FINANZAS GLOBALES

MERCADO DE DIVISAS

El mercado de divisas (también conocido como Forex, abreviatura del término

inglés Foreign Exchange) es un mercado mundial y descentralizado en el que se
negocian divisas. Este mercado nació con el objetivo de facilitar el flujo monetario
que se deriva del comercio internacional. El volumen diario de transacciones que
lleva a mover alrededor de 5 billones de dólares estadounidenses (USD) al día
ha crecido tanto que, en la actualidad, el total de operaciones en moneda
extranjera que se debe a operaciones internacionales de bienes y servicios
representan un porcentaje casi residual, debiéndose la mayoría de las mismas a
compra-venta de activos financieros. En consecuencia este mercado es bastante
independiente de las operaciones comerciales reales y las variaciones entre el
precio de dos monedas no puede explicarse de forma exclusiva por las
variaciones de los flujos comerciales.

¿Qué es el Mercado Spot?

El Mercado Spot es aquel donde todos los activos que se compran o venden se
entregan de forma inmediata (o en un corto período de tiempo) al precio de
mercado del momento de la compra/venta, y no al precio que haya en el
momento de la entrega del activo. Este tipo de mercado contrasta con el de
Futuros, en el que la entrega del activo es en una fecha futura.

Según la organización del mercado, el Mercado Spot puede verse en:

 Bolsa de Valores: los activos cotizan en un mercado organizado y las

transacciones se realizan de forma reglada a través de unas normas
establecidas.
 Over The Counter (OTC): los contratos en el mercado OTC son llevados a
cabo directamente entre las dos partes implicadas (comprador y vendedor)
sin que tengan porque ajustarse a ninguna normativa o mercado organizado;
y sin que su acuerdo tenga que hacerse público.

Otra definición: ¿Qué es el mercado spot?

Es el mercado al contado, aquel dónde cualquier activo se compra o vende con

entrega inmediata (o en corto período de tiempo) y al precio actual de mercado.
También se le llama mercado cash o mercado físico, aunque en español se
utiliza más el término mercado al contado o mercado corriente. Contrasta con
el mercado de futuros en el que la entrega se realiza en una fecha futura.
Por ejemplo, puedes ir a la bolsa de Madrid y comprar acciones de la Compañía
X y serás dueño de esas acciones de forma inmediata.

Tipos de mercados spot

El mercado spot puede ser de tipos si atendemos a su organización:

 Bolsa de valores: los instrumentos financieros y materias primas cotizan

en un mercado totalmente organizado en el que los contratos y las
transacciones se tienen que realizar conforme a unas reglas y normas
establecidas: por ejemplo, volumen y duración máximo de contrato.
 Over The Counter (mercado OTC). En el mercado OTC los contratos
comerciales se realizan directamente entre dos partes sin tener que
someterse a las reglas de un mercado organizado. Los acuerdos
alcanzados entre las dos partes pueden no seguir los estándares
existentes en otros mercados, por ejemplo, el precio de compra-venta
acordado entre las partes puede no hacerse público. El mercado forex es
uno de los mercados spot más grandes del mundo (vea que es forex) y en
él participan personas y empresas en todo el planeta, hay intercambios de
una divisa en otra de forma constante.

El precio en el mercado spot

Otra característica del mercado spot, además de la entrega inmediata, es que el

precio de compra-venta en los contratos de comercio son los precios
establecidos por el mercado en el momento de formalización del contrato y no
los precios que haya en el momento de la entrega del activo.

El precio en el mercado spot se ve afectado principalmente por la oferta y la

demanda, lo que hace a los precios generalmente más volátiles, mientras que
el precio en el mercado de futuros se ve afectado por otros factores como costes
de almacenamiento y movimientos futuros en el precio.

