El Valor Del Dinero en El Tiempo

EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
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las acciones que legalmente le correspondan y, en su caso, a las responsabilidades que de dicho
ejercicio se deriven.
2
Índice
Presentación..............................................................................................................................4
Inversiones ................................................................................................................................5
Flujos de caja ............................................................................................................................6
Coste de oportunidad ................................................................................................................8
Valor actual de un flujo de caja..................................................................................................9
Riesgo y valor actual ...............................................................................................................11
Valor actual de un proyecto .....................................................................................................13
Ejemplo: valor de un proyecto .................................................................................................14
Pasos para valorar un proyecto ...............................................................................................15
Valoración de proyectos con inflación I ...................................................................................16
Valoración de proyectos con inflación II ..................................................................................18
Aplicación práctica...................................................................................................................19
Actividad: valorando proyectos con inflación ...........................................................................21
Resumen .................................................................................................................................23
Referencias bibliográficas .......................................................................................................24
© Universidad Europea de Madrid. Todos los derechos reservados. 3

Presentación
Una de las leyes de las finanzas establece que el dinero hoy vale más que el dinero mañana,
no solo por el efecto de la inflación, sino también por el hecho de que se nos presentan más
alternativas si tenemos el dinero hoy que si tenemos que esperar a mañana. Esto hay que
tenerlo en cuenta si queremos valorar o comparar distintas cantidades monetarias obtenidas
en diferentes momentos del tiempo. El dinero cambia de valor con el tiempo, teniendo más
valor cuanto más próximo esté al momento actual.
En este tema aprenderemos a valorar el dinero en distintos momentos del tiempo y a utilizarlo
para valorar inversiones.
Al finalizar el mismo, el estudiante será capaz de:

Saber qué es una inversión.
Entender las distintas características que componen una inversión.
Obtener el valor actual y el valor futuro de una cantidad o un grupo de cantidades
monetarias.
Valorar una inversión.

Inversiones
Una inversión es la cantidad de dinero que se aporta a un proyecto o actividad empresarial,
adquiriendo los activos que sean necesarios, con el objetivo de obtener un beneficio
posterior. Al realizar una inversión se está cambiando una cantidad monetaria, que se posee
hoy con certeza, por una cantidad monetaria incierta en el futuro. Por tanto, hay que valorar
cuidadosamente este valor a obtener en el futuro para poder saber si la inversión es favorable
o no. Una cantidad de dinero de la que no se espera obtener un beneficio futuro se denomina
gasto en lugar de inversión.
Tanto las familias como las empresas han necesitado, necesitan, o necesitarán realizar
inversiones. Se pueden hacer inversiones en activos financieros (bonos, acciones, etc.) y en
activos reales, ya sean tangibles (como terrenos, construcciones, equipos, vehículos,
mobiliario, etc.) como intangibles (gastos de I + D, marcas, etc.).
Para poder tomar una decisión de inversión de forma adecuada es necesario conocer las
siguientes características de la misma:
Características a conocer antes de realizar una

inversión
Flujos de caja (C)
Vencimiento o madurez (n)
Coste de oportunidad (r)
En un ambiente de incertidumbre, como es el habitual, es necesario realizar estimaciones

para obtener cualquiera de estas tres características. Estas estimaciones son complicadas de
realizar y una confusión en las mismas puede provocar que se apruebe un proyecto que no
es rentable o se rechace un proyecto que sería conveniente llevar a cabo. Para valorar una
inversión haremos uso de las herramientas que nos proporcionan las matemáticas
financieras.

