Caso Nike INc

Hoja de Preparación

1. Que es el Wacc y por qué es importante estimar el costo de capital de

una empresa?

2. Esta de acuerdo con el cálculo del Wacc de Niké que hizo Johana
Cohen, Por qué si o porque no

3. Si no está de acuerdo con los estimativos de Johana, haga su propia

estimación del Wacc de Niké y esté listo para justificar sus supuestos.

4. Que le recomendaría a Kimi Ford en relación con la inversión de Niké.

Número de Acciones 273,3

Niké INc : Costo de Capital

El 5 de Julio de 2001, Kimi Ford, una de las administradoras de portafolios

financieros del North Point Group, empresa administradora de Fondos Mutuos,
estudiaba detenidamente los apuntes de una analista de Niké Inc., el productor
de calzado deportivo.

El precio de la acción de Niké había venido cayendo en forma significativa

desde comienzos del año. Kimi estaba considerando comprar algunas acciones
para el fondo que administraba, el fondo de Gran Capitalización de North Point,
que invertía principalmente en compañías de Fortune 500 con énfasis en
inversiones de valorización. Sus principales activos incluían Exxon Mobil,
General Motors, McDonald´s, 3M y otras de altos índices de capitalización,
generalmente acciones de amplia tradición en el mercado, Mientras el mercado
de las acciones había declinado durante los últimos 18 meses, el fondo de
Gran Capitalización de North Point había mostrado un comportamiento
extremadamente bueno. En 2000, el fondo tuvo rendimiento del fondo en el
periodos enero - junio de 2001 fue del 6,4% frente al – 7,3% del S&P 500.

Apenas una semana atrás, el 28 de junio de 2001, Niké sostuvo una reunión
con los analistas de sus acciones para presentarles los resultados del año
fiscal 2001. Sin embargo, la reunión tenía otro propósito: la Administración de
Niké quería comunicar una estrategia para revitalizar la compañía. Desde 1997
los ingresos de Niké se habían estancado en alrededor de los $9.000 millones,
mientras que sus utilidades netas cayeron de casi $800 millones a $580
millones “ver anexo1”. La participación de Niké en el mercado del calzado
deportivo en los Estados Unidos se redujo del 48% en 1997 al 42% en 2000.
Adicionalmente, recientes acontecimientos en la cadena de abastecimiento y el
efecto adverso de un dólar fortalecido habían afectado negativamente sus
ingresos.

En la reunión, la administración presento planes para arreglar tanto el

crecimiento en las ventas como sus resultados operaciones. Para dinamizar
sus ingresos la compañía ampliaría su gama de zapatos deportivos en el
segmento de precios medios – un segmento al cual no le habían prestado
mucha atención. Además. Nke le daría más énfasis a su línea de ropa
deportiva que con el reciente liderazgo de la veterana Mindy Grossman se
había venido comportando muy bien. En el lado de los costos, Niké debería
hacer un mayor esfuerzo en el control de sus gastos. Finalmente, los ejecutivos
de la compañía reiteraron sus objetivos de largo plazo: crecimiento en los
ingresos entre un 8% y un 10% y crecimientos en la utilidades sobre el 15%.

La reacción de los analistas fue bastante mezclada. Algunos pensaban que los
objetivos financieros eran demasiados agresivos mientras que otros veían
significativas oportunidades de crecimiento en el sector de la ropa deportiva así
como en la expansión internacional del negocio.
Kimi Ford leyó todos los reportes que pudo encontrar de los analistas en
relación con la reunión del 28 de junio, pero estos no le dieron una guía muy
clara: un reporte de Lehman Brothers recomendaba una “salir a comprar”
mientras los analistas de UBS Warburg y CSFB expresaban sentimientos
encontrados sobre la compañía y recomendaban “vender”. Por estas razones
Kimi decidió desarrollar su propio análisis de flujo de caja descontado para
desarrollar su propia conclusión.

Su proyección mostró que con una tasa de descuento del 12% la acción de
Niké estaba sobrevaluada a su actual precio de $42,09 “ver anexo 3”. Sin
embargo, al hacer un rápido análisis de sensibilidad se dio cuenta que la acción
de Niké estaba subvaluada a tasas de descuento por debajo de 11,2%. Como
iba a asistir a una reunión le solicito a su nuevo asistente, Joanna Cohen, que
estimara el costo de capital de Niké.

Inmediatamente Joanna consiguió toda la información que podria necesitar

“Anexos 1 al 4” y comenzó a hacer su análisis. Al final del día le presento al
señor Ford su estimación del costo de capital de Niké en su memorando
“Anexo 5”, explicándole sus supuestos.
Anexo No 1

Estado de Resultados Millones

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
Ventas 4.760,8 6.470,6 9.186,5 9.553,1 8.776,9 8.995,1 9.488,9
Costo de ventas 2.865,3 3.906,0 5.503,0 6.065,5 5.493,5 5.403,8 5.784,9
Utilidad Bruta 1.895,5 2.564,6 3.683,5 3.487,6 3.283,4 3.591,3 3.704,0
Gastos Admón. y Ventas 1.209,8 1.588,6 2.303,7 2.623,8 2.426,6 2.606,4 2.689,7
Utilidad Operacional 685,7 976,0 1.379,8 863,8 856,8 984,9 1.014,3
Gastos Intereses 24,2 39,5 52,3 60,0 44,1 45,0 58,7
Otros Gastos 11,7 36,7 32,3 20,9 21,5 23,2 34,1
Gastos de reestructuración - - - 129,9 45,1 -2,5 -
Utilidad Antes de Im p 649,8 899,8 1.295,2 653,0 746,1 919,2 921,5
Impuestos 250,2 345,9 499,4 253,4 294,7 340,1 331,7
Utilidad Neta 399,6 553,9 795,8 399,6 451,4 579,1 589,8

Análisis Vertical
Ventas 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Costo de ventas 60,2% 60,4% 59,9% 63,5% 62,6% 60,1% 61,0%
Utilidad Bruta 39,8% 39,6% 40,1% 36,5% 37,4% 39,9% 39,0%
Gastos Admón. y Ventas 25,4% 24,6% 25,1% 27,5% 27,6% 29,0% 28,3%
Utilidad Operacional 14,4% 15,1% 15,0% 9,0% 9,8% 10,9% 10,7%
Gastos Intereses 0,5% 0,6% 0,6% 0,6% 0,5% 0,5% 0,6%
Otros Gastos 0,2% 0,6% 0,4% 0,2% 0,2% 0,3% 0,4%
Gastos de reestructuración 1,4% 0,5% 0,0%
Utilidad Antes de Im puestos 13,6% 13,9% 14,1% 6,8% 8,5% 10,2% 9,7%
Impuestos 5,3% 5,3% 5,4% 2,7% 3,4% 3,8% 3,5%
Utilidad Neta 8,4% 8,6% 8,7% 4,2% 5,1% 6,4% 6,2%

Análisis Horizontal
1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001
Ventas 35,9% 42,0% 4,0% -8,1% 2,5% 5,5%
Costo de ventas 36,3% 40,9% 10,2% -9,4% -1,6% 7,1%
Utilidad Bruta 35,3% 43,6% -5,3% -5,9% 9,4% 3,1%
Gastos Admón. y Ventas 31,3% 45,0% 13,9% -7,5% 7,4% 3,2%
Utilidad Operacional 42,3% 41,4% -37,4% -0,8% 15,0% 3,0%
Gastos Intereses 63,2% 32,4% 14,7% -26,5% 2,0% 30,4%
Otros Gastos 213,7% -12,0% -35,3% 2,9% 7,9% 47,0%
Gastos de reestructuración -65,3% -105,5% -100,0%
Utilidad Antes de Im puestos 38,5% 43,9% -49,6% 14,3% 23,2% 0,3%
Impuestos 38,2% 44,4% -49,3% 16,3% 15,4% -2,5%
Utilidad Neta 38,6% 43,7% -49,8% 13,0% 28,3% 1,8%

Promedio acciones en circulación 294,0 293,6 297,0 296,0 287,5 279,8 273,3
Utilidad diluida por acción 1,36 1,89 2,68 1,35 1,57 2,07 2,16
Anexo No 2

Balances Consolidados
Millones
Activos 2.000 2.001
Caja 254,3 304,0
Cuentas por cobrar 1.569,4 1.621,4
Inventarios 1.446,0 1.424,1
Impuesto de renta diferidos 111,5 113,3
Gastos pagados por anticipado 215,2 162,5
Total Activo Corrientes 3.596,4 3.625,3

PPE neto 1.583,4 1.618,8

Activos intangibles 410,9 397,3
Impuestos a las utilidades diferidos 266,2 178,2

TOTAL ACTIVOS 5.856,9 5.819,6

Deuda Bancaria 50,1 5,4

Letras por Pagar 924,2 855,3
Cuentas por Pagar 543,8 432,0
Pasivos Diferidos 621,9 472,1
Impuestos por Pagar - 21,9
Total Pasivos Corrientes 2.140,0 1.786,7

Deuda Bancaria L.P 470,3 435,9

Impuestos diferidos y otros pasivos 110,3 102,2
Acciones preferenciales redimibles 0,3 0,3
Total Pasivo Largo Plazo 580,9 538,4

Acciones comunes a la par 2,8 2,8

Prima en colocación de acciones 369,0 459,4
compensación Accionaría -11,7 -9,9
Otras Utilidades acumuladas -111,1 -152,1
Utilidades Retenidas 2.307,9 2.604,6
Utilidades del Ejercicio 579,1 589,7
Total Patrimonio 3.136,0 3.494,5
TOTAL PASIVOS PATRIMONIO 5.856,9 5.819,6
Chek - -
Anexo 4

