Buku Manajemen Keuangan Internasional PDF

DAFTAR ISI
KATA PENGANTAR ......................... .............................. ........................................................ 5

DAFTAR IS I ................................................. 6
DAFTAR G A M B A R .................................................................................................................... 8
DAFTAR TABEL ................................. 9
DAFTAR GRAFIK ................................... 10
PENDAHULUAN ....................................................................................................................... 11
Bab 1 Valas dan Bursa Valas (Forex and Forex Market) ......................................... 15
A. Pengertian Valas (Forex or Foreign C urrency)........................................... 15
B. Mekanisme Bursa V a la s.................................................................................... 16
Bab 2 Macam-macam Kurs dan Bursa Valas (Forex Rate and M a rk e t)............... 20
A. Spot Rate dan Spot Market ............................................................................. 20
B. Forward Rate dan Forward Market ............................................................ 22
C. Currency Futures Market dan Option Market ......................................... 25
D. Euro Currency Market ........................ 37
Bab 3 Sistem Penerapan Kurs Valas dan Faktor yang Mempengaruhinya (Forex
Rate Determination System and Factors Influencing the Fo rex).............. 40
A. Macam-macam Sistem Penerapan Kurs Valas .......................................... 40
1. Fixed Exchange R a te .................................................................................... 40
2. Floating Exchange Rate (FER) .................................................................. 42
3. Pegged Exchange Rate Sy stem ................................................................. 45
B. Beberapa Faktor yang Mempengaruhi Kurs V alas................................... 46
1. Perbedaan Supply dan Demand Foreign C u rren cy............................ 46
2. Posisi Balance of Payment (BOP) ............................................................ 48
3. Tingkat Inflasi................................................................................................. 50
4. Tingkat B u n g a................................................................................................ 51
5. Tingkat Pendapatan ......................................................................... 52
6 . Pengawasan Pemerintah............................................................................. 52
7. Ekspektasi dan Spekulasi /Isu /Rum or....................... ;.......................... 52
C. Sistem Penerapan Kurs dan Lalu Lintas Valas ........................................ 54
Bab 4 Hubungan Kurs Valas dengan Inflasi dan Tingkat Bunga (Relation
Between Forex Rate with Inflation and Interest Rate) ............................... 57
A. Interest Rate Parity Theory (IRP Theory).................................................. 57
B. Purchasing Power Parity Theory (PPP Theory)....................................... 61
C. International Fisher Effect Theory (IFE Theory) ...................................... 67
D. Kondisi Keseimbangan International (International Parity Condition) 71
E. Korelasi Pergerakan atau Fluktuasi Kurs Valas dengan Tingkat Inflasi
dan Suku Bunga Riil serta Suku Bunga Nominal di Suatu Negara...... 74
Bab 5 Mekanisme Perdagangan Valas (Forex Trade Mechanism) ...................... 76

A. umbulnya Perdagangan Valas (Forex Trade) .......................................... 76
B. Arbitrage........................................................................................................... 78
1. Locational Arbitrage ................................................................................. 78
2. Triangular Arbitrage.................................................................................. 80
3. Covered Interest Arbitrage (CIA) ................................................. 83
C. Currency Sw ap................................................................................................ 85
1. Long-Term Forward Contract ............................................................. 88
2. Straight Currency Swap .......................................................................... 88
3. Bact-to-Back and Parallel Loans ........................................................... 8f
4. Swap of Debt Payment ........................................................................... 81
5. Swaptions ................................................................................................... 9(
Bab 6 Forex Exposure dan Manajemen Risiko (Risk Management) .................... 91

A. Forex Exposure.......................................................... 91
1. Transaction Exposure (TE) ...................................................................... 92
2. Economic/Operating Exposure (E/OE) .............................................. 96
3. Translation/Accounting Exposure (T/AE) ......................................... 99
B. Manajemen Transaction Exposure ............................................................... 101
1. Langkah-Langkah Transaction Exposure............................................. 101
2. Teknik Hedging Transaction Exposure Hedging Short Term .......... 103
a. Money Market Hedging..................................................................... 104
b. Forward Contract Hedging ................................................................ 105
c. Futures Contract Hedging .................................................................. 107
d. Option Contract Hedging .................................................................. 108
e. Hedging Long-Term ........................................................................... 115
f. Beberapa Teknik Mengurangi Transaction Exposure .................. 116
C. Manajemen Economic dan Translation Exposure..................................... 118
1. Manajemen Economic/Operation Exposure ....................................... 118
2. Managing Translation/Accounting Exposure ..................................... 120
DAFTAR PUSTAKA ............................................................................................................. 123

LAMPIRAN .............................................................................................................................. 125
INDEKS .................................................................................................................................... 140
RIWAYAT HIDUP PENULIS ................................................................................................ 143
PENDAHULUAN
Valuta asing (disingkat valas) atau foreign exchange (forex,
atau foreign currency merupakan salah satu alat atau benda
ekonomi yang berpengaruh atas pemenuhan kebutuhan pokok
kehidupan manusia modern dan global pada saat ini, baik
secara perorangan maupun berkelompok .
Sebagamana uang, valas mempunyai fungsi yang sama,
yaitu sebagai alat pembayaran, tukar-menukar, kesatuan
hitung, penyimpan, dan pengukur kekayaan.
Dalam kehidupan manusia, yang modern dan global,
ham pir seluruh aspek kehidupan m anusia, baik secara
langsung maupun tidak langsung, tidak luput dari pengaruh
valas atau forex.
Pada tingkat nasional, perorangan maupun perusahaan
yang tidak melakukan aktivitas internasional atau global
(ekspor dan impor), secara langsung ataupun tidak langsung,
tetap akan terpengaruh oleh valas atau forex. Sebagai contoh,
seorang mahasiswa atau pengusaha kecil dan lemah yang tidak
mempunyai aktivitas ekspor dan impor barang dan jasa akan
terpengaruh karena adanya yendaka, yaitu kenaikan atau
apresiasi yen terhadap mata uang atau valas lainnya. Hal ini
dapat terjadi karena mahasiswa dan pengusaha kecil tersebut
setiap hari dalam aktivitasnya m enggunakan kendaraan
umum atau angkot buatan Jepang seperti Toyota Kijang
Daihatsu, Suzuki, Isuzu, dan lain-lain. Dengan adanya yendaka
tersebut, harga spare-part (komponen) kendaraan umum
(angkot) tersebut akan naik, sehingga tarif angkutan akan naik
pula dan pada gilirannya tentu akan berpengaruh pada
kehidupan perorangan dan perusahaan kecil tadi.
Secara in tern asio n al, p eroran gan atau w isataw an
mancanegara yang sering bepergian ke berbagai negara tentu
memerlukan valas atau forex untuk memenuhi kebutuhannya.
Demikian juga perusahaan atau lembaga, mulai dari yang kecil
sampai perusahaan multinasional, ataupun konglomerat serta
pem erintah yang m engadakan berbagai kegiatan yang
berhubungan dengan ekspor dan impor barang dan jasa tentu
memerlukan atau berhubungan dengan permasalahan valas
atau forex.
Kehidupan dunia yang modern dan global pada saat ini
mempunyai dua ciri pokok, yaitu adanya keterkaitan atau
12 VALAS UNTUK MANAJER
ketergantungan di satu pihak dan persaingan yang semakin ketat

di lain pihak antar manusia, baik secara perorangan maupun
kelompok, pada tingkat nasional maupun internasional.
A rti dan peranan penting valas atau forex dalam era
globalisasi yang antara lain ditandai oleh keterkaitan atau
ketergantungan yang semakin tinggi dapat ditunjukkan dengan
ilustrasi transaksi ekonomi internasional berikut ini.
Keterangan:
Suatu perusahaan A di negara I (IDR-Indonesia) meminjam
uang (modal) dari lembaga keuangan B di negara II (GBP-
Inggris) untuk investasi atau membangun perusahaan industri
pabrikasi (manufacturing) C di negara III (VND-Vietnam)
dengan m em beli dan m enggu nakan bahan baku dari
perusahaan D di negara IV (MYR-Malaysia) dan menggunakan
teknologi serta tenaga ahli yang disuplai oleh perusahaan E di
negara V (JPY-Jepang). Hasil produksinya dipasarkan oleh
perusahaan F di negara VI (USD-Amerika Serikat).
Ilustrasi di atas menunjukkan dan membuktikan bahwa
keb erh asilan dan kelan caran selu ru h tran sak si ekonom i
in tern asion al yang terjad i akan sangat m em erlukan dan
menggunakan valas atau forex sebagai sarana utamanya.
G lobalisasi yang m enim bulkan keterkaitan atau keter
gantungan internasional di atas ternyata pada tahap tertentu telah
VALAS UNTUK MANAJER 13
menimbulkan persaingan yang semakin ketat di antara para pihak

terkait. Hal itu disebabkan oleh adanya keterbatasan di satu pihak
atau tempat dan kelebihan dana valas atau forex di lain pihak atau
tempat.
Adanya keterkaitan dan persaingan karena keterbatasan
ataupun kelebihan dana valas atau forex antar-berbagai tempat
di atas ternyata telah menyebabkan valas atau forex itu sendiri
ditransaksikan atau diperdagangkan sebagai komoditas atau
benda ekonomi di bursa valas.
Secara nasional dapat dilihat bahwa salah satu indikator atau
ukuran stabilitas ekonomi makro suatu negara, di samping
indikator tingkat inflasi, juga ditunjukkan atau dicerminkan oleh
kekuatan dan stabilitas nilai tukar mata uang negara tersebut
terhadap valas atau forex.
Untuk dapat memenuhi kebutuhan akan valas atau forex, baik
sebagai media transaksi maupun sebagai komoditas, diperlukan
suatu pengetahuan atau teknik pengelolaan atau manajemen yang
memadai bagi perorangan yang hidup di era globalisasi saat ini,
terutama sekali bagi para manajer perusahaan.
D ari u raian tentang m ekanism e tran sak si ekonom i
internasional di atas dapat dikatakan bahwa pengetahuan dan
teknik pengelolan valas atau forex merupakan inti {core) dalam
studi Manajemen Keuangan Internasional {International Financial
Management).
Dalam kaitan inilah Forex for Managers ditulis, yaitu untuk
memberikan beberapa pengetahuan dan teknik dasar perda
gangan valas atau forex yang sangat perlu dan relevan untuk
diketahui, terutama oleh para manajer perusahaan dan praktisi
yang berminat. Di samping itu, buku ini dapat digunakan sebagai
referensi bagi mahasiswa S2 program studi Magister Manajemen,
dan mahasiswa SI program studi Ekonomi Manajemen semester
terakhir yang mengikuti mata kuliah Manajemen Keuangan
Internasional.
Untuk mencapai tujuan di atas, penyusunan tulisan dalam
buku ini dimulai (pada bab 1) dengan beberapa pengertian pokok
valas atau forex dan mekanisme serta fungsi pasar valas. Pada
bab 2 dijelaskan macam-macam kurs dan bursa valas, mulai dari
spot, forward, future dan option, serta euro currency market. Pada
bab 3 diuraikan tentang beberapa sistem penetapan kurs valas
dan faktor-faktor yang mempengaruhinya. Kemudian, pada bab
4 dibahas beberapa teori tentang hubungan antara tingkat bunga
dan kurs valas (Interest Rate Parity Theory atau IRP Theory),
hubungan tingkat inflasi dan kurs valas (Purchasing Power Parity
Theory atau PPP Theory), serta International Fisher Effect Theory (IFE
Theory).
Pada bab 5 dibahas perdagangan valas sebagai komoditas
dan risiko yang mungkin timbul. Terakhir pada bab 6 dibicarakan
berbagai exposure atau risiko yang mungkin dihadapi perusahaan
dan berbagai langkah manajemen yang dapat dilakukan untuk
mengatasinya.
A. PENGEK
VALAS
HARD
CURRENCY
SOFT
CURRENCY
- \d a n g a n
- SVISA
\
\
B ab
VALAS DAN BURSA VALAS

(FOREX AND FOREX MARKET)
1
A. PENGERTIAN VALAS (FOREX OR FOREIGN CURRENCY)

VALAS Valuta asing (valas) atau foreign exchange (forex) atau for
eign currency diartikan sebagai m ata uang asing dan alat
pem bayaran lainnya yang digunakan untuk melakukan atau
m em biayai transaksi ekonom i keuangan internasional dan
yang m em punyai catatan kurs resmi pada bank sentral.
HARD Mata uang yang sering digunakan sebagai alat pem baya
CURRENCY ran dan k esatu an h itu n g d alam tran sak si ekon om i dan
keuangan internasional disebut sebagai hard currency, yaitu
mata uang yang nilainya relatif stabil dan kadang-kadang
mengalami apresiasi atau kenaikan nilai dibandingkan dengan
mata uang lainnya.
M ata uang hard currency ini pada umumnya berasal dari
negara-negara industri m aju seperti dolar-Am erika Serikat
(U SD ), y e n -Jep a n g (JP Y ), d eu tch m ark -Je rm an (D E M ),
poundsterling-Inggris (GBP), franc-Perancis (FRF), dolar-Aus
tralia (AUD), franc Swiss (SFR), dan lain-lain.
•
SOFT Soft currency ad alah m ata u an g lem ah yan g jaran g

ZURRENCY digunakan sebagai alat pem bayaran dan kesatuan hitung
karena nilainya relatif tidak stabil dan sering m engalam i
depresiasi atau penurunan nilai dibandingkan dengan mata
uang lainnya. Soft currency ini pada umumnya berasal dari
negara-negara sedang berkem bang seperti rupiah-Indonesia,
peso-Filipina, bath-Thailand, rupee-India, dan lain-lain.
AT AS'GAN Total valas yang dimiliki oleh pemerintah dan swasta dari
EYISA suatu negara yang pada umumnya disebut juga sebagai
cadangan devisa negara tersebut yang dapat diketahui dari
p osisi Balance o f Payment (BOP) atau neraca pem bayaran
internasionalnya.
M akin b an y ak v alas atau d evisa yan g d im ilik i oleh

pem erintah dan penduduk suatu negara maka berarti makin
b esar kem am pu an negara tersebu t m elakukan tran sak si
ekonomi dan keuangan internasional dan m akin kuat pula
nilai mata uang negara tersebut. Cadangan devisa suatu negara
biasanya dikelompokkan atas dua.
□ Cadangan devisa resmi atau official forex reserve, yaitu
cadangan devisa m ilik negara yang dikelola, dikuasai,
diurus dan ditatausahakan oleh bank sentral atau Bank
Indonesia.
□ Cadangan devisa nasional atau country forex reserve, yaitu
seluruh devisa yang dimiliki oleh perorangan, badan, atau
le m b a g a , te ru ta m a p e rb a n k a n y an g se ca ra m o n eter
merupakan kekayaan nasional (termasuk milik bank umum
nasional).
B. MEKANISME BURSA VALAS

Bursa atau pasar valas diartikan sebagai suatu tempat atau
wadah atau sistem di mana perorangan, perusahaan, dan bank
dapat m elakukan transaksi keuangan internasional dengan
jalan m elakukan pem belian atau perm intaan (demand) dan
penjualan atau penawaran (supply ) atas valas atau forex.
Gambaran tentang terjadinya perm intaan atau pembelian
dan penawaran atau penjualan valas tersebut dapat dilihat
pada Gambar 1.1.
Seorang im portir A di Jakarta ingin mengimpor mesin
dari seorang eksportir B di New York seharga USD10,000.00.
Karena pem bayaran harus dilakukan dalam USD, im portir A
di Jakarta sebagai nasabah harus datang ke bank devisa,
m isalnya Bank BN I, u ntu k m em beli atau m em inta U SD
dengan m enjual atau m enawarkan rupiah.
Tiga Prinsip Pokok dalam Bursa Valas adalah:
1) Pengertian Kurs Jual & Beli selalu dilihat dari sisi atau pihak
Bank atau Money Changer atau pedagang valas.
2) K urs Ju al selalu lebih tin ggi darip ada K urs Beli atau
sebaliknya Kurs Beli selalu lebih rendah Kurs Jual.
3) Kurs Jual/Beli suatu mata uang (valas) adalah sama dengan
Kurs Beli/Jual mata uang (valas) lawannya. Dengan kata
lain Kurs Jual/Beli USD adalah sama dengan Kurs Beli/
Jual Rupiah.
Valas dan Bursa Valas 1 7
BANK DEVISA Dalam hal ini yang diartikan dengan bank devisa adalah
bank ip r ilim p p m p r.m ta K ^ ia n --^ a w i apkan atau
diizin can olfflij f&SfiA ft& A j ;al, m m beli dan
m enyi npan, si ■lintas j embayaran
intern; sional a1
Bila kurs atau forex rate yang berlaku pada w aktu itu
sebesar Rp5.000/USD, untuk mendapatkan US10,000, importir
A m em bayar rupiah sebanyak USD10,000 x Rp5.500/USD =
Rp55.000.000.
Dari uraian mekanisme bursa valas di atas dapat disim
pulkan bahwa fungsi bursa valas adalah sebagai berikut:
□ Menyelengarakan transaksi pem bayaran internasional;
UNGSI BURSA □ M e n y e d ia k a n fa s ilita s k re d it ja n g k a p e n d ek u n tu k
■ \LAS pem bayaran internasional;
□ M em berikan fasilitas hedging, yaitu tindakan pengusaha
atau pedagang valas untuk menghindari risiko kerugian atas
fluktuasi kurs valas atau forex rate yang dibahas dalam bab 6.
Kurs yang berlaku ini disebut sebagai kurs jual atau sell SELLING ATAU
ing rate atau ask rate untuk USD, yaitu Rp5.500 per USD yang ASK RATE
akan sama dengan kurs beli atau buying rate atau bid rate
untuk rupiah, yaitu U S D }£500 atau USD0.0001818 per rupiah.
— REX QUOTA-
D alam hal in i, y an g p erlu d ip erh a tik a n ad alah b ah w a ■ ON
penentuan kurs jual dan kurs beli akan selalu dilihat dari sisi
bank.
D alam hal Bank BN I m em erlukan jum lah valas yang
banyak untuk memenuhi permintaan nasabah, Bank BNI dapat ' - CT QUOTA-
m enghubungi bank devisa lain atau Bank Indonesia (bank
sentral) untuk m embeli valas atau USD.
S e b a lik n y a , ek sp o rtir g arm en D di Ja k a rta , se te la h
menerima pembayaran dari importir C di New York tentu akan
m enjual USD yang diterim anya kepada bank di m ana dia
m enjadi nasabah, m isalnya Bank BCA. untuk mendapatkan
nilai lawannya dalam rupiah yang akan digunakannya untuk
RECT QUOTA-
m em bayar berbagai pengeluarannya di dalam negeri, seperti
m em bayar gaji karyawan, pajak, dan lain-lain.
Dalam hal Bank BCA m em punyai terlalu banyak, valas,
dia dapat m enjual atau menawarkannya kepada bank devisa
atau Bank Indonesia (bank sentral) untuk menjual valas atau USD.
Dalam hal ini, kurs yang berlaku disebut sebagai kurs BUYING/ BID RATE
beli atau buying rate atau bid rate untuk USD, yaitu Rp4.800 per
USD, yang akan sama dengan kurs jual atau selling rate atau
ask rate untuk rupiah, yaitu USD % 800 atau USDO.0002083 per
rupiah.
Dari uraian di atas dapat disim pulkan bahwa:
□ Kurs Jual USD Kurs Beli Rp
(Rp5.500/USD) (USD0.0001818/Rp)
□ Kurs Jual Rp Kurs Beli USD
(USD0.0002083 /Rp (Rp4.800/USD)
□ Kurs Jual USD > Kurs Beli USD
(Rp5.500/USD) (Rp4.800/USD)
DAN PIPS
□ Kurs Jual Rp > Kurs Beli Rp
(USDO.0002083 /Rp) (USD0.0001818/Rp) J
Dalam hal ini, kurs jual suatu mata uang atau valas akan SPREAD c
selalu lebih tinggi daripada kurs belinya. Mengapa demikian? c
D itin ja u d a ri s is i b a n k , b a n k d e v isa s e la lu b e ru s a h a a
Valas dan Bursa Valas 19
m em peroleh keuntungan dari selisih antara penjualan dan

pem belian atau yang dikenal sebagai spread.
-: rex q u o t a Sistem penulisan yang menyatakan harga atau nilai suatu

t io n valas yang dinyatakan dalam valas lainnya disebut sebagai
forex quotation. Di bursa valas dikenal dua m acam forex quota
tion, yaitu direct quotation dan indirect quotation.
: RECT QUOTA Direct quotation adalah sistem yang menyatakan nilai mata
TION uang suatu negara (domestic currency) yang diperlukan atau
diperoleh untuk satu unit valas (foreign currency). Penulisan
nya dilakukan dengan m enempatkan nilai domestic currency
di depan dan unit foreign currency-nya di belakang. Contoh:
Di Indonesia, Rp5.500 = ' USD1
Di Amerika Serikat, USDO,0001818 = R pl
INDIRECT QUOTA Indirect quotation adalah sistem yang m enyatakan nilai

T IO N valas (foreign currency) yang diperlukan atau diperoleh untuk
satu unit domestic currency. Penulisannya dilakukan dengan
m enempatkan nilai foreign currency di depan dan unit domes
tic currency di belakang. Contoh:
Di Indonesia, USDO,0001818 = R p l
Di Amerika Serikat, Rp5.500 = USD1
Tabel 1.1
D irect & In direct Q uotation
Jakarta D irect Q u otation In direct Q u otation
Senin Rp5.500/USD USD 0,00018/Rp

22/12/1996 Rp 43,75/JPY JPY 0,02286/Rp
Rp3.100/DEM DEMO,00032/Rp
Rp3.675/AUD AUD0,00027/Rp
Rp 930/FRF FRF 0,00107/Rp
~OINT DAN PIPS Kurs valas atau forex rate untuk semua mata uang, kecuali
JPY dan ITL, biasanya ditulis dengan sistem empat desimal
atau empat angka di belakang koma (0.0001) yang biasanya
d ise b u t satu point. Pip m eru ju k k ep ad a an g k a k elim a
dibelakang kom a (0.00001). Untuk USD/JPY point merujuk
angka desim al keenam , dan angka desim al ketujuh untuk
USD/ITL.
MACAM-MACAM KURS DAN BURSA
VALAS (FOREX RATE AND MARKET)
M enurut J. M adura (1992: 67), di dalam pasar keuangan

internasional atau international financial market dikenal beberapa
macam pasar, yaitu:
□ Forex M arket (Bursa Valas)
□ Euro Credit Market
□ Euro Bond Market
□ International Stock Market
Dalam buku ini hanya akan dibicarakan m engenai bursa
valas atau forex market, yaitu bursa atau pasar yang berkenaan
dengan penaw aran dan perm intaan valas atau forex atau
foreign currency. Bursa atau pasar valas hu terdiri atas:
□ Currency Spot M arket
□ Currency Forward Market
□ Currency Future Market
□ Currency Option Market, dan
□ Euro Currency Market
A. SPOT RATE DAN SPOT MARKET

Spot market adalah pasar dimana dilakukan transaksi SPOT MARKET
pembelian dan penjualan valas untuk penyerahan dalam
jangka waktu dua hari. Kurs yang dipakai untuk melaksanakan
transaksi spot disebut spot (excanghe) rate. Spot rate adalah kurs SPOT RATE
valas yang berlaku untuk penyerahan 1-2 hari, tergantung jenis
valasnya. Dalam perjanjian ini lazimnya penyerahan dilaku
kan dua hari kemudian (T + 2) dan apabila hari kemudian hari
libur maka pelaksanaannya adalah pada hari kerja berikutnya.
P e n y e ra h a n se m a ca m in i b ia s a n y a te rja d i a n ta rb a n k ,
se d an g k an p e rja n jia n an ta ra b a n k d en g an n asab ah n y a
dilakukan pada hari yang sama (same day settlement).
\
Macam-Macam Kurs dan Bursa Valas 21
M isa ln y a p ad a ta n g g a l 22 D e se m b e r 1996 seo ran g

pengusaha di Jakarta m emerlukan valas sebanyak USD10,000
untuk m embekali anaknya yang akan berangkat sekolah ke
luar negeri. Untuk mendapatkan USD10,000 tersebut, peng
usaha itu m enghubungi bank devisa atau money changer dan
)AN BURSA m enanyakan selling spot rate atau kurs jual spot USD pada
tanggal tersebut, m isalnya Rp5'50% SD•
D MARKET)
Bila terdapat kesepakatan tentang spot rate, pengusaha itu
akan m enyerahkan uang sebanyak USD10,000 x Rp5-50% SD =
Rp55.000.000,00 dan bank d e v is a /money changer harus me
nyerahkan valas sebanyak USD10,000 selambat-lambatnya pada
tanggal 24 Desem ber 1997 (maksimal 2 x 24 jam atau T + 2).
Tabel 2.1
Daftar Kurs Valas Tanggal 22 Desember 1997
Bank Internasional Indonesia
Kurs B eli Kurs Ju al
Valas Kurs Kurs

N otes N otes
U SD , 4.800,00 5.500,00
AUD 3.125,00 3.675,00
CAD 3.200,00 3.950,00
CHF 3.205,00 3.825,00
DEM 2.650,00 3.100,00
FRF 750,00 930,00
GBP 7.900,00 9.350,00
HKD 600,00 25,00
ITL 2,00 3,75
5F : T MARKET
JPY 36,50 43,75
MYR 1.200,00 1.450,00
T RATE
NLG 2.325,00 2.800,00
NZD 2.925,00 3.575,00
SGD 2.875,00 3.300,00
Sebagai contoh, daftar spot rate atau kurs valas yang berlaku
di Jakarta pada tanggal 22 Desem ber 1997 dapat dilihat dalam
Tabel 2.1 (menurut Bank BII).
Secara umum di Jakarta kurs beli notes atau uang kertas

valas /foreign currency biasanya lebih rendah daripada kurs beli
transfer. Hal ini dapat terjadi karena bank dan money changer
yang m em beli valas TC akan m erasa lebih terjam in atau rtK R IT
terhindar dari kemungkinan pem belian notes atau uang kertas VAON 15-8-1971
valas palsu. Sebaliknya, kurs jual notes atau uang kertas valas/
foreign currency lebih tinggi dari pada kurs jual transfer/TC
karena orang Indonesia pada umumnya lebih senang atau lebih
yakin b ila m em baw a hank n otes /uang k ertas v alas b ila
bepergian ke luar negeri.
Di luar negeri kurs jual maupun kurs beli transfer/TC SV3
pada umumnya lebih tinggi daripada kurs hank notes. Hal ini
.erjadi karena di luar negeri transaksi yang menggunakan TC
ebih sering atau lebih banyak dipakai masyarakat.
Sistem pengkodean valas dari m asing-m asing negara
berdasarkan ISO Codes dapat dilihat pada Lampiran 1.
Dari daftar spot rate di atas dapat pula dihitung spot cross CROSS RATE
rate atau kurs silang yang berlaku di Jakarta pada tanggal
22 Desem ber 1997 m isalnya sebagai berikut.
□ Spot cross rate Jp% SD untuk kurs beli notes:
JP Y / x R p / _ JP Y l/ x R p 4 .8 0 0 /
/R p /U S D “ /R p 4 3 ,7 5 /U S D
■ARD
= JP Y 1 0 9 ,7 1 / contract
, /U S D
Perhitungan cross rate ini umumnya digunakan oleh para

arbitrager (pedagang valas) untuk melakukan international tri
angular arbitrage, yaitu tindakan untuk mencari keuntungan
atas perbedaan spot rate yang sedang berlaku dengan cross rate
di tiga tempat bursa valas yang berbeda. (Lihat Lampiran 2).
Pembahasan tentang arbitrage ini akan dibicarakan pada
bab 5.
B. FORWARD RATE DAN FORWARD MARKET

Forward market adalah bursa valas dim ana dilakukan
transaksi penjualan dan pembelian valas dengan kurs forward.
Kurs forward adalah kurs yang ditetapkan sekarang atau pada
saat ini, tetapi diberlakukan untuk waktu yang akan datang
Macam-Macam Kurs dan Bursa Valas 2 3
(future period ) antara 2 x 24 jam lebih sampai dengan 1 tahun

atau 12 bulan.
DEKRIT Forward rate dan forward market tim bul karena adanya
MXON 15-8-1971 ketidakpastian dan fluktuasi kurs valas. Hal ini terutama terjadi
semenjak berlakunya sistem kurs mengambang (floating rate
system) setelah Dekrit Presiden Nixon pada tanggal 15 Agustus
1971. Dekrit tersebut antara lain menyatakan bahwa nilai mata
uang USD tidak dikaitkan lagi dengan emas.
5 MI Sebelum nya, berdasarkan persetujuan Bretton Woods

tahun 1944, sistem m oneter internasional (SMI) didasarkan
pada sistem kurs tetap atau fixed exchange rate. Dalam hal ini,
USD convertible atau dapat ditukar dan dijamin sepenuhnya
dengan emas dengan ketentuan USD35 ekuivalen dengan 1
troy once emas. Dewasa ini, negara-negara industri menganut
sistem kurs mengambang (floating rate system ), seperti Inggris,
Jerman, Jepang, Prancis, dan lain-lain. Kurs forward mata uang
negara ini biasanya dimuat dalam Wall Street Journal seperti
tercantum pada Lampiran 3.
Sem enjak diberlakukannya sistem kurs m engam bang

tersebut, banyak perusahaan dan perbankan, termasuk badan
usaha pemerintah, menggunakan forward market untuk meng
-D RWARD adakan forward contract. Hal itu bertujuan melindungi transaksi
_ INTRACT perdagangan dan keuangan internasional dari risiko kerugian
dan dari para pedagang valas yang melakukan spekulasi untuk
tujuan mencari keuntungan dari fluktuasi forward rate.
Ilustrasi dari forward contract ini dapat dilihat pada contoh
berikut.
Suatu perusahan Indonesia m em erlukan dana untuk
membayar kontrak pembelian bahan baku dari Jerm an senilai
D EM I .000.000,00 dalam jangka waktu 120 hari atau 4 bulan.
Spot rate pada saat ini, tanggal 22 D esem ber 1997 adalah
Rp3.l00^ K arena flu k tu asi ku rs yang tid ak m enentu ,
dimana diperkirakan DEM akan apresiasi terhadap rupiah,
m aka pim pin an peru sah aan m elaku k an forw ard contract
dengan bank atau forex dealer dengan kurs forward untuk 120
hari RP3-20°/
/DEM
Pada waktu jatuh tempo pada tanggal 22 Desem ber 1997

