
 Emisión con cupón
• Precio
• Nominal o Valor Facial
• Cupón Cupón

• Rend. Explícito

Precio
Nominal

0 6m 12m
Tiempo
 Letras del Tesoro
• EMISORES: Tesoro Público de cada País.
– El nominal suele ser de 1.000 US$ o euros,
aunque pueden emitirse en cantidades mayores.
– Se emiten con vencimientos de 91, 182 días y
52 semanas.
– La compra mínima son 5 Millones US$ en
USA, para compras inferiores es necesario
contactar con un broker.
Mercado de Bonos
Bonos no garantizados (debenture)

• Instrumento de largo plazo sin garantía

específica.
• Inversionista focaliza su análisis en la
solvencia de la empresa  fuente de repago
de las acreencias.
• Protecciones posibles: el emisor no puede
ofrecer ningún otro activo de la empresa que
se encuentre realengo en garantía (Negative
pledge clause).
 Clasificación según su estructura
• Bonos Bullet
– Amortizan el nominal al vencimiento
– Pagan cupones periódicos
– Todos los cupones son iguales
– Ventaja: Fácil valoración

Fuente: Gráfico obtenido

con el Software Bond
Expert de
www.rhoworks.com
Clasificación según su estructura
• Bonos con amortizaciones
– Amortizan periódicamente el nominal
– Pagan cupones en función al nominal que falte por amortizar
– Alto riesgo de reinversión

Fuente: Gráfico obtenido

con el Software Bond
Expert de
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 Clasificación según su estructura
• Bonos cupón cero
– No pagan cupones
– Al vencimiento devuelven el íntegro del nominal
– No tienen riesgo de reinversión => rentabilidad exacta
– No tienen retenciones (de cupón)

Fuente: Gráfico obtenido

con el Software Bond
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 Clasificación según su estructura
• Bonos de rédito (Accrual bonds):
– Similares a los bonos de cupón cero
– Acumulan intereses que son pagados al vencimiento
– Hay una tasa cupón fija, pero los intereses de los cupones se
acumulan a una tasa compuesta hasta el vencimiento
– Se vende al valor nominal (o cerca de él)

Fuente: Gráfico obtenido

con el Software Bond
Expert de
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 Bonos con derivados
• Bonos redimibles
– El emisor puede recomprar el bono, antes de su
vencimiento.
• Esta opción protege al emisor de caídas de tipos de interés
– El contrato (indenture) debe especificar el cronograma
(call schedule) las fechas y los precios correspondientes
para cada fecha en las cuales el bono puede ser
redimido (called)
– Un bono redimible incorpora un producto derivado, que
es una Call.
– Los bonistas se enfrentan al riesgo de recompra call
risk, cuando el bono es recomprado cuando al inversor
no le interesa.
 Bonos con derivados
• Bonos Convertibles.
– Dan al tenedor la opción de entregar el bono y
recibir a cambio de él un número especificado
de acciones comunes, “convirtiendo” de esta
forma el bono en acciones.
– Aspectos Importantes
• Ratio de conversión
• Precio implícito de conversión.
 Bonos con derivados
• Bonos con opción a venta
– Son aquellos bonos que tienen la opción de ser
devueltos al emisor a cambio del valor nominal
o un determinado precio en unas fechas futuras.
– Estos bonos también tienen un producto
derivado dentro, en este caso una Put.
– El precio del put es generalmente a la par si los
bonos fueron originalmente emitidos cerca de la
par.
 Bonos con derivados
• Bonos no reembolsables (Nonrefundable Bonds)
– Son aquellos bonos redimibles que establecen en el
contrato de emisión prohibiciones o límites al emisor
sobre el retiro de bonos del emisor cuando el objetivo
de la recompra es emitir nuevos bonos a tasas más
bajas.
• El emisor no puede ejecutar la recompra para efectuar otra
emisión que genera ganancias por la coyuntura del
mercado;
– Un bono puede ser redimible (callable) pero no
reembolsable.
 Clasificación por el tipo de
cupones
• Bonos Indexados a la Inflación
– Tratan del proteger al inversor de la inflación.
– Normalmente estos bonos tienen una tasa de interés
fija, pero el nominal está indexado a la inflación a
través del Índice de Precios al Consumo o algún otro
índice de los utilizados para medir el poder adquisitivo.
– Si el índice aumenta a lo largo de la vida del
instrumento, el principal aumenta y por tanto los
cupones también serán más altos.
 Clasificación por el tipo de
cupones
• Bonos con Tasa Flotante:
– Los cupones son calculados en función a una tasa de
referencia más una prima o spread.
– De esta forma el bono tiene cupones variables o
“flotantes” porque depende de esa tasa de referencia de
corto plazo que usualmente es el LIBOR (London
Interbank Offer Rate), o también la tasa de rentabilidad
de las letras del tesoro (T-bill).