En el precio de productos no perecederos, por ejemplo, oro, además de la oferta

y la demanda pueden influir otros factores especulativos que reflejan las
expectativas sobre la oferta y la demanda futuras. Sin embargo, en los productos
perecederos, por ejemplo, el maíz, el precio en el mercado spot viene
determinado casi exclusivamente por la oferta y la demanda. Por ejemplo, si en
julio hay un excedente de tomates, el precio del tomate en el mercado spot
bajará, pero un inversor no podrá comprar tomates en junio a un precio bajo para
una entrega en septiembre como si se puede hacer en el mercado de futuros.
Forward (contrato a plazo)
¿Qué es un forward?
En finanzas, un contrato a plazo o forward es un contrato no normalizado entre
dos partes para comprar o vender un activo en una fecha futura determinada y a
un precio acordado en el presente.
Es un derivado financiero que contrasta con un contrato al contado, que es un
acuerdo para comprar o vender un activo en el presente. La parte del contrato
que compra el activo subyacente asume una posición en largo, mientras que la
contraparte asume una posición en corto. El precio acordado se denomina precio
de entrega o de liquidación, que es igual al precio acordado en el momento de
la celebración del contrato.
Forward, al igual que otros valores derivados, se puede utilizar para cubrir el
riesgo (muy común para cubrir el riesgo cambiario), como un medio de
especulación, o para tomar ventaja de un activo sensible al tiempo.
El forward es un contrato parecido a un contrato de futuros, con las siguientes
diferencias:
Los contratos a plazo (forward) no cotizan en bolsa
Los contratos de futuros son derivados financieros estandarizados
Los contratos a plazo son derivados OTC (over the counter)
Rentabilidad de un forward
El valor de una posición forward cuando el contrato alcanza su madurez depende
de la relación entre el precio de entrega (K) y el precio spot subyacente (ST) en
ese momento.
Para una posición larga este valor es: f T = f S T – K
Para una posición corta, es: f T = K – S T
¿Cómo funciona un forward?
Supongamos que Paco desea comprar una casa dentro de un año. Al mismo
tiempo, María posee en la actualidad una casa de 100.000€ que desea vender
dentro de un año. Ambas partes podrían firmar un contrato a plazo o forward.
Supongamos que ambos están de acuerdo en el precio de venta en el plazo de
un año de 104.000 euros. Paco y María han firmado un contrato a plazo o
forward. Paco ha entrado en largo mientras que María tiene la posición en corto.
Se llamará precio o cotización al contado (spot) al valor actual de 100.000€ y
precio o cotización a plazo (forward) al precio futuro de liquidación del contrato,
en este caso 104.000€.
Dentro de un año, la fecha establecida en el contrato, supongamos que el precio
spot de la casa de María es de 110.000€, según el mercado actual. María se ve
obligada a vender la casa a Paco por 104.000€ por el acuerdo pactado un año
antes. Paco tiene una ganancia de 6.000€, que es la diferencia entre el precio
actual y el precio que paga. Por el contrario, María tiene una pérdida potencial
de 6.000€ y un beneficio real de 4.000€.
En cuanto a forward de divisas la situación es similar, se puede hacer un contrato
a plazo para comprar o vender una divisa (por ejemplo, un contrato para comprar
dólares canadienses una parte y vender dólares estadounidenses la contraparte)
en una fecha futura al tipo de cambio actual entre dos partes que no quieran
estar expuestas a las fluctuaciones del tipo de cambio (riesgo cambiario). Como
el tipo de cambio entre el dólar estadounidense y el dólar canadiense oscila entre
la fecha de formalización del contrato y la fecha de liquidación, una parte gana y
la otra pierde relativamente, pues una divisa se habrá revalorizado frente a la
otra. Los contratos forward se pueden hacer, como hemos visto, para reducir la
exposición al riesgo cambiario, pero también se pueden realizar por necesidad
de la otra divisa en una fecha futura (por ejemplo, para pagar una deuda
denominada en una divisa en concreto) o puramente con fines especulativos
esperando que el tipo de cambio fluctúe de forma favorable para generar una
