Gestion Financiera de Empresas Mineras: Indice

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GESTION FINANCIERA
DE EMPRESAS MINERAS
MSc. Carlos Reátegui Ordoñez

Consultor Intercade
INDICE
1. Introducción a las finanzas mineras 3

2. Gestión Financiera en Minería 6
3. Mercado de capitales, consumo e inversión 72
4. Reglas de Inversión 151
5. Presupuestos de Capital. 179
6. Análisis de riesgo y toma de decisiones 199
7. Bibliografía. 232
MSc. Carlos Reátegui Ordoñez - Consultor Intercade
INTERCADE www.intercade.org
CONSULTANCY & TRAINING
2
3
1. INTRODUCCION A LAS
FINANZAS MINERAS
Las finanzas se aplican a toda las actividades empresariales y por

tanto a la minería, el conocimiento de estas no esta limitado
solamente a los gerentes o administradores financieros, sino, a
todos los niveles en la empresa.
El uso de las técnicas y principios financieros, en la minería, se

inicia con la conversión de los Recursos geológicos (mineral
contenido en la roca) en Reservas (mineral que puede ser
económicamente explotado). Las Reservas constituyen el mayor
activo de una empresa minera.
La minería es una actividad que evalúa constantemente proyectos,

adquisiciones, ampliaciones de capacidad, etc. Y esto se hace en
todos los niveles jerárquicos, por tanto conocer los principios de las
finanzas es una necesidad de los para todos los gestores mineros.
3
5
FINANZAS: LAS TRES PREGUNTAS BASICAS:
1) Como la Empresa administra su flujos diarios de efectivo:

* Financiamiento a Corto Plazo
* Capital de Trabajo
2) Que inversiones a largo plazo debe realizar la Empresa:

* Presupuestos de Capital
3) Como la Empresa obtiene el financiamiento de las inversiones

* Decisiones de Financiamiento o estructura del capital
* Costo del capital
2. GESTION FINANCIERA
EN MINERIA
4
7
CAPITAL DE TRABAJO
El capital de trabajo representa la posición de los activos corrientes

financiados con deuda de largo plazo y patrimonio.
Activos corrientes o circulantes:
Caja y Bancos
Créditos por ventas
Bienes de cambio
Inventario
Cuentas y documentos por
cobrar
Gastos pagados por anticipados
Pasivo corriente o circulante:
Proveedores
Acreedores diversos
COMPONENTES DEL CAPITAL DE TRABAJO
activo circulante y pasivo circulante.
El activo circulante forma Es una de las masas del pasivo

parte, o es una de las masas del total y comprende todas las
activo total de una empresa y obligaciones provenientes de las
está compuesto por los activos operaciones de la empresa y
más
á líquidos
lí id d la
de l empresa algunas
l eventuales
t l que vencen
, incluyendo las cuentas más por lo general antes de un año y
representativas de los bienes y que el pago se realiza con
derechos que se convertirán en fondos provenientes de los
dinero en un período de tiempo activos circulantes
no mayor de un año
5
9
CICLO DE TRANSFORMACION DE LOS

ACTIVOS CIRCULANTES EN EFECTIVO
GRADO DE LIQUIDEZ
DISPONIBLE Realizable Existencias
Habra de convertirse en Habra de convertirse en
10
DISPONIBLE REALIZABLE
 Está constituido por las partidas  Reúne aquellos bienes y derechos
representativas de aquellos bienes que habrán de convertirse en
que pueden ser utilizados para disponibles. Dentro de éstos se
pagar las deudas a su encuentran los efectos y cuentas por
cobrar y los pagos anticipados.
anticipados
vencimiento.
i i t
 Cuando una empresa vende

