La gente piensa en los "riesgos" de un proyecto

como en cosas que pueden ir mal. Por ejemplo.

Un geólogo buscando petróleo se preocupa por el
riesgo de un pozo seco.
El propietario de un hotel en una zona del mundo
inestable políticamente se preocupa por el riesgo
político de expropiación.
Para maximizar el precio de las acciones se debe
aprender a evaluar dos componentes clave:
Riesgo y Rendimiento.
La combinación única de estas características
tiene un efecto en el precio de las acciones.
Podemos ver el riesgo relacionado con un activo
individual o con una cartera.
Cartera: Conjunto o grupo de activos.
 Posibilidad de enfrentar una pérdida
financiera
 Es la probabilidad que lo ejecutado
difiera de lo pronosticado. Mayor es el
riesgo, mayor es la variabilidad de los
resultados esperados.
 Es un concepto ex-ante. El riesgo
existe mientras la moneda está en el
aire; una vez que cae estamos ante
un hecho consumado.
 Los activos que tienen mayores posibilidades de
pérdidas son más arriesgados. Variabilidad de los
rendimientos relacionados con un activo
especifico.
 Ejemplo:
Una obligacion gubernamental que garantiza a sus
tenedores un interés fijo de $ 100 después de 30
días, no tiene riesgo.
Una inversion en acciones, que podría ganar en el
mismo periodo, desde $0 a $ 200 es muy
arriesgada.
Posibilidad de una pérdida financiera.
Variabilidad de rendimientos asociados con un activo
dado.
Cuanto más seguro sea el rendimiento de un activo,
menor será la variabilidad y, por lo tanto, el riesgo.
-Riesgos específicos de la empresa: Comercial,
financiero
-Riesgos específicos del accionista: Tasa de interés,
liquidez y riesgos del mercado.
-Riesgos de la empresa y accionista: los eventos, tasa
de cambio, poder adquisitivo, riesgo impositivo.
COMERCIAL:

Posibilidad de que la empresa no tenga la capacidad

de cubrir sus costos operativos.

El nivel de riesgo es conducido por la estabilidad de

ingresos de la empresa y la estructura de sus costos
operativos fijos.
FINANCIERO:

Posibilidad de que la empresa no tenga la capacidad

de cubrir sus costos financieros.

El nivel de riesgo es conducido por la posibilidad de

predecir los flujos operativos de efectivo de la
empresa y sus obligaciones financieras de costo fijo.
DE LA TASA DE INTERÉS:

Posibilidad de que los cambios de la tasa de interés

afecten de manera adversa el valor de una inversión.

La mayoría de las inversiones pierden valor cuando la

tasa de interés sube y aumenta de valor cuando
aquella baja.
DE LIQUIDEZ:

Posibilidad de que una inversión no se pueda liquidar

fácilmente a un precio razonable.

La liquidez se ve afectada de manera significativa por

el tamaño y la profundidad del mercado en el que se
negocia habitualmente una inversión.
DE MERCADO:

Posibilidad de que el valor de una inversión baje debido a

factores de mercado que no dependen de la inversión
(como fenómenos económicos, políticos y sociales).

En general, cuanto más responda al mercado el valor de

una inversión dada , mayor será el riesgo, y cuanto menor
sea la respuesta, menor será el riesgo.
DE EVENTOS:

Posibilidad de que un evento totalmente inesperado tenga

un efecto significativo sobre el valor de la empresa o de
una inversión específica.

Estos eventos que no son frecuentes , como el retiro de un

medicamento de patente ordenado por el gobierno, afecta
sólo a un grupo reducido de empresas o inversiones.
CAMBIARIO:

La exposición de flujos de efectivo esperados futuros a

las fluctuaciones del tipo de cambio.

Cuanto mayor es la posibilidad de fluctuaciones

indeseables en los tipos de cambio, mayor es el riesgo de
los flujos de efectivo y, por lo tanto, es menor el valor de
la empresa o de la inversión.
RIESGO DEL PODER ADQUISISTIVO:

La posibilidad de que los niveles cambiantes de precios

ocasionados por la inflación o deflación de la economía
afecten negativamente los flujos de efectivo y el valor de
la empresa o de la inversión.

Por lo común, las empresas o inversiones con flujos de

efectivo que se mueven con los niveles de precio
generales tienen un riesgo de poder adquisitivo bajo.
IMPOSITIVO:

La posibilidad de que ocurran cambios desfavorables en

las leyes fiscales.

Las empresas e inversiones con valores que son sensibles

a los cambios en las leyes fiscales tiene un riesgo mayor.
Ganancia o pérdida total de una inversión durante un
periodo dado.
Producto o utilidad que rinde o da alguien o algo.
Proporción entre el producto o el resultado obtenido y
los medios utilizados
Varían a través del tiempo y entre los diversos tipos de
inversiones.
Cualquier distribución de efectivo más el cambio en el
valor expresado como un porcentaje del valor inicial.
 Kt efecto combinado de los cambios en el valor y
los flujos de efectivo en el periodo t.
Kt= Pt-P t-1+Dt
Pt-1
 Ejemplos
 Kc = $21.500-$20.000+$800 = $2.300= 11,5%
$ 20.000 $ 20.000

 Kp = $11.800-$12.000+$1.700 = $1.500= 12,5%

$ 12.000 $ 12.000
La rentabilidad.
Es decir, el rendimiento de la inversión medido
mediante las correspondientes ecuaciones de
equivalencia financiera. La rentabilidad r de una
inversión puede obtenerse mediante la siguiente
ecuación con ley financiera de capitalización-
descuento compuesto donde la incógnita es el
tanto de valoración:
Por lo general, los administradores financieros tratan
de evitar riesgos. La mayoría tienen aversión al
riesgo.
Aversión al riesgo: Actitud hacia el riesgo, en donde
se necesitan rendimientos esperados más altos como
compensación por tomar un riesgo más grande.

Se cree que esta actitud es acorde con la de los

propietarios de la empresa.
El riesgo individual es el riesgo del proyecto sin
tener en cuenta que solo es una inversión dentro
del portafolio o cartera de inversiones (activos)
y que la empresa representa solo una acción
dentro de la cartera de la mayoría de los
inversionistas.
Evaluación del Riesgo:
Se pueden utilizar el análisis de sensibilidad y las
distribuciones de probabilidades.
Análisis de Sensibilidad
Utiliza varias estimaciones de rendimiento posibles
para obtener una idea de la variabilidad entre
resultados.
Un método común implica hacer estimaciones
pesimistas, más probables y optimistas de los
rendimientos asociados con un activo dado.
El riesgo del activo se puede medir por el rango de
rendimientos.
El rango se obtiene restando el resultado pesimista del
optimista. Cuanto mayor es el rango , mayor es la
variabilidad, o riesgo , que se dice, que tiene el activo.
Activo A Activo B
Inversión inicial 10,000 10,000
Tasa de rendimiento anual
Pesimista 13% 7%
Más probable 15% 15%
Optimista 17% 23%
Rango 4% 16%
Distribuciones de Probabilidades
Proporcionan una idea más cuantitativa del riesgo
de un activo.
La probabilidad es la posibilidad de que ocurra un
resultado dado.
Una distribución de probabilidades es un modelo
que relaciona las probabilidades con los resultados
asociados.
El más simple: Gráfica de barras, que muestra sólo
un número limitado de coordenadas de probabilidad
de resultados.
  La distribución de probabilidades puede ser
discreta. Por ejemplo, para los activos A y B se
tienen las siguientes:
 A B
60%

50% Activo A
40%

30%

20%

10%

0%
2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%

50%
45%
40%
Activo B
35%
30% 26%
25%
20%
15%
15% 15%
• B es más Riesgoso
10% 10%
10%
5%
7% 7%
5% • Es más probable que
5%
0% • Riesgo no implica pér
2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%
• Se retiene por un año una acción, con la siguiente distribución
de probabilidades de posibles rendimientos

35%
Probabilidad Rendimiento
de Ocurrencia Posible 30%

25%
5% -10%
10% -2% 20%
20% 4% 15%
30% 9%
20% 14% 10%

10% 20% 5%
5% 28%
0%
-10% -2% 4% 9% 14% 20% 28%
La distribución continua de probabilidades muestra
todos los resultados posibles y las probabilidades
asociadas para un evento dado.

