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Caja Pro-Forma
1. El Plan de Inversión del Proyecto (CAPEX)
Aquí surge la necesidad de conciliar los planes técnicos
y el calendario de la construcción con el plan financiero,
el módulo de la demanda y la disponibilidad de mano
de obra
OPEX residual
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Inversión Inicial Años de vida del proyecto
CAPEX
Re-Inversión
Bn(t) = La función Beneficio Neto es
la curva o trazos de rectas = Ingresos
totales – Egresos totales = Beneficios
(-) - Costos
Ingreso incremental
Base
Ojo: hay que
Costo incremental optimizar la
situación sin
proyecto
Proyectos Incrementales
(brownfield projects)
Uno de los conceptos importantes al evaluar este tipo de proyectos es que el
cálculo de su flujo de caja, de los beneficios y costos, debe hacerse de
manera incremental (i.e. por sobre la situación base optimizada)
Debemos identificar cuidadosamente los beneficios y costos que son
exclusivamente imputables al proyecto, y no incluirle ningún otro beneficio o
costo que podría darse sin necesidad del proyecto
Para una situación “base o sin proyecto” es normal que sus beneficios y
costos cambien a lo largo del tiempo
El escenario “sin proyecto” debe ser adecuadamente definido antes de poder
ser usado como el caso base, respecto del cual se medirán los beneficios y
costos incrementales del escenario “con proyecto”
El escenario contra el cual debe compararse el proyecto es uno “sin proyecto
optimizado”, de ahí saldrán, tanto los beneficios como los costos
incrementales
Los proyectos que parten de cero, obviamente no tienen situación base a
esos se les denomina: GREENFIELD PROJECTS
Proyectos Incrementales
(brownfield projects)
Años
PROJECT FINANCE
La forma de levantar grandes proyectos
Todo comenzó con el negocio del petróleo, por el alto riesgo de
la exploración
Sirve cuando los promotores o dueños del proyecto no tienen los
bolsillos profundos pero sí tienen buenos proyectos, con buenos
flujos de caja, predecibles y estables (c/r riesgo).
Son créditos en los cuales no se exige colateral, fianzas o aval y donde los activos de los
dueños del proyecto no se ven involucrados en la operación.
¿Cómo hacer banqueable un proyecto sin ofrecer garantías de las corporaciones dueñas (off-
balance sheet)?
¿Cómo prestarle plata a una empresa sin historia bancaria e, inicialmente, sin activos?
Son créditos en los cuales no se exige colateral, fianzas o aval y donde los activos de los
dueños del proyecto no se ven involucrados en la operación.
El truco consiste en lograr hacer un corralito alrededor de los activos y el flujo de caja del
proyecto para que sirvan de colateral al banco. Lo que se denomina “RING FENCING the
ASSETS”. Se trata de aislar los activos y el flujo de caja que genera la propia operación del
proyecto para que sirvan de colateral para el consorcio de bancos. (normalmente se trata de
créditos sindicados)
Resumen de Características
Principales del Project Finance
El Proyecto se convierte en una entidad legal distinta (i.e. special purpose vehicle,
SPV) y separada de la de sus patrocinadores
Los activos del proyecto, los contratos relacionados con el proyecto, y su flujo de
caja se separan en gran medida de aquellos de los patrocinadores
Los patrocinadores proporcionan de manera limitada o simplemente no
proporcionan la posibilidad de recurrir a flujos de caja de sus otros activos
Los prestamistas pueden recurrir -para asegurar la recuperación de sus fondos-
a la emisión de diversos tipos de instrumentos negociables, como bono, etc.
Los financiamientos de dos fases son comunes
Los Elementos Básico de un Project Financing
Préstamos Servicio de la
Bancos o Deuda
Prestamistas
Fondos de
Pensiones
Materias Primas Contratos de Venta
Tiempo
El concepto de descuento del Flujo de
Caja del proyecto
Una suma de dinero recibida HOY vale más que la misma suma recibida
en un período futuro. Por lo tanto, hay que darle más peso a los
beneficios y/o costos que ocurren antes en el tiempo y darles menor
peso a los beneficios y/o costos que ocurren más tarde en el tiempo.
