UNIVERSIDAD NACIONAL DE SAN

AGUSTIN

TEMA:

SWAPS O PERMUTAS FINANCIERAS

DOCENTE:

Mg. BENJAMIN OBANDO GOMEZ

AREQUIPA – PERU 11
Docente: Mg. Benjamin Obando
Gomez Material reproducido para fines didacticos
 SWAPS o PERMUTAS FINANCIERAS

 Son contratos de carácter financiero negociados en

mercados interbancarios (OTC), entre dos usuarios
(empresas, bancos, países, etc.).

 Consiste en el intercambio de flujos de pago futuro

provenientes de diferentes tipos de obligaciones (a
tasas de interés fija o flotante referidos a un principal
nominal.
 En el Perú, viene siendo implementado por algunos
bancos por lo que el contrato se pacta entre el usuario y
la entidad bancaria lo que implica una mayor seguridad
de respetar los términos del contrato.

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Gomez
 CARACTERISTICAS

 Mejoran la administración de spreads de los costos de

endeudamiento entre los mercados financieros.
 Establecen una mejor asignación de riesgos en los
precios de los activos subyacentes.
 Cada empresa integrante de un Swap accede a un
mercado definido (intereses, divisas o commodities) en
mejores condiciones comparativas.
 Permite eliminar barreras entre mercados y evitar su
segmentación.

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Gomez
 Se obtienen mayores ventajas y un mejor resultado, en el
caso que ambas, de manera unilateral, hubiesen acudido
directamente al mercado deseado.
 Tienen como finalidad reducir el costo de financiamiento
para ambas partes aprovechando su mejor clasificación
financiera.

 El precio de un contrato Swap es el valor actual de los

pagos a tasa variable menos el valor actual de los pagos a
tasa fija.

 Dado un precio de mercado para un contrato, puede

calcularse el costo efectivo en términos de la tasa de
interés y compararlo con la de mercado.

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Gomez
 SWAPS DE INTERESES
 Son permutas financieras en las que las empresas
contratantes intercambian obligaciones de pago
correspondiente a intereses de préstamos o depósitos
de carácter diferente, referidos a un principal teórico.

 Si en el contrato hubiera más de un tipo de moneda

estaríamos ante un Swap de divisas.

 Normalmente el Swap de intereses se refiere al

intercambio de intereses fijos por intereses variables
calculados sobre tasas de referencia diferentes.

 Las empresas intervinientes pueden ser un intermediario

financiero, bien como contraparte o bien como broker.

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Gomez
 VENTAJAS Y DESVENTAJAS
 Intercambio en la estructura de deudas de las
empresas involucradas: cambio de tasas de interés fijo
por variables o tasas variables de distinta referencia
entre sí.

 El riesgo de incumplimiento contractual queda limitado

a la diferencia de intereses intercambiados.
 El monto del principal de los préstamos en los
contratos son muy elevados al igual que el costo
financiero de la intermediación.
 Dificultad de encontrar la contrapartida deseada al
deshacer la operación antes del vencimiento.

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Gomez
 RESULTADOS DE UN SWAP DE INTERESES

Reducción en Aumento en
Tasa Tasa Tasa

Flotante Beneficios Pérdidas

Fija Pérdidas Beneficios

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Gomez
 CASO UNIX-NOVELL

La empresa norteamericana UNIX S.A posee una buena

clasificación de riesgo, mientras que la empresa inglesa
NOVELL S.A es considerada medianamente buena y por
lo tanto de menor clasificación.

Como consecuencia de su mejor calificación crediticia la

empresa UNIX S.A tiene un más fácil acceso al mercado
crediticio obteniendo cierta ventaja comparativa en
términos de un menor costo financiero a sus operaciones
de endeudamiento.

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Gomez
El mercado internacional de dinero para un importe de US$
10 millones a 3 años, con pagos de intereses semestrales,
ofrece la siguiente estructura financiera:
Empresa Tasa Fija Tasa Variable

UNIX S.A. 5.0% Libor a 6 meses +0.5%

NOVELL S.A. 6.5% Libor a 6 meses +0.75%
Diferencia 1.5% 0.25%

Posibilidad
Arbitraje = 1.5% - 0.25% = 1.25%
Reparto = 1.25 / 2 = 0.625%

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Gomez
 Estrategias:

 La empresa UNIX S.A se endeuda en el mercado al 5% a

una tasa de interés fija.
 La empresa NOVELL S.A se endeuda a una tasa de
interés variable Libor + 0.75%.
 La empresa UNIX S.A se compromete a pagar los
intereses de la empresa NOVELL S.A