Activo A Activo B Probabilidad

Inversión inicial 10,000 10,000
Tasa de rendimiento anual
Pesimista 13% 7% 25%
Más probable 15% 15% 50%
Optimista 17% 23% 25%
Rango 4% 16%
 Continua: Es un modelo que vincula los resultados
posibles con sus probabilidades de ocurrencia.
 Para medir el riesgo es necesario calcular
primero el valor esperado de un
rendimiento.
 Este es el rendimiento más probable sobre

un activo específico.
n
r r P
i 1
i i
Resultados Activo A Activo B
posibles
P r P r

Pesimista 0,25 13% 0,25 7%

Más probable 0,50 15% 0,50 15%

Optimista 0,25 17% 0,25 23%

1,00 1,00

rA  0,25 x13  0,50 x15  0,25 x17  15%

rB  0,25 x 7  0,50 x15  0,25 x 23  15%
ACTIVO A
Probabilidad Rendimientos Valor Esperado
Pesimista 0.25 13% 3.25%
Más probable 0.50 15% 7.50%
Optimista 0.25 17% 4.25%
k
15.00%
ACTIVO B
Probabilidad Rendimientos Valor Esperado
Pesimista 0.25 7% 1.75%
Más probable 0.50 15% 7.50%
Optimista 0.25 23% 5.75%
k
15.00%
Medición del Riesgo:

Además de considerar su rango, el riesgo de un activo

se puede medir cuantitativamente utilizando
estadísticas:

La Desviación Estándar, y

El Coeficiente de Variación.

La Desviación Estándar (DE) :
Mide la dispersión en torno al valor esperado.

El valor esperado de un rendimiento, k, es el

rendimiento más probable de un activo.

En general, cuanto más alta es la desviación estándar,

mayor es el riesgo.
 Es un indicador estadístico que mide el
riesgo de un activo considerando la
dispersión alrededor del valor esperado.

x  x 
2
r  i i  Pi
i 1
 La varianza de la rentabilidad del mercado
es el valor esperado del cuadrado de las
desviaciones respecto a la rentabilidad
esperada. En otras palabras:

Varianza (~
rm )  valoresperadode (~
rm  rm ) 2

Desviacióntípicade~
rm  var ianza (~
rm )
ACTIVO
A

k kj - k (kj - (kj - k)2.

i kj k)2 Prj Prj
1 13% 15% -2% 4% 0.25 1%
2 15% 15% 0% 0% 0.50 0%
3 17% 15% 2% 4% 0.25 1%
2%
Desv.
Est. 1.41%
ACTIVO
B

k kj – k (kj - (kj - k)2.

i kj k)2 Prj Prj
1 7% 15% -8% 64% 0.25 16%
2 15% 15% 0% 0% 0.50 0%
3 23% 15% 8% 64% 0.25 16%
32%
Coeficiente de Variación (CV):
Es una medida de la dispersión relativa que es
útil al comparar los riesgos de activos con
diferentes rendimientos esperados.
Cuanto más alto es el coeficiente de variación,
mayor es el riesgo.
  Activo X Activo Y
Rendimiento
Esperado 12% 20%
Desviación
Estándar 9% 10%
Coeficiente de
Variación 0.75 0.50
• Rendimiento Esperado

n
R = Σ Ri Pi
i=1
Probabilidad Rendimiento Rendimiento
de Ocurrencia Posible Esperado

5% -10% -0,50%
10% -2% -0,20%
20% 4% 0,80%
30% 9% 2,70%
20% 14% 2,80%
10% 20% 2,00%
5% 28% 1,40%

9,00% Rendimiento Esperado

• Varianza de la Distribución

n
σ 2
= Σ ( Ri – R ) 2
Pi
i=1
Probabilidad Rendimiento Rendimiento
( Ri - R ) ^ 2 ( Ri - R ) ^ 2 Pi
de Ocurrencia Posible Esperado

5% -10% -0,50% 3,61% 0,181%

10% -2% -0,20% 1,21% 0,121%
20% 4% 0,80% 0,25% 0,050%
30% 9% 2,70% 0,00% 0,000%
20% 14% 2,80% 0,25% 0,050%
10% 20% 2,00% 1,21% 0,121%
5% 28% 1,40% 3,61% 0,181%