Flujos de caja
Una de las primeras características que definen una inversión son los flujos de caja o de
tesorería, que están enlazados con el horizonte temporal de la inversión (también
denominado vencimiento o madurez). El horizonte temporal de una inversión es el tiempo
que transcurre desde que se inicia la inversión hasta que deja de generar pagos o cobros (es
decir, es la vida útil).
Los flujos de caja se obtienen restando las entradas de dinero debidas a la inversión menos
las salidas de dinero. Aunque a veces se calculan tomando como base los beneficios
contables, se deben hacer ajustes, ya que:
En los beneficios se incluyen gastos e ingresos que no suponen una salida (o

entrada) de dinero y,
Algunas salidas o entradas de dinero no se contabilizan en el mismo año en el que
han ocurrido.
Ejemplo
Ejemplo
Un ejemplo muy claro lo tenemos en la inversión inicial: en contabilidad aparece como un

activo nuevo en el balance de situación, no como un gasto.
Sí que aparecerá en los próximos ejercicios como un gasto a través de la amortización. Sin
embargo, a la hora de valorar un proyecto desde un punto de vista financiero, la inversión se
debe tener en cuenta, de forma total, en el momento en el que se pagó.
En finanzas se prefiere utilizar los flujos de caja en lugar de los beneficios contables por dos
razones:
El dinero entrante o saliente se tiene en cuenta en el mismo momento en el que ha
ocurrido, lo que nos permite valorarlo adecuadamente teniendo en cuenta que el
dinero cambia de valor con el tiempo.
Nos interesa lo que se está obteniendo realmente con el proyecto de inversión, sin
utilizar técnicas de ingeniería financiera o contable que “maquillen” los resultados.
En contabilidad, habitualmente, hay un objetivo de conseguir un suavizado en los
beneficios, que todos los años se obtenga un beneficio similar, sin grandes altibajos.
A la hora de valorar proyectos, esto no nos interesa, necesitamos saber
exactamente qué se va a obtener y qué dinero se utiliza en cada momento.


Coste de oportunidad
Para valorar un proyecto de inversión hay que tener en cuenta qué rentabilidad obtendríamos
en otro proyecto de riesgo similar. Esto se denomina coste de oportunidad y se puede
interpretar de diferentes formas:
El coste de oportunidad es la rentabilidad que podríamos obtener en otro proyecto

del mismo riesgo. Por tanto, es el beneficio al que renunciamos por invertir en el
proyecto que estamos estimando.
En este sentido, diremos que el coste de oportunidad es la rentabilidad mínima que
exigiremos a nuestro proyecto. Si aporta menos rentabilidad, preferiríamos invertir
en otro proyecto similar que nos dé al menos el coste de oportunidad.
Normalmente, como coste de oportunidad utilizaremos el coste del capital, que es la
rentabilidad que exigen los inversores de la empresa (accionistas y acreedores). En
este sentido, el coste de capital es la rentabilidad mínima que debemos obtener en
un proyecto para poder seguir pagando a los inversores la rentabilidad que nos
exigen. En caso de no obtenerse dicha rentabilidad mínima, los inversores buscarán
otras empresas que financiar.
Calcular el coste de oportunidad no es algo baladí, ya que tiene implicaciones muy

importantes en la toma de decisiones de la empresa. Un coste de oportunidad demasiado alto
llevará a rechazar buenos proyectos y un coste de oportunidad demasiado bajo llevará a
aprobar proyectos no tan deseables. Para obtenerlo se debe tener en cuenta la estructura de
capital (porcentaje de deuda y de recursos propios) y el riesgo de la empresa.

Valor actual de un flujo de caja

En general, será aconsejable realizar una inversión en un activo cuando su valor para quien
invierte sea superior a lo que debe desembolsar por ella. Para calcular el valor obtenido y el
valor desembolsado hay que tener en cuenta todos los flujos de caja, positivos o negativos,
que se esperan a lo largo de todo el horizonte temporal de la inversión.
Sin embargo, surge un problema al tratar de comparar entre sí estos flujos de caja generados
por el proyecto ya que, aun estando expresados en las mismas unidades monetarias, ocurren
en distintos momentos del tiempo y conllevan un riesgo diferente. Se hace necesaria por
tanto, una valoración del dinero en el tiempo.
Valoración del dinero en el tiempo
Para obtener valores actuales y valores futuros utilizaremos matemáticas financieras, y, en

concreto, la ley de interés compuesto, ya que la rentabilidad exigida es acumulativa.
Valor actual Es el valor hoy de una cantidad monetaria que se va a obtener o pagar
dentro de un plazo determinado.
Valor futuro Es el valor en un momento futuro de una cantidad monetaria que ocurre en
un momento anterior.
Recordemos que el valor futuro con la ley de interés compuesto se obtenía a partir del valor
presente de la siguiente forma:
Si cambiamos valor futuro (F) por flujo de caja (C t), podemos obtener el valor actual de un
flujo de caja a obtener en el momento t de la siguiente forma:
Donde Ct es el flujo de caja en el momento t, r es el coste de oportunidad, y VA es el valor

actual.
Factor de descuento
Factor de descuento
Se le denomina factor de descuento, y coincide con el valor actual de una unidad monetaria.
Este factor, multiplicado por cualquier cantidad monetaria nos permitirá obtener su valor
actual.

