Introducción

Las empresas para financiar sus operaciones pueden recurrir a fuentes de

financiamiento internas o externas, es decir, pueden financiarse con capital o con
deuda. La decisión respecto de la estructura de capital o mezcla de capital y deuda a
largo plazo con la que se van a financiar los activos de la empresa es un factor
determinante en su crecimiento en el corto y largo plazos.

Las decisiones de financiamiento influyen en las utilidades que la empresa obtendrá,

ya que al financiarse con deuda debe pagar un interés que repercute directamente
en el monto de éstas y si decide financiarse con capital, la utilidad por acción se verá
reducida al tener que repartir la utilidad obtenida entre un mayor número de
acciones.

Los costos de operación fijos y variables, así como los costos fijos por
financiamiento, son determinantes del grado de apalancamiento operativo y
financiero de una empresa e influyen directamente en la utilidad por acción ofrecida a
los accionistas, motivo por el que su estudio y análisis son importantes dentro de las
empresas.

El apalancamiento

Se define como la capacidad que tiene la empresa para generar utilidades por
optimizar el aprovechamiento de sus activos fijos y financiamiento recibido para
generar utilidades.

Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas compras de

activos sin la necesidad de contar con el dinero de la operación en el momento
presente.
Se denomina apalancamiento en el mundo financiero de las unidades empresariales,
a la estrategia que se utiliza para incrementar las utilidades de tal forma que se
superen las utilidades que se obtienen con el capital propio.

Como en la física, apalancamiento significa apoyarse en algo para lograr que un

pequeño esfuerzo en una dirección se traduzca en un incremento más que
proporcional en los resultados. Es importante conocer, y saber manejar, esta suerte
de malabares financieros, porque hacen parte de las herramientas que pueden
utilizarse con éxito en la planeación financiera.

Las diversas formas de apalancamiento son todas herramientas que pueden

coadyuvar a la mejor eficiencia de la empresa. Todas producen resultados más que
proporcionales al cambio en la variable que se modifica, pero todas aumentan el
riesgo de insolvencia, por cuanto elevan el punto de equilibrio. Su uso, por
consiguiente, tiene que ser muy bien analizado, incluso a la luz de factores no
financieros.

“El apalancamiento es la sensibilidad de los rendimientos de una empresa ante el

uso de costos fijos”.

Para comprender mejor lo expuesto, es importante distinguir entre lo que es costo fijo
y variable. Los costos fijos permanecen constantes, independientemente de los
cambios en los volúmenes de ventas o producción. Por ejemplo, si el local comercial
donde se encuentran las instalaciones de la empresa es rentado, se pagará la misma
renta sin importar el volumen de ventas o producción. En caso de que el local fuera
propio, la parte del costo que mediante su depreciación deba llevarse a gastos será
la misma independientemente del volumen de las ventas o de la producción,
considerando que su depreciación sea por el método de línea recta.

Un costo variable es aquel que se modifica de manera proporcional y directa

respecto del volumen de ventas o producción. Por ejemplo, desde el punto de vista
de la producción, la materia prima directa; respecto de las ventas, el costo de la
mercancía vendida y las comisiones de venta.

La base para conocer el grado de apalancamiento de una empresa es hacer un

análisis de su estado de resultados.

Existen tres tipos de apalancamiento desde el punto de vista estructural (operativo,

financiero y combinado o total), que se pueden distinguir en dicho estado.

El procedimiento de elaboración es el siguiente:

Para la elaboración del cálculo del apalancamiento financiero, operativo y total, es
necesario contar con dos Estados de Resultados de dos años consecutivos de inicio
y fin de periodo.

Se tomarán los saldos de las ventas netas, es decir el resultado de las ventas totales,
menos las devoluciones y rebajas sobre ventas, la utilidad de operación antes de
calcular el costo integral de financiamiento (retorno, utilidad o pérdida en cambios y
la diferencia entre los intereses ganados y los intereses pagados) y la utilidad neta es
decir habiendo descontado o sumado el costo integral de financiamiento, antes de la
participación de utilidades e impuestos.
Se obtienen los cambios porcentuales de las ventas, utilidad de operación y utilidad
neta.

También podemos decir que es la relación entre capital propio y crédito invertido en
una operación financiera. Al reducir el capital inicial que es necesario aportar, se
produce un aumento de la rentabilidad obtenida. El incremento del apalancamiento
también aumenta los riesgos de la operación, dado que provoca menor flexibilidad o
mayor exposición a la insolvencia o incapacidad de atender a los pagos.

Cuando se obtienen estos porcentajes se les aplican las fórmulas del:

Apalancamiento total = Apalancamiento operativo X Apalancamiento financiero

La Comercial, S.A.
Estado de resultados
Del 1 al 31 de octubre de 2018
Ventas Q. 500,000
(-) Costos Q. 200,000
(=) Utilidad bruta Q. 300,000 Apalancamiento
(-) Gastos generales Q. 100,000 operativo
(=) Utilil. antes del inte e Q. 200,000
impuestos (UAII)
Utilidad antes del interés e
impuestos (UAII)) Q. 200,000 Apalancamiento
(-) Intereses a cargo Q. 50,000 combinado o total
(=) Utilil antes del impue (UAI) Q. 150,000
(-) Provisión ISR (28%) Q. 42,000 Apalancamiento
(=) Utilidad neta Q 108,000 financiero
(-) Dividendos acciones preferen Q. 30,000
(=) Utilidad para acciones comunes Q. 78,000
Utilidad por Acción (UPA) (1000 acciones)
Q. 78
Figura 1

CLASES DE APALANCAMIENTO
Técnicamente se conocen dos clases de apalancamiento; el Apalancamiento
Operativo y el Apalancamiento Financiero. La combinación de estos dos
apalancamientos se le denomina apalancamiento total.

APALANCAMIENTO OPERATIVO

Se refiere al uso de costos fijos de operación para maximizar las Utilidades antes de
Impuestos e Intereses (UAII) y se determina por la relación entre los ingresos por
ventas y dicha utilidad (Figura 1).

Nos referimos al uso de los costos fijos para maximizar las utilidades, ya que, en
diferentes niveles de actividad de una empresa, la optimación de las utilidades se
genera gracias a los costos fijos, pues a pesar de los incrementos que se pudieran
presentar en el volumen de ventas, ellos permanecen constantes, lo que genera un
incremento en la utilidad superior al de las ventas.

El apalancamiento operativo es básicamente convertir costos variables en costos

fijos logrando que a mayores rangos de producción menor sea el costo por unidad
producida.

El apalancamiento operacional aparece en el proceso de modernización de las

empresas. Estas sustituyen mano de obra por equipos cada día más complejos. En
este camino, el operario que antaño manejaba una fresadora se convierte hoy en un
técnico, o hasta en un ingeniero, que programa y opera una máquina con control
numérico computarizado, que realiza múltiples operaciones con gran precisión y
rapidez. Los costos variables bajan, pues decrece el número de obreros
tradicionales, se disminuye el desperdicio, se gana tiempo, se mejora la calidad y se
reduce el trabajo. Los costos fijos se incrementan, porque la máquina necesita
soporte de ingenieros, de sistemas, de mantenimiento, etc. También aparece el cargo
por depreciación, y los intereses inherentes a la deuda en que se incurrió para
comprarla, o, en su defecto, los costos de oportunidad de dicha maquinaria.
Se dice que una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo cuando
un alto porcentaje de los costos totales es fijo. En lo que corresponde a la empresa,
un alto grado de apalancamiento operativo significa que un cambio en ventas
relativamente pequeño dará como resultado un gran cambio en ingreso de
operación.

Es importante manifestar que el apalancamiento operacional juega un papel muy

representativo en el desarrollo económico de una empresa comercial, por ello, el
administrador debe permanentemente actuar en función de disminuir los costos fijos,
lo cual redunda en beneficios económicos que al final del ejercicio, se ven reflejados
en el estado de resultados.