ganancia al cierre del contrato.
En forward de divisas, los valores nominales son especificados en el contrato,
por ejemplo, comprar 100 millones de dólares canadienses, equivalente a 114,4
millones de USD al tipo de cambio actual. Estas dos cantidades son los llamados
valores nominales. Sin embargo, el coste o margen requerido para abrir este tipo
de contratos es considerablemente menor que el valor nominal, lo que hace
referencia al apalancamiento creado en el contrato, lo cual es bastante típico en
los contratos de derivados financieros.
Ejemplo de cómo los precios futuros deben ser acordados
Continuando con el ejemplo anterior, supongamos que el precio inicial de la casa
de María es de 100.000€ y que Paco entra en un contrato a plazo para comprar
la casa dentro de un año. María sabe que se puede vender por 100.000€ de
inmediato y obtener ganancias en un depósito bancario, por ejemplo, estas
ganancias deben ser compensadas por la venta con retraso. Supongamos que
la tasa libre de riesgo R (el interés que le daría el banco) por un año es del 4%.
Ese dinero en el banco crecería a 104.000€ libre de riesgos. Así que María quiere
crear como mínimo 104.000€ dentro de un año para que el contrato forward valga
la pena para ella.
La paridad precio spot – precio forward
El punto de paridad entre el precio spot (precio al contado actual) y el precio
forward (precio acordado de liquidación en el contrato forward) proporciona el
enlace entre el mercado spot y el mercado de futuros. En él se describe la
relación entre los precios spot y futuros del activo subyacente en un contrato a
plazo. Mientras que el efecto global puede ser descrito como el costo, este efecto
puede ser dividido en diferentes componentes, en particular si el activo:
- Ofrece ingresos, de forma discreta o continua
- Incurre en costos de almacenamiento
- Es considerado como activo de inversión, es decir, un activo que se
mantienen fundamentalmente con fines de inversión (por ejemplo, oro,
títulos financieros); o un bien de consumo, es decir, un activo que se
 destina principalmente al consumo o producción (por ejemplo, petróleo,
hierro, etc.)
Activos de consumo
Los activos de consumo suelen ser productos y materias primas utilizadas como
fuente de energía o en un proceso de producción, por ejemplo, el petróleo crudo
o el hierro. Se puede sentir que hay un beneficio en la posesión material de la
mercancía en el inventario en lugar de poner el activo en un forward. Estos
beneficios incluyen la capacidad de sacar provecho de la escasez temporal del
producto y la capacidad de mantener en funcionamiento un proceso de
producción, este beneficio se conoce como el “rendimiento de conveniencia”. Por
lo tanto, para activos de consumo, la relación entre spot y forward es la siguiente:
Costes de almacenamiento discreto: F0 = (S0 + U) e (r – y) T
Gastos permanentes de almacenamiento: F0 = S0 e (r + u – y) T
Donde y es el rendimiento de conveniencia durante la vida del contrato. Ya que
el rendimiento de conveniencia proporciona un beneficio al titular del bien, pero
no al titular del contrato forward, se puede modelar como una especie de
“rentabilidad por dividendo”. Sin embargo, es importante tener en cuenta que el
rendimiento por conveniencia no es un beneficio en metálico, sino que refleja las
expectativas del mercado sobre la futura disponibilidad de la mercancía. Si hay
bajos niveles de inventarios de la mercancía, implicará una mayor probabilidad
de escasez, lo que se traduce en un mayor rendimiento por conveniencia.
Cuándo existen altos niveles de inventarios para la mercancía se dará el caso
contrario, un menor rendimiento por conveniencia.
Costo de retención
La relación entre los precios spot y forward de un activo refleja el coste neto de
mantener ese activo en relación a mantener una posición forward. Por lo tanto,
todos los costes y los beneficios anteriormente mencionados pueden resumirse
como el coste de retención. Por lo tanto:
Discreto: F0 = (S0 + U – I) e (r – y) T
Continuo: F0 = S0eTc, donde c = r – q + u - y.
Relación entre la cotización a plazo y la cotización spot futura esperada
¿Qué son los mercados de futuros?