Si queremos calcular el valor futuro en el momento X de una cantidad que va a ser obtenida
en el momento t, lo que haremos será capitalizar de la siguiente forma:
donde VF es el valor futuro en el momento X.

Riesgo y valor actual

Una vez que ya sabemos obtener valores actuales teniendo en cuenta el valor del dinero en
el tiempo, ¿cómo podemos tener en cuenta el riesgo?
Para tener en cuenta el riesgo partiremos de la premisa financiera que afirma que una unidad
monetaria sin riesgo en un momento del tiempo es más valiosa que la misma unidad
monetaria con riesgo. El modo de tener en cuenta el riesgo será a partir del coste de
oportunidad. La forma de tener en cuenta la premisa será utilizando un coste de oportunidad
más alto para proyectos con mayor riesgo. Esto se puede interpretar de dos formas:
Por un lado, hemos comentado que el coste de oportunidad es la rentabilidad que
dan proyectos con riesgo similar. Proyectos con riesgo más alto estarán dando una
mayor rentabilidad, por lo que el coste de oportunidad de un proyecto más
arriesgado será mayor.
Mayor rentabilidad
Si no dieran más rentabilidad que proyectos con menos riesgo, ningún inversor querría
invertir en ellos.
Por otro lado, los inversores que financien un proyecto más arriesgado exigirán
mayor rentabilidad, por lo que si utilizamos el coste de capital como medida del
coste de oportunidad, el coste de oportunidad también será mayor en este caso.
Un coste de oportunidad más alto reduce el valor actual del flujo de caja. Veamos con un
ejemplo el efecto de un aumento en el coste de oportunidad.
Paso 1 Sea un proyecto por el que se va a obtener un flujo de caja de 2.000 euros
dentro de 5 años. ¿Cuál será el valor actual del flujo de caja si el coste
de oportunidad es igual a 10%?
Solución
Podemos decir que 1.241,84 euros ahora es la cantidad equivalente a

obtener 2.000 euros dentro de 5 años si el coste de oportunidad es del 10%.
De hecho, si ponemos en el banco el valor actual (1.241,84 €) en un
depósito que nos dé un 10% anual compuesto, dentro de 5 años
obtendremos 2.000 euros.
Paso 2 ¿Y cuál será el valor actual si los inversores estimaran que el riesgo de
obtención del flujo de caja es mayor y el coste de oportunidad
aumentara hasta un 15%?

Solución
El valor actual ha disminuido al aumentar el coste de oportunidad, ya que

era un flujo de caja más arriesgado, y por tanto, menos valioso. Cuanta más
rentabilidad exijamos a un proyecto, menores van a ser los valores actuales
de los flujos de caja obtenidos. Además, para obtener 2.000 euros dentro de
5 años, necesitaremos invertir una cantidad menor si el tipo de interés es
mayor.

Valor actual de un proyecto

Los proyectos normalmente aportan más de un flujo de caja durante su vida útil. Para hallar el
valor actual de un proyecto, lo que haremos será sumar los valores actuales de cada uno de
los flujos de caja que se van a obtener con el mismo.
Una manera de definir los flujos de caja de un proyecto de forma sencilla y visual, consiste en
utilizar la línea del horizonte temporal, donde podemos poner todos los flujos de caja del
proyecto, y los momentos en los que ocurre cada uno de ellos.
El valor actual de un proyecto será:

