Asignatura: Instrumentos de inversión

Modelo CAPM.
Ejercicios
Clase 5

Iván Araya
Ejercicios de CAPM

1. ¿Qué es el modelo de precios de activos de capital (CAPM en su sigla en inglés)?

a. Es una expresión algebraica que mide el riesgo de un negocio que se asocia a las
fluctuaciones que experimente el mercado.
b. Cuando un inversionista busca determinar la rentabilidad de un activo, el guarismo
o cifra mostrará dos componentes, a saber: la tasa libre de riesgo y el premio por el
riesgo del negocio.
c. Este premio viene dado por el producto de la beta de los activos y la prima por el
riesgo de mercado, donde la beta es una medida de la sensibilidad del negocio de
la empresa a las fluctuaciones que ocurren en el mercado.
2. ¿Cuáles son los supuestos del modelo CAPM?
a. Los inversionistas son individuos adversos al riesgo y maximizan la utilidad esperada
de su riqueza al final del período, que ellos consideran su horizonte de planeación.
Ellos escogen entre carteras alternativas en base a la media o valor esperado y la
varianza de las utilidades.

Año Activo A Activo B Desviación Estándar

i xi yi xi yi
2001 182.00 13.13 14,371.21 47.67
2002 50.00 5.00 146.89 1.50
2003 17.80 4.00 1,964.26 4.96
2004 6.80 3.00 3,060.30 10.41
2005 54.00 6.00 65.93 0.05
Promedio 62.12 6.226 70.02 4.02

Donde la esperanza o valor esperado es:

∑𝑛𝑖 𝑥𝑖
𝐸(𝑥) =
𝑛

∑𝑛𝑖(𝑥𝑖 − 𝐸(𝑥))2
𝐷𝑒𝑠. 𝑆𝑡𝑑(𝑆𝑥) = √
𝑛−1

b. Los inversionistas son tomadores de precios, es decir, ningún inversionista es lo

1. Profesor Iván Araya

suficientemente poderoso como para afectar al precio de los activos en el mercado.

Además, los inversionistas tienen expectativas homogéneas sobre los retornos de
los activos, o sea, pueden tomar decisiones basadas en un conjunto de
oportunidades idénticas.
c. Existe un activo de riesgo cero, tal que los inversionistas pueden endeudarse y
prestar cantidades ilimitadas a esa tasa de riesgo cero.
Página
 d. Las cantidades de activos son fijas. Además, todos los activos son comercializables
en cualquier momento, es decir, son perfectamente líquidos y perfectamente
divisibles.
e. Los mercados de activos son friccionales, es decir, la tasa de endeudamiento iguala
a la tasa de préstamos y la información tiene costos cero, a la vez que esta
simultáneamente disponible para todos los inversores.
f. No hay imperfecciones de mercado tales como impuestos, regulaciones o
restricciones a ventas de corto plazo, ni costos de transacción o cualquier restricción
para operar.

3. ¿Cómo se calcula la Beta?

𝐶𝑜𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑧𝑎 (𝑥𝑖,𝑦𝑖)
La beta (𝛽) =
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑧𝑎 (𝑦𝑖)

Donde:
𝐶𝑜𝑣(𝑥𝑖, 𝑌𝑖) ∑𝑛𝑖[𝑥𝑖 − 𝐸(𝑥)] ×[𝑦𝑖 − 𝐸(𝑦)]
=
𝑉𝑎𝑟(𝑦𝑖) ∑𝑛𝑖[𝑦𝑖 − 𝐸(𝑦)]2

∑𝑛𝑖[𝑥𝑖 − 𝐸(𝑥)] ×[𝑦𝑖 − 𝐸(𝑦)]

𝐶𝑜𝑒𝐶𝑜𝑟𝑟(𝑥𝑖, 𝑌𝑖) =
(𝑛 − 1)×𝑆(𝑥)×𝑆(𝑦)
El coeficiente de correlación mide la tendencia de los rendimientos de los títulos a moverse
conjuntamente. Su valor numérico depende de la similitud entre cada dos pares posibles de los
rendimientos de los títulos y oscila entre−1 ≤ 𝜌 ≤ +1.

