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RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO

EMISOR: MONTANA GRÁFICA, C.A.

DESCRIPCION DE LOS TITULOS:
Obligaciones Quirografarias al portador no convertibles en Acciones hasta por la
cantidad de OCHO MIL MILLONES DE BOLÍVARES (Bs. 8.000.000.000,00), emisión
aprobada en Asamblea General Extraordinaria de Accionistas celebrada en fecha 14 de
enero de 2019 y lo acordado por la Junta Directiva del Emisor en su Sesión de fecha 16
de enero de 2019.

PLAZO DE LOS TITULOS: Hasta treinta y seis (36) meses.

USO DE LOS FONDOS: Financiamiento de operaciones regulares (100% Adquisición materias primas e insumos)

INFORMACION ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de marzo de los años 2016, 2017 y 2018 auditados por la
firma Ostos, Velázquez & Asociados, más un corte no auditado al 31 de diciembre
de 2018.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa
c) Información sectorial

RIESGO: A3
Categoría: “A” Corresponde a aquellos instrumentos con una buena capacidad de pago
de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse
afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que éste pertenece,
o en la economía, sólo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del
instrumento calificado
Sub-categoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy
bajo riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados. A juicio del calificador, sólo en casos extremos, eventuales
cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que ésta pertenece o en la
marcha de la economía en general, podrían incrementar levemente el riesgo del
instrumento bajo consideración.

PERIODICIDAD DE LA REVISION: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por
la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD
CALIFICADORA DE RIESGO, C.A., tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 15 de marzo de 2019 Nº DIC-GR-SR/2019

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
Montana Gráfica, C.A., es una empresa subsidiaria de la Corporación Industrial Montana, con una trayectoria
de más de 50 años en el mercado nacional, dedicada a la producción de una amplia variedad de empaques
flexibles para bienes de consumo masivo e industrial, destinados a segmentos de mercado como la industria
alimenticia, farmacéutica y de tabaco, entre otras. Una de sus principales fortalezas es la inversión en
innovación tecnológica, que le ha permitido robustecer el negocio y posicionarse como líder en el mercado de
empaques flexibles con el 24% de participación. Los ingresos por ventas reflejan una variación interanual
positiva de 2,86x, lo que coincide con la tendencia histórica expuesta en la serie en estudio, resultado
asociado principalmente, al aumento de precios consecuencia del alza en los costos de producción, sin
embargo, esto no afecto significativamente los niveles de venta en unidades. En promedio, la deuda financiera
total del emisor representa el 4% de los pasivos totales, manteniéndose en niveles similares respecto a los
ejercicios precedentes, constituida básicamente por préstamos con entidades bancarias locales. La presente
emisión de Obligaciones Quirografarias cuenta con el respaldo financiero de la Corporación Corimon. El
soporte financiero se sustenta mediante un aval que otorga Corimon, C.A., donde garantiza responder total y
correctamente a los acreedores y beneficiarios de cada una de las obligaciones derivadas durante la vigencia
de la emisión analizada. Hechas las anteriores consideraciones, la Junta Calificadora le asigna la Categoría
“A”, Subcategoría “A3” a la presente emisión de Obligaciones Quirografarias al portador no convertibles en
Acciones hasta por la cantidad de OCHO MIL MILLONES DE BOLÍVARES (Bs. 8.000.000.000), de
MONTANA GRÁFICA, C.A.