 Éstas son efectivo en caja, productos a otra empresa o a un
efectivo en banco e inversiones a organismo estatal, por lo general no
corto plazo. espera cobrar inmediatamente. Estas
facturas no pagadas o crédito
comercial forman el grueso de
cuentas por cobrar.
 Las empresas también venden

algunos productos a crédito al
consumidor final, formando el resto
de las cuentas por cobrar
6
11
EXISTENCIAS
Recogen el valor de los inventarios que posee la empresa y que son de su propiedad ,
incluyendo inventarios tanto de materias primas, en proceso y terminados, como de
materiales.
Los inventarios de materias primas comprenden:
 Artículos que compra la empresa, los cuales representan materiales básicos para
la actividad operativa.
 Los inventarios de producciones en curso o en proceso incluyen todos los

elementos que se utilizan de forma actual en el proceso de producción,
 Los inventarios de p
productos terminados q
que han sido p
producidos p
pero aún no
han sido vendidos.
 Así mismo se incluyen en las existencias, partes y piezas de repuesto,

combustibles, insumos de oficina y cualquier otro material auxiliar; mercancías
para la venta o mercadería de las empresas comercializadoras al por mayor y al
detalle
12
COMPENSACION RIESGO - RENDIMIENTO

Las decisiones financieras tomadas por los administradores de la empresa
afectan positiva o negativamente el grado de liquidez y de rendimiento.
Existen dos cuestiones u objetivos fundamentales del manejo del capital de

trabajo
Son maximizar la rentabilidad y minimizar el riesgo.
Sin embargo, ambos son directamente proporcionales .

El riesgo significa peligro para la empresa por no mantener suficiente activo
circulante para: hacer frente a sus obligaciones de efectivo a medida que
éstas ocurran, sostener el nivel apropiado de ventas y cubrir los gastos
asociados al nivel de operaciones.
El análisis de la rentabilidad en forma de tasa, indicando la capacidad de los

recursos para generar utilidades.
7
13
POLITICAS DEL CAPITAL DE TRABAJO

SU INFLUENCIA EN EL RIESGO
Y LA RENTABILIDAD
Están asociadas a los niveles de activo y pasivo circulante que se fijen para realizar
las operaciones de la empresa teniendo en cuenta su interrelación y los niveles
operativos. Estas se pueden categorizar tres elementos fundamentales:
 Nivel fijado como meta para cada categoría de activo circulante: política de
inversión circulante.
 La forma en que se financiarán estos activos circulantes: política de financiamiento

circulante.
 Los efectos de estos niveles en el binomio riesgo - rentabilidad.
En la medida en que los activos circulantes experimenten variaciones, el

financiamiento de la empresa también lo hará, afectándose la posición de riesgo y de
Capital de Trabajo de la empresa.
14
DOS TIPOS DE CAPITAL DE TRABAJO
 Capital de trabajo neto: es el que resulta de la diferencia

entre activos circulantes menos pasivos circulantes, este
es normalmente analizado por los contadores y
administradores.
 Capital de trabajo bruto: es el que se maneja en

términos financieros y corresponde a la inversión de la
p
empresa en los activos circulantes ((cuentas x cobrar,
inventarios, inversiones, efectivo, etc.)
8
15
COSTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL

 Nuestro marco de referencia es la empresa.
 Entendemos como empresa a toda entidad que lleva a cabo

actividades productivas
 Para desarrollar estas actividades, las empresas requieren de

activos (reservas M.O., edificios, maquinaria, etc.) y
financiamiento para su operación.
¿Pero cómo obtienen las empresas estos activos y financian su

operación?
Mediante la adquisición, renta o arrendamiento de los activos, y

el pago de sueldos, anticipos y gastos varios para la operación
(capital de Trabajo).
16
¿ Y COMO SE FINANCIA?
 Aportaciones de los socios.

 Retención de utilidades. Capital de los accionistas (equity)
 Proveedores.
 Emisión de deuda. Deuda
 Préstamos bancarios.
 Colocación de bonos convertibles.
La estructura
L t t d
de capital
it l se
refiere a la composición de
dicho financiamiento
9
17
 Una empresa puede crecer si y solo si:
Retorno de sus inversiones > Costo de Capital
 P: ¿Por qué nos interesa saber cuál es el costo de capital de una

empresa?
• R1: Parámetro de referencia en la selección de proyectos –

Nos permite discriminar entre aquellos proyectos que agregarán
valor a los inversionistas.
• R2: Tasa objetiva en la valuación de la empresa –Podemos

utilizar el costo de capital como un criterio objetivo en la valuación
de una empresa.
OJO: El costo de capital es realmente el costo de oportunidad de los proveedores de capital. Un

proveedor potencial de capital no ofrecerá voluntariamente sus recursos si la inversión no alcanza o
excede el retorno que este pudiera obtener en una inversión con un riesgo comparable.
18
 Algunas consideraciones sobre el costo de capital

 El costo de capital está en función de la inversión, no del
inversionista.
• Depende de cómo se emplean los recursos.

recursos
• Depende del riesgo del proyecto, no del riesgo actual de la

compañía. Mientras más riesgosos sean los flujos de
efectivo, mayor será el costo de capital.
• Es una medida para el futuro y representa las expectativas

de los inversionistas.
 En realidad una compañía deberá estimar costos de capital

por cada proyecto.
10
19
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

(CCPP)
Si suponemos que no hay impuestos, ¿Cómo podemos calcular el
Costo de Capital de la empresa?
Estructura de Capital CCPP = Cere + Cdrd
re = costo del capital accionario

rd = costo de la deuda
Cd=30%
Deuda
Capital
Ce=70%
En realidad el costo total de capital no es observable, pero puede

ser estimado. La estimación es una tarea difícil ya que sus
componentes no son conocidos.
20
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

(CCPP)
 Pero antes de avanzar, ¿Por qué no usar una analogía?
Supongamos que compramos una casa por medio de un crédito hipotecario:

Precio de compra: 100,000
Inicial: 10,000
Capital de los accionistas
Financiamiento: 90,000
Deuda
El comprador pierde la posibilidad de obtener un rendimiento por los fondos que

utilizó como inicial = Costo de oportunidad del capital de los accionistas.
Además, el comprador también tiene que pagar los intereses = Costo de la

deuda.
El costo total para el comprador es la suma de los intereses pagados más el

rendimiento que dejó de ganar = Costo de Capital.
11
21
Riesgo de la
Empresa
Costo del
Estructura de
Capital
Capital de la
Empresa Accionario
re
Información del
Costo
Mercado
Total de
Capital
Análisis de
Crédito o
Costo de la
Calificación
Deuda
de Crédito o
Rendimiento rd
de los Bonos
22
 El costo de la deuda (rd) es el costo actual o marginal de pedir

prestado.
 ¿Qué parámetros determinan el costo de la deuda de una

p
empresa?
• Los niveles de tasas de interés en el mercado
• La estructura financiera de la empresa y su riesgo de
incumplimiento
• El tratamiento fiscal de los pagos de deuda.
 Puede obtenerse a través de un promedio ponderado de la deuda

que tiene la empresa.
empresa
• Si una empresa tiene deuda pública, el costo de la misma es la
tasa actual de rendimiento de su deuda emitida.
• En el caso de empresas sin emisiones públicas, se debe utilizar
la calificación de su deuda o costo de fondeo en el mercado.
12
23
 En varias legislaciones fiscales los intereses en la deuda son

deducibles; por lo tanto ajustamos el costo de la deuda para
reflejar este beneficio fiscal.
 Ajustamos
j el costo esperado
p antes de impuestos
p de la deuda
por un factor (1-tc).
CCPP = Cere + Cdrd(1-tc)
• re = costo del capital accionario

• rd = costo de la deuda
• tc = tasa marginal de impuestos corporativos
Cdrdtc = Impacto en el CCPP a consecuencia del beneficio fiscal
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 Estimar el costo del capital accionario (re) es más

complicado que estimar el costo de la deuda.
 Al contrario de la deuda, la empresa no está obligada

l
legalmente
l t a pagar intereses
i t o capital
it l a los
l d ñ
dueños d l
del
capital accionario.
 Existen varios métodos para estimar el costo del capital

accionario. Más adelante veremos el Asset Pricing Model
 Ojo, el costo de capital accionario no se ajusta por

impuestos, ya que los pagos a los accionistas (ya sea
como dividendos o ganancias de capital) no son
deducibles para la empresa.
13
25
El costo de capital tiene varias aplicaciones en las finanzas

corporativas y la toma de decisiones:
 Como comparativo para evaluar la tasa de rendimiento obtenida

sobre el capital invertido.
 La tasa de rendimiento necesaria para atraer fondos en un

mercado competitivo con oportunidades de inversión sustitutas
para los inversionistas.
 Tasa de rendimiento mínima esperada para la aceptación de

proyectos.
 Tasa de descuento para determinar el valor presente.
 Tasa de cálculo para estimar el capital asignado del “Economic

