CURSO: MERCADOS DERIVADOS

PROFESOR: CARLOS ARCILA BARRERA

NOMBRE:
______________________________________________________________

CÓDIGO: ______________________________________________________

PARCIAL 1B

“Knowledge comes, but wisdom lingers.” Alfred Lord Tennyson

1. Enuncie 3 (tres) estrategias de inter-commodity spreads vistas en clase

(3%)

 Crack Spread (Spread Between Crude Oil, Rbob and Heating Oil)
 Crush Spread (Spread Between Soybean, Soymeal and SoyOil)
 Spark Spread (Spread between electricity price and Natural Gas)

2. Defina el concepto de Wild Play Card (3%)

In treasury bond (T-Bond) derivatives, is where the short contract holder has the
right to delay delivery on a futures contract past the last closing price, even
though the contract is no longer trading. This is possible since the future markets
settle at 2 pm but the spot market is open until 4pm. (check chapter 6)

3. Enuncie 3 (tres) assumptions necesarias para la valoración de precio de

futuros y forwards (3%)

 The market participants are subject to no transaction costs when they

trade.
 The market participants are subject to the same tax rate on all net trading
profits.
 The market participants can borrow money at the same risk-free rate of
interest as they can lend money
 The market participants take advantage of arbitrage opportunities as they
occur.

2018 Segundo Semestre Página 1

Universidad de los Andes | Vigilada Mineducación. Reconocimiento como Universidad: Decreto 1297 del 30 de mayo de
1964. Reconocimiento personería jurídica: Resolución 28 del 23 de febrero de 1949 Minjusticia.
 4. Responda falso o verdadero, en caso de ser falso justifique su respuesta
con al menos una razón.

____F_____ Cuando compra una acción y cuando vende en corto una

acción, en los dos casos es necesario tener una cuenta de margen (4%)

Cuando se compra una acción no existe ningún riesgo default, por lo tanto,
solo es necesario tener una cuenta de margen cuando se realiza una
venta en corto

_____T____ En un Non-Delivery Forward el valor siempre es cero cuando

inicia el contrato y no existe intercambio del activo subyacente. (4%)

En un NDF el valor del contrato inicial será cero y no existe intercambio

de activo subyacente.

___F______ El futuro del e-mini S&P corresponde al futuro del índice

accionario S&P 500 y su multiplicador es $250 por el índice. (4%)

El multiplicador del futuro del e-mini S&p 500 es de $50 por el indice

____F____ En el mercado de los Estados Unidos, El factor de conversión

de un bono es igual al Quoted Price que tendría el bono en el primer día
de delivery asumiendo que la tasa de interés es 4% por año (con
capitalización anual) y es igual en todos los vencimientos. (4%)

En el mercado de Estados Unidos el factor de conversión asume el precio

Quotes Price que tendría el bono si las tasas de interés son de 6% por
año (con capitalización semestral) y es igual a todos los vencimientos.

_____F___ El futuro de Bitcoin BTC negociado en el CME tiene un

tamaño de 5 bitcoins y el subyacente se basa en el precio spot del bitcoin
y data de itBit. (4%)

A pesar que el tamaño del futuro de Bitcoin es de 5 Bitcoin, su precio

subyacente se basa en el Bitcoin Reference Rate (BRR) que incluye el
precio de distintas bolsas entre ellas Coinbase.

2018 Segundo Semestre Página 2

Universidad de los Andes | Vigilada Mineducación. Reconocimiento como Universidad: Decreto 1297 del 30 de mayo de
1964. Reconocimiento personería jurídica: Resolución 28 del 23 de febrero de 1949 Minjusticia.
 5. Calcule los siguientes Profits and Loss P&L: Si la respuesta no muestra
su proceso de cálculo no será válida.