1. EL EMISOR Diagrama 1. Evolución histórica.

1.1 PERFIL Y DESCRIPCIÓN DEL
NEGOCIO
1959 -1961 1970-1980
MONTANA GRÁFICA, es una empresa del Nacimiento de Montana Adquiere equipos de
sector de artes gráficas dedicada a la Gráfica, C.A. como empresa
laminación y extrusión para la
conversión de empaques flexibles; produce y independiente - Montana industria de conversión de
Gráfica absorbe a Litografía
comercializa empaques dirigidos a diversos empaques flexibles.
Miangolarra y Rotopack.
mercados, entre los que destacan la industria
alimenticia, bebida, farmacéutica, cuidados
personales, cosméticos, tabaco y alimento
para mascotas, entre otros. Se constituyó en
1959, como segunda empresa del Grupo 1999 1981-1990
Corimon -Corporación Industrial Montana Cierre de la planta de Traslado de las operaciones
C.A. que opera desde 1949 enfocada en la plegadizos y dedicación a su nueva planta ubicada en
exclusiva en la producción de Mariara- Alianza estratégica
producción y comercialización de diversos empaques flexibles. con Convepal.
productos industriales relacionados
directamente con el mundo de las pinturas y
envases flexibles-.
2003-2011 2015-2018
Actualmente cuenta con equipos de alta Grupo Corimon compra el Inicia la planta Recuperadora
tecnología y versatilidad para la producción 35% de las acciones de Solvente, primera
pertenecientes a Venepal y instalada en Vzla. - Mantiene
de una amplia variedad de empaques Montana Grafica pasa a ser constante proceso de
flexibles, especializada en la grabación e 100% Grupo Corimon - adecuación tecnológica y
Actualización de las líneas de capacitación, con sistema de
impresión de cilindros por Rotograbado, producción. gestión de calidad COVENIN-
laminación con y sin solvente, corte y ISO9001:2008.
acabado final para bienes de consumo Fuente: MONTANA GRÁFICA– Elaboración propia
masivo e industrial, y también con servicios
de diseño y pre-prensa para las industrias de Su proceso productivo se lleva a cabo de
artes gráficas. acuerdo al tipo de producto que la empresa
proporciona, por lo cual posee diferentes
líneas de producción que le permiten la
conversión del empaque de acuerdo a su
aplicación final, clasificados según su
estructura, como se describe a continuación:

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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- Empaques Simplex: Empaque primario
para contener galletas, cigarrillos, caramelos,
chocolates, aperitivos y alimentos
congelados (helado). Empaque secundario
en productos alimenticios, cigarros o
etiquetado de envases destinados a contener
bebidas gaseosas, jugos, entre otros.
- Empaques Duplex: Empaques impresos
o no impresos que deben ser laminados
antes de su corte final o acabado. Se utiliza
para contener productos deshidratados como
harinas, café, cereales, especias y productos
de galletería, chocolatería, confitería,
panadería, snacks, detergentes, entre otros.
- Empaques Triplex: Se utilizan en
productos deshidratados en polvo como:
café, leche, bebidas achocolatadas, cereales,
gelatinas, refrescos, té, mezclas de café y
leche líquida.
Cabe señalar que MONTANA GRAFICA
cuenta con un sistema de gestión de calidad
bajo los lineamientos de la Norma
Venezolana CONVENIN ISO 9001:2008 y
certificado de Fondonorma donde se
encuentras inmersos todos sus procesos.
1.2 ANÁLISIS DEL ENTORNO
En el sector plástico a nivel mundial, la
categoría con mayor crecimiento es la de
empaques flexibles, compuestos por films
plásticos, papel y foil de aluminio,
combinados (laminados) o de forma
independiente, de espesores inferiores a las
200u, pueden ser primarios o secundarios y
mayormente impresos.
En relación a la producción de empaques
flexibles, se estimó que para el 2018 llegaría
a USD 96,5 billones, incrementándose un
25% en los últimos 5 años, El mercado
internacional ha presentado una tendencia de
crecimiento estable, que representa una
oportunidad de inversión y acceso para todos
aquellos involucrados en esta cadena. Parte
de la demanda de estos productos está
concentrada en el continente asiático,
seguido por la Unión Europea, y el continente
Americano con una influyente participación
de Canadá, USA, y México por el Norte y por
el Sur Brasil, Argentina y Chile.
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Por su parte el Mercado Nacional presenta
una contracción notable. La industria gráfica,
para el tercer trimestre de 2017 cerró con
una caída de más del 80%, principalmente
por la escasez de divisas y la merma de la
demanda de productos como etiquetas,
empaques, estuches, facturas, prospectos y
publicaciones varias, etc., utilizados en la
fabricación de alimentos, medicinas,
productos para el cuidado personal y del
hogar, entre otros. En concordancia, La
Asociación de Industriales de Artes Gráficas
(AIAG) estima que opera en niveles cercanos
al 30% de su capacidad instalada al cierre
del año 2018. Esto originado por disminución
de la demanda interna y dificultades en el
acceso de divisas. Adicionalmente, la
demanda de los empaques flexibles se ve
afectada en gran medida por la masiva
importación de productos terminados por
parte del Estado y por los altos niveles de
inflación que afectan a toda la cadena
productiva.
Sin embargo, de los diversos tipos de
empaques el menos afectado ha sido el
flexible, debido a que hay proveedores
locales de las principales películas que se
utilizan para este tipo de empaque como las
de polietileno y polipropileno. Mientras que el
empaque metálico, debido a las restricciones
de divisas para la importación de suministros
se ha visto más perjudicado, generando una
preferencia por el empaque flexible, gracias a
su versatilidad para envasar muchos de los
productos regulados. Destaca como
estrategia del sector, que ha recurrido al
reciclaje como alternativa para incrementar
los niveles de producción, en el caso del
vidrio por ejemplo, una alianza entre el
gobierno y la empresa privada ha permitido
regularizar el suministro de materias primas
para la producción.
1.3 POSICIONAMIENTO Y ESTRATEGIA:
En el sector de artes gráficas, el emisor
lidera el estrato con una cuota de mercado
de 32% al cierre de 2018, gracias a la calidad
de sus servicios, permitiéndole mantener su
posición como proveedor de empaques de
las principales transnacionales del sector
alimenticio y tabacalero del país. En este
sector participan otros tres competidores
Rotoven, Morrocel y Masterflex que en
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conjunto acumulan 37% de la cuota de Tabla 1. Principales Clientes