Profit” o “Economic Value Added” (EVA).
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Consideraciones del CCPP como tasa de descuento:
 Como base de cálculo para el VPN, el CCPP juega un papel

importante en las decisiones de presupuesto de capital de la
empresa (capital budgeting).
 Al usar el CCPP de la empresa, asumimos que el proyecto:
• Tiene el mismo riesgo que el riesgo promedio de la

empresa.
• Tendrá una estructura de capital objetivo constante a lo
largo de su vida útil.
 El CCPP de la empresa puede ser ajustado para reflejar el

riesgo de cada proyecto.
 Si una inversión tiene un VPN positivo, la compañía debe de

llevar a cabo el proyecto.
14
27
El CCPP también puede ser utilizado en la valuación de

instrumentos de inversión con base en modelos de
valuación de flujos de efectivo descontados.
Si los flujos son a los proveedores de capital de la

empresa, entonces el analista utilizará el CCPP.
Si los flujos pertenecen exclusivamente a los

accionistas se deberá utilizar el costo del equity.
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ESTRUCTURA DE CAPITAL
¿Cómo se podemos determinar los pesos/proporciones

de capital propio y deuda?
 Idealmente queremos utilizar la proporción de cada

fuente de fondeo que utilizará la empresa en el
proyecto o la compañía.
 Si asumimos que la empresa tiene una estructura de

capital objetivo, entonces debemos usar esa
proporción.
15
29
 Los analistas comúnmente siguen los siguientes pasos

para estimar los pesos de los componentes:
1. Asumir que la estructura actual de capital dictada por

l
los valores
l d mercado
de d de d sus componentes, t
representa la estructura de capital objetivo de la
empresa.
2. Examinar tendencias en la estructura de capital de la

empresa o comunicados de la dirección al respecto,
para hacer conjeturas sobre la estructura objetivo.
objetivo
3. Usar un promedio de la estructura de capital objetivo

de empresas comparables.
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ESTRUCTURA OPTIMA DE CAPITAL
 ¿La proporción de deuda y capital accionario dentro de la

empresa influyen en su valor?
 ¿Existe una estructura de capital óptima?
Antes de dar respuesta a estas preguntas, vale la pena

mencionar que el valor total de la empresa se define por los
valores de mercado de la deuda y el capital accionario que la
componen.
16
31
ESTRUCTURA OPTIMA DE CAPITAL

 Consideremos que el pastel está conformado por el valor
presente de los flujos que reciben los acreedores y accionistas
de la empresa.
Deuda
Capital
Accionario
 ¿Cómo
Có cortemos
t ell pastel
t l influye
i fl en su tamaño?
t ñ ?
 Eso significaría que el tamaño de los flujos nominales o la tasa

de descuento (CCPP) dependen de la proporción que guarden
sus componentes.
32
 ¿Qué observamos en la práctica?
La siguiente tabla muestra la estructura de capital de diversas

industrias
Deuda /
(Deuda + Valor de
(De da + Valor de
mercado del
Industria capital)
Electricidad y Gas 43.2%
Producción de Comida 22.9%
Papel y Plástico 30.4%
Equipo 19.1%
Minoristas 21.7%
Químicos 17.3%
Software 3.5%
Promedio 21.5%
 ¿Qué podemos concluir?
17
33
Los autores Modigliani – Miller (MM) propusieron lo siguiente

sobre la estructura de capital:
 Proposición
Si:
• La suma de todos los flujos futuros de efectivo de la

empresa a los acreedores y accionistas no se afecta por
la estructura de capital.
• Y
Y, si los instrumentos financieros que ofrece la
empresa no son únicos.
Entonces, el valor total de mercado de la empresa es

independiente de la forma en que se financia.
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 Antes de analizar los resultados de MM, debemos entender los

supuestos sobre los cuales basaron su teoría:
• No hay impuestos
• No hay costos de transacción
• Los mercados son eficientes
• Las ventas en corto son posibles
 La conclusión más importante de MM es la “Irrelevancia de la

estructura de capital sobre las decisiones de inversión de la
empresa”. En otras palabras, existe una completa separación
entre las decisiones de inversión y financiamiento de la
empresa.
 ¿Cuáles son las implicaciones?
18
35
 Tomemos como ejemplo a dos empresas cuya vida se limita a dos

periodos. (por simplicidad asumamos por ahora que la tasa de
descuento es de cero)
• Periodo 0 se realiza la inversión
• Periodo 1 se liquida la empresa (se paga a los acreedores y
accionistas)
i i t )
• Ambas empresas invierten lo mismo en 0 y reciben el mismo flujo en

1.
• I = Inversión en el periodo 0.
• X = Flujos de efectivo totales en el periodo 1.
 Supongamos que ambas empresas (A y B) tienen estructuras de

capital distintas.
• A = 100% capital de los accionistas.
• B = 80% capital de los accionistas y 20% deuda.
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¿Cuánto reciben los inversionistas?
Empresa A B
Inversión en 0 I I
Flujo en 1 X X
Pagos a los inversionistas
Acreedores 0 20% I (1 + i)
Accionistas X X – (20% I (1 + i))
Supongamos que el valor de A (VA) > que el valor de B (VB)
Podemos vender en corto A (digamos 10%), y utilizar esos recursos

para comprar una misma proporción de la deuda y el capital de los
accionistas de B. En el periodo 1 generaremos una ganancia sin
tener que desembolsar recursos propios. A eso se le denomina
“arbitraje”
19
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¿Puede una empresa disminuir su costo de capital alterando su

estructura de capital?
D E
CCPP  rA  rD  rE
V V
rE = costo del capital accionario
rD = costo de la deuda
rA = rentabilidad por accion
De acuerdo a la proposición esto no es posible. Si pudiéramos alterar

el costo de capital entonces la estructura de capital no es irrelevante.
irrelevante
¿Cómo lo comprobamos?
D
rE  rA  (rA  rD )
E
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LIMITES AL ENDEUDAMIENTO
Recordemos que el tratamiento fiscal de la deuda genera un beneficio
fiscal.
Ejemplo: Supongamos una empresa cuya utilidad anual antes de

impuestos es de $100. Consideremos que esta utilidad no tiene riesgo y
que es una perpetuidad. La tasa libre de riesgo es de 10%. ¿Cuál es el
valor de la empresa si esta se financia:
a) Exclusivamente con deuda ?

b) Exclusivamente con capital?
100% Deuda 100% Capital de los Accionistas
Utilidad Antes de Impuestos 100 en intereses 100 en dividendos

Impuestos @30% 0 30
Utilidad Después de Impuestos 100 70
Valor de la Empresa 1000 700
20
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LIMITES AL ENDEUDAMIENTO (D)
 Impuestos a la empresa NO apalancada
t * Utilidad a/ Impuestos
 Impuestos a la empresa apalancada
t * (Utilidad a/ Impuestos – intereses)
 El beneficio fiscal por año es:
t * intereses = t * (rdD)
 Si la deuda es una perpetuidad, entonces el beneficio fiscal a valor

presente es:
t rdD = tD
rd
Las empresas tienen un incentivo a emitir la mayor cantidad de deuda

como sea posible.
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¿Qué tan importantes pueden ser los beneficios fiscales?
 Supongamos
Supo ga os que u una
a eempresa
p esa s sin deuda lleva
e a a cabo u una
a
recapitalización apalancada, es decir, emite deuda y compra algunas
acciones. ¿Cómo cambia su valor?
V con deuda  V con deuda   VPN ( beneficio fiscal) D

  1 t
V sin deuda  V (sin deuda) V (sin deuda)
 Esto quiere decir que si tasa es de 30%
• Con D = 20% el valor de la empresa se incrementa en 6%
• Con D = 50% el valor de la empresa se incrementa en 15%
21
41
 ¿Cómo afectan los impuestos al valor de la empresa?
 Al incrementar el apalancamiento reducimos el porcentaje del torta

que toma el gobierno y por lo tanto, incrementamos la parte que
corresponde a acreedores y accionistas.
42
Pero, ¿Existe algún límite al nivel de endeudamiento?
 Los
L factores
f t que limitan
li it ell endeudamiento
d d i t de d las
l empresas son:
• Costos de bancarrota.
• Costos asociados a los conflictos entre los acreedores y los

accionistas.
• Efectos de la deuda en la estrategia de la empresa.
• La deuda y los incentivos gerenciales.
22
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CAPITAL ASSET PRICING MODEL

 El CAPM es el modelo más utilizado para determinar el costo del capital de los
accionistas.
 El CAPM define el riesgo de un activo “riesgoso” como su contribución al riesgo

no diversificable del portafolio de mercado.
 El riesgo de un activo se mide por su β que es la covarianza de su rendimiento

con el rendimiento del mercado. Por definición, la β del mercado es 1.
 En otras palabras, el riesgo de un activo se mide por su contribución relativa al

riesgo total del mercado.
 En teoría, el portafolio de mercado incluye todos los activos que se intercambian

de forma pública y privada.
 En la práctica, un índice bien diversificado (como el S&P 500) se utiliza como un

estimador del portafolio de mercado.
44
re  rf   ( E rm   r f )
re = Rendimiento del Capital Accionario Premio por riesgo

(Costo de Oportunidad)
rf = Tasa libre de riesgo / Rendimiento del activo
no riesgoso
E(rm) = Rendimiento esperado del portafolio de mercado
 La tasa libre de riesgo es la tasa de rendimiento de un instrumento

financiero que no tiene riesgo.
 Nota: La tasa de rendimiento de largo plazo de los bonos
gubernamentales se utiliza como un aproximado de la tasa libre de riesgo.
 U
Usualmente
l utilizamos
ili l tasa actuall de
la d un bono
b gubernamental
b l de
d largo
l
plazo como tasa libre de riesgo.
• En Estados Unidos, la tasa actual de rendimiento de un bono del
tesoro de largo plazo (10 años o más) es usada como estimador de la
tasa libre de riesgo.
23
45
 Algunas personas utilizan como tasa libre de riesgo, las

tasas de valores gubernamentales de corto plazo.
• En ese caso, el premio por riesgo debe ser

calculado como la diferencia entre el rendimiento
promedio de las acciones y el rendimiento promedio
de estos instrumentos.
• En general, siempre debemos utilizar la misma tasa

libre de riesgo para el cálculo del premio por riesgo.
46
 La mayoría de los académicos recomiendan utilizar el promedio

aritmético si el costo de capital se calcula de datos históricos
• Matemáticamente el promedio geométrico es siempre menor a

la media aritmética.
• Muchos expertos no están de acuerdo en usar el promedio

aritmético sobre el geométrico.
• La media aritmética captura mejor la volatilidad asociada con los

rendimientos.
• En general, los promedios aritméticos funcionan mejor como

estimadores futuros.
24
47
re  rf   ( E rm   r f )
re = Rendimiento del Capital Accionario (Costo de Oportunidad)
rf = Tasa libre de riesgo / Rendimiento del activo no riesgoso
E(rm) = Rendimiento esperado del portafolio de mercado
 La beta del capital de los accionistas (β) mide el riesgo relativo

a la inversión (unidades de riesgo) que tienen los accionistas
en la empresa.
 Aun cuando tanto la beta como el premio por riesgo son

estimados
ti d f t
futuros, estos
t parámetros
á t se calculan
l l usualmente
l t
utilizando datos históricos.
• La beta del capital accionario se obtiene a través de una

regresión.
48

 La beta del capital de los accionistas se obtiene típicamente a través de
correr una regresión entre los rendimientos de la acción y el mercado.
• Muchas personas utilizan los últimos 5 años para correr la regresión.

regresión
 Utilizar un periodo de estimación corto nos ofrece un estimado más
actualizado del riesgo.
 Un periodo mayor se recomienda para un análisis más robusto.
• Utilizar un intervalo de rendimientos más corto nos proporciona más

observaciones, por lo que obtenemos una mejor regresión.
 También hay que considerar que intervalos más cortos exponen la

regresión a un sesgo de baja bursatilidad, en especial a las
compañías más chicas.
 Muchos analistas recomiendan utilizar intervalos semanales o

mensuales.
25
49
 Las betas del capital de los accionistas para las compañías más
grandes se pueden obtener con proveedores como:
S&P, Bloomberg, Bolsa de Valores, etc.
• La gran mayoría de los proveedores de información ajustan

las betas obtenidas por las regresiones para disminuir el error
de estimación.
• Se refiere a técnicas estadísticas para ajustar la beta hacia 1.
• Este ajuste puede ser significativo si se utilizan intervalos

muy cortos (ej. Diarios).
50
BETAS NACIONALES DE EMRPESAS QUE COTIZAN SUS ACCIONES EN LA B.V.L *

Empresas 2007 2008 2009 Prom.
Southern Perú Cooper Corporation 0.16 1.05 0.59 0.60
credicorp 0.12 0.85 0.70 0.56
Cemento Andino S.A. Cl n.d. 0.46 0.51 0.49
Compañia
p Minera Atacocha S.A. 0.08 2.80 1.43 1.44
Austral Group S.A. 0.76 1.42 0.95 1.04
Sociedad Mienra El Brocal S.A. 0.32 0.92 0.90 0.71
Compañía de Minas Buenaventura S.A. 0.46 0.66 0.62 0.58
Cementos Lima S.A.. 0.11 0.41 0.60 0.37
Banco Continental 0.19 0.04 0.76 0.33
Corporación Aceros Arequipa S.A. 0.07 2.07 0.85 1.00
Sociedad Minera Cerro Verde S.A. 0.36 0.99 0.68 0.68
Edegell S
Ed S.A.
A 0.35
0 35 0.48
0 48 0.22
0 22 0.35
0 35
Luz de Sur S.A. 0.14 0.09 0.31 0.318
Refinería La Pampilla S.A. 0.17 0.66 0.39 0.41
Telefónica del Perú S.A. “B” 0.12 0.84 0.24 0.40
* Calculados con datos semanales
26
51
¿Cómo Crea Valor el Administrador Financiero?
Que la Empresa proporcione (crear) un mayor flujo de

efectivo que el que necesita (exige)
52
Valor total de la Empresa

Valor total de los activos
para los Inversionistas
P (2) P (3)
Activos Pasivos
P(1) Circulantes
Circulantes
Capital de
Trabajo
Deuda
neto
de Largo lazo
Activos Fijos:
Capital Contable
Tangibles de los Accionistas
Intangibles
27
53
FLUJO EFECTIVO DE LA EMPRESA

Valor total de los Valor Empresa
activos para inversionistas
La
E
Empresa Emite Valores Mercados Financieros
Invierte en
Activos Deuda a:
Corto Plazo
Efectivos Retenidos Largo Plazo
Activos:
Circulantes Efectivo de Pagos de Acciones de Capital
l operación
la ió deudas
d d y
Fijos de la Emp. dividendos
Contable
T
A
X
E
S
Gobierno
54
Valor de la Empresa
V = Deuda + Capital
Derechos Contingentes:
•Primero los acreedores
•De forma residual los dueños o accionistas
MSc. Carlos Reátegui Ordoñez - Consultor Intercade 54
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FUENTES DE INFORMACION BASICA

DE LA EMPRESA
Interna: Externa:
 Otras áreas  Macroeconómica
 Los Estados Financieros:  Sector industrial:

