UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERÍA

POSGRADO DE LA FACULTAD DE INGENIERÍA CIVIL

FINANZAS PARA LA CONSTRUCCIÓN

EXÁMEN PARCIAL

ESTUDIANTE:

ING. FLORES RUBINA, Frank Richard

DOCENTE:

ING. VASQUEZ ESPINOZA, Alfredo

LIMA, PERÚ

2016
1° Explique Brevemente su capítulo y desarrolle 10 problemas
numéricos.
Siendo en la lista de asistencia del salón de clases de la Maestría Dirección y
Administración de la Construcción el número 12, por tal motivo me correspondería
realizar el resumen del Capítulo 12 del Libro: “Finanzas Corporativas”, del Autor Ross
Westerfield Jaffe, como sigue a continuación:

CAPÍTULO XII: UNA PERSPECTIVA DIFERENTE DE RIESGO Y RENDIMIENTO:

TEORÍA DE VALUACIÓN POR ARBITRAJE
12.1 Introducción

En este capítulo examinaremos un poco más a fondo de dónde vienen las betas y la
importante función que desempeña el arbitraje en la fijación de precios de los activos.

Teoría de asignación de precio por arbitraje

El arbitraje aparece sin un inversionista puede formular una cartera de inversión con una
ganancia segura.

Debido a que ninguna inversión es limitada, un inversionista puede crear carteras grandes
para conseguir grandes ganancias.

En mercados eficientes las oportunidades de precios rentables desaparecen rápidamente.

12.2 Riesgo: Sistemático y Betas

Un riego sistemático es cualquiera que afecte a un gran número de activos, en mayor o

menor medida dependiendo del activo.

Un riesgo no sistemático es aquel que afecta en forma específica a un solo activo o a un

pequeño grupo de activos.

El riesgo no sistemático puede estar diversificado.

Los ejemplos del riesgo sistemático incluyen la incertidumbre sobre las condiciones
económicas generales, como el PBI, las tasas de interés o la inflación.

Por otro lado, los anuncios de una compañía de que produce y negocia con oro, son
ejemplos de riesgo no sistemático.
El riego total disminuye al aumentar el número de instrumentos del portafolios, él riesgo
de divide en dos: riesgo sistemático y riesgo no sistemático:

El coeficiente beta nos indica la capacidad de respuesta del rendimiento de una acción
ante un riesgo

En el CAPM, la b de un instrumento mide su sensibilidad ante los movimientos observados

en el portafolio de mercado.

Tenemos muchas clases de riegos sistemáticos.

Riesgo sistemático y Betas: Ejemplo

Supongamos que tengamos los siguientes betas:

bI = -2.30

bGDP = 1.50

bS = 0.50.

Nos enteramos que la compañía está triunfando rápidamente y que este desarrollo no
anticipado aporta 5% de rendimiento

Debemos determinar que sorpresas tuvieron lugar en los factores sistemáticos

Supongamos que al inicio del año que al inicio del año se pronostica que la inflación anual
será de 3%, pero durante el año la inflación fue de 8%

FI = Sorpresa en la inflación

= Real – esperada

= 8% – 3% = 5%

Supongamos qu el producto bruto nacional (GDP) esperado fue de 4%, pero solo fue de
1%, luego:

FGDP = Sorpresa en el producto bruto nacional = real – esperado

= 1% – 4% = -3%
Supongamos que en el tipo de cambio dólar-euro S($,€), se esperaba se incremente en un
10%, pero se ha mantenido estable en el año, luego

FS = Sorpresa en el tipo de cambio

= actual – esperado

= 0% – 10%

= – 10%

Finalmente, si el rendimiento esperado de la acción en el año fuera de 8%, luego

R  8%  2.30  5%  1.50  (3%)  0.50  (10%)  1%

R  12%

12.3 Portafolios y Modelos de factores

Veamos ahora lo que sucede con los portafolios de acciones cuando cada una de las
acciones se ajusta a un modelo de un solo factor.

A partir de una lista de N conjunto de acciones, creamos un portafolio y usaremos un

modelo de un solo factor para determinar el riesgo sistemático.

La i-esima acción de la lista tendrá un rendimiento de:

Relación entre el rendimiento sobre el factor F y el exceso de rendimiento

Relación entre el rendimiento sobre el factor F y el exceso de rendimiento

Relación entre el rendimiento sobre el factor F y el exceso de rendimiento

Portafolios y Diversificación

Sabemos que el rendimiento de portafolios es el promedio es el promedio ponderado de

los rendimientos sobre los activos en el portafolio:
El rendimiento sobre un portafolio depende de tres conjuntos de parámetros:

En portafolios grandes, la tercera hilera de esta ecuación desaparece cuando el riesgo no

sistemático esta diversificado.

El retorno sobre el portafolio diversificado está determinado por dos parámetros:

El promedio ponderado de los retornos esperados.

El promedio ponderado de las betas multiplicadas por el factor F.

En portafolio grande, el único origen de la incertidumbre es la sensibilidad del portafolio al

factor.

12.4 Betas, arbitraje y rendimientos esperados

Recordar.

El retorno sobre un portafolio diversificado es la suma del retorno esperado más la

sensibilidad del portafolio para el factor.

Relación beta b y rendimiento esperado

Si los accionistas ignoran el riego no sistemático, entonces en una acción solo él está
relacionado con su retorno esperado.

12.5 El modelo de valuación de los activos de capital y la teoría de valuación por

arbitraje

Es aplicable a portafolios bien diversificados y no necesariamente a acciones individuales.

  Con APT es posible que algunas acciones no estén en la línea del mercado de
instrumentos (SML)
 APT es más general en lo que respecta a la relación beta retorno esperado sin la
relación de portafolios de mercado.
 APT puede ser extendido a modelos de multifactorial

El rendimiento de cualquier acción consiste en 2 partes:

 Primero el rendimiento esperado

 Segundo el rendimiento incierto o riesgoso

Una forma de expresar el rendimiento de la acción del mes siguiente es:

Cualquier anuncio puede descomponerse en dos partes: la anticipada o esperada y la

inesperada o innovación.

Anuncio = parte esperada + inesperada.

La parte esperada de cualquier anuncio es el componente de la información que el

mercado usa para formar la expectativa (R) del rendimiento de la acción.

Lo inesperado son las noticias que influyen sobre el rendimiento anticipado de la acción, U

12.6 Métodos empíricos para valuar activos

Tanto el CAPM como la APT son modelos basados en el riesgo. Ahí otras alternativas.

Estas alternativas se basan en métodos empíricos en buscar regularidades y relaciones en

la historia de los datos del mercado.

Se debe considerar que la correlación de datos no implica la casualidad.

Se debe indicar que la práctica de usar los métodos empíricos para clasificar los
portafolios se usa el estilo e.g.

Portafolio de valor

Portafolio de crecimiento

12.8 Resumen y Conclusiones

La APT postula que los rendimientos de las acciones se generan según los modelos de
factores, por ejemplo:

A medida que se añaden instrumentos a un portafolio, los riesgos no sistemáticos de los

instrumentos individuales se compensan entre si. Un portafolio totalmente diversificado
no tiene riesgos no sistemáticos.

El CAPM puede ser visto como un caso especial de la APT.

Los modelos empíricos que incorporan las relaciones entre los rendimientos y los
atributos de las acciones pueden estimarse directamente a partir de los datos sin tener
que recurrir a la teoría.

Teoría de asignación de precio por arbitraje

El arbitraje aparece sin un inversionista puede formular una cartera de inversión con una
ganancia segura.

Debido a que ninguna inversión es limitada, un inversionista puede crear carteras grandes
para conseguir grandes ganancias.

En mercados eficientes las oportunidades de precios rentables desaparecen rápidamente.

 Ahora realizare los 10 ejemplos numéricos para este capítulo:

EJEMPLO 1

Determinación de los pesos de un portafolio ¿Cuáles son los pesos de portafolio de un portafolio
que tiene 70 acciones del capital A que se venden en 40 dólares cada una y 110 acciones del
capital B que se venden en 22 dólares ?

Valor total= 100($40) + 130($22) = $6,860

Peso del portafolio es

PesoA= 100($40)/$6,860 = .5831

PesoB = 130($22)/$6,860 = .4169

Ejemplo 2

Rendimiento esperado de un portafolio Suponga que usted posee un portafolio que tiene 1 200
dólares invertidos en el capital A y 1 900 en el capital B. Si los rendimientos esperados de estas
acciones son de 11% y 16%, respectivamente, ¿cuál es el rendimiento esperado del portafolio?

Valor total= = $2,300 + 3,400 = $5,700

Por lo tanto, el rendimiento esperado de esta portafolio es:

E(Rp ) = ($2,300/$5,700)(0.11) + ($3,400/$5,700)(0.16) = .1398 o 13.98%

Ejemplo 3

Rendimiento esperado de un portafolio Usted posee un portafolio que tiene 50% invertido en el
capital X, 30% en el capital Y y 20% en el capital Z. Los rendimientos esperados de estas tres
acciones son de 11%, 17% y 14%, respectivamente. ¿Cuál es el rendimiento esperado del
portafolio?

E(Rp ) = .50(.10) + .30(.16) + .20(.12) = .1220 o 12.20%

Ejemplo 4

Rendimiento esperado de un portafolio Usted tiene 10 000 para inverti r en un portafolio de

acciones. Sus opciones son las acciones de X con un rendimiento esperado de 14% y las acciones
de Y con un rendimiento esperado de 9%. Si su meta es crear un portafolio con un rendimiento
esperado de 12.2%, ¿qué cantidad de dinero invertirá usted en las acciones de X? ¿Y en las
acciones de Y?

E(Rp ) = .122 = .15wX + .10(1 – wX)

Ahora podemos resolver esta ecuación para el peso de la X como:

.122 = .15wX + .10 – .10wX

.022 = .05wX
wX = 0.44

Por lo tanto, la cantidad de dinero invertido en la X es el peso de la X veces el valor total del
portafolio, o bien:

La inversión en X = 0.44($10,000) = $4,400

Y la cantidad de dinero invertido en Y = (1 – 0.44)($10,000) = $5,600

Ejemplo 5

Cálculo de las betas de los portafolios Usted posee un portafolio de acciones distribuida así: 25%
en las acciones Q, 20% en las acciones R, 15% en las acciones S y 40% en las acciones T. Las betas
de estas cuatro acciones son de .6, 1.70, 1.15 y 1.34, respectivamente. ¿Cuál es la beta del
portafolio?

βp = .25(.75) + .20(1.24) + .15(1.09) + .40(1.42) = 1.17

Ejemplo 6

Uso de la LMV El activo W tiene un rendimiento esperado de 16% y una beta de 1.3. Si la tasa libre
de riesgo es de 5%, complete el siguiente cuadro de los portafolios del activo W y de un activo
libre de riesgo. Ilustre la relación entre el rendimiento esperado del portafolio y su beta graficando
los rendimientos esperados contra las betas. ¿Cuál es la pendiente de la línea que resulta?

Porcentaje del portafolio Rendimiento esperado

en el activo W del portafolio Beta del portafolio
0%
25
50
75
100
125
15

Solución

En primer lugar, tenemos que encontrar la β del portafolio. El β del activo libre de riesgo es cero, y
el peso del portafolio

Sin riesgos de activos es uno menos el peso de la acción, la β de la cartera es:

ß p = wW (1.2) + (1 – wW )(0) = 1.2wW

Por lo tanto, para encontrar el β del portafolio para cualquier peso de la población, simplemente
multiplicamos el peso de la

Tiempos de valores de su beta.

A pesar de que estamos resolviendo para el retorno β y esperado de un portafolio de una acción y
la libre de riesgo activo para diferentes pesos de portafolio, en realidad estamos resolviendo para
el SML. Cualquier combinación de este de valores, y el activo libre de riesgo caerán en el SML. Por
lo demás, una cartera de cualquiera de las poblaciones y la activo libre de riesgo, o de cualquier
cartera de acciones, caerán en el SML. Sabemos que la pendiente de la línea SML es la prima de
riesgo de mercado, por lo que usar el CAPM y la información relativa a esta población, la prima de
riesgo de mercado es:

Así que, ahora sabemos que la ecuación de CAPM para cualquier población es:

E(Rp ) = .05 + .0833βp

La pendiente de la SML es igual a la prima de riesgo de mercado, que es 0,0833. El uso de estas
ecuaciones para llenar en la tabla, obtenemos los siguientes resultados:

wW E(Rp) ßp
0% 0.05 0
25 0.075 0.3
50 0.1 0.6
75 0.125 0.9
100 0.15 1.2
125 0.175 1.5
150 0.2 1.8

Ejemplo 7

Desviación estándar del portafolio El valor F tiene un rendimiento esperado de 12% y una
desviación estándar de 34% por año. El valor G tiene un rendimiento esperado de 18% y una
desviación estándar de 50% por año.

a) ¿Cuál es el rendimiento esperado de un portafolio compuesto por 30% del valor F y 70% del
valor G?

b) Si la correlación entre los rendimientos del valor F y del valor G es de .2, ¿cuál es la desviación
estándar del portafolio que se describió en la parte a)?
Solución

a. El rendimiento esperado de un activo es la suma de la probabilidad de cada retorno de las

veces que ocurre probabilidad de que se produzca el retorno. Por lo tanto, el rendimiento
esperado de cada acción es:
E(RA ) = .25(–.10) + .50(.10) + .25(.20) = .0750 or 7.50%
E(RB) = .25(–.30) + .50(.05) + .25(.40) = .0500 or 5.00%
b. Podemos utilizar los rendimientos esperados se calcularon para encontrar la pendiente de
la línea del mercado de seguridad.
Sabemos que la beta de Stock A es 0,25 mayor que la de la beta de B. Por lo tanto, como
beta se incrementa en 0,25, el rendimiento previsto de unos aumentos de seguridad por
.025 (= .075 - .5). La pendiente de

La línea de mercado de la seguridad (SML) es igual a:

LME = pendiente de elevación / conducción

Pendiente LME = Aumento de rendimiento esperado / Aumento de la beta

LME = pendiente (.075 - .05) / .25

Pendiente LME = .1000 o el 10%

Desde la beta del mercado es 1 y la tasa libre de riesgo tiene una beta de cero, la pendiente de la
Seguridad

Línea de mercado es igual a la prima de riesgo de mercado previsto. Por lo tanto, la prima de
riesgo de mercado esperado debe ser 10 por ciento
Ejemplo 8

Cálculo de los rendimientos esperados Un portafolio está compuesto por 20% de acciones G, 70%
de acciones J y 10% de acciones K. Los rendimientos esperados de estas acciones son de 8%, 15% y
24%, respectivamente. ¿Cuál es el rendimiento esperado del portafolio? ¿Cómo interpreta usted
su respuesta?

Solución

El rendimiento esperado de un portafolio es la suma del peso de cada uno de los tiempos de
activos el rendimiento esperado de cada activo. Por lo tanto, el rendimiento esperado del
portafolio es:

E(Rp ) = .10(.08) + .75(.15) + .15(.24) = .1565 or 15.65%

Ejemplo 9

Rendimientos y desviaciones estándar Considere la siguiente información:

Estado de Probabilidad del estado Tasa de rendimiento

la economía de la economía si ocurre tal estado

Acción A Acción B Acción C

Auge 0.30 0.30 0.45 0.33
Bueno 0.40 0.12 0.10 0.15
Deficiente 0.25 0.01 -0.15 -0.05
Crisis 0.05 -0.06 -0.30 -0.09
a) Su portafolio se encuentra distribuido 30% en cada una de las acciones de A y de C, y 40% en las
acciones de B. ¿Cuál es el rendimiento esperado del portafolio?

b) ¿Cuál es la varianza de este portafolio? ¿Y la desviación estándar?

Solución

a) Este portafolio no tiene el mismo peso en cada activo. Primero tenemos que encontrar el
retorno del portafolio en cada estado de la economía. Para ello, vamos a multiplicar el
rendimiento de cada activo por su peso portafolio y después sumar los productos para obtener el
rendimiento del portafolio en cada estado de la economía. Si lo hace, se obtiene:

Auge: E (Rp) = 0,30 (0,3) + 0,40 (0,45) + 0,30 (0,33) = 0.3690 o 36.90%
Bueno: E (Rp) = 0,30 (0,12) + 0,40 (0,10) + 0,30 (0,15) = 0,1210 o 12,10%
La mala: E (Rp) = 0,30 (0,01) 0,40 + (- 15). + .30 (- 05.) = -7.20% O -.0720
Crisis: E (Rp) = 0,30 (- 06). + .40 (- 30). + .30 (- 09.) = -16,50% O -.1650
Y el rendimiento esperado del portafolio es:
E (Rp) = 0,20 (0,3690) + 0,40 (0,1210) + 0,30 (-. 0720) + 0,10 (-. 1650) = 0,0841 o 8,41%
b) Para el cálculo de la desviación estándar, primero tenemos que calcular la varianza. Para
encontrar la varianza, nos encontramos con las desviaciones al cuadrado de la rentabilidad
esperada a continuación, multiplicamos cada posible la desviación al cuadrado por su
probabilidad, de poner todas estas arriba. El resultado es la varianza. Entonces el varianza y la
desviación estándar del portafolio es:

σp2 = .20(.3690 – .0841)2 + .40(.1210 – .0841)2 + .30(–.0720 – .0841)2 + .10(–.1650 – .0841)2

σp2 = .03029
σp = (.03029)1/2 = .1741 or 17.41%

Ejemplo 10

Cálculo de las betas de los portafolios Usted posee un portafolio de acciones distribuida así: 25%
en las acciones Q, 20% en las acciones R, 15% en las acciones S y 40% en las acciones T. Las betas
de estas cuatro acciones son de .6, 1.70, 1.15 y 1.34, respectivamente. ¿Cuál es la beta del
portafolio?