9,00% 0,703% σ2
• Desvío Standard

σ = √ σ2
Probabilidad Rendimiento Rendimiento
( Ri - R ) ^ 2 ( Ri - R ) ^ 2 Pi
de Ocurrencia Posible Esperado

5% -10% -0,50% 3,61% 0,181%

10% -2% -0,20% 1,21% 0,121%
20% 4% 0,80% 0,25% 0,050%
30% 9% 2,70% 0,00% 0,000%
20% 14% 2,80% 0,25% 0,050%
10% 20% 2,00% 1,21% 0,121%
5% 28% 1,40% 3,61% 0,181%

9,00% 0,703% 8,385% σ

• Con Una inversión de $ 100.000 es posible obtener os siguientes
retornos para cada uno de los proyectos alternativos

Rendimientos
Escenario Probabilidad
Proyecto A Proyecto B
Recesión 10% 5% 20%
Normal 20% 10% 70%
Crecimiento 30% 50% 10%
 RENTABILIDAD PROMEDIO

Rendimientos Rentabilidad Rentabilidad

Escenario Probabilidad Promedio o Promedio o
Proyecto A Proyecto B Esperada A Esperada B
Recesión 10% 5% 20% 2,0% 1,0%
Normal 20% 10% 70% 14,0% 7,0%
Crecimiento 30% 50% 10% 3,0% 5,0%
19,0% 13,0%

RA = 19% Desde el punto de vista de la

rentabilidad promedio o esperada,
RB = 13% el proyecto A ofrece mejor
rentabilidad que el proyecto B
 INCORPORANDO INCERTIDUMBRE

Escenario Rentab. A Probabilidad Ri Pi Ri - R (Ri - R )2 (Ri - R )2 Pi

Recesión 10% 20% 2,00% -9,00% 0,81% 0,16%

Normal 20% 70% 14,00% 1,00% 0,01% 0,01%
Crecimiento 30% 10% 3,00% 11,00% 1,21% 0,12%
R= 19,00% σ2 = 0,29%

σ= 5,39%

Escenario Rentab. A Probabilidad Ri Pi Ri - R (Ri - R )2 (Ri - R )2 Pi

Recesión 5% 20% 1,00% -8,00% 0,64% 0,13%

Normal 10% 70% 7,00% -3,00% 0,09% 0,06%
Crecimiento 50% 10% 5,00% 37,00% 13,69% 1,37%
R= 13,00% σ2 = 1,56%

σ= 12,49%
COEFICIENTE DE VARIACIÓN
• La rentabilidad esperada de A es mayor que la rentabilidad
esperada de B
• El proyecto B es más volátil que el proyecto A
• La rentabilidad máxima de B es mayor que la de A
• También B tiene mayor riesgo ( mayor volatilidad ) y puede
perder dinero
Una cartera o portafolio de inversiones es
simplemente una combinación lineal de
renglones de inversión.
Si la cantidad destinada para invertir, es
colocada en su totalidad en un solo renglón el
portafolio es de composición única o no
diversificado.
Si, por el contrario, los recursos de inversión
son divididos entre dos o más papeles la cartera
es de composición variada o diversificada.
Objetivo: Crear una cartera eficiente.
Cartera Eficiente: Cartera que maximiza el
rendimiento para un nivel dado de riesgo o
minimiza el riesgo para un nivel dado de
rendimiento.
El concepto estadístico de Correlación es la base
del proceso de diversificación que se usa para
desarrollar una cartera eficiente.
Medida estadística de la relación entre
dos series de números que representan
datos de cualquier tipo.
Correlación positiva: Dos series que se
mueven en la misma dirección.
Correlación negativa: Dos series que se
mueven en direcciones opuestas.
Coeficiente de Correlación: Medida
del grado de correlación entre dos
series.
Correlación positiva perfecta: +1
Correlación negativa perfecta: -1
Sin correlación : 0
CORRELACIÓN POSITIVA
PERFECTA