 La empresa NOVELL S.A se compromete a pagar los

intereses de la empresa UNIX. S.A,

 Se permutan los costos de endeudamiento pactados a

tasas fijas por los de tasas variables, distribuyéndose las
oportunidades de arbitraje.
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Gomez
Flujo de Caja UNIX S.A
Ingresos Egresos Resultados
• 5.875% (de NOVELL) • 5% al mercado • Libor -0.125
(6.5% - 0.625) • Libor +0.75 (a NOVELL)

Flujo de Caja NOVELL S.A

Ingresos Egresos Resultados
• Libor +0.75% (de UNIX) • Libor +0.75 (al mercado) • 5.875%
• 5.875% (a UNIX)
(6.5% - 0.625)

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Gomez
 Resultados:
 Como resultado se obtiene que la empresa UNIX S.A
queda comprometida a una tasa Libor - 0.125% inferior
en 0.625% a su costo de acceso al mercado que era el
Libor + 0.5%.

 La empresa NOVELL S.A queda comprometida a una

tasa fija de 5.875% inferior en un 0.625% a su tasa de
acceso al mercado que era 6.5%.

 Como se observa, si la empresa UNIX S.A no tiene

problemas en admitir costos variables y la empresa
NOVELL S.A costos fijos para sus deudas, el contrato
Swap es beneficioso para ambas empresas.

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Gomez
 SWAP DE INTERESES

Mercado a Mercado a
Tasa Fija Tasa Variable

deuda al 5% deuda al
Libor +0.75
Libor +0.75
UNIX S.A NOVELL S.A
5.00%

Libor -0.125 5.875

Tasa Variable Tasa Fija

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Gomez
 CASO DE ESTUDIO
Dos empresas A y B, desean ambas pedir prestado 10 millones de
dólares durante 5 años, la estructura de las tasas de interés del
mercado es la siguiente:

Fijo Flotante
Empresa A 10.00% Libor 6 meses + 0.30%
Empresa B 11.20% Libor 6 meses + 1.00%

La empresa B quiere pedir prestado a una tasa de interés fijo.

• La empresa A quiere pedir prestado a una tasa flotante
relacionada al Libor a 6 meses.
• La empresa B tiene claramente una calificación de crédito más
baja que la empresa A puesto que paga una tasa de interés más
alta en ambos mercados: fijo y flotante.

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Gomez
Se observa:

Tasa Fija = 10.00% - 11.20% = 1.20%

Tasa Flotante = 0.30% - 1.00% = 0.70%

Característica del mercado de Swaps:

 La diferencia de las tasas de interés fija es mayor que la
diferencia de las tasas flotantes.
 La empresa B paga 1.20% más que la empresa A en mercados
de tasas fijas y sólo un 0.70% más que la empresa A en
mercados de tasas flotantes.
 La empresa B tiene una ventaja comparativa en los mercados a
tasas flotantes, mientras que la empresa A tienen una ventaja
comparativa en mercados de tasas fijas.
Docente: Mg. Benjamin Obando
Gomez
Posibilidad de Arbitraje:

 Permite realizar el Swap provechosamente para ambos.

 La empresa A pide fondos prestados a una tasa fija de 10%
anual.
 La empresa B pedirá prestados fondos a una tasa flotante igual
al Libor +1.00% anual.
 Se firma el acuerdo Swap para asegurar que A finalizará con
fondos a tasa flotante y B finalizará con fondos a tasa fija.

 Un banco de inversión actúa como intermediario financiero para

lo cual cobra 0.1% que es asumido por ambas empresas.

Docente: Mg. Benjamin Obando

Gomez
 ARBITRAJE Y REPARTO

Fijo Variable

Empresa A 10.00% Libor 6 meses +0.30%

Empresa B 11.20% Libor 6 meses +1.00%

Arbitraje = 1.20% - 0.70% = 0.5%

Reparto = 0.5%/2 = 0.25%

Banco cobra = 0.05% a cada empresa

Docente: Mg. Benjamin Obando

Gomez
 FLUJOS DE CAJA: con intermediario
Empresa A

Ingresos Egresos Resultado

• 10.95% (de empresa • 10% (al mercado) • Libor +0.1%

B) (11.2% - 0.25%) • Libor +1.00% (a empresa B)
• 0.05

Empresa B

Ingresos Egresos Resultado

• Libor +1.00% • 10.95% (a empresa A) • 11%

(de empresa A) • Libor +1.00% (al mercado)
• 0.05% (a banco)

Docente: Mg. Benjamin Obando

Gomez
 SWAP DE INTERES

Mercado a Mercado a
Tasa Fija Tasa Variable

10% Libor+1.0
10.95% Libor+1

Empresa Empresa
Banco
A B

10% Libor+1

Libor +0.1% 11%

Tasa Variable Tasa Fija

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Gomez
 SWAPS DE DIVISAS
 Son permutas de carácter financiero entre dos
empresas dispuestas a intercambiar sus estructuras
de deuda sobre principales de igual monto en
diferentes monedas, por un período de tiempo
acordado.

 Al vencimiento de la operación, los principales son

nuevamente intercambiados al mismo tipo de cambio
o al precio de contado original, cada empresa paga los
intereses originados por el endeudamiento de la otra
conservando el principal con su prestamista
respectivo.

Docente: Mg. Benjamin Obando

Gomez
 CARACTERISTICAS

 Son acuerdos en el que se intercambia flujos de pago

expresados en diferentes monedas.
 Se busca la ventaja comparativa de acceso que cada
empresa tiene en su respectivo mercado financiero.

 Satisface las necesidades de financiamiento de las

empresas por montos equivalentes en diferentes
monedas.

 Permite el ingreso a mercados financieros muy

selectivos obviando dificultades de calificación.

Docente: Mg. Benjamin Obando

Gomez
 Producen ahorros en términos del costo de
financiamiento de la operación, que no se incurrirían si
éste no se realizase mediante el contrato Swap.

 Obliga al pago recíproco de los intereses devengados,

pero cada parte responde antes sus acreedores
originales.

 Puede realizarse directamente entre las partes

contratantes, pero lo normal es contar con la presencia
de un banco intermediario o broker especializado.

Docente: Mg. Benjamin Obando

Gomez
 CASO SWAP DE DIVISAS
La empresa OMEGA S.A desea pedir prestado dólares USA a
una tasa de interés fija y la empresa BETA S.A desea pedir
prestados yenes japoneses a una tasa de interés también fija.
Las cantidades que necesitan las dos empresas son casi iguales
al tipo de cambio actual.
El mercado ofrece la siguiente estructura de tasas de interés:

Empresa Yenes Dólares

OMEGA S.A 5.0% 9.6%

BETA S.A 6.5% 10.0%

Docente: Mg. Benjamin Obando

Gomez
REQUERIMIENTO:

Diseñar un Swap en el que un Banco, actuando como

intermediario, obtenga 50 puntos netos básicos anuales.

Haga que el Swap sea igualmente atractivo para las dos

empresas y asegúrese de que todo el riesgo del tipo de
cambio sea asumido por el Banco.

Docente: Mg. Benjamin Obando

Gomez
SOLUCION
Cuadro de Arbitraje
Empresa Yenes Dólares

OMEGA S.A 5.0% 9.6%

BETA S.A 6.5% 10.0%
INTERMEDIARIO 0.5%

Arbitraje 1.5% - 0.4% = 1.1%

Reparto 1.1%/2 = 0.55%
Intermediario 0.5%/2 = 0.25%

OMEGA S.A tiene ventajas comparativas en el mercado de yenes

pero desea pedir prestado dólares.
BETA S.A tiene ventajas comparativas en el mercado de dólares
pero desea pedir prestado yenes.

Docente: Mg. Benjamin Obando

Gomez
Flujo de Caja: OMEGA S.A
Ingresos Egresos Resultado
• 5.95 % (de Beta) • 5.0% (al mercado) • 9.3%
(6.5%-0.55%) • 10.0% (a Beta)
• 0.25% (a intermediario)

Flujo de Caja: BETA S.A

Ingresos Egresos Resultado
• 10.0 % (de Omega) • 10.0% (al mercado) • 6.2%
• 5.95% (a Omega)
• 0.25% (a intermediario)

SWAP: Resultado
OMEGA S.A pide prestado Dólares al 9.3%
BETA S.A pide prestado Yenes al 6.2% 26

Docente: Mg. Benjamin Obando

Gomez
Docente: Dr. Juan AguilarAlvarado
 SWAP DE DIVISAS

Mercado de Mercado de
Yenes Dólares

5% Yen 10% US$

5%Y 6.2%Y

OMEGA S.A BANCO BETA S.A

$9.3% $10%

Paga 9.3% Paga 6.2%

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Docente: Mg. Benjamin Obando

Gomez
 SWAPS DE COMMODITIES

 Son contratos a plazo o permutas sobre operaciones

vinculadas con materias primas o productos básicos.
 Permiten al comprador y vendedor garantizar el precio de un
commodity fijando el mismo a la firma del contrato.
 Responden a la preocupación que surge entre el productor y el
comprador del commodity en mitigar su exposición al riesgo de
variación del precio con el objeto de evitar pérdidas.
 Consiste en intercambiar flujos de pagos futuros de forma tal
que el productor recibe un precio fijo por unidad de producto a
cambio de pagar a su contraparte, de acuerdo con un
determinado Índice variable del precio de dicho producto, el
diferencial respecto al Índice, aplicado sobre una misma
cantidad de producto.

Docente: Mg. Benjamin Obando

Gomez
 Los commodities de mayor aplicabilidad a este tipo de contrato
son: productos agrarios (café, algodón, trigo, jugo de naranja,
cacao), metales (oro, cobre, zinc, plata) y productos
energéticos (petróleo, gas natural, combustoleo).
 Es un contrato de carácter financiero, no existe el intercambio
del producto en sí.
 Las partes contratantes acuerdan el Índice de precios de
referencia del mercado de contado.
 El valor del commodity, determinado en el contrato, es
independiente de su transacción física en el mercado de
contado.

Docente: Mg. Benjamin Obando

Gomez
 La liquidación puede efectuarse respecto al índice de precios
acordado negociado en un día específico o contra un
promedio del índice para cada día durante el período de
liquidación.
 Las partes acuerdan realizar liquidaciones periódicas:
anuales trimestrales o semestrales, coincidentes en el tiempo
con las entregas y adquisiciones físicas en el mercado de
contado.
 Generalmente interviene un banco que conecta a comprador
y vendedor a cambio de una comisión.

Docente: Mg. Benjamin Obando

Gomez
 CASO DE ESTUDIO
Se desea cubrir el precio de un millón de barriles de petróleo
cada 6 meses, el precio fijado es de US$ 20 por barril con
referencia al West Texas International WTI (Indice Crudo),
durante tres años con entregas semi-anuales.

El productor y el usuario contratan un Swap de Petróleo: el

productor busca obtener un precio fijo para la venta de petróleo,
y el usuario, busca cubrir la operación para la compra de un
millón de barriles semestrales a los precios del mercado de
contado (WTI).

En condiciones de normalidad de precios, el vendedor de

petróleo recibe US$ 20,000,000 cada seis meses por parte del
comprador (usuario).

Docente: Mg. Benjamin Obando

Gomez
Liquidación:

 El contrato Swap tiene una duración de tres años a

través de los cuales se realizarán diferentes
liquidaciones.

 Supongamos que al cabo de 6 meses el precio del

petróleo en el mercado de contado (WTI) aumenta a
US$ 22.55 por barril y posteriormente a una sobreoferta
de producción desciende a US$ 18.37 por barril.

Docente: Mg. Benjamin Obando

Gomez
La incidencia de esta variación en los precios se puede apreciar
en la siguiente liquidación:
Contrato Swap: US$ US$
US$ 20.00 x 1,000,000 20,000,000 20,000,000
Mercado de Contado:
US$ 22.55 x 1,000,000
22,550,000
Mercado de Contado:
US$ 18.37 x 1,000,000
18,370,000
Liquidación 2,550,000 1,630,000

Docente: Mg. Benjamin Obando

Gomez
Si el precio de mercado aumenta, el productor o vendedor pagará
al comprador el diferencial de precios:

US$ 2.55 x 1,000,000 = US$ 2,550,000

Si el precio desciende el comprador abonará al productor o

vendedor:

US$ 1.63 x 1,000,000 = US$ 1,630,000.

Docente: Mg. Benjamin Obando

Gomez
Flujo de Caja
del Productor US$ US$
Ventas al precio
US$22.55 22,550,000
Ventas al precio
US$18.37 18,370,000
Liquidación - 2,550,000 +1,630,000

Resultado 20,000,000 20,000,000

Precio por barril final US$ 20 US$ 20

Docente: Mg. Benjamin Obando

Gomez
Flujo de Caja
del Comprador US$ US$
Compras al precio
US$22.55 22,550,000

Compras al precio
US$18.37 18,370,000
Liquidación +2,550,000 -1,630,000

Resultado 20,000,000 20,000,000

Precio por barril final US$ 20 US$ 20

Docente: Mg. Benjamin Obando

Gomez