En el mundo de las finanzas, el mercado de futuros hace referencia al mercado

en el que se comercializan contratos estandarizados de compraventa de una
cierta mercancía a un precio y cantidad determinados. En este tipo de contratos,
la fecha de entrega de los bienes o mercancías está fijada en un punto
determinado en el tiempo; de ahí la expresión "futuros".

Muchas veces las mercancías o los bienes intercambiados o vendidos en un

mercado de futuros son "commodities" (en el sentido de materias primas a granel
o mercancías producto de la agricultura). Sin embargo, los mercados de futuros
también comprenden otro tipo de mercancías, tales como divisas, valores
financieros (títulos de crédito) u otros instrumentos financieros. Desde 1970 al
presente, el mercado de futuros ha pasado de estar compuesto
mayoritariamente por contratos relacionados a la agricultura a contratos que
involucran instrumentos financieros.

Una característica de los contratos de futuros es su alta estandarización - esto

asegura su liquidez. Al estar predefinidos los detalles respecto al contrato de
futuros tales como la moneda en la que está denominado, el tipo de instrumento
o mercancía del que se trata y la cantidad de la que se habla (entre otros) se
crea un mercado en donde, sin importar quién sea el poseedor del contrato, se
asegura el cabal cumplimiento de todos los parámetros del contrato. En teoría,
los parámetros que se pueden incluir en un contrato son infinitos. Es por eso que
hay un número limitado de contratos estandarizados - es la manera de asegurar
la liquidez.

El mercado de futuros puede ayudar a proteger a proveedores y productores de

cambios de precios en una mercancía. Un ejemplo concreto puede ser una
carnicería y un agricultor. La carnicería vende sus cortes a 3 dólares (derivando
de ello una ganancia) y el agricultor vende su carne a la carnicería a 2 dólares
(con una ganancia también). Si por alguna razón; como una enfermedad del
ganado, el agricultor tuviera que subir el precio de la carne, la carnicería vería
desaparecer sus ganancias. Al realizar un contrato con un inversionista, el
agricultor y la carnicería transfieren la posible volatilidad de los precios al
inversionista, que se compromete a vender y entregar la carne a cierto precio sin
importar las circunstancias. De subir el precio de la mercancía, el inversionista
con el contrato de futuros absorbe la pérdida. De bajar el precio de la mercancía,
el inversionista se queda con la ganancia al entregar la mercancía a un cierto
precio cuando pudo comprarla a un precio menor.

En resumen, el mercado de futuros funciona para reducir el riesgo y hacer más

"visibles" los precios reales de las mercancías.

¿Qué es una posición corta en el mercado de futuros?

Los mercados de derivados son todos aquellos mercados de capitales en los que
se utilizan distintos tipos de productos financieros subyacentes. Dichos
derivados financieros se basan en el valor de mercado de cualquier otro activo
financiero. Dentro del importante mercado de derivados internacional, estos
pueden subdividirse en opciones sobre acciones, índices o divisas; "swaps" o
permutas financieras y, por último, futuros financieros.

Los futuros financieros son aquellos derivados formalizados a través de un

contrato por el cual las partes contratantes están obligadas a comprar o vender
un activo subyacente. Además, en un contrato de futuros también se determina
claramente la fecha futura y concreta en que el activo subyacente se comprará
o venderá. Por último, el contrato establece igualmente el precio mutuamente
acordado de compraventa del activo.

Los contratos de futuros, que son usados sobre todo para operaciones de
cobertura y de tipo especulativo, pueden ser comercializados en los mercados
de capitales de dos formas distintas.

Una de ellas es la que se conoce como "posición larga" en el mercado de futuros.

En este caso, el comprador del activo subyacente ostenta el derecho a recibir el
mismo activo negociado en la fecha de vencimiento acordada en el contrato. La
posición larga en los futuros es usada para conseguir importantes plusvalías con
la compra del activo para su posterior reventa a mayor precio.

La otra forma de comercialización de futuros es la denominada "posición corta"

en los mercados financieros. En este concepto de futuro, el vendedor del contrato
tiene que entregar el activo subyacente en una fecha acordada, siendo a cambio
retribuido por ello en la fecha de venta establecida entre las dos partes. La
posición corta se utiliza en los mercados de derivados para mejorar la
financiación. Se diferencia de la posición larga, por tanto, en que en la posición
corta el activo subyacente es devuelto y vendido para conseguir la citada
financiación.
¿Qué es una posición larga en el mercado de futuros?

Para abordar el concepto de posición larga en un mercado de futuros es

importante tener claro a qué se refiere este mercado. Originariamente, en el
mercado de futuros se negociaban acuerdos de compra venta de materias
primas, en los que se fijaban los precios del producto para una fecha de compra,
a futuro, determinada. Se realizaban así transacciones comerciales físicas de las
principales materias primas.

Si bien este concepto se sigue manteniendo, el mercado de futuros, tal y como

se entiende hoy en día, comprende no solo las materias primas, como cereales
o petróleo, sino también un grupo de futuros sobre acciones, índices, tipos de
interés y otros productos sintéticos cotizados en mercados organizados. Se
puede decir que el mercado de futuros es el corazón de la mayor parte del
mercado especulativo que genera la bolsa.

Toda compra en un mercado de futuros supone la toma de una posición larga,

por contraposición a la venta que supone la toma de una posición corta. Con ello
se quiere decir que se adquiere el derecho de compra de un producto
mediante un contrato con una fecha de vencimiento futura a un precio
preestablecido. Los plazos de vencimiento se establecen en periodos de un mes
o en períodos de tres meses. Ello no quiere decir que un contrato de este tipo no
se pueda vender en cualquier momento previo a su vencimiento, siempre que
exista su contrapartida.

El mercado de futuros es uno de los preferidos por los especuladores que operan
en los mercados financieros, con dos tipos de objetivos diferentes: conseguir
beneficios económicos en el proceso de venta de una posición larga o bien
protegerse de las fluctuaciones del precio de las materias primas asegurando los
precios a un período de tiempo determinado.

Comprender el funcionamiento del mercado de futuros y manejar de forma

adecuada las posiciones largas es el fundamento del éxito en los mercados
especulativos.

¿Qué son las Opciones?

Se denomina opción a un contrato entre dos partes en que una de ellas

tiene el derecho, pero no la obligación, de efectuar una operación de
compra o de venta de acuerdo a condiciones previamente convenidas.
Una opción es un contrato entre dos partes (una
compradora y otra vendedora), en que quien
compra la opción adquiere el derecho a ejercer lo
que indica el contrato, aunque no tendrá la
obligación de hacerlo.

Los contratos de opciones normalmente se refieren a la compra o venta de

activos determinados, que pueden ser acciones, índices bursátiles, bonos u
otros. Esos contratos establecen además que la operación deberá realizarse en
una fecha preestablecida y a un precio fijado al momento de ser firmado el
contrato. Para adquirir una opción de compra o de venta es necesario hacer un
desembolso inicial ("prima"), cuyo valor depende, fundamentalmente, del precio
que tenga en el mercado el activo que es objeto del contrato, de la variabilidad
de ese precio y del período de tiempo entre la fecha en que se firma el contrato
y la fecha en que éste expira.

Las opciones que otorgan el derecho a comprar se llaman call y las que
otorgan el derecho a vender se llaman put. Adicionalmente, se llama opciones
europeas a las que sólo se pueden ejercer en la fecha de ejercicio y opciones
americanas a las que pueden ejercerse en cualquier momento durante la vida
del contrato.

Cuando llega el momento en que la parte compradora ejerza la opción, si es

que lo hace, ocurren dos situaciones:

 Quien aparece como vendedor de la opción estará obligado a hacer lo

que indique dicho contrato; vale decir, vender o comprar el activo a la
contraparte, en caso en que ésta decida ejercer su derecho de compra
o de venta.
 Quien aparece como el comprador de la opción tendrá el derecho a
comprar o vender el activo. Sin embargo, si no le conviene, puede
abstenerse de efectuar la transacción.

Un contrato de opción contiene, normalmente, las siguientes especificaciones:

 Fecha de ejercicio: fecha de expiración del derecho contenido en la

opción.
 Precio de ejercicio: precio acordado para la compra/venta del activo al
que se refiere el contrato (llamado activo subyacente).
 Prima o precio de la opción: monto que se paga a la contraparte para
adquirir el derecho de compra o de venta.
 Derechos que se adquieren con la compra de una opción: pueden ser
call (derecho de compra) y put (derecho de venta).
 Tipos de opción: puede haber europeas, que sólo se ejercen en la fecha
de ejercicio o americanas, para ejercerse en cualquier momento durante
el contrato. Existen, además, otros tipos más complejos de opción, las
llamadas "opciones exóticas".

En los mercados financieros internacionales, los tipos de opción que se

negocian en bolsas organizadas típicamente son americanas y europeas. En
Chile, como sucede con los futuros, no existe mercado bursátil para opciones.

Ejemplo: compra de una opción call por parte de una empresa importadora
para asegurar hoy el precio del dólar.