Ejemplo: valor de un proyecto

Una empresa de construcción va a edificar un bloque de viviendas. La construcción va a
durar cuatro años. En el primer año, descontados el coste de los materiales y teniendo en
cuenta la entrada inicial que pagarán los futuros propietarios, va a obtener un flujo de caja de
300.000 euros. En el segundo año no va a producirse ninguna salida ni entrada de dinero, ya
que se prevé una parada en las obras debido a otro proyecto urgente que tiene que
acometer. Durante el tercer año terminará una parte de las viviendas y ya entrará un grupo de
propietarios a vivir, por lo que se obtendrá un flujo de caja de 500.000 euros, mientras que en
el cuarto año se darán las llaves al resto de propietarios, obteniéndose 600.000 euros.
¿Cuál es el valor actual de este proyecto si la rentabilidad anual que dan a

proyectos de riesgo similar es 8%?
Solución
Lo más importante de todo es darse cuenta de que no se pueden sumar directamente los tres
flujos de caja, ya que estos ocurren en momentos diferentes del tiempo, por lo que el valor de
cada euro que lo compone no es el mismo.
Hallaremos el valor actual de cada flujo de caja para poder sumarlos. Dibujemos primero la
línea de horizonte temporal:
Dado que el coste de oportunidad anual del proyecto es 8%, calculemos su valor actual:
Si la inversión inicial para realizar el edificio fuera de 1.100 miles de euros, a la empresa le
interesaría acometer la obra si su coste de oportunidad fuera del 8%. En cambio, no sería
una obra viable si el coste de oportunidad fuera del 10%.
Coste de oportunidad
Si el coste de oportunidad anual del proyecto fuera 10%, su valor actual disminuiría.

Pasos para valorar un proyecto

Una empresa que se esté planteando llevar a cabo una inversión, deberá seguir los pasos
que se muestran a continuación.
El director financiero deberá realizar una previsión de las salidas

Estimación de los flujos y entradas de dinero que va a suponer el proyecto. Aunque
de caja futuros muchas veces es complicado, es muy importante que la
estimación sea lo más ajustada posible con la realidad.
Normalmente se calculará el coste de oportunidad utilizando el

coste de capital de la empresa, y se aplicará a todos los
proyectos de la misma. Sin embargo, si el proyecto que estamos
valorando es más arriesgado que el resto de proyectos de la
empresa, no se podrá usar la misma rentabilidad exigida que se
Estimación del coste de esté utilizando para la empresa. Por ejemplo, una empresa de
oportunidad telecomunicaciones que invierta en un proyecto muy novedoso,
deberá realizar una nueva estimación del coste de oportunidad
para este proyecto.
Una mala elección del coste de oportunidad puede llevar a
aceptar un mal proyecto o a rechazar un buen proyecto.
Obtención del valor actual Descontamos los flujos de caja al coste de oportunidad para
de los flujos de caja obtener su valor en el momento actual.
Sumamos el valor actual de cada flujo de caja para obtener el

Cálculo del valor actual valor actual del proyecto. Si es mayor que la inversión inicial en
del proyecto el proyecto, será buena idea desde el punto de vista financiero
invertir en el mismo.

Valoración de proyectos con inflación I

Recordemos las dos reglas para el uso de la inflación:
Flujos de caja nominales se actualizan con un coste de oportunidad nominal.
Flujos de caja reales se actualizan con un coste de oportunidad real.
Normalmente, los flujos de caja que estimemos serán nominales, es decir, se consideran las
salidas de dinero y las entradas de dinero que van a ocurrir. Tendremos flujos de caja reales
cuando el valor que se utilice mida su poder adquisitivo en términos actuales.
Ejemplo
Supongamos un arrendamiento que comienza con 1.000 euros el primer año. El

arrendamiento durará 9 años y se ha contratado que habrá una actualización del precio anual
debida a la inflación, estimada en un 4% anual.
Los flujos de caja nominales son las cantidades que se van a pagar por el arrendamiento,
mientras que los flujos de caja reales son las cantidades una vez descontado el efecto de la
inflación. Podemos deducir la siguiente tabla:
Año Flujos de caja nominales (€) Flujos de caja reales (€)
1 1.000,00 1.000,00
2 1.040,00 1.000,00
3 1.081,60 1.000,00
4 1.124,86 1.000,00
5 1.169,86 1.000,00
6 1.216,65 1.000,00
7 1.265,32 1.000,00
8 1.315,93 1.000,00
9 1.368,57 1.000,00
Flujo de caja nominal
1000 ∙ (1 + 0,04) = 1.040

