Unidad 3

1 //Escenario
Escenario26
Lectura fundamental
Fundamental

Dicotomía
Etapas de un
entre
planVPN
de comunicación
y TIR, precios
estratégicay constantes
corrientes

Contenido

1 Dicotomía entre TIR y VPN

2 Flujos de efectivo a precios corrientes y a precios constantes

Palabras clave:
VPN, TIR, precios constantes, precios corrientes.
1. Dicotomía entre TIR y VPN
Los principales indicadores financieros utilizados para evaluar un proyecto de inversión son la Tasa Interna
de Retorno (TIR) y el Valor Presente Neto (VPN). De acuerdo con lo estudiado en el Escenario anterior,
se encuentran diferentes indicadores con los que un inversionista puede determinar si la inversión es viable
según su tolerancia al riesgo. Sin embargo, la TIR y el VPN constituyen los factores preponderantes,
indicando la rentabilidad generada promedio y el valor en unidades monetarias que genera una inversión.

Para definir cuál de ellos es el mejor método para determinar si un proyecto es viable, hay que revisar
algunos aspectos; en la práctica, los inversionistas prefieren inclinarse por la TIR, dado que es más sencillo
comparar la rentabilidad de una inversión frente a otra, que ver la generación de valor a través de la cifra
arrojada por el VPN.

No obstante, lo recomendable es tomar la decisión a partir de los resultados de más de unindicador, es

decir, verificar dos o más para generar mayor seguridad a la hora de tomar decisiones. En cuanto al uso de
TIR y VPN, se supone que sus resultados deben ser equivalentes para decidir la mejor inversión.

Sin embargo, esto no ocurre siempre; principalmente, porque la TIR enfrenta ciertos inconvenientes como
los que se describen a continuación.

1.1. TIR múltiple

Cuando se tiene un flujo de caja simple o convencional, que se refiere a un flujo de caja donde solamente
se encuentra un flujo negativo, ubicado en el momento 0, y los demás flujos de caja son positivos, no hay
ningún inconveniente para hallar la TIR. El problema ocurre cuando dentro del flujo de caja presentado se
cambia el signo más de una vez. En estos casos se encontrarán diversas tasas de interés (TIR), que hacen
que el valor presente sea igual a cero. Para entender mejor, observe el ejemplo:

Tabla 1. Flujo de caja TIR múltiple

Flujo de caja

Período 0 1 2

Valor -900 1900 -1000

Fuente: elaboración propia

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Teniendo el flujo de caja y usando una tasa de descuento del 10%, se encuentra que el valor presente
neto y la tasa interna de retorno son:

TIR = 11,11% y VNA = 0,83

Sin embargo, si se hala el VPN para diferentes tasas de descuento, se puede notar que hay más de
una tasa de interés que logra que el VPN sea igual a cero.

Tabla 2. VPN para diferentes tasas de descuento

VPN para diferentes tasas de descuento

0,83

-3% -4,05

-2% -2,46

-1% -1,11

0% -

1% 0,89

2% 1,58

3% 2,06

4% 2,37

5% 2,49

6% 2,46

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 VPN para diferentes tasas de descuento

7% 2,26

8% 1,92

9% 1,44

10% 0,83

11% 0,09

12% -0,77

13% -1,73

14% -2,80

Fuente: elaboración propia

Gráficamente, se puede observar algo así:

Figura 1. VPN para diferentes tasas de descuento

Fuente: elaboración propia

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Como se observa en la Figura 1., este proyecto de inversión presenta dos tasas de interés que hacen
que el VPN sea igual a 0. Para determinar exactamente estas tasas de interés, se emplea la función
financiera TIR, con el argumento estimar.

Figura 2. Pantallazo del cálculo de TIR, función estimar

Fuente: elaboración propia

La función estimar se utiliza para determinar la TIR cercana de un valor que hace que el VPN sea igual
a cero. Como en este caso se encontraron dos TIR que son 0% y 11,11%, y dado que la función TIR por
defecto estima un 10% para buscar la tasa de descuento, entonces se agrega en el ejemplo 1% para
que determine la TIR igual a 0.

El problema de presentar diversas TIR es que el evaluador no puede definir bajo la óptica de la TIR si
la inversión es viable o no lo es. Matemáticamente es correcto que se generen dos o más valores que
hagan el VPN igual a cero, no así desde el punto de vista financiero debido a que una inversión no
puede presentar diferentes rentabilidades. Para superar esta dificultad se emplea la TIR modificada
(en Excel es la función financiera TIRM).

La TIR modificada permite determinar la tasa de financiamiento y la tasa de reinversión. La función

TIR asume que los flujos de caja generados se reinvierten a las misma tasa de interés y, por su parte,
la TIRM permite ser más realistas y determinar una tasa de financiación para el caso de los flujos
negativos, que sería el costo de capital por conseguir dichos recursos y una tasa de reinversión a la
que se espera que se reinviertan los flujos positivos. En este caso, también conviene usar la tasa del
costo de capital (WACC), con el fin de no elevar la posible rentabilidad del proyecto y así mismo las
expectativas de los inversionistas.

