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Índice
1 Introducción ............................................................................................................................................................ 3
2 VAN, TIR, flujo de caja, estados financieros. ....................................................................................... 3
2.1 Integración .................................................................................................................................................. 3
3 Payback, Relación Coste Beneficio ....................................................................................................... 10
3.1 Payback ..................................................................................................................................................... 10
3.2 Punto de equilibrio .............................................................................................................................. 11
3.3 Relación Coste - beneficio ............................................................................................................ 12
1 Introducción
En las clases anteriores, vimos las diferentes herramientas contables y financieras, y algunas
“Si se pretende evaluar un proyecto herramientas para evaluación de flujos. Ahora veremos cómo se integran todos estos
nuevo, través de los estados financieros, conceptos en la evaluación de un proyecto.
cómo se modela dicho proyecto y su
comportamiento futuro.”
En el día a día de las empresas o proyectos, por regulación, se deben llevar los estados
financieros al día. Si se pretende evaluar un proyecto nuevo, través de los estados
financieros, cómo se modela dicho proyecto y su comportamiento futuro. Por lo tanto
siempre se debe contar con dichas proformas para la evaluación financiera del proyecto.
2.1 Integración
Supongamos que se tiene un proyecto nuevo, que consiste en importar un conteiner con 40
ordenadores portátiles desde China. Una vez realizados los diferentes análisis de factibilidad
y recopilada la información se obtienen los siguientes datos:
Costes de establecer la empresa: 100.000€ (se van a diferir tomando un valor mensual).
Inventario Inicial:
40 portátiles: 40.000.000€
Impuesto: 16%
Se piden 20.000.000€ al banco, a una tasa del 1% mensual, pagaderos al final de los 5
meses.
El balance para el ejercicio es el siguiente (se excluyen conceptos por los cuales no hay
valores):
acumuladas
Tabla 1
Como se puede ver, en este balance inicial se podría determinar que el patrimonio
“…en este balance inicial se podría requerido (capital de aporte de los socios) correspondería a 24.500.000€. Una vez hecho
determinar que el patrimonio requerido esto podemos determinar los estados financieros, balance, P&G, y el flujo de caja libre.
(capital de aporte de los socios)
correspondería a 24.500.000€.”
P&G Periodo 0 Periodo 1 Periodo 2
-
(-) Coste de ventas 0€ -5.500.000€
5.500.0000€
Utilidad antes de
0€ 700.0000€ 700.0000€
impuestos
Utilidad bruta
(Resultado de los 4.000.000€ 4.000.000€ 4.000.000€
anteriores)
(-) Gastos
administrativos y -1.000.000€ -1.000.000€ -1.000.000€
operativos
Utilidad antes de
2.700.000€ 2.700.000€ 2.700.000€
impuestos
Tabla 2
El coste de venta corresponde al coste por portátil más los costes de importación. Ahora
calculamos el flujo de caja libre.
(-) Cambios en el
5.500.000€ 5.500.000€ 11.000.000€
capital de trabajo
Flujo de caja
6.300.000€ 6.300.000€ 13.800.000€
Operativo
(-) Cambios en el
11.000.000€ 11.000.000€
capital de trabajo
Flujo de caja
13.800.000€ 13.800.000€
Operativo
Tabla 3
Los valores de FCL se van al balance a valores de caja. Los del P&G se van al balance como
utilidades acumuladas. En el último periodo se pagan los intereses correspondientes más el
abono de 20.000.000€ de la deuda (pago de saldo).
Ahora, si tomamos un flujo inicial de -24.000.000€, y para cada uno de los periodos el valor
del FCL, podemos determinar un indicador de la rentabilidad del proyecto. Si a esos flujos
les aplicamos la TIR, obtenemos una rentabilidad de 13,37%, que correspondería a la
rentabilidad del proyecto, teniendo en cuenta solamente la inversión de 24.000.000€
realizada inicialmente por los dueños del proyecto (la deuda se tuvo en cuenta en los flujos).
Si tenemos una tasa de oportunidad de, digamos 7% por periodo, entonces nuestro VAN del
proyecto correspondería a: 3.336.584,38€, valor que se puede ver, ya sea como lo que el
proyecto produce en su vida a valor de hoy, o como la cantidad que deberían pagarnos por
el proyecto, si alguien lo quisiera comprar en éste momento.
3.1 Payback
El payback es un indicador simple, que no tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
“El Payback o periodo de recuperación Para su cálculo se toma la inversión, inicial, los retornos que produce y se calcula en cuanto
corresponde al cálculo de un periodo de tiempo se iguala la inversión inicial a la suma de las cantidades retornadas. En el ejemplo
tiempo, bajo las condiciones establecidas anterior, supongamos que la cantidad inicial es 44.500.000€ (deuda más patrimonio). Ahora,
para el modelo, en el cual se recupera la
usando los retornos del FCL tenemos:
inversión inicial.”
0 0€ 44.500.000€
1 6.188.000€ 38.312.000€
2 6.188.000€ 32.124.000€
3 13.368.000€ 18.756.000€
4 13.368.000€ 5.388.000€
-7.980.000€
5 13.368.000€
(sobre la inversión)
Tabla 4
Al no tener en cuenta conceptos tales como el valor del dinero en el tiempo, riesgo o el
coste de financiamiento, este indicador es muy limitado y su uso no es muy recomendable.
Sin embargo, es un indicador muy fácil de comprender para cualquier persona y muy fácil
de calcular, por lo que nos permite hacernos una primera idea acerca del proyecto.
El punto de equilibrio es otro indicador que se asemeja al Payback. Puede ser usado para
“El punto de equilibrio es otro indicador que
ciertos análisis del proyecto y puede proporcionar una idea general sobre el mismo. El
se asemeja al Payback. Puede ser usado
punto de equilibrio corresponde al punto en el cual los gastos y la utilidad son equivalentes;
para ciertos análisis del proyecto y puede
proporcionar una idea general sobre el permite determinar el número mínimo de unidades, a partir de las cuales ya se ha cubierto
mismo.” la operación y a partir de las cuales se genera ganancia.
Este indicador también ignora conceptos tales como el valor del dinero en el tiempo, el
coste de la deuda o el coste de oportunidad, y simplemente representa un número mínimo
de unidades a vender.
De esto, se podría determinar, que al vender la unidad 33, se habría alcanzado el punto de
equilibrio; en otras palabras, se habría pagado el negocio y de la siguiente venta en
adelante, esto correspondería a ganancias.
La forma de calcularlo es mediante la suma acumulada de los flujos de caja, hasta que ésta
iguale a la inversión inicial.
La relación coste – beneficio, es otro indicador, que nos ayuda a seguir viendo algunos
matices de nuestro modelo del proyecto. El indicador de coste beneficio, busca comparar si
“El indicador de coste beneficio, busca
comparar si merece la pena llevar un
merece la pena llevar un proyecto a cabo, en términos de costes totales frente a beneficios
proyecto a cabo, en términos de costes esperados totales. También permite la comparación de varias alternativas, ya que
totales frente a beneficios esperados proporciona un indicador sobre cuál de ellas ofrece mejores beneficios frente a los costes
totales.”
incurridos. Sin embargo ignora ciertos detalles como la magnitud del proyecto (similar a la
TIR), por lo que se debe usar teniendo en cuenta tales limitaciones.
766.392€ (suma de todos los periodos traídos a valor presente del periodo cero)
3.831.960€ (suma de todos los periodos traídos a valor presente del periodo cero)
Beneficios: 41.829.869€ 41€ (valor presente de todos los retornos por ventas)
Acumulado sin Acumulado con
Concepto
valor en el tiempo valor en el tiempo
Tabla 5
Relación coste/beneficio:
Como vemos en la relación, el valor de coste es superior al beneficio obtenido. Bajo ésta
óptica, esto reflejaría que son mayores los costes que los beneficios que el proyecto otorga.
Podríamos preguntarnos por qué este indicador contradice a los resultados anteriores. Parte
de la respuesta corresponde a ventajas producto de la depreciación y de los impuestos (la
ventaja tributaria que ofrece el tener deuda), los cuales en el modelo de balance y P&G se
muestran como conceptos negativos pero que en realidad no son salidas de dinero reales
del proyecto. Pero finalmente, la mayor parte de la respuesta tiene que ver con el valor del
dinero en el tiempo; los costes suceden en su gran mayoría en los primeros periodos. Los
beneficios, en su mayoría suceden en los periodos finales, donde el dinero “vale” menos
que en los periodos iniciales.
Esto parece muy simple, sin embargo como se observa en el siguiente cuadro el efecto del
valor del dinero en el tiempo es importante:
Como dato curioso, cabe mencionar que la relación coste beneficio normalmente es usada
en ciencias sociales, como un indicador de los beneficios de un proyecto. En estos casos la
dificultad consiste en poder valorar numérica o económicamente los beneficios de un
proyecto, ya que en la gran mayoría de los casos, dichos beneficios son retornos en
bienestar y satisfacción a la comunidad y no retornos monetarios. Por esta misma razón, es
más fácil y más coherente evaluar estos proyectos con relaciones como la presentada y no
con modelos de flujos y pro formas contables – financieras.
completamente fiable; pero, aún así, se puede esperar, con cierto grado de confiabilidad,
que se comporte de según el modelo.