Flujo de caja nominal
1.040 ∙ (1 + 0,04) = 1.000 ∙ (1 + 0,04)2 = 1.081,60

Valoración de proyectos con inflación II

Para obtener el coste de oportunidad nominal a partir del coste de oportunidad real se hará
de la siguiente forma:
Donde rN es el coste de oportunidad nominal, rR es el coste de oportunidad real y π es la tasa

de inflación.
También se puede obtener el flujo de caja real a partir del flujo de caja nominal de la siguiente
forma:
Donde flujo de caja real (t) y flujo de caja nominal (t) es el flujo de caja real y nominal en el
momento t respectivamente.
Si tenemos los flujos de caja nominales, es mucho más sencillo hallar el coste de oportunidad
nominal que obtener uno por uno cada flujo de caja real. El resultado es el mismo haciéndolo
de una forma o de la otra, la única diferencia es el número de cálculos a hacer.

Aplicación práctica
Sea una empresa de automoción que está planteándose sacar una nueva línea de
automóviles. La vida útil de la nueva línea sería de 6 años. Las estimaciones de flujos de caja
que espera obtener son las siguientes:
La rentabilidad exigida por los inversores es de un 8% y la tasa de inflación estimada es un

2%. ¿Cuál es el valor actual de este proyecto?
Paso1 Los flujos de caja que han estimado son nominales, ya que nos dicen qué se
va a obtener.
El coste de oportunidad que nos dan es real, ya que es la rentabilidad que
quieren obtener los inversores (y querrán hacerlo por encima de la inflación).
Por tanto, para obtener el valor actual deberemos ajustar los flujos de caja y
el coste de oportunidad para que sean coherentes.
Vamos a resolverlo de las dos formas en las que se puede hacer.
Paso 2 1ª forma. Flujos de caja nominales y coste de oportunidad nominal:

Obtenemos el coste de oportunidad nominal:
Y el valor actual será:

Paso 3 2ª forma. Flujos de caja reales y coste de oportunidad real:

Obtenemos los flujos de caja reales:
Flujos de caja nominales Flujos de caja reales
1 250,00 245,10
2 300,00 288,35
3 325,00 306,25*
4 350,00 323,35
5 400,00 362,29
6 425,00 377,39
Los flujos de caja reales están valorados al poder adquisitivo de un euro en la

actualidad.
Paso 4 2ª forma. Flujos de caja reales y coste de oportunidad real:

Por tanto, ya podemos obtener el valor actual del proyecto:
Como podemos observar, con cualquiera de los dos métodos obtenemos el

mismo resultado (si hay alguna diferencia, es debido a los decimales). Sin
embargo, es más rápido el primero de ellos.

Actividad: valorando proyectos con inflación

Una empresa está planteándose ampliar la plantilla.
Ampliación de la plantilla
Con esta ampliación no solo incrementará los costes, sino también los ingresos, ya que podrá
atender a toda la demanda, lo que hasta ahora no estaba pudiendo hacer.
La vida útil de esta novedad se estima en dos años y medio.

Si las previsiones son correctas se espera obtener, dentro de los siguientes meses, los flujos
de caja incrementales que puedes encontrar a continuación:
6 meses 1 año 1 año y medio 2 años 2 años y medio
-30.000 euros +60.000 euros +150.000 euros +210.000 euros +240.000 euros
Este proyecto tiene un nivel de riesgo similar a otros proyectos de la empresa, y el coste de
oportunidad que se exige a los mismos es del 9% anual.
Además, se espera que haya una tasa de inflación en los próximos tres años del 3%
acumulativo anual.
Calcula el valor actual de este proyecto
Solución
Explicación
Explicación
Para hallar valores actuales cuando hay inflación, hay que ser coherente en el uso de la
misma. Flujos de caja nominales se descontarán con costes de oportunidad nominal.
¡Cuidado! Como hemos visto, no hay que confundir la tasa de interés nominal (TIN) con el
coste de oportunidad nominal. La primera se obtiene simplemente multiplicando un interés de
periodicidad inferior al año por el número de periodos dentro del año. El segundo es el coste
de oportunidad incluyendo la inflación, y normalmente será una tasa anual efectiva (TAE).


