21A Fundamentos de Finanzas Carlos Aliaga PDF

“FUNDAMENTOS DE FINANZAS”
CARLOS RICARDO ANTONIO ALIAGA VALDEZ

TABLA DE CONTENIDO
TABLA DE CONTENIDO ..................................................................................................................................... 3

INTRODUCCIÓN ................................................................................................................................................ 11
Capítulo 1 LA FUNCIÓN FINANCIERA ............................................................................................................ 13
Objetivos por secciones .................................................................................................................................... 13
1.1 Aportes a las finanzas ............................................................................................................................. 14
1.2 Finanzas .................................................................................................................................................. 15
¿Qué son las finanzas?............................................................................................................................ 15
Decisiones básicas de la función financiera ........................................................................................... 16
Interrelación de las finanzas con otras disciplinas .................................................................................. 17
Clasificación de las finanzas .................................................................................................................. 17
1.3 Liquidez rentabilidad y riesgo ................................................................................................................ 19
Liquidez .................................................................................................................................................. 19
Rentabilidad ........................................................................................................................................... 20
Riesgo ..................................................................................................................................................... 20
1.4 El sistema financiero peruano (Ley 26702) ............................................................................................ 20
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP ........................................................................................... 21
Empresas del sistema financiero peruano según capital mínimo ............................................................ 21
1.5 Formas empresariales en el Perú ............................................................................................................ 24
Persona natural ....................................................................................................................................... 24
Persona jurídica ...................................................................................................................................... 24
Empresa Unipersonal (Persona natural con negocio) ............................................................................. 24
Empresa Individual de Responsabilidad Limitada E.I.R.L .................................................................... 24
Sociedad Comercial de Responsabilidad Limitada S.R.L ...................................................................... 25
Sociedad Anónima Cerrada S.A.C ......................................................................................................... 25
Sociedad Anónima Abierta S.A.A .......................................................................................................... 25
1.6 El sistema financiero internacional......................................................................................................... 25
Banco Mundial ....................................................................................................................................... 25
Fondo Monetario Internacional .............................................................................................................. 26
MILA...................................................................................................................................................... 27
Capítulo 2 LOS ESTADOS FINANCIEROS ....................................................................................................... 29
2.1 Balance general ...................................................................................................................................... 29
Activo ..................................................................................................................................................... 30
Activo corriente ...................................................................................................................................... 30
Activo no Corriente ................................................................................................................................ 32
Pasivo ..................................................................................................................................................... 34
Pasivo Corriente ..................................................................................................................................... 34
Pasivo no Corriente ................................................................................................................................ 35
4 Carlos Aliaga
Patrimonio Neto ..................................................................................................................................... 36

2.2 Ganancias y pérdidas .............................................................................................................................. 37
Ingresos .................................................................................................................................................. 38
Gastos ..................................................................................................................................................... 38
2.3 EBIT, EBITDA, NOPAT ....................................................................................................................... 41
EBIT ....................................................................................................................................................... 42
EBITDA ................................................................................................................................................. 42
NOPAT................................................................................................................................................... 44
2.4 Notas a los estados financieros ............................................................................................................... 44
2.5 Los planes de cuentas ............................................................................................................................. 44
Plan contable general empresarial PCGE ............................................................................................... 45
Estructura del PCGE .............................................................................................................................. 46
2.6 La ecuación contable .............................................................................................................................. 46
2.7 Ejercicios resueltos ................................................................................................................................. 47
2.8 Preguntas y problemas propuestos ......................................................................................................... 49
Capítulo 3 ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS .......................................................................................... 53
3.1 Flujo de fondos ....................................................................................................................................... 53
Orígenes o fuentes de fondos ................................................................................................................. 54
Aplicaciones o usos de fondos ............................................................................................................... 54
Pasos para preparar un estado de origen y aplicación de fondos ............................................................ 54
3.2 Hoja de trabajo de un estado de origen y aplicación de fondos .............................................................. 55
3.3 Fondos como recursos totales ................................................................................................................. 56
3.4 Fondos como capital de trabajo .............................................................................................................. 57
3.5 Fondos como efectivo ............................................................................................................................ 58
3.6 Preguntas y problemas propuestos ......................................................................................................... 59
Capítulo 4 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS ...................................................................................... 61
4.1 Análisis de estados financieros ............................................................................................................... 61
4.2 Análisis vertical ...................................................................................................................................... 64
Análisis vertical del balance general ...................................................................................................... 67
Análisis vertical de ganancias y pérdidas ............................................................................................... 67
4.3 Análisis horizontal .................................................................................................................................. 67
Estados comparativos ............................................................................................................................. 68
Métodos de tendencias ........................................................................................................................... 71
4.4 Ratios o razones...................................................................................................................................... 73
Ratios financieros ................................................................................................................................... 73
4.5 Liquidez .................................................................................................................................................. 75
Liquidez general ..................................................................................................................................... 75
Prueba ácida ........................................................................................................................................... 76
Prueba defensiva..................................................................................................................................... 76
Capital de trabajo neto ............................................................................................................................ 76
Tabla de contenido 5
Flujo de caja ........................................................................................................................................... 77

Propiedades matemáticas aplicables a los ratios..................................................................................... 78
Enfoque crítico de la liquidez ................................................................................................................. 79
4.6 Gestión ................................................................................................................................................... 82
Rotación de inventarios y Plazo promedio de inventarios ...................................................................... 83
Rotación de cuentas por cobrar y Plazo promedio de cuentas por cobrar .............................................. 84
Rotación de cuentas por pagar y Plazo promedio de cuentas por pagar ................................................. 85
Rotación del activo fijo .......................................................................................................................... 86
Rotación del activo total ......................................................................................................................... 87
Rotación del patrimonio ......................................................................................................................... 87
4.7 Solvencia o apalancamiento ................................................................................................................... 87
Endeudamiento patrimonial .................................................................................................................... 88
Independencia financiera ........................................................................................................................ 88
Endeudamiento patrimonial a largo plazo .............................................................................................. 88
Endeudamiento del activo ...................................................................................................................... 88
Solvencia ................................................................................................................................................ 89
Apalancamiento Financiero .................................................................................................................... 89
Cobertura de interés ................................................................................................................................ 89
4.8 Rentabilidad ........................................................................................................................................... 90
Margen de utilidad bruta ........................................................................................................................ 90
Margen de utilidad operativa .................................................................................................................. 90
Margen de utilidad neta .......................................................................................................................... 90
Utilidad por acción UPA o EPS ............................................................................................................. 91
Rentabilidad neta del capital .................................................................................................................. 91
Rentabilidad del activo antes de participaciones e impuesto a la renta .................................................. 92
ROA Rentabilidad económica o ROI ..................................................................................................... 92
ROE Rentabilidad financiera .................................................................................................................. 93
Análisis de Du Pont ................................................................................................................................ 93
4.9 Mercado .................................................................................................................................................. 95
PER Price-to-earnings ratio o Precio beneficio ...................................................................................... 95
Valor contable de acciones ..................................................................................................................... 95
Múltiplo valor de mercado-valor contable VMVC................................................................................. 96
Pirámide de ratios de PRODISA ............................................................................................................ 96
4.10 Ratios de la empresa y del sector en el Perú ........................................................................................ 97
4.11 Preguntas y problemas propuestos ....................................................................................................... 98
Capítulo 5 PROYECCIONES PRESUPUESTALES ......................................................................................... 101
Objetivos del capítulo ..................................................................................................................................... 101
5.1 Métodos de proyección......................................................................................................................... 101
5.2 Proyecciones cualitativas o subjetivas .................................................................................................. 102
5.3 Proyecciones causales .......................................................................................................................... 103
5.4 Serie de tiempo y pronósticos............................................................................................................... 115
6 Carlos Aliaga
Capítulo 6 PRESUPUESTOS Y ESTADOS PROFORMA ................................................................................ 123

Objetivos por secciones .................................................................................................................................. 123
6.1 Presupuestos y planeamiento financiero ............................................................................................... 123
Planeamiento estratégico ...................................................................................................................... 124
Principales planes de la dirección ......................................................................................................... 125
Pasos previos para formular los presupuestos ...................................................................................... 126
6.2 Estados proforma o presupuesto maestro ............................................................................................. 127
6.3 Estado proforma por el método del porcentaje sobre ventas ................................................................ 129
6.4 Estado proforma de una empresa de comercialización ......................................................................... 130
Caso de estudio: Presupuesto maestro El Dinámico ............................................................................. 130
6.5 Estado proforma de una empresa industrial .......................................................................................... 137
Caso de estudio: Presupuesto maestro SEFRISA ................................................................................. 137
Capítulo 7 PRESUPUESTO DE TESORERÍA Y DE CAJA BANCOS ............................................................ 155
7.1 Presupuesto de Tesorería o caja............................................................................................................ 155
7.2 Formulación del Presupuesto de Tesorería o caja ................................................................................ 158
Presupuesto de Tesorería de Industriales Asociados ............................................................................ 158
7.3 Formulación del Presupuesto de Caja y bancos ................................................................................... 160
Presupuesto de Caja y bancos de Industriales Asociados ..................................................................... 161
Capítulo 8 ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO ....................................................................... 171
8.1 Capital de trabajo.................................................................................................................................. 171
Capital de trabajo neto .......................................................................................................................... 171
Supuestos básicos ................................................................................................................................. 173
Rentabilidad y riesgo ............................................................................................................................ 173
8.2 Estructura de financiamiento corriente ................................................................................................. 175
Enfoque compensatorio ........................................................................................................................ 175
Enfoque conservador ............................................................................................................................ 176
Enfoque moderado ............................................................................................................................... 177
8.3 Necesidades operativas de fondos NOF ............................................................................................... 179
Pasivos espontáneos ............................................................................................................................. 179
Capítulo 9 ADMINISTRACIÓN DE CAJA ....................................................................................................... 183
9.1 Ciclo de caja y ciclo de operación ........................................................................................................ 183
Ciclo de operación ................................................................................................................................ 185
Saldo mínimo de caja ........................................................................................................................... 185
9.2 Estrategias de administración de caja ................................................................................................... 185
Capítulo 10 ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR................................................................... 191

10.1 Administración de cuentas por cobrar ............................................................................................... 191
10.2 Políticas de crédito ............................................................................................................................ 192
Utilidad marginal sobre ventas ............................................................................................................. 192
Costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar .......................................................................... 192
Costo marginal de incobrables ............................................................................................................. 193
Costo de la inversión marginal en inventarios ...................................................................................... 193
10.3 Condiciones de crédito ...................................................................................................................... 194
Descuento por pronto pago ................................................................................................................... 194
Condiciones de crédito en empresas con múltiples productos.............................................................. 196
10.4 Preguntas y problemas propuestos ..................................................................................................... 197
Capítulo 11 ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS .................................................................................... 201
11.1 Tipos de inventarios........................................................................................................................... 201
11.2 Inventarios perpetuos y periódicos .................................................................................................... 203
Sistema de inventario perpetuo ............................................................................................................ 203
Sistema de inventario periódico ........................................................................................................... 204
Inventarios en una empresa de comercialización ................................................................................. 204
11.3 Costo de inversión marginal en inventarios ....................................................................................... 204
11.4 Curva ABC de control de inventarios ................................................................................................ 206
11.5 Cantidad económica de pedido .......................................................................................................... 208
Modelo de cantidad económica de pedido o lote económico ............................................................... 208
Costo de posesión ................................................................................................................................. 210
Costo de renovación ............................................................................................................................. 210
Costo del inventario .............................................................................................................................. 211
Costo de agotamiento ........................................................................................................................... 211
Capítulo 12 PRESUPUESTO DE INVERSIONES ............................................................................................ 213
12.1 Clasificación de las inversiones ......................................................................................................... 213
12.2 Presupuesto de inversiones ................................................................................................................ 214
Consideraciones para la formulación del presupuesto de inversiones .................................................. 215
Flujos de caja de un presupuesto de inversiones .................................................................................. 215
Elementos del flujo de caja de un presupuesto de inversiones ............................................................. 215
12.3 Flujo de caja libre .............................................................................................................................. 218
12.4 Flujo de caja del financiamiento neto ................................................................................................ 223
12.5 Flujo de caja del accionista ................................................................................................................ 224
12.6 Presupuesto de proyecto de ampliación ............................................................................................. 225
12.7 Presupuesto de proyecto de reemplazo de activo .............................................................................. 226
Capítulo 13 VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO....................................................................................... 233
8 Carlos Aliaga
13.1 Valor futuro y valor presente ............................................................................................................. 233

13.2 Anualidades ....................................................................................................................................... 234
13.3 Anualidades vencidas ........................................................................................................................ 238
Monto de una anualidad simple vencida .............................................................................................. 238
Valor presente de una anualidad simple vencida .................................................................................. 241
Rentas uniformes vencidas ................................................................................................................... 245
Renta uniforme vencida a partir de S ................................................................................................... 245
Renta uniforme vencida a partir de P ................................................................................................... 247
n en una anualidad simple vencida ....................................................................................................... 249
i o TIR en una anualidad simple vencida.............................................................................................. 253
Factores financieros .............................................................................................................................. 255
13.4 Anualidades anticipadas .................................................................................................................... 257
Monto de una anualidad simple anticipada .......................................................................................... 258
Valor presente de una anualidad simple anticipada .............................................................................. 260
Rentas uniformes anticipadas ............................................................................................................... 262
Renta uniforme anticipada a partir de S ............................................................................................... 262
Renta uniforme anticipada a partir de P ............................................................................................... 264
n en una anualidad anticipada ............................................................................................................... 265
i o TIR en una anualidad anticipada ..................................................................................................... 269
13.5 Anualidades diferidas ........................................................................................................................ 270
Monto de una anualidad simple diferida .............................................................................................. 271
Valor presente de una anualidad simple diferida vencida .................................................................... 272
Valor presente de una anualidad simple diferida anticipada ................................................................ 273
Renta uniforme diferida a partir de S ................................................................................................... 274
Renta uniforme diferida a partir de P ................................................................................................... 275
k y n en una anualidad simple diferida ................................................................................................. 277
Capítulo 14 EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIONES ............................................................... 279
14.1 Criterios de evaluación de proyectos ................................................................................................. 279
14.2 El valor actual neto ............................................................................................................................ 281
14.3 Funciones que calculan el VAN ........................................................................................................ 284
14.4 La tasa interna de retorno .................................................................................................................. 287
14.5 Funciones que calculan la TIR .......................................................................................................... 291
14.6 TIR modificada .................................................................................................................................. 294
14.7 Contradicciones entre el VAN y la TIR............................................................................................. 295
14.8 Índice de rentabilidad ........................................................................................................................ 298
14.9 El periodo de recuperación de la inversión ........................................................................................ 298
14.10 Tasa de rendimiento contable promedio ........................................................................................ 300
Preguntas de autoevaluación ........................................................................................................................... 301
Problemas propuestos ..................................................................................................................................... 302
Capítulo 15 COSTO DE CAPITAL .................................................................................................................... 309
15.1 Costo de oportunidad del capital ....................................................................................................... 309

15.2 Tasa de costo de oportunidad del capital ........................................................................................... 310
15.3 Costo de las fuentes de financiamiento.............................................................................................. 312
15.4 Costo ponderado de capital WACC ................................................................................................... 316
ÍNDICE DE FÓRMULAS .................................................................................................................................. 319
ÍNDICE DE ILUSTRACIONES......................................................................................................................... 331
ÍNDICE DE TABLAS ........................................................................................................................................ 335
ÍNDICE DE EJEMPLOS .................................................................................................................................... 339
ÍNDICE TEMÁTICO ......................................................................................................................................... 343
BIBLIOGRAFÍA ................................................................................................................................................ 347
INTRODUCCIÓN
El desarrollo del texto se divide en 13 capítulos, el capítulo 1 La función financiera, aborda los principales aportes
de teóricos con trabajos que se han convertido en doctrina financiera entre los cuales se tienen a Fisher, Schneider,
Musgrave, Fama, Musgrave y otros de igual trascendencia. Se trabaja también las principales decisiones de la
función financiera, los objetivos contradictorios entre liquidez rentabilidad y riesgo, asimismo se detallan los
principales dispositivos legales que rigen el sistema financiero peruano, las formas empresariales, y el sistema
financiero internacional.
El capítulo 2 Los estados financieros, desarrolla los estados financieros según el Reglamento de Información
Financiera y Manual para la Preparación de la Información Financiera, Resolución CONASEV N° 103-1999-
EF/94.10, publicado el 26/11/1999. Se analizan los principales rubros que componen el Balance General y el
Estado de Ganancias y Pérdidas según la normatividad peruana, de modo de prepararlos a partir de saldos contables
y de las notas a los estados financieros. Incluye la ecuación contable y ejercicios resueltos que sirven como
ejemplos para preparar esos estados financieros.
El capítulo 3 Origen y aplicación de fondos, analiza el balance general como un estado de origen y aplicación de
fondos en el cual los activos son aplicaciones de fondos y los pasivos y patrimonio constituyen fuentes de fondos,
la hoja de trabajo del estado de origen y aplicación de fondos permite, por comparación entre dos balances
consecutivos, obtener los fondos como recursos totales, como capital de trabajo y como efectivo.
En el capítulo 4 Análisis de estados financieros, explica los diversos métodos de análisis de estados financieros,
que entre otros comprende el análisis vertical, el análisis horizontal, los ratios o razones financieras: liquidez,
gestión, solvencia o apalancamiento, rentabilidad, mercado. Adicionalmente se desarrollan las propiedades
matemáticas aplicables a los ratios que se obtienen como un cociente o una razón, y se desarrolla un enfoque crítico
de los resultados de los ratios de liquidez.
En el capítulo 5 Presupuestos y estados proforma, se desarrolla el planeamiento financiero a través de la

formulación de los estados financieros proyectados, tanto de empresas de comercialización como de empresas de
transformación. En primera instancia se desarrolla el método del porcentaje sobre ventas, luego con la información
del balance y de ganancias históricos sobre la base del sistema presupuestal se elaboran las proyecciones que
obtienen como productos finales, el estado de ganancias y pérdidas, el flujo de caja de tesorería y el balance
general.
En el capítulo 6 Presupuesto de tesorería y de caja bancos, se define el presupuesto de caja, presupuesto de

tesorería, presupuesto de efectivo o presupuesto de cash flow, el mismo que puede obtenerse directamente a partir
de los objetivos trazados, de las políticas establecidas y de los supuestos o hipótesis planteadas; sin necesidad de
formular el presupuesto maestro. En este capítulo se desarrolla el proceso para formular un presupuesto de caja
sensibilizable por variables y por escenarios, que administra las cobranzas y los pagos generados por la proyección
de las actividades de operación, inversión y financiamiento.
En el capítulo 7 Administración de capital de trabajo, o fondo de maniobra, abarca la gestión de la parte corriente
del balance general: activos y pasivos cuyos vencimientos son menores o iguales que un período anual. Los
principales activos corrientes son: caja, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios; mientras que los
sobregiros, pagarés bancarios, cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar corrientes constituyen los
principales rubros del pasivo corriente. En este capítulo se analiza la estructura de financiamiento corriente que
incluye los enfoques: compensatorio, conservador y moderado, y además las Necesidades Operativos de Fondos
que son las inversiones en activo corriente, luego de deducir los pasivos espontáneos generados por las propias
operaciones de la empresa, es decir es una inversión neta en activo corriente si la suma de las existencias y las
cuentas por cobrar, son superiores a las cuentas por pagar.
En el capítulo 8 Administración de caja, se abarca el ciclo de caja y el ciclo de operación. El primero como el
período que transcurre desde el momento que se invierte una unidad monetaria en la compra de materias primas,
12 Carlos Aliaga
hasta el momento que regresa conjuntamente con la utilidad generada por la cobranza de la venta de los productos
terminados, y el segundo como la suma de los plazos promedios de inventarios y de cuentas por cobrar. La
optimización del ciclo de caja se realiza a través de la aplicación de las estrategias de administración de caja.
En el capítulo 9 Administración de cuentas por cobrar, se desarrollan las políticas de crédito, las condiciones de
crédito y las políticas de cobranzas. Las políticas de créditos son guías para la toma de decisiones aprobadas por
el máximo nivel de la organización y que administra el área comercial; implica el establecimiento de
procedimientos para otorgar créditos y recuperarlos a través de cobranzas. Las condiciones de crédito se establecen
para influir positivamente sobre la demanda del producto, propicia una actitud del cliente para que efectúe la
compra en la empresa y no en la competencia.
En el capítulo 10 Administración de inventarios, las empresas de servicios mantienen inventarios de suministros

diversos, materiales y útiles de oficina que requieren para el desempeño de sus funciones. Una empresa de
manufactura compra materia prima, la procesa y luego la convierte en un producto terminado disponible para su
venta. Una empresa de comercialización compra mercadería, le puede dar un valor agregado o no y luego procede
a su venta. Estos inventarios se administran con sistemas de inventarios perpetuos o sistemas de inventarios
periódicos. La curva ABC de control de inventarios es un método que los clasifica en grupos o categorías A, B y
C, este agrupamiento puede realizarse en función: de la inversión realizada; de su antigüedad; su carácter crítico;
por costos de inventario; por valor de venta; por valor de consumo; por cantidad consumida u otros criterios. Se
concluye este capítulo con el cálculo de la cantidad económica de pedido cuyo modelo contempla los costos de
posesión y costos de renovación, entre otros.
En el capítulo 11 Presupuesto de inversiones, desarrolla la clasificación de inversiones en función del tiempo, en

función de su objeto y en función de sus flujos de caja. Describe la forma de preparar el presupuesto según sean
proyectos de creación de nuevas empresas, proyectos de ampliación o proyectos de reemplazo de activos, explica
los pasos previos que deben tenerse en cuenta para la formulación del presupuesto de inversiones; asimismo
describe cada uno de los elementos que intervienen en la obtención de los flujos de caja.
Se desarrollan los diversos flujos de caja que genera el proyecto de inversión: el flujo de caja libre o flujo de caja
económico, el flujo de caja del financiamiento neto y el flujo de caja del accionista. El flujo de caja libre tiene por
finalidad evaluar la decisión de inversión, proyecta los ingresos y egresos del proyecto de inversión sin considerar
la estructura de su financiamiento, mide la fuerza del proyecto “puro”. El flujo de caja del financiamiento neto
evalúa la mejor fuente de financiamiento a la que tiene acceso la empresa o los promotores, después de haber
efectuado la evaluación del flujo de caja libre y luego de haber superado los criterios de los indicadores
establecidos. El flujo proyecta los ingresos por financiamiento, los egresos por devoluciones del principal
(amortizaciones) e intereses (costos financieros), y los ahorros en pagos de impuestos (escudo fiscal), debido a que
los intereses son gastos deducibles. El flujo de caja del accionista es la suma algebraica entre el flujo de caja libre
y el flujo de caja del financiamiento neto.
En el capítulo 12 Valor del dinero en el tiempo, desarrolla los temas de valores presentes, valores futuros y las
anualidades vencidas, anticipadas y diferidas que evalúan rentas o flujos de caja necesarios en los cálculos
financieros que incluye la evaluación de proyectos.
En el capítulo 13 Evaluación de proyectos, implica cuantificar los ingresos y egresos de efectivo que generarán
los activos en los cuales se efectuará la inversión, o estimar el ahorro de egresos cuando no pueda cuantificarse los
ingresos, de manera que los resultados obtenidos sean comparables con los de una alternativa de similar riesgo. La
evaluación de proyectos de inversión se realiza a través de criterios que no toman en cuenta el valor del dinero en
el tiempo, por ejemplo, el período de recuperación del capital, tasa de rendimiento contable; y de criterios que sí
toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
Con el objeto de verificar el cumplimiento de los objetivos propuestos en cada capítulo, se presentan ejercicios
resueltos y se formulan preguntas y problemas de evaluación.
Capítulo 1
LA FUNCIÓN FINANCIERA
L a teoría financiera desde inicios del siglo XX que marca una separación de la economía, ha evolucionado
desde los aspectos de fusiones y consolidaciones hasta los actuales modelos cuantitativos de análisis y
predicción que sirven como soporte en la toma de decisiones, donde la computadora se convierte en una
herramienta imprescindible para procesar la infinidad de transacciones que convergen hacia el área financiera. El
enfoque descriptivo que abarca aproximadamente hasta el año 1920 se orientan hacia los costos de producción y
su incidencia en la tesorería con su impacto en las utilidades del ejercicio; el enfoque tradicional que llega hasta el
año 1950 con énfasis en las decisiones de inversión y financiamiento apoyado en el presupuesto de capital que
facilitan el estudio del valor de mercado de la empresa que toma en cuenta el riesgo en las decisiones de inversión;
el enfoque moderno o economía financiera que llega hasta el año 1976 y reacciona frente al desarrollo económico
y tecnológico en el cual se realizan avances prioritariamente sobre el capital de trabajo, estrategias financieras y
teoría sobre los mercados de capitales.
La década de los 80 se caracteriza por la desregulación de los mercados y la globalización que da origen a la
ingeniería financiera; la década de los 90 se concentra en el estudio de la incertidumbre que incluye conjuntos
borrosos y en la actualidad se llega a las finanzas conductuales uno de cuyos representantes es Richard H. Thaler
ganador del premio nobel de economía con su trabajo A Survey of Behavioral Finance, que analiza las finanzas
desde un punto de vista psicológico, en el cual algunos fenómenos financieros pueden entenderse con modelos en
los que algunos agentes no son completamente racionales.
Las principales macro decisiones financieras que deben tomarse son: inversión, financiamiento, capital de trabajo
y distribución de dividendos. Las decisiones de inversión y las de financiamiento se operacionalizan a través del
presupuesto de inversiones que generan el flujo de caja libre o económico y el flujo de caja del accionista o
financiero.
En este primer capítulo se abordan además los objetivos de la empresa y los objetivos en conflicto del
administrador financiero: la liquidez y la rentabilidad, como asimismo la composición del sistema financiero
peruano.
OBJETIVOS POR SECCIONES

Al terminar este capítulo el lector estará capacitado para conocer:
1.1 Los aportes de los principales científicos a la teoría financiera.
1.2 Definir las finanzas e identificar las principales decisiones financieras.
1.3 Evaluar el equilibrio de los objetivos contrapuestos entre la liquidez y rentabilidad inmersos en el riesgo de
la empresa.
1.4 Conocer cómo se compone el sistema financiero peruano.
1.5 Conocer las principales formas empresariales en el Perú.
1.6 Conocer algunas instituciones del sistema financiero internacional.
14 Carlos Aliaga
1.1 APORTES A LAS FINANZAS

Las finanzas como una disciplina reciben los aportes de otras ciencias y especialidades afines, algunas de las
principales contribuciones fueron desarrolladas por los siguientes científicos.
Irving Fisher (1867-1947) economista, graduado y doctorado en Yale University, se le considera el padre de la
econometría. Desde el año 1892 escribió más de treinta libros y artículos, dentro de los que destaca
para el área financiera, la ecuación de Fisher como un aporte a las matemáticas financieras, en la
que relaciona las tasas de interés reales y nominales con la inflación: 𝑖 = (1 + 𝑟)(1 + 𝜋) − 1, que para
propósitos prácticos también se escribe como: 𝑖 = 𝑟 + 𝜋. Fisher también aportó el índice de precios
de Fisher como un promedio geométrico de los índices de Paasche y de Laspeyres, con el objeto de
atenuar el problema de la infravaloración o sobrevaloración de dichos índices. Anecdóticamente
fracasó como especulador bursátil al declarar en el año 1929 que las cotizaciones habían alcanzado su máxima
estabilidad, cuando el martes 29 de octubre se originó la gran depresión en Estados Unidos.
Erich Schneider (1894-1980) profesor danés autor del libro “Inversión e interés” elabora una
metodología para la evaluación de inversiones, en la que afirma “una inversión viene definida por
su corriente de cobros y pagos”. Fue uno de los primeros especialistas en utilizar el concepto de
valor presente neto. Según la Asociación Española de Contabilidad y Administración de Empresas
(AECA), en su Documento 12 “Valoración y financiación de empresas” agrega que el método del
flujo de caja descontado hunde sus raíces en el trabajo de Leonardo de Pisa, alias Fibonacci, que en
su Liber Abaci publicado en 1202 explicaba el descuento de dinero para obtener su valor actual.
Richard Musgrave (1910-2007) economista alemán, profesor de finanzas públicas, prestó sus servicios en la
Reserva Federal de los Estados Unidos, su obra más destacada es "Teoría de las Finanzas Públicas",
hizo grandes aportes a la teoría de la tributación para evitar la doble tributación, propone soluciones
a los programas de ingresos y gastos públicos, como asignación de recursos, distribución de la
riqueza, mantener la estabilidad económica. La tarea es extender el principio económico del uso
eficiente de los recursos al sector público y la determinación de la política presupuestaria es sólo
cuestión de política, que no responde al análisis económico.
Eugene Fama (1939-) economista estadounidense ganador del Premio Nobel de economía en el año 2013
conjuntamente con sus compatriotas Robert Shiller y Lars Peter Hansen; se le considera el padre
de la hipótesis de la eficiencia de los mercados. Realizó trabajos sobre teoría de portafolio y
valuación de activos financieros. Se le considera el padre de las finanzas modernas por su aporte
sobre la hipótesis de la eficiencia de los mercados, y sus trabajos sobre evolución de precios y las
burbujas financieras. Su tesis doctoral se denominó “El comportamiento de los precios
accionario”, los cuales tienen un comportamiento aleatorio; otros artículos publicados son:
Mercado de capitales eficiente: una revisión del trabajo teórico y práctico, el Comportamiento del
precio de mercados de las acciones, Análisis de portafolio en un mercado paretiano estable, El CAPM es buscado
vivo o muerto, El modelo CAPM: teoría y evidencia, Las decisiones de financiación: ¿quién emite acciones?
Harry Markowitz (1927-) economista estadounidense, profesor en la City University of New York, obtuvo el
Premio Nobel de Economía en 1990, compartido con Merton M. Miller y William F. Sharpe por
su trabajo pionero en la teoría de la economía financiera. Sus trabajos tienen que ver con la teoría
de selección de carteras y el equilibrio en el mercado de capitales. En su teoría de portafolio de
selección de carteras sostiene que los inversionistas tienen una conducta racional en el momento
de la selección de su cartera de inversión por lo tanto buscan obtener la máxima rentabilidad sin
asumir un riesgo mayor al estrictamente necesario, lo que se conoce como la frontera eficiente.
Entre sus principales trabajos se tiene: La utilidad de la riqueza, Selección de portafolio, Selección
de cartera: diversificación eficiente de la inversión.
Franco Modigliani (1918-2009), economista italiano nacionalizado estadounidense en 1946.

Profesor de Economía en las Universidades de Columbia, Illinois, Carnegie I.T., Northwestern
y el Massachussets I.T. Contribuye a la teoría del dinero con el teorema Modigliani-Miller de
1958 en el que se afirma que un inversionista racional considerará solamente la rentabilidad
futura de la empresa y no el monto de su deuda ni su estructura. Algunos de sus trabajos son:
Preferencia de liquidez y la teoría del interés y el dinero, El costo de capital, finanzas de la
corporación y la teoría de la inversión.
Capítulo 1: La función financiera 15
Richard Thaler (1927-) economista estadounidense, Profesor de Ciencias del Comportamiento y Economía en
la Universidad de Chicago Booth School of Business, doctorado en 1974 en la Universidad de
Rochester con su tesis sobre "El valor de salvar una vida: una estimación de mercado". Ha sido
ganador del premio nobel de economía en el año 2017 por su contribución a la economía del
comportamiento en el que presenta su teoría sobre las deficiencias del enfoque económico
tradicional que supone que los seres humanos actúan racionalmente en su propio intereses-
porque no tiene en cuenta los factores mentales. La economía conductual se encarga de la
investigación científica en las tendencias cognitivas y emocionales humanas y sociales para una
mejor comprensión de la toma de decisiones económicas. Thaler es el creador de la Teoría del
empujón, según BBC Mundo "La teoría del empujón se basa en una premisa tan simple como que, entre dos
opciones, las personas escogen a menudo la que es más fácil sobre la que es más adecuada".
1.2 FINANZAS
¿QUÉ SON LAS FINANZAS?
Las finanzas es una disciplina que administra activos y pasivos expresados en unidades monetarias (dinero), busca
maximizar el valor de mercado de los activos netos, con un riesgo previsto, proporcional a la rentabilidad fijada
como objetivo de rendimiento de esos activos netos, para estos efectos utiliza como parámetro de comparación el
costo de oportunidad del capital. Se inicia con la decisión de inversión (en qué invertir), la cual es independiente
de su magnitud, se asume que a mayor nivel de inversión mayor nivel de estudio; continúa la decisión de
financiación: aporte propio, aporte de terceros, combinación de aporte propio con aporte de terceros u otras
modalidades que puedan adoptarse, continúa la decisión de la magnitud del capital de trabajo y se cierra el
círculo con la decisión de reparto de utilidades, bajo el supuesto que el ejercicio económico las generó y se
cumplieron con los dispositivos legales establecidos. Esas macro-decisiones decisiones anteriormente enunciadas,
generan una gran diversidad de otras decisiones de menor jerarquía, que están en función de múltiples variables.
DECISIONES
FINANCIERAS
Inversión Financiamiento Capital de trabajo Dividendos
Presupuesto de
inversiones
Estructura de inversiones Estructura financiera
Préstamos, Bonos
Activos tangibles
Acciones preferentes
Activos intangibles
Acciones comunes
Capital de trabajo
Flujo de caja libre o económico  WACC
Flujo de caja del accionista o financiero  COK
Ilustración 1.1 Principales macro-decisiones financieras.

16 Carlos Aliaga
DECISIONES BÁSICAS DE LA FUNCIÓN FINANCIERA

En la actividad financiera se toman múltiples decisiones que abarcan el corto plazo, mediano plazo y largo plazo;
sin embargo, las principales macro-decisiones que involucran la administración de la liquidez y la rentabilidad se
refieren a las decisiones de: inversión, financiamiento, capital de trabajo y decisiones sobre política de dividendos
prioritariamente para las empresas que cotizan en bolsa.
DECISIONES DE INVERSIÓN
Responde a la pregunta ¿en qué actividad y cuánto se debe invertir con el objeto de maximizar el valor de mercado
de las acciones de una empresa, asumiendo un riesgo previsible y aceptable? La respuesta genera una estructura
de inversión (lado izquierdo del balance general) e implica asignar recursos y distribuirlos adecuadamente en
activos circulantes o corrientes y activos no circulantes o no corrientes.
• Activo circulante o corriente: caja, cuentas por cobrar e inventarios.
• Activo no circulante o no corriente: activos fijos tangibles y activos fijos intangibles.
Para tomar adecuadas decisiones de inversión se requiere disponer de información útil y contar con el capital
intelectual necesario; elaborar un proyecto de inversión en el que se estiman los flujos de caja futuros en un entorno
dinámicamente cambiante asumiendo el riesgo que esto implica. La principal herramienta que se utiliza para esta
decisión es el presupuesto de inversiones, el mismo que genera los productos: flujo de caja económico, flujo de
caja del financiamiento neto y flujo de caja financiero. Una decisión de inversión es aceptable si sus flujos de caja
proyectados generan rentas económicas, es decir los ingresos son superiores a los egresos y su valor actual neto
económico (𝑉𝐴𝑁𝐸) que utiliza una tasa de costo de oportunidad del capital (𝐶𝑂𝐾), es superior o igual que cero. En
esta etapa la evaluación se efectúa asumiendo que los capitales son aportados íntegramente por los inversionistas,
sin acudir a fuentes de financiamiento ajenas a los propios aportantes del capital de riesgo.
Se realizan inversiones: en capital de trabajo (caja, cuentas por cobrar e inventarios), en activos tangibles (muebles,
maquinarias, equipos) y en activos intangibles (estudios de investigación y desarrollo, nuevos proyectos o
productos, nuevas estrategias de mercadeo; etc.).
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
Responde a la pregunta ¿cómo financiar la inversión requerida? Cuando se ha comprobado que las futuras
decisiones de inversión han arrojado resultados favorables -esto significa un valor actual neto económico mayor o
igual que cero- la segunda decisión financiera, es conseguir un adecuado financiamiento de fuentes ajenas a los
promotores, como los bancos e instituciones de financiamiento y lograr la mejor combinación de estructura de
financiamiento o de capitales. Se entiende que, si una inversión sin financiamiento externo es rentable, si se acude
a otras fuentes de financiamiento será aún más rentable, debido a que estas fuentes exigen como contraprestación
por su capital de riesgo un determinado interés, que al ser pagado generan un escudo fiscal (menor pago de
impuesto a la renta), aumenta así, el riesgo de la empresa y paralelamente la rentabilidad de la inversión. Esto se
debe al principio financiero, que el mayor riesgo debe ir acompañado de una mayor rentabilidad.
En la Ilustración 1.1 se ve que las decisiones de inversión pueden financiarse con un mix de fuentes:
• Obligaciones: pueden préstamos, bonos u otros instrumentos financieros que representan deuda de la empresa
cuyo costo 𝑘𝑑 es la tasa de interés antes de impuestos; y, 𝑘𝑖 es la tasa de interés después de impuestos. Estas
tasas deben ser atractivas en el mercado para captar estos fondos del público. Los bonos serán atractivos para
el público en la medida que estén adecuadamente respaldados por un sólido programa de inversión, una
atractiva tasa de interés y que sean líquidos en el mercado (que puedan ser transados fácilmente en el mercado
de valores)
• Acciones preferentes: las cuales dan a sus propietarios el derecho de recibir un dividendo predeterminado en
momentos predeterminados. Su costo 𝑘𝑝 es la tasa de dividendos preferentes que exigen estos inversionistas.
• Acciones comunes: las cuales dan a sus propietarios el derecho a voz y voto en la junta general de accionistas
y la posibilidad (más no la seguridad) de cobrar dividendos en efectivo y en especies. Su costo 𝑘𝑒 es la tasa de
dividendos comunes pagados.
El trabajo del administrador financiero consiste en determinar la mejor estructura de financiamiento, aquella que
maximice el valor presente neto de la inversión realizada, para lo que se requiere una óptima tasa de descuento; en
este caso si se puede acceder a varias fuentes de financiamiento, es la tasa de costo promedio ponderado de capital
𝑊𝐴𝐶𝐶 (Weighted Average Cost of Capital).
DECISIONES SOBRE CAPITAL DE TRABAJO

Determina la capacidad de operación de la empresa. Se refieren a las políticas que se adoptan para administrar la
liquidez necesaria para el corto plazo compuesta por inversiones en caja, cuentas por cobrar e inventarios, sobre
la base del tiempo del ciclo de caja que es el desfase de tiempo entre los egresos que demandan la producción y
ventas, para luego recuperar esas inversiones con sus respectivos márgenes cuando se realizan las cobranzas, más
aún que la variación en capital de trabajo es directamente proporcional con las ventas.
DECISIONES SOBRE POLÍTICA DE DIVIDENDOS

Un dividendo es una parte de la utilidad después de impuestos que se distribuye en cada ejercicio entre sus
accionistas. Esta decisión comprende la determinación de las tasas (dividendos) que se pagarán a los aportantes
del capital, para hacer atractivo la inversión en la empresa. La política de dividendos considera las restricciones
legales y restricciones de la propia de la empresa, por ejemplo la disponibilidad de efectivo; las perspectivas de
crecimiento y las condiciones de mercado. Los accionistas preferentes y accionistas comunes invertirán en la
medida que reciban adecuados dividendos (un determinado porcentaje sobre las utilidades generadas) y exista la
posibilidad de obtener ganancias de capital (aumento del valor de mercado de las acciones de la empresa).
Para tomar óptimas decisión y financiamiento se disponen en la actualidad de una sólida teoría financiera y
adecuadas herramientas informáticas que ayudan a la toma de decisiones, todo esto enmarcado en el buen criterio
del administrador financiero que es fruto tanto de sus conocimientos, como de la experiencia en los diversos
campos de la gestión de empresas.
INTERRELACIÓN DE LAS FINANZAS CON OTRAS DISCIPLINAS

Las finanzas se interrelacionan con otras disciplinas como:
• Administración, que fija los planes estratégicos (de largo plazo), tácticos (de corto plazo), establece las metas,
objetivos, seleccionan estrategias, establece las políticas, asigna recursos, mide y evalúa resultados; es decir
formula, implementa y evalúa estrategias.
• Marketing, elabora el primer insumo de la evaluación de inversiones que es el estudio de mercado, la
locomotora del presupuesto de inversiones en una evaluación de proyectos, en su forma tradicional se encarga
del desarrollo de las 4 P, producto, precio, plaza y promoción.
• Contabilidad, registra las transacciones contables de tangibles e intangibles, a través de la contabilidad de
costos presenta un acercamiento al precio de los bienes y servicios que brinda la empresa; administra las
cuentas de valuación, estas cuentas representan una disminución al saldo de las cuentas de activo a las cuales
valúan, se utilizan para reflejar el valor de realización de algún activo o para mostrar el valor según libros o la
distribución del costo histórico. Algunas cuentas de valuación son: provisión para cuentas incobrables,
provisión para desvalorización de existencias, depreciación acumulada, amortización acumulada. Es
importante tener en consideración que la depreciación es un cargo contable sin salida de efectivo, que se registra
en el estado de resultados, pero que no afecta al flujo de caja y constituye un escudo fiscal que disminuye el
pago del impuesto a la renta.
• Sistemas de información, que generalmente responden a programas informáticos, procesan datos y presentan
datos en tiempo real que permiten tomar decisiones con mayor eficacia y eficiencia.
• Economía, sobre todo la economía financiera que ha desarrollado modelos utilizables tanto en las finanzas de
empresa como en las finanzas corporativas.
• Estadística, tanto la descriptiva como la inferencial proporcionan herramientas para evaluar el riesgo en las
inversiones, a través de la varianza, covarianza, desviación estándar, pruebas de hipótesis, distribución normal,
probabilidades y otros tópicos avanzados.
• Otras disciplinas, en realidad todas las disciplinas vigentes tienen relación directa o indirecta con las finanzas
como son: derecho, impacto ambiental, matemáticas, etc.
CLASIFICACIÓN DE LAS FINANZAS

Las finanzas pueden clasificarse de múltiples formas, una de ellas se muestra en la Ilustración 1.2.
18 Carlos Aliaga
FINANZAS
Bancarias o servicios
Personales Privadas Públicas
financieros
Registro de ingresos
Plan Contable Planes Contables de Nuevo Plan Contable
y gastos
General Empresarial la SBS y SMV Gubernamental
(Presupuesto)
Ilustración 1.2 Clasificación de las finanzas.
FINANZAS PERSONALES
Son aquellas que realizan las personas naturales o las familias, cuyos gastos pueden agruparse sobre la base de la
jerarquía de las necesidades que en términos generales corresponden a la clasificación de Abraham Maslow, como
se muestra en la Ilustración 1.3. Estas finanzas personales deben administrase a través de un presupuesto familiar
que considere por los menos los siguientes rubros: ingresos, gastos, ahorro e inversión.
• Ingresos, considera todos los ingresos personales o familiares, que en forma permanente o en forma periódica
recibe la persona; en otros ingresos puede considerarse aquellos que con carácter de eventual aumentan el
efectivo. En este rubro también se consideran los arriendos, pensiones u otros de naturaleza similar.
• Gastos, este rubro es el más fácil de proyectar, dado que corresponden al nivel de vida de cada persona, su
registro debe ser de preferencia de carácter semanal. Según la Superintendencia de Banca Seguros y
Administradora de Fondos de Pensiones (SBS y AFP), los principales rubros de gastos pueden ser: alquiler de
vivienda, agua, energía eléctrica, teléfono casa, teléfono celulares, internet, cable, alimentos hogar, vigilancia,
transporte: taxis, transporte público, auto: gasolina, mantenimiento, seguro, alimentos en horas laborables,
mensualidad escolar y pensiones académicas, otros gastos educativos: libros, lonchera, movilidad,
mantenimiento del hogar: servicio doméstico, productos de limpieza, productos de higiene personal, plan
médico y medicamentos, ropa y calzado, cuidado personal: belleza, gimnasio, entretenimiento: película,
paseos, conciertos, casinos, restaurantes, rubros para el usuario, otros gastos.
• Ahorro, depósitos de ahorros, fondos mutuos o smilares.
• Inversión, pago de deudas, tarjetas de crédito, préstamos personales, préstamo vehicular, hipotecas.
Auto-
realización
Reconocimiento
Ilustración 1.3
Jerarquía de
Afiliación las necesidades
según Maslow.
Seguridad
Fisiológicas
FINANZAS PRIVADAS
Son las finanzas en las que se trabaja a precios de mercado que está en función de la oferta y la demanda, el punto
de intersección entre las curvas de la oferta y demanda, este precio fluctúa con el paso del tiempo y por la coyuntura
que a su vez es función de múltiples circunstancias cambiantes; busca maximizar el valor de mercado de la
empresa. Sus presupuestos están en función del mercado y su primer rubro presupuestado es el de ingresos, de los
cuales se derivan los gastos.
FINANZAS PÚBLICAS
En todos los papers y artículos especializados se definen a las finanzas públicas como una disciplina que estudia
el conjunto de instrumentos relacionados con: ingresos públicos; gasto público; endeudamiento interno y externo
del Estado y los precios y tarifas de los bienes y servicios producidos por el sector público, que tienen que ver con
el ahorro, la inversión o el consumo público y privado; persiguen el bienestar social. Los ingresos se obtienen por
la aplicación de leyes. A diferencia de las finanzas privadas su presupuesto está en función de los “gastos
priorizados” para luego definir los ingresos.
1.3 LIQUIDEZ RENTABILIDAD Y RIESGO

En la toma de decisiones económico-financieras en la empresa, se suele tomar decisiones que involucran dos
variables con objetivos contradictorios: liquidez y rentabilidad. Por lo general, una mayor liquidez involucra
menor riesgo, pero está asociada a una menor rentabilidad, e inversamente, una mayor rentabilidad puede
involucrar comprometer la liquidez de la empresa originando un mayor riesgo.
Las decisiones financieras se sustentan en lograr un adecuado equilibrio entre los principales objetivos de la
administración financiera: generar la liquidez que se requiere para cumplir con las demandas de efectivo que el
proceso productivo exige y la rentabilidad para consolidar a la empresa en el mercado y maximizar la riqueza de
los shareholders, de acuerdo con los riesgos que se está dispuesto afrontar.
LIQUIDEZ RENTABILIDAD
OBJETIVO RIESGO OBJETIVO

FINANCIERO ECONÓMICO
Ilustración 1.4 Equilibrio de los objetivos financieros de acuerdo con el riesgo que se está dispuesto a asumir.
LIQUIDEZ
En términos específicos la liquidez es la capacidad que deben generar las empresas para cumplir con sus
compromisos de corto plazo; en términos generales es la facilidad de un activo de corto plazo diferente de caja,
para convertirse en dinero pasando previamente por inventarios y luego por cuentas por cobrar.
• Caja, es el activo líquido por excelencia constituido por dinero en efectivo y por los depósitos en cuenta
corriente de libre disposición de la empresa, la magnitud de su tenencia o demanda corresponde a los motivos
transacción, precaución y especulación.
• Cuentas por cobrar, constituidas por facturas o letras que representan derechos exigibles a terceros
provenientes de la venta de bienes y prestación de servicios de operaciones relacionadas con el giro del negocio
(cuentas por cobrar comerciales); como de aquellas operaciones distintas a las del giro del negocio, excepto las
cuentas por cobrar al personal.
• Inventarios, son los bienes que posee la empresa destinados a la venta en el curso normal de sus operaciones,
los que se hallen en el proceso de fabricación de productos, los que se utilizarán en la fabricación de otros a
ser vendidos o para consumo de la propia empresa, o en la prestación de servicios.
El término liquidez también está referido a títulos y otros valores mobiliarios que pueden ser fácilmente
convertibles en dinero en los diversos mercados especializados; su grado de liquidez depende de la facilidad de
convertirse en efectivo.
El primer objetivo de la administración financiera es cumplir con los pagos que se vencen en el presente, como
resultado de financiamientos o deudas contraídas en el pasado; los mismos que se han recibido de proveedores
para cubrir el desfase intertemporal que existe entre el momento que se efectúan las ventas y el momento en que
efectivamente se reciben las cobranzas por las ventas efectuadas. Debido a que mantener efectivo en caja (que es
un bien escaso) no produce ninguna rentabilidad, sino que por el contrario se deteriora por el paso del tiempo
(pérdida de poder adquisitivo), es de esperarse que los niveles de efectivo tiendan hacia un importe mínimo que
afronte deudas impostergables, o que su refinanciamiento sea sumamente oneroso para la empresa. Mantener al
mínimo el nivel de efectivo eleva el nivel de riesgo de la empresa, todo lo contrario sucede cuando los niveles de
efectivo se incrementan y generan un menor riesgo que se manifiesta en una menor rentabilidad.
20 Carlos Aliaga
RENTABILIDAD
Es la capacidad que se debe generar para administrar fuentes y usos de fondos, de modo tal que los accionistas
reciban la mayor retribución sobre su inversión afrontando riesgos previsibles. Esto implica colocar los fondos en
partidas del activo que rindan los máximos réditos sin sacrificar demasiado la liquidez; y, recurrir a fuentes de
fondos que generan un costo financiero y elevan el riesgo del negocio. Por lo tanto, el administrador financiero
deberá balancear óptimamente la estructura de capital con la estructura de inversiones, afrontando los
compromisos de corto plazo y generando la rentabilidad objetivo para los accionistas.
RIESGO
Es la posibilidad de que los resultados económicos previstos para el futuro, sean diferentes a los flujos de caja
proyectados en el presente, sobre la base de la información del entorno, el contexto y el conocimiento del mercado.
A mayor variabilidad de los flujos de caja mayor riesgo, esta variabilidad se mide con la desviación estándar.
El objetivo liquidez trata de asegurar que la empresa cuente con los fondos requeridos para cumplir con el pago
de las obligaciones vencidas; en la medida que la masa de fondos disponibles sea superior a este importe, la
empresa minimizará el riesgo de liquidez en detrimento de la rentabilidad, dado que la tenencia de una gran cuantía
de liquidez implica un elevado costo de oportunidad1. El objetivo rentabilidad procura que los fondos estén
colocados en activos de operación que proporcionen elevados márgenes y altas rotaciones postergando el pago de
deudas tanto como se pueda sin perjudicar la buena imagen de la empresa, lo cual eleva el riesgo ya que esta
estrategia puede originar situaciones en las que la empresa se vea imposibilitada de cumplir con el pago de sus
deudas.
1.4 EL SISTEMA FINANCIERO PERUANO (LEY 26702)

El sistema financiero peruano está compuesto por el conjunto de instituciones encargadas de canalizar el dinero
de los ahorristas hacia los inversionistas individuales o inversionistas institucionales. Es el conjunto de empresas
que debidamente autorizadas operan en la intermediación financiera; incluyen las subsidiarias que requieren de la
autorización de la Superintendencia de Banca y Seguros para constituirse. Se regula por la ley N° 26702 de 9 de
diciembre de 1996, Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgánica de la
Superintendencia de Banca y Seguros; esta ley no incluye la Banco Central de Reserva del Perú. Posteriormente
con fecha 13 de julio del año 2000 se promulga la ley 27328 que incorpora bajo el control y supervisión de la
Superintendencia de Banca y Seguros a las Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones, a partir de esa
fecha, en forma abreviada se denomina Superintendencia de Banca, Seguros y AFP, cuyas siglas son SBS.
SBS y AFP SMV
Intermediarios
Mercados (bonos, acciones)
Ahorristas Instituciones financieras Inversionistas
Bolsa de valores
Bancos
Financiamiento indirecto Financiamiento directo
Ilustración 1.5 Sistema Financiero Peruano.
La Superintendencia del Mercado de Valores SMV es un organismo técnico especializado adscrito al Ministerio
de Economía y Finanzas que tiene por finalidad velar por la protección de los inversionistas, la eficiencia y
transparencia de los mercados bajo su supervisión, la correcta formación de precios y la difusión de toda la
información necesaria para tales propósitos. La SMV dicta las normas legales que regulan materias del mercado
de valores, mercado de productos y sistema de fondos colectivos, supervisa el cumplimiento de la legislación del
mercado de valores, mercado de productos y sistemas de fondos colectivos por parte de las personas naturales y
jurídicas que participan en dichos mercados.
1
Ingreso dejado de percibir por utilizar los fondos en una actividad alternativa.
SUPERINTENDENCIA DE BANCA, SEGUROS Y AFP

Superintendente de Banca, Seguros
y AFP
Gerencia de Control Superintendencia Adjunta de

Institucional Asesoría Jurídica
Superintendencia Adjunta de
Estudios Económicos
Superintendencia Adjunta de Gerencia de Tecnologías de
Administración General Información Superintendencia Adjunta de
Riesgos
Superintendencia Adjunta de
Secretaría general Capacitación y Asuntos
Internacionales Superintendencia Adjunta de
Conducta de Mercado e
Inclusión Financiera
Gerencia de
Comunicaciones e Imagen
Institucional Gerencia de Planeamiento y
Organización
Superintendencia Adjunta de Superintendencia Adjunta de Superintendencia Adjunta de Unidad de Inteligencia

Administradoras Privadas de
Banca y Microfinanzas Seguros Fondos de Pensiones Financiera
Ilustración 1.6 Organigrama de la SBS. Fuente SBS.
Es una institución de derecho público con autonomía funcional, encargado de la regulación y supervisión de los
sistemas:
• Financiero,
• Seguros y
• Privado de pensiones, cuyo objetivo es preservar los intereses de los depositantes, asegurados y de los afiliados
al sistema privado de pensiones que se creó en el año 1992.
• Inteligencia financiera, que a su vez es un órgano de línea encargado de recibir, detectar, analizar información
sobre la prevención y detección del lavado de activos y/o financiamiento del terrorismo.
El organigrama de la estructura jerárquica de la SBS, se presenta en la Ilustración 1.6.
EMPRESAS DEL SISTEMA FINANCIERO PERUANO SEGÚN CAPITAL MÍNIMO

La ley 26702 establece la clasificación de las Empresas del Sistema Financiero según su capital mínimo de valor
constante (Artículo 16) según se muestra en la Tabla 1.1, estos capitales mínimos son cifras a diciembre de 1996,
los cuales se actualizan periódicamente de acuerdo con el Índice de Precios al por Mayor, según el artículo 18 de
la citada ley. Las definiciones de las empresas del sistema financiero se establecen en el artículo 282 de la Ley
26702, las mismas que se transcriben a continuación.
EMPRESA BANCARIA
Es aquella cuyo negocio principal consiste en recibir dinero del público en depósito o bajo cualquier otra modalidad
contractual, y en utilizar ese dinero, su propio capital y el que obtenga de otras fuentes de financiación en conceder
créditos en las diversas modalidades, o a aplicarlos a operaciones sujetas a riesgos de mercado.
• BBVA Banco Continental • Banco GNB Perú
• Interbank • Banco Falabella
• Banco de Comercio • Banco Ripley
• Banco de Crédito del Perú • Banco Santander Perú S.A.
• Banco Financiero del Perú • Banco Azteca
• Banco Interamericano de Finanzas (BanBif) • Banco Cencosud
• MiBanco • ICBC Perú Bank
• Scotiabank Perú • Citibank
22 Carlos Aliaga
Tabla 1.1 Empresas del sistema financiero según su capital mínimo.
1. Empresa Bancaria : S/. 14 914 000,00

2. Empresa Financiera : S/. 7 500 000,00
A. Empresas de 3. Caja Municipal de Ahorro y Crédito: S/. 678 000,00
operaciones 4. Caja Municipal de Crédito Popular: S/. 4 000 000,00
múltiples: 5. Entidad de Desarrollo a la Pequeña y Micro Empresa - EDPYME: S/. 678 000,00
6. Cooperativas de Ahorro y Crédito autorizadas a captar recursos del público: S/. 678 000,00
7. Caja Rural de Ahorro y Crédito: S/. 678 000,00
1. Empresas de Capitalización Inmobiliaria: S/. 4 000 000,00

2. Empresas de Arrendamiento Financiero: S/. 2 440 000,00
B. Empresas 3. Empresas de Factoring: S/. 1 356 000,00
Especializadas: 4. Empresas Afianzadora y de Garantías: S/. 1 356 000,00
5. Empresas de Servicios Fiduciarios: S/. 1 356 000,00
6. Empresas Administradora Hipotecaria S/. 3 400 000,00
C. Bancos de
S/. 14 914 000,00
Inversión:
1. Empresa que opera en un solo ramo (de riesgos generales o de vida): S/. 2 712 000,00
D. Empresas de 2. Empresa que opera en ambos ramos (de riesgos generales y de vida): S/. 3 728 000,00
Seguros: 3. Empresa de Seguros y de Reaseguros: S/. 9 491 000,00
4. Empresa de Reaseguros: S/. 5 763 000,00
1. Almacén General de Depósito: S/. 2 440 000,00

Empresas de 2. Empresa de Transporte, Custodia y Administración de Numerario: S/. 10 000 000,00
servicios 3. Empresa Emisora de Tarjetas de Crédito y/o de Débito: S/. 678 000,00
complementarios 4. Numeral dejado sin efecto por Ley N° 29440 del 18-11-2009.
y conexos 5. Empresa de Transferencia de Fondos: S/. 678 000,00
6. Empresas Emisoras de Dinero Electrónico: S/. 2 268 519,00.
EMPRESA FINANCIERA
Es aquella que capta recursos del público y cuya especialidad consiste en facilitar las colocaciones de primeras
emisiones de valores, operar con valores mobiliarios y brindar asesoría de carácter financiero.
• Amérika • Edyficar
• Crediscotia • Efectiva
• Confianza • Proempresa
• Compartamos Financiera • Mitsui
• Nueva Visión • Uno
• TFC • Qapac S.A.
CAJA RURAL DE AHORRO Y CRÉDITO (CRAC)

Es aquella que capta recursos del público y cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento preferentemente
a la mediana, pequeña y micro empresa del ámbito rural.
• CRAC Cajamarca • CRAC Los Libertadores de Ayacucho
• CRAC Chavín • CRAC Prymera
• CRAC Credinka • CRAC Incasur
• CRAC Sipan • CRAC Del Centro
• CRAC Los Andes
CAJA MUNICIPAL DE AHORRO Y CRÉDITO (CMAC)

Es aquella que capta recursos del público y cuya especialidad consiste en realizar operaciones de financiamiento,
preferentemente a las pequeñas y micro empresas. Están agrupadas en la Federación Peruana de Cajas Municipales
de Ahorro y Crédito (FEPCMAC).
• Arequipa • Maynas
• Cusco • Paita
• Del Santa • Piura
• Trujillo • Sullana
• Huancayo • Tacna
• Ica
CAJA MUNICIPAL DE CRÉDITO Y POPULAR (CMCP)

Es aquella especializada en otorgar crédito pignoraticio al público en general, encontrándose también facultada
para efectuar operaciones activas y pasivas con los respectivos Concejos Provinciales y Distritales y con las
empresas municipales dependientes de los primeros, así como para brindar servicios bancarios a dichos concejos
y empresas2.
• Caja Metropolitana de Lima
EMPRESA DE DESARROLLO DE LA PEQUEÑA Y MICRO EMPRESA (EDPYME)

Es aquélla cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento preferentemente a los empresarios de la pequeña
y micro empresa.
• Acceso Crediticio • Mi Casita
• Alternativa • Marcimex (antes Pro Negocios)
• BBVA Consumer Finance • Raíz
• Credivisión • Solidaridad
• Credijet • GMG Servicios Perú
• Inversiones La Cruz
EMPRESA DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO

Cuya especialidad consiste en la adquisición de bienes muebles e inmuebles, los que serán cedidos en uso a una
persona natural o jurídica, a cambio del pago de una renta periódica y con la opción de comprar dichos bienes por
un valor predeterminado.
• Leasing total S.A • Leasing Perú

• Citileasing • Credileasing SA
• América Leasing • Mitsui-Masa Leasing S.A.
EMPRESAS DE FACTORING
Comprendidas en el ámbito de esta Ley, cuya especialidad consiste en la adquisición de facturas negociables,
facturas conformadas, títulos valores representativos de deuda y en general cualquier valor mobiliario
representativo de deuda y que cumplan con los criterios mínimos establecidos por la Superintendencia en cuanto
a volumen de las operaciones antes mencionadas y/o respecto al riesgo que estas empresas puedan representar para
la estabilidad del sistema financiero.3
• América Factoring • Factoring Total S.A.
EMPRESA AFIANZADORA Y DE GARANTÍAS

Cuya especialidad consiste en otorgar afianzamientos para garantizar a personas naturales o jurídicas. Están
comprendidas las sociedades de garantía recíproca a que se refiere el artículo 22 del Reglamento del Texto Único
Ordenado de la Ley de Promoción de la Competitividad, Formalización y Desarrollo de la Microempresa y del
Acceso al Empleo Decente, aprobado por el Decreto Supremo N° 008-2008-TR4.
• Fundación Fondo de Garantía para Préstamos a la Pequeña Industria FOGAPI.
EMPRESA DE SERVICIOS FIDUCIARIOS

Cuya especialidad consiste en actuar como fiduciario en la administración de patrimonios autónomos fiduciarios,
o en el cumplimiento de encargos fiduciarios de cualquier naturaleza.
• La Fiduciaria • FIDUPERU
EMPRESA ADMINISTRADORA HIPOTECARIA

Las Empresas Administradoras Hipotecarias son empresas especializadas del sistema financiero, que tienen por
objeto exclusivo otorgar y adquirir créditos inmobiliarios por cuenta propia y, en relación a ellos, emitir títulos
valores, letras hipotecarias, cédulas hipotecarias, instrumentos hipotecarios y títulos de crédito hipotecario
negociables, tanto en moneda nacional como extranjera.
2 Modificado por la Ley N° 27102 del 05-05-99

3 Modificado por el artículo 1 de la Ley N° 30308, publicada el 12-03-2015.
4 Artículo modificado por Ley N° 29850 del 21-03-2012 y vigente desde el 07-04-2012.
24 Carlos Aliaga
Las Empresas Administradoras Hipotecarias forman parte del sistema financiero nacional y se someten a la
regulación y supervisión de la Superintendencia de Banca, Seguros y Administradoras Privadas de Fondos de
Pensiones, aplicándoseles las disposiciones contenidas en la presente Ley, en la Ley General del Sistema
Financiero y del Sistema de Seguros y Orgánica de la Superintendencia de Banca y Seguros, Ley Nº 26702, en lo
que resulte pertinente; así como en las normas complementarias que la mencionada Superintendencia emita. Estas
empresas podrán, además, ser subsidiarias de las Empresas del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros.
• Hipotecaria Sura • Solución
1.5 FORMAS EMPRESARIALES EN EL PERÚ

PERSONA NATURAL
En este tipo de empresa, la persona que la constituye es responsable de todas las obligaciones y asume a título
personal con su propio patrimonio, todos los pasivos que contrajo esa empresa; su responsabilidad es ilimitada. Su
capital asciende sólo a lo que puede aportar el dueño.
PERSONA JURÍDICA
A diferencia de la persona natural, la persona jurídica tiene responsabilidad limitada, la propiedad y administración
recaen en los socios, el capital social es independiente del patrimonio personal. De acuerdo con la Ley General de
Sociedades N° 26887, La sociedad adquiere personalidad jurídica desde su inscripción en el Registro y la mantiene
hasta que se inscribe su extinción.
Empresa
Persona natural
unipersonal
Tipos de empresas E.I.R.L
Persona jurídica S..R.L

S.A.C
S.A
S.A.A
Ilustración 1.7 Tipos de empresas en el Perú.
EMPRESA UNIPERSONAL (PERSONA NATURAL CON NEGOCIO)

Es un negocio individual donde el titular aporta el capital, el trabajo y desarrolla toda la actividad empresarial,
responde con su patrimonio personal frente a posibles deudas que se generen en el negocio. No es obligatorio el
uso de estatutos, minuta de constitución, ni su inscripción en Registros Públicos es voluntaria. Para su constitución
se requiere:
• Tramitar el Registro Único del Contribuyente (RUC) en la SUNAT.
• Inscribir a los trabajadores en ESSALUD.
• Solicitar permiso, autorización o registro especial ante el ministerio respectivo en caso lo requiera su actividad
económica.
• Obtener la autorización del Libro de Planillas ante el Ministerio de Trabajo y Promoción del Empleo.
• Tramitar la licencia municipal de funcionamiento ante el municipio donde estará ubicado tu negocio.
• Legalizar los libros contables ante notario público, según el tipo de régimen tributario.
EMPRESA INDIVIDUAL DE RESPONSABILIDAD LIMITADA E.I.R.L

La Empresa Individual de Responsabilidad Limitada E.I.R.L se crea con el Decreto Ley 21621 de 14/09/1976, es
una persona jurídica de derecho privado constituida por voluntad unipersonal, con patrimonio distinto al de su
Titular. Como la responsabilidad de la empresa es limitada, esta responde con su propio capital en cuanto a las
deudas, quedando libre de responsabilidad el titular y su patrimonio. Las actividades que competen a esta son
únicamente de pequeña empresa. Asimismo, el capital de la empresa puede ser dinero o bienes no monetarios
(muebles, maquinaria, etc.)”.
SOCIEDAD COMERCIAL DE RESPONSABILIDAD LIMITADA S.R.L

• Se constituye con un mínimo de 2 personas hasta un máximo de 20.
• Los socios no responden con su patrimonio personal.
• Sus órganos de administración son: la Junta General de Accionistas y la Gerencia.
• El capital se divide en participaciones.
• Se rige por la Ley General de Sociedades 26887, Libro Tercero, Sección Tercera.
SOCIEDAD ANÓNIMA CERRADA S.A.C

• Se constituye con un mínimo de 2 personas hasta un máximo de 20.
• Sus órganos de administración son: la Junta General de Accionistas, el Directorio con un mínimo de 3
miembros, y la Gerencia.
• Se puede prescindir del Directorio.
• Se rige por la Ley General de Sociedades 26887, Libro Segundo, Sección Séptima, Título I.
SOCIEDAD ANÓNIMA ABIERTA S.A.A

• Se constituye cuando:
a. Se ha hecho oferta pública primaria de acciones u obligaciones convertibles en acciones.
b. Se tiene más de 750 accionistas;
c. Más del 30% de su capital pertenece a 175 o más accionistas, sin considerar dentro de este número aquellos
accionistas cuya tenencia accionaria individual no alcance al dos por mil del capital o exceda del cinco por
ciento del capital;
d. Se constituya como tal; o,
e. Todos los accionistas con derecho a voto aprueban por unanimidad la adaptación a dicho régimen.
• Sus órganos de administración son: la Junta General de Accionistas, el Directorio con un mínimo de 3
miembros, y la Gerencia.
• Sus acciones obligatoriamente deben cotizar en la bolsa de valores.
• Se rige por la Ley General de Sociedades 26887, Libro Segundo, Sección Séptima, Título II.
1.6 EL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL

El Sistema Financiero Internacional está constituido por instituciones públicas y privadas a través de los cuales se
financia la economía internacional. Proporciona un marco adecuado para el intercambio de bienes, servicios y
capitales, permite que los residentes de distintos países comercian activos: acciones, bonos e instrumentos
financieros de diferentes países y depósitos bancarios denominados en distintas monedas.
BANCO MUNDIAL
Banco Mundial5, es una organización internacional formada por 186 países miembros, cuya misión principal es
combatir la pobreza en el curso de una sola generación, su meta es disminuir el porcentaje de las personas que
viven con menos de US$ 1,90 al día, y apoyar el desarrollo.
5
http://www.cinu.org.mx/onu/estructura/organismos/bm.htm
26 Carlos Aliaga
BIRF (1945)
Banco Internacional de
Reconstrucción y Fomento
CFI (1956)
Corporación Financiera
Internacional
AIF (1960) Ilustración 1.8

Banco Mundial
Asociación Internacional de Instituciones del
(Grupo)
Fomento Banco Mundial.
CIADI (1966)
Centro Internacional de Arreglo de
Diferencias Relativas a Inversiones
OMGI (1988)
Organismo Multilateral de Garantías
de inversiones
BIRF, agrupa a 189 países miembros, financia créditos en los mercados de capitales que se liquidan en períodos
de 15 años a 20 años. El Perú pertenece al BIRF desde el 2 de diciembre de 1991.
CFI, agrupa a 184 países miembros, otorga préstamos al sector privado para fortalecer las empresas en los países
en desarrollo. La CFI a través de su departamento de Finanzas Sub-nacionales, también cuenta con un programa
destinado a financiar proyectos de inversión privada que beneficien a provincias y municipios. El Perú pertenece
a la CFI desde el 20 de julio de 1956.
AIF, agrupa 173 países miembros, aunque sólo 78 reciben asistencia técnica, otorga créditos sin interés a los países
más pobres del mundo que tienen un ingreso per cápita inferior a 895 USD. Sus recursos provienen de la
transferencia de ingresos netos del Banco, el capital suscrito en monedas convertibles por los países miembros de
la AIF y las contribuciones de los países más ricos con membresía en la Asociación. Los créditos de la Asociación
Internacional de Fomento tienen períodos de amortización de 35 a 40 años, sin intereses, salvo una pequeña
comisión para cubrir gastos administrativos. El principal se empieza a pagar después de un período de gracia de
10 años. El Perú pertenece a la AIF desde el 30 de agosto de 1961.
La AIF obtiene sus recursos principalmente de las contribuciones de gobiernos donantes, los cuales son
generalmente los países más ricos de la AIF, aunque también hay donaciones de países que también reciben
préstamos. Estos donantes también reponen los fondos de la AIF cada tres años, habiendo hecho esto doce veces
durante la existencia de la Asociación.
CIADI (International Centre for Settlement of Investment Disputes ICSID) agrupa a 127 países y ofrece servicios
de conciliación y arbitraje para disputas entre inversionistas y gobiernos.
OMGI Organismo Multilateral de Garantía de Inversiones (Multilateral Investment Guarantee Agency MIGA),
agrupa a 181 países miembros, otorga garantías para proteger a los inversionistas de riesgos no comerciales. El
Perú pertenece a la OMGI desde el 2 de diciembre de 1991.
FONDO MONETARIO INTERNACIONAL

El Fondo Monetario Internacional (FMI) promueve la estabilidad financiera y la cooperación monetaria
internacional. Asimismo, busca facilitar el comercio internacional, promover un empleo elevado y un crecimiento
económico sostenible y reducir la pobreza en el mundo entero. El FMI es administrado por los 189 países miembros
a los cuales les rinde cuentas6.
El principal propósito del FMI consiste en asegurar la estabilidad del sistema monetario internacional, es decir el
sistema de pagos internacionales y tipos de cambio que permite a los países (y a sus ciudadanos) efectuar
transacciones entre sí. En 2012, el FMI actualizó su cometido a fin de cubrir toda la problemática de la
macroeconomía y del sector financiero que incide en la estabilidad mundial.
6
https://www.imf.org/external/np/exr/facts/spa/glances.htm
MILA
Desde el año 2011 el Mercado Integrado Latinoamericano (MILA) es la integración bursátil transnacional de las
bolsas de valores de los mercados de Chile, Colombia, México y Perú, representada por la Bolsa de Valores de
Colombia, la Bolsa de Comercio de Santiago, la Bolsa Mexicana de Valores y la Bolsa de Valores de Lima, con
el con el propósito de crear un patrimonio único de los cuatro países.
Capítulo 2
LOS ESTADOS FINANCIEROS
L os estados financieros básicos son el medio principal para suministrar información de la empresa y se
preparan a partir de los saldos de los registros contables de la empresa a una fecha determinada. La
Resolución CONASEV 103-1999-EF/94.10 “Reglamento de Información Financiera y Manual para la
Preparación de Información Financiera”, norma todo lo referente a la información financiera peruana, de acuerdo
con las secciones contenidas en esa norma:
Sección Primera : Los estados financieros
Sección Segunda : Notas a los estados financieros
Sección Tercera : Informe de gerencia
Sección Cuarta : Información financiera auditada
Sección Quinta : Modelo a utilizarse en la presentación de los estados financieros
La clasificación y el resumen de los datos contables debidamente estructurados constituyen los estados financieros
básicos y estos son:
• Balance general (ahora Estado de situación financiera)
• Estado de ganancias y pérdidas (ahora Estado de resultados del período).
• Estado de cambios en el patrimonio neto.
• Estado de flujos de efectivo.
Los estados financieros básicos deben presentarse conjuntamente con las aclaraciones o explicaciones pertinentes,
denominadas Notas a los Estados Financieros cuya preparación debe efectuarse según lo señalado en el “Manual
para la Preparación de Información Financiera”.
A partir del periodo 2014, todos los estados financieros que se presenten a la Superintendencia del Mercado de
Valores SMV, deberán estar elaborados únicamente sobre la base a las Normas Internacionales de Información
Financiera (NIIF) vigentes internacionalmente que emita la International Accounting Standards Board (IASB).

Al terminar este capítulo el lector estará capacitado para conocer:
2.1 Conocer el balance general y prepararlo a partir de cuentas o rubros contables.
2.2 Conocer el estado de resultados y prepararlo a partir de cuentas o rubros de ingresos y gastos.
2.3 Examinar las notas a los estados financieros para explicar las cuentas que componen los estados financieros.
2.4 Conocer los nueves planes que se utilizan en todo el sector financiero público y privado.
2.5 Dominar la ecuación contable para efectuar posterior análisis financiero.
2.6 Resolver ejercicios y problemas de aplicación.
2.7 Plantear preguntas y problemas de evaluación sobre estados financieros.
2.1 BALANCE GENERAL

Según Reglamento de Información Financiera y Manual para la Preparación de la Información Financiera,
Resolución CONASEV N° 103-1999-EF/94.10, publicado el 26/11/1999, el Balance General de las empresas
30 Carlos Aliaga
comprende las cuentas del activo, pasivo y patrimonio neto. Las cuentas del activo deben ser presentadas en orden
decreciente de liquidez y las del pasivo según la exigibilidad de pago decreciente, reconocidas en forma tal que
presentar razonablemente la situación financiera de la empresa a una fecha dada.
Tabla 2.1 Balance general al 31 de diciembre.
ACTIVOS PASIVOS
Activo corriente Pasivo corriente
Efectivo y equivalentes de efectivo Sobregiros bancarios
Inversiones financieras Obligaciones financieras
Cuentas por cobrar comerciales Cuentas por pagar comerciales
Otras cuentas por cobrar a partes relacionadas Otras cuentas por pagar a partes relacionadas
Otras cuentas por cobrar Impuesto a la renta y participaciones corrientes
Existencias Otras cuentas por pagar
Activos biológicos Provisiones
Activos no corrientes mantenidos para la venta Pasivos mantenidos para la venta
Gastos contratados por anticipado Total pasivo corriente
Otros activos Pasivo no corriente
Total activo corriente Obligaciones financieras
Activo no corriente Cuentas por pagar comerciales
Inversiones financieras Otras cuentas por pagar a partes relacionadas
Cuentas por cobrar comerciales Pasivos por imp. a la renta y participac. diferidos
Otras cuentas por cobrar a partes relacionadas Otras cuentas por pagar
Activos por imp. a la renta y participac. diferidos Provisiones
Otras cuentas por cobrar Ingresos diferidos (netos)
Existencias (neto) Total pasivo no corriente
Activos biológicos Total pasivos
Inversiones inmobiliarias Patrimonio neto
Inmuebles, maquinaria y equipo (neto) Capital
Activos intangibles Acciones de inversión
Crédito mercantil Capital adicional
Otros activos Resultados no realizados
Total activo no corriente Reservas legales
Otras reservas
Resultados acumulados
Diferencias de conversión
Total patrimonio neto atribuible a la matriz
Intereses minoritarios
Total patrimonio neto
Total activo Total pasivos y patrimonio neto
ACTIVO
Son los recursos controlados por la empresa, como resultado de transacciones y otros eventos pasados, de cuya
utilización se espera que fluyan beneficios económicos a la empresa.
De acuerdo con el Capítulo I del Manual, se tienen las siguientes definiciones de cada uno de los rubros que
componen el balance general.
ACTIVO CORRIENTE
Está representado por el efectivo y equivalentes de efectivo, inversiones financieras, derechos por recuperar,
activos realizables, activos biológicos, activos no corrientes mantenidos para la venta, gastos contratados por
anticipado y otros activos, que se mantienen para fines de comercialización (negociación), consumo o servicios
por recibir, se espera que su realización se producirá dentro de los doce meses después de la fecha del balance
general o en el curso normal del ciclo de operaciones de la empresa.
Capítulo 2: Los estados financieros 31
Aquellos activos cuya realización o el ciclo de operaciones exceda de un año, deben consignar la correspondiente
aclaración y estimar el monto no realizable dentro de este período y excluirlo del activo corriente.
EFECTIVO Y EQUIVALENTES DE EFECTIVO

Incluye los componentes del efectivo representado por medios de pago (dinero en efectivo, cheques, tarjetas de
crédito y débito, giros etc.), depósitos en bancos y en instituciones financieras, así como los equivalentes de
efectivo que corresponden a las inversiones financieras de corto plazo y alta liquidez, fácilmente convertibles en
un importe determinado de efectivo y estar sujeta a un riesgo insignificante de cambios en su valor, cuya fecha de
vencimiento no exceda a 90 días desde la fecha de adquisición.
INVERSIONES FINANCIERAS
Incluye los activos financieros a valor razonable con cambios en ganancias y pérdidas, los disponibles para la
venta, mantenidos hasta el vencimiento y los activos por instrumentos financieros derivados.
CUENTAS POR COBRAR COMERCIALES

Incluye los documentos y cuentas por cobrar que representan los derechos exigibles provenientes de la venta de
bienes y prestación de servicios de operaciones relacionadas con la actividad principal del negocio, debiendo
mostrarse separadamente los importes a cargo de empresas relacionadas y de aquellos comprometidos en garantía
de patrimonios fideicometidos, de ser el caso.
Para efectos de presentación, los anticipos a proveedores deben reclasificarse a las cuentas de existencias por
recibir, gastos contratados por anticipado o unidades por recibir, dependiendo del propósito del anticipo.
OTRAS CUENTAS POR COBRAR A PARTES RELACIONADAS

Incluye los derechos de la empresa provenientes de préstamos otorgados por operaciones distintas a la actividad
principal del negocio, a cargo de personal clave y partes relacionadas o vinculadas, con excepción de adeudos de
personal distintos al personal clave y de accionistas, en este último caso, referidos a suscripciones pendientes de
pagos.
OTRAS CUENTAS POR COBRAR

Incluye los derechos exigibles de la empresa diferentes de aquellos originados en las transacciones relacionadas
con el giro del negocio, tales como:
1. Adeudos de personal distintos al personal clave;
2. Préstamos (cuentas por cobrar) a terceros;
3. Reclamos a terceros;
4. Activos financieros en garantía por contratos financieros;
5. Fondos sujetos a restricción;
6. Intereses por cobrar;
7. Impuesto general a las ventas por acreditar y los pagos provisionales efectuados en exceso a la estimación por
impuesto a la renta;
8. Entregas a rendir cuenta; y,
9. Otros adeudos originados por operaciones similares.
Adicionalmente, deberá presentar un comentario de la gerencia respecto al importe de los fondos sujetos a
restricción que tiene la empresa (cuando exceden el plazo de tres meses), que no están disponibles para ser usados
por la empresa o por el grupo al que pertenece.
EXISTENCIAS
Incluye los bienes que posee la empresa destinados a la venta, los que se hallen en proceso de fabricación, los que
se utilizarán en la fabricación de otros, para ser vendidos o para consumo de la propia empresa, o en la prestación
de servicios.
Adicionalmente, comprenden productos agrícolas, que la empresa haya cosechado o recolectado de sus activos
biológicos.
ACTIVOS BIOLÓGICOS
Incluye los activos biológicos representados por el costo de los animales vivos o las plantas.
32 Carlos Aliaga
ACTIVOS NO CORRIENTES MANTENIDOS PARA LA VENTA

Incluye activos no corrientes (grupos enajenable) clasificados como mantenidos para la venta, cuyo valor en libros
se recuperará fundamentalmente a través de una transacción de venta, en lugar de por su uso continuado. Para tal
efecto, el activo debe estar disponible, en sus condiciones actuales para su venta inmediata, sujeto exclusivamente
a los términos usuales y habituales para la venta de estos activos, y su venta debe ser altamente probable. Se
considerará altamente probable cuando la gerencia está comprometida por un plan para vender el activo, y haber
iniciado de forma activa un programa para encontrar un comprador y completar el plan.
GASTOS CONTRATADOS POR ANTICIPADO

Incluye los servicios contratados a ser recibidos en el futuro.
OTROS ACTIVOS
Incluye la parte corriente de los activos no comprendidos en los numerales anteriores tales como obras de arte y
cultura, joyas, entre otros.
ACTIVO NO CORRIENTE
Está representado por inversiones financieras, derechos por recuperar, activos realizables, activos biológicos,
inversiones inmobiliarias, inmuebles, maquinaria y equipo, activos intangibles y otros activos, cuya realización,
comercialización (negociación) o consumo exceda al plazo establecido como corriente.
INVERSIONES FINANCIERAS
Está representado por los activos financieros disponibles para la venta, mantenidos a vencimiento, las inversiones
en asociadas, negocios conjuntos, subsidiarias, otras inversiones financieras (incluyen las inversiones llevadas al
costo de acuerdo con las Normas Internacionales de Información NIIF) y activos por instrumentos financieros
derivados; cuya realización se estima en un plazo mayor al corriente. La Tabla 2.2 muestra las NIIF según la
Resolución de Consejo Normativo de Contabilidad N° 059-2015-EF/30.
Tabla 2.2 Normas Internacionales de Información Financiera – NIIF Versión 2015
NIIF DENOMINACIÓN
1 Adopción por Primera Vez de las Normas Internacionales de Información Financiera
2 Pagos Basados en Acciones
3 Combinaciones de Negocios
4 Contratos de Seguro
5 Activos no Corrientes Mantenidos para la Venta y Operaciones Discontinuadas
6 Exploración y Evaluación de Recursos Minerales
7 Instrumentos Financieros: Información a Revelar
8 Segmentos de Operación
9 Instrumentos Financieros
10 Estados Financieros Consolidados
11 Acuerdos Conjuntos
12 Información a Revelar sobre Participaciones en Otras Entidades
13 Medición del Valor Razonable
14 Cuentas de Diferimientos de Actividades Reguladas
15 Ingresos de Actividades Ordinarias Procedentes de Contratos con Clientes
Fuente: Sistema Nacional de Contabilidad.
CUENTAS POR COBRAR COMERCIALES

Incluye los derechos de la empresa cuya convertibilidad en efectivo se realizará en un plazo mayor al corriente,
con la excepción a que se refiere el segundo párrafo del numeral de Cuentas por cobrar corrientes.
OTRAS CUENTAS POR COBRAR A PARTES RELACIONADAS

Incluye los derechos cuyos vencimientos exceden al corriente, correspondiente a los derechos de la empresa
provenientes de préstamos otorgados por operaciones distintas a la actividad principal del negocio, a cargo de
personal clave y partes relacionadas o vinculadas, con excepción de adeudos de personal distintos al personal clave
y de socios referidos a suscripciones pendientes de pago.
ACTIVOS POR IMPUESTO A LA RENTA Y PARTICIPACIONES DIFERIDOS

Incluye el impuesto a la renta y participaciones a recuperar en periodos futuros, originados por las diferencias
temporales deducibles; las pérdidas tributarias, compensación de pérdidas obtenidas en periodos anteriores, que
todavía no hayan sido objeto de deducción tributaria; y la compensación de créditos no utilizados procedentes de
periodos anteriores, que se estima será recuperada en períodos posteriores.
OTRAS CUENTAS POR COBRAR

Incluye los derechos de la empresa originados por operaciones distintas a las del giro del negocio, que deben
realizarse en un plazo mayor al corriente, tales como:
1. Adeudos de personal distintos al personal clave.
2. Préstamos (cuentas por cobrar) a terceros.
3. Reclamos a terceros.
4. Depósitos a plazo.
5. Fondos sujetos a restricción.
6. Activos financieros en garantía por contratos financieros.
7. Intereses por cobrar.
8. Impuesto general a las ventas por acreditar y los pagos provisionales efectuados en exceso a la estimación por
impuesto a la renta.
9. Entregas a rendir cuenta; y,
10. Otros adeudos originados por operaciones similares.
EXISTENCIAS
Incluye las existencias que por su naturaleza requieren de un período mayor al corriente para la fabricación de
bienes, para ser vendidos o para consumo de la propia empresa, o en la prestación de servicios.
ACTIVOS BIOLÓGICOS
Incluye a los activos biológicos cuyo ciclo productivo requiere de un período mayor al corriente.
INVERSIONES INMOBILIARIAS
Incluye las propiedades cuya tenencia es mantenida con el objeto de obtener rentas, aumentar el valor del capital
o ambas. Su reconocimiento inicial aplica el mismo tratamiento que el de inmuebles, maquinaria y equipo.
Un inmueble mantenido por arrendamiento operativo, el derecho de propiedad podrá ser reconocido como
inversiones inmobiliarias, siempre y cuando se cumplan las siguientes condiciones:
1. Cumpla con la definición de inversión inmobiliaria;
2. Se contabilice el citado arrendamiento como si fuera arrendamiento financiero (reconociendo en el balance un
activo representativo del derecho de uso); y,
3. Se utilice como método de valoración el modelo de valor razonable de la NIC 40, según la Resolución de
Consejo Normativo de Contabilidad N° 059-2015-EF/30.
Tabla 2.3 Normas Internacionales de Contabilidad – NIC Versión 2015.
N° NIC DENOMINACIÓN
1 1 Presentación de Estados Financieros
2 2 Inventarios
3 7 Estado de Flujos de Efectivo
4 8 Políticas Contables, Cambios en las Estimaciones Contables y Errores
5 10 Hechos Ocurridos Después del Periodo sobre el que se Informa
6 12 Impuesto a las Ganancias
7 16 Propiedades, Planta y Equipo
8 17 Arrendamientos
9 19 Beneficios a los Empleados
10 20 Contabilización de las Subvenciones del Gobierno e Información a Revelar sobre Ayudas Gubernamentales
11 21 Efectos de las Variaciones en las Tasas de Cambio de la Moneda Extranjera
12 23 Costos por Préstamos
34 Carlos Aliaga
N° NIC DENOMINACIÓN
13 24 Información a Revelar sobre Partes Relacionadas
14 26 Contabilización e Información Financiera sobre Planes de Beneficio por Retiro
15 27 Estados Financieros Separados
16 28 Inversiones en Asociadas y Negocios Conjuntos
17 29 Información Financiera en Economías Hiperinflacionarias
18 32 Instrumentos Financieros: Presentación
19 33 Ganancias por Acción
20 34 Información Financiera Intermedia
21 36 Deterioro del Valor de los Activos
22 37 Provisiones, Pasivos Contingentes y Activos Contingentes
23 38 Activos intangibles
24 39 Instrumentos Financieros: Reconocimiento y Medición
25 40 Propiedades de Inversión
26 41 Agricultura
Fuente: Sistema Nacional de Contabilidad.
INMUEBLES, MAQUINARIA Y EQUIPO

Incluye los inmuebles, maquinaria y equipo adquiridos, construidos, en proceso de construcción, con la intención
de emplearlos para la producción o suministro de bienes y servicios, para arrendarlos a terceros o para usarlos en
la administración y se esperan usar durante más de un ejercicio anual, no estando destinados para la venta en el
curso normal de los negocios.
Estos activos se darán de baja por su venta o disposición por otra vía; o cuando no se espere obtener beneficios
económicos futuros por su uso, venta u otra disposición.
Asimismo, puede incluir los activos por exploración y evaluación de recursos minerales, hasta el momento en que
la factibilidad técnica y viabilidad comercial de la extracción de tales recursos sean demostrables.
ACTIVOS INTANGIBLES
Incluye los activos identificables que carecen de naturaleza material y se encuentran bajo control de la empresa
para ser usados para la producción o suministro de bienes o servicios, se arriendan a terceros o se aplican para
fines administrativos; así como las concesiones de exploración y explotación, las cuales implican derechos de larga
duración.
Asimismo, puede incluir los activos por exploración y evaluación de recursos minerales, hasta el momento en que
la factibilidad técnica y viabilidad comercial de la extracción de tales recursos sean demostrables.
CRÉDITO MERCANTIL
Representa el exceso del costo de adquisición sobre la participación de la adquirente en el valor razonable neto de
los activos, pasivos y pasivos contingentes identificables de la empresa adquirida.
OTROS ACTIVOS
Incluye la parte no corriente de los activos no comprendidos en los numerales anteriores.
PASIVO
El pasivo son las obligaciones presentes como resultado de hechos pasados, previéndose que su liquidación
produzca para la empresa una salida de recursos.
PASIVO CORRIENTE
Está representado por todas las partidas que representan obligaciones de la empresa cuyo pago o negociación se
espera liquidar dentro de los doce meses posteriores a la fecha del balance general, así como las obligaciones en
que la empresa no tenga el derecho incondicional para aplazar la cancelación del pasivo durante, al menos, los
doce meses siguientes a la fecha del balance general.
SOBREGIROS BANCARIOS
Incluye el importe de los saldos acreedores en las cuentas corrientes, créditos recibidos de los bancos como
facilidades crediticias recibidas o extendido más allá de las posibilidades de pago usuales del deudor, cuya
cancelación debería efectuarse con las cobranzas previstas y/o depósitos que realice la empresa en un plazo
pactado.
OBLIGACIONES FINANCIERAS
Incluye las obligaciones ante acreedores del sistema financiero, préstamos bancarios, pagarés, emisión de deuda y
la parte corriente de las obligaciones de largo plazo, así como los pasivos originados por instrumentos financieros
derivados.
CUENTAS POR PAGAR COMERCIALES

Incluye los documentos y cuentas por pagar contraídas en la adquisición de bienes y recepción de servicios
proveniente de operaciones relacionadas con la actividad principal del negocio, debiendo mostrarse separadamente
los importes a favor de terceros y partes relacionadas. Asimismo, se excluyen los anticipos recibidos de clientes
que deben presentarse en Otras Cuentas por Pagar.
OTRAS CUENTAS POR PAGAR A PARTES RELACIONADAS

Incluye las obligaciones de la empresa provenientes de operaciones distintas a la actividad principal del negocio a
favor de personal clave y partes relacionadas o vinculadas.
IMPUESTO A LA RENTA Y PARTICIPACIONES CORRIENTES

Incluye el saldo pendiente por pagar de impuesto a la renta a favor del fisco (Estado) y participaciones de los
trabajadores.
OTRAS CUENTAS POR PAGAR

Incluye cuentas por pagar proveniente de: tributos, remuneraciones, beneficios sociales, anticipos de clientes,
garantías recibidas, participaciones, dividendos, intereses y otras cuentas por pagar diversas.
Los tributos están referidos a los saldos de obligaciones tributarias del período actual y anterior.
Las remuneraciones y beneficios sociales incluyen la obligación con los trabajadores por concepto de
compensación por tiempo de servicios y en su caso, las obligaciones por jubilación establecidos por ley (con
excepción de los adeudos al personal clave que se incluye en Otras Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas de
corto plazo.
Las participaciones y dividendos por pagar, representan el importe de las utilidades que hayan sido acordados su
distribución o reconocidos en favor de los entes que tengan derecho a ellos, conforme a la ley o a los estatutos y
que se encuentren pendientes de pagar.
PROVISIONES
Incluye aquellos pasivos para los que existe incertidumbre acerca de su fecha de vencimiento o el importe de los
desembolsos futuros necesarios para su cancelación. Los cuáles serán determinados por el juicio de la gerencia de
la empresa, complementado por la experiencia que se tenga en operaciones similares y en algunos casos por
informes de expertos, que permitan estimar el desenlace en el plazo corriente y su efecto financiero.
PASIVOS MANTENIDOS PARA LA VENTA

Incluye los pasivos de un grupo enajenable clasificado como mantenidos para la venta que serán dispuestos
conjuntamente con los activos referidos en el numeral de activos no corrientes mantenidos para la venta.
PASIVO NO CORRIENTE
Está representado por todas aquellas obligaciones cuyos vencimientos exceden al plazo establecido como
corriente.
Un pasivo a largo plazo que deba liquidarse dentro de los doce meses siguientes a la fecha del balance será
clasificado como corriente aun si su plazo original fuera por un periodo superior a doce meses y exista un acuerdo
de refinanciación a largo plazo que se haya concluido después del cierre del período y antes de la emisión de los
estados financieros. Sin embargo, el pasivo se clasificará como no corriente si el acreedor hubiese acordado, en la
fecha del balance general, conceder un período de gracia, durante el cual no pueda exigir el reembolso inmediato,
que finalice al menos doce meses después de la fecha del balance general.
36 Carlos Aliaga
OBLIGACIONES FINANCIERAS
Incluye la parte no corriente de las obligaciones financieras descritas en el numeral de obligaciones financieras
corrientes.
CUENTAS POR PAGAR COMERCIALES

Incluye la parte no corriente de los documentos y cuentas por pagar contraídas en la adquisición de bienes y
recepción de servicios proveniente de operaciones relacionadas con la actividad principal del negocio, debiendo
mostrarse separadamente los importes a favor de terceros de los correspondientes a partes relacionadas. Asimismo,
se excluyen los anticipos recibidos de clientes que deben presentarse en Otras Cuentas por Pagar.
OTRAS CUENTAS POR PAGAR A PARTES RELACIONADAS

Incluye las obligaciones de la empresa provenientes de operaciones distintas a la actividad principal del negocio a
favor de personal clave y partes relacionadas o vinculadas.
PASIVOS POR IMPUESTO A LA RENTA Y PARTICIPACIONES DIFERIDOS

Incluye el impuesto a la renta y participaciones por pagar en periodos futuros, relacionadas con las diferencias
temporales imponibles (gravables), que serán pagadas en períodos posteriores.
OTRAS CUENTAS POR PAGAR

Corresponde a la parte no corriente de las Otras Cuentas por Pagar según el numeral de Otras cuentas por pagar
corrientes.
PROVISIONES
Incluye las provisiones que permitan estimar el desenlace financiero en un plazo mayor al corriente.
INGRESOS DIFERIDOS
Incluye las rentas o utilidades cuya realización ocurrirá en períodos posteriores, como aquellas percibidas por
ventas futuras, las subvenciones gubernamentales, de ser el caso.
PATRIMONIO NETO
El patrimonio neto es el valor residual de los activos de la empresa, después de deducir todos sus pasivos.
PATRIMONIO NETO ATRIBUIBLE A LA MATRIZ

Incluye la participación de la matriz en los activos netos de la(s) subsidiaria(s) presentados en los estados
financieros consolidados.
INTERESES MINORITARIOS
Incluye la participación de los accionistas ajenos a la matriz en los activos netos de la(s) subsidiaria(s) presentados
en los estados financieros consolidados.
CAPITAL
Incluye los aportes efectuados por los socios a la empresa, en dinero o en especie, con el objeto de proveer recursos
para la actividad empresarial. Los aportes no dinerarios se deben contabilizar según las NIIF y ser aprobados por
el órgano competente.
El capital debe registrarse en la fecha que se perfeccione el compromiso de efectuar el aporte, se otorgue la escritura
pública de constitución o de modificación de estatuto, en las cuentas apropiadas, por el importe comprometido y
pagado, según el caso.
El capital se debe presentar en los estados financieros neto de la parte suscrita pendiente de pago y de las acciones
recompradas por la propia empresa en forma directa o indirecta, a través de otros miembros del grupo consolidado,
registradas a valor nominal. Cualquier diferencia con el valor nominal de las acciones deberá reflejarse en capital
adicional en el patrimonio.
ACCIONES DE INVERSIÓN
Incluye las acciones correspondientes a las anteriormente denominadas acciones de trabajo. En el caso de recompra
de acciones de inversión será para amortizarlas o redimirlas, las cuales serán registradas a valor nominal. Cualquier
diferencia con el valor nominal de las acciones deberá reflejarse en otras reservas en el patrimonio.
CAPITAL ADICIONAL
Incluye las primas y descuentos de colocación; los certificados de suscripción de acciones y las opciones de compra
de acciones; y otros conceptos similares. Así como, los costos de transacción, emisión y adquisición de los
instrumentos de patrimonio de la empresa, neto de cualquier efecto o beneficio tributario.
RESULTADOS NO REALIZADOS
Los Resultados no realizados incluyen los importes surgidos del reconocimiento de la valorización de los
inmuebles, maquinaria y equipo, activos intangibles, así como de instrumentos financieros.
EXCEDENTE DE REVALUACIÓN
Incluye el mayor valor asignado a los inmuebles, maquinaria y equipo y activos intangibles por efecto de las
valorizaciones posteriores (neto del impuesto a la renta y participaciones diferidos).
VALORIZACIÓN DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS

Incluye las ganancias o pérdidas netas que se hubiesen generado por la variación del valor razonable de un activo
financiero disponible para la venta, las ganancias o pérdidas generadas por el instrumento financiero de cobertura
de flujo de efectivo o de cobertura de una inversión neta en un negocio en el extranjero, que se hayan determinado
de cobertura eficaz, y otros que señalen las NIIF.
RESERVAS LEGALES
Incluye los importes acumulados que se generen por detracciones de utilidades, derivadas del cumplimiento de
disposiciones legales y que se destinan a fines específicos.
OTRAS RESERVAS
Incluye los importes acumulados que se generen por detracciones de utilidades, derivadas del cumplimiento de
disposiciones estatutarias, contractuales o por acuerdo de los socios o de los órganos sociales competentes y que
se destinan a fines específicos.
RESULTADOS ACUMULADOS
Incluye las utilidades no distribuidas y, en su caso, las pérdidas acumuladas de uno o más períodos.
DIFERENCIAS DE CONVERSIÓN
Incluye las diferencias de cambio que se produzcan como resultado de la conversión de los resultados y la situación
financiera de la empresa en moneda funcional a la moneda de presentación elegida. Asimismo, las diferencias de
cambio surgidas al convertir los estados financieros de un negocio en el extranjero, para su inclusión en los estados
financieros de la empresa que informa.
2.2 GANANCIAS Y PÉRDIDAS