Solución

La beta de una cartera es la suma del peso de cada uno de los tiempos de activos de la beta de
cada activo. Por lo tanto, la beta del portafolio es:

βp = 0,25 (0,75) + 0,20 (1,24) + 0,15 (1,09) + 0,40 (1,42) = 1,17

2° De manera selectiva resumir los capítulos 1 al 5 del Libro
Finanzas Corporativas, y desarrolle 2 problemas numéricos por
cada capítulo.
Entonces se resumirá los capítulos del 1 al 5 del Libro: “Finanzas Corporativas”, del Autor
Ross Westerfield Jaffe, como sigue a continuación:

CAPÍTULO I: FINANZAS CORPORATIVAS

Las finanzas corporativas tienen tres áreas principales de interés:

a) Presupuesto de capital: ¿Qué inversiones a largo plazo debería realizar la empresa?

b) Estructura de capital: ¿Dónde obtendrá la empresa el financiamiento a largo pl azo para
pagar sus inversiones? Asimismo, ¿qué mezcla de deuda y capital debería usar la empresa
para financiar sus operaciones?
c) Administración del capital de trabajo: ¿Cómo debería administrar la empresa sus
actividades financieras cotidianas?

La forma de organización corporativa es superior a las demás cuando se trata de obtener dinero y
transferir participaciones en la propiedad, pero tiene la gran desventaja de ser objeto de un doble
gravamen fiscal.

Modelo de Balance de la Empresa

Activo Pasivo Corriente

Corriente
Circulante
O
Capital de
Circulante Trabajo Pasivo a Largo
Neto
Plazo

Activo Fijo

1 Tangible Patrimonio

2 Intangible
 El Capital de Trabajo Neto = Activo corriente - Pasivo corriente

Los activos de la empresa, que aparecen en el lado izquierdo del balance general, se pueden
concebir como fijos y circulantes. Los activos fijos son aquellos que habrán de durar mucho
tiempo, como los edificios. Algunos activos fijos son tangibles, como la maquinaria y el equipo.
Otros activos fijos son intangibles, como las patentes y las marcas comerciales. La otra categoría
de activos, los activos circulantes, comprende aquellos que tienen corta duración, como los
inventarios.
La deuda a corto plazo representa préstamos y otras obligaciones que deben pagarse a más tardar
en un año. La deuda a largo plazo es aquella que no tiene que pagarse dentro de ese periodo. El
capital contable de los accionistas (o patrimonio neto de la empresa) representa la diferencia
entre el valor de los activos y la deuda de la empresa. En este sentido, es un derecho residual
sobre los activos de la empresa.

Flujos de efectivo
La interrelación de las actividades de la empresa con los mercados financieros, señalan que el flujo
efectivo que sale de la empresa a los mercados financieros vuelve a ella. Empezamos con las
actividades de financiamiento de la empresa. Para recaudar dinero, la empresa vende
instrumentos de deuda y acciones de capital a los inversionistas en los mercados financieros. Esto
produce flujos de efectivo que van de los mercados financieros a la empresa (A). La administración
de la empresa usa este efectivo para financiar las actividades de inversión (activos) de la empresa
(B). El efectivo generado por la empresa (C) se paga a los accionistas y tenedores de bonos (F). Los
accionistas reciben efectivo en la forma de dividendos; los tenedores de bonos que prestaron
fondos a la empresa reciben intereses y, cuando se liquida el préstamo inicial, se les reintegra el
principal. No todo el efectivo de la empresa se distribuye. Una parte se retiene (E) y otra parte se
le paga al gobierno en impuestos (D).
Con el tiempo, si el efectivo pagado a los accionistas y tenedores de bonos (F) es más que el
efectivo recaudado en los mercados financieros (A), se crea valor.
Identificación de los flujos de efectivo.- En ocasiones no es fácil observar en forma directa los
flujos de efectivo. Gran parte de la información que se reúne viene en la forma de estados
contables, y gran parte del trabajo de análisis financiero consiste en extraer información sobre los
flujos de efectivo de los estados contables. El siguiente ejemplo ilustra cómo se hace esto.

Periodicidad de los flujos de efectivo .-El valor de una inversión realizada por la empresa depende
de la periodicidad de los flujos de efectivo. Uno de los principios más importantes de las finanzas
es que es preferible recibir flujos de efectivo más temprano que tarde. Un dólar recibido hoy vale
más que un dólar recibido dentro de un año.

EJEMPLO 1: UTILIDADES CONTABLES FRENTE A FLUJOS DE EFECTIVO

La Empresa Inmobiliaria AURORA S.A.C. A finales del año, vendió 5 departamentos a 50 000 mil
dólares al final del año 2015. Pero dichos departamentos estaban listos para ser vendidos al inicio
del año 2015, el costo de construcción fue de 40 000mil dólares por departamento. Los cliente al
que le vendió los departamentos todavía solo realizaron el pago de 20 000 mil dólares por
departamento. El siguiente cuadro presenta un estado contable estándar de la situación financiera
de Inmobiliaria AURORA S.A.C. al final del año:

Inmobiliaria AURORA S.A.C

Perspectiva contable
ESTADO DE RESULTADOS
Año de con cierre al 31 de diciembre del 2015

VENTAS $ 250 000

-COSTOS $ -200 000
----------------------------------------
UTILIDAD $ 50 000

De acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados, la venta se registra a pesar
de que el cliente aún no ha efectuado el pago. Se supone que el cliente pagará pronto. Desde la
perspectiva contable, AURORA parece ser una empresa lucrativa. Sin embargo, la perspectiva de
las finanzas corporativas es diferente. Se centra en los flujos de efectivo:

Inmobiliaria AURORA S.A.C

Perspectiva Financiera
ESTADOS DE RESULTADOS
Año de con cierre al 31 de diciembre del 2015

Flujo de entrada efectivo $ 100 000

Flujo de salida de efectivo $ -200 000
----------------------------------------------------------
$ -100 000
La perspectiva de las finanzas corporativas centra el interés en si las operaciones de venta de
departamentos de AURORA crean flujos de efectivo. La creación de valor depende de los flujos de
efectivo. Para AURORA, la creación de valor depende de que realmente reciba 250 000 dólares y la
fecha en que ello suceda.

EJEMPLO 2: PERIODICIDAD DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO

UNICON debe elegir entre dos propuestas de nuevos productos. Ambas producirán flu jos de
efectivo adicionales durante cinco años y tendrán un costo inicial de 10 000 dólares. Los flujos de
efectivo provenientes de las propuestas son los siguientes:

AÑO NUEVO PRODUCTO A NUEVO PRODUCTO B

1 $ 0 $ 3 000
2 $ 0 $ 3 000
3 $ 0 $ 3 000
4 $ 0 $ 3 000
5 $ 25000 $ 3 000
-------------------------------------------------------------------------------------
TOTAL $ 25000 $ 15 000

Al principio parece ser que el nuevo producto A sería el mejor. Sin embargo, los flujos de efectivo
de la propuesta B se reciben antes que los de A. Si no contamos con más información, no podemos
decidir qué conjunto de flujos de efectivo crearía el mayor valor para los tenedores de bonos y los
accionistas. Ello depende de que el valor de recibir efectivo de B por adelantado sea mayor que el
efectivo total adicional proveniente de A. Los precios de los bonos y las acciones reflejan esta
preferencia por recibir los flujos de efectivo lo más pronto posible, y veremos cómo se pueden
usar para decidir entre A y B.
 CAPITULO II: ESTADOS FINANCIEROS Y FLUJO DE CAJA
2.1 El Balance General

Es una fotografía instantánea del valor contable de la empresa en una fecha determinada.

Activos

Ocupan el lado izquierdo en el Balance Se clasifican como :

Activo Corriente, menores a un año

Activo no Corriente o Fijo, mayores de un año, pueden ser:

Tangibles, como edificios, máquinas, e Intangibles, como patentes o marca registrada.

Pasivos

Ocupan el lado derecho superior en el Balance

Se clasifican como :

Pasivo Corriente, menores a un año

Pasivo no Corriente o Fijo, mayores de un año.

Capital de los Propietarios

Es el aporte efectuado por los propietarios, ocupan el lado derecho inferior del Balance.

Por definición:

Activo = Pasivo + Patrimonio

BALANCE GENERAL
Capital de Trabajo Neto

Es la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente.

Liquidez

Se refiere a la rapidez y facilidad con que un activo se convierte en efectivo.

Deuda y capital

Los pasivos son obligaciones de la empresa que requieren una amortización de efectivo en un
período estipulado.

Deuda y capital

El Capital es un título residual no fijo sobre los activos de la empresa.

El Valor de Mercado y Valor en Libros

El valor de Mercado es el valor real del activo, el valor en libros es el valor histórico al que fue
comprado el activo.

2.2 La Cuenta de Pérdidas y Ganancias

Mide el desempeño durante cierto período específico de tiempo.

La ecuación del estado de resultados es :

Ingresos - Gastos = Beneficios (Utilidades )

Los PCGA y el estado de Resultados

El ingreso se reconoce en el momento de la venta, que no necesariamente es el mismo que

el momento de la cobranza.

Los costos de producción y otros costos relacionados se conocerán al momento de la

compra.

Partidas que no Representan Salida de Efectivo

La más importante es la Depreciación. Se aplica el método lineal.

Tiempo y Costos

Se distinguen dos períodos de tiempo:

 Cortó Plazo y Largo Plazo.

  Los costos fijos y variables no se describen en el EPG, los contadores hacen otra
clasificación, costos del producto o costos del período.

2.3 Impuestos

El importe de los impuestos a pagar se determina de acuerdo a la legislación fiscal y una serie
de reglas que se modifican a menudo.

Tasas Promedio y Marginal de impuesto

La Tasa Promedio, es el importe de impuestos por pagar dividida entre su utilidad gravable,
es decir, es el porcentaje de su ingreso que va al pago de sus impuestos.

La Tasa Marginal es el impuesto extra que pagaría si ganara un sol más.

Ejemplo de pago de Impuestos

Tabla de Tasas de Impuestos Corporativos

Utilidad Gravable Tasa de Impuesto

0 - 50 000 15%
50 001 - 75 000 25%
75 001 - 100 000 34%
100 001 - 335 000 39%
335 001 - 10 000 000 34%
10 000 001 – 15 000 000 35%
15 000 001 – 18 333 333 38%
18 333 334 a más 35%

2.4 Flujo de Efectivo

Es la diferencia entre el número de unidades monetarias que entró y el número que salió.

Flujo de efectivo De los activos = a los acreedores + a los accionistas

Flujo de efectivo de los activos

Incluye tres componentes:

- Flujo de efectivo operativo

- Gastos de Capital

- Cambio en el Capital de Trabajo neto

Ejemplo 1

Una corporación tiene una utilidad gravable de 200 000, ¿Cuál es el importe del impuesto por
pagar ? ¿Cuál es la tasa promedio de Impuesto? ¿Cuál es la tasa marginal de impuesto?

Calculamos el impuesto:

0.15 * 50 000 = 7 500

0.25 * ( 75 000 – 50 000 ) = 6 250

0.34 * ( 100 000 – 75 000 ) = 8 500

0.39 * ( 200 000 – 100 000 ) = 39 000

-----------

El impuesto total es 61 250

La Tasa promedio es 61 250 / 200 000 = 30.625%

La tasa marginal es 39 centavos ó 39%

Ejemplo 2

Una empresa tiene activos circulantes de 100 dólares, activos fijos netos de 500, una deuda a
corto plazo de 70 y una deuda a largo plazo de 200 dólares. ¿Qué aspecto tiene el balance? ¿Cuál
es el capital de los accionistas? ¿Cuál es el capital de trabajo neto?