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Continuando con el ejemplo, se define la TIRM, teniendo en cuenta la tasa de descuento de este
proyecto (10%):

Figura 3. Argumentos TIRM

Fuente: elaboración propia

En este caso la TIRM es igual al 10.03%, muy cerca al costo de capital, dado que el resultado de la
TIR también se encuentra muy cercano al costo del capital; el criterio de decisión debe ser el mismo,
siempre que la TIRM sea mayor al costo de capital se debe aceptar el proyecto.

1.2. Proyectos mutuamente excluyentes

En ocasiones, el VPN y la TIR se contradicen. Cuando existen algunas alternativas de inversión que
son mutuamente excluyentes debido a las limitaciones de capital, se debe invertir en uno o un par de
ellas y en las demás no es posible.

En ocasiones, el VPN puede definir una opción como la mejor y la TIR puede indicar otra; para estos
casos es necesario de nuevo acudir a la TIR modificada, y así poder definir la opción más viable.

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2. Flujos de efectivo a precios corrientes y a precios constantes
En todos los países del mundo existe, en mayor o menor medida, la pérdida de poder adquisitivo del
dinero gracias al incremento generalizado de los precios, este efecto es denominado inflación (if).
Este impacto genera entonces los precios corrientes que se refieren a los valores de hoy por un bien o
servicio, donde se incluye el valor del efecto de la inflación.

Por su parte, cuando se habla de precios constantes o reales se hace referencia al poder adquisitivo
con respecto a un año base. Cuando se pasa de un precio corriente a un precio constante o real, se
dice que se está deflactando una cifra para tener claridad del efecto de la inflación. Por ejemplo, con
un millón de pesos de hoy, no se pueden adquirir los mismos bienes que hace 5 años.

Para el caso de los proyectos de inversión se hace relevante conocer los flujos de caja a precios
constantes, para así informar a los inversionistas de la rentabilidad real y el retorno que obtendrán
después de considerar el valor del dinero en el tiempo. Se pueden convertir todos los valores incluidos
en el flujo a precios constantes, es decir, desde el precio de los productos, los costos, los gastos y
demás rubros considerandos. Sin embargo, resulta más práctico elaborar todo el flujo de caja a precio
corriente y cuando se tenga el resultado neto convertirlo a precios constantes. Así mismo se debe
tomar la tasa de descuento y convertirla en términos constantes o reales, para tener equivalencia en
los resultados. La fórmula usada para deflactar la tasa de descuento o convertirla en términos reales
es la siguiente:

Figura 4. Fórmula de la tasa de descuento a precios constantes o reales

Fuente: elaboración propia

A través de un ejercicio de aplicación de los conceptos mencionados, se presenta un caso que

permite construir el flujo de caja para luego determinar los resultados de VPN y TIR, tanto a precios
corrientes como a precios constantes:

Ejemplo

Se estudia la viabilidad de iniciar una empresa del sector industrial dedicada a fabricar y comercializar
un único producto. Para lograrlose determinaron los siguientes supuestos:

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El precio del producto es de $40.

El horizonte de inversión del proyecto es de 3 años.

Durante estos años la producción en unidades será:

Año 1 = 5.500

Año 2 = 5.800

Año 3 = 6.700

La inflación aplicada tanto para ingresos como para costos es del 18% EA.

Los costos variables corresponden al 65% de las ventas.

Los costos fijos son de $80.000, incluida la depreciación por $20.000.

La inversión en activos fijos es de $60.000.

La inversión en capital de trabajo es del 6% de las ventas, al comienzo de cada período.

La financiación corresponde en un 83% a deuda con una entidad financiera y el saldo con los socios.

La deuda tiene plazo de 3 años con una tasa de interés del 26% EA, amortización a capital fija.

Con la información disponible, se puede determinar el estado de resultados. Para ello se requiere
proyectar los ingresos y los costos, teniendo en cuenta la inflación, así como determinar la tabla de
amortización de la deuda.