Información Financiera y del mercado de

capitales

Rendimiento actual de los Bonos del Tesoro de USA

3 meses 3,59%
6 meses 3,59%
1 año 3,59%
5 años 4,88%
10 años 5,39%
20 años 5,74%

Primas de riesgo Históricas del Equity

(1929 -1999)
Media Geométrica 5,90%
Media Aritmética 7,50%

Rendimiento Corriente de la Deuda Nike Transada

Cupón 6,75%
Emitida 15/07/1996
Madura en 15/07/2021
Precio Actual $ 95,60

Betas Históricos de Nike

1996 0,98
1997 0,84
1998 0,84
1999 0,63
2000 0,83
Ene 30-06-00 0,69

Promedio 0,80

Precio de la acción el 5 de Jul de 2001 $ 42,09

Anexo 5
Para Kimi Ford
De Joanna Cohen
Fecha Julio 6 de 2001
Tema El Costo de Capital de Nike

Basada en los siguientes supuestos, mi estudio del costo de capital de Niké es

8,4%:

¿Uno o múltiples costos de capital?

La primera pregunta que considere era si debía utilizar uno o múltiples costos
de capital dado que Niké esta en múltiples segmentos del mercado. Además
del calzado deportivo, que genera el 62% de sus ingresos, Niké también vende
ropa (30% de los ingresos) que complementan su línea de calzado. Además
Niké vende pelotas deportivas, relojes, anteojos del sol, patines, bates y otros
equipos diseñados para actividades deportivas. Los productos deportivos
aportaban el 3,6% de los ingresos, finalmente, Niké también vendía algunos
productos que no empleaban la marca Niké, tales como los vestidos y el
calzado casual Cole-Haan así como patines para hielo, cuchillas para patines,
palos y camisetas de Jockey y otros productos bajo la marca registrada Bauer.
Los productos sin marca Niké aportaban el 4,5% de los ingresos.

Me pregunte si los diferentes segmentos de negocio de Niké tenían riesgos lo

suficientemente distintos unos de los otros como para justificar el uso de
múltiples costos de capital. Sus perfiles son realmente diferentes? Concluí que
únicamente la línea Cole – Haan era algo diferente, el resto era negocios
relacionados con los deportes. Sin embargo, como Cole- Haan represente
apenas una pequeña fracción de los ingresos, no considere necesario estimas
un costo de capital separado. Como las líneas de ropa y calzado se venden a
través de los mismos canales y reciben el mismo apoyo del mercadeo,
presentándose como “colecciones” de diseño similar, creo que enfrentan los
mismos factores de riesgo y por eso decidí calcular solamente un costo de
capital para la compañía en su conjunto.

Metodología para calcular el Costo de Capital: Wacc

Como Niké se fondeo tanto con deuda como con patrimonio, utilice el método
de costo promedio ponderado de capital “Wacc”. Con base en el último balance
disponible se puede ver que la deuda, como proporción del capital total,
representa el 27% y que el patrimonio representa el restante 73%.

Fuentes de capital

Porción corriente de la deuda de largo plazo 5,4

Letras por pagar 855,3
Deuda de largo plazo 435,9
Total 1.296,6 = 27%
Patrimonio 3.494,5 =73%

Costo de la deuda

Mi estimativo del costo de capital de la deuda es 4,3%. Llegue a este estimativo

tomando el total de los gastos de intereses del año 2001 y lo dividí por el
promedio de deuda en el balance de la compañía. La tasa en inferior al
rendimiento de los bonos del tesoro, pero esto se debe a que Niké consiguió
una porción de los fondos que necesitaba a través de letras en yenes, las
cuales tienen tasas entre 2 y 4,3%

Después de ajustarlas por impuestos, el costo de la deuda quedo en 2,7%.

Utilice una tasa de tributación del 38%, que obtuve adicionándole 3 puntos
porcentuales a la tasa de tributación nominal en USA. Históricamente los
impuestos estatales de Niké han estado entre 2,5% y 3,5%

Costo del patrimonio “Equity”

Estime el costo del patrimonio empleando el capital asset princing model

(CAPM), También se pueden emplear otros métodos tales como el modelo de
dividendos descontados (DDM) o el radio de capitalización de utilidades para
estimar el costo del patrimonio, pero en mi opinión el CAPM es la mejor
alternativa.

Mi estimativo del costo del patrimonio es del 10,5%. Utilice el rendimiento

corriente de los bonos del tesoro a 20 años como la tasa libre de riesgo y la
prima promedio compuesta sobre los bonos del tesoro (5,9%) como mi prima
de riesgo. Para la beta utilice el promedio de las betas de Niké desde 1996
hasta el presente.

Poniendo todo junto.

Agregando todos mis supuestos en la fórmula del Wacc, mi estimativo del costo
de capital de Niké es 8,4%

WACC = [Kd * (1-t) * D (D+E) ] + [ ke * (E/D+E))]

2,7%*27% + 10,5%*73%
= 8,4%