Rendimien

N
to

Tiemp
o
CORRELACIÓN NEGATIVA
PERFECTA

Rendimien

N
to

Tiemp
o
El concepto de correlación es
esencial para desarrollar una cartera
eficiente.
Para reducir el riesgo global:
Combinar o agregar a la cartera los
activos que tienen una correlación
negativa (o positiva baja).
Combinando los activos con
correlación negativa se puede
reducir la variabilidad total de los
rendimientos.
Combinando activos sin correlación
se puede reducir el riesgo, no con
tanta efectividad como cuando se
combinan activos con correlación
negativa
El coeficiente de correlación para
activos sin correlación está cerca de
cero y actúa como punto medio entre la
correlación positiva perfecta y la
correlación negativa perfecta.
La creación de una cartera que
combina dos activos con rendimientos
con correlación positiva perfecta da
como resultado el riesgo global de la
cartera que como mínimo es igual al
del activo menos riesgoso y como
máximo es igual al del activo más
riesgoso.
En general, cuanto más baja sea la
correlación entre los rendimientos
de los activos, mayor será la
posible diversificación del riesgo.
Tres correlaciones posibles –positiva
perfecta, no correlacionada y negativa
perfecta – explican el impacto de la
correlación sobre la diversificación de
riesgo y rendimiento.
  Activos Carteras
XY(50- XZ(50-
AÑO X Y Z 50) 50)
2004 8% 16% 8% 12% 8%
2005 10% 14% 10% 12% 10%
2006 12% 12% 12% 12% 12%
2007 14% 10% 14% 12% 14%
2008 16% 8% 16% 12% 16%
V. Esp. 12% 12% 12% 12% 12%
Desv. 3.16 3.16 3.16
Est. % % % 0.00% 3.16%
 La cartera XY presenta una correlación
perfectamente negativa, lo que se refleja en
que su desviación estándar se reduce a
cero.
 La cartera XZ presenta una correlación
perfectamente positiva. Esta combinación
no afecta al riesgo, lo que se refleja en que
su desviación estándar queda igual.
 Rendimiento  Calcule el rendimiento
esperado de activos esperado y la desviación
A, B y C (%) estándar del rendimiento
de cada activo.
Año A B C
 Calcule el rendimiento
200 esperado y la desviación
12 16 12
2 estándar del rendimiento
200 de cada cartera.
14 14 14 ¿Cuál cartera
3 
recomendaría?
200
16 12 16
4
 Supuestos respecto del entorno de funcionamiento
del modelo:
1. Inversionistas evalúan las carteras juzgando los
rendimientos esperados y desviaciones estándar de
las carteras durante un horizonte de un período.-
2. El inversor racional busca maximizar el rendimiento
y minimizar el riesgo.-
3. Planean tener las inversiones por el mismo tiempo.-
4. Se puede prestar y endeudarse a la tasa libre de
riesgo.-
5. Los impuestos y costos de transacción son
irrelevantes.-
 Supuestos respecto del entorno de funcionamiento del
modelo:
6. La información está a disposición de todos los
inversionistas.-
7. Los inversionistas tienen expectativas homogéneas, es
decir que tienen las mismas percepciones con respecto
a los rendimientos esperados, desviaciones estándar y
covarianzas de los valores
 Es decir que se considera como basamento el

funcionamiento dentro de un mercado perfecto.

Teoría básica que vincula el riesgo y
rendimiento de todos los activos.

También se le conoce como CAPM (Capital

asset pricing model).

Vincula el riesgo no diversificable y el

rendimiento para todos los activos.
Para empresas inscritas en Bolsa.
El enfoque del MVAC define el riesgo como la
variabilidad de una inversión y plantea que el
inversionista puede reducir el riesgo
diversificando su inversión.
Se define al riesgo como la variabilidad en la
rentabilidad de una inversión.
El riesgo total se puede clasificar en:
 Riesgo No sistemático, específico, único,
diversificable
 Riesgo Sistemático, de mercado, no diversificable
Parte del riesgo total de un activo financiero
que no depende de las fluctuaciones del
mercado, sino de las características específicas
del propio activo.