Según el Reglamento, el Estado de Ganancias y Pérdidas comprende las cuentas de ingresos, costos y gastos,
presentados según el método de función de gasto. En su formulación se debe observar lo siguiente:
1. Debe incluirse todas las partidas que representen ingresos o ganancias y gastos o pérdidas originados durante
el período.
2. Sólo debe incluirse las partidas que afecten la determinación de los resultados netos.
Tabla 2.4 Balance general al 31 de diciembre.
Ingresos operacionales
Ventas netas (Ingresos operacionales)
Otros ingresos operacionales
Total ingresos brutos
Costo de ventas (operacionales)
Otros costos operacionales
Total costos operacionales
Utilidad bruta
Gastos de ventas
Gastos de administración
38 Carlos Aliaga
Ganancias (pérdidas) por venta de activos

Otros ingresos
Otros gastos
Utilidad operativa
Ingresos financieros
Gastos financieros
Participación en el resultado de partes relacionadas por el método de participación
Ganancias (pérdidas) por instrumentos financieros derivados
Resultado antes de participaciones e impuesto a la renta
Participación de los trabajadores
Impuesto a la renta
Utilidad (pérdida) neta de actividades continuas
Ingreso (gasto) neto de operaciones discontinuadas
Utilidad (pérdida) neta del ejercicio
Utilidad (pérdida) neta atribuible a:

La matriz
Intereses minoritarios
Utilidad (pérdida) neta
INGRESOS
Representan entrada de recursos en forma de incrementos del activo o disminuciones del pasivo o una combinación
de ambos, que generan incrementos en el patrimonio neto, devengados por la venta de bienes, por la prestación de
servicios o por la ejecución de otras actividades realizadas durante el período, que no provienen de los aportes de
capital.
GASTOS
Representan flujos de salida de recursos en forma de disminuciones del activo o incrementos del pasivo o una
combinación de ambos, que generan disminuciones del patrimonio neto, producto del desarrollo de actividades
como administración, comercialización, investigación, financiación y otros realizadas durante el período, que no
provienen de los retiros de capital o de utilidades.
De acuerdo con el Capítulo II del Manual, se tienen las siguientes definiciones de cada uno de los rubros que
componen el estado de ganancias y pérdidas.
VENTAS NETAS (INGRESOS OPERACIONALES)

Incluye los ingresos por venta de bienes o prestación de servicios derivados de la actividad principal del negocio,
deducidos los descuentos no financieros, rebajas y bonificaciones concedidas.
OTROS INGRESOS OPERACIONALES

Incluye aquellos ingresos significativos que no provienen de la actividad principal de la empresa, pero que están
relacionados directamente con ella y que constituyen actividades conexas.
En el caso de empresas dedicadas a la actividad agrícola, se reconocerá el total de las ganancias del período
surgidas de la medición inicial y posterior de los activos biológicos y productos agrícolas, al valor razonable menos
los costos estimados en el punto de venta.
COSTO DE VENTAS (OPERACIONALES)

El costo de ventas es reconocido como gasto durante el período. Representa erogaciones y cargos asociados
directamente con la adquisición o la producción de los bienes vendidos o la prestación de servicios, tales como el
costo de la materia prima, mano de obra, los gastos de fabricación que se hubieren incurrido para producir los
bienes vendidos o los costos incurridos para proporcionar los servicios que generen los ingresos.
OTROS COSTOS OPERACIONALES

Incluye aquellos costos reconocidos como gastos durante el período y están constituidos por los desembolsos
incurridos para la realización de actividades conexas a la actividad principal de la empresa.
En el caso de aquellas empresas dedicadas a la actividad agrícola, se reconocerá el total de las pérdidas del período
surgidas de la medición inicial y posterior de los activos biológicos y productos agrícolas, al valor razonable menos
los costos estimados en el punto de venta.
GASTOS DE VENTAS
Incluye los gastos directamente relacionados con las operaciones de distribución, comercialización o venta.
GASTOS DE ADMINISTRACIÓN
Incluye los gastos directamente relacionados con la gestión administrativa de la empresa.
GANANCIAS (PÉRDIDAS) POR VENTA DE ACTIVOS

Incluye la enajenación o disposición por otra vía de activos no corrientes, como: inmuebles, maquinaria y equipo;
activos intangibles y otros activos, que no corresponden a operaciones discontinuadas.
OTROS INGRESOS
Incluye los ingresos distintos de los relacionados con la actividad principal del negocio de la empresa, referido a
ingresos distintos a los anteriormente mencionados, como subvenciones gubernamentales.
OTROS GASTOS
Incluye los gastos distintos de los relacionados con el giro del negocio de la empresa, referidos a los gastos distintos
de ventas, administración y financieros.
INGRESOS FINANCIEROS
Incluye los ingresos obtenidos por la empresa provenientes de los rendimientos o retornos (intereses y dividendos),
diferencias de cambio neto, ganancias por variaciones en los valores razonables o por las transacciones de venta
de las inversiones en instrumentos financieros e inversiones inmobiliarias.
GASTOS FINANCIEROS
Incluye los gastos incurridos por la empresa como costos en la obtención de capital (intereses y otros costos
relacionados), diferencias de cambio neto, las pérdidas por variaciones en los valores razonables o por las
transacciones de venta de las inversiones en instrumentos financieros e inversiones inmobiliarias.
PARTICIPACIÓN EN EL RESULTADO DE PARTES RELACIONADAS POR EL MÉTODO DE PARTICIPACIÓN

Incluye la participación en los resultados de las empresas dependientes o subsidiarias, asociadas y en negocios
conjuntos.
GANANCIAS (PÉRDIDAS) POR INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS

Incluye el efecto de los cambios en los valores razonables de los instrumentos financieros derivados contratados
por la empresa y que no son de cobertura. La ganancia (pérdida) originado por los instrumentos de cobertura que,
de acuerdo con las normas contables, deben afectar a resultados, se presentará en la partida de gastos o ingresos
respectiva, que genera la partida cubierta, informando de ello detalladamente en las notas correspondientes.
Asimismo, la parte ineficaz de la cobertura de flujos de efectivo y las ganancias o pérdidas acumuladas
(reconocidas previamente en el patrimonio neto como resultados no realizados) de la cobertura eficaz de flujos de
efectivo cuando: la operación cubierta prevista se realice afectando al resultado del período o si deja de esperarse
que la transacción prevista ocurra.
Igualmente incluye, la ganancia o pérdida de la parte ineficaz de la cobertura de una inversión neta en un negocio
en el extranjero, así como de aquella que se genere por la cobertura eficaz al momento de venderse o disponerse
por otra vía del negocio en el extranjero que previamente fue reconocido en el patrimonio. En el caso de que se
venda o disponga por otra vía una inversión neta en un negocio en el extranjero, la parte de la cobertura eficaz que
figuraba en patrimonio se debe presentar neta de los ingresos por venta correspondiente.
PARTICIPACIÓN DE LOS TRABAJADORES

Incluye las participaciones de los trabajadores corrientes y diferidas que la empresa debe detraer de sus utilidades
generadas en el ejercicio de acuerdo con las NIIF.
40 Carlos Aliaga
IMPUESTO A LA RENTA
Incluye el impuesto a la renta corriente y diferido que corresponde a las utilidades (pérdidas) generadas en el
período de acuerdo con las NIIF, excepto el correspondiente a operaciones discontinuadas e impuestos.
INGRESO (GASTO) NETO DE OPERACIONES DISCONTINUADAS

Incluye el resultado después de impuestos de las operaciones discontinuadas, así como la ganancia o pérdida
después de impuestos provenientes de la medición a valor razonable menos los costos de venta o por la venta o
disposición por otra vía, de los activos y pasivos que conforman la operación discontinuada.
UTILIDAD (PÉRDIDA) NETA ATRIBUIBLES A LA MATRIZ E INTERESES MINORITARIOS

Representa la distribución del resultado neto del período entre la matriz y los intereses minoritarios en el estado
financiero consolidado.
UTILIDAD (PÉRDIDA) BÁSICA Y DILUIDA POR ACCIÓN

Las empresas cuyas acciones comunes y/o de inversión o acciones potenciales se negocien en bolsa y aquellas que
se hallen en proceso de emitir acciones, deben mostrar después de la utilidad (pérdida) neta del período y por cada
período informado, la utilidad (pérdida) básica por acción y utilidad (pérdida) diluida por acción por cada clase de
acción que posea un derecho diferente en la participación de utilidades de la empresa.
La información requerida se presentará aún en el caso de que los importes resultasen negativos, es decir, se tratasen
de pérdidas por acción.
En el caso de que se presenten estados financieros individuales de la matriz junto con los consolidados, esta
información se presentará sólo en los estados financieros consolidados.
EJEMPLO 2.1 IDENTIFICACIÓN DE CUENTAS DE BALANCE Y DE CUENTAS DE RESULTADOS

La Tabla 2.5 muestra las cuentas y saldos de un balance general y su respectivo estado de ganancias y pérdidas de
un período anual, de una empresa de fabricación de muebles metálicos, ordenados en forma alfabética. Prepare
esos estados financieros.
Tabla 2.5 Cuentas de balance y de ganancias y pérdidas de un período anual (en miles de um).
Cuentas o rubros Debe Haber Cuentas o rubros Debe Haber

Anticipo a proveedores 2900 Intangible neto 47
Anticipos de clientes 22405 Inventarios 25066
Caja 11929 Inversiones mobiliarias 226
Capital adicional 1192 Obligaciones financieras Corto Plazo 10150
Capital 16047 Obligaciones financieras Largo Plazo 488
Costo de ventas 19789 Otras cuentas por cobrar 3691
Cuentas por cobrar comerciales 12018 Otras cuentas por pagar 1867
Cuentas por cobrar relacionadas CP 2409 Otros gastos 2267
Cuentas por pagar a relacionadas CP 252 Otros ingresos 890
Cuentas por pagar comerciales 7107 Pasivo por IR diferido neto 4764
Diferencia de cambio neta 532 Propiedades de inversión 4446
Gastos de administración 3112 Propiedades de planta y equipo, neto 16498
Gastos de venta 5223 Reserva legal 2127
Gastos financieros 794 Resultados acumulados 11425
Impuesto a la renta 758 Servicios contratados por anticipado 414
Ingresos diferidos 48 Sobregiro bancario 28
Ingresos financieros 607 Ventas 32722
SOLUCIÓN
La Tabla 2.6 presenta el balance general y el estado de ganancias y pérdidas a partir de los rubros y cuentas
ordenadas alfabéticamente, que se muestran en la Tabla 2.5.
Tabla 2.6 Balance general y ganancias y pérdidas de un período anual (en miles de um).
Activo corriente um Pasivo corriente um Ganancias y pérdidas um

Caja 11929 Sobregiro bancario 28 Ventas 32722
Cuentas por cobrar comerciales 12018 Obligaciones financieras CP 10150 Costo de ventas -19789
Cuentas por cobrar relacionadas 2409 Cuentas por pagar comerciales CP 7107 Utilidad bruta 12933
Anticipo a proveedores 2900 Cas por pagar a relacionadas CP 252 Gastos de venta -5223
Otras cuentas por cobrar 3691 Anticipos de clientes 22405 Gastos administrativos -3112
Inventarios 25066 Otras cuentas por pagar 1867 Otros ingresos 890
Servicios contratados por anticipado 414 Ingresos diferidos 48 Otros gastos -2267
Total activo corriente 58427 Total pasivo corriente 41857 Utilidad operativa 3221
Inversiones mobiliarias 226 Obligaciones financieras 488 Ingresos financieros 607
Propiedades de inversión 4446 Pasivo por IR diferido neto 4764 Gastos financieros -794
Propiedades de planta y equipo, neto 16498 Total pasivo no corriente 5252 Diferencia de cambio neta -532
Intangible neto 47 Total pasivos 47109 Ut. Antes Imp. Renta 2502
Total activo no corriente 21217 Patrimonio Impuesto a la renta -758
Capital 16047 Utilidad neta 1744
Capital adicional 1192
Reserva legal 2127
Resultados acumulados 11425
Resultados del período 1744
Total patrimonio 32535
Total activos 79644 Total pasivo y patrimonio 79644
2.3 EBIT, EBITDA, NOPAT

La Tabla 2.7 muestra las denominaciones equivalentes de los principales rubros que componen el estado de
ganancias y pérdidas, y su relación con indicadores utilizados en la gestión financiera de uso común en los informes
de empresas para la toma de decisiones.
Tabla 2.7 Ganancias y pérdidas y EBIT, EBITDA.
Ventas Ventas Ventas

- Costo de venta - Costo de venta - Costo de venta)
- Depreciación - Depreciación
Utilidad bruta Utilidad bruta Utilidad bruta
- Gastos de administración - Gastos de administración - Gastos de administración
- Gastos de venta - Gastos de venta - Gastos de venta
+ Otros ingresos operacionales
- Otros gastos operacionales
- Depreciación (administración y ventas) - Depreciación (administración y ventas)
- Amortización de intangibles - Amortización de intangibles
Utilidad operativa (UAII) EBIT EBITDA
+ Ingresos financieros
- Gastos financieros
Ut. antes de participaciones e Imp. Renta
- Participaciones
- Impuesto a la renta
Utilidad después de impuestos
𝑈𝐴𝐼𝐼 Utilidad Antes de Intereses e Impuestos

𝑈𝐷𝐼 Utilidad Después de Impuestos
𝑈𝐴𝐼𝑅 Utilidad Antes de Impuestos a la Renta
42 Carlos Aliaga
𝐸𝐵𝐼𝑇 Earnings Before Interest and Taxes

𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization
𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 Net Operation Profit and Taxes
EBIT
La utilidad antes de intereses e impuestos 𝑈𝐴𝐼𝐼, o Earnings Before Interest and Taxes 𝐸𝐵𝐼𝑇, es la utilidad de
operación independientemente de la forma cómo se financiaron los activos (gastos financieros) que generaron esa
utilidad, y del impuesto a la renta, que grava las rentas que provengan del capital, del trabajo y de la aplicación
conjunta de ambos factores, entendiéndose como tales aquellas que provengan de una fuente durable y susceptible
de generar ingresos periódicos7. En la fórmula (2.1) el término operacionales se refiere a las actividades de bienes
y servicios derivados de la principal actividad del negocio que incluyen depreciaciones y amortizaciones.
𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙𝑒𝑠
𝐸𝐵𝐼𝑇 = −𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙𝑒𝑠 ∗ (2.1)
−𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙𝑒𝑠 ∗
* Incluye la depreciación de tangibles y la amortización de intangibles
EBITDA
La Utilidad antes de Intereses, Impuestos, Depreciación y Amortización 𝑈𝐴𝐼𝐼, o Earnings Before Interest, Taxes,
Depreciations and Amortizations 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴, se calcula con la fórmula (2.2) que es equivalente a la fórmula (2.3).
Mide la capacidad de la empresa para generar utilidades de sus actividades de explotación, es decir aquellas
establecidas en su misión, sin considerar los efectos de cargos contables sin salida de efectivo como las
depreciaciones de activos tangibles, amortizaciones de activos intangibles, intereses de deuda como resultado de
apalancamiento financiero, ni pago de impuesto a la renta que grava a las empresas que generan utilidades.
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 = 𝐸𝐵𝐼𝑇 + 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 + 𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 (2.2)
𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙𝑒𝑠
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 = −𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙𝑒𝑠 + (2.3)
−𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙𝑒𝑠 +
+
Excluye depreciación de tangibles y la amortización de intangibles
Este indicador se aproxima a mostrar el resultado neto de explotación, sin embargo, ignora los cambios en capital
de trabajo y no mide la liquidez de la empresa; prescinde de cuestiones financieras y tributarias, así como de gastos
contables que no implican pagos efectivos de dinero. Algunas de las ventajas de utilizar el EBITDA son:
• Es una aproximación al flujo de caja operativo.
• Deja de lado aspectos financieros y tributarios que pueden distorsionar el verdadero resultado operativo
(préstamos con tasas preferenciales, aspectos tributarios favorables, formas de depreciación)
• Su cálculo es sencillo en comparación con el estado de flujos de efectivo.
EBITDAR (GANANCIA ANTES DE IMPUESTOS, INTERESES, DEPRECIACIONES, AMORTIZACIONES Y

ARRIENDO)
Earnings Before Interest, Taxes, Depreciations, Amortization and Restructuring 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴𝑅, es el 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 que
incluye los gastos brutos por arrendamientos o leasings operativos.
EJEMPLO 2.2 CÁLCULO DEL EBIT Y DEL EBITDA

Una empresa en un período anual obtuvo una utilidad bruta de 241600 um, sus gastos operativos ascienden a
172750 um, en el cual se incluye un importe de 15500 um que corresponden cargos por depreciaciones de tangibles
y amortizaciones de intangibles. Adicionalmente se registraron otros ingresos y otros gastos por importes de 29400
um y 36980 um respectivamente, el impuesto a la renta anual asciende a 17000 um. Calcule el EBIT y el EBITDA.
7
Texto único ordenado de la ley del impuesto a la renta, Decreto Supremo N°179-2004-EF.
SOLUCIÓN
Con los datos del Ejemplo 2.2 se elaboró el estado de ganancias y pérdidas que se muestra en la Tabla 2.8, y a
partir de este estado se calculó el EBIT y el EBITDA.
Tabla 2.8 Cálculo del EBIT y del EBITDA en un estado de ganancias y pérdidas.
Utilidad bruta 241600
Gastos operativos -157250
Depreciación y amortización -15500
Utilidad operativa 68850
Otros ingresos 29400
Otros gastos -36980
Utilidad antes de impuestos 61270
Impuesto a la renta -17000
Utilidad neta 44270
𝐸𝐵𝐼𝑇 = 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎 = 68850

𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 = 𝐸𝐵𝐼𝑇 + 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 + 𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 = 68850 + 15500 = 84350
EJEMPLO 2.3 EBITDA DE UNA EMPRESA DE COMERCIALIZACIÓN

La Tabla 2.9 muestra el estado de ganancias y pérdidas de una empresa de comercialización, en la que los cargos
de 2000 um por depreciación corresponden 1100 um a gastos administrativos y 900 um a gastos de venta; la tasa
de impuesto a la renta de la empresa es 0,28 0 28%. Calcule el EBITDA de esa empresa de comercialización.
Tabla 2.9 Ganancias y pérdidas de una empresa comercial.
Ventas 70000
Costo de ventas -30000
Gastos administrativos -7000
Gastos de venta -9000
Amortización de intangibles -500
UAII (EBIT) 23500
Intereses -1000
Utilidad antes de impuesto 22500
Impuestos -6300
Utilidad neta 16200
SOLUCIÓN
La Tabla 2.10 muestra el estado de ganancias y pérdidas de la Tabla 2.9 en la que los cargos por depreciación se
han hecho explícitos.
Tabla 2.10 Ganancias y pérdidas de una empresa comercial.
Ventas 70000
Gastos administrativos -5900
Gastos de venta -8100
Depreciación -2000
Amortización de intangibles -500
UAII (EBIT) 23500
Intereses -1000
Utilidad antes de impuesto 22500
Impuestos -6300
Utilidad neta 16200
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 = 𝐸𝐵𝐼𝑇 + 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 + 𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠

44 Carlos Aliaga
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 = 23500 + 2000 + 500 = 26000
NOPAT
Net Operating After Tax NOPAT, utilidad operativa después de impuestos, es la utilidad operativa EBIT después
del impuesto a la renta. Sirve para compararlo con diferentes empresas que se dedican al mismo rubro, ya que no
incluye la estructura de la deuda que es diferente para cada empresa; además sirve para obtener indicadores de
valor como el EVA (Economic Value Added).
𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 = 𝐸𝐵𝐼𝑇(1 − 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐼𝑅) (2.4)
El NOPAT excluye cargos financieros, es decir, intereses sobre deudas financieras y los egresos o ingresos
extraordinarios o no operativos.
EJEMPLO 2.4 CÁLCULO DEL NOPAT

Calcule el NOPAT a partir del estado de ganancias y pérdidas del Ejemplo 2.3, en el que el porcentaje del impuesto
a la renta es del 28%.
SOLUCIÓN
𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 = 𝐸𝐵𝐼𝑇(1 − 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐼𝑅) 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 = 23500(1 − 0,28) = 16920
2.4 NOTAS A LOS ESTADOS FINANCIEROS

De acuerdo con el Capítulo VII del Reglamento de Información Financiera, las notas son aclaraciones o
explicaciones de hechos o situaciones, cuantificables o no, que forman parte integrante de todos y cada uno de los
estados financieros, los cuales deben leerse conjuntamente con ellas para una correcta interpretación.
Las notas incluyen descripciones narrativas o análisis detallados de los importes mostrados en los estados
financieros, cuya revelación es requerida o recomendada por las NIC y las normas de este Reglamento, pero sin
limitarse a ellas, con la finalidad de alcanzar una presentación razonable. Las notas no constituyen un sustituto del
adecuado tratamiento contable en los estados financieros.
ALCANCE
Las notas son revelaciones aplicables a saldos de transacciones u otros eventos significativos, que deben observarse
para preparar y presentar los estados financieros cuando correspondan.
CONTENIDO
Cada nota debe ser identificada claramente y presentada dentro de una secuencia lógica, guardando en lo posible
el orden de los rubros de los estados financieros, como se muestra a continuación:
1. Notas de carácter general que incluyen:
a. La nota inicial de identificación de la empresa y su actividad económica;
b. Declaración sobre el cumplimiento de las NIC oficializadas en el Perú;
c. Notas sobre las políticas contables importantes utilizadas por la empresa para la preparación de los estados
financieros;
2. Notas de carácter específico por las partidas presentadas en los estados financieros;
3. Otras notas de carácter financiero o no financiero requeridas por las normas, y aquellas que a juicio del
directorio y de la gerencia de la empresa se consideren necesarias para un adecuado entendimiento de la
situación financiera y el resultado económico.
El compendio de las notas, que se enuncian en la Sección Segunda del Manual, son de carácter referencial y no
son aplicables para saldos o transacciones no significativas, razón por la cual es necesario que la empresa informe
cuales son los factores que inciden directamente en la revelación de las cuentas de los estados financieros y las
notas de los mismos, debiendo quedar expresamente incluidos dichos factores en las notas.
2.5 LOS PLANES DE CUENTAS

Un plan de cuentas es un listado que contiene las cuentas necesarias para registrar hechos contabilizables, es la
ordenación sistemática de las cuentas del sistema contable el cual está normado por las entidades supervisoras. En
el Perú existen diversos planes de cuentas según las funciones que realicen las empresas, estos planes de acuerdo
con las entidades normativas, se presentan en la Ilustración 2.1.
PLAN CONTABLE GENERAL EMPRESARIAL PCGE

Este plan de cuentas desarrollado sobre la base de las NIIF ha sido diseñado para empresas de cualquier tamaño o
sector económico, también puede ser adaptado para otras entidades; proporciona una estructura lógica adecuada
para las transacciones contables que se realizan en cualquier organización y agrupa las cuentas de balance, las
cuentas de gestión, los saldos intermediarios de gestión, las cuentas analíticas de explotación y las cuentas de
orden.
Cuentas de balance, son aquellas que integran el Inventario General y del Balance General de la empresa, agrupan
las cuentas de activo, pasivo y patrimonio. El término corriente se utiliza para indicar que el plazo de las
operaciones vencerá en el término de un año; mientras que el término no corriente se utiliza para las operaciones
que se realizarán en un plazo mayor a este período. Las cuentas de balance presentan los saldos a una fecha
determinada.
Cuentas de activo integradas por las clases 1, 2 y 3 se ordenan según el criterio de su liquidez decreciente; las
cuentas de pasivo integrada por la clase 4 se ordenan según el criterio de su exigibilidad decreciente y las cuentas
de patrimonio integradas por la clase 5 se ordenan según el criterio de restricción decreciente.
Cuentas de gestión, son aquellas que controlan los ingresos y los egresos contables de la empresa durante un
ejercicio económico; son desarrolladas básicamente en atención a su mayor grado de utilización en el ejercicio.
Las cuentas de gestión están integradas por la clase 6 de cargas (gastos) y por la clase 7 de ingresos.
Saldos intermediarios de gestión, estas cuentas están identificadas con la generación o el tratamiento del resultado
del ciclo económico, hasta la obtención de la utilidad o la pérdida neta del ejercicio. Los saldos intermediarios de
gestión están integrados por la clase 8.
Cuentas analíticas de explotación, son aquellas que controlan las operaciones originadas principalmente por la
transformación de materias primas en productos terminados, y aquellas que sirven para el desarrollo de su
actividad. Su objetivo es el control permanente de todos los costos incurridos por la empresa en el desarrollo de
su actividad económica. Las cuentas analíticas de explotación están integradas por la clase 9, cuya codificación y
denominación es libre.
PLANES DE CUENTAS
Dirección Nacional de Superintendencia de Comisión Nacional Supervisora

Contabilidad Pública Banca Seguros y AFP de Empresas y Valores
 Plan Contable General para  Plan de Cuentas del Sistema  Plan Contable de Fondos
Empresas (PCGE) Financiero Mutuos
 Nuevo Plan Contable  Plan de Cuentas del Sistema de  Plan Contable de Sociedades
Gubernamental Seguros Titularizadoras
 Plan de Cuentas del Sistema
Privado de Pensiones
 Plan Contable de Almaceneras
 Plan Contable de Cooperativas
Ilustración 2.1 Planes de cuentas en el Perú.
Cuentas de orden, agrupan a las cuentas que representan compromisos o contingencias que dan origen a una
relación jurídica con terceros sin aumentar ni disminuir el patrimonio de la empresa ni gravitar en sus resultados;
sin embargo, su ejecución presupuestal podría significar una modificación en la situación financiera de la empresa.
Las cuentas de orden se presentan simultáneamente con el activo y el pasivo del balance, pero sin integrarlo.
46 Carlos Aliaga
A título indicativo se pueden citar la contingencia por letras descontadas, valores recibidos, o entregados en
garantía, avales recibidos u otorgados, mercaderías recibidas en consignación, etc. Las cuentas de orden, o de
control, no han sido normadas en el plan contable, por consiguiente, será el usuario quien habrá de establecer la
estructura de la Clase 0 en atención a sus propias necesidades de registro.
ESTRUCTURA DEL PCGE

La estructura del Plan Contable General Empresarial se muestra en la Ilustración 2.2 y en la Ilustración 2.3.
1 Dígito 2 Dígitos 3 Dígitos 4 Dígitos 5 Dígitos
Elemento Rubro o cuenta Sub.cuenta Divisionaria Sub-divisionaria
Ilustración 2.2 Estructura del PCGE.
Grupo Nombre Elemento Descripción Cuentas

1 Disponible y exigible 10-19
Activo 2 Realizable 20-29
3 Inmovilizado 31-39
Cuentas de balance
Pasivo 4 Pasivo 40-49
Patrimonio 5 Patrimonio neto 50-59
Gastos por naturaleza 6 Gastos 60-69

Cuentas de gestión
Ingresos por
7 Ingresos 70-79
naturaleza
Saldos intermediarios Determinación del Saldos intermediarios de
8 80-89
de gestión resultado del ejercicio gestión
Contabilidad analítica Costo de producción, Costo de producción y
9 90-99 (libre)
de explotación servicios y gastos gastos por función
Cuentas de orden Cuentas de control 0 Cuentas de orden 0
Ilustración 2.3 Esquema del PCGE.
2.6 LA ECUACIÓN CONTABLE

Los activos son los recursos que posee una empresa, por ejemplo, mercadería, equipos, terrenos, inmuebles, etc.
Los pasivos son deudas contraídas con terceros y el patrimonio son las deudas contraídas con los accionistas o
dueños de la empresa. La relación entre el activo y el pasivo y patrimonio se representa en la Ilustración 2.4, sin
que las dimensiones de sus componentes expresen necesariamente la proporcionalidad que se muestra.
Pasivos
Ilustración 2.4
Relaciones
Activos entre activos,
pasivos y
patrimonio.
Patrimonio
Las relaciones de la Ilustración 2.4 pueden presentarse en la forma de la ecuación (2.5), llamada también la
ecuación contable, de la cual se pueden obtener las fórmulas (2.6) y (2.7) respectivamente.
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 = 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 + 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 (2.5)
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 − 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 (2.6)
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 − 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 (2.7)
DIVISIÓN DE ACTIVOS Y PASIVOS

Los activos se ordenan según su grado de liquidez, es decir según su facilidad de convertirse en efectivo, así se
dividen en activo corriente cuando los equivalentes de efectivo pueden convertirse en dinero en efectivo en el
período máximo de un año. Del mismo modo todos los importes de las cuentas contables del activo que se
convertirán en efectivo en períodos mayores al año, integran el activo no corriente.
Pasivo Corriente
Activo Corriente (PC) Ilustración 2.5
(AC)
División de
los activos y
Pasivo No Corriente pasivos de
(PNC) acuerdo con
su horizonte
Activo No Corriente
(ANC)
temporal.
Patrimonio
(PAT)
Los pasivos se ordenan según su grado de exigibilidad decreciente, es decir la prioridad en que deben ser pagados,
así se dividen en pasivo corriente cuando las deudas deben honrarse en el período máximo de un año; y, en pasivo
no corriente cuando las deudas deben pagar en el período que supera el año. Ahora la ecuación contable (2.5)
puede ser representada como se muestra en la ecuación (2.8).
𝐴𝐶 + 𝐴𝑁𝐶 = 𝑃𝐶 + 𝑃𝑁𝐶 + 𝑃𝑎𝑡 (2.8)
2.7 EJERCICIOS RESUELTOS

2.1 Cuentas de resultados y Estado de ganancias y pérdidas
En la siguiente tabla se muestran los rubros de gastos de una empresa, con esa información prepare el estado de
resultados.
N° Cuenta Concepto Importe um

1 Alquileres 2000
2 Costo de mercaderías vendidas 8000
3 Gastos financieros 500
4 Impuesto a la renta 2000
5 Prestación de servicios 5000
6 Seguros 500
7 Servicios básicos 1000
8 Suministros (art. oficina) 1500
9 Ventas de mercaderías 15000
SOLUCIÓN
48 Carlos Aliaga
El estado de resultados se muestra a continuación.
Venta de mercaderías 15000

Prestación de servicios 5000
Total ingresos brutos 20000
Costo de mercaderías vendidas -8000
Alquileres -2000
Seguros -500
Suministros (art. oficina) -1500
Servicios básicos -1000
Total gastos -5000
Gastos financieros -500
Ut. antes de imp. 6500
Impuesto a la renta -2000
Utilidad neta 4500
2.2 Cuentas de activo pasivo y patrimonio

En la siguiente tabla se muestran los rubros de activo, pasivo y patrimonio de una empresa, con esa información
prepare el balance general.
N° Cuenta Concepto um
1 Anticipos de clientes 15000
2 Anticipos a proveedores 7500
3 Bancos 21700
4 Caja 22100
5 Capital social 40000
6 Cuentas por cobrar comerciales Terceros 4140
7 Cuentas por pagar comerciales Terceros 5240
8 Depósitos a plazo fijo corto plazo 8750
9 Equipos de cómputo (neto) 4500
10 IGV por pagar 2700
11 Patentes y propiedad industrial 2450
12 Letras por cobrar 17300
13 Letras por pagar 16040
14 Muebles y enseres (neto) 10360
15 Parte cte. de préstamos por pagar 10000
16 Préstamo por pagar largo plazo 20000
17 Resultados acumulados 4820
18 Unidades de transporte (neto) 15000
Suma 227600
SOLUCIÓN
El balance general se muestra a continuación.
Activo corriente Pasivo corriente

Caja 22100 IGV por pagar 2700
Bancos 21700 Cuentas por pagar comerciales Terceros 5240
Efectivo y equivalente de efectivo 43800 Letras por pagar 16040
Cuentas por cobrar comerciales Terceros 4140 Anticipos de clientes 15000
Letras por cobrar 17300 Parte cte. de préstamos por pagar 10000
Cuentas por cobrar 21440 Total pasivo corriente 48980
Anticipos a proveedores 7500

Depósitos a plazo fijo CP 8750 Pasivo no corriente
Total activo corriente 81490 Préstamo por pagar LP 20000
Activo no corriente
Muebles y enseres (neto) 10360 Patrimonio
Equipos de cómputo (neto) 4500 Capital social 40000
Unidades de transporte (neto) 15000 Resultados acumulados 4820
Inmuebles maquinarias y equipo (neto) 29860 Total patrimonio 44820
Patentes y propiedad industrial 2450
Total activo 113800 Total pasivo y patrimonio 113800
2.8 PREGUNTAS Y PROBLEMAS PROPUESTOS

2.1 Principales asientos contables. De acuerdo con el Plan Contable General Empresarial PCGE, registre los
siguientes asientos contables, recuerde que la tasa de IGV es 0,18.
a. Compras. Se compra mercaderías por un valor compra (base imponible) de S/. 10000, los gastos
relacionados con las compras comprenden fletes por S/. 2000 y seguros por S/. 1000.
b. Ventas. Se vende mercaderías al contado por un valor venta de S/. 20000 (base imponible). El costo de
esas mercaderías es S/. 12000.
c. Planillas. La planilla del mes incluye S/. 5000 por remuneraciones al personal y S/. 1500 por tributos
(Essalud, ONP y AFP).
d. Depreciación. La depreciación del período asciende a S/. 5000. Asuma que el 60% corresponde a gastos
administrativos y el 40% a gastos de venta.
e. Fondo fijo. Se giró un cheque por S/. 2500 para constituir un fondo fijo de la empresa.
f. Reembolso de fondo fijo. Se rinde cuenta del fondo fijo anterior y se gira un cheque por S/. 1326. Los
gastos realizados son los siguientes.
V. Venta IGV Total
Movilidad 500 500
Tarjetas telefónicas 100 18 118
Reparaciones 200 36 236
Correos 400 72 472
Sumas 1200 126 1326
g. Compra de acciones. Una empresa adquirió en la Bolsa de Valores un determinado número de acciones
por un importe de S/. 20000 de las cuales se 60% de estas acciones serán mantenidas para su negociación
en el corto plazo y que el 40% restante son con fines de inversión. Ignore los gastos de transacción.
h. Adelanto de remuneraciones. Se gira un cheque por S/. 5000 a favor los trabajadores, por el adelanto
de remuneraciones.
i. Suscripciones pendientes de cancelación. En la fecha los accionistas de la empresa decidieron
aumentar el capital de la empresa, según consta en Acta de Junta General de Accionistas, por un monto
de S/. 100000.
j. Venta de activo inmovilizado. Se vende una camioneta de la empresa a un valor de S/. 12000 más
IGV. El costo del bien fue de S/. 40000 y tiene una depreciación acumulada de S/. 30000.
k. Emisión de acciones sobre la par. Una empresa emite 100000 acciones comunes, las vende y se recibe
en efectivo su respectivo valor de mercado en efectivo. El valor nominal de la acción es de S/. 1.00 y
su valor de mercado es de S/. 3.50 (ignore los gastos de transacción).
l. Compra de maquinaria. Una empresa compró hoy una máquina por un valor compra de S/. 20000
más IGV. Contabilice esta operación que se pagó en efectivo.
m. Constitución de una empresa. Se constituyó una empresa con un capital de S/. 50000 pagado en
efectivo.
2.2 Preparación de un balance general y su respectivo estado de resultados. Prepare un balance general y su
respectivo estado de ganancias y pérdidas, usted es libre de utilizar el período, las cuentas y sus respectivos
importes del balance general y del estado de resultados. Recuerde que el resultado del período de las
ganancias y pérdidas, debe considerarlo en el patrimonio del balance.
50 Carlos Aliaga
2.3 Preparación de estados financieros a partir de saldos de cuentas contables. Con la siguiente información
prepare el estado de situación financiera y su respectivo estado de resultados.
N° Cuenta Cuentas Debe Haber
1 Anticipo de clientes 7500
2 Capital social 45000
3 Costo de ventas 40000
4 Cuentas por cobrar comerciales terceros 25000 3000
5 Cuentas por pagar comerciales terceros 20000 32000
6 Depreciación acumulada 5000
7 Efectivo y equivalentes de efectivo 20000 4500
8 Estimación de cuentas de cobranza dudosa 600
9 Gastos de personal 15000
10 Gastos de servicios prestados por terceros 8000
11 Gastos financieros 2000
12 Inmuebles, maquinaria y equipo 38000
13 Inversiones financieras 15000
14 Mercaderías 43600 15000
15 Otros gastos de gestión 2000 2000
16 Reserva legal 1000
17 Servicios y otros contratados por anticipado 7000
18 Tributos por pagar 5000 25000
19 Ventas 100000
Suma 240600 240600
2.4 Preparación de estados financieros a partir de saldos de cuentas contables. Con la siguiente información
prepare los estados de situación financiera y sus respectivos estados de resultados.
N° Cuenta Año n Año n-1
1 Activos intangibles 0 47
2 Anticipos a proveedores 3645 2900
3 Anticipos de clientes 31601 22405
4 Capital 16047 16047
5 Capital adicional 1517 1192
6 Cuentas por cobrar a partes relacionadas 1839 2409
7 Cuentas por cobrar comerciales 28795 12018
8 Cuentas por pagar comerciales 8645 7107
9 Diferencia de cambio, neta -1046 -532
10 Efectivo y equivalentes de efectivo 6330 11929
11 Existencias 24990 25066
12 Gastos de administración -4762 -3112
13 Gastos de ventas -4478 -5223
14 Gastos financieros -997 -794
15 Impuesto a la renta -1322 -757
16 Ingresos diferidos (corrientes) 6 48
17 Ingresos financieros 286 607
18 Inmuebles, maquinaria y equipo (neto) 12310 16498
19 Inversiones mobiliarias 836 226
20 Obligaciones financieras 7542 10150
21 Obligaciones financieras (No corriente) 2375 488
22 Otras cuentas por cobrar 5438 3691
N° Cuenta Año n Año n-1

23 Otras cuentas por pagar 5966 1866
24 Otras cuentas por pagar a partes relacionadas 115 252
25 Otros gastos -3656 -2267
26 Otros ingresos 1315 890
Pasivos por imp. a la renta y participac. Diferidos (No
27 5329 4764
cte.)
28 Propiedades de inversión 12410 4446
29 Resultados acumulados 15261 13169
30 Resultados no realizados 2353 2128
31 Servicios contratados por anticipado 164 414
32 Sobregiros bancarios 0 28
33 Total costos operacionales -20722 -19789
34 Ventas netas (Ingresos operacionales) 37657 32721
Sumas 195789 161032
2.5 Resolución CONASEV 103.99-EF/94.10 “Reglamento de Información Financiera y Manual para la

Preparación de Información Financiera”. Conteste las siguientes preguntas.
a. ¿Cuáles son los objetivos de los estados financieros?
b. Enumere las cualidades de los estados financieros.
c. Mencione los nombres de los estados financieros en el Perú.
d. ¿Cómo deben presentarse las cuentas del activo y del pasivo en el balance general?
e. ¿Qué es una cuenta de Valuación?
f. ¿Qué incluyen los Activos Biológicos?
g. ¿Qué son las Acciones de Inversión?
h. ¿Qué es el Capital Adicional?
2.6 Diferencia entre razón social y denominación social

Fundamente cuál es la diferencia entre una razón social y una denominación social.
2.7 Estructuras del balance y su asociación con una empresa de los diferentes sectores productivos del país.
Asocie las siguientes estruturas de los activos de balances que se presentan a continuación, con las empresas
cuyos estados financieros se publican on line en el portal de la Superintendencia del Mercado de Valores.
Emita un informe técnico de su análisis crítico.
Activo
Activo corriente
corriente
Activo
corriente
Activo fijo
Activo fijo
Activo fijo
2.7 Estructuras del balance y su asociación con una empresa de los diferentes sectores productivos del país.
Asocie las siguientes estruturas de los activos de balances que se presentan a continuación, con las empresas
cuyos estados financieros se publican on line en el portal de la Superintendencia del Mercado de Valores.
Emita un informe técnico de su análisis crítico.
Capítulo 3
ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS
E l estado de origen y aplicación de fondos EOAF, que también se le conoce como: Estado de fuentes y usos
de fondos o Estado de flujo de fondos, muestra los cambios producidos en el activo, en el pasivo y en el
patrimonio, en un determinado horizonte temporal, cuya fecha de inicio y término corresponden a dos
balances generales consecutivos (balances generales y ganancias y pérdidas); es un registro histórico que muestra
los orígenes o fuentes de fondos y las aplicaciones o usos de fondos, en el cual después de cualquier transacción
contable su balance queda equilibrado y se la siguiente igualdad:
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 (𝑎𝑝𝑙𝑖𝑐𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠) = 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 (𝑜𝑟í𝑔𝑒𝑛𝑒𝑠)
El EOAF permite obtener:

• Origen y aplicación de fondos como recursos totales.
• Origen y aplicación de fondos como capital de trabajo neto
• Origen y aplicación de fondos como efectivo.

Al terminar este capítulo el lector estará capacitado para:
3.1 Definir en qué consiste el análisis del flujo de fondos.
3.2 Elaborar la hoja de trabajo de un estado de orígenes y aplicación de fondos.
3.3 Elaborar un estado de orígenes y aplicación de fondos como recursos totales.
3.4 Elaborar un estado de origen y aplicación de fondos como capital de trabajo neto.
3.5 Elaborar un estado de origen y aplicación de fondos como efectivo.
3.6 Plantear preguntas y problemas de evaluación sobre origen y aplicación de fondos.
3.1 FLUJO DE FONDOS

El análisis del flujo de fondos o análisis de la corriente de fondos, consiste en determinar las fuentes de efectivo
que ingresaron a la empresa como asimismo el modo como se han utilizado en el desarrollo de su gestión;
suministra una visión de las cuentas contables y sus respectivos importes, que han generado fondos y las cuentas
que han consumido fondos, entre dos fechas establecidas, correspondientes a dos balances consecutivos que
pueden ser mensuales, trimestrales, anuales o de cualquier otro período de tiempo que se necesita analizar.
El término fondo se refiere al efectivo o equivalentes de efectivo que han generado las actividades de operación,
inversión y financiamiento durante un determinado lapso; tiene múltiples acepciones, sin embargo, generalmente
se utiliza como:
• Recursos totales, es decir todos los recursos financieros que posee una empresa, ya sea de sus propietarios
como de sus acreedores.
• Capital de trabajo neto, el exceso del activo corriente sobre el pasivo, la parte de los activos corrientes que han
sido financiados con activos no corrientes o de largo plazo.
• Caja, el efectivo o equivalente de efectivo disponible para afrontar los compromisos de corto plazo.
Adicionalmente también pueden tratarse los fondos como: capitales de trabajo bruto o capitales corrientes, como
activo monetario, como pasivo monetario o como activo monetario neto.
Tabla 3.1 Reglas para identificar los orígenes y aplicaciones de fondos.

54 Carlos Aliaga
Aplicación Origen
D Activos D Pasivo y patrimonio
Aplicación Origen
 Pasivo y patrimonio  Activos
ORÍGENES O FUENTES DE FONDOS

Los orígenes o fuentes de fondos generan:
• Una disminución del activo.
• Un aumento del pasivo o de patrimonio.
Los principales orígenes o fuentes de fondos son:

• Las utilidades retenidas o utilidades no distribuidas.
• La depreciación de activos tangibles.
• La amortización de activos intangibles.
• La provisión por compensación por tiempo de servicios, desde el momento en que se efectúa la deducción por
este concepto, hasta el momento en que se abona a la cuenta de capitalización individual de cada trabajador de
la empresa.
• La venta de acciones, de activos.
• Préstamo de efectivo, etc.
APLICACIONES O USOS DE FONDOS

Las aplicaciones o usos de fondos generan:
• Un aumento del activo.
• Una disminución de pasivo o de patrimonio.
Las principales aplicaciones o usos de fondos son:

• Las pérdidas netas.
• Los pagos de dividendos.
• Los pagos de deuda
• La readquisición o retiro de acciones.
• Compra de activos, etc.
Las reglas para identificar los orígenes y aplicaciones de fondos se esquematizan en la Tabla 3.1.
PASOS PARA PREPARAR UN ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS

Para preparar un estado de origen y aplicación de fondos EOAF se deben tener dos balances generales consecutivos
presentados en forma de reporte (activos seguidos del pasivo y del patrimonio, en forma vertical), es recomendable,
aunque no imprescindible tener la información de sus respectivos estados de ganancias y pérdidas. Se sugiere el
siguiente procedimiento.
• Colocar el balance más antiguo a la izquierda del balance actual, comparar el saldo de la cuenta actual, con su
respectivo saldo anterior y determinar si se produjo un cambio y si este es un origen o una aplicación.
• Para las cuentas que experimentaron cambios en sus saldos, determinar si este cambio ha sido una aplicación
o un origen de fondos, de acuerdo con las reglas de orígenes y aplicaciones.
• Verificar que los activos fijos tangibles y activos fijos intangibles estén presentados en su forma bruta, es decir
separados de sus respectivas provisiones (incobrables, depreciaciones, amortizaciones).
• Verificar que la suma de todas las aplicaciones sea igual a la suma de todos los orígenes, este es el control de
calidad de la aplicación de las reglas establecidas; de lo contrario se deben efectuar las correcciones del caso.
Capítulo 3: Origen y aplicación de fondos 55
La Tabla 3.2 presenta los estados financieros de la Compañía Delta que servirán como ejemplo para mostrar cómo
se elaboran y presentan los estados de orígenes y aplicación de fondos.
Tabla 3.2 Estados financieros de la compañía Delta.
Balance General Año 1 Año 2 Estado de ganancias y pérdidas Año 1 Año 2

Caja y bancos 70 200 Ventas brutas 2800 2900
Valores negociables 700 520 Devolución de ventas y rebajas concedidas -250 -150
Cuentas por cobrar 120 180 Ventas netas 2550 2750
Existencias 350 360 Inventario Inicial -450 350
Gastos pagados por anticipado 20 30 Compras -1300 -2100
Total Activo Corriente 1260 1290 Inventario Final 350 360
Inversiones Valores 100 140 Costo de ventas -1400 -1390
Terrenos 200 200 Utilidad bruta 1150 1360
Edificios y equipos 1700 2300 Gastos administrativos -240 -250
Depreciación -500 -650 Gastos de ventas -200 -210
Total activo no Corriente 1500 1990 Utilidad operativa 710 900
Total Activo 2760 3280 Ingresos financieros 50 30
Gastos financieros -75 -80
Cuentas por pagar 200 220 Utilidad antes Impuestos y Dividendos 685 850
Parte corriente Deuda LP 240 150 Impuesto a la renta -205 -255
Total Pasivo Corriente 440 370 Utilidad después de impuestos 480 595
Deudas a largo plazo 750 900 Dividendos -96 -120
Otros pasivos largo plazo 130 50 Utilidad neta 384 475
Total Pasivo Corriente 880 950
Patrimonio 1440 1960
Capital social 900 900
Reserva legal 150 195
Utilidad no distribuida 390 865
Total pasivo y patrimonio 2760 3280
3.2 HOJA DE TRABAJO DE UN ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS

Es un cuadro tabulado como el que se presenta en la Tabla 3.3 el cual muestra dos balances consecutivos en forma
de reporte, la variación de los saldos de cada cuenta al comparar el período actual con el período anterior, su
clasificación como aplicación o como origen según su clasificación como activo o pasivo y patrimonio, y de
preferencia la desagregación de los cambios en la parte no corriente y la parte corriente. Esta desagregación
facilitará la preparación de los estados de orígenes y aplicaciones de fondos como:
• Recursos totales.
• Capital de trabajo.
• Efectivo.
Tabla 3.3 Hoja de trabajo para los estados de orígenes y aplicaciones de fondos.
Recursos Totales Variación no Cte Variación Cte

Año 1 Año 2 Aplicación Origen Aplicación Origen Aplicación Origen
Caja y bancos 70 200 130 0 130 0
Valores negociables 700 520 0 180 0 180
Cuentas por cobrar 120 180 60 0 60 0
Existencias 350 360 10 0 10 0
Gastos pagados por anticipado 20 30 10 0 10 0
Total Activo Corriente 1260 1290
56 Carlos Aliaga
Recursos Totales Variación no Cte Variación Cte

Año 1 Año 2 Aplicación Origen Aplicación Origen Aplicación Origen
Inversiones Valores 100 140 40 0 40 0
Terrenos 200 200 0 0 0 0
Edificios y equipos 1700 2300 600 0 600 0
Depreciación -500 -650 0 150 0 150
Total activo no Corriente 1500 1990
Total Activo 2760 3280
Cuentas por pagar 200 220 0 20 0 20
Parte corriente Deuda LP 240 150 90 0 90 0
Deudas a largo plazo 750 900 0 150 0 150
Otros pasivos largo plazo 130 50 80 0 80 0
Capital social 900 900 0 0 0 0
Reserva legal 150 195 0 45 0 45
Utilidad no distribuida 390 865 0 475 0 475
Total pasivo y patrimonio 2760 3280 1020 1020 720 820 300 200
100 0 0 100
Sumas 820 820 300 300
RECURSOS TOTALES
Estas columnas obtienen para cada cuenta o rubro contable, su importe de variación como comparación del saldo
actual con el saldo anterior y lo clasifica en Aplicación o en Origen, es indudable que si no hubo variación se
registra el valor cero, como se observa en las cuentas: Terrenos y Capital social.
Por el principio de partida doble, cualquier transacción contable se registra por débitos y por créditos, por tanto, la
suma de las Aplicaciones (1020 um) deben ser iguales que los Orígenes (1020 um). Si estas sumas cuadran como
consecuencia que se aplicaron adecuadamente las reglas, entonces se verifica la consistencia de la hoja de trabajo.
CUENTAS DE VALUACIÓN
Las cuentas de valuación son: Estimación de Cobranzas Dudosas, Desvalorización de Existencias y Depreciación,
Amortización y Agotamiento Acumulados, cuyos saldos son acreedores. Observe que el saldo de la cuenta
Depreciación, como cuenta de valuación tiene signo negativo (-500 um y -650 um) para obtener el valor del activo
fijo neto de Terrenos cuyo importe será 1200 um y 1650 um en los años 1 y 2 respectivamente. En el presente caso
esta cuenta ha generado fondos por 150 um.
VARIACIONES NO CORRIENTES Y CORRIENTES

Los importes de Aplicaciones y Orígenes de la columna Recursos Totales son clasificados como Variaciones no
corrientes y como Variaciones corrientes que servirán para preparar el EOAF como capital de trabajo. Si suma las
Aplicaciones no corrientes (720 um) con las Aplicaciones corrientes (300 um) se deben igualar las Aplicaciones
como Recursos Totales (1020 um), lo mismo debe suceder con los Orígenes.
3.3 FONDOS COMO RECURSOS TOTALES

El EOAF como recursos totales es un estado dinámico que se obtiene entre dos balances generales, permite
observar el total de rubros que generaron fondos en la empresa, como asimismo el total de rubros contables que
consumieron fondos.
Los cambios producidos en las partes que componen el balance general y que se registraron en la Hoja de trabajo
sirven para preparar el EOAF como recursos totales que se muestran en la Tabla 3.4.
Tabla 3.4 Estado de origen y aplicación de fondos como recursos totales.
Aplicación (Usos) um % Origen (Fuentes) um %

Caja y bancos Δ 130 13% Utilidad del ejercicio Δ 475 47%

Cuentas por cobrar Δ 60 6% Depreciación Δ 150 15%
Existencias Δ 10 1% Valores negociables 180 18%
Gastos pagados por adelantado Δ 10 1% Cuentas por pagar Δ 20 2%
Inversiones Valores Δ 40 4% Deuda LP Δ 150 15%
Edificios y equipos Δ 600 59% Reserva legal Δ 45 4%
Parte corriente deuda LP 90 9%
Otros pasivos largo plazo 80 8%
Total aplicaciones 1020 100% Total orígenes 1020 100%
Permite hacer una primera aproximación al análisis de estados financieros y determinar las partidas contables que
originaron los fondos durante el período de análisis. La utilidad del ejercicio es la primera fuente de fondos,
seguido por la depreciación y luego el orden o prelación podría ser de acuerdo con las demás cuentas del balance
general. Para un análisis más detallado, las partidas pueden reagruparse para mostrar los fondos generados por las
operaciones e inclusive separar las actividades operación, inversión y financiación siempre y cuando estas partidas
sean relevantes en el balance general.
Se observa que el 47% de los fondos fueron generados por la utilidad del período, el 18% de los fondos fueron
generados por la venta de valores negociables, la depreciación contribuyó con el 15% a los fondos generados y el
15% de los fondos corresponden a préstamos que deben pagarse en plazos posteriores al año, las demás cuentas
sólo contribuyeron con 4% de los fondos generados; esto puede verse de una forma más clara en la Ilustración 3.1.
Origen de Fondos
Ilustración 3.1
47% Origen de fondos
en términos
15% 18% 2% 15% 4% relativos.
Utilidad del Depreciación Valores Cuentas por Deuda LP Reserva legal

ejercicio negociables pagar
Aplicación de fondos
59%
Ilustración 3.2
Aplicación de
13% 6% 1% 1% 4% 9% 8% fondos en términos
relativos.
Caja y Cuentas Existencias Gastos Inversiones Edificios y Parte Otros
bancos por cobrar pagados Valores equipos corriente pasivos
por DLP largo plazo
adelantado
3.4 FONDOS COMO CAPITAL DE TRABAJO

El EOAF como capital de trabajo neto explica las variaciones que han sufrido los capitales de trabajos netos, al
comparar los saldos del capital de trabajo actual con el saldo del capital de trabajo del período anterior, como se
muestra en la Tabla 3.5.
El 𝐶𝑇 en la fecha base fue 820 um y terminó con un 𝐶𝑇 de 920 um en la fecha de evaluación, ¿cómo se explica
este incremento del capital de trabajo? Para responder a esta pregunta se deducirá la fórmula del capital de trabajo.
Tabla 3.5 Cambio en el capital de trabajo neto del año 1 al año 2.

58 Carlos Aliaga
Año 1 Año 2
Total activo corriente 1260 1290,0
Total pasivo corriente 440 370
Capital de trabajo neto 820 920
Cambio en capital de trabajo neto +100
Si:
𝐴𝐶 = Activo corriente
𝐴𝑁𝐶 = Activo no corriente
𝑃𝐶 = Pasivo corriente
𝑃𝑁𝐶 = Pasivo no corriente
𝑃𝑎𝑡 = Patrimonio
𝐴𝐶 − 𝑃𝐶 = Capital de trabajo
𝐶𝑇 = Capital de trabajo o Fondo de maniobra
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 = 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 (a)

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 = 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 + 𝑃𝑎𝑡 (b)
𝐴𝐶 + 𝐴𝑁𝐶 = 𝑃𝐶 + 𝑃𝑁𝐶 + 𝑃𝑎𝑡 (c)
𝐴𝐶 − 𝑃𝐶 = 𝑃𝑁𝐶 + 𝑃𝑎𝑡 − 𝐴𝑁𝐶 (d)
𝐶𝑇 = 𝑃𝑁𝐶 + 𝑃𝑎𝑡 − 𝐴𝑁𝐶 (3.1)
La fórmula (3.1) obtiene el capital de trabajo o fondo de maniobra y muestra que es función del 𝑃𝑁𝐶 , 𝑃𝑎𝑡 y 𝐴𝑁𝐶,
es decir se ve afectado por todos los cambios que sucedan en la parte no corriente del balance general y no se
modifica por cambios simultáneos (cargos y abonos) que involucren cuentas contables que afecten la parte
corriente del balance.
Si la suma de los importes de 𝑃𝑁𝐶 y 𝑃𝑎𝑡 exceden al 𝐴𝑁𝐶 se tiene 𝐶𝑇, de lo contrario el 𝐶𝑇 negativo podría significar
que los clientes son los que financian las operaciones de la empresa, como sucede con los supermercados, donde
las compras de clientes se pagan al contado, pero paga a sus proveedores al crédito.
El EOAF como capital de trabajo que se muestra en la Tabla 3.6 se elaboró a partir de la columna Variación no
corriente de la Hoja de trabajo (Tabla 3.3) que registra las variaciones de la parte no corriente y del Patrimonio del
Balance General. Se inicia con el saldo del capital inicial (activo corriente menos el pasivo corriente) en el año 1,
se le adicionan los orígenes de fondos y se detraen las aplicaciones, para llegar al importe de 920 um.
Tabla 3.6 Estado de origen y aplicación de fondos como capital de trabajo.
Saldo inicial CT año 1 820

1. Origen (Fuentes) 820
Utilidad del ejercicio 475
Depreciación Acumulada 150
Deuda LP 150
Reserva legal 45
2. Aplicación (Usos) 720
Inversiones Valores 40
Edificios y equipos 600
Otros pasivos largo plazo 80
Incremento CT (1) – (2) 100
Saldo final CT año 2 920
3.5 FONDOS COMO EFECTIVO

El EOAF como efectivo es similar al EOAF como capital de trabajo neto, con la diferencia que empieza con el
saldo inicial de caja del balance anterior al actual, se incrementa por todos los orígenes de fondos y disminuye por
todas las aplicaciones que se obtuvieron en la hoja de trabajo, de este modo se llega al saldo de caja del período
actual.
Tabla 3.7 Estado de origen y aplicación de fondos como efectivo.
Saldo inicial Caja año 1 70

1. Origen (Fuentes) 1020
Utilidad del ejercicio 475
Depreciación 150
Valores negociables 180
Cuentas por pagar 20
Deuda LP 150
Reserva legal 45
2. Aplicación (Usos) 890
Cuentas por cobrar 60
Existencias 10
Gastos pagados por adelantado 10
Inversiones Valores 40
Edificios y equipos 600
Parte corriente Deuda LP 90
Otros pasivos largo plazo 80
Incremento de caja 130
Saldo final Caja año 2 200

3.1 ¿Cuáles son las principales acepciones que se le da al término fondos?
3.2 ¿Cuáles son los principales orígenes y aplicaciones de fondos?
3.2 Enuncie las reglas para identificar los orígenes y aplicaciones de fondos.
3.3 Comente los pasos sugeridos para preparar un estado de origen y aplicación de fondos.
3.4 Identificación de orígenes y aplicaciones de fondos. Clasifique como origen o aplicación de fondos las
siguientes variaciones producidas en las cuentas de activo, pasivo y patrimonio.
Motivo um Clasificación
Aumento de caja bancos 3000
Disminución de valores negociables 4000
Aumento de cuentas por cobrar 5000
Aumento de existencias 6000
Aumento de gastos pagados por anticipado 1000
Aumento de edificios y equipos 7500
Aumento de depreciación 800
Aumento de cuentas por pagar 100
Disminución de parte corriente de deuda de largo plazo 400
Aumento de deuda de largo plazo 900
Aumento de capital social 1500
Disminución de resultados acumulados 500
3.5 Estado de flujo de fondos. Con los balances que se presentan a continuación prepare los estados de origen
y aplicación de fondos como: recursos totales, como capital de trabajo y como efectivo.
Año 1 Año 2 Año 1 Año 2

60 Carlos Aliaga
Caja 220 420 Tributos por pagar 180 200

Valores negociables 280 650 Cuentas por pagar 500 600
Cuentas por cobrar 550 450 Parte corriente Deuda LP 400 350
Inventario 750 500 Otros pasivos 0 300
Gastos pagados por anticipado 80 100 Total pasivo corriente 1080 1450
Total activo corriente 1880 2120
Deuda largo plazo 700 650
Activo fijo 1050 1300 Patrimonio 1100 1220
Depreciación -50 -100 Capital social 800 800
Total activo no corriente 1000 1200 Reserva legal 100 120
Utilidad no distribuida 200 300
Total activo 2880 3320 Total pasivo y patrimonio 2880 3320
Capítulo 4
ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
C
uando los estados financieros presentan razonablemente la información contable de acuerdo con los
principios de contabilidad generalmente aceptados, deben someterse a un análisis financiero para
posteriormente interpretarlos y compararlos con los indicadores históricos de la propia empresa, y con los
indicadores del sector, de acuerdo con la evolución de las variables del entorno.
El análisis de estados financieros formulados técnicamente, emplea varios métodos que utilizan información
histórica o información proyectada y analizan la información en forma horizontal (estados comparativos,
tendencias) y en forma vertical (porcentajes, ratios razones o indicadores). Sin embargo; los resultados del análisis
se reflejan en cifras que condensan las relaciones de gran cantidad de datos, estos números están sujetos a
propiedades matemáticas que si no se toman en cuenta pueden conducir a realizar inferencias erradas. Por lo tanto,
la interpretación debe basarse preferentemente en información histórica auditada, en unidades monetarias
constantes, y complementariamente, en el buen juicio y experiencia del analista encargado de emitir la opinión
respecto al desempeño de las operaciones de la empresa.
El análisis e interpretación de estados financieros comprende las áreas de la liquidez, la gestión, la solvencia, la
rentabilidad, el mercado y otros índices.

4.1 Conocer los principales métodos de análisis de estados financieros.
4.2 Efectuar el análisis vertical de los estados financieros.
4.3 Efectuar el análisis horizontal de los estados financieros a través de estados comparativos y el método de
tendencias.
4.4 Conocer qué es un ratio o razón financiera.
4.5 Efectuar el análisis de la liquidez: general, prueba ácida, prueba defensiva, capital de trabajo neto, flujo de
caja. Realizar un enfoque crítico de la liquidez.
4.6 Efectuar el análisis de la gestión: rotaciones y plazos promedios
4.7 Efectuar el análisis de la solvencia o apalancamiento: endeudamiento y apalancamiento financiero.
4.8 Efectuar el análisis de rentabilidad: márgenes de utilidad y rentabilidades. Efectuar el análisis de la
rentabilidad de la inversión como activo total: ROA, y la rentabilidad del patrimonio ROE, utilizando la
fórmula Du Pont
4.9 Efectuar el análisis de los principales ratios de mercado.
4.10 Comparar los ratios de la empresa con los ratios del sector.
4.11 Plantear preguntas y problemas de evaluación sobre análisis de estados financieros.
4.1 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

El análisis de estados financieros es un proceso que consiste en descomponer los datos agrupados en las cuentas o
rubros contables de los estados financieros exigidos por las autoridades normativas y de regulación e información
pertinentes relativa al giro del negocio, y de los estados financieros auxiliares propios de cada entidad, con el
objeto de investigar las causas que determinaron la obtención de los saldos registrados en esos estados históricos,
proponer los cambios necesarios de acuerdo con los nuevos objetivos tácticos y estratégicos y proyectar los
resultados económicos-financieros (balance general, estados de resultados) de los próximos ejercicios, para que la
dirección tome adecuadas decisiones que incrementen el valor de mercado de la empresa.
62 Carlos Aliaga
Conocimiento de Conocimiento del

la empresa mercado
Ilustración 4.1
Análisis de Análisis de
estados estados
financieros financieros y su
Estudios entorno.
Análisis de la retrospectivos y
competencia proyectivos
Identificación de
Indicadores de referencia
Como se observa en la Ilustración 4.1 el análisis de estados financieros descansa en gran medida en la experiencia,
capacidad y buen juicio del analista, dado que los resultados de los saldos de las cuentas que se analizan son
consecuencia de aplicar una dinámica contable sujeta a la normatividad vigente. Generalmente cada título o cuenta
contable de los estados financieros está integrado por subcuentas contables, por lo que es necesario en muchas
oportunidades reclasificar razonablemente la información a fin de que el análisis y posterior interpretación, sean
objetivos.
Los métodos de análisis sobre la base de estudios retrospectivos y prospectivos, conocimiento de la empresa, el
mercado y la competencia, permitirán obtener indicadores de desempeño financiero, los cuales servirán para
compararlos con los indicadores de la empresa líder de similar nivel de actividad, y con los indicadores del sector
en que se desenvuelve la empresa analizada. Los resultados de las comparaciones permitirán una retroalimentación
para elegir diferentes cursos de acción.
Los resultados de los análisis reflejan cifras que condensan las relaciones de gran cantidad de datos o información,
los cuales están sujetos a propiedades matemáticas que si no se toman en cuenta pueden conducir a realizar
inferencias erradas. Por lo tanto, la interpretación debe basarse preferentemente en datos históricos auditados, en
unidades monetsria (um) corrientes y paralelamente en um constantes.
Un análisis es interno cuando la misma empresa realiza este estudio para sus propios fines, en este caso se disponen
de todos los datos que se consideran como fuente oficial.
Un análisis es externo cuando personas interesadas, grupos de interés o analistas externos (stakeholders) recurren
a información económica-financiera que de acuerdo con disposiciones vigentes deben ser públicas por el concepto
de transparencia financiera. Estos documentos son: memorias, acuerdos, entrevistas, etc.
MÉTODOS DE ANÁLISIS
Existen diversos métodos de análisis o procedimientos, cuya aplicación dependerá de las características de la
empresa en estudio, y del tipo de información disponible de acuerdo con las magnitudes de las inversiones
realizadas. Se asume que a mayor nivel de inversión mayor detalle de información de los análisis. La Ilustración
4.2 muestra algunos de los métodos de análisis relacionados con los estados financieros.
• Estado de origen y aplicación de fondos EOAF, como se vio en el capítulo 3, es el primer método que se
recomienda, por su facilidad para prepararlo a partir de dos balances históricos consecutivos, que generalmente
constituyen el del último período contable y el anterior. Informan qué partidas contables generaron fondos y
qué partidas consumieron esos fondos. Al segmentar las variaciones (aplicaciones u orígenes) en corriente y
no corriente, se obtienen los EOAF como capital de trabajo y el EOAF como efectivo.
Capítulo 4: Análisis de estados financieros 63
Recursos totales
Origen y aplicación
Capital de trabajo
de fondos
Efectivo
Análisis Porcentajes
vertical integrales
Estados
comparativos
Análisis
horizontal
Tendencias
Análisis
mixto
Análisis de
Estados Liquidez
Financieros
Gestión
Solvencia o
apalancamiento
Ratios o
Rentabilidad
razones
Mercado
Du Pont
Otros indicadores
Flujo de caja
Otros
Ilustración 4.2 Principales métodos de análisis financiero.
• Análisis vertical, es un análisis estático de estructura que se efectúan con los datos del balance general y del
estado de resultados de un solo ejercicio contable. En el caso de porcentajes integrales para el estado de
ganancias y pérdidas toma como 100% el importe de las ventas netas del período y luego determina qué
porcentaje sobre las ventas representan los demás importes de los otros rubros del estado de ganancias y
pérdidas; es decir determina la estructura de los ingresos y gastos. En forma similar, en el caso del balance
general puede hacerse 100% el importe del activo total, o los importes de la parte corriente, no corriente, o el
patrimonio.
• Análisis horizontal, es un análisis dinámico que toma en cuenta la información financiera histórica o proyectada
de varios períodos contables consecutivos, compara los resultados de un rubro contable de un período con el
mismo rubro contable de otro período, en ambos casos para la misma empresa. Esta comparación puede hacerse
en cifras corrientes o, preferentemente, cifras constantes.
• Análisis mixtos, combina las técnicas del análisis vertical y horizontal y además el análisis interno y externo,
por ejemplo, cuando una empresa quiere compararse con otras de su mismo sector. También existe un análisis
transversal que presenta la información de un rubro contable de un período de una empresa y la compara con
el mismo rubro contable del mismo período de otra empresa.
• Ratios o razones, relaciona diversos rubros de uno o más estados financieros, fundamentalmente el balance
general y el estado de ganancias y pérdidas. Estas relaciones pueden estar representados por cocientes,
64 Carlos Aliaga
sustracciones u otras operaciones matemáticas de datos individuales o agrupados en rubros específicos. Dado
que un ratio es un indicador, una vez que se tenga una data histórica permitirá analizar su tendencia, efectuar
proyecciones financieras, compararse con los ratios del sector y determinar su posición competitiva, consolidar
los objetivos financieros fijados por la Dirección y efectuar los ajustes pertinentes.
Por otro lado, la ex Comisión Supervisora de Empresas y Valores CONASEV ahora SMV, tipifica los ratios con
los cuales analiza a las empresas que supervisa, en los grandes grupos siguientes:
a. Liquidez, analiza información sólo del balance.
b. Gestión, relaciona cuentas del balance y estado de ganancias y pérdidas.
c. Solvencia, analiza información sólo del balance.
d. Rentabilidad, relaciona cuentas del balance y ganancias y pérdidas.
e. Mercado, relaciona información bursátil con la información contable.
f. Capitalización, analiza cuentas del patrimonio.
g. Otros índices, analiza los cambios producidos en ventas, ingresos, patrimonio, capital, etc.
Con fines de predicción, los ratios financieros deben obtenerse de los estados proforma, que son estados financieros
proyectados en función de los datos históricos, las variables del contexto de la empresa y los objetivos del
planeamiento estratégico.
• Flujo de caja, es el resultado del presupuesto de tesorería que proyecta ingresos y gastos de efectivo. Si se
trabaja con el presupuesto de inversiones el flujo de caja es el generado por el presupuesto de inversiones del
proyecto de inversión.
• Otros tipos de análisis financiero, existen otros tipos de análisis, entre los cuales se pueden citar: el Economic
Value Added EVA o Valor Económico Agregado, el Market Value Added MVA o Valor de Agregado de
Mercado, el Customer Relationship Management CMR o Gestión sobre la Relación con los Consumidores
como una estrategia de negocios centrada en el cliente.
4.2 ANÁLISIS VERTICAL

Para efectuar un análisis vertical o estático, se presentan los balances trimestrales de la empresa industrial
PRODISA y sus respectivos estados de resultados trimestrales y anuales, que se muestran en la Tabla 4.1 y la
Tabla 4.2.
Tabla 4.1 Balances trimestrales de PRODISA en um constantes.
Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

Activo Corriente
Caja y bancos 241 3901 6394 3261
Valores negociables 1000 1100 500 2000
Facturas por cobrar 6000 7100 4000 3000
Letras por cobrar 500 400 1200 3500
Prov. cobranza dudosa -70 -75 -150 -650
Préstamos al personal 150 80 0 400
Préstamos a accionistas 350 0 0 800
Inventario productos terminados 3000 3300 5000 6000
Inventario materia prima 4000 4200 6000 3700
Prov. desvalorización existencias -300 -350 -700 -600
Gastos pagados por anticipados 400 350 300 400
Intereses diferidos 2160 1680 1260 900
Total Activo Corriente 17431 21686 23804 22711
Inversiones en valores 3000 3000 3000 3000
Inmuebles maquinarias y equipos 21000 21000 21000 21000
Depreciación acumulada -6000 -6675 -7350 -8025

Total Activo no Corriente 18000 17325 16650 15975
TOTAL ACTIVO 35431 39011 40454 38686
Pasivo Corriente
Sobregiros 688 2040 2416 1070
Tributos por pagar 1140 172 667 547
Remuneraciones y participaciones por pagar 1260 2200 2700 2800
Proveedores 4600 5600 6644 6500
Letras por pagar 1712 4467 4622 5600
Parte corriente deuda LP 7560 7320 7080 6840
Total Pasivo Corriente 16960 21799 24129 23357
Préstamos de terceros 6600 4860 3180 1560
Total Pasivo no Corriente 6600 4860 3180 1560
Patrimonio 11871 12352 13145 13769
Capital 10000 10000 10000 10000
Reservas 400 460 560 640
Resultados acumulados 400 1471 1892 2585
Utilidad del ejercicio 1071 421 693 544
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 35431 39011 40454 38686
Tabla 4.2 Ganancias y pérdidas trimestrales y anual de PRODISA en um constantes.

Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4 Anual
Ventas 11800 11244 10650 14251 47945
Inv. Inicial de productos terminados 5060 6700 7150 10300 5060
Costo de artículos fabricados 8620 8602 9500 9400 36122
Inv. final de productos terminados -6700 -7150 -10300 -9100 -9100
Costo de ventas -6980 -8152 -6350 -10600 -32082
Utilidad bruta 4820 3092 4300 3651 15863
Gastos de administración -1350 -1680 -1800 -1850 -6680
Gastos de venta -920 -1050 -1370 -1410 -4750
Utilidad operativa 2550 362 1130 391 4433
Ingresos financieros 670 891 950 1300 3811
Gastos financieros -550 -480 -420 -360 -1810
Utilidad antes de participación e imp. Renta 2670 773 1660 1331 6434
Participaciones -1140 -172 -667 -547 -2526
Impuesto a la renta -459 -180 -300 -240 -1179
Utilidad del ejercicio 1071 421 693 544 2729
Notas a los estados financieros

1. Préstamo, el préstamo de 12000 um concertado al final del primer trimestre devenga una tasa efectiva
trimestral TET de 0,04 amortizable en el plazo de dos años con cuotas trimestrales de principal uniforme de
1500 um cada una, como se muestra en la Tabla 4.3.
Tabla 4.3 Tabla de amortización de un préstamo con amortizaciones constantes.
Cuota Cuota Principal Cuota Interés Saldo

0 12000
1 1980 1500 480 10500
2 1920 1500 420 9000
3 1860 1500 360 7500
4 1800 1500 300 6000
5 1740 1500 240 4500
6 1680 1500 180 3000
66 Carlos Aliaga
Cuota Cuota Principal Cuota Interés Saldo

7 1620 1500 120 1500
8 1560 1500 60 0
14160 12000 2160
2. Ventas y cobranzas, todas las ventas son al crédito y la política de cobranzas es de 30 días.
3. Compras, se asume que todas las compras son al crédito y representan en promedio el 50% del costo de
artículos fabricados.
3. Cuentas por pagar, está constituida por proveedores y letras por pagar que por política debe realizarse cada
60 días.
Para realizar este análisis se sugiere agrupar las cuentas contables a su forma básica como se muestra en la Tabla
4.4, que en forma de resumen se muestra en el activo corriente.
• Disponible: que agrupa al efectivo y equivalentes de efectivo, en el presente caso valores negociables.
• Exigible: que agrupa a las facturas y letras por cobrar comerciales, como derechos de cobros a terceros
derivados de la venta de bienes y/o servicios que realiza la empresa en razón de su objeto de negocio. Este
exigible se presenta en su forma neta, es decir deducido de su provisión de cobranza dudosa.
• Realizable, que agrupa a las existencias de propiedad de la empresa cuyo destino es la venta, en el presente
caso como se trata de una empresa de manufactura existen inventarios de materias primas y de productos
terminados, que se muestran en su forma neta es decir deducido de su provisión para desvalorización de
existencias.
• Otros activos corrientes: que en el presente caso se refieren a cuentas por cobrar al personal y los intereses por
devengar del préstamo bancario.
Tabla 4.4 Análisis vertical de los balances generales de PRODISA.

Activo Corriente
Efectivo y equivalentes de efectivo 241 1.4% 3901 18.0% 6394 26.9% 3261 14.4%
Inversiones financieras 1000 5.7% 1100 5.1% 500 2.1% 2000 8.8%
Cuentas por cobrar 6430 36.9% 7425 34.2% 5050 21.2% 5850 25.8%
Cuentas por cobrar al personal, accionistas 500 2.9% 80 0.4% 0 0.0% 1200 5.3%
Existencias (neto) 6700 38.4% 7150 33.0% 10300 43.3% 9100 40.1%
Servicios y otros contratados por anticipado 400 2.3% 350 1.6% 300 1.3% 400 1.8%
Intereses diferidos 2160 12.4% 1680 7.7% 1260 5.3% 900 4.0%
Total Activo Corriente 17431 49.2% 21686 55.6% 23804 58.8% 22711 58.7%
Inversiones mobiliarias 3000 16.7% 3000 17.3% 3000 18.0% 3000 18.8%
Inmuebles maquinaria y equipos (neto) 15000 83.3% 14325 82.7% 13650 82.0% 12975 81.2%
Total Activo no Corriente 18000 50.8% 17325 44.4% 16650 41.2% 15975 41.3%
TOTAL ACTIVO 35431 100.0% 39011 100.0% 40454 100.0% 38686 100.0%
Pasivo Corriente
Sobregiros 688 4.1% 2040 9.4% 2416 10.0% 1070 4.6%
Tributos por pagar 1140 6.7% 172 0.8% 667 2.8% 547 2.3%
Remuneraciones y participaciones por pagar 1260 7.4% 2200 10.1% 2700 11.2% 2800 12.0%
Cuentas por pagar comerciales 6312 37.2% 10067 46.2% 11266 46.7% 12100 51.8%
Parte corriente deuda largo plazo 7560 44.6% 7320 33.6% 7080 29.3% 6840 29.3%
Total Pasivo Corriente 16960 47.9% 21799 55.9% 24129 59.6% 23357 60.4%
Préstamos de terceros 6600 4860 3180 1560
Total Pasivo no Corriente 6600 18.6% 4860 12.5% 3180 7.9% 1560 4.0%
Patrimonio 11871 33.5% 12352 31.7% 13145 32.5% 13769 35.6%
Capital 10000 84.2% 10000 81.0% 10000 76.1% 10000 72.6%
Reservas 400 3.4% 460 3.7% 560 4.3% 640 4.6%
Resultados acumulados 400 3.4% 1471 11.9% 1892 14.4% 2585 18.8%
Utilidad del ejercicio 1071 9.0% 421 3.4% 693 5.3% 544 4.0%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 35431 100.0% 39011 100.0% 40454 100.0% 38686 100.0%
Activo total Pasivo y patrimonio
49.2% 55.6% 47.9%

58.8% 58.7% 55.9% 59.6% 60.4%
18.6%
12.5% 7.9% 4.0%
50.8% 44.4% 41.2% 41.3%
33.5% 31.7% 32.5% 35.6%
1 2 3 4 1 2 3 4
Total Activo no Corriente Total Activo Corriente Patrimonio Total Pasivo no Corriente Total Pasivo Corriente
Ilustración 4.3 Estructura vertical del balance.
ANÁLISIS VERTICAL DEL BALANCE GENERAL

El análisis vertical permite tener una visión general de la estructura de los estados financieros, si se efectúa en su
forma condensada se prestará atención a la parte corriente y no corriente del activo, por ejemplo, durante el 4to
trimestre representan el 58.7% y el 41,3% del activo total. Del mismo modo se observa en ese trimestre, que el
pasivo corriente, pasivo no corriente y el patrimonio representan el 60,4%, 4,0% y 35,6% respectivamente.
Si se efectúa un análisis horizontal en forma detallada, se observa en el 4º trimestre que la partida que ha requerido
mayor inversión en el activo corriente son las existencias, con una incidencia del 40,1% de ese total (9100÷22711),
esto podría ser generado por una política conservadora de inventarios, o lentitud en ventas por incrementos de
costos y de precios u otros motivos que deben detectarse con otros tipos de análisis.
Tabla 4.5 Análisis vertical del estado de ganancias y pérdidas.

Ventas 11800 11244 10650 14251
Costo de ventas -6980 59.2% -8152 72.5% -6350 59.6% -10600 74.4%
Utilidad bruta 4820 3092 4300 3651
Gastos de administración -1350 11.4% -1680 14.9% -1800 16.9% -1850 13.0%
Gastos de venta -920 7.8% -1050 9.3% -1370 12.9% -1410 9.9%
Utilidad operativa 2550 362 1130 391
Ingresos financieros 670 -5.7% 891 -7.9% 950 -8.9% 1300 -9.1%
Gastos financieros -550 4.7% -480 4.3% -420 3.9% -360 2.5%
Ut. antes de partic. e imp. Renta 2670 773 1660 1331
Participaciones -1140 9.7% -172 1.5% -667 6.3% -547 3.8%
Impuesto a la renta -459 3.9% -180 -1.6% -300 2.8% -240 1.7%
Utilidad del ejercicio 1071 9.1% 421 3.7% 693 6.5% 544 3.8%
100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
ANÁLISIS VERTICAL DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS

El análisis vertical del 4to trimestre del estado de ganancias y pérdidas, se efectúa al tomar el importe de las ventas
como el 100%, en el presente caso se observa que el costo de venta representa un elevado porcentaje sobre las
ventas (74,4%), que genera un margen bruto de sólo 25,6% para afrontar los gastos operativos y participaciones e
impuesto de la empresa (21,8%), y un bajo rendimiento de las ventas con una utilidad del ejercicio del 3,8%.
4.3 ANÁLISIS HORIZONTAL

El análisis horizontal o dinámico permite determinar variaciones absolutas y relativas como consecuencia de las
variaciones de los saldos de cada partida de los estados financieros en un periodo respecto a otro, las mismas que
sirven para compararse con las metas establecidas en la propia empresa y con las metas alcanzadas por las empresas
de similar rubro y magnitud de operaciones en el sector.
68 Carlos Aliaga
Analizar variaciones Determinar causas y

de cada cuenta consecuencias
Comparar con los objetivos y

Evaluar variaciones
metas
Complementar el Determinar qué otros métodos

análisis dinámico explican mejor las variaciones
Ilustración 4.4 Análisis horizontal.
Determina el crecimiento o decrecimiento de una cuenta con relación a un período anterior que se considera como
base. Para cada una de estas variaciones deben analizarse las causas y consecuencias, compararlas con las metas
de eficacia y eficiencia fijadas por la dirección de la empresa. Sus resultados sirven como punto de partida para
complementarlo con el análisis vertical y con los otros tipos de análisis, por ejemplo, los ratios financieros.
ESTADOS COMPARATIVOS
Analiza los cambios que se produjeron entre los saldos de las cuentas del balance general y del estado de ganancias
y pérdidas durante varios períodos, se sugiere que estos períodos de preferencia sean mensuales con el objeto de
explicar las causas de variaciones estacionales de las ventas. Las comparaciones de los saldos permiten observar
los cambios obtenidos en activos, pasivos y patrimonio del balance general, y las cuentas del estado de resultados.
Estos cambios proporcionan información a la administración de lo sucedido en la gestión.
ANÁLISIS HORIZONTAL DE LOS BALANCES GENERALES

El resultado del análisis horizontal efectuado a los Balances Generales trimestrales de PRODISA a partir de los
datos de la Tabla 4.4 de la página 66, se muestra en la Ilustración 4.3.
Para preparar la estructura de los balances se hizo 100% al total activo y al total pasivo por cada trimestre, y luego
se tomaron como subcomponentes la parte corriente, no corriente y patrimonio (sólo en el caso del pasivo). Se
observa que los activos corrientes en el período anual, se incrementaron en 19,3%, al pasar del 49,2% al 58,7%.
Por otra parte, los pasivos corrientes crecieron en 26,1%, al pasar del 47,9% al 60,4%; estos crecimientos de
diferentes magnitudes, han generado que a partir del segundo trimestre PRODISA tenga un capital negativo ya
que sus pasivos se incrementaron más que sus activos corrientes.
El crecimiento del pasivo corriente se debe fundamentalmente al incremento de proveedores, que han crecido
periódicamente pasando de 6 312 um en el primer trimestre, a 12 100 um en el cuarto trimestre.
ANÁLISIS HORIZONTAL DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS

En este estado financiero se toman en cada período las ventas netas como el 100% y el resto de las partidas se
relacionan porcentualmente con este importe, como se muestra en la Tabla 4.5 de la página 67. En este método de
análisis debe tomarse en cuenta que un incremento porcentual de un rubro o partida contable, no representa
necesariamente un incremento en su respectivo importe absoluto, y viceversa. Por ejemplo, observe que en el 3er
trimestre los gastos operativos de 3 170 um representan el 29,8% de las ventas, mientras que 3 260 um de gastos
operativo del cuarto trimestre sólo representa el 22,9% (en términos absolutas los gastos operativos aumentaron,
pero en términos relativos disminuyeron). En el presente caso esto significa que las ventas del cuarto trimestre con
relación al 3er trimestre crecieron en mayor magnitud (33,81%), mientras sus respectivos gastos operativos
crecieron sólo en 2,84% y por lo tanto absorben menor porcentaje de las ventas.
VARIACIONES HORIZONTALES ABSOLUTAS Y VARIACIONES RELATIVAS

Una variación absoluta de una serie temporal es la diferencia entre dos valores de la serie, se representa con la
letra griega mayúscula Delta Δ, en el presente libro esta letra Δ si es una cantidad positiva se llamará incremento,
si es una cantidad negativa, se llamará decremento o disminución.
Si al resultado de la variación absoluta de los saldos de la cuenta se le denomina Δ𝑆, al saldo contable del período
de análisis se denomina 𝑆𝑛 , y al saldo contable de la misma cuenta contable en el período anterior 𝑆0 , se tienen
fórmula (4.1) que obtiene la variación absoluta y la fórmula (4.2) que obtiene la variación relativa de la cuenta, en
esta fórmula 𝑖 representa la tasa de variación que al multiplicarse por 100 se expresa en porcentaje.
𝑆𝑛
Δ𝑆𝑛 = 𝑆𝑛 − 𝑆0 (4.1) 𝑖= −1 (4.2)
𝑆0
Tabla 4.6 Análisis horizontal de ventas y costo de ventas con variaciones absolutas y relativas.
Variaciones absolutas Variaciones relativas

𝑎 𝑏 𝑐 𝑑
𝑏 𝑐 𝑑
𝑏−𝑎 𝑐−𝑏 𝑑−𝑐 −1 −1 −1
Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4 𝑎 𝑏 𝑐
Ventas 11800 11244 10650 14251 -556 -594 3601 -4.71% -5.28% 33.81%
Costo de ventas 6980 8152 6350 10600 1172 -1802 4250 16.79% -22.11% 66.93%
En la Tabla 4.6 y su respectivo gráfico, la Ilustración 4.5 se comparan las ventas trimestrales y las variaciones
absolutas de PRODISA. Éstas muestran un comportamiento estacional que decae en el segundo y el tercer trimestre
para obtener su máximo anual en el cuarto trimestre. Observe que en el segundo trimestre las ventas caen y
paradójicamente los costos de venta aumentan hasta llegar al 72,5% de las ventas, lo que generó la menor utilidad
bruta de los 4 períodos trimestrales.
Ventas y costo de ventas

15000
13000
11000
9000
7000
5000
1 2 3 4
Ventas Costo de ventas
Ilustración 4.5 Ventas y costo de ventas de trimestrales de PRODISA.
NÚMEROS ÍNDICES DE BASES FIJAS Y DE BASES VARIABLES

Un índice es una medida estadística que muestra los cambios de valor que experimenta una variable o magnitud
en dos situaciones, una de las cuales se toma como referencia, estos cambios se obtienen por cociente. A la
situación actual se le llama período base y a la situación que se le compara se le llama período actual.
Si al saldo actual de la cuenta contable se le simboliza 𝑆𝑛 y al saldo de la cuenta en el período base se le simboliza
𝑆0 , el índice de variación 𝐼 de base fija se obtiene con la fórmula (4.3). La fórmula (4.4) obtiene el índice de variación
𝐼 de base variable, del período actual con relación al período anterior.
𝑆𝑛 𝑆𝑛
𝐼= (4.3) 𝐼= (4.4)
𝑆0 𝑆𝑛−1
Si el índice 𝐼 es mayor que 1 la cuenta habrá experimentado un incremento, si el índice es menor que 1 la cuenta
habrá experimentado una disminución. Si sólo se requiere conocer la tasa de variación 𝑖, puede utilizar la fórmula
(4.2).
EJEMPLO 4.1 ÍNDICE DE BASE FIJA Y DE BASE VARIABLE

La Tabla 4.7 muestra las ventas mensuales de una empresa que comercializa los productos A y B con valores de
venta de 60 um y 140 um respectivamente, precios que no han sufrido variación durante el año de estudio. Efectúe
un análisis de:
• Base fija en el mes 1.
• Base variable.
70 Carlos Aliaga
• Base fija en el mes 9.

