Parte

Decisiones de inversión
a largo plazo

Capítulo
8
Flujos de efectivo del presupuesto de capital

Capítulo
9
Técnicas del presupuesto de capital:
certeza y riesgo

315
 Capítulo

Flujos de efectivo
del presupuesto de capital
O B J E T I VO S D E A P R E N D I Z A J E
Comprender los motivos clave del gasto de Calcular la inversión inicial relacionada con
OA1 OA4
capital y los pasos del presupuesto de un gasto de capital propuesto.
capital.
Calcular las entradas de efectivo operativas
OA5
Definir la terminología básica del relevantes relacionadas con un gasto de
OA2
presupuesto de capital. capital propuesto.

Determinar el flujo de efectivo terminal

OA6
Analizar los flujos de efectivo relevantes, relacionado con un gasto de capital
OA3
las decisiones de expansión y reemplazo, propuesto.
los costos hundidos y los costos de
oportunidad, así como el presupuesto de
capital internacional.

A través de las disciplinas Por qué debe interesarle este capítulo

Administración: usted debe comprender los flujos de timaciones de los ingresos y costos para nuevos progra-
efectivo del presupuesto de capital para saber qué flujos mas de marketing, nuevos productos y la expansión de
de efectivo son relevantes en la toma de decisiones de las líneas de productos existentes.
propuestas para la adquisición de instalaciones de pro-
Operaciones: usted debe comprender los flujos de efec-
ducción adicionales, nuevos productos y la expansión de
tivo del presupuesto de capital de manera que pueda
las líneas de productos existentes.
realizar estimaciones de los ingresos y costos de propues-
Contabilidad: usted debe comprender los flujos de efec- tos para la adquisición de nuevo equipo e instalaciones
tivo del presupuesto de capital para obtener los datos de de producción.
ingresos, costos, depreciación e impuestos con el propó-
Sistemas de información: usted debe entender los flujos
sito de usarlos tanto en la supervisión de los proyectos
de efectivo del presupuesto de capital para mantener y
existentes como en el desarrollo de los flujos de efectivo
facilitar la recuperación de datos de flujos de efectivo pa-
para proyectos propuestos.
ra proyectos terminados y existentes.
Marketing: usted debe entender los flujos de efectivo del
presupuesto de capital de manera que pueda realizar es-

316

A1 A2
presupuesto de capital
Proceso que consiste en evaluar
y seleccionar inversiones a largo
plazo que sean congruentes con
la meta de la empresa de
incrementar al máximo la
riqueza de los propietarios.
gasto de capital
Desembolso de fondos que
realiza la empresa, el cual
produce beneficios después de
un periodo mayor de 1 año.
gasto operativo
Desembolso de fondos que
realiza la empresa, el cual
produce beneficios que se
reciben en un periodo de 1 año.
proceso de presupuesto de
capital
Cinco pasos distintos, pero
interrelacionados: generación
de propuestas, revisión y
análisis, toma de decisiones,
puesta en marcha y
seguimiento.
CAPÍTULO 8 Flujos de efectivo del presupuesto de capital 317
ntes de comprometer recursos para expandir, reemplazar o renovar los activos
A fijos o para llevar a cabo otros tipos de inversiones a largo plazo, las empresas
calculan y analizan con cuidado los costos esperados y los beneficios relacionados
con estos gastos. Este proceso de evaluación y selección se denomina presupuesto
de capital. Abordamos este importante tema de finanzas en dos capítulos. Este capí-
tulo describe aspectos importantes de los pasos del proceso de decisión del presu-
puesto de capital y explica cómo se desarrollan los flujos de efectivo clave que son
las entradas para este proceso.
El proceso de decisión del presupuesto de capital
Las inversiones a largo plazo representan desembolsos importantes de fondos que
comprometen a una empresa a tomar algún curso de acción. Por consiguiente, la em-
presa necesita procedimientos para analizar y seleccionar adecuadamente sus inver-
siones a largo plazo. Debe ser capaz de medir los flujos de capital y aplicar las técnicas
de decisión apropiadas. A medida que pasa el tiempo, los activos fijos se pueden vol-
ver obsoletos o requerir reparación; en estos casos también se requieren decisiones fi-
nancieras. El presupuesto de capital es elproceso que consiste enevaluar y seleccionar
las inversiones a largo plazo que sean congruentes con la meta de la empresa de incre-
mentar al máximo la riqueza de los propietarios. Comúnmente, las empresas realizan
diversas inversiones a largo plazo, pero la más común para la empresa de manufactura
es en activos fijos, que incluyen la propiedad (terreno), planta y equipo. Estos activos,
conocidos con frecuencia como activos redituables, proporcionan generalmente la base
de la capacidad de generar ganancias y el valor de la empresa.
Puesto que las empresas manejan por separado las decisiones del presupuesto de
capital (inversión) y el financiamiento, los capítulos 8 y 9 se concentran en la adquisi-
ción de activos fijos sin considerar el método específico del financiamiento utilizado.
Iniciamos analizando los motivos del gasto de capital.
Motivos del gasto de capital
Un gasto de capital es un desembolso de fondos que realiza la empresa, el cual produ-
ce beneficios después de un periodo mayor de 1 año. Un gasto operativo es un desem-
bolso de fondos que produce beneficios que se reciben en un periodo de 1 año. Los
desembolsos de activos fijos son gastos de capital, pero no todos los gastos de capital
se clasifican como activos fijos. Un desembolso de 60,000 dólares para adquirir una
nueva máquina con una vida útil de 15 años es un gasto de capital que aparecería como
un activo fijo en el balance general de la empresa. Un desembolso de 60,000 dólares
para una campaña publicitaria que se espera produzca beneficios durante unlargo pe-
riodo es también un gasto de capital, pero raramente se registraría como un activo fijo.
Los gastos de capital se realizan por muchas razones. Los motivos básicos de los
gastos de capital son expandir, reemplazar o renovar los activos fijos u obtener otro be-
neficio menos tangible durante un periodo prolongado. La tabla 8.1 (vea la página 318)
describe brevemente los motivos principales para realizar gastos de capital.
Pasos del proceso
El proceso de presupuesto de capital consiste encinco pasos distintos, pero interrela-
cionados.
1. Generación de propuestas. Se realizan propuestas en todos los niveles de una orga-
nización empresarial que son revisadas por el personal de finanzas. Las propuestas
que requieren grandes desembolsos se examinan de manera más cuidadosa que
las menos costosas.
 CAPÍTULO 8 Flujos de efectivo del presupuesto de capital 318

TABLA 8.1 Motivos principales para realizar gastos de capital

Motivo Descripción
Expansión El motivo más común para realizar un gasto de capital es expandir el nivel
de operaciones, por lo general a través de la adquisición de activos fijos. Con
frecuencia, una empresa creciente necesita adquirir rápidamente nuevos
activos fijos, como la compra de propiedad en instalaciones de planta.
Reemplazo A medida que el crecimiento de una empresa disminuye y ésta llega a la
madurez, la mayoría de los gastos del capital se realizan para reemplazar o
renovar los activos obsoletos o deteriorados. Cada vez que una máquina
requiere una reparación importante, el desembolso para la reparación debe
compararse con el desembolso para reemplazar la máquina y los beneficios
del reemplazo.
Renovación La renovación, una alternativa para el reemplazo, implica reconstruir,
retardar o adaptar un activo fijo existente. Por ejemplo, una prensa de
taladro actual se podría renovar reemplazando su motor y agregando un
sistema de control de cómputo, o una instalación física se podría renovar
cambiando la instalación eléctrica o integrando aire acondicionado. Para
mejorar la eficiencia, tanto el reemplazo como la renovación de la
maquinaria existente pueden ser soluciones adecuadas.
Otros propósitos Algunos gastos de capital no dan como resultado la adquisición o la
transformación de los activos fijos intangibles. En vez de eso, implican un
compromiso a largo plazo de fondos con la expectativa de un retorno
futuro. Estos gastos incluyen desembolsos para campañas publicitarias,
investigación y desarrollo, consultoría administrativa y nuevos productos.