mercado, el resto de la oferta, la componen 8 CLIENTES %
proveedores con capacidad instalada inferior C.A Cigarrera Bigott 41,32%
a la empresa, pero con un servicio más
orientado a la impresión en flexografía.
Nestle Venezuela, S.A 28,60%
Cargill de Venezuela S.R.L 9,77%
En cuanto a tecnología para el proceso de Alfonzo Rivas & CIA, C.A 9,21%
impresión de empaques flexibles por Coca-Cola Femsa de Venezuela, S.A 4,58%
Rotograbado solo existen dos competidores Pepsico Alimentos S.C.A 2,73%
nacionales, que son APC Polar (Rotoven) y Resto 3,79%
Global Print, el primero es comparable con el Fuente: MONTANA GRÁFICA– Elaboración propia
emisor, pero solo se dedica a la producción
para las empresas del Grupo Polar, Diagrama 2. Posicionamiento Estratégico
trabajando con un mercado cautivo que no
permite la entrada a competidores y que está
sujeto a una cuota de producción definida; el
segundo es una empresa gubernamental que
que se encuentra en proceso de adecuación
tecnológica, siendo actualmente su
participación poco significativa.

Gráfico 1. Evolución Cantidades Vendidas

por tipo (toneladas)
1% 1% 1%
20% 15% 13%
22%
5% 12% 17%
5%
1% 1% 1%
1%

73% 71% 72% 68% Fuente: Elaboración propia

1.4 PROPIEDAD Y GERENCIA

El capital social de Montana Grafica, C.A
Dic2018 Mar2018 Mar2017 Mar2016 esta conformado por 1.042.000 acciones
Envoltorios Sellos Etiquetas Marquillas Varios nominativas totalmente suscritas y pagadas,
con un valor de Bs. 0,48 cada una.
Fuente: MONTANA GRÁFICA– Elaboración propia
Totalmente poseídas por grupo Corimon. A
Se puede observar que la mayor parte de las diciembre de 2018 el capital actualizado del
ventas está representada por los Envoltorios, emisor es Bs. 47.519.027,00.
con una participación del 73% en los
ingresos al fecha de corte, el 27% restante La dirección y administración de MONTANA
corresponde a la venta de Etiquetas, GRÁFICA está a cargo de una Junta
Marquillas, Sellos, entre otros. Directiva conformada por los siguientes
miembros:
Sus ventas se distribuyen a sus principales
clientes de la forma siguiente: Directores Principales: Esteban Szekely,
Amelia Ibarra y Marcos Hernández.
Directores Suplentes: María Graziella
Scovino, Manuel Granda y María Carolina
Bichara.

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sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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2. DESEMPEÑO FINANCIERO Tabla 2. Posición de Liquidez

La información financiera analizada está Dic2018 Mar2018 Mar2017 Mar2016
Solvencia Total 2,14 2,64 2,24 2,24
basada en los estados financieros Solvencia Corriente 0,88 1,28 1,57 1,31
consolidados al 31 de Marzo de los años Prueba Ácida 0,53 0,73 0,77 0,90
2016, 2017 y 2018 auditados por la firma Activos circulante / Activo total 18,5% 8,1% 29,1% 27,2%
Ostos, Velázquez & Asociados, más un corte Fuente: MONTANA GRÁFICA– Elaboración propia
no auditado al 31 de diciembre de 2018.
Toda la información financiera se encuentra 2.2 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD
elaborada bajo la normativa de la SUNAVAL. A la fecha de corte analizada Dic2018, la
empresa dispone de unos ingresos por
2.1 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ ventas de 6.304,1 MMBs. reflejando una
MONTANA GRÁFICA mantiene a Dic2018 variación interanual positiva a razón de
activos corrientes por 2.720,0 MMBs., entre 2,86x. Lo que coincide con la tendencia
los cuales destacan: inventarios, cuentas por histórica expuesta en la serie en estudio,
cobrar, además de efectivo, que representan resultado asociado principalmente al
el 98% del total del activo circulante. Al aumento de precios consecuencia del alza en
descontar los inventarios que componen el los costos de producción, sin embargo, esto
40% de los activos corrientes y están no afecto significativamente los niveles de
integrados principalmente por productos venta en unidades.
terminados, materias primas y piezas de
recambio, contará con el resto de las partidas Al observar de manera más exhaustiva, se
descritas para hacer frente a las obligaciones verifica que dentro del portafolio del cliente
corrientes. Destaca que pese de la la línea de “Envoltorios” representa la mayor
reducción en la disponibilidad de insumos fuente de ingresos, con una participación del
necesarios para el proceso productivo como 73%, por lo que el desarrollo de este
tintas y películas, el emisor conserva niveles producto pasa a ser un objetivo estratégico
de inventarios holgados que le permiten de la empresa, según argumenta la gerencia.
mantener la operatividad, desarrollando La línea de “Marquillas” ha conservado su
como estrategia el uso eficiente de los posición dentro de la estructura de ingresos,
insumos en función de los pedidos. alcanzando una porción superior al 17% de
las cantidades totales comercializadas.
Analizando con más detenimiento las
subcuentas que componen las cuentas por Tabla 3. Indicadores de Rentabilidad
cobrar, se evidencia que la mayor proporción, Dic2018 Mar2018 Mar2017 Mar2016
Margen Bruto 32,8% 30,0% 30,0% 31,2%
68% corresponde a obligaciones
Margen Operativo 29,2% 26,5% 26,0% 26,3%
comerciales, asciendiendo a 889,6 MMBs. Margen Neto 41,0% 8,3% 4,9% 11,3%
donde el promedio de crédito otorgado al ROA 14,8% 0,9% 2,6% 4,1%
cierre de 2018 es 7 días continuos, lo que ROE 27,8% 1,5% 4,8% 7,5%
explica en buena medida el incremento a Fuente: MONTANA GRÁFICA– Elaboración propia
razón de 1,8x que registro esta partida al
cierre del último ejercicio, como resultado de Cuando analizamos el ciclo de caja de
las estrategias que mantiene el emisor en la MONTANA GRÁFICA, la rotación de cuentas
mejora de su proceso de cobranzas. por cobrar, netamente comerciales, evidencia
un descenso continuo en los días de crédito;
Finalmente, el efectivo y equivalentes suman por otra parte, el promedio de pago a
691,0 MMBs., sustentados en el aumento del proveedores es de 7 días, denotando una
precio promedio de los productos y en una brecha favorable para el emisor, por lo que
eficiente gestión de cobro. Todo lo anterior se puede inferir que una de las principales
demuestra la capacidad de la empresa de políticas dentro de la empresa es el manejo
hacer frente al pasivo a corto plazo, con una eficiente en el uso y generación del efectivo,
razón de índice acido medio de 0,73x con para cumplir con sus compromisos de pagos
una tendencia medianamente estable y obligaciones financieras.
durante la serie, por lo que es claro que
mantiene niveles considerables de liquidez.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
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Tabla 4. Ciclo Operativo y Efectivo Tabla 5. Indicadores de Cobertura

Dic2018 Mar2018 Mar2017 Mar2016 Dic2018 Mar2018 Mar2017 Mar2016
Días a mano Ctas. por Cobrar 45 82 60 99 Cobertura Intereses 20,86 66,69 31,43 20,42
Días a mano Ctas. por Pagar 158 131 128 151 EBITDA/Servicio Deuda 4,65 10,76 5,38 3,66
Días a mano Inventarios 79 148 133 116 EBITDA/Servicio Deuda CP 4,65 11,25 5,60 3,83
Ciclo operativo 124 231 193 215 EBITDA/Servicio Deuda LP 20,86 52,50 25,51 16,45
Ciclo efectivo (34) 100 65 63 EBITDA/Servicio Deuda Neta (5,82) (2,59) 10,11 11,83
Fuente: MONTANA GRÁFICA – Elaboración propia FCO / Servicio Deuda (1,26) 4,35 (0,89) 0,52
Flujo de Caja / Servicio Deuda 1,80 5,16 0,47 0,69
2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y Fuente: MONTANA GRÁFICA– Elaboración propia
FLUJOS
La estructura financiera del emisor mantiene 3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO
a lo largo de la serie una tendencia al corto 3.1 GESTIÓN: En el entorno económico
plazo, de manera que los pasivos corrientes actual una gestión que garantice la obtención
en promedio representan un 45% del total de del mayor beneficio de los recursos
pasivos. La mayor proporción del pasivo 71% disponibles, pasa a constituir un componente
corresponde a “cuentas por pagar fundamental para asegurar el crecimiento
comerciales”, partida que presenta una sostenible del negocio. Tomando en cuenta
variación interanual a razón de 5x y está lo expuesto, a juicio del calificador,
conformada principalmente por acreedores MONTANA GRÁFICA está capacitada para
comerciales, partes relacionadas, y anticipos gestionar todos los aspectos del
recibidos de clientes. funcionamiento de la empresa, tanto en lo
referido a la gestión financiera, como
Gráfico 2. Estructura Pasivos industrial y comercial, así lo sustenta su
trayectoria en el mercado nacional.
8%
32% 32% 25% 3.2 RENTABILIDAD: Es uno de los aspectos
más sensibles, dado el entorno local tan
variable y acelerado. El emisor refleja una
evolución interanual positiva de resultados
83% 53% netos, tendencia que se mantiene en el
55% 58% corte, comportamiento similar, aunque en
menor medida mantienen los costos de
producción, respecto al total de ingresos,
5%
razón por la cual, se considera que la
4% 1% 17%
9% 8% 5% capacidad de la empresa de obtener
5%
rentabilidad positiva es notable.
Dic2018 Mar2018 Mar2017 Mar2016
Otros Pasivos Corrientes Deuda Financiera Corto Plazo 3.3 SOLVENCIA: La empresa tiene un índice
Otros Pasivos No Corrientes Cuentas por Pagar de solvencia total adecuada, sus bienes
Deuda Financiera Largo Plazo representan en promedio 2,3x su pasivo
exigible durante la serie, escenario que se
Fuente: MONTANA GRÁFICA– Elaboración propia
mantiene al corte, en la misma línea el
patrimonio presenta resultados positivos en
En menor medida, con 10% intervienen los
cifras importantes, sin embargo, se debe
préstamos bancarios contratados con
tomar en cuenta la coyuntura que pudiera
instituciones financieras nacionales por un
generar la moderada concentración de su
monto de 298,4 MMBs. todo lo anterior se
cartera de clientes, de la cual, los cuatro (04)
relaciona con la estrategia del emisor,
principales ostentan más del 88% de las
centrada en reestructurar sus pasivos a fin de
ventas realizadas, saldos que se
hacer frente a la necesidad de materia prima
incrementaron de forma significativa en el
e insumos requeridos para el proceso
último corte, situación que podría impactar
productivo, comportamiento que es razonable
sus niveles de solvencia a largo plazo. Según
dado el escenario inflacionario.
informa la gerencia, el riesgo crediticio de los
clientes es mínimo, dado que los clientes son