Tabla 4.7 Ventas mensuales en un período anual.
Meses 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Producto A uf 1100 1400 1750 1850 1900 1600 1450 1200 1000 1350 1420 1600
Producto B uf 500 520 550 600 620 650 630 600 500 400 420 450
Ventas um 136000 156800 182000 195000 200800 187000 175200 156000 130000 137000 144000 159000
SOLUCIÓN
La Tabla 4.8 muestra los índices calculados, de base fija y de base variable, con la información de las ventas
mensuales en um.
Tabla 4.8 Índices de variación de base fija y de base variable.
Meses 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Ventas um 136000 156800 182000 195000 200800 187000 175200 156000 130000 137000 144000 159000
Base fija mes 1 1.000 1.153 1.338 1.434 1.476 1.375 1.288 1.147 0.956 1.007 1.059 1.169
Base variable 1.153 1.161 1.071 1.030 0.931 0.937 0.890 0.833 1.054 1.051 1.104
Base fija mes 9 1.046 1.206 1.400 1.500 1.545 1.438 1.348 1.200 1.000 1.054 1.108 1.223
Índices de base fija en el mes 1

Al tomar como base fija el mes 1 en el que se vendieron 136000 um, y aplicar la fórmula (4.3), se tienen los
siguientes resultados:
𝑆𝑛 𝑆2 156800 𝑆3 182000 𝑆4 195000
𝐼= 𝐼2 = = = 1,153 𝐼3 = = = 1,338 𝐼4 = = = 1,434
𝑆0 𝑆1 136000 𝑆1 136000 𝑆1 136000
Los índices mayores que 1 indican que en ese mes se vendieron más que en el mes base, la Ilustración 4.6 muestra
que sólo el mes 9 se vendió menos que el mes 1 tomado como base, esto es cierto porque en el período de estudio
los precios de los productos permanecieron constante. En este caso específico se observa una estacionalidad con
pico en el mes 5 = 1,476 y con sima en el mes 9 = 0,956.
Índices de variación de base fija de ventas mensuales en um

1.6
1.4
1.2
1.0 Ilustración 4.6
0.8 Índice de base
fija en el mes 1.
0.6
0.4
0.2
0.0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Índices de base variable

Al aplicar la fórmula del índice de base variable (4.4), se tienen los siguientes resultados:
𝑆𝑛 𝑆2 156800 𝑆3 182000 𝑆4 195000
𝐼= 𝐼2 = = = 1,153 𝐼3 = = = 1,161 𝐼4 = = = 1,071
𝑆𝑛−1 𝑆1 136000 𝑆2 156800 𝑆3 182000
Este índice se calcula al dividir el saldo de la cuenta de cada período por el saldo de la cuenta del inmediatamente
anterior cuyos resultados muestran en la Tabla 4.8 y en la Ilustración 4.7, por ejemplo, el valor del mes 2 significa
que en ese mes se vendió 15,3% más que en el mes 1; así se observa que las ventas decaen sistemáticamente hasta
setiembre.
Índice de variación de base variable -ventas mensuales (um)

1.4
1.2
1.0
Ilustración 4.7
0.8 Índice de base
0.6 variable.
0.4
0.2
0.0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Índices de base fija en cualquier período (Período 9)

Si se toma como base fija el mes 9 que es el de menor ventas en el período anual de estudio, se obtienen los
siguientes resultados.
𝑆𝑛 𝑆1 136000 𝑆2 156800 𝑆3 182000
𝐼= 𝐼1 = = = 1,046 𝐼2 = = = 1,206 𝐼3 = = = 1,400
𝑆9 𝑆9 130000 𝑆9 130000 𝑆9 130000
Índice de variación de ventas mensuales (um). Base fija mes 9

1.6
1.4
1.2
1.0 Ilustración 4.8
0.8 Índice de base
fija en el mes 9.
0.6
0.4
0.2
0.0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Como el mes 9 es el de menor ventas que representan 1 o 100%, todos los índices que se relacionan con esta base
tienen que ser necesariamente mayor que 1, como se observa en la Ilustración 4.8.
Importancia de la fijación del período base

El período base debe ser representativo de las ventas, que sirva como parámetro de comparación de los demás
períodos. Por ejemplo, si se tomaran sólo los 5 primeros meses para hacer una proyección sobre la base de la data
histórica, el resultado serían importes superiores a los alcanzados en el mes de máxima venta. Si la base fuese el
mes 5 y la data para proyectar serían los meses 5 al 9, las proyecciones serían inferiores a las realmente
conseguidas.
MÉTODOS DE TENDENCIAS
Este método exploratorio puede verse como una ampliación de los estados comparativos para hacer análisis cuando
se tiene una base de datos de varios períodos consecutivos preferentemente: mensuales, bimestrales o trimestrales,
que constituyen una serie de tiempo. Permite conocer la dirección y velocidad de los cambios producidos en los
rubros del balance y del estado de ganancias y pérdidas (ascendente o descendente), y utilizar herramientas
estadísticas para hacer proyecciones, cuyas fórmulas se muestran en la Tabla 4.9.
Tabla 4.9 Funciones lineales y no lineales.
Funciones lineales y no lineales Ecuación

Lineal simple 𝑦 = 𝑎 + 𝑏𝑥 (4.5)
Lineal múltiple 𝑦 = 𝑎 + 𝑏1 𝑥1 + 𝑏2 𝑥2 + ⋯ + 𝑏𝑛 𝑥𝑛 (4.6)

72 Carlos Aliaga
Funciones lineales y no lineales Ecuación

Cuadrática simple o parabólica 𝑦 = 𝑎 + 𝑏1 𝑥 + 𝑏2 𝑥 2 (4.7)
Cúbica simple 𝑦 = 𝑎 + 𝑏1 𝑥 + 𝑏2 𝑥 2 + 𝑏3 𝑥 3 (4.8)
Simple de grado 𝑛 𝑦 = 𝑎 + 𝑏1 𝑥 + 𝑏2 𝑥 2 + ⋯ + 𝑏𝑛 𝑥 𝑛 (4.9)
1
Hipérbola 𝑦= (4.10)
𝑎 + 𝑏𝑥
Exponencial 𝑦 = 𝑎𝑏 𝑥 (4.11)
Potencial (geométrica) 𝑦 = 𝑎𝑥 𝑏 (4.12)
∑ 𝑥 2 ∑ 𝑦 − ∑ 𝑥 ∑(𝑥𝑦) 𝑛 ∑(𝑥𝑦) − ∑ 𝑥 ∑ 𝑦 𝑛 ∑(𝑥𝑦) − ∑ 𝑥 ∑ 𝑦

𝑎= 2 2
(4.13) 𝑏 = 2 2
(4.14) 𝑟 = (4.15)
𝑛 ∑ 𝑥 − (∑ 𝑥) 𝑛 ∑ 𝑥 − (∑ 𝑥) √[𝑛 ∑ 𝑥 2 − (∑ 𝑥)2 ][𝑛 ∑ 𝑦 2 − (∑ 𝑦)2 ]
Se requiere la elección de un período base (momento 0) que sirve como punto de partida para los cálculos
estadísticos, el cual debe ser un período que la empresa considera como estable y representativo para las
comparaciones, análisis y resultados que de preferencia deben ser gráficos. Al comparar saldos con relación a los
períodos de análisis se obtienen números índices de tendencia, pueden ser de base fija y de base variable.
El método de tendencias permite hacer proyecciones más realistas, pero son las condiciones de mercado las que
tendrán que tomarse en cuenta para que los datos estadísticos sirvan para una adecuada toma de decisiones.
EJEMPLO 4.2 MÉTODO DE TENDENCIAS DE LAS VENTAS DE UNA EMPRESA

Sobre la base del Ejemplo 4.1 cuyos datos se muestran en la Tabla 4.7 utilice el método de tendencias y proyecte
las ventas para el mes 13.
SOLUCIÓN
Diagrama de dispersión de las ventas mensuales
Un diagrama de dispersión como el que se muestra en la Ilustración 4.9 ayuda a determinar visualmente, cuál sería
la función más adecuada para realizar las proyecciones.
Diagrama de dispersión de ventas

220000
200000 Ilustración 4.9

180000 Diagrama de
dispersión de
160000 ventas
mensuales en
140000 un período
anual.
120000
100000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
¿Qué tendencia utilizar? La Ilustración 4.10 muestra las curvas de ajuste que se obtuvieron con la función lineal
simple y la función cúbica simple con sus correspondientes ecuaciones y coeficientes de determinación.
Proyección lineal y no lineal de ventas

220000
200000 y = -2267.1x + 177970 Ilustración 4.10

R² = 0.1131 Funciones
180000 lineal y no
lineal sobre la
160000
base del
140000 y = 557.01x3 - 11982x2 + 71059x + 67960 diagrama de
R² = 0.9241 dispersión de
120000 ventas.
100000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Es indudable que en el presente caso la proyección con la función cúbica es la más adecuada para proyectar las
ventas del mes 13 con ventas de 190520 um.
𝑦 = 𝑎 + 𝑏𝑥 𝑦 = 177979 − 2267,1𝑥 𝑦13 = 148497
𝑦 = 𝑎 + 𝑏1 𝑥 + 𝑏2 𝑥 2 + 𝑏3 𝑥 3 𝑦 = 67960 + 71059𝑥 − 11982𝑥 2 + 557,01𝑥 3 𝑦13 = 190520
4.4 RATIOS O RAZONES

RATIOS FINANCIEROS
Los ratios, índices o razones son relaciones entre una o más cuentas del balance general y de otros estados
financieros o informes de mercados de entidades oficiales, cuyos resultados son susceptibles de interpretarse como
indicadores del desempeño de una determinada gestión de la actividad empresarial en estudio. Para el presente
𝑎
caso, se empleará el término ratio como la forma de un cociente 𝑏 o de una sustracción 𝑎 − 𝑏, si el ratio es un
cociente su resultado matemático es un índice, pero su interpretación depende de las magnitudes relacionadas.
Solvencia o
Liquidez Gestión Rentabilidad Mercado Otros
apalancamiento
Analiza la Relaciona
Capacidad para Analiza las Mide la
estructura de información Miden la
hacer frente a rotaciones de las eficiencia en el
financiamiento bursátil con la creación de valor
deudas de corto cuentas de uso de los
del corto y largo información de la empresa
plazo activos recursos
plazo contable
Comparar con: Metas y con razones promedio de las empresas del mismo giro y similar nivel de inversión y riesgo
Ilustración 4.11 Agrupación de principales ratios financieros.
Un ratio, indicador, relación, índice, cociente o razón puede expresar:

a. El número de unidades monetarias disponibles para respaldar cada unidad monetaria de la partida ubicada en
el denominador de la fracción, o el número de veces que la partida ubicada en el numerador cubre la partida
ubicada en el denominador de la fracción; como sucede por ejemplo con el ratio de la liquidez corriente.
b. El número de veces que ha rotado la cuenta ubicada en el denominador de la fracción durante el plazo del
balance; por ejemplo, la rotación de cobranzas.
c. La proporción absorbida por la partida ubicada en el numerador respecto a la partida ubicada en el
denominador; por ejemplo, costo de ventas.
d. El número de días, si el índice es multiplicado por el plazo del balance; por ejemplo, el período de cobranzas.
74 Carlos Aliaga
Los ratios deben trabajarse preferentemente con estados financieros auditados y a valores constantes a través de
varios períodos para:
• analizar su tendencia histórica y efectuar proyecciones financieras,
• compararse con los ratios del sector y determinar su posición competitiva,
• consolidar los objetivos financieros trazados y efectuar los ajustes pertinentes.
Con fines de predicción los ratios financieros deben obtenerse de los estados proforma, que son estados financieros
proyectados en función de los datos históricos, las variables del contexto de la empresa y los objetivos del
planeamiento estratégico.
La Ilustración 4.11 muestra una agrupación de los principales indicadores financieros y sugiere que estos deben
compararse con otros de empresas del mismo giro y similares niveles de inversión y riesgo.
Promedio y desviación estándar de ratios financieros

Los indicadores de tendencia central son: media aritmética, media geométrica, mediana y moda; y los principales
indicadores de dispersión, que implican el riesgo del negocio, son la varianza, desviación estándar y coeficiente
de variación.
∑ 𝑥𝑘 ∑(𝑥𝑘 − 𝑋̅)2
𝑋̅ = (4.16) 𝜎=√ (4.17)
𝑛 𝑛−1
La media de una muestra que se presenta en la fórmula (4.16) se obtiene al dividir la suma de todos los valores una
sucesión por el cardinal de la sucesión.
La mediana es el valor central de una sucesión ordenada en forma ascendente, se utiliza cuando en la sucesión
existen valores extremos que alteran notablemente la media aritmética.
La varianza de una sucesión es el promedio de las desviaciones cuadráticas de los términos de una sucesión
respecto a su media aritmética, y su raíz cuadrada es la desviación estándar de la muestra que se presenta en la
fórmula (4.17).
EJEMPLO 4.3 RATIOS PROMEDIOS DEL SECTOR

Para determinar el ratio promedio del sector, los analistas de una empresa escogieron dos empresas líderes de igual
rubro y similares niveles de inversión, cuyas tasas de rentabilidad se presentan en la Tabla 4.10.
Tabla 4.10 Tasas de rentabilidad de dos grupos de empresas del mismo rubro.
Períodos
Empresas
1 2 3 4 5
A 0.165 0.075 0.240 0.120 0.220
B 0.129 0.177 0.145 0.162 0.207
Consideran que como son líderes en el sector, servirían como un buen parámetro de comparación del análisis
financiero que incluye la liquidez, gestión, endeudamiento y rentabilidad. Sobre la base de esta información,
analice esos datos y determine qué empresa debería tomarse como la referencia más significativa.
SOLUCIÓN
Para determinar qué empresa es las más representativa para tomarla como parámetro de referencia en el análisis
que se efectúa, se obtuvieron los promedios, medianas y desviaciones estándares de cada una de ellas, como se
presenta en la Tabla 4.11.
Tabla 4.11 Promedios y desviación estándar de tasas de rentabilidad.
Empresas 1 2 3 4 5 Promedio Mediana σ

A 0.165 0.075 0.240 0.120 0.220 0.164 0.165 0.069
B 0.129 0.177 0.145 0.162 0.207 0.164 0.162 0.030
Se observa que los promedios de ambas empresas son idénticos, y que casi no hay variación en la mediana,
¿significará que bajo esas condiciones sería indiferente escoger cualquiera de las dos empresas para tomarlas como
medida de comparación? La respuesta es NO, ya que la desviación estándar de la empresa A es 130% mayor que
la empresa B, y en consecuencia se infiere que la gestión de los directivos de esa empresa es menos riesgosa, y en
consecuencia los indicadores de la empresa B serían los mejores para la comparación.
4.5 LIQUIDEZ
Se dice que un activo es líquido cuando es dinero en efectivo o puede convertirse muy rápidamente en efectivo en
el mercado. Los ratios de liquidez miden la capacidad de la empresa para hacer frente a sus compromisos de corto
plazo, relacionan los activos corrientes (en sus diversos rubros contables) con el pasivo corriente. Un análisis más
efectivo de la liquidez debe complementarse con el presupuesto de efectivo que genera el flujo de caja, el cual es
una herramienta que proyecta los ingresos y egresos de efectivo.
El indicador obtenido en las relaciones de las cuentas utilizadas en los ratios de liquidez indican el número de
veces que las partidas del activo corriente cubren el pasivo corriente. Los ratios de liquidez pueden ser menores,
iguales o superiores a la unidad, lo que se interpreta generalmente como el respaldo de la empresa para pagar cada
unidad de deuda corriente. Algunos autores como Alberto García Mendoza, James Van Horne, Steven Bolten y
otros, utilizan como sinónimo de liquidez el término de solvencia.
Prueba Capital de
Liquidez general Prueba ácida Flujo de caja
defensiva trabajo
Ilustración 4.12 Principales indicadores de liquidez.
Se asume que cuando más elevados sean estos indicadores, mayor capacidad de cubrir los compromisos corrientes,
sin embargo, a su vez podrían ser indicios de una deficiente gestión financiera por tener efectivo no invertido y
por tanto sin generar rentabilidad. Debe prestarse atención a partidas contables del activo corriente que no generan
liquidez, por ejemplo: cargas diferidas, cuentas por cobrar que deberían estar castigadas, depósitos sujetos a
restricción y otras de naturaleza similar.
LIQUIDEZ GENERAL
La Liquidez General 𝐿𝐺 denominada también liquidez corriente o razón circulante, es un índice que mide los
recursos corrientes con que cuenta la empresa para hacer frente a sus compromisos corrientes de corto plazo
(menores o iguales que un año), cuanto mayor sea el exceso del activo corriente sobre el pasivo corriente mayor
será la liquidez general y consecuentemente también será mayor el capital de trabajo.
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
𝐿𝐺 = (4.18)
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
La fórmula (4.18) obtiene la liquidez general o liquidez corriente; su recíproco representa la tasa al que se debería
realizar el valor en libros de los activos corrientes para pagar el total de los pasivos corrientes.
En los siguientes ejemplos, se tomarán los datos de la empresa PRODISA, cuyos balances y ganancias y pérdidas
se muestran en la Tabla 4.1 y Tabla 4.2, respetivamente.
Tabla 4.12 Ratios de liquidez general de PRODISA.
Liquidez general Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Activo corriente 17431 21686 23804 22711
2. Pasivo corriente 16960 21799 24129 23357
3. Liquidez general (1 ÷ 2) 1.028 0.995 0.987 0.972
4. Recíproco de la LG (1÷ 3) 0.9730 1.0052 1.0137 1.0284
RECÍPROCO DE LA LIQUIDEZ GENERAL

El recíproco de la 𝐿𝐺 índica el porcentaje del activo necesario para cubrir todo el pasivo corriente; por ejemplo, en
el primer trimestre sólo se requería del 97,3% del activo corriente para cubrir todo el pasivo corriente 17431 ×
76 Carlos Aliaga
97,3% = 16960; sin embargo, en la medida que transcurren los demás trimestres se requería más activo corriente
para cubrir el pasivo corriente.
PRUEBA ÁCIDA
La Prueba Ácida 𝑃𝐴 concentra su atención en la capacidad de pago que otorgan la caja bancos, los valores
negociables y las Cuentas por Cobrar 𝐶 × 𝐶 que deberían presentarse en su forma neta, es decir deducida de la
provisión para cobranza dudosa, de lo contrario el ratio se incrementaría de una forma inadecuada.
Excluye los inventarios que son de más lenta realización y porque se supone que la empresa no debe estar
supeditada a la venta de sus inventarios para poder pagar sus deudas, más aún si esos inventarios no son de fácil
realización. También se excluyen los gastos pagados por anticipado que son pagos ya desembolsados para absorber
beneficios futuros. Es una medida más efectiva que la liquidez general.
𝐶𝑎𝑗𝑎 + 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟𝑒𝑠 𝑛𝑒𝑔𝑜𝑐𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠 + 𝐶 × 𝐶 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 − 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠

𝑃𝐴 = (4.19) 𝑃𝐴 = (4.20)
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
Algunos autores consideran que la prueba ácida se calcula con la fórmula (4.20), es decir sustraen sólo los
inventarios al activo corriente; sin embargo, esta expresión podría ser inadecuada cuando el activo contempla otras
partidas, por ejemplo: gastos pagados por anticipado, intereses diferidos y otras cuentas que componen el activo
corriente.
La prueba ácida es una medida adecuada de la liquidez, cuando los inventarios no se pueden convertir fácilmente
en efectivo, por ejemplo, compañías que venden impresoras fotocopiadoras de gran volumen de impresión por
minuto.
Tabla 4.13 Ratios de prueba ácida de PRODISA.
Prueba ácida Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Caja 241 3901 6394 3261
2. Valores negociables 1000 1100 500 2000
3. Cuentas por cobrar 6430 7425 5050 5850
4. Total (1) + (2) + (3) 7671 12426 11944 11111
5. Pasivo Corriente 16960 21799 24129 23357
6. Prueba ácida (4) ÷ (5) 0.452 0.570 0.495 0.476
PRUEBA DEFENSIVA
La Prueba Defensiva 𝑃𝐷 es la capacidad efectiva de pago, se mide al relacionar los activos líquidos: caja y valores
negociables con el Pasivo Corriente 𝑃𝐶 . El grado de liquidez de los valores negociables se mide por la velocidad
en que estos títulos pueden convertirse en efectivo en el mercado de valores.
𝐶𝑎𝑗𝑎 + 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟𝑒𝑠 𝑛𝑒𝑔𝑜𝑐𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠

𝑃𝐷 = (4.21)
Tabla 4.14 Ratios de prueba defensiva de PRODISA.
Prueba defensiva Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Caja y bancos 241 3901 6394 3261
2. Valores negociables 1000 1100 500 2000
3. Total (1) + (2) 1241 5001 6894 5261
4. Pasivo corriente 16960 21799 24129 23357
5. Prueba defensiva (3) ÷ (4) 0.0732 0.2294 0.2857 0.2252
CAPITAL DE TRABAJO NETO

El Capital de Trabajo Neto 𝐶𝑇𝑁 y otros conceptos de capital de trabajo que se utilizan en la gestión financiera son:
• Capital de trabajo bruto, compuesto por las partidas contables que integran el activo corriente 𝐴𝐶 : caja, cuentas
por cobrar e inventarios, que constituyen el disponible, el exigible y el realizable, respectivamente.
• Capital de trabajo, integrado por la suma de las cuentas: caja, cuentas por cobrar e inventarios menos cuentas
por pagar (proveedores).
• Capital de trabajo neto, exceso del activo corriente 𝐴𝐶 sobre el pasivo corriente 𝑃𝐶 y constituye la parte del
activo corriente que ha sido financiado con pasivo no corriente o de largo plazo. Si se comparan estos resultados
período a período se obtienen las variaciones del capital de trabajo neto. Para conocer los factores que han
intervenido en sus variaciones se utiliza el análisis de origen y aplicación de fondos.
𝐶𝑇𝑁 = 𝐴𝐶 − 𝑃𝐶 (4.22)
Tabla 4.15 Ratios de capital de trabajo neto de PRODISA.
Capital de trabajo neto Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Activo Corriente 17431 21686 23804 22711
2. Pasivo Corriente 16960 21799 24129 23357
3. Capital de trabajo neto (1) - (2) 471 -113 -325 -646
ANÁLISIS DE LAS VARIACIONES EN EL SALDO DE CAJA Y EL CAPITAL DE TRABAJO DE PRODISA

¿Cómo se explican, por ejemplo, las variaciones en la caja y el capital de trabajo de PRODISA durante el primer
y segundo trimestre que se presentan en la Tabla 4.1 de la página 64? La cuenta caja pasó de un saldo de 241 um
a 3901 um en el segundo trimestre, del mismo modo el capital de trabajo pasó de 471 um a – 113 um; al hacer uso
del estado de origen y aplicación de fondos, se explican esas variaciones en la Tabla 4.16.
Tabla 4.16 EOAF como capital de trabajo y como flujo de efectivo del Trimestre 2 de PRODISA.
FLUJO DE EFECTIVO um um CAPITAL DE TRABAJO

Saldo inicial Caja Trim. 1 241 Saldo inicial CT Trim. 1 471
Origen (Fuentes) 8803 Origen (Fuentes) 1806
Resultados acumulados 1071 Depreciación 675
Depreciación 675 Reserva legal 60
Otras cuentas por cobrar 420 Resultados acumulados 1071
Gastos pagados por anticipado 50
Intereses diferidos 480 Aplicación (Usos) 2390
Sobregiros 1352 Deuda LP 1740
Cuentas por pagar 3755 Utilidad no distribuida 650
Rem. y participaciones por pagar 940 Disminución CT -584
Reserva legal 60 Saldo final CT Trim. 2 -113
Aplicación (Usos) 5143

Valores negociables 100
Inventarios 450
Tributos por pagar 968
Parte corriente deuda largo plazo 240
Deuda largo plazo 1740
Utilidad no distribuida 650
Incremento Caja 3660
Saldo final Caja Trim. 2 3901
FLUJO DE CAJA
El Flujo de Caja 𝐹𝐶 con los saldos contables del balance es el resultado de añadir a la Utilidad Después de
Impuestos 𝑈𝐷𝐼 (utilidad contable) los cargos contables que no han originado una salida de efectivo; por ejemplo,
las depreciaciones de los activos tangibles y las amortizaciones de los activos intangibles. Este resultado se
78 Carlos Aliaga
aproxima a la tesorería generada por la empresa, en la medida de que el desfase temporal entre los pagos y los
cobros efectuados tiendan hacia un mínimo.
𝐹𝐶 = 𝑈𝐷𝐼 + 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 + 𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 (4.23)
Tabla 4.17 Ratios de flujo de caja de PRODISA.
Flujo de caja Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Utilidad neta 1071 421 693 544
2. Depreciaciones 675 675 675
3. Flujo de caja (1) + (2) 1071 1096 1368 1219
PROPIEDADES MATEMÁTICAS APLICABLES A LOS RATIOS

Cuando un ratio o indicador financiero es el resultado de una fracción, debe tenerse en cuenta lo siguiente:
Si el numerador y el denominador de la fracción son positivos, y se tiene una constante 𝑐 positiva menor que el
numerador y denominador:
a. Cuando tanto el numerador como el denominador son disminuidos en la misma constante 𝑐 :
a1. Si originalmente la fracción era superior a la unidad, dicha variación ocasiona que la fracción aumente;
a2. Si originalmente la fracción era inferior a la unidad, dicha variación ocasiona que la fracción disminuya.
b. Cuando tanto el numerador como el denominador son aumentados en la misma constante 𝑐 :

b1. Si originalmente el ratio era superior a la unidad, dichas variaciones ocasionan que el ratio disminuya;
b2. Si originalmente el ratio era inferior a la unidad, dichas variaciones ocasionan que el ratio aumente.
Tabla 4.18 Efectos de las variaciones en numeradores y denominadores de cocientes mayores y menores que la unidad.
Caso Situación Ratio original Ratio modificado Resultado

𝑁𝑢𝑚𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜𝑟 8 8−2 6
a1. Cociente > 1 = = 2,00 = = 3,00 Incremento del ratio
𝐷𝑒𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑑𝑜𝑟 4 4−2 2
a
𝑁𝑢𝑚𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜𝑟 4 4−2 2
a2. Cociente < 1 = = 0,50 = = 0,33̂ Disminución del ratio
𝐷𝑒𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑑𝑜𝑟 8 8−2 6
𝑁𝑢𝑚𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜𝑟 8 8 + 2 10
b1. Cociente > 1 = = 2,00 = = 1,66̂ Disminución del ratio
𝐷𝑒𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑑𝑜𝑟 4 4+2 6
b
𝑁𝑢𝑚𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜𝑟 4 4+2 6
b2. Cociente < 1 = = 0,50 = = 0,60 Aumento del ratio
𝐷𝑒𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑑𝑜𝑟 8 8 + 2 10
Un buen analista puede manejar estas propiedades matemáticas a voluntad, con el objeto de maquillar ratios de
acuerdo con sus necesidades, sin cometer ningún acto doloso.
EJEMPLO 4.4 RATIOS Y PROPIEDADES DE LAS FRACCIONES

Para calificar a un préstamo bancario una empresa necesita tener una liquidez general superior a 1,6, una prueba
ácida igual o mayor que 1,0 y un capital de trabajo mayor que 5000 um. La parte corriente del balance de esa
empresa se muestra en la Tabla 4.19. Calcule esos ratios y si no se cumple lo requerido, sugiera qué podría
realizarse válidamente contable, para calificar al préstamo.
Tabla 4.19 Parte corriente de un balance general.
Activo corriente um Pasivo corriente um

Caja 4000 Sobregiro bancario 1500
Cuentas por cobrar 7000 Cuentas por pagar 5000
Existencias 6000 Otros pasivos 4500
Total activo corriente 17000 Total pasivo corriente 11000
SOLUCIÓN
Liquidez corriente y prueba ácida originales
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 𝐶𝑎𝑗𝑎+𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟𝑒𝑠 𝑛𝑒𝑔𝑜𝑐𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠+𝐶×𝐶
𝐿𝐺 = 𝑃𝐴 =
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
17000 4000+7000 11000
𝐿𝐺 = = 1,545 𝑃𝐴 = = = 1,00
11000 11000 11000
Como la 𝐿𝐺 > 1 entonces el ratio se incrementa si se resta una misma cantidad al numerador y al denominador. En
este caso puede cancelarse el sobregiro de 1500 um con el disponible en caja, así la parte corriente quedaría como
se muestra en la Tabla 4.20.
Tabla 4.20 Parte corriente de un balance general después de cancelar el sobregiro.

Caja 2500 Sobregiro bancario 0
Existencias 6000 Otros pasivos 4500
Liquidez corriente y prueba después de la cancelación del sobregiro

17000−1500 15500 11000−1500 9500
𝐿𝐺 = = = 1,632 𝑃𝐴 = = = 1,00
11000−1500 9500 11000−1500 9500
Al aplicar las propiedades de las fracciones la 𝐿𝐺 se incrementó a 1,632, la Prueba ácida se mantuvo en 1,0 y el
capital de trabajo se mantiene en 6000 um, con lo cual se cumplen las condiciones exigidas. Como la prueba ácida
originalmente era 1,0 entonces no se modificó, ya que esas modificaciones sólo suceden para cocientes mayores o
menores que 1.
ENFOQUE CRÍTICO DE LA LIQUIDEZ

La liquidez es importante porque debe disponerse de los recursos necesarios en los casos que los acreedores exijan
los pasivos de un momento a otro, o se requieran estos recursos para aprovechar situaciones que serán favorables
para la empresa, sin tener que recurrir a financiamientos adicionales urgentes, que generalmente tienen elevados
costos financieros.
Se supone que cuanto mayor sean los indicadores de liquidez, mayor será la capacidad de pago de la empresa, sin
embargo, para que esto suceda debe disponerse un activo corriente superior a su pasivo corriente, lo cual no
necesariamente podría ser lo más conveniente, ya que los activos corrientes no generan rentabilidad para la
empresa porque:
• El efectivo en caja o cuenta corriente ocasionan costos financieros y se ven erosionados por la pérdida de poder
adquisitivo de la moneda.
• Las cuentas por cobrar son financiamiento que la empresa otorga con rentabilidad cero sobre la inversión en
sus clientes, cuánto mayor sean estos importes mayores serán las inmovilizaciones en efectivo sin rendimiento
financiero.
• Las inversiones en inventarios generan costos de posesión (mantener inventarios), costos de reposición
(renovación de stocks), además de la propia inversión en stocks.
Elevados indicadores de liquidez significan tener recursos inmovilizados que no generan rentabilidad, lo más
adecuado sería tener bajos indicadores de liquidez, pero una selecta cartera de clientes con poca o nula morosidad.
Suele decirse que el índice ideal de la Liquidez General debe ser 2 mientras que el de la Prueba Ácida debe ser 1,
estas afirmaciones no necesariamente son ciertas. Los índices ideales dependen no sólo de los aspectos
cuantitativos sino también de los aspectos cualitativos que se originan en torno a la empresa.
Algunos aspectos que deben tenerse en consideración cuando se trabajan los ratios de liquidez, son los siguientes.
• Calidad de la cartera de clientes, representada por el porcentaje de la antigüedad de los documentos vencidos.
• Rotaciones de cuentas por cobrar, dado que si son elevadas y sus flujos de efectivo son seguros entonces la
calidad de su liquidez en general es elevada.
80 Carlos Aliaga
• Partidas monetarias. Según el párrafo 16 de la Norma Internacional de Contabilidad 21 Efectos de las

Variaciones en las Tasas de Cambio de la Moneda Extranjera, “la característica esencial de una partida
monetaria es el derecho a recibir (o la obligación de entregar) una cantidad fija o determinable de unidades
monetarias. Entre los ejemplos se incluyen: pensiones y otros beneficios a empleados que se pagan en efectivo;
suministros que se liquidan en efectivo; y dividendos en efectivo que se hayan reconocido como pasivos.
Asimismo, serán partidas monetarias los contratos para recibir (o entregar) un número variable de instrumentos
de patrimonio propios de la entidad o una cantidad variable de activos, en los cuales el valor razonable a recibir
(o entregar) por ese contrato sea igual a una suma fija o determinable de unidades monetarias. Por el contrario,
la característica esencial de una partida no monetaria es la ausencia de un derecho a recibir (o una obligación
de entregar) una cantidad fija o determinable de unidades monetarias. Entre los ejemplos se incluyen: importes
pagados por anticipado de bienes y servicios (por ejemplo, cuotas anticipadas en un alquiler); la plusvalía;
activos intangibles; inventarios; propiedades, planta y equipo; así como los suministros que se liquidan
mediante la entrega de un activo no monetario”.
Las partidas monetarias comprenden todas las tenencias de dinero en efectivo y todas las cuentas por cobrar y
pagar, derechos y obligaciones en moneda de curso legal expresados en moneda actual y no susceptible de
ajuste por inflación, que origina ganancia o pérdida por los cambios en el poder adquisitivo de la moneda. La
posición monetaria neta es la diferencia que existe entre activos monetarios y pasivos monetarios; cuando
existe inflación y los activos monetarios superan a los pasivos monetarios, se tiene una posición monetaria
activa que producirá una pérdida, por el contrario, una posición monetaria pasiva producirá una ganancia.
Por ejemplo, si se mantuvo un saldo promedio en caja de 1000 um durante un año (partida monetaria), y durante
este período se produjo una inflación de 10% que afecta a la estructura de costos de la empresa, entonces al
final del año el poder adquisitivo de esas 1000 um sólo es de 909,09 um. Esta situación habrá generado una
pérdida de 90,91 um por la tenencia de este activo monetario, independientemente de la buena gestión realizada.
1000
𝑃𝑜𝑑𝑒𝑟 𝑎𝑑𝑞𝑢𝑖𝑠𝑖𝑡𝑖𝑣𝑜 = = 909,09
1 + 0,1
En situaciones inflacionarias es necesario cuidar la posición monetaria neta sobre todo cuando los activos
monetarios son superiores a los pasivos, es decir la posición monetaria es activa como se muestra en la Tabla
4.21.
600
La liquidez general de 1,5 = 400 indicaría un buen ratio (ya que es mayor que 1); sin embargo, si los saldos de
ese balance hubiesen permanecido en promedio durante un año en el cual se produjo una tasa de inflación de
0,3 que afectó directamente a la estructura de costos de la empresa, la pérdida monetaria neta sería de 46,15
um, como se muestra en la Tabla 4.22.
Tabla 4.21 Activos y pasivos monetarios que generan una posición monetaria activa.
Activo monetario um Pasivo monetario um

Caja 200 Tributos por pagar 100
Gastos pagados por anticipado 100
Tabla 4.22 Posición monetaria activa que ha generado una pérdida monetaria.
Posición Índice de
Fila Momento Valor deflactado
monetaria neta precios
200
1 0 200 1,0 = 200,00
1,0
200
2 1 200 1,3 = 153,85
1,3
Pérdida monetaria (2) - (1) −46,15
En conclusión, un buen ratio de liquidez corriente de 1,5 origina una pérdida de 46,15 um debido a una posición
monetaria desfavorable (exceso de activo monetario sobre el pasivo monetario).
• Variaciones estacionales, la mayoría de empresas suelen tener estacionalidad originada por ventas o por el
proceso productivo, como sucede por ejemplo en el sector de vestidos, alimentos, útiles escolares, bebidas y
gaseosas, panificación (rubro de panetones), etc. En estos casos es necesario realizar balances mensuales o
trimestrales con el objeto de reflejar el comportamiento de los índices y determinar si son afectados o no por
la estacionalidad. Estos balances cortados sirven además para preparar índices promedios que reflejen el
comportamiento anual. Cabe advertir que los balances anuales no permiten analizar el comportamiento de la
estacionalidad de la empresa.
• Índice del sector, Cualquier índice de la empresa debe ser comparado con el índice del sector, y dentro del
sector con el índice de las principales compañías de magnitud similar en cuanto a volumen de ventas, niveles
de activos, etc. En nuestro país, la ex CONASEV emitía anualmente estos reportes con la información que
colecta de todo el sistema.
• Compensación de saldos deudores y acreedores de la cuenta caja y bancos, los saldos de la subcuenta
contable 104 Cuentas Corrientes en instituciones financieras pueden ser: deudor, cuando se tiene disponible en
bancos o, acreedor, cuando existe un sobregiro bancario. Ambos saldos no deben ser compensados ya que no
reflejarían adecuadamente la real posición de la liquidez de la empresa. Generalmente los saldos deudores de
la cuenta corriente no ganan intereses, mientras los saldos acreedores constituyen un financiamiento de corto
plazo cuyo costo financiero es la tasa activa de mercado. El siguiente ejemplo muestra cómo puede alterarse el
ratio de liquidez antes y después de la compensación de cuentas.
Tabla 4.23 Registro contable incorrecto que ha compensado saldos deudores y acreedores de la cuenta corriente.

Cuenta corriente 5000 Tributos por pagar 1500
Banco del Norte 6000 Cuentas por pagar 5000
Banco del Sur 3000
Banco del Oeste -4000
Tabla 4.24 Reclasificación de saldos deudores y acreedores de la cuenta corriente.

Cuenta corriente 9000 Sobregiro bancario 4000
Banco del Norte 6000 Banco del Oeste 4000
Banco del Sur 3000 Tributos por pagar 1500
La presentación inadecuada de los saldos bancarios registrada en la Tabla 4.23 originó que el ratio de liquidez
corriente sea de 2,0; mientras que después de la corrección su verdadero valor disminuyó a 1,619.
• Presentación de documentos descontados, conservadoramente es preferible presentar los documentos

descontados como incrementos del pasivo, antes que como deducciones del activo; en este último caso el ratio
necesariamente será más elevado. Examine los datos de Tabla 4.25, en la cual se ha registrado el descuento de
letras por pagar de 3000 um, importe que pasó a incrementar la cuenta de caja.
Tabla 4.25 Parte corriente de un balance general antes y después de haber efectuado un descuento de letras por cobrar.
a. Situación original antes del descuento b. Situación después del descuento

Activo corriente um Pasivo corriente um Activo corriente um Pasivo corriente um
Caja 1000 Tributos por pagar 500 Caja 4000 Tributos por pagar 500
Letras por cobrar 5000 Cuentas por pagar 2500 Letras por cobrar 2000 Cuentas por pagar 2500
Total activo cte. 6000 Total pasivo cte. 3000 Total activo cte. 6000 Total pasivo cte. 3000
La situación a. presenta el estado original de la parte corriente de un balance donde se tienen letras por cobrar
por 5000 um; la situación b. registra las cuentas después de haber contabilizado un financiamiento bancario a
través del descuento de letras por cobrar, por un importe de 3000 um. En este caso se cargó a la cuenta caja y
82 Carlos Aliaga
abonó a la cuenta letras por cobrar. Para simplificar, se ignora el registro contable de los intereses del descuento
deducidos anticipadamente.
Conservadoramente el descuento bancario puede registrarse en el pasivo como documentos descontados lo que
disminuye el ratio de liquidez corriente de 2,00 a 1,5, como se muestra en la Tabla 4.26.
Tabla 4.26 Presentación de letras descontadas en el pasivo corriente.

Caja 4000 Tributos por pagar 500
Letras por cobrar 5000 Cuentas por pagar 2500
Letras descontadas 3000
• Análisis de las subcuentas que conforman los títulos y cuentas del balance, generalmente cada título o
cuenta del balance o de otro estado financiero, es el resultado de agrupaciones de un conjunto de subcuentas
cuyo análisis debe merecer el conocimiento de su composición, de lo contrario puede llevar a conclusiones
equivocadas. Analice la parte corriente del balance de la Tabla 4.27 cuya liquidez general es 1,5.
Tabla 4.27 Cuentas contables que agrupan varias sub-cuentas.

Caja bancos 5000 Sobregiro bancario 1000
Cuentas por cobrar comerciales 3000 Cuentas por pagar comerciales 2000
Otras cuentas por cobrar 1000 Otras cuentas por pagar 3000
Al desagregar la cuenta Caja bancos se observa que esta se compone de las siguientes subcuentas:
Tabla 4.28 Sub cuentas que en el presente caso componen la cuenta Caja.
Activo corriente um
10. Caja bancos 5000
101 Caja 500
102 Fondo fijo 1000
104 Cuenta corriente 1500
109 Fondos sujetos a restricción 2000
Los Fondos sujetos a restricción de 2000 um no constituyen liquidez mientras no se tenga inmediata disponibilidad,
9000 7000
en estas circunstancias la liquidez general quedaría disminuida de 1,50 = 6000 a 1,166 = 6000.
• Liquidez producida por las cuentas por cobrar comerciales, las cuentas por cobrar comerciales (letras y
facturas) sólo producen liquidez en la medida que la rotación de cuentas por cobrar sea mayor que la rotación
de cuentas por pagar, de lo contrario la empresa estaría financiando permanentemente a sus clientes. En este
caso a mayor volumen de venta sería necesario un mayor nivel de efectivo para la concesión de créditos. Por
ejemplo, en un balance anual, una rotación de cuentas por cobrar de 10 veces a la cual le corresponde una
rotación de cuentas por pagar de 15 veces, implicaría un plazo promedio de cobranzas de 36 días (360/10),
mientras el plazo promedio de pagos sería cada 24 días (360/15). Se cobra cada 36 días, pero se paga cada 24
días.
En general sólo debe considerarse las cuentas por cobrar en el numerador de los ratios de liquidez cuando las
rotaciones de cuentas por cobrar sean superiores a las rotaciones de cuentas por pagar.
4.6 GESTIÓN
Los índices de gestión, de rotación (denominado por algunos autores) o de actividad, permiten determinar si las
políticas enunciadas por la empresa en cuanto a: cobranzas, pagos, costo de ventas, gastos operacionales, gastos
financieros, depreciaciones, etc., se han cumplido realmente durante la gestión de la empresa, y en qué medida han
contribuido a la generación de utilidades o ahorros de costos.
ROTACIÓN DE INVENTARIOS Y PLAZO PROMEDIO DE INVENTARIOS

La Rotación de Inventarios 𝑅𝐼 , indica el número de veces que los inventarios se convierten en cuentas por cobrar
en el período de estudio, cuántas veces da vuelta el inventario durante el periodo de estudio. Cuando existe alta
estacionalidad, ciclos de producción irregulares, aguda inflación, o se practican balances anuales, se recomienda
trabajar con un inventario promedio (promedio de saldos de estas cuentas en dos o más periodos consecutivos).
La rotación de inventarios 𝑅𝐼 tiene repercusiones en la inversión que demanda el mantenimiento de stocks, la
liquidez que debe generar al capital de trabajo y su contribución a la rentabilidad de la empresa.
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝑅𝐼 = (4.24)
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑙
En algunas circunstancias, generalmente cuando se tienen balances anuales, el denominador de la fórmula (4.24)
puede tomarse como inventario promedio, en este caso se tomaría el promedio de los importes de los inventarios
de finales del año anterior, y del año que se evalúa.
Las empresas del rubro servicios, por ejemplo: compañías de asesoramiento, colegios y similares, generalmente
no le es aplicable este ratio, dado que no administran inventarios, sino útiles de escritorio cuyos importes de
compras son llevadas directamente al gasto de administración o de ventas.
Tabla 4.29 Ratios de rotación de inventarios de PRODISA.
Rotación de inventarios Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4 Promedio

1. Costo de ventas 6980 8152 6350 10600
2. Inventario final 7000 7500 11000 9700
2. Rotación de inventarios (1) ÷ (2) 0,997 1,087 0,577 1,093
El denominador de la fórmula (4.24) debe excluir la provisión para desvalorización de existencias, puesto que, al
considerar este dato, el ratio se elevará y contradictoriamente será más óptimo en la medida que las provisiones se
incrementen. Cuando se analizan estados financieros anuales o cuando existen variaciones significativas en los
saldos de inventarios, generados por la estacionalidad de las ventas u otros factores, se recomienda utilizar
inventarios promedios.
En las empresas de comercialización el inventario está constituido por las mercaderías en stock; en las empresas
industriales los inventarios pueden estar integrados por materias primas, productos en proceso, productos
terminados y otras cuentas contables de existencias del plan contable, en estos casos se deben calcular las
rotaciones específicas de estos saldos.
PLAZO PROMEDIO DE INVENTARIOS (DÍAS)

El Plazo Promedio de Inventarios 𝑃𝑃𝐼, muestra el número de días que las existencias permanecen sin movimiento
en la empresa, es decir el plazo de inmovilización de inventarios. Este ratio es el inverso del ratio de rotación de
inventarios multiplicado por el plazo del estado de ganancias y pérdidas, o su equivalente: este plazo dividido por
su respectivo ratio de rotación de inventarios, como se presenta en las fórmulas (4.25) y (4.26).
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜

𝑃𝑃𝐼 = [ ] 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 (4.25) 𝑃𝑃𝐼 = (4.26)
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑅𝐼
Tabla 4.30 Ratios de plazos promedio de inventarios de PRODISA.
Plazo promedio de inventarios Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Inventario final 7000 7500 11000 9700
2. Costo de ventas 6980 8152 6350 10600
3. Plazo del balance (días) 90 90 90 90
4. Plazo promedio de inventarios (1) ÷ (2)  90 días 90,26 82,80 155,91 82,36
ROTACIONES DE INVENTARIOS EN EMPRESAS INDUSTRIALES (VECES)

Cuando las inversiones en materia prima, en productos en proceso y en productos terminados están bien
diferenciadas y se llevan los controles físicos y valorizados adecuadamente a través de la contabilidad de costos o
registros auxiliares, pueden calcularse:
84 Carlos Aliaga
• La Rotación de Materia Prima 𝑅𝑀𝑃, al relacionar la Materia Prima Utilizada 𝑀𝑃𝑈 que son las salidas del
almacén de materiales, con el Inventario Final de Materia Prima 𝐼𝐹𝑀𝑃, fórmula (4.27).
• La Rotación de Productos en Proceso 𝑅𝑃𝑃, al relacionar el Costo de Artículos Fabricados 𝐶𝐴𝐹 con el Inventario
Final de Productos en Proceso 𝐼𝐹𝑃𝑃, fórmula (4.28).
• La Rotación de Productos Terminados 𝑅𝑃𝑇, al relacionar el Costo de los Artículos Fabricados y Vendidos
𝐶𝐴𝐹𝑉 con el Inventario Final de Productos Terminados 𝐼𝐹𝑃𝑇, fórmula (4.29).
𝑀𝑃𝑈 𝐶𝐴𝐹 𝐶𝐴𝐹𝑉

𝑅𝑀𝑃 = (4.27) 𝑅𝑃𝑃 = (4.28) 𝑅𝑃𝑇 = (4.29)
𝐼𝐹𝑀𝑃 𝐼𝐹𝑃𝑃 𝐼𝐹𝑃𝑇
PLAZO PROMEDIO DE INVENTARIOS EN EMPRESAS INDUSTRIALES (DÍAS)

Los plazos promedios de inventarios de: materia prima 𝑃𝑃𝐼𝑀𝑃, productos en proceso 𝑃𝑃𝐼𝑃𝑃 y de productos
terminados 𝑃𝑃𝑃𝑇 pueden calcularse con los siguientes ratios:
𝐼𝐹𝑀𝑃 𝐼𝐹𝑃𝑃 𝐼𝐹𝑃𝑇

𝑃𝑃𝐼𝑀𝑃 = [ ] 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 (4.30) 𝑃𝑃𝐼𝑃𝑃 = [ ] 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 (4.31) 𝑃𝑃𝐼𝑃𝑇 = [ ] 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 (4.32)
𝑀𝑃𝑈 𝐶𝐴𝐹 𝐶𝐴𝐹𝑉
Elevadas rotaciones de inventarios implican períodos más cortos de inmovilización de esos inventarios en stock,
y por lo tanto una gestión adecuada, sin embargo, hay que determinar si ello no se debe a niveles insuficientes de
compra, lo cual puede provocar incluso roturas en el proceso de producción. Contrariamente, puede que rotaciones
lentas (bajas) se expliquen por elevados niveles de compras de mercaderías o de materias primas.
ROTACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR Y PLAZO PROMEDIO DE CUENTAS POR COBRAR

La rotación de Cuentas por Cobrar 𝑅𝐶𝐶, determina el número de veces que las cuentas por cobrar se convierten en
efectivo. Se obtiene al dividir las Ventas Netas a Crédito 𝑉𝑁𝐶 entre las Cuentas por Cobrar Comerciales 𝐶𝐶𝐶 y las
cuentas por cobrar a vinculadas, excluye las provisiones, porque esta deducción significaría que dicho importe ya
fue cobrado, lo que aumentaría ficticiamente la rotación al disminuir el plazo promedio de cobros. La ex
CONASEV denomina a este ratio Rotación de Ventas y lo define como el número de veces que una venta se refleja
en las cuentas por cobrar.
Para un adecuado cálculo del ratio, los documentos descontados acreditados a la cuenta letras por cobrar deberán
sumarse nuevamente ya que su exclusión reduciría el denominador de la fracción y aumentaría el ratio. Un
documento descontado no otorga ninguna seguridad que sea cancelado a su vencimiento por el cliente y puede
convertirse nuevamente en una cuenta por cobrar protestada.
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜

𝑅𝐶𝐶 = (4.33)
𝐶𝐶𝐶 + 𝑉𝑖𝑛𝑐𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑠
En la fórmula (4.33) las Cuentas por Cobrar Comerciales 𝐶𝐶𝐶 incluyen los documentos y cuentas por cobrar que
representan los derechos exigibles provenientes de la venta de bienes y prestación de servicios de operaciones
relacionadas con el giro del negocio, deben mostrarse separadamente los importes a cargo de empresas vinculadas
y de aquellos comprometidos en garantía de patrimonios fideicometidos, de ser el caso.
Tabla 4.31 Ratios de rotación de cuentas por cobrar de PRODISA.
Rotación de cuentas por cobrar Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Ventas netas a crédito 11800 11244 10650 14251
2. CCC 6500 7500 5200 6500
3. Rotación de cuentas por cobrar (1) ÷ (2) 1,82 1,50 2,05 2,19
PLAZO PROMEDIO DE CUENTAS POR COBRAR (DÍAS)

El Plazo Promedio de Cuentas por cobrar 𝑃𝑃𝐶𝐶, es el número de días que la empresa tarda en cobrar sus ventas
netas a crédito (créditos hasta 90 días en algunos casos) efectuadas con letras o facturas, se obtiene con un cociente
cuyo numerador está constituido por las 𝐶𝐶𝐶 y las cuentas por cobrar a vinculadas (excluye las provisiones) y cuyo
denominador es el importe de las Ventas Netas a Crédito, como se presenta en la fórmula (4.34) (inverso del ratio
de rotación de cuentas por cobrar multiplicado por el plazo de ganancias y pérdidas), y en la fórmula equivalente
(4.35), el plazo dividido por su respectivo ratio de rotación de cuentas por cobrar.
𝐶𝐶𝐶 + 𝑉𝑖𝑛𝑐𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑠 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜

𝑃𝑃𝐶𝐶 = [ ] 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 (4.34) 𝑃𝑃𝐶𝐶 = (4.35)
𝑉𝑁 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑅𝐶𝐶
La fórmula (4.34) también puede representarse en su forma equivalente.
𝐶𝐶𝐶 𝐶𝐶𝐶
𝑃𝑃𝐶𝐶 = =
𝑉𝑁 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑉𝑁 𝑑𝑖𝑎𝑟𝑖𝑎𝑠 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜
𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜
Para situaciones que la empresa tenga programas con contratos de crédito a plazos superiores al ciclo de caja de la
empresa, por ejemplo 12, 24, 36 meses o más, dichos importes deben excluirse de los ratios de rotaciones. En estos
casos suelen prepararse ratios especiales para controlar la antigüedad de la cartera de los documentos vencidos.
Si la empresa efectúa indistintamente ventas al contado y al crédito, deberá deducirse el importe de las ventas netas
al contado acumuladas durante el período de evaluación, con el objeto de que el denominador del ratio refleje
exclusivamente las ventas al crédito. En estos casos si la política de créditos representa un porcentaje fijo del total
de las ventas netas, entonces bastará multiplicar dicho porcentaje por el total de ventas netas para registrar el
importe de las ventas netas a crédito.
Los plazos promedios de cobranzas se contrastan con las políticas de créditos vigentes en la empresa, con los
incentivos de descuento que puedan otorgarse por adelantarse al cumplimiento de los plazos concedidos; sin
embargo, para un adecuado análisis cuando el número de clientes es muy numeroso, un programa sistematizado
que lleve el control mensual de los pagos atrasados por cada cliente es de gran ayuda para la gerencia de créditos
y cobranzas.
Tabla 4.32 Ratios de plazos promedios de cuentas por cobrar (días) PRODISA.
Plazo promedio de cuentas por cobrar Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Cuentas por Cobrar Comerciales 6500 7500 5200 6500
2. Ventas netas a crédito 11800 11244 10650 14251
4. PPCC (1) ÷ (2) × 90 días 49,58 60,03 43,94 41,05
ANÁLISIS DE LA ANTIGÜEDAD DE LAS CUENTAS POR COBRAR

Una vez que se tienen los plazos promedios de las cuentas por cobrar (y también las cuentas por pagar), se
recomienda efectuar un análisis de la composición de la antigüedad de las cuentas por cobrar, para tomar las
medidas pertinentes con el objeto de cobrar los adeudos de clientes, provisionar los probables incobrables, y sugerir
las correcciones respecto a la política de ventas. En el presente caso PRODISA tiene establecida una política de
ventas al crédito de 30 días y su cartera de cuentas por cobrar en el cuarto trimestre del año, tiene los días de atraso
que se muestran en la Tabla 4.33. Observe en esa tabla que el 29,2% de las cuentas por cobrar tienen entre 0 y 30
días de atraso; el 17,7% tienen un atraso entre 31 y 60 días; y las provisiones de cobranza dudosa de 650 um
corresponden a los meses septiembre, agosto y julio, y representan en total el 10,1% de todas las cuentas por cobrar
comerciales.
Tabla 4.33 Análisis de la antigüedad de las cuentas por cobrar del cuarto trimestre de PRODISA.
Deuda Días de atraso

Partida contable Total actual 0-30 31-60 61-90 Más de 90
Dic. Nov. Oct. Sep. Ago. Jul.
Cuentas por cobrar 6500 2800 1900 1150 400 200 50
Tasa 1,000 0,431 0,292 0,177 0,062 0,031 0,008
ROTACIÓN DE CUENTAS POR PAGAR Y PLAZO PROMEDIO DE CUENTAS POR PAGAR

La Rotación de Cuentas por Pagar 𝑅𝐶𝑃𝑃, calcula el número de veces que las cuentas por pagar se convierten en
efectivo en el curso del período en estudio. Se calcula con la fórmula (4.36).
𝐶𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎𝑠 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜
𝑅𝐶𝑃𝑃 = (4.36)
𝐶𝑃𝑃 𝑐𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑎𝑙𝑒𝑠 + 𝑉𝑖𝑛𝑐𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑠
86 Carlos Aliaga
La rotación de cuentas por pagar debe correlacionarse con la rotación de cuentas por cobrar, se asume que una
buena gestión deberá tender a que la rotación de cuentas por cobrar sea mayor que la rotación de cuentas por pagar;
sólo en este último caso debe considerarse las cuentas por cobrar para el cálculo de la liquidez, de lo contrario,
como ya se dijo, la empresa necesitará de mayor liquidez para financiar sus ventas a crédito.
Tabla 4.34 : Ratios de rotación de cuentas por pagar de PRODISA.
Rotación de cuentas por pagar Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Compras a crédito 4310 4301 4750 4700
2. Cuentas por pagar comerciales 6312 10067 11266 12100
3. Rotación de cuentas por pagar (1) ÷ (2) 0,683 0,427 0,422 0,388
Recuerde que las compras al crédito, en el presente caso representan el 50% del costo de artículos fabricados y
que las cuentas por pagar comerciales están constituidas por los proveedores y las letras por pagar.
PLAZO PROMEDIO DE CUENTAS POR PAGAR (DÍAS)

El Plazo Promedio de las Cuentas por Pagar 𝑃𝑃𝐶𝑃𝑃, es el número de días que en promedio se hacen efectivas las
cuentas por pagar, se calcula con la siguiente fórmula:
𝐶𝑃𝑃 𝐶𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑎𝑙𝑒𝑠 + 𝑉𝑖𝑛𝑐𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑠 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜

𝑃𝑃𝐶𝑃𝑃 = [ ] 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 (4.37) 𝑃𝑃𝐶𝑃𝑃 = (4.38)
𝐶𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎𝑠 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑅𝐶𝑃𝑃
El ratio es el inverso de la rotación de cuentas por pagar multiplicado por el plazo del estado de ganancias y
pérdidas; o su equivalente: este plazo dividido por su respectivo ratio de rotación de cuentas por pagar, como se
presentan en las fórmulas (4.37) y (4.38). La fórmula (4.37) también puede representarse en su forma equivalente.
𝐶𝑃𝑃 𝐶𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑎𝑙𝑒𝑠 𝐶𝑃𝑃 𝐶𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑎𝑙𝑒𝑠

𝑃𝑃𝐶𝑃𝑃 = =
𝐶𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎𝑠 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜 𝐶𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎𝑠 𝑑𝑖𝑎𝑟𝑖𝑎𝑠 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜
Tabla 4.35 Ratios de plazo de plazo promedio de cuentas por pagar de PRODISA.
Plazo promedio de cuentas por pagar Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Cuentas por pagar comerciales 6312 10067 11266 12100
2. Compras a crédito 4310 4301 4750 4700
4. PPCPP (1) ÷ (2) × 90 días 131,8 210,7 213,5 231,7
Los analistas externos tienen una dificultad para calcular este ratio, porque generalmente los estados financieros
no presentan explícitamente las compras, más aún cuando estas deben ser sólo las compras a crédito; por este
motivo suelen obtenerse los datos de compras como un porcentaje del costo de los bienes vendidos
En el presente caso, debe tenerse presente que por política las compras representan aproximadamente el 50% del
costo de artículos fabricados y que los pagos a proveedores deben realizarse cada 60 días; sin embargo, los plazos
promedios exceden largamente a lo establecido como política.
ROTACIÓN DEL ACTIVO FIJO

La Rotación del Activo Fijo 𝑅𝐴𝐹 , es un indicador de la eficiencia de la inversión en bienes de capital (activos fijos
tangibles) para la contribución de ingresos, indica que tan intensivamente se están utilizando los activos fijos en
la empresa. Mide el importe de las ventas generado por cada unidad monetaria invertida. Empresas intensivas en
el uso de maquinarias de elevado costo con larga vida útil, tendrán rotaciones lentas (empresas mineras,
siderúrgicas, de aviación, etc.), en comparación con empresas cuyo proceso productivo es intensivo en mano de
obra.
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠
𝑅𝐴𝐹 = (4.39)
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑓𝑖𝑗𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑜
Tabla 4.36 Ratios de rotación del activo fijo neto de PRODISA.
Rotación del activo fijo Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Ventas netas 11800 11244 10650 14251
2. Activo fijo neto 15000 14325 13650 12975
3. Rotación de activo fijo (1) ÷ (2) 0,787 0,785 0,780 1,098
Es deseable que elevados niveles de activo fijo sean correspondidos con elevados niveles de venta, por lo tanto,
en la medida que las rotaciones sean elevadas por incrementos de ventas con menores inversiones de capital
contribuirán a una mejor gestión. Es necesario prestar atención al denominador del ratio ya que este incluye la
depreciación, con lo cual a mayor antigüedad del activo con similares valores de venta, el ratio tiende a ser más
elevado.
ROTACIÓN DEL ACTIVO TOTAL

Este ratio 𝑅𝐴𝑇 refleja la eficacia con la que se utilizan todos los activos para generar ventas. Suele suceder que
empresas minoristas dedicadas a la comercialización tengan rotaciones más elevadas que empresas intensivas en
el uso de maquinaria pesada; generalmente cuando mayor es la rotación de los activos totales se asume que se han
utilizado esos activos con mayor eficiencia.
La rotación del activo total es una medida aislada de la eficiencia operativa de la empresa, motivo por el cual este
ratio multiplicado por el ratio de margen de utilidad obtiene un indicador más completo, denominado potencial de
utilidad, rentabilidad sobre la inversión, o fórmula de Du Pont.
𝑅𝐴𝑇 = (4.40)
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙
Tabla 4.37 Ratios de rotación del activo total de PRODISA.
Rotación del activo total Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Ventas netas 11800 11244 10650 14251
2. Activo total 35431 39011 40454 38686
3. RAT (1) ÷ (2) 0,333 0,288 0,263 0,368
Es necesario prestar atención al denominador del ratio, ya que a mayor antigüedad de los activos fijos tangibles y
activos fijos intangibles, las depreciaciones y amortizaciones serán más elevadas con lo cual se disminuye el
importe del activo total y se eleva la rotación del activo total.
ROTACIÓN DEL PATRIMONIO

La rotación del patrimonio 𝑅. 𝑃𝑎𝑡 mide la eficacia en la utilización del patrimonio de los accionistas para generar
ventas.
𝑅. 𝑃𝑎𝑡 = (4.41)
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
Tabla 4.38 Ratios de rotación del patrimonio de PRODISA.
Rotación del patrimonio Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Ventas netas 11800 11244 10650 14251
2. Patrimonio 11871 12352 13145 13769
3. R. Pat. (1) ÷ (2) 0,994 0,910 0,810 1,035
4.7 SOLVENCIA O APALANCAMIENTO

Los índices de solvencia, o apalancamiento miden la capacidad de endeudamiento y el respaldo con que se cuenta
frente a las deudas totales; a mayor deuda empresarial mayor riesgo de la empresa. Así como la liquidez mide la
capacidad de pago para afrontar las deudas de corto plazo, la solvencia se refiere a la capacidad para cubrir los
compromisos de pagos: de intereses, la parte corriente de deuda de largo plazo y las deudas de largo plazo.
88 Carlos Aliaga
ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL
El Endeudamiento Patrimonial 𝐸𝑃, estructura de capital, relación deuda-patrimonio o apalancamiento financiero
total, indica la proporción del patrimonio comprometida con el total de deudas corrientes y no corrientes. Provee
información respecto al grado de riesgo asumido por los acreedores con relación a los accionistas.
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙
𝐸𝑃 = (4.42)
Tabla 4.39 Ratios de endeudamiento patrimonial de PRODISA.
Endeudamiento patrimonial Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Pasivo total 23560 26659 27309 24917
2. Patrimonio 11871 12352 13145 13769
3. Endeudamiento patrimonial (1) ÷ (2) 1,985 2,158 2,078 1,810
INDEPENDENCIA FINANCIERA
El ratio de independencia financiera 𝐼𝑛𝑑. 𝐹𝑖𝑛 o autonomía financiera, es el recíproco del ratio de endeudamiento
patrimonial; si este ratio es mayor que 1,0 entonces la empresa tiene un patrimonio mayor que todo su pasivo total
y por lo tanto es solvente, de allí su nombre de independencia financiera.
𝐼𝑛𝑑. 𝐹𝑖𝑛 = (4.43)
Tabla 4.40 Ratios de independencia financiera de PRODISA.
Independencia financiera Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Patrimonio 11871 12352 13145 13769
2. Pasivo total 23560 26659 27309 24917
3. Independencia financiera (1) ÷ (2) 0,504 0,463 0,481 0,553
ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL A LARGO PLAZO

El Endeudamiento Patrimonial a Largo Plazo 𝐸𝑃𝐿𝑃, mide la relación entre los pasivos de largo plazo aportados
por los acreedores frente a la suma de los aportes de los dueños de la empresa.
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝐿𝑎𝑟𝑔𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜

𝐸𝑃𝐿𝑃 = (4.44)
Tabla 4.41 Ratios de endeudamiento patrimonial a largo plazo de PRODISA.
Endeudamiento patrimonial LP Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Deuda a largo plazo (excluye intereses) 6600 4860 3180 1560
2. Patrimonio 11871 12352 13145 13769
3. Endeudamiento patrimonial LP (1) ÷ (2) 0,556 0,393 0,242 0,113
ENDEUDAMIENTO DEL ACTIVO

El Endeudamiento del Activo 𝐸𝐴, razón de deuda, grado de endeudamiento del activo o índice de endeudamiento,
mide la proporción del total de activos que han sido aportados por los acreedores de la empresa, el importe de los
activos financiados con fondos de acreedores de corto y largo plazo. A mayor valor del ratio existe un mayor nivel
de apalancamiento.
𝐸𝐴 = (4.45)
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙
Tabla 4.42 Ratios de endeudamiento del activo de PRODISA.
Endeudamiento del activo Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Pasivo total 23560 26659 27309 24917
2. Activo total 35431 39011 40454 38686
3. Endeudamiento del activo (1) ÷ (2) 0,665 0,683 0,675 0,644
SOLVENCIA
El ratio de solvencia es el inverso del endeudamiento del activo, y obtiene una tasa que indica cómo cobertura el
activo total al pasivo total, es decir cuántas veces el activo total contiene al pasivo total.
𝑆𝑜𝑙𝑣𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 = (4.46)
En la medida que este ratio sea mayor que 1, la empresa será más solvente.
Tabla 4.43 Ratios de solvencia de PRODISA.
Solvencia Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Activo total 35431 39011 40454 38686
2. Pasivo total 23560 26659 27309 24917
3. Solvencia (1) ÷ (2) 1,504 1,463 1,481 1,553
APALANCAMIENTO FINANCIERO
El Apalancamiento Financiero 𝐴𝑝𝐹 o multiplicador del capital, es un índice de endeudamiento que siempre es
mayor igual que 1; a mayor valor del ratio mayor proporción de deuda. Si este ratio fuese 1 (límite inferior o piso
del ratio) indicaría que todo el activo ha sido financiado con el patrimonio, y por lo tanto no habría deuda.
𝐴𝑝𝐹 = (4.47)
Como los ratios trimestrales de la Tabla 4.44 son mayores que 1, PRODISA financió sus activos con capital propio
y con deuda. Por ejemplo, el ratio de 2,985 en el primer trimestre indica que por cada 1,00 um aportada por los
accionistas se ha contraído 2,985 um de deuda.
Tabla 4.44 Ratios de apalancamiento financiero de PRODISA.
Apalancamiento financiero Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Activo total 35431 39011 40454 38686
2. Patrimonio 11871 12352 13145 13769
3. Apalancamiento financiero (1) ÷ (2) 2,985 3,158 3,078 2,810
Así, al multiplicar el importe del Patrimonio de 11 871 um por el ratio de apalancamiento financiero de 2,985 um
se tiene el importe de la inversión en el activo total de 35 431 um. Una interpretación alternativa es, que por cada
1,00 um de inversión; 0,335 um fueron aportadas por los accionistas (11 871÷35 431) y la diferencia de 0,665 um
es la deuda o apalancamiento. Este ratio se utiliza para explicar el comportamiento del Return on Equity 𝑅𝑂𝐸.
COBERTURA DE INTERÉS
Indica el número de veces que pueden pagarse los intereses de deudas con las ganancias antes de intereses e
impuestos; el número de veces que la utilidad operativa cubre el pago de intereses que provienen de obligaciones.
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎 (𝐸𝐵𝐼𝑇)

𝐶𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 = (4.48)
𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜𝑠
90 Carlos Aliaga
Tabla 4.45 Ratios de cobertura de interés de PRODISA.
Cobertura de interés Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Utilidad operativa 2550 362 1130 391
2. Gastos financieros 550 480 420 360
3. Cobertura de interés (1) ÷ (2) 4,636 0,754 2,690 1,086
4.8 RENTABILIDAD
Los índices de rentabilidad permiten analizar y evaluar el resultado de la gestión de las empresas con relación a
un nivel dado de capital, patrimonio, ventas netas, de activos o la inversión de los dueños de la empresa. Miden la
eficacia de la administración de la empresa para generar utilidades sobre la base de las ventas, el uso de activos y
la inversión de los accionistas. Cualquier tasa de rentabilidad se obtiene con un cociente en el cual el numerador
es la utilidad y el denominador es la inversión que puede ser: las ventas netas, el capital, el patrimonio u otras
cuentas que se requieren medir.
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 =
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛
La diferencia entre rentabilidad y utilidad, radica en que esta última simplemente es la diferencia que existe entre
los ingresos y los egresos, dato que se obtiene del estado de ganancias y pérdidas.
MARGEN DE UTILIDAD BRUTA

La tasa de Margen de Utilidad Bruta 𝑀𝑈𝐵, es una medida relativa de la eficiencia de la producción y de la política
de precios e indica la utilidad bruta (ventas - costo de ventas) como proporción de las ventas. Mide con qué eficacia
la administración de la empresa tomó decisiones relativas al precio de los productos y servicios que brinda y de
sus costos expirados y gastos incurridos. Si las ventas netas se mantienen estables, el margen de utilidad bruta se
optimiza al minimizar el costo de ventas.
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑏𝑟𝑢𝑡𝑎
𝑀𝑈𝐵 = (4.49)
Tabla 4.46 Ratios del margen de utilidad bruta de PRODISA.
Margen de utilidad bruta Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Utilidad bruta 4820 3092 4300 3651
2. Ventas netas 11800 11244 10650 14251
3. Margen de utilidad bruta (1) ÷ (2) 0,408 0,275 0,404 0,256
MARGEN DE UTILIDAD OPERATIVA

La tasa de Margen de Utilidad Operativa 𝑀𝑈𝑂 representa lo que la empresa gana por las ventas realizadas en sus
actividades de operación, excluye los ingresos y egresos de otros tipos de actividades (intereses e impuestos). Mide
en términos relativos la rentabilidad de las operaciones de una empresa antes de considerar las decisiones de
financiamiento.
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎
𝑀𝑈𝑂 = (4.50)
Tabla 4.47 Ratios del margen de utilidad operativa de PRODISA.
Margen de utilidad operativa Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Utilidad operativa 2550 362 1130 391
2. Ventas netas 11800 11244 10650 14251
3. Margen de utilidad operativa (1) ÷ (2) 0,216 0,032 0,106 0,027
MARGEN DE UTILIDAD NETA

El Margen de Utilidad Neta 𝑀𝑈𝑁, tasa de rentabilidad sobre ventas o Return On Sales 𝑅𝑂𝑆, es la tasa de utilidad
neta que mide lo que queda después de haber incluido todos los ingresos y deducido los gastos por todo concepto,
inclusive los impuestos; indica la eficiencia lograda por la gerencia de la empresa en sus áreas de producción,
ventas y administración.
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎
𝑀𝑈𝑁 = (4.51)
Tabla 4.48 Ratios del margen de utilidad neta o rentabilidad de las ventas netas de PRODISA.
Margen de utilidad neta Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Utilidad neta 1071 421 693 544
2. Ventas netas 11800 11244 10650 14251
3. Margen de utilidad neta (1) ÷ (2) 0,091 0,037 0,065 0,038
UTILIDAD POR ACCIÓN UPA O EPS

La Utilidad Por Acción 𝑈𝑃𝐴 o Ganancias por Acción o Earning Per Share 𝐸𝑃𝑆, es la utilidad o rendimiento que se
obtuvo por cada acción común, se obtiene con la fórmula (4.52).
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛𝑖𝑏𝑙𝑒 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑖𝑠𝑡𝑎𝑠 𝑐𝑜𝑚𝑢𝑛𝑒𝑠

𝑈𝑃𝐴 = (4.52)
𝑁° 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑛𝑑𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑐𝑜𝑚𝑢𝑛𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛
El denominador de la fórmula (4.52) se obtiene de la siguiente forma:
Acciones comunes
Acciones comunes al
± readquiridas o emitidas × Fracción de período
inicio del período
en el período
La determinación de la cifra de ganancias por acción (acción ordinaria, acción ordinaria potencial), está estipulada
en la norma internacional de contabilidad NIC 33 Ganancias por acción.
EJEMPLO 4.5 PROMEDIO PONDERADO DE ACCIONES COMUNES EN CIRCULACIÓN

Una empresa a inicios del ejercicio contable anual, tenía 5000 acciones comunes emitidas de las cuales 500
acciones estaban en cartera, el 30 de junio emitió 1000 acciones, el 31 de octubre adquirió 400 acciones propias y
el 30 de noviembre convirtió 2000 acciones preferentes en acciones comunes. Calcule el promedio ponderado de
acciones comunes al 31 de diciembre de ese ejercicio económico anual.
SOLUCIÓN
Tabla 4.49 Cálculo del promedio ponderado de acciones comunes en circulación.
Acciones Fracción 1 Fracción 2

Concepto
Emitidas En cartera En circul. Fecha Años Promedio Años Promedio
Saldo inicial 5000 500 4500 1/01 6/12 2250.0 12/12 4500.0
Emisión de nuevas acciones 1000 5500 30/06 4/12 1833.3 6/12 500.0
Adquisición de acciones propias 400 5100 31/10 1/12 425.0 2/12 -66.7
Acciones preferentes convertidas en comunes 2000 7100 30/11 1/12 591.7 1/12 166.7
Saldo final 8000 900 7100 Suma 1.0000 5100.0 Suma 5100.0
La empresa tiene 7100 acciones en circulación y durante el ejercicio anual acumuló un promedio ponderado de
5100 acciones en circulación, calculado como se muestra en Fracción 1 o en Fracción 2.
RENTABILIDAD NETA DEL CAPITAL

La tasa de Rentabilidad Neta del Capital 𝑅𝑁𝐶 mide la tasa de utilidad del capital y de las acciones de inversión.
𝑅𝑁𝐶 = (4.53)
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 + 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛
92 Carlos Aliaga
Tabla 4.50 Ratios de rentabilidad neta del capital de PRODISA.
Rentabilidad neta del capital Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Utilidad neta 1071 421 693 544
2. Capital 10000 10000 10000 10000
3. Rentabilidad neta del capital (1) ÷ (2) 0,107 0,042 0,069 0,054
RENTABILIDAD DEL ACTIVO ANTES DE PARTICIPACIONES E IMPUESTO A LA RENTA

La Rentabilidad del Activo Antes de Participaciones e Impuesto a la Renta 𝑅𝐴𝐴𝑃𝐼 mide la tasa de utilidad de una
empresa después de ingresos, gastos financieros, otros ingresos y gastos y resultado por exposición a la inflación;
con relación a la inversión total en activos (corrientes y no corrientes).
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑝𝑎𝑟𝑡𝑖𝑐𝑖𝑝𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜 𝑎 𝑙𝑎 𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎

𝑅𝐴𝐴𝑃𝐼 = (4.54)
Tabla 4.51 Ratios de rentabilidad del activo antes de participaciones e impuestos de PRODISA.
Rent. del Activo antes Part. e IR Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Utilidad antes de participaciones e IR 2670 773 1660 1331
2. Activo total 35431 39011 40454 38686
3. RAAPI (1) ÷ (2) 0,075 0,020 0,041 0,034
ROA RENTABILIDAD ECONÓMICA O ROI

El Return On Asset 𝑅𝑂𝐴, rentabilidad del activo, rentabilidad económica o rendimiento sobre la inversión, se
obtiene al relacionar la utilidad antes de intereses e impuestos 𝑈𝐴𝐼𝐼 o utilidad operativa, con el activo total o con
el activo total promedio; ignora el financiamiento, el costo del dinero y su riesgo asociado. Los activos deben ser
eficientes por si mismos al margen de cualquier financiamiento de la empresa. El 𝑅𝑂𝐴 obtiene la tasa de
rentabilidad generada por el activo total independientemente de los escudos fiscales generados por el acceso al
financiamiento que devengan una tasa de interés, se obtiene con la fórmula (4.55). Como el activo total constituye
la inversión total de la empresa, entonces el 𝑅𝑂𝐼 Return On Investment es un sinónimo de 𝑅𝑂𝐴, aunque algunos
autores establecen diferencias entre 𝑅𝑂𝐴 y 𝑅𝑂𝐼.
𝑈𝐴𝐼𝐼
𝑅𝑂𝐴 = (4.55)
Tabla 4.52 Ratios del ROA.
ROA o ROI Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. UAII (Utilidad Operativa) 2550 362 1130 391
2. Activo total 35431 39011 40454 38686
3. ROA (1) ÷ (2) 0,072 0,009 0,028 0,010
El 𝑅𝑂𝐴 se utiliza para compararlo con el costo promedio de la financiación que obtiene la empresa, y contribuye
a la generación de valor cuando es superior a la tasa de financimiento promedio 𝑘𝑑 , costo de la deuda:
𝑅𝑂𝐴 > 𝑘𝑑 (𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎) = 𝑔𝑒𝑛𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟
En el presente caso el 𝑅𝑂𝐴 de PRODISA del trimestre 1 es 0,072 y como la 𝑇𝐸𝑇 del financiamiento es 0,04 se
cumple: 𝑅𝑂𝐴 = 0,072 > 𝑇𝐸𝑇 = 0,04, y por lo tanto es el único trimestre de año cuya rentabilidad del activo ha sido
mayor que el costo promedio de financiamiento.
Debe tenerse presente que en el modelo Du Pont el 𝑅𝑂𝐴 utiliza la utilidad neta en lugar de la 𝑈𝐴𝐼𝐼: 𝑅𝑂𝐴 =
, a diferencia de lo que se presenta en la fórmula (4.55).
Autores como Charles Moyer, Lawrence Schall, Lawrence Gitman y otros defienn al 𝑅𝑂𝐼, del siguiente modo:
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑖𝑑𝑎𝑑
𝑅𝑂𝐼 = . Otros autores definen 𝑅𝑂𝐼 = , y se aplica para calcular la tasa de
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑟𝑒𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑎 𝑜 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠
rentabilidad de uan unidad de negocio, para cualquier actividad sea de producción, comercialización o servicios.
ROE RENTABILIDAD FINANCIERA

La tasa de rentabilidad neta del patrimonio, rentabilidad del accionista o rentabilidad financiera Return On Equity
𝑅𝑂𝐸, mide en forma relativa la utilidad generada por el patrimonio; toma en cuenta el costo del financiamiento y
permite su comparación con el costo de oportunidad de los accionistas. En algunos casos la fórmula (4.56) se
expresa como . El 𝑅𝑂𝐸 es adecuado cuando es mayor que la tasa de rendimiento que ofrece el mercado
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
más la tasa de riesgo del negocio:
𝑅𝑂𝐸 > 𝑟𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 + 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜
𝑅𝑂𝐸 = (4.56)
Tabla 4.53 Ratios de rentabilidad neta del patrimonio de PRODISA.
Rentabilidad neta del patrimonio Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

1. Utilidad neta 1071 421 693 544
2. Patrimonio 11871 12352 13145 13769
3. ROE (1) ÷ (2) 0,090 0,034 0,053 0,040
Si se compara la rentabilidad financiera 𝑅𝑂𝐸, con la rentabilidad económica 𝑅𝑂𝐴, pueden inferirse las siguientes
conclusiones con relación al apalancamiento financiero:
• Si: 𝑅𝑂𝐸 > 𝑅𝑂𝐴, el coste medio del apalancamiento es inferior a la tasa de rentabilidad económica. El
financiamiento de parte del activo con recursos ajenos ha incrementado la rentabilidad financiera.
• Si: 𝑅𝑂𝐸 < 𝑅𝑂𝐴, el coste medio del apalancamiento es superior a la tasa de rentabilidad económica. El
financiamiento de parte del activo con recursos ajenos ha disminjuido la rentabilidad financiera.
• Si: 𝑅𝑂𝐸 = 𝑅𝑂𝐴, el coste medio del apalancamiento es igual que la tasa de rentabilidad económica, o el activo
de la empresa se financió con fondos propios y no se recurrió a financiación externa.
ANÁLISIS DE DU PONT
Frank Donaldson Brown, ingeniero eléctrico ingresó en 1909 a la empresa Du Pont de Nemours
and Corporation8 como vendedor de explosivos, llegó a ocupar el cargo de director financiero de
Du Pont y de General Motors Company. En el año 1912 presentó un informe de eficiencia en la
que utilizó una fórmula de retorno de la inversión al que se le denominó Análisis de Du Pont.
Según el análisis Du Pont el rendimiento sobre la inversión como activo total: 𝑅𝑂𝐴, que mide la
tasa de utilidad neta de una empresa con relación a la inversión total en activos; se desagrega en
el producto del Margen de Utilidad Neta 𝑀𝑈𝑁 fórmula (4.51), generado por las ventas netas y la
Rotación del Activo Total 𝑅𝐴𝑇 fórmula (4.40), que mide la eficiencia de la utilización de los activos totales, tal
como se muestra en la fórmula de Du Pont, como se muestra en la Ilustración 4.13.
Utilidad Neta  Ventas netas

Activo total
Ventas netas
Utilidad Neta ROA = MUN  RAT

ROA =
Activo total
Margen de  Rotación del

utilidad neta activo total
Ilustración 4.13 Fórmula de Du Pont que descompone el ROA en MUN y RAT.
8
Éleuthère Irénée du Pont de Nemours, político y economista francés fundó la empresa Du Pont.
94 Carlos Aliaga
𝑈𝑁 𝑉𝑁
𝑅𝑂𝐴 = × (4.57) 𝑅𝑂𝐴 = 𝑀𝑈𝑁 × 𝑅𝐴𝑇 (4.58)
𝑉𝑁 𝐴𝑇
En la fórmula (4.58) del 𝑅𝑂𝐴, el Margen de Utilidad Neta 𝑀𝑈𝑁 mide la tasa de utilidad generada por cada unidad
monetaria de ventas e ignora la eficacia de los activos utilizados, aspecto que se considera en la Rotación del
Activo Total 𝑅𝐴𝑇 que mide el número de veces que rotaron estos activos; por ejemplo, PRODISA en el primer
trimestre del año tiene una tasa de 𝑅𝑂𝐴 del 0,030 como se muestra a continuación.
𝑈𝑁 𝑉𝑁 1071 11800
𝑅𝑂𝐴 = ×  𝑅𝑂𝐴 = ×  𝑅𝑂𝐴 = 0,091 × 0,333 = 0,030
𝑉𝑁 𝐴𝑇 11800 35431
¿Cómo optimizar el 𝑅𝑂𝐴 o incrementar la eficiencia de las inversiones en el activo total? Según la fórmula (4.57),
es necesario maximizar la utilidad neta, minimizar la inversión en el activo total manteniendo invariable las ventas,
ya que un incremento optimizaría la rotación de los activos en detrimento de la tasa del margen de utilidad neta,
afectando simultáneamente al margen y a la rotación que mantendrían inalterada la tasa del 𝑅𝑂𝐴; por ejemplo, si
en el primer trimestre las ventas netas se hubiesen incrementado en un 50% la tasa del 𝑅𝑂𝐴 seguiría en 0,030. Bajo
lo anteriormente expuesto la eficiencia del 𝑅𝑂𝐴 será mayor cuando:
• Para el mismo volumen de ventas, se optimicen los costos reduciéndolos sin afectar la calidad de los productos,
con lo cual la utilidad neta se incrementaría.
• Realizar inversiones productivas en el activo corriente y activo no corriente minimizando aquellas cuya
generación de valor sea mínima.
Se ha visto que la tasa del 𝑅𝑂𝐴 del primer trimestre de PRODISA ha sido 0,030; pero este resultado se obtuvo con
un patrimonio de 11871 um que representa sólo el 0,335 de la inversión con relación al activo total que asciende
a 35 431 um, mientras que los acreedores han proporcionado el 0,665 restante; por lo tanto la tasa de rentabilidad
del patrimonio 𝑅𝑂𝐸 tiene que ser mayor al rendimiento del activo total, debido al apalancamiento financiero que
ha sido de 2,985 veces lo aportado por los inversionistas.
Con los datos anteriores es posible analizar la composición de la tasa del 𝑅𝑂𝐸 al incluir el efecto del
apalancamiento financiero o multiplicador del patrimonio a la tasa del 𝑅𝑂𝐴.
Ilustración 4.14 Fórmula que descompone el ROE en MUN, RAT y ApF.
Ut. Neta
 Ventas netas  Activo total
Ventas netas Activo total Patrimonio
Ut. Neta
ROE = ROE  ROA  ApF
Patrimonio
Margen de
ut. neta
 Rotación del
 Apalanc.
Financiero
activo total
𝑈𝑁 𝑉𝑁 𝐴𝑇
𝑅𝑂𝐸 = × × (4.59) 𝑅𝑂𝐸 = 𝑀𝑈𝑁 × 𝑅𝐴𝑇 × 𝐴𝑝𝐹 (4.60)
𝑉𝑁 𝐴𝑇 𝑃𝑎𝑡
En la fórmula (4.60) el producto del 𝑀𝑈𝑁  𝑅𝐴𝑇 es el 𝑅𝑂𝐴 el mismo que se amplifica al multiplicarse por el
apalancamiento financiero, en el supuesto de que las empresas tengan capital propio y financiamiento de terceros.
Por ejemplo, PRODISA en el primer trimestre del año tiene una tasa de 𝑅𝑂𝐸 del 0,090 como resultado de una tasa
de 𝑅𝑂𝐴 del 0,030 amplificado 2,985 veces por el apalancamiento financiero, como se muestra a continuación.
𝑈𝑁 𝑉𝑁 𝐴𝑇 1071 11800 35431
𝑅𝑂𝐸 = × ×  𝑅𝑂𝐸 = × ×  𝑅𝑂𝐸 = 0,091 × 0,333 × 2,985 = 0,090
𝑉𝑁 𝐴𝑇 𝑃𝑎𝑡 11800 35431 11871
Tabla 4.54 Ratios de rentabilidad neta del patrimonio de PRODISA.
Du Pont Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

MUN 0.091 0.037 0.065 0.038
RAT 0.333 0.288 0.263 0.368
Apalancamiento Financiero 2.985 3.158 3.078 2.810
Du Pont Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

MUN  RAT 0.030 0.011 0.017 0.014
MUN  RAT  Ap. Financiero: Du Pont 0.090 0.034 0.053 0.040
La Ilustración 4.15 muestra las tasas de 𝑅𝑂𝐴 y 𝑅𝑂𝐸 al ingresar los datos del balance y del estado de ganancias y
pérdidas.
Ilustración 4.15 Modelo que obtiene el ROA y ROE de PRODISA.
4.9 MERCADO
Los ratios de mercado o ratios bursátiles, son indicadores requeridos por los especialistas, analistas de inversiones
y personas interesadas en determinar los precios de mercado de las acciones de las empresas para efectuar
inversiones en ellas.
PER PRICE-TO-EARNINGS RATIO O PRECIO BENEFICIO

El ratio Precio Beneficio, 𝑃𝐸𝑅 (Price Earning Rate) o múltiplo precio utilidad 𝑃𝑈 (precio utilidad), relaciona el
precio de mercado de la acción cotizada en la Bolsa de Valores con la utilidad neta por acción 𝑈𝑃𝐴, se interpreta
20
que por cada acción se pide el número de veces que muestra su resultado; por ejemplo, un 𝑃𝐸𝑅 = 5 = 4, indica
que por esa acción cotizada en bolsa se pide 4 veces su utilidad por acción.
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛

𝑃𝐸𝑅 = (4.61)
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑈𝑃𝐴
𝑃𝐸𝑅 no es ni plazo de recuperación de la inversión, ni tasa de rentabilidad anual (obtenida como el recíproco del
𝑃𝐸𝑅), salvo que la empresa obtenga la misma utilidad en el futuro. En el ejemplo anterior, la empresa debería
repartir 5 um de 𝑈𝑃𝐴 exactamente durante cuatro años, lo cual sería muy difícil que se cumpla en el futuro, dado
que por definición las acciones comunes generan una renta variable.
VALOR CONTABLE DE ACCIONES

El Valor Contable 𝑉𝐶 indica el importe que recibiría el accionista por cada acción común en el caso que los activos
se liquiden y con este importe se paguen las deudas a su valor en libros. El resultado de ratio se interpreta al
compararlo con el valor nominal de la acción. Por ejemplo, una empresa que sólo tiene 1 000 acciones comunes
cuyo valor nominal de cada una de ellas es de 10 um y un patrimonio de 15 000 um, tendrá un valor contable de
15 um por cada acción, lo cual indica que el patrimonio se incrementó en 50% desde que se emitieron las acciones.
96 Carlos Aliaga
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 − 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑝𝑟𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑡𝑒

𝑉𝐶 = (4.62)
𝑁° 𝐴𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑐𝑜𝑚𝑢𝑛𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛
MÚLTIPLO VALOR DE MERCADO-VALOR CONTABLE VMVC

El Múltiplo Valor de Mercado-Valor contable 𝑉𝑀𝑉𝐶 compara el precio de mercado de la acción con su respectivo
valor contable, mide en forma relativa cuánto difiere el valor de mercado de una acción respecto al valor calculado
contablemente; cuando es mayor que 1 indica que el mercado asigna un valor superior a su valor contable.
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛

𝑉𝑀𝑉𝐶 = (4.63)
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
PIRÁMIDE DE RATIOS DE PRODISA

Con el objeto de efectuar un adecuado análisis e interpretación de los ratios de PRODISA es recomendable
observar su evolución en varios períodos consecutivos; como asimismo, compararlo con el ratio promedio de la
propia empresa y del sector para empresas de la misma magnitud. La evolución de los ratios para el caso PRODISA
se resume en la Tabla 4.55, en esta tabla también se presentan los ratios del sector.
Tabla 4.55 Cuadro resumen de los ratios de PRODISA y del sector productivo.
N° Ratios Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4 Promedio Sector

LIQUIDEZ
1 1. Liquidez General 1.028 0.995 0.987 0.972 0.995 0,903
2 2. Prueba ácida 0.452 0.570 0.495 0.476 0.498 0,512
3 3. Prueba defensiva 0.073 0.229 0.286 0.225 0.203 0,203
4 4. Capital de trabajo neto 471.000 -113.000 -325.000 -646.000 -153.250 580
5 5. Flujo de caja 1071.000 1096.000 1368.000 1219.000 1188.500
GESTIÓN
6 1. Rotación de inventarios 0.997 1.087 0.577 1.093 0.939 1,34
7 2. Plazo promedio de inventarios 90.258 82.802 155.906 82.358 102.831 75,4
8 3. Rotación de cuentas por cobrar 1.815 1.499 2.048 2.192 1.889 2,52
9 4. PP cuentas por cobrar 49.576 60.032 43.944 41.050 48.650 38,95
10 5. Rotación de cuentas por pagar 0.683 0.427 0.422 0.388 0.480 0,845
11 6. Plazo promedio de cuentas pagar 131.805 210.656 213.461 231.702 196.906 106,5
12 7. Rotación de activo fijo 0.787 0.785 0.780 1.098 0.863 0,834
13 8. Rotación del activo total 0.333 0.288 0.263 0.368 0.313 0,423
14 9. Rotación del patrimonio 0,994 0,910 0,810 1,035 0.937 0,095
SOLVENCIA
15 1. Endeudamiento patrimonial 1.985 2.158 2.078 1.810 2.008 2,753
16 2. Independencia financiera 0,504 0,463 0,481 0,553 0.500 0,048
17 3. Endeudamiento patrimonial LP 0.556 0.393 0.242 0.113 0.326 0,395
18 4. Endeudamiento del activo 0.665 0.683 0.675 0.644 0.667 0,783
19 5. Solvencia 1,504 1,463 1,481 1,553 1,500 1,430
20 6. Apalancamiento financiero 2.985 3.158 3.078 2.810 3.008 2,850
21 7. Cobertura de interés 4,636 0,754 2.690 1,086 2.292 1,450
RENTABILIDAD
22 1. Margen de utilidad bruta MUB 0.408 0.275 0.404 0.256 0.336 0,432
23 2. Margen de utilidad operativa MUO 0.216 0.032 0.106 0.027 0.095 0,105
24 3. Margen de utilidad neta MUN 0.091 0.037 0.065 0.038 0.058 0,074
25 4. Rentabilidad neta del capital 0.107 0.042 0.069 0.054 0.068 0,084
26 5. RAAPI (Rent. activo antes Part. e IR) 0.075 0.020 0.041 0.034 0.043 0,035
27 6. ROA (Rent. Económica) 0.072 0.009 0.028 0.010 0.030 0,040
N° Ratios Trim. 1 Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4 Promedio Sector

28 7. ROE (Rent. Financiera) 0.090 0.034 0.053 0.040 0.054 0,066
DU PONT
29 1. MUN 0.091 0.037 0.065 0.038 0.058 0,060
30 2. RAT 0.333 0.288 0.263 0.368 0.313 0,300
31 3. Apalancamiento Financiero 2.985 3.158 3.078 2.810 3.008 2,950
32 4. MUNRAT 0.030 0.011 0.017 0.014 0.018 0,025
33 5. MUN  RAT  Ap. Financiero 0.090 0.034 0.053 0.040 0.054 0,095
4.10 RATIOS DE LA EMPRESA Y DEL SECTOR EN EL PERÚ

Con fines de tomar decisiones razonables sobre la base de indicadores financieros es necesario hacer una
comparación histórica de los resultados conseguidos en la propia empresa, pero también con un marco de
referencia que es el mercado de acuerdo con el nivel de inversión de la empresa y el sector en que se desempeña.
En el Perú el Instituto Nacional de Estadística e Informática INEI elabora una Encuesta Económica Anual, la
última fue realizada en el año 2015 con datos del ejercicio económico del año 2014 y publicada en el año 2016;
esta encuesta se realizó a empresas con ventas anuales mayores que 570 mil soles, es decir 150 unidades
impositivas tributarias de S/. 3800 cada una en el año 2014, y con un tipo de cambio promedio anual de S/. 2,84
por USD.
Ese estudio comprende 75 mil 798 empresas, cuya composición por sectores económicos se muestra en la Tabla
4.56, en la cual el sector Otros servicios incluye: enseñanza en centros educativos no estatales, universidades
privadas, actividades inmobiliarias, actividades profesionales, científicas y técnicas, servicios de apoyo a las
empresas, actividades de entretenimiento, de atención de la salud humana, de suministro de agua y gestión de
desechos y descontaminación. Asimismo, el sector Manufactura incluye: productos agroindustriales, pesca
transformativa, refinación de petróleo y otras industrias manufactureras.
Tabla 4.56 Número de empresas por actividad económica en el año 2014-Perú.

Comercio 32972 43.5%
Otros servicios 15539 20.5%
Transportes y comunicaciones 9172 12.1%
Manufactura 9096 12.0%
Construcción 5382 7.1%
Hospedaje, restaurantes y agencias de viaje 2880 3.8%
Pesca 606 0.8%
Servicios de electricidad 76 0.1%
Hidrocarburos 76 0.1%
Suma 75798 100.0%
Fuente: INEI. Elaboración propia.
Tabla 4.57 Segmentos empresariales y formas de organización en el año 2014-Perú.
Empresas N° % Forma de organización N° %

Pequeñas empresas 65779 86.8% Sociedad anónima 43129 56.9%
Grandes empresas 6828 9.0% EIRL 13265 17.5%
Medianas 3191 4.2% SCRL 10991 14.5%
Suma 75798 100.0% Persona natural 6140 8.1%
Otro tipo 2274 3.0%
Suma 75798 100.0%
En el rubro Otro tipo de la Tabla 4.57 incluye: sociedad en comandita por acciones, sociedad colectiva, sociedad
civil, asociación, cooperativa, fundaciones, instituciones y otros.
98 Carlos Aliaga
Tabla 4.58 Ratios promedios de empresas peruanas por actividad económica en el año 2014.
Liquidez Gestión Solvencia1 Rentabilidad

Actividad económica
LC PA RI RAT R. Pat EP I. Fin MUO MUN ROA ROE
Comercio 1.2 0.7 6.7 1.9 5.5 65.1 34.9 4.4 1.8 8.4 24.0
Otros servicios 1.2 1.1 13.3 0.5 0.9 44.2 55.8 14.0 11.2 7.2 12.9
Transportes y comunicaciones 1.1 1.0 23.2 0.7 1.5 54.4 45.6 14.7 8.5 9.9 21.8
Manufactura 1.3 0.8 5.5 0.8 1.8 53.3 46.7 8.6 3.4 7.1 15.1
Construcción 1.3 1.1 6.5 0.9 2.7 65.9 34.1 8.7 5.9 8.0 23.6
Hospedaje, restaurantes y agencias de viaje 1.7 1.4 10.1 0.6 1.6 60.7 39.3 6.4 3.7 4.0 10.3
Pesca 1.1 0.7 3.5 0.4 0.8 48.6 51.4 17.3 7.0 6.7 13.1
Servicios de electricidad 1.1 1.0 29.2 0.4 0.7 46.5 53.5 26.9 15.4 10.6 19.8
Hidrocarburos 2.1 2.0 21.3 0.6 1.4 56.6 43.4 13.1 5.8 8.1 18.6
Promedio 1.2 0.9 7.6 0.9 2.0 54.6 45.4 8.8 4.7 8.1 17.8
1 Grandes empresas.
LC=liquidez corriente; PA=prueba ácida; RI=rotación de inventarios; RAT=rotación del activo total; R.
Pat=rotación del patrimonio; EP=endeudamiento patrimonial; I. Fin=independencia financiera; MUO=margen de
utilidad operativa; MUN=margen de utilidad neta.
En la Tabla 4.58 se muestran los ratios que utiliza el INEI y que han sido agrupado de acuerdo con nuestra
clasificación, en la cual sólo los ratios de solvencia corresponden a grandes empresas; asimismo, el promedio
corresponde a cada ratio que se refieren a todas las actividades económicas.

4.1 Los principales campos de análisis a través de ratios son la liquidez, la gestión, la solvencia y la rentabilidad.
Explique cuál es el objeto de cada una de ellas y qué miden o evalúan.
4.2 ¿Cuál es la diferencia que existe entre los ratios de rotación y los ratios de plazos promedios? Si usted conoce
un ratio de rotación y el plazo del balance ¿cómo calcularía su respectivo ratio de plazo promedio?
4.3 Suponga que, en dos empresas diferentes sus rotaciones de inventarios anuales son 8,0. Una de ellas se dedica
a comercializar equipos electrodomésticos y la otra compañía se dedica a fabricar equipos electrodomésticos.
Se puede decir que ¿ambas compañías tienen un plazo promedio de inventarios de 45 días? Fundamente su
respuesta.
4.4 Preguntas de opción múltiple.
Si la liquidez corriente es mayor que 1, entonces:
 No es posible cumplir con sus compromisos corrientes.
 La empresa cuenta con capital de trabajo bruto.
 El pasivo corriente es mayor que activo corriente.
 La empresa tiene capital de trabajo neto.
 La empresa tiene excedente de caja.
 Ninguna de las respuestas anteriores.
4.5 Ratios de liquidez y de prueba ácida. Se necesita efectuar un análisis de la liquidez de la compañía Metales
Imperio SA de los últimos cuatro períodos trimestrales; para estos efectos sólo se cuenta con la información
que se presenta en el siguiente cuadro. Calcule los ratios de liquidez general y de prueba ácida.
Caja ? ? ? ?
Cuentas por cobrar ? ? ? ?
Inventario 7500 10000 8000 7000
Total activo corriente 11300 14600 15000 18000
Pasivo corriente ? ? ? ?

Capital de trabajo neto 4000 4800 5000 5200
4.6 Principios matemáticos aplicables a los ratios. Una empresa tenía 40 000 um en activos corrientes y luego
de pagar 4 000 um en pasivos corrientes, su liquidez general es de 1,5. Calcule el ratio de liquidez general
antes del pago.
4.7 Importes de inventarios y de pasivo corriente. El activo corriente del balance de una empresa se compone
sólo de caja, cuentas por cobrar e inventario. Si la suma de los saldos de caja y de cuentas por cobrar ascienden
a 4000 um y su prueba ácida y de liquidez general son 0,8 y 2,0 respectivamente, calcule:
a. El saldo de la cuenta de inventarios.
b. El importe del activo corriente.
c. Si se mantienen los datos originales, pero la prueba ácida fuese 0,9 calcule el saldo de la cuenta de
inventario y el importe del activo corriente.
4.8 Plazo promedio de inventarios. La empresa Vidrios Planos SA tiene la siguiente información semestral:
Semestres 1 2 3 4
Inventarios de Vidrios Planos SA (um) 12000 18000 16000 14000
Rotación de inventarios
Vidrios Planos SA 2,80 3,20 3,40 2,60
Promedio del sector 3,60 3,80 4,00 3,90
Calcule para cada semestre:
a. El costo de ventas de Vidrios Planos SA.
b. Los plazos promedios de inventarios de Vidrios Planos SA y del sector.
c. Emita su opinión respecto a los plazos promedios de inventarios de Vidrios Planos SA en comparación
con el promedio del sector.
4.9 Plazo promedio de inventarios y tasas de utilidad. Una compañía en un período anual de 360 días efectuó
ventas netas por un importe de 6000 um, en ese mismo período la tasa del margen de utilidad bruta y la tasa
del margen de utilidad operativa fueron 0,4 y 0,2 respectivamente. Calcule:
a. El plazo promedio de inventarios si el saldo final de los inventarios al final de ese período fue 400 um.
b. La utilidad operativa.
4.10 Rotación, plazo promedio de inventarios y tasas de gastos y de utilidad. Las ventas mensuales de la
empresa Mayoristas Asociados han sido de 14 000 um. En ese período mensual la tasa de gastos operativos
y la tasa del margen de la utilidad operativa fueron de 0,30 y de 0,25 respectivamente (ambas tasas aplicables
sobre las ventas).
a. Calcule la rotación de inventarios y su plazo promedio, si el saldo del inventario de fin de mes fue 5 000
um.
b. Si las ventas se incrementan a 15 000 um y los demás datos permanecen invariables, calcule la utilidad
operativa y el plazo promedio de inventarios.
4.11 Política de créditos y rotación de cuentas por pagar. Una empresa mayorista comercializadora de útiles y
artículos de oficina, recibió una solicitud de crédito de una Librería, con el compromiso de pagar el crédito
cada 30 días, “tal como lo venía haciendo con otras empresas proveedoras, cumpliendo con el pago oportuno
de sus deudas” (según lo manifestado por el Jefe de Compras de la Librería). A fin de sustentar su pedido
presentó su balance general y estado de ganancias y pérdidas del primer semestre del año, donde se mostraba
un saldo de cuentas por pagar que ascendía a 16100; compras semestrales de mercaderías de 50 000 um; de
las cuales el 80% se habían realizado al crédito y además el reporte de antigüedad de cuentas por pagar que
se presenta a continuación:
Antigüedad (días) 180 150 120 90 60 30
Si usted es el Jefe de Créditos y Cobranza de la Compañía Útiles Universal ¿le concedería el plazo de crédito
solicitado? Sustente técnicamente su decisión.
4.12 Diferencia entre utilidad y rentabilidad. El año pasado una persona invirtió 40 000 um y tuvo una utilidad
de 12 000 um; en el año actual invirtió 70 000 um y tuvo una utilidad de 16 100 um. ¿En qué año tuvo mayor
rentabilidad? Sustente las diferencias entre utilidad y rentabilidad.
100 Carlos Aliaga
4.13 Cuentas por cobrar y rotación de inventarios. En un período semestral la empresa Del Sur acumuló ventas
a crédito por 252 000 um, cuya tasa de margen de utilidad bruta fue 0,4.
a. En este nivel de operación, ¿cuánto debe ser el importe de cuentas por cobrar comerciales, si el plazo
promedio de cobranzas es de 40 días?
b. Para conseguir una rotación de inventarios igual que el promedio del sector que es 4, ¿cuánto debe ser el
importe del inventario final de la empresa Del Sur?
4.14 Saldo de cuentas por cobrar. En un período acumulado de 9 meses Sefri Industrial tuvo ventas por 240 000
um de cuyo importe el 40% fue en efectivo. Si de acuerdo con la política ventas al crédito se otorgan 30 días
de crédito ¿cuánto es el importe de las cuentas por cobrar?
4.15 Análisis de Du Pont. Durante el año pasado la empresa Cristal SA tuvo una tasa de 𝑅𝑂𝐸 del 0,22, una
rotación del activo total de 1,3 veces y un apalancamiento financiero del 2,6. ¿Cuánto fue la tasa del margen
de utilidad neta 𝑀𝑈𝑁?
4.16 Jerarquización de empresas sobre la base de ratios financieros. La tabla adjunta muestra los resultados
de 4 empresas del mismo sector industrial; sobre la base de esos resultados se requiere:
a. Efectuar un ranking del desempeño financiero de esas empresas en forma descendente, utilice los
siguientes ratios: rotación del activo total, tasa de margen de utilidad neta, apalancamiento financiero y
𝑅𝑂𝐸.
b. Fundamente el resultado obtenido.
Millones um A B C D
Ventas netas 20.0 10.0 15.0 25.0
Utilidad neta 3.0 0.5 2.25 3.0
Activo total 15.0 7.5 15.0 24.0
Patrimonio 10.0 5.0 14.0 10.0
4.17 Interpretación del PER. ¿Cómo se interpreta el 𝑃𝐸𝑅? Aplique su interpretación al 𝑃𝐸𝑅 que obtenga de
cualquier empresa que cotiza en la Bolsa de Valores de Lima.
4.18 ROA y ROE. Los datos consolidados de los estados financieros anuales de dos empresas que tienen el mismo
giro y el mismo régimen de impuesto a la renta, se presentan en la siguiente tabla.
Empresa A B Empresa A B
Activo corriente 40 40 Ventas netas 300 300
Activo no corriente 60 60 Costo de ventas 200 200
Pasivo corriente 10 10 Gastos operativos 55 55
Pasivo corriente 20 30
Patrimonio 70 60
El pasivo total devengó un costo financiero que es una 𝑇𝐸𝐴 de 0,15 para la empresa A, mientras para la
empresa B la 𝑇𝐸𝐴 de financiamiento de todos sus pasivos fue de 0,05. Calcule el 𝑅𝑂𝐴 y 𝑅𝑂𝐸 y si hubiese
alguna diferencia en esos indicadores, comente sus resultados.
4.19 Análisis de los componentes del ROA. En la siguiente tabla se muestran los principales insumos para
obtener el 𝑅𝑂𝐴 de dos empresas de distintos giros de negocios, que se consiguieron durante un ejercicio
contable anual. Calcule el 𝑅𝑂𝐴 de cada empresa y sobre los resultados obtenidos, infiera el giro del negocio
de cada empresa. Emita un informe técnico que debería ser elevado al Comité de Gerentes.
Empresa UAII Activo total Ventas

A 12000 50000 60000
B 2616 10900 60000
Capítulo 5
PROYECCIONES PRESUPUESTALES
U na proyección presupuestal es el resultado de la planeación estratégica que en el presente caso se aplica a

la gestión empresarial y la evaluación de proyectos, pone énfasis al comportamiento futuro de las variables
críticas durante un determinado horizonte temporal.
Los métodos de proyección pueden ser cualitativos, causales y de series de tiempo, los cuales en forma individual
o combinada sirven de soporte para estimar ingresos y egresos que a su vez darán origen a los flujos de caja.
OBJETIVOS DEL CAPÍTULO

5.1 Identificar los principales métodos de proyección.
5.2 Utilizar proyecciones cualitativas como el método Delphi, Panel, Investigación de mercado.
5.3 Utilizar los métodos de proyecciones causales cuya primera orientación se obtiene de un diagrama de
dispersión, su curva de ajuste y su coeficiente de determinación.
5.4 Analizar los movimientos de serie de tiempo, para detectar la tendencia, estacionalidad, los movimientos
cíclicos y los movimientos irregulares.
5.5 Plantear preguntas y problemas de evaluación sobre proyecciones presupuestales
5.1 MÉTODOS DE PROYECCIÓN

Un sistema presupuestal descansa en gran medida en la calidad de proyección de los datos que se utilizan en los
estudios de factibilidad, los cuales tratan de analizar las causas de los posibles comportamientos de variables
críticas en el futuro.
Métodos de proyección
Cualitativos
Causales Series de tiempo
o subjetivos
Delphi Regresión Tendencia
Panel Encuestas Estacionalidad
Investigación de
Insumo-producto Variaciones cíclicas
mercado
Movimientos irregulares
102 Carlos Aliaga
Ilustración 5.1 Métodos de proyección.
Los datos para proyectar que posteriormente se convertirán en información deben ser:
• Precisos, a mayor nivel de precisión de las variables críticas, mayor costo.
• Objetivos, los datos deben garantizar su validez dentro de un medio cambiante.
• Sensibilizables, es decir ser presentados dentro de un modelo de modo que un cambio en alguna variable input,
genere cambios en los resultados de una variable output.
5.2 PROYECCIONES CUALITATIVAS O SUBJETIVAS

Se utilizan cuando los métodos cuantitativos obtenidos por datos históricos no pueden explicar adecuadamente los
comportamientos de las variables críticas del proyecto. No requieren el procesamiento de datos cuantitativos, sino
que hacen uso del juicio de quien pronostica, por tanto, su naturaleza es la subjetividad del analista sobre la base
de su experiencia en el tema que se investiga, por ejemplo, el proyecto es un producto nuevo que recién se quiere
introducir al mercado.
MÉTODO DELPHI
Tiene sus orígenes en el año 1948 en la Rand Corporation en un trabajo titulado An
experimental application of the Delphi method to the use of experts, realizado por los
matemáticos Olaf Hermes y Norman Dalkey; su objetivo era conseguir un consenso de
siete expertos acerca de un tema político-militar sobre un proyecto militar patrocinado
por la Fuerza Aérea de los estados Unidos de América. Su nombre deriva de la ciudad
griega Delfos donde se encontraba el oráculo, el cual se consultaba para predecir un
evento futuro.
Permite que cada experto realice sus pronósticos individuales de forma anónima, especificando las razones que lo
llevaron a dicha proyección, después el conjunto de éstos se distribuye entre todos los expertos, de modo que cada
uno modifique sus proyecciones sobre la base de la información de los demás. La idea es repetir esta serie de pasos
hasta alcanzar un consenso.
Cabero e Infante señalan las características de los estudios que se adaptan al método Delphi:
• La información es insuficiente o inexistente.
• El problema se presta para la exploración mediante juicios subjetivos sobre bases colectivas.
• Se requiere la participación de una cantidad mayor de expertos de los que pueden o es aconsejable que
interactúen en un intercambio presencial.
• Los encuentros presenciales periódicos del grupo resultan muy costosos en tiempo o dinero.
• Se requiere un perfil de grupo heterogéneo y se intuye que esta diferencia puede ocasionar liderazgos dentro
del grupo, que produzcan sesgos.
• Esta técnica resulta idónea, cuando se requiere el anonimato de los participantes que están dispersos
geográficamente.
PANEL
La técnica del Panel es similar al método Delphi, pero se diferencia de este en que sus participantes se conocen y
su participación es estimulada continuamente, aunque existe la posibilidad de que emerja un grupo dominante que
disminuya la capacidad de interacción entre los miembros del panel y se logre un claro consenso del panel.
Los paneles pueden estar integrados por expertos que son consultados respecto a técnicas proyectivas, por clientes
quienes emiten opinión sobre el mercado, por clientes internos cuya finalidad es obtener información sobre mejores
u optimización de procesos.
Frente a una necesidad de proyección, se crea el panel con los miembros del perfil requerido; se planifica el estudio,
es decir se determina el área de investigación; se desarrolla el estudio y se obtiene la información deseada; se
efectúa el análisis y obtienen las conclusiones; y se agradece la participación de los analistas.
INVESTIGACIÓN DE MERCADOS
Es el proceso que registra, procesa y analiza la información, respecto a los temas relacionados, como: clientes,
competidores y mercado, ayuda en la estrategia que prepara el lanzamiento de un producto o servicio del proyecto,
es el estudio de campo del estudio de mercado; esta información incluye encuestas, estudios, bases de datos,
estudios estadísticos, entrevistas, grupos focales. Generalmente se realiza después de haber lanzado un producto,
que está en su fase de madurez y se plantea la expansión, mejora o sustitución por otro producto.
Capítulo 5: Proyecciones presupuestales 103
Un estudio de mercado generalmente se relaciona con un proyecto para analizar su viabilidad e incluye el estudio
de la demanda, el estudio de la oferta, el análisis de precios y el análisis de la comercialización.
Según (Malhotra, 1967), la investigación de mercados se relaciona con todos los términos de la mercadotecnia, y
esta busca identificar y satisfacer las necesidades de los clientes. La tarea de investigación de mercados consiste
en satisfacer las necesidades de información y proporcionar a la gerencia información actualizada, relevante,
exacta, confiable y válida. Pone los siguientes ejemplos acerca de lo que abarca la investigación de mercados:
• La empresa Southwestern Bell, con sede en St. Louis utilizó la investigación de mercados para medir cómo
perciben los consumidores los servicios de que presta.
• El presidente Bill Clinton utiliza la investigación de mercados para desarrollar sus políticas y mejorar las
iniciativas existentes.
• Ford Motor Company llevó a cabo una clínica de investigación de mercados para probar el diseño de sus nuevos
modelos de automóviles.
En el Perú existe la Asociación Peruana de Investigación de Mercados APEIM, entre las cuales algunas empresas
asociadas son:
• Ad-Rem S.A.
• Arellano Marketing S.A.
• Datum Internacional S.A.
• GfK
• GRM Global Research Marketing S.A.C.
• Ipsos Perú.
• Mayéutica S.A.
5.3 PROYECCIONES CAUSALES

Los métodos de proyecciones causales se efectúan cuando existen indicios o se necesitan tener evidencias si existe
una relación de causa efecto entre variables, ¿cuáles son las variables independientes o causales? y ¿cuáles las
variables dependientes o de efectos y qué grado de asociación puede establecerse entre ellas? Asume que el
comportamiento histórico de una o más variables del mercado permanecerán estables. Por ejemplo, cuando se
requiere determinar:
• La calidad profesional de los vendedores influye en el número de unidades vendidas.
• Si el incremento de la publicidad produce un incremento en las ventas.
• Si el incremento del índice de precios al consumidor es causante del incremento de costos.
• La capacitación del personal produce un incremento en la rentabilidad.
• La distancia de los hogares de los trabajadores hacia el centro de trabajo, es la causante de las tardanzas del
personal, etc.
DIAGRAMA DE DISPERSIÓN Y CURVA DE AJUSTE

La relación que existe entre una o más variables puede graficarse en un sistema de coordenadas rectangulares
(formado por un eje en la recta, dos ejes en el plano, tres ejes en el espacio, mutuamente perpendiculares que se
cortan en el origen), llamado diagrama de dispersión. En el plano las coordenadas cartesianas o rectangulares 𝑥 e
𝑦 se denominan abscisa y ordenada respectivamente, aunque pueden intercambiarse.
En el diagrama de dispersión es posible representar una curva de aproximación que puede ser lineal o no lineal.
Para hacer proyecciones es necesario encontrar ecuaciones que representen la mejor curva de ajuste o tendencia.
En la Ilustración 5.2 se muestran líneas de tendencia o curvas de ajuste de acuerdo con la forma del diagrama de
dispersión, cuyas ecuaciones y coeficientes de determinación son procesados automáticamente por Excel.
104 Carlos Aliaga
Ilustración 5.2
Curvas de ajuste
o líneas de
tendencia que se
obtienen
automáticamente
en Excel.
En las curvas de ajuste se utilizará 𝑋 como la variable independiente, 𝑌 como la variable dependiente; las letras 𝑎
y 𝑏𝑘 son las constantes.
Tabla 5.1 Ecuaciones de curvas de ajuste lineal y no lineal.
Tipo de función Ecuación
Línea recta 𝑦 = 𝑎 + 𝑏𝑥
Parábola o cuadrática 𝑦 = 𝑎 + 𝑏1 𝑥 + 𝑏2 𝑥 2
Ecuaciones
polinomiales
Curva cúbica 𝑦 = 𝑎 + 𝑏1 𝑥 + 𝑏2 𝑥 2 + 𝑏3 𝑥 3
Curva de grado n 𝑦 = 𝑎 + 𝑏1 𝑥 + 𝑏2 𝑥 2 + ⋯ + 𝑏𝑛 𝑥 𝑛
1
Hipérbola 𝑦=
𝑎 + 𝑏1 𝑥
Curva exponencial 𝑦 = 𝑎𝑏 𝑥 𝐿𝑜𝑔 𝑦 = 𝐿𝑜𝑔 𝑎 + 𝑥. 𝐿𝑜𝑔 𝑏
Curva potencial (geométrica) 𝑦 = 𝑎𝑥 𝑏 𝐿𝑜𝑔 𝑦 = 𝐿𝑜𝑔 𝑎 + 𝑏. 𝐿𝑜𝑔 𝑥

𝑥
Curva de Gompertz 𝑦 = 𝑝𝑞𝑏 𝐿𝑜𝑔 𝑦 = 𝐿𝑜𝑔 𝑝 + 𝑏 𝑥 . 𝐿𝑜𝑔 𝑞
REGRESIÓN LINEAL
La regresión lineal es una técnica estadística que estudia la relación entre variables, en el cual deben cumplirse los
siguientes supuestos:
• Linealidad, la relación entre las variables es lineal.
• Independencia, los errores (residuos) en la medición de las variables explicativas 𝑥 son independientes entre
sí.
• Homocedasticidad, los errores tienen varianza constante.
• Normalidad, los errores tienen una esperanza matemática igual que cero (los errores de una misma magnitud
y distinto signo son equiprobables).
• No-colinealidad, no existe relación exacta entre ninguna de las variables independientes; el incumplimiento de
este supuesto da origen a la colinealidad o multicolinealidad.
Para fines predictivos puede utilizarse la regresión lineal simple (caso de dos variables), o la regresión múltiple
(caso de más de dos variables).
COEFICIENTE DE CORRELACIÓN LINEAL

Mide el grado de intensidad de la posible relación entre las variables, se aplica cuando la relación que puede existir
entre las variables es lineal, y su gráfica de los pares de valores de las dos variables o su nube de puntos se
aproximara a una recta, su fórmula es la que se muestra como ecuación (5.1) que es el coeficiente de correlación
lineal del producto momento de Pearson, sus varían entre −1 < 𝑟 < 1, y cumple los siguientes requisitos:
• Las variables deben ser continuas.

• La relación es lineal entre las variables
• Debe darse la igualdad de varianzas a lo largo de la distribución, lo que se denomina homocedasticidad.
𝑛 ∑ 𝑥𝑦 − (∑ 𝑥)(∑ 𝑦)
𝑟= (5.1)
√[𝑛 ∑ 𝑥 2 − (∑ 𝑥)2 ][𝑛 ∑ 𝑦 2 − (∑ 𝑦)2 ]
MEJOR RECTA DE REGRESIÓN Y EL COEFICIENTE DE DETERMINACIÓN

En un diagrama de dispersión la mejor recta de regresión (bondad del ajuste) es aquella que hace mínima la suma
de las desviaciones cuadráticas, una medida de su mejor ajuste es el coeficiente de determinación 𝑅2 cuyos valores
oscilan entre 0 (cuando las variables son independientes), y 1 (cuando la relación entre las variables es perfecta).
La comparación de la bondad de los modelos de regresión mediante el 𝑅2 es correcta cuando la variable
dependiente no ha sido sometida a transformaciones no lineales, cuando estas se han realizado se utiliza el error
cuadrático medio 𝐸𝐶𝑀. Si deben compararse varios modelos de regresión con variables lineales y no lineales (que
se han linealizados), la bondad del ajuste debe realizarse a través del 𝐸𝐶𝑀.
REGRESIÓN LINEAL SIMPLE

La ecuación de función de ajuste lineal simple es la que se muestra como ecuación (5.2), y sus constantes 𝑎 y 𝑏 se
obtienen con las fórmulas (5.3) y (5.4).
𝑦 = 𝑎 + 𝑏𝑥 (5.2)
(∑ 𝑥 2 )(∑ 𝑦) − (∑ 𝑥)(∑ 𝑥𝑦) 𝑛 ∑ 𝑥𝑦 − (∑ 𝑥)(∑ 𝑦)

𝑎= (5.3) 𝑏= (5.4)
𝑛 ∑ 𝑥 2 − (∑ 𝑥)2 𝑛 ∑ 𝑥 2 − (∑ 𝑥)2
EJEMPLO 5.1 PROYECCIÓN DE UN ÍNDICE DE PRECIOS CON UNA REGRESIÓN LINEAL SIMPLE
Se necesita proyectar los índices de precios de una empresa de servicios para los próximos dos años. La base de
datos sobre la canasta de consumo de ese sector de servicios, durante los 7 años precedentes al actual es la que se
presenta a continuación.
Año 1 2 3 4 5 6 7
Índice 106,000 108,120 110,823 112,485 115,635 118,641 122,201
Halle la ecuación de regresión y proyecte los índices de precios y las inflaciones para el próximo bienio con una
regresión lineal.
SOLUCIÓN
Cálculo de las constantes 𝑎 y 𝑏
x y xy x2
1 106,000 106,000 1
2 108,120 216,240 4
3 110,823 332,469 9
4 112,485 449,940 16
5 115,635 578,175 25
6 118,641 711,846 36
7 122,201 855,407 49
28 793,905 3250,077 140
106 Carlos Aliaga
Ilustración 5.3 Gráfico Dispersión de Excel.
Regresión lineal simple

IP
124
120 y = 2.6592x + 102.78

116 R² = 0.9898
112
108
104
0 1 2 3 4 5 6 7
Años
(∑ 𝑥 2 )(∑ 𝑦)−(∑ 𝑥)(∑ 𝑥𝑦) 140×793,905−28×3250,077

𝑎= 𝑎= = 102,778
𝑛 ∑ 𝑥 2 −(∑ 𝑥)2 7×140−282
𝑛 ∑ 𝑥𝑦−(∑ 𝑥)(∑ 𝑦) 28×3250,077−28×793,905

𝑏= 𝑏= = 2,659
𝑛 ∑ 𝑥 2 −(∑ 𝑥)2 7×140−282
Ecuación de regresión
𝑌̂ = 𝑎 + 𝑏𝑋 𝑌̂ = 102,778 + 2,659𝑋
Proyección de los índices de precios

𝑌̂8 = 102,778 + 2,6598 × 8 = 124,05
𝑌̂9 = 102,778 + 2,6598 × 9 = 126,71
Inflaciones proyectadas para los años 8 y 9

124,05
𝐼𝑛𝑓𝑎ñ𝑜 8 = − 1 = 0,0151
122,201
126,71
𝐼𝑛𝑓𝑎ñ𝑜 9 = − 1 = 0,021
124,05
REGRESIÓN LINEAL MÚLTIPLE

Existen circunstancias que pueden mejorar la predicción de la variable dependiente cuando se relaciona con más
de una variable independiente; este es el caso de un problema de regresión lineal múltiple. En este punto se asume
que 𝑌 es función de un conjunto de variables independientes 𝑋1 , 𝑋2 , …𝑋𝑛 .
Ilustración 5.4 Diagrama cartesiano con dos variables independientes X1 y X2

Y Yi
Desviación
a b1
b2
Desviación
X1
Yi
X2
Existen varias fórmulas matemáticas para mostrar estas relaciones; sin embargo, por razones de facilidad se
utilizará la ecuación lineal de la forma:
𝑦 = 𝑎 + 𝑏1 𝑥1 + 𝑏2 𝑥2 + ⋯ + 𝑏𝑛 𝑥𝑛 (5.5)
En la ecuación anterior se predice la variable 𝑌 sobre la base de los valores conocidos de 𝑋1 , 𝑋2 , 𝑋3 ,… 𝑋𝑛 , y de las
constantes 𝑎, 𝑏1 , 𝑏2 , …, 𝑏𝑛 , que se tienen que calcular a partir de los datos observados, lo cual suele llevarse a cabo
con el método de mínimos cuadrados ordinarios ampliado para el caso de múltiples variables independientes. Por
ejemplo, cuando un problema contempla dos variables independientes se tienen las siguientes ecuaciones:
𝑌̂ = 𝑎 + 𝑏1 𝑥1 + 𝑏2 𝑥2
∑ 𝑦 = 𝑛𝑎 + 𝑏1 ∑ 𝑥1 + 𝑏2 ∑ 𝑥2 (5.6)
∑ 𝑥1 𝑦 = 𝑎 ∑ 𝑥1 + 𝑏1 ∑ 𝑥12 + 𝑏2 ∑ 𝑥1 𝑥2 (5.7)
∑ 𝑥2 𝑦 = 𝑎 ∑ 𝑥2 + 𝑏1 ∑ 𝑥1 𝑥2 + 𝑏2 ∑ 𝑥22 (5.8)
Las ecuaciones (5.6), (5.7) y (5.8) permiten calcular los valores de los coeficientes 𝑎, 𝑏1 , y 𝑏2 del plano de
regresión. Cuando una función múltiple consta de dos variables independientes, el diagrama cartesiano ocupa un
espacio tridimensional; donde 𝑎 intercepta al eje 𝑌, 𝑏1 se ubica sobre el eje 𝑥1 y 𝑏2 se ubica sobre el eje 𝑥2 .
EJEMPLO 5.2 PROYECCIÓN DE COSTOS DE MOD CON UNA REGRESIÓN LINEAL MÚLTIPLE
La empresa Alfa requiere formular una ecuación lineal con el objeto de hacer predicciones del costo de la mano
de obra directa (MOD) sobre la base de las unidades producidas ( UP) y las horas máquinas utilizadas (HM), para
estos efectos durante 8 semanas consecutivas registró la información que se presenta a continuación.
Semana 1 2 3 4 5 6 7 8
MOD 32 34 29 26 22 42 34 19
UP 18 22 16 17 14 32 20 11
HM 26 22 18 18 17 20 20 13
Proyecte los costos estimados de MOD cuando la empresa produzca 10, 20 y 25 unidades y se utilizan 13, 18 y 24
horas máquinas respectivamente.
SOLUCIÓN
Tabla 5.2 Valores para ajustar el plano de mínimos cuadrados.
MOD UP HM
𝑖 𝑥1 𝑦 𝑥2 𝑦 𝑥12 𝑥1 𝑥2 𝑥22 𝑌̂
𝑦 𝑥1 𝑥2
1 32 18 26 576 832 324 468 676 32,660
2 34 22 22 748 748 484 484 484 34,294
3 29 16 18 464 522 256 288 324 26,482
4 26 17 18 442 468 289 306 324 27,427
5 22 14 17 308 374 196 238 289 24,057
6 42 32 20 1344 840 1024 640 400 42,667
7 34 20 20 680 680 400 400 400 31,333
8 19 11 13 209 247 121 143 169 19,080
Sumas 238 150 154 4771 4711 3094 2967 3066 238,000
Cálculo de los coeficientes parciales de regresión múltiple
∑ 𝑦 = 𝑛𝑎 + 𝑏1 ∑ 𝑥1 + 𝑏2 ∑ 𝑥2 238 = 8𝑎 + 150 𝑏1 + 154𝑏2 (1)
∑ 𝑥1 𝑦 = 𝑎 ∑ 𝑥1 + 𝑏1 ∑ 𝑥12 + 𝑏2 ∑ 𝑥1 𝑥2 4771 = 150𝑎 + 3 094𝑏1 + 2 967𝑏2 (2)

108 Carlos Aliaga
∑ 𝑥2 𝑦 = 𝑎 ∑ 𝑥2 + 𝑏1 ∑ 𝑥1 𝑥2 + 𝑏2 ∑ 𝑥22 4711 = 154𝑎 + 2 967𝑏1 + 3 066𝑏2 (3)
Al resolver el sistema de ecuaciones simultáneas anteriores se llega a los siguientes valores:

𝑎 = 1,7210 𝑏1 = 0,9445 𝑏2 = 0,5361
Ecuación de regresión múltiple y proyección de datos
𝑌̂ = 1,721 + 0,9445𝑥1 + 0,5361𝑥2
Cuando la empresa produzca 10, 20 y 25 unidades con 13, 18 y 24 horas máquinas respectivamente, se tendrán los
siguientes costos estimados:
𝑌̂ = 𝑀𝑂𝐷 𝑥1 = 𝑈𝑃 𝑥2 = 𝐻𝑀
18,14 10 13
30,26 20 18
38,20 25 24
REGRESIÓN DE EXCEL
Excel dispone de una poderosa herramienta para efectuar estudios de regresión, ajuste y correlación: lineal simple,
lineal múltiple, polinomial, logarítmica, potencial, exponencial, media móvil.
Para utilizar la herramienta REGRESIÓN se utilizan los datos del EJEMPLO 5.2 que se refiere a una regresión lineal
múltiple.
1. Ubique el cursor en la hoja que tiene los datos que desee estudiar e invoque Datos, Análisis de datos, Regresión,
Aceptar para acceder a la ventana Regresión.
2. Ingrese los datos requeridos de forma similar a lo que se muestra en la Ilustración 5.5. A fin de disponer el
análisis de los residuales, y los gráficos de los residuales de las variables 𝑥1 , 𝑥2 , la función de ajuste y el gráfico
de probabilidad normal, active todos los botones de los Residuales y de Probabilidad normal.
3. Cuando presione el botón Aceptar, Excel insertará en una hoja nueva el reporte que se muestra en la Ilustración
5.6 y además gráficos adicionales de residuales y de probabilidad normal.
Ilustración 5.5 Herramienta Regresión de Excel de una regresión lineal múltiple.

Ilustración 5.6 Reporte de la herramienta Regresión.
Las estadísticas de regresión y los coeficientes de regresión se ubican en los rangos B3:B7 y B14:B16.
REGRESIÓN POLINOMIAL (DE SEGUNDO GRADO)

Existen situaciones en que el estudio de regresión sugiere que una curva de ajuste mejor que la lineal es una
parabólica descrita como:
𝑦 = 𝑎 + 𝑏1 𝑥 + 𝑏2 𝑥 2 (5.9)
En este caso se tiene una ecuación de segundo grado con tres constantes: 𝑎, 𝑏1 y 𝑏2 . Al adoptar el criterio de
mínimos cuadrados, las ecuaciones normales son:
∑ 𝑦 = 𝑛𝑎 + 𝑏1 ∑ 𝑥 + 𝑏2 ∑ 𝑥 2 (5.10)
∑ 𝑥𝑦 = 𝑎 ∑ 𝑥 + 𝑏1 ∑ 𝑥 2 + 𝑏2 ∑ 𝑥 3 (5.11)
∑ 𝑥 2 𝑦 = 𝑎 ∑ 𝑥 2 + 𝑏1 ∑ 𝑥 3 + 𝑏2 ∑ 𝑥 4 (5.12)
La pendiente de la curva parabólica puede ser positiva en algún tramo, cero en algún punto y negativa en otro
tramo. Se observa que al hacer 𝑥1 = 𝑥 y 𝑥2 = 𝑥 2 , se tiene 𝑦 = 𝑎 + 𝑏1 𝑥1 + 𝑏2 𝑥2 . Si se recurre a este artificio puede
emplearse la misma técnica presentada para el caso del ajuste lineal múltiple.
Excel puede graficar una curva de ajuste polinomial en un diagrama creado con Gráficos, que van desde el segundo
grado (parabólica) hasta el sexto grado. Asimismo, con la función ESTIMACION.LINEAL se obtienen:
• Los valores de los coeficientes.
• el error estándar de los coeficientes estimados.
• el coeficiente de determinación.
• el error estándar de Y.
• las variables SCR y SCE.
110 Carlos Aliaga
EJEMPLO 5.3 PROYECCIÓN DE VENTAS CON UNA REGRESIÓN POLINOMIAL DE SEGUNDO GRADO O
CURVA PARABÓLICA
Una empresa que efectúa ventas minoristas de productos de alta demanda y no estacionales tiene un plantel de
vendedores cuyas ventas en unidades monetarias se registran en la siguiente tabla.
Ventas (miles um) 3,0 4,5 7,0 10,0 9,5 8,0 7,0 6,0
N° Vendedores 2 3 4 5 6 7 8 8
Utilice una curva de mejor de ajuste y a partir de los datos disponible, estime las ventas cuando se cuenta con 4, 5
y 6 vendedores respectivamente.
SOLUCIÓN
Tabla 5.3 Valores para ajustar los datos a una curva parabólica.
𝑖 𝑥 𝑦 𝑥2 𝑥3 𝑥4 𝑥𝑦 𝑥 2𝑦
1 2 3,0 4,0 8,0 16,0 6,0 12,0
2 3 4,5 9,0 27,0 81,0 13,5 40,5
3 4 7,0 16,0 64,0 256,0 28,0 112,0
4 5 10,0 25,0 125,0 625,0 50,0 250,0
5 6 9,5 36,0 216,0 1296,0 57,0 342,0
6 7 8,0 49,0 343,0 2401,0 56,0 392,0
7 8 7,0 64,0 512,0 4096,0 56,0 448,0
8 8 6,0 64,0 512,0 4096,0 48,0 384,0
Σ 43 55 267,0 1807,0 12867,0 314,5 1980,5
Cálculo de los coeficientes parciales de regresión parabólica

∑ 𝑦 = 𝑛𝑎 + 𝑏1 ∑ 𝑥 + 𝑏2 ∑ 𝑥 2 55,0 = 8𝑎 + 43𝑏1 + 267𝑏2
∑ 𝑥𝑦 = 𝑎 ∑ 𝑥 + 𝑏1 ∑ 𝑥 2 + 𝑏2 ∑ 𝑥 3 314,5 = 43𝑎 + 267𝑏1 + 1 807𝑏2
∑ 𝑥 2 𝑦 = 𝑎 ∑ 𝑥 2 + 𝑏1 ∑ 𝑥 3 + 𝑏2 ∑ 𝑥 4 1980,5 = 267𝑎 + 1 807𝑏1 + 12 867𝑏2
𝑎 = −7,7176 𝑏1 = 5,7341 𝑏2 = −0,5024
Ecuación de regresión múltiple y proyección de datos
𝑦 = −7,1776 + 5,7341𝑥 − 0,5024𝑥 2
Cuando se cuente con 4, 5 y 6 vendedores las ventas serán:

𝑥𝑖 = 𝑁° 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑑𝑒𝑑𝑜𝑟𝑒𝑠 4 5 6
𝑥𝑖2 16 25 36
𝑦 = 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑟𝑜𝑦𝑒𝑐𝑡𝑎𝑑𝑎𝑠 7,7201 8,9324 9,14
Uso de Gráfico de Excel para obtener la curva parabólica

Con Gráficos de Excel puede obtenerse cualquier línea de tendencia según visualización del diagrama de
dispersión, como se muestra en la Ilustración 5.7.
Ilustración 5.7 Uso de gráfico de Excel para obtener la ecuación de regresión.
Uso de Regresión de Excel para obtener los datos de la regresión
En la Ilustración 5.8 se utiliza la herramienta Regresión de Excel para obtener todos los estadísticos de la regresión
que se muestran en la Ilustración 5.9.
Ilustración 5.8 Herramienta Regresión estadígrafos de una regresión parabólica.

112 Carlos Aliaga
Ilustración 5.9 Reporte de la herramienta Regresión de una regresión parabólica.
REGRESIÓN EXPONENCIAL
Una curva de regresión de 𝑦 sobre 𝑥 es exponencial, cuando para cualquier 𝑥 considerada, la media de la
distribución está dada por la ecuación predictora (5.13), aunque no es lineal es linealizable con logaritmos en base
10.
𝑦 = 𝑎𝑏 𝑥 (5.13) 𝐿𝑜𝑔 𝑦 = 𝐿𝑜𝑔 𝑎 + 𝑥. 𝐿𝑜𝑔 𝑏 (5.14)
Al tomar logaritmos a ambos miembros en la ecuación (5.13) se tiene la ecuación linealizada (5.14) cuyas
ecuaciones normales se muestran a continuación.
∑ 𝐿𝑜𝑔 𝑦 = 𝐿𝑜𝑔 𝑎. 𝑛 + 𝐿𝑜𝑔 𝑏. ∑ 𝑥 (5.15)
∑ 𝑥. 𝐿𝑜𝑔 𝑦 = 𝐿𝑜𝑔 𝑎. ∑ 𝑥 + 𝐿𝑜𝑔 𝑏. ∑ 𝑥 2 (5.16)
La ecuación (5.17) de regresión exponencial utiliza el númer 𝑒 o y logaritmos naturales.
𝑦 = 𝑎𝑒 𝑏𝑥 (5.17)
EJEMPLO 5.4 PROYECCIÓN DE VENTAS CON UNA REGRESIÓN EXPONENCIAL

Para estimar la demanda de un proyecto de inversión se cuenta con los datos de los 7 años precedentes que se
muestran en la siguiente tabla, en la cual las ventas se expresan en miles de unidades físicas de ventas.
Año 1 2 3 4 5 6 7
Precio 12,0 19,2 26,9 34,9 43,7 50,2 55,3
Ventas uf 120 140 190 250 350 350 450
Halle la ecuación de proyección por regresión exponencial y calcule las ventas del próximo año si se estima que
el precio de venta se incremente 10% con relación al año anterior.
SOLUCIÓN
Tabla 5.4 Valores para ajustar los datos a una curva exponencial.
𝑖 𝑥 𝑦 𝐿𝑜𝑔 𝑦 𝑥2 𝑥 𝐿𝑜𝑔 𝑦
1 12,0 120 2,07918 144,0000 24,95017
2 19,2 140 2,14613 368,6400 41,20566
3 26,9 190 2,27875 722,5344 61,25290
4 34,9 250 2,39794 1218,0100 83,68811
5 43,7 350 2,54407 1909,6900 111,17577
6 50,2 350 2,54407 2520,0400 127,71222
7 55,3 450 2,65321 3058,0900 146,72265
Σ 242,18 1850 16,64335 9941,0044 596,70748
Cálculo de los coeficientes parciales de regresión exponencial

∑ 𝐿𝑜𝑔 𝑦 = 𝐿𝑜𝑔 𝑎. 𝑛 + 𝐿𝑜𝑔 𝑏. ∑ 𝑥 16,64335 = 7. 𝐿𝑜𝑔𝑎 + 𝐿𝑜𝑔𝑏. 242,18
∑ 𝑥. 𝐿𝑜𝑔 𝑦 = 𝐿𝑜𝑔 𝑎. ∑ 𝑥 + 𝐿𝑜𝑔 𝑏. ∑ 𝑥 2 596,70748 = 242,18. 𝐿𝑜𝑔𝑎 + 𝐿𝑜𝑔𝑏. 9941,0044
Para hallar el 𝐿𝑜𝑔10 𝑎 y el 𝐿𝑜𝑔10 𝑏 y luego obtener sus respectivos antilogaritmos, es decir los valores de 𝑎 y 𝑏 de
las ecuaciones normales anteriores, se utilizaron las funciones matriciales de Excel MMULT y MINVERSA, como se
muestra en la Ilustración 5.10.
Una función matricial exige señalar el rango de salida (B53:B54), utilizar la función y presionar al mismo tiempo las
teclas SHIFT+CONTROL+ENTER.
Ilustración 5.10 Reporte de la herramienta Regresión de Excel de una regresión exponencial.
Ecuación de regresión exponencial y proyección de datos

Con los valores 𝑎 = 1,91489085 y 𝑏 = 0,01337483 se tiene la siguiente ecuación.
𝑌̂ = 𝑎𝑏 𝑥 𝑌̂ = 82,2036023 × 1,0312758𝑥
Para 𝑥 = 60,83 se tiene: 𝑌̂ = 82,2036023 × 1,031275860,83 = 535,16.
La misma ecuación de regresión se obtiene con Gráficos de Excel cuyo resultado es:
𝑌̂ = 𝑎𝑒 𝑏𝑥 𝑌̂ = 1,91489085 𝑒 0,03079668×60,83 = 535,16

114 Carlos Aliaga
REGRESIÓN POTENCIAL
La regresión potencial tiene la siguiente ecuación predictora:
𝑦 = 𝑎𝑥 𝑏 (5.18) 𝐿𝑜𝑔 𝑦 = 𝐿𝑜𝑔 𝑎 + 𝑏. 𝐿𝑜𝑔 𝑥 (5.19)
Para linealizar la ecuación (5.18) se aplica logaritmos a ambos miembros como se muestra en la ecuación (5.19),
sus constantes 𝑎 y 𝑏 quedan fijadas al resolver simultáneamente las siguientes ecuaciones:
∑ 𝐿𝑜𝑔 𝑦 = 𝐿𝑜𝑔 𝑎. 𝑛 + 𝑏. ∑ 𝐿𝑜𝑔 𝑥 (5.20)
∑ 𝐿𝑜𝑔 𝑥. 𝐿𝑜𝑔𝑦 = 𝐿𝑜𝑔 𝑎. ∑ 𝐿𝑜𝑔𝑥 + 𝑏. ∑(𝐿𝑜𝑔𝑥)2 (5.21)
EJEMPLO 5.5 PROYECCIÓN CON UNA REGRESIÓN POTENCIAL

Utilice una regresión potencial y proyecte el valor de 𝑦 cuando 𝑥 toma el valor de 6,5.
x 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0

y 5,0 15,0 37,5 75,0 135,0 202,5 243,0
SOLUCIÓN
Tabla 5.5 Valores para ajustar los datos a una curva potencial.
𝑖 𝑥 𝑦 𝐿𝑜𝑔 𝑥 𝐿𝑜𝑔 𝑦 𝐿𝑜𝑔 𝑥. 𝐿𝑜𝑔 𝑦 (𝐿𝑜𝑔 𝑥)2

1 1,0 5,0 0,00000 0,69897 0,00000 0,00000
2 2,0 15,0 0,30103 1,17609 0,35404 0,09062
3 3,0 37,5 0,47712 1,57403 0,75100 0,22764
4 4,0 75,0 0,60206 1,87506 1,12890 0,36248
5 5,0 135,0 0,69897 2,13033 1,48904 0,48856
6 6,0 202,5 0,77815 2,30643 1,79475 0,60552
7 7,0 243,0 0,84510 2,38561 2,01607 0,71419
Σ 28,00 713 3,7024 12,14652 7,53380 2,48901
Cálculo de los coeficientes parciales de regresión potencial y ecuación de proyección

∑ 𝐿𝑜𝑔 𝑦 = 𝐿𝑜𝑔 𝑎. 𝑛 + 𝑏. ∑ 𝐿𝑜𝑔 𝑥 12,14652 = 7. 𝐿𝑜𝑔 𝑎 + 3,7024𝑏
∑ 𝐿𝑜𝑔 𝑥. 𝐿𝑜𝑔𝑦 = 𝐿𝑜𝑔 𝑎. ∑ 𝐿𝑜𝑔𝑥 + 𝑏. ∑(𝐿𝑜𝑔𝑥)2 7,53380 = 3,7024. 𝐿𝑜𝑔 𝑎 + 2,48901𝑏
Al utilizar las funciones de Excel MMULT y MINVERSA, de forma similar a lo trabajado con la regresión exponencial
(Ilustración 5.10) se tienen los siguientes valores:
𝑎 = 4,26297 𝑏 = 2,09012
𝑦 = 𝑎𝑥 𝑏 𝑦 = 4,26297 × 𝑥 2,09012 𝑦6,5 = 4,26297 × 6,52,09012 = 213,21

Ilustración 5.11 Gráfico de Excel y regresión potencial.
Regresión potencial
300
250
200 y = 4.263x2.0901
R² = 0.9919
150
100
50
0
1 3 5 7
5.4 SERIE DE TIEMPO Y PRONÓSTICOS

Es un conjunto de datos en forma de series históricas, cronológicas que pueden ser horas, días, semanas, meses,
bimestres, trimestres, cuatrimestres, semestres, años, u otros períodos generalmente de intervalos iguales; permite
visualizar el patrón de comportamiento mediante la medición y el análisis de sus datos.
Ilustración 5.12 Movimientos o componentes de series de tiempo.
Movimientos de Series de tiempo
Tendencia (T) Estacionalidad (S) Cíclicos (C) Irregulares (I)
Ilustración 5.13 Tendencia, movimientos cíclicos y estacionalidad de una serie de tiempo.
S
C
T
t
ANÁLISIS DE SERIE DE TIEMPO

Consiste en elaborar un modelo matemático de los movimientos que componen esa serie, como se muestra a modo
de ejemplo, en la Ilustración 5.13 en el cual la tendencia 𝑇 se observa en el largo plazo, los movimientos cíclicos 𝐶
oscilan sobre la tendencia hacia arriba o hacia abajo, y la estacionalidad 𝑆 ondula sobre los movimientos cíclicos.
En el análisis de serie de tiempo se supone que la variable 𝑌 puede obtenerse como producto, fórmula (5.22) o
como suma de sus componentes, fórmula (5.23). En el criterio multiplicativo, sus variaciones se expresan en
términos relativos en forma de tasa o de porcentaje, supone que los movimientos interactúan y no se mueven
independientemente; el criterio aditivo parte del supuesto que los movimientos son independientes unos de otros,
lo cual es poco probable que se presente en la vida real; su agregamiento sumativo presenta las cantidades en
términos absolutos.
𝑌 =𝑇×𝐶×𝑆×𝐼 (5.22) 𝑌 = 𝑇+𝐶+𝑆+𝐼 (5.23)

116 Carlos Aliaga
TENDENCIA SECULAR
La tendencia 𝑇 representa el comportamiento predominante de la serie en el largo plazo, muestra la dirección y el
grado de cambio en una serie de tiempo. Puede ser lineal, exponencial, asintótica, curva S, etc.
Puede hallarse por los métodos:
• Mínimos cuadrados, las líneas de tendencia toman diferentes formas, pueden ser lineales o curvilíneas cuyo
ajuste puede realizarse por mínimos cuadrados; por ejemplo si la tendencia es lineal se utiliza la línea recta
𝑦 = 𝑎 + 𝑏𝑥 , en la cual 𝑥 es la variable independiente tiempo. Este tema fue desarrollado en el punto anterior.
• Libre, a suma alzada sobre el diagrama de dispersión de los datos graficados.
• Promedio móvil, en el cual puede eliminarse los movimientos cíclicos, estacionales e irreguales.
• Semimedias, en el cual se recomienda dividir la serie de tiempo en dos partes de preferencia iguales, obtener
la media y promedio de cada parte para calcular los valores de tendencia.
EJEMPLO 5.6 ANÁLISIS DE TENDENCIA LINEAL SIMPLE CON MÍNIMOS CUADRADOS

Los datos históricos de producción de una empresa durante los 11 períodos anteriores al actual, se presentan en la
Tabla 5.6.
Tabla 5.6 Datos históricos en miles de unidades producidas.
Período 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Producción 32,0 38,2 44,4 36,0 41,0 43,0 50,2 44,4 54,6 58,4 56,8
Halle la tendencia secular para el período 12 con la ecuación de la línea recta (5.2).
SOLUCIÓN
Al aplicar los mínimos cuadrados se tiene la siguiente ecuación de tendencia:
𝑦̂ = 𝑎 + 𝑏𝑥 𝑦̂ = 31,105 + 2,3764𝑥
La producción de tendencia en el año 12 es: 𝑦̂ = 31,105 + 2,3764 × 12 = 59,62
EJEMPLO 5.7 ANÁLISIS DE TENDENCIA CON PROMEDIOS MÓVILES CON MOVIMIENTOS PARES E
IMPARES Y PARES CENTRADOS
Sobre la base de los datos de la Tabla 5.6:
a. Estime la tendencia con un promedio móvil de orden 5.
b. Estime la tendencia con un promedio móvil de orden 4, y con un promedio móvil de orden 4 centrado.
c. Estime la tendencia con un promedio móvil de orden 4, y con un promedio móvil de orden 4 centrado.
SOLUCIÓN
a. Tendencia con un promedio móvil de orden 5.
A modo de ejemplo se muestran los cálculos para el primer y el segundo promedio móvil, y dado que el
promedio móvil de orden 5 es impar, su primer resultado se puede centrar en el período 3 y los demás se
registrana continuación.
32 + 38,2 + 44,4 + 36 + 41
𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑚ó𝑣𝑖𝑙 1 = = 38,32
5
38,2 + 44,4 + 36 + 41 + 43
5
Período Dato Promedio móvil

1 32,0
2 38,2
3 44,4 38,32
4 36,0 40,52
5 41,0 42,92
6 43,0 42,92
7 50,2 46,64
Período Dato Promedio móvil

8 44,4 50,12
9 54,6 52,88
10 58,4
11 56,8
b. Tendencia con un promedio móvil de orden 4 y de orden 4 centrado.

De forma similar al punto a se tienen los promedios móviles de orden 4.
32 + 38,2 + 44,4 + 36
4
38,2 + 44,4 + 36 + 41
4
Como el promedio móvil es par no es posible centrarlo dentro de los 4 períodos, por este motivo se centrará en
una línea ficticia, que corresponde a la posición 2,5 como se muestra en la tercera columna de la siguiente
tabla.
Período Dato Promedio móvil Prom. Móvil centrado

1 32,0
2 38,2
37,65
3 44,4 38,78
39,90
4 36,0 40,50
41,10
5 41,0 41,83
42,55
6 43,0 43,60
44,65
7 50,2 46,35
48,05
8 44,4 49,98
51,90
9 54,6 52,73
53,55
10 58,4
11 56,8
El promedio móvil de orden 4 centrado que se ubica en la columna 4 de la tabla anterior, se calculó a partir del
promedio móvil de orden 4 (columna 3) del siguiente modo:
37,65 + 39,90
2
39,90 + 41,10
2
Observe que al utilizar promedios móviles Ilustración 5.14 se suavizan los datos; cuando se trabajó con promedio
móvil de orden 5 se perdieron 4 datos (dos al inicio y dos al final de la serie); cuando se utilizó con promedio
móvil de orden 4 se perdió 3 datos; y cuando se utilizó el promedio móvil de orden 4 centrado se perdió 4
datos.
118 Carlos Aliaga
Ilustración 5.14 Tendencia y promedio móvil de orden 5.
Promedio móvil de orden 5

60
55
50
45
40
35
30
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Datos originales Promedio móvil de orden 5
VARIACIÓN ESTACIONAL
La variación estacional 𝑆, es un movimiento periódico o patrón de la serie de tiempo que generalmente es menor
que un año, si los periodos son anuales la estacionalidad puede medirse en periódos mensuales, bimestrales,
trimestrales u otros, a través de un índice estacional para usarse entre otros motivos en las proyecciones de datos.
Un índice estacional de ventas determina con anterioridad a estas, cuáles serían los periodos en los que se estaría
por debajo o sobre la media calculada a partir de los datos históricos, y tomar las medidas preventivas de acuerdo
con la estrategia de marketing propuesta. Para obtener y aplicar un índice estacional existen diversos
procedimientos, uno de los cuales se sugiere a continuación:
a. Colectar los datos en períodos uniformes inferiores a un año.
b. Analizar los probables períodos estacionales con la ayuda de una gráfica.
c. Proyectar la tendencia a través de una regresión.
d. Hallar los promedios de los períodos uniformes inferiores al año.
e. Obtener los índices estacionales y proyectar los datos sobre la base de estos ínidces.
EJEMPLO 5.8 PROYECCIÓN DE VENTAS SOBRE LA BASE DEL ÍNDICE DE ESTACIONALIDAD

Las ventas trimestrales en unidades físicas, durante los 4 últimos períodos anuales se muestran en la siguiente
tabla.
Tabla 5.7 Ventas anuales en unidades físicas del último cuatrienio.
Año/Trim. 1 2 3 4
1 2000 2500 1800 2700
2 2200 2800 2100 3100
3 2500 3600 2500 3500
4 2800 3800 3300 4300
Sobre la base de la serie temporal de 4 años:

a. Calcule los índices estacionales triemstrales.
b. Proyecte las ventas según la estacionalidad trimestral.
SOLUCIÓN
Un gráfico como el que se muestra en la Ilustración 5.15 permite identificar si la serie de tiempo tiene marcada
estacionalidad.
a. Cálculo de los índices estacionales trimestrales.

Se hallan los índices promedios de cada período del año, y el promedio de los promedios del año.
2000 + 2200 + 2500 + 2800

𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑡𝑟𝑖𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑒 1 = = 2375
4
2700 + 3100 + 3500 + 4300

𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑡𝑟𝑖𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑒 4 = = 3400
4
Ilustración 5.15 Estacionalidad trimestral en un período de 4 años.
Estacionalidad
Ventas uf
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
Trimestres
2375 + 3175 + 2425 + 3400

𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜𝑠 𝑡𝑟𝑖𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙𝑒𝑠 = = 2844
4
2375
Í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝑒𝑠𝑡𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 𝑡𝑟𝑖𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑒 1 = = 0,835
2844
3175
2844
2425
2844
3400
2844
Año/Trimestre 1 2 3 4 Total
1 2000 2500 1800 2700 9000
2 2200 2800 2100 3100 10200
3 2500 3600 2500 3500 12100
4 2800 3800 3300 4300 14200
Promedio 2375 3175 2425 3400 2844
Índice estacional 0,835 1,116 0,853 1,196 4,000
Ventas proyectadas
5 3288 4396 3358 4708 15750
b. Proyección de las ventas trimestrales según la estacionalidad

Si se aplica una regresión lineal simple con los datos anuales, se obtiene el siguiente valor de tendencia para el
año 5:
𝑌̂ = 𝑎 + 𝑏𝑥 𝑌̂5 = 7000 + 1750 × 5 = 15750
Al tomar en cuenta los índices estacionales y las ventas proyectadas, se tienen las siguientes ventas proyectadas,
según la estacionalidad.
0,835
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑡𝑟𝑖𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑒 1 = 15750 × = 3288,46
4
1,116
4
1,196
4
120 Carlos Aliaga
0,853
4
Si se suman las ventas trimestrales proyectadas con el índice estacional, se comprueba que estas suman 15 750
unidades físicas, el mismo dato que se obtuvo con la regresión simple.
MOVIMIENTOS CÍCLICOS
Los movimientos cíclicos 𝐶 , es la fluctuación en forma de onda alrededor de la tendencia que no tienen el mismo
período entre ciclo y ciclo. A diferencia de la estacionalidad que analiza períodos inferiores a un año, los
movimientos cíclicos estudian el comportamiento de la serie de tiempo en períodos que superan el año (mediano
y largo plazo) cuyas causas son: actividad económica, vida de productos, etc. Sus períodos recurrentes son:
expansión, cúspide, contracción y sima.
Tabla 5.8 Exportación de harina de pescado 2005-2012 del Perú a Venezuela según INEI.
Año 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Venezuela 2 521 4 661 3 006 1 489 1 105 2 712 2 833 4 703
Ilustración 5.16 Movimientos cíclicos de la exportación de harina de pescado.
Movimientos Cíclicos
TMB
5000
4000
3000
2000
1000
0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Año
La Tabla 5.8 y la Ilustración 5.16 muestra el comportamiento cíclico en la exportación de harina de pescado del Perú
hacia Venezuela en el período 2005-2012, según el Instituto Nacional de Estadistica INEI, puede observar en ese
período de 7 años que la expansión se produjo en el año 2006 y en los años 2009-2011, la cúspide se realizó en el
año 2006 y en el año 2012, la contracción en el período 2006-2008 y la sima se produjo en el año 2009.
MOVIMIENTOS IRREGULARES
La variación irregular 𝐼 , es un componente aleatorio no contemplado en las otras características, es la variabilidad
de los datos después de haber eliminados los otros componentes, son factores imprevistos y no ocurrentes. La
mayoría de los componentes irregulares se conforman de variabilidad aleatoria, por ejemplo: conflictos armados,
terremotos, golpes de estado, inundaciones.

5.1 En un contexto de formulación de estados financieros para empresas en funcionamiento o para proyectos de
inversión defina qué son proyecciones presupuestales y comente sobre los principales métodos de
proyección.
5.2 ¿Cuáles son las fases del método Delphi?
5.3 ¿Qué es un panel de discusión, quienes participan y cómo se prepara ese panel?
5.4 Comente las diferencias entre una investigación de mercados y un estudio de mercado.
5.5 ¿Qué es un modelo causal? Comente sobre las regresiones lineales: simple y múltiple; la regresión
polinomial, la regresión exponencial y la regresión potencial.
5.6 ¿Qué es una serie de tiempo? Comente sobre las regresiones lineales: simple y múltiple; la regresión
polinomial, la regresión exponencial y la regresión potencial.
5.7 Plantee y solucione ejemplos de tendencia, estacionalidad, movimientos cíclicos y movimientos irregulares.
5.8 Introducción al modelamiento presupuestal. Una empresa vende 4 productos cuyos precios, costos variables
y unidades a producir (mensuales) para cada escenario posible, se muestran en la Tabla 5.9. El Producto A
es una variable continua, mientras los productos B, C y D son variables discretas.
Tabla 5.9 Escenarios para proyectar un estado de ganancias y pérdidas mensual.

Productos A B C D
Precio de venta sin IGV 12 28 16 14
Costo variable 5 18 12 6
Unidades a vender en el mes (moderado) 800 600 500 1200
Unidades a vender en el mes (optimista) 950 680 560 1350
Unidades a vender en el mes (pesimista) 700 540 420 980
El costo fijo mensual para todas las líneas de producción se estima en 15 000 unidades monetarias (um), y la
tasa del impuesto general a las ventas IGV es 0,18.
Sensibilización de variables y retorno a la situación original (línea base) para cada respuesta
a. Elabore un modelo que muestre el estado de ganancias y pérdidas para cada escenario.
b. Para el escenario Moderado, ¿cuántas unidades físicas (uf) deben venderse del producto A para obtener
una utilidad operativa de 8 340 um?
c. En el escenario Moderado si se fija como objetivo obtener una utilidad de 9 000 um, proponga el número
de unidades a vender de cada artículo (dejando sin variación los 3 restantes) para obtener dicha utilidad;
obtendrá cuatro resultados: Productos A, B, C y D.
d. En el escenario Moderado si se fija como objetivo obtener una utilidad de 9 000 um, proponga un
incremento simultáneo del número de unidades a vender de los 4 productos, (existen infinitas
combinaciones de incrementos de unidades por vender que satisfacen el objetivo propuesto), usted sólo
debe hallar una de esas infinitas combinaciones. Recuerde que sólo el producto A es una variable
continua.
e. Si se incrementa el número de unidades vendidas en 3% para todos los productos en cada uno de los
escenarios, ¿cuánto es la utilidad operativa en esos escenarios?
f. Si en el escenario Moderado (en la línea base), los precios de venta pueden incrementarse 8% y los costos
variables incrementarse 6%, calcule la utilidad operativa.
g. Si se mantienen las condiciones originales del problema del escenario Moderado, pero las unidades a
vender de los productos A, B, C y D se incrementan a: 850, 650, 540 y 1 250 unidades físicas
respectivamente; calcule la utilidad operativa.
h. Si el costo fijo logra reducirse en 1 000 um, calcule la utilidad operativa para cada escenario.
5.9 Proyección de un índice de inflación con regresión lineal simple. Se necesita proyectar los índices de precios
de una empresa de servicios para el próximo bienio (años 7 y 8). Los índices de precios al consumidor (IPC)
específicos para ese sector de servicios, durante los 6 años precedentes al actual se presentan en la Tabla
5.10. Los analistas consideran que las condiciones del mercado seguirán la misma tendencia de los años
anteriores, por lo tanto, los IPC proyectados serán consistentes para que las empresas de ese sector, proyecten
sus estados financieros.
Tabla 5.10 Datos para proyectar la línea base de los flujos de caja enero-junio.
Momento 0 1 2 3 4 5 6 7 8
IPC 106,000 108,120 110,823 112,485 115,635 118,641 122,201 ¿ ¿
0 1 2 3 4 5 6 7 8
106 108.12 110.823 112.485 115.635 118.641 122.201
a. Calcule el IPC para el año 7.

b. Calcule el IPC para el año 8.
c. Interprete el resultado del coeficiente de determinación 𝑅2 que se obtuvo sobre la base de las tasas de
inflación que se acumuló los seis años en estudio.
122 Carlos Aliaga
d. Si el precio del principal servicio que vende la empresa al final del sexto año de operación que fue S/.
20000, se proyecta con los IPC calculados ¿cuánto serían los precios que estarían vigentes durante el
sétimo y octavo año de operación?
Capítulo 6
PRESUPUESTOS Y ESTADOS PROFORMA
L
•
a planeación financiera se sustenta en el plan estratégico de la empresa de acuerdo con los objetivos de
largo plazo que orientan los objetivos del mediano y del corto plazo. Una de las herramientas de esta
planeación son los estados proforma, cuyos productos principales son:
el estado de ganancias y pérdidas, que determina la utilidad proyectada;
• el presupuesto de efectivo, que administra la futura posición de liquidez y su saldo y flujo de caja;
• el balance general proyectado. que obtiene la futura posición económico-financiera de la empresa.
Los presupuestos constituyen la principal herramienta de planeación ejecución y control empresarial, que atañe a
los niveles de decisión y ejecución de la entidad.

6.1 Definir un presupuesto como base de un planeamiento financiero y del sistema de planeamiento financiero
que toma como marco el planeamiento estratégico de la empresa.
6.2 Comparar la estructura de los estados proforma de empresas industriales y empresas de comercialización
6.3 Elaborar un estado proforma por el método de porcentaje sobre ventas.
6.4 Elaborar un estado proforma de una empresa de comercialización.
6.5 Elaborar un estado proforma de una empresa industrial.
6.6 Plantear preguntas y problemas de evaluación sobre propuestos sobre presupuestos y estados proforma.
6.1 PRESUPUESTOS Y PLANEAMIENTO FINANCIERO

Los presupuestos son expresiones numéricas de planes elaborados funcionalmente por una entidad, considera los
objetivos y metas institucionales, los recursos disponibles, las variables internas controlables y las variables del
entorno macroeconómico no controlables, pero que influyen en los resultados esperados. Es por lo tanto la
principal herramienta de planeación ejecución y control empresarial que atañe a los niveles de decisión y ejecución
de la entidad.
Se dice que son planes elaborados funcionalmente porque deben emanar de las áreas organizacionales de la
entidad, ya que en estos niveles se generan dicha información y son los más autorizados para estimar sus
requerimientos, los cuales posteriormente son integrados por un equipo especializado en la formulación
presupuestal de la entidad. Estos planes son elaborados subordinándolos a los objetivos establecidos en el plan
estratégico de la organización, en el cual se cuantifican las metas periódicas por unidades de tiempo. Sin embargo,
dado que en el futuro pueden suceder situaciones no previstas en el presente, el presupuesto debe ser flexible para
que soporte los cambios intempestivos en las variables no controlables del entorno. El esquema del proceso de
planeación empresarial, se muestra en la Ilustración 6.1.
En el proceso de planeación, las entidades se encuentran en permanente análisis del comportamiento del mercado
con el objeto de que sus escasos recursos disponibles se orienten a desarrollar actividades productivas tendientes
a satisfacer las nuevas necesidades del entorno. Para esta actividad, la empresa debe fijar sus objetivos y metas y
cuantificar sus planes a través de presupuestos que le ayuden a la permanente toma de decisiones con eficacia y
eficiencia.
La Ilustración 6.2 trata de resumir la parte normativa, el análisis situacional que sirve como marco de referencia
para la planeación presupuestal, los documentos de gestión y los productos que son el resultado de la formulación
presupuestal, que a su vez permiten la evaluación y la reformulación presupuestal de acuerdo con las variaciones
del entorno y del contexto.
124 Carlos Aliaga
Planes de
Necesidades
largo, mediano
del entorno
y corto plazo
Recursos
Cuantificación
disponibles de
de los planes
la empresa
Objetivos y
metas Presupuestos
empresariales
Ventas Operativos Financieros Inversiones
Estados
financieros
proyectados
Evaluación ex- Reformulación

post presupuestal
Ilustración 6.1 Esquema del proceso de planeación empresarial.
PLANEAMIENTO ESTRATÉGICO
Según lo señalado por Guillermo Vinitzky en su libro "Planeamiento estratégico y presupuestos", la formulación
del planeamiento estratégico requiere de una clara conceptualización, una amplia ubicuidad situacional, una
filosofía rectora de su funcionamiento y un prudente equilibrio entre los distintos objetivos de la empresa. La
elaboración del planeamiento estratégico requiere de un análisis situacional que se esquematiza en la Tabla 6.1.
Tabla 6.1 Análisis situacional para un planeamiento estratégico.
Productos
Estructura de la organización
Puntos fuertes
Análisis de la Sistemas operantes
empresa Costos
Puntos débiles
Estilo de conducción
Integración de personal
Tamaño, tendencia, segmentación,
Mercado sensibilidad de la demanda, variaciones
Análisis estacionales.
Situacional Cantidad, clasificación, distribución
Clientes geográfica, demografía, preferencias,
Oportunidades,
Análisis del capacidad de compra.
riesgos y
entorno
Nivel: de conducción, tecnológico, amenazas
Competencia comercial, de capacidad productiva,
financiero, de estructura organizativa
Económico, político, social, tecnológico,

Contexto
legislativo.
Capítulo 6: Presupuestos y estados proforma 125
SISTEMA DE PLANEAMIENTO PARA PRESUPUESTAR
NECESIDADES DEL
ENTORNO
RECURSOS DISPONIBLES
DE LA ENTIDAD
OBJETIVOS Y METAS
PLANES DE LARGO,
BASE LEGAL MEDIANO Y CORTO PLAZO PRODUCTOS
CUANTFICACIÓN DE LOS PLANEAMIENTO

POLÍTICAS DEL
PLANES ESTRATÉGICO
SECTOR
DISPOSICIONES IDENTIFICACIÓN DE PLAN OPERATIVO

LEGALES POLÍTICAS
ESTATUTO PRESUPUESTOS
FORMULACIÓN DE OPERACIÓN,
PRESUPUESTAL INVERSIÓN Y
MOF FINANCIAMIENTO
PRESUPUESTO
OPERATIVO
ROF
ESTADOS
PRESUPUESTO DE FINANCIEROS
INVERSIÓN PROYECTADOS
DIRECTIVAS
PRESUPUESTO
FINANCIERO
INFORME DE
EJECUCIÓN
GESTIÓN
PRESUPUESTAL
NORMAS INTERNAS PRESUPUESTAL
DE EJECUCIÓN CONTROL
INFORME DE
EVALUACIÓN EVALUACIÓN
PRESUPUESTAL
CORRECCIONES
DIRECTIVAS
PRESUPUESTO
REFORMULACIÓN
REFORMULADO
Ilustración 6.2 Sistema de Planeamiento de una entidad.
PRINCIPALES PLANES DE LA DIRECCIÓN

La planeación es una función fundamental del proceso administrativo y la base de la organización, ejecución y
control, pilares sobre los cuales descansa la administración de toda organización. Los principales tipos de planes
están constituidos por:
• Propósitos o misiones, los cuales son asignados por la sociedad.
• Objetivos, son el fin hacia el cual se dirigen las actividades.
• Estrategias, denotan casi siempre un programa general de acción y un despliegue de esfuerzos y recursos para
alcanzar objetivos amplios.
• Políticas, son guías para la toma de decisiones.
• Procedimientos, son métodos habituales de ejecutar una acción determinada.
126 Carlos Aliaga
• Reglas, implican que una acción definida se lleve a cabo o no. No especifica una secuencia de tiempo.
• Programas, son un conjunto coordinado de objetivos, metas, políticas, procedimientos y reglas que han de
seguirse para llevar a cabo un determinado curso de acción.
• Presupuestos, es una expresión numérica de resultados esperados; de acuerdo con la dimensión del tiempo los
planes pueden ser estratégicos y tácticos.
• Plan estratégico, es el plan formulado por la alta dirección para el largo plazo, su función radica en la fijación
de los objetivos generales para toda la empresa (económicos, financieros, comerciales, técnicos, sociales, etc.),
que se relacionan con el medio en el cual se desenvuelve (entorno y contexto).
• Plan táctico, es el plan de corto plazo desarrollado por todas las unidades operativas de la empresa con el objeto
de que pueda cumplirse el plan estratégico. El plan táctico debe definir las políticas, procedimientos, programas
y asigna recursos, plazos y responsabilidades. El planeamiento táctico involucra a los presupuestos.
PASOS PREVIOS PARA FORMULAR LOS PRESUPUESTOS

No existen modelos predeterminados o estandarizados para formular los presupuestos con los cuales se preparan
los estados proforma o estados proyectados, éstos se elaboran de acuerdo con las variables que intervienen en el
proceso productivo de cada empresa y en función de las premisas en las que se basan sus objetivos y metas, así
como a las variables controlables y no controlables que la afectan. Sin embargo, en términos generales, previo a
su formulación se recomienda tener presente las siguientes consideraciones:
• Actualizar la información del planeamiento estratégico. Es necesario tener en consideración los objetivos,
metas y las premisas en que se basa dicho plan, con la finalidad de verificar que los supuestos no han variado
dramáticamente desde la última fecha de su actualización, o si se han presentado nuevas variables que
oportunamente no fueron tomadas en cuenta en dicho planeamiento.
• Identificar o formular las políticas de la empresa. Las políticas constituyen la guía para la toma de decisiones
y pueden ser explícitas o implícitas, en este último caso deben quedar plenamente identificadas especialmente
las políticas de cobranzas, de pagos y de inventarios, entre otras.
• Definir el horizonte temporal. Los presupuestos se formulan para períodos que pueden coincidir con el
tiempo del ciclo productivo de la empresa, o para diferentes períodos que van desde diarios hasta anuales. Se
recomienda que el horizonte de planeamiento abarque un período anual con plazos mensuales, ya que esta
unidad de tiempo permite tener una visión general de cómo influyen en el efectivo las estacionalidades tanto
de ingresos como de egresos.
• Identificar explícitamente las variables de elección y las variables exógenas. Una variable de elección es
un input sensibilizante que puede asumir múltiples valores determinados por un tomador de decisiones de
acuerdo con el escenario definido previamente, por ejemplo, el markup (diferencia entre el precio de venta de
un bien o servicio y su costo), que debe aplicarse a los costos de venta para obtener el precio de venta, el monto
mínimo de caja deseado, la meta de participación de mercado. Una variable exógena es un input que no lo
puede determinar arbitrariamente el decisor, por ejemplo, la tasa de IGV 9, la tasa de impuesto a la renta, el tipo
de cambio, la tasa de inflación, etc.
• Integrar los presupuestos operativos y financieros. En los estados financieros proyectados se consolidan los
presupuestos formulados coordinadamente por las diferentes unidades orgánicas de la empresa. Es
responsabilidad del Director de Presupuestos o de la persona encargada, aprobar los cambios presupuestales
para que queden integrados dentro de las políticas y objetivos de la empresa.
• Considerar separadamente los ingresos y egresos por impuestos. Es importante planear los egresos de
efectivo para pago del impuesto general a las ventas (IGV), de acuerdo con la administración del crédito fiscal
(diferencia del IGV por ventas y compras que deben liquidarse mensualmente). Del mismo modo, deben
considerarse los pagos por compensación por tiempo de servicios (CTS), el pago del impuesto a la renta
(mensual y de regularización) e impuestos diversos de programación conocida y cuyos incumplimientos
pueden originar penalidades no sólo pecuniarias sino también sanciones de carácter legal.
Los presupuestos que se formularon en las diferentes unidades orgánicas, son integrados por el Jefe de
Presupuestos en un sistema presupuestal que responda orgánica e integralmente a lo diseñado previamente en los
planes estratégicos y tácticos de la empresa. A todo este proceso final se le conoce como estados proforma, los
mismos que cuantifican las metas funcionales de cada unidad orgánica o los procesos que realiza la empresa para
lograr los objetivos trazados.
9
IVA Impuesto al valor agregado.
Los estados proforma integran en forma orgánica un conjunto de presupuestos para cada período de tiempo del
horizonte temporal establecido, asume premisas, que en el presente caso son las siguientes.
• Horizonte temporal anual dividido en períodos mensuales.
• Uso del sistema de costos estándar.
• No existen inventarios de productos en proceso, o han permanecido sin variación.
• Uso del sistema de valuación de inventarios con el método promedio ponderado.
6.2 ESTADOS PROFORMA O PRESUPUESTO MAESTRO

Los estados proforma o presupuesto maestro, son estados financieros proyectados que consolidan la información
procesada en los presupuestos operativos financieros y de inversiones, los mismos que concluyen en el estado de
ganancias y pérdidas, presupuesto de caja y balance general. Muestran a una fecha determinada la futura posición
económica y financiera en la que se encontrará la empresa si se cumplen las premisas en que se basaron la
formulación de los presupuestos. La Ilustración 6.3 muestra en forma resumida el proceso que hay que seguir para
obtener los estados proforma.
 
Situación inicial Variaciones Situación final
Balance general, Cargos y abonos  Balance general,


Ganancias y pérdidas originados por los Ganancias y pérdidas
(históricos) presupuestos (proyectados)
Ilustración 6.3 Estados inicial y final cuando se formulan estados financieros proyectados.
La situación inicial está contemplada en el balance general y ganancias y pérdidas a la fecha que se toma como
inicio del proceso presupuestal; sobre esta base se registran las variaciones generadas por los saldos de los
presupuestos, que se han obtenido al aplicar las políticas orientadas a conseguir los objetivos trazados, con lo cual
se llega al balance general de fin del período del presupuesto.
La Ilustración 6.4 muestra una comparación de los estados proforma de empresas de producción y empresas de
comercialización, cuyas diferencias fundamentales radican en:
• Las unidades que se han producido en las empresas industriales (costo de artículos fabricados), y las unidades
que se han comprado (costo de mercadería) en las empresas de comercialización.
• El costo de producción, que es exclusivo de las empresas industriales e incluyen inventarios de materias primas,
productos en proceso y productos terminados;
• El costo de artículos fabricados y vendidos de las empresas industriales y el costo de ventas de las empresas
comerciales.
Sobre la base de lo anterior, se tienen las siguientes ecuaciones que permitirán preparar los estados proformas de
las empresas de comercialización, de transformación, de extracción, de pesca y de servicios, entre otras.
Empresas de comercialización
𝑈𝐶 = 𝑈𝑉 + 𝐼𝐹𝑀 − 𝐼𝐼𝑀 (6.1) 𝐶𝑉𝑀 = 𝐼𝐼𝑀 + 𝐶𝑀 − 𝐼𝐹𝑀 (6.2)
𝑈𝐶 : Unidades a comprar
𝑈𝑉 : Unidades a vender
𝐼𝐹𝑀 : Inventario final de mercadería
𝐼𝐼𝑀 : Inventario inicial de mercadería
𝐶𝑉𝑀 : Costo de ventas de mercaderías
𝐶𝑀 : Compras de mercaderías
128 Carlos Aliaga
ESTADOS PROFORMA
PRODUCCIÓN COMERCIALIZACIÓN
Unidades físicas
Ventas Ventas
Unidades monetarias
Cobranzas Cobranzas
UP=UV+IFPT- UC=UV+IFM-
IIPT IIM
Nec. MP C=NMP+IFMP-IIMP
Costo de
MOD Valuación MP
Producción
Valuación CIF Pago de Compras Valuación Pago de Compras
PT Mercad.
CAFV=IIPT + CV=IIM+C-
Deprec.
CAF-IFPT IFM
Gastos Gastos
Deprec. Deprec.
Administ. Administ.
Gastos de Gastos de
Deprec. Deprec.
ventas ventas
Ganancias y Ganancias y
pérdidas pérdidas
Presupuesto Presupuesto
de caja de caja
Balance Balance
general general
Ilustración 6.4 Esquema del sistema presupuestal para obtener los estados proforma.
Empresas de transformación
𝑈𝑃 = 𝑈𝑉 + 𝐼𝐹𝑃𝑇 − 𝐼𝐼𝑃𝑇 (6.3) 𝐶. 𝑃𝑟𝑜𝑑 = 𝑁𝑀𝑃 + 𝑀𝑂𝐷 + 𝐶𝐼𝐹 (6.4)
𝐶𝑀𝑃𝑢𝑓 = 𝑁𝑀𝑃 + 𝐼𝐹𝑀𝑃 − 𝐼𝐼𝑀𝑃 (6.5) 𝐶𝐴𝐹𝑉 = 𝐼𝐼𝑃𝑇 + 𝐶𝐴𝐹 − 𝐼𝐹𝑃𝑇 (6.6)
𝑈𝑃 : Unidades a producir
𝑈𝑉 : Unidades a vender
𝐼𝐹𝑃𝑇 : Inventario final de productos terminados

𝐼𝐼𝑃𝑇 : Inventario inicial de productos terminados
𝐶. 𝑃𝑟𝑜𝑑. : Costo de producción
𝑁𝑀𝑃 : Necesidades de materias primas
𝑀𝑂𝐷 : Mano de obra directa
𝐶𝐼𝐹 : Costos indirectos de fabricación
𝐶𝑀𝑃𝑢𝑓 : Compra de materia prima en unidades físicas
𝐶𝐴𝐹𝑉 : Costo de artículos fabricados y vendidos
𝐼𝐼𝑃𝑇 : Inventario inicial de productos terminados
𝐶𝐴𝐹 : Costo de artículos fabricados
𝐼𝐹𝑃𝑇 : Inventario final de productos terminados
6.3 ESTADO PROFORMA POR EL MÉTODO DEL PORCENTAJE SOBRE VENTAS

La proyección de estados financieros por el método de porcentaje sobre ventas, parte de una simplificación de la
realidad, al asumir la hipótesis que todos los costos y gastos variarán de acuerdo con la tasa de incremento en
ventas que se fija como objetivo, en el cual el “Financiamiento Necesario” 𝐹𝑁 se utiliza como un ajuste que
equilibra el balance general proyectado, que se calcula con la siguiente fórmula.
𝐹𝑁 = (𝐴𝑇𝑛−1 − 𝐶𝑃𝑃𝑛−1 )𝑇𝑎𝑠𝑎 − 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠𝑛 (6.7)
𝐹𝑁 : Financiamiento necesario
𝐴𝑇 : Activo total
𝐶𝑃𝑃 : Cuentas por pagar
𝑇𝑎𝑠𝑎 : Tasa proyectada de crecimiento de ventas
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 : Utilidades proyectadas
Para explicar este método que se basa en la hipótesis de trabajo, se tiene a modo de ejemplo, los estados financieros
que se muestran en la Tabla 6.2.
Tabla 6.2 Estados financieros para proyectar por el método de porcentaje sobre ventas.
Balance General al 31/12 año n-1 Ganancias y pérdidas año n-1
Activo corriente S/. Pasivo corriente S/. Ventas 24000
Efectivo 1000 Cuentas por pagar 2800 Costos variables -18000
Cuentas por cobrar 4000 Documentos por pagar 3000 Costos fijos -4800
Inventarios 6000 Total pasivo corriente 5800 UDI 1200
Total activo corriente 11000 Deuda largo plazo 2000 Dividendos pagados 360
Capital 5000 Utilidades retenidas 0
Activo fijo neto 1800 Utilidades retenidas 0
Activos totales 12800 Total pasivo y capital 12800
contable
Los estados financieros anteriores corresponden a un período anual de 365 días y el plazo promedio de las cuentas
por cobrar es de 60,8 días.
SUPUESTOS DEL MÉTODO DEL PORCENTAJE SOBRE VENTAS

1. Se fija como meta una tasa de crecimiento de las ventas, que es el resultado de un estudio de mercado de
acuerdo con el entorno y el contexto.
2. Los activos totales crecen de acuerdo con la tasa de incremento en ventas.
3. Las cuentas por pagar de corto plazo crecen de acuerdo con la tasa de incremento en ventas.
4. Las utilidades retenidas proyectadas que crecen como consecuencia del aumento en ventas, incrementan el
patrimonio.
5. El Financiamiento Adicional Necesario 𝐹𝐴𝑁, generado por el crecimiento en ventas, es la diferencia entre los
incrementos de activos y los incrementos en las utilidades retenidas proyectadas (después de pagar dividendos),
cuyo importe se registra en documentos por pagar de corto plazo, con lo cual se cuadra el balance.
130 Carlos Aliaga
6. Los plazos promedios de inventarios son idóneos, por tanto, estos plazos permanecen invariables en el balance
proyectado.
7. Los costos fijos se incrementarán en 700 um en el año 2.
8. Los dividendos que se pagarán en el año proyectado será el mismo que se pagó en el último período anual.
La Tabla 6.3 muestra los estados financieros proyectados del año 𝑛 − 1 al año 𝑛, sobre la base de un porcentaje de
incremento en ventas del 20%, cuyo Financiamiento Neto de 660 um, incrementan la cuenta Documentos por
pagar, con el cual se cuadra el balance general proyectado.
𝐹𝑁 = (𝐴𝑇𝑛−1 − 𝐶𝑃𝑃𝑛−1 )𝑇𝑎𝑠𝑎 − 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠𝑛

𝐹𝑁 = (12800 − 2800)0,2 − 1340 = 660
Tabla 6.3 Estados financieros proyectados por el método de porcentaje sobre ventas.
Balance General proyectado Ganancias y pérdidas proyectado
Activo corriente n-1 Δ=0,2 n n-1 Δ=0,2 n
Efectivo 1000 200 1200 Ventas 24000 4800 28800
Cuentas por cobrar 4000 800 4800 Costos variables -18000 -3600 -21600
Inventarios 6000 1200 7200 Costos fijos -4800 -700 -5500
Total activo corriente 11000 13200 UDI 1200 1700
Activo fijo neto 1800 360 2160 Dividendos pagados 360 -360
Activos totales 12800 2560 15360 Utilidades retenidas 1340
Cuentas por pagar 2800 560 3360 FAN

Documentos por pagar 3000 660 3660 Incremento de activos 2560
Total pasivo corriente 5800 7020 (-) Δ Ctas. por pagar Corto Plazo -560
Deuda largo plazo 2000 2000 (-) Δ de utilidades -1340
Capital 5000 5000 Financiamiento neto 660
Utilidades retenidas 0 1340 1340
Total pasivo y capital contable 12800 2560 15360
Razones financieras n-1 n

𝐴𝐶
𝐿𝐶 =
𝑃𝐶
1.90 1.88
𝐸𝐴 =
0.6094 0.5872
𝑅𝑁𝐶 =
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
0.240 0.340
𝑀𝑈𝑁 =
0.05 0.06
𝐶𝐶𝐶
𝑃𝑃𝐶𝐶 = [
𝑉𝑁 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜
] 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 60.83 60.83
6.4 ESTADO PROFORMA DE UNA EMPRESA DE COMERCIALIZACIÓN

CASO DE ESTUDIO: PRESUPUESTO MAESTRO EL DINÁMICO
La empresa El Dinámico SA que comercializa un solo producto, acaba de terminar el primer mes de operación
(enero) del presente año, cuyos estados financieros se muestran en la Tabla 6.4. A partir de los estados financieros
presentados, y con el objeto de proyectarlos para el próximo cuatrimestre: febrero-mayo, el Departamento de
Finanzas cuenta con los siguientes datos estimados, y políticas de gestión que se detallan en la Tabla 6.5.
Tabla 6.4 Estados financieros históricos de El Dinámico SA.

Activo corriente Pasivo corriente Ganancias y pérdidas
Caja 5437 Cuentas por pagar 14358 Ventas 28000.00
Cuentas por cobrar 13216 Tributos por pagar IGV 590 Costo de ventas -21000.00
Inventarios 6480 Parte corriente deuda LP 5040 Utilidad bruta 7000.00
Gastos administrativos -4000.00
Total activo corriente 25133 Total pasivo corriente 19988 Gastos de ventas -2000.00
Activo no corriente Deuda largo plazo 2100 Depreciación -200.00
Maquinarias, muebles y enseres 12000 Utilidad operativa (EBIT) 800.00
Depreciación acumulada -4000 Patrimonio 11045 Gastos financieros -151.20
Activo fijo neto 8000 Capital social 8000 Utilidad antes de IR 648.80
Utilidad del período 454 Impuesto a la renta -194.64
Resultados acumulados 2591 UDI 454.16
Total activo 33133 Total pasivo y patrimonio 33133
Tabla 6.5 Datos en unidades monetarias para proyectar los estados financieros.
Ene. Feb. Mar. Abr. Mayo Junio
PV unitario sin IGV (línea base) 80 82 82 82 82 82
Cantidad a vender (línea base) 350 360 400 370 380 450
P. Compra unitario sin IGV (línea base) 60 61 61 61 61 61
Gastos administrativos 4000 4000 4000 4000 4000 4000
Gastos de venta 2000 2000 2000 2000 2000 2000
Compras de equipos en el período 5000
Política de stock de seguridad de inventario de mercaderías

Los inventarios finales de mercaderías que deben mantenerse como stock de seguridad, se estiman en 30% de las
unidades físicas uf por vender el próximo mes, cuyos inventarios valorizados del mes de enero de 6 480 um,
corresponden a 108 uf a un precio unitario de 60 um cada una. El inventario inicial en enero fue de 120 uf.
Compra de nuevos equipos

En el mes de marzo se comprará un equipo cuyo valor de compra será de 5000 um, que se espera pagar al contado
con la caja generada desde inicio del presente ejercicio anual; esta máquina se empezará a depreciar linealmente a
partir de abril.
Depreciación de activos fijos

La vida útil de todas las maquinarias y equipos de la empresa, se deprecian con el método de la línea recta y en un
período de 5 años. La depreciación acumulada al 31 de enero ascendió a 4000 um, (esta depreciación incluye las
200 um de depreciación del mes de enero).
Política de ventas y cobranzas

El 60% de las ventas del mes se cobran en el mes de las ventas, y el 40% se cobran en el mes siguiente. Las cuentas
por cobrar de enero de 6000 um, correspondieron a las ventas del mes anterior (diciembre).
Política de pagos de compras de mercaderías

El 40% de las compras de mercaderías del mes se pagan en el mes de las compras, y el 60% se pagan en el mes
siguiente. En el mes de febrero debe pagarse 14358,24 um, que corresponden al 60% de las compras con IGV de
enero que ascendió a 23930,40 um. En enero por este concepto se pagó 3749 um por compras del mes de diciembre.
Crédito fiscal
En enero se pagó 800 um por regularización de IGV del mes anterior y quedó un saldo de 589,60 um que deberá
pagarse en el mes de febrero.
Presupuesto de costo de ventas

El inventario inicial valorizado del mes de enero ascendió a 7200 um.
Gastos financieros
132 Carlos Aliaga
El 31 de diciembre del año pasado se concertó un préstamo de 7560 um que devenga una TEM de 0,02 y se
amortiza con cuotas mensuales vencidas de principal uniforme, en un plazo de 18 meses. La primera cuota se pagó
el 30 de enero.
Tasa de impuesto a la renta

La empresa está afecta a una tasa de impuesto a la renta de 0,3.
Saldo de caja
El saldo de caja al 31 de enero del presente año de 5437 um corresponde a la suma de 500 um del saldo de
diciembre (año anterior), más 4937 um del flujo de caja del mes de enero.
Proyección de estados financieros y resultados en la línea base

Con los datos proporcionados, proyecte los estados financieros y antes de efectuar las sensibilizaciones de
variables en los diversos escenarios que se plantearán, haga un resumen de los siguientes resultados que obtuvo
en la línea base: Ventas con IGV, Cobranzas, Compras con IGV, Pago de compras, UDI, Flujo de caja, Saldo de
caja, Total pasivo y patrimonio.
En la fecha de sustentación del presupuesto, y a partir de los resultados de los estados proforma en la línea base,
en el Comité de Presupuestos se plantearon las siguientes preguntas para medir su impacto en los flujos de caja:
Sensibilización de variables y retorno a la situación original (línea base) para cada respuesta
a. ¿Cuánto serán los importes de los flujos de caja de febrero y marzo, si en el mes de marzo las unidades vendidas
se incrementan en 5%?
b. Si los gastos administrativos y gastos de venta se incrementan cada uno en 1000 um a partir del mes de marzo,
calcule los nuevos flujos de caja y saldos de caja.
c. Si a partir de marzo el valor compra de la mercadería se incrementa en 5%, ¿cuánto serán los flujos y saldos
de caja?
d. Si se plantea como objetivo que el importe del flujo de caja neto del mes de abril sea 1000 um, ¿cuánto sería
la tasa de incremento en unidades físicas de ventas a partir del mes de marzo? Registre los nuevos flujos y
saldos de caja.
e. Si se plantea como objetivo que el importe de la utilidad después de impuestos del mes de mayo sea 1500 um,
¿cuánto sería la tasa de incremento en el precio de venta unitario a partir del mes de febrero? Registre los
nuevos flujos y saldos de caja.
SOLUCIÓN
Estados proyectados
Generalmente el presupuesto de ventas es el punto de partida del proceso presupuestal, aunque algunos sectores
como el pesquero o minero entre otros, pueden empezar con el presupuesto de extracción de recursos. En el
presente caso el sistema presupuestal es el que se presenta a continuación.
Ene. Feb Mar Abr Mayo Jun

1. Presupuesto de ventas
Valor venta 80 82 82 82 82 82
Cantidad por vender 350 360 400 370 380 450
Valor venta 28000 29520 32800 30340 31160 36900
IGV de ventas 0.18 5040 5314 5904 5461 5609 6642
Ventas con IGV 33040 34834 38704 35801 36769 43542
2. Presupuesto de cobranzas Ene. Feb Mar Abr Mayo Jun

Cobranza del mes 0.6 19824 20900 23222 21481 22061 26125
Cuentas por cobrar 0.4 6000 13216 13933 15482 14320 14708
Cobranzas mensuales 25824 34116 37156 36962 36382 40833
3. Presupuesto de compras Ene. Feb Mar Abr Mayo Jun

Valor compra mercaderías 20280 22692 23851 22753 24461 19215
IGV de compras 0.18 3650 4085 4293 4096 4403 3459
Compras con IGV 23930 26777 28144 26849 28864 22674

4. Presupuesto pago de compras Ene. Feb Mar Abr Mayo Jun
Pago de compras del mes 0.4 9572 10711 11258 10739 11546 9069
Pago de compras mes anterior 0.6 3749 14358 16066 16887 16109 17318
Pago de compras mensuales 13321 25069 27324 27626 27655 26388
5. Presupuesto del crédito fiscal Ene. Feb Mar Abr Mayo Jun
IGV ventas - IGV compras 1390 1229 1611 1366 1206 3183
IGV compras activo fijo 0 0 0 900 0 0
Pago por regularización de IGV 800 590 1229 1611 466 1206
Saldo por pagar 590 1229 1611 466 1206 3183
6. Presupuesto de costo de venta Ene. Feb Mar Abr Mayo Jun

II Mercaderías 7200 6480 7320 6771 6954 8235
Compras 20280 22692 23851 22753 24461 19215
IF Mercaderías -6480 -7320 -6771 -6954 -8235 0
Costo de ventas 21000 21852 24400 22570 23180 27450
7. Presupuesto gastos operativos Ene. Feb Mar Abr Mayo Jun

Gastos administrativos 4000 4000 4000 4000 4000 4000
Gastos de ventas 2000 2000 2000 2000 2000 2000
Depreciación 0.016667 200 200 200 283 283 283
Gastos operativos 6200 6200 6200 6283 6283 6283
8. Presupuesto gastos financieros Ene. Feb Mar Abr Mayo Jun

Interés de préstamo 0.02 151.20 142.80 134.40 126.00 117.60 109.20
9. Ganancias y pérdidas Ene. Feb Mar Abr Mayo Jun

Ventas 28000.00 29520 32800 30340 31160 36900
Costo de ventas -21000.00 -21852 -24400 -22570 -23180 -27450
Utilidad bruta 7000.00 7668 8400 7770 7980 9450
Gastos administrativos -4000.00 -4000 -4000 -4000 -4000 -4000
Gastos de ventas -2000.00 -2000 -2000 -2000 -2000 -2000
Depreciación -200.00 -200 -200 -283 -283 -283
Utilidad operativa (EBIT) 800.00 1468 2200 1487 1697 3167
Gastos financieros -151.20 -143 -134 -126.00 -117.60 -109.20
Utilidad antes de I. Renta 648.80 1325 2066 1361 1579 3057
Impuesto a la renta -194.64 -398 -620 -408 -474 -917
UDI 454.16 928 1446 952 1105 2140
10. Presupuesto de caja Ene. Feb Mar Abr Mayo Jun

a. Ingresos 25824 34116 37156 36962 36382 40833
Cobranzas del mes 19824 20900 23222 21481 22061 26125
Cobranzas del mes anterior 6000 13216 13933 15482 14320 14708
b. Egresos 20887 32619 40727 37091 35132 35040
Actividades de operación
Pago de compras del mes 9572 10711 11258 10739 11546 9069
Pago de compras del mes anterior 3749 14358 16066 16887 16109 17318
Pago de IGV compras A. Fijo 0 0 0 900 0 0
Pago por regularización de IGV 800 590 1229 1611 466 1206
Pago gastos administrativos 4000 4000 4000 4000 4000 4000
Pago gastos de ventas 2000 2000 2000 2000 2000 2000
Pago de préstamo 420 420 420 420 420 420
Pago de impuesto a la renta 195 398 620 408 474 917
Actividades de inversión
134 Carlos Aliaga

Pago de compra de maquinarias 0 0 5000 0 0 0
Actividades de financiamiento
Pago de interés de préstamo 151 143 134 126 118 109
c. Flujo de caja neto 4937 1497 -3571 -129 1250 5793
d. Saldo de caja 500 5437 6934 3363 3235 4485 10277
11. Balance general Ene. Feb Mar Abr Mayo Jun

Activo corriente
Caja 5437 6934 3363 3235 4485 10277
Cuentas por cobrar 13216 13933 15482 14320 14708 0
Inventarios 6480 7320 6771 6954 8235 0
Total activo corriente 25133 28188 25616 24509 27427 10277
Activo no corriente
Maquinarias, muebles y enseres 12000 12000 17000 17000 17000 17000
Depreciación acumulada -4000 -4200 -4400 -4683 -4967 -5250
Activo Fijo neto 8000 7800 12600 12317 12033 11750
Total activo 33133 35988 38216 36826 39461 22027
Pasivo corriente
Tributos por pagar IGV 590 1229 1611 466 1206 0
PC Deuda Largo Plazo 5040 5040 5040 5040 5040 5040
Total pasivo corriente 19988 22335 23537 21615 23564 5040
Pasivo no corriente
Deuda LP 2100 1680 1260 840 420 0
Patrimonio 11045 11973 13419 14371.19 15477 17617
Capital social 8000 8000 8000 8000 8000 8000
Utilidad del período 454 928 1446 952 1105 2140
Resultados acumulados 2591 3045 3973 5419 6371 7477
Total pasivo y patrimonio 33133 35988 38216 36826 39461 22657
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎 𝑓𝑒𝑏𝑟𝑒𝑟𝑜 = 82 𝑢𝑚 × 360 = 29520 𝑢𝑚
𝐼𝐺𝑉 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 = 29520 𝑢𝑚 × 0,18 = 5313,60 𝑢𝑚
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑐𝑜𝑛 𝐼𝐺𝑉 = 29520 𝑢𝑚 + 5313,60 𝑢𝑚 = 34833,60 𝑢𝑚
2. Presupuesto de cobranzas
En febrero se cobra al contado el 60% de las ventas del mes (20900,16 um), y el 40% de las ventas de enero
(13216 um), que suman 34116,16 um.
3. Presupuesto de compras de mercaderías en uf y en um

El presupuesto de compras en unidades físicas uf de mercaderías depende de las unidades a comprar que se
calculan con la fórmula (6.1), la misma que aplicada para el mes de febrero obtiene el resultado de 372 uf.
𝑈𝐶 = 𝑈𝑉 + 𝐼𝐹𝑀 − 𝐼𝐼𝑀 𝑈𝐶 = 360 + 120 − 108 = 372
El presupuesto de compras en unidades monetarias um, se obtiene al multiplicar las unidades a comprar por su
precio de compra unitario proyectado; en febrero es de 22692 um.
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑒𝑟í𝑎𝑠 = 372 𝑢𝑓 × 61 𝑢𝑚 = 22692 𝑢𝑚
𝐼𝐺𝑉 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎𝑠 = 22692 𝑢𝑚 × 0,18 = 4084,56 𝑢𝑚
𝐶𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎𝑠 𝑐𝑜𝑛 𝐼𝐺𝑉 = 22692 𝑢𝑚 + 4084,56 𝑢𝑚 = 26776,56 𝑢𝑚
4. Presupuesto de pago de compras

En febrero se paga al contado el 40% de las compras del mes (10710,62 um), y el 60% de las compras del mes
de enero que asciende a 14358,24 um, con los cuales el pago por compras en febrero será de 25068,86 um.
5. Presupuesto del crédito fiscal

En febrero deben pagarse 589,60 um que corresponde al saldo que se generó en enero; el saldo de IGV por
pagar en febrero y que se deberá pagar en marzo, se obtiene con la siguiente fórmula.
𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑚𝑒𝑠 = 𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑚𝑒𝑠 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑟𝑖𝑜𝑟 + (𝐼𝐺𝑉 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 − 𝐼𝐺𝑉 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎𝑠) − 𝑃𝑎𝑔𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑟𝑒𝑔𝑢𝑙𝑎𝑟𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑚𝑒𝑠
𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑚𝑒𝑠 = 589,6 + (5313,6 − 4084,56) − 589,60 = 1229,04
6. Presupuesto del costo de ventas

El costo de venta de mercaderías se obtiene con la fórmula (6.2), con la cual se calculará el costo de ventas del
mes de febrero.
𝐶𝑉𝑀 = 𝐼𝐼𝑀 + 𝐶𝑀 − 𝐼𝐹𝑀 𝐶𝑉𝑀 = 6480 𝑢𝑚 + 22692 𝑢𝑚 − (61 𝑢𝑚 × 120 𝑢𝑓) = 21852 𝑢𝑚
7. Presupuesto de gastos operativos

Los gastos operativos están constituidos por los gastos administrativos, gastos de venta y la depreciación. La
depreciación lineal en febrero se obtiene al dividir el importe de activos fijos por la vida útil.
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑓𝑖𝑗𝑜 12000
𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑙𝑖𝑛𝑒𝑎𝑙 = = = 200
𝑉í𝑑𝑎 ú𝑡𝑖𝑙 60 𝑚𝑒𝑠𝑒𝑠
𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 = 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑎𝑑𝑚𝑖𝑛𝑖𝑠𝑡𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 + 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 + 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛
𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 = 4000 + 2000 + 200 = 6200
8. Presupuesto de gastos financieros

Los gastos financieros corresponden a los intereses correspondientes al préstamo de 7560 um que se concertó
el 31 de diciembre del año pasado. El cuadro de servicio de la deuda con amortizaciones uniformes, se presenta
en la Tabla 6.6. Los gastos financieros que corresponden a la cuota interés del mes de febrero ascienden a 142,8
um.
Tabla 6.6 Tabla de amortización del préstamo.
k Mes Cuota Cuota Princ. Cuota Interés Saldo

0 Dic. 7560.0
1 Ene. 571.2 420.0 151.2 7140.0
2 Feb. 562.8 420.0 142.8 6720.0
3 Mar. 554.4 420.0 134.4 6300.0
4 Abril 546.0 420.0 126.0 5880.0
5 Mayo 537.6 420.0 117.6 5460.0
6 Jun. 529.2 420.0 109.2 5040.0
7 Jul. 520.8 420.0 100.8 4620.0
8 Ago. 512.4 420.0 92.4 4200.0
9 Set. 504.0 420.0 84.0 3780.0
10 Oct. 495.6 420.0 75.6 3360.0
11 Nov. 487.2 420.0 67.2 2940.0
12 Dic. 478.8 420.0 58.8 2520.0
13 Ene. 470.4 420.0 50.4 2100.0
14 Feb. 462.0 420.0 42.0 1680.0
15 Mar. 453.6 420.0 33.6 1260.0
16 Abril 445.2 420.0 25.2 840.0
17 Mayo 436.8 420.0 16.8 420.0
18 Jun. 428.4 420.0 8.4 0.0
8996.4 7560.0 1436.4
136 Carlos Aliaga
9. Ganancias y pérdidas
El estado de ganancias y pérdidas se forma con los presupuestos numerados del 1 al 8, cuya utilidad de 1325,2
um se grava con la tasa de impuesto a la renta de 0,3 que generará un impuesto en el mes de febrero de 397,56
um, y una utilidad después del impuesto a la renta de 927,64 um.
10. Presupuesto de caja

El presupuesto de caja se obtiene con la información de los presupuestos anteriores, observe que el importe de
la depreciación que se consideró como un cargo contable, se registró en el estado de ganancias y pérdidas, pero
no se incluyó en el presupuesto de caja porque no significa salida de efectivo. El saldo de caja se obtiene con
la siguiente fórmula:
𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑗𝑎𝑛 = 𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑗𝑎𝑛−1 + 𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑜
𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑗𝑎𝑓𝑒𝑏 = 5437 + 1497,34 = 6934,34
11. Balance general

El último estado financiero proyectado es el balance general, el cual se obtiene a partir de los saldos de los
presupuestos anteriores, en el cual el activo y el pasivo más patrimonio deben quedar cuadrados, como se
observa en todos los meses proyectados; en el mes de marzo estos importes suman 35988 um.
La Tabla 6.7 muestra los resultados que se obtendrían, si las hipótesis que se plantearon en la fecha de formulación
de los estados proyectados, coinciden con la realidad, y que servirán como parámetros de comparación cuando se
sensibilicen las variables como se plantean en las preguntas a. b. c. d. y e.
Tabla 6.7 Resultados en la línea base.
Variables e importes en la línea base Ene. Feb. Mar. Abr. Mayo Jun.
Ventas con IGV 33040 34834 38704 35801 36769 43542
Cobranzas 25824 34116 37156 36962 36382 40833
Compras con IGV 23930 26777 28144 26849 28864 22674
Pago de compras 13321 25069 27324 27626 27655 26388
UDI 454 928 1446 952 1105 2140
Flujo de caja neto 4937 1497 -3571 -129 1250 5793
Saldo de caja 5437 6934 3363 3235 4485 10277
Total pasivo y patrimonio 33133 35988 38216 36826 39461 22657
Resultados de la sensibilización de variables con retorno a la situación original (línea base) para cada respuesta
de caja?
saldos de caja.
Nueva sensibilización de variables con retorno a la situación original (línea base) para cada respuesta
de caja?
saldos de caja.
6.5 ESTADO PROFORMA DE UNA EMPRESA INDUSTRIAL

Al tomar como base los pasos que deben darse para formular los estados proforma los cuales incluyen un conjunto
de ecuaciones explicadas en puntos anteriores, la proyección de esos datos es un proceso que modelizarse en una
hoja electrónica, con el objeto de sensibilizar las variables de elección las cuales reflejan las políticas trazadas y
los supuestos planteados, estas variables se sensibilizan permanentemente con la pregunta ¿qué pasa si cambia el
valor de una variable determinada? Esto permite no sólo efectuar los ajustes pertinentes por variables, sino también
por diversos escenarios planteados al inicio del proceso presupuestal. El siguiente caso de estudio servirá para
elaborar los estados proforma en la forma de un modelo sensibilizable en una hoja de cálculo.
CASO DE ESTUDIO: PRESUPUESTO MAESTRO SEFRISA

La compañía SEFRISA es una empresa industrial que fabrica los productos Alfa y Beta los cuales tienen el mismo
proceso de producción, diferenciados sólo en las diversas proporciones de consumo de la única materia prima
utilizada denominada Zeta, y de la mano de obra directa. En el presente mes de diciembre del año 1 la Gerencia
Financiera de SEFRISA reunió información necesaria para proyectar sus estados financieros mensuales durante
todo el próximo año. De acuerdo con los objetivos diseñados por la alta gerencia comunicados oportunamente a
todas las áreas organizacionales, se colectaron datos de las áreas funcionales de ventas, producción y
administración, los mismos que conjuntamente con las políticas y premisas planteadas para la formulación
presupuestal se presentan en la Tabla 6.8, junto los estados financieros.
Tabla 6.8 Balance general de SEFRISA al 31!2 del año 1.

Caja 1000,0 Facturas por pagar 4479,7
Cuentas por cobrar 2023,7 Letras por pagar (4) 12370,0
Inventario de materia prima (1) 8250,0 Tributos por pagar IGV 3769,0
Inventario de PT Alfa (2) 11400,0 Parte corriente DLP (5) 1000,0
Inventario de PT Beta (3) 7200,0 Total pasivo corriente 21618,7
Total activo corriente 29873,7 Deuda largo plazo 5000,0
Activo fijo 62876,0 Beneficios sociales 3221,0
Depreciación acumulada -38100,0 Total Pasivo no corriente 8221,0
Activo fijo neto 24776,0 Patrimonio 24810,0
Capital 18510,0
Resultados acumulados 3647,0
Utilidad del período 2653,0
Total activo 54649,7 Total pasivo y patrimonio 54649,7
(1) Los inventarios están compuesto de 1650 kg a un costo de 5,00 um cada kg.
(2) Los inventarios están compuesto de 1200 artículos a un costo unitario de 9,5 um.
(3) Los inventarios están compuesto de 600 artículos a un costo unitario de 12,0 um.
(4) El 50% se pagará en enero y el 50% en febrero del año 2.
(5) Mensualmente debe pagarse 100 um hasta extinguir la deuda.
Tabla 6.9 Ganancias y pérdidas de SEFRISA del 01/12 al 31/12 del año 1.
Ventas 34300
Producto A: 1 000 x 20 20000
Producto B: 650 x 22 14300
IIPT 16740
CAF 21250
(IFPT) -18600
138 Carlos Aliaga
Utilidad Bruta 14910

Gastos de administración -5130
Gastos de ventas -5358
Otros gastos -442
Utilidad antes de Imp. Renta 3980
Impuestos -1327
Utilidad 2653
Ventas y cobranzas
Las ventas de diciembre y las proyecciones en unidades físicas para los primeros seis meses del próximo año, se
presentan en la Tabla 6.10.
Tabla 6.10 Proyección del número de unidades a vender durante los 5 primeros meses del año 2.
Producto Dic Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio

Alfa 1000 1100 1200 1050 1000 1400 800
Beta 650 660 680 640 600 700 400
Los precios de venta que excluyen la tasa de IGV del 18%, fueron 20 um y 22 um para los productos Alfa y Beta
en el mes de diciembre del año 1 y se incrementarán en 3% a partir del primer día útil del año 2, y en 2% a partir
del mes de junio; esto permitiría obtener una tasa de margen de utilidad bruta del 40%. El 95% de las ventas se
cobran al contado y el 5% restante se cobra en el mes siguiente.
Inventarios de productos terminados y de materias primas

La política de inventarios de productos terminados es mantener un stock igual al 80% de la venta proyectada del
mes siguiente del producto Alfa, y del 60% del producto Beta. El inventario físico de producto terminados al 31
de diciembre del año 1 es de 1200 unidades de Alfa y de 600 unidades de Beta, cuyos costos unitarios son de 9,5
um y 12,0 um respectivamente. El método de valuación de inventarios utilizado es el promedio ponderado.
La política de inventarios de materias primas es mantener un inventario final equivalente a 15 días de producción
del mes siguiente (50% de las ventas del mes siguiente). Los inventarios de materia prima al 31 de diciembre están
compuestos de 1650 kg a un costo de 5,00 um cada kg, este importe es el valor compra (8250 um), es decir no
incluye la tasa de IGV.
Estas políticas, no se estaban cumpliendo a cabalidad por lo que deberían ejercerse los controles para redefinirlas
de acuerdo con los datos históricos registrados en las evaluaciones presupuestales. Se esperaba realizar estos
cambios al terminar la evaluación de lo ejecutado en el primer trimestre del año 2.
Necesidades de materias primas y política de pago de compras

La línea de producción que utiliza el mismo proceso para ambos productos, requiere para el producto Alfa una
hora de mano de obra directa MOD y 1,5 kg de materia prima directa MPD, mientras que para el producto Beta
necesita 1,5 horas de MOD y 0,5 kg de MPD. El costo de la materia prima por kg al 31 de diciembre del año 1 es
de um. La política de pagos de compras de materias es contado a 30 días.
Costos de producción
Los costos indirectos de fabricación CIF fijos se imputan 30% al producto Alfa y 70% al producto Beta; mientras
que los costos variables tradicionalmente representan el 10% de la MOD. Los costos y gastos vigentes al 31 de
diciembre del año 1 se presentan en la Tabla 6.11.
Tabla 6.11 Costos de producción y gastos fijos y variables de SEFRISA.

Costos y gastos Concepto um Total
MOD (HH) 6,00
Costo primo
MP (Kg.) 5,00
Costos indirectos de Sueldos y salarios 2000
fabricación fijos Seguros y otros CIF 150
(mensual) Depreciación 400 2550
Sueldos y salarios 4350
Costos y gastos Concepto um Total

Gastos de Seguros y gastos generales 630
administración fijos Depreciación 150 5130
(mensual)
Sueldos y salarios 2765
Gastos de venta fijos
Seguros y gastos generales 450
(mensual)
Depreciación 85 3300
Gastos de venta 5% de ventas
Comisiones y publicidad
variables con IGV
De acuerdo con los índices sectoriales, los convenios y pactos colectivos y la tendencia de las variables de la
economía, se proyectan los siguientes incrementos porcentuales por rubros de costos y gastos durante el próximo
año, los mismos que regirán a principio de los meses del año 2, indicados en la Tabla 6.12.
Tabla 6.12 Tasas proyectadas de incrementos de costos durante el período anual.

Rubro Ene. Feb. Ab. Jun. Ag. Dic.
Materia Prima 2% 1% 3% 3%
MOD 2% 1% 3%
Sueldos y salarios 10%
Otros pagos y consideraciones

La tasa anual del impuesto a la renta es 0,3 y la tasa mensual del pago a cuenta del impuesto a la renta es del 0,02
del valor venta efectuado en el mes anterior.
Por concepto de Otros gastos que afectan a los resultados, la empresa pagará en los meses de enero, febrero y
marzo los importes de 600 um, 500 um y 100 um respectivamente. Los pagos a cuenta del impuesto a la renta que
se calculan al aplicar el 2% a las ventas del mes anterior (excluye el importe del IGV), se registra en el balance
como una carga diferida corriente con la denominación de Pago a cuenta del impuesto a la renta. El impuesto a
la renta que se obtiene en cada período mensual, se obtiene al aplicar el 30% a la Utilidad antes del impuesto a la
renta, se registra en el pasivo corriente como Tributos por pagar impuesto a la renta. A fin de cada período anual
estas cuentas son saldadas para regularizar el pago anual por impuesto a la renta.
Para efectos presupuestales SEFRISA presenta el estado de ganancias y pérdidas del último mes del año y requiere
elaborar los estados financieros proyectados mensuales durante el primer trimestre del año 2, con sus respectivos
ratios de liquidez, gestión, rentabilidad y solvencia.
SOLUCIÓN
Estados proyectados
1. Ventas en uf Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo Jun

a. Producto Alfa 1000 1100 1200 1050 1000 1400 800
b. Producto Beta 650 660 680 640 600 700 400
2. Precios de venta Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo Jun

a. Índice de incremento 1.03 1.00 1.00 1.00 1.00 1.02
b. Valor venta producto Alfa um 20.00 20.60 20.60 20.60 20.60 20.60 21.01
c. Valor venta producto Beta um 22.00 22.66 22.66 22.66 22.66 22.66 23.11
3. Presupuesto de ventas Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo

a. Tasa IGV (0,18)
b. Producto Alfa um 20000.0 22660.0 24720.0 21630.0 20600.0 28840.0
c. Producto Beta um 14300.0 14955.6 15408.8 14502.4 13596.0 15862.0
d. Valor venta (b) + (c) 34300.0 37615.6 40128.8 36132.4 34196.0 44702.0
e. IGV venta (d) x (a) 6174.0 6770.8 7223.2 6503.8 6155.3 8046.4
f. Total ventas (d) + (e) 40474.0 44386.4 47352.0 42636.2 40351.3 52748.4
4. Presupuesto de cobranzas Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo

140 Carlos Aliaga
a. Cobranzas del mes um, 95% 38450.3 42167.1 44984.4 40504.4 38333.7 50110.9
b. Cobranzas 30 días um, 5% 2023.7 2219.3 2367.6 2131.8 2017.6
c. Total cobranzas (a) + (b) 44190.8 47203.7 42872.0 40465.5 52128.5
5. Presupuesto de unidades a producir Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo

a. Política de stock de PT Alfa (0,8)
b. Política de stock de PT Beta (0,6)
c. Unid. a producir Alfa (d) + (e) + (f) 860.0 1080.0 1010.0 1320.0 1080.0
d. Ventas (Pres. 1a) 1100.0 1200.0 1050.0 1000.0 1400.0 800.0
e. IFPT Alfa 1200.0 960.0 840.0 800.0 1120.0 800.0
f. IIPT Alfa -1200.0 -960.0 -840.0 -800.0 -1120.0
g. Unid. a producir Beta (h) + (i) + (j) 468.0 656.0 616.0 660.0 520.0
h. Ventas (Pres. 1b) 660.0 680.0 640.0 600.0 700.0 400.0
i. IFPT Beta 600.0 408.0 384.0 360.0 420.0 240.0
j. IIPT Beta -600.0 -408.0 -384.0 -360.0 -420.0
6. Presupuesto Necesidades de MP Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo

a. Necesidad MP producto Alfa 1,5 kg
b. Necesidad MP producto Beta 0,5 kg
c. Producto Alfa kg (a) x (Pres. 5c) 1290.0 1620.0 1515.0 1980.0 1620.0
d. Producto Beta kg (b) x (Pres. 5g) 234.0 328.0 308.0 330.0 260.0
e. Total necesidades MP kg (c) + (d) 1524.0 1948.0 1823.0 2310.0 1880.0
7. Presupuesto de Compras de MP uf Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo

a. Política de stock MP (50%)
b. Necesidades de MP kg (Pres. 6e) 1524.0 1948.0 1823.0 2310.0 1880.0 0.0
c. IFMP kg (a) x (b) 1650.0 974.0 911.5 1155.0 940.0 0.0
d. IIMP kg -1650.0 -974.0 -911.5 -1155.0 -940.0
e. Compras MP kg (b) + (c) + (d) 848.0 1885.5 2066.5 2095.0 940.0
8. Presupuesto de Compras de MP um Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo

a. Índice de variación de costo de MP 1.02 1.01 1.00 1.00
b. Costo de MP sin IGV por kg um 5.00 5.10 5.15 5.15 5.15
c. Compras MP um (b) x (Pres. 7e) 4324.8 9712.2 10644.5 10791.3
d. IGV compras (c) x (Pres. 3a) 778.5 1748.2 1916.0 1942.4
e. Compras MP um (c) + (d) 4479.7 5103.3 11460.4 12560.6 12733.8
9. Presupuesto de valuación de MPD Entradas Salidas Saldos

Fecha PU
Motivo kg um kg um kg um
Saldo 31/12 5.00 1650.00 8250.00 1650.00 8250.00
Compras MP 02/01 5.03 848.00 4324.80 2498.00 12574.80
Salida para producción Alfa 05/01 5.03 1290.00 6493.79 1208.00 6081.01
Salida para producción Beta 05/01 5.03 234.00 1177.94 974.00 4903.06
Compras MP 02/02 5.11 1885.50 9712.21 2859.50 14615.28
Producción Beta 05/02 5.11 328.00 1676.45 911.50 4658.79
Compras MP 02/03 5.14 2066.50 10644.54 2978.00 15303.34
Salida para producción Beta 05/03 5.14 308.00 1582.75 1155.00 5935.31
10. Presup. de Pago de compras de MPD Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo
a. Política de pagos (100%)
b. Pago de compras (a) x (Pres. 8e) 4479.7 5103.3 11460.4 12560.6
11. Presupuesto de MP Utilizada Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo

a. Producto Alfa um (Pres. 9 salidas) 6493.8 8280.0 7785.3
b. Producto Beta um (pres. 9 salidas) 1177.9 1676.5 1582.7
c. Total MPD Alfa + Beta (a) + (b) 7671.7 9956.5 9368.0
12. Presupuesto MOD en HH Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo

a. HHMOD producto Alfa 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0
b. HHMOD producto Beta 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5
c. Unidades a producir Alfa (Pres. 5b) 860.0 1080.0 1010.0 1320.0
d. Unidades a producir Beta (Pres. 5f) 468.0 656.0 616.0 660.0
e. Total HHMOD Alfa (a) × (c) 860.0 1080.0 1010.0 1320.0
f. Total HHMOD Beta (b) × (d) 702.0 984.0 924.0 990.0
g. Total HHMOD Alfa + Beta (e) + (f) 1562.0 2064.0 1934.0 2310.0
13. Presupuesto Costo de MOD Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo
a. Índice de variación costo MOD 1.00 1.00 1.00 1.02
b. Costo por HH de MOD um 6.00 6.00 6.00 6.00 6.12
c. Producto Alfa um (b) x (Pres. 12e) 5160.0 6480.0 6060.0 8078.4
d. Producto Beta um (b) x (Pres. 12f) 4212.0 5904.0 5544.0 6058.8
e. Total costo MOD Alfa + Beta (c) + (d) 9372.0 12384.0 11604.0 14137.2
14. Presup. Costos Indirectos Fabricación Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo
a. Índice de variación de sueldos 1.00 1.00 1.00 1.00
b. CIF Sueldos y salarios fijos um 2000.0 2000.0 2000.0 2000.0 2000
c. Seguros y otros CIF 150.0 150.0 150.0
d. Sub-total CIF fijos (b) + (c) 2150.0 2150.0 2150.0
e. Depreciación 400.0 400.0 400.0
f. Total CIF fijos (d) + (e) 2550.0 2550.0 2550.0
g. Distribución CIF fijos y variables
h. CIF fijos Alfa (h) x (f) um (30%) 765.0 765.0 765.0
i. CIF fijos Beta (i) x (f) um (70%) 1785.0 1785.0 1785.0
j. CIF variables Alfa um (j) x (Pres. 13c) (10%) 516.0 648.0 606.0
k. CIF variables Beta um (k) (Pres. 13d) (10%) 421.2 590.4 554.4
l. Total CIF fijos y variables (h) + (i) + (j)+(k) 3487.2 3788.4 3710.4
15. Presupuesto CAF Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo

a. CAF Alfa (b) + (c) + (d) + (e) 12934.8 16173.0 15216.3
b. MPU (Pres. 11a) 6493.8 8280.0 7785.3
c. MOD (Pres. 13c) 5160.0 6480.0 6060.0
d. CIF fijo (Pres. 14h) 765.0 765.0 765.0
e. CIF variable (Pres. 14j) 516.0 648.0 606.0
f. Unid. Producidas (Pres. 5c) 860.0 1080.0 1010.0
g. Costo unitario de producción (a)÷(f) 15.04 15.0 15.1
h. CAF Beta (i) + (j) + (k) + (l) 7596.1 9955.9 9466.1
i. MPU (Pres. 11b) 1177.9 1676.5 1582.7
j. MOD (Pres. 13d) 4212.0 5904.0 5544.0
k. CIF fijo (Pres. 14i) 1785.0 1785.0 1785.0
l. CIF variable (Pres 14k) 421.2 590.4 554.4
m. Unid. Producidas (Pres. 5g) 468.0 656.0 616.0
n. Costo unitario Producción (h) ÷ (m) 16.23 15.2 15.4
142 Carlos Aliaga
ñ. CAF Alfa + Beta (a) + (h) 20530.9 26128.9 24682.4
16. Presupuesto Productos Terminados

Costo Entradas Salidas Saldos
Producto Alfa Fecha
unitario uf um uf um uf um
Saldo 31/12 9.50 1200.0 11400.00 1200.0 11400.00
Producción 15/01 11.813 860.0 12934.79 2060.0 24334.79
Ventas 20/01 11.81 1100.00 12994.31 960.0 11340.49
Producción 15/02 13.49 1080.0 16173.03 2040.0 27513.52
Ventas 20/02 13.49 1200.00 16184.42 840.0 11329.09
Producción 15/03 14.35 1010.0 15216.28 1850.0 26545.37
Ventas 20/03 14.35 1050.00 15066.29 800.0 11479.08
Costo Entradas Salidas Saldos

Producto Beta Fecha
unitario uf um uf um uf um
Saldo 31/12 12.00 600.0 7200.00 600.0 7200.00
Producción 15/01 13.85 468.0 7596.14 1068.0 14796.14
Ventas 20/01 13.85 660.00 9143.68 408.0 5652.46
Producción 15/02 14.67 656.0 9955.85 1064.0 15608.31
Ventas 20/02 14.67 680.00 9975.24 384.0 5633.07
Producción 15/03 15.10 616.0 9466.15 1000.0 15099.22
Ventas 20/03 15.10 640.00 9663.50 360.0 5435.72
17. Presupuesto CAFV o costo de ventas Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo
a. CAFV producto Alfa (Pres. 16) 12994.31 16184.4 15066.3
b. CAFV producto Beta (Pres. 16) 9143.68 9975.2 9663.5
c. Costo de ventas 22137.99 26159.7 24729.8
18. Presupuesto Gastos administrativos Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo
a. Sueldos 4350.0 4350.0 4350.0
b. Seguros y gastos generales 630.0 630.0 630.0
c. Subtotal (a) + (b) 4980.0 4980.0 4980.0
d. Depreciación 150.0 150.0 150.0
e. Total (c) + (d) 5130.0 5130.0 5130.0
19. Presupuesto Gastos de ventas Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo
a. Sueldos 2765.0 2765.0 2765.0
b. Seguros y gastos generales 450.0 450.0 450.0
c. Comisiones y publicidad (c)x(Pres. 3f) (0,05) 2219.3 2367.6 2131.8
d. Subtotal (a) + (b) + (c) 5434.3 5582.6 5346.8
e. Depreciación 85.0 85.0 85.0
f. Total (d) + (e) 5519.3 5667.6 5431.8
20. Presupuesto de depreciación Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo

a. Producción (Pres. 14e) 400.0 400.0 400.0
b. Administración (Pres. 18d) 150.0 150.0 150.0
c. Ventas (Pres. 19e) 85.0 85.0 85.0
e. Total depreciación (a) + (b) + (c) 635.0 635.0 635.0
21. Estado de ganancias y pérdidas Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo
a. Tasa impuesto a la renta 0.3 0.3 0.3 0.3
b. Ventas (Pres. 3d) 34300.0 37615.6 40128.8 36132.4
c. IIPT (fila e) 16740.0 18600.0 16992.9 16962.2

d. CAF (Pres. 15ñ) 21250.0 20530.9 26128.9 24682.4
e. IFPT (Pres. 16) -18600.0 -16992.9 -16962.2 -16914.8
f. Costo de ventas (pres. 17c) -19390.0 -22138.0 -26159.7 -24729.8
g. Utilidad bruta (b) + (f) 14910.0 15477.6 13969.1 11402.6
h. Gastos de administración (Pres. 18e) -5130.0 -5130.0 -5130.0 -5130.0
i. Gastos de venta (Pres. 19f) -5358.0 -5519.3 -5667.6 -5431.8
j. Utilidad operativa (g) + (h) + (i) 4422.0 4828.3 3171.5 840.8
k. Otros gastos -442.0 -600.0 -500.0 -100.0
l. Utilidad antes IR (j) + (k) 3980.0 4228.3 2671.5 740.8
m. Impuestos (a) x (l) -1327.0 -1268.5 -801.5 -222.2
n. Utilidad del período (l) + (m) 2653.0 2959.8 1870.1 518.6
22. Presupuesto Crédito fiscal Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo
a. IGV Ventas- IGV Com (Pres. 3e) -(Pres.8d) 5992.3 5475.0 4587.8
b. Pago IGV (fila c) 3769.0 5992.3 5475.0
c. Saldo 3769.0 5992.3 5475.0 4587.8
23. Presupuesto de caja Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo

a. Tasa pago a cuenta IR 0.02 0.02 0.02
1. Ingresos 44190.8 47203.7 42872.0
b. Cobranzas
2. Egresos 38693.2 44967.9 43179.2
c. Pago de compras de MP (Pres. 10b) 4479.7 5103.3 11460.4
d. MOD (Pres. 13e) 9372.0 12384.0 11604.0
e. CIF (Pres. 14l) - (Pres. 14e) 3087.2 3388.4 3310.4
f. Gastos de administración (Pres. 18c) 4980.0 4980.0 4980.0
g. Gastos de venta (Pres. 19d) 5434.3 5582.6 5346.8
h. Pago de otros gastos (Pres. 21k) 600.0 500.0 100.0
i. Letras por pagar 6185.0 6185.0 0.0
j. Pago regularización IGV (Pres. 22b) 3769.0 5992.3 5475.0
k. Pago parte corriente DLP 100.0 100.0 100.0
l. Pago de Imp. Renta (a) x (Pres. 3d) 686.0 752.3 802.6
3. Flujo neto (1) - (2) 5497.6 2235.8 -307.2
4. Saldo 1000.0 6497.6 8733.4 8426.2
24. Balance general Dic. Ene. Feb. Mar. Abril Mayo

Caja (saldo del Pres. 23) 1000.0 6497.6 8733.4 8426.2
Cuentas por cobrar (Pres. 4b) 2023.70 2219.3 2367.6 2131.8
Inventario MP (Pres. 9) 8250.0 4903.1 4658.8 5935.3
Inventario PT Alfa (Pres. 16) 11400.0 11340.5 11329.1 11479.1
Inventario PT Beta (Pres. 16) 7200.0 5652.5 5633.1 5435.7
Pago a cuenta IR (Pres. 23l) 0.0 686.0 1438.3 2240.9
Total Activo Corriente 29873.7 31298.9 34160.2 35649.0
Activo fijo 62876.0 62876.0 62876.0 62876.0
Depreciación acumulada -38100.0 -38735.0 -39370.0 -40005.0
Activo fijo neto 24776.0 24141.0 23506.0 22871.0
Total activo 54649.7 55439.9 57666.2 58520.0
Facturas por pagar (Pres. 10b) 4479.7 5103.3 11460.4 12560.6

Letras por pagar 12370.0 6185.0 0.0 0.0
Tributos por pagar IGV (Pres. 22c) 3769.0 5992.3 5475.0 4587.8
144 Carlos Aliaga
Tributos por pagar IR 0.0 1268.5 2070.0 2292.2

Parte corriente DLP 1000.0 900.0 800.0 700.0
Total Pasivo Corriente 21618.7 19449.1 19805.3 20140.6
Deuda LP 5000.0 5000.0 5000.0 5000.0
Beneficios sociales 3221.0 3221.0 3221.0 3221.0
Total pasivo no corriente 8221.0 8221.0 8221.0 8221.0
Patrimonio 24810.0 27769.8 29639.9 30158.4
Capital 18510.0 18510.0 18510.0 18510.0
Resultados acumulados 3647.0 6300.0 9259.8 11129.9
Utilidad del período (Pres. 21n) 2653.0 2959.8 1870.1 518.6
Total pasivo y patrimonio 54649.7 55439.9 57666.2 58520.0
1. Presupuesto de ventas en unidades físicas

Este presupuesto que toma en cuenta entre otros factores, la estacionalidad de las ventas, se obtiene con la
fórmula (6.8).
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑢𝑓 = ∑ 𝑃𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑡𝑜𝑠𝑘 (6.8)

𝑘=1
2. Presupuesto de precios de venta

Los precios de venta proyectados 𝑃𝑉𝑛+1 de cada producto deben excluir el importe del impuesto general a las
ventas, porque son retenciones que deben pagarse mensualmente a la entidad de administración tributaria
cuando se efectúe la liquidación del crédito fiscal. En este presupuesto se contemplan las probables variaciones
de precios de venta por cada artículo o familia de productos terminados. Los índices de variaciones proyectados
𝐼𝑉𝑛+1 (que generalmente son incrementos) se aplican a los precios del mes anterior y se calcula con la fórmula
(6.9).
𝑃𝑉𝑛+1 = 𝑃𝑉𝑛 × 𝐼𝑉𝑛+1 (6.9)
Tiene en consideración los recursos disponibles, los objetivos trazados, la evolución, tendencia y participación
en el mercado y otras variables coyunturales de corto plazo y estructurales o de largo plazo. En su formulación
intervienen las áreas de finanzas, logística, producción y ventas, incluye el número de unidades a vender por
período y por producto o por familias de productos cuando los productos no son muy diferenciados. Es el
producto del precio de venta unitario 𝑃𝑉 sin IGV por la cantidad por vender 𝑄, como se presenta en la fórmula
(6.10). En este presupuesto se lleva el control del importe del IGV facturado y retenido, que posteriormente
será liquidado cuando se tenga el importe del IGV por compras de materias primas.
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 = 𝑃𝑉 × 𝑄 (6.10)
4. Presupuesto de cobranzas
Se supedita a la política de ventas establecida e incluye las cobranzas de contado, las cobranzas de meses
anteriores desagregada por los meses de créditos otorgados, como asimismo la provisión de incobrables.
𝐶𝑜𝑏𝑟𝑎𝑛𝑧𝑎𝑠 = 𝐶𝑜𝑛𝑡𝑎𝑑𝑜 + 𝐶𝑜𝑏𝑟𝑎𝑛𝑧𝑎𝑠 𝑎𝑙 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜 − 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠 (6.11)
5. Presupuesto de unidades a producir

Determina el número de unidades que se producirán o cuyo proceso de producción se iniciarán cada mes. Es
función de las unidades a vender en el período, más la variación en inventarios de productos terminados. Esta
variación es la diferencia entre el inventario final de productos terminados deseado ( 𝐼𝐹𝑃𝑇) que corresponde a
la política de stock de seguridad, y el inventario inicial de productos terminados ( 𝐼𝐼𝑃𝑇), que a su vez
corresponde al inventario final del período anterior. Se obtiene con la fórmula (6.3).
𝑈𝑃 = 𝑈𝑉 + 𝐼𝐹𝑃𝑇 − 𝐼𝐼𝑃𝑇 (6.3)
6. Presupuesto de necesidades de materia prima

Es el resultado de las unidades que se producirán en el período, multiplicado por las unidades de materia prima
(𝑀𝑃) requerida por cada producto que se fabricará, puede calcularse con la fórmula (6.12).
𝑁𝑒𝑐𝑒𝑠𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑀𝑃 = 𝑈𝑛𝑖𝑑. 𝑎 𝑃𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑖𝑟 × 𝑈𝑛𝑖𝑑. 𝑀𝑃 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑎𝑠 (6.12)
7. Presupuesto de compras de materia prima en uf

Está determinado por las necesidades de materia prima requerida en el período, más la variación en inventarios
de materias primas. Esta variación es la diferencia entre el inventario final de materia prima ( 𝐼𝐹𝑀𝑃) que
corresponde a la política de stock de seguridad, y el inventario inicial de materia prima ( 𝐼𝐼𝑀𝑃 ), que a su vez es
el inventario final del período anterior, se calcula con la fórmula (6.5).
𝐶𝑀𝑃𝑢𝑓 = 𝑁𝑀𝑃 + 𝐼𝐹𝑀𝑃 − 𝐼𝐼𝑀𝑃 (6.5)
8. Presupuesto de compras de materia prima en um

Es igual al producto de las compras de materias primas en uf multiplicado por el precio unitario de compra de
la materia prima, excluye el importe del IGV que luego será incluido en el cálculo del crédito fiscal,
conjuntamente con el importe del IGV de las ventas. Se calcula con la fórmula (6.13).
𝐶𝑀𝑃𝑢𝑚 = 𝐶𝑀𝑃𝑢𝑓 × 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎 (6.13)
Los importes de compras en unidades físicas y en unidades monetarias deben ingresarse al kárdex de
inventarios de materias primas para obtener sus respectivos saldos valorizados, de acuerdo con el método de
valuación de inventarios que se adoptó en el sistema de costeo: promedio ponderado, UEPS o LIFO (últimas
entradas primeras salidas), PEPS o FIFO (primeras entradas primeras salidas), identificación específica, u otros
métodos autorizados, debe tenerse cuidado de adoptar sólo aquellos métodos que están autorizados por la
entidad de administración tributaria que regula este proceso. En el Perú, es el método de valuación de
inventarios promedio ponderado.
9. Presupuesto de valuación de inventario de materias primas

Realiza la valuación de inventarios en unidades físicas y unidades monetarias de acuerdo con el método
autorizado (promedio ponderado); además obtiene el saldo de la cuenta de existencias de materias primas que
se traslada al balance general. El saldo de materias primas se obtiene con la fórmula (6.14) y el precio unitario
promedio ponderado se obtiene con la fórmula (6.15).
𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑀𝑃 = 𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑟𝑖𝑜𝑟 + 𝑒𝑛𝑡𝑟𝑎𝑑𝑎𝑠 𝑑𝑒 𝑀𝑃 − 𝑆𝑎𝑙𝑖𝑑𝑎𝑠 𝑀𝑃 (6.14)
𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑢𝑚
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑢𝑛𝑖𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝑃𝑟𝑜𝑚. 𝑃𝑜𝑛𝑑𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜 = (6.15)
𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑢𝑓
10. Presupuesto de pago de compras de materia prima

Se calcula sobre la base del presupuesto de compras de materia prima en um, corresponde a la política de pago
de compras de la empresa o a la política de ventas del proveedor de materias primas, o a una combinación de
ambas políticas desagregada por los meses de créditos otorgados, de modo similar a las cobranzas.
11. Presupuesto de costo de materia prima utilizada

El costo de la materia prima utilizada 𝑀𝑃𝑈 no corresponde al programa de compras (el verdadero costo
pagado), sino al costo que se le asigna después de haber valuado los inventarios con el método aprobado por
la autoridad tributaria competente; si se aplica el método de valuación de inventarios promedio ponderado, se
obtiene con la fórmula (6.16).
146 Carlos Aliaga
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑀𝑃𝑈 = 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑠𝑒𝑔ú𝑛 𝑘á𝑟𝑑𝑒𝑥 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 𝑝𝑒𝑟𝑚𝑎𝑛𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 (6.16)
Por ejemplo, en enero se comprarán materias primas por 4 324,80 um a un costo unitario de 5,10 um; sin
embargo, los 1 650 kg consumidos para fabricar el producto Alfa se han valuado a 5,0339 um que es el costo
unitario promedio ponderado. Los 1 650 kg multiplicados por 5,0339 um arroja el total 6 493,79 um que se
cargará al producto Alfa.
8250 + 4324,80 12574,8

𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑢𝑛𝑖𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝑀𝑃 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑛𝑑𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜 = = = 5,0339
1650 + 848 2498
Los costos calculados en este presupuesto son los que se tomarán para obtener el costo de artículos fabricados
𝐶𝐴𝐹 , o costo de producción. Estos costos serán diferentes al costo de compra si el precio de compra varió con
relación al costo del saldo de inventario.
12. Presupuesto de mano de obra directa en HH

Con la fórmula (6.17) se obtiene el total de horas-hombre requeridas para producir en cada período los productos
Alfa y Beta.
𝐻𝐻 𝑀𝑂𝐷 = 𝐻𝐻 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑢𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒 𝑃𝑇 × 𝑈𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑎 𝑝𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑖𝑟 (6.17)
13. Presupuesto de costo de mano de obra directa

Utiliza la fórmula (6.18), contempla los índices de variaciones del costo de la 𝑀𝑂𝐷 para cada período del
presupuesto.
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑀𝑂𝐷 = 𝐻𝐻 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑢𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒 𝑃𝑇 × 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑠𝑎𝑙𝑎𝑟𝑖𝑎𝑙 ℎ𝑜𝑟𝑎 (6.18)
14. Presupuesto de costos indirectos de fabricación

Los costos indirectos de fabricación 𝐶𝐼𝐹 a nivel de costo estándar, deben incluir los 𝐶𝐼𝐹 fijos y los 𝐶𝐼𝐹 variables.
Se recomienda que estos costos se calculen para todo el período anual y luego se prorratee en términos
mensuales. Es importante trabajar la depreciación como un rubro específico de estos 𝐶𝐼𝐹 debido a que ésta se
incluye en el costo de artículos fabricados 𝐶𝐴𝐹, pero se excluye para el presupuesto de efectivo.
𝐶𝐼𝐹 = 𝐶𝐼𝐹 𝑓𝑖𝑗𝑜𝑠 + 𝐶𝐼𝐹 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠 (6.19)
15. Presupuesto de costo de artículos fabricados

El costo de artículos fabricados 𝐶𝐴𝐹 es la suma de los costos de: materia prima utilizada 𝑀𝑃𝑈 según el kárdex
de inventarios permanentes de materias primas y no según el importe de la compra efectuada, la mano de obra
directa 𝑀𝑂𝐷 y los costos indirectos de fabricación 𝐶𝐼𝐹 , se calcula con la fórmula (6.20). El costo así obtenido
debe ingresarse al kárdex de inventarios permanentes de productos terminados para que sea valuado con el
método autorizado. Estos valores (número de unidades producidas y 𝐶𝐴𝐹) servirán para obtener el costo de los
artículos fabricados y vendidos 𝐶𝐴𝐹𝑉 o costo de ventas.
𝐶𝐴𝐹 = 𝑀𝑃𝑈 + 𝑀𝑂𝐷 + 𝐶𝐼𝐹 (6.20)
16. Presupuesto de valuación de inventario de productos terminados

Una vez obtenido el costo de los artículos fabricados, se valúan los inventarios de productos terminados, en el
presente caso se utiliza el método promedio ponderado y la fórmula (6.20). Los saldos iniciales aumentan por
el ingreso de productos terminados (producción) y disminuyen por las salidas de los despachos por ventas. El
costo unitario se obtiene al dividir el saldo en um por el saldo en uf.
Por ejemplo, en enero el costo unitario de producción del producto Alfa es de 15,04 um (Pres. 15 g) pero su
respectivo costo de ventas es 11,813 um; esto se debe al uso del método promedio ponderado de valuación de
inventarios, calculado de la siguiente forma.
11400 + 12934,79 24334,79

𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑝𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑛𝑑𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜 = = = 11,813
1200 + 860 2060
17. Presupuesto de CAFV o costo de ventas

Cuando se llevan inventarios permanentes, el costo de artículos fabricados y vendidos 𝐶𝐴𝐹𝑉 o costo de ventas,
se obtiene directamente del kárdex de inventarios de productos terminados que utiliza la fórmula (6.6).
𝐶𝐴𝐹𝑉 = 𝐼𝐼𝑃𝑇 + 𝐶𝐴𝐹 − 𝐼𝐹𝑃𝑇 (6.6)
18. Presupuesto de gastos administrativos

Los gastos administrativos 𝐺𝐴, incluyen los gastos fijos y los gastos variables; es necesario separar la
depreciación del área de administración, de los demás gastos administrativos, debido que esta depreciación
constituye un cargo contable sin salida de efectivo que afecta a resultados (ganancias y pérdidas), pero no
afecta al presupuesto de efectivo; para su cálculo utiliza la fórmula (6.21).
𝐺𝐴 = 𝐺𝐴 𝑓𝑖𝑗𝑜𝑠 + 𝐺𝐴 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠 (6.21)
19. Presupuesto de gastos de venta

Los gastos de venta 𝐺𝑉 tienen un tratamiento similar al presupuesto de gastos administrativos, incluyen los
gastos fijos y los gastos variables; es necesario separar la depreciación del área de ventas de los demás gastos
debido que sólo constituye un cargo contable sin salida de efectivo que afecta a resultados (ganancias y
pérdidas), pero no afecta al presupuesto de efectivo; para su cálculo utiliza la fórmula (6.22).
𝐺𝑉 = 𝐺𝑉 𝑓𝑖𝑗𝑜𝑠 + 𝐺𝑉 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠 (6.22)
20. Presupuesto de depreciaciones

Este presupuesto centraliza los cálculos de las depreciaciones de las áreas de producción, de administración y
de ventas, que fueron calculados en los presupuestos de 𝐶𝐼𝐹 , de Gastos administrativos y de Gastos de venta,
respectivamente.
21. Estado de ganancias y pérdidas proyectado

Consolida la información de los siguientes presupuestos trabajados anteriormente:
• Presupuesto de ventas (3).
• Presupuesto de 𝐶𝐴𝐹𝑉 o costo de ventas (17).
• Presupuesto de gastos administrativos (18).
• Presupuesto de gastos de venta (19).
• Presupuesto de otros ingresos y otros gastos.
Los presupuestos anteriores obtienen la utilidad antes de impuestos, a la cual se le aplica la tasa de impuesto a
la renta importe que se deduce para obtener la utilidad después de impuestos.
22. Presupuesto del crédito fiscal

El IGV retenido en la facturación de ventas de productos gravados con este impuesto, se liquida mensualmente
al restarle el importe del IGV de las compras gravadas, este saldo contable afectará la liquidez del próximo
mes, según el cronograma de pagos fijado por la autoridad competente. A modo de ejemplo, se presentan los
asientos contables del mes de enero, que generan el cálculo del crédito fiscal por pagar (5992,34 um) en el mes
de febrero.
Presupuesto Asientos de diario Debe Haber

-2-
3f 12 Cuentas por cobrar comerciales-Terceros 44386,41
148 Carlos Aliaga
Presupuesto Asientos de diario Debe Haber

3e 40 Tributos 6770,81
3d 70 Ventas 37615,60
Por las ventas de Productos Terminados de enero
-3-
8c 60 Compras 4324,80
8d 40 Tributos y aportes 778,46
8e 42 Cuentas por pagar comerciales-Terceros 5103,26
Por las compras de Materias Primas de enero
-4-
8c 24 Materias primas 4324,80
8c 61 Variación de existencias 4324,80
Por la transferencia de MP a la cuenta de materias primas
Debe 40 Tributos Haber

3 A proveedores 778,46 2 Por ventas 6770,81
Saldo de IGV por pagar 5992,34
6770,81 6770,81
Observe que el importe de IGV retenido por la venta del mes de productos terminados es de 6 770,81 um y el
importe del IGV de las compras de materias primas es 778,46 um; lo que genera una deuda de 5 992,34 um; la
misma que debe pagarse en el mes de febrero, importe que será registrado en el presupuesto de caja y afectará
al flujo y al saldo de caja.
23. Presupuesto de caja proyectado

Recibe la información de todos los presupuestos anteriores, a excepción de los cargos contables que no
significan salida de efectivo, como las depreciaciones de activos fijos tangibles y amortizaciones de activos
fijos intangibles; estos cargos sí se consideraron en el estado de ganancias y pérdidas.
24. Balance general proyectado

Constituye el paso final de todo el sistema presupuestal, el cual proyecta cada partida contable de acuerdo con
las premisas planteadas; comienza con saldos iniciales del balance histórico (en nuestro caso al 31 de diciembre
del año 1) que son modificados por los resultados de obtenidos en los presupuestos anteriores, y por las
decisiones sobre cobros, pagos y deudas. Un resumen de las cuentas del balance general proyectado se muestra
a continuación.
• Caja, es el saldo de caja del presupuesto de caja.
• Cuentas por cobrar, se obtiene del presupuesto de cobranzas.
• Inventarios, se obtiene del kárdex de inventarios permanentes.
• Pago a cuenta del impuesto a la renta, se genera aplicando el coeficiente de pagos a cuenta, en el presente
caso 2% sobre el valor venta del período anterior. Como es un pago a cuenta de un impuesto anual, se le
considera como una carga diferida.
• Activo fijo, sólo registra cambios cuando se producen altas o bajas de activo fijo.
• Depreciación acumulada, se incrementa periódicamente en el importe generado por la tasa de depreciación
de acuerdo con la vida útil del activo fijo.
• Facturas por pagar, se obtiene del presupuesto del pago de compras.
• Letras por pagar, tiene un tratamiento similar al de facturas por pagar, en el presente caso las letras se
pagan en los meses de enero y febrero.
• Tributos por pagar IGV, corresponde al presupuesto del crédito fiscal.
• Tributos por pagar Impuesto a la Renta, corresponde al cálculo periódico que se realiza aplicando la tasa
anual de impuesto a la renta sobre la utilidad antes de impuesto a la renta. A fin del período anual este
importe se salda con el importe de los pagos a cuenta del impuesto a la renta y se liquida para obtener saldos
a favor o en contra.
• Parte corriente de DLP, varía de acuerdo con los pagos que se realizan periódicamente.
• Deuda de largo plazo, corresponde a los financiamientos de largo plazo que se han obtenido.
• Beneficios sociales, es la compensación por tiempo de servicio que deben depositarse en la cuenta de
capitalización individual de cada trabajador.
• Capital, sufre variaciones por incrementos o retiros de capital.
• Resultados acumulados, en cada período varía por la adición de la utilidad (pérdida) del ejercicio).
• Utilidad del período, se obtiene del estado de ganancias y pérdidas.
Con la información de los estados proyectados, se obtuvieron los indicadores de liquidez, gestión, solvencia y
rentabilidad que se presentan a continuación.
LIQUIDEZ Dic Enero Febrero Marzo

1. Liquidez General 1.382 1.609 1.725 1.770
2. Prueba ácida 0.140 0.448 0.561 0.524
3. Prueba defensiva 0.046 0.334 0.441 0.418
4. Capital de trabajo neto 8255.0 11849.8 14354.9 15508.4
GESTIÓN
1. Rotación de inventarios 0.722 1.011 1.210 1.082
2. Plazo promedio de inventarios 41.542 29.672 24.795 27.720
3. Rotación de cuentas por cobrar 0.8475 0.8475 0.8475 0.8475
4. PP cuentas por cobrar 35.400 35.400 35.400 35.400
5. Rotación de cuentas por pagar 0.000 0.383 0.847 0.847
6. Plazo promedio de cuentas pagar 78.304 35.400 35.400
7. Rotación de activo fijo 1.384 1.558 1.707 1.580
8. Rotación del activo total 0.628 0.678 0.696 0.617
SOLVENCIA
1. Endeudamiento patrimonial 1.203 0.996 0.946 0.940
2. Endeudamiento patrimonial LP 0.202 0.180 0.169 0.166
3. Endeudamiento del activo 0.546 0.499 0.486 0.485
RENTABILIDAD
1. Rentabilidad neta del capital 0.143 0.160 0.101 0.028
2. Rentabilidad neta del patrimonio 0.107 0.107 0.063 0.017
3. Rentabilidad del activo 0.073 0.076 0.046 0.013
4. Margen de utilidad bruta 0.435 0.411 0.348 0.316
5. Margen de utilidad operativa 0.129 0.128 0.079 0.023
6. Margen de utilidad neta 0.077 0.079 0.047 0.014

6.1 ¿Qué es un presupuesto? Comente. Busque en la web un presupuesto maestro de una empresa de servicio y
comente respecto a su utilidad y los puntos que pueden ser optimizados; señale qué información relevante de
acuerdo con su criterio, le falta a ese presupuesto.
6.2 ¿Qué es el planeamiento estratégico? Has un cuadro comparativo de las apreciaciones de autores que hayas
consultado en artículos, y sobre esos estudios, elabora tu propia definición.
6.3 Identifica como mínimo a tres empresas nacionales, compara sus principales planes de dirección y selecciona
a aquella empresa que mejor ha definido esos planes. Justifica tu elección.
6.4 ¿Cuáles son los principales pasos para formular los presupuestos empresariales?
6.5 ¿Qué es un estado proforma? Establece las diferencias entre un presupuesto de una empresa: comercial,
industrial y de servicio.
6.6 ¿En qué se basa el estado proforma por el método del porcentaje sobre ventas?
6.7 Formula tu propio caso de un estado proforma de una universidad privada, bajo los siguientes supuestos
básicos: sólo tiene la Facultad de Ciencias Administrativas y los estudios son exclusivamente de pre-grado,
su capacidad promedio instalada es de 20 salones con capacidad promedio de 30 alumnos por aula. Los demás
datos incluyendo el balance general y ganancias y pérdidas son tus premisas de partida.
150 Carlos Aliaga
6.8 Presupuesto maestro Computadoras Strong. Juan Perales que en la fecha tiene tres años como Jefe de
Logística de la Empresa Techno Super, dedicada a comercializar artículos de cómputo, piensa renunciar a su
actual puesto y poner una tienda para vender computadoras personales. Su proyecto consiste en comprar las
tarjetas e implementos de cómputo, ensamblarlos y comercializar el producto con la marca Strong. La fuerza
de su idea de proyecto se basa fundamentalmente en el conocimiento del mercado proveedor (constituido por
importadores mayoristas) y en su dominio de la gestión comercial. A fin de llevar a cabo su propósito, elaboró
un estudio técnico cuyos datos se presentan a continuación.
Inversiones
Para constituir la empresa tomó conocimiento que los gastos legales de constitución ascienden a 1 024 um,
mientras los gastos pre-operativos serán 2 000 um. Además, deberá pagar el alquiler del local en forma
anticipada por el período de un año, cuyo importe es 6 000 um. El equipamiento de muebles y equipos
asciende a 2 800 um y 2 000 um respectivamente.
El importe de los intangibles se amortizará en el período de 4 años, los tangibles se depreciarán en 5 años;
para ambos activos se aplicará el método de depreciación y amortización lineal.
El importe del capital de trabajo es 13 000 um con el cual se ensamblarán 20 computadoras personales PC
cuyo costo unitario es 650 um (este ítem constituye la cuenta mercadería); la mercadería debe estar disponible
en el momento 0. El IGV de la mercadería comprada es 2 470 um, importe que integra el rubro Otros Activos
del balance general de apertura. La tasa de IGV es 0,18. La vida útil del proyecto es 5 años.
Tabla 6.13 Proyecciones de datos para los escenarios.

Mes 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
N° PC vendidas Moderado 15 22 25 28 20 22 32 24 26 30 25 36
N° PC vendidas Optimista 15 22 28 31 25 23 35 30 29 34 30 40
N° PC vendidas Pesimista 15 22 23 25 18 19 28 20 21 26 23 30
Inventario final de mercaderías 20 5 1 4 6 12 20 23 23 21 15 20 4
Precio de venta de PC sin IGV 850 850 900 900 900 900 950 950 950 950 950 950
Precio de compra de PC sin IGV 650 650 650 680 700 700 700 710 710 710 710 710 710
Sueldos administración 1000 2000 2000 2000 2000 2000 4000 2000 2000 2000 2000 4000
Gastos generales sin depreciación 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300
Sueldos ventas 400 700 700 700 700 700 1400 700 700 700 700 1400
Publicidad 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300
Ventas: se realizarán todas al contado.

Inventarios: el inventario final de mercaderías al final de cada mes se detalla en la Tabla 6.13. El método de
valuación de inventarios es el promedio ponderado, el cual será administrado a través de un software que
llevará el control de los inventarios permanentes.
Compras: se realizarán al contado con el objeto de conseguir los mejores precios.
La tasa de impuesto a la renta es 0,3 anual y la tasa de pago a cuenta del impuesto a la renta es 0,02 mensual.
Con la información anterior y sobre la base del escenario Moderado elabore un modelo:
a. Que obtenga el balance de apertura, los estados de ganancias y pérdidas mensuales, los presupuestos de
caja mensuales que deben incluir los pagos por concepto de IGV, los balances generales mensuales en
cuyas cuentas de patrimonio deberá separarse la utilidad del período de los resultados acumulados, y el
consolidado del primer año de operación (ejecutado y proyectado).
b. Explique las diferencias entre la utilidad contable de cada mes y su respectivo flujo de caja neto, lo que
implica efectuar una conciliación de ambos importes por cada mes del primer año.
c. Formule el presupuesto de inversiones que genere el flujo de caja económico. Considere un horizonte
temporal de cinco años de vida útil y un porcentaje de incremento de 5% a partir del segundo año del
proyecto para todos los rubros del presupuesto de inversiones cuyos flujos son anuales.
Sensibilice el modelo y determine ¿Qué pasaría sí?
d. Ocurre el escenario pesimista o el escenario optimista. Efectúe un análisis y emita un reporte gerencial
con sus conclusiones y recomendaciones en relación a cada escenario.
6.9 Desviaciones de ventas presupuestadas y ejecutadas. La Tabla 6.14 muestra las ventas efectuadas en
unidades físicas y las ventas presupuestadas en unidades físicas, durante el primer trimestre del presente año,
de la Empresa Servicios Industriales.
Tabla 6.14 Desviaciones de ventas efectuadas y presupuestadas en unidades físicas.

Productos 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Cantidad vendida
Enero 100 120 220 80 70 60 140 160 90 40 110 180
Febrero 120 150 210 85 68 62 150 170 80 45 120 170
Marzo 90 140 190 78 74 65 130 140 85 55 112 190
Cantidad presupuestada
Enero 110 118 230 86 76 64 143 170 96 45 120 190
Febrero 124 160 220 90 72 70 160 180 90 56 134 178
Marzo 86 136 205 88 76 72 140 150 88 63 126 210
Efectúe el análisis de las desviaciones ejecutadas- presupuestadas (favorables o desfavorables), para las
siguientes ventas:
a. De todos los productos durante el primer trimestre.
b. De los productos 5 hasta 12 por el período enero-febrero.
c. De los productos 2 hasta 10 por el período febrero-marzo.
d. De los productos 1, 2, 3, 10, 11, 12 durante el período enero-marzo.
e. Suponga que la cantidad vendida de productos en el trimestre enero-marzo corresponde a un solo
producto, y que se va a presupuestar el segundo trimestre sobre la base del primer trimestre, sin cambios
adicionales sino sobre lo que indica la tendencia. ¿Cuáles son las cantidades mínimas, máximas, promedio
de cada mes ejecutado? ¿En qué mes se presentó la mayor variabilidad de las ventas?
6.10 Presupuesto de venta y cobranzas con escenarios. La compañía “Petróleos y Derivados SA” de acuerdo con
los datos proporcionados por sus departamentos de Producción, Marketing y Planeamiento, elaboró el reporte
de precios y cantidades que planea vender durante los próximos 12 meses, que se presenta en la Tabla 6.15
Tabla 6.15 Escenarios para el presupuesto de ventas.
Escenarios Precio de
N° Barriles vendidos compra del
Precio de venta unitario sin IGV
Mes
barril sin
Moderado Optimista Pesimista Moderado Optimista Pesimista IGV
1 15 16 13 850 890 830 650
2 22 22 22 850 890 830 650
3 25 28 23 900 930 890 680
4 28 31 25 900 930 890 700
5 20 25 18 900 930 890 700
6 22 23 19 900 930 890 700
7 32 35 28 950 970 920 710
8 24 30 20 950 970 920 710
. 26 29 21 950 970 920 710
10 30 34 26 950 970 920 710
11 25 30 23 950 970 920 710
12 36 40 30 950 970 920 710
Las cobranzas se efectúan 60% en el mes de ventas y el 40% en el mes siguiente; en el mes de enero debe
cobrarse 4 500 um por concepto de cobranzas del mes anterior.
Elabore un modelo del presupuesto de ventas y de cobranzas que considere los tres escenarios, pero que
muestre por vez, sólo el escenario que desea analizar. La tasa de IGV10 vigente es 0,18. Este modelo debe
desagregar el valor venta y el importe del IGV.
10
IVA o impuesto al valor agregado.
152 Carlos Aliaga
a. Si se fija como objetivo presupuestal que en el escenario Moderado durante el primer trimestre debe
cobrarse 60 000 um, cambiando la política de cobranzas al contado, ¿qué porcentaje de las ventas debe
cobrarse al contado?
b. Si se aplica la nueva política establecida en a. ¿Cuánto serán los importes por cobrar en los trimestres 2,
3 y 4?
c. Efectúe un análisis crítico a través de un informe, respecto a los resultados de esta sensibilización.
6.11 Sistema presupuestal flujo de caja e identificación de variables críticas. La empresa comercializadora
“Estrella SAC” que vende dos familias de productos denominados Producto 1 y Producto 2, ha recibido de
su división de Planeamiento, el reporte que se muestra en la Tabla 6.16 elaborado sobre la base de los datos
históricos al 31 de diciembre del año anterior, para proyectar los flujos de caja mensuales del primer semestre
del próximo año. Dichos datos son el resultado de un estudio de mercado y han sido aprobados por todas las
jefaturas de la organización.
Tabla 6.16 Datos para proyectar la línea base de los flujos de caja enero-junio.
Ene Feb Mar Abr Mayo Jun Jul

Precio de venta* unitario Producto 1 30 30 30 30 32 32 32
Precio de venta* unitario Producto 2 50 50 50 50 50 50 50
Cantidad por vender Producto 1 860 880 890 900 890 880 850
Cantidad por vender Producto 2 3800 4600 5800 4500 4600 4600 4000
Precio de compra* Producto 1 18 18 18 18 19 19 19
Precio de compra* Producto 2 40 40 40 40 40 40 40
Sueldos 30000 30000 30000 30000 30000 30000 30000
Gratificación 30000
Gastos administrativos 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000
Gastos de venta 4800 6100 4800 4100 4800 5000 8000
*No incluyen IGV cuya tasa es 0,18.
Cobranzas
El 60% de las ventas se realizan al contado y el 40% se efectúan al crédito. Del total de las ventas efectuadas
al crédito, el 70% se efectúa al contado y el 30% se cobra en el mes siguiente. En enero deben cobrarse S/.
10 000 de las ventas del mes de diciembre.
Política de inventario de mercaderías
La empresa tiene como política de inventario de todas sus mercaderías, mantener un stock de seguridad
equivalente al 30% de las ventas proyectadas del mes siguiente. Los inventarios de mercaderías al 31 de
diciembre de los productos 1 y 2 son 108 y 1 140 unidades físicas respectivamente.
Política de pago de compras
La empresa tiene como política pagar las compras de mercaderías 40% al contado y el 60% en el mes
siguiente. Al 31 de diciembre del año anterior se tiene un saldo por pagar de S/. 60 000 que debe pagarse en
el mes de enero.
Crédito fiscal y pagos a cuenta del impuesto a la renta
Las ventas están afectas a una tasa de IGV de 0,18 y en enero debe pagarse por este concepto un importe de
S/. 4 000 por la regularización del IGV de diciembre. El coeficiente de pago mensual por impuesto a la renta
es 0,02; el pago que debe realizarse en enero por este concepto es S/. 3 800.
Remuneraciones
La compañía ha calculado que los costos sociales mensuales ascienden aproximadamente al 20% de las
remuneraciones del personal.
Saldo de caja
Al 31 de diciembre del año anterior el saldo de caja fue S/. 5 000.
Análisis de sensibilidad de variables críticas

La gerencia ha planteado de antemano posibles diversos escenarios sobre los resultados proyectados del
semestre, en la línea base, con el objeto de conseguir un saldo al 30 de junio de S/. 80 000, para emprender
un proyecto en el segundo semestre del año. Si el saldo de caja al final del semestre fuese inferior a ese
importe, proponga las siguientes alternativas para que este saldo alcanza el objetivo propuesto.
a. Una nueva política de ventas al contado.
b. Un incremento de precios de venta del Producto 1 partir del mes de marzo.
c. Un incremento de precios de venta del Producto 2 partir del mes de marzo.
d. Si a partir de marzo, se incrementa 1,5% el precio de venta del Producto 1 ¿qué porcentaje debe
incrementarse al precio de venta del Producto 2 a partir del mes de marzo?
e. Una disminución de la política de pago de compras al contado.
f. Dado que los incrementos de precios pueden realizarse sólo a partir de marzo, proponga un porcentaje de
incremento simultáneo en el precio de venta del Producto 1 y del Producto 2; ¿cuáles serían los nuevos
precios de venta de cada producto a partir de marzo?
g. ¿Cuánto serían los saldos de caja mensuales si las cantidades por vender del Producto 2, fuesen 2% y 3%
menores a los que se planearon originalmente para los meses de abril y mayo?
h. ¿Cuánto serían los saldos de caja mensuales si la política del stock de seguridad del Producto 2 fuese del
25% a partir del primer día útil del año? Muestre los porcentajes de incrementos de saldo de caja,
comparado con los resultados que se obtuvieron en la condición original (línea base).
i. Elabore un cuadro que incluya los resultados de la línea base y de las sensibilizaciones realizadas
j. Proponga la medida más adecuada para cumplir el objetivo planteado.
Capítulo 7
PRESUPUESTO DE TESORERÍA Y DE CAJA BANCOS
E n el capítulo anterior se vio que los estados proforma generan tres productos principales: ganancias y
pérdidas, presupuesto de caja y balance general; sin embargo, en algunas oportunidades no es necesario
desarrollar todo el proceso presupuestal para determinar la futura posición de liquidez de la empresa. El
presupuesto de caja, presupuesto de tesorería, presupuesto de efectivo o presupuesto de cash flow, puede obtenerse
directamente a partir de los objetivos trazados, de las políticas establecidas y de los supuestos o hipótesis
planteadas; sin necesidad de formular el presupuesto maestro.
En el presente capítulo se desarrolla el proceso para formular un presupuesto de caja sensibilizable por variables
y por escenarios, que administra las cobranzas y los pagos generados por la proyección de las actividades de
operación, inversión y financiamiento. Si bien es cierto que la construcción de este presupuesto de caja, demanda
menos trabajo que el obtenido a través del presupuesto maestro, (es un atajo para conseguir un resultado similar),
no permite analizar directamente los efectos en el estado de ganancias y pérdidas y balance general, de algunas de
las múltiples decisiones que se tomarán para conseguir los objetivos trazados.

7.1. Definir un presupuesto de caja e identificar las actividades de operación, inversión y financiamiento que lleva
a cabo una empresa para conseguir su objetivo social.
7.2. Formular un presupuesto de Tesorería para diversos escenarios.
7.3. Formular un presupuesto de Caja y bancos.
7.4. Plantear preguntas y problemas de evaluación sobre presupuesto de tesorería y de caja y bancos.
7.1 PRESUPUESTO DE TESORERÍA O CAJA

El presupuesto de caja es una importante herramienta de planeamiento y control financiero, que se supedita a lo
determinado en el planeamiento estratégico de la entidad, el cual se elabora al tener en cuenta no sólo los objetivos
y metas establecidas, sino que se sustenta en las políticas de la entidad que pueden ser tácitas o expresas. El
presupuesto de caja proyecta las variables flujo de ingresos, flujo de egresos, flujo neto y saldo de caja, para un
determinado horizonte temporal, en función de un conjunto de escenarios que se estima pueden ocurrir en el futuro.
Tabla 7.1 Esquema simplificado de un presupuesto de caja.
Momento de ocurrencia 0 1 2 3 ... n

(1) Ingresos de efectivo 100 80 90 ... 130
Flujos (2) Egresos de efectivo 60 90 70 ... -100
(3) Flujo de caja neto (1) - (2) 40 -10 20 ... 30
Saldo (4) Saldo de caja 0 40 30 50 ?
Un flujo de caja es un ingreso o un egreso de efectivo, o equivalente de efectivo liquidable inmediatamente. Si

bien los flujos de caja pueden ocurrir en diferentes momentos del horizonte temporal de planeamiento, producto
de las transacciones en efectivo que realiza la entidad para cumplir con su objeto social, se acepta
convencionalmente que ocurren en períodos de tiempo discretos, definidos por el encargado de formularlo. Estos
períodos pueden ser diarios, quincenales, mensuales, trimestrales o cualquier otro, que sea justificable debido a las
operaciones que realiza la empresa.
Bajo estas consideraciones, el flujo de caja neto de un período determinado, es la diferencia entre los flujos de
ingresos y los flujos de egresos, correspondientes al mismo período. Además, el saldo de caja es un stock de
156 Carlos Aliaga
efectivo que se constituye por la adición al saldo de caja del período anterior, el flujo neto de caja generado en el
período actual, y es el importe de efectivo que representa la liquidez de la entidad.
El presupuesto de caja que proyecta flujos, flujos netos y saldos de caja, puede adoptar diversos modelos y
elaborarse para:
• Pronosticar la futura posición de liquidez de la empresa.
• Administrar la tesorería de una empresa en funcionamiento.
• Evaluar proyectos de inversión.
Cualquiera que sea el objetivo del presupuesto de caja, permite:

• Planear la adecuada utilización de los excesos de efectivo para optimizar su rendimiento vía una eficiente
aplicación en activos o cancelación de pasivos onerosos.
• Coordinar anticipadamente las fuentes de financiamiento más adecuadas, cubrir los déficits de efectivo que
pueden originarse en los períodos futuros y minimizar los costos financieros.
• Analizar la racionalidad de ingresos y gastos y reprogramar pagos en el caso que las deudas no logren cubrirse
con las fuentes de financiamiento que posea la empresa.
El presupuesto de caja consolida en sus respectivos flujos, las proyecciones de cobros y pagos que, dentro del
sistema de planeamiento empresarial, se estiman que generarán sus actividades de operación, inversión y
financiamiento. Puede aplicarse al presupuesto de caja las definiciones y contenidos dados por la ex Comisión
Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV) para el Estado de Flujos de Efectivo:
Actividades de operación
Incluyen la producción y distribución de bienes o servicios, operaciones habituales que constituyen el objetivo de
la entidad. Los flujos son generalmente consecuencia de las transacciones en efectivo y otros eventos que entran
en la determinación de los resultados netos.
Incluyen el otorgamiento y cobro de préstamos, la adquisición o venta de instrumentos de deudas o accionarios y
la disposición que pueda darse a instrumentos de inversión, propiedad, planta, equipos y otros activos productivos
utilizados por la empresa en la producción de bienes y servicios.
INGRESOS DE OPERACIÓN
EFECTIVO
PRESUPUESTO - INVERSIÓN
DE CAJA
SALIDAS DE
EFECTIVO FINANCIAMIENTO
FLUJO NETO
SALDO DE CAJA t -1 = SALDO DE CAJA t
Ilustración 7.1 Diagrama de un presupuesto de caja que obtiene el flujo neto y el saldo de caja.
Incluyen la obtención de recursos de los dueños o de terceros y el retorno de los beneficios producidos por los
mismos, así como el reembolso de los montos prestados, o la cancelación de obligaciones, obtención y pago de
otros recursos de los acreedores y créditos a largo plazo. Los principales ingresos y egresos que originan estas
actividades se esquematizan en la Tabla 7.2.
Capítulo 7: Presupuestos de tesorería y de caja bancos 157
Tabla 7.2 Clasificación de las actividades en un presupuesto de caja.
INGRESOS EGRESOS
Actividades de operación Actividades de operación
Cobranza por venta de bienes y servicios Pago a proveedores de bienes y servicios
Cobranza de regalías, honorarios, comisiones Pago de remuneraciones y beneficios sociales
Cobranza de intereses y dividendos recibidos Pago de tributos
Pago de intereses y rendimientos
Otros cobros de efectivo de la actividad Otros pagos de efectivo relativos a la actividad
Actividades de inversión Actividades de inversión
Cobranza de venta de valores e inversiones permanentes Pago por compra de valores e inversiones permanentes
Cobranza de venta de inmuebles maquinaria y equipo Pago por compra de inmuebles maquinaria y equipo
Cobranza de venta de activos intangibles Pago por compra de activos intangibles
Otros cobros de efectivo de la actividad Otros pagos de efectivo relativos a la actividad
Actividades de financiamiento Actividades de financiamiento
Pago de amortización o cancelación de valores u
Cobranza de emisión de acciones o nuevos aportes
obligaciones de largo plazo
Cobranza por emisión de valores u obligaciones largo Pago de dividendos y otras distribuciones
plazo
Otros ingresos de la actividad Otros egresos de la actividad
A través del planeamiento estratégico las organizaciones definen holísticamente su visión, misión y establecen los
objetivos de largo plazo, que a su vez generan los objetivos de corto plazo los cuales deben ser lo suficientemente
flexibles para adecuarse a las condiciones cambiantes del entorno. En consecuencia, los presupuestos en general
y el presupuesto de caja en particular, deben ser adaptables para afrontar cambios inesperados que no pudieron ser
previstos oportunamente en el plan operativo de la entidad.
COBRANZAS DE COBRANZAS DE COBRANZAS DE

OPERACIÓN INVERSIÓN FINANCIAMIENTO
INGRESOS FLUJOS DE EFECTIVO
STOCK DE EFECTIVO= SALDO DE CAJA
EGRESOS FLUJOS DE EFECTIVO
PAGOS DE PAGOS DE PAGOS DE

OPERACIÓN INVERSIÓN FINANCIAMIENTO
Ilustración 7.2 Diagrama de un presupuesto de caja que obtiene el flujo neto y el saldo de caja.
¿Cómo podría entonces formularse un presupuesto de caja como una herramienta interactiva que permita responder
ante los cambios del entorno, sean estos políticos, sociales, económicos o de otra índole? No existen reglas únicas
predeterminadas, aplicables a todas las organizaciones con fines de lucro o sin fines de lucro (non-profit); sin
embargo, para formular un presupuesto de caja se sugiere adoptar los mismos pasos previos que se dieron para
formular los estados proforma, tratados en el capítulo anterior.
158 Carlos Aliaga
La Ilustración 7.2 esquematiza cómo las políticas y toma de decisiones en la empresa, afectan al nivel del stock o
saldo de caja; los flujos de efectivo ingresan por las cobranzas de las actividades de operación, inversión y
financiamiento, y, egresan por sus respectivos pagos. La liquidez debe gestionarse por la administración financiera,
de modo que haya un equilibrio entre cobranzas y pagos para conseguir un saldo mínimo de caja SMC que tienda
hacia un mínimo, debido a que la tenencia de efectivo no genera rentabilidad, sino que por el contrario se erosiona
cuando los índices de precios al consumidor tienden a incrementarse.
7.2 FORMULACIÓN DEL PRESUPUESTO DE TESORERÍA O CAJA

El presupuesto de caja es uno de los productos del sistema presupuestal el cual forma parte del planeamiento
estratégico de la empresa que incluye los presupuestos de: ventas, producción, gastos operativos e inversiones.
Para formularlo, deben elaborarse previamente todos los presupuestos operativos y de inversiones, y de ellos
extraer la información que afecta exclusivamente al movimiento de efectivo. De este modo, su flujo neto constituye
el importe de la cuenta caja del balance general proyectado del período en estudio, el cual consolida los ingresos
y egresos de efectivo que una empresa proyecta realizar en sus actividades de operación, inversión y
financiamiento. El siguiente caso de estudio servirá para elaborar un presupuesto de caja para diversos escenarios.
PRESUPUESTO DE TESORERÍA DE INDUSTRIALES ASOCIADOS

La empresa Industriales Asociados SA IASA que iniciará sus operaciones a partir del próximo mes de enero,
proyectó su flujo de caja para el primer semestre del año (no bisiesto), sobre la base de un escenario moderado,
cuyos datos se basan en su respectivo estudio de mercado, el que además contempla niveles de ventas en unidades
físicas (uf) para una situación optimista y una situación pesimista tal como se detalla en la Tabla 7.3.
Tabla 7.3 Ventas presupuestadas en unidades físicas.

Escenario Ene Feb Mar Abr Mayo Jun
Optimista 520 600 540 700 490 380
Moderado 510 580 520 650 450 350
Pesimista 420 560 500 590 410 250
Precio de venta, el valor de venta de cada producto terminado será 43 um hasta el mes de abril, el que se
incrementará a 44 um a partir de mayo. El valor de venta excluye el importe generado por el IGV de 18%.
Cobranzas, se estima que las cobranzas por ventas se efectúen 60% al contado y 40% a 30 días.
Compras, las compras de materias primas en unidades monetarias (um) proyectadas en la Tabla 7.4 se basan en el
programa de producción. Los importes de compras no variarían ante posibles cambios en las ventas.
Tabla 7.4 Programa de compras en unidades monetarias que excluyen IGV.

Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun.
Compras 12 900 27 000 25 800 20 000 15 000 7 400
Pagos de compras, los pagos de compras de materias primas serán 45% al contado y 55% a 30 días.
Tasa de IGV y de pago a cuenta del impuesto a la renta, la tasa de IGV por las actividades de operación es 18%
cuya regularización por el crédito fiscal del mes actual se efectúa en el mes siguiente; por este motivo para su
adecuada administración las compras y ventas se proyectan separando el valor de compra o valor de venta, de su
respectivo importe de IGV.
El pago a cuenta del impuesto a la renta del mes actual se obtiene luego de aplicar el 2% sobre el valor venta del
mes anterior.
Remuneraciones mensuales, serán del orden de 3 000 um.
Saldo Mínimo de Caja SMC, el SMC requerido se estima en 1 000 um y cualquier exceso de efectivo sobre este
importe puede invertirse en el corto plazo y generar una tasa efectiva anual 𝑇𝐸𝐴 de 0,06, mientras que para cubrir
los déficits se dispone de una línea de crédito que genera una 𝑇𝐸𝐴 de 0,14.
Se requiere formular un modelo del presupuesto de caja de IASA con los datos del escenario moderado y sobre
esta base crear los escenarios optimista y pesimista, y por cada escenario:
a. Hacer un gráfico para analizar la estacionalidad de las ventas.
b. Llevar el control de la cuenta corriente del crédito fiscal generado por el IGV.
c. Hallar los flujos y saldos de caja mensuales.
SOLUCIÓN
DATOS PARA PROYECTAR (ESCENARIO MODERADO)
Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio
a. Ventas (uf) 510 580 520 650 450 350
b. Precios unitarios sin IGV (um) 43 43 43 43 44 44
c. Total valor venta (um) ab 21930.0 24940.0 22360.0 27950.0 19800.0 15400.0
d. IGV de ventas (0,18) c(0,18) 3947.4 4489.2 4024.8 5031.0 3564.0 2772.0
e. Ventas que incluyen IGV c+d 25877.4 29429.2 26384.8 32981.0 23364.0 18172.0
f. Compras sin IGV 12900 27000 25800 20000 15000 7400

g. IGV de compras f(0,18) 2322 4860 4644 3600 2700 1332
h. Compras que incluyen IGV f+g 15222 31860 30444 23600 17700 8732
i. Remuneraciones 3000 3000 3000 3000 3000 3000

j. IGV ventas-IGV compras d-g 1625.4 -370.8 -619.2 1431.0 864.0 1440.0
k. Pago por regularización de IGV =max(0;saldo) 1625.4 0.0 0.0 441.0 864.0
l. Saldo por pagar mes siguiente =l ant.+ j - k 1625.4 -370.8 -990.0 441.0 864.0 1440.0
PRESUPUESTO DE TESORERÍA
1. INGRESOS 15526.4 28008.5 27602.6 30342.5 27210.8 20248.8
m. Cobranzas en el mes sin IGV c(0,6) 13158.0 14964.0 13416.0 16770.0 11880.0 9240.0
n. Cobranzas al mes sin IGV c(0,4) 0.0 8772.0 9976.0 8944.0 11180.0 7920.0
ñ. IGV de cobranzas (0,18) (m+n)0,18 2368.4 4272.5 4210.6 4628.5 4150.8 3088.8
2. EGRESOS 9849.9 27773.1 34721.6 30811.4 24945.0 17924.4

o. Pago de compras en el mes sin IGV f(0,45) 5805.0 12150.0 11610.0 9000.0 6750.0 3330.0
p. Pago de compras al mes sin IGV f(0,55) 0.0 7095.0 14850.0 14190.0 11000.0 8250.0
q. IGV de pago de compras (o+p)0,18 1044.9 3464.10 4762.8 4174.2 3195.0 2084.4
r. Pago por regularización de IGV k 0.0 1625.4 0.0 0.0 441.0 864.0
s. Pago de remuneraciones j 3000.0 3000.0 3000.0 3000.0 3000.0 3000.0
t. Pago a cuenta del impuesto a la renta c(0,02) 0.0 438.6 498.8 447.2 559.0 396.0
3. FLUJO NETO (1) - (2) 5676.5 235.4 -7119.0 -468.9 2265.8 2324.4
4. SALDO 5676.5 5911.9 -1207.1 -1676.0 589.8 2914.2
Tabla 7.5 Asientos contables de compras y ventas de enero.
Fecha Cuenta Asiento de compras Folio Debe Haber

60 Compras 12900
40 Tributos por pagar (IGV) 2322
10 Caja 6850
42 Proveedores 8372
Compras de materias primas de enero 15222 15222
Fecha Cuenta Asiento de ventas Folio Debe Haber
10 Caja 15526
12 Clientes 10351
70 Ventas 21930
40 Tributos por pagar (IGV) 3947
Ventas de productos terminados de enero 25877 25877
Tabla 7.6 Libro mayor de Tributos por Pagar que muestra un saldo deudor de 1 625 um por pagar en febrero.
40 Tributos, contraprestaciones
2322 3947
1625
160 Carlos Aliaga
40 Tributos, contraprestaciones
3947 3870
Pago por regularización del crédito fiscal

El crédito fiscal está constituido por el IGV consignado separadamente en el comprobante de pago, que respalde
la adquisición de bienes, servicios y contratos de construcción, o el pagado en la importación del bien o con motivo
de la utilización en el país de servicios prestados por no domiciliados.
Sólo otorgan derecho a crédito fiscal las adquisiciones de bienes, las prestaciones o utilizaciones de servicios,
contratos de construcción o importaciones que reúnan los siguientes requisitos:
a. Que sean permitidos como gasto o costo de la empresa, de acuerdo con la legislación del impuesto a la renta,
aun cuando el contribuyente no esté afecto a este último impuesto. Por gastos de representación, el crédito
fiscal mensual se calculará de acuerdo con el procedimiento que para tal efecto establezca el Reglamento.
b. Que se destinen a operaciones por las que se deba pagar el impuesto.
Pago a cuenta del impuesto a la renta

En el presente caso se aplicó el 2% sobre el valor venta del mes anterior. Por ejemplo, en febrero el importe de
438,60 um es el resultado de 0,02 × 21930; es decir 2% sobre el valor venta del mes de enero.
Ventas proyectadas uf
uf
700
Ilustración 7.3
600
Gráfico de ventas que
muestra la
500 estacionalidad del
producto.
400
300
Mes
0 1 2 3 4 5 6
Una vez que ha culminado el proceso de elaboración del modelo del presupuesto de Tesorería como se presentó
anteriormente, puede sensibilizar el modelo para obtener automáticamente respuestas a múltiples preguntas, por
ejemplo, ¿qué pasa sí?:
• Flexibiliza la política de cobranzas al contado al reducir su porcentaje actual.
• Logra de sus proveedores conseguir un menor porcentaje del pago de compras al contado.
• Proyecta un mayor número de unidades vendidas en un mes determinado.
• Varía los precios de venta ya sea incrementándolos o disminuyéndolos.
• Establece un nuevo programa de compras para aprovechar descuentos por volumen.
• La tasa efectiva del financiamiento o de las colocaciones varía.
Al cambiar los datos del escenario Moderado por los datos de los escenarios Optimista y Pesimista que se muestran
en la Tabla 7.3, se obtendrán nuevos valores de flujos y saldos de caja, aunque se sugiere emplear una hoja de
Excel, para facilitar la sensibilización del modelo.
7.3 FORMULACIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAJA Y BANCOS

El presupuesto de caja obtiene el dato del FLUJO NETO que es el resultado estimado de ingresos de efectivo menos
los egresos de efectivo, en la medida que se cumplan los pronósticos efectuados; sin embargo, como se observa
en el presupuesto de IASA, este flujo diferente de cero, genera los siguientes problemas:
a. Cantidades positivas: exceso de efectivo que deberían colocarse para contribuir a generar el costo de
oportunidad de la empresa.
b. Cantidades negativas: déficit de efectivo que deberían financiarse con el menor costo financiero.
En ambos casos, el resultado de estas proyecciones no puede ingresarse al presupuesto de caja, porque generaría
una referencia circular (error cuando se introduce una fórmula en una celda desde que se alude a esa propia celda),
en este caso es necesario formular el PRESUPUESTO DE CAJA Y BANCOS.
El Presupuesto de caja y bancos es un estado que parte del flujo de caja, considera un monto mínimo de caja y
supone que los excesos de efectivo son colocados, devengan una tasa de rendimiento, y los déficits de caja son
cubiertos con una línea de financiamiento que devenga un costo financiero.
PRESUPUESTO DE CAJA Y BANCOS DE INDUSTRIALES ASOCIADOS

En el presente caso, el Flujo neto que se obtuvo en el presupuesto de IASA constituye la información de partida
para efectuar el planeamiento de la administración de la liquidez a través del cual se prevé las mejores fuentes de
financiamiento a las que debe recurrirse para cubrir las futuras necesidades de liquidez, así como para determinar
los activos en que deben aplicarse los excesos de liquidez de los flujos de caja proyectados.
Tabla 7.7 Presupuesto de Tesorería de IASA (escenario moderado).

1. Ingresos 15526.44 28008.48 27602.56 30342.52 27210.80 20248.80
2. Egresos 9849.90 27773.10 34721.60 30811.40 24945.00 17924.40
3. Flujo neto (1) - (2) 5676.54 235.38 -7119.04 -468.88 2265.80 2324.40
A partir de los flujos de caja mensuales proyectados pueden formularse las siguientes preguntas:
• ¿Cuál es la mejor fuente de financiamiento que minimiza los costos financieros del endeudamiento al que
tendría que acudir para cubrir los déficits de liquidez?
• Si se requiere una línea de financiamiento, ¿cuánto deberá ser el importe de esta línea?
• ¿Cómo se aplicarán los excesos de liquidez de modo que maximicen el rendimiento financiero?
• ¿En qué fechas se estará en condiciones de pagar los intereses y amortizar el principal de los financiamientos
que se obtengan?
• ¿Es mejor acceder a préstamos de corto plazo con cuotas uniformes, con amortizaciones uniformes, o con una
línea de financiamiento flexible, que pueda amortizarse en las fechas que los flujos experimenten excesos de
liquidez?
• ¿Cuál será el efecto neto de los ingresos financieros por las colocaciones de los excedentes y de los egresos
por los costos financieros de los financiamientos?
Si se parte del supuesto los déficits se financian con una línea de crédito cuyos saldos acreedores y deudores tienen
diferentes costos financieros, estas y otras preguntas pueden responderse por un modelo dinámico del presupuesto
de caja y bancos que lleve en forma calendarizada la cuenta corriente de los futuros ingresos y egresos financieros,
originados por las colocaciones de los excesos y los endeudamientos generados por los faltantes de efectivo.
El presupuesto de caja y bancos es un subproducto del presupuesto de Tesorería, en el presente caso, parte de las
siguientes premisas:
• Los excesos sobre el saldo mínimo de caja son colocados (salida de efectivo que tienen un signo negativo) y
generan una 𝑇𝐸𝐴 de 0,06.
• Los financiamientos necesarios para llegar al saldo mínimo de caja (ingreso de efectivo que tienen un signo
positivo) generan una 𝑇𝐸𝐴 de 0,14.
• El saldo de caja después del financiamiento o colocación es un importe fijo de 1 000 um, durante todo el
horizonte temporal.
• El saldo de bancos es un importe variable, que adopta un signo negativo cuando la empresa coloca sus
excedentes, y adopta un signo positivo cuando la empresa solicita un financiamiento.
Una adecuada administración del efectivo tratará que las proyecciones de los flujos de ingresos igualen a los flujos
de egresos y originen un flujo neto de valor 0, con el cual el saldo final de caja sea un flujo de efectivo que tienda
a un mínimo, suficiente para cubrir salidas de efectivo de emergencia que no pudieron ser contempladas en la
elaboración del presupuesto, conocido como el Saldo Mínimo de Caja 𝑆𝑀𝐶 . Para lograr este objetivo a partir del
presupuesto de Tesorería pueden aplicarse políticas para que:
• Los excedentes se apliquen a cancelar intereses de préstamos vencidos y amortizar principal (vencido y por
vencer) de créditos vigentes con el objeto de minimizar costos financieros. Si después de estas aplicaciones
quedase algún remanente, éste deberá colocarse en inversiones de corto plazo que generen ingresos financieros.
162 Carlos Aliaga
• Los déficits de efectivo se cubran en orden de importancia:

a. con los ingresos financieros producidos por las inversiones de los excedentes temporales de efectivo.
b. con el retiro de esas inversiones temporales y
c. en última instancia con líneas de financiamiento de corto plazo que se negocien oportunamente.
Simbología
FNt : Flujo neto del presupuesto de Tesorería en el mes de evaluación.
Fin (Coloc)t : Financiamiento o colocación en el período de evaluación.
SMC después de Fin (Coloc)t-1 : SMC después del financiamiento o colocación del mes anterior al mes evaluado.
SBt después de Fin(Col) : Saldo de bancos después del financiamiento o colocación en el mes de evaluación, que incluyen
interese deudores o acreedores.
Interés de Fin(Col) : Interés del financiamiento o de la colocación, calculado desde el momento t-1 hasta el momento t.
Tabla 7.8 Determinación de la línea de financiamiento sobre la base del saldo mínimo de caja.
Dic. Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio
1. FNt del presupuesto de caja 5676,54 235,38 -7119,04 -468,88 2265,80 2324,40
2. Financiamiento (Colocación) -4676,54 -235,38 7119,04 468,88 -2265,80 -2324,40
3. SMC después de Fin(Col) 0 1000,00 1000,00 1000,00 1000,00 1000,00 1000,00
4. SBt después de Fin(Col) 0 -4676,54 -4933,16 2161,06 2653,67 417,98 -1901,83

5. Interés de Fin(Col) -21,24 -24,81 23,73 30,11 4,59
Financiamiento (Colocación)t
𝐹𝑖𝑛(𝐶𝑜𝑙𝑜𝑐)𝑡 = 𝑆𝑀𝐶 − 𝐹𝑁𝑡 − 𝑆𝑀𝐶 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑢é𝑠 𝐹𝑖𝑛(𝐶𝑜𝑙𝑜𝑐)𝑡−1 (7.1)
Enero : 1000 − 5676,54 − 0 = −4676,54 (Colocación=salida de caja)

Febrero : 1000 − 235,38 − 1000 = −235,38 (Colocación=salida de caja)
Marzo : 1000 + 7119,04 − 1000 = 7119,04 Financiamiento= ingreso a caja
SMC después de Financiamiento (Colocación)t
𝑆𝑀𝐶 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑢é𝑠 𝐹𝑖𝑛(𝐶𝑜𝑙𝑜𝑐)𝑡 = 𝑆𝑀𝐶 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑢é𝑠 𝐹𝑖𝑛(𝐶𝑜𝑙𝑜𝑐)𝑡−1 + 𝐹𝑁𝑡 + 𝐹𝑖𝑛(𝐶𝑜𝑙𝑜𝑐)𝑡 (7.2)
Enero : 0 + 5676,54 − 4676,54 = 1000

Febrero : 1000 + 235,38 − 235,38 = 1000
Marzo : 1000 − 7119,04 + 7119,04 = 1000
Saldo de Bancost después de Financiamiento (Colocación)
𝑆𝐵𝑡 = 𝑆𝐵𝑡−1 (1 + 𝑇𝐸𝐴)𝑑í𝑎𝑠/360 + 𝐹𝑖𝑛(𝐶𝑜𝑙𝑜𝑐)𝑡 (7.3)
Enero : −4676,54 Colocación

Febrero : −4676,54(1 + 0,06)28/360 − 235,38 = − 4933,16 (Colocación=salida de caja)
Marzo : −4933,16(1 + 0,06)31/360 + 7119,04 = 2161,06 Financiamiento= ingreso a caja
Se observa que el importe máximo de la línea de financiamiento que deberá cubrirse a través de préstamo bancario,
asciende a 2653,67 um, en el mes de abril.
Interés de Financiamiento (Colocación)

Febrero : −4676,54[(1 + 0,06)28/360 − 1] = −21,24 Interés generado por la colocación que ingresa a caja
Marzo : −4933,16[(1 + 0,06)31/360 − 1] = −24,81 Interés generado por la colocación que ingresa a caja
Los cálculos anteriores permitieron conseguir el 𝑆𝑀𝐶 objetivo y colocar los excesos en Bancos para:
• Pago del interés devengado por el utilizado de la línea de financiamiento.
• Amortización o cancelación del principal de la línea de financiamiento.
• Colocación del saldo disponible.
Del mismo modo, los déficits de liquidez necesarios para cubrir los egresos, se obtienen de las siguientes fuentes:
• Retiro del interés devengado por las colocaciones del exceso de efectivo.
• Retiro de parte o total de las colocaciones.
• Endeudamiento utilizando la línea de financiamiento.

7.1 ¿Qué es un presupuesto de Tesorería y qué es un flujo de caja?
7.2 Dado que no existen modelos estandarizados para formular un presupuesto de caja ¿qué aspectos tendría en
cuenta para formularlo?
7.3 ¿Qué se logra conseguir con un presupuesto de Tesorería?
7.4 Defina las actividades de operación, inversión y financiamiento, y mencione los rubros que compone cada
actividad.
7.5 ¿Qué se logra conseguir con un presupuesto de Caja y bancos?
7.6 Presupuesto de ingresos por cobranzas: Empresa del Sur SA. La Empresa del Sur SA formuló su presupuesto
de ingresos de efectivo para el próximo ejercicio anual, que se iniciará en el mes de enero. El Departamento
de Ventas a partir de sus estimados de ventas en unidades físicas (uf), consolidó sus proyecciones en unidades
monetarias (um), como se presenta en la siguiente tabla.
Tabla 7.9 Cobranzas por ventas proyectadas.
Cobranza por ventas Enero Febrero Marzo Trim. 2 Trim. 3 Trim. 4

Al contado (um) 55 000 65 000 56 000 160 000 180 000 170 000
Al crédito (um) 10 000 14 000 12 000 32 000 34 000 32 000
De acuerdo con los antecedentes históricos de las ventas pasadas y, en concordancia con las variables del
mercado, se establecieron las siguientes premisas para presupuestar los ingresos anuales.
Tasa de incobrables: 2% de las ventas realizadas al crédito.
Porcentaje de cobranzas de las ventas al crédito: en el mes de la venta 70%, en el mes posterior a la venta
20%, en el segundo mes posterior a la venta 10%. Para los períodos trimestrales, se cobra 80% en el trimestre
de la venta y el saldo en el trimestre posterior a la venta.
Requerido:
a. Calcule el importe de cobranzas de cada mes del trimestre 1, de los trimestres 2, 3, 4 y del primer trimestre
del próximo año.
b. Efectúe el cálculo requerido en el acápite anterior pero ahora, considere los siguientes datos: porcentaje
de incobrables = 3%; porcentajes de ventas en el mes, en el mes posterior a la venta y en el segundo mes
posterior a la venta: 50%, 30% y 20% respectivamente. Las tasas de cobranzas trimestrales permanecen
sin variación.
7.7 Presupuesto de Tesorería y Presupuesto de caja bancos de T Shirts. Esta pequeña empresa dedicada a la
confección de polos; vendió 3 900 unidades físicas (uf) en junio y proyecta vender las unidades que se
muestran en la Tabla 7.10; de acuerdo con los informes de los Dptos. de Producción y de Marketing las
cantidades máximas de unidades físicas que podrían venderse, se detallan en esa misma tabla.
Tabla 7.10 Ventas proyectadas por escenarios en unidades físicas.
Escenarios Jul Ago Set Oct Nov Dic
Moderado 4300 3500 3400 3000 3500 4100
Optimista 4500 3500 3400 3000 3500 4300
Máximos 4500 3650 3600 3200 3600 4300
164 Carlos Aliaga
El precio de venta unitario que incluye el IGV es 10 unidades monetarias (um) el cual se mantendrá hasta
octubre y se incrementará a 11 um a partir de noviembre. La tasa de IGV es 0,18.
En junio se efectuaron compras (que incluyen IGV) por 35 000 um y las proyecciones de compras en um
desde el mes de julio hasta diciembre son las siguientes: 33 000 um; 30 000 um; 30 000 um; 32 000 um;
30 000 um y 37 000 um respectivamente; todos los importes de compras incluyen el IGV. Se sabe además
que en julio debe pagarse la regularización del IGV del mes de junio que es 610,17 um y de allí en adelante
deberán efectuarse los cálculos para que esos importes queden reflejados en el flujo de pagos por
regularización de IGV.
Las políticas de cobranzas son 60% al contado y 40% al crédito a 30 días; además la empresa recibe ingresos
de 200 um mensuales por el alquiler de la maquinaria no utilizada durante los meses de poca producción
(sólo en setiembre y octubre); también recibe intereses de 1 000 um sólo en los meses de julio y diciembre
(por un depósito en cuenta a plazo fijo).
Las compras se pagan 40% al contado y 60% al crédito (a 30 días). Las remuneraciones mensuales que
implican salida de efectivo son 3 300 um, pero en los meses de setiembre y octubre serán 2 800 um. El taller
de la empresa se ubica en un local alquilado cuya merced conductiva mensual es 1 150 um.
Mensualmente debe pagarse el Impuesto a la Renta generado por una tasa de 0,02 que se aplica al valor venta
del mes anterior.
Debido al desgaste de una máquina, se requiere la compra de una nueva cuya inversión es 10 000 um; esta
compra será financiada por un banco y devenga una 𝑇𝐸𝐴 de 0,24 en el plazo de 1,5 años con cuotas uniformes
que vencen cada 30 días; la primera cuota deberá pagarse el último día de julio. La caja al final del mes de
junio es 1 000 um y se requiere mantener un 𝑆𝑀𝐶 de 2 000.
Se requiere:
a. Calcular los flujos de caja mensuales para el escenario Moderado.
b. En el rubro Actividades de inversión de los Egresos, registrar los importes de las cuotas: interés y capital,
del préstamo que debe amortizarse con cuotas uniformes en el plazo de año y medio (escenario
moderado).
c. Calcular los flujos de caja mensuales en el caso que la tasa del financiamiento de la máquina sea una 𝑇𝐸𝐴
de 0,18 y el plazo de 36 meses si se mantienen constantes las demás condiciones (escenario moderado).
d. Sólo en el caso que el saldo de caja al final del año sea menor que 3000 um (escenario moderado), calcule
el número de unidades a vender en cada mes, del semestre en estudio, para conseguir este objetivo. Dado
que, pueden existir múltiples combinaciones que logren el objetivo, sólo presente uno de esos resultados
que pueden considerarse como una variable continua.
e. Calcular los flujos de caja mensuales para el escenario Optimista.
f. Para el escenario moderado, prepare el presupuesto de Caja y bancos, calcule el Saldo de bancos después
del financiamiento o colocación si se accede a una línea de cuenta corriente cuyas tasas de financiamiento
y de colocaciones son 𝑇𝐸𝐴𝑠 de 0,14 y 0,06 respectivamente.
7.8 Presupuesto de Tesorería de Línea del Hogar. La empresa Línea del Hogar S.A. (LIDEL) compiló la
información de sus áreas funcionales con el objeto de formular su presupuesto de caja para el año 2 (bisiesto),
que abarcará el período enero-diciembre. En el presente mes (diciembre del año 1) se consolidó la siguiente
información:
Actividades de operación:
• Ventas. En función al plan de marketing se estableció como meta anual la venta de 4 730 unidades físicas
de su único producto denominado J23 que tiene un comportamiento estacional, datos que conjuntamente
con sus respectivos precios de venta estimados se muestran en la Tabla 7.11.
Tabla 7.11 Proyecciones de ventas y compras Línea del Hogar.

Año 1 Año 2
Mes 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Uf 200 300 340 590 660 650 410 350 410 390 310 260 210 150
PV 43 43 43 43 43 43 44 44 44 44 44 45 45 45
Compras um 2 980 2 601 11 825 13 717 17 737 15 846 10 890 6 776 8 712 4 840 3 630 3 465 3 218 2 970
Uf = unidades físicas. PV = precio de venta sin IGV. C = compras en um sin IGV.
• Cobranzas. Generalmente el 60% de las ventas se efectúan al contado, el 30% originan cuentas por cobrar
a un mes y el 8% cuentas por cobrar a dos meses, la diferencia porcentual está constituida por incobrables
de los importes de las ventas realizadas.
• Impuesto general a las ventas (IGV). La facturación desagrega el valor venta y el importe del IGV
generado por una tasa de 0,18 con el objeto de administrar adecuadamente el crédito fiscal. El IGV de la
diferencia de compras y ventas debe pagarse en la primera quincena del mes siguiente.
• Compras. El estimado de las compras en unidades monetarias sin IGV, necesarias para el proceso
productivo, se detallan en la última fila de la Tabla 7.11.
• Pago de compras. El 50% de las compras mensuales se paga al contado, el 35% se paga al mes y el
restante 15% se paga a los dos meses. En enero debe pagarse la regularización del IGV del mes de
diciembre por un importe de 1 853,82 um.
• Remuneraciones. La unidad de personal reportó que la planilla mensual por este concepto es 3 000 um.
En julio y diciembre se otorga una remuneración adicional por gratificación. Del mismo modo, la
compensación por tiempo de servicios (CTS) se calculó en 1 800 um que deben ser abonados al banco
(en la cuenta de cada trabajador) en los meses de mayo y noviembre.
• Impuesto. El impuesto a la renta por pagar en cada mes corresponde al 2% del valor venta efectuado en
el mes anterior. El contador estimó que en el mes de marzo debe efectuarse adicionalmente un pago de
regularización del impuesto a la renta de 5 000 um.
• Ingresos. Debido al comportamiento estacional de las ventas que empiezan a disminuir a partir de agosto,
se proyectó en el mes de julio vender un paquete de acciones de otras empresas (valores negociables) por
2 500 um, y en noviembre máquinas de poca productividad por 2 000 um.
• Ingresos por alquileres. Se continuará recibiendo una renta mensual de 1 500 um por el alquiler de un
terreno de la empresa.
• Ingresos por financiamiento de ventas. Las cuentas por cobrar producto de la inversión en financiamiento
de ventas, generan una 𝑇𝐸𝑀 de 0,02 la cual se aplica sólo sobre el valor venta. El período mensual se
calcula por los días cronológicos transcurridos entre el último día del mes anterior y el último día del mes
actual, de este modo en cada mes los períodos mensuales pueden ser de 29, 30 o 31 días.
• Ingresos y egresos. A partir de febrero y durante un año deberá pagarse mensualmente 3 000 um por
compra de activos realizados en el año 1. En febrero existirá liquidez suficiente para comprar bonos por
3 500 um que reditúan una 𝑇𝐸𝐴 de 0,08 y cuyo interés se cobra a fines de junio (período comprendido
entre el último día febrero y el 30 de junio), y de diciembre (período comprendido entre el 30 de junio y
31 de diciembre). Los bonos redimirán a los dos años de su compra. En abril se pagarán dividendos a los
accionistas por 6 000 um.
• Egresos. En el mes de octubre del año 1 la empresa obtuvo un préstamo de 24 000 um que devenga una
TEA de 0,16, para amortizarlo en el plazo de un año con cuotas uniformes que vencen cada 30 días (la
primera cuota venció el 30 de noviembre del año 1); en este caso debe desagregarse la cuota total, en
cuota principal y en cuota interés.
Se estima que la caja del mes de diciembre del año 1 se cerrará con un importe de 500 um.
a. Elabore un modelo del presupuesto de Tesorería y calcule la suma de los 12 flujos de caja mensuales.
b. Calcule la suma de los flujos de caja mensuales durante el año, si en una forma optimista, las unidades
por vender se incrementan en 5% en cada mes.
c. Calcule la suma de los flujos de caja mensuales durante el año, si en una forma pesimista, las unidades
por vender se disminuyen 5% en cada mes.
7.9 Presupuesto de Caja y bancos de Mayoristas Asociados SA MASA. El balance general de la empresa MASA
por el año que acaba de terminar, se presenta en la Tabla 7.12 y las proyecciones de los flujos de efectivo por
ingresos y egresos en forma trimestral, se muestran a la Tabla 7.13.
Tabla 7.12 Balance general MASA.

Activo Pasivo y patrimonio
Caja 5 000 Cuentas por pagar 12 000
Cuentas por cobrar 8 000 Tributos por pagar 5 000
Materias primas 15 000 Total Pasivo 17 000
Productos terminados 12 000
Total Activo Corriente 40 000 Capital social 260 000
166 Carlos Aliaga
Utilidad retenida 69 000

Terrenos 40 000 Total patrimonio 329 000
Edificios y equipos 350 000
Depreciación -84 000
Total no corriente 306 000
Total Activo 346 000 Total pasivo y patrimonio 346 000
Tabla 7.13 Datos para las proyecciones: MASA.

Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4
Cobranzas a clientes 118 000 140 000 150 000 210 000
Pago de materia prima directa 18 000 32 000 34 000 50 400
Pago de otros costos 10 000 8 000 9 000 5 700
Pago de gastos 12 000 10 000 10 000 9 000
Pago de planillas 85 000 88 000 90 000 95 000
Pago de impuesto a la renta 5 000
Pago por compra de máquina 40 000
Las proyecciones de los flujos de efectivo por ingresos y egresos en forma trimestral, se muestran a
continuación.
a. Prepare el presupuesto de Tesorería y obtenga los flujos de caja trimestrales. Considere que las cuentas
por cobrar del ejercicio terminado, se cobran en el primer trimestre proyectado.
b. ¿Cuánto es la línea máxima de financiamiento que debe obtenerse, si se requiere que el Saldo Mínimo de
Caja (SMC) después del financiamiento de los déficits de efectivo o de las colocaciones de los excedentes
sean 3 000 um? Los excesos de efectivo que son colocados en un banco devengan una 𝑇𝐸𝐴 de 0,06, los
déficits de efectivo que deben financiarse por el banco devengan una 𝑇𝐸𝐴 de 0,1.
c. ¿Cuánto es la línea de financiamiento si el SMC requerido ahora es 6 000 um?
7.10 Presupuesto de Tesorería de un bimestre de Comercial Lía. Los datos ejecutados del mes de marzo del
presente año y las proyecciones de flujos de efectivo para el bimestre abril-mayo, de la empresa Comercial
Lía, como asimismo las tasas para proyectar ingresos y egresos de efectivo, se presentan en la Tabla 7.14.
La política de inventarios es mantener un stock de fin de mes equivalente al 60% del importe de la venta total
del mes siguiente.
a. Calcule los flujos de caja netos y los saldos de caja del bimestre abril-mayo.
b. Si la política de cobranza en el mes, de las ventas al crédito se modifica al 70%, calcule los flujos de caja
del bimestre abril-mayo.
Tabla 7.14 Datos para las proyecciones: Comercial Lía.