La correlación perfecta positiva es 𝜌 = +1 indica que los rendimientos se mueven en perfecta

sincronización. La correlación perfecta negativa es 𝜌 = −1 y señala que los rendimientos se mueven
exactamente en dirección opuesta. El valor 𝜌 = 0 denota que los rendimientos no están
relacionados.

Por tanto, cuando una cartera de inversiones presenta una correlación cero, implica que su riesgo
2. Profesor Iván Araya
cartera es muy pequeño. La diversificación efectiva requiere que los rendimientos de los títulos no
tengan una correlación perfecta positiva.
Página
 4. Ejercicios:
a. Suponga dos bases de datos con el movimiento bursátil del mercado y otra, con el
movimiento bursátil de un activo de largo plazo:

Tasa de Rentabilidad media Estimada de Mercado r n

N de Rentabilidad
fecha Indice variación
observación rnM
1 06/04/2010 12,266.98 100.00 -
2 07/04/2010 12,390.39 101.01 0.0101
3 08/04/2010 12,407.66 101.15 0.0115
4 09/04/2010 12,409.36 101.16 0.0116
5 10/04/2010 12,449.36 101.49 0.0149
Retorno Esperado 0.0120

Rentabilidad Estimada a partir de los precios del activo r e

N de Precio del
fecha variación Rentabilidad
observación activo
rnE
1 06/04/2010 38,320.00 100.00 -
2 07/04/2010 38,020.00 99.22 - 0.0078
3 08/04/2010 37,860.00 98.80 - 0.0120
4 09/04/2010 38,100.00 99.43 - 0.0057
5 10/04/2010 38,100.00 99.43 - 0.0057
Retorno Esperado - 0.0078

Determine la relación que existe entre ambos activos y determine la beta

Análisis

xi - E(X) yi - E(Y) [xi - E(X)]^2 [yi - E(Y)]^2 [xi - E(X)]*[yi - E(Y)]

3. Profesor Iván Araya
Varianza (x) Varianza (y) Covarianza(x,y)
- 0.0019 0.0000 0.0000038 0.0000000 - 0.00000000000000
- 0.0005 - 0.0042 0.0000003 0.0000174 0.00000222349544
- 0.0004 0.0021 0.0000002 0.0000044 - 0.00000082242952
0.0029 0.0021 0.0000082 0.0000044 0.00000598505748
0.0000124 0.0000262 0.00000738612340
Página

Desv.Standar 0.0035246 0.0051138

 b. Se presenta una base histórica de los retornos de dos activos, uno del sector
eléctrico (xi) y el otro del sector bancario (yi). Además, se entrega el proxi mercado
para determinar la beta de cada activo y el de la cartera de inversión. Luego de
determinar el Coeficiente de correlación, grafique la trayectoria de los retornos de
cada activo (xi,yi):

Año Activo A Activo B Cartera Mercado

i xi yi Ci Mi
2001 30 -18 6 10
2002 40 -20 10 15
2003 -5 35 15 30
2004 -15 49 17 40
2005 20 24 22 50
Promedio 14 14 14 29

Además, la inversión en cada papel financiero es del 50% del total de la inversión del portafolio.

Desviación Estándar
xi yi Ci Mercado
256.00 1,024.00 64.00 361.00
676.00 1,156.00 16.00 196.00
361.00 441.00 1.00 1.00
841.00 1,225.00 9.00 121.00
36.00 100.00 64.00 441.00
23.291629 31.408598 6.204837 16.733201

Cálculo de la beta del activo xi respecto al mercado:

(xi-x) (mi-m) (xi-x)(mi-m) (mi-m)2

16 -19 -304 361
26 -14 -364 196
-19 1 -19 1
-29 11 -319 121
6 21 126 441
4. Profesor Iván Araya
0 0 -880 1120 -0.78571429
Página
Cálculo de la beta del activo yi respecto al mercado:

