Finanzas empresariales II Universidad de la Sierra Sur

Estructura de capital y estructura

financiera
Antes de iniciar el estudio de la estructura de capital, debemos diferenciarla de la estructura
financiera de una empresa.

Según Gitman (1998), la estructura de capital es la combinación de deuda a largo plazo y capital
propio que mantiene la empresa en su balance general. La estructura financiera por otro lado es la
proporción de deuda total (corto y largo plazo) y capital que se mantiene en el balance. De lo
anterior podemos deducir que la estructura de capital es parte de la estructura financiera. La
diferencia entre las dos, es la deuda de corto plazo.

El estudio de la estructura de capital es importante porque en teoría, esta estructura debe tener
alguna incidencia en el costo de capital promedio ponderado de la empresa. Es por ello que
abordamos el tema en esta unidad.

Estructura óptima de capital de la empresa

Una de las cuestiones más debatidas en la literatura financiera, es si una estructura óptima existe o
no. Existe el denominado enfoque clásico de la estructura de capital, cuyos autores defienden la
existencia de una estructura óptima. La estructura óptima de capital de la empresa es resultado de
equilibrar las ventajas y los costos del financiamiento mediante la deuda, a fin de minimizar el
costo de capital promedio ponderado de la misma.

El enfoque moderno de la estructura de capital, defendido por Franco Modigliani y Merton Miller
(1958), sostiene que la estructura de capital y el costo promedio ponderado de capital son
independientes, es decir, uno no influye en el otro.

Aún cuando entonces, no existe un acuerdo general en la teoría financiera, sobre este tema un
enfoque generalizado para tener un indicio acerca de una estructura de capital, lo tenemos con el
enfoque UAII-UPA para la estructura de capital.

Enfoque UAII – UPA para la estructura de

capital
Puede utilizarse para determinar cuándo resulta conveniente utilizar el financiamiento por deuda y
cuando con acciones. Este enfoque presta atención a la selección de la estructura de capital que
maximice las utilidades por acción (UPA), por encima del intervalo esperado de utilidades antes de
intereses e impuestos (UAII).

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Aquí la atención esta centrada en los efectos que producen, diferentes estructuras de capital sobre
el rendimiento de los dueños. Por ejemplo: La empresa ARM tiene la siguiente estructura de
capital.

Pasivo a largo plazo 0

Acciones comunes (25,000 acciones a $20 c/u) 500000

Capital total 500000

Observe que la estructura de capital de la empresa se compone únicamente de capital, no cuenta

con pasivos ni acciones preferentes. Si suponemos por razones didácticas que la empresa no
cuenta con deuda de corto plazo, su razón de deuda (pasivo total / activo total) sería de 0% (0 /
500,000). Sabiendo que la tasa fiscal es de 40% procederemos a calcular la Utilidad por acción con
dos diferentes escenarios de Utilidad antes de intereses e impuestos

UAII
(supuestas) 100,000 200,000
Interés
(tasa * 0
deuda) 0 0
Utilidad
antes de
impuestos
Impuestos

Utilidad
neta

UPA

La UPA se calculó = Utilidad neta / Nro de acciones en circulación

Las coordenadas UAII – UPA que resultan de los cálculos anteriores pueden ser representadas
gráficamente sobre dos ejes UAII – UPA, como se muestra a continuación:

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En el eje “Y” se grafica la UPA y en el eje “X” se gráfica el nivel de UAII

Ahora la compañía planea incluir deuda en su estructura de capital. Con el propósito de mantener
su capital total de $500,000, se analizarán dos escenarios de deuda: 30% y 60% de deuda, cada
uno tiene diferente tasa de interés. La nueva estructura de capital considerando deuda y capital
sería:

Razón de Tasa de
deuda interés Acciones
(estructura Activos sobre Interés comunes en
de capital totales Deuda Capital deuda anual circulación

0% (plan en
uso) 500,000 0%
30% 500,000 10.00%
60% 500,000 16.50%

Ahora se calcularan las UPAS con los dos niveles de financiamiento, los cálculos quedarían como
sigue, considerado la misma tasa fiscal:

30% de adeudo 60% de adeudo

UAII
(supuestas) 100,000 200,000 100,000 200,000
Interés
Utilidad antes de
impuestos
Impuestos
Utilidad
despues de
impuestos

UPA
Nota: la cantidad de acciones varía porque en la primera situación solamente se considero capital

Graficando los puntos que calculamos, podremos sacar algunas conclusiones importantes:

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La estructura de capital de deuda cero es superior en relación a las estructuras de capital cuyos
niveles de UAII están entre 0 y 50,000. (Revise la gráfica, entre 0 y 50,000, la línea de cero deuda
que se graficó primero, esta por encima de las dos líneas.)

Entre $ 50,000 y $ 95,000 de UAII, se escogería una razón de deuda de 30%. Para cualquier nivel de
UAII de más de $95,000 la estructura de capital relacionada con una razón de deuda de 60%
proporciona las UPAs más altas.

Una formula algebraica para calcular los puntos de indiferencia entre las diferentes alternativas de
estructura de capital.

Esta técnica implica expresar cada estructura de capital como una ecuación planteada en términos
de utilidades por acción, al igualar las dos ecuaciones de estructura de capital y determinar el nivel
de UAII que hace que las ecuaciones sean equivalentes:

Ejercicio 1: Data Chek esta seleccionando dos estructuras de capital. La información clave se
presenta a continuación. Suponga una tasa tributaria de 40%

Fuente de capital Estructura A Estructura B

Deuda a largo plazo 100,000 a una tasa de 16% 200,000 a una tasa de 17%

Acciones comunes 4,000 acciones 2,000 acciones

Calcule dos coordenadas UAII UPA para cada una de las estructuras, selecciones dos valores de
UAII y halle sus UPAs asociadas.

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Trace las dos estructuras de capital

Indique sobre qué intervalo sería preferible cada estructura

Si su empresa sabe que sus UAII ascenderán a $75,000, ¿qué estructura preferiría? ¿por qué?

Ejercicio 2:

La empresa fulanita de tal, desea analizar 5 posibles estructuras de capital, 0%,15%,30%,45% y

60%, como razones de deuda. Se supone que los activos totales de la empresa que ascienden a $
1,000,000 son constantes y no tiene deudas de corto plazo. Las acciones comunes de la empresa
han sido valuadas en $25 cada una y la categoría fiscal de la empresa es de 28%. Se cuenta con la
siguiente información adicional para analizar las cinco estructuras de capital en consideración:

Deuda Tasa de interés sobre deuda

0% 0%

15% 8%

30% 10%

45% 13%

60% 17%

Calcule el monto de la deuda, del capital social y el número de acciones comunes en circulación
para cada una de las estructuras de capital en consideración.

Calcule el interés anual sobre la deuda de cada estructura de capital en consideración.

Calcule las UPA relacionadas con $150,000 y $250,000 de UAII para cada estructura de capital

Mediante los datos obtenidos de UAII UPA obtenidos en c), elabore una gráfica de las cinco
estructuras de capital sobre el mismo sistema de coordenadas UAII UPA.

Evalúe los grados de apalancamiento correspondientes a los cinco planes; comente la amplitud o
intervalo de las UAII a fin de decidir cuál estructura de capital es preferible.

Factores que deben considerarse al momento de establecer una estructura de capital:

Estabilidad de los ingresos

Las empresas que tienen ingresos estables y predecibles pueden tomar con toda seguridad
estructuras de capital altamente apalancadas que aquellas empresas con patrones volátiles de
ingresos por ventas. Las empresas con ingresos crecientes (ventas crecientes) tienden a estar en la
mejor posición para beneficiarse de un mayor endeudamiento porque pueden absorber los
beneficios positivos del apalancamiento, lo cual tiende a magnificar el efecto de estos aumentos.

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Limitaciones contractuales

Una empresa puede estar limitada contractualmente con respecto al tipo o forma de fondos que
obtendrá después. Por ejemplo, un contrato que describe condiciones de una emisión anterior de
bonos podría prohibir a la empresa vender deuda adicional salvo cuando los reclamos de
poseedores de dicha deuda se hagan subordinados a la deuda existente. Además, podría haber
restricciones contractuales en la venta de acciones adicionales y también la posibilidad de
distribuir dividendos en acciones.

Preferencias administrativas

En ocasiones, una empresa impondrá una restricción interna al uso de deuda para limitar la
exposición al riesgo a un nivel considerado aceptable para su administración. En otras palabras,
debido a la aversión al riesgo, la administración de la empresa restringe la estructura de capital a
cierto nivel, que puede o no ser el óptimo real.

Control

Es posible que una administración preocupada por el control prefiera emitir deuda en lugar de
acciones comunes (con derecho a voto) para obtener fondos. Desde luego, si las condiciones del
mercado son favorables, una empresa que deseara vender capital podrían emitir acciones sin
derecho a voto o bien hacer una oferta de tanto (preferencia)

Evaluación del riesgo externo

La posibilidad de la empresa de obtener fondos rápidamente y tasas de interés favorables

dependerán de las evaluaciones del riesgo externo de prestamistas y calificadores. Por tanto, el
administrador financiero debe considerar el efecto potencial de decisiones de estructura de capital
en estados financieros publicados a partir de los cuales los prestamistas y calificadores tienden a
evaluar el riesgo de la empresa.

Oportunidad

En ciertos momentos, cuando el nivel general de las tasas de interés es bajo, el uso de
financiamiento con deuda podría ser más atractivo; cuando las tasas de interés son altas, la venta
de acciones puede resultar más atractiva.