Para entender mejor el uso de las opciones, se presenta este ejemplo de una
empresa importadora que quiere asegurarse contra las alzas en el precio del
dólar.
 Para hacerlo, puede comprar hoy una opción call europea que le da el derecho
a comprar un millón de dólares, dentro de tres meses, a $550 por dólar. Para
adquirir ese derecho la empresa paga $2 por dólar, o sea, la prima de la opción
tiene un costo de $2.000.000.

Si en la fecha de vencimiento de la opción el precio del dólar en el mercado

estuviera sobre $550 (por ejemplo, a $560), la empresa ejercerá la opción de
comprarlos, pues sólo pagará $550 por dólar.

Por el contrario, si en esa fecha el precio de mercado del dólar estuviera por
debajo de $550 (por ejemplo, a $530), la empresa no ejercerá la opción, ya que
no tiene sentido pagar $550 por dólar cuando en el mercado se puede comprar
a $530; en este caso la opción vence sin ser ejercida.

Los flujos de caja serían los siguientes:

Hoy (10 de abril de 20XX).

 Compra una opción call europea, que le da el derecho de comprar

USD 1.000.000 a $550 el día 10 de octubre de 20XX, como el valor de
la prima es de 2 y se compran 1000.000 de contratos (lo que supone que
el nocional del contrato es de US$1) hay un desembolso de efectivo de
$2.000.000 por ese concepto.

Fecha de vencimiento (10 de octubre de 20XX)

 Si el dólar está por sobre el precio de ejercicio de la opción, ésta se

ejercería, y se pagará $550 por dólar, es decir, $550.000.000
 De lo contrario, la opción vence si ser ejercida, y los dólares se adquieren
en el mercado.
 Los dólares adquiridos se utilizan para cancelar la importación de bienes
o servicios

La tabla siguiente muestra el resultado de la operación. Como se observa,

si en la fecha de vencimiento del contrato de opción, el tipo de cambio de
mercado es inferior al precio de ejercicio de la opción call, el importador acabará
pagando por dólar el precio de mercado más el costo de la prima (en estricto
rigor, el valor de la prima debiera ser actualizado por los intereses que se habrían
percibido si, en lugar de pagar el valor de la prima, ese dinero se hubiese
depositado); en caso contrario, el costo de cada dólar será igual al precio de
ejercicio más la prima. O sea, el importador se habrá asegurado de pagar cómo
máximo $552 por dólar.
Tipo de Precio Prima Valor de Resultado Desembolso Desembolso
cambio de las de las por compra total
de ejercicio opciones opciones de dólares
mercado de la (1) (2) (3)
opción

A C D = (A - B) E = D - C F G=F+C
B
530 550 2.000.000 0 -2.000.000 530.000.000 532.000.000
540 550 2.000.000 0 -2.000.000 540.000.000 542.000.000
550 550 2.000.000 0 -2.000.000 550.000.000 552.000.000
560 550 2.000.000 10.000.000 8.000.000 550.000.000 552.000.000
570 550 2.000.000 20.000.000 18.000.000 550.000.000 552.000.000
580 550 2.000.000 30.000.000 28.000.000 550.000.000 552.000.000

Notas:

1. En la fecha de vencimiento, cuando el precio del dólar en el mercado es

inferior al precio de ejercicio, el valor de la opción call será cero (pues no
conviene ejercer el derecho de compra), en tanto que, si sucediera lo contrario,
el valor de la opción call correspondería a la diferencia entre esos dos precios.

2. Ese resultado representa cuánto dinero se pagó o se economizó por el

hecho de realizar la cobertura.

3. Las divisas se adquieren en el mercado cuando no es óptimo ejercer la

opción, o mediante el ejercicio del derecho de compra cuando ejercer ese
derecho es una decisión óptima.

Finalmente, cabe hacer notar que si para realizar la misma cobertura se

hubiese usado un contrato del tipo forward con el mismo precio de entrega,
el importador habría terminado pagando siempre $550. No obstante, no habría
tenido las oportunidades (que pueden aparecer cuando se realizan coberturas
con opciones call) de beneficiarse ante descensos en el tipo de cambio de
mercado. Nótese también que la operación es bastante más simple de realizar:
se paga una prima al momento de comprar la opción y en la fecha de vencimiento
(o en cualquier momento antes de esa fecha si la opción fuera del tipo
americana) se obtiene como mínimo el precio que se ha pactado.