Cifras ejecutadas y proyectadas Tasas para proyectar
Marzo Abril Mayo Junio Incobrables 0,03
Ventas contado 70 000 80 000 50 000 80 000 Cobranzas en el mes 0,60
Ventas a crédito 200 000 290 000 140 000 200 000 Cobranzas del saldo: mes siguiente 0,40
Total ventas um 270 000 370 000 190 000 280 000 Compra inventarios 0,60
Otros pagos 120 000 150 000 110 000 100 000 Pago compras en el mes 0,35
Saldo de caja 10 000 Pago del saldo de compras, mes siguiente 0,65
7.11 Presupuesto de Tesorería de Tropisur. La empresa Tropisur S.A. que produce un solo artículo, para formular
sus estados proforma mensuales del primer trimestre del próximo año, cuenta con la siguiente información
proporcionada por sus diferentes unidades orgánicas.
Ventas
Las ventas son al contado y se estiman en 760, 700 y 720 unidades físicas (uf) para cada uno de los meses
del trimestre. El valor de venta unitario (excluido el IGV) será 80 unidades monetarias (um) durante el
trimestre. En el mes de diciembre se vendieron 750 unidades de su único producto a un valor venta de 80
um; la tasa de IGV es 18%.
Cobranzas
Las ventas del mes se cobran en el mismo mes, pero existe un ratio tradicional de incobrables del 3%, que se
supone seguirá sin variación durante el horizonte proyectado.
Inventarios
El stock de seguridad de materia prima representa el 40% de la producción del mes siguiente. El IFMP al 31
de diciembre se compone de 632 uf con un costo total de 6 320 um.
El IFPT al 31 de diciembre es de 270 uf con un costo total de 14 215 um. Los inventarios finales de productos
terminados como stock de seguridad se estiman en 300, 270 y 250 uf en cada mes del trimestre. En abril se
producirán 500 uf. El método de valuación de inventarios es el promedio ponderado.
Compras
Las compras de materia prima se pagan al contado y se requieren 2 unidades de materia prima por cada
producto terminado. El valor de compra (excluido el IGV) de cada unidad de materia prima se proyecta en
11 um en enero, 11,50 um en febrero y 12 um en marzo.
IGV
En enero el saldo de IGV por pagar a la SUNAT asciende a 4 000 um, correspondiente al mes de diciembre.
Mano de obra directa
Los requerimientos en Horas Hombre 𝐻𝐻 por producto terminado, a partir de enero son de 1, 2 𝐻𝐻 y su costo
de 8,1 um por 𝐻𝐻.
Costos indirectos de fabricación
La tasa de aplicación de los CIF variables por es 1,12 um por 𝐻𝐻 𝑀𝑂𝐷. Los 𝐶𝐼𝐹 fijos mensuales serán de
8 500 um los mismos que incluyen la depreciación mensual de 2 000 um.
Gastos de venta
Los gastos fijos mensuales de ventas serán 8 000 um y los variables representan el 2% de las ventas totales
del mes.
Gastos de administración
Ascienden a 9 400 um mensual, sin variación en el trimestre.
Otros pagos
La tasa de impuesto a la renta sobre las utilidades es de 30%. En enero, febrero y marzo deben efectuarse
pagos de 3 500; 5 000 y 8 000 um respectivamente que corresponden a deudas por inversiones en activos. El
saldo de caja al 1 de enero es de 500 um.
Prepare un modelo sensibilizable que obtenga los reportes siguientes: el presupuesto de costos de artículos
fabricados, estado de ganancias y pérdidas y presupuesto de caja proyectados, en forma mensual y acumulado
al trimestre.
Sensibilice el modelo y obtenga los flujos y saldos de caja de cada mes, si durante el trimestre:
a. Los precios del valor venta disminuyen en 5%.
b. Las ventas en unidades físicas disminuyen en 3%.
c. El stock de seguridad de 𝑀𝑃 (𝐼𝐹𝑀𝑃) disminuye del 40% al 30%.
d. La tasa de 𝐶𝐼𝐹 variables por 𝐻𝐻 𝑀𝑂𝐷 sube a 1,5.
e. La tasa mensual de gastos de venta variables, sube a 5%.
f. ¿Qué importes tendrían los flujos de caja netos y los saldos de caja en caso que las ventas del trimestre
sean de 800, 720 y 740 uf para los meses de enero, febrero y marzo respectivamente?
g. En la situación original ¿cuántas uf debería vender en el mes de enero con el objeto de pagar por IGV
5 000 um en febrero?
h. ¿Cuánto sería el costo de producción (𝐶𝐴𝐹) de los meses de enero, febrero y marzo, en el caso que el 𝐼𝐹𝑃𝑇
disminuya en 50 um durante cada mes del trimestre?
7.12 Presupuesto de caja de varias familias de productos. Para formular su presupuesto de efectivo del próximo
año, la empresa Servicios Asociados SA ha colectado los datos que se muestran en la Tabla 7.15.
Ventas y cobranzas
La tasa de IGV es 0,18. Las ventas se cobran 60% al contado y el 40% al mes siguiente. En el mes 1 deben
cobrarse 120 000 um (unidades monetarias) correspondientes al mes 12 del año anterior.
Política de inventario
La empresa tiene como política mantener en cada mes, un stock equivalente al:
168 Carlos Aliaga
• 40% de las unidades por vender en el mes siguiente de los productos 1 y 2; por ejemplo, si en febrero se
planea vender 220 uf (unidades físicas) el inventario final que se deberá mantener en enero será 88
unidades físicas.
• 30% de las unidades por vender en el mes siguiente del producto 3.
Los inventarios físicos de mercaderías al 31 de diciembre del año anterior de los Productos 1, 2 y 3 son 60
uf, 150 uf y 90 uf respectivamente.
Tabla 7.15 Datos bases para preparar el Presupuesto de Tesorería.

Mes 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1
Precios y cantidades unitarias
PV unitario Prod. 1 sin IGV 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200
Cantidad por vender Prod. 1 180 220 270 250 150 240 250 280 290 300 290 280 200
Precio Compra Prod. 1 sin IGV 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120
PV= Precio de venta; Prod=Producto
Compras y pago de compras

Las compras de mercadería se pagan 40% al contado y 60% al mes; en el mes de enero debe pagarse 90 000
um correspondiente al mes de diciembre.
Crédito fiscal, pago a cuenta del impuesto a la renta

En enero debe pagarse 4 000 um por IGV que se devengó en el mes de diciembre. Para el pago a cuenta del
impuesto a la renta se aplica una tasa de 0,02; en enero debe pagarse un importe de 3 900 um que
corresponden al mes anterior.
Remuneraciones y gratificaciones
Las remuneraciones mensuales serán 40 000 um y las gratificaciones de julio y diciembre equivalen a una
remuneración mensual. La empresa calcula sus cargas sociales al aplicar una tasa de 0,2 sobre las
remuneraciones.
Gastos operativos y saldo de caja

Los gastos administrativos y de ventas se estiman en 14 000 um y 20 000 um mensuales; el saldo de caja al
31 de diciembre del año anterior es 5 000 um.
a. El Comité de Gerentes acaba de aprobar el presente informe sustentado por el Jefe de Presupuesto, pero
dado que se cuenta con una nueva información de incrementos de precios de compra a partir del mes de
julio en 2,00 um 5,00 um y 3,00 um para los productos 1, 2 y 3 respectivamente se le pidió que presente
en el instante, el nuevo saldo de caja al 31 de diciembre.
b. Sobre la base del reporte anterior, se pide que se presente una alternativa de nuevos precios para sus 3
productos a partir de julio, para conseguir un saldo final de 6 000 um.
Presupuesto de caja sin IGV y con saldo mínimo de caja requerido. Una empresa comercializa dos productos con
con códigos W36 y Z65, cuyos datos para proyectar se muestran en la
7.13 Tabla 7.16.
Tabla 7.16 Precios y cantidades históricas y proyectadas.

Precios y cantidades Mar Abr May Jun Jul
Valor venta W36 80 80 80 80 80
Valor venta Z65 60 60 60 60 60
Cantidad por vender W36 500 900 1400 1200 850
Cantidad por vender Z65 900 1900 4000 3000 2000
Cobranzas: el 20% de las ventas se cobran al contado, el 50% se cobran al mes, el 25% se cobran a los dos meses
y el resto generalmente constituyen incobrables.
Compras sin IGV: tradicionalmente estas compras significan el 70% del valor venta que varían de acuerdo con la
estacionalidad de los productos. Del total de las compras, el 10% se pagan al contado, el 70% se pagan al mes y el
20% se pagan a los dos meses.
Gastos generales: los sueldos de carácter variables representan aproximadamente el 10% del valor venta, los costos
fijos mensuales son 15000 um y se estima que los otros gastos representen el 3% del valor venta.
a. Prepare el presupuesto de caja para el trimestre mayo, junio y julio; considere que el saldo de caja a fines de
abril son 5000 um y la empresa tiene como política mantener un saldo mínimo de caja mensual de 8000 um.
Con el objeto de simplificar los cálculos no se considera el IGV de compras y ventas que se calculan con una
tasa de 0,18; asimismo considere que si en algún mes se requiere financiamiento su importe no devenga interés.
b. Con los mismos datos reformule el presupuesto de caja, pero ahora adicione al valor venta el IGV del 18% en
compras y ventas. Recuerde el pago a la SUNAT por este concepto, se realiza en el mes siguiente de la
transacción contable.
https://www.youtube.com/watch?v=fQ9n7qOsIOU&list=PL93486uf_ZhtaQJEnPloGre68HiBNFuea&index=5
minuto 10 Einar Moreno
1 empresa de reciente creación

2 empresa estrella
3 empresa vaca
4 perro enfermo, 5=perro por morir
5
Capítulo 8
ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO
L a administración del capital de trabajo neto o working capital está referida a la gestión de la parte corriente
del balance general: activos y pasivos cuyos vencimientos son menores o iguales que un período anual. Los
principales activos corrientes son: caja, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios; mientras que
los sobregiros, pagarés bancarios, cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar corrientes constituyen
los principales rubros del pasivo corriente. Algunos autores usan indistintamente los términos: capital de trabajo
neto y fondo de maniobra, en este caso definen al fondo de maniobra como la cuantía de los fondos permanentes
(pasivo no corriente más patrimonio) que superan a los activos no corrientes, se calcula con la fórmula (3.1);
mientras que otros autores establecen diferencias entre ambas terminologías, esta diferencia radica que considera
capital de trabajo como el resultado de cuentas por cobrar más inventario menos pasivo corriente.
Los cambios en los niveles de activos y pasivos corrientes afectan simultáneamente tanto al riesgo como a la
rentabilidad de la empresa.
El capital de trabajo permanente son los niveles de inversión en caja, cuentas por cobrar e inventarios que la
empresa requiere de manera constante para atender sus actividades de operación normales. El capital de trabajo
temporal se refiere a las mismas inversiones, pero que son consecuencia de las ventas estacionales o de temporada;
es el capital de trabajo adicional que debe mantener una empresa para temporadas de alta demanda. Cuando estas
ventas estacionales terminan, los activos corrientes se mantienen en sus niveles permanentes.

8.1. Definir el capital de trabajo neto e identificar las principales cuentas que lo integran tanto en el activo
corriente como en el pasivo corriente.
8.2. Definir el concepto de estructura de financiamiento corriente y analizar los enfoques que se utilizan para
determinar la estructura del financiamiento corriente: compensatorio, conservador y moderado.
8.3. Definir las necesidades operativas de fondos 𝑁𝑂𝐹.
8.4. Plantear preguntas y problemas de evaluación sobre administración de capital de trabajo.
8.1 CAPITAL DE TRABAJO

Es la capacidad de la empresa para continuar con el desarrollo normal de sus operaciones corrientes o de corto
plazo, está constituido por el efectivo, cuentas por cobrar e inventarios, ordenado de acuerdo con su liquidez
decreciente, que es financiado fundamentalmente por el pasivo corriente. Tiene una relación directa con el nivel
de actividad de la empresa, a mayores ventas, mayores necesidades de capital trabajo.
En los proyectos de inversión, el capital de trabajo es una inversión integrada por los importes de caja, cuentas por
cobrar e inventarios, disminuido en el importe de cuentas por pagar, esta inversión permanente debe financiar el
desfase entre la producción y las ventas, y se recupera al final de la vida útil del proyecto. El importe calculado de
este capital de trabajo, varía con el nivel de operación de la empresa, y su necesidad (aumentos o disminuciones)
se calcula en forma incremental.
CAPITAL DE TRABAJO NETO

El capital de trabajo neto es el exceso del activo corriente sobre el pasivo corriente, financiado con recursos de
largo plazo que generan un costo financiero. Sólo existe capital de trabajo neto cuando el importe del activo
corriente supera al importe del pasivo corriente; sin embargo, en función de estas cantidades, pueden presentarse
las siguientes situaciones:
172 Carlos Aliaga
a. Capital de trabajo neto positivo, cuando el activo corriente supera al pasivo corriente; es el importe del activo
corriente financiado por el pasivo no corriente, incluso puede ser financiado con parte del patrimonio. Cuando
el capital de trabajo neto es positivo el ratio de liquidez general siempre es mayor que 1,0.
b. Capital de trabajo neto nulo, cuando el activo corriente es del mismo importe que el pasivo corriente; en este
caso no existe capital de trabajo neto y el ratio de liquidez general es igual que 1,0.
c. Capital de trabajo neto negativo, cuando el pasivo corriente supera al activo corriente; es el importe del activo
no corriente que es financiado por el pasivo corriente. En este caso el ratio de liquidez general siempre es
menor que 1,0.
(a) CT neto positivo (b) CT nulo (c) CT negativo
Activo Pasivo Activo Pasivo Activo Pasivo

corriente corriente corriente corriente corriente corriente
CT neto Pasivo no Pasivo no CT neto

corriente Activo no corriente Activo no Pasivo no cte
Activo no corriente corriente
corriente Patrimonio Patrimonio Patrimonio
Ilustración 8.1 Diversas situaciones que puede presentar el capital de trabajo neto.
Los principales activos y pasivos corrientes que integran el capital de trabajo neto son: caja, cuentas por cobrar e
inventarios (en el activo corriente); y, sobregiros y pagarés bancarios, cuentas por pagar comerciales, y otras
cuentas por pagar (en el pasivo corriente). Aunque de acuerdo con el Plan Contable General Empresarial existen
cuentas que pertenecen al activo corriente, como: las cuentas por cobrar al personal, a los accionistas (socios),
directores y gerentes, cuentas por cobrar diversas-terceros, cuentas por cobrar diversas-relacionadas, servicios y
otros contratados por anticipado, de naturaleza corriente; estas no se incluyen en el capital de trabajo neto.
Si bien, las diversas partidas del activo corriente tienen diferentes grados de liquidez, se acepta teóricamente que
cuánto mayor sean los activos corrientes con relación a los pasivos corrientes, existirá una mayor probabilidad que
parte de ellos se conviertan en efectivo, para cancelar deudas vencidas corrientes y disminuir el riesgo de la
empresa.
La magnitud del capital de trabajo neto requerido para operar adecuadamente y cumplir con los compromisos
corrientes, depende de muchos factores, sin embargo, tres de ellos son prioritarios:
• El desfase que existe en el ciclo producción-ventas-cobranzas, se supone que a ciclos más largos de producción
y políticas muy flexibles de cobros (largos períodos de crédito) se requerirá mayor capital de trabajo neto.
• La predecibilidad de los flujos de ingresos futuros, es decir la calidad de la cartera de cuentas por cobrar.
Cuando está compuesta por clientes selectos o su calidad promedio es de un adecuado nivel de cumplimiento,
se requerirá un menor capital de trabajo neto.
• El grado de liquidez de los inventarios, esto se relaciona con la rotación o el grado de inmovilización de los
inventarios. Independientemente de la rentabilidad, a mayores rotaciones de inventarios estos serán más
líquidos, y en consecuencia se requerirá de menores niveles de capital de trabajo neto.
Las principales decisiones de corto plazo que involucran al capital de trabajo neto, responden a las siguientes
preguntas:
a. ¿Cuánto es la magnitud de la inversión adecuada que debe mantenerse en efectivo y en valores negociables,
para cumplir con los compromisos de vencimiento corriente?
b. ¿Cuáles deben ser las políticas de crédito y las condiciones exigibles a los clientes que tiendan a elevar el
volumen de ventas?
c. ¿Cuánto deberían ser los niveles óptimos de inventarios que deben mantenerse y las compras por realizar?
Tal como se presentó en los capítulos anteriores, el estudio del capital de trabajo neto está referido a empresas
industriales o de transformación, y en este contexto se asume que los activos fijos son los que verdaderamente
generan las ganancias para la empresa, mientras que los activos corrientes (excepto los valores negociables), sólo
aportan rentabilidades marginales. Esto es así porque si la empresa ganase más comprando su inventario que
produciéndolo, entonces debería cambiar el giro del negocio y transformarse en una empresa de comercialización.
Capítulo 8: Administración de capital trabajo 173
En conclusión, se asume que son los activos fijos los que producen un mayor margen de rentabilidad que los
activos corrientes.
SUPUESTOS BÁSICOS
En la administración del capital de trabajo neto se supone:
• La caja y los valores negociables son los activos corrientes que producen el menor rendimiento que otros
activos.
• En la medida que los activos corrientes tengan una menor proporción con relación a los activos totales, será
mayor la rentabilidad obtenida, debido a que son los activos fijos (en una empresa industrial) los que producen
el mayor rendimiento; de lo contrario esos recursos deberán ser aplicados a la compra de inventarios y no a su
producción.
• Las deudas de corto plazo son las que generan los menores costos financieros en comparación con las deudas
de largo plazo. Aunque los sobregiros y pagarés bancarios de corto plazo tienen costos financieros elevados
comparados con las cuentas por pagar comerciales, generalmente sucede que estas cuentas no tienen costos
explícitos, es decir no devengan intereses o sean costos sumamente blandos, con lo cual su costo promedio
ponderado es más barato que las fuentes de largo plazo; por lo tanto, cuanto mayor sea la deuda de corto plazo
respecto al pasivo total, mayor será la rentabilidad de la empresa.
En consecuencia, para aumentar la rentabilidad es conveniente mantener una baja proporción de activo corriente
con relación al activo total y una alta proporción de pasivo corriente con relación al pasivo total, esto origina que
el capital de trabajo neto tienda hacia un nivel mínimo o se convierta en negativo, en este caso aumenta el riesgo
de la empresa.
RENTABILIDAD Y RIESGO
El riesgo es la posibilidad de que los verdaderos flujos de caja futuros sean menores a los estimados en el presente,
propiciando una situación de iliquidez que impida cumplir con los compromisos de corto plazo. El riesgo atribuible
a las diversas estructuras de activos y pasivos corrientes, debe ser evaluado con relación a la rentabilidad generada
por cada una de esas estructuras propuestas, bajo el principio financiero de a mayor rentabilidad existe mayor
riesgo y viceversa, así para aumentar la rentabilidad objetivo, se tendrá en consideración el mayor riesgo asumible,
el cual depende de los niveles del capital de trabajo neto.
La relación riesgo-rentabilidad puede evaluarse en el activo corriente con el ratio activo corriente a activo total
(𝐴𝐶 ÷ 𝐴𝑇) y en el pasivo corriente con el ratio pasivo corriente a activo total (𝑃𝐶 ÷ 𝐴𝑇); los cambios en estos ratios
(aumentos o disminuciones) originan cambios en el riesgo y rentabilidad, cuyos resultados se esquematizan en la
Ilustración 8.2.
AC PC
Ratios
AT AT
Aumento Disminución Aumento Disminución
Riesgo y rentabilidad
Disminución Aumento Aumento Disminución
Ilustración 8.2 Efectos de los cambios en los activos y pasivos corrientes que componen el capital de trabajo.
Cambios en el activo corriente

Los cambios en el riesgo y rentabilidad generados en el activo corriente pueden evaluarse con el ratio 𝐴𝐶 ÷ 𝐴𝑇 que
mide el peso relativo del activo corriente con relación al activo total.
• En la medida que el ratio aumenta sin que varíe el pasivo corriente el riesgo disminuye, debido al aumento del
capital de trabajo neto generado por un aumento en el activo corriente; y conjuntamente con la disminución
174 Carlos Aliaga
del riesgo, disminuye la rentabilidad porque los activos corrientes son menos rentables que los activos no
corrientes.
• En la medida que el ratio disminuye el riesgo aumenta debido a la disminución del capital de trabajo neto
generado por la disminución del activo corriente; y conjuntamente con el aumento del riesgo aumenta la
rentabilidad, porque los activos no corrientes son más rentables que los activos corrientes.
Cambios en el pasivo corriente

Los cambios en el riesgo y rentabilidad generados en el pasivo corriente se pueden evaluar con el ratio 𝑃𝐶 ÷ 𝐴𝑇
que mide el peso relativo del pasivo corriente con relación al activo total.
• En la medida que el ratio aumenta sin que varíe el activo corriente el riesgo aumenta debido a la disminuye del
capital de trabajo neto generado por un aumento en el pasivo corriente; y conjuntamente con el aumento del
riesgo aumenta la rentabilidad, porque el costo financiero de los pasivos corrientes son menores que el de los
pasivos no corrientes.
• En la medida que el ratio disminuye el riesgo disminuye debido al aumento del capital de trabajo neto generado
por la disminución del pasivo corriente; y conjuntamente con la disminución del riesgo disminuye la
rentabilidad, porque el financiamiento debe obtenerse con pasivos no corrientes los cuales son más caros que
los pasivos corrientes.
Tabla 8.1 Efectos de una disminución de 500 um en el activo corriente, en la rentabilidad y el riesgo.
Activo Inicial Final Rentab. Inicial Final Efectos Inicial Final Variación
Activo corriente 3800 3300 9% 342 297 Ratio AC÷AT 0,38 0,33 Disminución
Activo no corriente 6200 6700 15% 930 1005 Rendimiento AT 1272 1302 Aumento
Activo total 10000 10000 Rdto AT 1272 1302 Rentabilidad y riesgo 30 Aumento
Pasivo y patrimonio Inicial Final CT neto 1500 1000 Disminución
Pasivo corriente 2300 2300
Pasivo no corriente 3400 3400
Pasivo y patrimonio 10000 10000
La Tabla 8.1 muestra los efectos de los cambios en los activos y pasivos corrientes. Los balances generales
presentan dos situaciones diferentes, en las que se produjo un cambio de 500 um en el activo corriente, sin alterar
el activo total, bajo los siguientes supuestos:
• El activo corriente de 3 800 um disminuye a 3 300 um, esta disminución de 500 um pasa a incrementar el
activo no corriente de 6 200 um a 6 700 um, con lo cual el activo total no varía y permanece en 10 000 um,
pero origina una disminución del ratio 𝐴𝐶 ÷ 𝐴𝑇 de 0,38 a 0,33.
• Sea sume que el activo corriente genera una tasa de rentabilidad de 0,09 y el activo no corriente genera una
tasa de rentabilidad de 0,15; con lo cual el rendimiento del activo total se incrementa de 1 272 um a 1 302 um
y produce un aumento de la rentabilidad en 30 um.
• El capital de trabajo neto disminuye de 1 500 um a 1 000 um y aumenta el riesgo del negocio.
Tabla 8.2 Efectos de un aumento de 500 um en el pasivo corriente, en la rentabilidad y el riesgo.

Activo Inicial Final
Activo corriente 3800 3800
Activo no corriente 6200 6200
Activo total 10000 10000
Pasivo y patrimonio Inicial Final Costo Inicial Final Efectos Inicial Final Variación
Pasivo corriente 2300 2800 6% 138 168 Ratio PC÷AT 0,23 0,28 Aumento
Pasivo no corriente 3400 2900 12% 408 348 Costo financiamiento 1191 1161 Disminución
Patrimonio 4300 4300 15% 645 645 Rentabilidad y riesgo 30 Aumento
Pasivo y patrimonio 10000 10000 Costo 1191 1161 CT neto 1500 1000 Disminución
La Tabla 8.2 muestra el mismo balance general de la Tabla 8.1 en el cual el cambio de 500 um en vez de producirse
en el activo corriente, se produce en el pasivo corriente bajo los supuestos y resultados siguientes:
• El pasivo corriente de 2 300 um aumenta a 2 800 um, este aumento de 500 um pasa a disminuir el pasivo no
corriente de 3 400 um a 2 900 um, con lo cual el pasivo total y patrimonio no varían y permanecen en 10 000
um, pero produce un aumento del ratio 𝑃𝐶 ÷ 𝐴𝑇 de 0,23 a 0,28.

• El pasivo corriente genera una tasa de costo financiero de 0,06, el pasivo no corriente genera una de costo de
0,12 y el patrimonio genera una tasa de costo de 0,15; con lo cual el importe del costo del financiamiento del
pasivo y del patrimonio disminuyen de 1 191 um a 1 161 um produciendo un aumento de la rentabilidad en
30 um.
• El capital de trabajo neto disminuye de 1 500 um a 1 000 um aumentando el riesgo del negocio.
8.2 ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO CORRIENTE

La determinación de la estructura financiera o de capitales (lado derecho del balance) en su parte corriente, es la
forma cómo deben utilizarse los pasivos corrientes para financiar los activos corrientes, debido a los factores
limitantes en la obtención de los créditos, la oportunidad de conseguirlos, los costos que ellos demandan, y el
modo como influyen sobre el riesgo y rendimiento de la empresa.
Las entidades de fuentes de financiamiento de corto plazo sólo prestan para financiar capital de trabajo neto
temporal, es decir para las actividades de operación que son consecuencia de las ventas estacionales o de
temporada; pero nunca lo hacen para realizar inversiones de largo plazo. Para la determinación de la estructura de
financiamiento corriente se adoptan los siguientes enfoques:
a. Enfoque compensatorio o de cobertura financiera.
b. Enfoque conservador.
c. Enfoque moderado.
El siguiente ejemplo servirá para explicar cómo se aplican los enfoques para determinar la estructura de
financiamiento. Suponga que una empresa estimó el total de 𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑜𝑠, para cada uno de los meses del
próximo año, cuyos importes en miles de unidades monetarias (um) se presentan en la Tabla 8.3.
Tabla 8.3 Total de fondos requeridos mensualmente en miles de um durante un período anual.
Mes 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Total
Fondos requeridos 22,0 20,0 18,0 19,0 17,0 18,0 20,0 19,0 21,0 23,0 20,0 18,0 235,0
La empresa puede acceder a créditos de corto plazo que devengan una tasa efectiva mensual (𝑇𝐸𝑀 = 0,005), y a
créditos de largo plazo que devengan una 𝑇𝐸𝑀 = 0,009. Se requiere evaluar el costo de los requerimientos de
fondos y el riesgo de la empresa aplicando los diversos enfoques que determinan la estructura de financiamiento.
ENFOQUE COMPENSATORIO
El enfoque compensatorio, de cobertura financiera o de máximo riesgo, establece que las necesidades financieras
de corto plazo deben financiarse con fondos de corto plazo y por lo tanto las necesidades de largo plazo con fondos
de largo plazo; es decir los requerimientos de capital para cubrir las variaciones estacionales o capital de trabajo
neto temporal, deben financiarse con recursos de corto plazo, y el capital de trabajo neto permanente con fondos
de largo plazo. Esta igualdad de activos corrientes con pasivos corrientes hace un capital de trabajo neto nulo, con
lo cual el riesgo de la empresa se incrementa, pero de igual forma se incrementan las utilidades. En una situación
de certidumbre este enfoque implica una adecuada sincronía de los futuros flujos de caja y los vencimientos de las
obligaciones. Bajo este enfoque en una empresa en crecimiento, el financiamiento de largo plazo iría aumentando
en concordancia con los aumentos estables en el volumen de las actividades de operación.
Necesidades de fondos de largo plazo o fondos permanentes

Las necesidades de Fondos de Largo Plazo 𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐿𝑃, están constituidas por el mínimo del total de fondos
requeridos, según la Tabla 8.3 este importe es de 17,0 um que corresponde al mes 5.
𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐿𝑃𝑐𝑜𝑚𝑝𝑒𝑛𝑠𝑎𝑡𝑜𝑟𝑖𝑜 = 𝑀í𝑛𝑖𝑚𝑜 𝑚𝑒𝑛𝑠𝑢𝑎𝑙 𝑓𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑜𝑠 (8.1)
Necesidades de fondos de corto plazo

Las necesidades de fondos de corto plazo 𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐶𝑃, es la diferencia entre el total de 𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑜𝑠 y los
𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐿𝑃, este importe servirá para cubrir las necesidades mensuales de estacionalidad de las ventas.
176 Carlos Aliaga
𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐶𝑃 = 𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑜𝑠 − 𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐿𝑃 (8.2)
Tabla 8.4 Costo de la estructura financiera según el enfoque compensatorio.

Enfoque compensatorio 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Total
a. Fondos requeridos 22,0 20,0 18,0 19,0 17,0 18,0 20,0 19,0 21,0 23,0 20,0 18,0 235,0
b. Fondos LP (mínimo de a) 17,0 17,0 17,0 17,0 17,0 17,0 17,0 17,0 17,0 17,0 17,0 17,0
c. Fondos CP (a)-(b) 5,0 3,0 1,0 2,0 0,0 1,0 3,0 2,0 4,0 6,0 3,0 1,0 Costo
d. Costo fondos LP (b)*0,009 0,153 0,153 0,153 0,153 0,153 0,153 0,153 0,153 0,153 0,153 0,153 0,153 1,836
e. Costo fondos CP (c)*0,005 0.025 0.015 0.005 0.010 0.000 0.005 0.015 0.010 0.020 0.030 0.015 0.005 0.155
f. Total costo fondos (d)+(e) 0.178 0.168 0.158 0.163 0.153 0.158 0.168 0.163 0.173 0.183 0.168 0.158 1.991
En la Tabla 8.4 los 𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐶𝑃 (fila c) que cubren las necesidades de fondos estacionales es la diferencia que se
produce al restar del total de 𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑜𝑠 (fila a), los 𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐿𝑃 (fila b). Los costos totales anuales de
estas fuentes ascienden a 1,991 um y es la suma de los productos de los fondos requeridos en cada período por su
respectiva 𝑇𝐸𝑀 como se observa en las filas d, e y f.
Enfoque compensatorio
um
24
22
20 Ilustración 8.3
Enfoque
18 compensatorio
.
16
14
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Mes
Fondos CP Fondos LP
Se infiere de este enfoque que la empresa opera sin capital de trabajo (ya que los fondos de corto plazo cubren
exactamente las inversiones de corto plazo); por lo tanto, adoptarlo implica asumir un riesgo muy elevado, debido
a que cualquier desfase de ingresos con relación a los pagos puede ocasionar iliquidez para financiar las actividades
de operación.
La Ilustración 8.3 grafica los datos de la Tabla 8.4 en el cual los fondos de largo plazo son de 17,0 um y los
requerimientos de fondos de corto plazo para cubrir las necesidades estacionales, se ubican sobre este nivel de
fondos; la suma de los fondos de largo plazo y de corto plazo constituye el total de fondos requeridos. Observe en
esta figura que la empresa no cuenta con capital de trabajo porque los fondos de corto plazo están financiando
igual importe de activos corrientes o de corto plazo.
ENFOQUE CONSERVADOR
Recomienda que todas las necesidades de fondos proyectados (sean de corto o largo plazo) se financien con
recursos de largo plazo, utilizan sólo los fondos de corto plazo para situaciones de eventuales emergencias. Como
la necesidad de fondos de largo plazo para todo un horizonte temporal anual, la determina la cantidad máxima de
ese período anual, el exceso de los fondos de largo plazo sobre el total de fondos requeridos constituye el capital
de trabajo neto, estos recursos no utilizados generan un costo financiero y disminuyen tanto la rentabilidad como
el riesgo.
𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐿𝑃𝑐𝑜𝑛𝑠𝑒𝑟𝑣𝑎𝑑𝑜𝑟 = 𝑀á𝑥𝑖𝑚𝑜 𝑓𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑜𝑠 (8.3)
La Tabla 8.5 muestra el cálculo del costo de los fondos financiados cuando se adopta el enfoque conservador. Los
fondos de largo plazo que se deben a financiar en cada mes del año (fila a) están constituidos por el máximo
importe mensual requerido en el horizonte anual de evaluación, el cual corresponde al mes número 10 con un valor
de 23,0 um. La diferencia entre los fondos de largo plazo así calculados y el total de fondos requeridos (fila b) es
el exceso que constituye el capital de trabajo neto (fila c). El costo de los fondos de largo plazo asciende a 2,484
um.
Tabla 8.5 Costo de la estructura financiera según el enfoque conservador.

Enfoque conservador 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Costo
a. Fondos LP (máximo de b) 23,0 23,0 23,0 23,0 23,0 23,0 23,0 23,0 23,0 23,0 23,0 23,0
b. Fondos requeridos 22,0 20,0 18,0 19,0 17,0 18,0 20,0 19,0 21,0 23,0 20,0 18,0
c. Exceso de fondos (a)-(b) 1,0 3,0 5,0 4,0 6,0 5,0 3,0 4,0 2,0 0,0 3,0 5,0
d. Costo fondos LP (a)*0,00949 0.207 0.207 0.207 0.207 0.207 0.207 0.207 0.207 0.207 0.207 0.207 0.207 2.484
Enfoque conservador
24
22
20
Ilustración
18 8.4 Enfoque
conservador.
16
14
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Fondos LP Fondos requeridos
El elevado nivel de capital de trabajo neto derivado de aplicar este enfoque genera un riesgo muy bajo que se
corresponde con un bajo nivel de rentabilidad.
La Ilustración 8.4 grafica los datos de la Tabla 8.5 en el cual el total de fondos requeridos es menor que los fondos
de largo plazo ubicados en el nivel de 23,0 um; esta brecha que va desde el total de fondos requeridos hasta los
fondos de largo plazo, es capital de trabajo neto por el cual la empresa paga un costo financiero sin utilizar dichos
fondos. En este enfoque el exceso de los fondos de largo plazo sobre el total de fondos requeridos constituye el
capital de trabajo neto.
ENFOQUE MODERADO
Se ha visto que el enfoque compensatorio implica un alto riesgo con una alta rentabilidad, mientras que el enfoque
conservador se ubica en el otro extremo con un bajo riesgo y una baja rentabilidad; alternativamente puede
adoptarse un enfoque moderado, cuyo requerimiento de fondos se encuentre entre los importes obtenidos con los
enfoques compensatorio y conservador.
𝑀á𝑥(𝑓𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑜𝑠) + 𝑀í𝑛(𝑓𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑜𝑠)

𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐿𝑃𝑚𝑜𝑑𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜 = (8.4)
2
Tabla 8.6 Costo de la estructura financiera según el enfoque moderado.

Enfoque moderado 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Costo
a. Fondos requeridos 22,0 20,0 18,0 19,0 17,0 18,0 20,0 19,0 21,0 23,0 20,0 18,0
b. Fondos LP (max a+min a)/2 20,0 20,0 20,0 20,0 20,0 20,0 20,0 20,0 20,0 20,0 20,0 20,0
c. Fondos CP si(a-b)>0;a-b;0 2,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 1,0 3,0 0,0 0,0
d. Costo fondos LP (b)*0,009 0.180 0.180 0.180 0.180 0.180 0.180 0.180 0.180 0.180 0.180 0.180 0.180 2.160
e. Costo fondos CP (c)*0,005 0.010 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.005 0.015 0.000 0.000 0.030
f. Total costo fondos (d)+(e) 0.190 0.180 0.180 0.180 0.180 0.180 0.180 0.180 0.185 0.195 0.180 0.180 2.190
La Tabla 8.6 calcula el costo de la estructura financiera según el enfoque moderado, utiliza los mismos datos del
enfoque compensatorio. Para estos efectos los fondos de largo plazo mensual (fila b), se obtienen como la
178 Carlos Aliaga
23+17
semisuma del máximo y del mínimo mensual del total de fondos requeridos 𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝐿𝑃 = 2 = 20 𝑢𝑚. En los
meses: 3; 4; 5; 6; 8 y 12 los fondos requeridos son menores que los fondos de largo plazo; en consecuencia, no se
requieren fondos de corto plazo y estos excesos de fondos constituyen el capital de trabajo neto.
El costo de los fondos de largo plazo y de corto plazo asciende a la suma de 2,19 um, el cual es menor que el
enfoque conservador pero mayor que el enfoque compensatorio.
Enfoque moderado
24
22
Fondos
20
Ilustración 8.5
CT Enfoque
18
moderado.
16
14
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Fondos requeridos Fondos LP
La Ilustración 8.5 grafica los datos de la Tabla 8.6 en la cual los fondos de largo plazo son de 20,0 um, los fondos
de corto plazo se ubican sobre este nivel y el capital de trabajo neto se ubica debajo de este nivel. Como se observa
en este gráfico, el enfoque moderado es una alternativa entre los dos enfoques comentados anteriormente, que se
ubica entre el compensatorio de alto riesgo-alta utilidad y el conservador de bajo riesgo-baja utilidad.
La Ilustración 8.6 consolida en un solo gráfico los tres enfoques para determinar la estructura financiera del capital
de trabajo, cuyos costos financieros guardan relación con los fondos totales requeridos (enfoque compensatorio),
o con los fondos de largo plazo (enfoques moderado y conservador).
Enfoques de estructura financiera
24
22
Ilustración 8.6
Comparación
20 de los tres
enfoques de
18 estructuras de
financiamiento
16 corriente.
14
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Requerido Compensatorio conservador Moderado
Los resultados de los tres enfoques descritos anteriormente, se presentan en forma esquematizada en la Tabla 8.7,
cuyos resultados son:
• Enfoque conservador, con fondos de largo plazo de 23,0 um y un capital de trabajo durante todo el horizonte
temporal que no se utiliza (excepto el mes 10), pero genera un costo financiero. Presenta un bajo riesgo y baja
rentabilidad.
• Enfoque moderado, con fondos de largo plazo de 20,0 um y un capital de trabajo de menor magnitud (con
relación al conservador) en los meses 3; 4; 5; 6; 8 y 12; requiere fondos de corto plazo en los meses 1; 9; y 10.
Opera sin capital de trabajo en los meses 2; 7; y 11 y presenta un riesgo y rentabilidad intermedios.
• Enfoque compensatorio, con fondos de largo plazo de 17,0 um; opera sin capital de trabajo y requiere fondos
de corto plazo durante los doce meses del año. Presenta un alto riesgo-alta rentabilidad.
Tabla 8.7 Resultados de diversos enfoques para determinar la estructura de financiamiento corriente.
CT Neto Costo de
Enfoque Riesgo Utilidad
máximo fondos
Compensatorio 0,0 Máximo 1,991 Máxima
Conservador 6,0 Mínimo 2,484 Mínima
Moderado 3,0 Intermedio 2,190 Intermedia
8.3 NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS NOF

Las 𝑁𝑂𝐹 son los fondos invertidos necesarios para financiar las actividades de operación corrientes de la empresa,
estas actividades generalmente: requieren un saldo mínimo de caja, el importe de financiamiento de ventas a
clientes que se registran en cuentas por cobrar, y el importe de las existencias necesarias que cubren la producción
y/o las ventas. Según Forsyth Alarco (2006), las 𝑁𝑂𝐹 se calculan como el exceso del activo corriente 𝐴𝐶 sobre los
pasivos espontáneos 𝑃𝐸 que son pasivos que no generan costos financieros.
𝑁𝑂𝐹 = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 − 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑒𝑠𝑝𝑜𝑛𝑡á𝑛𝑒𝑜𝑠 (8.5)
Las 𝑁𝑂𝐹, llamadas también Working Capital Requirements 𝑊𝐶𝑅 son las inversiones en activo corriente, luego de
deducir los pasivos espontáneos o pasivos corrientes operativos generados por las propias operaciones de la
empresa, es decir es una inversión neta en activo corriente si la suma de las existencias y las cuentas por cobrar,
son superiores a las cuentas por pagar. Como las 𝑁𝑂𝐹 se relacionan con el volumen de ventas:
• Si el volumen de ventas crece, las 𝑁𝑂𝐹 crecerán.
• Si el volumen de ventas disminuye, las 𝑁𝑂𝐹 disminuirán.
• Si las ventas son estacionales las 𝑁𝑂𝐹 variarán proporcionalmente con la estacionalidad.
Las 𝑁𝑂𝐹 se financian con crédito (recursos negociados 𝑅𝑁) y con deuda a largo plazo, si las 𝑁𝑂𝐹 son muy elevadas
los importes de crédito serán elevados, lo necesario para soportar esas necesidades.
Pasivos
espon-
táneos
Fuentes
Recursos
Activo corto plazo
Nego-
corriente ciados Ilustración
Decisión táctica NOF
8.7 Capital de
trabajo y
CT neto NOF.
Fuentes
Activo no largo plazo
Decisión estratégica
corriente
Si se asume que lo relevante de los pasivos espontáneos son las cuentas por pagar (a proveedores), entonces las
𝑁𝑂𝐹 se calculan con la fórmula (8.6). En esta fórmula si las cuentas por pagar son importes menores que la suma
de las inversiones en existencias y de las cuentas por cobrar, las 𝑁𝑂𝐹 serán una inversión; de lo contrario las 𝑁𝑂𝐹
negativas serán una fuente de financiación. En este último caso el período de cuentas por pagar también debe ser
mayor que el período de cuentas por cobrar.
𝑁𝑂𝐹 = 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟 + 𝐸𝑥𝑖𝑠𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 − 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑝𝑎𝑔𝑎𝑟 (8.6)
PASIVOS ESPONTÁNEOS
180 Carlos Aliaga
Son recursos ajenos sin coste financiero, surgen en el curso normal del negocio como una fuente de financiación
gratuita de corto plazo sin garantías y sin costo explícito, es decir sin pago de interés alguno que se origina por
comprar, vender, pagar impuestos o efectuar retenciones que generarán desembolsos en fecha posterior a la
retención. Se denominan espontáneos porque se vinculan directamente con las operaciones de la empresa.
Algunos de esos pasivos espontáneos que permiten financiarse sin costo, son los siguientes:
• Cuentas por pagar (por compras relacionadas con el giro del negocio, realizadas al crédito)
• Impuestos por pagar (renta, IGV, otros).
• Aportes sociales (seguridad social y otros).
• Sueldos y salarios por pagar.
• Vacaciones.
• Compensación por Tiempo de Servicios CTS.
• Gratificaciones.
• Dividendos por pagar.
• Período neto con descuento por pronto pago.
• Cobros anticipados.
EJEMPLO 8.1 PASIVOS ESPONTÁNEOS

Una empresa tiene que pagar una planilla mensual por un importe de S/. 11800 por los sueldos de 5 trabajadores,
a estos trabajadores se les paga una gratificación anual que asciende a un sueldo básico. En la fecha ha efectuado
una compra por un valor de S/. 8000 más IGV que debe pagarse dentro de 15 días. Calcule el importe del
financiamiento por pasivos espontáneos durante 15 días.
SOLUCIÓN
Sobre la base de un período quincenal se tienen los siguientes cálculos.
Remuneraciones:
Como los sueldos se pagan en forma mensual, el autofinanciamiento es el 50% de la planilla: 11800 = 0,5 = 5900.
Vacaciones, CTS, y gratificación:

Por estos conceptos deben pagarse un sueldo anual, la parte proporcional quincenal de un período de 360 días es
15 1
= = 0,0416̂ que, aplicado al sueldo básico, asciende al importe de S/. 1475.
360 24
Compras e IGV
Como las compras se pagan a los 15 días y se asume que el pago del impuesto general a las ventas IGV se realiza
quince días después de la compra, el autofinanciamiento asciende a S/. 9440.
Tabla 8.8 Cálculo de importe de pasivos espontáneos durante 15 días.
Concepto Tasa Planilla Pasivos

Remuneraciones mensuales 11800
Remuneración quincenal 0,5 5900,00
Vacaciones (provisión: 1/24) 0,04167 491.67
CTS (provisión: 1/24) 0,04167 491.67
Gratificación (provisión: 1/24) 0,04167 491.67
Compras por pagar (día 15) 8000,00
IGV 0.18 1440,00
Suma pasivos espontáneos (15 días) 16815,00

8.1 ¿Cuáles son las principales cuentas que componen el capital de trabajo?
8.2 ¿Qué es un capital de trabajo permanente y qué es un capital de trabajo temporal? Ponga ejemplos de cada
uno de ellos.
8.3 Identifique algunas cuentas contables que a pesar de pertenecer al activo corriente no se consideran en el
capital de trabajo neto. Sustente por qué deben excluirse.
8.4 La magnitud del capital de trabajo neto depende de muchos factores, sin embargo, tres de ellos son
prioritarios. Comente cada uno de ellos.
8.5 ¿Cuáles son los supuestos básicos que se establecieron para la administración del capital de trabajo neto?
8.6 Explique a través de un ejemplo ¿cómo afectan al riesgo y a la rentabilidad de una empresa un aumento y
una disminución producida en el ratio 𝐴𝐶/𝐴𝑇?
8.7 Explique a través de un ejemplo ¿cómo afectan al riesgo y a la rentabilidad de una empresa un aumento y
una disminución producida en el ratio 𝑃𝐶/𝐴𝑇?
8.8 Comente cada uno de los enfoques que se pueden adoptar para determinar la estructura de financiamiento
corriente.
8.9 Rendimientos y costos de activos y ratio 𝑨𝑪/𝑨𝑻. A continuación, se presenta el balance general condensado
de la empresa ACSA.
Activo um Pasivo y patrimonio um

Activo Corriente 3000 Pasivo corriente 2000
Activo no corriente 5000 Pasivo no corriente 3000
Patrimonio 3000
Activo total 8000 Pasivo y patrimonio 8000
Adicionalmente se tienen los siguientes datos:

• Los activos corrientes y los activos fijos rinden una tasa de 0,09 y de 0,14 respectivamente.
• Los pasivos corrientes, los pasivos no corrientes y el patrimonio generan una tasa de costo financiero de
0,06; 0,08 y 0,12 respectivamente.
Calcule:
a. El rendimiento de los activos y el costo financiero de los pasivos y del patrimonio y la rentabilidad neta
(rendimiento de activos menos costo de pasivos y patrimonio).
b. Los ratios 𝐴𝐶 ÷ 𝐴𝑇 y 𝑃𝐶 ÷ 𝐴𝑇.
8.10 Cambios en activos y pasivos corrientes. Tome como base los datos del problema anterior, asuma que
simultáneamente se han trasladado 800 um del activo corriente al activo fijo, y el mismo importe de 800 um
del pasivo no corriente al pasivo corriente. Ahora responda nuevamente a las preguntas a y b.
8.11 Alternativas riesgo-rentabilidad de diversos enfoques en la determinación de la estructura de
financiamiento. La compañía Calzado de Damas cuyas ventas de mayor volumen se realizan en los meses
de julio y diciembre estimó los fondos requeridos para atender sus ventas mensuales, los cuales se muestran
en la siguiente tabla.
Ene Feb Mar Abril Mayo Junio Julio Agosto Set Oct Nov Dic
Fondos requeridos 14,0 12,0 8,0 6,0 9,0 14,0 18,0 16,0 10,0 6,0 14,0 22,0
Los fondos de corto plazo y de largo plazo devengan una 𝑇𝐸𝐴 de 0,07 y una 𝑇𝐸𝐴 de 0,10 respectivamente.
a. Calcule el costo de los fondos de financiamiento, utilice los enfoques: compensatorio, conservador y
moderado.
b. Dibuje en una sola gráfica los resultados de los niveles de fondos requeridos en cada uno de los tres
enfoques calculados en la pregunta anterior.
c. Emita su enfoque crítico respecto a los convenientes e inconvenientes de la aplicación de los enfoques,
prioritariamente en lo relacionado al riesgo y la rentabilidad.
Capítulo 9
ADMINISTRACIÓN DE CAJA
L os activos más líquidos de toda empresa están constituidos por la caja y los valores negociables; como la
mayoría de los activos corrientes tienen como fin último convertirse en dinero, deben desarrollarse
estrategias para minimizar los períodos de conversión de inventarios en cuentas por cobrar, y estas cuentas
por cobrar, en efectivo. Una medida del período promedio de conversión de esos activos en caja, es el ciclo de caja
el cual mide el tiempo que tarda una unidad monetaria desde que sale por la compra de existencias, hasta su regreso
por la venta del producto terminado.
Cuando el ciclo de caja es positivo existe un desfase temporal de flujos de efectivo que afecta la liquidez de la
empresa, primero se originan las salidas de efectivo por compras y luego ingresos por ventas; por lo tanto, deben
desarrollarse estrategias para que el periodo del ciclo de caja tienda hacia un mínimo, con lo cual el saldo mínimo
de caja se reduce y en consecuencia su costo financiero también se reduce.
Las principales estrategias para optimizar el ciclo de caja radican en aumentar las rotaciones de: inventarios y
cuentas por cobrar, y en disminuir la rotación de cuentas por pagar al máximo, sin perjudicar la buena imagen de
la empresa tanto en la política de cobros como en la política de pagos.
Los valores negociables son inversiones temporales que la empresa realiza cuando tiene excedente de liquidez en
el corto plazo; son sustitutos temporales de efectivo. Una vez realizada estas inversiones son fácilmente
convertibles nuevamente en dinero a través del mercado de valores.

9.1. Calcular el ciclo de operación y el ciclo de caja de una empresa, como asimismo el saldo mínimo de caja.
9.2. Aplicar diversas estrategias para optimizar el ciclo de caja cuando este es positivo, poniendo énfasis en las
rotaciones de: inventarios, cuentas por pagar y cuentas por cobrar.
9.3. Plantear preguntas y problemas de evaluación sobre administración de caja.
.
9.1 CICLO DE CAJA Y CICLO DE OPERACIÓN

El ciclo de caja de una empresa industrial es el período que transcurre desde el momento que se invierte una unidad
monetaria en la compra de materias primas, hasta el momento que regresa conjuntamente con la utilidad generada
por la cobranza de la venta de los productos terminados. Es función del plazo promedio de inventarios, del plazo
promedio de cuentas por cobrar y del plazo promedio de cuentas por pagar. En el estudio del ciclo, rotación y saldo
mínimo de caja se asume que las compras, la producción y las ventas se realizan a un ritmo constante durante todo
el ejercicio económico, como se muestra en la Ilustración 9.1.
Simbología:
𝑅𝐼 = Rotación de inventarios
𝑅𝐶𝐶 = Rotación de cuentas por cobrar
𝑅𝐶𝑃 = Rotación de cuentas por pagar
𝑃𝑃𝐼 = Plazo promedio de inventarios
𝑃𝑃𝐶𝐶 = Plazo promedio de cuentas por cobrar
𝑃𝑃𝐶𝑃 = Plazo promedio de cuentas por pagar
𝐶𝑂 = Ciclo de operación
184 Carlos Aliaga
𝐶𝐶 = Ciclo de caja
𝑅𝐶 = Rotación de caja
𝑆𝑀𝐶 = Saldo mínimo de caja
𝐷𝐴 = Desembolsos anuales generados por las actividades de operación
𝐶𝑂𝐾 = Tasa efectiva anual de costo de oportunidad del capital
Ciclo de operación
Compra de Venta de PT Cobro de cuentas

MP a crédito a crédito por cobrar
Plazo promedio Plazo promedio de

de inventarios cuentas por cobrar
Plazo promedio de
cuentas por pagar
Pago de cuentas
por pagar
Ciclo de caja
Salida Entrada
de caja a caja
Ilustración 9.1 Ciclo de operación y ciclo de caja.
Ciclo de caja y rotación de caja
𝐶𝐶 = 𝑃𝑃𝐼 + 𝑃𝑃𝐶𝐶 − 𝑃𝑃𝐶𝑃 (9.1) 𝑅𝐶 = (9.2)
𝐶𝐶
La fórmula (9.1) calcula el ciclo de caja y la fórmula (9.2) obtiene la rotación de caja, en la cual el numerador se
refiere al plazo del estado de ganancias y pérdidas para períodos mensuales, trimestrales, semestrales y anuales,
en estos casos Plazo toma los valores de 30; 90; 180 y 360 respectivamente.
La rotación de caja indica el número de veces que la caja rota en el período de evaluación; en la medida que este
ratio aumenta por la disminución del ciclo de caja, menos caja se requiere y por lo tanto aumenta la eficiencia en
la gestión de caja.
El ciclo de caja puede ser:

a. Positivo, en este caso existe una necesidad de financiamiento y por lo tanto una administración eficaz debe
realizar esfuerzos para reducirlo al mínimo.
b. Nulo cuando la suma del plazo promedio de inventarios y el plazo promedio de cuentas por cobrar igualan al
plazo promedio de cuentas por pagar; en este caso son los proveedores los que están financiando las actividades
de operación.
c. Negativo cuando la suma del plazo promedio de inventarios y el plazo promedio de cuentas por cobrar es menor
que el plazo promedio de cuentas por pagar, o cuando no existen ventas a crédito y el plazo promedio de
cuentas por pagar es mayor que el plazo promedio de inventarios. En este caso son los proveedores los que
financian las actividades de operación y los créditos a los clientes; o los clientes pagan en forma anticipada por
sus productos y luego se atienden sus pedidos.
Capítulo 9: Administración de caja 185
Positivo (PPI+PPCC)>PPCP
Ciclo de caja Nulo (PPI+PPCC)=PPCP
(PPI+PPCC)<PPCP
Negativo
PPCP>PPI
Ilustración 9.2 Diversos tipos de ciclo de caja.
CICLO DE OPERACIÓN
Es el plazo que media desde el momento que ingresa la materia prima al almacén, hasta el momento que se hace
efectiva la venta de los productos terminados, es función del plazo promedio de inventarios y del plazo promedio
de cuentas por cobrar; difiere del ciclo de caja en que no incluye el plazo promedio de cuentas por pagar.
SALDO MÍNIMO DE CAJA

Bajo el supuesto de que las compras, producción y ventas se realizan a un ritmo constante, el saldo mínimo de caja
𝑆𝑀𝐶 se obtiene al dividir los desembolsos anuales 𝐷𝐴 generados por las actividades de operación, entre la rotación
de caja. Bajo el supuesto establecido, el 𝑆𝑀𝐶 indica que, si a inicios del período contable se empieza con este
importe, entonces podrán cubrirse todos los pagos generados por las actividades de operación a medida que venzan,
y por lo tanto, no será necesario recurrir a préstamos adicionales de fondos. El costo financiero será la tasa de costo
de oportunidad aplicada al 𝑆𝑀𝐶 .
𝐷𝐴 𝐷𝐴
𝑆𝑀𝐶 = = (9.3) 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑆𝑀𝐶 = 𝑆𝑀𝐶 × 𝐶𝑂𝐾 (9.4)
𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑅𝐶
𝐶𝐶
La fórmula (9.3) calcula el saldo mínimo de caja, y la fórmula (9.4) obtiene el costo del saldo mínimo de caja.
9.2 ESTRATEGIAS DE ADMINISTRACIÓN DE CAJA

Sobre la base de lo anteriormente expuesto cuando el ciclo de caja es positivo y por lo tanto se requiere de
financiamiento, se sugieren las siguientes estrategias básicas de administración de caja:
a. Rotación de inventario, optimizar la gestión de inventarios al minimizar los plazos del ciclo productivo, con lo
cual las rotaciones aumentan y disminuyen los plazos promedio de inventarios, es decir la inmovilización de
inventarios.
b. Rotación de cuentas por cobrar, cobrar las cuentas por cobrar tan oportunamente como se puedan; si es posible
utilizar descuentos o premios por pronto pago si son financieramente aceptables.
c. Rotación de cuentas por pagar, negociar los mayores plazos de cuentas por pagar que se puedan obtener,
honrando las deudas oportunamente sin afectar la calificación crediticia de la empresa y aprovechar los
descuentos por pronto pago cuando sea necesario.
EJEMPLO 9.1 CICLO Y ROTACIÓN DE CAJA

La adopción de la aplicación de las estrategias de caja se explicará para el caso de la empresa Arco Industrial,
cuyos desembolsos anuales en las actividades de operación se gastan a un ritmo constante, el período anual es de
360 días, y además se tienen los siguientes datos:
Desembolsos anuales : 600 000 um.
𝑇𝐸𝐴 de 𝐶𝑂𝐾 : 0,08.
Rotación de inventarios : 4 veces.
Rotación de cuentas por cobrar : 5 veces.
Rotación de cuentas por pagar : 10 veces.
a. Calcule el ciclo de caja, la rotación de caja, el saldo mínimo de caja y su costo financiero.
b. Aplique las estrategias para optimizar la administración de caja: Rotación de inventarios, Rotación de cuentas
por cobrar, Rotación de caja. Asuma independientemente en cada caso, que las rotaciones de: inventario,
186 Carlos Aliaga
cuentas por cobrar y cuentas por pagar se incrementan a 5,0; 7,2; y 8,0 respectivamente. Para cada uno de los
tres casos debe obtener: el ciclo de caja, la rotación de caja, el saldo mínimo de caja y su costo financiero.
c. Adopte las tres estrategias conjuntas enunciadas en el punto b y obtenga nuevamente: el ciclo de caja, la
rotación de caja, el saldo mínimo de caja y su costo financiero.
SOLUCIÓN
RESPUESTA a: CICLO DE CAJA, ROTACIÓN DE CAJA, SALDO MÍNIMO DE CAJA Y COSTO FINANCIERO
Como el ciclo de caja se evalúa en días y las rotaciones se expresan en veces, es necesario hallar los plazos
promedios de inventarios, de cuentas por cobrar y de cuentas por pagar a partir de sus respectivas rotaciones:
360 360 360
𝑃𝑃𝐼 = = 90 𝑃𝑃𝐶𝐶 = = 72 𝑃𝑃𝐶𝑃 = = 36
4 5 10
Compra de Venta de PT Cobro de cuentas

MP a crédito a crédito por cobrar
Plazo promedio Plazo promedio de

de inventarios cuentas por cobrar
90 días 72 días
días
0 90 162
Plazo promedio de
cuentas por pagar
36 días
Pago de cuentas
por pagar
Ciclo de caja=90+72-36
126 días
Ilustración 9.3 Ciclo de caja de la empresa Arco Industrial.
Al aplicar las fórmulas (9.1) y (9.2) se obtiene el ciclo de caja y la rotación de caja de la situación original de la
empresa Arco Industrial, que son 126 días y 2,86 veces en el año.
𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜 360
𝐶𝐶 = 𝑃𝑃𝐼 + 𝑃𝑃𝐶𝐶 − 𝑃𝑃𝐶𝑃 = 90 + 72 − 36 = 126 𝑅𝐶 = = = 2,8571
𝐶𝐶 126
Si se toma como momento cero, el ingreso de la materia prima al almacén, Arco Industrial demora 90 días en
promedio para transformar estas materias primas en productos en proceso y luego en productos terminados. La
empresa se toma 72 días adicionales desde la fecha en que vende los productos terminados al crédito, hasta el
momento que hace efectivo el cobro por ventas a crédito.
El ciclo de operación de 162 días es el tiempo que transcurre desde el ingreso de la materia prima hasta que se
hacen efectivas las cuentas por cobrar. Paralelamente al plazo promedio de inventarios de 90 días, corre el plazo
promedio de cuentas por pagar de las compras de materias primas realizadas al crédito; en el presente ejemplo este
plazo es 36 días.
El ciclo de caja de 126 días es el tiempo que transcurre desde el día 36 que existe una salida de caja por el pago de
las compras de materias primas, hasta el día 162 en el que se efectúa el ingreso a caja por la venta de los productos
terminados, este ciclo de caja de 126 días es el tiempo que la empresa tiene comprometidos recursos financieros
que debe financiar al costo de oportunidad del capital. Por lo tanto, en la medida que se adopten acciones para
disminuir el tiempo del ciclo de caja, se contribuirá a minimizar el importe del saldo mínimo de caja y por ende al
costo financiero, lo que se traduce en un aumento de la rentabilidad.
Al aplicar las fórmulas (9.3)y (9.4) se obtiene el saldo mínimo de caja y el costo del saldo mínimo de caja que
ascienden a 210000 um y 16800 um, respectivamente.
𝐷𝐴 600000
𝑆𝑀𝐶 = = = 210000 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑆𝑀𝐶 = 210000 × 0,08 = 16800
𝑅𝐶 2,857143
Se asume que si la empresa inicia sus operaciones en el ejercicio económico con el saldo mínimo de caja de
210 000 um podrá cancelar sus cuentas por pagar en la medida que venzan sin recurrir a otros tipos de fondos; sin
embargo, como el costo de oportunidad del capital es una tasa efectiva anual del 0,08, Arco Industrial tiene un
costo financiero anual de 16 800 um por mantener inactivo el saldo mínimo de caja de 210 000 um.
RESPUESTA B: ESTRATEGIAS PARA OPTIMIZAR LA ADMINISTRACIÓN DE CAJA

ROTACIÓN DE INVENTARIO
Una administración más eficiente del proceso inventario-producción implica minimizar las inmovilizaciones de
inventarios en materias primas, en productos en proceso y en productos terminados, que implica una mayor
eficiencia de la gestión de producción sobre todo en lo referente a la programación y control de la producción para
inventarios de materias primas; y la gestión de ventas, en lo que respecta a las estimaciones de la demanda de los
productos terminados.
En el presente caso, se tiene una optimización de la rotación de inventarios, que se incrementó de 4,0 veces a 5,0
veces, con lo cual el plazo promedio de inventarios disminuyó de 90 días a 72 días; el ciclo de caja se redujo de
126 días a 108 días; el saldo de caja disminuyó en 30 000 um (de 210 000 um a 180 000 um); y el costo del 𝑆𝑀𝐶
disminuyó en 2 400 um (de 16 800 um a 14 400 um).
360
𝐶𝐶 = 72 + 72 − 36 = 108 𝑅𝐶 = = 3, 3̂
108
𝐷𝐴 600000
𝑆𝑀𝐶 = = ̂
= 180000 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑆𝑀𝐶 = 180000 × 0,08 = 14400
𝑅𝐶 3,33
ROTACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR

Una optimización de la gestión de cuentas por cobrar tiene que ver no sólo con las condiciones del mercado en
que se opera, sino también con las políticas de créditos y cobranzas; en el presente caso la rotación de cuentas por
cobrar se incrementó de 5,0 veces a 7,2 veces, con lo cual el plazo promedio de cuentas por cobrar disminuyó de
72 días a 50 días; el ciclo de caja se redujo de 126 días a 104 días; el saldo mínimo de caja disminuyó en 36 667
um (de 210 000 um a 173 333 um); y el costo del 𝑆𝑀𝐶 disminuyó en 2 933 um (de 16 800 um a 13 867 um).
360
𝐶𝐶 = 90 + 50 − 36 = 104 𝑅𝐶 = = 3,46
104
𝐷𝐴 600000
𝑆𝑀𝐶 = = = 173333 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑆𝑀𝐶 = 173333 × 0,08 = 13867
𝑅𝐶 3,461538
ROTACIÓN DE CUENTAS POR PAGAR

Cuando la empresa tiene una posición dominante sobre sus proveedores, o cuando el mercado de proveedores es
altamente competitivo con variados productos alternativos en costo, calidad y oportunidad, pueden negociarse
plazos más flexibles en el pago de las compras de materias primas (dilación de las cuentas por pagar). En el
presente caso la rotación de cuentas por pagar disminuyó de 10 veces a 8 veces; con lo cual el plazo promedio de
cuentas por pagar aumentó de 36 días a 45 días; el ciclo de caja se redujo de 126 días a 117 días; el saldo mínimo
de caja disminuyó en 15 000 um (de 210 000 um a 195 000 um); y el costo del 𝑆𝑀𝐶 disminuyó en 1 200 um (de
16 800 um a 15 600 um).
360
𝐶𝐶 = 90 + 72 − 45 = 117 𝑅𝐶 = = 3,08
117
𝐷𝐴 600000
𝑆𝑀𝐶 = = = 195000 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑆𝑀𝐶 = 195000 × 0,08 = 15600
𝑅𝐶 3,076923
RESPUESTA C: ADOPCIÓN DE LAS ESTRATEGIAS CONJUNTAS

Si es posible adoptar las tres estrategias conjuntas, entonces los resultados sobre el ciclo de caja, el saldo mínimo
de caja y su respectivo costo financiero tienen su mayor y mejor impacto sobre el ciclo de caja que reduce al
máximo el costo del saldo mínimo de caja, como se observa en la última columna de la Tabla 9.1.
Tabla 9.1 Adopción de las estrategias conjuntas.

Original RI RCC RCP Conjuntas
Variables
a b1 b2 b3 c
Plazo G y P 360 360 360 360 360
Desembolso anual 600000 600000 600000 600000 600000
Tasa COK 0.08 0.08 0.08 0.08 0.08
RI 4.0 5.0 4.0 4.0 5.0
RCC 5.0 5.0 7.2 5.0 7.2
RCP 10.0 10.0 10.0 8.0 8.0
188 Carlos Aliaga
Original RI RCC RCP Conjuntas

Variables
a b1 b2 b3 c
PPI 90.0 72.0 90.0 90.0 72.0
PPCC 72.0 72.0 50.0 72.0 50.0
PPCP 36.0 36.0 36.0 45.0 45.0
CO 162 144 140 162 122
CC 126 108 104 117 77
RC 2.857143 3.333333 3.461538 3.076923 4.675325
SMC 210000 180000 173333 195000 128333
Costo SMC 16800 14400 13867 15600 10267
La Tabla 9.1 obtiene los resultados del ejemplo planteado, el cual contempla la situación original (a), la adopción
de estrategias individuales (b1) (b2) y (b3), y la adopción integral de las tres estrategias conjuntas (c).
Observe en el presente ejemplo, que la mejor estrategia individual es la de aumentar la rotación de cuentas por
cobrar de 5,0 a 7.2 con un costo del saldo mínimo de caja de 13867 um. Como es natural la mejor estrategia de
administración de caja es aplicar las tres estrategias conjuntas, con un costo del saldo mínimo de caja de 10267
um.

9.1 ¿Cuál es la diferencia entre el ciclo de caja y el ciclo de operación?
9.2 ¿En qué circunstancias el ciclo de caja puede ser: positivo?
9.3 ¿Cuáles son las condiciones para que un ciclo de caja sea nulo? ¿Es posible que esto suceda en una empresa?
9.4 ¿En qué circunstancias se puede dar un ciclo de caja negativo? Cite algunos ejemplos en donde se puede
observar este ciclo de caja negativo.
9.5 ¿Qué es el saldo mínimo de caja?
9.6 Comente las estrategias que se pueden llevar a cabo con el objeto de optimizar el ciclo de caja positivo.
9.7 Si a partir de una situación original, en la cual una empresa tiene un ciclo de caja positivo y se optimiza la
rotación de inventarios (aumenta); explique los cambios que se producirán en: el ciclo de caja, la rotación de
caja, el saldo mínimo de caja, el costo del saldo mínimo de caja.
9.8 Si a partir de una situación original, en la cual una empresa tiene un ciclo de caja positivo y se optimiza la
rotación de cuentas por pagar (disminuye); explique los cambios que se producirán en: el ciclo de caja, la
rotación de caja, el saldo mínimo de caja, el costo del saldo mínimo de caja.
9.9 Ciclo de caja y rotación de caja. La compañía Delta Industrial tienen un plazo promedio de cuentas por
cobrar de 80 días, un plazo promedio de inventarios de 50 días y un plazo promedio de cuentas por pagar de
60 días. ¿Cuánto es su rotación de caja si se considera un año de 365 días?
9.10 Aplicación de diversas estrategias para optimizar el ciclo de caja positivo. Los estados financieros
semestrales de la empresa Industrial Acuario arrojan que las rotaciones de: inventarios, cuentas por cobrar y
cuentas por pagar son de 2,3; 4,0 y 3,0 veces respectivamente. En ese horizonte semestral, la empresa tiene
desembolsos de efectivo de 800 000 um en sus actividades de operación, que utiliza a un ritmo constante.
Industrial Acuario obtiene una tasa efectiva anual de 0,1025 sobre sus inversiones. Con estos datos:
a. Calcule el ciclo de operación, el ciclo de caja, la rotación de caja, el saldo mínimo de caja y el costo del
saldo mínimo de caja.
b. La Gerencia Financiera está formulando planes con el objeto de incrementar las rotaciones de inventarios
y cuentas por cobrar a 2,5 y 6,0 veces respectivamente; y la rotación de cuentas por pagar disminuirla a
2,5 veces. ¿Cuál de estas estrategias evaluadas independientemente daría los mejores resultados en el caso
que sólo pueda implementarse una de ellas? Justifique su respuesta.
c. En el caso que las tres estrategias planteadas en la pregunta anterior puedan llevarse a cabo
simultáneamente ¿Cuál sería el impacto de esta acción en el costo del saldo mínimo de caja? Comente los
resultados obtenidos.
9.11 Ratios y administración de caja. Al final de un horizonte anual de operaciones (360 días), la empresa
Tableros Preformados, ha reunido la siguiente información:
a. Los desembolsos anuales en las actividades de operación han sido 6 000 um, los cuales se utilizaron en
forma uniforme durante el horizonte en estudio.
b. Las ventas anuales al crédito han sido 14 000 um y la tasa del margen bruto fue 0,3.
c. Los saldos del balance general al final del horizonte, de las cuentas de inventarios, de cuentas por pagar
y de cuentas por cobrar fueron: 1 960,0 um; 1 001,8 um y 1 555,6 um respectivamente.
d. Las compras anuales al crédito han representado el 80% del costo de ventas.
e. La tasa del costo de oportunidad anual de la empresa es 0,07.
Con esa información calcule el costo del saldo mínimo de caja.
Capítulo 10
ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR
Las cuentas por cobrar representan el crédito concedido por la empresa a sus clientes, este importe se compone de
dos partes: una es la inversión realizada en el producto terminado y la otra es la diferencia entre el precio de venta
y la utilidad que se realiza en el momento de la cobranza. Desde el punto de vista del cliente, son líneas de crédito
que lo motivan a demandar sus productos y que no le significan ningún costo financiero adicional al costo del
producto.
Las principales variables que intervienen en la administración de cuentas por cobrar son las políticas de crédito,
las condiciones de crédito y las políticas de cobranzas. Para tomar una decisión de inversión en cuentas por cobrar
se realiza un análisis marginal, la cual depende tanto de las utilidades marginales generadas por el programa de
créditos, como de sus respectivos costos asociados de llevarlo a cabo; en el cual interviene el costo de oportunidad
de la inversión adicional que demanda adoptar un mayor nivel de cuentas por cobrar.
Las cuentas por cobrar que se desarrollan en el presente capítulo no incluyen aquellas que son productos de ventas
a plazos, cuyos precios incluyen generalmente un costo adicional por el financiamiento otorgado.

10.1. Identificar las principales variables que intervienen en la administración de cuentas por cobrar.
10.2. Evaluar estándares de crédito para adoptar nuevas políticas de créditos.
10.3. Evaluar el impacto en las utilidades cuando se establecen nuevas condiciones de crédito como la duración
del período de crédito y descuentos por pronto pago.
10.4. Plantear preguntas y problemas de evaluación sobre administración de cuentas por cobrar.
10.1 ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR

Conceder créditos a los clientes implica realizar una inversión en cuentas por cobrar, que puede llevarse a cabo
sólo si maximiza la riqueza de los accionistas; esto se obtiene cuando la utilidad marginal esperada de cada unidad
monetaria adicional invertida en cuentas por cobrar es superior a su respectivo costo marginal, considera el impacto
del nuevo nivel de riesgo que por asumir. Liberalizar los créditos para una empresa que viene otorgándolos
significa conceder un mayor plazo de créditos, lo cual induciría a un incremento de ventas, en la hipótesis que los
precios de venta y sus respectivos costos y gastos asociados con este incremento permanecen sin variación. En
sentido opuesto restringir los créditos implica disminuir el plazo de créditos lo que tendría efectos opuestos, más
aún si sus respectivos costos fijos, no pueden ser totalmente erradicados.
ADMINISTRACIÓN DE
CUENTAS POR COBRAR
POLÍTICAS DE CONDICIONES DE POLÍTICAS DE

CRÉDITOS CRÉDITOS COBRANZAS
Ilustración 10.1 Principales variables para la administración de cuentas por cobrar.

192 Carlos Aliaga
10.2 POLÍTICAS DE CRÉDITO

Las políticas de créditos son guías para la toma de decisiones aprobadas por el máximo nivel de la organización y
que administra el área comercial; implica el establecimiento de procedimientos para otorgar créditos y recuperarlos
a través de cobranzas. Las principales variables que afectan a la política de créditos son: la demanda de los
productos de la empresa, la inversión requerida en cuentas por cobrar y el riesgo de incobrabilidad.
𝑃𝑜𝑙í𝑡𝑖𝑐𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜 = 𝑓(𝑑𝑒𝑚𝑎𝑛𝑑𝑎; 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑒𝑛 𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟; 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜; 𝑜𝑡𝑟𝑜𝑠 𝑓𝑎𝑐𝑡𝑜𝑟𝑒𝑠)
EVALUACIÓN DE IMPLANTACIÓN DE NUEVAS POLÍTICAS DE CRÉDITO

La evaluación de una nueva política de crédito más flexible radica en estudiar el efecto neto que ésta tenga sobre
la utilidad antes de impuestos, la misma que es función tanto de la utilidad marginal que genere la nueva política,
como los costos marginales que sean necesarios para su implantación, esto implica evaluar los siguientes costos:
• El costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar a precios de costo.
• El costo marginal de incobrables como consecuencia de incorporar nuevos clientes resultado de las mayores
ventas realizadas, lo que implica un aumento en el riesgo de la cartera vencida e incobrables.
• El costo de la inversión marginal en inventarios, cuando la mayor demanda de productos requiera de mayores
niveles de inversión en inventarios.
Si el resultado de este proceso da como resultado que la utilidad marginal sobre ventas es mayor que sus respectivos
costos marginales, entonces debería adoptarse la nueva política de créditos ya que sus resultados contribuirían a
un incremento de las utilidades totales de la empresa.
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑚𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑠𝑜𝑏𝑟𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 > 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑚𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛𝑎𝑙𝑒𝑠 ⇒ 𝑎𝑑𝑜𝑝𝑡𝑎𝑟 𝑛𝑢𝑒𝑣𝑎 𝑝𝑜𝑙í𝑡𝑖𝑐𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜
UTILIDAD MARGINAL SOBRE VENTAS

Si se flexibilizan los estándares de crédito más clientes podrán calificar para acceder al crédito, y por lo tanto las
ventas en unidades físicas y unidades monetarias se incrementarán por este motivo (se asume que los precios de
venta no varían). Del mismo modo sólo los costos variables se incrementarán dado el supuesto de disponer de una
capacidad productiva excedente, y que los nuevos volúmenes de venta no exceden al rango relevante de
producción. De este modo los costos fijos asociados con el nuevo volumen de venta permanecen fijos, lo cual
implica que en términos unitarios decrecen en cada unidad vendida adicionalmente al volumen actual. La utilidad
marginal sobre ventas es el importe de las ventas incrementales que se originan cuando se flexibilizan las políticas
de créditos.
COSTO DE LA INVERSIÓN MARGINAL EN CUENTAS POR COBRAR

El importe de las cuentas por cobrar es función de sus respectivas rotaciones; a mayores rotaciones su saldo
promedio será cada vez menor. Si se conoce la rotación de cuentas por cobrar, puede calcularse fácilmente su
respectivo saldo al despejarlo de la fórmula (4.33).
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜

𝑅𝐶𝐶 = (4.33) 𝐶𝐶𝐶 = (10.1)
𝐶𝐶𝐶 𝑅𝐶𝐶
La fórmula (10.1) obtiene el saldo promedio de cuentas por cobrar comerciales que en cada momento tiene la
empresa; sin embargo, este dato está a precios de venta (incluye el costo del producto terminado más la utilidad)
y en la evaluación se requiere la inversión en cuentas por cobrar comerciales a su precio de costo 𝐶𝐶𝐶𝑐, la misma
que puede obtenerse alternativamente con las fórmulas (10.2) y (10.3).
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠

𝐶𝐶𝐶𝑐 = [ ] 𝐶𝐶𝐶 (10.2) 𝐶𝐶𝐶𝑐 = (10.3)
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑅𝐶𝐶
Para el cálculo del costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar, algunos autores aplican la tasa de
rendimiento de la inversión 𝐶𝑂𝐾 al resultado de la fórmula (10.1). Sin embargo, esta fórmula considera la inversión
en cuentas por cobrar a precios de venta; ahora se aplicará la tasa de 𝐶𝑂𝐾 sobre el resultado de la fórmula (10.3)
como la medida de la inversión en cuentas por cobrar al costo del producto terminado; esta fórmula indica la
inversión permanente realizada en financiar ventas a crédito.
Capítulo 10: Administración de cuentas por cobrar 193
𝐶𝐼𝑀𝐶𝐶𝐶𝑐 = 𝐶𝑂𝐾 × 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑚𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝐶𝐶𝐶𝑐 (10.4)
La fórmula (10.4) obtiene el costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar a precio de costo, 𝐶𝐼𝑀𝐶𝐶𝐶𝑐.
COSTO MARGINAL DE INCOBRABLES

La probabilidad de que un cliente no pague el crédito concedido, constituye un riesgo que debe evaluarse cuando
se implantan nuevos estándares de crédito; al incorporar nuevos clientes marginales se incrementa la posibilidad
de aumentar las ventas y conjuntamente la posibilidad de aumentar la cartera de incobrables. El costo de la
estimación de incobrables, es el producto de las ventas netas multiplicado por la tasa de incobrables. El costo
marginal de incobrables es el incremental de incobrables del nuevo estándar de crédito, respecto al anterior.
COSTO DE LA INVERSIÓN MARGINAL EN INVENTARIOS

Una flexibilización de estándares de crédito origina un incremento de ventas y puede motivar un incremento del
inventario de seguridad cuando esta política está fijada como un porcentaje de las unidades físicas vendidas. En
este caso el costo de la inversión marginal en inventarios 𝐶𝐼𝑀𝐼 , es el producto de la tasa de rendimiento de la
inversión 𝐶𝑂𝐾 multiplicada por la inversión marginal en inventarios, como se presenta en la fórmula (10.5).
𝐶𝐼𝑀𝐼 = 𝐶𝑂𝐾 × 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑚𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 (10.5)
El siguiente ejemplo muestra cómo se evalúa una alternativa para establecer nuevos estándares de crédito con
relación al actual, donde se supone que existe capacidad de la empresa para absorber el mayor nivel de operación,
no hay variación en los precios de venta y se flexibiliza el estándar de créditos actual de 30 días a 45 días lo que
origina un incremento en el volumen de ventas y de la tasa de incobrables.
EJEMPLO 10.1 NUEVOS ESTÁNDARES DE VENTAS A CRÉDITO

La compañía Distec SA que efectúa todas sus ventas al crédito, desea evaluar los probables resultados de
flexibilizar su política de créditos vigente en la venta de su producto tremax. Los resultados obtenidos en el
ejercicio anual (360 días) con los estándares establecidos, y con los estimados para créditos más flexibles que
amplían los plazos de 30 a 45 días, es decir pasar de “neto 30” a “neto 45”, se presentan en la Tabla 10.1.
Tabla 10.1 Principales variables para evaluar un cambio en la política de cuentas por cobrar.
Estándar de crédito Actual Propuesto

Precio venta unitario (um) 12 12
Índice de variación ventas 1,08
Unidades vendidas (uf) 50000 54000
Costo variable unitario 7 7
Costo fijo 80000 80000
PPCC (días) 30 45
Tasa de incobrables 0,010 0,015
Tasa de rendimiento de la inversión 0,15 0,15
Inversión en inventarios 10000,0 15000,0
Con los resultados de la evaluación de los nuevos estándares que se piensan fijar, Distec SA determinará si la
utilidad marginal que produzcan los nuevos niveles de venta, son superiores a sus respectivos costos marginales,
en cuyo caso aceptará el nuevo proyecto de ventas a crédito.
SOLUCIÓN
Para evaluar los resultados de una nueva política de créditos que implica variación en los estándares establecidos,
se elaboró la Tabla 10.2, que evalúa tanto la utilidad marginal en ventas como sus respectivos costos marginales.
En esa Tabla se comparan los resultados económicos de la situación actual cuya condición es “neto 30” con la
condición propuesta “neto 45”, con la aplicación del análisis marginal, incremental o diferencial, el mismo que es
la diferencia de los importes de la situación propuesta comparada con la situación actual.
Tabla 10.2 Evaluación de nuevos estándares de ventas a crédito.
Estándar de crédito Actual “neto 30” Propuesto “neto 45” Marginal

194 Carlos Aliaga
12 × 50000
Ventas 12 × 50000 600000 648000 48000
× 1,08
-Costo variable total 7 × 50000 -350000 7 × 50000 × 1,08 -378000 -28000
-Costo fijo -80000 -80000 0
1. Utilidad sobre ventas 170000 190000 20000
360 360
Cuentas por cobrar comerciales 600000 ÷
30
50000 648000 ÷ 45
81000 31000
360 360
Cuentas por cobrar comerciales al costo 430000 ÷
30
35833 458000 ÷ 45
57250 21416,7
Inversión en inventarios 10000 15000 5000
Tasa de rendimiento de la inversión COK 0,15 0,15
0,15
2. 𝐶𝐼𝑀𝐶𝐶𝐶𝑐 -3212,5
× 21417
0,01
3. Costo de incobrables 6000 0,015 × 648000 9720 -3720,0
× 600000
4. Costo de inversión en inventarios 0,15 × 5000 -750,0
5. Adición a las UAI 12317,5
430000 458000
6. Costo total unitario promedio 50000
8,60 54000
8,48
La situación propuesta incluye el índice 1,08 de variación estimada de ventas que implica una variación de las
ventas en unidades físicas de 50 000 unidades anuales a 54 000 unidades (el 8% de incremento). Observe que el
modelo no contempla cambios en los costos fijos de 80 000 um debido a que la empresa dispone de capacidad
excedente, o está operando dentro de la escala de capacidad relevante (ámbito en el cual los costos fijos totales no
varían). Esta situación origina que los costos fijos unitarios disminuyan de 1,60 um (80 000÷50 000) en la situación
actual a 1,4815 um (80 000÷54000) en la situación propuesta; que también puede interpretarse: las 4 000 unidades
físicas producidas adicionalmente tienen 0 um de costo fijo. La utilidad marginal sobre ventas asciende a 20 000.
Observe que si se aplica la fórmula (10.2) al estándar para calcular el importe de las cuentas por cobrar al costo, se
obtienen los mismos importes que los calculados con la fórmula (10.3), como se comprueba a continuación.
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 430000
𝐶𝐶𝐶𝑐 = [ ] 𝐶𝐶𝐶 𝐶𝐶𝐶𝑐 = [ ] 50000 = 0,716̂ × 50000 = 35833, 3̂
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜 600000
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 458000

𝐶𝐶𝐶𝑐 = [ ] 𝐶𝐶𝐶 𝐶𝐶𝐶𝑐 = [ ] 81000 = 0,770679 × 81000 = 57250
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜 648000
10.3 CONDICIONES DE CRÉDITO

Las condiciones de crédito se establecen para influir positivamente sobre la demanda del producto, propicia una
actitud del cliente para que efectúe la compra en la empresa y no en la competencia. Entre otros puntos las
condiciones de crédito establecen:
a. El descuento por pronto pago.
b. El período de descuento por pronto pago.
c. El período del crédito.
Una simbología como 2/10𝑛/30 significa que se otorga un descuento de 2% si el pago de la compra se realiza
hasta el día 10 del período del crédito, de lo contrario el pago neto de la factura o documento de venta debe
realizarse hasta el día 30 después de efectuada la compra. En este caso, el descuento por pronto pago es 2%, el
período del descuento por pronto pago es de 10 días, y el período del crédito es de 30 días.
DESCUENTO POR PRONTO PAGO

Los descuentos por pronto pago tienen por finalidad acelerar las cobranzas y disminuir su plazo promedio de
cobros, que trae como resultado un aumento de su rotación y por lo tanto una disminución de la inversión en
cuentas por cobrar. Adicionalmente a este efecto positivo, pueden darse otros como son una disminución de la
inversión en inventarios y un incremento en las ventas. Estos probables efectos positivos deben contrastarse con
los menores ingresos generados por el costo de incobrables y de los descuentos otorgados. La evaluación que
considera los ingresos marginales y costos marginales, dará la pauta para decidir la conveniencia o no de adoptar
el tipo de descuento por pronto pago que se estudia.
EJEMPLO 10.2 DESCUENTO POR PRONTO PAGO

La compañía Distec SA del Ejemplo 10.1 desea evaluar el resultado de establecer nuevas condiciones de crédito,
de “neto 30” a “2/10n/30”, es decir conceder un descuento por pronto pago del 2% por pagos hasta el día 10
después que el cliente efectuó la compra, de lo contrario “neto a 30 días”. Estima que esta nueva condición de
crédito produzca los siguientes resultados:
a. Incremente las ventas en unidades físicas en una tasa de 0,08.
b. Disminuya el plazo promedio de cuentas por cobrar de 30 días a 20 días, con lo cual se disminuiría la inversión
en cuentas por cobrar.
c. No altere la tasa de incobrables del 0,01; aunque su importe podría incrementarse debido al incremento en el
volumen de ventas.
d. El 40% de las ventas se realicen con el descuento del 2%.
Los resultados previstos y otros adicionales se muestran en la Tabla 10.3.
Tabla 10.3 Principales variables para evaluar descuento por pronto pago.
Actual: Propuesto:
Condiciones de crédito
“neto 30” “2/10n/30”
Precio venta unitario (um) 12 12
Unidades vendidas (uf) 50000 54000
Costo variable unitario 7 7
Costo fijo 80000 80000
Tasa rendimiento de la inversión 0,15 0,15
Inversión en inventarios 10000,0 10000,0
SOLUCIÓN
La Tabla 10.4 se elaboró para evaluar los resultados de una nueva condición de crédito que implica un descuento
por pronto pago, sin variación en el período de crédito que se mantiene en 30 días; compara los resultados
económicos de la situación actual cuya condición es “neto 30” con la condición propuesta “2/10n/30”, utiliza el
análisis marginal, incremental o diferencial de modo similar al que evalúa estándares de crédito. La diferencia
radica en la inclusión de dos nuevas variables: tasa de descuento por pronto pago y tasa de ventas con pronto pago.
1. Utilidad marginal sobre ventas

La utilidad marginal de 20 000 um es la misma del Ejemplo 10.1 debido a que los valores de las variables en
el área de ventas son las mismas.
Tabla 10.4 Evaluación de descuento por pronto pago.
Estándar de crédito Actual “neto 30” Propuesto “neto 45” Marginal

12 × 50000
Ventas anuales 12 × 50000 600000 648000 48000
× 1,08
-Costo variable total 7 × 50000 -350000 7 × 50000 × 1,08 -378000 -28000
-Costo fijo -80000 -80000 0
1. Utilidad sobre ventas 170000 190000 20000
360 360
Cuentas por cobrar comerciales 600000 ÷
30
50000 648000 ÷ 20
36000 -14000
360 360
Inversión en CCC al costo 430000 ÷
30
35833 458000 ÷ 20
25444,4 -10388,9
Inversión en inventarios 10000 10000 0
10388,9
2. Ahorro de inversión en CCC al costo 1558,3
× 0,15
0,01
3. Costo de incobrables 6000 0,01 × 648000 6480 -480,0
× 600000
4. Inversión en inventarios 10000 10000 0,0
648000
5. Descuento por pronto pago -5184,0
× 0,02 × 0,04
6. Adición a las UAI 15894,3
430000 458000
7. Costo total unitario promedio 50000
8,60 54000
8,48
2. Ahorro por desinversión marginal en cuentas por cobrar a precio de costo

196 Carlos Aliaga
Como el plazo promedio de cobranzas disminuye de 30 días a 20 días, las rotaciones de cuentas por cobrar
aumentan de 12 veces a 18 veces; esto genera una disminución de la inversión marginal en cuentas por cobrar
al costo de 10 388,9 um, que origina un ahorro en la inversión de las cuentas por cobrar al costo, libera una
inversión marginal de 10 388,9 um cuyo costo financiero a una tasa del 0,15 ocasiona un menor costo de
1 558,3 um.
3. Costo marginal de incobrables

A pesar que la tasa de incobrables se mantiene en 0,01; el costo marginal de los incobrables se eleva en 480
um, debido al incremento de las ventas del programa propuesto.
4. Ahorro en costo de la inversión marginal en inventarios

Debido a que la inversión en el stock de inventarios permanece sin variación en 10 000 um, no genera cambio
alguno en la evaluación; si se hubiese incrementado generaría un costo, si hubiese disminuido generaría un
ahorro.
5. Costo del descuento por pronto pago

Como del total de las ventas en el nuevo programa, se estima que el 40% se efectuarán acogiéndose al 2% de
descuento, entonces el costo del descuento por pronto pago es el producto de las ventas, por la tasa de
descuento, por la tasa de ventas que se realizarán con el descuento por pronto pago, cuyo importe asciende a
5 184 um.
6. Resultado de la evaluación de las condiciones de crédito

Como los ingresos marginales son superiores a los costos marginales en 15 894,3 um se debería cambiar las
condiciones de crédito de “neto 30” a “2/10n/30”.
CONDICIONES DE CRÉDITO EN EMPRESAS CON MÚLTIPLES PRODUCTOS

Cuando una empresa produce muchos artículos, o se dedica exclusivamente a la comercialización de una gama de
artículos entonces la evaluación de los estándares y de las condiciones de crédito pueden realizarse directamente
con los importes marginales. Como no se trabaja con unidades físicas, entonces no pueden calcularse los costos
promedios totales por productos y en consecuencia el efecto de los costos fijos en la evaluación marginal es nulo;
porque se asume que los costos fijos totales no varían en ninguna de las situaciones que se evalúa.
EJEMPLO 10.3 CONDICIONES DE CRÉDITO DE CUENTAS POR COBRAR SÓLO CON DATOS
MARGINALES
El Caballero SA cuyas ventas se dirigen exclusivamente al sector económico A, efectúa todas sus ventas en
condiciones 2/10n/30. Según estudios realizados si amplía sus ventas al sector económico B, estima que éstas se
incrementarán en 50 000 um anuales (360 días), el plazo promedio de cuentas por cobrar será de 60 días, la
inversión marginal en inventarios será de 8000 um, la tasa de incobrables será del 0,04, el costo fijo no sufrirá
variación y además considera que el 20% de los nuevos clientes aprovechen el descuento por pronto pago. Si la
tasa del costo variable sobre las ventas netas es 0,6 y la tasa requerida antes de impuesto sobre las inversiones en
activos corrientes es 0,18; evalúe el nuevo programa propuesto y determine si debe aceptarse o no. Sustente el
resultado de su evaluación.
SOLUCIÓN
La Tabla 10.5 muestra los cálculos para evaluar los resultados de una nueva condición de crédito que implica un
descuento por pronto pago y sólo contempla datos marginales.
Tabla 10.5 Evaluación de condiciones de crédito de cuentas por cobrar sólo con datos marginales.
Condiciones de crédito Marginal

Ventas marginales 50000
-Costo variable marginal 50000 × 0,6 -30000
-Costo fijo marginal 0
1. Utilidad marginal sobre ventas 20000
360
Inversión en cuentas por cobrar comerciales 50000 ÷
60
= 8333,3
360
Inversión en CCC al costo 30000 ÷
60
= 5000
Inversión en inventarios 8000
2. Costo de inversión en CCC al costo 5000 × 0,18 -900
3. Costo de incobrables 5000 × 0,04 -2000

4. Costo de inversión en inventarios 8000 × 0,18 -1440
5. Costo de Descuento por pronto pago 50000 × 0,02 × 0,2 -200
6. Adición a las UAI 15460
En forma similar a los ejemplos anteriores, y dado que existen descuentos por pronto pago; a la utilidad marginal
se le debe detraer sus respectivos costos marginales: de inversión en cuentas por cobrar al costo, de incobrables,
de inversión en inventarios, y del costo por descuento por pronto pago. El resultado de la evaluación es 15 460 um
y como es positivo este importe constituye una adición a las utilidades, por tanto, se sugiere que la empresa debe
ampliar sus ventas al sector socioeconómico B.

10.1 ¿Cuáles son las principales variables de elección que se toman en cuenta en la administración de inventarios?
10.2 ¿Qué es la utilidad marginal sobre ventas?
10.3 ¿Cómo se calcula el costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar al precio de costo?
10.4 ¿Qué es el costo marginal de incobrables y en qué circunstancias se genera este costo?
10.5 ¿En qué caso el costo de la inversión marginal en inventarios se convierte en un ahorro?
10.6 ¿Qué establecen las condiciones de crédito?
10.7 ¿Qué resultados generan la adopción de descuentos por pronto pago?
10.8 ¿Qué es una política de cobranzas?
10.9 Utilidad marginal y estándar de créditos. Con el estándar actual una empresa realizó ventas anuales al
crédito de 40 000 unidades físicas de su único producto, a un precio de venta unitario de 10 um. En este
volumen de ventas el costo total unitario promedio fue 6 um y su costo variable unitario fue 4 um. En la fecha
se planea flexibilizar su estándar de crédito, lo que permitiría incrementar sus ventas en unidades físicas en
una tasa de 0,04; sin incrementar sus costos fijos debido a que tiene una capacidad de producción excedente.
Calcule el importe de la utilidad marginal sobre ventas y el costo total unitario promedio con el nuevo
estándar.
10.10 Utilidad marginal y cambio en estándar de créditos. La empresa Astrid anualmente vende 20 000
unidades del producto Aster2 a un precio de venta unitario de 28 um, cuyo costo promedio unitario en ese
volumen de ventas fue 20 um y su costo variable unitario fue 18 um. Calcule la utilidad marginal de las ventas
si se espera que el próximo año se incrementen en 10% y que el costo variable unitario y el costo fijo total
no se incrementen.
10.11 Evaluación de estándar de crédito. La compañía del Norte SA que produce un solo artículo, tuvo ventas
anuales (360 días) de 20 000 unidades físicas, cuyo precio de venta fue 15 um; su costo variable unitario fue
6 y en ese volumen de ventas el costo de producción promedio unitario fue 8 um. Estima que al aumentar el
plazo promedio de cuentas por cobrar de 30 días a 45 días el importe de las ventas se incremente a 324 000
um. Calcule:
a. El costo total unitario promedio con el estándar actual y con el estándar propuesto.
b. El importe de las cuentas por cobrar marginales.
c. La inversión marginal en cuentas por cobrar.
d. El aumento mínimo en la utilidad marginal para justificar el cambio en el estándar de crédito si la tasa de
rendimiento requerida es del 0,13.
e. El resultado de la evaluación del nuevo estándar del crédito.
10.12 Evaluación de estándar de crédito con aumentos en tasa de incobrables e inversión en inventarios. Al
otorgar un plazo promedio de cobranzas de 30 días, las ventas anuales (360 días) a crédito de la compañía
Delta fueron 1 200 000 um; sus costos fijos ascendieron a 100 000 um y sus costos variables representan
tradicionalmente el 60% del importe de ventas. El departamento de créditos estima que si otorga un crédito
a 45 días se produzcan los siguientes cambios:
a. Las ventas se incrementarán a 1 380 000 um.
b. Los costos fijos se mantendrán en su nivel actual.
c. La tasa de incobrable se incrementará del 2% al 3%.
d. La inversión en stock de inventario de seguridad se incrementará de 40 000 um a 50 000 um.
Evalúe el nuevo estándar de crédito y determine la utilidad marginal o pérdida marginal del nuevo programa
que se piensa implantar, si la tasa de rendimiento requerida es 0,15.
198 Carlos Aliaga
10.13 Evaluación de condiciones de crédito. El departamento de Créditos y Cobranzas de la compañía Oriente

SA evalúa nuevas condiciones de ventas que realiza todas al crédito: “neto a 45 días”. En el último ejercicio
anual (360 días) las ventas fueron de 800 000 um, el costo variable representó el 56% de las ventas y el costo
fijo fue de 100 000 um, importe que se mantiene sin variación en el rango de actividad relevante de ventas
de 700 000 um hasta 1 000 000 um. Estima que si cambia las condiciones a “3/10n/45” es decir otorga un
descuento del 3% para pagos que se efectúen hasta el décimo día de la venta:
a. Las ventas se incrementen a 960 000 um.
b. La rotación de cuentas por cobrar sea de 12.
c. La tasa de incobrables permanezca sin variación en 0,02.
d. La inversión en stock de inventario de seguridad se incremente de 50 000 um a 60 000 um.
e. El 60% de las nuevas ventas se realicen acogiéndose al descuento por pronto pago del 3%.
Con una tasa de rendimiento del 0,15 evalúe las nuevas condiciones de crédito y determine si debe ponerse
en vigencia o no. Sustente el resultado de su evaluación.
10.14 Disminución de ventas. La empresa Electrodomésticos SA ofrece ventas “neto 30”. Sus ventas a crédito
anuales (365 días) fueron de 1 200 um (miles de um), sus costos variables representan el 60% de las ventas
y los costos fijos fueron de 120 um (miles de um). En términos promedio los clientes retrasaron en 10 días
sus pagos de créditos; la tasa de incobrables fue del 0,02 y la inversión en stocks de inventarios fue de 96
um. Para el próximo ejercicio anual se piensa que el importe de ventas se reduzca en una tasa del 0,1; que los
clientes retrasen sus pagos en 20 días y que las demás condiciones permanezcan sin variación. Con una tasa
de rendimiento del 0,15 evalúe la situación actual y la nueva situación prevista; determine si debe ponerse en
vigencia o no y sustente el resultado de su evaluación.
10.15 Evaluación de estándar y condiciones de crédito con datos marginales. Una empresa distribuidora de
artículos de limpieza que efectúa todas sus ventas netas al crédito en condiciones 3/10n/30, planea ampliar
sus ventas al sector de pequeña empresa, en cuyo caso las ventas anuales (360 días) se incrementarán en
12 000 um, el plazo promedio de cuentas por cobrar será de 45 días, la inversión marginal en inventarios será
de 1 000 um, la tasa de incobrables será del 0,04, el costo fijo no sufrirá variación y además considera que el
40% de los nuevos clientes aprovechen el descuento por pronto pago. Evalúe el nuevo programa propuesto,
considere que la tasa del costo variable sobre las ventas netas es del 0,7 y la tasa requerida antes de impuesto
sobre las inversiones en activos corrientes es del 0,18. Determine si el nuevo programa debe aceptarse o no
y sustente el resultado de su evaluación.
10.16 Evaluación de condiciones de crédito sin cambio en las ventas. El actual programa de créditos de la
empresa Sur SA ofrece condiciones “neto 30” con el cual realizó ventas anuales (365 días) de 600 um (miles
de um), con un período promedio de cobranzas de 50 días. Estudia la posibilidad de ofrecer nuevas
condiciones de crédito “2/10n/30”, con lo cual el plazo promedio de cuentas por cobrar disminuiría a 30 días,
y el 10% de las ventas se efectuarían con el descuento por pronto pago del 2%. Evalúe el nuevo programa
propuesto, considere que la tasa del costo variable sobre las ventas netas es del 0,65 y la tasa requerida antes
de impuesto sobre las inversiones en activos corrientes es del 0,2. Determine si el nuevo programa debe
aceptarse o no y sustente el resultado de su evaluación.
10.17 Uso de ratios en administración de cuentas por cobrar. La empresa Venus SA eliminó la estacionalidad
de las ventas al combinar diversas campañas por cada temporada del año, esta empresa efectuó ventas anuales
al crédito (360 días) por 20 000 um. Su razón de costos variables sobre ventas es de 0,8 y el saldo de sus
cuentas por cobrar comerciales fue de 2500 um en promedio. ¿Cuál es el plazo promedio de cobranzas y la
inversión en cuentas por cobrar?
10.18 Evaluación de cuentas por cobrar cuando las ventas disminuyen y Buscar Objetivo. Las ventas anuales
al crédito (360 días) de la empresa Celtius SA han sido de 12 000 um con condiciones de crédito “neto 30”
y un plazo promedio de cuentas por cobrar que superan en 10 días las condiciones establecidas. En el próximo
ejercicio anual se espera un deterioro de la economía que afectará al sector productivo de Celsius SA, sus
ventas caerían en un 20% y las cuentas por cobrar excederían en 30 días los estándares establecidos. Si la
tasa de costos variables sobre ventas es del 0,7 y la tasa de rendimiento de la inversión es del 0,2.
a. ¿Cómo afectaría esta recesión a Celsius SA? Sustente los resultados su evaluación.
b. ¿Cuál debería ser el plazo promedio de cuentas por cobrar para que el costo de la inversión marginal en
cuentas por cobrar sea cero?
10.19 Variación de condiciones de crédito sin variación en volumen de ventas. A fin de disminuir la inversión
en cuentas por cobrar que devenga una tasa de costo de oportunidad antes de impuestos del 0,18; La empresa
Electrodomésticos SA evalúa la decisión de incrementar las condiciones de “1/10n/30” a “2/10n/30” con lo
cual estima que se producirán los siguientes cambios:
a. El plazo promedio de cuentas por cobrar disminuya de 40 días a 20 días.
b. La tasa de incobrables se mantenga sin variación en 0,03.

c. El plazo promedio de cuentas por cobrar disminuya de 40 días a 20 días.
d. La tasa de ventas por pronto pago se incrementen del 0,2 al 0,4.
Adicionalmente se prevé que las ventas anuales (360 días) se mantengan en su actual nivel de 60 000 um con
una tasa de costos variable sobre ventas del 0,8. Evalúe el programa de créditos y sustente si debe aceptarse
o rechazarse.
10.20 Evaluación de estándar y condiciones de crédito con datos marginales. Con la finalidad de incrementar
sus ventas, la Mueblería Dino SA piensa extender sus ventas al crédito en condiciones “2/10n/30” al sector
socioeconómico C, con lo cual estas se incrementarían en 3 600 um al año (360 días); la inversión en
inventarios aumentaría en 300 um; el plazo promedio de cobranzas sería de 60 días y el 20% de los nuevos
clientes utilizarían el descuento por pronto pago. Utilice una tasa de rendimiento requerida antes de impuestos
del 0,2 y una tasa de incobrables del 0,04. Determine el efecto en las utilidades antes de impuestos de este
nuevo programa de créditos.
Capítulo 11
ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS
Los costos en una empresa de transformación y en una empresa de comercialización se acumulan con un sistema
perpetuo o un sistema periódico de inventarios. En el primer caso el sistema demanda un registro continuo de sus
aumentos y disminuciones, lo que permite preparar el balance general en el momento que se requiera, ya que los
saldos físicos y valorizados están permanentemente actualizados. En el segundo caso, se requiere efectuar un
inventario físico para determinar las existencias en stock; esta información valorizada se debe deducir a la suma
del inventario inicial de productos terminados y el costo de los artículos fabricados para hallar por diferencia, el
costo de ventas.
El ciclo de producción en una empresa de transformación demanda mantener inventarios de materias primas, de
productos en proceso y de productos terminados. En una empresa de comercialización sólo se mantienen
inventarios de mercaderías.