En este caso, los activos totales son 100 + 500 = 600 dólares y los pasivos totales son 70 + 200 =
270 dólares, de manera que el capital de los accionistas es la diferencia: 600 − 270 = 330 dólares.
El balance se vería como sigue:

Activos Pasivos y capital de los accionistas

Activos circulantes $ 100 Pasivos circulantes $ 70
Activos fijos netos 500 Deuda a largo plazo 200
Capital de los accionistas 330
Activos totales $ 600 Pasivos totales y capital de los accionistas $ 600

El capital de trabajo neto es la diferencia entre activos circulantes y pasivos circulantes, es decir,
100 − 70 = 30 dólares.
 CAPITULO III: MERCADOS FINANCIEROS Y VALOR ACTUAL NETO:
PRIMEROS PRINCIPIOS DE LAS FINANZAS

Definimos el Mercado Financiero como el que hace posible que las personas y
corporaciones soliciten y otorguen préstamos.Siendo el concepto de mayor
importancia es el valor actual neto (VAN).Cabe señalar que Las decisiones de inversión
son aquellas que determinan si el stock de capital aumentará o no, determinan el
importe de capital adicional que la sociedad sumará a su capital social, también si es
superior a las alternativas disponibles en los mercados financieros. Esto se acondiciona
a:

 Si VAN > 0 entonces se debe invertir

 Si VAN < 0 entonces no se debe invertir

EL PRINCIPIO BÁSICO

Un proyecto para que sea rentable debe aumentar el margen de opciones de los
mercados financieros, el proyecto debe ser por lo menos tan deseable como lo
sean las opciones disponibles en los mercados financieros, si no fuera así se
recurrirá a los mercados financieros en vez de efectuar una inversión, este es el
primer principio de la toma de decisiones de inversión y el fundamento sobre el
cual se basan todas las normas establecidas.

 En lo que se refiere a Los mercados financieros se desarrollan para facilitar la

solicitud y el otorgamiento de préstamos entre las personas.

 Las relaciones entre prestamista y prestatario :

- Optimista hoy = pesimista mañana = prestamista

- Pesimista hoy = optimista mañana = prestatario

 Se crean términos como: reembolso principal, pago de interés, tasa anual de

interés y pagaré o instrumento al portador.

 En lo que se refiere a Mercado Anónimo Si el prestatario no le importa a quién

debe pagar y el prestamista no le preocupa de quién son los pagarés que tiene,
bien podríamos eliminar los nombres de Tom y Leslie de su contrato.
 Si un tercero se hiciese cargo de registrar los prestatarios y prestamistas con una
comisión, se convertiría en un intermediador financiero como los bancos o los
corredores de bolsa.

 Con compensación de mercado nos referimos al importe total que personas como
Tom desean prestar al mercado, que debe ser igual al importe total que personas
como Leslie quieren solicitar en préstamo.

 También Si los prestamistas quieren prestar más de lo que los prestatarios desean
tomar a préstamo, entonces se presume que la tasa de interés es muy alta.

 Si el interés sube los prestatarios buscaran otra fuente de financiamiento y los

intermediarios tendrán que bajar la tasa de interés para mantenerse en le negocio.

 Entonces, el mercado se compensa con una tasa de interés en que el importe de

dinero que los prestamistas quieren prestar es igual al importe que los
prestatarios desean, a esta tasa se le llama “tasa de interés de equilibrio”.

Opciones de Consumo

 El individuo puede elegir entre gastar parte o todos sus ingresos de éste año y del
próximo ahora, o

 Prestar parte o todos los ingresos de éste año para recibir un mayor ingreso el
próximo año.

 Esta decisión se puede ver alterada por la tasa de interés que le ofrezcan por su
dinero.

El mercado de libre competencia

 El mercado financiero es vario billones de dólares, ningún inversionista ni

compañía puede influir de forma considerable en un mercado tan extenso (aunque
un gobierno si podría)

 Para fines de estudio se supone que el mercado financiero es de libre

competencia, es decir, que ningún individuo o compañía piensa que influye de
forma alguna en las tasas de interés y sea cual sea la cantidad que presten,
soliciten en préstamos o inviertan, a quienes se les conoce como “tomadores de
precios”
 Esta es la condición de los mercados financieros de competencia perfecta o
simplemente mercados perfectos, estos mercado se caracterizan por las
condiciones siguientes:

El mercado de libre competencia

 1.- Las negociaciones están exentas de costo. El acceso a los mercados es libre.

 2.- La información relacionada con las oportunidades de solicitud y otorgamiento

de préstamos está disponible.

 3.- Existen muchos negociantes, pero ninguno influye de manera considerable en

los precios de mercado.

El mercado de libre competencia

¿Cuántas tasas de interés existen en un mercado de libre competencia?

Tan pronto como se ofrecen diferentes tasas de interés sobre préstamos sin riesgo
esencialmente iguales, quienes ejercen el arbitraje (intermediadores) aprovechan
la ocasión tomando préstamos a una tasa baja y prestando a una tasa alta. La
diferencia entre las dos tasas desaparecerá con rapidez y para fines prácticos
habrá una sola tasa de interés disponible en el mercado.

Esquema de la Fórmula del Valor Actual Neto

Cada entrada de efectivo y salidas se descuenta a su valor presente (PV). Luego se

suman. Por lo tanto VPN es la suma de todos los términos,
 Donde:

t - el momento temporal, normalmente expresado en años, en el que se genera

cada flujo de caja
i - la tasa de descuento (la tasa de rendimiento que se podría ganar en una
inversión en los mercados financieros con un riesgo similar).
Ct - el flujo neto de efectivo (la cantidad de dinero en efectivo, entradas menos
salidas) en el tiempo t. Con propósitos educativos, R0 es comúnmente colocado a
la izquierda de la suma para enfatizar su papel de (menos) la inversión. Con objeto
de una más fácil comprensión y estandarización, cada vez más se toma cifra de
partida para el cálculo del efectivo disponible elEBITDA sobre la que deberán
descontarse los impuestos.

El resultado de esta fórmula si se multiplica con el efectivo neto anual en los flujos
y la reducción de gasto de efectivo inicial será el valor presente, pero en caso de
que los flujos de efectivo no sean iguales la fórmula anterior se utiliza para
determinar el valor actual de cada flujo de caja por separado. Cualquier flujo de
efectivo dentro de los 12 primeros meses no se descontará para el cálculo del VPN.

 Considerando que la empresa es una manera que muchos inversionistas unen

recursos para tomar decisiones de negocios a gran escala.

 Entonces, la opinión de los inversionistas será unánime al desear un VAN positivo.

 El Teorema de la Separación de los mercados financieros dice que todos los

inversionistas querrán aceptar o rechazar los mismos proyectos de inversión
usando la regla del VAN, independientemente de las preferencias personales.

Resumen

 Los mercados financieros existen porque la gente quiere ajustar su consumo en el

tiempo. Esto se hace mediante la solicitud y el otorgamiento de préstamos.

 Tomar la decisión adecuada de inversión depende sólo de la comparación con las

alternativas de los mercados financieros.

Ejemplo Numérico N° 01

Un ejemplo de préstamo:

Una persona tiene un ingreso de S/.33, 000 este año y el siguiente.

 Le ofrecen un terreno por S/.35, 000 que el año siguiente está seguro valdrá S/.40,
000.

La tasa de interés del mercado financiero es de 18%.

Entonces si deposita el dinero en el mercado financiero el año siguiente tiene:

S/.35,000*(1+0.18) = S/.41, 300, S/.41, 300 - S/.40, 000 -----} Le falta S/.1,
300 más para poder cubrir el pago del terreno.

Ejemplo Numérico N° 02

Un ejemplo de solicitud de préstamo:

Si el terreno valiera S/.50,000 de próximo año

Entonces puede pedir un préstamo de S/.40,000 comprar el terreno y paga el

préstamo el otro año con S/.41,300 entonces le falta s/.8,700 el próximo año.

Si s/.8,700/ (1+r) = s/.8,700/1.18 = s/.7,372.88 será el valor actual neto de la

,transacción (VAN); Es decir este año no podrá hacer préstamo
s/.57,372.88*(1+0.18)=S/.67,699.99 ,Por lo que tampoco va poder pagar la venta
del terreno.

 La conclusión del ejemplo anterior es que independientemente de las preferencias

de consumo de un individuo, la decisión de inversión depende de la comparación
con los mercados financieros a esto se le llama uno de los teoremas de la
separación de las finanzas.

3.6 La Decisión de inversión

 El Valor Actual Neto (VAN) es un criterio simple para decidir si se debe hacer una
inversión o NO, para lo cual hay que tener claro los siguientes conceptos:

Valor Actual (VA).- Valor actual de una inversión = VF/(1 + r).

Valor Futuro (VF).- Cantidad futura que representa la rentabilidad total en efectivo
por una inversión en un proyecto.

alor Actual Neto (VAN).- Es el valor actual de los flujos de caja a futuro de la
inversión menos el costo inicial de la misma.
Ejemplo.- Un individuo tiene s/.20,000 (VI) para invertir este año y ganar el
próximo s/30,000. y la tasa de interés del MF es del 18%.

VF = s/30,000 ; VA de la inversión es s/.30,000/1.18 = s/.25,423.73

VAN = VA – VI = VF/(1+r) - VI = s/.25,423.73- s/.20,000 = s/.5,423

 CAPÍTULO IV: VALOR ACTUAL NETO

1.- caso de un solo periodo

Es un procedimiento que permite calcular el valor presente de un determinado número de
flujos de caja futuros, originados por una inversión. La metodología consiste en descontar
al momento actual (es decir, actualizar mediante una tasa) todos los flujos de caja (en
inglés cash-flow) futuros o en determinar la equivalencia en el tiempo 0 de los flujos de
efectivo futuros que genera un proyecto y comparar esta equivalencia con el desembolso
inicial.

Ejemplo 1: Aceptarías comprar un terreno si el valor actual es de $10,000, pero te ofrecen

$12,500 pero el pago lo realizaran en un 1 años, siendo la tasa de interés de 15%?.

$-10,000 +$12,500/(1+.15) = $ 869.56

Dado que el resultado es positivo, es afirmativa la respuesta

2.- Caso de periodos múltiples

Es una generalidad de ítem anterior, para el caso de varios periodos en el tiempo

La fórmula que nos permite calcular el Valor Actual Neto es:

representa los flujos de caja en cada periodo t.

es el valor del desembolso inicial de la inversión.

es el número de períodos considerado.

es el tipo de interés.
Ejemplo 2: Suponga que tiene que realizar un préstamo de $100 a futuro con un periodo
de 3 años pagaderos, cuanto es el total de dinero que recibirás a fin de ese periodo con
una tasa de interés de 15% anual

100*(1+.15)^3 = $ 152.08

3.- Periodos de composición

En los casos anteriores hemos asumido la capitalización normal de manera anual, pero en
el caso de que estos sean capitalizables varias veces al año, se deberá generalizar la
fórmula de la siguiente manera:

m= las veces al año que se capitaliza la inversión

Co= inversión inicial

r = tasa de interés estipulada

T = cantidad de años

De las formulas anteriores concluimos que al hacer mayor el valor de m, el VF aumenta

significativamente, por lo que al capitalizar más veces al año genera mayores interés que a
comparación de una vez al año.

4.- Amortización de préstamos

La amortización se refiere a la reducción de una deuda con el paso del tiempo haciendo
pagos iguales en un periodo de tiempo similar. El interés por un préstamo está compuesto
mensualmente, lo cual significa que la cantidad que debes se incrementa con el tiempo.
Los pagos mensuales cubren el interés que debes por el mes y una porción del monto
principal de modo que al final del plazo del préstamo, este se va reduciendo hasta que al
llegar a la última cuota esta llega a cero.

PV = C ( 1 - 1 )
r (1+r)^T
 CAPÍTULO V: ¿CÓMO VALORAR? BONOS Y ACCIONES
ACCIONES Y BONOS “dos especies riesgosas”

Una característica central y común a ambos tipos de instrumentos utilizados en el

mercado de capitales, es la incertidumbre o la falta de certeza con respecto a la evolución
futura del precio de mercado de estos activos. Por ende, existirá incertidumbre en torno al
rendimiento de la inversión realizada en los mismos, existiendo de esta forma un
rendimiento esperado.

El rendimiento o retorno de una inversión en acciones, estará determinado por tres

elementos: el precio de compra, el precio de venta y los dividendos en efectivo cobrados
durante la tenencia en cartera de la acción. De relacionar los dos primeros, resultara una
ganancia o pérdida de capital a la cual se le deberá agregar los dividendos en efectivo
cobrados, hasta el momento de la evaluación o realización de la inversión. Cuando se trata
de títulos de deuda, el rendimiento final de la inversión estará determinado por el precio
de compra, el precio de venta y los cupones cobrados durante el periodo de inversión.