Si se decide comprar máquinas computarizadas que cumplen varias funciones a la

vez y a mayor velocidad, estaría reduciendo considerablemente la mano de obra por
consiguiente reduciría el costo variable, pero aumentaría el costo fijo por la compra
de las máquinas computarizadas que deberá ajustarse al proceso de depreciación
por desgaste. Obteniendo que podrá aumentar su producción sin temor a un
aumento en sus costos variables y permitiendo que, por simple lógica, a mayor
producción se reduzca el costo fijo por unidad.

¿Cuál es la fórmula que nos permite conocer el apalancamiento operativo?

La fórmula que nos permite conocer en qué grado se está utilizando el

apalancamiento operativo en la unidad de negocios es la siguiente:

Primero recordemos algunas convenciones:

 GAO = Grado de apalancamiento operativo.
 UAII = Utilidad antes de impuestos e intereses.
 Vtas = Ventas.
 MC = Margen de contribución
 Δ% = Cambio porcentual o porcentaje de cambio
Ahora sí, existen dos fórmulas para hallar el grado de apalancamiento operativo:

MC Δ% UAII
1) GAO = ------ 2) GAO = -----------
UAII Δ% Vta

Suponga que tiene la siguiente información para el año 2011 de su industria:

La capacidad de producción es de 27,000 unid, el Volumen de producción y ventas

es de 18.000 unid, el precio de venta por unidad es de $1,600.00, el costo variable
unitario es de $1,000.00, los costos y gastos fijos de operación son de $4,500.000. El
pronóstico para el año 2012 se considera en un aumento en producción y ventas del
12%. Su misión es conocer el grado de impacto en su utilidad bruta operacional GAO
y compruébalo.

El planteamiento se ve así:
Capacidad de producción 27,000 unidades
Volumen de producción y ventas 18,000 unidades
Precio de venta unidad $1,600
Costo variable unitario $1,000
Costo y gastos fijo de operación $4,500.000

El estado de resultados sería el siguiente:

Ventas (18.000 X $1.600) $ 28.800.000

- Costo variable (18.000 X $1.000) $ 18.000.000
= Margen de contribución $ 10.800.000
- Costos y gastos fijos de operación $ 4.500.000
= Utilidad operacional UAII $ 6.300.000
Si utilizamos la fórmula 1

MC 10.800.000
1) GAO = ------ GAO = ---------------- = 1.7143
UAII 6.300.000

Interpretación: por cada punto de incremento en el margen de contribución, a partir

de 18.000 unidades de producción y hasta 27.000, la utilidad operacional antes de
intereses e impuestos se incrementará en 1.7143 puntos.

Ahora desde el estado de resultados pronosticado, haga la misma operación, pero

disminuyendo en el mismo porcentaje establecido.

Sus estados de resultados se verán así:

ESTADO DE PRONOSTICO
DISMINUCIÓN 12% AUMENTO 12%
RESULTADOS INICIAL
Ventas 25.344.000 28.800.000 32.256.000
- Costo variable 15.840.000 18.000.000 20.160.000
= Margen de contribución 9.504.000 10.800.000 12.096.000
- Costos y gastos fijos de
operación 4.500.000 4.500.000 4.500.000
= Utilidad operacional
UAII 5.004.000 6.300.000 7.596.000

Utilizar la fórmula 2 para el aumento.

Δ% UAII (UAII aumento / UAII pronóstico) - 1

¿GAO = ------------ = -------------------------------------------------------- =?
Δ% Vta (Vtas aumento / Vtas pronóstico) - 1
 (7.596.000 / 6.300.000) - 1
GAO = ---------------------------------------- = 1.7143
(32.256.000 / 28.800.000) - 1

Como se puede apreciar el GAO es igual a 1.7143.

Interpretación: por cada punto de incremento en ventas, a partir de 18.000 unidades

de producción y hasta 27.000 unidades, la utilidad operacional antes de intereses e
impuestos se incrementará en 1.7143 puntos.

Ahora utilizar la fórmula 2 para la disminución.

Δ% UAII 1 - (UAII disminución / UAII pronóstico)

¿GAO = ------------- -------------------------------------------------------- =?
Δ% Vta 1 - (Vtas disminución / Vtas pronóstico)

1 - (5.004.000 / 6.300.000)
GAO = ----------------------------------------- = 1.7143
1 - (25.344.000 / 28.800.000)

Como se puede apreciar el GAO es igual a 1.7143.

Interpretación: por cada punto de disminución en ventas, a partir de 18.000 unidades,

la utilidad operacional antes de intereses e impuestos se disminuirá en 1.7143
puntos.

APALANCAMIENTO FINANCIERO

Es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales

propios. La variación resulta más que proporcional que la que se produce en la
rentabilidad de las inversiones. La condición necesaria para que se produzca el
apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor que
el tipo de interés de las deudas.

Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas compras de

activos sin la necesidad de contar con el dinero de la operación en el momento
presente

Es un indicador del nivel de endeudamiento de una organización en relación con su

activo o patrimonio. Consiste en utilización de la deuda para aumentar la
rentabilidad esperada del capital propio. Se mide como la relación entre deuda a
largo plazo más capital propio.

Se considera como una herramienta, técnica o habilidad del administrador, para

utilizar el Costo por el interés Financieros para maximizar Utilidades netas por efecto
de los cambios en las Utilidades de operación de una empresa.

Es decir: los intereses por préstamos actúan como una PALANCA, contra la cual las
utilidades de operación trabajan para generar cambios significativos en las
utilidades netas de una empresa.

El apalancamiento financiero es básicamente el uso de la deuda con terceros. En

este caso la unidad empresarial en vez de utilizar los recursos propios accede a
capitales externos para aumentar la producción con el fin de alcanzar una mayor
rentabilidad.

Sigamos con el mismo ejemplo para entenderlo mejor si se decide comprar las
máquinas computarizadas haciendo uso de la deuda se tendrán que pagar intereses
por la deuda contraída, recordemos que los gastos financieros (intereses) en que se
incurra son gastos fijos que afectarán el costo por unidad producida.
En el caso de las sociedades anónimas, sociedades anónimas simplificadas y en las
comanditas por acciones utilizan el apalancamiento financiero para lograr maximizar
el rendimiento en las utilidades por acción cuando existe un incremento en las
utilidades operacionales (utilidades antes de impuestos e intereses), gracias a la
inversión de la deuda en activos de producción.

CLASIFICACIÓN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO

a. Positiva
b. Negativa
c. Neutra

a) Apalancamiento Financiero Positivo: Cuando la obtención de fondos

proveniente de préstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento
que se alcanza sobre los activos de la empresa es mayor a la tasa de interés que
se paga por los fondos obtenidos en los préstamos.

b) Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la obtención de fondos

provenientes de préstamos es improductiva, es decir, cuando la tasa de
rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa es menor a la tasa
de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos.

c) Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtención de fondos

provenientes de préstamos llega al punto de indiferencia, es decir, cuando la tasa
de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa es igual a la tasa
de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos.

¿Cuál es la fórmula que nos permite conocer el apalancamiento financiero?

La fórmula que nos permite conocer en qué grado se está utilizando el
apalancamiento financiero en la unidad de negocios es la siguiente:

Primero agreguemos otras convenciones:

GAF = Grado de apalancamiento financiero.
UAI = Utilidad antes de impuestos.
UPA = Utilidad por acción.

Ahora sí, también existen dos fórmulas para hallar el grado de apalancamiento
financiero:

UAII Δ% UPA
1) GAF = ------- 2) GAF = -------------
UAI Δ% UAII

Se va a continuar con el mismo ejemplo:

Suponga que la empresa tiene un nivel de endeudamiento del 50% sobre la inversión
que esta asciende a $12,000.000, tendría un monto de deuda de $6,000.000. El
costo de la deuda se calcula en 20% anual y se estima una tasa de impuestos del
33% y se debe tener en cuenta la reserva legal, el patrimonio de la empresa es de
$12,500.000 y está representado en 800 acciones. Con los datos anteriores
complemente la estructura del estado de resultados y mida el GAF y compruébalo.