(Esto es así aún sin el fenómeno de la inflación de precios)
¿Porque?
permite
Inversión o
Consumo
PRESENTE FUTURO
Descuento del Flujo de Caja
Existe un valor temporal del dinero:
• Es por eso que los que piden prestado están dispuestos a pagar una tasa de
interés positiva por recibir una suma de dinero hoy
• Es por eso que los que prestan dinero demandan un pago de interés positivo
por dar una suma de dinero hoy
Ejemplos:
HOY
Tasa de interés anual: r
1x(1+r)1 = H
1 1er año
Tasa de interés anual: r constante
1x(1+r)n = K
1
1er año 2° año N años
Valor temporal del dinero
Cuando se lleva una cantidad de hoy a valor en el futuro, se dice:
“se acumula, capitaliza o compone”
Valor Futuro
PV [Lincoln] FV [L]
PV = FV/(1+r) [L]
n
VAN = å ( B - C ) /(1 + r )
t =0
t t
t
Descuento del flujo de caja
del proyecto
• El largo de la vida útil del proyecto (n) y la tasa de descuento influyen en el
ranking de los proyectos, no así el año base al cual se decide descontarlo
En vez de descontar los beneficios netos al año cero del proyecto podrían
descontarse respecto de un año “K” arbitrario (que puede caer dentro o no
de la vida útil del proyecto) y el ranking sería el mismo
n
Se acumula
å ( B - C ) x(1 + r )
t =0
t t
K -t
0 n
K
Se descuenta
Tasas de descuento variables
en el flujo de caja del proyecto
A lo largo de la vida útil del proyecto la tasa de descuento ( r ) puede no ser
constante
n
VAN0 = ( B 0 - C 0) + å ( Bt - Ct ) / P (1 + ri ) t
í =1
t =1
NOTA: Tampoco en esta caso importa a qué año se descuenta el flujo de caja, para efectos
de la comparación entre proyectos
VALOR PRESENTE NETO (VAN)
1. El VAN es la suma algebraica de los valores descontados de los
flujos de caja incrementales pro-forma (proyectados), sean estos
positivos o negativos, sobre toda la vida útil del proyecto.
2. ¿Qué significa el Valor Presente Neto?
El VAN mide el cambio en la riqueza que produce el proyecto.
Si esta suma es igual a cero, entonces los inversionistas pueden
esperar recuperar su inversión incremental y ganarse una tasa
de retorno sobre su capital, igual al costo privado de los fondos
usados para calcular los valores presentes. En este caso no
hay cambio en la riqueza
Los inversionistas no habrían avanzado nada con proyectos de
VAN=0 de lo que hubiesen podido ganar si hubiesen dejado su
capital ganando la rentabilidad alternativa expresada en su tasa
de descuento (p.e. interés en el mercado de capitales)
VALOR PRESENTE NETO (VAN)
Se usa como criterio de decisión para responder
las siguientes preguntas:
¿Cuándo rechazar proyectos?
V.P.Costos 5 millón
Proyecto D VAN = -60,000
Proyecto C VAN= +100,000 V.P.Costos 2 millón
V.P.Costos 3 millón
Proyecto D VAN = -36,000
CRITERIO 2
DENTRO DEL LÍMITE DE UN
PRESUPUESTO FIJO, ELIJE SIEMPRE
AQUEL SUB-CONJUNTO DE
PROYECTOS QUE MAXIMICEN EL
VAN DEL PAQUETE
Criterios Alternativos: El VAN
FG, FH FG y FH no se pueden
Combinaciones EG, EH EG y EH Ok.
GH = 375.000 pero es dominada por
GH, EF
EF = 460.000
FH = 625.000
Y si aumento presupuesto a 5 millones, cuál combinación ?
Criterios Alternativos: El VAN
Proyecto E VAN = - 60,000 V.P.Costos 1 millón
CRITERIO 3
EN UNA SITUACIÓN DONDE NO HAY
RESTRICCIÓN DE PRESUPUESTO, PERO
DONDE HAY QUE ELEGIR DE ENTRE
ALTERNATIVAS EXCLUYENTES, DEBEN
SIEMPRE ELEGIR LA ALTERNATIVA CON
EL MAYOR VAN
Criterios Alternativos: El VAN
Hay que elegir el J. Pero el proyecto "I" tiene el mejor VAN/$ invertido ...?