Tabla 3. Amortización de la deuda

Interés Tabla de amortización

26% Cuota Interés Abono k Saldo

0 60.000

1 35.600 15.600 20.000 40.000

2 30.400 10.400 20.000 20.000

3 25.200 5.200 20.000 -

Fuente: elaboración propia

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 Tabla 4. Estado de resultados proyectado

Estado de resultados

0 1 2 3

Ventas 275.000 362.500 523.438

Costos variables 178.750 235.625 340.234

Costos fijos 60.000 70.800 83.544

Depreciación 20.000 20.000 20.000

Utilidad operativa 16.250 36.075 79.659

Intereses 15.600 10.400 5.200

Utilidad antes de impuestos 650 25.675 74.459

Impuesto 195 7.703 22.338

Utilidad neta 455 17.973 52.121

Fuente: elaboración propia

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El paso siguiente es construir el flujo de caja libre, donde es importante aclarar que en el capital de
trabajo se lleva el incremento para los períodos 1 y 2, en el año 3 como valor de recuperación se
ingresa el valor del capital de trabajo para este período:

Tabla 5. Flujo de caja del proyecto

Flujo de caja

0 1 2 3

Utilidad operativa 16.250 36.075 79.659

Impuestos 4.875 10.823 23.898

Flujo de caja operativo 11.375 25.253 55.761

Depreciación 20.000 20.000 20.000

(+/-) Inversión en capital
-8.000 9.656
de trabajo
(+) Recuperación capital
31.406
de trabajo
Flujo neto del proyecto -73.750 23.375 35.596 107.168

Intereses 15.600 10.400 5.200

Abono capital 20.000 20.000 20.000

Efecto del impuesto 4.680 3.120 1.560

Flujo de caja del inversionista -15.000 -7.545 8.316 83.528

Fuente: elaboración propia

Al construir el flujo de caja neto del proyecto y el flujo de caja del inversionista, se obtienen los
resultados a precios corrientes; de allí se calculan tanto el VPN como la TIR. Naturalmente, antes
se calculará la tasa de descuento del proyecto según los datos aportados sobre la financiación
del mismo:

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 Tabla 6. Tasa de descuento

Inversión total:

Archivos fijos 60.000

Capital de trabajo 13.750

Total 73.750 tasa de i% Sin impuestos % partic WACC

Deuda 60.000 26% 18.20% 81% 0.148

Socios 13.750 35% 35% 19% 0.065

21.33%

Fuente: elaboración propia

Tabla 7. Resultados a precios corrientes

A precios corientes

Flujo neto del proyecto -73.750 23.375 35.596 107.168

TIR 40.13%

VPN 29.693

Fuente: elaboración propia

Este flujo de caja presenta una TIR del 40.13%, siendo superior al costo de los recursos que es del 21,33%,
lo que indica la viabilidad del proyecto. Así mismo, el valor presente neto genera valor por $29.693.

Ahora, se deben hallar los resultados deflactados. Para ello, es necesario deflactar tanto los flujos
de caja como la tasa de descuento. De acuerdo con la inflación proyectada y para 3 años se halla el
factor de deflación que se usa en cada período. Para deflactar se debe hallar el valor presente, en este
caso se deflacta (o descuenta el valor) teniendo en cuenta la tasa de inflación:

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 Tabla 8. Factor de deflación

1 2 3

If 18% 18% 18%

Factor de deflación 0.847 0.718 0.609

Factor de deflación

Fuente: elaboración propia

También se debe deflactar la tasa de descuento, según la fórmula mencionada anteriormente:

Figura 5. Tasa de descuento deflactada

Fuente: elaboración propia

Ahora, se puede proceder a deflactar los flujos de caja netos:

Tabla 9. Resultados a precios constantes

A precios constantes

Flujo neto del proyecto -73.750 23.375 35.596 107.168

Factor deflación 0 0.85 0.72 0.61

Valores deflación -73.750 19.809 25.565 65.226

TIR 18.6%

VPN 29.693

Fuente: elaboración propia

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Finalmente, los resultados a precios constantes se comparan con los resultados a precios corrientes.
Dado que se realizó la deflación de la tasa de descuento, el valor presente neto debe ser igual y, por su
parte, la TIR es menor en 21,38% dejando saber que la rentabilidad real, sin efecto de la inflación, es
del 18,76% para el inversionista y no el 40,13% que resulta a precios corrientes.

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Referencias
Córdoba, P. M. (2011). Formulación y evaluación de proyectos. Retrieved from https://ebookcentral-
proquest-com.loginbiblio.poligran.edu.co

Lira, B. P. (2013). Evaluación de proyectos de inversión: herramientas financieras para analizar la creación de
valor. Retrieved from https://ebookcentral-proquest-com.loginbiblio.poligran.edu.co

Meza, J. (2005). Evaluación financiera de proyectos. México: ECOE Ediciones.

Tapia, G., Aire, C. y Otros. (2012). Valuación de empresas, un enfoque práctico y dinámico. México: Alfa
Omega grupo editor.

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 INFORMACIÓN TÉCNICA

Módulo: Formulación y evaluación de proyectos

Unidad 3: Indicadores financieros
Escenario 6: Dicotomía entre VPN y TIR, precios
corrientes y constantes

Autor: Yolanda Rocío Vargas

Asesor Pedagógico: Ingrid Ospina Posada

Diseñador Gráfico: Nicolás Jiménez Osorio
Asistente: Ginna Quiroga

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