Soybean Futures(ZSE) prices (1 contrato de ZSE equivale a 5,000 bushels

o (136 metric tons) Minimum price fluctuacion ¼ of one cent per bushel
($12.5 per contract)
Contrato Precio cent/bushel
ZSEX8 850.4
ZSEF9 864.6
ZSEH9 877.2

a. ¿Cuál sería su PnL si usted está long dos Butterfly spread de

soybeans con los precios de la tabla y cierra la posición en dos
semanas a -0.15 USD/bushel?. (6%)

-0.15 USD /bushel = -15 cents/bushel. (para trabajar todo en centavos)

5,000 BUSHELS / 100 = 50 bushel (para trabajar todo en centavos)

Butterfly Price (ZSEX8 – 2* ZSEF9 + 1* ZSEH9):

1*(850.4)- 2 * (864.6) +1 * (877.2) = -1.6 c/bushel

PnL: 50 * 32* (-15 – (-1.6)) = - $1340

b. ¿Cuál sería su PnL si está short tres calendar spreads ZSEF9-

ZSEH9 y cierra su posición en dos semanas a -25.0 cents/bushel?
(6%)

Calendar Spread Price (ZSEF9 – ZSEH9): 864.6 – 850.4 = -12.6

PnL: 3 * 50 * (-12.6 – (-25)) = $1860

2018 Segundo Semestre Página 3

Universidad de los Andes | Vigilada Mineducación. Reconocimiento como Universidad: Decreto 1297 del 30 de mayo de
1964. Reconocimiento personería jurídica: Resolución 28 del 23 de febrero de 1949 Minjusticia.
6. Suponga que en un futuro de Treasury bond es sabido que el bono cheapest
– to – deliver tendrá 10% de cupón y un factor de conversión de 1.35.
Suponga también que el delivery será en 220 días. Los cupones se pagan
semestralmente en el bono. El último cupón se pagó hace 85 días, el próximo
cupón será en 131 dias y el cupón siguiente será en 313 días. La curva yield
es plana (flat term structure) y la tasa de interés (con capitalización contínua)
es 8% por año.

Asuma que el actual Quoted bond Price es $105.

a. Grafique el flujo de tiempo donde defina los días, current time,

coupon payments y maturity of futures contract (3%)

Cupon 10% anual

Conversion Factor 1.35
Delivery 220 days
Last Cupon payment 85 days ago
Next Cupon payment 131 days
Coupon payment 2 313 days
Interest rate 8% continuous compounding
Current quoted bond $ 105 clean price
Accrued interest days 89 days
Days left to next cupon payment 93 days

85 131
90 89 93
90

b. Calcule el cash Price (3%)

Cash Price (dirty)

106.968

c. Calcule el valor presente del cupón (3%)

PV Cupon
Days next coupon
years 0.3589

PV Coupon 4.8585

2018 Segundo Semestre Página 4

Universidad de los Andes | Vigilada Mineducación. Reconocimiento como Universidad: Decreto 1297 del 30 de mayo de
1964. Reconocimiento personería jurídica: Resolución 28 del 23 de febrero de 1949 Minjusticia.
 d. Calcule el cash future Price (3%)

Cash future price (dirty)

Days delivery
years 0.602739726
Future cash price 107.153

e. Calcule el quoted future Price (3%)

Clean Price bond 8%

Accrued interest 104.708 For a bond with 8%

f. Calcule el quoted future Price ajustado por el factor de conversión

(3%)

Quoted
price
Equivalent bond adjusted by
77.5617 conversion factor

g. ¿Para qué se calcula el cheapest to deliver? Explique (3%)

Cheapest to deliver (CTD) in a futures contract is the cheapest security that can be
delivered to the long position to satisfy the contract specifications and is relevant only
for contracts that allow a variety of slightly different securities to be delivered. This is
common in treasury bond futures contracts, which typically specify that any treasury
bond can be delivered so long as it is within a certain maturity range and has a
certain coupon rate.

7. Usted es el CFO de la Aerolina Volaire y hoy 24 de septiembre de 2018 le

informan que para el 13 de marzo de 2019 debe realizar la compra de
130,000 BARRILES de Jet Fuel, sin embargo, usted se da cuenta que los
futuros de Jet Fuel NO tienen liquidez y por lo tanto debe decidir, 1. con
que producto desea cubrir, 2. Mes de vencimiento, 3. Si debe comprar o
vender en el mercado de futuros, 4. La cantidad de contratos que debe
cubrir.

Cuando entra a su sistema de información financiero (Bloomberg/Reuters)

usted observa lo siguiente

a. Futuro RBOB Gasolina

i. Correlación con Jet fuel 0.80,  S = 0.0318  F = 0.0422

2018 Segundo Semestre Página 5

Universidad de los Andes | Vigilada Mineducación. Reconocimiento como Universidad: Decreto 1297 del 30 de mayo de
1964. Reconocimiento personería jurídica: Resolución 28 del 23 de febrero de 1949 Minjusticia.
 ii. RBF9 $1.55 USD/Gallon, RBG9 $1.57 USD/Gallon, RBH9
$1.59 USD/Gallon, RBJ9, $1.60 USD/Gallon
iii. Tamaño del contrato 42,000 GALONES
iv. Precio $1.40 USD/Galon
b. Futuro Heating Oil
i. Correlación con Jet fuel 0.85,  S = 0.0318  F = 0.0263
ii. HOF9 $1.41 USD/Gallon, HOG9 $1.49 USD/Gallon, HOH9
$1.51 USD/Gallon, HOJ9 $1.55 USD/Gallon
iii. Tamaño del contrato 42,000 GALONES
c. Futuro de Petróleo (Correlación con Jet Fuel 0.02)
i. Correlación con Jet fuel -0.85,  S = 0.0318  F = 0.0652
ii. Contrato CLF9 $48.50 USD/bbl, CLG9 $49.32 USD/bbl,
CLH9 $50.02 USD/bbl, CLJ9 $51.05 USD/bbl
iii. Tamaño del contrato 1,000 barriles.

El precio del Jet Fuel es $1.35 USD/Gallon

Todos los futuros vencen el tercer miércoles del mes anterior de entrega, el
delivery puede decidirse en cualquier día durante el mes de entrega y un barril
corresponde a 42 galones. (Recuerde va a comprar 130,000 barriles)

a. ¿Qué futuro utilizaría usted y con qué vencimiento? Explique (3%)

HOJ19, Higher correlation and delivery month that is as close as possible to,
but later than, the end of the life of the hedge (Heating Oil April 2019).

b. Calcule el Optimal Hedge Ratio (3%)

S
h*  
F

Hedge ratio
correlacion 0.85
Ss 0.0318
Sf 0.0263

OHR 1.0278

c. Para realizar la cobertura debe estar Largo o Corto y que número de

contratos. Utilice la fórmula ajustada (tailing adjustment) de número
óptimo de coberturas. (4%)

h*VA

VF

2018 Segundo Semestre Página 6

Universidad de los Andes | Vigilada Mineducación. Reconocimiento como Universidad: Decreto 1297 del 30 de mayo de
1964. Reconocimiento personería jurídica: Resolución 28 del 23 de febrero de 1949 Minjusticia.
 Futuro de Abril
Heating Oil
Price 1.55
Size Gallons 42000
Total Contract Value Size * Price 65100

Barriles 130,000
Cobertura de Jet Fuel 5,460,000 galones
Precio Jet Fuel 1.35
Price Jet Fuel * Size Hedging 7,371,000

Largo 116

8. Usted tiene un Portafolio de 15,000 acciones de Alphabet (GOOG) a

$1213, 18,000 acciones de Tesla (TSLA) a $312 y 10,000 acciones de
Amazon (AMZN) a $2004 con un Beta de 1.55. Dada la volatilidad de los
siguientes meses usted decide cubrir el portafolio con Futuros del e-mini
Nasdaq 100 el cual negocia actualmente a 7650 y tiene un tamaño de $20
x precio del índice.

a. Calcule el valor de su portafolio, defina qué posición (larga o corta)

debería tomar para cubrir su portafolio (3%)

7a Acciones Precio
$ 18,195,000 15000 1213 GOOGLE
$ 5,616,000 18000 312 TESLA
$ 20,040,000 10000 2004 AMZN
$ 43,851,000 USD
1.55 Beta
7650 S&P
20 Tamaño S&P
Short
b. ¿Cuántos contratos del e-mini Nasdaq 100 son necesarios para
cubrir el portafolio y volverlo beta cero? (3%)

VA

VF

444 = 1.55 * (43,851,000 / (7650 * 20)

444 SHORT

2018 Segundo Semestre Página 7

Universidad de los Andes | Vigilada Mineducación. Reconocimiento como Universidad: Decreto 1297 del 30 de mayo de
1964. Reconocimiento personería jurídica: Resolución 28 del 23 de febrero de 1949 Minjusticia.
 c. Qué posición es necesaria para reducir el beta de su portafolio a
0.35, debe estar largo o corto? (3%)

Short 344 contracts

344 = (1.55 - 0.35) * (43,851,000 / (7650 * 20)

d. Qué posición es necesaria para aumentar el beta de su portafolio

a 2.7 debe estar largo o corto? (3%)
Long 330 contracts

330 = (2.7 – 1.55) * (43,851,000 / (7650 * 20)

e. Si usted observa que el mercado accionario en el 2018 ha tenido

una corrección en los precios de tecnología, pero las acciones han
reportado resultados financieros por encima de las expectativas de
mercado y se espera que continúe esta tendencia en los próximos
2 años. ¿debería aumentar o disminuir el beta de su portafolio y
por qué? (3%)

Debo aumentar mi beta esperando que mi portafolio tenga un mayor

rendimiento impacto dada la subida en el sector tecnológico que se
espera.

9. Usted es un trader de Fx y Derivados que vive en los Estados Unidos

revisando sus pantallas observa las siguientes tasas Fx.

EUR/AUD = 1.62
GBP/USD = 1.31
USD/EUR = 0.86
GBP/EUR = 1.12

a. Calcule la tasa AUD/USD (2%)

1/1.62 * 1/0.86 = 0.72 AUD/USD

Basado en los siguientes supuestos y su cálculo del AUD/USD

• Precio Spot AUD/USD = ___________ (calculado en punto a)

• Plazo = 3 meses
• Tasa US (USD) = 2.75% (anual capitalización continua)
• Tasa Australia (AUD) = 1.25% (anual capitalización continua)
• Precio Futuro a 3 meses = 0.7105 (AUD/USD)
• Tamaño del contrato futuro (AUD/USD) = 100,000 AUD
• Tick Value: 10USD

2018 Segundo Semestre Página 8

Universidad de los Andes | Vigilada Mineducación. Reconocimiento como Universidad: Decreto 1297 del 30 de mayo de
1964. Reconocimiento personería jurídica: Resolución 28 del 23 de febrero de 1949 Minjusticia.
 b. Calcule el precio teórico del futuro (AUD/USD) y diga si hay arbitraje o
no. (Aproxime a 4 decimales) (4%)

0.7205 = 0.72𝑒 (0.0275−0.0125)0.25

c. En caso de haber arbitraje EXPLIQUE y CALCULE el arbitraje con

$9,968,799 dólares AUSTRALIANOS. en momento t=0 y t= 1. Asuma la
tasa spot en t1 es igual al precio futuro (8%).

t0
Compro 100 Futuros AUD por 3 meses a 0.7105 USD
Me Endeudo 9.968 MM AUD al 1.25% 9,968,799 AUD
Lo Convierto a USD a 0.72 y lo Invierto en USD al 2.75% 7,155,325 USD

t1
Recibo de inversión 7,204,687
Entrego USD 7.105 mm y Recibo en AUD 10mm 10,000,000 AUD
Pago deuda en Australia mas Intereses 10,000,000 AUD
Ganancia Inversion USD al 2.75% (invertir 7.155mm) 7,204,687 USD
Pago en USD para recibir 10MM AUD del futuro 7,105,000 USD
Gane neto 99,687.34 USD

Lea detalladamente y muchos éxitos!!!

2018 Segundo Semestre Página 9

Universidad de los Andes | Vigilada Mineducación. Reconocimiento como Universidad: Decreto 1297 del 30 de mayo de
1964. Reconocimiento personería jurídica: Resolución 28 del 23 de febrero de 1949 Minjusticia.
FORMULAS:

Cheapest to Deliver formula

Bond price - (Most recent settlement price x Conversion factor)

Optimal Hedge Ratio and number of contract formulas

S
h*  
F

h*VA

VF
Va: Value of position being hedged (=spot price x QA)

Vf: Value of one futures contract (= futures price x QF)

Formula Hedge Index Portfolio and changes in Beta

VA

VF

Precio Futuro Currency en tasas nominales.

(1 + 𝑟𝑙𝑜𝑐𝑎𝑙 )(𝑡/360)
𝐹𝑤𝑝 = 𝑆𝑝𝑜𝑡 ∗
(1 + 𝑟𝑒𝑥𝑡𝑒𝑟𝑛𝑎 )(𝑡/360)

Precio Futuro Currency en tasas continuas.

( r rf ) T
F0  S0e
Valoración De Futuro Sobre Bono – Treasuries Are Actual/Actual

2018 Segundo Semestre Página 10

Universidad de los Andes | Vigilada Mineducación. Reconocimiento como Universidad: Decreto 1297 del 30 de mayo de
1964. Reconocimiento personería jurídica: Resolución 28 del 23 de febrero de 1949 Minjusticia.