(setelah 120 hari), pim pinan peru sahaan akan m endapat
kepastian memperolah dana sebesar D E M I,000,000.00 dengan
m em b a y a r s e b e s a r D E M I,000,000.00 * R p3.200/^ =
Rp3.200.000.000,00
Pem bayaran ini dilakukan dengan forward premium
sebesar:
3.200 - 3.100 360
= ------------------- x ----- x 100
3.100 120
= 0,032258 x 3 x 100 = 9,6774% per tahun
Perhitungan forward premium/discount ini dapat dilakukan FORWARD PRE

dengan m enggunakan rumusan sebagai berikut: MIUM/ DISCOUNT
1
FR SR 360
Forward Premium/Discount ------— x ----- x 100
SR n
Keterangan: FR = Forward rate

SR = Spot rate
n = Hari untuk 360/ n, atau
n = Bulan untuk 12/n
Berdasarkan rumus di atas dapat disim pulkan sebagai
berikut.
a. Bila FR > SR atau valas yang di -forward contract- kan
m engalam i apresiasi, perhitungan dengan rumusan di atas
akan m enghasilkan bilangan positif yang berarti bahwa
forward contract valas tersebut dilakukan dengan forward
premium .
b. Bila FR < SR atau valas yang di -forward contract-kan
m engalam i depresiasi, perhitungan dengan rumus di atas
akan m enghasilkan bilangan negatif yang berarti bahwa
forward contract valas tersebut dilakukan dengan forward
discount.
Perhitungan forward premium dan forward discount ini
diperlukan bagi para pengusaha atau pedagang valas untuk
m engantisipasi risiko kerugian atau spekulasi mem peroleh
keu ntu ngan dengan 'm em bandingkannya dengan tingkat
bunga atau risiko yang harus ditanggung jika tidak melakukan
forward contract.
I
HEDGING Kebijaksanaan pengusaha untuk melakukan forward con

tract ini merupakan salah satu cara hedging, yaitu tindakan
pengusaha untuk menghindari risiko kerugian sebagai akibat
fluktuasi kurs valas atau forex rate yang akan dibahas pada bab 6.
C. CURRENCY FUTURES MARKET DAN OPTION MARKET

1. Currency Futures M arket
IURRENCY Currency futures market (CFM) merupakan salah satu bentuk

- LTURES MARKET bursa valas. Dalam hal ini dilakukan kontrak yang sering
CFM) digunakan oleh para pengusaha atau arbitrageurs (pedagang
- DRWARD PRE valas) untuk m elindungi posisi forex -nya atau untuk b er
MIUM/ DISCOUNT spekulasi mencari keuntungan terhadap fluktuasi forward rate.
CFM beraw al dari lahirnya commodity futures exchance
u n tu k m em en u h i k e b u tu h an p etan i dan p em ak ai atau
pedagang produk pertanian pada tahun 1919 di Chicago Mer
ZME cantile Exchange (CME).
Kemudian, pada tahun 1972 CME m endirikan divisi inter
ESI n ation al m onetary m arket (IM M ) y an g m em u n g k in k a n
perdagangan jangka pendek dari securities (surat berharga),
emas, dan forex.
Dalam currency futures market (CFM), kontrak perdagan
gan valas atau currency futures contract (CFC) dilakukan dengan
standar volum e dan jangka w aktu tertentu sebagaim ana
tercantum pada tabel 2.2 di bawah ini.
Tabel 2.2
M ata Uang A sing yang
D iperdagangkan di IM M
No. Currency U nit per IM M C ontract
1. AUD 100,000.00
2. GBP 62,500.00
3. CAD 100,000.00
4. FRF 250,000.00
5. DEM 125,000.00
6. JPY 12,500,000.00
7. CHF 125,000.00
Transaksi perdagangan CFC ini dilakukan secara face to

face di trading floor yang disiapkan oleh IMM melalui broker
yang berbeda dengan forward contract yang dinegosiasikan
m elalui telepon.
Tanggal jatuh tempo currency futures contract selalu pada
setiap hari Rabu ke-3 pada bulan Maret, Juni, September, dan
Desember.
Sebagai ilu strasi dari penggunaan CFM bagi seorang
pengusaha untuk melindungi atau m em pertahankan posisi I W EKULASI CFM
forex- nya dapat dilihat dari contoh di bawah ini.
Sebu ah peru sah aan A m erika pada tan ggal 2 Jan u ari
memerlukan dana sebesar DEM575,000.00 untuk empat puluh
hari kemudian atau pada tanggal 11 Februari. Dalam hal ini,
perusahaan tersebut dapat melindungi atau mempertahankan
forex position-nya, antara lain dengan jalan
1. M elakukan currency futures contract, atau
2. M elakukan forward contract.
Jika pilihan pertama yang dilakukan, yaitu m emilih cur
rency futures contract, maka
a. Pilihan IMM contract yang paling dekat waktunya adalah
Rabu ke-3 bulan Maret dan
b. Untuk keperluan dana tersebut di atas akan memilih dua
kem ungkinan pem belian CFM:
(1) M embeli 4 x DEM futures contract, yaitu:
4 x DEM125,000.00 = DEM500,000.00
(2) M em beli 5 x DEM futures contract, yaitu:
5 x DEM125,000.00 = DEM625,000.00
D engan cara ini, pengusaha tersebut akan m endapat
kepastian dan terhindar dari kem ungkinan risiko kerugian
akibat apresiasi DEM yang tinggi.
Jika yang dilakukan adalah pilihan kedua, perusahaan
akan m elakukan forward contract yang sesuai dengan kebutu
hannya sebesar DEM 575,000.00 untuk jangka waktu 40 hari
sehingga mendapat kepastian dan terhindar dari kemungkinan
risiko kerugian akibat apresiasi DEM yang tinggi.
Catatan: Secara norm al future currency price akan sama dengan
forward rate untuk valas tertentu. Akan tetapi, bila
terjadi asumsi misalnya:
□ Future Currency Price GBP = U S D 1-500^ ^ ,
□ Forward Rate GBP = U S D L48(% Bp,
maka dalam hal'ini perusahaan dapat melakukan

p e m b e lia n G B P d e n g a n forw ard con tract d an
sekaligus atau pada saat yang bersam aan m elaku
kan p enju alan dengan currency futures contract.
Dengan cara ini perusahaan akan m endapat keun
tungan sebesar U SD0.0200 per GBP. A kan tetapi,
tindakan ini m enyebabkan turunnya future currency
price.
FEKULASI CFM Selain digunakan untuk m elindungi perusahaan terha

dap risiko kerugian, CFM juga digunakan oleh para arbitrageur
atau spekulator untuk mencari keuntungan dengan mem per
hatikan future currency movement.
Jika spekulator memperkirakan suatu valas akan apresiasi,
tentu dia akan m em buat futures contract untuk specific settle
ment date sehingga dia dapat membeli valas sesuai dengan rate
atau kurs tertentu. Jika pada waktu jatuh tempo futures con-
fracf-nya ternyata spot rate lebih tinggi dari pada futures con-
tract-nya, spekulator tentu akan m endapat keuntungan dari
selisih kurs antara spot rate dan futures contract rate-nya.
Gambar 2.1
Tindakan Spekulator
Sebaliknya, jika spekulator mengadakan selling futures con

tract dengan perkiraan bahwa suatu valas akan depresiasi, dia
m en g h arap k an akan m en d ap at k eu n tu n g an d ari selisih

p em belian valasnya dengan spot rate yang relatif m urah
terhadap kontrak penjualan valasnya dengan kurs yang relatif
lebih tinggi.
Secara ringkas tindakan spekulator untuk memperoleh
keuntungan dapat terlihat pada Gambar 2.1.
OF THE
'EY (OTM)
2. Currency O ption M arket
Currency option market (COM) m erupakan suatu alternatif COM
lain bagi pengusaha dan pedagang valas atau spekulator untuk
melakukan kontrak sehingga memperoleh hak untuk membeli
Ccall option ) atau hak untuk m enjual (put option ) yang tidak
harus dilakukan (not obligation ) atas sejumlah unit valas pada
harga dan jangka waktu atau tanggal expired tertentu.
M enurut Eitm an, Ston eh ill dan M offett (1992: 116), ada
b eb e ra p a k e te ra n g a n dan k e te n tu an p o k o k y an g p erlu
diketahui sehubungan dengan currency option market, antara
lain sebagai berikut.
a. Penjual currency option disebut sebagai writer atau grantor.
b. Currency option contract dapat dilakukan dalam tujuh mata
uang yang sama dengan currency futures contract (AUD,
CAD, GBP, JPY, DEM, FRF dan CHF).
c. Satuan kontrak adalah setengah dari satuan currency futures
contract.
d. Transaksi dilakukan berdasarkan strike atau exercise price
atau harga berlaku yang disepakati dimana pemilik kontrak
diizinkan untuk m erealisasi kontraknya (call/put option).
-£. American option memberikan hak kepada pembeli kontrak
untuk merealisir (exercise) option yang dibelinya pada setiap
waktu antara tanggal penulisan kontrak dan tanggal jatuh
tem ponya (expire date).
f. European option hanya dapat direalisasi pada waktu atau
tanggal jatuh temponya.
g. Suatu currency option yang exercise price -nya sama dengan AT THE MONEY
spot price disebut sebagai at the money. (ATM)
h. Su atu currency option yan g akan m en gu ntu ngkan jika
direalisasi segera disebut sebagai in the money yang terdiri
atas
1) In the money calls, yaitu call option yang exercise price-nya IN THE MONEY
lebih rendah atau di bawah current spot price; (ITM)
2) In the money puts, yaitu put option yang exercise price-

nya lebih tinggi atau di atas current spot price.
i. Suatu currency option yang tidak akan m enguntungkan jika
direalisasi segera disebut sebagai out of the money yang terdiri
atas
OUT OF TH E 1) Out of the money calls, yaitu call option yang exercise price-
M O N E Y (O T M ) nya lebih tinggi atau di atas current spot price-nya;
2) Out of the money puts, yaitu put option yang exercise price-
nya lebih rendah atau di baw ah current spot price-nya.
j. Premium atau option price adalah biaya currency option yang
ditetapkan dan dibayar di m uka oleh pem beli kepada
penjual option.
Currency option ini dapat dibeli atau dijual dalam tiga
m acam pasar (market), yaitu:
□ Physical currency option yang dibeli pada bursa over the
counter (interbank),
□ Physical currency option yang dibeli pada bursa valas seperti
Philadelphia Stock Exchange
□ Currency option untuk future contract yang dibeli pada bursa
future contract seperti IMM.
Tabel 2.3
Premium fo r GBP O ption on A pril 8,1991
U SD Cents per U nit

Exercise
(Strike) C all O ptions P ut O ptions
Price A pril M ay Ju n e A pril M ay June
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)
USD1.7750 1.38c — 3.64c 1.65c 3.68c 4.75c

USD1.8000 .61c «1.79c - 3.00c - -
USD1.8500 .24c ,91c - - 8.15c 9.68c
Sumber: International Financial M anagement J. M adura (1992: 130)
Pada Tabel 2.3 dapat dilihat beberapa informasi tentang

currency option GBP pada tanggal 8 April 1991.
□ Pada kolom pertama terdapat daftar nilai exercise atau strife
price GBP option, baik untuk call maupun put.
□ Pada kolom kedua, ketiga, dan keem pat dicantum kan
premium atau option cost per unit masing-masing bulan April,
Mei, dan Juni dalam USD cents untuk GBP call option.
M isalnya, u ntuk strike!exercise price U SD 1.8500 dengan

settlement date bulan A pril dikenakan premium sebesar
USD24c untuk GBP call option.
Berdasarkan ketentuan, standar unit kontrak untuk currency
option adalah sebesar y dari standard currency future
sehingga satuan standar option contract untuk GBP = y x
62,500 unit = 31,250 unit.
Dengan demikian, biaya premium yang harus dibayar untuk
satu standar GBP call option contract untuk bulan April =
31,250 unit x USD.24c = USD75.00.
Biaya premium untuk satu standar GBP call option contract
untuk bulan M ei = 31,250 x USD.91c = USD284.37.
□ Pada kolom kelim a, keenam , dan ketujuh dicantum kan
premium atau option cost per unit, masing-masing bulan April,
Mei dan Juni untuk GBP put option. M isalnya, strike/exercise
price U S D 1 .7 7 5 0 d e n g an settlem en t date b u la n A p ril
dikenakan premium sebesar USD1.65c untuk GBP put option.
Dengan demikian, biaya premium yang harus dibayar untuk
satu standar GBP put option untuk bulan April = 31,250 x
USD1.65c = USD515.25.
Call option ini dapat dan biasa digunakan oleh perusahaan CALL OPTION
untuk melindungi atau meng-cover open position payable dari
transaksi keuangan internasionalnya seperti contoh di bawah
ini.
Misalnya sebuah perusahaan USA akan ikut tender sebuah
proyek di Jerman dengan nilai DEM625,000.00 dalam tiga bulan
yang akan datang.
D alam hal ini, karena perusahaan U SA tersebut akan
m emerlukan dana sebesar DEM625,000 dalam tiga bulan yang
akan datang m aka dapat dilakukan kontrak untuk DEM call
option dengan asumsi sebagai berikut:
□ exercise/strike price = USD0.50/DEM
□ call option premium = USD0.02/unit
□ future spot rate = USD0.53/DEM
M enurut ketentuan, standar unit kontrak currency option
adalah sebesar y2 dari currency future u ntuk D EM , yaitu
Y2 x 125,000 = 62,500 unit DEM. Oleh karena itu, untuk meng-
cover DEM 625,000 akan diperlukan sepuluh option contract.
Macam-Macam Kurs dan Bursa Valas 31
G am bar 2.2
C all O ption
Berdasarkan asum si dan ketentuan di atas, dana yang

harus disediakan oleh perusahaan pada saat settlement date
untuk m eng -cover open position-nya sebanyak DEM 625,000
tersebut adalah sebagai berikut.
□ Strike Price = DEM625,000 x USD0.50 = USD312,500.00
□ Biaya Premium = 10 x 62,500 x USD0.02 = USD12,500.00
□ Total dana yang diperlukan = U SD 325,000.00 A pabila
asumsi future spot rate di atas menjadi kenyataan, maka jika
perusahaan tidak m eng -cover open position-nya dengan
m ela:kukan D EM call option m aka p eru sah aan haru s
m em bayar sebanyak:
DEM 625,000 x USD0.53/DEM = USD331,250.00
*1 SIMPULAN Akan tetapi, dengan mem beli atau m elakukan DEM call
option, perusahaan hanya membayar sebesar USD325,000.00.
Ini berarti perusahaan mendapat keuntungan atau terhindar
dari risiko kerugian sebesar USD331,250 - USD325,000 = USD
6,250.00.
Catatan:
□ BEP akan tercapai apabila future spot rate sama dengan strike
" price + premium.
□ Makin tinggi apresiasi future spot rate dibandingkan dengan
strike price m aka m akin besar kem ungkinan call option
direalisasi dengan m endapat keuntungan.
□ Sebaliknya, makin rendah future spot rate (depresiasi) diban

dingkan dengan strike price maka dapat dipastikan bahwa
call option contract tersebut akan dibiarkan berakhir (expired)
atau tidak dilaksanakan karena pasti lebih m erugikan lagi.
Currency call option in i ju g a d ap at d ig u n ak an oleh
spekulator untuk m encari keuntungan. M isalnya seorang
spekulator m em punyai inform asi sebagai berikut.
□ Call option premium per tanggal 1 Mei = USD0'010% h f-
□ Strike price = USD0'44(% h f •

□ Option expired date pada bulan September.
Bila bulan Agustus ternyata spot rate = USDO.490^/^^
maka realisasi currency call option contract-nya akan mendapat
keuntungan sebesar 62,500 x (USD0.49 - USD0.44 -U SD 0.01)
= USD2,500.00
PUT OPTION
Put option ini dapat dan biasa digunakan oleh perusahaan
untuk m enghindari risiko kerugian atau meng-coner open
position receivable dari transaksi keuangan internasionalnya
seperti contoh di bawah ini.
M isalkan suatu perusahaan USA m em punyai receivable
sebesar GBP 31,250.00 yang akan jatuh tempo dalam waktu
tiga bulan.
Asumsi: strike price: USD1.4^/^.
premium put option: USD0.016/unit;
future spot rate tiga bulan: USD1.30/
Karena G BP diperkirakan akan m engalam i depresiasi,

perusahaan USA tersebut akan menutup kontrak put option
untuk m elindungi open position-nya atau risiko kerugian yang
akan tim bul dengan perhitungan sebagai berikut.
Setelah jatuh tempo, hasil penjualan berdasarkan
a. Strike price
= 31,250 x U S D l.4 0 = U SD 43,750.00
b. Biaya premium
= 31,250 x USD0.016 = USD 500.00
Net income dengan put option -----------------------
contract = USD43,250.00
Bila tidak dilakukan put option contract, pada saat jatuh tempo
atau expired date, perusahaan akan menerima hanya sebanyak
31,250 x USD1.30 = USD40,625.00

Risiko kerugian yang dapat ------------------------
dihindari atau keuntungan = USD 2,625.00
Langkah yang sama ini juga dapat dilakukan oleh para

spekulator untuk mencari keuntungan dengan menggunakan
currency put option contract.
Analisis dengan grafik tentang kerugian dan keuntungan
yang diperoleh pem beli dan penjual dalam currency option
dapat dilihat pada Grafik 2.1, Grafik 2.2, Grafik 2.3 dan Grafik
2.4 berikut ini.
Grafik 2.1
C all O ption untuk Pembeli
Keterangan:
□ BEP tercapai pada saat future spot rate sebesar USD1.52 atau
sam a d en g an strike price d ita m b a h d en g an prem ium
(USD1.50 + USD0.02 = USD1.52).
□ Pembeli akan menanggung kerugian tertinggi atau max. loss
sebesar USD0.02 per unit, tetapi m em punyai kemungkinan
untuk m endapat keuntungan yang tak terbatas (unlimited
profit), sesuai dengan kenaikan future spot rafe-nya.
Grafik 2.2
C all O ption untuk Penjual
Strike price: USD1.5

Premium: USD0.02
+ U SD 0.06' >
+ USD0.04 1*
+ USD0.02 1*•
N et P r o f i t
Max. Profit
■Future Spot Rate
1.46 1.48
- U S D 0.02.>
- USD0.04 i ►
- U S D 0.06 '* \
7\
terangan:
>
BEP tercapai pada saat future spot rate sebesar USD1.52 =

□
U SD 1.50+ USD0.02.
Penjual akan m em peroleh keuntungan tertinggi atau max.
□
profit s e b e s a r U S D 0 .0 2 p er u n it, te ta p i m e m p u n y a i
kem ungkinan untuk m enanggung kerugian yang tidak
terbatas (unlimited loss), sesuai dengan kenaikan future spot
rate- nya.
Grafik 2.3
Put O ption untuk Pembeli
Strike price:: USD1.5

Premium:: USD0.03
+ USD0.06 >
N et P r o f i t
1.54
-•--- ©• •Future Spot Rate
- USD0.041•
- USD0.06
Keterangan:
□ BEP tercapai pada saat future spot rate sebesar U SD 1.47atau
sam a d engan strike price d ik u ran g d engan prem ium
(USD1.50 - USD0.03 = U SD 1.47).
□ Pembeli akan m enanggung kerugian tertinggi atau max.
loss s e b e s a r U S D 0 .0 3 p er u n it, te ta p i m e m p u n y a i
kem ungkinan untuk m endapat keuntungan yang tidak
terbatas (unlimited profit), sesuai dengan penurunan future
spot rate-nya.
Grafik 2.4
Put O ption untuk Penjual
N et P ro fit
Keterangan:
□ BEP tercapai pada saat future spot rate sebesar U SD 1.47atau
sam a dengan strike price ditam bah dengan prem ium
(USD1.50 - USD0.03 = USD1.47).
□ Penjual akan m endapat keuntungan tertinggi atau max.
profit se b e sa r U S D 0.03 per u n it, te ta p i m em p u n y ai
kem ungkinan untuk m enanggung kerugian yang tidak
terbatas (unlimited loss), sesuai dengan penurunan future spot
rafe-nya.
- ~3ADDLE Seorang spekulator yang menghadapi kemungkinan fluk

tu asi kurs valas yang tidak m enentu (karena m engalam i
apresiasi ataupun depresiasi) akan m elakukan sekaligus call
option (kontrak membeli) dan put option (kontrak menjual) yang
disebut sebagai straddle.
Straddle ini tam paknya tidak mungkin dilakukan karena

alasan sebagai berikut.
□ Call option m engharapkan apresiasi valas.
□ Put option m engharapkan depresiasi valas.
N am un, straddle ini dapat juga dilakukan oleh seorang
spekulator jika tingkat apresiasi atau depresiasi valas tersebut
lebih tinggi daripada total biaya prem ium yang dikeluarkan
untuk menutup call option, dan put option contract.
Contoh:
Strike price USD1.50/
/GBP
Call option premium USD0.02/unit
Put option premium USD0.03/unit
Total option premium USD0.05/unit
Dalam hal ini straddle akan dapat dilakukan dan m eng
untungkan dalam hal berikut.
a) Bila di bursa valas kurs GBP apresiasi menjadi USDl.5 6 / ^

spekulator akan merealisasi call option contract-nya dan tidak
m elaksanakan atau m em biarkan put option contract- nya
expired.
Dengan cara ini spekulator akan m endapat keuntungan
sebesar USDl .Bl/ A lasannya penjualan di bursa valas
dinilai USD1 .5 6 / ^ sedangkan pem beliannya berdasarkan
nilai call option contract-nya hanya sebesar USDl.5 ^ / y aitu

strike price + total biaya prem ium nya (USD1.50 + USD0.05).
b) Sebaliknya, bila di bursa valas kurs GBP depresiasi menjadi
USD1 4/G B P ' speku lator akan m erealisasikan put option

contract-nya dan tidak m erealisasikan (mem biarkan) call
option contract-nya expired. Dengan cara ini spekulator akan
m endapat keuntungan sebesar USDl.O^/^ A lasannya,
pem belian di pasar valas hanya USD1.44/^^ sec[angkan

penjualannya berdasarkan put option contract-nya sebesar
USDl -45/^p ^y aitu strike price dikurangi dengan total biaya
premium-nya (U S D l.50 - USD0.05).
Macam-Macam Kurs dan Bursa Vaias 3 7
D. EURO CURRENCY MARKET

Euro currency market adalah pasar uang internasional yang
kem udian dikenal sebagai Euro dollar market yang m ulai
tumbuh dan berkem bang sejak awal tahun 1960. Pasar uang
ini sebenarnya dimulai dari simpanan emas Uni Soviet dalam
bentuk deposito dolar di bank Inggris untuk membiayai impor
gandumnya dari USA.
Pasar ini semakin bertum buh dan berkem bang karena
USD banyak digunakan sebagai alat transaksi perdagangan/
keuangan internasional, terutama di Eropa.
HURO DOLLAR U SD y a n g b a n y a k b e re d a r te rs e b u t d ite m p a tk a n

(disimpan) dalam bentuk deposito pada bank-bank di luar
Amerika, terutama di Eropa, yang kemudian disebut Euro dol
lars (Roland Marin, 1985: 785).
Pelaku utama dalam Euro currency/Euro dollars ini terdiri
dari bank-bank besar yang dikenal sebagai Euro banks yang
menerima deposito dan memberikan pinjaman dalam berbagai
currency.
Beberapa faktor yang m enyebabkan bertum bu h dan
berkembangnya Euro dollar ini antara lain sebagai berikut.
1. Adanya peraturan pemerintah USA 1968 yang membatasi
pinjam an luar negeri oleh bank U SA , sehingga cabang
MNC-USA hanya dapat m em injam USD di bank Eropa;
2. Tidak adanya ketentuan reserve requirement untuk deposito
Euro dollar,
3. Adanya pembatasan tingkat bunga tertinggi (ceiling rate)
dari deposito pada bank USA sehingga mendorong transfer
USD ke Euro dollars market yang pada waktu itu belum atau
tidak ada pembatasan.
Hal ini mendorong turun atau berkurangnya spread antara
kewajiban membayar bunga deposito dengan hasil atau bunga
yang diperoleh dari kredit (loan) oleh bank Eropa, tetapi tetap
m emperoleh keuntungan yang wajar.
Interest Rate
USA Banks Loan 611%
Euro Banks Loan 5%
Euro Deposits 4%
USA Banks Deposits 3. %
0%
Spread (5% - 4%) < (6% - 3%)
Adanya tingkat bunga pinjaman (loan) yang relatif lebih

rendah di Euro Banks (5%) dibandingkan di USA Bank (6%) di
satu pihak dan di tingkat bunga deposito yang relatif lebih
tinggi di Euro Banks (4%) dibandingkan dengan di USA Banks
(3%) di pihak lain telah mendorong semakin berkem bangnya
Euro dollars market.
Basic interest untuk Euro dollars loans biasanya dikaitkan LIBOR

dengan London Interbank Offer Rate (LIBOR), yaitu rate atau
tingkat bunga pinjaman yang berlaku antarbank di London
yang dijadikan patokan atau dasar untuk m enentukan tingkat
bunga pinjam an pada pasar uang internasional. Biasanya,
perusahaan atau bank dari negara dunia ketiga akan dikenakan
tingkat bunga yang lebih tinggi, m isalnya LIBOR + 1% atau +
1.5% , tergan tu ng pada tin gkat risiko dan jangka w aktu
pinjamannya.
Di samping LIBOR, untuk wilayah Asia dikenal juga SIBOR SIBOR

(Singapore Interbank Offer Rate), yaitu tingkat bunga pinjaman
yang berlaku antarbank di Singapura. Di Jakarta sekarang ini
mulai dikenal JIBOR (Jakarta Interbank Offer Rate), yaitu tingkat JIBOR
bunga pinjaman antarbank di Jakarta.
Sem enjak terjadinya kenaikan harga minyak bum i setelah

pecahnya perang Arab - Israel pada tahun 1967, beberapa
negara anggota OPEC dari Tim ur Tengah paling banyak
memanfaatkan Euro dollars market ini, terutama dari dolar hasil
penjualan minyaknya yang dikenal sebagai Petro dollars.
Proses recycling daur ulang Euro dan petro dollars inilah PETRO DOLLARS
yang semakin mendorong bertum buh dan berkem bangnya
Euro currency atau Euro dollars market hingga sekarang ini
m enjadi sum ber dana utam a bagi multinational corporation
(M NC) dan negara sedang berkem bang (N SB), term asuk
Indonesia.
R ecyclin g Euro dollars te rs e b u t d a p a t d ilih a t p ad a RECYCLING EUR.