• Balance General • Competencia
• Estado de Resultados • Proveedores
• Estado de Cambio en el  Mercados Financieros
Flujo de Efectivo
 De Propiedad
 Libros Mayores y conciliación • Bolsas de Valores
bancaria • Analistas de inversión
• Corredores
 Todos los formales e informales • Administradores de fondos
que se expresen en la empresa • Bancos
 De Deuda
• Financistas en general
• Curva de rendimiento
56
BALANCE GENERAL
 Es un recuento de las principales partidas registradas o

contabilizadas de la empresa valoradas en una fecha en
particular
particular.
 El Balance General Identifica una ecuación contable por

definición:
Activos ≡ pasivos (acreedores) + Capital (dueños)
 Cuando se analiza el balance, El administrador financiero debe

poner atención en tres conceptos: cuentas de liquidez, deuda
versus capital, y valor(mercado) versus costos(registro).
29
57
ROCA S.A
Balance General
2010 y 2011
(en $ millones)
Activos 2011 2010 Pasivos y Capital 2011 2010

Activo Circulante: Pasivo Circulante:
Caja y equivalentes $140 $107 Cuentas por pagar $213 $197
C
Cuentas
t por cobrar
b 294 270 B
Bancos 50 53
Inventarios 269 280 Provisiones y retenciones 223 205
Otras 58 50 Total Pasivo Circulante $486 $455
Total Activo Circulante $761 $707 Pasivo Largo Plazo:
Impuestos Diferidos $117 $104
Activo Fijo: Deuda de largo plazo 471 458
Propiedades, $600 $600 Total deuda Largo Plazo $588 $562
Plantas y Equipos $823 $674
- depreciacion acumulada Patrimonio:
-550 -460
Neto propie., plantas, y equip. Acciones Preferentes $39 $39
873 814
Intangibles y otros 245 221 Acciones Comunes 376 339
T t l activo
Total ti fijo
fij 118 $1
$1,118
$1 $1,035
035 Utilidades retenidas 390 347
Total Patrimonio $805 $725
Total activos $1,879 $1,742 Total deuda y patrimonio $1,879 $1,742
Los activos son listados en el orden en que normalmente podrían ser convertidos en caja vía las operaciones de la
firma.
Criterio: Liquidez.
58
LIQUIDEZ
Se refiere a la facilidad con que los activos pueden hacerse

caja.
Los activos circulantes son los más líquidos.
A mayor liquidez de las firmas, menor probabilidad de tener

problemas con obligaciones de corto plazo (quiebra)
Problema:
P bl L
Los activos
ti lí id
líquidos en generall tienen
ti menor
capacidad de generar retornos que los activos fijos.
30
59
EL BALANCE GENERAL
ROCA S.A
Balance General
20010 y 2011
(en $ milliones)
Pasivos y Capital
Activos 2011 2010 2011 2010
Activo Circulante: Pasivo Circulante:
Caja y equivalentes $140 $107 Cuentas por pagar $213 $197
Cuentas por cobrar 294 270 Bancos 50 53
Inventarios 269 280 Provisiones y retenciones 223 205
Otras 58 50 Total Pasivo Circulante $486 $455
Total Activo Circulante $761 $707 Pasivo Largo Plazo:
Impuestos Diferidos $117 $104
Activo Fijo: Deuda de largo plazo 471 458
Propiedades, Plantas y Equipos $1,423 $1,274 Total deuda Largo Plazo $588 $562
- depreciacion acumulada -550 -460
Neto propie., plantas, y equip. 873 814 Patrimonio:
g
Intangibles y otros 245 221 Acciones Preferentes $39 $39
Total activo fijo $1,118 $1,035 Acciones Comunes 376 339
Utilidades retenidas 390 347
Total Patrimonio $805 $725
Total activos $1,879 $1,742 Total deuda y patrimonio $1,879 $1,742

Los pasivos son listados en el orden de su exigibilidad en el tiempo .
Circulantes: menos de un año.
Largo plazo: Más de un año.
Criterio: Exigibilidad.
60
DEUDAS VERSUS PATRIMONIO
Cuando las firmas se endeudan dan derecho a a terceros a

ser los p
primeros en recibir los flujos
j generados p
g por el
negocio.
Luego, los dueños del patrimonio tienen derechos sólo sobre

la diferencia entre los activos y la deuda .
Cambiar la composición de deuda patrimonio puede generar

valor a la firma.

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