Diferencias fundamentales entre acciones y obligaciones (bonos):

OBLIGACIONES “BONOS” ACCIONES

Son partes iguales de un empréstito.
La puede emitir cualquier sociedad
mercantil.
El obligacionista es acreedor de la empresa.
El rendimiento está fijado en las
condiciones de emisión.
Se emiten para ser amortizadas a su
vencimiento.
Son partes iguales del capital social de una
S.A.
Las pueden emitir solo las S.A.
El accionista tiene la condición de socio.
El rendimiento es variable.
Su vida es perpetua.

A) TEORIA BASICA DE BONOS

- Un bono es jurídicamente un acuerdo vinculante entre un prestatario y un

prestamista, estos son títulos valores emitidos por empresas corporativas,
gobiernos locales o por el gobierno central.
- Especifica el tamaño y el calendario de los flujos de efectivo: en términos de
dólares (préstamos a tasa fija) como una formula (préstamos a tasa variable).
- Son obligaciones que sirven como alternativa de financiamiento bursátil al sistema
bancario.
- Permite financiar proyectos de mediano y largo plazo.
VALORACION DE BONOS

- El precio teórico (o valor de mercado) de un bono se obtiene descontando los

flujos de efectivo (cupones) que recibirá su poseedor en el futuro a una
determinada tasa de descuento (tasa de interés o rentabilidad exigida).
- La tasa de descuento viene determinada por el mercado de acuerdos con el riesgo
que este percibe para el bono en cuestión.
- La tasa de descuento se puede considerar como la TIR del bono o tasa de
rentabilidad exigida al vencimiento.
- Como la tasa es la misma, es equivalente a considerar una estructura de tasa de
interés plana. Cuyos desplazamientos son paralelos e iguales para todos los flujos,
cualquiera sea el tiempo.

Ventajas del bono (para el emisor):

- Es otra alternativa de financiamiento.

- Acceso a mercados de capitales internacionales.
- Abona una tasa pasiva.
- Publicidad para la empresa emisora.
- Los emisores son quienes programan los vencimientos y características del bono,
posibilitando un gran abanico de alternativas para cubrir necesidades.

Ventajas del bono (para el inversor):

- Alternativa de inversión para el corto, mediano y largo plazo.

- Acceso a un mercado transparente.
- El aspecto impositivo es de gran relevancia, ya que quedan librados de todo
impuesto tanto las transacciones que efectúen con las obligaciones negociables
como los ingresos provenientes de ellas.

CASO 01: Un bono se emite a la par con valor nominal de $10,000 paga una tasa cupón de
interés del 8% anual con vencimiento a 10 años, la tasa de interés de mercado
(rentabilidad exigida) es 8%. ¿Cuál es el valor del bono hoy?

Cupon = 8% x 10,000=800
CASO:

02.- Disminución en tasa de interés del mercado: r = 6% n = 10

03.- Aumento en tasa de interés del mercado: r = 10% n = 10

BONOS.xlsx

B) TEORIA BASICA DE ACCIONES

Representan las partes en que se dividen el capital de una empresa organizada como
sociedad por acciones.

Los inversionistas que compran una acción adquieren una participación en la propiedad
del capital contable de la empresa. Cada una de ellas da derecho al titular a una
participación en las utilidades y dividendos de la sociedad, y a un voto equivalente en la
administración.

- Los dividendos en comparación con las ganancias de capital.

- Valoración de los diferentes tipos de acciones
 Crecimiento cero
  Crecimiento constante
 Crecimiento diferencial

Valuación de acciones comunes

Las acciones comunes ofrecen una corriente esperada de flujos de efectivo futuros y su
valor se obtiene igual que el de otros activos financieros: valor presente de la corriente
esperada.
Los flujos futuros constan de dos elementos:

(1) Los dividendos previstos cada año

(2) El precio que los inversionistas esperan recibir al vender la acción. El precio final
incluye el rendimiento de la inversión original más su ganancia de capital esperada.

Los accionistas comunes esperan ser recompensados con dividendos en efectivo

periódicos y con el incremento del valor de las acciones.

Modelo básico de valuación de acciones comunes “crecimiento cero”

El valor de una acción común de un conjunto de acciones comunes es igual al valor de

todos los beneficios futuros (dividendos) que espere que se proporcione en un periodo
indefinido.

Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por medio de la venta de las acciones a
un precio por encima del que pagó originalmente lo que en realidad vendió es el derecho
de recibir dividendos futuros.

Es un procedimiento para la valuación de dividendos que supone una corriente de

dividendos constantes y sin crecimiento.

Es decir D1= D2 = ..=Dn

𝐷1
𝑃𝑜 =
𝐾𝑠
Ejemplo: Se espera que el dividendo de la compañía, es productor establecido de textiles,
permanezca constante a $3. Por acción infinitivamente, si el rendimiento requerido de sus
acciones es el 15% el valor de las acciones es de $20.

V=3/0.15 = $20
Modelo valuación de acciones comunes con crecimiento constante

Es un procedimiento para la valuación de dividendos, citado con mucha frecuencia, que

supone éstos crecerán a una tasa constante (g) menor que el rendimiento requerido (Ks) o
(Ke)
También es conocido como el modelo de Gordon

Do = representa el dividendo más reciente

Ejemplo: una empresa espera pagar este año un dividendo de $1.50, que se espera que
crezca 7% anualmente; si la tasa de rendimiento es 15%, entonces el valor de la acción es:

Po =1.50/(.15-0.07)

Po=$18.75

Modelo valuación de acciones comunes con crecimiento diferencial

En estos casos, el dividendo que paga la empresa es irregular de un año a otro, no se distingue una
política de dividendos precisa y requiere hacer estimaciones año con año, por lo que cada flujo
estimado se descuenta para ser traído al valor presente.

å (1 r)
Div
Po  t
t
t 1

Como determinar el precio actual (Po) de la acción a un periodo:

Como determinar el precio de las acciones el próximo año (P1):

Determinando Po:

Reemplazando P1: