CAPÍTULO 12 Apalancamiento y estructura de capital 495

Problemas Todos los problemas se encuentran en .

OA 1 P12.1 Punto de equilibrio: Método algebraico Kate Rowland desea determinar el número de
arreglos florales que debe vender a $24.95 para alcanzar el punto de equilibrio. Calculó
costos operativos fijos de $12,350 anuales y costos operativos variables de $15.45 por
arreglo. ¿Cuántos arreglos florales debe vender Kate para alcanzar el punto de equilibrio
de sus costos operativos?

OA 1 P12.2 Comparaciones de puntos de equilibrio: Método algebraico Con los datos de precios
y costos de cada una de las tres empresas F, G y H, presentados en la tabla adjunta,
responda las siguientes preguntas.

Empresa F G H

Precio de venta por unidad $ 18.00 $ 21.00 $ 30.00

Costo operativo variable por unidad 6.75 13.50 12.00
Costo operativo fijo 45,000 30,000 90,000

a) ¿Cuál es el punto de equilibrio operativo en unidades de cada empresa?

b) ¿Cómo clasificaría estas empresas en cuanto a su riesgo?

OA 1 P12.3 Punto de equilibrio: Métodos algebraico y gráfico Fine Leather Enterprises vende su
único producto en $129.00 por unidad. Los costos operativos fijos de la empresa son
de $473,000 anuales y sus costos operativos variables son de $86.00 por unidad.
a) Calcule el punto de equilibrio operativo de la empresa en unidades.
b) Identifique el eje x como “Ventas (unidades)” y el eje y como “Costos/Ingresos ($)” y
después grafique en estos ejes las funciones de los ingresos por ventas, el costo opera-
tivo total y el costo operativo fijo de la empresa. Además, indique el punto de equi-
librio operativo, así como las áreas de pérdida y utilidad (UAII).

OA 1 P12.4 Análisis del punto de equilibrio Barry Carter está considerando abrir una tienda de mú-
sica. Desea calcular el número de discos compactos (CD) que debe vender para alcanzar el
punto de equilibrio. Los CD se venderán en $13.98 cada uno, los costos operativos varia-
bles son de $10.48 por CD, y los costos operativos fijos anuales son de $73,500.
a) Determine el punto de equilibrio operativo en número de CD.
b) Calcule los costos operativos totales para el volumen del punto de equilibrio determi-
nado en el inciso a).
c) Si Barry espera vender como mínimo 2,000 CD mensuales, ¿debería incursionar en el
negocio de la música?
d) ¿Qué monto de UAII obtendrá Barry si vende la cantidad mínima de 2,000 CD men-
suales mencionada en el inciso c)?

Problema de finanzas personales

OA 1 P12.5 Análisis del punto de equilibrio Paul Scott tiene un Cadillac 2008 que quiere actualizar
con un dispositivo de localización por satélite para tener acceso a mapas de carreteras y
domicilios. El equipo está disponible en el mercado por una tarifa única de $500, y el
proveedor del servicio requiere pagos mensuales de $20. En su trabajo como represen-
tante de ventas, Paul tiene que viajar constantemente, por lo que estima que este disposi-

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tivo le ahorrará tiempo y dinero (aproximadamente $35 mensuales si el precio de la
gasolina sigue aumentando).
 496 PARTE 6 Decisiones financieras a largo plazo

Para determinar la factibilidad financiera de la compra del dispositivo de localiza-

ción, Paul quiere determinar el número de meses que le tomará alcanzar el punto de equi-
librio. Planea conservar el auto por 3 años más.
a) Calcule el punto de equilibrio del dispositivo en meses.
b) De acuerdo con el inciso a), ¿debe instalar Paul el dispositivo en su automóvil?
OA 1 P12.6 Punto de equilibrio: Cambios en los costos e ingresos JWG Company publica Creative
Crosswords, un libro de crucigramas. El año pasado, el libro se vendió en $10, con costos
operativos variables por libro de $8 y costos operativos fijos de $40,000. ¿Cuántos libros de-
be vender JWG este año para alcanzar el punto de equilibrio para los costos operativos
establecidos, considerando las diferentes circunstancias que se plantean a continuación?
a) Todas las cifras permanecen sin cambio respecto de las del año pasado.
b) Los costos operativos fijos aumentan a $44,000; todas las demás cifras permanecen
sin cambios.
c) El precio de venta aumenta a $10.50; todos los costos son los mismos que los del año
pasado.
d) El costo operativo variable por libro aumenta a $8.50; todas las demás cifras permane-
cen sin cambios.
e) ¿Qué conclusiones sobre el punto operativo de equilibrio se obtienen a partir de sus
respuestas?
OA 1 P12.7 Análisis del punto de equilibrio Molly Jasper y su hermana, Caitlin Peters, entraron al
negocio de “novedades” casi por accidente. Molly, una escultora talentosa, hacía con fre-
cuencia pequeñas estatuillas como regalo para sus amigos. En una ocasión, ella y Caitlin
instalaron un local en una feria de artesanías y vendieron unas cuantas estatuillas junto
con piezas de joyería que elaboró Caitlin. Poco a poco, creció la demanda de las estatui-
llas, ahora llamadas Mollycaits, y las hermanas empezaron a reproducir algunas de las
favoritas en resina, usando moldes de los originales. Llegó el día en que un comprador de
una tienda departamental importante se dirigió a ellas y les ofreció un contrato para ela-
borar 1,500 estatuillas de varios diseños por $10,000. Molly y Caitlin se dieron cuenta
de que era tiempo de hacer negocio. Para facilitar las labores de contabilidad, Molly
estableció un precio de $8.00 para todas las estatuillas. Los costos operativos variables
sumaron un promedio de $6.00 por unidad. Para cumplir con el pedido, Molly y Caitlin
tendrían que rentar instalaciones industriales durante un mes, lo que les costaría $4,000.
a) Calcule el punto de equilibrio operativo de las Mollycaits.
b) Calcule la UAII de las Mollycaits sobre el pedido de la tienda departamental.
c) Si Molly renegocia el contrato a un precio de $10.00 por estatuilla, ¿cuál será la UAII?
d) Si la tienda se niega a pagar a Molly más de los $8.00 por unidad, pero está dispuesta
a negociar la cantidad, ¿qué cantidad de estatuillas producirá una UAII de $4,000?
e) Actualmente las Mollycaits vienen en 15 variedades diferentes. Mientras que el prome-
dio del costo variable por unidad es de $6.00, el costo real varía de una unidad a otra.
¿Qué recomendaría a Molly y Caitlin en relación con el precio y/o el número y los
tipos de unidades que ofrecen en venta?
OA 2 P12.8 Sensibilidad de la UAII Stewart Industries vende su producto terminado en $9 por unidad.
Sus costos operativos fijos son de $20,000 y el costo operativo variable por unidad es de $5.
a) Calcule las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) de la empresa para ventas
de 10,000 unidades.
b) Calcule las UAII de la empresa para ventas de 8,000 y 12,000 unidades, respectivamente.
c) Calcule los cambios porcentuales en las ventas (a partir del nivel base de 10,000
unidades) y los cambios porcentuales relacionados de la UAII para los cambios en las
ventas indicados en el inciso b).

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d) De acuerdo con los resultados que obtuvo en el inciso c), comente la sensibilidad de
los cambios en la UAII en respuesta a los cambios en las ventas.
 CAPÍTULO 12 Apalancamiento y estructura de capital 497