Gambar 2.3. DOLLARS
Secara luas, Euro currency market dapat juga diartikan dan

m eliputi bank di Asia yang menerima deposito dalam foreign
currency, terutama USD yang kem udian dikenal sebagai Asian
ASIAN DOLLAR
dollars market. Asian dollars market ini dapat bertum buh dan MARKET
b erk em b an g karena tu n tu tan dunia u sah a u ntu k m en g

akomodasi atau melayani kebutuhan yang semakin meningkat
dari dunia bisnis di Asia akan USD sebagai alat transaksi
keuangan atau perdagangan internasional. Beberapa faktor lain
yan g m endorong bertu m bu h dan berk em b an gn ya Asian
dollars market ini terutama di Hong Kong dan Singapura antara
lain sebagai berikut.
50 R □ Pada tahun 1968 pem erintah Singapura m enghapuskan
pajak bunga sebesar 40% untuk nonresident deposit.
□ Tahun 1973 pem erintah Singapura m engurangi tax on bank
profit on asian dollars offshore loans dari 40% menjadi 10%.
Gambar 2.3
R ecycling Euro D ollars
-3 0 R
ZBOR
* ETRO DOLLARS
? Z CYCLING EURO
70LLA R S
Sumber (supplier) utama dari Asian dollars market ini adalah
lembaga keuangan, perusahaan multinasional, dan lembaga
pemerintah yang kelebihan cash-dollars. Sebaliknya, peminjam
utama adalah perusahaan-perusahaan industri atau manufak-
- r AN DOLLARS turing yang mem erlukan pendanaan untuk pengembangan
WA.RKhT usahanya, terutama di kawasan Asia.
SISTEM PENETAPAN KURS VALAS DAN
FAKTOR YANG MEMPENGARUHINYA
(FOREX DETERMINATION SYSTEM AND
FACTORS INFLUENCING THE FOREX)
A. MACAM-MACAM SISTEM PENETAPAN KURS VALAS

Berdasarkan perkembangan sistem moneter internasional
sejak berlakunya Bretton Woods System pada tahun 1944, pada
umumnya dikenal beberapa m acam sistem penetapan kurs
valas atau forex rate, yakni sebagai berikut:
□ Sistem kurs tetap /stabil atau fixed exchange rate system,
□ Sistem kurs m engam bang/berubah atau floating exchange
rate system yang terdiri dari
- Freely floating rate atau clean float,
- Managed float atau dirty float,
□ Sistem kurs terkait atau pegged exchange rate system.
- 1. Fixed Exchange R ate

Fixed Exchange Rate System atau sistem penetapan kurs
tetap/stabil diciptakan berdasarkan perjanjian Bretton Wood
pada tahun 1944 yang telah melahirkan suatu lembaga moneter
internasional yang sekarang ini dikenal sebagai International
Monetary Fund (IMF) atau Dana M oneter Internasional.
Tujuan pokok pend irian IM F m en jelang berak hirn ya IMF

Perang Dunia II adalah untuk m eningkatkan dan m em per
lancar arus perdagangan dan investasi internasional. Salah satu
kondisi utama yang diperlukan agar arus perdagangan dan
investasi internasional atau antar negara dapat berjalan lancar
adalah sistem nilai tukar atau foreign exchange rate yang tetap
atau stabil. Sehingga akan m em berikan kepastian kepada
k e g ia ta n p erd ag a n g an dan in v e sta si atau d u n ia b isn is
internasional pada umumnya.
Untuk itu, berdasarkan persetujuan Bretton Woods system SMI

yang berlaku efektif sejak 1947 s.d. 15 Agustus 1971 (Dekrit
N ixon) adalah suatu sistem m oneter in tern asion al (SMI)
dengan beberapa ketentuan pokok sebagai berikut.
Sistem Penetapan Kurs Valas dan Faktor yang Mempengaruhinya 41
a. Sistem m oneter internasional didasarkan kepada standar

emas (gold, exchange standard ) dengan pengertian bahwa
setiap mata uang negara anggota IM F dikaitkan dan dapat
VALAS DAN ditukar dengan emas.
Dalam hal ini sebagai standar ditetapkan bahwa mata uang
;g a r u h in y a dolar USA senilai USD35 ekuivalen dengan satu troy once
YSTEM AND emas atau 28.3496 gram emas. Dengan dem ikian USD1
ekuivalen dengan 2 8 , 3 4 9 6 / 5 gram emas. Hard Currency lain
THE FOREX)
seperti GBP, FRF dan lain-lain, juga dikaitkan dengan emas.
Untuk mata uang soft currency seperti rupiah, peso, dan
'_'RS VALAS la in -la in , u m u m n ya d ik aitk an d eng an hard currency
sehingga secara tidak langsung juga dikaitkan'dengan emas.
b. Sistem nilai tukar atau foreign exchange rate antara negara
anggota IM F harus tetap atau stabil.
c. Kurs nilai tukar hanya boleh berfluktuasi atau, bervariasi
sebesar 1% s.d. 2,5% di atas atau di bawah kurs resmi.
EVALUASI d. Setiap negara anggota IM F pada prin sipnya d ilarang
m enggunakan kebijaksanaan devaluasi, yaitu penurunan
nilai m ata uangnya terhadap valas untuk m em perbaiki
posisi atau m engatasi defisit balance of payment-nya atau
BOP-nya.
e. Negara anggota IM F yang menghadapi kesulitan BOP
dapat meminta bantuan IM F dalam bentuk special drawing
right (SDR). SDR adalah uang kertas emas yang dikeluarkan
oleh IM F pada tahun 1969 (J. K lein & B. M arois, 1985:14)
sebagai reserve currency dan likuid itas internasional di
samping USD semenjak timbulnya krisis sistem moneter
internasional pada akhir tahun 1960 karena adanya krisis
kepercayaan terhadap USD.
:m f
Krisis kepercayaan terhadap dolar USA yang selama ini
nilainya dijamin dan convertible terhadap emas timbul karena
terlalu banyaknya USD yang beredar di luar USA, terutama di
Eropa, sehingga jaminan emas yang berada pada Federal Reserve
Bank (FRB) atau bank sentral USA tidak mencukupi lagi.
Beberapa hal yang menyebabkan terlalu banyak USD yang
beredar di luar USA antara lain sebagai berikut,
a. Adanya defisit BOP -USA sejak tahun 1960 karena
~MI □ A rus m odal yang besar dari U SA ke Eropa sebagai
pelaksanaan Marshall Plan, yaitu rencana bantuan modal
dari USA ke negara-negara Eropa untuk pem bangunan
Eropa yang hancur akibat Perang Dunia II;
□ Kebijaksanaan politik luar negeri USA sebagai polisi

dunia sehingga mem erlukan dana (USD) yang banyak
untuk membiayai tentaranya di luar negeri, seperti untuk
perang Korea dan perang Vietnam.
b. Pertumbuhan ekonomi Eropa dan Jepang yang sangat pesat
s e m e n ja k a k h ir ta h u n 1950 y a n g d itu n ju k k a n o le h
peningkatan produksi barang-barang industri yang relatif
lebih kom petitif sehingga impor USA dari kedua wilayah
tersebut m eningkat sangat besar. Hal ini m enyebabkan
bertambah banyak USD yang beredar di luar USA, terutama
dalam bentuk Euro-dollars di bank Eropa.
c. Pertum buhan Petro-dollars setelah krisis minyak pada awal
tahun 1970 sebagai akibat perang Arab - Israel. Banyaknya
USD yang beredar di luar USA, terutama dalam bentuk
Euro-dollars menimbulkan klaim emas yang tinggi dari luar
USA dan m enyebabkan banyak emas USA yang mengalir
ke luar negeri. Oleh karena itu, cadanggan emas pada FRB
terkuras dan tidak m encukupi sebagai jaminan terhadap
USD yang beredar di seluruh dunia pada waktu itu.
Kekurangan jam inan emas ini telah m enyebabkan krisis
kepercayaan terhadap USD sehingga nilai tukarnya merosot
terus, terutama terhadap European currency dan JPY sehingga
m elam paui ketentuan/batas yang ditetapkan berdasarkan
aturan sistem kurs tetap atau fixed exchange rate menurut Bretton
Woods System.
K risis k ep ercayaan terhad ap U SD sebagai lik u id itas
internasional yang stabil menyebabkan timbulnya krisis sistem
m oneter internasional yang secara formal ditandai oleh Dekrit
Presiden N ixon yang antara lain m enyatakan bahwa sejak
tanggal 15 Agustus 1971 nilai USD tidak dikaitkan dan tidak
dijam in dengan emas seperti ketentuan semula (USD35 = 1
troy once emas). Semenjak saat itu praktis sistem kurs tetap atau
fixed exchange rate tidak berlaku lagi dan sebaliknya m ulai
berlaku sistem kurs m engam bang atau floating exchange rate
system.
2. F loatin g Exchange R ate (FER)

Floating exchange rate adalah sistem kurs mengambang. FER
Dalam hal ini nilai tukar suatu mata uang atau valas ditentukan
oleh kekuatan perm intaan dan penawaran pada bursa valas.
Sistem Penetapan Kurs Valas dan Faktor yang Mempengaruhinya 4 3
A pabila penentuan kurs valas di bursa valas tersebut

terjadi tanpa campur tangan pemerintah maka disebut sebagai
CLEAN FLOAT sistem clean float atau freely floating system atau sistem kurs
m engam bang murni.
Sebaliknya, apabila pem erintah turut cam pur tangan

m em pengaruhi perm intaan dan penawaran terhadap valas
CIRTY FLOAT di bursa valas maka disebut sebagai dirty float atau managed
float system atau sistem kurs m engam bang terkendali.
Sistem ini banyak digunakan oleh berbagai negara di
dunia, term asuk Indonesia. Secara grafis mekanisme sistem
dirty float dapat dijelaskan dengan grafik 3.1 berikut.
Grafik 3.1
Sistem D irty F lo a t
Keterangan:
Q$ = Kuantitas USD
Sfc dan Dfc = Supply dan Demand Foreign Currency
Sdc dan Ddc = Supply dan Demand Domestic Currency
Berdasarkan sistem dirty float atau kurs m engam bang
terkendali maka nilai tukar atau Rp terhadap USD ditentukan
oleh perpotongan antara Sfc dengan Dfc pada kuadran positif
sisi kanan (yaitu titik A) atau perpotongan antara Sdc dengan
Ddc pada kuadran negatif sisi kiri yaitu (pada titik A l).
Pada grafik di atas dapat dilihat bahwa kurva supply for
eign currency (Sfc) pada kuadran positif di sisi kanan akan
sama dan sejajar dengan kurva demand domestic currency
(Ddc) pada kuadran negatif di sisi kiri. Sebaliknya, kurva
demand foreign currency (Dfc) pada kuadran positif di sisi kanan
akan sama dan sejajar pula dengan kurva supply domestic cur
rency (Sdc) pada kuadran negatif di sisi kiri.
Perpotongan kurva Sfc dengan kurva Dfc pada titik A

dan perpotongan kurva Sdc dengan Ddc pada titik A l akan
m enentukan tingkat kurs valas atau forex rate USD sebesar
Rp5.000 per USD atau kurs rupiah sebesar USD j ^ 00g per
rupiah.
Bila karena sesuatu hal, supply foreign currency meningkat
sehingga kurva Sfc bergeser m enjadi S'fc dan secara identik
kurva demand domestic currency Ddc bergeser m enjadi D 'dc,
sedangkan demand foreign currency tetap pada Dfc dan secara
identik pula supply domestic currency tetap pada Sdc m aka titik
potong A akan bergeser m enjadi C. Dengan demikian, berarti
kurs valas atau forex rate USD menjadi Rp4.500 per USD atau
kurs rupiah berubah atau m eningkat menjadi sebesar USD
X .500 Per rupiah.
Jika pem erintah ingin m em pertahankan kurs yang relatif INTERVENSI

PEMERINTAH
stabil pada tingkat RP5-°°o/ ; pemerintah melalui berbagai
kebijaksanaan ekonom i-m oneter dan fiskal dapat cam pur
tangan secara langsung m aupun tidak langsung. Dalam hal
ini pem erintah dapat mem pengaruhi atau m eningkatkan de
mand foreign currency sehingga Dfc bergeser m enjadi D 'fc atau
secara identik supply domestic currency Sdc bergeser menjadi
S'dc dan titik potong C akan bergeser menjadi A2 pada tingkat
kurs valas yang kembali relatif sama, yaitu Rp5.000 per USD.
Sebaliknya, bila karena sesuatu hal, demand foreign currency
m eningkat sehingga kurs valas berubah/m eningkat menjadi
Rp5.500 per USD atau kurs rupiah berubah/menurun menjadi
USD % 5 qq per rupiah m aka pem erintah m elalui berbagai
kebijaksanaan ekonomi moneter dan fiskal dapat pula campur
tangan, baik secara langsung m aupun tidak langsung. Dalam
hal ini pem erintah dapat m em pengaruhi atau meningkatkan
supply foreign currency sehingga Sfc bergeser, m enjadi S'fc atau
secara identik demand domestic currency Ddc bergeser menjadi
D 'dc dan titik potong B akan bergeser kembali m enjadi A2
pada tingkat kurs valas yang relatif sam a, yaitu Rp5.000
per USD.
Secara sk em atis p en g aru h in te rv en si k e b ijak san aan
e k o n o m i m o n e te r d an fis k a l d a ri p e m e rin ta h u n tu k
mem pengaruhi kurs valas atau forex rate dapat dilihat pada
Gambar 3.1 berikut (J. M adura, 1992:172).
Sistem Penetapan Kurs Valas dan Faktor yang Mempengaruhinya 4 5
Gambar 3.1
Pengaruh Intervensi
Pemerintah terhadap Kurs Valas
STERVENSI
-EMERINTAH
3. Pegged Exchange R ate System

Sistem nilai tukar ini dilakukan dengan m engaitkan nilai
mata uang suatu negara dengan nilai mata uang negara lain
atau sejum lah m ata uang tertentu. Sistem ini antara lain
dilakukan oleh beberapa negara Afrika yang m engaitkan nilai
mata uangnya dengan mata uang Prancis (FRF) dan beberapa
negara lain yang m engaitkan nilai mata uangnya dengan USD
dan SDR. Di samping itu, beberapa negara Eropa yang ter
gabung dalam EEC sejak April 1972 menjalankan juga pegged
system ini yang dikenal sebagai snake system yang kemudian
diubah m enjadi European Monetary System (EMS). Dalam snake
IMS system dan EMS ini setiap mata uang anggota EEC dikaitkan
nilainya dengan ECU (European Currency Unit ) dan dapat
£q j berfluktuasi dalam batas 2,25% di atas atau di bawah kurs tengah.
Contoh:
Kurs tengah DEM = 6.90 ECU
Kurs tengah FRF = 2.06 ECU
Kurs tengah antara FRF dan DEM - 6'9/^ 06 = 3 35

Karena menurut EMS fluktuasi hanya batas 2,25% di atas/ -F : A VALAS

di bawah kurs tengah maka upper limit dan lower limit
adalah sebagai berikut.
.
□ Upper limit FR/Dg]y[ = Central Rate x (1 + 0.0225) K - VD VALAS
= 3.35 x 1.0225 = 3.425
□ Lower limit = Central Rate x (1 - 0.0225)

= 3.35 x 0.9775 = 3.275
B. BEBERAPA FAKTOR YANG MEMPENGARUHI KURS

VALAS
Salah satu ciri era globalisasi yang m enonjol saat ini yaitu
adanya arus uang dan m odal dalam bentuk valas atau foreign
currency antara berbagai pusat keuangan di berbagai negara
yang semakin besar dan cepat, seakan-akan m engalir tanpa
m engenal kew arganegaraan pem iliknya dan tanpa batas
wilayah (borderless). Aliran valas yang besar dan cepat untuk
m emenuhi tuntutan perdagangan, investasi dan spekulasi dari
suatu tempat yang surplus ke tempat yang defisit dapat terjadi
karena adanya beberapa faktor atau kondisi yang berbeda
sehingga berpengaruh dan menimbulkan perbedaan kurs valas
atau forex rate di m asing-masing tempat. Beberapa faktor atau
kondisi yang berbeda dan mempengaruh kurs valas di masing-
masing tempat tersebut antara lain sebagai berikut:
□ Supply dan demand foreign currency,
□ Posisi balance of payment (BOP),
□ Tingkat inflasi,
□ Tingkat bunga
□ Tingkat income,
□ Pengawasan pemerintah,
□ Ekspektasi dan spekulasi/isu/ rumor.
1. Perbedaan Supply dan Demand Foreign Currency
Valas atau forex sebagai benda ekonom i m em punyai

perm intaan dan penawaran pada bursa valas atau forex mar
ket. Sum ber-sum ber penaw aran atau supply valas tersebut
terdiri atas:
Sistem Penetapan Kurs Valas dan Faktor yang Mempengaruh nya 4 7
- L7PLY VALAS □ Ekspor barang dan jasa yang menghasilkan valas atau forex;
□ Impor m odal atau capital import dan transfer valas lainnya
dari luar negeri ke dalam negeri.
EMAND VALAS Sumber-sumber permintaan atau demand valas tersebut

terdiri atas:
□ Impor barang dan jasa yang m enggunakan valas atau forex;
□ Ekspor modal atau capital export dan transfer valas lainnya
dari dalam negeri ke luar negeri.
Sesuai dengan teori mekanisme pasar, setiap perubahan
perm intaan dan penawaran valas yang terjadi di bursa valas
tentu akan m engubah harga atau nilai valas tersebut yang
d itu n ju k k an oleh ku rs v alas atau forex rafe-nya sep erti
tergambar pada Grafik 3.2 berikut.
Grafik 3.2
Pengaruh Permintaan dan
Penawaran terhadap Kurs Valas
Keterangan:
QUSD = Kuantitas USD
Sfc = Supply Foreign Currency
Dfc = Demand Foreign Currency
Xbj = Ekspor Barang dan Jasa
Mbj = Im por Barang dan Jasa
Cm = Capital Import
Cx = Capital Export
Dari grafik di atas dapat diketahui bahwa:

□ Bila ekspor barang/jasa (Xbj) dan capital import (Cm) naik,
penawaran atau suplai valas (Sfc) atau forex akan bertambah.
Bila permintaan atau demand valas (Dfc) tetap tidak berubah
maka akan terjadi perubahan atau penurunan kurs valas.
Dalam hal ini valas atau forex akan depresiasi, sedangkan
rupiah atau domestic currency akan apresiasi (Rp4.500/USD).
□ Bila impor barang/jasa (Mbj) dan capital export (Cx) naik
maka perm intaan atau demand valas (Dfc) atau forex akan
bertam bah. Bila penaw aran atau suplai valas (Sfc) tetap
tidak berubah maka akan terjadi perubahan atau kenaikan
kurs valas. Dalam hal ini valas atau forex akan apresiasi
sedangkan rupiah atau domestic currency akan depresiasi
(Rp5.500/USD).
2. Posisi B alan ce o f P aym ent (BOP)

Balance of payment atau neraca pem bayaran internasional BOP
adalah suatu catatan yang disusun secara sistematis tentang
sem u a tra n sa k si ek o n o m i in te rn a s io n a l y an g m elip u ti
perdagangan, keuangan, dan moneter antara penduduk suatu
negara dan penduduk luar negeri untuk suatu periode tertentu,
biasanya satu tahun. Catatan transaksi ekonomi internasional
yang terdiri atas ekspor dan impor barang, jasa, dan modal
pada suatu periode tertentu akan m enghasilkan suatu posisi
saldo positif (surplus) atau negatif (defisit) atau ekuilibrium.
Dari struktur BOP di bawah akan dapat diketahui, apakah
posisi monetary account akan m enunjukkan BOP surplus atau
defisit atau ekuilibrium.
Dalam hal ini, perlu diketahui hal berikut.
□ A p ab ila sald o m onetary account m em b erik an tan d a -
(negatif), berarti BOP dalam posisi surplus.
□ A p abila sald o m onetary account m em b erikan tanda +
(positif), berarti BOP dalam posisi defisit.
Bagi kalangan dunia bisnis, biasanya bagian yang lebih
diperhatikan yaitu posisi saldo balance of trade (BOT), terutama
sekali posisi saldo current account (neraca transaksi berjalan)
dan saldo capital account (neraca modal).
Secara ringkas, struktur BOP suatu negara akan terdiri dari
pos-pos seperti contoh di bawah.
Sistem Penetapan Kurs Valas dan Faktor yang Mempenga-..- ny a 4 9
BOP Indonesia tahun anggaran 1996/1997

(Dalam Jutaan USD)
I. Current Account ( 1 + 2 + 3) -U SD 8.065,-

(Neraca Transaksi Berjalan)
1. Balance of Trade USD 6.233,-
(Neraca Perdagangan)
Ekspor Barang USD 52.038,-
Impor Barang -U SD 45.815,-
2. Service Account -U SD 14.288,-
(Neraca Ja s a )'
3. Unilateral Account 0.-
(Neraca Transaksi Sepihak)
II. Capital Account USD 12.667,-
(Neraca Modal)
1. Capital Import
- Pemerintah (pinjaman) USD 5.248,-
- Swasta (PMA & Pinjaman) USD 13.487,-
2. Capital Export
- Pemerintah(cicilan pk. pinjaman) -U SD 6.118,-
- Swasta 0.-
III. Perubahan Cadangan Devisa = dR
(Change of Forex Reserve = I + II) -U SD 4.602,-
IV. Error and Omission -U SD 700,-
(Selisih yang belum dapat
diperhitungkan)
V. Monetary Account -U SD 3.902,-
(Neraca lalu-lintas moneter)
Over All Balance 0,-
Sumber: Dep. Keuangan, Desem ber 1997
Current account dan capital account akan m enghasilkan

posisi saldo perubahan cadangan devisa (dR) yang mencermin
posisi saldo valas atau yang diperoleh/dimiliki oleh negara
untuk periode bersangkutan. Dalam hal ini apabila m enun
jukkan tanda positif (+) maka sudah dapat dikatakan bahwa
posisi BOP surplus.
Sebaliknya, apabila posisi saldo perubahan cadangan
devisa atau forex m enunjukkan tanda negatif (-) maka sudah
dapat dikatakan pula bahwa posisi BOP defisit.
Selanjutnya secara teoretis, posisi saldo dR ini dapat
mempengaruhi kurs valas atau forex rate karena alasan berikut.
□ Bila posisi saldo dR positif ini berarti suplai valas atau

forex lebih besar daripada demand valas atau forex (Sfc > Dfc
atau sebaliknya Ddc > Sdc) untuk periode tersebut, sehingga
akan m enim bulkan efek atau sentimen positif dalam arti
nilai domestic currency (rupiah) relatif stabil pada bursa valas
dan dapat m enghilangkan isu devaluasi. Selanjutnya, bila
posisi saldo positif periode ini lebih m eningkat dibanding
periode sebelumnya, kurs valas cenderung akan menurun
yang berarti bahwa nilai domestic currency relatif kuat/stabil.
□ Sebaliknya, bila posisi saldo dR negatif karena Sfc < Dfc
atau sebaliknya Ddc < Sdc, maka akan m enim bulkan efek
atau sentim en negatif dalam arti nilai domestic currency
(rupiah) relatif lemah atau kurs valas atau forex cenderung
m eningkat di bursa valas dan sering diikuti dengan isu
devaluasi rupiah.
3. Tingkat Inflasi
Bagaimana tingkat inflasi dapat mempengaruhi kurs valas
atau forex dapat digambarkan pada Grafik 3.3.
Grafik 3.3
Pengaruh Inflasi terhadap Kurs Valas
se b e sa r JP Y 1 0 0 p er U SD . D ia su m sik a n in fla s i di U SA
m eningkat cukup tinggi (misalnya m encapai 5%), sedangkan
inflasi di Jepang relatif stabil (hanya 1%) dan barang-barang
yang dijual di Jepang dan USA relatif sama dan dapat saling
mengsubstitusi.
Dalam keadaan demikian tentu harga barang-barang di
USA akan lebih mahal sehingga impor USA dari Jepang akan
m eningkat. Im por U SA yang m eningkat ini akan m eng
akibatkan perm intaan terhadap JPY m eningkat pula.
D i lain p ih ak , ken aik an harga b aran g di U SA akan

mengurangi impor Jepang dari USA sehingga permintaan akan
USD justru menurun. Perkembangan tingkat inflasi tersebut
akan m empengaruhi permintaan dan penawaran valas atau
forex, baik JPY maupun USD sehingga kurs valas atau forex
rate ^P/^ SD bergeser dari ^PY1C% SD menjadi ^PY105USD dan
k em u d ian m en jad i ^PY11/uSD- A n alisis leb ih m en dalam

tentang hubungan antara inflasi dan kurs valas atau forex rate
akan dibahas lebih lanjut dalam bab 4 dengan menggunakan
teori purchasing power parity (PPP Theory).
4. Tingkat Bunga
H am pir sam a dengan pengaruh tingkat inflasi, m aka
perkem bangan atau perubahan tingkat bunga pun dapat
berpengaruh terhadap kurs valas atau forex rate. Pengaruh
tersebut dapat dijelaskan dengan Grafik 3.4.
Grafik 3.4
Pengaruh Tingkat Bunga terhadap Kurs Valas
D EM 2.00/U SD
DEM I .90/U SD
QUSD
Dengan adanya reunifikasi Jerm an, pem erintah Jerm an

m em erlukan dana yang cukup besar u ntuk m em bangun
wilayah eks Jerman Timur. Karena permintaan dana yang besar
tersebut, pem erintah Jerm an m enaikkan tingkat bunganya
untuk menarik modal luar negeri ke Jerm an, terutama dari
USA. Banyaknya valas dalam bentuk USD yang akan masuk
ke Jerm an akan m enyebabkan peningkatan permintaan DEM
d an p e n a w a ra n U SD se h in g g a k u rs v a la s atau forex
rate DEl/usD berubah dari DEM2.00/^ menjadi DEM P9% js d -
Analisis lebih mendalam tentang hubungan antara tingkat
' bunga dengan kurs valas atau forex rate akan dibahas lebih
lanjut dalam bab 4 dengan m enggunakan teori interest rate

parity (IRP Theory).
5. Tingkat Pendapatan
Faktor kelima yang dapat mem pengaruhi kurs valas atau
forex rate adalah pertumbuhan tingkat pendapatan di suatu
negara. Seandainya kenaikan pend apatan m asyarakat di
Indonesia tinggi sedangkan kenaikan jum lah barang yang
tersedia relatif kecil, tentu im por barang akan m eningkat.
P e n in g k a ta n im p o r in i ak an m em b aw a e fe k k ep ad a
p e n in g k a ta n dem and v a la s y an g p ad a g ilira n n y a akan
mempengaruhi kurs valas atau forex rate dari RP5-°°0/ men~
jadi Rp5'50/(jSD seperti terlihat pada Grafik 3.5 di bawah ini.
Grafik 3.5
Pengaruh Tingkat
Pendapatan terhadap Kurs Valas
Rp5.500/USD
Rp5.000/USD
6. Pengawasan Pemerintah
Faktor pengawasan pemerintah yang biasanya dijalankan
dalam berbagai bentuk kebijaksanaan moneter, fiskal, dan
perdagangan luar negeri untuk tujuan tertentu mempunyai
p engaruh terhad ap kurs v alas atau forex rate. M isalnya:
pengaw asan lalu lintas devisa, peningkatan trade barrier,
pengetatan uang beredar, penaikan tingkat bunga, dan sebagai-
nya. Kebijaksanaan pemerintah tersebut pada umumnya akan
berpengaruh terhadap penawaran dan perm intaan valas atau
forex yang pada gilirannya akan berpengaruh pula terhadap
kurs valas atau forex rate.
7. Ekspektasi dan Spekulasi/Isu/Rumor

Adanya harapan bahwa tingkat inflasi atau defisit BOT -
USA akan menurun atau sebaliknya juga dapat mempengaruhi
kurs valas atau forex rate USD. A danya spekulasi atau isu
devaluasi Rp karena defisit current account yang besar juga
berpengaruh terhadap kurs valas atau forex rate di m ana valas
secara um um m engalam i apresiasi.
Pada dasarnya, ekspektasi dan spekulasi yang timbul di
m asyarakat tersebut akan m em pengaruhi perm intaan dan
penaw aran valas yang akhirnya akan m em pengaruhi kurs
valas atau forex rate.
Dem ikian pula halnya dengan adanya isu dan rumor,
m isalnya sakitnya Presiden atau M enteri Keuangan dapat
mempengaruhi sentimen dan ekspektasi masyarakat sehingga
m empengaruhi permintaan dan penawaran valas yang akan
berakibat pada fluktuasi kurs valas. Salah satu contoh kongkret
adalah naiknya kurs USD, hingga m encapai sekitar Rp6.000/
USD, karena adanya isu/rum or sekitar kesehatan Presiden
pada bulan Novem ber/Desember 1997.
Sehubungan dengan fluktuasi nilai Rp terhadap USD yang
sangat besar sejak akhir Juli sampai dengan Desember 1997,
w alaupun fundam ental ekonom i m akro Indonesia seperti
tin g k a t in fla s i, p o s is i BDP, d an la in -la in r e la tif b a ik ,
menunjukkan bahwa faktor yang paling berpengaruh adalah
unsur spekulasi/isu/rumor yang beredar di masyarakat bisnis.
Dengan dem ikian, fluktuasi Rp terhadap USD yang sangat
besar tersebut tidak dapat dijelaskan lagi hanya dengan teori-
teori ekonomi, tetapi juga harus dilihat dari aspek politik dan
sosial ekonomi.
Secara ringkas, perkembangan nilai fluktuasi kurs tengah
valas, khususnya USD terhadap Rp, sejak 28 Agustus 1971
sampai dengan awal Januari 1998 yang dicatat dari berbagai
sumber, dapat dilihat pada Tabel 3.1.
Berdasarkan data pada Tabel 3.1, dapat dicatat bahw a
apresiasi USD terhadap Rp sejak 23 A gustus 1971 sam pai
dengan 8 Januari 1998 telah m encapai 2.545% atau rata-rata
± 94% per tahun, tetapi dengan catatan bahwa apresiasi yang
terjadi sejak akhir Juli 1997 lebih banyak disebabkan oleh
faktor-faktor psikologi sosial politis atau bersifat nonekonomis.
Sedangkan apresiasi IJSD sejak 1 Juli 1997 sampai dengan akhir
Desember 1997 atau dalam 6 t>ulan m encapai ± 125% atau rata-
rata ± 21 % per bulan dan jika dibandingkan sampai dengan
8 Januari 1998, maka apresiasi USD mencapai ± 308% atau
± 44% per bulan.
5 4 VALAS UNTUK MANAJER
Tabel 3.1
Tingkat D evalu asi/D epresiasi R upiah terhadap US D ollar
Tk. Devaluasi
Tgl/Tahun Kurs Lama Kurs Baru
Depresiasi (Rp1
1. 2 3 / 8 -1 9 7 1 Rp 378/USD Rp 415/USD Devaluasi ± 10;

2. 1 5 / 1 1 -1 9 7 8 Rp 415/USD Rp 625/USD Devaluasi ± 50
3. 30/3 -1 9 8 3 Rp 720,50/USD Rp 970/USD Devaluasi ± 35
4. 1 2 / 9 -1 9 8 6 R p l.l34/ U SD Rp 1.644/USD Devaluasi ± 45
5. 1 / 7 -1 9 9 7 - Rp 2.450/USD Depresiasi ± 50 ' ;
6. 1 / 8 -1 9 9 7 - Rp 2.600/USD Depresiasi ± 6 S-
7. 1 / 9 -1 9 9 7 - Rp 3.035/USD Depresiasi ± 17 -
8. 1 / 1 0 -1 9 9 7 - Rp 3.275/USD Depresiasi ± 8?c
9. 1 / 1 1 -1 9 9 7 - Rp 3.670/USD Depresiasi ± 12
10. 1 / 1 2 -1 9 9 7 - Rp 3.700/USD Depresiasi ± 17
11. 2 6 / 1 2 -1 9 9 7 - Rp 5.500/USD Depresiasi ± 49 ’
12. 5 / 1 - 1 9 9 8 - Rp 6.500/USD Depresiasi ± 18 '
13. 8 / 1 -1 9 9 8 - R pl0.000/U SD Depresiasi ± 54
C. SISTEM PENETAPAN KURS DAN LALU LINTAS VALAS

Dalam pengelolaan bursa valas terdapat dua permasalahan
pokok.
1. M asalah pilihan sistem penetapan kurs valas (forex rate SIS j
system). PENETAPAN KL
* Sistem kurs tetap (fixed exchange rate). VAL
* Sistem kurs bebas/m engam bang (floating rate system)
yan g m urn i (clean float) m aupu n terk en d ali (dirty/
managed float).
2. M asalah pilihan sistem lalu lintas valas. SISTEM U
* Sistem lalu lintas devisa bebas. LINTAS VAU
* Sistem pengawasan devisa (foreign exchange control).
Kedua perm asalahan sistem tersebut di atas berkenaan
dengan dua hal yang berbeda, tetapi tidak dapat dipisahkan
dan saling berkaitan sehingga akan m enentukan bagaimana
mekanisme yang berlaku di bursa valas pada suatu negara.
Dengan kata lain, kedua permasalahan sistem tersebut dapat
dikatakan sebagai satu m ata uang yang m em iliki dua sisi,
sehingga pengertiannya sering dikacaukan oleh yang ikurang
m em aham inya.
Dari kedua pengertian tersebut di atas, yang m asing-

r U S D o lla r m asing m emiliki dua subsistem, pada dasarnya suatu negara
d alam m e n g e lo la b u rsa v a la sn y a d ap at m e m ilik i atau
Tk. D evaluasi/
m elakukan salah satu dari em pat kem ungkinan kom binasi
D ep resiasi (Rp)
berdasarkan matriks di bawah ini.
Devaluasi ±10%
Tabel 3.2
Devaluasi ±50%
M a t r ik s S is te m V a la s
Devaluasi ± 35%
Devaluasi ±45% Sistem Kurs Valas
Depresiasi ± 50%
Bebas Tetap
Depresiasi ± 6%
Depresiasi ±17% Sistem Lalu Bebas 1. Bebas/Bebas 2. Bebas/Tetap
Depresiasi ±8% Lintas Valas Kontrol 3. Kontrol/Bebas 4. Kontrol/Tetap
Depresiasi ± 12%
Depresiasi ± 1 % Kom binasi sistem pertama (bebas/bebas) adalah sistem
Depresiasi ± 49% yang relatif paling banyak digunakan oleh berbagai negara
Depresiasi ±18% saat ini, terutama negara yang menganut sistem ekonomi pasar.
Depresiasi ± 54% Kom binasi sistem kedua (bebas/tetap) sangat sulit dan
jarang sekali dilaksanakan karena sangat kuatnya pengaruh
arus lalu lintas valas dalam era globalisasi saat ini.
\ - AS VALAS Kom binasi sistem ketiga (kontrol/bebas) dijalankan oleh
beberapa negara Eropa yang tetap menjalankan sistem kontrol
atau pengawasan devisa walaupun sistem kursnya ditetapkan
secara bebas m elalui m ekanism e pasar.
SISTEM
PENETAPAN KUR Sedangkan kom binasi sistem keem pat (kontrol/tetap)
VALA' adalah sistem yang jarang dilaksanakan dalam era globalisasi
saat ini karena dianggap dapat m enjadi penghalang bagi arus
perdagangan dan investasi internasional. Akan tetapi, dalam
situasi yang darurat atau mendesak biasanya digunakan oleh
SISTEM LAI negara tertentu untuk m enstabilkan kursnya guna m em
LINTAS VALA p e rta h a n k a n s ta b ilita s e k o n o m in y a . C o n to h n y a y an g
dilakukan oleh negara Malaysia sejak Septem ber 1998 dalam
m enghadapi para spekulan valas untuk m enjaga stabilitas
M YR guna m emberikan kepastian bagi dunia usaha sehingga
d iharapkan dapat m en capai stabilitas dan pertum buhan
ekonomi.
ES.
Dalam hal ini, M alaysia berani m enerapkan kom binasi
sistem keempat ini, yaitu sistem kontrol lalu lintas valas dan
kurs tetap, karena kondisi, kem am puan, dan kem auannya
yang memang m emungkinkan, antara lain cadangan devisa
yang relatif banyak, utang luar negeri yang relatif sedikit, tidak
m em punyai ikatan dengan IMF, pem erintah yang cukup
dipercaya dan m emiliki kesungguhan.
D alam pelaksanaannya di berbagai negara, kom binasi
keem pat sistem tersebut dapat bervariasi m ulai dari yang
sangat bebas, setengah bebas atau setengah ketat, sampai yang
sangat ketat, tergantung pada kondisi, situasi, kemampuan,
dan kemauan masing-masing. Kombinasi sistem yang berlaku
di Indonesia saat ini adalah sistem yang pertama, yaitu sistem
kurs bebas/m engam bang dan lalu lintas valas/devisa yang
sangat bebas.
Dari uraian berbagai kom binasi sistem tersebut di atas,
m aka dapat disim pulkan bahw a terdapat suatu hubungan
yang erat dan interaksi antara sistem lalu lintas valas dan sistem
kurs valas yang akhirnya akan m em pengaruhi stabilitas
pem bangunan dan pertu m bu han ekonom i suatu negara.
Hubungan yang erat dan interaksi antara kedua sistem tersebut
dapat dijelaskan m elalui mekanisme berikut.
G am bar 3.2
Pengaruh Sistem Valas terhadap GNP
Sistem lalu lintas valas
Mempengaruhi supply dan demand valas (spekulasi valas)
Menentukan kurs valas
Mempengaruhi tingkat harga /inflasi (stabilitas moneter)
Mempengaruhi aktivitas unit ekonomi mikro dan makro
Mempengaru ri employment
Menentukan pendapatan nasional

(pembangunan dan pertumbuhan ekonomi)
iia k
kup
HUBUNGAN KURS VALAS DENGAN

r .2si
INFLASI DAN TINGKAT BUNGA
4
60 60
(RELATION BETWEEN FOREX RATE

aku
I WITH INFLATION AND INTEREST RATE)
A. INTEREST RATE PARITY THEORY (IRP THEORY)
IRP adalah salah satu teori yang paling dikenal dalam

k eu an g an in te rn a sio n a l y an g m en eran g k an b ag aim an a
hubungan bursa valas atau forex market dengan international
money market (pasar uang internasional).
Teori IRP m enyatakan bahw a perbedaan tingkat bunga
(,securities ) pada international money market akan cenderung
sama dengan forward rate premium atau discount.
D engan kata lain , b erd asark an teo ri IRP akan dapat
ditentukan/diperkirakan berapa perubahan kurs forward atau
forward rate (FR) dibandingkan dengan spot rate (SR) bila
terdapat perbedaan tingkat bunga, misalnya antara home coun
try dan foreign country. M enurut IRP, besarnya perubahan FR
terhadap SR akan ditentukan oleh besarnya forward rate pre
mium atau discount yang timbul sebagai akibat dari perbedaan
tingkat bunga antara home country dan foreign country. Dengan
dem ikian, seorang pem ilik dana akan dapat m enentukan
dalam mata uang atau valas apa dananya akan diinvestasikan.
Caranya adalah dengan membandingkan besarnya perbedaan
tingkat bunga antara dua negara (home dan foreign country )
dengan perbedaan antara FR dan SR yang ditentukan oleh for
ward rate premium/discount.
Hubungan antara forward premium/discount dari suatu valas
atau forex dan tingkat bunga dari pasar uang atau money mar
ket tersebut, menurut teori IRP dapat ditentukan dengan rumus
atau formula sebagai berikut:
' A h'
An = (1 + if)FR
, SR,
An = Amount atau jum lah uang dalam negeri (domestic

currency) yang akan diterima pada akhir periode suatu
deposit /investasi.
Ah = Amount atau ju m lah uang dalam negeri (domestic
currency) yang diinvestasikan atau didepositokan,
if = Interest rate atau tingkat bunga foreign deposit.
SR = Spot rate
FR = Forward rate
Karena besarnya FR = SR (1 + p), dimana p = forward rate
premium atau discount, rumus di atas dapat ditulis menjadi
sebagai berikut:
An= (f^)(l +if){SR(1 +p)}
An = A h (l + if)(l + p)
M enurut formula umum, rate of return (ROR) yang akan ROR

diperoleh dari investasi atau deposito yang dilakukan di luar
negeri (rf) adalah sebesar :
An - Ah
rf
Ah
A h (l + if)(l + p ) - A h
rf
Ah
rf = (1 + i) (1 + p) - 1
Secara teoritis, seorang investor akan menginvestasikan

atau m endepositokan dana dalam valas apabila rate of return
dari luar (rf) m inimal akan sama atau lebih tinggi daripada
tingkat bunga dalam negeri atau home country interest rate (ih)
atau dengan kata lain dapat dirumuskan m enjadi rf = ih. Bila
rf disubstitusikan dengan ih pada persamaan di atas, maka
akan diperoleh rumusan berikut.
(l + if)((l + p)) - l = ih
(l + if) (1 + p) = 1 + ih
1 + ih 1
P = l + if
D ari rum usan perhitungan forward premium/discount di

atas, dapat disim pulkan sebagai berikut.
Hubungan Kurs Valas dengan Inflasi dan I n g o : Bunga 59
□ Bila ih > if maka akan diperoleh p > 0 atau positif; berarti

forward rate premium dan FR > SR.
□ Bila ih < if maka akan diperoleh p < 0 atau negatif; berarti
forward rate discount dan FR < SR.
D engan dem ikian, dengan m em perhatikan perbedaan
tingkat bunga antara dua negara, seorang investor akan dapat
m enentukan dalam valas apa dananya akan diinvestasikan.
M isalnya tingkat bunga per tahun FRF = 6% dan USD =
5%. Jika USD sebagai home currency, maka hitungannya adalah
sebagai berikut.
(l + ih) 1.05
p = 7 ------- 7 - 1 = ------ - 1 = 0.0094 = -0 .9 4 %
(l + if) 1.06
p = - 0.94% < 0 atau negatif, berarti FR discount.

Bila SR = U SD0.20/^ maka FR adalah sebagai berikut. FR
= USD0.20 (1 - 0.0094) = USD0A9% RF, maka FR < SR atau

dengan kata lain FRF depresiasi terhadap USD.
Contoh lain m isalnya tingkat bunga per tahun Rp = 15%

d an U SD = 6% . Jik a Rp se b a g a i hom e currency, m aka
hitungannya adalah sebagai berikut.
(1 .1 5 )
- 1 = 0.0849 = 8.49%
(1.06)
p = 8.49% > 0 atau positif, berarti FR premium.
Bila SR = Rp5'00% SLy maka FR SR (1 + p).
FR = Rp5.000 (1 + 0.0849) = Rp5.424,50 maka FR > SR atau

dengan kata lain USD apresiasi terhadap Rupiah.
Kesimpulan
□ M en u ru t teo ri IRP, te rja d in y a d ep resiasi FKF(foreign
currency) terhadap USD (domestic curency) adalah karena di
pasar uang atau money market tingkat bunga FRF (6%) lebih
tinggi 1% daripada tingkat bunga U SD (5%), sehingga
banyak investor m embeli sekuritas FRF di pasar uang atau
international money market yang m engharapkan keuntungan
dari selisih tingkat bunga tersebut. Akan tetapi, banyaknya
valas FRF yang akan diterima setahun kemudian menye
babkan nilai forward rate FRF di bursa valas atau forex market
depresiasi terhadap USD sebesar 0.94% atau mendekati 1%
(6% - 5%).
□ Sebaliknya, m enurut IRP, terjadinya apresiasi USD (foreign □ Tit

currency) terhadap Rp (domestic currency) adalah karena di rat.
pasar uang atau money market tingkat bunga sekuritas rupiah □ Tit
(15%) lebih tinggi 9% daripada tingkat bunga USD (5%), me
sehingga banyak investor membeli sekuritas Rp di pasar □ Tib
uang atau international money market yang mengharapkan me
keuntungan dari selisih tingkat bunga tersebut. Akan tetapi, □ lit:
banyaknya Rp yang akan diterima atau jatuh tempo bunga me
securities-nya setahun kemudian menyebabkan nilai forward □ Set
rate rupiah di bursa valas atau forex market depresiasi atau seii
sebaliknya USD akan apresiasi sebesar 8.49% atau m en par
dekati angka 9%. □ lit
me:
Artinya, apabila selisih tingkat bunga tersebut positif untuk
titi)
home interest (ih > if), forward rate domestic currency akan
fore
depresiasi atau forward rate foreign currency akan apresiasi.
der
Sebaliknya, apabila selisih tingkat bunga tersebut negatif
me:
untuk home interest (ih < if), forward rate domestic currency
dan
akan ap resiasi atau forw ard rate foreign currency akan
□ Titii
depresiasi.
(pc*
ini
Grafik 4.1 keu
In te r e s t R a te P a r i t y T h e o r y met
curt
Ur
dengar
Grafik
- a CHASING POl
Pa(
d a p a t]
in flasi:
Pei
kan ber
daya bt
ASSEL diperke
: VE PRICE Per
Keterangan Grafik
yaitu h
Sum bu horizontal m enunjukan forward premium/discount.
sama d
Sumbu vertikal m enunjukkan selisih ih - if.
d alam :
Hubungan Kurs Valas dengan Inflasi dan Tegkat S .-g a 61
□ Titik A m enunjukkan ih - if = -2% (negatif) dan forward

rate m enunjukkan discount 2%.
□ Titik B m enunjukkan ih - if = - 4% (negatif) dan forward rate
m enunjukkan discount 4%.
□ Titik C m enunjukkan ih - if = 3% (positif) dan forward rate
m enunjukkan premium 3%.
□ Titik D m enunjukkan ih - if = 5% (positif) dan forward rate
m enunjukkan premium 5%.
□ Setiap titik yang berada pada garis diagonal tersebut, yakni
selisih ih - if = forward premium Idiscount, dikatakan berada
pada IRP line.
□ Titik X m enunjukkan ih - if= - 3 (negatif) dan forward rate
m enunjukkan premium hanya -1 (negatif). Oleh karena itu,
titik X tidak berada pada IRP line. Hal ini memungkinkan
foreign investor untuk m encari keuntungan sebesar 2%
dengan m elakukan covered interest arbitrage (CIA), yaitu
memperoleh keuntungan sebesar 3% dari foreign deposit, se
dangkan foreign currency hanya depresiasi 1%.
□ Titik Y m enunjukkan ih - if = 5 (positif) dan forward rate 2
(positif). Titik Y ini tidak berada pada IRP line. Dalam hal
in i m em u n g k in k a n dom estic in vestor u n tu k m en ca ri
keuntungan sebesar 3% dengan m elakukan C l A, yaitu
memperoleh kelebihan tingkat bunga 5% dan hanya domestic
currency depresiasi 2%.
Untuk lebih jelasnya, teori IRP ini dapat juga dianalisis
dengan menggunakan grafik. Analisis tersebut dapat dilihat pada
Grafik 4.1.
PURCHASING POWER PARITY THEORY (PPP THEORY)

Pada bab 3 telah diketahui bahwa salah satu faktor yang
dapat m em pengaruhi kurs valas adalah perbedaan tingkat
inflasi antara beberapa tempat atau negara.
Pengaruh tingkat inflasi terhadap kurs valas ini dapat dijelas

kan berdasarkan teori purchasing power parity atau teori paritas
daya beli atau keseimbangan atau kesamaan daya beli yang
: . 3TAV CASSEL diperkenalkan oleh Gustav Cassel setelah Perang Dunia II.
_ •V OF ONE PRICE Penjelasan teori ini didasarkan pada law of one price (LOP),
- JP) yaitu hukum yang m enyatakan bahwa harga produk yang
sama di dua negara yang berbeda akan sama pula bila dinilai
dalam currency atau mata uang yang sama.
Teori ini dikenal sebagai teori purchasing power parity PPP ABSOLUT
absolute. Misalnya harga 1 kg buah apel-USA pada dua tempat ' d ervaluation
sebagai berikut:
Jakarta New York
Rp5.000,- USD1
Ini berarti bahwa harga 1 kg apel-USA = Rp5.000 = USD1
D engan d em ikian , ku rs valas atau forex rate R/ ^ SD

berdasarkan paritas daya beli dari m asing-masing mata uang
adalah sebesar RP5-00^ / ^ .
Namun, dalam kenyataannya sering terbukti bahwa kurs

valas atau forex rate yang diperhitungkan berdasarkan teori
PPP absolut tersebut tidak sesuai dengan kurs valas yang
ditetapkan oleh pemerintah. Dalam hal demikian, terjadi over
valuation atau undervaluation sebagaimana ditunjukkan oleh
- RELATIF
Grafik 4.2 di bawah ini.
Grafik 4.2
O v e r v a lu a t io n a n d U n d e r v a lu a t io n
RP/
Kurs
USD
R p 5.500/U S D
R p 5.000/U S D
R p 4.500/U S D
Keterangan
QUSD = Kuantitas USD
SUSD = Supply USD
DUSD = Demand USD
□ Berdasarkan teori PPP absolut kurs valas atau forex rate
adalah RI>5 00% SD.

□ Namun, apabila pem erintah menetapkan atau m em perta OVERVALUATIO
hankan kurs valas sebesar Rp4-30^/ m aka dikatakan

Hubungan Kurs Valas dengan Inflasi dan Tingkat B^-ga 63
PPP ABSOLUT bahwa Rp dianggap atau dinilai overvaluation, tetapi USD

UNDERVALUATION dinilai undervaluation.
□ S e b a lik n y a , a p a b ila p e m e rin ta h m e n e ta p k a n atau
m em pertahankan kurs valas sebesar RP5 -5 ° o / 7 m aâ
dikatakan bahwa Rp dianggap atau dinilai undervaluation,

tetapi USD dinilai overvaluation.
□ Dengan demikian, dapat dikatakan bahwa penilaian over
dan undervaluation suatu mata uang atau valas harus dilihat
dari aspek domestic currency (Rp) atau foreign currency (USD).
Akan tetapi, teori PPP absolut ini tidak realistis karena
tidak m em perhitungkan biaya transpor, tarif, dan kuota. Oleh
karena itu, muncul teori PPP relatif yang menyatakan bahwa
harga suatu produk yang sama akan tetap berbeda karena
ketidaksem purnaan pasar yang disebabkan oleh faktor biaya
transpor, tarif, dan kuota.
7PP RELATIF M enurut teori PPP relatif, kurs valas atau forex rate akan
beru bah u ntuk dapat m em pertahankan purchasing power.
Perubahan kurs valas atau forex rate tersebut dapat dihitung
sebagai berikut.
Misalkan:
Price Index Home Country = Ph
Inflation Rate Home Country = Ih
Price Index Foreign Country = Pf
Inflation Rate Foreign Country = If
Persentase (%) Perubahan Kurs Valas /Forex = ef
Dengan demikian, jika ada inflasi, harga barang di masing-
masing negara menjadi sebagai berikut.
Price Home Country = P h(l + Ih)
Price Foreign Country = P f(l + If)(l + ef)
Berdasarkan law of one price maka:
New Price Index Foreign Country = New Price Index Home
Country
Pf ( l + If) (l + e f) = Ph(l + Ih)
„ , P h(l + Ih)
Pf(l + If)
OVERVALUATION P h(l + Ih)

ef = -------------- - 1
Pf(l + If)
Karena indeks harga Ph dan Pf diasumsikan dari semula

di kedua kota adalah sama atau Ph = Pf maka:
ef = ---------- - 1
1 + If
Karena ef dinyatakan sebagai persentase perubahan kurs

v alas atau forex rate, m aka ru m u s atau form u la di atas
m enunjukkan bagaim ana hubungan antara tingkat inflasi di
kedua kota/ negara dengan kurs valas atau forex rate berdasar
kan teori PPP.
Dari rumusan/formula di atas dapat dikemukakan catatan
penting sebagai berikut.
□ Jika Ih > If, maka ef > 0 (positif), sehingga kurs valas atau
forex rate akan apresiasi.
□ Sebaliknya, jika Ih < If, maka ef < 0 (negatif), sehingga
kurs valas atau forex rate akan depresiasi.
Contoh:
1. Tingkat inflasi Indonesia = 9% per tahun
Tingkat inflasi USA = 3% per tahun
Spot Rate tanggal 1 - 12 - 1997 = RP1*5- 0 0 0 / ^ Oleh karena

itu, berdasarkan teori PPP, perubahan kurs valas atau forex
rate dan forward rate untuk satu tahun kemudian akan dapat
diperkirakan, yaitu:
l + Ih
ef ------------------1
1 + If
1 + 9% 1,09
ef = --------- - 1 = - — - 1
1 + 3% 1 ,0 3
ef = 1,058 - 1 = 0,058 = 5,8%

Ini berarti bahwa USD akan apresiasi terhadap Rp sebesar
5,8% per tahun. Dengan demikian, perkiraan forward rate
pada tan ggal 1 - 1 - 1997 ad alah R p5.000 (1 + 5,8% )
= Rp5.290,-
2. Tingkat inflasi USA : 3% per tahun
Tingkat inflasi Jep an g : 1% per tahun
Spot Rate tanggal 1 - 12 - 1997 = ^PY12% SD

Oleh karena itu, berdasarkan teori PPP, perubahan kurs
valas atau forex rate dan forward rate untuk 1 tahun kemudian
akan dapat diperkirakan, yaitu:
Hubungan Kurs Valas dengan Inflasi dan Tingkat 3„^ca 65
1 + If
1 + 1% 1,01
ef = -------------- 1 = —— - 1
1 + 3% 1,03
ef = 0 ,98058 - 1 = - 0 ,0 1 9 4 2
ef = -1 ,9 4 %
Ini berarti bahwa USD akan depresiasi terhadap JPY sebesar

1,94% per tahun. Dengan demikian, perkiraan forward rate
pada tanggal 1 - 1 - 1991 dapat dihitung, yaitu JPY120 x
( l - l , 9 4 % ) = J p™ 7< % D.
Sebenarnya, perkiraan apresiasi USD terhadap rupiah

dapat dihitung secara cepat dan ringkas. C aranya adalah
dengan menghitung selisih tingkat inflasi antara Indonesia dan
USA, yaitu dengan rumus berikut: ef = Ih - If = 9% - 3% = 6%.
Angka ini m endekati angka perhitungan yang menggunakan
rumusan berdasarkan teori PPP di atas, yaitu 5,8%.
Dem ikian pula perkiraan depresiasi USD diperkirakan
sebesar ef = Ih - If = 1% - 3% = -2% dan angka ini mendekati
pula perhitungan yang m enggunakan rumusan berdasarkan
teori PPP di atas, yaitu - 1,94 %.
Berdasarkan uraian di atas maka dengan menggunakan

FORMULA FOR teori PPP, dapat diperoleh suatu rumus atau formula yang
WARD RATE dapat digunakan untuk mem perkirakan kurs valas atau forex
rate yang akan datang atau yang dikenal sebagai forward rate
yang formulanya adalah sebagai berikut.
r1 + ----------
d+ih)
FR = SR
t (1 + If)
SR(1 + Ih)
(1 + 10
Perhitungan dengan versi rumus atau formula yang lebih
sederhana adalah:
FR = SR (1 + (Ih - If)}
Berdasarkan rumusan ini, perhitungan FR untuk kedua

contoh di atas m enjadi sebagai berikut.
□ FR RP / / s d = 5.000 {1 + (9% -3%)} = Rp5'3° % SD
□ FR R% s d = 120 { 1 + (1% - 3%)} = J P Y U 7,6% SD

Untuk lebih jelasnya, teori PPP ini dapat juga dianalisis

dengan m enggunakan Grafik 4.3 berikut.
Grafik 4.3
Purchasing P ow er P arity Theory
K eterangan
Sumbu vertikal m enunjukkan selisih Ih - If.
Sumbu horizontal menunjukkan % perubahan spot rate.
□ Titik A m enunjukkan Ih - If = 5% (positif) dan sebagai
antisipasi maka foreign currency spot rate apresiasi juga 5%.
□ Titik B menunjukkan Ih - If = - 3% (negatif) dan sebagai
antisipasi m aka foreign currency spot rate depresiasi juga
sebesar 3%.
Dalam hal ini, sesuai dengan teori PPP relatif, perbedaan
tingkat inflasi antara dua negara cenderung akan diimbangi
(ioff set) dengan perubahan yang berlawanan dari currency
spot rate. Artinya, apabila inflasi dalam negeri lebih besar
daripada inflasi luar negeri atau Ih > If, foreign currency spot
rate akan apresiasi dan domestic currency spot rate depresiasi.
Sebaliknya, bila Ih < If, foreign currency spot rate akan spot
rate depresiasi dan domestic currency apresiasi.
Apabila persentase (%) selisih (Ih - If) m enunjukkan angka
y a n g r e la tif sam a, te ta p i d e n g a n p e ru b a h a n y an g
berlawanan (apresiasi atau depresiasi) pada foreign currency
spot rate, maka dikatakan titik A dan B tersebut berada pada
garis diagonal PPP line.
Hubungan Kurs Valas dengan Inflasi dan Tingkat Bunga 67
□ Titik C m enunjukkan ih - if = 3%, sedangkan forex spot rate

hanya apresiasi 2%. Dengan demikian, terjadi purchasing
power disparity atau disparitas daya beli, yaitu daya beli
konsumen dalam negeri terhadap barang impor relatif lebih
m enguntungkan daripada barang dalam negeri. Akan
tetapi, disparitas ini hanya berlaku untuk jangka pendek
karena dengan banyaknya pem asukan barang impor, nilai
forex akan bergerak naik (apresiasi) m endekati PPP line.
□ Titik D m enunjukkan ih - if = - 5%, sedangkan forex spot
rate hanya depresiasi 2%. Dengan demikian, terjadi pula
disparitas daya beli, yaitu daya beli konsumen dalam negeri
terhadap barang im por relatif kurang m enguntungkan.
Oleh karena itu, impor akan m enurun yang pada giliran
nya akan m enyebabkan m akin m eningkatnya depresiasi
forex spot rate sehingga mencapai PPP line. Dengan demikian,
dapat dikatakan bahwa untuk titik-titik yang berada di atas
PPP line akan m enunjukkan bahw a daya beli konsumen
dalam negeri relatif lebih m enguntungkan sehingga impor
barang dari luar negeri meningkat. Hal itu mengkibatkan
apresiasi forex spot rate semakin tinggi yang akhirnya akan
m encapai PPP line..
Sebaliknya, untuk titik-titik yang berada di bawah PPP line
akan m enunjukkan bahw a daya beli konsum en dalam
negeri relatif kurang m enguntungkan. Oleh karena itu,
impor barang dari luar negeri akan menurun. Hal ini akan
mengakibatkan depresiasi forex spot rate semakin tinggi yang
akhirnya akan m encapai PPP line juga.
[ INTERNATIONAL FISHER EFFECT THEORY (IFE THEORY)

Teori p en tin g lain n y a d alam M an ajem en K eu an gan
Internasional adalah International Fisher Effect (IFE) Theory yang
didasarkan pada teori Fisher Effect sesuai dengan nama ekonom
Irving Fisher yang menyatakan tingkat bunga nominal (i) di
setiap negara akan sama dengan real rate return (r) ditambah
dengan tingkat inflasi (I) yang diharapkan atau dengan rumus
sebagai berikut:
r + I
M enurut teori Fisher Effect, tingkat bunga di dua negara

yang berbeda, misalnya USA dan Jepang, dapat terjadi karena
adanya perbedaan tingkat inflasi yang diharapkan (expected
inflation ) sebagaimana rumusan di bawah ini.
□ Tingkat bunga di USA = i($) = r($) + I($)

□ Tingkat bunga di Jepang = i(Y) = r(Y) + I(Y)
Fisher Effect inilah yang mendasari lahirnya teori IFE yang
pada dasarnya hampir sama dengan teori IRP yang mengguna
kan perbedaan tingkat bunga untuk menerangkan mengapa
terjadi perubahan kurs valas atau forex rate. Akan tetapi, teori IFE
ini erat kaitannya dengan teori PPP karena tingkat bunga sangat
erat kaitannya dengan tingkat inflasi. Oleh karena itu, dapat
dikatakan bahwa perbedaan tingkat bunga yang terjadi antara
beberapa negara dapat disebabkan oleh perbedaan tingkat inflasi.
Akhirnya perlu digarisbawahi, relatif tingginya tingkat

inflasi di Indonesia (sekitar 8%) dibandingkan dengan di luar
negeri, seperti di USA (sekitar 3%), m erupakan penyebab
utama dari terjadinya depresiasi rupiah terhadap dolar selama
ini yang m encapai sekitar 5% per tahun.
T eo ri y an g m e m p e la ja ri te n ta n g h u b u n g a n an ta ra
persentase (%) perubahan spot rate (SR) dengan perbedaan
tingkat bunga (i) pasar uang di berbagai negara dikenal sebagai
IFE theory yang m enyatakan: "SR akan berubah dengan
persentase (%) yang sama, tetapi arah berlawanan dengan
perbedaan atau selisih tingkat bunga antara dua negara."
Pernyataan di atas dapat dirumuskan sebagai berikut:
SR2 - SRI
X 100 = i ($) - i(Y)
SR1
Keterangan:
SRI = Spot rate periode pertama
SR2 = Spot rate periode kedua
i($) = Tingkat bunga USD
i (Y) = Tingkat bunga JPY
Selanjutnya m enurut teori IFE: actual or effective return (r)
dari investasi pada pasar surat berharga di pasar uang (money
market) luar negeri tergantung pada:
a. Foreign interest (if),
b. Persentase perubahan nilai forex (ef).
Dengan demikian, effective return di pasar uang atau bank
luar negeri dapat dirumuskan sebagai berikut:
r = (I + if)(l + ef) - 1
M enurut teori IFE, effective return pada home investment

deposit (ih) pada dasarnya secara rata-rata akan sama dengan
effective return pada foreign investment/deposit (r), sehingga: r = ih
Karena r = ih, persamaan di atas m enjadi sebagai berikut,
(t + if) (l + ef) —1 = ih
(l + if) ( l + ef) = ( l + ih)
(1 + ih)
(1 + if)
Formula di atas dapat disim pulkan sebagai berikut.

□ Bila ih > if, maka ef > 0 (positif), sehingga forex akan
apresiasi. Apresiasi forex ini akan m enaikkan foreign return
atau hasil penerimaan investor home country dari luar negeri.
□ Sebaliknya, bila ih < if, maka ef < 0 (negatif), sehingga forex
akan depresiasi. D epresiasi forex ini akan m enurunkan
foreign return atau hasil penerim aan investor home country
dari investasi luar negeri.
Contoh:
Effective return home investment = ih = 11%
Interest rate foreign deposit = if = 12%
Agar effective return dari kedua investasi ini sama bagi
investor dom estik maka persentase (%) perubahan forex rate
akan mencapai sebesar:
ef
(l + ih)
(l + if)
(l + ll%)
- 0 ,0 0 8 9 - 0 ,8 9 %
(l +12%)
Ini berarti forex dari foreign deposit akan depresiasi sebesar

0,89% untuk dapat m em buat effective return dari foreign deposit
= 11 % bagi investor dalam negeri.
Untuk lebih jelasnya, teori IFE ini dapat juga dianalisis
dengan m enggunakan Grafik 4.4.
G rafik 4.4
In tern ation al Fisher E ffect Theory
Sumbu vertikal menunjukkan selisih ih - if. Sumbu horizontal

m enunjukkan persentase (%) perubahan spot rate.
□ Titik A m enunjukkan ih - if = 2% (positif) dan sebagai
antisipasi maka foreign currency spot rate apresiasi juga 2%
□ Titik B m enunjukkan ih - if = - 3% (negatif) dan sebagai
antisipasi maka foreign currency spot rate depresiasi juga
sebesar 3%.
□ Semua titik yang berada pada garis AB disebut berada pada
IFE line. D i sini perbed aan atau selisih tin gkat bunga
(ih - if) akan sama dengan tingkat perubahan currency spot
rate (apresiasi atau depresiasi).
□ Titik-titik yang berada di bawah IFE line m erupakan titik-
titik yang m enunjukkan tingkat return /hasil maksimal
untuk investasi di luar negeri. M isalnya titik E dim ana
tingkat bunga luar negeri lebih tinggi 3% dibandingkan
tingkat bunga dalam negeri dan ditam bah lagi dengan
apresiasi valas atau forex sebesar 2%. Kom binasi antara
tingkat bunga yang tinggi dan ditambah dengan apresiasi
valas menyebabkan hasil investasi di luar negeri akan lebih
tinggi daripada investasi di dalam negeri
□ Titik-titik yang berada di atas IFE line m erupakan titik-titik
yang m enunjukkan tingkat return /hasil yang rendah dari
investasi di dalam negeri dibandingkan dengan investasi
di luar negeri. M isalnya titik C, tingkat bunga luar negeri
lebih tinggi 3%, tetapi valas atau forex yang dihasilkan dari
investasi di luar negeri m engalam i depresiasi sebesar 57c

sehingga secara total investasi di luar negeri akan meng
alami kerugian sebesar 2%. Bahkan, untuk titik D kerugian
investor akan lebih besar lagi karena tingkat bunga di luar
negeri lebih rendah 2% dan hasil valas atau forex-nya meng
alam i depresiasi sebesar 2% juga, sehingga secara total
investasi di luar negeri akan mengalam i return/hasil yang
4% lebih rendah daripada di dalam negeri.
Dari analisis grafik di atas dapat dikemukan beberapa catatan
penting yang perlu diperhatikan oleh para investor jangka pendek
dalam negeri. Catatan penting tersebut adalah sebagai berikut.
1. Investasi di luar negeri akan m enguntungkan untuk titik-
titik yang berada di bawah IF E line apabila
a. ih > if, tetapi selisih (ih - if) < tingkat apresiasi valas
atau forex (kuadran II);
b. if > ih d an v a la s atau fo rex a p re s ia s i, se h in g g a
m emperoleh return/ hasil m aksimal (kuadran III);
c. if > ih, tetapi selisih (if - ih) > depresiasi valas atau forex
(kuadran IV).
2. Investasi di luar negeri akan merugikan untuk titik-titik
yang berada di at IFE line apabila
a. if > ih tetapi Sv sih (if - ih) < depresiasi valas atau forex
(kuadran V);
b. ih > if dan valas atau forex depresiasi, sehingga mendapat
kerugian atau loss yang m aksimal (kuadran VI);
c. ih > if, tetapi selisih (ih - if) > apresiasi valas atau forex
(kuadran I).
3. Dari penelitian yang dilakukan oleh M adura dan Nosari
(1992) serta Thom as (1985), ternyata bahwa teori IFE tidak
selalu tepat atau tidak selalu dapat dibuktikan kebenaran
nya karena adanya faktor-faktor lain, selain dari inflasi yang
dapat mem pengaruhi perubahan kurs valas atau forex rate
fluctuation. Dengan kata lain perubahan kurs valas tidak
selalu sesuai dengan tingkat perbedaan inflasi. Beberapa
faktor lain tersebut adalah kontrol pemerintah, posisi BOP,
money supply, pertumbuhan GDP, dan lain-lain.
D. KONDISI KESEIMBANGAN INTERNASIONAL (INTER

NATIONAL PARITY CONDITION)
Sejak berlakunya sistem nilai tukar m engam bang atau
floating rate system, maka tidak ada satu pun dari ketiga teori
keuangan internasional di atas (IRP, PPP, dan IFE) yang dapat

digunakan untuk m eram alkan atau mem-forecast kurs valas
atau forex rate dalam setiap kondisi. N am un, m asih tetap
terdapat suatu dasar hubungan ekonomi tertentu (certain basic
economic relation) yang disebut sebagai parity conditions yang PARIT.
d ap at m em b an tu u n tu k m en e ra n g k a n p eru b ah an atau CONDITIO'
p ergerakan kurs valas atau forex fluctuation or movement
sebagaimana terlihat pada Gambar 4.1.
G am bar 4.1
In tern ation al P arity Condition
Keterangan
1. Exchange Rate
a. Current Spot Rate = SRI = JPY W % S D = USD ° ' ° ° 9/ jp y

b. F R l tahun = FR = JPY W% SD - USD 0 , 0 0 1 0 ^ ,
c. Expected Spot Rate = SR2 = USD

PART- ’j d. Forward Premium on Yen =
CONDITION
FR - SR I 0,0010 - 0,0096
FP = x 100 = —------------ -------- = 4%
5R 0,0096
e. Forecast Change in SR =
dSR = SR1 ~ SR2 x 1QQ = 104 ~ 1 0 0 . 4%

SR2 100
PPP (A) 2. Forward Rate Inflation:
a. Japan : 1%
b. USA : 5%
c. Difference : -4%
3. Interest on 1 year Security:
a. Japan : 4%
b. USA : 8%
c. Difference : -4%
Dari analisis parity condition dapat dikemukakan beberapa
catatan penting yang perlu diperhatikan oleh para investor
Forecast Difference ataupun pedagang valas (spekulator) yang ingin m emperoleh
in Rate
keuntungan dari investasi jangka pendeknya, yaitu
of Inflation (-4%)
A 1. berusaha untuk melakukan investasi atau memiliki piutang
dalam valas atau forex yang tingkat bunganya relatif tinggi
dan cenderung akan apresiasi;
2. sebaliknya, m em injam atau m em iliki utang dalam valas
atau forex yan g tin g k at bu n gan y a re la tif rend ah dan
cenderung akan depresiasi.
Akhirnya, dari analisis parity condition ini dapat diketahui
mengapa tingkat bunga bank saat ini pada umumnya relatif
tin ggi di In d on esia, yaitu sekitar 15% u ntu k tabungan/
Fisher
deposito dan lebih dari 20% untuk kredit. Jawabannya adalah
Effect
(B) karena bank harus mengantisipasi tingkat inflasi yang relatif
tinggi sekitar 8% dan depresiasi rupiah sekitar 5% per tahun.
Dengan demikian, untuk meng-couer-nya, tentu di satu
pih ak bank harus m enetapkan tingkat bunga tabungan/
d ep osito yan g re la tif tin g g i u ntu k d ap at m en arik dana
m asyarakat dan di lain pihak tingkat bunga kredit yang relatif
tinggi juga untuk m em bayar biaya bunga, overhead cost, dan

margin keuntungan yang diinginkannya.
H al inilah yang antara lain m enyebabkan pem erintah
selalu beru saha u ntu k m enuru nkan dan m en gend alikan
tingkat inflasi yang rendah atau satu digit agar tingkat bunga
b ank dapat d itu ru nkan . D engan d em ikian , hal in i akan
mendorong investasi yang akhirnya akan berm uara kepada
pertumbuhan ekonomi nasional.
E. KORELASI PERGERAKAN ATAU FLUKTUASI KURS VALAS

DENGAN TINGKAT INFLASI DAN SUKU BUNGA RIIL SERTA
SUKU BUNGA NOMINAL DI SUATU NEGARA
Berdasarkan teori Fischer Effect (i = r + I), m aka dapat

d ituru nkan rum us u ntu k m enghitung tin gkat bunga riil
sebagai berikut.
Rr (x) = Rn (x) - {I (x) + Pr (x) + F (x)|
Keterangan:
Rr (x) = Tingkat bunga riil di negara x
Rn (x) = Tingkat bunga nominal di x
I (x) = Tingkat inflasi di x
Pr (x) = Premium risiko di x
F (x) = Premium faktor lain di x
Berdasarkan rumus di atas, maka dapat dijelaskan hal-hal
berikut.
• Bila pada kondisi awal di Indonesia diperoleh data sebagai
berikut.
Suku bunga SBI = 70%, inflasi = 50%, Pr = 15%, dan F = 0%,
maka Rr = 70% - (50% + 15% + 0%) = 5%.
• Bila suku bunga SBI turun m enjadi 40% , in flasi turun
m enjadi 15%, dan Pr = 15%, maka Rr = 40% - (15% + 15% +
0 %) = 10%.
Akibatnya, nilai rupiah akan naik atau apresiasi.
• Sebaliknya, bila suku bunga SBI = 50%, tingkat inflasi = 50%
(tetap tinggi), dan Pr = 15%, maka Rr = 50% - (50% + 15% +
0%) = —15% (negatif).
Akibatnya, nilai rupiah akan turun atau depresiasi.
Kesimpulan:
• Pergerakan atau fluktuasi kurs m em punyai hubungan
positif dengan suku bunga riil. Artinya, bila suku bunga
riil di x naik, maka kurs mata uang x akan naik dan demikian
pula sebaliknya.
• Perbedaan suku bunga nominal di antara dua negara atau
mata uang belum tentu m encerm inkan perbedaan suku
bunga riil.
B ab
MEKANISME PERDAGANGAN VALA5

(FOREX TRADE MECHANISMj
A. TIMBULNYA PERDAGANGAN VALAS (FOREX TRADE)
D alam era globalisasi saat ini terdapat kecenderungan

integrasi ekonomi regional, seperti AFTA, NAFTA, LAFTA,
CEE, CACM, APEC dan sebagainya, yang bertujuan terutama
u n tu k m e n in g k a tk a n aru s p e rd a g a n g a n d an in v e s ta s i
a n tarn eg ara an g g o ta. Secara te o ritis, in te g ra si terseb u t
biasanya melalui beberapa tahapan, yaitu PTA (prefential trade
agreement), FTA {free trade area), CU {customs union), CM {com
mon market), EU {economic union), dan terakhir M U {monetary
union).
Walaupun terdapat kecenderungan integrasi ekonomi re
gional tersebut di atas, ternyata hingga saat ini tidak dapat
dihilangkan ataupun dikurangi perbedaan kurs valas atau dis
crepancies di berbagai bursa valas atau forex market dari berbagai
negara. Discrepancies tersebut akan selalu terjadi karena masing-
masing negara m asih mem iliki sistem mata uangnya sendiri-
sendiri dan karena secara praktis sejak Dekrit Nixon tanggal
15 Agustus 1971 berlakunya sistem kurs m engam bang atau
floating exchange rate. Sejarah perkembangan integrasi ekonomi
regional m enunjukkan bahwa tingkat integrasi yang tertinggi
dicapai hingga saat ini adalah bentuk economic union dari
M asyarakat Ekonom i Eropa (MEE) yang rencananya akan
mencapai tahap monetary union dengan satu mata uang Euro
pada awal tahun 1999.
Keadaan ini m enyebabkan timbulnya perdagangan valas
yang dikenal sebagai international arbitrage, yaitu perdagangan
valas yang sudah dianggap sebagai suatu komoditas, untuk
mencari keuntungan dari perbedaan forex rate quotation dari
berbagai tempat atau bursa valas. M enurut annual report dari
Bank for International Settlement atau BIS (1990: 209), perkiraan
Mekanisme Perdagangan Valas 77
total net turn over global forex market pada tahun 1989 mencapai
USD640 miliar. M enurut J.D. Daniels dan L.H. Radebaugh
(1995: 330), volum e transaksi global harian forex market pa da
bulan April 1992 sudah m encapai USD1,353 miliar dengan
perincian sebagai berikut.
ANGAN valas
Tabel 5.1
E MECHANISM Volume Transaksi Harian G lob a l Forex M arket
Bulan April 1992
No Negara Volume Persentase

FOREX TRADE)
1. United Kingdom USD369 miliar 27,00%
2. United States USD241 miliar 18,00%
3. Japan USD157 miliar 12,00%
4. Singapore USD 87 miliar 6,00%
5. Switzerland USD 79 miliar 6,00%
6. Lain-lain USD420 miliar 31,00%
Selanjutnya, jika dilihat dari aspek tipe transaksi valas

yang terjadi, komposisi transaksi harian pada bulan April 1992
di atas m enjadi sebagai berikut.
Tabel 5.2
Komposisi Transaksi Harian Bulan April 1992
No Tipe Transaksi Persentase
1. Spot 48,00%
2. Swaps 39,00%
3. Outright Forward (FC) 7,00%
4. Options 5,00%
5. Futures 1,00%
Dari data di atas dapat dilihat bahwa bursa valas terbesar

sampai periode April 1992 adalah United Kingdom yang secara
historis telah sejak lama menjadi pusat keuangan internasional,
kem udian diikuti oleh USA dan Jep ang. D ari aspek tipe
perdagangan valas, ternyata transaksi valas yang relatif besar
adalah untuk spot dan swaps transactions.
M enurut Bank Indonesia (bank sentral), volume trading
valas di Jakarta pada awal 1996 m encapai sekitar USD5 miliar
per hari.
Perdagangan valas yang sering disebut sebagai interna INT. ARBITRAGE

tional arbitrage d iartik an seb ag ai u sah a k ap italisasi atas
perbedaan quoted price atau kurs jual dan kurs beli valas di
berbagai bursa valas.
Sebagai ilustrasi dapat dicontohkan dengan dua toko yang
m enjual dan mem beli coin (mata uang logam). Misalnya Toko
A m enjual coin X dengan harga USD50. Toko B dapat membeli
coin X tersebut dengan harga USD55. Dengan harga jual dan
h arga b e li y an g d e m ik ia n te rse b u t, se o ra n g p ed ag an g
(arbitrager) yang mem punyai inform asi ini dapat melakukan
arbitrage dengan m em beli coin X di Toko A dan kem udian
m enjualnya di Toko B dengan mendapat keuntungan sebesar
USD5 per coin. Perbedaan harga coin X tersebut dapat terjadi
karena adanya perbedaan perm intaan dan penawaran pada
berbagai tempat yang tidak diketahui oleh kedua toko tersebut
sehingga m emberi peluang terjadi arbitrage.
A kan tetapi, tindakan arbitrage ini dapat m enyebabkan
harga menjadi sama di kedua toko atau tempat tersebut. Hal
ini dapat terjadi karena perm intaan yang banyak pada Toko A
m enyebabkan harga naik dan sebaliknya penaw aran yang
banyak di Toko B m enyebabkan harga menjadi turun. Oleh
karena itu, harga coin X dapat menjadi sama di kedua toko
tersebut sehingga tidak terjadi lagi arbitrage. Karena permintaan
dan p en aw aran tid ak se lalu sam a atau seim b an g yan g
disebabkan oleh perubahan atau fluktuasi, arbitrage akan dapat
terjadi lagi. Perdagangan atau arbitrage seperti yang diilustrasi
kan di atas juga terjadi terhadap valas atau forex di pasar uang
internasional yang biasanya dikenal dalam tiga bentuk, yaitu
1. Locational arbitrage,
2. International arbitrage,
3. Covered interest arbitrage (CIA).
B. ARBITRAGE
1. L oca tio n a l A rbitrage
Perdagangan valas atau arbitrage dapat terjadi bila ada
perbedaan kurs ju al dan b eli antarbank atau antar money
changer. P erb e d a a n itu akan m em b eri p e lu an g k ep ad a
arbitrageur (pedagang valas) untuk mencari keuntungan dari
selisih ku rs ju al dan ku rs b eli dari b an k y an g berbed a.
Mekanisme Perdagangan Valas 79
Perbedaan kurs jual dan kurs beli dari beberapa bank pada
lokasi atau kota yang sam a dapat terjadi karena adanya
perbedaan penawaran dan permintaan yang dihadapinya.
Sebagai ilustrasi dari perbedaan tersebut dapat dilihat
pada contoh di bawah ini:
Tabel 5.3
Forex Q uotation R% SD di Jakarta
Bank A Bank B
Rp5.000/ R p 5 .0 5 0 /
Kurs Beli
/U S D /U S D
Rp5.025/ Rp5.080/
Kurs Jual
/U S D /U S D
Dari data/inform asi perbedaan kurs jual dan kurs beli di

atas, akan dapat d ilih at adanya pelu ang yang m ungkin
dim anfaatkan oleh pedagang valas atau arbitrageur. Dia dapat
mencari keuntungan dengan jalan mem beli USD pada Bank A
dengan kurs jual bank seharga Rp5'°2/ u SD dan kem udian

m enjualnya kepada Bank B dengan kurs beli Bank seharga
Rp5.(fo0/^ sehingga mendapat keuntungan sebesar Rp2/ u SD •

Dengan demikian, jika pedagang valas m elakukan transaksi
sebesar U SD10,000, dia akan m endapat keuntungan sebesar
10,000 x Rp25 = Rp250.000,-. A kan tetapi, perlu diketahui
bahw a m encari keuntungan dengan m elakukan locational
arbitrage tersebut tidaklah semudah seperti yang diuraikan di
atas.
Adanya kurs jual USD yang relatif rendah pada Bank A
d ib a n d in g k a n d e n g a n k u rs b e li p ad a B an k B akan
m enyebabkan banyaknya perm intaan/pem belian USD pada
Bank A sehingga kurs jualnya m enjadi naik, misalnya Rp5.025
Sebaliknya, dengan banyaknya penaw aran USD oleh para
pendagang valas pada bank B akan menyebabkan turunnya
kurs beli USD oleh Bank B, m isalnya menjadi Rp5.025.
Akhirnya, karena naiknya permintaan USD pada Bank A
di satu pihak dan naiknya penawaran USD pada Bank B di
lain pihak, kurs jual pada Bank A akan sama dengan kurs beli
pada Bank B. Proses ini disebut sebagai proses penyamaan kurs
yang terjadi karena adanya locational arbitrage yang disebut juga
sebagai realignment due to locational arbitrage. Proses realign
ment ini berjalan sangat cepat dan pedagang valas atau forex
d ealer yang dapat m elakukan locational arbitrage ini adalah
mereka yang m emiliki terminal kom puter yang mempunyai
akses ke berbagai bank atau bursa valas di berbagai lokasi atau
tempat.
2. Triangular A rbitrage
Triangular arbitrag e in i a d a la h je n is arbitrag e atau

perdagangan valas yang dilakukan oleh para arbitrageur
dengan m em bandingkan cross exchange rate antara tiga lokasi
atau tem pat yang berbeda. H am pir sam a halnya dengan
locational arbitrage, international triangular arbitrage ini juga ham s
dilakukan secara cepat. Oleh karena itu, biasanya hanya dapat
dilakukan oleh para arbitrager atau forex dealer yang mempunyai
terminal kom puter yang m em punyai link atau dapat akses ke
berbagai bursa valas internasional.
Aktivitas triangular arbitrage ini pada prinsipnya berjalan
selama 24 jam dari Senin s.d. Jum at karena adanya perbedaan
waktu antara berbagai pusat keuanganan internasional atau
bursa valas di dunia seperti ditunjukkan oleh Gambar 5.1.
Misalnya, jika di Jakarta pukul 11 siang (kegiatan di bursa
valas sedang berlangsung) m aka di Sidney pada saat yang
sama bursa valas sudah tutup, sedangkan di Paris masih subuh
dan di New York tengah m alam (bursa valas sedang tutup).
Demikian pula sebaliknya, jika di Jakarta sore/malam hari,
maka di bursa valas Paris dan New York tentu sedang penuh
dengan aktivitas transaksi valas. Dengan adanya perbedaan
waktu ini, seorang investor atau pem ilik modal akan dapat
m engoptimalkan pendayagunaan modalnya dengan melaku
kan trading valas selama 24 jam penuh.
Ilustrasi tentang mekanisme triangular arbitrage ini dapat
dijelaskan dengan contoh sebagai berikut. M isalnya investor
atau pem ilik m odal yang berada di Jakarta ingin m encari
keuntungan dengan m elakukan triangular arbitrage. Untuk itu
dia m enghubungi forex dealer untuk m elakukan kontrak trad
ing valas pada salah satu bank devisa yang berada di Jalan
Jenderal Sudirman, misalnya sebesar USD100,000.
Mekanisme Perdagangan VaJas 81
M enurut inform asi yang diperoleh dari forex dealer-nva

melalui terminal komputer di kantor bank devisa tersebut vang
berhubu ngan jaring an Reuters m elalui satelit Palapa dan
Intelsat ternyata spot rate valas di tiga bursa valas luar negeri
Gambar 5.1
S p ot R ate di Tiga Bursa Valas
Jika dihitung cross rate dari ketiga bursa valas di atas akan
diperoleh perhitungan sebagai berikut.
FRF/USD = FRF/DEM x DEM/USD
(Paris) (Frankfurt) (New York)
5 * 3 x 1,33
Ternyata terdapat perbedaan antara cross rate m enurut
perhitungan (3 x 1.33 = 3.99) dengan cross rate yang terdapat di
pasar (5). Adanya perbedaan ini m erupakan indikator bagi
investor untuk m endapat keuntungan dengan m elakukan
triangular arbitrage. Sebagai langkah pertama dengan modal
USD100,000. di Paris, investor meminta kepada forex dealer-
nya untuk membeli FRF dengan kurs FRF50% js d ' sehin8 8 a

dia akan m endapatkan FRF500)000.00.
Kem udian, FRF500,000 ditransfer ke Frankfurt untuk
m em beli DEM dengan Kurs DEM0'3/pRF sehingga investor
akan m endapatkan D E M I65,000.- Selanjutnya, D E M I65,000
ditransfer ke New York untuk mem beli USD dengan kurs
USD0.75/DEM sehingga investor m endapatkan USD123,750.
D a ri m u ta si tra n s a k s i di atas te rn y a ta d e n g a n m o d al
U SD 100,000.- yang dim u lai dari P aris, akhirnya investor
m endapatkan hasil sebesar USD123,750. Dengan demikian,
berarti investor itu m endapat keuntungan kotor USD 23,750
sebelum dipotong komisi dan biaya transfer dalam waktu yang
relatif sangat singkat.
Selama m asih terdapat perbedaan cross rate di atas, inves
tor masih mempunyai peluang untuk mencari keuntungan. Hal
ini dapat dimulai dari kota mana saja dengan ketentuan bahwa
aktivitas triangular arbitrage harus dilakukan m enurut arah
jarum jam.
Sebaliknya, apabila aktivitas triangular arbitrage dilakukan
b erlaw an an d engan arah jaru m jam , in vesto r pasti akan
m enderita kerugian. Peluang m endapa’ keuntungan melalui
mekanisme triangular arbitrage ini hanya bersifat sementara dan
harus dilakukan secara cepat selama masih terdapat perbedaan
dalam perhitungan cross rate dari tiga valas seperti yang
ditunjukkan di atas. Sifat eksistensi sementara sehingga m eka
nisme triangular arbitrage harus dilakukan dengan cepat karena
aktivitas triangular arbitrage ini akan m em baw a dam pak
realignment atau keseimbangan cross rate kepada tingkat yang
seharusnya atau appropriate seperti ditunjukkan pada Tabel 5.4.
Tabel 5.4
R ealignm ent Cross R ate
Aktivitas Triangular
Dampak Triangular Artbitrage
Arbitrage
* Di Paris: Bank akan menaikkan kurs jual FRF

Pembelian FRF dengan terhadap USD karena permintaan
menggunakan USD naik. Misalnya FRF4.76/USD
* Di Frankfurt: Bank akan menaikkan kurs jual

Pembelian DEM dengan DEM terhadap FRF karena per
menggunakan FRF mintaan naik. Misalnya FRF3.20/
DEM
* Di New York: Bank akan menaikkan kurs jual USD

Pembelian USD dengan terhadap DEM karena permintaan
menggunakan DEM naik. Misalnya DEMI ,4875/USD
Mekanisme Perda9a09ar.jiS .at 83
1V\/*•
.>My!%
,-------- --
Akhirnya, apabila crossVflie.Sudah terkoreksi se§j^d dengan
keseim bangan! t &!ttahA f ^p ^ jp fa ^
arbitrage pun a
J-R E - F0 ^ rÊivl A N A K
Cross Rate
USD DEM USD
atau keseimbangan: 4.76 = 3.20 * 1.4875
3. C overed In terest A rbitrage (CIA)

D ari kedua arbitrage di atas dapat dilihat bagaim ana
aktivitas locational arbitrage m enyebabkan kurs valas antar-
beberapa bank m enjadi sama dan aktivitas triangidar arbitrage
m enyebabkan perhitungan cross rate menjadi seimbang.
S e la n ju tn y a akan d ib ic a ra k a n b a g a im a n a a k tiv ita s
arbitrageur atau pedagang valas untuk mencari keuntungan
dari perbedaan antara selisih tingkat bunga dan forward rate
premium atau forward rate discount yang dikenal sebagai cov
ered interest arbirage (CIA)
ha CIA dilakukan dengan jalan menginvestasi dana dalam

sekuritas luar negeri karena terdapat perbedaan selisih tingkat
bunga dengan perubahan kurs valas atau tingkat premium/dis
count. Ilustrasi bagaim ana bekerjanya mekanisme CIA dapat
dilihat pada contoh di bawah ini.
M isalnya seorang investor mem iliki dana USD1,000.000.
D ata/in form asi keuangan yang dihadapi adalah sebagai
berikut:
□ Spot rate: USD1.50/GBP
□ Forward rate 90 hari: U SD1.49/ GBP
□ Tingkat bunga di USA: 2% p.a.
□ Tingkat bunga di UK: 4% p.a.
Berdasarkan data di atas, in vestor akan m elakukan CIA
dengan langkah-langkah sebagai berikut.
a. K onversikan U SD 1,000,000 m enjadi GBP dengan SR,
sehingga diperoleh: 1,000,000 x 1/1.50 - GBP666,666.66.
b. Investasikan 90 hari dalam sekuritas GBP dengan tingkat
bunga 4%, sehingga pada saat jatuh tempo diperoleh hasil
sebesar GBP666,666.66 x 1.04 * ^ = GBP173,333.33

J6U
c. Pada saat yan g b ersam aan d eng an in v estasi di atas,
d ilakukan forw ard contract GBP dengan FR 1.49/GBP,
sehingga akan diperoleh hasil sebesar 173,333.33 x USD1.49

= USD258,266.66
d. Sedangkan apabila investasi di USA, hasil yang akan di-
90
peroleh adalah sebesar USDl,000,000 x 1.02 x — = USD255,000.00
Ini berarti dengan m elakukan CIA, investor memperoleh

keuntungan sebesar = USD258,266.66 - 255,000.00 = USD3,266.66
Keuntungan itu diperoleh karena perbedaan selisih tingkat
bunga USA dengan UK sebesar 4% - 2% = 2% yang lebih besar
daripada penurunan atau forward discount nilai GBP, yaitu
Forward Discount = — —— x 100 = -0 .6 7 %

SR
atau 2% > -0.67%

Sebaliknya, apabila tingkat bunga dalam negeri (USA)
lebih tinggi daripada di luar negeri (UK) dengan selisih 2%,
sedangkan forward rate G BP menjadi USDl.51/^ atau aPresiasi
sebesar 0.67%, maka investor domestik meminjam uang di luar
negeri (UK) dan m enginvestasikannya di dalam negeri (USA).
D e n g a n cara in i, in v e s to r d o m e stik te rs e b u t akan
m endapat keuntungan dari selisih tingkat bunga sebesar 2%
yang akan lebih besar daripada apresiasi pinjamannya dalam
GBP sebesar 0.67%.
Tabel 5.5
Aktivitas dan Dampak C overed In terest A rbitrage
A ktivitas CIA D am pak CIA
a. Pembelian GBP dengan M enaikkan Spot Rate GBP.

