Luis Fernando Paternina Castañeda

C.C. 8.046.462

Docente

Iván Aguirre Hernández

Doctorado en Economía y Finanzas

Gestión y Planificación Financiera

Administración de la información Financiera

17 de Julio de 2019

Influencia del Dividendo en el valor de las Acciones

Política de dividendos, Juan Mascareñas
Política de Dividendos, Julio Anibal Ayala González
.
 1. Introducción

El verdadero indicador de la eficacia económica y financiera de una empresa es el

beneficio o ganancia neta anual por acción; sin embargo, este concepto sufre de
gran relatividad, ya que el proceso de su determinación lleva implícito un elevado
margen de subjetividad. Por eso, los dividendos constituyen para los accionistas un
indicador de indudable valor informativo acerca de la sanidad económico-financiera
de la empresa; son algo tangible. Cuando el beneficio repartido coincide con el
dividendo esperado por el accionista, el valor informativo de los dividendos es nulo;
pero si es superior, el accionista tiene una base objetiva para suponer que la eficacia
de la empresa (ganancias reales y no sólo las contables) va en aumento, o que
decrece si se da el supuesto contrario.

La política de dividendos forma parte de las decisiones de financiación de la

empresa, puesto que cualquier dinero pagado en concepto de dividendos deberá
ser financiado de alguna manera, ya sea con un nuevo endeudamiento o con una
nueva ampliación de capital.

El ensayo se enfoca que es dividendos, tipos dividendo, pagos de dividendos,

readquisición de acciones ventajas y desventajas, influencia del dividendo en el
valor de las acciones, la posición de M&M la irrelevancia de los dividendos, factores
que afectan a la política de dividendos, teorías de políticas de dividendos y
conclusiones.
 2. Contenido

Dividendo es la retribución a la inversión que se otorga en proporción a la cantidad

de acciones poseídas, con recursos originados en las utilidades de la empresa
durante un período determinado y podrá ser entregado en dinero o en acciones. La
decisión de pagar dividendos a los accionistas es adoptada por la Asamblea
General, la que a su vez indica la periodicidad y forma de pago de los mismos.

Tipos de dividendos

Teniendo en cuenta el período de reconocimiento los dividendos pueden ser:

• Dividendo normal: se debe pagar en la época en que está dispuesto en los

estatutos.

• Dividendo extraordinario: en épocas de prosperidad, la empresa puede declarar

un dividendo extraordinario, además del normal.
Pago de dividendos

Los dividendos se pagan de forma trimestral y se incrementan una vez al año (si es
posible), se paga a través de la fecha de declaración, que es la fecha cuando los
directores declaran el dividendo y se vuelve un pasivo al momento de la declaración,
y aparece como un pasivo circulante en el balance y las utilidades retenidas se
reducen de forma similar. En el pago de dividendo se pueden presentar las
siguientes situaciones:

• Dividendos en acciones y particiones de acciones. Es una medida tomada por la

empresa para incrementar el número de acciones en circulación, tal como duplicar
el número proporcionando a cada accionista dos nuevas acciones por cada una de
las que mantenía anteriormente.

• Transferencia de utilidades. Se tiene que: dinero transferido de las utilidades

retenidas = número de acciones en circulación X porcentaje del dividendo en
acciones X precio de mercado de la acción

Readquisición de acciones

Con la readquisición de acciones de su propio capital se disminuyen las acciones

en circulación, incrementando las utilidades por acción y frecuentemente,
incrementando el precio de las acciones.

La readquisición de acciones trae las siguientes ventajas:

• Los anuncios de readquisición de acciones se ven de manera positiva por parte

de los inversionistas.

• Los accionistas tienen una opción cuando la empresa decide venderlas o no

venderlas, los cuales deberán pagar los impuestos y aceptar los dividendos.
• Elimina un bloque de acciones en circulación a precio bajo.

• Con el exceso de lujo de efectivo, la readquisición se hace en lugar de declarar un

dividendo incremental en efectivo que no pueda mantenerse.

• Las readquisiciones se pueden usar para producir cambios a gran escala en la

estructuras de capital.

• La readquisición de acciones ofrece a los inversionistas una forma de ahorrar

impuestos.

• La readquisición puede ser muy valiosa para una empresa que desee hacer un
cambio importante en su estructura de capital dentro de un período corto.

Las desventajas de las readquisiciones son:

• Si se anuncia una readquisición, el impuesto sobre acumulación impropia se

volvería una amenaza.

• El anuncio de readquisición se da antes del compromiso de las actividades

actuales y futuras de la compañía.

• Se puede llegar a pagar un precio demasiado alto por las acciones, por arriba de
su nivel de equilibrio y después disminuirá al dejar de realizar las operaciones de
readquisición.

• Debido a la incertidumbre del tratamiento iscal, las readquisiciones de acciones

deben efectuarse sobre una base regular, sistemática y confiable
 ¿Qué es la política de dividendos?

La política de dividendos es el plan de acción que sigue una determinada empresa

siempre que se tomen decisiones en torno a la distribución entre sus accionistas de
los dividendos. La política de dividendos se establece teniendo en cuenta dos
objetivos:
 Distribuir el beneficio de la empresa: es importante encontrar el balance entre la
cantidad que se distribuye por dividendos y la cantidad que se destina a reservas.
 Proporcionar suficiente financiación

Influencia del dividendo en el valor de las acciones

Acerca de la posible influencia de la política de dividendos sobre el valor de las

acciones y, por tanto, de la empresa en el mercado, existen posturas contrapuestas,
lo cual es lógico si tenemos en cuenta que las decisiones sobre dividendos se
entrelazan a menudo con otras decisiones de inversión y financiación. Unas
empresas consideran el dividendo como un “subproducto de la decisión sobre
presupuesto de capital”, y por eso prefieren pagar dividendos bajos porque se desea
retener la mayor parte del beneficio para financiar las oportunidades de inversión
que se presenten en el futuro y lograr la expansión de la empresa. Otras empresas
lo consideran como un “subproducto de la decisión de endeudamiento”, ya que
piensan que si gran parte de los gastos de capital pueden financiarse con deuda,
se liberarán fondos para pagar mayores dividendos.

Para analizar el verdadero efecto de la política de dividendos ésta debe aislarse de

otras decisiones financieras. Por tanto, se debe analizar cuál es su efecto dadas
unas determinadas decisiones sobre presupuesto de capital y endeudamiento.

Las dos posturas fundamentales son:

A) La tesis del beneficio. El reparto de dividendos es indiferente ya que no afecta

al valor de la empresa; por tanto, la política de dividendos es irrelevante.

Esta posición, defendida por Modigliani y Miller (M&M), se fundamenta en la

presencia de dos hipótesis básicas:
La política de inversión de la empresa está determinada; las decisiones de
presupuesto de capital ya han sido tomadas y no se verán alteradas por el
volumen de dividendos que se paguen.

El mercado de capitales es perfecto.

Ante una situación como ésta podrá argumentarse que una decisión sobre
dividendos es tan buena como cualquier otra. A los inversores les da igual recibir su
rentabilidad vía dividendos o vía ganancias de capital. Se trata sólo de tomar una
decisión estratégica de financiación ante dos alternativas: o bien financiar el
crecimiento mediante una nueva emisión de acciones, lo que permitiría utilizar los
fondos generados internamente para pagar dividendos, o bien utilizar dichos fondos
para financiar el crecimiento y no realizar la emisión. En el primer caso, el accionista
recibe dividendos y en el segundo puede “crear su propio dividendo”, realizando sus
ganancias de capital.

B) La tesis de los dividendos. El reparto de dividendos influye en el valor de la

empresa; en este caso, se pueden distinguir dos opiniones:

1. Altos dividendos incrementan el valor de las acciones. Esta postura se basa en

la incertidumbre que afecta a las decisiones de los inversores carac al futuro. Los
dividendos son más previsibles, seguros, que las ganancias de capital. Los
gestores pueden controlar el dividendo que pagan, pero no el precio de las
acciones en el mercado. El mayor riesgo generado por la incertidumbre acerca
de las ganancias de capital provoca un incremento de la rentabilidad requerida
por las acciones en el mercado. Se valora más una misma cuantía si es recibida
vía dividendos que si se recibe (potencialmente) vía ganancias de capital.

2. Bajos dividendos incrementan el valor de las acciones. Esta posición está basada
en las diferencias de imposición sobre los dividendos y sobre las ganancias de
capital. Aunque el tipo impositivo sea el mismo sobre los dividendos y sobre las
ganancias de capital, subsiste la diferencia en cuanto al momento de tributación.
Si el inversor recibe su rentabilidad vía dividendos habrá de tributar de forma
inmediata e ineludible, en cambio, si la recibe vía ganancias de capital tributará
en el momento en el que las realice y dicho momento, futuro y más o menos
lejano, puede ser elegido por él mismo en la medida en que elegirá el momento
en que vender sus acciones. No obstante hemos de tener en cuenta también que
muchos inversores están exentos de tributación.
La posición de M&M: La Irrelevancia de los dividendos

Según esta posición, lo que determina el valor de una empresa es la renta que
generan sus activos y no la forma como se reparte el beneficio después de
impuestos entre reservas y dividendos. Por tanto, la política de dividendos es
irrelevante desde el punto de vista del valor de la empresa. Esta tesis, sostenida por
M&M (Art_3) es una consecuencia lógica de la conclusión alcanzada en sus trabajos
anteriores relativos a que la estructura financiera no afecta al valor de la empresa.
Estos autores sostienen la irrelevancia de la política de dividendos sobre el valor de
las acciones; éste y, por tanto, el valor de la empresa, viene determinado por la
capitalización del resultado de explotación generado por sus activos a la tasa de
descuento apropiada al riesgo económico de los mismos.

Por tanto, es independiente de la proporción existente entre los recursos ajenos y

los recursos propios; de esta forma también debe ser indiferente que la empresa
cuente con más o menos reservas y que retenga más o menos beneficios.

En su planteamiento, M&M parten de los siguientes supuestos básicos:

a) La política de inversiones viene determinada para la empresa, no está sujeta a

cambios.

b) Mercado de capitales es perfecto: todos los inversionistas son racionales; la

información está disponible para todos los inversores sin coste alguno, y ningún
inversor es lo suficientemente grande como para afectar el precio de un valor en el
mercado. Además:

1. No existen costes de transacción para los inversores.

2. No existen costes de emisión para la empresa.

3. Ausencia de impuestos.

c) Certeza perfecta de todo inversor acerca de las inversiones y rentabilidad futura

de la empresa.
Factores que afectan a la política de dividendos

Los factores que afectan a la política de dividendos son:

• Las oportunidades de inversión disponibles.

• Las fuentes alternativas de capital.

• Las preferencias de los accionistas por los ingresos actuales Vs. los ingresos
futuros.

Teorías de políticas de dividendos

Existen cuatro teorías de políticas de dividendos, que son:

1. Teoría de la irrelevancia de los dividendos

Afirma que la política de dividendos de una empresa no tiene efecto sobre su valor
o sobre su costo de capital. El valor de una empresa se determina por su capacidad
de generar utilidades a través de su riesgo comercial.

2. Teoría del pájaro en mano

Afirma que el valor de una empresa se verá maximizado por una alta razón de pago
de dividendos. Los dividendos son menos riesgosos que las ganancias de capital.

3. Teoría de la preferencia fiscal.

En ella, los inversionistas prefieren una baja razón de pago de dividendos en lugar
de una alta debido a:

 las ganancias de capital se gravan al 28% como máximo y los ingresos en

efectivo se gravan hasta el 35%;
 no se pagan impuestos sobre las ganancias hasta que se venden las
acciones y;
 no causa impuestos sobre las ganancias de capital, hasta la muerte del
propietario, evitándolos.
4. Teoría del contenido de la información.

Afirma que los inversionistas consideran a los cambios en dividendos, como

señales de los pronósticos de utilidades de la administración.
 3. Conclusiones

La política de dividendos incluye la decisión de pagar las utilidades como dividendos

o retenerlas para su reinversión dentro de la empresa (Macías, 2006). La política de
dividendos de la empresa representa un plan de acción a seguir, siempre que deba
tomarse una decisión de dividendos; tiene por objeto la maximización de la riqueza
de los propietarios de la empresa y la adquisición de financiamiento suficiente.

Si se pagan mayores dividendos en efectivo aumentará el precio de las acciones, si

se aumentan los dividendos en efectivo se dispondrá de menor cantidad de efectivo
para su reinversión, disminuyendo la tasa esperada de rendimiento y el precio de
las acciones. La política óptima de dividendos produce el equilibrio entre los
dividendos actuales y el crecimiento futuro que maximiza el precio de las acciones.

Un financiamiento adecuado puede considerarse como un objetivo secundario de la

política de dividendos. Sin un financiamiento suficiente para realizar proyectos
aceptables, el proceso de maximización de la riqueza no puede llevarse a cabo. La
empresa debe pronosticar o predecir sus requerimientos futuros de fondos y
tomando en cuenta la disponibilidad externa de fondos y ciertas consideraciones de
mercado, determinar tanto el modo de financiamiento de utilidades retenidas
necesarias como el de utilidades retenidas disponibles después de haber pagado
los dividendos mínimos

Los pagos de dividendos no deberán considerarse como un residuo sino más bien
como un desembolso requerido, después del cual se pueden reinvertir cualquiera
sean los fondos restantes en la empresa.
Reflexión

La política de dividendos incluye la decisión de pagar las utilidades como dividendos

o retenerlas para su reinversión dentro de la empresa. La política de dividendos de
la empresa representa un plan de acción a seguir. Siempre que deba tomar una
decisión de dividendos; tiene por objeto la maximización de la riqueza de los
propietarios de la empresa y la adquisición de financiamiento suficiente.
Bibliografía
 Gestión Financiera, Marcial Córdoba Padilla
 Política de dividendos, Juan Mascareñas
 Política de Dividendos, Julio Anibal Ayala González
 https://www.rankia.cl/blog/analisis-ipsa/3570138-como-funciona-politica-
dividendos-empresa
 http://www.ciberconta.unizar.es/leccion/dividen/100.HTM