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 Clasificación por el tipo de
cupones
• Step-up Bond
– Es un bono cuya tasa cupón se incrementa a través del
tiempo a tasas específicas.
– El incremento puede ocurrir una o más veces durante la
vida del bono.

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BONOS DEL TESORO
Bonos del Tesoro
Emitidos por el Banco Central de cada país y gozan de un
mercado muy activo y líquido.

Bonos de Mediano y Largo Plazo.

Los bonos de mediano plazo también llamados T-Notes
(Treasury Notes) presentan vencimientos de 2, 3, 5 y 10, y
El más importante es el T-Bond (Treasury Bonds), vence a
los 30 años.
El cupón varia de acuerdo al vencimiento y es pagado en
forma semestral.
Al vencimiento, el poseedor recibe el valor facial del
mismo, en conjunto con el último cupón.
 Bonos Segregables
• Son bonos cupón cero que surgen de la
separación de los cupones de un bono
normal de forma que pueden ser negociados
independientemente del bono al que
pertenecen
– M&L los marketeó como Treasury Income
Growth Receipst TIGRs
– S&P los llamó Certificates os Accrual on
Treasury Securities CATS
 Bonos Segregables
• Es aquel que permite una negociación separada de
cupones y principal.
STRIPS (Separate Trading of Registered Interest and
Principal Securities)
• Cuando un inversor compra uno de estos bonos, puede
vender todos o algunos de los cupones del instrumento,
quedándose con los que le interesen.
• Riesgo de reinversión
Los bonos cupón cero, resuelven el problema de riesgo de reinversión
 Bonos hipotecarios
• Respaldados por créditos con garantía
hipotecaria, existentes o futuros.
• Destino de recursos: financiamiento de la
adquisición, construcción y/o mejoramiento
de inmuebles
• Hipoteca de primer rango.
• Garantía exclusiva. No garantía sábana.
 Bonos hipotecarios
• Emisión por importe inferior a los créditos
que la respaldan. (proyección de morosidad
y prepago, gastos de colocación y otros)
• Los bonos hipotecarios y los activos que los
respaldan se excluyen de la masa
 Bonos de arrendamiento
financiero
• Emitidos por empresas bancarias,
financieras y de arrendamiento financiero
• Objeto: financiar operaciones de
arrendamiento financiero (leasing)
• Plazo mínimo tres años
• Garantizados principalmente por un
conjunto de activos de la empresa emisora
destinados a operaciones de leasing
 Bonos Subordinados
• La deuda subordinada es aquélla cuyo pago de
principal e intereses queda supeditado al
cumplimiento de las demás obligaciones de la
empresa. Puede ser representada mediante
instrumentos representativos de deuda.
• Características
– No pueden estar garantizados
– No pueden ser prepagados ni rescatados
– Destinados a absorber pérdidas de la empresa luego de
agotado el patrimonio contable
– Valorado al precio de colocación
 Bonos Subordinados
• Computa como parte del patrimonio
efectivo.
• Bonos redimibles
• Plazo vencimiento original mayor a 5 años
• El importe de los bonos que venzan en
menos de 5 años se computan de forma
decreciente
• Sólo se computan hasta un equivalente al
50% del patrimonio contable del emisor