OA 2 P12.9 Grado de apalancamiento operativo Grey Products tiene costos operativos fijos de $380,000,
costos operativos variables de $16 por unidad, y un precio de venta de $63.50 por unidad.
a) Calcule el punto de equilibrio operativo en unidades.
b) Determine la UAII de la empresa a 9,000, 10,000 y 11,000 unidades, respectivamente.
c) Con 10,000 unidades como base, ¿cuáles son los cambios porcentuales en unidades
vendidas y en la UAII, a medida que las ventas se desplazan del nivel base a los otros
niveles de ventas indicados en el inciso b)?
d) Use los porcentajes calculados en el inciso c) para determinar el grado de apalan-
camiento operativo (GAO).
e) Utilice la fórmula del grado de apalancamiento operativo para determinar el GAO a
10,000 unidades.
OA 2 P12.10 Grado de apalancamiento operativo: Gráfico Levin Corporation tiene costos operativos
fijos de $72,000, costos operativos variables de $6.75 por unidad y un precio de venta de
$9.75 por unidad.
a) Calcule el punto de equilibrio operativo en unidades.
b) Determine el grado de apalancamiento operativo (GAO) para los siguientes niveles de
ventas unitarias: 25,000, 30,000 y 40,000. Utilice la fórmula presentada en el capítulo.
c) Grafique las cifras del GAO calculadas en el inciso b) (sobre el eje y) contra los
niveles de ventas (sobre el eje x).
d) Calcule el grado de apalancamiento operativo a 24,000 unidades; agregue este punto
a su gráfica.
e) ¿Qué principio ilustran sus cifras y gráfica?
OA 2 P12.11 Cálculos de GPA Southland Industries tiene en circulación $60,000 de bonos que pagan
el 16% de interés anual, 1,500 acciones preferentes que pagan un dividendo anual de $5
cada una, y 4,000 acciones comunes. Suponiendo que la empresa tiene una tasa imposi-
tiva del 40%, calcule las ganancias por acción (GPA) para los siguientes niveles de UAII:
a) $24,600
b) $30,600
c) $35,000
OA 2 P12.12 Grado de apalancamiento financiero Northwestern Savings and Loan tiene una estruc-
tura de capital actual integrada por $250,000 de deuda al 16% de interés anual y 2,000
acciones comunes. La empresa paga impuestos a la tasa del 40%.
a) Con los valores de UAII de $80,000 y $120,000, determine las ganancias por acción
(GPA) relacionadas.
b) Considere los $80,000 de UAII como base y calcule el grado de apalancamiento
financiero (GAF).
c) Trabaje nuevamente con los incisos a) y b) suponiendo que la empresa tiene $100,000
de deuda al 16% de interés anual y 3,000 acciones comunes.
Problema de finanzas personales
OA 2 P12.13 Apalancamiento financiero Max Small tiene préstamos escolares pendientes que requie-
ren un pago mensual de $1,000. Necesita comprarse un automóvil nuevo para trabajar y
estima que esto agregará $350 mensuales a sus obligaciones mensuales. Max tendrá
$3,000 disponibles después de pagar todos sus gastos (operativos) mensuales de subsis-
tencia. Esta cantidad puede aumentar o disminuir en un 10%.
a) Para evaluar el efecto potencial del préstamo adicional sobre su apalancamiento
financiero, calcule el GAF en forma tabular para ambos pagos mensuales, el pro-
puesto y el actual, considerando el disponible de $3,000 de Max como nivel base y
el cambio del 10%.

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b) ¿Podrá afrontar Max el pago del préstamo adicional?
c) ¿Debería Max asumir el pago del préstamo adicional?
 498 PARTE 6 Decisiones financieras a largo plazo

OA 2 OA 5 P12.14 GAF y representación gráfica de planes de financiamiento Wells and Associates tiene
una UAII de $67,500. Los costos de intereses son de $22,500 y la empresa posee 15,000
acciones comunes en circulación. Considere una tasa impositiva del 40%.
a) Utilice la fórmula del grado de apalancamiento financiero (GAF) para calcular el GAF
de la empresa.
b) Use un sistema de ejes UAII-GPA y grafique el plan de financiamiento de Wells and
Associates.
c) Si la empresa tiene también 1,000 acciones preferentes que pagan un dividendo anual
de $6.00 cada una, ¿cuál es el GAF?
d) Grafique el plan de financiamiento, incluyendo las 1,000 acciones preferentes de
$6.00, en los ejes que utilizó en el inciso b).
e) Analice brevemente la gráfica de los dos planes de financiamiento.

OA 1 OA 2 P12.15 Integración: Varias medidas de apalancamiento Play-More Toys fabrica pelotas de playa
inflables y vende 400,000 pelotas al año. Cada pelota fabricada tiene un costo operativo
variable de $0.84 y se vende en $1.00. Los costos operativos fijos son de $28,000. La
empresa tiene gastos de intereses anuales de $6,000, dividendos de acciones preferentes
de $2,000, y una tasa impositiva del 40%.
a) Calcule el punto de equilibrio operativo en unidades.
b) Calcule el GAO mediante la fórmula del grado de apalancamiento operativo (GAO).
c) Calcule el GAF mediante la fórmula del grado de apalancamiento financiero (GAF).
d) Calcule el GAT mediante la fórmula del grado de apalancamiento total (GAT). Com-
pare este resultado con el producto del GAO y GAF que calculó en los incisos b) y c).

OA 2 P12.16 Integración: Apalancamiento y riesgo La empresa R tiene ventas de 100,000 unidades a

$2.00 por cada una, costos operativos variables de $1.70 por unidad, y costos operativos
fijos de $6,000. El interés es de $10,000 anuales. La empresa W tiene ventas de 100,000
unidades a $2.50 por unidad, costos operativos variables de $1.00 por unidad, y costos
operativos fijos de $62,500. El interés es de $17,500 anuales. Suponga que ambas
empresas se encuentran en el nivel fiscal del 40%.
a) Calcule el grado de apalancamiento operativo, financiero y total de la empresa R.
b) Calcule el grado de apalancamiento operativo, financiero y total de la empresa W.
c) Compare los riesgos relativos de las dos empresas.
d) Analice los principios de apalancamiento que ilustran sus respuestas.

OA 1 OA 2 P12.17 Integración de varias medidas de apalancamiento y pronóstico Carolina Fastener, Inc.,

fabrica cerrojos patentados que vende al mayoreo en $6.00. Cada cerrojo tiene costos
variables operativos de $3.50. Los costos fijos operativos son de $50,000 anuales. La
empresa paga $13,000 de intereses y dividendos preferentes de $7,000 anuales.
Actualmente la empresa vende 30,000 cerrojos al año y usa una tasa impositiva del 40%.
a) Calcule el punto de equilibrio operativo de Carolina Fastener.
b) Con el nivel base actual de ventas de la empresa en 30,000 unidades anuales y los
costos de intereses y dividendos preferentes, calcule sus UAII y las ganancias
disponibles para los accionistas comunes.
c) Calcule el grado de apalancamiento operativo (GAO) de la empresa.
d) Calcule el grado de apalancamiento financiero (GAF) de la empresa.
e) Calcule el grado de apalancamiento total (GAT) de la empresa.
f) Carolina Fastener firmó un contrato para fabricar y vender 15,000 cerrojos adicionales
el próximo año. Use el GAO, el GAF y el GAT para pronosticar y evaluar los cambios
en la UAII y las ganancias disponibles para los accionistas comunes. Verifique sus resul-

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tados con un sencillo cálculo de la UAII de Carolina Fastener y las ganancias disponi-
bles para los accionistas comunes, usando la información básica proporcionada.
 CAPÍTULO 12 Apalancamiento y estructura de capital 499

Problema de finanzas personales

OA 3 P12.18 Estructura de capital Kirsten Neal está interesada en la compra de una casa nueva en
vista de que las tasas hipotecarias se encuentran a un nivel bajo sin precedentes. Su banco
tiene reglas específicas en relación con la capacidad de los solicitantes para cumplir con
los pagos asociados con la deuda en cuestión. Kirsten debe presentar datos financieros
personales sobre sus ingresos, gastos y pagos de préstamos actuales. Luego, el banco calcu-
la y compara ciertos indicadores económicos (razones) para determinar si es conveniente
otorgar el préstamo. Los requerimientos son los siguientes:
1. Pagos mensuales de la hipoteca < 28% del ingreso bruto mensual (antes de impuestos).
2. Total de pagos mensuales (incluyendo los pagos del préstamo hipotecario) < 37% del
ingreso bruto mensual (antes de impuestos).
Kirsten envía los siguientes datos financieros personales:

Ingreso bruto mensual (antes de impuestos) $ 4,500

Obligaciones mensuales de créditos 375
Hipoteca solicitada 150,000
Pagos hipotecarios mensuales 1,100

a) Calcule la razón del requerimiento 1.

b) Calcule la razón del requerimiento 2.
c) Suponiendo que Kirsten tiene los fondos suficientes para el primer pago y cumple los
demás requisitos del prestamista, ¿le concederán el préstamo?

OA 3 P12.19 Varias estructuras de capital Charter Enterprises tiene actualmente $1 millón en activos
totales y está financiada por completo con capital patrimonial. La empresa considera
realizar un cambio en su estructura de capital. Calcule el monto de deuda y capital patri-
monial que resultaría si la compañía se desplazara hacia cada uno de los siguientes
índices de endeudamiento: 10%, 20%, 30%, 40%, 50%, 60% y 90%. (Nota: El monto
de los activos totales no se modificaría). ¿Existe un límite para el valor del índice de
endeudamiento?

OA 3 P12.20 Deuda y riesgo de financiamiento Tower Interiors elaboró el pronóstico de ventas que se
muestra en la siguiente tabla. También se indica la probabilidad de cada nivel de ventas.

Ventas Probabilidad

$200,000 0.20
300,000 0.60
400,000 0.20

La empresa tiene costos operativos fijos de $75,000 y costos operativos variables iguales
al 70% del nivel de ventas. La compañía paga $12,000 de intereses por periodo. La tasa
impositiva es del 40%.
a) Calcule las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) de cada nivel de ventas.
b) Calcule las ganancias por acción (GPA) para cada nivel de ventas, las GPA esperadas,
la desviación estándar de las GPA y el coeficiente de variación de las GPA, suponien-
do que hay 10,000 acciones comunes en circulación.
c) Tower tiene la oportunidad de reducir su apalancamiento a cero y no pagar intereses.
Esto requerirá que el número de acciones en circulación se incremente a 15,000.
Repita el inciso b) con estos supuestos.

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d) Compare los resultados de los incisos b) y c), y comente el efecto de la reducción de
deuda a cero sobre el riesgo financiero de la empresa.
 500 PARTE 6 Decisiones financieras a largo plazo

OA 4 P12.21 GPA e índice de endeudamiento óptimo Williams Glassware realizó las siguientes esti-
maciones para varios niveles de deuda, las ganancias esperadas por acción y la desviación
estándar de estas últimas.

Índice de endeudamiento Ganancias por acción (GPA) Desviación estándar de las GPA

0% $2.30 $1.15
20 3.00 1.80
40 3.50 2.80
60 3.95 3.95
80 3.80 5.53

a) Calcule el índice de endeudamiento óptimo con base en la relación entre las ganancias
por acción y el índice de endeudamiento. Tal vez le resulte útil graficar la relación.
b) Grafique la relación entre el coeficiente de variación y el índice de endeudamiento.
Marque las áreas asociadas con el riesgo de negocio y el riesgo financiero.

OA 5 P12.22 UAII-GPA y estructura de capital Data-Check analiza dos estructuras de capital. La

información clave se presenta en la siguiente tabla. Considere una tasa impositiva
del 40%.

Fuente de capital Estructura A Estructura B

Deuda a largo plazo $100,000 a una tasa cupón del 16% $200,000 a una tasa cupón del 17%
Acciones comunes 4,000 acciones 2,000 acciones

a) Calcule dos coordenadas UAII-GPA para cada una de las estructuras, seleccionando
dos valores cualesquiera de UAII y determinando sus valores de GPA relacionados.
b) Grafique las dos estructuras de capital en un sistema de ejes UAII-GPA.
c) Indique sobre qué intervalo de UAII, si acaso, es preferible cada estructura.
d) Analice los aspectos de apalancamiento y riesgo de cada estructura.
e) Si la empresa está segura de que sus UAII excederán los $75,000, ¿qué estructura le
recomendaría? ¿Por qué?

OA 5 P12.23 UAII-GPA y acciones preferentes Litho-Print está considerando dos posibles estructuras
de capital, A y B, presentadas en la siguiente tabla. Suponga una tasa impositiva del 40%.

Fuente de capital Estructura A Estructura B

Deuda a largo plazo $75,000 a una tasa $50,000 a una tasa

cupón del 16% cupón del 15%
Acciones preferentes $10,000 con un dividendo $15,000 con un dividendo
anual del 18% anual del 18%
Acciones comunes 8,000 acciones 10,000 acciones

a) Calcule dos coordenadas UAII-GPA para cada una de las estructuras, seleccionando

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dos valores cualesquiera de UAII y determinando sus valores de GPA relacionados.
b) Grafique las dos estructuras de capital en un mismo sistema de ejes UAII-GPA.
 CAPÍTULO 12 Apalancamiento y estructura de capital 501

c) Analice el apalancamiento y el riesgo relacionados con cada una de las estructuras.

d) ¿En qué intervalo de UAII es preferible cada estructura?
e) ¿Qué estructura recomienda si la empresa espera que sus UAII sean de $35,000?
Explique su respuesta.

OA 3 OA 4 P12.24 Integración: Estructura óptima de capital Medallion Cooling Systems, Inc., tiene activos
totales por $10,000,000, una UAII de $2,000,000, y dividendos preferentes de $200,000;
OA 6
además, tiene una tasa impositiva del 40%. En un esfuerzo por determinar la estructura
óptima de capital, la empresa reunió datos sobre el costo de la deuda, el número de
acciones comunes para varios niveles de endeudamiento, y el rendimiento requerido total
sobre su inversión:

Índice de endeudamiento Costo de la Número de Rendimiento

de la estructura de capital deuda, kd acciones comunes requerido, ks

0% 0% 200,000 12%
15 8 170,000 13
30 9 140,000 14
45 12 110,000 16
60 15 80,000 20

a) Calcule las ganancias por acción para cada nivel de endeudamiento.

b) Use la ecuación 12.12 y las ganancias por acción estimadas en el inciso a) para calcu-
lar el precio por acción para cada nivel de endeudamiento.
c) Seleccione la estructura óptima de capital. Justifique su elección.

OA 3 OA 4 P12.25 Integración: Estructura óptima de capital Nelson Corporation hizo los siguientes
pronósticos de ventas, indicando las probabilidades de ocurrencia.
OA 6

Ventas Probabilidad

$200,000 0.20
300,000 0.60
400,000 0.20

La compañía tiene costos operativos fijos de $100,000 anuales, y los costos operativos
variables representan el 40% de las ventas. La estructura de capital existente consiste en
25,000 acciones comunes que tienen un valor en libros de $10 cada una. Ningún otro
rubro de capital está pendiente de pago. El mercado asigna los siguientes rendimientos
requeridos para el riesgo de las ganancias por acción.

Coeficiente de Rendimiento requerido

variación de GPA estimado, ks

0.43 15%
0.47 16
0.51 17
0.56 18
0.60 22

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0.64 24
 502 PARTE 6 Decisiones financieras a largo plazo

La compañía analiza la posibilidad de modificar su estructura de capital sustituyendo

acciones comunes por deuda. Los tres índices de endeudamiento en consideración se
muestran en la siguiente tabla, junto con una estimación, para cada uno, de la tasa de
interés requerida aplicable a toda la deuda.

Índice de Tasa de interés de

endeudamiento toda la deuda

20% 10%
40 12
60 14

La tasa impositiva es del 40%. El valor de mercado del capital patrimonial para el
apalancamiento de la empresa se puede calcular usando el método simplificado (véase la
ecuación 12.12).
a) Calcule las ganancias esperadas por acción (GPA), la desviación estándar de las GPA
y el coeficiente de variación de las GPA para las tres estructuras de capital propuestas.
b) Determine la estructura óptima de capital suponiendo: 1. un incremento al máximo
de las ganancias por acción y 2. un incremento al máximo del valor de las acciones.
c) Elabore una gráfica (similar a la figura 12.7) que muestre las relaciones del inciso b).
(Nota: Tal vez tenga que trazar las líneas, porque solo tiene tres datos puntuales).

OA 3 OA 4 P12–26 Integración: Estructura óptima de capital El consejo directivo de Morales Publishing,

Inc., encargó un estudio de estructura de capital. La compañía tiene activos totales por
OA 5 OA 6
$40,000,000. Sus utilidades antes de intereses e impuestos son de $8,000,000 y su tasa
impositiva es del 40%.
a) Elabore una hoja de cálculo como la de la tabla 12.10 que muestre los valores de
deuda y capital patrimonial, así como el número total de acciones, suponiendo un
valor en libros de $25 por acción.

% de deuda Activos totales Deuda $ Capital patrimonial $ Número de acciones a $25

0% $40,000,000 $_______ $_______ _______

10 40,000,000 _______ _______ _______
20 40,000,000 _______ _______ _______
30 40,000,000 _______ _______ _______
40 40,000,000 _______ _______ _______
50 40,000,000 _______ _______ _______
60 40,000,000 _______ _______ _______

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b) Considerando el costo de la deuda antes de impuestos a varios niveles de endeu-
damiento, calcule los gastos de interés anual.
 CAPÍTULO 12 Apalancamiento y estructura de capital 503

Deuda Costo de la deuda

% de deuda total $ antes de impuestos, kd Gastos por intereses $

0% $_______ 0.0% $_______

10 _______ 7.5 _______
20 _______ 8.0 _______
30 _______ 9.0 _______
40 _______ 11.0 _______
50 _______ 12.5 _______
60 _______ 15.5 _______

c) Considerando UAII de $8,000,000, una tasa impositiva del 40% y la información

desarrollada en los incisos a) y b), calcule las ganancias por acción más probables de
la compañía para varios niveles de endeudamiento. Marque el nivel de endeudamien-
to que incrementa al máximo las GPA.

Utilidades
Gastos de antes de Número de
% de deuda UAII interés impuestos Impuestos Ingreso neto acciones GPA

0% $8,000,000 $_______ $_______ $_______ $_______ _______ $_______

10 8,000,000 _______ _______ _______ _______ _______ _______
20 8,000,000 _______ _______ _______ _______ _______ _______
30 8,000,000 _______ _______ _______ _______ _______ _______
40 8,000,000 _______ _______ _______ _______ _______ _______
50 8,000,000 _______ _______ _______ _______ _______ _______
60 8,000,000 _______ _______ _______ _______ _______ _______

d) Con base en las GPA calculadas en el inciso c), la estimación del rendimiento
requerido, ks, y la ecuación 12.12, estime el valor por acción a varios niveles de
endeudamiento. Marque el nivel de endeudamiento en la siguiente tabla que da por
resultado el precio máximo por acción, P0.

Deuda GPA ks P0

0% $_______ 10.0% $_______

10 _______ 10.3 _______
20 _______ 10.9 _______
30 _______ 11.4 _______
40 _______ 12.6 _______
50 _______ 14.8 _______
60 _______ 17.5 _______

e) Redacte una recomendación para el consejo directivo de Morales Publishing, donde

especifique el grado de endeudamiento que llevará a la empresa a cumplir su meta

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de maximizar la riqueza de los accionistas. Use sus resultados de los incisos a) a d)
para justificar su recomendación.
 504 PARTE 6 Decisiones financieras a largo plazo

OA 3 OA 4 P12.27 Integración: Estructura óptima de capital Country Textiles, que tiene costos operativos
fijos de $300,000 y costos operativos variables del 40% de las ventas, realizó las siguien-
OA 5 OA 6
tes estimaciones de ventas, indicando las probabilidades de que ocurran.

Ventas Probabilidad

$ 600,000 0.30
900,000 0.40
1,200,000 0.30

La empresa desea analizar cinco posibles estructuras de capital, con índices de endeu-
damiento de 0%, 15%, 30%, 45% y 60%. Los activos totales de la empresa son de
$1 millón y se suponen constantes. Sus acciones comunes tienen un valor en libros de $25
cada una, y la empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40%. Se reunieron los siguientes
datos adicionales para usarlos en el análisis de las cinco estructuras de capital.

Índice de endeudamiento Costo de la deuda antes Rendimiento

de la estructura de capital de impuestos, kd requerido, ks

0% 0.0% 10.0%
15 8.0 10.5
30 10.0 11.6
45 13.0 14.0
60 17.0 20.0

a) Calcule el nivel de UAII asociada con cada uno de los tres niveles de ventas.
b) Calcule el monto de la deuda, el monto del capital patrimonial y el número de accio-
nes comunes en circulación para cada una de las cinco estructuras de capital que se
están considerando.
c) Calcule el interés anual sobre la deuda para cada una de las cinco estructuras de capi-
tal consideradas. (Nota: El costo de la deuda antes de impuestos, kd, es la tasa de interés
aplicable a toda la deuda asociada con el índice de endeudamiento correspondiente).
d) Calcule las GPA asociadas con cada uno de los tres niveles de UAII calculados en el
inciso a) para cada una de las cinco estructuras de capital.
e) Calcule: 1. las GPA esperadas, 2. la desviación estándar de las GPA, y 3. el coeficiente
de variación de las GPA para cada una de las cinco estructuras de capital, usando los
cálculos del inciso d).
f) Grafique las GPA esperadas y los coeficientes de variación de las GPA contra las estruc-
turas de capital (eje x) en sistemas separados de ejes, y comente sobre el rendimiento
y el riesgo relacionados con la estructura de capital.
g) Con base en los datos de UAII y GPA desarrollados en el inciso d), grafique las estruc-
turas de capital con 0%, 30% y 60% sobre un mismo sistema de ejes UAII-GPA, y
comente los intervalos preferidos. ¿Cuál es el problema fundamental en el uso de este
método?
h) Con base en el modelo de valuación presentado en la ecuación 12.12 y los cálculos
del inciso e), calcule el valor de las acciones para cada una de las estructuras de capi-
tal consideradas.
i) Compare los cálculos de los incisos f) y h). ¿Cuál estructura sería preferible si la meta

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es maximizar la GPA? ¿Cuál estructura sería preferible si la meta es maximizar el valor
de las acciones? ¿Cuál estructura de capital recomendaría? Explique sus respuestas.
 CAPÍTULO 12 Apalancamiento y estructura de capital 505

OA 3 P12.28 PROBLEMA ÉTICO “La asimetría de la información reside en el corazón del dilema
ético que los administradores, accionistas y tenedores de bonos enfrentan cuando se
inicia la adquisición de las empresas por sus propios directivos o cuando se intercambia
capital patrimonial por deuda”. Comente esta afirmación. ¿Qué medidas debe adoptar
un consejo directivo para asegurarse de que la conducta de la compañía sea ética para
todas las partes implicadas?

Ejercicio de hoja de cálculo

Starstruck Company desea determinar su estructura óptima de capital. Varios de sus ge-
rentes creen que el mejor método consiste en basarse en las ganancias por acción (GPA) esti-
madas de la empresa, porque consideran que las utilidades y el precio de las acciones se
relacionan estrechamente. Los gerentes financieros sugieren otro método que utiliza los ren-
dimientos requeridos estimados para calcular el valor de las acciones de la empresa. Se
dispone de los siguientes datos financieros.

Índice de endeudamiento GPA Rendimiento

de la estructura de capital estimada requerido estimado

0% $1.75 11.40%
10 1.90 11.80
20 2.25 12.50
30 2.55 13.25
40 3.18 18.00
50 3.06 19.00
60 3.10 25.00

RESOLVER
a) Con base en los datos financieros proporcionados, elabore una hoja de cálculo para
determinar los valores estimados de las acciones que se relacionan con las siete estruc-
turas de capital alternativas. Consulte la tabla 12.15.
b) Use Excel para graficar la relación entre la estructura de capital y las GPA estimadas
de la empresa. ¿Cuál es el índice de endeudamiento óptimo? Recurra a la figura 12.7.
c) Use Excel para graficar la relación entre la estructura de capital y el valor estimado de
las acciones de la empresa. ¿Cuál es el índice de endeudamiento óptimo? Recurra a la
figura 12.7.
d) ¿Conducen ambos métodos a la misma estructura óptima de capital? ¿Qué método
prefiere? Explique su respuesta.
e) ¿Cuál es la principal diferencia entre el método de las GPA y el del valor de las acciones?

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