11.1. Conocer los inventarios de empresas de producción y de comercialización
11.2. Utilizar las fórmulas para calcular los inventarios de los sistemas perpetuo y periódico.
11.3. Calcular el costo de la inversión marginal en inventarios.
11.4. Preparar una curva ABC de inventarios.
11.5. Calcular la cantidad económica de pedido.
11.6. Plantear preguntas y problemas de evaluación sobre administración de inventarios.
11.1 TIPOS DE INVENTARIOS

Existen múltiples clasificaciones de tipos de empresas que producen bienes y servicios a precios de mercado o a
precios sociales; sin embargo, para efectos del presente capítulo interesa analizar las similitudes y diferencias que
existen entre aquellas que transforman materias primas en productos terminados, de aquéllas que no efectúan esta
actividad. Ambas empresas son similares en sus labores de distribución y venta, pero son diferentes en las clases
de inventarios que deben mantener. Las primeras administran inventarios de: materias primas, de productos en
proceso y de productos terminados; mientras las segundas sólo administran inventarios de mercaderías.
Las empresas de servicios mantienen inventarios de suministros diversos, materiales y útiles de oficina que
requieren para el desempeño de sus funciones.
Una empresa de manufactura compra materia prima, la procesa y luego la convierte en un producto terminado
disponible para su venta. Una empresa de comercialización compra mercadería, le puede dar un valor agregado o
no y luego procede a su venta.
El proceso de manufactura genera el mantenimiento de diversos tipos de inventarios que marcan diferencias
fundamentales en los sistemas de acumulación de los costos para la formación de precios, con relación a las
empresas de comercialización; diferencias que se manifiestan en el estado de resultados, fundamentalmente en el
cálculo de la utilidad bruta.
202 Carlos Aliaga
COSTO DE
EMPRESA COMPRA VENTA
VENTA
Costo de artículo
MANUFAC- Producto en Producto
Materia prima fabricado y
TURA proceso terminado
vendido
Costo de
COMERCIA-
Mercadería Mercadería mercadería
LIZACIÓN
vendida
INVENTARIOS
Ilustración 11.1 Proceso de transformación de diversos tipos de inventarios en costo de ventas.
Como se ve en la Ilustración 11.1 una empresa de manufactura compra materia prima, vende productos terminados
cuyo costo de ventas es el costo de los artículos fabricados y vendidos 𝐶𝐴𝐹𝑉, y mantiene inventarios de materia
prima, de productos en proceso y de productos terminados. Una empresa de comercialización compra mercadería
y vende esta mercadería cuyo costo de venta es el costo de la mercadería vendida 𝐶𝑀𝑉, y por lo tanto sólo mantiene
esta clase de inventarios.
EXISTENCIAS
De acuerdo con el Plan Contable General Empresarial, la Clase 2 registra las diversas existencias que pueden
mantener las empresas, estas existencias son las siguientes.
MERCADERÍAS
Registra los bienes adquiridos por la empresa destinados a la venta, que no requieren ser transformados para su
comercialización. Su saldo deudor representa las existencias disponibles para la venta a su costo de adquisición
incluidos los desembolsos incurridos hasta lograr su ingreso al almacén de la empresa.
PRODUCTOS TERMINADOS
Registra los bienes fabricados que han demandado un proceso de transformación para estar en condiciones de ser
vendidos por la empresa. Su saldo deudor representa el importe de las existencias elaboradas, disponibles para la
venta a su costo de fabricación incluidos los desembolsos incurridos hasta su puesta en el almacén.
PRODUCTOS DESECHOS Y DESPERDICIOS
Registra los productos accesorios obtenidos como consecuencia de la fabricación de otro producto considerado
básico de la explotación. Asimismo, registra los residuos de toda naturaleza, productos fabricados o semi-
fabricados. Su saldo deudor representa la existencia de productos secundarios disponibles para la venta.
PRODUCTOS EN PROCESO
Registra los bienes de cambio que no han llegado a su estado definitivo de elaboración o fabricación. Su saldo
deudor representa las existencias en su etapa de fabricación a la fecha del balance.
MATERIAS PRIMAS Y AUXILIARES

Registra los bienes básicos y secundarios que intervienen en el proceso de la producción para luego obtener los
bienes o productos terminados. Su saldo deudor representa la existencia de bienes que habrán de destinarse a la
fabricación del producto terminado, a su costo de adquisición incluidos los desembolsos incurridos hasta lograr su
ingreso al almacén de la empresa.
ENVASES Y EMBALAJES
Registra los bienes complementarios para la presentación y comercialización del producto. Su saldo deudor
representa el importe a su costo de los bienes existentes para su consumo con motivo de la venta de los productos
adquiridos o fabricados.
SUMINISTROS DIVERSOS
Capítulo 11: Administración de inventarios 203
Registra los bienes e insumos para el consumo y que intervienen en el tratamiento, fabricación o explotación sin
ser parte integrante de los productos tratados o fabricados tales como combustibles, lubricantes, repuestos,
accesorios, materiales de mantenimiento y útiles de escritorio, en su caso. Su saldo deudor representa la existencia
disponible para su uso a su costo de adquisición incluido los desembolsos incurridos hasta su ingreso al almacén.
EXISTENCIAS POR RECIBIR

Registra los bienes adquiridos por la empresa, cuyo ingreso a sus almacenes todavía no se ha efectuado, los mismos
que cuando se encuentren disponibles serán destinados a la fabricación de sus productos, al consumo, al
mantenimiento de sus servicios o a la venta. Su saldo deudor representa el costo de los bienes de cambio comprados
y no ingresados al almacén.
PROVISIÓN PARA DESVALORIZACIÓN DE EXISTENCIAS

Registra por acumulación las provisiones para cubrir la pérdida del valor original de adquisición o fabricación de
los bienes destinados a la venta o consumo. Su saldo acreedor representa las provisiones creadas y aún no
utilizadas.
11.2 INVENTARIOS PERPETUOS Y PERIÓDICOS

La Ilustración 11.2 y la Ilustración 11.3 esquematizan el proceso de acumulación de los elementos del costo en
una empresa de manufactura para obtener los inventarios de materias primas, de productos en proceso y de
productos terminados (costo de artículos fabricados), con la aplicación del sistema de inventarios perpetuos y del
sistema de inventario periódico.
SISTEMA DE INVENTARIO PERPETUO

El sistema perpetuo permite conocer en cualquier instante del proceso productivo, los costos de los inventarios
finales de las materias primas, de los productos en proceso y de los productos terminados, ya que son calculados
sistemáticamente al aplicar algunos de los principales métodos de valuación de inventarios, ante cualquier ingreso
o salida física de los almacenes. Estos principales métodos son:
• Primeras entradas primeras salidas 𝑃𝐸𝑃𝑆.
• Últimas entradas primeras salidas 𝑈𝐸𝑃𝑆.
• Promedio ponderado 𝑃𝑃.
MATERIAS PRIMAS PRODUCTOS EN PROCESO PRODUCTOS TERMINADOS
INVENTARIO INICIAL IIMP INVENTARIO INICIAL IIPP INVENTARIO INICIAL IIPT
(+) (+) (+)
MATERIA PRIMA COSTO ARTÍCULOS

COMPRAS C MPU CAF
UTILIZADA FABRICADOS
(-) (+) (-)
COSTO ARTÍCULOS
MATERIA PRIMA MANO DE OBRA
MPU MOD FABRICADOS Y CAFV
UTILIZADA DIRECTA VENDIDOS
(+)
COSTOS INDIRECTOS
DE FABRICACIÓN
CIF
(-)
COSTO ARTÍCULOS
CAF
FABRICADOS
(=) (=) (=)
INVENTARIO FINAL IFMP INVENTARIO FINAL IFPP INVENTARIO FINAL IFPT
Ilustración 11.2 Sistema perpetuo de acumulación de inventarios en empresas de manufactura.
Esto es posible llevarlo a cabo cuando se dispone de una base de datos que es procesada con softwares
especializados de administración de inventarios, y obtienen un sistema de información que forma parte del sistema
204 Carlos Aliaga
contable de la empresa. El saldo final del kárdex de inventarios constituye el importe que figura en el rubro de
existencias del balance general, su control y verificación se efectúa a través de la realización del inventario físico el
mismo que consiste en el conteo de los artículos que se encuentran en los anaqueles del almacén, operación que se
realiza generalmente una o dos veces al año. Cualquier discrepancia entre el resultado del conteo físico y el que se
registra en las tarjetas de kárdex debe analizarse para determinar si esto se debe a deterioro, robo, errores en el
establecimiento de los saldos u otros motivos.
SISTEMA DE INVENTARIO PERIÓDICO

En el sistema periódico de acumulación de costos, los costos de inventario de las materias primas, de los artículos
fabricados y de los artículos fabricados y vendidos, sólo pueden conocerse después de haber efectuado un recuento
físico de los inventarios finales que se encuentran en el almacén en una fecha establecida, debido a que no se lleva
un kárdex permanente de ingresos y salidas en unidades físicas y unidades monetarias. Esta falta de información
impide conocer los costos de inventarios en la medida que se van produciendo y por lo tanto elaborar el balance
general y el estado de ganancias y pérdidas en cualquier fecha requerida.
MATERIAS PRIMAS PRODUCTOS EN PROCESO PRODUCTOS TERMINADOS
INVENTARIO INICIAL IIMP INVENTARIO INICIAL IIPP INVENTARIO INICIAL IIPT
(+) (+) (+)

COMPRAS C MPU CAF
UTILIZADA FABRICADOS
(-) (+) (-)
MANO DE OBRA
INVENTARIO FINAL IFMP MOD INVENTARIO FINAL IFPT
DIRECTA
(+)
COSTOS INDIRECTOS
CIF
DE FABRICACIÓN
(-)
INVENTARIO FINAL IFPP
(=) (=) (=)

COSTO DE ARTÍCULOS
MPU CAF FABRICADOS Y CAFV
UTILIZADA FABRICADOS VENDIDOS
Ilustración 11.3 Sistema periódico de acumulación de inventarios.
INVENTARIOS EN UNA EMPRESA DE COMERCIALIZACIÓN

En una empresa de comercialización no existen inventarios de materias primas ni de productos en proceso, sólo se
cuenta con el inventario de mercaderías, que es el equivalente al inventario de productos terminados en una
empresa de manufactura. El costo de ventas es el costo de mercadería vendida 𝐶𝑀𝑉; se calcula en forma similar al
de productos terminados; la Ilustración 11.4 esquematiza cómo se obtiene el costo del inventario final en un
sistema perpetuo, y el costo de la mercadería vendida en un sistema periódico.
11.3 COSTO DE INVERSIÓN MARGINAL EN INVENTARIOS

En empresas de manufactura, el plazo promedio de inventarios es el número de días que las existencias de materias
primas se convierten en productos en proceso y luego en productos terminados; es el tiempo que los inventarios
permanecen sin movimiento constituyendo el ciclo de producción. Los costos de iniciación de algunos ciclos de
producción son costos incurridos para dejar operativas las máquinas (por ejemplo: alcanzar una temperatura
apropiada, preparar una determinada infraestructura, transportar equipos especiales, etc.); cumplir con normas de
seguridad; efectuar revisiones y controles previos; etc. No guardan relación con el número de unidades que se van
a producir, si no con las condiciones previas que deben cumplirse; en estas circunstancias si se pretende llevar a
cabo ciclos de producción más largos (mayor número de unidades producidas con el mismo costo de iniciación)
se tendrán los siguientes efectos:
• Las rotaciones de inventarios disminuirán.
• Los plazos promedios de inventarios se incrementarán.

• La inversión en inventarios se incrementará.
• El costo de la inversión marginal en inventarios se incrementará.
• Los costos de iniciación se diluirán entre el mayor número de unidades producidas.
MERCADERÍAS MERCADERÍAS
INVENTARIO INICIAL IIM INVENTARIO INICIAL IIM
(+) (+)
COMPRA DE COMPRA DE
CM CM
MERCADERÍAS MERCADERÍAS
SISTEMA SISTEMA
(-) (-)
PERPETUO PERIÓDICO
COSTO MERCADERÍA
CMV INVENTARIO FINAL IFM
VENDIDA
(=) (=)
COSTO MERCADERÍA
INVENTARIO FINAL IFM CMV
VENDIDA
Ilustración 11.4 Sistema perpetuo y sistema periódico de acumulación y control de mercaderías.
Para evaluar nuevos programas que buscan alargar los ciclos de producción con el objeto de disminuir los costos
de iniciación, tendrán que contrastarse el ahorro en los costos de iniciación, con el incremento del costo de la
inversión marginal en inventarios.
EJEMPLO 11.1 ANÁLISIS DE CICLOS MÁS LARGOS DE PRODUCCIÓN

Una empresa contempla realizar ciclos más largos de producción que le permitirá ahorrar 2 000 um en costos de
iniciación. Con el actual programa de producción la rotación de inventarios es de 8 veces en el año, y el costo de
ventas es de 60 000 um; con el nuevo programa se espera que la rotación de inventario disminuya a 6 veces en el
año, mientras que los importes de ventas y costo de ventas no sufrirán variación alguna. Si se considera una tasa
de costo de oportunidad del capital del 0,24, ¿deberían realizarse ciclos más largos de producción?
SOLUCIÓN
Para evaluar los resultados de un nuevo programa que pretende hacer ciclos más largos de producción se sugiere
el procedimiento que evalúa tanto el ahorro en costos de iniciación, como su respectivo costo de inversión marginal
en inventarios. Este procedimiento compara los resultados económicos de la situación actual, con la situación
propuesta, utiliza el análisis marginal, incremental o diferencial en inventarios similar al que se estudió en la
administración de cuentas por cobrar.
1. Inversión marginal en inventarios

El importe del inventario final de productos terminados se obtiene con la fórmula (11.1), al despejarla de la
fórmula (4.24) de rotación de inventarios.
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠

𝑅𝐼 = (4.24) 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑙 = (11.1)
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑅𝐼
Con la fórmula (11.1) se calculará el importe del inventario del programa actual y del programa propuesto en
el ejemplo, con sus respetivos datos de costo de venta y rotación de inventarios.
Tabla 11.1 Evaluación de condiciones de crédito de cuentas por cobrar sólo con datos marginales.
Condiciones de crédito Actual Propuesto Marginal

Costo de ventas 60000 60000 0
Inventario final 60000 ÷ 8 = 7500 60000 ÷ 6 = 10000 2500
7500 × 0,24 1000 × 0,24
Costo de inversión en inventarios 𝐶𝐼𝑀𝐼 1800 2400 600
= =
Ahorro en costos de iniciación 2000
206 Carlos Aliaga
Costo de inversión marginal en inventarios -600

Aprobar nueva inversión en inventario 1400
Observe que una rotación más lenta de inventarios de 6 veces en el año consecuencia de ciclos más largos de
producción, origina el incremento de la inversión en inventarios de 7 500 um a 10 000 um; con lo cual la
inversión marginal será de 2 500 um (ya que los inventarios se encuentras valuados a su costo).
2. Costo de la inversión marginal en inventarios

Debido a los ciclos más largos de producción, la empresa debe efectuar una mayor inversión en inventarios de
2 500 um cuyo costo de 600 um, se obtiene con la fórmula (10.5): costo de la inversión marginal en inventarios.
3. Resultado de la evaluación del ciclo más largos de producción

Debido a que el ahorro en los costos de iniciación consecuencia de la alternativa de hacer ciclos más largos de
producción, supera al costo de la inversión marginal en inventarios, debería aceptarse la alternativa, dado que
generaría una adición a las utilidades antes de impuestos de 1 400 um.
11.4 CURVA ABC DE CONTROL DE INVENTARIOS

Existen múltiples técnicas de control de inventarios; sin embargo, la inversión inmovilizada en inventarios, los
costos de posesión y renovación de stocks y la existencia de productos sustitutos entre otros factores, hacen
necesario priorizar el control en ítems de inventarios que demandan una mayor inversión. De acuerdo con las
necesidades de cada empresa, un método adecuado de control de inventarios es clasificarlos en grupos o categorías
A, B y C, este agrupamiento puede realizarse en función: de la inversión realizada; de su antigüedad; su carácter
crítico; por costos de inventario; por valor de venta; por valor de consumo; por cantidad consumida u otros
criterios.
El grupo A lo constituye el inventario más importante, en el grupo B se encuentran los inventarios de importancia
secundaria y en el grupo C los menos importantes. La característica de los grupos es que un pequeño porcentaje
de inventarios tipo A representa un gran porcentaje en el criterio escogido, y en la medida que los porcentajes de
los grupos B y C aumentan hasta acumular el 100%, los porcentajes en el criterio establecido disminuyen. Así es
posible, por ejemplo, -si se controla porcentajes de artículos con porcentajes de inversión-, que en el grupo A un
10% de los ítems de inventarios requiera el 80% de la inversión, que en el grupo B un 25% de artículos requiera
el 15% de la inversión y que en el grupo C un 65% de artículos requiera el 5% de la inversión; en cada caso los
porcentajes de artículos y los porcentajes de inversión acumulan el 100%. Sin embargo, los porcentajes de artículos
e inversión de cada grupo, son arbitrariamente asignados, de acuerdo con las necesidades de cada empresa, por lo
que puede darse el caso de incluir un nuevo grupo D.
Cuando se toma como criterio los costos de inversión en inventarios para construir la curva ABC, no se considera
necesariamente los ítems de mayor costo ni los que más se consumen sino aquellos cuyo valor: precio unitario por
cantidad consumida, constituyen un porcentaje elevado del total de los costos de inventario. A los ítems del grupo
A se les debe efectuar un estricto control de existencias, a los ítems del grupo B se les puede aplicar un control
rutinario y a los ítems del grupo C un control selectivo.
La curva ABC no sólo se aplica a los costos de inversión en inventarios sino a múltiples actividades como:
• Ventas de diversos productos.
• Cartera morosa.
• Facturación.
• Penetración en el mercado, etc.
En función a otras características de los inventarios, como por ejemplo la dificultad para reponer stocks, la
perecibilidad de los artículos, las condiciones de almacenamiento, etc., pueden hacerse nuevas curvas ABC o
pueden reclasificarse los ítems ubicados en los diferentes grupos de la curva de control de inventarios.
EJEMPLO 11.2 CONSTRUCCIÓN DE CURVA ABC DE INVENTARIOS

La compañía Productos Industriales para su proceso productivo utiliza 20 tipos diferentes de materias primas; los
consumos promedios anuales con sus respectivos precios unitarios promedios se registran en el siguiente cuadro.
Tabla 11.2 Control de consumos anuales de materias primas.

Código de artículo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Consumo anual uf 1000 200 300 800 5000 3 8 300 50 35 120 70 400 170 600 5 8 1 390 210
Costo unit. promedio 15 10 1 3 2 1300 20 700 80 30 9 6 2 50 5 20 3 2000 150 4
A fin de efectuar un control más efectivo sobre las materias primas de alta rotación con significativos niveles de
inversión, se decidió construir una curva ABC de inventarios para identificar las materias primas críticas
relacionadas con inmovilización de efectivo, ya que estos stocks se pagan al contado.
SOLUCIÓN
La Ilustración 11.5 muestra el modelo que obtiene una curva ABC de control de inventarios. El rango D10:D29
contiene la inversión promedio en inventarios como el producto del consumo anual por su respectivo costo unitario.
En el rango E10:E29 se calculó el porcentaje de la inversión promedio en cada ítem de inventario con relación a
la inversión total; por ejemplo, las 1 000 unidades del ítem 1 con una inversión de 15 000 um representan el 4,6%
de toda la inversión en inventarios que asciende a 324 074 um.
Ilustración 11.5 Datos de inversión en inventarios de materias primas para una curva ABC.
En el rango H9:N29 se ordenó en forma descendente los ítems de inventario al tomar como criterio la inversión; por
ejemplo, el ítem 8 ocupa el primer lugar con una inversión de 210 000 um, importe que representa el 64,8% de la
inversión total.
El grupo A agrupa 2 ítems que representan el 10% de todas las materias primas, con una inversión del 82,9%, el
grupo B está constituido por 5 ítems que representan el 25% de todas las materias primas con una inversión del
12,8%, mientras que el grupo C está constituido por 13 ítems que representan el 65% del stock total con una
inversión del 4,4%. Los grupos A, B y C quedarán delimitados por los puntos del par ordenado ( X,Y) constituido
por los porcentajes acumulados de ítems de materias primas con sus correspondientes porcentajes acumulados de
inversión.
Tabla 11.3 Pares ordenados para construir la curva ABC de inventario.
Grupo X Y
0,00 (J9) 0,000 (O9)
A 0,10 (J11) 0,829 (O11)
B 0,35 (J16) 0,956 (O16)
C 1,00 (J29) 1,000 (O29)
208 Carlos Aliaga
Al unir los puntos X,Y ubicados en las columnas J y O con segmentos de recta, se tiene el gráfico de la curva ABC
que se presenta en la Ilustración 11.6.
Ilustración 11.6
Curva ABC de
control de
inventarios.
Curva ABC elaborada con los datos de las columnas J y 0 de la Ilustración 11.6. Se observa que aproximadamente
el 10% de artículos del grupo A se lleva el 83% de toda la inversión en inventarios.
11.5 CANTIDAD ECONÓMICA DE PEDIDO

Los stocks de inventarios deben permitir satisfacer adecuadamente las necesidades del área de producción y
minimizar costos a través de economías de escala que puede lograrse con grandes volúmenes de compras y
producción. Surgen así las interrogantes ¿cuánto y cuándo comprar? cuya respuesta implica tener en consideración:
• la demanda promedio del área de producción, la que a su vez depende de los requerimientos formulados por el
área de ventas,
• el volumen de stock de seguridad que cuenta la empresa de acuerdo con la política establecida,
• el tiempo promedio que media entre la colocación de la orden de compra y el internamiento de los stocks de
inventarios en el almacén de la empresa,
• el grado de obsolescencia, descomposición, deterioro, etc. a que pueden estar expuestos los inventarios,
• la inversión en los artículos por comprar y el acceso al financiamiento requerido,
• los costos de posesión de inventario,
• los costos de renovación de inventario.
MODELO DE CANTIDAD ECONÓMICA DE PEDIDO O LOTE ECONÓMICO

El lote económico es el número de unidades que deben pedirse en cada orden de compra con el cual se minimizan
los costos de posesión y renovación de stocks. Existen diversos modelos para calcular el lote económico; el modelo
básico que presentamos a continuación se basa en los siguientes supuestos:
• La demanda es determinística, se conoce con certeza la demanda de inventarios, el nivel de pedidos recibidos
y no necesariamente ventas efectuadas durante un determinado horizonte temporal; que ocurre o se consume a
una tasa constante y no varía en el tiempo.
• La demanda se satisface sin faltantes; no existe o no se permite agotamiento, déficit o faltante de inventarios.
• El abastecimiento de los inventarios solicitados llega en el momento exacto en que éstos se agotan en el
almacén. El período de reabastecimiento es determinístico
• El abastecimiento de los inventarios solicitados llega en el momento exacto en que estas se agotan en el
almacén.
• No existen descuentos originados por el tamaño del pedido de reabastecimiento de stock.
Bajo las suposiciones expuestas es posible encontrar el lote económico con:

• El método tabular, al realizar cálculos aproximativos que igualen los costos de posesión y renovación, punto
en el cual los costos se hacen mínimos.
• El método gráfico, el mismo que consiste en dibujar en un plano cartesiano la curva del costo de renovación
total y la curva del costo de posesión total. Si se traza una perpendicular desde el punto en que ambas curvas
se interceptan hasta el eje de las abscisas previamente tabulada, se encuentra el número de unidades que
constituyen el lote económico.
• Una fórmula matemática, la misma que puede obtenerse derivándola de la fórmula del costo total.
EJEMPLO 11.3 CÁLCULO DE LA CANTIDAD ECONÓMICA DE PEDIDO

En la curva ABC del Ejemplo 11.2, para calcular la cantidad económica de pedido del ítem 8 que demanda una
inversión promedio de S/. 210 000 se tienen los siguientes datos adicionales:
• se demandan para el proceso productivo 300 unidades de materias primas en un período trimestral, las mismas
que son utilizados uniformemente, es decir no existe estacionalidad en la producción,
• el costo de renovación por cada orden de compra de S/. 30
• el costo de posesión unitario es de S/. 9
Simbología
𝑄 = número de unidades a comprar en cada pedido
𝑄∗ = cantidad económica de pedido
𝐷 = demanda de pedidos recibidos y no necesariamente ventas
𝐷
𝑄
= número de pedidos
𝐶𝑟 = costo de renovación por cada orden de compra

𝐷
𝐶𝑟 ( ) = costo de renovación total
𝑄
𝐶𝑝 = costo de posesión unitario
𝑄
2
= inventario promedio
𝑄
𝐶𝑝 ( ) = costo de posesión total
2
𝐷 𝑄
𝐶𝑇 = costo total equivalente a 𝐶𝑟 (𝑄) + 𝐶𝑝 ( 2 )
MÉTODO TABULAR
Para aplicar este método es necesario elaborar un cuadro con columnas para registrar el costo de renovación total
y el costo de posesión total. Estas columnas pueden llenarse asignando arbitrariamente valores a 𝑄, empezando
por la cantidad máxima que se demanda en el período de análisis y de allí en adelante disminuyendo 𝑄 hasta que
se igualen el costo de renovación total y el costo de posesión total.
Tabla 11.4 Método tabular para calcula la cantidad económica de pedido.
X Y1 Y2 Y3
Q D/Q Cr Cr (D/Q) Cp Q/2 Cp(Q/2) CT
300 1,0 30 30 9 150,0 1350,0 1 380,0
100 3,0 30 90 9 50,0 450,0 540,0
50 6,0 30 180 9 25,0 225,0 405,0
45 6,7 30 200 9 22,5 202,5 402,5
10 30,0 30 900 9 5,0 45,0 945,0
210 Carlos Aliaga
Ilustración 11.7 Cantidad económica de pedido por el método gráfico.
En el nivel aproximado de 45 unidades por pedido se obtiene la minimización de costos, se reduce el costo total a
S/. 402,50. En consecuencia esta cantidad representa la cantidad económica de pedido.
MÉTODO GRÁFICO
Con los datos de la Tabla 11.4 se elaboró la Ilustración 11.7 en la cual se designó como abscisas 𝑋 a la columna 𝑄
y ordenadas 𝑌1 , 𝑌2 e 𝑌3 a las columnas del costo de renovación total, costo de posesión total y del costo total puede
dibujarse en un plano cartesiano las respectivas curvas si se unen los puntos 𝑋,𝑌. La perpendicular trazada desde
la intersección de los costos hasta la abscisa dará el número de unidades de la cantidad económica de pedido 𝑄 =
45.
FÓRMULA MATEMÁTICA
En el gráfico anterior puede notarse que el costo total se hace mínimo en el punto donde se igualan o interceptan
el costo de posesión total con el costo de renovación total, a partir de esos se puede obtener la fórmula de la
cantidad económica de pedido 𝑄 ∗ que minimiza el costo total.
2𝐷𝐶𝑟
𝑄∗ = √ (11.2)
𝐶𝑝
2×300×30
Al aplicar la fórmula de 𝑄∗ al ejemplo anterior se tiene: 𝑄∗ = √ 9
= 44,72
El lote económico indica que tendrían que efectuarse 6,71 pedidos de 44,72 unidades cada uno con el cual se
igualan los costos de posesión y renovación a S/. 201,25 minimizando el costo total a S/. 402,49.
Q D/Q Cr Cr (D/Q) Cp Q/2 Cp(Q/2) CT

44,72 6,71 30 201,25 9 22,36 201,25 402,49
Sin embargo, en la práctica no es posible efectuar 6,71 pedidos por lo que tendrían que efectuarse 6 ó 7 pedidos
de 50 unidades o de 42,85 unidades cada uno respectivamente.
COSTO DE POSESIÓN
El costo de posesión 𝐶𝑝 es el costo que demanda mantener inventarios en stock, varía en forma proporcional al
volumen del inventario, a mayores niveles de inventario mayores son los costos de mantener o poseer inventarios,
entre los cuales se tiene:
• El costo del seguro.
• Las mermas, hurtos, roturas, deterioros, obsolescencia, etc. a que está expuesto el stock.
• Sueldos y salarios del personal del almacén.
• El alquiler del local o la inmovilización de áreas de almacenamiento, etc.
COSTOS DE
INVENTARIOS
COSTOS DE TENER COSTOS DE NO

INVENTARIOS TENER INVENTARIOS
COSTO DE COSTO DE COSTO DEL COSTO DE

POSESIÓN RENOVACIÓN INVENTARIO AGOTAMIENTO
Ilustración 11.8 Costos asociados con inventarios.
COSTO DE RENOVACIÓN
El costo de renovación 𝐶𝑟 está constituido por los gastos que se incurren en el proceso de la emisión de una orden
de compra para reponer stock; este costo es independiente de la cantidad que se repone en cada pedido. Los
principales gastos que se incurren en la renovación de stock son:
• Sueldos del personal de compras asociados con el proceso de renovación de stocks.
• Suministros diversos constituidos por la utilería requerida en el proceso de la emisión de la orden de compra,
la que generalmente se emite con cuatro o cinco copias.
• Gastos relacionados con las compras como son llamadas telefónicas, fax, elaboración de bases para concursos
y licitaciones, avisos periodísticos, etc.
• Reportes de control y seguimiento de las órdenes de compras, como asimismo conciliación de las cuentas de
control y presupuestos.
COSTO DEL INVENTARIO

Además del costo mismo de los artículos comprados, se constituye por el costo financiero de la inversión
inmovilizada en inventarios.
COSTO DE AGOTAMIENTO
En empresas de manufactura, el agotamiento del stock de materias primas origina roturas del proceso productivo,
es decir paralización de la línea de producción, lo que puede significar pagar remuneraciones sin recibir su
respectiva contraprestación efectiva; en muchos casos el personal de producción debe dedicarse en este lapso, a
otras actividades conexas (mantenimiento, limpieza, etc.) hasta que se reciba el nuevo stock de inventario. El
agotamiento de materias primas en el proceso productivo genera costos por faltantes.
En el caso de agotamiento de stocks de productos terminados o de mercaderías, los pedidos recibidos pueden
reservarse para atenderlos cuando se cuente con el respectivo stock. Esto se lleva a cabo cuando los clientes
expresan su voluntad de esperar un tiempo prudencial de reposición de stocks; de lo contrario se sufriría la pérdida
de ventas, de prestigio, incurriéndose en costos de ventas perdidas.

11.1 ¿Cuáles son las principales variables de elección que se toman en cuenta en la administración de
inventarios?
11.2 ¿Qué es la utilidad marginal sobre ventas?
11.3 ¿Cómo se calcula el costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar al precio de costo?
11.4 ¿Qué es el costo marginal de incobrables y en qué circunstancias se genera este costo?
11.5 ¿En qué caso el costo de la inversión marginal en inventarios se convierte en un ahorro?
11.6 ¿Qué establecen las condiciones de crédito?
11.7 ¿Qué resultados generan la adopción de descuentos por pronto pago?
11.8 ¿Qué es una política de cobranzas?
11.9 Utilidad marginal y estándar de créditos. Con el estándar actual una empresa ha realizado ventas anuales
al crédito de 40 000 unidades físicas de su único producto, a un precio de venta unitario de 10 um. En este
volumen de ventas el costo total unitario promedio fue 6 um y su costo variable unitario fue de 4 um. En la
fecha está planeando flexibilizar su estándar de crédito, lo que le permitiría incrementar sus ventas en
unidades físicas en una tasa del 0,04; sin incrementar sus costos fijos debido a que tiene una capacidad de
producción excedente. Calcule el importe de la utilidad marginal sobre ventas y el costo total unitario
promedio con el nuevo estándar.
11.10 Utilidad marginal y cambio en estándar de créditos. La empresa Astrid anualmente vende 20 000
unidades del producto Aster2 a un precio de venta unitario de 28 um, cuyo costo promedio unitario en ese
volumen de ventas fue de 20 um y su costo variable unitario fue 18 um. Calcule la utilidad marginal de las
ventas si se espera que el próximo año se incrementen en 10% y que el costo variable unitario y el costo
fijo total no se incrementen.
11.11 Evaluación de estándar de crédito. La compañía Del Norte SA que produce un solo artículo, ha tenido
ventas anuales (360 días) de 20 000 unidades físicas, cuyo precio de venta fue de 15 um; su costo variable
unitario fue de 6 y en ese volumen de ventas el costo de producción promedio unitario fue de 8 um. Estima
que aumentando el plazo promedio de cuentas por cobrar de 30 días a 45 días el importe de las ventas se
incremente a 324 000 um. Calcule:
a. El costo total unitario promedio con el estándar actual y con el estándar propuesto.
212 Carlos Aliaga
b. El importe de las cuentas por cobrar marginales.

c. La inversión marginal en cuentas por cobrar.
d. El aumento mínimo en la utilidad marginal para justificar el cambio en el estándar de crédito si la tasa
de rendimiento requerida es del 0,13.
e. El resultado de la evaluación del nuevo estándar del crédito.
11.12 Evaluación de estándar de crédito con aumentos en tasa de incobrables e inversión en inventarios.
Otorgando un plazo promedio de cobranzas de 30 días, las ventas anuales (360 días) a crédito de la
compañía Delta fueron de 1 200 000 um; sus costos fijos ascendieron a 100 000 um y sus costos variables
representan tradicionalmente el 60% del importe de ventas. El departamento de créditos estima que
otorgando un crédito a 45 días se produzcan los siguientes cambios:
a. Las ventas se incrementarán a 1 380 000.
b. Los costos fijos se mantendrán en su nivel actual.
c. La tasa de incobrables se incrementará del 2% al 3%.
d. La inversión en stock de inventarios de seguridad se incrementará de 40 000 um a 50 000 um.
Evalúe el nuevo estándar de crédito y determine la utilidad marginal o pérdida marginal del nuevo programa
que se piensa implantar, si la tasa de rendimiento requerida es del 0,15.
11.13 Evaluación de condiciones de crédito. El departamento de Créditos y Cobranzas de la compañía Oriente
SA está evaluando nuevas condiciones de ventas que realiza todas al crédito: “neto a 45 días”. En el último
ejercicio anual (360 días) las ventas fueron de 800 000 um, el costo variable representó el 56% de las ventas
y el costo fijo fue de 100 000 um, importe que se mantiene sin variación en el rango de actividad relevante
de ventas de 700 000 um hasta 1 000 000 um. Estima que cambiando las condiciones a “3/10n/45” es decir
otorgando un descuento del 3% para pagos que se efectúen hasta el décimo día de la venta:
a. Las ventas se incrementen a 960 000 um.
b. La rotación de cuentas por cobrar sea de 12.
c. La tasa de incobrables permanezca sin variación en 0,02.
d. La inversión en stock de inventarios de seguridad se incremente de 50 000 um a 60 000 um.
e. El 60% de las nuevas ventas se realicen acogiéndose al descuento por pronto pago del 3%.
Con una tasa de rendimiento del 0,15 evalúe las nuevas condiciones de crédito y determine si debe ponerse
en vigencia o no. Sustente el resultado de su evaluación.
11.14 Curva ABC de control de inventarios. Se requiere construir una curva ABC con los datos que se presentan
en el siguiente cuadro.
Artículo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Consumo uf 45 13 900 39 28 36 28 36 83 26 48 16 90 65 40 36 800 26 80 100
Costo unitario 6 8 30 8 2 14 700 12 4 3 8 9 30 10 15 15 2 50 50 120
Tanto el consumo de materias primas como los costos unitarios se refieren a promedios anuales.
Capítulo 12
PRESUPUESTO DE INVERSIONES
Una inversión en un proyecto es un intercambio de un stock de efectivo que se posee en el presente por bienes
tangibles o intangibles, los cuales brindarán retornos futuros y permitirán obtener una rentabilidad que puede ser
originada por rentas económicas o rentas sociales. Una renta es económica cuando los ingresos de efectivo que
genera la inversión superan a los egresos de efectivos; una renta es social cuando contribuye al bienestar general
de la comunidad, la misma que puede medirse a través de indicadores de costo-beneficio.

Al terminar de estudiar este capítulo el estudiante estará capacitado para:
12.1 Clasificar las inversiones en función del tiempo, de su objeto y de los flujos de caja.
12.2 Identificar los principales elementos del presupuesto de inversiones.
12.3 Elaborar un presupuesto de inversiones que genere el flujo de caja libre o flujo de caja económico y calcular
la inversión en proyectos de ampliación y reemplazo de activos.
12.4 Elaborar los flujos de caja del financiamiento neto de acuerdo con la estructura de financiamiento viable.
12.5 Elaborar el flujo de caja del accionista o flujo de caja financiero.
12.6 Preparar presupuestos de inversiones para proyectos de empresas de nueva creación.
12.7 Preparar presupuestos de inversiones para proyectos de ampliación.
12.8 Preparar presupuestos de inversiones para proyectos de reemplazo de activos.
12.9 Plantear preguntas y problemas de evaluación sobre presupuesto de inversiones.
12.1 CLASIFICACIÓN DE LAS INVERSIONES

Se asume que las inversiones en un proyecto son realizadas por las empresas para adquirir activos tangibles o
intangibles a precios de mercado cuya tasa de rentabilidad es superior a su respectivo costo de oportunidad. Desde
este punto de vista las inversiones pueden clasificarse en función del tiempo, de su objeto y de los flujos de caja.
En función del tiempo
Cuando la actividad que será desarrollada por los promotores tiene una vida útil que no supera el año se dice que
la inversión es de corto plazo; si supera el año la inversión es de largo plazo.
En función de su objeto
Se pueden realizar inversiones para constituir empresas que recién ingresan al mercado, es decir, empresas nuevas.
En este caso no sería necesario evaluar los flujos de caja sobre una base incremental, ya que todos los flujos son
incrementales.
De acuerdo con el plan estratégico de la organización, las inversiones se realizan para:
• Ampliar mercados y atender una demanda creciente de la actividad.
• Reemplazar activos que guardan relación con el avance tecnológico.
• Innovar procesos que otorguen una ventaja competitiva.
• Conseguir objetivos estratégicos en función de las variables del entorno.
En función de los flujos de caja
Según la corriente de ingresos y egresos de efectivo que se espera de la inversión, esta puede estar constituida por:
a. Flujos de caja convencionales, son aquellos que solo contemplan un cambio de signo, de negativo (inversiones)
a positivo (retornos) o viceversa. Entre los principales casos de flujos de caja convencionales se tienen:
• Un stock de inversión y un stock de liquidación.
• Varios stocks de inversión y uno de liquidación.
• Un stock de inversión y varios flujos de retorno.
214 Carlos Aliaga
b. Flujos de caja no convencionales, son aquellos en los que las inversiones y retornos se realizan
intermitentemente, lo cual origina varios cambios de signos.
a. Un stock de inversión y
un stock de liquidación.
0 1
b. Varios stocks de
inversión y un stock de
0 1 2 3 liquidación.
c. Un stock de inversión y
varios flujos de retorno,
denominados también
0 1 2 3 flujos de caja
convencionales.
d. Flujos de caja no
convencionales.
0 1 2 3 4 5 6
Ilustración 12.1 Diversos tipos de flujos de caja.
Las decisiones de inversión y las decisiones de financiamiento que deben tomarse para llevar a cabo un proyecto,
generan la necesidad de formular un presupuesto de inversiones o presupuesto de capital que obtiene los flujos de
caja: económico, del financiamiento neto y financiero.
12.2 PRESUPUESTO DE INVERSIONES

Los presupuestos de inversiones que generan los flujos de caja económicos, tienen algunas características
especiales, según los proyectos de inversión se estructuren para analizar la factibilidad de:
• Empresas de nueva creación.
• Ampliaciones.
• Reemplazo de activos.
PRESUPUESTO DE
INVERSIONES
Empresas de nueva Empresas en

creación funcionamiento
Ampliaciones Reemplazo de activos
Flujo de caja Flujo de caja diferencial
Ilustración 12.2 Proyectos de empresas nuevas y en funcionamiento y flujos de caja.

Capítulo 12: Valor del dinero en el tiempo 215
CONSIDERACIONES PARA LA FORMULACIÓN DEL PRESUPUESTO DE INVERSIONES

No existen modelos predeterminados o estandarizados para construir un presupuesto de inversiones, presupuesto
de capital o presupuesto de largo plazo; sin embargo, en términos generales para formularlo en una hoja
electrónica, además de seguir la metodología explicada, se recomienda tener presente lo siguiente:
• Efectuar las proyecciones sobre una base incremental. A excepción de los proyectos para una empresa de
nueva creación, los flujos de caja de los proyectos de ampliaciones y de reemplazo de activos deben estimarse
“con” el proyecto y “sin” el proyecto, es decir, sobre una base incremental. Todos los flujos que no sufrirán
cambios con la nueva inversión deben ignorarse porque son irrelevantes.
• Evaluar los flujos proyectados después de impuestos. Salvo las inversiones realizadas en el momento cero,
todos los flujos generados a partir del momento uno, deben ser evaluados después de impuestos, con lo cual se
considera tanto el “escudo fiscal” originado por la depreciación, que es un cargo contable sin salida de efectivo,
como el escudo fiscal de los intereses del financiamiento.
• Considerar en las inversiones los costos asociados con la adquisición de los activos. Deben considerarse los
gastos de transporte, instalación y otros relacionados con la puesta en marcha del activo listo para que opere;
esta inversión será la que luego se depreciará durante la vida útil del proyecto.
• Estimar el capital de trabajo neto. El capital de trabajo neto es el exceso del activo corriente sobre el pasivo
corriente y está constituido por las cuentas caja, cuentas por cobrar e inventarios, menos las cuentas por pagar.
Este stock de efectivo debe estar disponible en el momento cero, de modo que pueda ser utilizado durante el
período de desfase que se produce en el proceso producción-ventas-cobranzas. Los cambios en capital de
trabajo constituyen flujos positivos o negativos durante la vida útil del proyecto, originados por las variaciones
en el nivel de actividad del proyecto. Se asume que cuando el proyecto llega al final de su vida útil, el capital
de trabajo acumulado durante la vida útil del proyecto se recupera y representa un ingreso de efectivo libre de
impuestos.
• Excluir de la inversión los costos hundidos. Estos son costos expirados que corresponden a decisiones pasadas,
totalmente irrelevantes para decisiones presentes que afectarán el futuro, por ejemplo, los gastos en estudio del
proyecto. Este es un gasto ya realizado, el cual es independiente de la ejecución del proyecto; sin embargo, si
el proyecto se lleva a cabo, este importe debe recuperarse a través de la amortización de intangibles.
• Evaluar los flujos de caja con el WACC o con el COK. El Weighted Average Cost of Capital 𝑊𝐴𝐶𝐶 es la tasa
de descuento que se aplica al flujo de caja libre, y el Costo de oportunidad del capital 𝐶𝑂𝐾 es la tasa de
descuento que se aplica al flujo de caja del accionista. En este caso el 𝐶𝑂𝐾 es la tasa de rentabilidad que el
accionista renuncia en una alternativa de similar riesgo.
FLUJOS DE CAJA DE UN PRESUPUESTO DE INVERSIONES

Para una adecuada evaluación se recomienda separar las decisiones de inversión de las decisiones de
financiamiento. Así se tiene:
• Flujo de caja libre, Free Cash Flow (FCF), o flujo de caja económico
• Flujos de caja del financiamiento neto.
• Flujo de caja del accionista o flujo de caja financiero.
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA DE UN PRESUPUESTO DE INVERSIONES

Al considerar una inversión como un intercambio de sumas de dinero que se producirá durante un plazo
determinado, conocido como vida útil del proyecto, es necesario elaborar un presupuesto de inversiones cuyos
flujos futuros permitan evaluar su rentabilidad. Los modelos del presupuesto de inversiones difieren según el
proyecto que se evalúa: nuevas inversiones, ampliaciones o reemplazo de activos. En todos los casos consta de los
siguientes elementos:
• Vida útil del proyecto expresada en números de flujos de caja, 𝑛.
• Costos de inversión, 𝐼0 , 𝐼1 , 𝐼2 , … 𝐼𝑛 .
• Beneficios 𝐵 y costos 𝐶 de operación. Si en un momento determinado se restan los costos de los beneficios se
obtiene el flujo de caja neto, 𝐹𝐶 .
• Momento de ocurrencia de los ingresos y egresos de operación, 0, 1, 2, ..., 𝑛.
• Valor de salvamento, 𝐿.
• Flujos de caja netos.
Los elementos del flujo de caja se representan en los siguientes diagramas de flujo de caja:
216 Carlos Aliaga
B B B B
a. Diagrama de
flujo de caja
0 1 2 n-1 n bruto.
C C C C
I0
FC
FC FC FC
b. Diagrama de
flujos de caja no
0 1 2 n-1 n
convencionales.
I0
Ilustración 12.3 Diagramas de flujos de caja.
VIDA ÚTIL
La vida útil de un proyecto de inversión está constituida por el horizonte temporal durante el cual el proyecto
puede generar rentas económicas, es decir, flujos de caja cuyos ingresos superen o igualen a los egresos y por tanto
rindan el costo de oportunidad exigido por el inversionista. La vida útil no necesariamente debe coincidir con la
vida útil de los activos del proyecto para producir las rentas económicas.
Si un proyecto tiene una vida que supera los 10 años, puede utilizarse este período como la vida útil del proyecto
siempre y cuando este último flujo (flujo de liquidación) considere el valor actual de los flujos futuros posteriores
a este período.
COSTOS DE INVERSIÓN
Están constituidos por las inversiones que demanda la realización del proyecto de inversión, las cuales
generalmente se realizan en los primeros períodos del proyecto y no son deducibles de impuestos directamente
sino a través de la depreciación de los activos tangibles y de la amortización de los activos intangibles. Pueden
agruparse en las siguientes categorías de activos:
• Terrenos, los mismos que deben estar expresamente separados de los inmuebles que pueden construirse sobre
estos. Los terrenos generalmente son activos no depreciables, salvo que se traten de terrenos de cultivo o
extracción minera, en cuyo caso están sujetos a agotamiento.
• Inmuebles, son las construcciones o edificaciones que se deprecian según dispositivos legales.
• Maquinarias, constituidas por los activos adquiridos o construidos para el proyecto y que se utilizan en las
áreas funcionales de producción, administración o ventas. Las maquinarias suelen depreciarse por el método
de la línea recta durante un período que es fijado por la autoridad competente, aunque existen diversos métodos
alternativos de depreciación.
• Intangibles, son valores inmateriales, como derechos y privilegios de utilidad para el proyecto de inversión con
respecto a su capacidad de producir ingresos futuros. Constituyen intangibles las concesiones y derechos, las
patentes y marcas, los gastos de investigación, de explotación y desarrollo, de estudios y proyectos, de
promoción y pre-operativos, los gastos de emisión de acciones y obligaciones. El estudio del proyecto es un
costo hundido, un costo pasado e irrelevante que no puede evitarse, se lleve a cabo o no el proyecto; por tanto
no debe incluirse como inversión, ya que elevaría su importe en detrimento de la rentabilidad del proyecto. En
caso de que el proyecto se lleve a cabo, este costo excluido de la inversión debe amortizarse para que el ingreso
generado por el proyecto lo recupere.
• Capital de trabajo, es una inversión de largo plazo constituida por las cuentas caja, cuentas por cobrar,
inventarios, menos cuentas por pagar. Esta inversión debe cubrir los activos corrientes requeridos por el ciclo
productivo debido al desfase temporal que se produce entre el momento que se realizan los costos y gastos y
el momento que se reciben los ingresos por las cobranzas de ventas. El capital de trabajo puede sufrir
variaciones en la medida que las ventas varíen (incrementos de ventas requieren incrementos de capital de
trabajo y viceversa). El capital de trabajo no se deprecia y se recupera total o parcialmente al final de la vida
útil del proyecto de inversión.
BENEFICIOS Y COSTOS DE OPERACIÓN

Los beneficios o ingresos de operación están constituidos fundamentalmente por las cobranzas de ventas de bienes
y servicios, mientras que los costos de operación están representados por el costo de producción (mano de obra
directa, materia prima directa, costos indirectos de fabricación) y por los costos operativos (gastos de
administración, gastos de distribución y ventas).
Las depreciaciones y amortizaciones son cargos contables que no representan salida de efectivo; ambos rubros son
considerados como costos de operación solo para aprovechar las deducciones fiscales (escudo fiscal), luego de lo
cual estos costos son tratados como ingresos para anular la salida de efectivo registrada anteriormente.
De acuerdo con el ciclo de producción, los flujos de caja del proyecto de inversión pueden acumularse en períodos
mensuales, trimestrales, semestrales, anuales o en otras unidades de tiempo. Si la actividad del proyecto manifiesta
fluctuaciones por estacionalidad, se recomienda durante el primer año de operación considerar períodos mensuales
con el objeto de analizar el impacto de la estacionalidad de las ventas en los flujos de caja; este tratamiento
generaría períodos diferentes durante la vida útil del proyecto, así como algunas “dificultades” en la evaluación de
sus flujos cuando se obtienen los indicadores 𝑉𝐴𝑁 y 𝑇𝐼𝑅. Sin embargo, para estos casos Excel dispone de las
funciones VNA.NO.PER y TIR.NO.PER.
MOMENTO DE OCURRENCIA DE LOS INGRESOS Y EGRESOS DE OPERACIÓN

En la dinámica operativa del proyecto, los flujos de ingresos y egresos (beneficios y costos) pueden tener un
comportamiento de ocurrencia continuo; sin embargo, a fin de facilitar la evaluación de dichos flujos, se acepta
convencionalmente que estos ocurren discretamente al final de cada periodo durante la vida útil del proyecto, lo
cual quiere decir que, si los periodos son mensuales, se considera que todos los ingresos y egresos de efectivo se
realizan a fin de mes. Tratamiento similar se sigue para periodos trimestrales, semestrales anuales, etc.
Del mismo modo, se acepta convencionalmente que el momento 0 marca el inicio de la vida útil del proyecto, y
este momento se produce con el primer desembolso por la adquisición de las inversiones del proyecto.
Un presupuesto de inversiones puede considerar periodos de diferentes lapsos de tiempo durante su vida útil, por
ejemplo, períodos mensuales durante el primer año, períodos trimestrales durante el segundo año y períodos
anuales durante los años restantes.
VALOR DE SALVAMENTO
El valor de recuperación, valor de desecho, valor de salvamento o valor residual es un importe que se estima puede
ingresar al flujo de caja en el momento que se realice (venda) un activo o todos los activos que forman parte del
proyecto. Generalmente esto se produce al final de su vida útil, en cuyo caso el valor de salvamento es el valor de
liquidación del proyecto. El ingreso de efectivo por el valor de salvamento puede tener diversos efectos tributarios
en el presupuesto de inversiones, de acuerdo con su respectivo valor en libros o valor contable.
De este modo, si se compara el valor de salvamento o valor de recuperación 𝐿 y su respectivo valor en libros 𝑉𝐿,
se tendrían los siguientes efectos tributarios en el presupuesto de inversiones:
Tabla 12.1 Efectos tributarios de los valores de salvamento con relación a su respectivo valor en libros.
Situación Ingreso gravable

𝐿 = 𝑉𝐿 Nulo
𝐿 > 𝑉𝐿 Sí
𝐿 < 𝑉𝐿 No
EJEMPLO 12.1 VALOR DE SALVAMENTO Y FLUJO DE CAJA DESPUÉS DE IMPUESTOS

Una empresa que está afecta a una tasa de impuesto a la renta de 0,3, realizó una inversión de 9 000 um en la
compra de una máquina para la fabricación de herramientas agroindustriales, este activo fijo se deprecia
linealmente durante sus 5 años de vida útil. Transcurridos cuatro años, la máquina se vendió por un valor de
salvamento de 3 000 um.
a. Calcule el flujo de caja después de impuestos de esta operación.
b. Calcule nuevamente el flujo de caja para los casos en los cuales el valor de salvamento sea 1 800 um y 800
um, respectivamente.
SOLUCIÓN
a. Cálculo del FC después de impuestos en el año 4 con un valor de salvamento de 3000 um.
La Tabla 12.2 obtiene el flujo de caja después de impuestos que se obtiene como la diferencia del ingreso neto
gravable y del impuesto a la renta, que en el presente caso es 2640 um.
Tabla 12.2 Valor de salvamento y flujo de caja después de impuestos.

218 Carlos Aliaga
Años 0 1 2 3 4 5
Costo de adquisición 9000 9000 9000 9000 9000 9000
Depreciación acumulada 0 -1800 -3600 -5400 -7200 -9000
Valor en libros 9000 7200 5400 3600 1800 0
Valor de salvamento 3000

Valor en libros -1800
Ingreso neto gravable 1200
(Impuesto) -360
FC después de impuesto 2640
b. Cálculo de los FC después de impuestos en el año 4 para valores de salvamento de 1800 um y 800 um.
Tabla 12.3 Flujos de caja después de impuestos para diversos valores de salvamento.
Año 4
1. Valor de salvamento 1800 800
2. Valor en libros -1800 -1800
3. Ingreso neto gravable 0 -1000
4. (Impuesto)/Ahorro de impuesto 0 300
5. FC después de impuesto 1+ 4 1800 1100
Los resultados de las respuestas a y b se agrupan en la Tabla 12.4 en la cual se observa:

• Cuando 𝐿 = 𝑉𝐿 el ingreso gravable es nulo y el flujo de caja es igual que su valor de salvamento.
• Cuando 𝐿 > 𝑉𝐿 el flujo de caja es menor que su valor de salvamento, en el importe del pago de impuestos
(3 000-360=2 640).
• Cuando 𝐿 < 𝑉𝐿 el flujo de caja es mayor que su valor de salvamento, en el importe del ahorro de impuestos
(800+300=1 100).
Tabla 12.4 Flujos de caja por la venta de un activo a diferentes valores de salvamento.
Año 4
Situación 𝐿 = 𝑉𝐿 𝐿 > 𝑉𝐿 𝐿 < 𝑉𝐿
1. Valor de salvamento 1 800 3 000 800
2. Valor en libros o valor contable -1 800 -1 800 -1 800
3. Ingreso neto gravable 0 1 200 -1 000
4. (Impuestos)/Ahorro de impuestos 0 -360 300
5. Flujo de caja después de impuestos 1+ 4 1 800 2 640 1 100
12.3 FLUJO DE CAJA LIBRE

El flujo de caja libre o flujo de caja económico, tiene por finalidad evaluar la decisión de inversión, proyecta los
ingresos y egresos del proyecto de inversión sin considerar la estructura de su financiamiento. Mide la fuerza del
proyecto “puro”. Se asume que si en esta etapa el proyecto arroja indicadores de rentabilidad aceptables se podrá
interesar a otros inversionistas y acceder a fuentes de financiamiento externas a los promotores, con lo cual la
rentabilidad del proyecto tiende a incrementarse si la entidad que ejecuta el proyecto se encuentra afecta al
impuesto a la renta, debido a que los intereses del financiamiento son considerados como gastos deducibles de
impuestos.
Tabla 12.5 Esquema del presupuesto de un proyecto para una nueva inversión que genera el flujo de caja libre.
Momento 0 Momento 1 ... n

1 (+) Ingresos XX XX
Ingresos incrementales xx xx
Valor de salvamento xx

2 (-) Egresos XX XX
Materia prima xx xx
Mano de obra xx xx
Costos indirectos (excepto depreciación) xx xx
Gastos operativos xx xx
Depreciación de tangibles xx xx
Amortización de intangibles xx xx
Valor en libros de tangibles xx
3 Utilidad operativa, EBIT XX XX
(-) Impuesto a la renta xx xx
4 Utilidad después de impuestos, NOPAT XX XX
(+) Depreciación de tangibles xx xx
Inversiones (+) Valor en libros de tangibles xx
(-) Activos tangibles xx (+) Amortización de intangibles xx xx
(-) Activos intangibles xx (+) Ingresos inafectos xx xx
(-) Capital de trabajo xx (-) Egresos inafectos xx xx
5 (-) Costos de inversión XX (+) Flujo de Caja Libre o FC económico XX XX
El Flujo de Caja Libre 𝐹𝐶𝐿, Free Cash Flow 𝐹𝐶𝐹, o Flujo de Caja Económico es el primer producto que genera el
presupuesto de inversiones. Para construirlo no existen formas estandarizadas; sin embargo, para implementarlo
en una hoja de cálculo como un modelo sensibilizable por variables y por escenarios se parten de los siguientes
supuestos:
• Los costos e ingresos están a precios de mercado.
• La empresa se encuentra afecta al impuesto a la renta y no tiene ningún tipo de incentivos tributarios.
• El proyecto es para una nueva inversión, es decir no es de ampliación ni de reemplazo, y su objeto es la
manufactura de un solo producto.
• La inflación afecta en la misma magnitud a los ingresos y a los costos.
• Todas las materias primas e insumos se adquieren en el mercado local en moneda nacional.
• Los flujos se establecen en condiciones de certeza.
Sobre la base de los supuestos anteriores, se sugiere la adoptar la estructura del presupuesto de inversiones de la
Tabla 12.5, que genera los flujos de caja económicos de un proyecto para una inversión en un proyecto de empresa
nueva.
Cuando los proyectos de inversiones en empresas de nueva creación poseen flujos de caja convencionales, la
inversión inicial en el momento cero tiene signo negativo, los flujos de caja económicos a partir del momento uno,
se obtienen al tomar como base la utilidad después de impuestos 𝑈𝐷𝐼 y:
• Adicionar los importes de la depreciación y amortización que fueron considerados anteriormente como egresos
deducibles de impuesto a la renta, debido a que solo son cargos contables sin salida de efectivo y, por tanto,
deben ingresarse nuevamente a la corriente de efectivo.
• Adicionar los valores en libros de los activos que han generado ingresos por sus valores de salvamento (sólo
en el momento de la venta de esos activos que generalmente es al final del horizonte temporal).
• Adicionar los ingresos no gravables, por ejemplo, los subsidios.
• Detraer los egresos no deducibles, por ejemplo, las donaciones efectuadas.
El flujo de caja libre muestra la fuerza del proyecto en función de la inversión requerida y de las variables del
mercado, independientemente de su estructura de financiamiento. Es por eso que no considera los gastos por
intereses.
La bondad de los flujos de caja de un proyecto de inversión se mide con el VAN y la TIR, entre otros indicadores;
cuando estos se aplican a flujos de cajas libres o flujos de caja económicos, se denominan VANE y TIRE, los cuales
son aceptables si aprueban los criterios de aceptación establecidos. El VANE mide el valor intrínseco del proyecto,
su capacidad de generar valor agregado a la empresa; para este caso se utiliza como tasa de descuento el 𝑊𝐴𝐶𝐶 .
220 Carlos Aliaga
Si los flujos de caja libres superan los criterios de decisión, entonces puede analizarse cómo mejorar la rentabilidad
del proyecto con el financiamiento de terceros, este análisis se realiza a través del presupuesto de los flujos de caja
del financiamiento neto.
INVERSIÓN NETA DEL PROYECTO DE INVERSIÓN

La inversión neta es el desembolso inicial de efectivo que requiere el proyecto para llevarse a cabo, su fecha de
realización da origen al momento 0 del horizonte temporal. Para proyectos de reemplazo de activos el cálculo de
la inversión neta se obtiene como se detalla en la Tabla 12.4.
(+) Ingresos por venta de activos existentes, cuando el proyecto es

1
de reemplazo de activos
(+/-) Obligaciones tributarias generadas por la venta de activos

2 existentes
y/o compra de los nuevos
INVERSIÓN
NETA
(-) Costo de inversión del proyecto, más gastos de instalación y
3 embarque asociados con los activos tangibles e intangibles para que
estén operativos
(-) Incrementos en el capital de trabajo requerido por la nueva

4
inversión
Ilustración 12.4 Esquema para obtener la inversión neta de un proyecto de inversión.
Para proyectos de empresas de nueva creación y de ampliaciones, la inversión neta se obtiene al sumar los pasos
3 y 4 que se muestran en la Ilustración 12.4.
INGRESOS
Son todos los ingresos que están afectos al impuesto a la renta, como las cobranzas de ventas de bienes y prestación
de servicios que generan las actividades de operación e inversión, así como los ingresos originados por el valor de
salvamento de los activos al final de su vida útil.
EGRESOS
Constituido por el costo de producción variable, gastos operativos y gastos relacionados con el proyecto. El costo
de producción comprende la materia prima directa, la mano de obra directa y los costos indirectos de fabricación
(excepto la depreciación). La depreciación de los activos tangibles y la amortización de los activos intangibles
(que no significan salida de efectivo) son consideradas transitoriamente como egresos, solo para calcular el ingreso
neto gravable, después de lo cual estos importes se anulan adicionándolos a la utilidad después de impuestos. Si
en la parte de los ingresos gravables se consideró todo el importe del valor de salvamento, entonces su respectivo
valor en libros se considera como egreso deducible para el cálculo del ingreso neto gravable.
Los gastos operativos están integrados por los gastos administrativos y los gastos de distribución y venta. En forma
similar al costo de producción, la depreciación que forma parte de estos gastos operativos debe separarse
expresamente para que luego se haya calculado el impuesto a la renta, adicionar este importe al flujo de caja.
En resumen, los egresos son: costo de producción, gastos operativos, depreciaciones de tangibles, amortizaciones
de intangibles y los valores en libros correspondientes a sus respectivos valores de salvamento.
INGRESO NETO GRAVABLE

Es la diferencia de los ingresos y los egresos, constituye la masa imponible para el impuesto a la renta.
UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTO, NOPAT

La Utilidad después de impuestos 𝑈𝐷𝐼, es el resultado de la suma algebraica de los ingresos netos gravables y los
impuestos calculados. Si los ingresos netos gravables son positivos, la utilidad después de impuestos será un
importe menor al ingreso neto gravable, de lo contrario será un importe mayor, debido al ahorro de impuestos.
La 𝑈𝐷𝐼 o 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 (Net Operating Proﬁt After Tax) es la utilidad después de impuestos o su equivalente 𝐸𝐵𝐼𝑇 –
impuesto a la renta. Es el equivalente de las ventas menos gastos operativos, menos impuestos, excluye los gastos
financieros, incluye la depreciación y excluye ingresos y egresos no relacionados con la actividad principal del
negocio, se calcula con la fórmula (12.1)
𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 = 𝐸𝐵𝐼𝑇 × (1 − 𝑇) (12.1)
EJEMPLO 12.2 NOPAT
EJEMPLO 12.3 CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO DE CAJA LIBRE DE UN PROYECTO DE EMPRESA NUEVA
Se evalúa la factibilidad de constituir una nueva empresa Gamma SA, la cual producirá y comercializará un solo
producto. Este proyecto tiene una vida útil de 4 años, sus ventas anuales se estiman en 9 000, 10 000, 12 000 y
12 000 unidades físicas (uf) en los años 1, 2, 3 y 4 respectivamente. El precio unitario de venta será de 5 unidades
monetarias (um).
Costo de producción unitario, es 3,0 um (excluye la depreciación), incluye 1,8 um de materia prima directa, 0,9
um de mano de obra directa y 0,3 um de costos indirectos de fabricación.
Gastos operativos anuales, son 9 000 um; 3 000 um de gastos administrativos y 6 000 um de gastos de venta y
distribución.
Inversiones, son 4 000 um en terrenos, 12 000 um en inmuebles, y 8 000 um en maquinarias.
Intangibles, los estudios del proyecto son 500 um y los gastos de puesta en marcha son 2 000 um, estos intangibles
se amortizan en el período de 2 años.
Capital de trabajo, debe cubrir el costo de producción y gastos operativos correspondientes a un período de 5
meses de operación.
Depreciación de activos, los inmuebles (incluyen terrenos) y las maquinarias que tienen un valor de salvamento
de 15 000 um y 4 000 um respectivamente al final de la vida útil del proyecto, se depreciarán por el método de la
línea recta en un período de 30 y 5 años respectivamente.
Formule el presupuesto de inversiones que obtenga el flujo de caja libre, considere que la tasa del impuesto a la
renta es 0,3.
SOLUCIÓN
La Tabla 12.6 muestra el presupuesto de inversiones que obtiene el flujo de caja libre.
Cobranzas, se obtienen al multiplicar las unidades que se producirán y venderán por su respectivo precio de venta
de 5 um. Por ejemplo, en el año 1 se tiene: 9000  5 = 45000 um.
Costo de producción, se obtiene al multiplicar las unidades que se producirán por el respectivo costo de producción
de 3 um (que excluye la depreciación). Por ejemplo, en el año 1 se tiene 9000  3 = 27 000 um.
Gastos operativos, están compuesto por la suma de los gastos administrativos y los gastos de venta.
Depreciación lineal 𝐷, se obtiene con la fórmula (12.2), en la cual 𝐶 es el costo de adquisición del bien más los
gastos para que el activo esté operativo y 𝑛 es la vida útil del proyecto cuyo período uniforme es el período de los
flujos de cajas del proyecto de inversión.
𝐶
𝐷= (12.2)
𝑛
Tabla 12.6 Presupuesto de inversiones que obtiene el flujo de caja libre.

Momentos 0 1 2 3 4
1. Ingresos 45000 50000 60000 79000
Cobranzas 45000 50000 60000 60000
Valor residual infraestructura 15000
Valor residual maquinaria 4000
2. Egresos 39250 42250 47000 63000
Costo de producción variables 27000 30000 36000 36000
222 Carlos Aliaga
Gastos operativos 9000 9000 9000 9000

Depreciación de inmuebles 400 400 400 400
Depreciación de maquinarias 1600 1600 1600 1600
Amortización de intangibles 1250 1250 0 0
Valor en libros de infraestructura 14400
Valor en libros de maquinaria 1600
3. Utilidad operativa (1 - 2) EBIT 5750 7750 13000 16000
Impuesto a la renta -1725 -2325 -3900 -4800
4. Utilidad después de impuestos UDI, NOPAT 4025 5425 9100 11200
Depreciación de inmuebles 400 400 400 400
Depreciación de maquinarias 1600 1600 1600 1600
Amortización de intangibles 1250 1250 0 0
Valor en libros de infraestructura 14400
Valor en libros maquinaria 1600
Terrenos -4000
Inmuebles -12000
Maquinarias -8000
Intangibles -2000
Capital de trabajo -15000 -1250 -2500 0 18750
5. FC libre o FC económico -41000 6025 6175 11100 47950
Amortización de intangibles 𝐴, se obtiene en forma similar a la depreciación.

Valor en libros de activos fijos 𝑉𝐿, se obtiene con la fórmula (12.3) , en la que 𝐷𝐴 es la depreciación acumulada.
𝑉𝐿 = 𝐶 − 𝐷𝐴 (12.3)
Por ejemplo, el valor en libros de la infraestructura (inmuebles + terrenos) es 14 400 um al final de la vida útil del
proyecto, se obtuvo del siguiente modo: 16000-1600=14400. En este caso los 1600 corresponden a la depreciación
acumulada.
Impuestos, se obtiene al multiplicar el ingreso neto gravable por la tasa de impuesto a la renta.
Utilidad después de impuestos UDI, es el resultado de detraer a los ingresos netos gravables, el impuesto a la renta.
Este importe corresponde a la utilidad contable, que debe corregirse para convertirla en flujo de caja.
Inversiones, en el presente ejemplo las inversiones se realizan en el momento cero y se consignan con signo
negativo; sin embargo, también pueden efectuarse inversiones después del momento cero. La inversión en
intangibles solo incluye los gastos de puesta en marcha de 2 000 um y excluye las 500 um invertidas en el estudio
de proyectos, debido a que es un costo hundido; sin embargo, este costo se recupera durante los dos primeros años
del proyecto, con la amortización de intangibles.
Capital de trabajo 𝐶𝑇, en el presente caso debe cubrir los costos de producción y gastos operativos de 5 meses;
dado que los flujos de caja son anuales, entonces deben tomarse los 5/12 de dichos importes.
Como durante los tres primeros años de vida del proyecto sus ventas son crecientes, los costos y gastos asociados
con la producción también son crecientes, entonces cada año se requiere de mayor inversión en capital de trabajo
que pueda sostener el mayor nivel de actividad. Los requerimientos de 𝐶𝑇 disponibles a inicios de los tres primeros
años son: 15 000 um, 16 250 um y 18 750 um; por tanto, las inversiones incrementales deben estar disponibles al
final del período anterior, así la inversión de 15 000 um en el momento 0 proporciona el 𝐶𝑇 para el año 1, la
inversión incremental de 1 250 um al final del año 1 proporciona un saldo de 𝐶𝑇 de 16 250 um que cubre los
requerimientos del año 2. Al final del último año se recupera el saldo del 𝐶𝑇 que asciende a 18 750 um.
Tabla 12.7 Capital de trabajo incremental y recuperación del capital de trabajo.

Años 0 1 2 3 4
1. Costo de producción -27 000 -30 000 -36 000 -36 000
2. Gastos operativos -9 000 -9 000 -9 000 -9 000
Años 0 1 2 3 4
3. Total anual -36 000 -39 000 -45 000 -45 000
4. 5/12 del total anual -15 000 -16 250 -18 750
5. CT incremental requerido -15 000 -1 250 -2 500 18 750
Flujo de caja libre, se obtiene con la fórmula (12.4) donde los otros gastos sin salida de efectivo se simbolizan
𝑂𝐺𝑆𝑆𝐸 y la UDI puede representarse también como 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇. Las inversiones en bienes de capital se conocen como
𝐶𝐴𝑃𝐸𝑋 (Capital Expenditures) que se refieren también a inversiones en mantenimiento y para crecimiento.
𝐹𝐶𝐿 = 𝑈𝐷𝐼 − 𝐶𝐴𝑃𝐸𝑋 + 𝐷 + 𝐴 + 𝑂𝐺𝑆𝑆𝐸 ± 𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐶𝑇 (12.4)
Por ejemplo, en el año 2 el Flujo de Caja Libre es: 5425 + 400 + 1600 + 1250 − 2500 = 6175
12.4 FLUJO DE CAJA DEL FINANCIAMIENTO NETO

Terminada la formulación del presupuesto de inversiones se efectuará la evaluación económica al utilizar el 𝑊𝐴𝐶𝐶
como tasa de descuento, y sólo si el VAN económico (VANE) fuese mayor o igual que cero, entonces el proyecto
superó su factibilidad económica, y está en condiciones de pasar a la segunda etapa: analizar la factibilidad de una
adecuada estructura del financiamiento y aprovechar el escudo fiscal que generan los intereses del financiamiento,
dado que son gastos deducibles de impuestos.
Los flujos de caja del financiamiento neto, evalúan la mejor fuente de financiamiento a la que tiene acceso la
empresa o los promotores, después de haber efectuado la evaluación del flujo de caja libre y luego de haber
superado los criterios de los indicadores establecidos. El flujo proyecta los ingresos por financiamiento, los egresos
por devoluciones del principal (amortizaciones) e intereses (costos financieros), y los ahorros en pagos de
impuestos (escudo fiscal), debido a que los intereses son gastos deducibles. Se deben preparar tantos flujos de
financiamiento como alternativas de financiamiento se tengan y decidir por la que arroje los mejores flujos netos.
Para cada alternativa de fuente de financiamiento del proyecto, distinta de los promotores, debe prepararse un
cuadro de servicio de la deuda, de este modo existirán tantos flujos de financiamientos netos como alternativas o
modalidades de financiamiento existan. Cuando las actividades del proyecto están afectas al impuesto a la renta,
entonces acceder al financiamiento originará ventajas adicionales que mejorarán la rentabilidad del proyecto, como
son las tasas de financiamiento preferenciales y el escudo fiscal que generan los gastos financieros, los cuales son
deducibles de impuestos. El menor pago de impuestos se obtiene al multiplicar la tasa impositiva por el importe
de los intereses que genera el saldo deudor del financiamiento.
El flujo del financiamiento neto para cada alternativa puede adoptar el siguiente esquema.
Tabla 12.8 Esquema del flujo de caja del financiamiento neto.

1 (-) Cuota principal
2 (-) Cuota interés (afecto al impuesto a la renta)
3 (+) Escudo fiscal (interés por tasa IR)
4 (+) Préstamo (-) Flujo de caja del financiamiento neto
La estructura del financiamiento del proyecto de inversión, dependerá en gran parte de la magnitud de sus flujos
de caja.
EJEMPLO 12.4 ANÁLISIS DE LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO DE LOS FLUJOS DE CAJA LIBRES

DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN
Considere un proyecto de inversión, cuyos flujos de caja libres generados por su presupuesto de inversiones es el
siguiente:
Años 0 1 2 3 4
Flujo de caja libre -10 000 1 000 1 500 6 000 8 000
Las actividades del proyecto se encuentran afectas a una tasa de impuesto a la renta de 0,3 y con una tasa 𝑊𝐴𝐶𝐶
de 0,15 anual, el proyecto tiene un VANE de 522,90 um. Sobre la base de los flujos de caja del proyecto los
224 Carlos Aliaga
inversionistas proceden a analizar la factibilidad de la estructura óptima de financiamiento, y estiman que el

proyecto puede financiarse con la estructura 60%-40%; es decir conseguir un financiamiento bancario del 60% y
en consecuencia aportar el 40% de la inversión total que asciende a 10000 um. La tasa de impuesto a la renta es
30%, el financiamiento devenga una TEA de 0,12 y debe cancelarse en cuatro años con cuotas uniformes anuales
de 1 975,41 um.
a. Los inversionistas consideran que, si el flujo de caja del financiamiento neto del primer año es mayor que el
flujo de caja libre, entonces la estructura de financiamiento 60%-40% es adecuada.
b. Si no puede cumplirse la pregunta a. proponga una nueva estructura de financiamiento para cumplir la
condición establecida.
SOLUCIÓN
Respuesta a
La Tabla 12.9 muestra la tabla de amortización de la deuda que descompone la cuota total en cuota principal y
cuota interés (con signo negativo), y adiciona el escudo fiscal (tasa de impuesto a la renta multiplicado por 0,3 que
es la tasa de impuesto a la renta); este escudo tiene signo negativo porque es un ahorro en el pago de impuesto a
la renta.
Tabla 12.9 Flujo de caja del financiamiento neto que incluye el escudo fiscal.
Años 0 1 2 3 4
Saldo 6000 4744.59 3338.54 1763.76 0.00
Cuota Principal -1255.41 -1406.06 -1574.78 -1763.76
Cuota Interés -720.00 -569.35 -400.62 -211.65
Escudo fiscal 216.00 170.81 120.19 63.50
FC financiamiento neto 6000 -1759.41 -1804.60 -1855.22 -1911.91
De acuerdo con los resultados del flujo de caja del financiamiento neto, puede concluirse que la estructura 60%-
40% no es la adecuada, porque los flujos de caja netos generados por el proyecto (durante los años 1 y 2) son
inferiores a lo requerido para cancelar el financiamiento, que asciende a 1759,41 um y 1804,6 um respectivamente.
Respuesta b.
Luego de efectuar cálculos complementarios, se tiene que la estructura de financiamiento que cumple con los
requisitos establecidos es 34% de financiamiento bancario y 66% de aporte propio.
Tabla 12.10 Flujo de caja del financiamiento neto con estructura 34%-66%.
Años 0 1 2 3 4
Saldo 3400 2688.60 1891.84 999.46 0.00
Cuota Principal -711.40 -796.76 -892.38 -999.46
Cuota Interés -408.00 -322.63 -227.02 -119.94
Escudo fiscal 122.40 96.79 68.11 35.98
FC financiamiento neto 3400 -997.00 -1022.61 -1051.29 -1083.42
Observe que la estructura 34%-66% que obtiene un financiamiento de 3400 um, permite cubrir los pagos por
financiamiento.
Tabla 12.11 Comparación de del flujo de caja libre y cuotas de préstamos con diversas esculturas de financiamiento.
Años 0 1 2 3 4
Flujo de caja libre -10000 1000.00 1500.00 6000.00 8000.00
Cuotas de pago: estructura 60%-40% 6000 -1759.41 -1804.60 -1855.22 -1911.91
Cuotas de pago: estructura 34%-66% 3400 -997.00 -1022.61 -1051.29 -1083.42
12.5 FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA

El Flujo de Caja del Accionista 𝐹𝐶𝐴 o flujo de caja financiero, mide la rentabilidad de los recursos propios del
inversionista, es el saldo que queda después de haber deducido al flujo de caja libre o económico, el flujo del
financiamiento neto y representa la inversión y retornos que tendrá el inversionista durante la vida útil del proyecto.
Por este motivo también se le conoce como flujo del inversionista o del promotor.
El flujo de caja libre y el flujo del financiamiento neto que se construyeron separadamente, pueden ser integrados
en un solo flujo denominado flujo de caja del accionista, como se muestra en la Tabla 12.12.
Tabla 12.12 Esquema del flujo de caja del accionista.

Flujos de caja Tasa Presupuesto de inversiones 0 1 … n
Libre o económico WACC Flujo de caja libre −𝑋𝑋 +𝑋𝑋 … +𝑋𝑋
+ Préstamo +𝑋𝑋 …
TEA - Cuota Principal −𝑋𝑋 … −𝑋𝑋
Financiamiento neto
- Cuota Interés −𝑋𝑋 … −𝑋𝑋
Imp. Renta + Escudo fiscal +𝑋𝑋 … +𝑋𝑋
Accionista o financiero COK Flujo de caja del accionista −𝑋𝑋 +𝑋𝑋 … +𝑋𝑋
Este flujo evalúa la rentabilidad del inversionista promotor, incluye tanto el ingreso del préstamo que financia la
inversión como las devoluciones del principal e interés, el cual es deducible de impuestos. El financiamiento de
terceros puede convertir un proyecto no rentable en rentable, y un proyecto rentable en más rentable aún, por lo
que no es recomendable elaborar directamente el flujo de caja del accionista, por cuanto este flujo no permite
determinar si la rentabilidad del proyecto proviene del proyecto puro, del financiamiento de terceros o de ambos
a la vez.
12.6 PRESUPUESTO DE PROYECTO DE AMPLIACIÓN

Los proyectos de empresas en funcionamiento pueden llevarse a cabo para satisfacer el crecimiento de las
operaciones, o para optimizar los procesos que generan costos y beneficios: incremento de ventas, reducción de
costos o ambos a la vez. Estas inversiones originan proyectos de ampliación y proyectos de reemplazo de activos.
La construcción de sus presupuestos, que generan los flujos de caja, se efectúa de acuerdo con lo tratado en los
puntos anteriores, pero se estructuran necesariamente en forma incremental, diferencial o marginal. Esto implica
que sus flujos deben obtenerse primero analizando la situación actual, es decir, formulando el presupuesto de
inversiones “sin proyecto,” y luego analizando la situación propuesta “con proyecto”. Alternativamente puede
consolidarse ambas situaciones en un presupuesto que obtenga los flujos incrementales. En este caso solo será
relevante registrar los cambios que se produzcan por comparación de ambas situaciones.
La única diferencia entre el proyecto de una empresa nueva y un proyecto de ampliación radica en que en este
último caso todos los flujos de caja son incrementales; en las situaciones en las cuales estos proyectos no
incrementen las ventas, sino que se manifiesten en ahorro de costos, este ahorro de costos se considera como el
ingreso incremental.
EJEMPLO 12.5 PRESUPUESTO DE UN PROYECTO DE AMPLIACIÓN

La empresa Técnica Industrial evalúa la posibilidad de ampliar sus operaciones como respuesta a una demanda
insatisfecha. Estima que al invertir 400 um en una nueva máquina con una vida útil de 5 años que se depreciará
linealmente:
• los ingresos se eleven a 1 100 um sin variación durante la vida del proyecto.
• los costos de operación se incrementen a 600 um durante la vida del proyecto.
En la actualidad en términos anuales se tienen: ingresos de 800 um, egresos de 500 um y depreciación de 60 um;
importes que se estiman permanecerán sin variación durante los siguientes 5 años. En este proyecto no será
necesario el incremento en capital de trabajo. La tasa de impuesto a la renta es 0,3. Formule el presupuesto de
inversiones.
SOLUCIÓN
La Tabla 12.13 muestra el cálculo de los flujos de caja incrementales para formular el presupuesto al comparar la
probable situación futura “con proyecto”, y la situación actual “sin proyecto”.
Tabla 12.13 Cálculo de flujos de caja incrementales.

Flujos incrementales Con Sin Δ
Ingresos 1100 800 300
Costos de operación 600 500 100
Depreciación 80 60 20
Tabla 12.14 Presupuesto de un proyecto de ampliación y flujos de caja incrementales.

226 Carlos Aliaga
Flujos incrementales 0 1 2 3 4 5
1. Ingresos 300 300 300 300 300
Ingresos incrementales 300 300 300 300 300
2. Egresos 120 120 120 120 120
Costos incrementales 100 100 100 100 100
Depreciación incremental 20 20 20 20 20
3. Utilidad operativa, EBIT 180 180 180 180 180
Impuestos 0,3 -54 -54 -54 -54 -54
4. UDI, NOPAT 126 126 126 126 126
Maquinaria -400
5. Flujo de caja libre -400 146 146 146 146 146
12.7 PRESUPUESTO DE PROYECTO DE REEMPLAZO DE ACTIVO

Los presupuestos de proyectos de reemplazo de activos son similares a los proyectos de ampliaciones, con la única
diferencia de que hay que calcular la inversión neta en el momento cero. Es necesario este cálculo, debido a que
generalmente los activos remplazados en el momento cero tienen un valor de salvamento que repercute tanto en el
aspecto tributario como en la magnitud de la inversión.
EJEMPLO 12.6 PRESUPUESTO DE UN PROYECTO DE REEMPLAZO DE ACTIVOS

Se evalúa la posibilidad de invertir 1 000 um en una máquina nueva, que tendrá un valor de salvamento de 200 um
al final de su vida útil, y se depreciará linealmente durante sus 5 años de vida útil. Si se compra esta máquina se
remplazará a la máquina existente y necesitará un aumento de capital de trabajo de 50 um.
La máquina antigua comprada hace dos años en 700 um, tiene una vida útil de 5 años y se deprecia linealmente;
esta máquina puede seguir utilizándose durante 5 años más y en la actualidad su valor de salvamento es 430 um.
Si esta máquina continúa utilizándose, su valor de salvamento dentro de 5 años a partir de la fecha se estima en 80
um. Los costos de operación actuales son 550 um anuales, pero con la nueva máquina se reducirían a 300 um. La
tasa marginal de impuesto a la renta es 0,3. Elabore el presupuesto de inversión en este proyecto de reemplazo de
activos.
SOLUCIÓN
La Tabla 12.15 muestra los cálculos para obtener los siguientes flujos de caja incrementales:
• Reducción de costos, constituyen los ingresos por los ahorros de costos de 250 um, generados por el nuevo
proyecto, dado que los costos de operación con la máquina actual (antigua) es 550 um y con la máquina nueva
es 300 um.
• Valor de salvamento, en el momento 0 es el importe de 430 um por la venta de la máquina antigua; el valor de
salvamento de la máquina nueva en el momento 5 queda reducida de 200 um a 120 um al considerar las 80 um
como costo de oportunidad del valor de salvamento de la máquina antigua.
• Depreciación incremental, la máquina antigua que se deprecia 140 um cada año, tiene una vida remanente de
3 años; durante este período la depreciación incremental es 60 um; durante los dos años restantes (4º y 5°) de
la máquina nueva su depreciación incremental es 200 um.
Tabla 12.15 Cálculo de flujos de caja incrementales de un proyecto de reemplazo de activos.

Flujos incrementales Nuevo Antiguo Δ
Costo de operación 300 550 -250
Valor salvamento en 5 años 200 80 120
Depreciación lineal 200 140 60
Costo de inversión 1000 700
Vida útil (años) 5 5
Vida útil remanente (años) 3
Incremento CT 50
La Tabla 12.16 muestra los cálculos para obtener los siguientes flujos de caja incrementales:
• Valor en libros, en el momento cero es el importe de la depreciación acumulada de la máquina antigua 140 ×
3 = 420. El valor en libros de la máquina nueva es 0 ya que se encuentra totalmente depreciada.
• Impuesto a la renta, es el resultado de aplicar el 30% a la utilidad operativa.

• Inversiones, son las inversiones en el proyecto de reemplazo.
• Capital de trabajo, se refieren a la inversión incremental en CT y a la recuperación de la inversión en capital
de trabajo.
Tabla 12.16 Presupuesto de un proyecto de reemplazo de activos y flujos de caja incrementales.

Flujos incrementales 0 1 2 3 4 5
1. Ingresos 430 250 250 250 250 370
Reducción de costos 250 250 250 250 250
Valor de salvamento 430 120
2. Egresos 420 60 60 60 200 200
Valor en libros 420 0
3. Utilidad operativa, EBIT 10 190 190 190 50 170
Impuesto a la renta -3 -57 -57 -57 -15 -51
4. UDI, NOPAT 7 133 133 133 35 119
Depreciación incremental 0 60 60 60 200 200
Valor en libros 420 0
Máquina -1000
Capital de trabajo -50 50
5. Flujo de caja libre -623 193 193 193 235 369
(+) Ingresos por venta de activos existentes, cuando el

1 +430
proyecto es de reemplazo de activos
(+/-) Obligaciones tributarias generadas por la venta de activos

2 existentes -3
y/o compra de los nuevos (430-420)×0,3
INVERSIÓN NETA
-623
(-) Costo de inversión del proyecto, más gastos de instalación
3 y embarque asociados con los activos tangibles e intangibles -1 000
para que estén operativos
(-) Incrementos en el capital de trabajo requerido por la nueva

4 -50
inversión
Ilustración 12.5 Cálculo de la inversión neta del proyecto de reemplazo de activos.

12.1 ¿Qué es una inversión? Ponga 5 ejemplos de proyectos con flujos de caja convencionales.
12.2 ¿Cómo se clasifican las inversiones en función del tiempo, en función de su objeto y en función de los
flujos de caja?
12.3 ¿Qué es un flujo de caja no convencional? Ponga 5 ejemplos de proyectos con flujos de caja no
convencionales.
12.4 ¿Qué es un presupuesto de inversiones y cuáles son sus elementos? Comente cada uno de sus elementos.
12.5 ¿Cuáles son los principales rubros que constituyen los costos de inversión?
12.6 ¿Qué es un costo hundido?
12.7 ¿Qué situaciones desde el punto de vista tributario pueden presentarse cuando un proyecto tiene un valor
de salvamento?
12.8 ¿Qué consideraciones deben tomarse en cuenta para formular un presupuesto de inversiones?
12.9 ¿Cómo se calcula la inversión neta en un proyecto de reemplazo de activos?
12.10 ¿Cuál es la diferencia entre un flujo de caja libre y un flujo de caja del accionista?
12.11 ¿Qué es un escudo fiscal? Ponga un ejemplo.
228 Carlos Aliaga
12.12 ¿Qué rubros componen el esquema del presupuesto de inversiones que genera el flujo de caja libre para un
proyecto de nueva inversión?
12.13 El flujo de caja del financiamiento neto ¿genera un escudo tributario? Explique.
12.14 ¿Qué es un flujo de caja diferencial? Ponga un ejemplo de un flujo de caja diferencial en un proyecto de
reemplazo de activos.
12.15 ¿Qué rubros intervienen cuando se calcula la inversión neta en un proyecto de reemplazo?
12.16 Inversión neta en un proyecto de inversión. La empresa Diseños Industriales SA analiza la posibilidad de
reemplazar hoy su equipo de diseño, cuyo costo fue $150 000 y su valor en libros es $37 500; este equipo
puede venderse hoy en $40 000. El nuevo equipo cuesta $160 000 y su instalación para dejarlo operativo
en la empresa es $5 000.
a. Calcule la inversión neta del proyecto si la tasa de impuesto a la renta de Diseños Industriales es 0,3.
Para estos efectos utilice la fórmula de la inversión neta y luego el esquema del flujo de caja económico
(en el momento 0).
b. ¿Cuánto será la nueva inversión neta si el valor de salvamento del equipo de diseño antiguo es ahora
$35 000?
12.17 Inversión neta de un proyecto con obras civiles y equipamiento. Un proyecto requiere una inversión de
$240 000 para obras civiles y equipamiento, este importe se utilizará de acuerdo con el siguiente
cronograma de inversiones cuyo período es 285 días.
Fecha 05/03 30/04 30/06 31/10 15/12
Inversión $ -60 000 -80 000 -30 000 -20 000 -50 000
a. Calcule el importe de la inversión neta del proyecto si su evaluación económica se realiza con una tasa
de costo de oportunidad del capital que es una TEA de 0,12 (360 días).
b. Calcule el importe de la inversión desde el punto de vista fiscal (tributario).
12.18 Depreciación lineal después de impuestos. Calcule el importe de la depreciación lineal anual de un activo
que generó una inversión de $150 000 y gastos de instalación de $4 000; la tasa de depreciación lineal anual
de este activo fijo es 0,2. La empresa que realizó esta inversión está afecta a una tasa de impuesto a la renta
de 0,3.
12.19 Costo hundido, depreciación y amortización lineal e inversión neta. Una empresa cuya tasa de impuesto a
la renta es 0,3 pagó por un estudio de factibilidad $10 000. Este proyecto requiere una inversión de $250 000
en una máquina herramienta cuyo costo de instalación es $5 000 y un importe de $40 000 en capital de
trabajo. La máquina se depreciará linealmente en 5 años, y el estudio de factibilidad se amortizará en 4
años. Calcule la inversión neta, el importe de la depreciación y de la amortización.
12.20 Flujos de caja después de impuestos de valores de salvamento. Una empresa afecta a una tasa de impuesto
a la renta de 0,3, realizó una inversión de $9 000 en la compra de una máquina para la fabricación de
herramientas agro-industriales, este activo fijo se deprecia linealmente durante sus 8 años de vida útil. En
la fecha (después que han transcurrido 3 años de la compra), se presenta la oportunidad de reemplazarla
por una máquina nueva. Calcule el importe de los flujos de caja después de impuestos en el caso que se le
pueda vender por los siguientes precios: $6 000; $5 000; $4 000; $5 800.
12.21 Flujo de caja económico de un proyecto en el cual no es posible calcular ingresos. La inversión en una
nueva máquina con un costo de $100 000 permitirá a una empresa ahorrar $40 000 anuales durante los 5
años de vida útil del activo. Esta máquina se depreciará linealmente en ese período y su valor de salvamento
será $20000 en el quinto año del activo. Prepare el presupuesto de inversiones y obtenga el flujo de caja
libre del proyecto. La empresa está afecta a un impuesto a la renta del 30% y tiene un costo de oportunidad
del capital de 0,15.
12.22 Estados proforma y flujo de caja libre: Computadoras Strong. Juan Perales que en la fecha tiene tres años
como Jefe de Logística de la Empresa Techno Super, dedicada a comercializar artículos de cómputo, piensa
renunciar a su actual puesto y poner una tienda para vender computadoras personales. Su proyecto consiste
en comprar las tarjetas e implementos de cómputo, ensamblarlos y comercializar el producto con la marca
Strong. La fuerza de su idea de proyecto se basa fundamentalmente en el conocimiento del mercado
proveedor (constituido por importadores mayoristas) y en su dominio de la gestión comercial. A fin de
llevar a cabo su propósito, elaboró un estudio técnico cuyos datos se presentan a continuación.
Inversiones
Para constituir la empresa tomó conocimiento que los gastos legales de constitución ascienden a $1 024,
mientras los gastos pre-operativos serán $2 000. Además, deberá pagar el alquiler del local en forma
anticipada por el período de un año, cuyo importe es $6 000. El equipamiento de muebles y equipos
asciende a $2 800 y $2 000 respectivamente. El importe de los intangibles se amortizará en el período de 4
años, los tangibles se depreciarán en 5 años; para ambos activos se aplicará el método de depreciación y
amortización lineal.
El importe del capital de trabajo es $13 000 con el cual se ensamblarán 20 computadoras personales PC
cuyo costo unitario es $650 (este ítem constituye la cuenta mercadería); la mercadería debe estar disponibles
en el momento 0. El IGV de la mercadería comprada es $2 470 importe que integra el rubro Otros Activos
del balance general de apertura. La tasa de IGV es 0,19. La vida útil del proyecto es 5 años.
Proyecciones de datos para los escenarios
Mes 0 1 2 3 4 5 6
N° PC vendidas Moderado 15 22 25 28 20 22
N° PC vendidas Optimista 15 22 28 31 25 23
N° PC vendidas Pesimista 15 22 23 25 18 19
Inv. Final Mercaderías 20 5 1 4 6 12 20
PV de PC sin IGV 850 850 900 900 900 900
Precio compra de PC sin IGV 650 650 650 680 700 700 700
Sueldos administración 1000 2000 2000 2000 2000 2000
Gastos generales sin depreciación 300 300 300 300 300 300
Sueldos ventas 400 700 700 700 700 700
Publicidad 300 300 300 300 300 300
Mes 7 8 9 10 11 12 Total
N° PC vendidas Moderado 32 24 26 30 25 36 305
N° PC vendidas Optimista 35 30 29 34 30 40 342
N° PC vendidas Pesimista 28 20 21 26 23 30 270
Inv. Final Mercaderías 23 23 21 15 20 4
PV de PC sin IGV 950 950 950 950 950 950
Precio compra de PC sin IGV 710 710 710 710 710 710
Sueldos administración 4000 2000 2000 2000 2000 4000 27000
Gastos generales sin depreciación 300 300 300 300 300 300 3600
Sueldos ventas 1400 700 700 700 700 1400 9500
Publicidad 300 300 300 300 300 300 3600
Ventas: se realizarán todas al contado.