USD pada Spot Market
b. P e n g ik atan Forw ard M e n u ru n k a n F orw ard R ate

Contract penjualan GBP. GBP.
c. M engalirnya dana dari Menaikkan tingkat bunga USA

USA ke UK d an m e n u ru n k a n tin g k a t
bunga UK.
Mekanisme Perdagangan VaJas 85
Dalam prakteknya, CIA ini juga harus dilakukan secara

cepat karena aktivitas C IA akan m enyebabkan terjadinya
gerakan yang akan menyeimbangkan atau menyamakan selisih
tingkat bunga dengan tingkat premium atau discount yang
terjadi sesuai dengan teori IRP yang telah dibahas pada bab 4
terdahulu. Oleh sebab itu, perlu digarisbawahi bahwa usaha
investor atau arbitrageur yang ingin m encari keuntungan
dengan m en gu nakan C IA akan b erh asil sep anjang tidak
terdapat IRP.
Secara ringkas, impact dari aktivitas CIA terhadap gerakan
keseimbangan atau kesamaan selisih tingkat bunga dengan
perubahan forex rate (premium atau discount) dapat dijelaskan
dengan Tabel 5.5.
K esim pulan
□ CIA dapat dilakukan bila ^RgRSR * (ih-if).
□ Bila FRgRSR < ('h îf), akan m erupakan peluang investasi

di luar negeri.
Bila FRgRSR > (ih-if), akan merupakan peluang investasi

di dalam negeri.
CURRENCY SWAP
Secara um um swap d iartik an sebag ai suatu kon trak

transaksi pembelian atau penjualan valas dengan spot rate yang
dikombinasikan dengan pem belian atau penjualan valas yang
sama dengan forward rate (J.O. G rabbe, 1996: 313).
M isaln y a seo ran g p en g u sah a In d o n esia m en d ap at
pinjaman sebanyak U SD100,000 untuk jangka waktu 180 hari.
Kemudian pinjaman tersebut dikonversikan ke dalam rupiah
dengan spot rate Rp5'°°/(jgD sehingga dia mendapatkan rupiah

sebanyak:
Rp5.000
USD100, OOO * — -------- = R p500.000.000,00
USD
Untuk menghindari risiko kerugian atau m elindungi open

position utangnya selama 180 hari, yaitu pem bayaran utang
yang akan lebih besar dalam nilai rupiah jika USD apresiasi,
maka pengusaha dapat melakukan transaksi swap. Maksudnya
adalah pada saat bersam aan m elakukan pula pem belian USD
d en g an forw ard rate, m isaln y a d en g an ku rs Rp5’5C% SD-

Dengan m elakukan sioap ini, pengusaha akan terhindar dari
risiko kerugian dari fluktuasi (apresiasi) kurs valas USD yang
m ungkin akan lebih tinggi daripada forward rate ( Rp5-500/ y
Dalam prakteknya di pasar atau di bursa valas internasio

nal, transaksi swap ini dilakukan dalam berbagai bentuk, yaitu
currency swap, interest rate sioap, cross-currency interest rate swap, CURRENCY S m
dan swaptions.
Currency swap ini merupakan suatu kontrak dari dua pihak

untuk saling m enyerahkan sejumlah valas tertentu terhadap
sejum lah valas lainnya. Dengan kata lain, currency swap dapat
m erupakan pertukaran antara sejum lah tertentu dari valas INTEREST RATI
yang berbeda. SWAP
Interest rate swap adalah currency swap dari sejum lah mata
uang atau valas yang sama, tetapi yang satu dengan tingkat
bunga yang tetap (fixed), sedangkan yang satu lagi dengan
tingkat bunga m engam bang (floating).
M isalkan suatu Bank A m enginginkan utang dengan

tingkat bunga m engam bang (floating rate), sedangkan suatu
perusahaan m enginginkan pinjaman dengan tingkat bunga
tetap (fixed rate). D iasum sikan Bank A dapat m em injam
dengan tingkat tetap LIBOR, yaitu 11.5%, dan Perusahaan B
dapat meminjam dengan tingkat bunga mengambang 14% atau
1% di atas LIBOR. Dalam hal ini Bank A dan perusahaan B
d a p a t m e la k u k a n in terest rate sw ap agreem ent. B an k A
m engeluarkan utang senilai USD50 millions dengan tingkat
bunga tetap 11.5%. Perusahaan B m engeluarkan utang dengan
nilai yang sama USD50 millions tetapi dengan tingkat bunga
m engam bang 1 % di atas LIBOR.
Selanjutnya perusahaan m engeluarkan coupon payments

kepada bank dengan bunga 12%, sedangkan bank membayar
Mekanisme Perdagangan Va as 87
dengan bunga LIBOR kepada perusahaan seperti terlihat pada

bagan di baw ah ini.
□ Net Interest cost utang Perusahaan B =

(LIBOR + 1%) + 12% - LIBOR = 13%
□ Net Interest cost Bank A =
11.5% + LIBOR - 12% = LIBOR - 0 .5 %
Gambar 5.2
Interest R ate Swap
CURRENCY SWAP
' INTEREST RATE

SWAP
Dari tindakan interest rate swap di atas ternyata Bank A dan
Perusahaan B m endapat keuntungan berupa pengurang biaya
bunga pinjaman, yaitu sebagai berikut.
□ Perusahaan B hanya m em bayar bunga 13% yang lebih
rendah daripada 14%.
□ Bank A hanya m em bayar bunga (LIBOR - 0.5%) yang lebih
CROSS CURRENCY
INTEREST RATE murah daripada LIBOR.
Cross-currency interest rate swap adalah currency swap dari

se ju m la h m ata u an g a ta u v a la s y an g b e rb e d a , y a k n i
p em bay aran satu v alas b ersifa t tetap (fixed) sed an gk an
pembayaran valas yang satu lagi bersifat variabel.
Secara umum, m otif ekonomi dari currency swap ini dapat
berupa
□ Risk sharing (pembagian risiko),
TYPE OF CUR
□ Arbitrage (sepanjang tidak terdapat IRP).
RENCY SWAP
Di samping itu, berdasarkan kondisi pasar antarbank dan

sesuai dengan tujuannya, currency swap dapat dibagi atas

beberapa tipe, yaitu sebagai berikut.
1. Long-Term F orw ard C ontract

Tipe long-term forward contract ini tidak berbeda dengan
forex forward market yang biasa dilakukan pada interbank mar
ket. Akan tetapi, karena pada interbank market tersebut terdapat
valas atau maturity tertentu yang jarang ditransaksikan, timbul
barter transaksi yang dikenal sebagai long-term forward contract.
Dalam hal ini, bila terdapat dua perusahaan atau institusi
yang saling m em butuhkan, dapat dilakukan currency swap
d a la m b e n tu k long-term forw ard con tract b e rd a sa rk a n
kesepakatan kedua belah pihak tentang jangka waktu dan
harga pertukaran kedua valas. Kesepakatan ini juga dapat
dilakukan dengan perantaraan broker. Dalam hal ini broker-lah
yang m em pertem ukan kepentingan kedua belah pihak.
2. S traight Currency Sw ap
Straight currency swap adalah semacam currency swap dalam
b en tu k p e rtu k a ra n dua v alas p ad a current rate d eng an
persetujuan bahwa akan dipertukarkan kem bali dengan ex
change rate yang sama dan pada tanggal tertentu di waktu yang
akan datang. M asing-m asing pihak akan m em bayar bunga
sesuai dengan jangka waktunya. Bila m isalnya tingkat bunga
valas A lebih tinggi daripada valas B, pihak yang menerima
valas A akan m em bayar selisih tingkat bunga tersebut kepada
pihak yang menerima valas B. Misalnya USD1,000,000 di-swap-
kan dengan JPY180,000,000 dengan tingkat bunga USD 5%
lebih tinggi daripada tingkat bunga JPY. Dengan demikian,
pihak yang menerima USD harus m em bayar kepada pihak
yang menerima JPY sebesar 5% x U S D l,000,000 = USD50,000.
3. B a c k -to -B a ck and P arallel Loans

Currency swap ini biasanya dilakukan oleh dua perusaha
an dari dua negara yang m asing-masing m em punyai subsid
iary di kedua negara tersebut. M isalnya perusahaan USA
memberikan pinjaman kepada subsidiary perusahaan UK yang
berada di USA dan sebaliknya perusahaan UK juga m em beri
kan pinjaman kepada subsidiary perusahaan USA yang berada
di UK. M unculnya parallel loan ini bersam aan alasannya
Mekanisme Perdagangan Vaias 89
dengan munculnya Euro-dollars market, yaitu dengan adanva

peraturan Bank UK yang menetapkan apabila perusahaan UK
m em berikan pinjam an kepada subsidiary-nya di luar negeri
m aka harus m em bayar premium atas market rate USD. Untuk
menghindari tax atas pembelian USD, perusahaan UK berusaha
m engatur dan mencari pinjaman untuk subsidiary di USA dari
perusahaan USA. Demikian pula sebaliknya sehingga timbul
p a sa r currency sivap d alam b e n tu k p arallel loans yan g
m enguntungkan kedua belah pihak berdasarkan kesepakatan
bersam a, terutama m engenai pembayaran bunga dan hal yang
berkaitan dengan kem ungkinan apresiasi maupun depresiasi
valas.
4. Sw ap o f D ebt P aym ent

Swap of debt payment m erupakan tipe currency swap yang
dua perusahaan atau dua pihak m en-sw ap-kan utang dan
pem bayaran bunganya satu sam a lain dalam valas yang
berbeda. Contoh swap of debt payment dapat ditunjukkan oleh
bentuk currency swap yang dilakukan perusahaan IBM dengan
World Bank melalui Salomon Brothers sebagai intermediary pada
bulan Agustus 1981. Beberapa tahun sebelumnya IBM telah
m em injam pada capital market di Jerm an dan Switzerland dan
m endapatkan dana dengan fixed- interest rate dalam DEM dan
C H E Jika USD m engalam i apresiasi terhadap DEM dan CE1F
selama tahun 1981, IBM akan m endapat capital gain dengan
berkurangnya USD untuk m em bayar utangnya.
M isalnya, apresiasi USD berubah dari DEM 1.93/USD
atau USD0.5181 /DEM menjadi DE2.52/USD atau USD0.3968/
DEM. Dengan demikian, untuk coupon payment DEM100 maka
pem bayaran utang akan m enurun sebesar
USD0.5181 - USD0.3968 = USD0.1213
Dengan melakukan swap atas foreign interest payment-nya

USD, IBM akan dapat mem peroleh capital gain. Akan tetapi,
IBM memilih untuk menghindar dari pertaruhan arah fluktuasi
kurs valas. Untuk itu, swap dilakukan dengan World Bank yang
mengeluarkan dua Eurobond dollar yang m asing-masing matu-
rity-nya sesuai dengan utang IBM dalam DEM dan CHF. Dalam
hal ini, World Bank menyetujui membayar seluruh utang pokok
dan bunga IBM atas pinjam annya dalam DEM dan CHF.
Sebaliknya, IBM m enyetujui untuk membayar utang pokok
dan bunga yang harus dibayar oleh World Bank atas kedua
Eurobond yang dikeluarkannya.
5. S w aption s
Bentuk lain dari currency swap adalah kom binasi antara
option dengan swap yang dikenal sebagai swaptions contract,
yaitu suatu kontrak yang memberikan hak merealisasikan (en
ter) atau m em batalkan (exit) suatu swap dengan syarat dan
kondisi tertentu.
Sama seperti option, swaptions terdiri atas
□ Swaption call, yaitu suatu kontrak yang m emberikan hak x- FOREX EXP0 5
(tetapi tidak wajib) kepada pembeli (buyer) untuk menerima
pem bayaran tetap (fixed payment) dengan tingkat bunga
tetap sesuai strike price dan m em bayar secara floating;
□ Swaption put, yaitu suatu kontrak yang m em berikan hak
(tetapi tidak w ajib) kepada pem beli untuk m elakukan
pem bayaran tetap (fixed payment) dengan tingkat bunga
sesuai strike price dan menerima secara floating.
FOREX EXPOSURE DAN MANAJEMEN
6 RISIKO (RISK MANAGEMENT)
A. FOREX EXPOSURE (FE)

FE Forex exposure (FE) dapat diartikan sebagai suatu risiko
yang akan dihadapi oleh perusahaan sebagai akibat perubahan
atau flu k tu asi ku rs valas. Su atu p eru sah aan M N C atau
perusahaan yang m elakukan transaksi internasional (ekspor
dan impor) tentu arus kas (cash flow-nya) akan terpengaruh
secara langsung oleh fluktuasi kurs valas. Misalnya jika terjadi
depresiasi domestic currency atau rupiah terhadap USD dan JPY,
tentu beban im por akan semakin meningkat, tetapi sebaliknya
penerim aan ekspor dapat pula meningkat.
Bahkan, perusahaan yang tidak m elakukan transaksi

internasional pun secara tidak langsung akan terpengaruh
dengan fluktuasi kurs valas. Adanya perubahan kurs valas
tentu akan m em pengaruhi supply dan demand di dalam negeri
sehingga akan berpengaruh pula pada cash flow perusahaan.
Pada dasarnya, pengaruh fluktuasi kurs valas tidak hanya
terjadi terhadap transaksi perusahaan, tetapi juga berpengaruh
terhadap nilai sekarang (present value ) dari transaksi yang
dilakukan dan neraca serta laporan rugi laba perusahaan.
Secara umum, pengaruh fluktuasi kurs valas terhadap

perusahaan dapat dibedakan atas tiga macam, yaitu
1. Transaction exposure,
2. Economic /operating exposure,
3. Translation/accounting exposure.
Ada juga buku yang m enam bahkan exposure keem pat,

yaitu tax exposure. Pada dasarnya tax exposure m erupakan
bagian dari translation exposure.
1. Transaction Exposure (TE)

Transaction exposure diartikan sebagai risiko pengaruh TE
flu k tu a s i k u rs v a la s te rh a d a p fu tu re cash tran saction .
Pengukuran risiko ini dapat dilakukan dengan dua tahapan,
yaitu sebagai berikut.
a. M en en tu k an P erkiraan N eto dari In flo w dan O u tfloiv

dalam Setiap Valas
M isalnya suatu perusahaan internasional m em iliki dua
subsidiary yang mem punyai transaksi sebagai berikut.
□ Subsidiary X mempunyai
net inflow : USD500,000.00
□ Subsidiary Y mempunyai
net outflow : USD600,000.00
Konsolidasi net outflow : -U S D 100,000.00

Dalam hal ini, jika USD apresiasi terhadap rupiah, maka
net effect- nya akan m erugikan perusahaan karena nilai
outflow-nya m eningkat dan sebaliknya jika USD depresiasi
terhad ap ru p iah , net effect- nya akan m en gu n tu n gk an
perusahaan karena nilai outflow-nya menurun jika dinilai
dalam rupiah.
Perkiraan net transaction inflow dan outflow juga dilakukan
oleh perusahaan MNC dengan noncentralized approach atau
centralized approach. Noncentralized approach dilakukan oleh
MNC dengan m enetapkan masing-masing subsidiary -nya
melakukan net transaction inflows dan outflow-nya sendiri-
sendiri. Akan tetapi, kebijaksanaan ini dapat menimbulkan
biaya hedging yang lebih tinggi.
□ M isaln y a su atu M N C m em ilik i subsidiary I y an g

mempunyai transaction inflow dari ekspor bulanannya ke
UK sebesar GBP20 juta.
□ Subsidiary II mem punyai transaction outflows dari impor
bulanannya dari supplier di UK sebesar GBP 20 juta.
Jika m asing-m asing subsidiary m elakukan hedging atas
transaction exposure-nya sendiri-sendiri, tentu biaya akan
lebih tinggi. Hal ini dapat terjadi karena biasanya spread
antara kurs jual dan kurs beli untuk forward rate pada bank
sekitar 1%. Dengan demikian, spread untuk GBP20 juta =
GBP200,000 per bulan atau mencapai GBP2,4 juta per tahun.
Forex Exposure dan M an ae ~ e " - s •: 93
Dalam hal ini, jika dilakukan centralized approach, tentu biava

hedging yang harus dibayar pada bank dapat dihindari atau
dikurangi dan perusahaan akan menghemat biaya tersebut.
b. Menentukan Tingkat Risiko atau Exposure dari Seluruh

Valas
Perusahaan yang m em iliki beberapa transaction dalam
berbagai valas dapat m enjum lahkan seluruh hasil konversi
transaksi valas ke dalam m ata uang lokal atau domestic
currency sep erti co n to h tra n sa k si pada sebu ah M NC
Amerika pada Tabel 6.1 di bawah ini.
Tabel 6.1
Tingkat Risiko atau Exposure Valas
Currency Inflow O utflow N etto Range o f Range o f

Forex Rate N etto
(1) (2) (3) (4) (5) (6)
CAD 2M 6M 4M USD0.79-0.81 USD3.16 M-3.24 M

(outflow) (outflow)
DEM 10 M 12 M 2M USD0.48-0.52 USD0.96 M-1.40 M
(outflow) (outflow)
FRF 100 M 60 M 40 M USD0.09-0.11 USD3.60 M-4.40 M
(inflow) (inflow)
CHF 1M 6M 5M USD0.56-0.64 USD2.80 M-3.20 M
(outflow) (outflow)
Keterangan M = millions (juta)
Dari data/inform asi di atas perlu dicatat beberapa hal

□ Pada posisi di atas, net position dalam forex tidak dapat
dilakukan offsetting.
□ Open position terbesar (nonoffset) adalah dalam FRF, yaitu
net inflow FRF40 millions (kolom 4).
□ D engan m enggunakan kem ungkinan range o f forex rate
untuk U SD, dapat ditentukan nilai m inim um dan nilai
m aksim um kem ungkinan nilai inflow dan outflow untuk
m asing-masing forex seperti tercantum pada kolom 6.
□ Transaction exposure untuk setiap forex akan ditentukan oleh
1. Besarnya open position untuk m asing-masing forex,

2. Besarnya kem ungkinan range forex rate untuk suatu
periode dan forex tertentu.
□ Berdasarkan kem ungkinan range forex rate pada kolom 5,
ternyata
1. Risiko atau transaction exposure terbesar berdasarkan nilai
open position adalah FRF, yaitu FRF4.40 millions;
2. Transaction exposure terbesar adalah dalam CHF, yaitu
USD0.56 s.d. USD0.64 atau sebesar USD0.08.
Faktor penting lain yang m enentukan risiko atau transac- FOREX CORRELA-
tion exposure adalah, forex correlation, yaitu kuat atau tidaknya TION
hubungan antara berbagai valas atau forex.
Berdasarkan pengamatan terhadap forex correlation, dapat
dikemukakan bahwa secara umum mata uang Eropa mem pu
nyai korelasi yang kuat dan positif dengan USD. Ini berarti
bahwa apabila DEM apresiasi terhadap USD, mata uang Eropa
lainnya seperti FRF, CHF, dan lain-lain akan apresiasi juga
d e n g a n tin g k a t y an g r e la tif sam a d an d e m ik ia n p u la
sebaliknya. Nilai tukar USD terhadap CAD relatif stabil atau
tetap.
Hal yang sama juga dapat diamati terhadap korelasi ru
piah dengan valas hard currency pada umumnya, terutama
sekali USD. Bila USD apresiasi terhadap rupiah dengan tingkat
tertentu, maka JPY, DEM, FRF, dan lain-lain juga akan apresiasi
d e n g a n tin g k a t y an g re la tif sam a d an d e m ik ia n p u la
sebaliknya.
Pada contoh di bawah ini akan ditunjukkan bagaimana
m enentukan transaction exposure dari suatu MNC-USA yang
m emiliki beberapa transaction dalam berbagai valas.
Misalkan MNC-USA mempunyai transaksi sebagai berikut.
□ Inflows FRF40,000,000 xUSD0.10/FRF = USD4,000,000.00
□ Outflow ke Eropa:
DEM2,000,000 x USD0.50/DEM — > = USD1,000,000.00
CHF5,000,000 x USD0.60.CHF —> = USD3,000,000.00
Total Outflow ke Eropa USD4,000,000.00
□ Outflow ke Kanada:
CAD4,000,000 x USD0.80/CAD — > = USD3,200,000.00
Forex Exposure dan Manajeme' =:s •3 95
Jika ketiga mata uang Eropa tersebut mempunyai korelasi

yang kuat dan positif dengan USD, maka individual transaction
exposure dari masing-masing valas akan mengkompensasi atau
offsetting satu sama lain dengan cara sebagai berikut.
1. Jika USD depresiasi,
• Outflow dalam DEM dan CHF —> unfavorable
• Inflow dalam FRF —> favorable
2. Jika USD apresiasi,
• Outflow dalam DEM dan CHF —> favorable
• Inflow dalam FRF —> unfavorable
D alam kead aan d em ikian , transaction exposure yang
dihadapi perusahaan, terutama berkaitan dengan CAD (out
flow ), sebesar CAD4,000,000.00
Dengan demikian, dapat ditarik kesimpulan bahwa secara
umum transaction exposure yang dihadapi MNC-USA seperti
contoh di atas ini relatif kecil karena
1. Adanya kompensasi (offsetting effect) dari fluktuasi valas
Eropa;
2. Adanya stabilitas nilai tukar CAD dengan USD.
Dari uraian di atas, dapat dibuat suatu matrik transaction
exposure sebagai berikut.
Tabel 6.2
Transaction Exposure
Sebagai contoh lain, misalnya suatu perusahaan Indone

sia m em punyai transaksi internasional sebagai berikut.
Ekspor ke:
AS --------------- > USD 100,000.00
Jerm an -------------------------- --------------- > DEM 200,000.00
Prancis -------------------------- --------------- > FRF 400,000.00
Inggris ---------------> GBP 50,000.00
Impor dari Jepang ------------- -------------- > JP Y 5,000,000.00
E E. DOMESTIC
Jika rupiah m em punyai korelasi yang kuat dan positif
FIR M
dengan kelima valas di atas, maka
□ Bila rupiah apresiasi penerim aan ekspor akan m enurun
( u n f a v o r a b l e ) , te ta p i p e n g elu a ra n u n tu k im p or akan
m enurun (fa v o r a b le );
□ Seb alik n y a, b ila ru p iah d ep resiasi, p en erim aan akan
m eningkat ( fa v o r a b le ), tetapi pengeluaran untuk im por juga
akan m eningkat (u n fa v o r a b le ).
Dengan demikian, setiap apresiasi/depresiasi rupiah akan
m e m p e n g a ru h i tin g k a t p e n e rim a a n d an p e n g e lu a ra n
perusahaan. H al itu berarti m em pengaruhi tingkat keun-
t u n g a n / p r o f i t . D alam hal ini, besarnya tingkat kenaikan/
penurunan keuntungan perusahaan akan ditentukan oleh
tingkat apresiasi atau depresiasi rupiah terhadap m asing-
masing valas.
\DAN FOREX
2. E conom ic/O perating Exposure (E/OE) SATE
E c o n o m i c e x p o s u r e (E / O E ) d ia rtik a n s e b a g a i su a tu E/OE
pengaruh dari fluktuasi fo r e x r a t e atau kurs valas terhadap
p r e s e n t v a lu e dari fu t u r e c a s h f l o w suatu perusahaan. Dalam hal
ini dapat dikatakan bahwa t r a n s a c tio n e x p o s u r e m erupakan
bagian dari e c o n o m ic e x p o s u r e .
Ilustrasi tentang e c o n o m ic e x p o s u r e tersebut dapat dilihat
pada contoh di bawah ini.
Tabel 6.3
Econom ic/O perating Exposure
karena Fluktuasi Rupiah
I. In flo w d alam R u p iah R p A p resiasi R p D ep resiasi
a. Penjualan Lokal Turun Naik

b. Ekspor dalam Rp Turun Naik
c. Ekspor dalam Valas Turun Naik
d. Bunga diterima dari Turun Naik
Foreign Investment
II. Outflow dalam Rupiah R p A p resiasi R p D ep resiasi
a. Imported Supplies Tidak Tidak

dalam Rupiah Berubah Berubah
b. Imported Supplies Turun Naik
dalam Valas
c. Bunga Dibayar atas Turun Naik
Pinjaman dari LN
Forex Exposure dan Manajeê^ - ; •: 97
E.E. DOMESTIC Economic exposure ju g a d ap at b erp en garu h terhad ap

FIRM perusahaan dom estik yang tidak m elakukan transaksi luar
negeri (ekspor dan impor). Misalnya suatu perusahaan Indo
nesia m em produksi suatu produk dari bahan baku lokal dan
produksinya hanya dipasarkan di dalam negeri atau dengan
kata lain perusahaan tersebut tidak m elakukan transaksi luar
negeri. Walaupun demikian, cash flow perusahaan ini tetap
akan terpengaruh oleh fluktuasi rupiah.
M isalnya, karena apresiasi rupiah, im por produk yang
sama dari luar negeri akan m eningkat disebabkan harganya
relatif menjadi lebih murah. Karena adanya persaingan dari
produk impor, tentu penjualan perusahaan Indonesia akan
menurun. Dengan kata lain, cash flozv-nya akan terpengaruh
karena adanya fluktuasi rupiah terhadap valas.
FTADAN FOREX Bila perusahaan m em inta perlindungan kepada pem e

RATE rintah, misalnya dengan tariff barrier ataupun non-tariff barrier,
m aka ten tu hal ini akan m en jad i h am b atan b ag i usaha
penggalakan free trade area (FTA). O leh karena itu, dapat
d ik atakan ju g a bahw a p en in gkatan usaha p em bentukan
wilayah perdagangan /free trade juga tergantung pada stabilitas
kurs valas.
Mengukur E conom ic/O perating Exposure

Pada prinsipnya, setiap perubahan atau fluktuasi kurs
valas tentu akan berpengaruh terhadap penerim aan atau rev
enues dan pengeluaran atau cost perusahaan.
P en g aru h p e ru b a h a n / flu k tu a si ku rs v alas in i akan
tercermin pada income statement atau laporan rugi laba suatu
perusahaan seperti contoh di baw ah ini. M isalkan, sebuah
perusahaan Indonesia m em produksi kayu lapis untuk pasar
dalam negeri dan mengekspor ke Jepang yang dinilai dalam
JPY.
D iasum sikan skenario fluktuasi kurs Rp /JPY dan per
kiraan penjualan dalam negeri ke Jepang sebagai berikut.
Tabel 6.4
Pengaruh Fluktuasi Kurs R%py terhadap
Penjualan Dalam Negeri
Kurs JPY Perkiraan Penjualan