Resumen
En este tema hemos aprendido a valorar un proyecto de inversión utilizando técnicas de
matemáticas financieras.
Al finalizar el tema, somos capaces de:
Entender el concepto de inversión.

Estimar los flujos de caja (entradas de dinero menos salidas de dinero) y el coste de
oportunidad (rentabilidad que podríamos obtener en otro proyecto del mismo riesgo)
de una inversión.
Hallar el valor actual del proyecto sumando los valores actuales de los flujos de caja
que lo componen.
Conocer la manera en que se tiene en cuenta el riesgo del proyecto: aumentando el
coste de oportunidad del mismo.
Aplicar la inflación correctamente: los flujos de caja nominales se actualizan con el
coste de oportunidad nominal.
¡Enhorabuena! Has finalizado con éxito.

Referencias bibliográficas
Gava, l.; E. Ropero; A. Ubierna y G. Serna (2008). Dirección Financiera: Decisiones
de Inversión. Madrid: Editorial Delta.
Brealey, Myers y Allen (2010). Principios de finanzas corporativas, 9ª Edición.
Editorial Mc Graw Hill.

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Flujos de caja ............................................................................................................................6

Coste de oportunidad ................................................................................................................8

Valor actual de un flujo de caja..................................................................................................9

Riesgo y valor actual ...............................................................................................................11

Valor actual de un proyecto .....................................................................................................13

Ejemplo: valor de un proyecto .................................................................................................14

Pasos para valorar un proyecto ...............................................................................................15

Valoración de proyectos con inflación I ...................................................................................16

Valoración de proyectos con inflación II ..................................................................................18

Actividad: valorando proyectos con inflación ...........................................................................21

Referencias bibliográficas .......................................................................................................24

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Al finalizar el mismo, el estudiante será capaz de:

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Características a conocer antes de realizar una

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Vencimiento o madurez (n)

Coste de oportunidad (r)

En un ambiente de incertidumbre, como es el habitual, es necesario realizar estimaciones

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En los beneficios se incluyen gastos e ingresos que no suponen una salida (o

Un ejemplo muy claro lo tenemos en la inversión inicial: en contabilidad aparece como un

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El coste de oportunidad es la rentabilidad que podríamos obtener en otro proyecto

Calcular el coste de oportunidad no es algo baladí, ya que tiene implicaciones muy

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Valor actual de un flujo de caja

Valoración del dinero en el tiempo

Para obtener valores actuales y valores futuros utilizaremos matemáticas financieras, y, en

Donde Ct es el flujo de caja en el momento t, r es el coste de oportunidad, y VA es el valor

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donde VF es el valor futuro en el momento X.

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Riesgo y valor actual

Podemos decir que 1.241,84 euros ahora es la cantidad equivalente a

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El valor actual ha disminuido al aumentar el coste de oportunidad, ya que

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Valor actual de un proyecto

El valor actual de un proyecto será:

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Ejemplo: valor de un proyecto

¿Cuál es el valor actual de este proyecto si la rentabilidad anual que dan a

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Pasos para valorar un proyecto

El director financiero deberá realizar una previsión de las salidas

Normalmente se calculará el coste de oportunidad utilizando el

Sumamos el valor actual de cada flujo de caja para obtener el

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Valoración de proyectos con inflación I

Supongamos un arrendamiento que comienza con 1.000 euros el primer año. El

Año Flujos de caja nominales (€) Flujos de caja reales (€)

Flujo de caja nominal

1000 ∙ (1 + 0,04) = 1.040

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Flujo de caja nominal

1.040 ∙ (1 + 0,04) = 1.000 ∙ (1 + 0,04)2 = 1.081,60

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Valoración de proyectos con inflación II

Donde rN es el coste de oportunidad nominal, rR es el coste de oportunidad real y π es la tasa

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