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
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empresas muy grandes de amplia trayectoria dependencia con proveedores

y capacidad de pago. internacionales para la obtención de
insumos, condiciones que afectarian los
3.4 LIQUIDEZ: Es quizás el aspecto más resultados de la compañía ante una
robusto del emisor, en promedio el activo coyuntura dado un escenario cambiario más
corriente representa 21% de su activo total, restrictivo. Cabe mencionar que, la posición
comportamiento que se mantiene en su en moneda extranjera del emisor presenta
resultado reciente a Dic2018, actuación una tendencia positiva (reducción del déficit),
sustentada principalmente en: efectivo, y está representada fundamentalmente por
cuentas por cobrar a clientes. Con respecto a cuentas por pagar a proveedores del exterior.
la gestión del efectivo y sus equivalentes, el
emisor prepara mensualmente los flujos de Tabla 6. Posición en Moneda Extranjera
Dic2018 Mar2018
efectivo con la finalidad de planificar TC MUSD MEUR TC USD EUR
oportunamente sus necesidades de caja. Activo
Efectivos y Equivalentes 709,75 329 0,49 103
Anticipos otorgados
3.5 ENDEUDAMIENTO: Vinculado a lo Depositos en garantía 709,75 1.287 0,49 71
Total activo 1.615 174
anterior, los ratios analizados son
Pasivo
adecuados; pero destaca la alta Cuentas por pagar 638,18 2.070 0,49 2.088
Cuentas por pagar 730,01 760 0,61 760
concentración de la deuda financiera a corto Total pasivo 2.070 760 2.088 760
plazo, comportamiento que se corresponde Neto en moneda extranjera (455) (760) (1.914) (760)
con incrementos de los costos operativos y Mar2017 Mar2016
TC USD EUR TC USD EUR
de producción, además de los aumentos Activo
sostenidos de los niveles de precios de Efectivos y Equivalentes 0,0071 1 0,0026 15
Anticipos otorgados 0,0026 2.624
materia prima e insumos, situación que se Depositos en garantía 0,0071 71 0,0026 71
espera sea mitigada mediante la colocación Total activo 72 2.710

de la presente emisión. Pasivo

Cuentas por pagar 0,0071 2.071 0,0026 1.532
Cuentas por pagar 0,0001 4.430
3.6 JURÍDICO: Al analizar la posibilidad de Cuentas por pagar
Cuentas por pagar
0,0001
0,0076
73
688
0,0001
0,0030
73
688
incumplimientos en el pago a los Total pasivo 2.071 761 5.962 761
inversionistas, así como la eventual Neto en moneda extranjera (1.999) (761) (3.252) (761)

aplicación de sentencias judiciales derivadas Fuente: MONTANA GRÁFICA– Elaboración propia

de demandas de posibles perjudicados se
4. GARANTÍAS
identifica que el riesgo jurídico es mínimo.
La presente emisión de Obligaciones
Quirografarias cuenta con el respaldo
3.7 MERCADO: La actividad comercial del
financiero de la Corporación Corimon. El
emisor está condicionada al escenario
soporte financiero se sustenta mediante un
económico y sus consecuencias, como los
aval que otorga Corimon, C.A., donde
elevados niveles de inflación que aceleran la
garantiza responder total y correctamente a
pérdida de poder adquisitivo de los
los acreedores y beneficiario de cada una de
consumidores, impactando directamente en
las obligaciones derivadas durante la
sus ventas y por ende en sus ingresos. A
vigencia de la emisión que se analiza, y en
pesar de que el emisor mantiene su
aquellos casos que pudiera verse afectado el
posicionamiento en el mercado y ha logrado
emisor por eventuales cambios en sus
conservar un nivel de venta razonable, que
operaciones, en el mercado donde se
permite su funcionamiento, de acelerarse la
desempeña, o en el entorno
pérdida de poder adquisitivo, en el mediano
macroeconómico nacional. Considerando la
plazo podrían verse afectados los volúmenes
existencia de este compromiso, se procedió a
de venta.
hacer un análisis de la información financiera
de Corimon, C.A.
3.8 CAMBIARIO: El emisor presenta una
moderada exposición ante variaciones en el
Las actividades de Corimon, C.A., realizadas
régimen cambiario, que se derivan
a través de sus subsidiarias, se agrupan de
principalmente de operaciones comerciales,
acuerdo a los siguientes segmentos:
ya que mantiene una relación de