2. Revisión y análisis. La revisión y el análisis formales se llevan a cabo para anali-

zar la conveniencia de las propuestas y evaluar su viabilidad económica. Una vez
terminado el análisis, se presenta un informe resumido a los administradores a
cargo de la toma de decisiones.
3. Toma de decisiones. Comúnmente, las empresas subordinan la toma de decisio-
nes del gasto de capital de acuerdo con los límites monetarios. Por lo general, la
junta directiva debe autorizar gastos que sobrepasan cierto límite. Con frecuen-
cia, a los administradores de planta se les otorga la autoridad para tomar las de-
cisiones necesarias que mantengan la línea de producción en operación.
4. Puesta en marcha. Después de la aprobación, los gastos de capital se realizan y
los proyectos se ponen en marcha. Los gastos para un proyecto importante se
realizan con frecuencia en etapas.
5. Seguimiento. Los resultados se supervisan y tanto los costos como los beneficios
reales se comparan con los esperados. Es necesario tomar medidas si los resulta-
dos reales difieren de los planeados.
Cada paso del proceso es importante. Sin embargo, la revisión y el análisis, así
como la toma de decisiones (pasos 2 y 3) consumen la mayor parte del tiempo y esfuer-
zo. El seguimiento (paso 5) es un paso importante, aunque ignorado con frecuencia,
que tiene el objetivo de permitir a la empresa mejorar de manera continua la exactitud
de sus cálculos de flujos de efectivo. Debido a su importancia fundamental, éste y los
capítulos siguientes dan una gran importancia tanto a la revisión y el análisis como a
la toma de decisiones.

Terminología básica
Antes de desarrollar los conceptos, las técnicas y las prácticas relacionadas con el pro-
ceso de presupuesto de capital, debemos explicar cierta terminología básica. Además,
presentaremos algunos supuestos clave que se usan para simplificar el análisis en el resto
de este capítulo y en el capítulo 9.

proyectos independientes
Flujos de efectivo adicionales
(salidas o entradas). Proyectos
en los que los flujos de efectivo
no tienen relación o son
independientes uno del otro; la
aceptación de uno no elimina a
los otros para ser tomados en
cuenta.
proyectos mutuamente
excluyentes
Proyectos que compiten entre
sí, de tal manera que la
aceptación de uno elimina a
todos los demás proyectos que
tienen una función similar para
ser tomados en cuenta.
fondos ilimitados
Situación financiera en la que
una empresa tiene la capacidad
de aceptar todos los proyectos
independientes que proporcionen
un retorno aceptable.
racionamiento de capital
Situación financiera en la que
una empresa tiene sólo cierta
cantidad fija de dinero
disponible para los gastos de
capital y muchos proyectos
compiten por este dinero.
método de aceptación-rechazo
Evaluación de las propuestas de
los gastos de capital para
determinar si cumplen con los
criterios de aceptación mínimos
de la empresa.
método de clasificación
Clasificación de proyectos de
gastos de capital de acuerdo
con cierta medida
predeterminada, como la tasa
de retorno.
patrón convencional de flujos
de efectivo
Una salida inicial seguida sólo
por una serie de entradas.
CAPÍTULO 8 Flujos de efectivo del presupuesto de capital 319
Proyectos independientes y mutuamente excluyentes
Los dos tipos más comunes de proyectos son: 1) proyectos independientes y 2) proyec-
tos mutuamente excluyentes. Los proyectos independientes son aquellos cuyos flujos
de efectivo no tienen relación o son independientes uno del otro; la aceptación de uno
no elimina a los otros para ser tomados en cuenta. Los proyectos mutuamente exclu-
yentes son aquellos que tienen la misma función y, por lo tanto, compiten entre sí. La
aceptación de uno elimina a todos los demás proyectos que tienen una función similar
para ser tomados en cuenta. Por ejemplo, una empresa que necesita aumentar su capa-
cidad de producción podría obtenerla: 1) expandiendo su planta, 2) adquiriendo otra
empresa, o 3) contratando a otra empresa para que lleve a cabo la producción. Es evi-
dente que la aceptación de una opción elimina la necesidad de todas las demás.
Fondos ilimitados y racionamiento de capital
La disponibilidad de fondos para realizar los gastos de capital afecta las decisiones de
laempresa. Siunaempresatiene fondos ilimitados paralainversión, la tomade decisio-
nes del presupuesto de capital es muy sencilla: la empresa tiene la capacidad de aceptar
todos los proyectos independientes que proporcionen un retorno aceptable. No obs-
tante, las empresas operan comúnmente con un racionamiento de capital. Esto signi-
fica que tienen sólo cierta cantidad fija de dinero disponible para los gastos de capital
y que muchos proyectos competirán por este dinero. Los procedimientos para llevar a
cabo el racionamiento de capital se abordan en el capítulo 9. Los análisis que se pre-
sentan aquí y en el capítulo siguiente asumen fondos ilimitados.
Métodos de aceptación-rechazo y de clasificación
Existen dos métodos básicos para las decisiones del presupuesto de capital. El método
de aceptación-rechazo implica la evaluación de las propuestas de los gastos de capital
para determinar si cumplen con los criterios de aceptación mínimos de la empresa. Es-
te método se puede utilizar cuando la empresa tiene fondos ilimitados, como un paso
preliminar en la evaluación de los proyectos mutuamente excluyentes, o en una situa-
ción en la que el capital debe racionarse. En estos casos, sólo deben tomarse en cuen-
ta los proyectos aceptables.
El segundo método, el método de clasificación, consiste en la clasificación de los
proyectos de acuerdo con cierta medida predeterminada, como la tasa de retorno. El
proyecto con la tasa de retorno más alto se clasifica en primer lugar y el proyecto con
la tasa de retorno más bajo se clasifica en último lugar. Sólo deben clasificarse los pro-
yectos aceptables. La clasificación es útil para seleccionar al “mejor” de un grupo de
proyectos mutuamente excluyentes y en la evaluación de proyectos con un método
de racionamiento de capital.
Patrones convencionales y no convencionales de flujos de efectivo
Lospatrones de flujos de efectivo relacionados con proyectos de inversión de capital
se clasifican como convencionales o no convencionales. Un patrón convencional de
flujos de efectivo consiste en una salida inicial seguida sólo por una serie de entradas.
Por ejemplo, una empresa gasta 10,000 dólares hoy y espera recibir entradas de efec-
tivo anuales iguales (una anualidad) de 2,000 dólares cada año durante los próximos
8 años, como se representa en la línea de tiempo de la figura 8.1 (vea la página 320).1
La figura 8.3 de la página 322 ilustra un patrón convencional de flujos de efectivo que
proporciona una corriente mixta de entradas de efectivo.
1. Las flechas más que signos positivos o negativos se usan con frecuencia en las líneas de tiempo para distinguir las
entradas de efectivo de las salidas de efectivo. Las flechas que apuntan hacia arriba representan entradas de efectivo
(flujos de efectivo positivos) y las flechas que apuntan hacia abajo representan salidas de efectivo (flujos de efecti-
vo negativos).
 CAPÍTULO 8 Flujos de efectivo del presupuesto de capital 320

FIGUR A 8. 1
Flujo de efectivo
convencional
Línea de tiempo para un
patrón convencional de
flujos de efectivo

patrón no convencional de
flujo de efectivo
Salida inicial seguida por una
serie de entradas y salidas.
Un patrón no convencional de flujo de efectivo consiste en una salida inicial se-
guida por una serie de entradas y salidas. Por ejemplo, la compra de una máquina re-
quiere una salida de efectivo inicial de 20,000 dólares y genera entradas de efectivo de
5,000 dólares anuales durante 4 años. En el quinto año después de la compra, se re-
quiere una salida de 8,000 dólares para hacer una reparación general de la máquina,
después de la cual genera entradas de 5,000 dólares anuales durante 5 años más. La
figura 8.2 muestra este patrón no convencional en una línea de tiempo.
Con frecuencia surgen dificultades en la evaluación de proyectos con patrones no
convencionales de flujo de efectivo. Por lo tanto, los análisis presentados en el resto de
este capítulo y en el capítulo 9 se limitan a la evaluación de patrones convencionales
de flujos de efectivo.

$5,000 $5,000 $5,000 $5,000

Flujo de efectivo no $5,000 $5,000 $5,000 $5,000 $5,000

convencional
Línea de tiempo para un
Entradas deefectivo 0
patrón no convencional de 5

flujo de efectivo
Salidasdeefectivo 1 2 3 4 6 7 8 9 10

$20,000 $8,000
Fin deaño

Preguntas de repaso
8–1 ¿Qué es el presupuesto de capital? ¿Todos los gastos de capital implican acti-
vos fijos? Explique.
8–2 ¿Cuáles son los motivos clave para realizar gastos de capital? Analícelos y
compárelos.
8–3 ¿Cuáles son los cinco pasos que participan en el proceso del presupuesto de
capital?
8–4 Distinga entre los miembros de cada uno de los siguientes pares de términos
depresupuestodecapital:a) proyectosindependientesymutuamenteexcluyen-
tes, b) fondos ilimitados y racionamiento de capital, c) métodos de aceptación-
rechazo y de clasificación, y d) patrones convencionales y no convencionales
de flujos de efectivo.
 CAPÍTULO 8 Flujos de efectivo del presupuesto de capital 321

A3 Los flujos de efectivo relevantes

flujos de efectivo relevantes
Salida de efectivo incremental
(inversión) y las entradas
subsiguientes resultantes
relacionadas con un gasto de
capital propuesto.
flujos de efectivo
incrementales
Flujos de efectivo adicionales
(salidas o entradas) que se
espera resulten de un gasto de
capital propuesto.
Para evaluar las alternativas del gasto de capital, la empresa debe determinar los flu-
jos de efectivo relevantes. Éstos consisten en la salida de efectivo incremental (inver-
sión) y las entradas subsiguientes resultantes. Los flujos de efectivo incrementales
representan los flujos de efectivo adicionales (salidas o entradas) que se espera resul-
ten de un gasto de capital propuesto. Como se comentó en el capítulo 3, se usan flujos
de efectivo más que cifras contables porque los flujos de efectivo afectan directamen-
te la capacidad de la empresa para pagar sus cuentas y adquirir activos. La sección En
la práctica, que se presenta a continuación, analiza la exactitud de los cálculos de los
flujos de efectivo en la práctica.
El resto de este capítulo está dedicado a los procedimientos para medir los flujos
de efectivo relevantes relacionados con los gastos de capital propuestos.

En la práctica E N F O Q U E E N L A É T I C A
¿QUÉTANEXACTOSSONLOSFLUJOSDEEFECTIVO?
Elprocesodelpresupuestodecapi- Esfácilencontrarejemplosde delopronosticado, apesardeque
talbasadoenelcálculo dediversas cómo los cálculos deflujos deefec- susingresosfueronsólo el 40 por
medidasdedecisiónobtenidasde tivo difieren de la realidad. Cuando cientodelosingresospronosticados.
losflujosdeefectivoproyectadosha los analistas financieros trataron ha- El ejemplo anterior indica la im-
sidopartedel proceso dedecisión cevariosañosdevalorarlasempre- portanciaquetienenloscálculosde
de inversión durante más de 40 años. sasde Internetreciéncreadascon losflujosdeefectivodeunproyecto
Este procedimiento para evaluar las ingresosescasosonulos,ganancias parala toma dedecisiones depre-
decisiones de inversión funciona y flujos de efectivo operativos nega- supuestos de capital. En consecuen-
biencuandolosflujosdeefectivose tivos y ningunahistoriade rendi- cia,lasdecisionesdepresupuestos
puedencalcularconcerteza,pero, miento, encontraronmuchas decapitalpuedensersólotanexac-
enlaprácticacorporativadelavida dificultadesenelpronósticodela tascomolasproyeccionesdeflujos
real,muchasdecisionesdeinver- mayor parte de la información finan- deefectivo. Puedeexistirlatenta-
siónconllevanunalto gradodein- ciera relevante. Por ejemplo, en el ciónde“matizar” las proyecciones
certidumbre. caso dela tiendaaldetalle en línea deflujosdeefectivoenunesfuerzo
Comoloscálculosdelosflujos Amazon.com,deacuerdoconlos por “hacer que las cifras funcionen”,
deefectivodeunproyectodeinver- pronósticos realizados a principios sobre todo cuando los beneficios
siónimplicanlarealizacióndesu- de 2000, los analistas esperaban in- proyectados son inexactos de algu-
puestos sobre el futuro, están gresos de 5,600 millones de dólares na manera. Los administradores fi-
sujetos a muchos errores. El proble- en 2001, 9,800 millonesdedólaresen nancierosnecesitanexaminarcon
masecomplicamásamedidaque 2002,y14,700millonesdedólares detalle las proyecciones deflujos
se prolonga el periodo a considerar en 2003. Estas proyecciones demos- de efectivo paratener la seguridad de
y cuando el proyecto es el único en traron ser completamente erróneas, que son realistas y se basan más que
su tipo y no existen proyectos simila- ya que los ingresos reales fueron de en sólo vanas ilusiones.
res. Pueden surgir otras complica- 3,100, 3,900 y 5,200 millones de dóla-
cionesenlacontabilidadporflujos res, respectivamente, cuando el cre- Fuente: Aswath Damodaran, “The Dark Side
of Valuations: Firms with No Earnings, No His-
deefectivoadicionales(extraordina- cimientodelosingresosdisminuyó
tory,and No Comparables. CanAmazon.com
rios) queexcedenalosflujos de deunamaneraconsiderabledebidoa Be Valued?”, Stern School of Business, NYU,
efectivo operativos del proyecto; por laexplosióndelaburbujade Internet marzo de 2000.
ejemplo,elcostodelitigios,elcum- y a la recesión subsiguiente. Los
plimientodenormasambientales cálculosdeflujodeefectivolibrefue- ■ Si fuera un administrador de una
másestrictas, oloscostosdeelimi- ronigualmenteerróneos.Dehecho, empresa, ¿debería centrarse en el in-
nación o reciclado de un activo al Amazon.comcomenzóagenerarflu- greso neto más que en los flujos de
término delproyecto. jos de efectivo positivos 4 años antes efectivo? Si es así, ¿por qué?

inversión inicial
Salida de efectivo relevante para
un proyecto propuesto en
tiempo cero.
entradas de efectivo
operativas
Entradas de efectivo
incrementales después de
impuestos que resultan de la
puesta en marcha de un
proyecto durante la vida de
éste.
flujo de efectivo terminal
Flujo de efectivo no operativo
después de impuestos que
ocurre en el último año de un
proyecto. Se atribuye
generalmente a la liquidación
del proyecto.
FIGUR A 8. 3
Componentes de los
flujos de efectivo
Línea de tiempo de los
componentes principales
de los flujos de efectivo
CAPÍTULO 8 Flujos de efectivo del presupuesto de capital 322
Componentes principales de los flujos de efectivo
Los flujos de efectivo de cualquier proyecto que posean un patrón convencional incluyen
tres componentes básicos: 1) una inversión inicial, 2) entradas de efectivo operativas,
y 3) un flujo de efectivo terminal. Todos los proyectos (ya sean para expansión, reem-
plazo, renovación o algún otro propósito) tienen los dos primeros componentes. Sin
embargo, algunos carecen del componente final, el flujo de efectivo terminal.
La figura 8.3 muestra en una línea de tiempo los flujos de efectivo de un proyec-
to. La inversión inicial del proyecto propuesto es de 50,000 dólares. Ésta es la salida
de efectivo relevante en tiempo cero. Las entradas de efectivo operativas, que son las
entradas de efectivo incrementales después de impuestos que resultan de la puesta en
marcha del proyecto durante la vida de éste, aumentan gradualmente de 4,000 dóla-
res en el primer año a 10,000 dólares en el décimo y último año. El flujo de efectivo
terminal es el flujo de efectivo no operativo después de impuestos que ocurre en el úl-
timo año del proyecto. Se atribuye por lo general a la liquidación del proyecto. En es-
te caso, es de 25,000 dólares, recibidos al final de la vida de 10 años del proyecto.
Observe que el flujo de efectivo terminal no incluye la entrada de efectivo operativa
de 10,000 dólares del décimo año.
Decisiones de expansión y reemplazo
El desarrollo de los cálculos de los flujos de efectivo relevantes es más sencillo en el
caso de las decisiones de expansión. En este caso, la inversión inicial, las entradas de
efectivo operativas y el flujo de efectivo terminal son sólo la salida y las entradas de efec-
tivo después de impuestos relacionadas con el gasto de capital propuesto.
La identificación de los flujos de efectivo relevantes para las decisiones de reem-
plazo es más compleja porque la empresa debe identificar la salida y las entradas de
efectivo incrementales generadas por el reemplazo propuesto. En el caso del reempla-
zo, la inversión inicial es la diferencia entre la inversión inicial necesaria para adquirir
el nuevo activo y cualquier entrada de efectivo después de impuestos proveniente de la
liquidación del activo existente. Las entradas de efectivo operativas son la diferencia

FIGUR A 8. 4
Flujos de efectivo
relevantes para las
decisiones de reemplazo
Cálculo de los tres
componentes del flujo de
efectivo relevante para una
decisión de reemplazo
costos hundidos
Desembolsos en efectivo que ya
se han realizado (desembolsos
pasados) y, por lo tanto, no
tienen ningún efecto sobre los
flujos de efectivo relevantes
para una decisión actual.
costos de oportunidad
Flujos de efectivo que se
podrían obtener del mejor uso
alternativo de un activo propio.
CAPÍTULO 8 Flujos de efectivo del presupuesto de capital 323
entre las entradas de efectivo operativas del nuevo activo y las del activo existente. El
flujo de efectivo terminal es la diferencia entre los flujos de efectivo después de im-
puestos esperados al término de los activos nuevo y existente. La figura 8.4 muestra
estas relaciones.
De hecho, todas las decisiones del presupuesto de capital pueden ser vistas como
decisiones de reemplazo. Las decisiones de expansión son sólo decisiones de reempla-
zo en las que todos los flujos de efectivo provenientes del activo existente son igual a
cero. En vista de este hecho, este capítulo se centra principalmente en las decisiones de
reemplazo.
Costos hundidos y costos de oportunidad
Al calcular los flujos de efectivo relevantes relacionados con un gasto de capital pro-
puesto, la empresa debe reconocer cualquier costo hundido y costo de oportunidad.
Estos costos pueden ser mal manejados o ignorados con facilidad, sobre todo al deter-
minar los flujos de efectivo incrementales de un proyecto. Los costos hundidos son los
desembolsos en efectivo que ya se han realizado (desembolsos pasados) y, por lo tan-
to, no tienen ningún efecto sobre los flujos de efectivo relevantes para la decisión ac-
tual. Por consiguiente, los costos hundidos no deben incluirse en los flujos de efectivo
incrementales de un proyecto.
Los costos de oportunidad son flujos de efectivo que se podrían obtener del mejor
uso alternativo de un activo propio. Por lo tanto, representan flujos de efectivo que
no se obtendrán por emplear ese activo en el proyecto propuesto. Debido a esto, to-
dos los costos de oportunidad deben incluirse como salidas de efectivo al determinar
los flujos de efectivo incrementales de un proyecto.
Jankow Equipment considera renovar su prensa de taladro X12, que adquirió hace
3 años en 237,000 dólares, adaptándole el sistema de control computarizado de una
pieza de equipo obsoleto que posee. El equipo obsoleto podría venderse el día de hoy
a un precio de oferta alto de 42,000 dólares, pero sin su sistema de control computari-
zado, no valdría nada. Jankow está en el proceso de calcular los costos de mano de
obra y materiales de la adaptación del sistema a la prensa de taladro X12 y los bene-
ficios esperados de la adaptación. El costo de 237,000 dólares de la prensa de taladro

Nota Los costos
hundidos y los costos de
oportunidad son conceptos
que se deben entender
perfectamente. Los fondos
ya invertidos son
irrelevantes para las
decisiones futuras, pero los
retornos de los que se
prescinde para que un activo
existente se use en un
proyecto específico son
considerados un costo
relevante.
inversión extranjera directa
Transferencia de activos de
capital, administrativos y
técnicos a un país extranjero.
CAPÍTULO 8 Flujos de efectivo del presupuesto de capital 324
X12 es un costo hundido porque representa un desembolso de efectivo anterior. No se
incluiría como una salida de efectivo al determinar los flujos de efectivo relevantes pa-
ra la decisión de adaptación. Aunque Jankow posee la pieza de equipo obsoleto, el
uso propuesto de su sistema de control computarizado representa un costo de oportu-
nidad de 42,000 dólares, el precio más alto al que el sistema podría venderse el día de
hoy. Este costo de oportunidad se incluiría como una salida de efectivo relacionada
con el uso del sistema de control computarizado. ■
Presupuesto de capital internacional e
inversiones a largo plazo
Aunque se usan los mismos principios básicos del presupuesto de capital para proyec-
tos nacionales e internacionales, varios factores adicionales deben abordarse al evaluar
las oportunidades de inversión extranjeras. El presupuesto de capital internacional di-
fiere del presupuesto nacional porque: 1) las salidas y entradas de efectivo ocurren en
una moneda extranjera y 2) las inversiones extranjeras conllevan un riesgo político
muy significativo. Ambos riesgos se disminuyen al mínimo por medio de una planifi-
cación cuidadosa.
Las empresas enfrentan riesgos cambiarios, tanto a largo como a corto plazos, re-
lacionados con el capital invertido y los flujos de efectivo que éste genera. El riesgo
cambiario a largo plazo puede disminuirse al mínimo financiando la inversión extran-
jera, al menos en parte, en los mercados de capital locales más que con capital deno-
minado en dólares de la empresa matriz. Este paso garantiza que los ingresos, los
costos operativos y los costos de financiamiento de proyecto estén en la moneda local.
Del mismo modo, el valor en dólares de los flujos de efectivo a corto plazo en moneda
local se protege por medio de títulos y estrategias especiales, como futuros, forwards
e instrumentos del mercado de opciones.
Los riesgos políticos se disminuyen al mínimo por medio de estrategias operati-
vas y financieras. Por ejemplo, al estructurar la inversión como una inversión conjun-
ta y seleccionar un socio local bien relacionado, la empresa estadounidense puede
disminuir al mínimo el riesgo de incautación y hostigamiento de sus operaciones. Las
empresas pueden evitar el bloqueo de sus retornos de inversión por los gobiernos lo-
cales, estructurando el financiamiento de esas inversiones como deuda más que como
capital propio. Los pagos de servicio de la deuda son derechos exigibles legalmente,
en tanto que los retornos del capital propio (como los dividendos) no lo son. Incluso
si las cortes locales no apoyan los derechos de la empresa extranjera ésta puede ame-
nazar con presentar su caso ante las cortes extranjeras.
A pesar de las dificultades anteriores, la inversión extranjera directa, que implica
la transferencia de activos de capital, administrativos y técnicos a un país extranjero,
ha aumentado en años recientes. Esto es evidente en los valores de mercado crecientes
de los activos extranjerosen propiedad de empresas con sede en los Estados Unidos y de
la inversión extranjera directa en ese país, en particular de empresas británicas, cana-
dienses, holandesas, alemanas y japonesas. Además, la inversión extranjera directa de
empresas estadounidenses parece haberse acelerado.
Preguntas de repaso
8–5 ¿Por qué es importante evaluar los proyectos del presupuesto de capital de
acuerdo con los flujos de efectivo incrementales?
8–6 ¿Cuáles son los tres componentes del flujo de efectivo que pueden existir en
un proyecto específico? ¿De qué manera se manejan las decisiones de expan-
sión como decisiones de reemplazo? Explique.