Dalam Negeri
Rp20/JPY Rp200 juta

Rp21/JPY Rp225 juta
Rp22/JPY Rp250 juta
D iasu m sik an pula income statem ent peru sah aan dari
pem asaran dalam negeri dan di Jepang dapat dilihat pada
Tabel 6.5
Berdasarkan asumsi skenario perubahan kurs valas di atas,
economic exposure yang mungkin terjadi terhadap income statement
perusahaan dapat diukur sebagaimana tercantum pada skenario
Tabel 6.6.
Kesim pulan pokok yang dapat dicatat dari perhitungan
di atas adalah bahw a setiap peru bahan kurs valas akan
b erp en g aru h terh ad ap present value d ari cash flow atau
p enerim aan dan p engelu aran p eru sah aan, yaitu sebagai
berikut.
Tabel 6.5
In c o m e S ta te m e n t
Income Dalam Negeri Jepang
Sales Rp 225 juta JPY20.0 juta

C ost o f goods sold Rp 100 juta JPY10.0 juta
G ross P rofit Rp 125 juta JPY10.0 juta

O peratin g E xpenses Rp 45 juta
(D irect Cost)
EBIT Rp 80 juta JPY10.0 juta

In terest E xpenses (20%) Rp 16 juta JPY 2.0 juta
EBT Rp 64 juta JPY 8.0 juta

Forex Exposure dar M anae- --' - 5 •: 99
Tabel 6.6
E con om ic Exposure
Skenario Kurs Valas

In c o m e S ta te m e n t
Rp20/JPY Rp21/JPY R p 22/JPY
1. Sales Dalam Negeri Rp 200 Rp 225 Rp250

2. Sales di Jepang
JPY 10 juta Rp 200 Rp210 Rp 220
3. Total Sales Rp400 Rp 435 Rp 470

4. Cost of Goods sold
□ Di Dalam Negeri Rp 100 Rp 100 Rp 100
□ Di Jepang
JPY10 juta Rp200 Rp210 Rp220
5. Total Cost o f Goods Sold Rp 300 Rp310 Rp 320
6. Gross Profit Rp 100 Rp 125 Rp 150

7. Operating Expenses
(Direct Cost) Rp 45 Rp 45 Rp 45
8. EBIT Rp 55 Rp 80 Rp 105
9. Interest Expenses
□ Di Dalam Negeri Rp 16 Rp 16 Rp 16
□ Di Jepang
JPY1.5 juta Rp 30 Rp31.5 Rp 33
10. Total Interest Expenses Rp 46 Rp47.5 Rp 49
11. EBT Rp 9 Rp32.5 Rp 56
□ Apresiasi rupiah dari Rp/ jp Y menjadi Rp2^ / y ternyata

m enyebabkan EBT m enurun dari 32,5 juta rupiah menjadi
9 juta rupiah atau rugi.
□ Depresiasi rupiah dari Rp/ jp Y menjadi Rp2/jpY ternyata

menyebabkan EBT meningkat dari 32,5 juta rupiah menjadi
56 juta rupiah.
T/AE 3. Translation/A ccounting Exposure (T/AE)

Translation/ accounting exposure diartikan sebagai risiko
perubahan/fluktuasi kurs valas terhadap consolidated financial
statement perusahaan. Besar atau kecilnya pengaruh transla-
tion/accounting exposure ini terhadap perusahaan internasional

atau MNC tergantung dari beberapa faktor sebagai berikut.
a. Tingkat/Kadar Pengaruh Subsidiary Luar Negeri
Dalam hal ini, makin besar peranan suatu subsidiary MNC
di luar negeri maka akan m akin besar pula pengaruhnya
terhadap consolidated financial statement dari MNC tersebut.
Misalnya suatu MNC yang lebih banyak melakukan ekspor
dari home country-nya sendiri, maka pengaruh subsidiary-
nya di luar negeri relatif kecil sehingga consolidated financial
statement tidak terlalu terpengaruh oleh perubahan atau
fluktuasi kurs valas atau dapat dikatakan bahwa transla
tion /accounting exposure-nya relatif kecil. Namun, MNC ini
tetap dapat m engalam i tingkat pengaruh yang besar dari
transaction dan economic/operating exposure.
b. Lokasi Foreign Subsidiary Berada
Jika subsidiary berada di negara yang kurs valasnya relatif
stabil, translation!accounting exposure ini akan relatif kecil dan
demikian pula sebaliknya.
c. Metode Akuntansi yang Digunakan
Bagaimana metode yang digunakan untuk menilai asset dan
liabilities akan m enentukan tingkat translation/accounting
exposure.
Berikut ini ditunjukkan contoh translation/accounting ex
posure yang dialami suatu M N C-U SA yang m emiliki subsidiary
di UK.
Tabel 6.7
Translation!A ccounting Exposure
Tahun Subsidiary A verage Translation

Pelaporan Earning Forex R ate Earning
Tahun I G B P 5M USD2.40/GBP USD12.0 M

Tahun II G B P 6M USD1.15/GBP USD 6.9 M
Dari contoh di atas dapat dilihat bahwa m eskipun pene

rimaan subsidiary di UK m eningkat 20%, yaitu dari GBP5 M
m en jad i G BP6 M , ternyata consolidated income statement
MNC-USA tersebut m enurun sebesar USD5.1 M (USD12M -
USD6.9 M).
. Forex Exposure dan Manajemen R.s kc 101
Hal ini dapat terjadi karena depresiasi GBP yang relatif

besar, yaitu dari USD2.40/^ menjadi GBPL1/ gbp dan ûkan
karena kesalahan atau kegagalan subsidiary UK.
Sebagai kesim pulan umum dari uraian beberapa macam
exposure di atas, beberapa faktor penentu tingkat exposure dapat
diringkaskan sebagaimana terdapat pada Tabel 6.8.
Tabel 6.8
Faktor Penentu Tingkat Exposure
Type Forex Exposure Faktor Penentu T k. Exposure
1. Transaction □ N ilai receivable/payable yang

Exposure akan diterima dalam masing-
m asing valas.
□ Potensi Tk. fluktuasi masing-
m asing nilai valas.
□ Korelasi fluktuasi valas yang
bersangkutan.
2. Economic/ □ Ketiga faktor di atas
Operating Exposure □ Dampak fluktuasi valas atas
cash flow domestic currency.
□ Tk. Bisnis dari masing-masing
3. Translation/ foreign subsidiary
Accounting □ P otensi Tk. flu k tu asi valas
Exposure terhadap reporting currency.
□ Korelasi fluktuasi valas yang
bersangkutan.
B. MANAJEMEN TRANSACTION EXPOSURE

1. Langkah-Langkah Transaction Exposure
Perusahaan yang memiliki cashflows (inflow /outflow) valas
yang relatif besar, biasanya akan mempunyai risiko yang relatif
tinggi pula terhadap fluktuasi kurs valas. Hal ini mendorong
perusahaan melakukan pengendalian atau manajemen tran
saction exposure guna m en ghind ari atau m en gu rangin ya
1 0 2 VALAS UNTUK MANAJER
dengan melakukan hedging, yaitu tindakan yang dilakukan HEDGING

oleh peru sahaan u ntu k m en ghind ari/ m engu ran gi risiko
kerugian sebagai akibat fluktuasi kurs valas. Dalam melakukan
pengendalian atas transaction exposure perlu diperhatikan
langkah-langkah sebagai berikut.
a. Identifikasi Tingkat Transaction Exposure

Jika suatu perusahaan mem punyai beberapa subsidiary di
b e b e ra p a n e g a ra a ta u m em p u n y a i tra n sa k si d alam
beberapa valas, maka harus dicari terlebih dahulu net trans
action exposure atau suatu konsolidasi dari seluruh inflow
dan outflow untuk setiap valas dalam suatu periode seperti
contoh pada Tabel 6.9 di baw ah ini. Konsolidasi ini perlu
d ilaku k an karena tu ju an financial management adalah
m em aksim alkan nilai peru sahaan secara keseluruhan,
bukan subsidiary tertentu saja.
Tabel 6.9
N et Transaction Exposure Subsidiaries
Subsidiary Valas 1 Valas 2 Valas 3 Valas 4
Tokyo + 100 - 60 - 80 - 30
Paris - 60 - 50 + 70 + 100
Singapore - 50 - 30 + 50 - 20
London + 30 + 70 - 10 - 50
Cons. Net
Transaction
Exposure + 20 - 70 + 30 0
b. Menentukan Perlu atau Tidaknya Hedging

Setiap perusahaan yang melakukan transaksi internasional
tentu akan m em punyai receivable (penerimaan) dan payable
(pengeluaran) dalam berbagai valas. Untuk m enentukan
apakah perlu dilakukan hedging atau tidak atas receivable
atau payable dalam suatu valas, yang perlu diperhatikan
adalah fluktuasi kurs (apresiasi/depresiasi) valas tersebut
seperti contoh di bawah ini.
Forex Exposure dan Manae-ne 103
Tabel 6.10
Penentuan Hedging
Valas (Forex)
Hedging Apresiasi Depresiasi

(FR > SR) (FR < SR)
Receivable (-) (+)

(Inflow) (tidak perlu) (perlu)
Payable (+) (-)
(Outflow) (perlu) (tidak perlu)
Dari m atrik di atas dapat dikemukakan beberapa catatan

□ Bila perusahaan m emiliki receivable dalam suatu valas
yang akan ap resiasi (FR > SR ), hedging tid ak perlu
dilakukan. Sebaliknya, jika valas tersebut akan depresiasi
(FR < SR), hedging perlu dilakukan.
□ Bila perusahaan m emiliki payable dalam suatu valas
yang akan apresiasi (FR > SR), hedging perlu dilakukan.
Sebaliknya, jika valas tersebut depresiasi (FR < SR),
hedging tidak perlu dilakukan.
c. Apakah Seluruh/Sebagian Exposure Harus Di-hedging?

Untuk perusahaan yang m em punyai receivable dan payable
atau faktur/ invoice pembelian dan penjualan dalam valas
yang sama, hedging cukup dilakukan atas selisihnya saja.
2. Teknik Hedging Transaction Exposure Hedging Short Term

Setiap perusahaan yang akan melakukan hedging terhadap
seluruh atau sebagian dari transaksi atau cash flow in ter
nasionalnya dapat memilih alternatif dari beberapa teknik hed
ging di baw ah ini yang paling sesuai dengan kepentingan
perusahaannya:
a. Money market hedging,
b. Forward contract hedging,
c. Future contract hedging,
d. Currency option hedging.
a. M oney M arket Hedging

Setiap perusahaan pada dasarnya dapat m enggunakan
money market atau pasar uang untuk m elindungi transaction
exposure-nya dengan cara sebagai berikut.
1) M enggunakan Uang Tunai/Cash yang Dimiliki Sendiri
Misalkan suatu perusahaan memerlukan dana U SD l,000,000
dalam 30 hari untuk membiayai impornya. Tingkat bunga
USD adalah 6% per tahun atau 0,5% per bulan.
Spot Rate Rp5.000/USD
U ntuk m endapatkan dana U SD 1,000,000 dalam 30 hari,
dapat didepositokan dana untuk hedging sebesar berikut.
USDl, 000.000
U SD 995,024.87
1 + 0.005
Dengan spot rate Rp50°/usD' m aâ untuk dapat m ende

positokan dana sebesar USD995,024.87 selama 30 hari maka
diperlukan dana tunai dalam rupiah sebanyak
USD 995,024.87 x = R p4.975.124,350,-

USD F
Dengan m endepositokan dana U SD995,024.87 selama 30

hari, perusahaan akan dapat dipastikan memperoleh dana
yang diperlukannya sebesar U S D l,000,000.00 atau dengan
kata lain perusahaan sudah pasti terlindung dari fluktuasi
kurs USD.
2) M em injam dalam Domestic Currency, Kemudian Menukar

kannya dan Menginvestasikan untuk Jangka Pendek dalam
Valas yang Dibutuhkan
Misalnya perusahaan memerlukan dana U SD l,000,000 seperti

contoh di atas, tetapi tidak mempunyai dana tunai. Untuk itu,
perusahaan dapat meminjam dana sebesar Rp4.975.124,350,-
dengan bunga pinjaman 18% per tahun atau 1,5% per bulan.
Kemudian pinjaman ini dikonversikan ke dalam USD dengan
kurs jual spot rate RP5-°°0/ ^sehingga akan diperoleh dana

USD senilai
Rp4.975.124.350
= U SD 995,024.87
R p5.000/U SD
Forex Exposure dan Marae~e-" z 3 •: 105
K e m u d ia n h a s il k o n v e rsi s e n ila i U S D 9 9 5 .0 2 4 .5 -
didepositokan dengan tingkat bunga 0,5 % per bulan
seh in gga pada akh ir b u lan atau setelah 30 hari akar,
diperoleh dana USD yang diperlukan senilai
USD995,024.87 x (l + 0,5 %) - USD1,000,000,000
Setelah 30 hari peru sahaan akan m em bayar pinjam an
+ bunga sebesar
Rp4.975.124.350 x (1 + 1,5 %) = Rp5.049.751.215,25
Teknik hedging transaction exposure yang dilakukan dengan
cara kedua ini akan m enguntungkan apabila ternyata fu
ture spot rate (FSR) USD mengalami apresiasi sedemikian
rupa terhadap spot rate (SR) sehingga
F R -S R
------------ > (Tk. bunga Rp - Tk bunga USD)
h. F orw ard C ontract Hedging

Teknik hedging dengan m enggunakan forward contract ini
banyak dilakukan oleh perusahaan besar atau MNC untuk
m elindungi receivable atau payable-vcya yang relatif besar
terhadap risiko fluktuasi valas.
M isalnya suatu perusahaan USA mempunyai payable atas
impor dari Jepang senilai JPY1,000,000 untuk jangka waktu
90 hari. Spot Rate 'fPY11% j SD atau u S D 0 .0 0 9 l / ^ _
Untuk m enghindari risiko terhadap fluktuasi (apresiasi)

JPY, perusahaan dapat melakukan hedging den gan forward con
JP Y 100/ U S D 0.01/
tract, misalnya dengan forward rate atau /J P Y '
/U S D
D engan m enggunakan teknik hedging forward contract ini,
perusahaan USA tersebut akan terhindar dari risiko fluktuasi
JPY, terutama jika JPY apresiasi sehingga future spot rate dari
m enjadi lebih tinggi daripada J P Y 1 0 0 /gD, m i s a l n y a
Sebaliknya, jika perusahaan m em punyai receivable yang

relatif besar dalam valas yang diperkirakan akan m engalam i
depresiasi, perusahaan dapat juga m elakukan hedging atas
receivable-nya untuk m enghindari risiko kerugian terhadap
fluktuasi (depresiasi) kurs valas.
Untuk menentukan apakah terhadap suatu receivable atau

payable harus dilakukan hedging atau tidak, dapat digunakan
formula sebagai berikut.
1) Hedging Payable
RCHp = N C H p -N C p
RCHp = Real Cost of Hedging Payable
NCHp = Nominal Cost Hedging Payable
NCp = Nominal Cost Payable without Hedging
Dalam hal ini, bila RCHp hasilnya negatif karena NCHp <
NCp, ini berarti m elakukan hedging akan lebih m engun
tungkan daripada tidak melakukan hedging. Sebaliknya, bila
RCH p hasilnya positif karena NCHp > NCp, ini berarti
melakukan hedging akan lebih merugikan daripada tidak
m elakukan hedging.
2) Hedging Receivable
RCHr = N C H r-N C r
RCHr = Real Cost of Hedging Receivable
NCHr = Nominal Cost of Hedging Receivable
NCr = Nominal Cost without Hedging
Dalam hal ini, bila RCHr hasilnya negatif karena NCHr <
NCr, ini berarti melakukan hedging akan lebih menguntung
kan daripada tidak m elakukan hedging. Sebaliknya, bila
RCH r hasilnya positif karena N C H r > NCr, ini berarti
m elakukan hedging akan lebih merugikan daripada tidak
melakukan hedging.
Penggunaan formula di atas untuk m enentukan apakah
hedging perlu dilakukan atau tidak dapat dijelaskan lebih lanjut
dengan analisis feasibility dengan data pada Tabel 6.11 di bawah
ini dengan catatan nilai yang di -hedging USD100,000 dan for
ward rate = U SD 1.40^ ^p
Forex Exposure dan Manajemen R is ic 107
Tabel 6.11
A n alisis Hedging
Kemungkinan NCH NC RCH

P robability
SR - USD/GBP (Pi)
(a) (b) (c) (d)=(a x 100) (e)=(c - d)
USD1.30 5% USD140R USD130R USD10R

USD1.42 10% USD140R USD142R - USD2R
USD1.45 5% USD140R USD145R - USD5R
Expected Value of RCHp < yPi.RCHp/l

= 5% (10R) + 10%(8R) + 15%(6R) + 20% (4R) + 20%(2R)
+ 15%(0R) + 10% (-2R) + 5% (-5R )
= U SD 2,950-------- > Positif
Dari perhitungan di atas, ternyata expected value RCHp
m em punyai hasil positif, dapat disim pulkan bahw a dalam
perusahaan lebih m enguntungkan tidak m elakukan hedging
karena kem ungkinan RCHp m em punyai hasil negatif hanya
15% dan kem ungkinan m em punyai hasil positif 85%.
c. Futures C ontract Hedging

Currency futures market, yaitu salah satu bentuk bursa valas
yang sudah dijelaskan pada bab 2, juga dapat digunakan oleh
perusahaan untuk melakukan hedging transaction exposure. Pada
prinsipnya, penggunaan futures contract hedging ini sama
dengan forward contract hedging. Futures contract hedging ini
biasanya digunakan oleh perusahaan untuk m elindungi atau
melakukan hedging untuk nilai transaksi yang relatif lebih kecil
dan sesuai dengan sifat futures market. Oleh karena itu, kontrak
hedging harus dilakukan dengan jum lah satuan valas atau cur
rency amount, strike/ exercise price, dan tanggal tertentu.
Perusahaan yang m emiliki future payable ataupun future
receivable dalam valas tertentu dapat m elindunginya dengan
m enggunakan futures contract hedging sehingga perusahaan

mempunyai suatu kepastian tentang jumlah yang akan dibayar
atau diterima dalam nilai domestic currency.
Namun, futures contract hedging ini dalam hal tertentu dapat
juga merugikan perusahaan, m isalnya dalam hal futures spot
rate atau realisasi spot rate pada saat futures contract hedging jatuh
tempo ternyata lebih rendah atau lebih tinggi daripada future
contract rate-nya. Dalam hal ini, bila future spot rafe-nya lebih
rendah (valas depresiasi) daripada futures contract rate-nya,
tentu future payable contract hedging akan merugikan. Demikian
pula jika futures spot rate lebih tinggi (valas apresiasi) daripada
future contract rate-nya tentu future receivable contract hedging
akan m erugikan pula.
d. O ption C ontract Hedging

Option contract hedging m erupakan suatu sistem kontrak
yang ideal dalam arti dapat dibatalkan/tidak direalisasi apabila
flu k tu asi kurs valas akan m en im bu lkan efek yang lebih
m erugikan bagi perusahaan. Dengan kata lain, untuk option
contract hedging, perusahaan m em punyai alternatif untuk
m erealisasi atau m em batalkan kontraknya sesuai dengan
perkem bangan realisasi kurs valas yang telah diantisipasi
sebelumnya.
Sebagai ilustrasi dari pelaksanaan option contract hedging,
baik untuk call option maupun put option, dapat dilihat pada
contoh di bawah ini.
1) Hedging Payable dengan Currency Call Option

Sebagaimana telah dijelaskan pada bab 2, currency call op
tion contract m em berikan hak (tetapi tidak w ajib) untuk
m em beli sejum lah valas, dengan strike/exercise price dan
jangka waktu tertentu. M isalkan suatu perusahaan USA
mempunyai payable sebesar GBP100,000 yang harus dilunasi
d a la m w a k tu 90 h a ri d e n g an strike/ex ercise price
U SD 1.60^ ^ p dan premium call option U SD0.04 per unit
seperti tercantum pada Tabel 6.12.
Total premium call option yang harus dibayar = GBP100,000
x USD0.04/GBP = USD4,000. Jika pada saat payable jatuh
tempo realisasi spot rate = U SD 1.58^ perusahaan akan
membatalkan hedging call option contract-nya karena dengan
Forex Exposure dan Manajeê- =3 ■ : 109
pembatalan ini, berarti perusahaan hanya m elunasi payable

sebesar 100,000 x (USD1.58 + USD0.04) - USD162,000. Jika
hedging call option con tract-n y a te ta p d ire a lisa sik a n
perusahaan akan m engeluarkan dana yang lebih besar,
100,000 x (USD1.6 + USD0.04) = USD164,000.
Tabel 6.12
Hedging P ay a ble
(1) (2) (3) (4)

Realisasi Premium Amount Paid Total Amount Paid
Spot Rate Call Option per Unit fo r GBP100,000
USD1.58 USD0.04 USD1.62 USD162,000

USD1.62 USD0.04 USD1.64 USD164,000
USD1.66 USD0.04 USD1.64 USD164,000
Selanjutnya, jika pada saat payable jatuh tempo realisasi spot

rate = U SD 1.62 atau U SD 1.66, perusahaan tentu akan
merealisasi hedging call option contract-nya karena akan lebih
m enguntungkan, yaitu 100,000 x (USD1.60 + USD0.04) =
USD164,000. Jika kontrak dibatalkan atau tidak direalisasi,
perusahaan akan membayar payable lebih tinggi. Untuk spot
rate U SD 1.62, p eru sah aan akan m em b ayar 100,000 x
(USD1.62 + USD0.04) = U SD166,000 dan untuk spot rate
USD1.66, perusahaan akan m em bayar 100,000 x (USD1.66
+ USD0.04) = USD170,000.
2) Hedging Receivable dengan Curency Put Option

P e ru s a h a a n y a n g m e m p u n y a i receivable d ap at ju g a
melakukan hedging dengan currency put option, yaitu hak
m enjual (tetapi tidak wajib) suatu valas dengan strike/exer-
cise dan jangka waktu tertentu. M isalnya suatu perusahaan
USA m em punyai receivable DEM 600,000 dalam waktu 90
hari yang akan datang. Namun, perusahaan m em perkira
kan D EM akan m en g alam i d ep resiasi terh ad ap U SD
sehingga d ikhaw atirkan penerim aan dalam U SD akan
menurun.
Untuk m elindungi penerim aannya tersebut, perusahaan
m em utuskan untuk melakukan hedging receivable lewat put op
tion contract dengan kondisi sebagai berikut.
Strike/exercise price USD0.5C}/ dan Vremûm Vu* option

USD0.03 per unit seperti tercantum pada Tabel 6.13. Pada
tabel terlihat tiga kemungkinan realisasi/wfure spot rate, yaitu
USD0.44, USD0.46 dan USD0.51 per unit.
Hedging Technismr
3 Money Market Ht
Tabel 6.13
ging
Hedging R eceiv able
(1) (2) (3) (4)

Realisasi Premium A m ount Total A m ount
R eceived R eceived
S pot R ate C all O ption per Unit fo r DEM600,000
3 F orw ard Cor. n
USD0.44 USD0.03 USD0.47 USD282,000 Hedging
USD0.46 USD0.03 USD0.47 USD282,000
USD0.51 USD0.03 USD0.48 USD288,000 3 F u ture Con:-
Hedging
Dari ketiga kemungkinan realisasi future spot rate di atas
dapat dikemukakan bahwa apabila future spot rate depresiasi 3 C urrency Op:
m encapai U SD 0.44 dan U SD 046, m aka peru sahaan akan Contract
merealisasi kontrak put option-nya. Alasannya adalah karena
le b ih m e n g u n tu n g k a n m e m p e ro le h receiv able se b e sa r
USD600,000 x (USD0.50 - USD0.03) - DEM282,000 daripada
tidak m erealisasi yang hanya akan m em peroleh receivable
D EM 600,000 x (U SD 0.44 - U SD 0.03) = U SD 246,000 atau
DEM 600/000 x (USD0.46 - USD0.03) = USD258,000.
Sebaliknya, bila future spot rate apresiasi menjadi USD0.51,
perusahaan akan m em batalkan kontrak put option-nya karena
dengan pembatalan ini perusahaan justru akan memperoleh
receivable yang lebih tinggi, yaitu
DEM600,000 x (USD0.51 - USD0.03) = USD288,000.
Dari uraian tentang keempat teknik hedging di atas dapat
dibuat suatu ringkasan perbandingan tentang teknik hedging
transaction exposure seperti Tabel 6.14.
Selanjutnya dengan contoh di bawah ini akan ditunjukkan CONTOH HEDG-

bagaim ana m em bandingkan pilihan penggunaan keem pat ING PAYABLE
teknik hedging transaction currency tersebut di atas. Diasumsikan
suatu perusahaan Amerika ABC m emerlukan dana untuk pa
yable GBP200,000 dalam 180 hari.
Forex Exposure dan V =-
Tabel 6.14
Teknik Hedging Transaction Exposure
Hedging Technique Hedging Payable Hedging Receivable
□ Money Market Hed M e m in ja m u an g lo k a l M em injam valas receiv

ging dan mengkonversinya ke able dan m engkonver-
valas payable dan meng- sik a n ke d alam u an g
investasikan sampai saat lokal serta m enginves-
payable jatuh tempo tasikannya. M em bayar
pinjam an dengan cash
inflow dari receivable
□ F orw ard C ontract M em beli forward contract Menjual forward contract

Hedging valas untuk payable valas untuk receivable
□ F u ture C ontract M em beli future contract M enjual future contract

Hedging valas untuk payable valas untuk receivable
□ C urrency O ption M em beli call option con M embeli put option con
Contract tract valas payable tract valas receivable
Perusahaan mempertimbangkan apakah akan melakukan

payable hedging dengan (1) money market hedging, (2) forward
contract hedging, (3) option contract hedging, atau (4) tidak
melakukan hedging. Data dan informasi keuangan internasional
□ Spot rate: USD1'5/gbp
□ Forward rate 180 hari: USD1A7
□ Tingkat bunga untuk 180 hari USA UK
deposito 4.5% 4.5%
loan 5.0% 5.0%
□ Strike price untuk call option GBP 180 hari:
USDl.48/^ dan premiumnya USD0.03/unit
□ Strike Price untuk put option GBP 180 h a r i:
USD1.49/^p ân premiumnya USD0.02/unit
□ Probability dan estimasi atau forecasted future spot rate (FSR)
perusahaan ABC:
Estimasi FSR Probability

USD1.43 20%
USD1.46 70 %
USD1.52 10 %
Berdasarkan data dan inform asi di atas dapat dihitung
hasil yang akan diperoleh dari m asing-masing teknik hedging
transaction exposure sebagai berikut.
(1) Money Market Hedging
Meminjam USD dan mengkonversikannya dalam GBP untuk
membayar GBP200,000 dengan jalan sebagai berikut.
GBP200,000
□ Jum lah yang diinvestasikan = (|+ q 0223)
- GBP195,599.02
□ Jum lah U SD yang diperlukan untuk m endapatkan
GBP119,388 yang akan didepositokan
195,599.02 x USD1.50 = USD293,398.53
□ Jum lah USD yang harus dibayar (pinjaman pokok +
bunga 180 hari
USD293,398.53 x (1 + 0.025) = USD300,733.50
(2) Forward Market Hedging
M em beli forward contract GBP 180 hari u ntuk payable
sebesar forward rate:
GBP200,000 x USD1.47 = USD294,000.00
(3) Call Option Hedging
Membeli call option valas payable dengan strike price USD1.48
dan premium USD0.03/unit.
Tabel 6.15
C all O ption Hedging dalam Hedging P ay a ble
FS R 180 H ari Premium Total U n it Total Paym ent P rob ability

P rice P aid G B P 200,000
USD1.43 USD0.03 USD1.46 USD292.000 20 %

CONTOH HED
USD1.46 USD0.03 USD1.49 USD298,000 7 0% GING RECEIVABLE
USD1.52 USD0.03 USD1.51 USD302,000 10 %
Expected Value of Option = 20% (USD292,000) + 70% (USD298,000) + 10%

(USD302,000) = USD297.200
(4) Tidak M elakukan Hedging

M embeli GBP200,000 dengan spot rate untuk pembayaran
payable 180 hari (lihat Tabel 6.16).
Forex Exposure oar Varatents i - s
Tabel 6.16
Tidak Melakukan Hedging
dalam Hedging P ay a b le
FR S 180 hari U SD yang diperlukan P robability

u ntuk m em beli GBP200/000
USD1.43 USD286,000 20%

USD 1.46 USD292,000 70 %
USD1.52 USD304,000 10 %
Expected value tidak m elakukan hedging = 20% (USD 2 8 6 ,000) + 70%

(USD292,000) + 10% (USD304,000) = USD292,000
Dari analisis /perhitungan keempat teknik hedging tran

saction exposure di atas dapat diketahui bahwa yang lebih meng
untungkan bagi perusahaan ABC justru tidak perlu m elaku
kan hedging. Alasannya adalah karena berdasarkan perhitung
an di atas, expected value dengan tidak m elakukan kontrak
hedging m em erlu k an d an a y an g te rk e c il, y aitu seb esar
U SD 292,000. S esu ai d engan expected value sebesar: 20%
(U SD 286,000) + 70% (U SD 292,000) + 10% (U SD 304,000) =
USD297,200. (Lihat USD292,000 < USD294,000 < USD297,200
< USD300,733).
Akan tetapi, kebijaksanaan tidak melakukan hedging ini
biasanya tidak dapat dipertahankan terus sam pai 180 hari
karena mungkin dalam waktu 60 hari telah terjadi perubahan
kurs valas. Oleh karena itu, biasanya adalah lebih baik dilaku
kan hedging sehingga amount payable yang diperlukan untuk
jangka waktu 180 hari dapat dilindungi tanpa perlu melakukan
peninjauan setiap waktu. Dalam kasus di atas, pilihan hedging
yang tepat adalah dengan forward hedging karena biayanya
yang terendah.
CONTOH HED Contoh lain penggunaan keempat teknik hedging transac