(yi-y) (mi-m) (yi-y)(mi-m) (mi-m)2

-32 -19 608 361
-34 -14 476 196
21 1 21 1
35 11 385 121
10 21 210 441
0 0 1700 1120 1.51785714

Cálculo de la beta de la cartera

𝛽𝐶𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 = 𝛽𝑥𝑖 ×𝑃𝑥 + 𝛽𝑦𝑖 ×𝑃𝑦

𝛽𝐶𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 = −0.7857×0.50 + 1.5178×0.50 = 0.3661

Cálculo del Coeficiente de correlación

(xi-x) (yi-y) (xi-x)(yi-y) 𝐶𝑜𝑒𝐶𝑜𝑟𝑟(𝑥𝑖, 𝑌𝑖) = ∑𝑛

𝑖 [𝑥𝑖−𝐸(𝑥)]×[𝑦𝑖−𝐸(𝑦)]
(𝑛−1)×𝑆(𝑥)×𝑆(𝑦)
16 -32 -512.00
26 -34 -884.00
-19 21 -399.00
-29 35 -1,015.00
6 10 60.00
0 0 -2,750.00

−2.750,00
𝐶𝑜𝑒𝐶𝑜𝑟𝑟(𝑥𝑖, 𝑌𝑖) = = −0,9398
(5 − 1)×23,2916×31,4085

5. Profesor Iván Araya

Página
Gráfico:

c. Análisis de Cartera

Año Activo A Activo B Cartera Mercado Desviación Estándar

i xi yi Ci Mi (xi-x)2 (yi-y)2 (Ci-C)2
2009 34 10 17,2 10 696,96 36 146,8944
2010 21 20 20,3 20 179,56 256 231,6484
2011 -5 -20 -15,5 -5 158,76 576 423,5364
2012 -15 -10 -11,5 -20 510,76 196 274,8964
2013 3 20 14,9 15 21,16 256 96,4324
Promedio 7,6 4 5,08 4 19,7939385 18,1659021 17,1275217
Porci% Cartera 0,3 0,7

Suponga que el coeficiente de correlación de los activos es 0,6382539. Se pide determinar

la beta de la cartera y otros indicadores relevantes para determinar el retorno de la cartera ajustado
al riesgo sistemático, si la tasa libre de riesgo es 2,25%.

6. Profesor Iván Araya

Página
 d. Análisis de Cartera
Tasa de Rentabilidad media Estimada Rentabilidad Estimada a partir de los
de Mercado precios del activo
n fecha Indice variación Precio del
n fecha variación
activo
1 07-04-2017 23.525,46 100,00 1 07-04-2017 41.554,08 100,00
2 08-04-2017 17.961,00 76,35 2 08-04-2017 56.790,37 136,67
3 09-04-2017 14.567,16 61,92 3 09-04-2017 48.993,05 117,90
4 10-04-2017 19.733,81 83,88 4 10-04-2017 51.027,24 122,80
5 11-04-2017 16.238,69 69,03 5 11-04-2017 75.237,25 181,06
6 12-04-2017 19.578,89 83,22 6 12-04-2017 53.974,02 129,89
7 13-04-2017 13.648,99 58,02 7 13-04-2017 43.678,81 105,11
8 14-04-2017 20.396,82 86,70 8 14-04-2017 55.312,10 133,11
9 15-04-2017 12.642,60 53,74 9 15-04-2017 73.576,21 177,06
10 16-04-2017 22.176,68 94,27 10 16-04-2017 45.532,25 109,57
11 17-04-2017 19.504,41 82,91 11 17-04-2017 60.542,91 145,70
12 18-04-2017 24.281,30 103,21 12 18-04-2017 39.215,16 94,37
13 19-04-2017 17.809,19 75,70 13 19-04-2017 72.648,12 174,83
14 20-04-2017 13.518,63 57,46 14 20-04-2017 39.301,86 94,58
15 21-04-2017 15.074,59 64,08 15 21-04-2017 58.774,95 141,44

7. Profesor Iván Araya

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