También se le denomina riesgo propio o riesgo

diversificable, porque con una diversificación
conveniente el riesgo específico se puede
eliminar. Puede referirse tanto a un activo
financiero individual como a una cartera.
Riesgo ligado al mercado en un conjunto y que depende de
factores distintos de los propios valores del mercado como la
situación económica general o sectorial nivel de ahorro, tipo
de interés, tasa de inflación, etc.
Es el riesgo inherente al propio mercado, que no puede
eliminarse mediante ninguna diversificación.
Es el que se adquiere al poseer una acción y que no
desaparece al diversificarse la cartera con otras muchas
acciones. También se le denomina no diversificable o riesgo
de mercado. Es la causa de volatilidad de los mercados
 Desviación típica de la cartera

Riesgo único

Riesgo de mercado

Número de títulos

5 10 15
 Basta agregar más activos a la cartera para
que cualquier inversionista pueda eliminar
todo o casi todo el riesgo diversificable.
 En consecuencia el único riesgo relevante
es el riesgo no diversificable de un activo.
 La línea de mercado nos da la relación
entre el rendimiento esperado de una
cartera y su desviación estándar, sólo
para carteras que se encuentren sobre
dicha línea.
 Partiendo de los mismos supuestos el
CAPM nos da el rendimiento esperado
en función de una medida de riesgo
llamada beta ().
 La ecuación del CAPM es la siguiente:
~~)  R   E ( R ~~ )  R  i
EE( (RRi i )  Rf f   E ( Rmm )  Rf f  i
Donde,
E(Ri) es el rendimiento esperado del activo.
Rf es el rendimiento del activo libre de riesgo.
E(RM) es el rendimiento esperado de la cartera de mercado
i es la medida del riesgo del activo i

im COV COV( (RRi , RRm ) )

i  2 im  i, m
i  m2
 m VAR VAR( (RRmm) )
 n

CovXY = Ʃ (kxi . kx ) (kyi . k y )Pi

i=1

Donde:
 CovXY = Covarianza de los rendimientos del activo X con
respecto a los del activo Y (y viceversa).
 (kXi – E(kX)) = Desviación del rendimiento de la acción X
con respecto a su valor esperado para cada observación.
 (kYi – E(kY)) Desviación del rendimiento de la acción Y con
respecto a su valor esperado para cada observación.
 Pi = Probabilidad de ocurrencia del escenario i.
 
ρxy = Covxy
σxσy
Donde:
 ρxy = Correlación de los rendimientos de X y Y.

 Covxy = Covarianza de los rendimientos del activo

X con respecto a los del activo Y.
 σx = Desviación estándar de los rendimientos del
activo X.
 σ = Desviación estándar de los rendimientos del
activo Y.
  es un coeficiente que representa la fracción de
este riesgo que hay que tener en cuenta en el
proyecto.
Relaciona el riesgo específico del proyecto con el
riesgo de mercado.
> 1 : la inversión es más riesgosa que el riesgo
global de mercado (ej. líneas aéreas).
< 1 : la inversión es menos riesgosa que el riesgo de
mercado (ej. empresas distribuidoras de energía).
= 0 : inversión libre de riesgo (igual que bonos de
tesorería).
 El riesgo de la cartera depende del riesgo de mercado de los
títulos que conforman la misma.-
 Medida del riesgo de mercado de un título: Beta.-
 Sensibilidad del título respecto a los movimientos del mercado.-

– Estadísticamente es el cociente entre la covarianza entre la

rentabilidad del título y el mercado y la varianza de la
rentabilidad del mercado.- Cuando i es el activo libre de riesgo,
su covarianza con la cartera de mercado es cero y su beta
también será cero.
 Betas mayores que 1 tienden a amplificar los movimientos
conjuntos del mercado. Acciones con betas entre 0 y 1 tienden a
moverse en la misma dirección que el mercado pero en menor
proporción.-
 El coeficiente beta es una medida del riesgo no
diversificable.
 Es un índice del grado de desplazamiento del
rendimiento de un activo, como respuesta al
cambio en el rendimiento del mercado.
 El rendimiento de mercado es el rendimiento sobre
la cartera de todos los valores negociados en el
mercado.
 El valor del coeficiente de volatilidad
“beta” depende básicamente de tres
variables:
• El tipo de negocio. Cuanto más variable sea el
negocio de la empresa a la situación general
del mercado, mayor será su beta. Una empresa
con varios negocios diferentes tendrá un beta
igual a la media ponderada de las betas de sus
Negocios.
 El valor del coeficiente de volatilidad “beta”
depende básicamente de tres variables:
• El apalancamiento operativo de la empresa. Es decir
en función a la relación existente entre los costos
fijos y los totales. A mayor apalancamiento, mayor
variabilidad habrá en la UAII y mayor será su beta.
• El apalancamiento financiero. Es decir relación entre
deudas y capital propio (D/E). Cuanto mayor sea esta
relación de endeudamiento, mayor será la beta de las
acciones. (Beta apalancada).
 Se considera que el coeficiente beta del
mercado es 1, y por tanto todos los demás
coeficientes beta se comparan con 1.
 Los coeficientes beta pueden ser positivos o
negativos, aunque los positivos son los más
comunes.
 La mayoría se encuentran entre 0,5 y 2,0.
Beta Comentari Interpretación
o
Se Dos veces más sensible que el
2,0
desplaza mercado
1,0 en la Mismo riesgo que el mercado
misma
dirección
0,5 que el La mitad del riesgo del mercado
mercado
El movimiento del mercado no lo
0
afecta
-0,5 Se La mitad del riesgo del mercado
-1,0 desplaza Mismo riesgo que el mercado
en
 ki  R f  [b  ( k m  R f )]
 Donde
 ki : tasa de rendimiento requerido sobre el
activo
 Rf : tasa de rendimiento libre de riesgo
 b : coeficiente beta
 km : rendimiento del mercado
 El modelo expresa al rendimiento
requerido sobre un activo como una
función creciente del coeficiente beta.
 El modelo se divide en dos partes:
1. La tasa libre de riesgo
2. La prima de riesgo (prima de
riesgo del mercado)
 1. La Tasa Libre de Riesgo: Rf

Para Rf se utiliza generalmente la tasa de los

documentos de inversión colocados en el
mercado de capitales por los gobiernos (bonos
del tesoro).
 2. El premio por riesgo es: Rp = (Rm – Rf)
Rm es la rentabilidad observada en el mercado de
acciones del país. Se mide a través de la evolución de
una canasta de acciones, representativa de lo que
compran los inversionistas en el país. Normalmente, se
usa la rentabilidad histórica del mercado bursátil.
Por ej., si la tasa libre de riesgo (Rf) es del 6% y la tasa de
rentabilidad observada en el mercado (Rm) es del 13%:
Rm – Rf = 7%
= el “extra” que rinde una inversión riesgosa
con respecto a una inversión segura, en un determinado
país.
 El Beta del CAPM puede ser hallado por
análisis estadístico. Una vez introducidos
los datos de rendimiento de diversos
valores durante numerosos períodos, un
análisis estadístico de regresión genera el
valor final del Beta buscado.
 Concretamente, se requiere los siguientes datos:
 Rendimiento de la acción j que nos interesa
analizar
 Rendimiento de una combinación segura. Se da
preferencia a los índices representativos del
mercado bursátil.
 Rendimiento de un valor considerado de muy bajo
riesgo. Se da preferencia a los bonos del Tesoro de
los Estados Unidos, tomados usualmente como
activos de riesgo cero.
 Una vez aplicada la técnica de regresión lineal, se
someterá al valor y al modelo CAPM a diversos
tests econométricos. Si Beta y el modelo CAPM
pasan los tests, el analista financiero asume que
CAPM tipifica adecuadamente el componente de
riesgo presente en la rentabilidad de la acción j. "
 Suponga que Año R Mercad
conoce los o
siguientes datos 1991 5% 7%
sobre un activo R
1992 45% 23%
y sobre el
rendimiento del 1993 9% -7%
mercado para el 1994 -7% -8%
periodo de 1991 a 1995 17% 12%
1998.
1996 28% 22%
1997 29% 17%
1998 22% 9%
Año R Mercad
o
Cov(r,m)= 0.0148
1991 5% 7% Var (m) = 0.0123
1992 45% 23% Beta (r) 1.2035
Regresión
1993 9% -7%
Lineal
1994 -7% -8% Beta (r) 1.2035
1995 17% 12%
1996 28% 22%
1997 29% 17%
1998 22% 9%
 Primero se graficarán los rendimientos del mercado en
el eje X y en el eje Y los rendimientos del activo R
para cada uno de los periodos.
 Luego se obtiene la línea característica que explica la
relación entre las dos variables.
 La pendiente de esta línea es el coeficiente beta.
 Un beta más alto indica que el rendimiento del activo
es más sensible a los cambios del mercado, y por
tanto más riesgoso.
 Suponiendo que la tasa libre de riesgo es
de 7%, el rendimiento sobre la cartera de
activos del mercado es del 11% y el
coeficiente beta de un cierto activo es 1,5.
 Entonces su tasa de rendimiento requerido
es:

ki  7%  [1,5  (11%  7%)]  7%  6%  13%

 Es la representación del MVAC como una
gráfica que refleja el rendimiento requerido
en el mercado para cada nivel de riesgo no
diversificable (coeficiente beta).
 Es una recta que representa en forma clara
la relación riesgo rendimiento.
 La recta amarilla es la Línea del Mercado de
Valores (LMV).
 La diferencia con respecto a la línea roja
(tasa libre de riesgo) es la prima de riesgo.
 Con base en la siguiente información de las
acciones de una empresa, calcule su coeficiente
beta:
◦ Precio actual de la acción común:
¢50.00
◦ Dividendo esperado por acción para el
próximo año: ¢3.00
◦ Tasa anual constante de crecimiento de
dividendos: 9%
◦ Tasa de rendimiento libre de riesgo: 7%
◦ Rendimiento sobre la cartera de
mercado: 10%
 El modelo emplea datos históricos, que no
siempre reflejan el comportamiento futuro
de los rendimientos.
 Es necesario hacer algunos ajustes
subjetivos para reflejar las expectativas.
 Se basa en el supuesto de “mercado
eficiente” (hay muchos inversionistas
menores, con igual informacion y
expectativas, sin restricciones para invertir,
racionales, sin impuestos y sin costos de
transaccion, y con aversión al riesgo).
 Elrendimiento es el beneficio que se obtiene
de una inversión. El rendimiento esperado es
el beneficio que se cree que la inversión
generará, mientras que el rendimiento
realizado es el beneficio que realmente
genera la inversión.
 El riesgo proviene de la diferencia entre el
rendimiento esperado y el realizado. Esta
diferencia puede ser más pequeña o más
grande, por lo que el riesgo de la inversión
será menor o mayor, según el caso.
 El rendimiento esperado de un activo
individual se mide a través de un promedio
ponderado de los rendimientos que pudiera
otorgar ese activo bajo diferentes
circunstancias (como el crecimiento
económico) considerando la probabilidad de
que dichas circunstancias se presenten.
�
 Elriesgo se calcula determinando la dispersión de
los rendimientos de un activo por medio de la
varianza y de la desviación estándar. Entre más
grande sea la dispersión, mayor será la
probabilidad de que el rendimiento realizado sea
diferente al esperado. También es posible calcular
el riesgo en términos relativos mediante el
coeficiente de variación, el cual indica la cantidad
de riesgo que tiene un activo en relación a cada
unidad de rendimiento esperado.
 Un portafolio o cartera es un conjunto de
inversiones propiedad de un inversionista. La
diversificación de este portafolio es la clave
para la administración del riesgo del
portafolio, ya que permite reducir dicho riesgo
sin sacrificar rendimientos.
 Elestudio disciplinado de la diversificación de
portafolios comenzó en la década de 1950 a
través de lo que hoy se conoce como Teoría
Moderna de Portafolios de Markowitz.
 El modelo de Markowitz señala que hay dos elementos que
conforman el riesgo de un portafolio:
 (1) el riesgo individual de cada activo y
 (2) de modo muy importante la correlación entre los
rendimientos de los activos dentro del portafolio. La
implicación de esta propuesta es que entre mayor sea el
número de activos dentro del portafolio y entre menor sea
la correlación de los rendimientos de dichos activos, menor
será el riesgo del portafolio a pesar de que los títulos,
individualmente, sean riesgosos.
 A partir
de las ideas de la Teoría Moderna de
Portafolios se desarrolló el Modelo de Fijación
de Precios de Activos de Capital (CAPM). El
CAPM señala que es posible medir el riesgo
relevante de un activo para determinar su
rendimiento requerido.
 Elriesgo relevante según el CAPM es el riesgo no
diversificable o sistemático, el cual se mide con un
coeficiente denominado beta (β). Entre mayor sea
este coeficiente, mayor será su rendimiento
requerido y al contrario; de modo que el aporte del
CAPM es que formaliza la noción de que a mayor
riesgo mayor rendimiento requerido: dependiendo
del coeficiente beta del activo, el CAPM señala el
rendimiento que le corresponde al activo dado su
nivel de riesgo.