GING RECEIVABLE tion exposure untuk m elindungi receivable suatu perusahaan
dapat dilihat dari contoh berikut ini. Misalkan suatu perusaha
an XYZ dari U SA ingin m elindungi receivable G BP300,000
dalam 180 hari terhadap kemungkinan depresiasi GBP.
Dengan data dan inform asi keuangan internasional yang
sama seperti yang dihadapi oleh perusahaan ABC, yang akan
diperoleh dari masing-masing teknik hedging transaction expo
sure adalah sebagai berikut.
(1) Money Market Hedging

Meminjam GBP dan mengkonversikannya ke dalam USD
dan kem udian m engivestasikan USD dan selanjutnya
m en ggu nakan receivable u ntuk m em bayar pinjam an
dalam jangka 180 hari dengan jalan sebagai berikut.
„ T , , . . , , GBP300,000
□ Jum lah pinjam an dalam = (i + o 0 2 5 )
= GBP292,682.93
□ USD yang diterima dari konversi
GBP = GBP292,682.93x USD1.50/GBP = USD439,024.39
□ Akum ulasi USD setelah 180 hari
= USD439,024.39 x (1 + 0.0225) = USD448,902.44
(2) Forward Market Hedging
M enjual GBP dengan Forward Rate 180 hari, sehingga USD
yang diterima
GBP300,000 x USD1.47/GBP = USD441,000.00.
(3) Put Option Hedging
M em beli put option valas receivable dengan strike price
USD1.49 dan premium USD0.02/unit.
Tabel 6.17
Put O ption Hedging dalam Hedging R eceiv able
F S R 1 8 0 H ari P rem iu m T otal U n it Total P aym ent P rob ability

Price P aid G B P 2 00,000
USD1.43 USD0.02 USD1.47 USD441.000 20%

USD1.46 USD0.02 USD1.47 USD441,000 70%
USD1.52 USD0.02 USD1.50 USD450,000 10%
Expected Value = 20% (USD441,000) + 70% (USD441,000) + 10% (USD450,000)

= USD441,900.
Forex Exposure dan Manajemen Risiko 115
(4) Tidak M elakukan Hedging
Tabel 6.18
Tidak Melakukan Hedging
dalam Hedging R eceiv able
FRS 180 hari USD yang Diperlukan untuk P robability

Membeli GBP200,000
USD1.43 USD429,000 20%

USD1.46 USD438,000 70%
USD1.52 USD456,000 10%
Expected Value:
= 20% (USD429,000) + 70% (USD438,000) + 10% (USD456,000)
= USD438,000
Dari analisis /perhitungan keempat teknik hedging trans

action exposure untuk receivable di atas ternyata penerimaan
yang paling optim al adalah hedging m elalui money market
(USD448,902). W alaupun hasil perhitungan alternatif yang
keempat dengan tidak m elakukan hedging pada tingkat FRS
U S D 1 .5 2 m e n g h a s ilk a n receiv able y a n g le b ih tin g g i
(1150456,000), tetapi dengan probability yang rendah, yaitu
hanya 10%.
D engan perbandin gan ini dapat disim pu lkan bahw a
adalah akan lebih baik bagi perusahaan XYZ untuk melakukan
hedging atas receivable-nya daripada tidak melakukan hedging.
e. Hedging Long-Term
W alaupun pada um um nya hedging transaction exposure
digunakan untuk tujuan jangka pendek, akan tetapi sering juga
digunakan oleh perusahaan MNC yang m emiliki cash flows
valas untuk periode jangka panjang atau disebut sebagai he.i-
ging long-term. Teknik hedging long-term transaction expos:
terdiri atas long-term forward contract, currency swap, dan pa'-.:', s',
loan.
1) Long-Term Forward Contract

Long-term forw ard contract kh u su sn ya d ilaku k an oleh
perusahaan yang ingin memastikan /menetapkan ~ \ •■
exporting atau importing contract untuk jangka paniang lima
tahun) dan ingin m elindungi cash flow-nya dari fluktuasi

v alas. B iasan y a long-term forw ard contract itu h an ya
diberikan oleh bank kepada customer yang m emiliki cred
itworthiness tinggi.
2) Currency Swap
Currency swap merupakan salah satu teknik hedging long
term transaction exposure untuk menghindari risiko fluktuasi
valas. Secara um um , currency swap ini dapat dijelaskan
sebagai berikut. Misalnya suatu perusahaan USA dikontrak
untuk m em bangun saluran pipa minyak di UK yang akan
dibayar dengan GBP dalam lima tahun. Di pihak lain, suatu
perusahaan UK dikontrak oleh bank USA untuk memberi
kon sultasi jangka panjang suatu proyek yang dibayar
dengan USD dalam jangka waktu 5 tahun juga. Dengan
demikian, dalam lima tahun perusahaan USA akan meneri
ma GBP dan perusahaan UK akan menerima USD. Dalam
keadaan dem ikian, kedua perusahaan dapat m em buat
persetujuan currency swap untuk m em pertukarkan GBP
dengan USD selama lima tahun dengan kurs valas yang
disepakati. Oleh karena itu, kedua pihak dapat menghindari
atau mengurangi risiko transaction exposure akibat fluktuasi
kurs valas. Transaksi ini biasanya sering dilakukan melalui
broker yang biasanya dapat mem pertem ukan perusahaan
yang saling membutuhkan. Kadang-kadang currency swap
ini dapat juga merugikan salah satu pihak apabila salah satu
valas mengalami apresiasi yang sangat tinggi sehingga jauh
melebihi spot market.
3) Paralel Loan
Paralel loan atau back-to-back loan adalah pertukaran valas
antara dua pihak dengan kesepakatan untuk menukarkan
kembali kedua valas tersebut dengan kurs atau rate tertentu
untuk waktu tertentu pula di w aktu yang akan datang.
Teknik hedging ini sesungguhnya terdiri dari dua swap con
tract, yaitu swap pertama pada saat perm ulaan dan swap
kedua pada saat yang akan datang.
/. Beberapa Teknik Mengurangi Transaction Exposure

Dalam hal usaha untuk m enghindari risiko transaction ex
posure tidak dapat dilakukan secara penuh atau fasilitas hed
ging tidak tersedia, m aka perusahaan dapat m engusahakan
pengurangan exposure dengan teknik sebagai berikut.
Forex Exposure dan Manajeme^ R«Siko 117
1) Leading and Lagging

LEADING Leading and lagging diartikan sebagai suatu penyesuaian atau
adjustment saat permintaan pembayaran dengan fluktuasi
kurs valas. Leading diartikan sebagai strategi pembayaran
utang yang dipercepat, misalnya karena valas yang diguna
kan akan apresiasi.
LAGGING Sebaliknya, lagging diartikan sebagai strategi pembayaran

yang ditunda karena valas yang digunakan akan depresiasi.
Namun, di beberapa negara tertentu diadakan pembatasan
waktu untuk leading dan lagging sehingga setiap perusahaan
harus m em perhatikan adanya restrictions atau peraturan
pembatasan.
2) Cross Hedging
CROSS HEDGING Cross-hedging adalah suatu cara yang dilakukan perusahaan
untuk m engurangi transaction exposure jika hedging tidak
d a p a t d ila k u k a n . M is a ln y a su a tu p e ru sa h a a n U SA
m em punyai payable dalam valas X untuk 90 hari. Karena
khawatir kalau valas X apresiasi terhadap USD, perusahaan
ingin melakukan hedging untuk open position-nya. Dalam hal
ini, jika tidak dapat dilakukan hedging dalam valas X, maka
dapat dilakukan cross-hedging, yaitu m encari mata uang
yang dapat di-hedging dan mem punyai korelasi yang kuat
dan p ositif dengan valas X tersebut. Jika kedua valas
tersebut m em punyai korelasi yang relatif kuat dan positif
dengan USD dan kurs antara kedua valas tersebut relatif
stabil, maka perusahan USA akan dapat melakukan cross-
hedging strategy yang lebih efektif.
Strategi cross-hedging dapat diartikan juga sebagai off-set dari
inflow dan outflow dalam valas yang berbeda dari suatu
perusahaan yang m ata uang dom estiknya m em punyai
korelasi yang kuat dan positif dengan kedua valas tersebut.
Misalnya korelasi yang kuat dan positif antara USD dan
valas Eropa.
3) Currency Diversification
Metode ketiga yang digunakan untuk m engurangi trans
action exposure adalah dengan melakukan diversifikasi valas
yan g d ig u n ak an d alam tra n sa k si e k sp o r dan im por.
M isalnya suatu perusahaan Indonesia yang m empunvai
inflow yang relatif besar dalam USD dan outflow yang relatif
besar pula dalam JPY, maka bila terjadi depresiasi USD
terhadap JPY, perusahaan tersebut tentu akan mengalami

kerugian yang relatif lebih besar pula. Untuk m enghindari
hal seperti itu, perlu dilakukan diversifikasi valas yang
digunakan sebagai kesatuan hitung/standar.
Dalam hal ini, biasanya inflow dalam valas relatif akan lebih
stabil bila tidak mempunyai korelasi kuat dan positif dengan
domestic currency. Dengan kata lain, korelasi positif yang
rendah atau korelasi negatif dapat mengurangi risiko trans
action exposure.
C. MANAJEMEN ECONOMIC DAN TRANSLATION EXPO

SURE
1. Manaj emen Econom ic/O perating Exposure
Bila dalam transaction exposure dibahas risiko dari fluktuasi
kurs valas terhadap net foreign cash inflow/outflow, maka dalam
economic/operating exposure akan dibahas risiko dari fluktuasi
kurs valas terhadap future cash flow perusahaan. Pada Tabel
6.6 telah diketahui bagaim ana pengaruh fluktuasi kurs JPY
terhadap future cash flow perusahaan yang dicerminkan oleh
income statement. Dalam hal ini, bila JPY apresiasi, penjualan
di Jepang akan meningkat dan pengeluaran (expenses) di Jepang
juga akan meningkat.
—
S e b a lik n y a , b ila JP Y d e p re s ia s i, p e n e rim a a n dan
Tipe Operas
pengeluaran di Jepang juga akan menurun. Dengan demikian,
dapat dikatakan bahwa ada korelasi positif antara fluktuasi
kurs valas dengan penerim aan (earning) perusahaan maupun
dengan pengeluaran (expenses). Berkaitan dengan pengaruh
fluktuasi valas tersebut di atas, m aka untuk m eningkatan Sales dalam vaU-
kinerja perusahaan dalam arti m eningkatkan penerim aan,
perlu diupayakan tindakan berikut:
a. M engusahakan agar setiap apresiasi valas m em berikan K etergantun r ; *
pengaruh kepada tingkat kenaikan penerim aan yang lebih pada Foreign
besar daripada tingkat kenaikan pengeluaran; supplies
b. M engusahakan agar setiap depresiasi valas m em baw a
pengaruh kepada tingkat penurunan pengeluaran yang
lebih besar daripada tingkat penurunan penerimaan. P rop orsi for;:
debt
U ntuk m elaksanakan usaha tersebut, perlu dilakukan
revisi atau restrukturisasi operasi perusahaan, terutama yang
Forex Exposure dan Manajemen Risixo 119
m em punyai pengaruh besar terhadap economic/ operating ex

posure. U ntu k dapat m en entu kan b agaim ana revisi atau
restrukturisasi operasi yang akan dilakukan yang perlu diper-
' timbangkan beberapa pertanyaan sebagai berikut.
□ H a ru sk a h p e ru sa h a a n m en am b ah atau m en g u ra n g i
penjualan ke pasar sasaran baru atau pasar yang sudah ada?
□ Haruskah perusahaan menambah atau m engurangi keter
gantungannya pada supplier luar negeri?
□ Haruskah perusahaan mengadakan atau m enghilangkan
fasilitas produksi di pasar luar negeri?
□ Haruskah perusahaan menambah atau mengurangi tingkat
utangnya dalam valas?
Keempat pertanyaan di atas akan m encerm inkan suatu
e fe k p ad a b a g ia n y a n g b e rb e d a d ari incom e statem ent
perusahaan, yaitu ada yang berpengaruh terhadap foreign cash
inflow dan ada pula yang berpengaruh terhadap foreign cash
outflow.
Beberapa cara penyelesaian yang biasa dilakukan untuk
m e n g a ta s i econ om ic I op eratin g exposure d e n g a n ja la n
m enyeim bangkan (balancing ) valas inflow dan outflow dapat
diringkas sebagai berikut.
Tabel 6.19
M anajem en Econom ic/O perating Exposure
Tipe O perasi Im pact Valas Lebih Im p act Valas Lebih

Besar atas Cash Inflozv Besar atas Cash
O utflow
Sales dalam valas M engu ran gi sales luar M e n a ik k a n sa le s lu ar

negeri negeri
K etergantungan M enaikkan orders foreign Mengurangi order foreign

pada Foreign supplies supplies
supplies
P rop orsi foreign R e s tru k tu ra s i u ta n g R estru k tu risa si u tan g

debt dengan menaikkan pem dengan mengurangi pem
bayaran utang valas bayaran utang valas
Pada dasarnya, setiap revisi/restrukturisasi operasi yang

dapat m engurangi keseimbangan secara periodik antara valas
inflow dan outflow tentu akan dapat m engurangi economic/op
erating exposure perusahaan terhadap fluktuasi kurs valas.
Banyak M NC yang berproduksi dan m em iliki fasilitas
p em asaran di b erb ag ai n egara m elaku kan relokasi atau
m enggeser operasinya untuk m engurangi dam pak economic
exposure. Misalnya suatu M NC-USAyang berproduksi di USA,
UK, dan France yang menjual produknya ke berbagai negara.
Jika DEM apresiasi, MNC dapat meningkatkan produksinya
di UK, dengan perkiraan bahwa perm intaan akan menurun
pada subsidiary di Jerman. Dalam hal ini MNC-P aren t mungkin
dapat m emindahkan beberapa mesinnya dari Jerm an ke UK
dan m engalokasi dana marketing yang lebih besar untuk sub
sidiary di UK untuk pengeluaran subsidiary Jerm an. M odel
strategi ini didasarkan skala ekonomis yang dapat dilakukan/
berhasil bila proses produksi dikonsentrasikan pada satu sub
sidiary tertentu, sedangkan subsidiary lainnya difokuskan pada
warehousing dan distribusi saja (J. M adura, 1992: 359).
Dalam hubungan ini perlu diketahui bahwa trend relokasi
beberapa industri dari Jepang, Korea Selatan, Taiwan, dan
beberapa negara lain, terutama ke Asia Tenggara, termasuk
Indonesia dalam beberapa tahun terakhir ini terjadi antara lain
d a la m u sah a p e ru sa h a a n y an g b e rs a n g k u ta n u n tu k
m engurangi economic/operating exposure-nya.
2. M anaging Translation/A ccounting Exposure

Translation exposure merupakan hasil dari translasi data
finansial valas dari subsidiary ke dalam home currency dari con
solidated financial statement pada MNC -Parent. Karena cashflows
dalam translation exposure ini tidak terpengaruh, ada pendapat
yang m engatakan bahwa transaction accounting exposure tidak
p erlu d ilin d u n g i atau d ik u ran gi. A kan tetap i, sebagian
perusahaan masih berkepentingan dengan translation exposure
karena potensi dam paknya terhadap consolidated earning
perusahaan.
Untuk m engurangi translatian exposure, suatu perusahaan
dapat menggunakan teknik yang sama seperti yang digunakan
untuk m eng -cover transaction exposure. Misalnya suatu MNC-
USA yang m emiliki subsidiary di UK yang diperkirakan pada
awal tahun akan m emperoleh pendapatan (forecasted earning)
sebesar GBP20,000,000. Bila diasumsikan seluruh penerimaan
tersebut tidak akan ditransfer ke USA karena diinvestasikan
Forex Exposure dan M anae - 5 - - s c : 121
kembali di UK, dalam hal ini tentu tidak terdapat tr.v:sla:

exposure.
Akan tetapi, berdasarkan financial accounting standard boiv :
atau FASB N o. 52, p en erim aan dari subsidiary U K akar,
ditranslasi dengan nilai rata-rata tertimbang dari GBP selama
tahun fiskal bersangkutan. Jika kurs valas selama tahun fiskai
tersebut tidak berubah, m isalnya U S D l . 5 0 ^ ^ tentu pene
rimaan subsidiary UK akan diartikan sebagai berikut.
GBP20,000,000 x U SD 1-5% Bp = GBP30,000,000.

Akan tetapi, pada kenyataannya kurs valas akan berubah
selama tahun fiskal sehingga translation dari penerim aan sub
sidiary UK tentu akan berubah pula. Bila nilai rata-rata GBP
menurun atau depresiasi, tentu penerimaan subsidiary UK akan
m enurun pula. U ntuk m enghindari translation exposure ini
maka perusahaan dapat m elakukan forward hedging.
Dalam hal ini M NC-USA akan m em buat selling forward
contract penerimaannya sebesar GBP20,000,000 dengan forward
rate USD! - 5 0 / . Pada akhir tahun fiskal, M N C-USA akan
m em beli G BP20,000,000 dengan spot rate untuk m enutup
k o n trak ju aln y a G B P 20,000,000. Bila tern y ata ku rs G BP
depresiasi, tentu spot rate GBP menjadi lebih turun, misalnya
USD1.4^/ sehingga MNC-USA akan dapat membeli dengan
harga yang lebih m urah daripada harga jual berdasarkan for
ward contract-nya (USD1.50). Dengan forward hedging ini berarti
perusahaan telah dapat menghasilkan income untuk mengkon-
pensasi atau offsetting kemungkinan translation loss-nya.
Beberapa Keterbatasan Hedging Translation Exposure
□ Sulit m enentukan tingkat income atau earning yang relatif
tepat untuk m asing-m asing subsidiary. M isalnya earning
M NC-USA ternyata lebih besar daripada GBP20,000,000
yang di-hedging-kan, tentu perusahaan akan m engalam i
translation loss.
□ Forward contract tidak selalu dapat dilakukan atau tersedia
untuk semua mata uang. Untuk m engatasi ini, biasanya
d ap at d ilak u k an d eng an money market hedging u ntu k
mengantisipasi translation exposure. Income yang diperoleh
dari manipulasi money market hedging ini dapat digunakan
untuk m enutupi sekurang-kurangnya sebagian dari trans
lation loss sebagai akibat depresiasi dari valas subsidiary.
Akan tetapi, strategi ini hanya dapat dilakukan dalam hal

tidak terdapat ketentuan pembatasan atau control lalu lintas
valas/ devisa.
□ ' Gain atau loss dari hedging forward contract akan dicerminkan
oleh perbedaan antara forward rate dan future spot rate yang
pada akhirnya akan tercermin pula pada translation gain atau
translation loss. Akan tetapi, dalam hal terjadi translation losses
tidak akan diperoleh pemotongan pajak. Sebaliknya, dalam
hal terjadi translation gain tetap akan dikenakan pajak.
□ K eterbatasan keem pat strategi hedging forward contract
ataupun hedging money market atas translation exposure
m emungkinkan meningkatnya transaction exposure.
M isalnya dalam situasi valas dari subsidiary m engalam i
apresiasi dalam satu tahun fiskal sehingga perusahaan
mendapatkan translation gain. Jika perusahaan menetapkan
suatu hedging strategy pada awal tahun fiskal, tentu strategi
ini akan m enim bulkan suatu translation loss yang akan
mengkom pensasi atau offsetting terhadap translation gain
di atas.
Adanya kompensasi atau offsetting ini tentu bukan hal yang
m enguntungkan perusahaan. Di samping itu, perlu dicatat
b ah w a ad an y a tran slation gain p ad a d a sa rn y a b aru
merupakan suatu keuntungan di atas kertas atau paper gain,
m isalnya kenaikan forex earning subsidiary yang terjadi
karena apresiasi valas subsidiary. MNC -Parent mungkin tidak
m en erim a k e n aik an h asil ap resiasi ini jik a subsidiary
m en gin v estasik an kem bali kenaikan earning tersebu t,
sehingga net cash flows M N C -Parent tidak berubah atau
terpengaruh. Sebaliknya, kerugian sebagai akibat strategi
hedging ini akan merupakan suatu real loss, sehingga net cash
flows perusahaan akan berubah atau terpengaruh. Dengan
kata lain, dapat terjadi bahw a perusahaan m engurangi
translation exposure-nya dengan menaikkan transaction expo-
sure-nya.
Sehubungan dengan ini, perlu ditambahkan bahwa MNC
harus dapat m em perkirakan m eningkatnya transaction
exposure karena ingin m engurangi translation exposure.
Dalam kondisi yang demikian, MNC mungkin tidak akan
m elakukan hedging translation exposure karena manfaatnya
(berkurangnya translation exposure) lebih kecil daripada cost
atau biayanya (kenaikan transaction exposure).
Daftar Pustaka 123
DAFTAR PUSTAKA
Anderson, Torben Juul. 1987. Currency and Interest Rate Hedg
ing User's Guide to Options, Futures, Swaps, and Forward
Contracts. New York: Prentice Hall.
Ball, Donald A. dan Wendel H. M cCulloch, Jr. 1993. Interna
tional Business Introduction and Essentials. USA: Richard
D. Irwin Inc.
Bishop, Paul dan Don Dixon. 1992. Foreign Exchange Handbook.
Managing Risk & Opportunity in Global Currency Market.
USA: M cGraw-Hill Inc.
Carbaugh, Robert J. 1992. International Economics. California:
Wasdsworth Publishing Company.
Czinkota, M ichael R. et al. 1994. International Business. USA:
The Dryden Press.
Daniels, John D. dan Lee H. Radebaugh. 1994. International Busi
ness Environment and Operations. USA: Addison-Wesley
Publishing.
Eitman, David K. et al. 1995. Multinational Business Finance. USA:
Addison-Wesley Publishing Company.
Friedrich, Klaus. 1974. International Economics, Concept and Is
sues. M cGraw-Hill. International Edition.
Grabbe, J. Orlin. 1996. International Financial Market. USA:
Prentice Hall International Inc.
Husted, Steven dan M ichael Melvin. 1990. International Eco
nomics. New York: Harper & Row Publisher.
International M onetary Fund. 1990. Balance of Payment Manual.
Washington D.C.
Jam es, Harold. 1996. International Monetary Cooperation Since
Bretton Woods. USA.
K lein, Jean dan Bernard M arois. 1985. Gestion et Strategic
Financieres Internationales. Paris: Dunod Entreprise.
Levi, Maurice D. 1990. International Finance: the Market and Fi
nancial Management of Multinational Business. Singapore:
M cGraw-Hill Publishing Company. International Edi
tion.
1 2 4 VALA.S UNTUK MANAJER
Lindert, Peter H. 1991. International Economics. USA: Richard

D. Irwin Inc.
Madura, Jeff. 1992. International Financial Management. USA:
West Publishing Company.
M elvin, M ichael. 1985. International Money and Finance.
New York: Harper & Row Publishers.
M o rin , R o la n d . 1985. T heorie des G rands P roblem es
Economiques Contemporains. L'Intitut D' Etudes Politiques de
Paris.
Punnett, Betty Jane dan David A. Ricks. 1992. International
Business. Belm ont, California: W adsworth Publishing Com
pany.
Rodrigeus, Rita M. dan Carter E. Eugene. 1984. Interna
tional Financial Management. USA: Prentice Hall.
Root, Franklin R. 1990. International Trade and Investment.
USA: Southwestern Publishing Co.
Rugman, Alan M. et al. 1985. International Business, Firm,
and Environment. M cGraw-Hill. International Editions.
Salvatore, Dominick. 1993. International Economics. New
York: M acM illan Publishing Company.
Shapiro, Alan C. 1989. Multinational Financial Management.
USA: Allyn and Bacon.

Buku Manajemen Keuangan Internasional PDF

Caricato da

Informazioni sul documento

Titolo originale

Copyright

Formati disponibili

Condividi questo documento

Condividi o incorpora il documento

Opzioni di condivisione

Hai trovato utile questo documento?

Questo contenuto è inappropriato?

Copyright:

Formati disponibili

Buku Manajemen Keuangan Internasional PDF

Caricato da

Copyright:

Formati disponibili

DAFTAR ISI

KATA PENGANTAR ......................... .............................. ........................................................ 5

Bab 5 Mekanisme Perdagangan Valas (Forex Trade Mechanism) ...................... 76

Bab 6 Forex Exposure dan Manajemen Risiko (Risk Management) .................... 91

DAFTAR PUSTAKA ............................................................................................................. 123

ketergantungan di satu pihak dan persaingan yang semakin ketat

menimbulkan persaingan yang semakin ketat di antara para pihak

VALAS DAN BURSA VALAS

A. PENGERTIAN VALAS (FOREX OR FOREIGN CURRENCY)

SOFT Soft currency ad alah m ata u an g lem ah yan g jaran g

M akin b an y ak v alas atau d evisa yan g d im ilik i oleh

B. MEKANISME BURSA VALAS

m em peroleh keuntungan dari selisih antara penjualan dan

-: rex q u o t a ­ Sistem penulisan yang menyatakan harga atau nilai suatu

INDIRECT QUOTA­ Indirect quotation adalah sistem yang m enyatakan nilai

Jakarta D irect Q u otation In direct Q u otation

Senin Rp5.500/USD USD 0,00018/Rp

M enurut J. M adura (1992: 67), di dalam pasar keuangan

A. SPOT RATE DAN SPOT MARKET

Macam-Macam Kurs dan Bursa Valas 21

M isa ln y a p ad a ta n g g a l 22 D e se m b e r 1996 seo ran g

Kurs B eli Kurs Ju al

Valas Kurs Kurs

Secara umum di Jakarta kurs beli notes atau uang kertas

□ Spot cross rate Jp% SD untuk kurs beli notes:

Perhitungan cross rate ini umumnya digunakan oleh para

B. FORWARD RATE DAN FORWARD MARKET

(future period ) antara 2 x 24 jam lebih sampai dengan 1 tahun

5 MI Sebelum nya, berdasarkan persetujuan Bretton Woods

Sem enjak diberlakukannya sistem kurs m engam bang

Pada waktu jatuh tempo pada tanggal 22 Desem ber 1997

Perhitungan forward premium/discount ini dapat dilakukan FORWARD PRE­

Keterangan: FR = Forward rate

HEDGING Kebijaksanaan pengusaha untuk melakukan forward con­

C. CURRENCY FUTURES MARKET DAN OPTION MARKET

IURRENCY Currency futures market (CFM) merupakan salah satu bentuk

No. Currency U nit per IM M C ontract

Transaksi perdagangan CFC ini dilakukan secara face to

maka dalam hal'ini perusahaan dapat melakukan

FEKULASI CFM Selain digunakan untuk m elindungi perusahaan terha­

Sebaliknya, jika spekulator mengadakan selling futures con­

m en g h arap k an akan m en d ap at k eu n tu n g an d ari selisih

2) In the money puts, yaitu put option yang exercise price-

U SD Cents per U nit

(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)

USD1.7750 1.38c — 3.64c 1.65c 3.68c 4.75c

Sumber: International Financial M anagement J. M adura (1992: 130)

Pada Tabel 2.3 dapat dilihat beberapa informasi tentang

M isalnya, u ntuk strike!exercise price U SD 1.8500 dengan

Berdasarkan asum si dan ketentuan di atas, dana yang

□ Sebaliknya, makin rendah future spot rate (depresiasi) diban­

□ Strike price = USD0'44(% h f •

Karena G BP diperkirakan akan m engalam i depresiasi,

31,250 x USD1.30 = USD40,625.00

Langkah yang sama ini juga dapat dilakukan oleh para

Strike price: USD1.5

BEP tercapai pada saat future spot rate sebesar USD1.52 =

Strike price:: USD1.5

- ~3ADDLE Seorang spekulator yang menghadapi kemungkinan fluk­

Straddle ini tam paknya tidak mungkin dilakukan karena

a) Bila di bursa valas kurs GBP apresiasi menjadi USDl.5 6 / ^

dinilai USD1 .5 6 / ^ sedangkan pem beliannya berdasarkan

nilai call option contract-nya hanya sebesar USDl.5 ^ / y aitu

-: rex q u o t a Sistem penulisan yang menyatakan harga atau nilai suatu

INDIRECT QUOTA Indirect quotation adalah sistem yang m enyatakan nilai

Perhitungan forward premium/discount ini dapat dilakukan FORWARD PRE

HEDGING Kebijaksanaan pengusaha untuk melakukan forward con

FEKULASI CFM Selain digunakan untuk m elindungi perusahaan terha

Sebaliknya, jika spekulator mengadakan selling futures con

□ Sebaliknya, makin rendah future spot rate (depresiasi) diban

- ~3ADDLE Seorang spekulator yang menghadapi kemungkinan fluk

b erk em b an g karena tu n tu tan dunia u sah a u ntu k m en g