Se plantea:
Inversión inicial $12,000.000
Nivel de endeudamiento 50%
Monto de la deuda $6,000.000
Costo de la deuda 20%
Tasa de impuestos 33%
Reserva legal 10%
Patrimonio $12,500.000
Número de acciones 800
 DISMINUCI 12 PRONOSTI AUMEN 12
ESTADO DE RESULTADOS ÓN % CO INICIAL TO %
Ventas 25.344.000 28.800.000 32.256.000
- Costo variable 15.840.000 18.000.000 20.160.000
= Margen de contribución 9.504.000 10.800.000 12.096.000
- Costos y gastos fijos de operación 4.500.000 4.500.000 4.500.000
= Utilidad operacional UAII 5.004.000 6.300.000 7.596.000
Intereses financieros 1.200.000 1.200.000 1.200.000
Utilidad operacional antes de
impuestos UAI 3.804.000 5.100.000 6.396.000
Provisión para impuestos 1.255.320 1.683.000 2.110.680
Utilidad neta 2.548.680 3.417.000 4.285.320
Reserva legal 254.868 341.700 428.532
Utilidad después de reserva legal 2.293.812 3.075.300 3.856.788
Utilidad por acción UPA 2.867 3.844 4.821

Por la fórmula 1 se resuelve así:

UAII 6.300.000
1) GAF = ------- = ---------------- = 1,2353
UAI 5.100.000

Interpretación: por cada punto de incremento en la utilidad operativa antes de

intereses e impuestos a partir de 18.000 unidades de producción y hasta 27.000
unidades, la utilidad antes de impuestos se incrementará 1,2353 en puntos.

Ahora por la fórmula 2 para aumento se comprueba así:

Δ% UPA (UPA aumento / UPA pronóstico) -1

GAF = -------------- = -------------------------------------------------
Δ% UAII (UAII aumento / UAII pronóstico) - 1
 (4.821 / 3.844) -1
GAF = ------------------------------------- = 1,2353
(7.596.000 / 6.300.000) - 1

Interpretación: por cada punto de incremento en la utilidad operativa antes de

intereses e impuestos a partir de 18.000 unidades de producción y hasta 27.000, la
utilidad por acción se incrementará en 1,2353 puntos.

La fórmula 2 par disminución se comprueba así:

Δ% UPA (UPA disminución / UPA pronóstico) -1

GAF = -------------- = -----------------------------------------------------
Δ% UAII (UAII disminución / UAII pronóstico) - 1

(2.867 / 3.844) -1
GAF = -------------------------------------- = 1,2353
(5.004.000 / 6.300.000) - 1
Interpretación: por cada punto de disminución en la utilidad operativa antes de
intereses e impuestos a partir de 18.000 unidades de producción, la utilidad por
acción se disminuirá en 1,2353 puntos.

RIESGO FINANCIERO Y RIESGO DE INSOLVENCIA

Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no poder

cubrir los costos financieros, ya que a medida que aumentan los cargos fijos,
también aumenta el nivel de utilidad antes de impuestos e intereses para cubrir los
costos financieros.

El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya que los

pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto de
utilidades para continuar con la actividad productiva y si la empresa no puede cubrir
estos pagos, puede verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas
reclamaciones estén pendientes de pago

El administrador financiero tendrá que decir cuál es el nivel aceptable de riesgo

financiero, tomando en cuenta que el incremento de los intereses financieros está
justificado cuando aumenten las utilidades de operación y utilidades por acción,
como resultado de un aumento en las ventas netas.