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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- Pinturas y productos relacionados, con adquisitivo, los riesgos operativos y de

operaciones a nivel nacional e rentabilidad son los aspectos más sensibles
internacional. de la compañía debido a su modelo de
- Empaques y tintas. negocio, no obstante, estos pueden ser
- Corporativo, referente a la prestación de mitigados por una gestión financiera eficiente
servicios profesionales y compra de que garantice la sustentabilidad del negocio.
acciones.
5. PROYECCIONES
Tabla 10. Resumen Indicadores CORIMON Siguiendo la metodología de calificación de
riesgo de Global Ratings, se elaboraron las
Ejercicio Finalizado el: Dic2018 Dic2017 proyecciones del comportamiento de
Liquidez y Solvencia MONTANA GRÁFICA bajo tres escenarios:
Solvencia 2,8 4,0 1) Base: condiciones provistas por el emisor;
Solvencia corriente 0,4 5,5 2) Restricciones Leves: se desmejoran
Liquidez Acida 0,3 0,9 ligeramente ciertas variables; y 3)
Activos circulante / Activo total 0,9% 58,7% Restricciones Graves: recoge el posible
Endeudam iento
efecto de una desmejora significativa de
Pasivo Total / Patrimonio 56,4% 33,9%
Pasivo Total / Activo Total 36,1% 25,3%
algunas condiciones.
Pasivo Circulante / Pasivo Total 6,9% 42,5%
Eficiencia
Para la construcción del primer escenario,
Ventas Netas / Total Activo Promedio 11,0% 23,3%
considerando estabilidad en los volúmenes
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) 30,9% 46,6%
de venta, el margen operativo se ubicaría en
30% para el período comprendido entre 2019
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 36,1% 195,4%
- 2022, con unas coberturas estimadas de
Rentabilidad
gastos financieros en 18,31x, y del servicio
Margenes de EBITDA 30,9% 46,6%
de la deuda de 3,56x al vencimiento de la
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) 4,0% 45,5%
emisión.
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) 6,2% 60,9%
Cobertura de Deuda
Cobertura Intereses 38,77 44,20
Bajo un escenario de restricciones leves, que
EBITDA/Servicio Deuda 7,38 6,50 incluye un menor crecimiento promedio de
Flujo de Caja / Servicio Deuda 0,34 1,33 las ventas, así como un costo implícito de los
Fuente: MONTANA GRÁFICA– Elaboración propia fondos superior, se obtuvo una cobertura
proyectada a vencimiento para gastos y
Analizando en primer lugar los niveles de servicio de la deuda de 12,19x y 2,37x,
eficiencia y rentabilidad; los márgenes respectivamente.
operativos y netos de la empresa, reflejan al
ultimo cierre Dic2018, ganancias operativas Por último, considerando condiciones más
en cifras importantes, sustentada en el exigentes, tales como un crecimiento inferior
incremento sustancial de los ingresos, en las ventas anuales, se reducen los
situación que es consona con la tendencia indicadores de cobertura tanto de gasto
creciente esbozada durante el periodo como de deuda totalizando a cierre de
analizado. Respecto a los niveles de Mar2022: 6,10x y 1,19x respectivamente.
solvencia, presenta un índice acido a razón
de 0,6x que le permite responder
cómodamente a sus obligaciones de corto
plazo, puesto que el endeudamiento esta
representado en 25% por pasivo corriente e
integrado en su mayoría por pagos a
proveedores para la adquisición de la materia
prima necesaria para garantizar la
operatividad de la empresa. En el contexto
económico actual caracterizado por altos
niveles de inflación, constante incremento de
los precios, además de pérdida del poder

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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 Telf. Master: (58) (212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

Tabla 10. Indicadores Proyectados 6.2 VARIACIÓN NEGATIVA

Mar2022 Mar2021 Mar2020 Mar2019 • Contracción insostenible de los niveles
Escenario Base de producción.
Cobertura de Intereses 18,31 17,09 15,87 14,65 • Presiones considerables sobre la
Cobertura Servicio de Deuda 3,56 3,29 3,01 2,73 liquidez.
• Apalancamiento superior al resultado
Restricciones Leves
operativo acumulado de los periodos
Cobertura de Intereses 12,19 11,38 10,57 9,76 recientes de forma sostenida.
Cobertura Servicio de Deuda 2,37 2,19 2,00 1,82 • Política de inversiones superiores a las
Restricciones Graves anticipadas.
Cobertura de Intereses 6,10 5,69 5,28 4,88
Cobertura Servicio de Deuda 1,19 1,09 1,00 0,91 ADVERTENCIA
Fuente: MONTANA GRÁFICA– Elaboración propia Este informe de calificación no implica
recomendación para comprar, vender o
6. SUSCEPTIBILIDAD DE mantener un título valor, ni implica una
CALIFICACIONES garantía de pago del título, sino una
Factores futuros que pueden llevar, de forma evaluación sobre la probabilidad de que el
individual o en conjunto, a una variación de la capital del mismo y sus rendimientos sean
calificación: cancelados oportunamente.

6.1 VARIACIÓN POSITIVA

• Restructuración de la deuda de corto a
largo plazo en mayor proporción.
• Estabilidad de los márgenes de
rentabilidad.
• Generación de flujo de caja operativo
durante el periodo.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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 Telf. Master: (58) (212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

MONTANA GRÁFICA, C.A

INDICADORES FINANCIEROS
Bolívares

Dic2018 Mar2018 Mar2017 Mar2016

LIQUIDEZ Y SOLVENCIA
Solvencia 2,14 2,64 2,24 2,24
Solvencia corriente 0,88 1,28 1,57 1,31
Liquidez Acida 0,53 0,73 0,77 0,90
Capital de Trabajo (357.963.236) 213.231.469 49.868.885 26.876.468
Activos circulante / Activo total 18,47% 8,07% 29,10% 27,23%
Días a mano Ctas. por Cobrar 45 82 60 99
Días a mano Ctas. por Pagar 158 131 128 151
Días a mano Inventarios 79 148 133 116
Ciclo operativo 124 231 193 215
Ciclo efectivo (34) 100 65 63
ENDEUDAMIENTO
Pasivo Total / Patrimonio 87,99% 60,82% 80,85% 80,33%
Pasivo Total / Activo Total 46,81% 37,82% 44,71% 44,55%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 44,66% 16,68% 41,48% 46,52%
Pasivo con Costo Financiero/ Pasivo Total 5,57% 0,75% 6,03% 6,13%
Índice de Endeudamiento 4,90% 0,45% 4,87% 4,92%
Índice de Endeudamiento Neto -3,92% -1,89% 2,59% 1,53%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa 5,52% 1,51% 3,29% 5,11%
EFICIENCIA
Crecimiento de las Vtas (%) 285,88% 440,04% 69,11% -
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) 47,73% 24,02% 80,29% 50,16%
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) 39,56% 21,88% 57,50% 36,45%
Costos / Ventas 70,78% 73,48% 73,95% 73,71%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 32,78% 30,05% 30,05% 31,20%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) 29,22% 26,52% 26,05% 26,29%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 41,03% 8,30% 4,88% 11,35%
RENTABILIDAD
EBITDA 1.786.432.780 366.938.433 68.496.596 41.312.657
Margenes de EBITDA 33,68% 26,70% 26,91% 27,45%
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) 14,78% 0,94% 2,63% 4,14%
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) 27,79% 1,52% 4,76% 7,46%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) 13,32% 5,84% 15,47% 20,01%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) 23,28% 9,43% 27,95% 36,09%
Costo Implicito de la Deuda 28,69% 19,24% 20,66% 21,87%
COBERTURA DE DEUDA
Gastos financieros 85.625.669 5.502.306 2.179.278 2.023.261
Deuda Financiera Total 298.430.026 28.604.235 10.550.036 9.250.306
Corto Plazo 298.410.199 27.117.058 10.044.649 8.761.738
Largo Plazo 19.827 1.487.176 505.387 488.568
Deuda Neta (Deuda - Caja) (392.621.033) (147.248.297) 4.595.953 1.469.549
Variación de la deuda neta 9,43 1,71 0,14 -
Cobertura Intereses 20,86 66,69 31,43 20,42
EBITDA/Servicio Deuda 4,65 10,76 5,38 3,66
EBITDA/Servicio Deuda CP 4,65 11,25 5,60 3,83
EBITDA/Servicio Deuda LP 20,86 52,50 25,51 16,45
EBITDA/Servicio Deuda Neta (5,82) (2,59) 10,11 11,83
FCO / Servicio Deuda (1,26) 4,35 (0,89) 0,52
Flujo de Caja / Servicio Deuda 1,80 5,16 0,47 0,69

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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