Explicación:
Proyecto I que gana $600,000, usa 1 millón y los otros 3 millones ganan
cero, pues se re-invierten a r. En cambio el Proyecto J usa 4 millones que
ganan $700,000. Quedan $ 100.000 a favor del J.
Restricciones al elegir entre proyectos
alternativos cuando se usa el criterio
VAN
• El VAN no sólo sirve para “rankear”, (ordenar de menos rentable a mas rentable) sino que :
• El VAN mide el valor o exceso (derrame) generado por el proyecto por encima de lo que
habría podido generarse por estos fondos si se invirtieran en los otros proyectos
alternativos de la cartera del inversionista
El único caso donde hay que prestar algo de cuidado en el caso del VANF del
proyecto es: cuando se trata de proyectos mutuamente excluyentes y cuando
además tienen distintos períodos de vida útil
Y, aún en ese único caso, hay que asegurarse que sea pertinente hacer el ajuste del
largo de vida útil
¿ Qué es un Proyecto ?
Un proyecto es una serie de actividades dirigidas a lograr
una serie de objetivos claramente especificados dentro
de un período de tiempo definido y dentro de un
presupuesto definido
Un proyecto también debe tener:
Un grupo de afectados claramente identificado (stakeholders),
incluyendo el grupo-objetivo primario y beneficiarios finales
Operaciones de producción
Operaciones de manufactura
Operaciones contables, etc.
Operaciones vs proyectos
Las operaciones y los proyectos se diferencian
principalmente en que:
las operaciones son continuas, pues consisten en
un trabajo funcional repetitivo que crea el mismo
servicio o producto una y otra vez;
La Triple Restricción:
• Cada proyecto está restringido de diferentes maneras por
sus
Objetivos de alcance : ¿Qué es lo que el proyecto está intentando lograr?
Objetivos de tiempo : ¿Cuánto tiempo le tomará completarlo?
Objetivos de costo : ¿Cuál será el costo?
Budget
(Effort) Schedule
Scope
(Quality)
Fase 3) Operación:
Ejecución de tests de rendimiento (performance tests: físico, mecánico
o financiero), evaluación ex-post del proyecto
El Ciclo de Vida de un Proyecto
(en sus 5 procesos de ejecución/implementación del PMI)
Planificación Organizacional
Contratación del staff
Desarrollo del equipo
Planificación Organizacional
La planificación organizacional incluye identificar,
documentar y asignar los distintos roles en un proyecto,
determinando sus responsabilidades y dependencias e
indicando a quién tienen que reportar
Los productos y procesos incluyen:
Organigramas del proyecto
Descripciones de funciones y el proceso de asignación del
trabajo
Matriz de delegación de responsabilidades (RAM)
Histograma de recursos
Organigrama
NCC = Nx(N-1)/2
Si N=5 à NCC = 10 Si
N=7 à NCC = 21 Si
N=9 à NCC = 36 ?
La Estructura
Organizacional del Proyecto
Controlar la Capacidad de Supervisión Efectiva (Span Control)
Funcional
Matricial (débil, equilibrada, fuerte)
Proyecto Puro
Combinada
Estructura Organizacional
del Proyecto: Funcional
Las ventajas de una estructura funcional son:
Son simples
Pueden lograr un alto grado de flexibilidad, porque gente de un departamento
puede ser asignado a un proyecto y luego ser re-asignado a otro trabajo
Provee un buen soporte dado que el trabajo generalmente se realiza dentro
del departamento
Los departamentos funcionales permiten la carrera funcionaria normal con
posibilidades de promoción
Las líneas de comunicación son cortas y bien establecidas dentro de los
departamentos
Los tiempos de reacción son cortos ante problemas dentro de departamentos
Ofrece responsabilidades y líneas de autoridad claramente definidas para el
trabajo dentro de los departamentos
Estructura Organizacional
del Proyecto: Funcional
Las desventajas de una estructura funcional son: