ANÁLISIS DEL MERCADO DE CAPITALES

UNIDAD I: ENTORNO ECONÓMICO Y FINANCIERO

SEMANA 5

Tema 1: Balanza de Pagos

Concepto. La relación entre la cantidad de dinero que un país gasta en el extranjero y la

cantidad que ingresa de otras naciones. El concepto de balanza de pagos no sólo
incluye el comercio de bienes y servicios, sino también el movimiento de otros
capitales, como la ayuda al desarrollo, las inversiones extranjeras, los gastos
militares y la amortización de la deuda pública.

Las naciones tienen que equilibrar sus ingresos y gastos a largo plazo con el fin de mantener una
economía estable, pues, al igual que los individuos, un país no puede estar eternamente en deuda.
Una forma de corregir un déficit de balanza de pagos es mediante el aumento de las
exportaciones y la disminución de las importaciones, y para lograr este objetivo suele ser
necesario el control gubernamental. Por ejemplo, un gobierno puede devaluar su moneda para
lograr que los bienes nacionales sean más baratos fuera y de este modo hacer que las
importaciones se encarezcan.

• El término balanza de pagos puede también aludir al registro contable de todas las
transacciones económicas internacionales realizadas por un país en un periodo de tiempo
determinado (normalmente un año).

La Balanza de Pagos está constituida por dos grandes cuentas:

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• Superávit y Déficit
La regla básica para la elaboración de las cuentas de la balanza de pagos es que cualquier
transacción que dé lugar a un pago por parte de los residentes de un país es una rúbrica de
déficit. Así pues, las importaciones de automóviles, la utilización de barcos extranjeros, los
regalos a extranjeros o los depósitos en un banco en Suiza, son todas rúbricas de déficit. Serían
rúbricas de superávit, por el contrario, las ventas de productos Chilenos al extranjero, los pagos
hechos por extranjeros para adquirir propiedades chilenas para su explotación comercial, las
pensiones procedentes del exterior recibidas por los residentes de un país.
La balanza de pagos global es la suma de las cuentas corrientes y de capital. Si tanto la cuenta
corriente como la de capital tienen un déficit, entonces la balanza de pagos global también lo
tiene. Cuando una cuenta tiene un superávit y la otra tiene un déficit de exactamente la misma
cuantía, el saldo de la balanza de pagos global es cero, es decir, no hay ni superávit ni déficit.
Recogemos estas relaciones en la ecuación:

Saldo Balanza de Pagos = Saldo Cuenta Corriente + Saldo Cuenta Capital

• Los Pagos Internacionales
Cualquier transacción que origine un pago hecho por residentes de un país a residentes en el
exterior es una rúbrica de déficit. Un déficit global de la balanza de pagos – la suma de las
cuentas corrientes y capital- significa, que los pagos hechos por los residentes de dicho país a los
extranjeros son mayores a los que los residentes reciben de los extranjeros.
Puesto que los extranjeros quieren que se les pague en sus propias monedas, se plantea la
cuestión de la forma en que se deben hacer esos pagos.
Cuando la balanza de pagos tiene un déficit – cuando la suma de la cuenta corriente y de capital
es
- negativa los residentes tienen que pagar a los extranjeros una cantidad de moneda extranjera
mayor a la que reciben, los bancos centrales extranjeros proporcionan la moneda extranjera
necesaria para hacer pagos al exterior, la cantidad neta ofrecida corresponde a las transacciones

Cuando oficiales la baladen za dereservas. pagos de un país tiene un superávit, los extranjeros
tienen que conseguir los dólares con los que pagarán el exceso de sus pagos a dicho país sobre sus
ingresos procedentes de las ventas al país. El dinero es proporcionado por los bancos centrales.

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La Balanza de Pagos y los Flujos de Capital.

Introduciendo el papel desempeñado por los flujos de capital en un contexto en que suponemos
que nuestro país se enfrenta a unos precios establecidos de las importaciones y a una demanda de
las exportaciones. Suponemos que el tipo de interés mundial está dado y que entra capital en el
país a una tasa que es mayor cuanto mayor es el tipo de interés interior. Es decir, los inversores
extranjeros compran un cantidad de nuestros activos que será mayor cuanto más elevado sea el
tipo de interés que nuestros activos pagan en relación con el tipo de interés mundial. La tasa de
entrada de capital o superávit de la cuenta de capital, es una función creciente del tipo de interés.
Cuando el tipo de interés es igual al mundial, i = i, no hay flujos de capital. Si es más elevado, habrá
una entrada de capital e, inversamente, si es más bajo, habrá una salida.

Un incremento de la renta empeora la balanza comercial, y un incremento del tipo de interés

aumenta las entradas de capital y mejora, de esta forma, la cuenta de capital. De ello se deduce
que cuando aumenta la renta, un incremento de los tipos de interés podría mantener la balanza de
pagos global en equilibrio. El déficit comercial se financiaría con una entrada de capitales.

Tema 2: Tipo de Cambio

Concepto. Cuando se cambia una moneda por otra se emplea un tipo o tasa de cambio, es decir, el
tipo de cambio es el precio de una moneda en términos de otra unidad monetaria. Por
ejemplo, si se dice que el tipo de cambio del Peso Chileno con respecto al dólar es $520
por dólar, esto quiere decir que el precio de un dólar en Chile es $520. También podría
expresarse el tipo de cambio del dólar con respecto al Peso, lo que sería el recíproco de
la relación anterior, es decir USUS$0.0019 por cada Peso.

El mercado cambiario o mercado de divisas es el mercado en el cual se transan las distintas

monedas extranjeras. Este mercado está constituido por una gran cantidad de agentes alrededor
del mundo, que compran y venden monedas de distintas naciones, permitiendo así la realización de
cualquier transacción internacional. Riehl (1987) afirma que "no es una localización geográfica",
más bien, está compuesto por un conjunto de agentes, demandantes y oferentes de divisas,
quienes se hallan en distintos sitios alrededor del mundo y que se comunican haciendo uso del
teléfono, de redes informáticas o de otros medios tecnológicos.

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El mercado de divisas es un mecanismo que permite, de un modo impersonal y eficiente, poder

adquirir divisas, facilitándose con esto el comercio internacional, pues se transfiere poder de
compra de una moneda a otra, pudiendo así los agentes de un país realizar ventas, compras y
otros tipos de negocios con los agentes de otras naciones. De ese modo, recurren al mercado
cambiario exportadores, importadores, turistas nacionales en el exterior, turistas extranjeros,
inversionistas, etc.

El mercado cambiario juega un papel importante para el adecuado desenvolvimiento de los

agentes económicos en sus transacciones internacionales, y, en general, para toda la economía.
En este sentido se puede decir que su principal función es la de ser un mecanismo a través del
cual se puede adquirir poder de compra en una moneda extranjera, es decir, brinda la posibilidad
de efectuar pagos denominados en unidades monetarias de otras naciones. Puede notarse la
importancia de esta función del mercado cambiario dentro de las relaciones económicas
externas, pues como dice Spencer (1976), en referencia a los mercados de divisas, "sin ellos el
comercio internacional quedaría limitado prácticamente al trueque" .

Por otro lado, realiza una función de crédito en el sentido de que gran cantidad de las
transacciones internacionales se efectúan empleando las facilidades de crédito que brinda el
mercado cambiario. Esto es necesario debido a que las mercancías requieren de cierto tiempo
para ser trasladadas de un país a otro, esa es la razón por la que se ha creado una serie de
mecanismos como cartas de crédito, letras de cambio, entre otros.

Tipos de Sistemas Cambiarios.

Existen diversos modos a través de los cuales los tipos de cambios se fijan en una economía. Estos
sistemas han ido evolucionando con el tiempo y entre los más conocidos están:

• Sistema de tipo de cambio fijo.

• Sistema de tipo de cambio mixto.
• Sistema de tipo de cambio flexible o libre.

En un sistema de este tipo (cambio flexible) la tasa de cambio varía en función de la oferta y la
demanda de divisas dentro del mercado cambiario. El banco central no fija el tipo de cambio ni
interviene en ninguna manera, a la vez que tampoco se fija ningún tipo de paridad.

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En este sistema es el libre juego del

mercado, la acción de la oferta (S) y la
demanda (D), lo que determina la tasa de
cambio (TC) que equilibra el mercado (TCe).
Los desajustes se corrigen a través de las
apreciaciones o depreciaciones del tipo de
cambio, ya que el tipo de cambio es libre
para fluctuar.

Así, por ejemplo, cuando por causas del mercado se requieren más pesos para adquirir un dólar,
se dice que el peso se deprecia con relación al dólar, pero si, por el contrario, se necesitan menos
pesos para comprar la divisa norteamericana, se dice que el peso se aprecia con relación a esta
moneda extranjera.

En la práctica, los países desarrollan lo que se llama un sistema de "flotación sucia", que es en
realidad un régimen en el que las monedas flotan, pero de un modo no completamente libre, sino
que las autoridades monetarias se reservan el derecho de intervenir cuando así lo consideren,
básicamente con el objetivo de mantener la estabilidad o de ajustar desequilibrios. Sin embargo,
los bancos centrales intervienen el mercado a través de operaciones que modifiquen las
cantidades ofrecidas o demandadas de divisas, y no fijando la paridad.

a) Tipo de cambio fijo

El Banco Central fija un determinado tipo de cambio y se encarga de defenderlo, interviniendo en

el mercado comprando y vendiendo divisas, para lo que utilizará sus reservas.

Si el tipo de cambio tiende a apreciarse venderá su moneda (compra divisas), tratando de

aumentar la oferta de su moneda y evitar que el tipo de cambio aumente.

Si el tipo de cambio tiende a devaluarse comprará su moneda (vendiendo divisas) para tratar de
fortalecer su demanda y evitar que el tipo de cambio baje.

Puede ocurrir que en la defensa de un tipo de cambio fijo el Banco Central llegue a agotar todas
sus reservas, quedándose sin recursos para poder seguir defendiéndolo, por lo que se verá
obligado a dejar que fluctúe libremente.

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b) Tipo de cambio mixto

El Banco Central puede establecer unas bandas dentro de las cuales dejará que su moneda
fluctúe libremente pero si en algún momento el tipo de cambio se acerca peligrosamente a los
límites establecidos intervendrá para evitar que se salga fuera de las bandas establecidas.

Por ejemplo, el Banco Central de Venezuela podría establecer una banda de fluctuación del
Bolívar respecto al dólar entre 950 y 1.050 bolívares/$. El Bolívar fluctuaría libremente salvo
cuando se acercase a los límites marcados en cuyo caso intervendría.

c) Tipo de cambio flexible

El Banco Central del país no interviene en la fijación del tipo de cambio, dejando que sea el
mercado, a través de la ley de oferta y demanda, quien determine el tipo de cambio, que irá
fluctuando a lo largo del tiempo.

Si el Banco Central no interviene en ningún momento se habla de "flotación limpia" y si lo

hace ocasionalmente de "flotación sucia".

El propio tipo de cambio se encargará de ir corrigiendo los déficits o superávits de balanza

comercial que puedan ir surgiendo:

Por ejemplo, si hay déficit quiere decir que se exporta menos de lo que se importa, luego la
demanda de la moneda nacional será débil y ésta irá perdiendo valor (su tipo de cambio se
deprecia). Esto hará que las importaciones se vayan encareciendo y que las exportaciones se
hagan más competitivas, tendiendo a corregir dicho déficit.

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En general los bancos centrales buscan que los tipos de cambio de sus monedas sean lo más estable
posible:

Si se aprecia mucho dificultará las exportaciones, lo que se traducirá en un déficit de la balanza

comercial y en desempleo.

Si se deprecia mucho se encarecerán las importaciones, lo que se traducirá en un fuerte repunte de

la inflación.

Existen algunos factores que afectan el tipo de cambio, ellos son: la inflación (teoría de la paridad
del poder de compra); las tasas de interés relativas y las expectativas sobre los tipos de cambio
futuros.

Efectos en la Economía.
El tipo de cambio puede afectar de manera distinta algunas variables económicas de importancia,
lo cual puede motivar a las autoridades económicas a tomar diferentes medidas de política
cambiaria, esto en conjunción con otras medidas de política fiscal y monetaria pertinentes para
conseguir los objetivos deseados. A continuación se describe brevemente cómo el tipo de cambio
puede incidir sobre algunos aspectos macroeconómicos importantes.

• Importaciones y exportaciones:

Cuando se deprecia la moneda nacional los precios de los bienes importados se incrementan,
mientras que el precio de los productos exportados se disminuye en términos de una moneda
extranjera. De este modo la devaluación aumenta la competitividad de las exportaciones, lo que
de cierto modo estimula la producción interna, además de que al volverse más caras las
importaciones se tenderá a sustituir bienes importados por nacionales.

• La balanza comercial:

Aunque una devaluación de la moneda nacional tiende a estimular las exportaciones y a

desestimular las importaciones, puede ser que inicialmente el impacto en la balanza de pagos
no sea positivo sino negativo (en moneda nacional), ya que también la devaluación aumenta el
precio de las importaciones y disminuye el precio de las exportaciones, lo que podría provocar
que el déficit comercial se incremente. Este efecto tenderá a desaparecer, y a tener un impacto
neto positivo sobre la balanza de pagos (calculada en moneda nacional), conforme las
exportaciones y las importaciones respondan a la nueva política. Esto depende en parte de la
elasticidad precio de las exportaciones y las importaciones.

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• Los precios (inflación):

Se podría decir que hay varias razones principales por las que la devaluación podría presionar
al alza los precios internos. Una es que al incentivar las exportaciones y la sustitución de bienes
importados, entonces se aumenta la demanda agregada elevando el nivel general de precios.
Otra es con respecto a la proporción de insumos que son importados, lo cual genera un
aumento en los costos de producción, y de ahí el aumento de precios. También, con la
devaluación el Banco Central se ve obligado a emitir más pesos por cada dólar que ingresa a la
economía, creando dinero de esa forma.

• La política monetaria:

Cuando se aplica una política monetaria anti-inflacionaria generalmente se elevan las tasas de
interés, lo que tenderá a atraer capitales extranjeros al país y de ese modo se aumenta
también la oferta de divisas, lo que hará a su vez que se aprecie la moneda nacional o que al
menos se frene el ritmo de devaluación. La situación contraria se presentará cuando la política
monetaria sea expansiva. Estos efectos pueden hacer que las medidas de política monetaria
tomadas aumenten o disminuyan su efectividad.

• La política fiscal:

Cuando, por ejemplo, se da un aumento en los impuestos, entonces el consumo y la inversión

tienden a desestimularse, lo cual significa que el ingreso disminuye y también se produce una
menor demanda de dinero, lo cual podría traducirse en una menor tasa de interés y en
consecuencia habrá una salida de capital extranjero o bien menores entradas de capital. Las
autoridades fiscales deben entonces tomar en cuenta los distintos efectos que tienen estas
medidas sobre el sistema de una economía abierta. También en ocasiones algunos gobiernos
financian parte de su déficit fiscal devaluando la moneda nacional y gravando las
exportaciones simultáneamente, ya que el exportador compensa el impuesto con la
devaluación.

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Tema 3: Políticas Cambiarias

Concepto. Consiste en modificar el tipo de cambio con el fin de mejorar la actividad económica
de un país o zona económica. Esto tiene como objetivo aumentar la actividad
económica, disminuir las presiones inflacionarias, generación de empleo, entre
otras.

Tipos de Política Cambiaria.

Devaluación o Depreciación de la Moneda, genera aumento del tipo de cambio real lo que hace
que aumenten las exportaciones y disminuyan las importaciones, aumentando los niveles de
productividad del país.

Revaluación o Apreciación de la Moneda, genera disminución del tipo de cambio real lo que
hace que disminuyan las exportaciones y aumenten las importaciones, disminuyendo los
niveles de productividad del país.

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