Se corre el riesgo de la insolvencia, es decir, no tener suficiente efectivo con el cual

cubrir las obligaciones que son fijas, cuando se eleva el punto de equilibrio. Los
intereses hay que pagarlos. Puede que el capital de lo debido se logre refinanciar,
pero los intereses son exigibles, y los bancos se vuelven más duros cuando
perciben dificultades, haciéndose más exigentes en el servicio de la deuda. Sin
embargo, usar más deuda que capital propio, dándose una rentabilidad mayor que
el costo de los créditos, hace que la rentabilidad de lo invertido realmente por los
propietarios vaya aumentando con la mayor proporción de deuda, hasta el límite
hipotético de la rentabilidad infinita, cuando una inversión que renta más del costo
de fondos se acomete exclusivamente con deuda. Obviamente, las utilidades
disminuyen, puesto que hay que cubrir los intereses. No obstante, esta disminución
se traduce en aumento de rentabilidad a los socios, siempre y cuando haya una
marginalidad positiva en el uso de fondos ajenos

APALANCAMIENTO TOTAL

Concepto:
Cuando el apalancamiento financiero se combina con el apalancamiento operativo,
el resultado se conoce como apalancamiento total o combinado. El efecto de
combinar el apalancamiento financiero y el operativo es una amplificación en dos
pasos de cualquier cambio en las ventas que logra un cambio relativo en las
utilidades por acción más grande. Una medida cuantitativa de esta sensibilidad total
de las utilidades por acción de una empresa a un cambio en las ventas en ella se
conoce como el grado de apalancamiento total.

Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por
acción de la empresa, por el producto del apalancamiento de operación y financiero.

Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, su punto de

equilibro es relativamente alto, y los cambio en el nivel de las ventas tienen un
impacto amplificado o “Apalancado” sobre las utilidades. En tanto que el
apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las
utilidades; cuanto más sea el factor de apalancamiento, más alto será el volumen de
las ventas del punto de equilibrio y más grande será el impacto sobre las utilidades
provenientes de un cambio dado en el volumen de las ventas.

RIESGO TOTAL
Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de cubrir el
producto del riesgo de operación y riesgo financiero.

Luego entonces, el efecto combinado de los apalancamientos de operación y

financiero, se denomina apalancamiento total, el cual está relacionado con el riesgo
total de la empresa.

En conclusión, entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de la

empresa mayor será el nivel de riesgo que esta maneje.

RAZONES DE APALANCAMIENTO

Las razones de apalancamiento, que miden las contribuciones de los propietarios

comparadas con la financiación proporcionada por los acreedores de la empresa,
tienen algunas consecuencias.
Primero, examinan el capital contable, o fondos aportados por los propietarios, para
buscar un margen de seguridad. Si los propietarios han aportado sólo una pequeña
proporción de la financiación total. Los riesgos de la empresa son asumidos
principalmente por los acreedores.

Segundo, reuniendo fondos por medio de la deuda, los propietarios obtienen los
beneficios de mantener el control de la empresa con una inversión limitada.

Tercero, si la empresa gana más con los fondos tomados a préstamo que lo que
paga de interés por ellos, la utilidad de los empresarios es mayor.

En el primer caso, cuando el activo gana más que el costo de las deudas, el
apalancamiento es favorable; en el segundo es desfavorable.

Las empresas con razones de apalancamiento bajas tienen menos riesgos de perder
cuando la economía se encuentra en una recesión, pero también son menores las
utilidades esperadas cuando la economía está en auge. En otras palabras, las
empresas con altas razones de apalancamiento corren el riesgo de grandes
pérdidas, pero tienen también, oportunidad de obtener altas utilidades.

Las perspectivas de grandes ganancias son convenientes, pero los inversionistas

son reacios en correr riesgos. Las decisiones acerca del uso del equilibrio deben
comparar las utilidades esperadas más altas con el riesgo acrecentado.

En la práctica, el apalancamiento se alcanza de dos modos. Un enfoque consiste en

examinar las razones del balance general y determinar el grado con que los fondos
pedidos a préstamo han sido usados para financiar la empresa. El otro enfoque
mide los riesgos de la deuda por las razones del estado de pérdidas y ganancias
que determinan el número de veces que los cargos fijos están cubiertos por las
utilidades de operación. Estas series de razones son complementarias y muchos
analistas examinan ambos tipos de razones de apalancamiento.