Inventarios: el inventario final de mercaderías al final de cada mes se detalla en el cuadro Proyecciones de
datos para los escenarios. El método de valuación de inventarios es el promedio ponderado, el cual será
administrado a través de un software que llevará el control de los inventarios permanentes.
Compras: se realizarán al contado con el objeto de conseguir los mejores precios.
La tasa de impuesto a la renta es 0,3 anual y la tasa de pago a cuenta del impuesto a la renta es 0,02 mensual.
Con la información anterior y sobre la base del escenario Moderado elabore un modelo en una hoja de Excel:
a. Que obtenga el balance de apertura, los estados de ganancias y pérdidas mensuales, los presupuestos de
caja mensuales que deben incluir los pagos por concepto de IGV, los balances generales mensuales en
cuyas cuentas de patrimonio deberá separarse la utilidad del período de los resultados acumulados, y el
consolidado del primer año de operación (ejecutado y proyectado).
b. Explicar las diferencias entre la utilidad contable de cada mes y su respectivo flujo de caja neto, lo que
implica efectuar una conciliación de ambos importes por cada mes del primer año.
c. Formular el presupuesto de inversiones que genere el flujo de caja económico. Considere un horizonte
temporal de cinco años de vida útil y un porcentaje de incremento de 5% a partir del segundo año del
proyecto para todos los rubros del presupuesto de inversiones cuyos flujos son anuales.
Sensibilice el modelo y determine ¿Qué pasaría si?
d. Ocurre el escenario pesimista o el escenario optimista. Efectúe un análisis y emita un reporte gerencial
con sus conclusiones y recomendaciones en relación a cada escenario.
12.23 Flujo de caja del financiamiento neto con cuotas uniformes vencidas. La inversión neta de un proyecto de
inversión con un VAN de $3 122,95 al 0,15 durante su vida útil de 5 años, es $200 000; sus flujos de caja
anuales son: 50 000; 60 000; 60 000; 70 000 y 70 000. El banco que financiará este proyecto exige que la
empresa aporte el 60% de la inversión.
230 Carlos Aliaga
a. Prepare el presupuesto de inversiones que obtiene el Flujo de caja del financiamiento neto, con una TEA
de 0,14 en el plazo de 4 años y cuotas uniformes vencidas anuales. La empresa está afecta a un impuesto a
la renta del 30%.
b. Con los mismos datos anteriores obtenga el nuevo Flujo de caja del financiamiento neto, pero ahora
considere un plazo de 5 años con cuotas anuales.
12.24 El flujo de caja libre o flujo de caja económico de un proyecto de inversión, se muestra en la siguiente
tabla.
Años 0 1 2 3 4 5
Flujo de caja libre -300000 85000 85000 95000 95000 100000
El 45% de esta inversión se financiará con un préstamo bancario que devenga una TEA de 0,12 con 4 cuotas
anuales uniformes vencidas. La empresa está afecta a una tasa de impuesto a la renta de 0,3 y su costo de
oportunidad del capital es 0,15.
a. Prepare el flujo de caja del accionista del proyecto.
b. Prepare nuevamente el flujo de caja del accionista si la tasa de aporte propio en el financiamiento del
proyecto es ahora 0,4.
12.25 Presupuesto de un proyecto de empresa nueva. Un proyecto de inversión en el sector metal mecánico
demanda una inversión de $400 000 en activos tangibles y $150 000 en capital de trabajo. La vida útil del
proyecto se estima en 8 años y la vida útil de los activos que se depreciarán linealmente es 10 años. Se
estima que los ingresos y costos durante el primer año de operación asciendan a $700 000 y $500 000
respectivamente; el estudio de mercado contempla que tanto los ingresos como los costos se incrementen
anualmente en un porcentaje de 5% y 2% respectivamente. El valor de los activos al final de la vida útil del
proyecto será el equivalente al 12,5% de su valor de compra. La empresa se encuentra afecta a una tasa de
impuesto a la renta de 0,3. Prepare el presupuesto de inversiones y obtenga el flujo de caja libre (en miles
de $).
12.26 Presupuesto de un proyecto de ampliación. Debido a un aumento en la demanda una empresa afecta una
tasa de impuesto a la renta de 0,3 realizará una inversión de $100 000 en una máquina nueva cuya vida útil
es 5 años. Los activos que se depreciarán linealmente hasta alcanzar un valor de cero en ese período,
permitirán reducir costos en $50 000 anuales. Prepare el presupuesto de inversión que obtiene el flujo de
caja libre.
12.27 Presupuesto de un proyecto de ampliación. Debido a una mayor participación en el mercado, la empresa
Tecnología Industrial SA desarrollará un proyecto de ampliación que requiere una inversión adicional de
$500 000 en nuevas máquinas, y elevar su capital de trabajo de $200 000 a $260 000. En la fecha, los
ingresos, gastos y depreciación anuales son $800 000, $500 000 y $150 000 respectivamente, importes que
se mantendrían constantes por lo menos 5 años, si no se amplían las operaciones. Con el nuevo proyecto,
los ingresos, gastos y depreciación anuales se elevarán a $1 100 000, $550 000 y $250 000 respectivamente.
La vida útil del proyecto es 5 años en cuyo período los activos adquiridos se depreciarán linealmente sin
valor de salvamento. Prepare el presupuesto de inversiones de Tecnología Industrial SA cuya tasa de
impuesto a la renta es 0,3.
12.28 Inversión neta de un proyecto de reemplazo de activos. Un proyecto contempla adquirir una máquina
electrónica con una inversión de $450 000 y un incremento en capital de trabajo de $50 000 generado por
la mayor productividad de dicha máquina. Esta inversión remplazará a 3 máquinas de producción
mecánicas, cuyos costos de inversión, valores de salvamento (ingresos por la venta de dichas máquinas) y
valores en libros, se muestran en la siguiente tabla. Calcule la inversión neta si esa empresa está afecta a
una tasa de impuesto a la renta de 0,3.
Máquina 1 Máquina 2 Máquina 3 Total
Costo de adquisición 120 000 180 000 100 000 400 000
Valor de salvamento 20 000 90 000 10 000 120 000
Valor en libros 24 000 72 000 0 96 000
12.29 Presupuesto de inversiones de un proyecto de reemplazo de activos. La empresa Industria del Acero SA
formuló un proyecto cuya inversión en la compra de máquinas nuevas para reemplazar a las actuales,
asciende a $140 000 y su respectivo gasto de instalación y puesta en marcha será $20 000. Estos nuevos
activos tienen una vida útil de 5 años y se depreciarán linealmente durante la vida útil del proyecto (que
también es 5 años); al final de este período se estima que pueden venderse en $10 000. Las máquinas nuevas
generarán ingresos incrementales de $50 000 anuales y a su vez permitirá disminuir los costos anuales de
operación en $3 000. Industria del Acero SA cuya tasa de impuesto a la renta es 0,3 tiene una oferta de
compra de las máquinas antiguas por $ 30 000; el valor en libros de estas máquinas es $10 000. Formule el
presupuesto de inversiones del proyecto y obtenga el flujo de caja libre.
Capítulo 13
VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
El dinero es un activo financiero cuyas características son liquidez, rentabilidad y riesgo que es aceptado como
medio de cambio por los mercados, y por esas características el valor del dinero en el tiempo se refiere a que se
prefiere tener una unidad monetaria hoy, antes que recibir esa misma unidad monetaria en el futuro, esa unidad
monetaria de hoy vale más que una unidad monetaria de mañana, y constituye el principal concepto de las finanzas.
Del valor del dinero en el tiempo, se derivan los conceptos de valor presente, valor futuro y rentas equivalentes
que se estudian en el campo de la matemática financiera.

13.1 Calcular valores futuros y valores presentes.
13.2 Definir y clasificar las anualidades.
13.3 Realizar operaciones con anualidades vencidas.
13.4 Realizar operaciones con anualidades anticipadas.
13.5 Plantear preguntas y problemas de evaluación sobre el valor del dinero en el tiempo.
13.1 VALOR FUTURO Y VALOR PRESENTE

VALOR FUTURO
Si se tiene un principal 𝑃 = 𝑆0 ubicado en el presente o momento 0, que devenga una tasa efectiva 𝑖 por período, y si
se designa 𝑆1 a su respectivo valor futuro al final del primer período de tasa o momento 1, se tiene:
𝑆1 = 𝑆0 + 𝑆0 𝑖 = 𝑆0 (1 + 𝑖) = 𝑃(1 + 𝑖)1
Al final del segundo período de tasa o momento 2, se tiene:
𝑆2 = 𝑆1 + 𝑆1 𝑖 = 𝑆1 (1 + 𝑖) = 𝑃(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖) = 𝑃(1 + 𝑖)2
I'1  S 0 i I' 2  S1 i I' 3  S 2 i I' k  S k i
0 i 1 i 2 i 3 k i n
P0  S 0 S1  S 0  I'1 S 2  S1  I' 2 S 3  S 2  I' 3 S n  S k  I' k
Ilustración 13.1 Diagrama de tiempo-valor del interés y del monto compuesto o valor futuro.
Al aplicar el método inductivo, se llega a la fórmula (13.1) y fórmula (13.6) del valor futuro o monto compuesto
con 𝑃 constante e 𝑖 constante, en la cual no se producen incrementos ni reducciones del principal, ni se producen
retiros de interés durante el horizonte temporal
𝑆 = 𝑃(1 + 𝑖)𝑛 (13.1) 𝑆 = 𝑃. 𝐹𝑆𝐶𝑖;𝑛 (13.2)
En la fórmula (13.1) y en todas las fórmulas posteriores que se deriven de ella (en lo que resta del libro), la tasa de
interés efectivo 𝑖 y el número de períodos de tasa 𝑛 que componen el horizonte temporal se refieren a la misma
unidad de tiempo. En concordancia con ello, si 𝑖 es anual, 𝑛 es número de años; si 𝑖 es mensual, 𝑛 es número de
meses y así sucesivamente para otros períodos. El valor de la variable 𝑛 puede ser obtenida al dividir la duración
del horizonte temporal de la operación por la duración del período de la tasa 𝑖.
234 Carlos Aliaga
La expresión (1 + 𝑖)𝑛 es el Factor Simple de Capitalización 𝐹𝑆𝐶 , es el valor futuro o monto compuesto generado
por un capital de una unidad monetaria 𝑢𝑚 durante 𝑛 períodos de tasa 𝑖 por período; su función es llevar al futuro
cualquier importe del presente o traer al presente cualquier importe del pasado.
EJEMPLO 13.1 VALOR FUTURO CON P CONSTANTE E i CONSTANTE

¿Cuánto es el monto acumulado en una cuenta con principal constante de 10000 um y con una tasa efectiva anual
𝑇𝐸𝐴 constante de 0,18 durante un plazo de 4 años?
SOLUCIÓN
𝑆 =? 𝑃 = 10000 𝑇𝐸𝐴 = 0,18 𝑛=4
𝑆 = 𝑃(1 + 𝑖)𝑛 𝑆 = 10000(1 + 0,18)4 = 19387,78
EJEMPLO 13.2 VALOR FUTURO CON P CONSTANTE E i CONSTANTE

Calcule el monto acumulado al 17 de marzo, en una cuenta abierta el 2 del mismo mes, con un principal constante
de 30000 um y una tasa efectiva trimestral 𝑇𝐸𝑇 constante de 0,04.
SOLUCIÓN
𝑆 =? 𝑃 = 30000 𝑇𝐸𝑇 = 0,04 𝑛 = 15/90
𝑛 15/90
𝑆 = 𝑃(1 + 𝑖) 𝑆 = 30000(1 + 0,04) = 30196,75
VALOR PRESENTE
El valor presente o valor actual 𝑃 de un importe 𝑆 ubicado en el futuro, es ese monto descontado con una tasa de
interés, tantos períodos de tasa incluidos en el horizonte temporal de la operación financiera, hasta traerlo por
equivalencia al inicio de ese horizonte o momento 0. Se calcula con la fórmula (13.7) y la fórmula (13.8) que se
despejó de la fórmula (13.5).
𝑃 = 𝑆(1 + 𝑖)−𝑛 (13.3) 𝑃 = 𝑆. 𝐹𝑆𝐴𝑖;𝑛 (13.4)
La expresión (1 + 𝑖)−𝑛 es el Factor Simple de Actualización 𝐹𝑆𝐴, que es el valor presente de una unidad monetaria
que se ubica al final del horizonte temporal, descontado con una tasa periódica 𝑖 durante los 𝑛 períodos de tasa; su
función es traer al presente cualquier importe del futuro, o llevar al pasado cualquier importe del presente.
EJEMPLO 13.3 VALOR PRESENTE CON i CONSTANTE

Con una 𝑇𝐸𝐴 de 0,07 calcule el valor presente en la fecha 30 de abril, de un bono con valor nominal de 100000
um redimible el 30 de diciembre del mismo año.
SOLUCIÓN
𝑃 =? 𝑆 = 100000 𝑇𝐸𝐴 = 0,07 𝑛 = 244/360
𝑃 = 𝑆(1 + 𝑖)−𝑛 𝑃 = 100000(1 + 0,07)−244/360
𝑃 = 100000 × 0,95517803823 = 95517,80
EJEMPLO 13.4 VALOR PRESENTE CON i CONSTANTE

Calcule el importe del principal que colocado en un banco devengó una tasa efectiva mensual 𝑇𝐸𝑀 de 0,03 durante
87 días y generó un monto compuesto de 5000 um.
SOLUCIÓN
𝑃 =? 𝑆 = 5000 𝑇𝐸𝑀 = 0,03 𝑛 = 87/30
𝑃 = 𝑆(1 + 𝑖)−𝑛 𝑃 = 5000(1 + 0,03)−87/30 = 95517,80
𝑃 = 5000 × 0.91785071033 = 4589,25
13.2 ANUALIDADES
En sentido estricto una anualidad de flujos de caja es una periodicidad de flujos con períodos uniformes. Sin
embargo, el término anualidad suele usarse en un sentido que no es estricto, y se aplica también a periodicidades
con períodos no uniformes y en los cuales alguno(s) o todos sus períodos pueden ser distintos de un año.
Al tener en cuenta dicha terminología, en el presente libro, salvo indicación contraria se usarán las siguientes
convenciones:
a. el término anualidad será usado para referirse a cualquier periodicidad de flujos de caja (independientemente
de que sus períodos sean uniformes o no uniformes, anuales o no anuales) con un horizonte temporal finito;
b. el término perpetuidad será usado para referirse a cualquier periodicidad de flujos de caja con un horizonte
temporal infinito.
c. los términos: renta y cuota serán usados para referir a cualquier flujo de dicha periodicidad, el mismo que
puede tener signo positivo (ingreso) o signo negativo (egreso);
d. los términos período de renta y período de cuota serán usados para referirse a la distancia temporal que existe
entre el momento en que se produce una renta hasta que se produce la siguiente renta.
Las rentas de una anualidad pueden capitalizarse (monto de una anualidad), descontarse (valor presente de una
anualidad) o llevarse por equivalencia financiera a cualquier momento de su respectivo horizonte temporal, si se
aplica el principio de equivalencia financiera.
A partir de un stock de efectivo ubicado en el presente o en el futuro, es posible calcular el importe de su
correspondiente flujo uniforme o renta uniforme.
R R R R R R
Ilustración 13.2 Rentas que se capitalizan hasta el final del horizonte temporal y que se descuentan hacia el inicio del
horizonte temporal para formar el valor futuro y el valor presente de la anualidad.
ATRIBUTOS PRINCIPALES DE UNA ANUALIDAD

Entre los principales atributos de una anualidad se tienen los siguientes:
• Horizonte temporal 𝐻 , es el plazo de la anualidad que puede medirse en días, quincenas, meses, trimestres u
otros períodos uniformes o no uniformes. Si se conoce la fecha de inicio de una periodicidad, pero no puede
estimarse su fin dado que el horizonte temporal tiende a infinito, entonces la anualidad toma el nombre de
perpetuidad.
• Momento 𝑀, es un instante del tiempo o de ocurrencia de algún evento que afecta a la anualidad (inicio, cobro,
pago, vencimiento, cambio de tasa, etc.).
• Renta o cuota 𝑅, es un flujo de caja que puede ser uniforme (de un mismo importe que se repite varias veces
en el horizonte temporal), o no uniforme o variable.
• Número de períodos de tasa 𝑛, en una anualidad simple los períodos uniformes de tasa coinciden con el número
de rentas uniformes del horizonte temporal.
• Número de cuotas 𝑛𝑐 , es el número de cuotas o de rentas que se realizan en el horizonte temporal de la
anualidad; dado que en las anualidades simples los períodos de tasa deben coincidir con los períodos de renta
𝑛 = 𝑛𝑐 , se usará 𝑛 para designar el número de cuotas y el número de períodos de tasa.
• Número de períodos diferidos 𝑘 , es el número de períodos en el cual no se realiza ningún pago de renta.
• El interés de una anualidad, en el caso de que la misma genere intereses. Es preciso señalar que los intereses
devengados no son rentas o cuotas de la anualidad pues no son flujos de caja; sin embargo, cualquier retiro de
interés que incrementa el saldo de caja sí es una renta.
• Tasa de interés, es la tasa que devenga el stock de efectivo, las rentas o los saldos de caja durante el horizonte
temporal. La tasa de interés puede ser explícita o implícita; la tasa de interés explícita puede ser fija o variable.
Cuando la anualidad es a interés simple, la tasa de interés es una tasa nominal o tasa de interés simple 𝑗; cuando
la anualidad es a interés compuesto, la tasa de interés es una tasa efectiva 𝑖.
• El monto o valor futuro 𝑆, es un importe que se compone de principal y de interés de todas las rentas de la
anualidad. Sin embargo, es preciso señalar que los intereses devengados no serán considerados renta o cuotas
de la anualidad en tanto no representen un ingreso a caja o un egreso de caja, es decir, en tanto no sean flujos
de caja.
236 Carlos Aliaga
• El valor presente 𝑃, es el importe que invertido en el presente a las mismas tasas de interés de la anualidad
producirá el mismo valor futuro.
ANUALIDADES CIERTAS
Son aquellas cuyas condiciones se conocen de antemano (horizonte temporal con fecha de inicio y término,
períodos de renta, etc.) y se establecen previamente, generalmente por contrato entre el deudor y el acreedor de la
operación financiera que genera la anualidad. Estas anualidades de acuerdo con su duración pueden ser:
TEMPORALES
Cuando el horizonte temporal de la anualidad es un plazo determinado. Por ejemplo, cuando se contrae un crédito
a través de un Leasing u otra modalidad a un plazo específico.
PERPETUIDADES
Son anualidades en la que el fin del horizonte temporal no está determinado, por ejemplo: la emisión de bonos que
en algunos países pagan una renta perpetua, las rentas que generan los pagos por peajes de autopistas, los importes
por mantenimiento preventivo de carreteras, los costos de mantenimiento de puentes, represas, etc.
ANUALIDAD SIMPLE
Una anualidad simple es un conjunto de dos o más rentas, que cumplen los siguientes requisitos:
• R, todas las cuotas, rentas o flujos de caja, son del mismo importe.
• i, la tasa de interés no varía durante el horizonte de la anualidad, y su período es el mismo que el período de la
renta. Así, si la renta es diaria, la tasa de interés debe ser diaria, si la renta es semestral la tasa de interés debe
ser semestral, etc. En caso de no ser así debe hallarse una tasa equivalente del período de renta.
• n, el número de períodos de tasa, está compuesto por períodos que son iguales que el período de las rentas.
En conclusión, una anualidad es simple cuando:
• todos los importes de las rentas son iguales,
• todos los períodos de renta son iguales,
• el período de la tasa de interés es igual que el período de la renta,
• la tasa de interés no cambia durante el horizonte temporal de la anualidad.
Cuando se viola algunos de los requisitos anteriores, la anualidad deja de ser simple para convertirse en una
anualidad general. En una anualidad simple el período de renta no es necesariamente un año, sino un plazo de
tiempo uniforme, por ejemplo: días, quincenas, meses, trimestres, etc. Las anualidades simples pueden ser
vencidas, anticipadas, anticipadas truncas y diferidas.
ANUALIDAD SIMPLE VENCIDA U ORDINARIA

Es aquella cuyas rentas 𝑅 se producen únicamente al final del período de renta; en este caso el número de rentas
𝑛𝑐 coincide con los momentos 𝑀 ; es decir: 𝑛 = 𝑛𝑐 . Por ejemplo, en la Ilustración 13.3 se observa que la renta 1 se
produce en el momento 1, la renta 2 se produce en el momento 2 y así sucesivamente.
R R R R R
M 0 1 2 3 4 n=5
Nº 1 2 3 4 nc=5
Ilustración 13.3 Anualidad simple vencida.
ANUALIDAD SIMPLE ANTICIPADA

Es aquella cuyas rentas 𝑅𝑎 se producen al inicio del período de renta, en este caso el número de la renta 𝑛𝑐 no
coincide con el número del momento 𝑀. En la Ilustración 13.4 se observa que la renta anticipada 1 se produce en
el momento 0, la renta anticipada 2 se produce en el momento 1, y así sucesivamente. En este caso, de manera
similar al caso de las anualidades simples vencidas, el número de rentas coincide con el número de períodos de
renta; es decir: 𝑛 = 𝑛𝑐 .
Ra Ra Ra Ra Ra
M 0 1 2 3 4 n=5
Nº 1 2 3 4 nc=5
Ilustración 13.4 Anualidad simple anticipada.
Sin embargo, para cada renta, el momento en que la misma se produce es menor en una unidad que el
correspondiente número de renta representado con el símbolo 𝑁°.
ANUALIDAD SIMPLE ANTICIPADA TRUNCA

Es aquella en la cual:
• se produce una renta al inicio de cada período de renta y, además,
• se produce una renta al término del horizonte temporal.
Ra Ra Ra Ra Ra
M 0 1 2 3 n=4
Nº 1 2 3 4 nc=5
Ilustración 13.5 Anualidad simple anticipada trunca.
De manera análoga al caso de la anualidad simple anticipada, para cada renta, el momento en que la misma se
produce es menor en una unidad que el correspondiente número de renta representado con el símbolo N°. Observe
en la Ilustración 13.5 que la renta anticipada 1 se produce en el momento 0, la renta anticipada 2 se produce en el
momento 1, y así sucesivamente. Sin embargo, a diferencia de las anualidades simples vencidas y anticipadas, el
número de rentas no coincide con el número de períodos de renta, sino que se cumple: 𝑛 = 𝑛𝑐 – 1
Las anualidades de este tipo son calificadas como anticipadas truncas porque en el mismo momento en que se
produce la última cuota se termina el horizonte temporal, a diferencia de una anualidad anticipada en las cual luego
de producirse la última cuota todavía se completa un período adicional.
ANUALIDAD SIMPLE DIFERIDA

Una anualidad simple diferida es aquella cuyo horizonte temporal es la unión de dos subhorizontes temporales
diferentes pero consecutivos, el primero en el cual no se paga ni principal ni el interés devengado, y el segundo
que corresponde a una anualidad vencida o anticipada, tal que:
• todos los flujos de la anualidad se dan entre los momentos inicial y final del subhorizonte diferido,
• la anualidad tomada en relación con el subhorizonte diferido se configura como una anualidad simple,
• el período de la tasa de interés es igual al período interflujo.
El número de períodos de tasa que existe en el subhorizonte diferido es simbolizado 𝑘 . Así, para un subhorizonte
diferido es de 120 días, si los períodos interflujos son de 30 días, el período de tasa también será de 30 días y, por
120 días
lo tanto, el valor de 𝑘 será 30 días = 4.
En una anualidad simple diferida vencida o anticipada, el horizonte temporal se compone de: 𝑘 períodos diferidos
(donde no se realizan pagos ni de principal ni de interés), y 𝑛𝑐 periodos de renta; es decir 𝑛 = 𝑘 + 𝑛𝑐 .
La Ilustración 13.6 muestra el diagrama de una anualidad simple diferida vencida, y la Ilustración 13.7 muestra el
diagrama de una anualidad simple diferida anticipada.
R R R R R
X
0 1 k=2 1 2 3 n-1 n
Ilustración 13.6 Anualidad simple vencida diferida: dos períodos de renta.
Ra Ra Ra Ra Ra
X
0 1 k=2 1 2 3 n-1 n
Ilustración 13.7 Anualidad simple anticipada diferida: dos períodos de renta.
ANUALIDADES GENERALES
Una anualidad es general cuando se viola uno o más requisitos de una anualidad simple. En una anualidad general:
• 𝑅, una o más rentas o flujos de caja, no son del mismo importe que las demás.
• 𝑖, el período de la tasa de interés no coincide con el período de renta, o si coincide es variable durante el
horizonte de temporal de la anualidad.
238 Carlos Aliaga
2 000 2 200 2 000 2 500
31/01 28/02 31/03 TEA=0,15 30/04 31/05
Ilustración 13.8 Diagrama de flujo de caja de una anualidad general.
La anualidad de la Ilustración 13.8 es general, porque:

• Los importes de las rentas son diferentes.
• La tasa de la anualidad es una tasa efectiva anual 𝑇𝐸𝐴 y no coincide con los períodos de renta.
• Los períodos de renta son diferentes y no necesariamente coinciden con el período de tasa.
ANUALIDADES IMPROPIAS O VARIABLES

Son anualidades cuyas rentas no son iguales. Estas pueden ser crecientes, decrecientes o experimentar variaciones
que siguen un patrón uniforme o no durante el horizonte temporal de la anualidad.
Son ejemplos de estas anualidades aquellas que varían en:
• progresión aritmética,
• en progresión geométrica,
• cada cierto período durante el horizonte temporal de la anualidad.
ANUALIDADES EVENTUALES O CONTINGENTES

Son aquellas cuya fecha de inicio o término dependen de algún suceso previsible, pero cuya fecha de realización
no puede especificarse por estar en función de algún acontecimiento externo no previsible exactamente. Son
ejemplos de anualidades eventuales los seguros de vida, en los cuales se conoce el importe de la renta, pero su
duración es incierta.
El desarrollo de estas anualidades corresponde al campo de las matemáticas actuariales, el cual demanda no sólo
el conocimiento del interés compuesto sino también las probabilidades. Estas anualidades a su vez pueden ser:
TEMPORALES
Es en esencia una anualidad vitalicia cuya diferencia con ella es que termina después de un determinado número
de pagos, aun cuando el rentista continúe con vida.
VITALICIAS
Son anualidades que tienen vigencia mientras dure la vida del rentista.
13.3 ANUALIDADES VENCIDAS

MONTO DE UNA ANUALIDAD SIMPLE VENCIDA
Una serie de rentas uniformes que constituyen una anualidad simple vencida pueden llevarse hacia el final del
horizonte temporal de la anualidad y formar su respectivo monto final o valor futuro. Por ejemplo, si las rentas
que se muestran en la Ilustración 13.9 necesitan llevarse por equivalencia financiera al final del período 4, con la
tasa 𝑖 = 0,05, cada flujo de caja o renta puede capitalizarse hasta el momento 4 del siguiente modo:
S=?
R=1000 R=1000 R=1000 R=1000
0 i  0,05 1 i  0,05 2 i  0,05 3 i  0,05 n=4
Ilustración 13.9. Diagrama de flujo de caja del monto de una anualidad simple vencida.
Renta 1 1 000  1  0,05 3 = 1 157,63
Renta 2 1 000  1  0,05 2 = 1 102,50
Renta 3 1 000  1  0,05 1 = 1 050,00
Renta 4 1 000  1  0,05 0 = 1 000,00
S Valor futuro = 4 310,13

El valor futuro de la anualidad de 4 310,13 um se obtuvo al capitalizar cada renta durante el número de períodos
de tasa que median entre el momento de su ocurrencia y el final del horizonte temporal. La renta 1 se capitalizó 3
períodos, la renta 2 se capitalizó 2 períodos, la renta 3 se capitalizó 1 período y la renta 4 no fue necesario
capitalizarla debido a que coincide con el final del horizonte temporal.
DEMOSTRACIÓN DE LA FÓRMULA DEL MONTO DE UNA ANUALIDAD SIMPLE VENCIDA

En términos generales, dado una tasa efectiva 𝑖, las rentas 𝑅 que constituyen una anualidad simple vencida pueden
transformarse por equivalencia financiera en su respectivo valor futuro equivalente 𝑆.
Al tomar como fecha focal el final del horizonte temporal de la anualidad, puede deducirse la fórmula del valor
futuro de una anualidad simple vencida, como se muestra en la Ilustración 13.10.
S=?
R(1+i)n-1
R(1+i)n-2
R(1+i)n-3
: :
R(1+i)2
:
R(1+i)
R R R R R R
0 1 2 3 n-2 n-1 n
Ilustración 13.10. Anualidad simple vencida cuyas rentas uniformes se capitalizan hasta el final del horizonte temporal.
Cada flujo de caja 𝑅 se capitaliza durante n períodos de tasa: el primero durante 𝑛 − 1 períodos, el segundo durante
𝑛 − 2 períodos, el penúltimo durante un período y el último no devenga interés ya que su pago coincide con la
fecha de término del plazo. El valor futuro de la anualidad es igual a la suma de los montos parciales de cada 𝑅,
llevado al final del horizonte temporal:
𝑆 = 𝑅 + 𝑅(1 + 𝑖) + 𝑅(1 + 𝑖)2 + ⋯ + 𝑅(1 + 𝑖)𝑛−2 + 𝑅(1 + 𝑖)𝑛−1 (1)

𝑆(1 + 𝑖) = 𝑅(1 + 𝑖) + 𝑅(1 + 𝑖)2 + ⋯ + 𝑅(1 + 𝑖)𝑛−1 + 𝑅(1 + 𝑖)𝑛 (2) Al multiplicar (1) por (1+i)
𝑆(1 + 𝑖) = 𝑅(1 + 𝑖) + 𝑅(1 + 𝑖)2 + ⋯ + 𝑅(1 + 𝑖)𝑛−1 + 𝑅(1 + 𝑖)𝑛 (3) Al restar (1) de (2)
−𝑆 = −𝑅 − 𝑅(1 + 𝑖) − 𝑅(1 + 𝑖)2 − ⋯ − 𝑅(1 + 𝑖)𝑛−1 (4)
𝑆(1 + 𝑖 − 1) = −𝑅 + 𝑅(1 + 𝑖) 𝑛
(5)
𝑆𝑖 = 𝑅(1 + 𝑖)𝑛 − 𝑅 (6)
Al reagrupar y factorizar (6) se tiene:
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑆 = 𝑅[ ] (13.5)
𝑖
La fórmula (13.5) calcula el valor futuro de una anualidad simple vencida en el cual los períodos de 𝑅, y de 𝑖 son
del mismo plazo.
Como se observa en (1) el monto de una anualidad simple es la suma de los 𝑛 términos de una sucesión geométrica
creciente, la fórmula (13.5) también puede obtenerse con la suma de una progresión geométrica:
𝑎1 (𝑟 𝑛−1)
𝑆𝑛 =
𝑟−1
Donde: 𝑎1 = 𝑅 y 𝑟 = (1 + 𝑖)
𝑅[(1+𝑖)𝑛 −1] 𝑅[(1+𝑖)𝑛 −1]

𝑆= → 𝑆=
1+𝑖−1 𝑖
EL FACTOR DE CAPITALIZACIÓN DE LA SERIE UNIFORME FCS

240 Carlos Aliaga
En (13.5) el término entre corchetes, es el Factor de Capitalización de la Serie uniforme (𝐹𝐶𝑆), por tanto, la fórmula
(13.5) se representa:
𝑆 = 𝑅. 𝐹𝐶𝑆𝑖;𝑛 (13.6)
La fórmula (13.6) se lee: "el 𝐹𝐶𝑆 vencido a una tasa 𝑖 por período durante 𝑛 períodos de tasa, transforma una serie
(1+𝑖)𝑛 −1
uniforme de rentas 𝑅 en un valor futuro 𝑆". El 𝐹𝐶𝑆 = 𝑖
es el monto de una anualidad cuyas rentas uniformes
simples vencidas son de 1 um.
Por ejemplo, el 𝐹𝐶𝑆 = 6,15201506 que se obtuvo con los datos de la Ilustración 13.11 es el monto de la anualidad
cuya renta uniforme es 1 um; 𝑛 = 6 y la 𝑇𝐸𝑀 es 0,01.
(1+𝑖)𝑛 −1 (1+0,01)6 −1
𝐹𝐶𝑆 = 𝐹𝐶𝑆 = = 6,15201506
𝑖 0,01
S=?
1 1 1 1 1 1
0 1 2 3 4 5 6 meses
Ilustración 13.11. FCS que obtiene el monto de una anualidad simple vencida cuyas rentas son de un importe de 1 um.
EJEMPLO 13.5 MONTO DE UNA ANUALIDAD SIMPLE VENCIDA Y FCS

Calcule:
a. El 𝐹𝐶𝑆 de una anualidad cuyas rentas uniformes mensuales vencidas son de 1 um; la 𝑇𝐸𝑀 es 0,014 y el
horizonte temporal es un año.
b. El monto de la anualidad si las rentas uniformes mensuales vencidas son de 1 500 um, y las demás variables
son las mismas del acápite a.
SOLUCIÓN
𝑆 =? 𝑅=1 𝑅 = 1500 𝑖 = 0,014 𝑛 = 12
1.1. Monto de la anualidad con rentas de 1 um

(1+𝑖)𝑛 −1 (1+0,014)12 −1
𝐹𝐶𝑆 = 𝐹𝐶𝑆 = = 12,96850921
𝑖 0,014
1.2. Monto de la anualidad con rentas de 1 500 um
(1+0,014)12 −1
𝑆 = 𝑅. 𝐹𝐶𝑆𝑖;𝑛 𝑆 = 1 500 [ ] = 19 452,76
0,014
EJEMPLO 13.6 CUADRO DE ACUMULACIÓN DEL FONDO

Si un trabajador efectúa aportes anuales de 960 um a una Administradora de Fondos de Pensiones (AFP) durante
sus últimos cinco años de actividad laboral, ¿cuánto será el monto que acumulará en ese período, si el fondo
devenga una 𝑇𝐸𝐴 de 0,1? Formule el cuadro de acumulación del fondo.
SOLUCIÓN
𝑆 =? 𝑅 = 960 𝑖 = 𝑇𝐸𝐴 = 0,1 𝑛=5
(1+0,1)5 −1
𝑆 = 𝑅. 𝐹𝐶𝑆0,1;5 𝑆 = 960 [ ] = 960 × 6,1051 = 5 860,90
0,01
Cuadro de acumulación del fondo.

k Renta Interés Fondo
0 0,00
1 960 0.00 960.00
2 960 96.00 2016.00
3 960 201.60 3177.60
4 960 317.76 4455.36
5 960 445.54 5860.90
El fondo de 5 860,90 um, se acumula cuando se deposita la última cuota.
EJEMPLO 13.7 MONTO DE UNA ANUALIDAD SIMPLE

Calcule el monto que se acumulará en una cuenta de ahorros, si a fin de mes y durante 4 meses consecutivos se
depositaron 100 um, por los que se percibe una 𝑇𝑁𝐴 de 0,24 capitalizable mensualmente.
SOLUCIÓN
𝑆 =? 𝑅 = 100 𝑖 = 𝑇𝐸𝑀 = 0,02 𝑛=4
(1+0,02)4 −1
𝑆 = 𝑅. 𝐹𝐶𝑆0,02;4 𝑆 = 100 [ ] = 100 × 4,121608 = 412,16
0,02
MONTO DE UNA ANUALIDAD SIMPLE VENCIDA CUANDO EL PERÍODO DE TASA ES DIFERENTE

DEL PERÍODO DE RENTA
Cuando los importes de rentas son uniformes y los períodos de cada renta son uniformes, pero el período de tasa
no coincide con los períodos de renta, entonces se sugiere hallar una tasa equivalente del período de renta.
EJEMPLO 13.8 MONTO CON DIFERENTES PERÍODOS DE TASA Y DE RENTA

Una persona que cumplió 65 años decide jubilarse luego de haber aportado durante 25 años una renta mensual
vencida de US$ 50 en su cuenta de capitalización individual (aportes para su pensión de jubilación). En ese
período, dichos aportes devengaron una 𝑇𝐸𝐴 de 0,07. ¿Cuánto es el monto acumulado en ese lapso de tiempo?
SOLUCIÓN
𝑆 =? 𝑅 = 50 𝑇𝐸𝑀 = 0,005654145 𝑛 = 300
𝑇𝐸𝑀 = (1 + 𝑇𝐸𝐴)30/360 − 1 𝑇𝐸𝑀 = (1 + 0,07)30/360 − 1 = 0,005654145
En 25 años se han realizado 300 aportes mensuales, por lo tanto, 𝑛 = 300.
𝑆 = 𝑅. 𝐹𝐶𝑆0,005654145;300
(1+0,005654145)300 −1
𝑆 = 50 [ ] = 50 × 783,04188 = 39 152,09
0,005654145
EJEMPLO 13.9 MONTO DE UNA ANUALIDAD CON TASA NOMINAL CAPITALIZABLE

Calcule el monto de una anualidad cuyo horizonte temporal es 4,5 años, en ese plazo se depositaron rentas
uniformes vencidas trimestrales de 1 000 um; dichas rentas devengan una 𝑇𝑁𝐴 (tasa nominal anual) de 0,12
capitalizable bimestralmente.
SOLUCIÓN
𝑆 =? 𝑅 = 1000 𝑇𝐸𝑇 = 0,030149504; 𝑛 = 18
𝑗 𝑛 0,12 90/60
𝑖 = (1 + ) − 1 𝑇𝐸𝑇 = (1 + ) − 1 = 0,030149504
𝑚 360÷60
(1+0,030149504)18 −1
𝑆 = 𝑅. 𝐹𝐶𝑆0,030149504;18 𝑆 = 1 000 [ ] = 23 446,04
0,030149504
VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD SIMPLE VENCIDA

Un conjunto de rentas uniformes que constituyen una anualidad simple vencida puede llevarse hacia el inicio del
horizonte temporal de la anualidad (momento 0), para constituir su respectivo valor presente. Por ejemplo, si las
rentas que se muestran en la Ilustración 13.12 se traen por equivalencia financiera al momento 0, con la tasa 𝑖 =
0,05, cada flujo de caja o renta puede descontarse hacia el momento 0 del siguiente modo:
R=1000 R=1000 R=1000 R=1000
0 i  0,05 1 i  0,05 2 i  0,05 3 i  0,05 n=4
P=?
Ilustración 13.12. FAS que obtiene el valor presente de una anualidad simple vencida cuyas rentas son de 1 000 um.
242 Carlos Aliaga
Renta 1 1000  1  0,05 1 = 952,38
Renta 2 1000  1  0,05 2 = 907,03
Renta 3 1000  1  0,05 3 = 863,84
Renta 4 1000  1  0,05 4 = 822,70

P Valor presente = 3 545,95
El valor presente de la anualidad de 3 545,95 um se obtuvo al descontar cada renta durante el número de períodos
de tasa que median entre el momento de su ocurrencia y el inicio del horizonte temporal (momento 0). La renta 1
se descontó un período, la renta 2 se descontó dos períodos, la renta 3 se descontó tres períodos y la renta 4 se
descontó cuatro períodos. Puede observarse que el importe de cada renta disminuye en la medida que se aleja del
inicio de la anualidad.
DEMOSTRACIÓN DE LA FÓRMULA DEL VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD SIMPLE VENCIDA

En términos generales, dado una tasa efectiva 𝑖, las rentas 𝑅 que constituyen una anualidad simple vencida pueden
transformarse por equivalencia financiera en su respectivo valor presente 𝑃. Al tomar como fecha focal el inicio
del horizonte temporal de la anualidad puede deducirse la fórmula del valor presente de una anualidad simple del
siguiente modo:
R R R R R R
0 1 2 3 n-2 n-1 n
R 1  i  1
R 1  i  2
3
R 1  i 
:
R 1  i n2
R 1 i n1

n
R 1  i
P=?
Ilustración 13.13. Anualidad simple vencida cuyas rentas uniformes se descuentan hasta el inicio del horizonte temporal.
Cada flujo de caja 𝑅 se descuenta durante 𝑛 períodos de tasa: el primero durante un período, el segundo durante
dos períodos, el penúltimo durante 𝑛 − 1 períodos y el último durante 𝑛 períodos. El valor presente de la anualidad
es igual que la suma de los valores presentes de cada 𝑅 descontados hacia el inicio del horizonte temporal:
𝑅 𝑅 𝑅 𝑅 𝑅
𝑃= + (1+𝑖)2
+ (1+𝑖)3
+ ⋯+ (1+𝑖)𝑛−1
+ (1+𝑖)𝑛
(1)
1+𝑖
𝑅 𝑅 1 𝑅 1 𝑅 1 𝑅 1
𝑃= + . + . + ⋯+ . + . (2)
1+𝑖 1+𝑖 1+𝑖 1+𝑖 (1+𝑖)2 1+𝑖 (1+𝑖)𝑛−2 1+𝑖 (1+𝑖)𝑛−1
𝑃= 𝑎 + 𝑎 𝑥 + 𝑎 𝑥2 + …+ 𝑎 𝑥 𝑛−2 + 𝑎 𝑥 𝑛−1 (3)

𝑃𝑥 = 𝑎𝑥 + 𝑎 𝑥 2
+ 𝑎 𝑥 3
+ …+ 𝑎 𝑥 𝑛−1
+ 𝑎 𝑥 𝑛
(4)
𝑃 = 𝑎 + 𝑎𝑥 + 𝑎𝑥 2 + … + 𝑎𝑥 𝑛−2 + 𝑎𝑥 𝑛−1 (5)

−𝑃𝑥 = − 𝑎𝑥 − 𝑎𝑥 2
− … − 𝑎𝑥 𝑛−2
− 𝑎𝑥 𝑛−1
− 𝑎𝑥 𝑛
(6)
𝑃(1 − 𝑥) = 𝑎 − 𝑎𝑥 𝑛
(7)
𝑎 − 𝑎𝑥 𝑛
𝑃= (8)
1−𝑥
𝑅 (1 + 𝑖)𝑛 1 𝑅 (1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑎(1 − 𝑥 𝑛 ) 1 + 𝑖 [(1 + 𝑖)𝑛 − (1 + 𝑖)𝑛 ] 1 + 𝑖 [ (1 + 𝑖)𝑛 ]
𝑃= = = (9)
1−𝑥 1+𝑖 1 1
−
1+𝑖 1+𝑖 1+𝑖
(1) Valor presente de una anualidad simple vencida.

𝑅
(2) Al sacar factor común
1+𝑖
𝑅 1
(3) Al hacer =𝑎 y =𝑥
1+𝑖 1+𝑖
(4) Al multiplicar (3) por 𝑥
(5) Al restar (4) de (3)
Al reagrupar y simplificar (9) se tiene:
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑃 = 𝑅[ ] (13.7)
𝑖(1 + 𝑖)𝑛
La fórmula (13.7) calcula el valor presente de una anualidad simple vencida en la cual los períodos de 𝑅, y de 𝑖 son
del mismo plazo. Como el valor presente de una anualidad simple es la suma de los 𝑛 términos de una sucesión
geométrica decreciente, como se observa en (1), la fórmula (13.7) puede obtenerse con la suma de una progresión
geométrica:
𝑎1 (1−𝑟 𝑛 ) 𝑅 1
𝑆𝑛 = Donde: 𝑎1 = 1+𝑖 y 𝑟 = (1+𝑖)
1−𝑟
𝑅 (1+𝑖)𝑛 1 𝑅 (1+𝑖)𝑛 −1
[(1+𝑖)𝑛 −(1+𝑖)𝑛] [ ] (1+𝑖)𝑛 −1
1+𝑖 (1+𝑖)𝑛
𝑃 = 1+𝑖 1+𝑖 1 = 𝑖 = 𝑅[ ]
− 𝑖(1+𝑖)𝑛
1+𝑖 1+𝑖 1+𝑖
También puede hallarse el valor presente de una anualidad simple vencida, a partir de la fórmula del valor futuro
(13.5), que se trae al presente con el 𝐹𝑆𝐴 (Factor Simple de Actualización).
(1+𝑖)𝑛 −1
𝑆 =𝑅 [ ] (1) Fórmula (13.5)
𝑖
𝑆 = 𝑃(1 + 𝑖)𝑛 (2) Valor futuro a partir de un valor presente
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑃(1 + 𝑖)𝑛 = 𝑅 [ ] (3) Al reemplazar (2) en (1)
𝑖
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑃 =𝑅 [ ]
𝑖(1 + 𝑖)𝑛
EL FACTOR DE ACTUALIZACIÓN DE LA SERIE UNIFORME FAS

En (13.7) el término entre corchetes, es el Factor de Actualización de la Serie uniforme (𝐹𝐴𝑆), por lo tanto, la
fórmula (13.7) se representa:
𝑃 = 𝑅. 𝐹𝐴𝑆𝑖;𝑛 (13.8)
La fórmula (13.8) se lee: "el 𝐹𝐴𝑆 a una tasa 𝑖 por período durante 𝑛 períodos de tasa, transforma una serie uniforme
(1+𝑖)𝑛 −1
de rentas vencidas 𝑅 en un valor presente 𝑃". El 𝐹𝐴𝑆 = 𝑖(1+𝑖)𝑛 es el valor actual de una anualidad cuyas rentas
uniformes simples vencidas son de 1 um. Por ejemplo, el 𝐹𝐴𝑆 = 5,755851384 que se obtuvo con los datos de la
Ilustración 13.14 es el valor presente de la anualidad cuya renta uniforme es 1 um y la 𝑇𝐸𝑀 es 0,012.
1 1 1 1 1 1
0 1 2 3 4 5 6 meses
P=?
Ilustración 13.14. FAS que obtiene el valor presente de una anualidad simple vencida cuyas rentas son de un importe de 1 um.
(1+𝑖)𝑛 −1 (1+0,012)6 −1
𝐹𝐴𝑆 = 𝐹𝐴𝑆 = = 5,755851384
𝑖(1+𝑖)𝑛 0,012(1+0,012)6
EJEMPLO 13.10 VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD Y FAS

244 Carlos Aliaga
Calcule:
a. El 𝐹𝐴𝑆 de una anualidad cuyas rentas uniformes mensuales vencidas son de 1 um; la 𝑇𝐸𝑀 es 0,01 y el horizonte
temporal es dos años.
b. El valor presente de la anualidad si las rentas uniformes mensuales vencidas son de 3 000 um, y las demás
variables son las mismas del acápite a.
SOLUCIÓN
𝑃 =? 𝑅 = 3000 𝑖 = 0,01 𝑛 = 24
a. Valor presente de la anualidad con rentas de 1 um
(1+𝑖)𝑛 −1 (1+0,01)24 −1
𝐹𝐴𝑆 = 𝐹𝐴𝑆 = = 21,24338726
𝑖(1+𝑖)𝑛 0,01(1+0,01)24
b. Valor presente de la anualidad con rentas de 3 000 um
(1+0,01)24 −1
𝑃 = 𝑅. 𝐹𝐴𝑆𝑖;𝑛 𝑃 = 3 000 [ ]
0,01(1+0,01)24
𝑃 = 3 000 × 21,24338726 = 67 730,16
EJEMPLO 13.11 VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD SIMPLE

Calcule el valor presente de 5 flujos anuales vencidos de 500 um cada uno. La tasa de descuento es una 𝑇𝐸𝐴 de
0,1.
SOLUCIÓN
𝑃 =? 𝑅 = 500 𝑇𝐸𝐴 = 0,1 𝑛=5
(1+0,1)5 −1
𝑃 = 𝑅. 𝐹𝐴𝑆𝑖;𝑛 𝑃 = 500 [ ] = 500 × 3,790786769 = 1 895,39
0,1(1+0,1)5
EJEMPLO 13.12 VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD SIMPLE

Hoy la empresa Sara S.A. decide cancelar las 4 últimas cuotas uniformes insolutas de un préstamo contraído con
una entidad financiera. El importe de cada cuota es 800 um; las cuales vencerán dentro de 30, 60, 90 y 120, días
respectivamente. Calcule el importe que debe cancelarse hoy, si el banco acreedor aplica una 𝑇𝑁𝐴 de 0,18
capitalizable mensualmente.
SOLUCIÓN
𝑃 =? 𝑅 = 800 𝑖 = 0,015 𝑛=4
(1+0,015)4 −1
𝑃 = 𝑅. 𝐹𝐴𝑆0,015;4 𝑃 = 800 [ ] = 800 × 3,854384647 = 3 083,51
0,015(1+0,015)4
VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD SIMPLE VENCIDA CUANDO EL PERÍODO DE TASA ES

DIFERENTE DEL PERÍODO DE RENTA
Cuando los importes de rentas son uniformes y los períodos de rentas son uniformes, pero el período de tasa no
coincide con los períodos de renta, entonces se sugiere hallar una tasa equivalente del período de renta.
EJEMPLO 13.13 CÁLCULO DE UN CAPITAL PARA RETIRAR RENTAS UNIFORMES

¿Cuánto debe depositarse hoy para retirar cada 90 días una renta uniforme vencida de 3 000 um durante el plazo
de año y medio? El depósito devenga una 𝑇𝐸𝐴 de 0,12.
SOLUCIÓN
𝑃 =? 𝑅 = 3 000 𝑇𝐸𝑇 = 0,028737345 𝑛=6
𝑇𝐸𝑇 = (1 + 𝑇𝐸𝐴)90/360 − 1 𝑇𝐸𝑇 = (1 + 0,12)1/4 − 1 = 0,028737345
(1+0,028737345)6 −1
𝑃 = 𝑅. 𝐹𝐴𝑆0,028737345;6 𝑃 = 3000 [ ]
0,028737345(1+0,028737345)6
𝑃 = 3 000 × 5,439935486 = 16 319,81
EJEMPLO 13.14 VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD

Calcule el valor presente de 12 flujos de caja futuros, cada uno de esos flujos vencen cada 30 días en el período de
un año. Los flujos de caja uniformes son de 2 000 um y la tasa de evaluación es una 𝑇𝑁𝐴 de 0,12 capitalizable
trimestralmente.
SOLUCIÓN
𝑃 =? 𝑅 = 2 000 𝑇𝐸𝑀 = 0,009901634 𝑛 = 12
𝑗 𝑛 0,12 30/90
𝑖 = (1 + ) − 1 𝑇𝐸𝑀 = (1 + ) − 1 = 0,009901634
𝑚 4
𝑃 = 𝑅. 𝐹𝐴𝑆0,009901634;12
(1+0,009901634)12 −1
𝑃 = 2 000 [ ] = 2 000 × 11,26207569 = 22 524,15
0,009901634(1+0,009901634)12
RENTAS UNIFORMES VENCIDAS

Si se conocen: la tasa de interés 𝑖, el número de rentas uniformes 𝑛, y además el importe de un stock de efectivo
que puede ubicarse al inicio del horizonte temporal 𝑃, o al final de dicho horizonte 𝑆, de una anualidad simple;
puede calcularse por equivalencia financiera el importe de sus respectivas rentas equivalentes.
Renta uniforme
vencida
Si se conoce S Si se conoce P
 i   i1 in 
R  S  R  P 
   1 i  1
n n
 1 i  1
Ilustración 13.15. Rentas uniformes vencidas equivalentes de una anualidad simple, cuando además de i y n, se conoce el valor
futuro o el valor presente.
Las rentas uniformes vencidas que se muestran en la Ilustración 13.15 se obtienen al despejarlas de las fórmulas
(13.5) y (13.7). Para el cálculo de los importes de las rentas uniformes que forman una anualidad simple vencida,
el período de la tasa de interés debe subordinarse al período de renta; si no fuese así, debe convertirse el período
de la tasa proporcionada como dato, al período de renta. Para estos efectos se proporcionaliza la tasa nominal o se
halla la tasa equivalente en el caso que la tasa sea efectiva; en ambos casos la tasa dato se lleva al período de renta.
RENTA UNIFORME VENCIDA A PARTIR DE S

Un valor futuro puede convertirse en rentas uniformes vencidas equivalentes. Esta equivalencia financiera es
necesario realizarla cuando quiere acumularse un fondo con aportes periódicos que devengan una tasa de interés
efectiva. Por ejemplo, si un activo sin valor de desecho debe remplazarse dentro de 1 año y se estima que en esa
fecha tenga un valor de 4 310,13 um ¿cuánto será el importe de la renta uniforme vencida trimestral que durante
el período de un año acumule dicho valor futuro, si las rentas generan una 𝑇𝐸𝑇 de 0,05? Esta información se
muestra en la Ilustración 13.16.
S=4 310,13
R=? R=? R=? R=?
0 i  0,05 1 i  0,05 2 i  0,05 3 i  0,05 n=4

Ilustración 13.16. Rentas uniformes que deben calcularse a partir de un valor futuro conocido.
Para obtener una fórmula que resuelva el problema del ejemplo anterior, si se conocen: una tasa efectiva 𝑖, el
número de períodos de tasa 𝑛 y el importe del valor futuro 𝑆, puede despejarse 𝑅 de la fórmula (13.5).
(1+𝑖)𝑛 −1
𝑆 =𝑅 [ ] (13.5)
𝑖
246 Carlos Aliaga
1
𝑅 = 𝑆 [ (1+𝑖)𝑛−1 ]
𝑖
Al reagrupar términos, se tiene:
𝑖
𝑅 = 𝑆[ ] (13.9)
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
La fórmula (13.9) calcula la renta uniforme vencida a partir de un valor futuro en el cual el período de 𝑖 y los
períodos de renta son iguales. Con esta fórmula puede solucionarse el ejemplo anterior del siguiente modo:
0,05
𝑅 = 4 310,13 [(1+0,05)4 ] = 4 310,13 × 0,2320118326 = 1 000
−1
EL FACTOR DE DEPÓSITO AL FONDO DE AMORTIZACIÓN FDFA

En (13.9) el término entre corchetes, es el Factor de Depósito al Fondo de Amortización (𝐹𝐷𝐹𝐴), por lo tanto, la
𝑅 = 𝑆. 𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖;𝑛 (13.10)
La fórmula (13.10) se lee: "el 𝐹𝐷𝐹𝐴 a una tasa 𝑖 por período durante 𝑛 períodos de tasa, transforma un valor futuro
𝑖
en una renta uniforme 𝑅". El 𝐹𝐷𝐹𝐴 = [(1+𝑖)𝑛−1] es la renta uniforme vencida que, colocada durante cada período
de tasa en el horizonte temporal, permite acumular una um al final de dicho horizonte. Por ejemplo, el 𝐹𝐷𝐹𝐴 =
0,161736243 que se obtuvo con los datos de la Ilustración 13.17, es el importe de cada una de las seis rentas
uniformes vencidas que devengan una 𝑇𝐸𝑀 de 0,012 y que acumulan un monto de 1 um al final del sexto mes.
S=1
0,161736243 0,161736243 0,161736243 0,161736243 0,161736243 0,161736243
0 1 2 3 4 5 6 meses
Ilustración 13.17. FDFA que permite calcular rentas uniformes vencidas cuyo monto es 1 um.
𝑖 0,012
𝐹𝐷𝐹𝐴 = [(1+𝑖)𝑛 ] 𝐹𝐷𝐹𝐴 = (1+0,012)6 = 0,161736243
−1 −1
EJEMPLO 13.15 RENTA UNIFORME A PARTIR DE UN VALOR FUTURO Y EL FDFA

Calcule el 𝐹𝐷𝐹𝐴 que al final de un quinquenio permite calcular rentas uniformes anuales vencidas cuyo monto es
1 um; la 𝑇𝐸𝐴 es 0,14. Si al final de ese período se requiere que el monto sea 10 000 um, ¿cuánto es el importe de
las rentas anuales uniformes vencidas?
SOLUCIÓN
𝑅 =? 𝑇𝐸𝐴 = 0,14 𝑛=5
𝑖 0,14
𝐹𝐷𝐹𝐴 = [(1+𝑖)𝑛 ] 𝐹𝐷𝐹𝐴 = (1+0,14)5 = 0,151283546
−1 −1
Renta uniforme vencida que permite acumular un monto de 10 000 um

0,14
𝑅 = 𝑆. 𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖;𝑛 𝑅 = 10 000 [(1+0,14)5 ] 𝑅 = 10 000 × 0,151283546 = 1 512,84
−1
EJEMPLO 13.16 RENTA UNIFORME A PARTIR DE UN VALOR FUTURO

Calcule el importe del depósito uniforme quincenal vencido necesario para acumular un monto de 8 000 um en el
plazo de 2 años. Estos depósitos que se efectuarán en un banco devengan una 𝑇𝐸𝑄 de 0,005.
SOLUCIÓN
𝑅 =? 𝑆 = 8 000 𝑇𝐸𝑄 = 0,005 𝑛=4
0,005
𝑅 = 𝑆. 𝐹𝐷𝐹𝐴0,005;48 𝑅 = 8 000 [(1+0,005)48 ] 𝑅 = 8 000 × 0,018485029 = 147,88
−1
EJEMPLO 13.17 RENTA UNIFORME A PARTIR DE UN VALOR FUTURO

Una empresa decidió hoy adquirir dentro de 4 meses un grupo electrógeno cuyo precio estimado es 5 000 um en
esa fecha. ¿Qué importe uniforme de fin de mes, debe ahorrarse en ese período, en un banco que paga una 𝑇𝑁𝐴 de
0,24 con capitalización mensual, a fin de disponer ese monto al vencimiento de dicho plazo?
SOLUCIÓN
𝑅 =? 𝑆 = 5000 𝑖 = 0,02 𝑛=4
0,02
𝑅 = 𝑆. 𝐹𝐷𝐹𝐴0,02;4 𝑅 = 5 000 [(1+0,02)4 ] 𝑅 = 5 000 × 0,2426237527 = 1 213,12
−1
RENTA UNIFORME VENCIDA A PARTIR DE S CUANDO EL PERÍODO DE TASA ES DIFERENTE DEL

PERÍODO DE RENTA
En este caso debe convertirse la tasa de interés en una tasa equivalente o en una tasa proporcional, según las tasas
proporcionadas como datos sean efectivas o nominales, respectivamente.
EJEMPLO 13.18 RENTA UNIFORME A PARTIR DE UN VALOR FUTURO CON DIFERENTES PERÍODOS DE
TASA Y DE RENTA
Halle el importe de la renta uniforme vencida cuatrimestral necesaria para acumular un fondo de amortización que
devenga una 𝑇𝐸𝑆 (tasa efectiva semestral) de 0,05; y liquidar una deuda de 20 000 um al final de un período de 3
años.
SOLUCIÓN
𝑅 =? 𝑆 = 20 000 𝑇𝐸𝐶 = 0,033061554 𝑛=9
𝑇𝐸𝐶 = (1 + 𝑇𝐸𝑆)120/180 − 1 𝑇𝐸𝐶 = 1,054/6 − 1 = 0,033061554
0,033061554
𝑅 = 𝑆. 𝐹𝐷𝐹𝐴0,033061554;9 𝑅 = 20 000 [(1+0,033061554)9 ] 𝑅 = 20 000 × 0,09721252 = 1 944,25
−1
EJEMPLO 13.19 RENTA UNIFORME A PARTIR DE UN VALOR FUTURO CON DIFERENTES PERÍODOS DE
TASA Y DE RENTA
Al final de un período de 3 años debe disponerse un monto de 50 000 um. Calcule el importe de la renta uniforme
mensual vencida que debe colocarse en ese plazo en un banco, si estos depósitos devengan una 𝑇𝑁𝐴 de 0,12
capitalizable cuatrimestralmente.
SOLUCIÓN
𝑅 =? 𝑆 = 50 000 𝑇𝐸𝑀 = 0,009853407 𝑛 = 36
𝑗 𝑛 0,12 30/120
𝑖 = (1 + ) − 1 𝑇𝐸𝑀 = (1 + ) − 1 = 0,009853407
𝑚 3
0,009853407
𝑅 = 𝑆. 𝐹𝐷𝐹𝐴0,009853407;36 𝑅 = 50 000 [(1+0,009853407)36 ] 𝑅 = 50 000 × 0,023276946 = 1 163,85
−1
RENTA UNIFORME VENCIDA A PARTIR DE P

Un valor presente puede convertirse en rentas uniformes equivalentes, esta operación es necesaria realizarla, entre
otros casos, cuando se necesita un financiamiento para amortizarlo con cuotas uniformes durante un determinado
horizonte temporal. Por ejemplo, si un préstamo de 3 545,95 um que devenga una 𝑇𝐸𝑇 de 0,05 debe amortizarse
en el plazo de un año con cuotas uniformes trimestrales vencidas y se requiere conocer el importe de esa cuota.
P = 3 545,95
R=? R=? R=? R=?
0 i  0,05 1 i  0,05 2 i  0,05 3 i  0,05 n=4

Ilustración 13.18. Rentas uniformes calculadas a partir de un valor presente.
Para obtener una fórmula que resuelva el problema anterior si se conoce una tasa efectiva 𝑖, el número de rentas 𝑛
y el importe del valor presente 𝑃, puede despejarse 𝑅 de la fórmula (13.7).
248 Carlos Aliaga
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑃 =𝑅 [ ] (13.7)
𝑖(1 + 𝑖)𝑛
1
𝑅= 𝑃 [ ]
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑖(1 + 𝑖)𝑛
𝑖(1 + 𝑖)𝑛
𝑅 = 𝑃[ ] (13.11)
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
La fórmula (13.11) calcula la renta uniforme vencida a partir de un valor presente en el cual los períodos de 𝑖 y de
𝑅 deben ser del mismo período. Con la fórmula (13.11) puede solucionarse el ejemplo anterior del siguiente modo.
0,05(1+0,05)4
𝑅 = 3 545,95 [ (1+0,05)4 ] = 3 545,95 × 0,282011832 = 1 000
−1
EL FACTOR DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL FRC

En (13.11) el término entre corchetes, es el Factor de Recuperación del Capital (𝐹𝑅𝐶), por tanto, la fórmula (13.11)
se representa:
𝑅 = 𝑃. 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛 (13.12)
La fórmula (13.12) se lee: "el 𝐹𝑅𝐶 a una tasa 𝑖 por período durante 𝑛 períodos de tasa, transforma un valor presente
𝑖(1+𝑖)𝑛
en una renta uniforme 𝑅". El 𝐹𝑅𝐶 = (1+𝑖)𝑛−1 es la renta uniforme vencida que amortiza un préstamo de 1 um durante
un determinado horizonte temporal. Por ejemplo, el 𝐹𝑅𝐶 = 0,173736243 que se obtuvo con los datos de la
Ilustración 13.19 es el importe de cada una de las seis rentas uniformes mensuales vencidas que devengan una 𝑇𝐸𝑀
de 0,012 y que amortizan un préstamo de 1 um.
0,173736243 0,173736243 0,173736243 0,173736243 0,173736243 0,173736243
0 1 2 3 4 5 6 meses
P=1
Ilustración 13.19. FRC que obtiene rentas uniformes vencidas y permite amortizar un préstamo de 1 um durante el horizonte
temporal de la anualidad.
𝑖(1+𝑖)𝑛 0,012(1+0,012)6
𝐹𝑅𝐶 = (1+𝑖)𝑛 𝐹𝑅𝐶 = (1+0,012)6 −1
= 0,173736243
−1
EJEMPLO 13.20 RENTA UNIFORME A PARTIR DE UN VALOR PRESENTE Y EL FRC

Calcule el 𝐹𝑅𝐶 que durante un horizonte temporal de 3 años permite calcular la renta uniforme vencida bimestral
que amortiza un préstamo de 1 um; la 𝑇𝐸𝐵 (tasa efectiva bimestral) es 0,02. Si el préstamo fuese de 20 000 um,
¿cuánto es el importe de las rentas bimestrales uniformes vencidas?
SOLUCIÓN
𝑅 =? 𝑇𝐸𝐵 = 0,02 𝑛=1
𝑖(1+𝑖)𝑛 0,02(1+0,02)18
𝐹𝑅𝐶 = (1+𝑖)𝑛 𝐹𝑅𝐶 = (1+0,012)18 −1
= 0,066702102
−1
Renta uniforme vencida que permite amortizar un préstamo de 20 000 um
0,02(1+0,02)18
𝑅 = 𝑃. 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛 𝑅 = 20 000 [ (1+0,02)18 ] = 20 000 × 0,066702102 = 1 334,04
−1
EJEMPLO 13.21 RENTA UNIFORME A PARTIR DE UN VALOR PRESENTE

Si usted tiene una inversión de 50 000 um que devenga una 𝑇𝐸𝑀 de 0,01 ¿cuánto es el importe de la cuota uniforme
que puede retirar cada fin de mes durante un período de 2 años?
SOLUCIÓN
𝑅 =? 𝑃 = 50000 𝑇𝐸𝑀 = 0,01 𝑛 = 24
0,01×1,0124
𝑅 = 𝑃. 𝐹𝑅𝐶0,01;24 𝑅 = 50 000 [ ] = 50 000 × 0,047073472 = 2 353,67
1,0124 −1

¿Cuánto es el importe de la cuota uniforme por pagar por un préstamo bancario de 8 000 um, que debe amortizarse
durante un año con cuotas mensuales vencidas? El préstamo devenga una 𝑇𝑁𝐴 de 0,36 capitalizable mensualmente.
SOLUCIÓN
𝑅 =? 𝑃 = 8000 𝑇𝐸𝑀 = 0,03 𝑛 = 12
0,03×1,0312
𝑅 = 𝑃. 𝐹𝑅𝐶0,03;12 𝑅 = 8 000 [ ] = 8 000 × 0,1004620855 = 803,7
1,0312 −1
RENTA UNIFORME VENCIDA A PARTIR DE P CUANDO EL PERÍODO DE TASA ES DIFERENTE DEL

PERÍODO DE RENTA
Una persona compró un departamento con el sistema de crédito Mi Vivienda; este departamento tuvo un precio al
contado de US$ 40 000. Realizó un pago de US$ 5 000 y el saldo lo financió en el plazo de 20 años, en el cual
deberá realizar pagos uniformes mensuales vencidos. Este crédito hipotecario devenga una 𝑇𝐸𝐴 de 0,11. Calcule
el importe de la cuota uniforme.
SOLUCIÓN
𝑅 =? 𝑃 = 35000 𝑇𝐸𝑀 = 0,008734594 𝑛 = 240
𝑇𝐸𝑀 = (1 + 𝑇𝐸𝐴)30/360 − 1 𝑇𝐸𝑀 = 1,111/12 − 1 = 0,008734594
0,008734594×1,008734594 240
𝑅 = 𝑃. 𝐹𝑅𝐶0,008734594;240 𝑅 = 35 000 [ ] 𝑅 = 35 000 × 0,009971383 = 349
1,008734594 240 −1

Una empresa debe pagar una deuda de 50 000 um, dado que en la fecha no tiene liquidez para afrontar este pago,
logra conseguir un plazo de financiamiento de un año en el cual debe amortizar la deuda con cuotas uniformes que
vencen cada 45 días. En este financiamiento se carga una 𝑇𝑁𝑇 (tasa nominal trimestral) de 0,03 capitalizable
mensualmente; calcule el importe de la cuota uniforme vencida.
SOLUCIÓN
𝑅 =? 𝑃 = 50000 𝑇𝐸45 días = 0,015037438 𝑛=8
𝑗 𝑛 0,03 45/30
𝑖 = (1 + ) − 1 𝑇𝐸45 𝑑í𝑎𝑠 = (1 + ) − 1 = 0,015037438
𝑚 90÷30
0,015037438×1,0150374388
𝑅 = 𝑃. 𝐹𝑅𝐶0,015037438;8 𝑅 = 50 000 [ ] 𝑅 = 50 000 × 0,133605812 = 6 680,29
1,0150374388 −1
n EN UNA ANUALIDAD SIMPLE VENCIDA

En los puntos anteriores se calculó el valor futuro y valor presente de una anualidad y las rentas uniformes a partir
del valor futuro y del valor presente conocidos. Ahora, pueden formularse las siguientes preguntas:
• ¿Cuántas rentas uniformes vencidas puede amortizar un valor presente que devenga una tasa de interés, si se
conoce el importe de la renta?
• ¿Cuántas rentas uniformes vencidas puede acumular un valor futuro, si se conoce el importe de las rentas
uniformes y éstas devengan una tasa de interés?
El valor de 𝑛 en una anualidad simple indica el número de períodos de tasa o el número de rentas.
Con la ayuda del computador puede obtenerse el valor de 𝑛 a través de procesos algorítmicos realizados con Solver
o Buscar objetivo que son herramientas de Excel del tipo What if. El cálculo algebraico para hallar el valor de 𝑛 se
presenta a continuación.
CÁLCULO DE n A PARTIR DE P
Dado que las fórmulas (13.7) o (13.11) incluyen la variable 𝑃, puede despejarse 𝑛 en ambas fórmulas con el mismo
resultado.
250 Carlos Aliaga
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑃 =𝑅 [ ] (13.7)
𝑖(1 + 𝑖)𝑛
𝑖(1 + 𝑖)𝑛
𝑅 =𝑃 [ ] (13.11)
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
Al despejar 𝑛 de la fórmula (13.11), se tiene:

𝑖(1 + 𝑖)𝑛
𝑅=𝑃 [ ] (1)
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑖
𝑅= 𝑃 [ ] (2)
1 − (1 + 𝑖)−𝑛
𝑅[1 − (1 + 𝑖)−𝑛 ] = 𝑃𝑖 (3)
𝑃𝑖
−(1 + 𝑖)−𝑛 = −1 (4)
𝑅
𝑃𝑖
(1 + 𝑖)−𝑛 = 1 − (5)
𝑅
Al tomar logaritmos en ambos miembros de la expresión (5), se tiene:
𝑃𝑖
𝐿𝑜𝑔 [1 − ]
𝑛=− 𝑅 (13.13)
𝐿𝑜𝑔(1 + 𝑖)
La fórmula (13.13) calcula el número de rentas en una anualidad simple vencida, a partir de un valor presente 𝑃 y
donde 𝑅 e 𝑖 son del mismo plazo.
EJEMPLO 13.25 VALOR DE n A PARTIR DE UN VALOR PRESENTE

Una deuda de 78 641,52 um devenga una 𝑇𝐸𝑀 de 0,01 y se amortiza con cuotas uniformes mensuales vencidas de
4 000 um. ¿Con cuántas cuotas se cancela dicha deuda?
SOLUCIÓN
𝑛 =? 𝑃 = 78641,52 𝑇𝐸𝑀 = 0,01 𝑅 = 4 000
𝑃𝑖 78 641,52×0,01
𝐿𝑜𝑔[1− ] 𝐿𝑜𝑔[1− ] 𝐿𝑜𝑔[0,8033962]
𝑅 4 000
𝑛=− 𝑛=− 𝑛=− = 22
𝐿𝑜𝑔(1+𝑖) 𝐿𝑜𝑔(1+0,01) 𝐿𝑜𝑔 1,01
CÁLCULO DE n A PARTIR DE S
Dado que las fórmulas (13.5) o (13.9) incluyen la variable 𝑆, puede despejarse 𝑛 en ambas fórmulas con el mismo
resultado.
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑆=𝑅 [ ] (13.5)
𝑖
𝑖
𝑅=𝑆 [ ] (13.9)
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑆𝑖=𝑅(1 + 𝑖)𝑛 − 1 (1)
𝑆𝑖
+ 1=(1 + 𝑖)𝑛 (2)
𝑅
𝑆𝑖
𝐿𝑜𝑔 ( + 1)=𝑛𝐿𝑜𝑔(1 + 𝑖) (3)
𝑅
𝑆𝑖
𝐿𝑜𝑔 [ + 1]
𝑛= 𝑅 (13.14)
La fórmula (13.14) calcula el número de rentas en una anualidad simple vencida cuando se conoce el valor futuro
𝑆 y donde 𝑅 e 𝑖, son del mismo período.
EJEMPLO 13.26 VALOR DE n A PARTIR DE UN VALOR FUTURO

¿Con cuántos depósitos uniformes trimestrales vencidos de 5 000 um puede acumularse un fondo de amortización
de 78 088,96 um, si esos depósitos colocados en una institución financiera devengan una 𝑇𝐸𝑇 de 0,03?
SOLUCIÓN
𝑛 =? 𝑆 = 78088,96 𝑇𝐸𝑇 = 0,03 𝑅 = 5000
𝑆𝑖 78 088,96×0,03
𝐿𝑜𝑔[ +1] 𝐿𝑜𝑔[ +1] 𝐿𝑜𝑔 1,46853376
𝑅 5 000
𝑛= 𝑛= 𝑛= = 13
𝐿𝑜𝑔(1+𝑖) 𝐿𝑜𝑔(1+0,03) 𝐿𝑜𝑔 1,03
SIGNIFICADO DE n CUANDO TIENE UN VALOR NO ENTERO

El resultado de las fórmulas (13.13) y (13.14) puede ser un número entero, o un número no entero que tiene un
sentido matemático, pero no necesariamente un sentido económico; de este modo, ¿cómo puede interpretarse el
resultado 𝑛 = 4,49 del siguiente ejemplo?
EJEMPLO 13.27 VALOR DE n NO ENTERO

¿Con cuántas cuotas uniformes trimestrales vencidas de 2 410 um puede amortizarse un préstamo de 10 000 um,
que devenga una 𝑇𝐸𝑇 de 0,03?
SOLUCIÓN
𝑛 =? 𝑅 = 2410 𝑇𝐸𝑇 = 0,03 𝑃 = 10000
𝑃𝑖 10 000×0,03
𝐿𝑜𝑔[1− ] 𝐿𝑜𝑔[1− ] 𝐿𝑜𝑔[0,875518672]
𝑅 4 000
𝑛=− 𝑛=− 𝑛=− = 4,497435279
𝐿𝑜𝑔(1+𝑖) 𝐿𝑜𝑔(1+0,03) 𝐿𝑜𝑔 1,03
El resultado 𝑛 = 4,497435279 significa que:

• Se requieren aproximadamente 4,5 cuotas trimestrales vencidas de 2 410 um para amortizar un préstamo de
10 000 um.
• Las 4 primeras cuotas trimestrales son de un importe de 2 410 um.
• En el presente caso para calcular el importe de la última cuota en el momento 𝑛 = 4,497435279 debe plantearse
la siguiente ecuación de equivalencia financiera.
2 410 2 410 2 410 2 410 𝑅5

10 000 = + + + +
1,03 1,032 1,033 1,034 1,034,497435279
10 000 = 8 958,21 + 0,875518672𝑅5

𝑅5 = 1 189,92
2 410 2 410 2 410 2 410 1 189,92

P=10 000
0 1 2 3 4 4,497 5 trim.
Ilustración 13.20. Valores para n=4,497435279.
• La fecha de vencimiento de la última cuota de 1189,92 um es el día 404,77; para hallar este momento,
multiplique el período de cuota por el valor de 𝑛.
𝐹𝑒𝑐ℎ𝑎 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑅5 = 90 × 4,497435279 = 404,77
Como podrá observar el valor de 𝑛 no entero tiene sentido matemático, pero no necesariamente financiero, ya
que en este caso el vencimiento de la anualidad es el día 404 a las 18,27 horas, tiempo difícil de calcular.
• Puede verificar que el valor presente de las 4 cuotas trimestrales de 2 410 um y de la quinta cuota de 1189,92
um que vencen los días 90, 180, 270, 360 y 404,77 respectivamente generan un importe de 10 000 um.
252 Carlos Aliaga
ALTERNATIVAS PARA MODIFICAR EL VALOR DE n NO ENTERO

Para evitar los problemas que generan la interpretación del valor de n no entero, se sugieren las siguientes
alternativas:
a. Redondear 𝑛 no entero al entero inferior, para conseguir 𝑛 rentas de períodos uniformes, en el cual la última
será de mayor importe que las anteriores.
b. Redondear 𝑛 no entero al entero superior, para conseguir 𝑛 rentas de períodos uniformes, en el cual la última
cuota será de menor importe que las anteriores.
En el presente caso los redondeos al entero inferior y al entero superior con los datos del ejemplo 2.23 se obtienen
con las siguientes ecuaciones de equivalencia financiera.
Alternativa: redondeo de n=4,49 al entero inferior n=4
2 410 2 410 2 410 𝑅4

10 000 = + + +
1,03 1,032 1,033 1,034
10 000 = 6 816,953 + 0,888487047𝑅4

𝑅4 = 3 582,54
3 582,54
2 410 2 410 2 410
P=10 000
0 1 2 3 4
Ilustración 13.21. Redondeo de n=4,49 al entero inferior n=4.
Alternativa: redondeo de n=4,49 al entero superior n=5
2 410 2 410 2 410 2 410 𝑅5

10 000 = + + + +
1,03 1,032 1,033 1,034 1,035
10 000 = 8 958,21 + 0,862608784𝑅5
𝑅5 = 1 207,72
2 410 2 410 2 410 2 410

1 207,72
P=10 000
0 1 2 3 4 4,497 5
Ilustración 13.22. Redondeo de n=4,49 al entero superior n=5.

Se desea acumular 77 694,68 um en un fondo de amortización que devenga una 𝑇𝐸𝐶 (tasa efectiva cuatrimestral)
de 0,05; en ese período se efectuarán depósitos uniformes vencidos de 4 000 um cada 40 días. ¿Cuántos depósitos
deben realizarse para acumular ese fondo?
SOLUCIÓN
𝑛 =? 𝑅 = 4000; 𝑇𝐸40 días = 0,016396357 𝑆 = 77 694,68
𝑇𝐸40 𝑑í𝑎𝑠 = (1 + 𝑇𝐸𝐶)40/120 − 1 𝑇𝐸40 𝑑í𝑎𝑠 = 1,0540/120 − 1 = 0,016396357
𝑆𝑖 77 694,68×0,016396357
𝐿𝑜𝑔[ +1] 𝐿𝑜𝑔[ +1]
𝑅 4 000
𝑛= 𝑛= = 17
𝐿𝑜𝑔(1+𝑖) 𝐿𝑜𝑔 1,016396357

¿Cuántos depósitos de fin de mes de 500 um serán necesarios ahorrar, para acumular un monto de 5 474,86 um?
Los depósitos devengan 𝑇𝑁𝐴 de 0,24 con capitalización mensual.
SOLUCIÓN
𝑛 =? 𝑅 = 500 𝑇𝐸𝑀 = 0,02 𝑆 = 5 474,86
𝑆𝑖 5 474,86×0,02
𝐿𝑜𝑔[ +1] 𝐿𝑜𝑔[ +1]
𝑅 500
𝑛= 𝑛= = 10
𝐿𝑜𝑔(1+𝑖) 𝐿𝑜𝑔(1+0,02)
EJEMPLO 13.30 VALOR DE n NO ENTERO Y EQUIVALENCIAS PARA OBTENER n ENTERO

Se requiere acumular un fondo de 2 000 um con depósitos mensuales vencidos de 250 um; estos depósitos
devengan una 𝑇𝐸𝑀 de 0,01.
a. ¿Cuántas rentas uniformes deben efectuarse para acumular dicho fondo? Si estas fuesen un número no entero,
diga en qué fecha debe depositarse la última renta (no entera), y cuál es el importe por depositar en esa fecha.
b. Si el número de rentas fuese un número no entero, redondee 𝑛 al entero inmediato superior y calcule el importe
de la última renta.
c. Si el número de rentas fuese un número no entero, redondee 𝑛 al entero inmediato inferior y calcule el importe
de la última renta.
SOLUCIÓN
𝑛 =? 𝑆 = 2 000 𝑇𝐸𝑀 = 0,01 𝑅 = 250
a. Número de rentas necesarias para acumular el monto
𝑆𝑖 2 000×0,01
𝐿𝑜𝑔[ +1] 𝐿𝑜𝑔[ +1] 𝐿𝑜𝑔 1,08
𝑅 250
𝑛= 𝑛= = = 7,734520819
𝐿𝑜𝑔(1+𝑖) 𝐿𝑜𝑔(1+0,01) 𝐿𝑜𝑔 1,01
Como 𝑛 es un número no entero y los depósitos se efectúan cada 30 días, la fecha del último depósito (octavo),
debe realizarse el día 232 =7,734520819 × 30 y su importe en esa fecha se calcula con la siguiente ecuación de
equivalencia financiera.
(1 + 0,01)7 − 1
250 [ ] × 1,010,734520819 + 𝑅8 = 2 000
0,01
1 816,61 + 𝑅8 = 2 000
𝑅8 = 183,39
Esto significa que el fondo de 2 000 um se acumulará con 8 rentas, 7 rentas mensuales de 250 um y la octava
que vence 22 días después del sétimo depósito, cuyo importe es 183,39 um.
250. 𝐹𝐶𝑆0,01;7 . 𝐹𝑆𝐶0,01;0,734520819 + 183,39 = 𝑆

1 816,61 + 183,39 = 𝑆
𝑆 = 2 000
b. Número de rentas redondeados al entero superior (𝑛 = 8)
En este caso deben efectuarse 7 depósitos de 250 um y el octavo de un menor importe (178,58 um) que debe
realizarse el día 240.
(1 + 0,01)7 − 1
250 [ ] × 1,01 + 𝑅8 = 2 000
0,01
𝑅8 = 178,58
c. Número de rentas redondeados al entero inferior (𝑛 = 7)

En este caso deben efectuarse 6 depósitos de 250 um y el sétimo de un mayor importe (446,62 um) que debe
realizarse el día 210.
(1 + 0,01)6 − 1
250 [ ] × 1,01 + 𝑅7 = 2 000
0,01
𝑅7 = 446,62
i O TIR EN UNA ANUALIDAD SIMPLE VENCIDA

Cuando en una anualidad simple se conocen 𝑃, 𝑅, 𝑆 y 𝑛, excepto la tasa efectiva periódica 𝑖, es posible hallar esta
tasa si se plantea su respectiva ecuación de equivalencia financiera; se calcula con el “método de tanteo” por prueba
y error. Este es un proceso iterativo que busca por aproximaciones sucesivas un par de valores, que se hallen uno
por encima y otro debajo del valor buscado, y con estos datos (polos) se aproxima a su verdadero valor por
interpolación lineal.
254 Carlos Aliaga
Las máquinas financieras y Excel para calcular la tasa implícita en una anualidad simple, realizan un proceso de
iteraciones sucesivas, hasta conseguir que el valor actual de los flujos de caja futuros sean igual que la inversión
del momento cero.
Esta tasa implícita de la anualidad que se obtiene a través de los procesos descritos anteriormente, se conoce como
tasa interna de retorno o 𝑇𝐼𝑅.
Excel calcula la TIR con las funciones financieras: TASA, TIR, TIR.NO.PER o TIRM, según las características propias
de los flujos de caja que componen la anualidad.
La tasa interna de retorno 𝑇𝐼𝑅 (Internal Rate of Return IRR), es la tasa de descuento que iguala el valor actual de
los ingresos (rentas) con el valor actual de los egresos, y representa la tasa de rentabilidad generada por el saldo
no recuperado de la inversión. Este indicador asume que los flujos de caja netos generados por el proyecto se
reinvierten a la 𝑇𝐼𝑅, y que las inversiones que demanda tienen un costo financiero de la misma magnitud de la 𝑇𝐼𝑅.
Para obtener la 𝑇𝐼𝑅 por el método de “prueba y error” puede utilizar la siguiente ecuación de equivalencia
financiera.
𝐹𝐶 𝐹𝐶 𝐹𝐶 𝐹𝐶
𝐼0 = (1+𝑖)1 1 + (1+𝑖)2 2 + (1+𝑖)3 3 + ⋯ (1+𝑖)𝑛 𝑛 (a)
𝑛 𝑛
𝐹𝐶𝑡 𝐹𝐶𝑡
𝐼0 = ∑ (13.15) ∑ − 𝐼0 = 0 (13.16)
(1 + 𝑖)𝑡 (1 + 𝑖)𝑡
𝑡=1 𝑡=1
Donde:
𝐼0 = es el principal, la inversión o valor presente 𝑃.
𝐹𝐶 = es el flujo de caja o renta 𝑅.
𝑖 = es la tasa interna de retorno del período de la renta uniforme 𝑅.
La ecuación (13.15) indica que la tasa 𝑖 es la 𝑇𝐼𝑅 sólo cuando se iguala la inversión del momento cero y los flujos
de caja futuros descontados hacia el momento cero. La ecuación (13.16) es otro modo de expresar la ecuación
(2.7a), en la cual la inversión del momento cero se trasladó al segundo miembro de la ecuación.
Si en la expresión (a) 𝐹𝐶1 = 𝐹𝐶2 = 𝐹𝐶3 = ⋯ 𝐹𝐶𝑛 , entonces el segundo miembro de la igualdad es una anualidad
simple vencida y sus flujos de caja o rentas uniformes, pueden traerse al momento 0 con el 𝐹𝐴𝑆; por tanto, para
calcular el valor aproximado de 𝑖 en una anualidad simple, se utilizarán el 𝐹𝐴𝑆 y la fórmula de interpolación lineal
(13.17).
𝑦 − 𝑦1
𝑥 = 𝑥1 + (𝑥 − 𝑥1 ) (13.17)
𝑦2 − 𝑦1 2
EJEMPLO 13.31 CÁLCULO DE LA TASA IMPLÍCITA O TIR DE UNA ANUALIDAD

Un electrodoméstico tiene un precio al contado de 1 500 um y al crédito se ofrece con una cuota inicial de 300 um
y 12 cuotas uniformes de 120 um cada una, que deben pagarse cada 30 días. ¿Cuánto es la 𝑇𝐸𝐴 cargada en el
financiamiento?
SOLUCIÓN
𝑇𝐸𝐴 =? 𝑅 = 120 𝑃 = 1500 − 300 = 1200 𝑛 = 12
120 120 120 120 120

1 200 = (1+𝑖)1 + (1+𝑖)2 + (1+𝑖)3 + ⋯ + (1+𝑖)11 + (1+𝑖)12 (1)
(1+𝑖)12 −1
1 200 = 120 [ 𝑖(1+𝑖)12
] (2)
La ecuación (1) es de grado 12 que no tiene solución algebraica; por tanto, se asignarán valores a 𝑖 de modo tal
que el segundo miembro sea 1 200 um; para este proceso se utilizará la fórmula del 𝐹𝐴𝑆 y la fórmula de la
interpolación lineal.
i FAS Valor presente

0,020 10,57534122 1 269,04
0,025 10,25776460 1 230,93
0,030 9,954003993 1 194,48
En el cuadro anterior se observa que la tasa 𝑖 es mayor que 0,025 pero menor que 0,03; por tanto, se interpolará
entre estos dos valores para hallar su valor aproximado.
Al hacer:
𝑥1 = 0,025 𝑦1 = 1 230,93
𝑥 =? 𝑦 = 1 200,00
𝑥2 = 0,03 𝑦2 = 1 194,48
Y al aplicar la fórmula (2.8) se tiene:

𝑦 − 𝑦1
𝑥 = 𝑥1 + (𝑥 − 𝑥1 )
𝑦2 − 𝑦1 2
1 200 − 1 230,93
𝑥 = 0,025 + (0,03 − 0,025)
1 194,48 − 1 230,93
𝑥 = 0,029242798
La tasa aproximada linealmente al verdadero valor de 𝑖 es 0,029242798 La 𝑇𝐸𝑀 calculada con la función 𝑇𝐼𝑅 es
0,0292285408; para obtener la respuesta al problema planteado, debe hallarse la 𝑇𝐸𝐴 a partir de la 𝑇𝐼𝑅 mensual.
𝑇𝐸𝐴 = (1 + 𝑇𝐸𝑀)360/30 − 1 𝑇𝐸𝐴 = 1,0292285408360/30 − 1 = 0,4129989842
FACTORES FINANCIEROS
Los factores financieros son fórmulas matemáticas que utilizan el interés compuesto y el principio de equivalencia
financiera que dice: dos unidades monetarias ubicadas en diferentes momentos del horizonte temporal no son
comparables, dado que tienen diferentes poderes adquisitivos, debido a la tasa de costo de oportunidad del capital.
Los factores financieros se aplican para desarrollar un conjunto de productos financieros.
Los principales factores financieros utilizados en equivalencias financieras que se apoyan en el interés compuesto
(existen otros factores de gradientes que se tratarán posteriormente), ayudan a solucionar una diversidad de
problemas. Ellos facilitan la explicación de: anualidades vencidas, anticipadas y diferidas, rentas perpetuas,
gradientes de crecimiento y los demás capítulos que restan del presente libro. A continuación, se presenta una tabla
que resume los seis factores desarrollados en el presente capítulo, donde se observa que los tres factores de la
izquierda constituyen los recíprocos de los de la derecha y viceversa.
Tabla 13.1 Los seis factores financieros.
𝐹𝑆𝐶 (1 + 𝑖)𝑛 Factor Simple de Capitalización 𝐹𝑆𝐴 (1 + 𝑖)−𝑛 Factor Simple de Actualización
(1+𝑖)𝑛 −1 𝑖
𝐹𝐶𝑆 Factor de Capitalización de la Serie 𝐹𝐷𝐹𝐴 (1+𝑖)𝑛 −1 Factor de Depósito al Fondo de Amortización
𝑖
𝑖(1+𝑖)𝑛 (1+𝑖)𝑛 −1
𝐹𝑅𝐶 (1+𝑖)𝑛 −1
Factor de Recuperación del Capital 𝐹𝐴𝑆 𝑖(1+𝑖)𝑛
Factor de Actualización de la Serie
Si se conocen 𝑖 y 𝑛, puede calcularse cualquiera de los seis factores financieros, que, aplicados adecuadamente con
otra variable de una anualidad, permiten efectuar transformaciones de valor equivalente con 𝑆, 𝑃 o 𝑅.
Tabla 13.2 Factores financieros vencidos aplicados a S, P y R.
𝑆 = 𝑃. 𝐹𝑆𝐶𝑖;𝑛 Valor futuro a partir del valor presente
𝑆 = 𝑅. 𝐹𝐶𝑆𝑖;𝑛 Valor futuro a partir de la renta uniforme

256 Carlos Aliaga
𝑃 = 𝑆. 𝐹𝑆𝐴𝑖;𝑛 Valor presente a partir del valor futuro
𝑃 = 𝑅. 𝐹𝐴𝑆𝑖;𝑛 Valor presente a partir de la renta uniforme
𝑅 = 𝑆. 𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖;𝑛 Renta uniforme a partir del valor futuro
𝑅 = 𝑃. 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛 Renta uniforme a partir del valor presente
En los libros de finanzas y de ingeniería financiera se han generalizado la utilización de siglas en español e inglés
que representan los factores financieros, estas siglas y simbología se muestran en la Tabla 13.3.
Tabla 13.3 Factores financieros aplicados a S, P y R: simbología y representación.

Siglas
Notación Denominación de los factores en inglés
Español Inglés
𝐹𝑆𝐶 𝑆𝑃𝐶𝐴 𝑠 Single-Payment Compound Factor
𝐹𝑆𝐴 𝑆𝑃𝑃𝑊𝐹 𝑣𝑛 Single-Payment Present-Worth Factor
𝐹𝐶𝑆 𝑈𝑆𝐶𝐴𝐹 sn| i Uniform-Series Compound-Amount Factor
1
𝐹𝐷𝐹𝐴 𝑆𝐹𝐷𝐹 Sinking Fund Deposit Factor
sn| i
1
𝐹𝑅𝐶 𝐶𝑅𝐹 Capital Recovery Factor
an| i
𝐹𝐴𝑆 𝑈𝑆𝑃𝑊𝐹 an| i Uniform-Series Present-Worth Factor
RELACIONES ENTRE LOS FACTORES FINANCIEROS

Si se supone que uno o más factores financieros utilizan la misma tasa efectiva y tienen el mismo horizonte
temporal, pueden establecerse un conjunto de relaciones entre ellos sumamente útiles en la aplicación de
equivalencias financieras, las principales se presentan en la Tabla 13.4.
Tabla 13.4 Principales relaciones entre los factores financieros.
𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖;𝑛
(1) 𝐹𝑆𝐶𝑖;𝑛 = 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛 × 𝐹𝐶𝑆𝑖;𝑛 (6) 𝐹𝑆𝐴𝑖;𝑛 =
𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛
(2) 𝐹𝐶𝑆𝑖;𝑛 = 𝐹𝐴𝑆𝑖;𝑛 × 𝐹𝑆𝐶𝑖;𝑛 (7) 𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖;𝑛 = 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛 − 𝑖
(3) 𝐹𝐶𝑆𝑛+1 = 𝐹𝐶𝑆𝑖;𝑛 + 𝐹𝑆𝐶𝑖;𝑛 (8) 𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖;𝑛 = 𝐹𝑆𝐴𝑖;𝑛 × 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛
(4) 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛 = 𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖;𝑛 + 𝑖 (9) 𝐹𝐴𝑆𝑖;𝑛 = 𝐹𝐶𝑆𝑖;𝑛 × 𝐹𝑆𝐴𝑖;𝑛
𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖;𝑛 𝐹𝐶𝑆𝑖;𝑛
(5) 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛 = (10) 𝐹𝐴𝑆𝑖;𝑛 =
𝐹𝑆𝐴𝑖;𝑛 𝐹𝑆𝐶𝑖;𝑛
1. 𝐹𝑆𝐶𝑖;𝑛 = 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛 × 𝐹𝐶𝑆𝑖;𝑛

𝑖(1 + 𝑖)𝑛 (1 + 𝑖)𝑛 − 1 𝑖(1 + 𝑖)𝑛
[ 𝑛
][ ]= = (1 + 𝑖)𝑛
(1 + 𝑖) − 1 𝑖 𝑖
2. 𝐹𝑆𝐴𝑖;𝑛 = 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛
𝑖
(1 + 𝑖)𝑛 − 1 𝑖[(1 + 𝑖)𝑛 − 1] 𝑖 1
= = =
𝑖(1 + 𝑖)𝑛 [𝑖(1 + 𝑖)𝑛 ][(1 + 𝑖)𝑛 − 1] 𝑖(1 + 𝑖)𝑛 (1 + 𝑖)𝑛
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
3. 𝐹𝐶𝑆𝑖;𝑛 = 𝐹𝐴𝑆𝑖;𝑛 × 𝐹𝑆𝐶𝑖;𝑛

(1 + 𝑖)𝑛 − 1 𝑛
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
[ ] (1 + 𝑖) =
𝑖(1 + 𝑖)𝑛 𝑖
4. 𝐹𝐶𝑆𝑛+1 = 𝐹𝐶𝑆𝑖;𝑛 + 𝐹𝑆𝐶𝑖;𝑛

(1+𝑖)𝑛 −1 (1+𝑖)𝑛 (1+𝑖)𝑛 −1+𝑖(1+𝑖)𝑛 (1+𝑖)𝑛 (1+𝑖)−1 (1+𝑖)𝑛+1 −1
+ = = =
𝑖 1 𝑖 𝑖 𝑖
5. 𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖;𝑛 = 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛 − 𝑖
𝑖(1+𝑖)𝑛 𝑖 𝑖(1+𝑖)𝑛 −𝑖[(1+𝑖)𝑛 −1] 𝑖(1+𝑖)𝑛 −𝑖(1+𝑖)𝑛 +𝑖 𝑖
(1+𝑖)𝑛 −1
− = (1+𝑖)𝑛 −1
= (1+𝑖)𝑛 −1
= (1+𝑖)𝑛
1 −1
6. 𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖;𝑛 = 𝐹𝑆𝐴𝑖;𝑛 × 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛
1 𝑖(1+𝑖)𝑛 𝑖
[(1+𝑖)𝑛 ] [(1+𝑖)𝑛 ] = (1+𝑖)𝑛
−1 −1
7. 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛 = 𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖;𝑛 + 𝑖
𝑖 𝑖 𝑖 + 𝑖[(1 + 𝑖)𝑛 − 1] 𝑖 + 𝑖(1 + 𝑖)𝑛 − 𝑖 𝑖(1 + 𝑖)𝑛
+ = = =
(1 + 𝑖)𝑛 − 1 1 (1 + 𝑖)𝑛 − 1 (1 + 𝑖)𝑛 − 1 (1 + 𝑖)𝑛 − 1
8. 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛 = 𝐹𝑆𝐴𝑖;𝑛
𝑖
(1 + 𝑖)𝑛 − 1 𝑖(1 + 𝑖)𝑛
=
1 (1 + 𝑖)𝑛 − 1
(1 + 𝑖)𝑛
9. 𝐹𝐴𝑆𝑖;𝑛 = 𝐹𝐶𝑆𝑖;𝑛 × 𝐹𝑆𝐴𝑖;𝑛
(1 + 𝑖)𝑛 − 1 1 (1 + 𝑖)𝑛 − 1
[ ][ 𝑛
]=
𝑖 (1 + 𝑖) 𝑖(1 + 𝑖)𝑛
𝐹𝐶𝑆
10. 𝐹𝐴𝑆𝑖;𝑛 = 𝐹𝑆𝐶𝑖;𝑛
𝑖;𝑛
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑖 (1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑛 =
(1 + 𝑖) 𝑖(1 + 𝑖)𝑛
1
11. 𝐹𝐴𝑆𝑖;𝑛 × 𝑖 = 1 − 𝐹𝑆𝐴𝑖;𝑛

(1 + 𝑖)𝑛 − 1 [(1 + 𝑖)𝑛 − 1](1 + 𝑖)−𝑛
𝑛
×𝑖 = × 𝑖 = 1 − (1 + 𝑖)−𝑛
𝑖(1 + 𝑖) 𝑖
13.4 ANUALIDADES ANTICIPADAS

Una anualidad anticipada es una sucesión de rentas anticipadas 𝑅𝑎 que empiezan en el momento 0, a inicios del
período de renta, como sucede en:
• el pago de alquileres,
• las compras a plazos, cuando debe pagarse una cuota inicial al inicio del financiamiento,
• el pago de las pólizas de seguros,
• el pago de las pensiones de enseñanza, etc.
La diferencia entre una anualidad simple vencida y una anualidad simple anticipada, dado un número igual de
rentas, radica en que en la anualidad vencida la última renta coincide con el término del plazo de la anualidad,
mientras que en la anualidad anticipada la última renta se produce un período antes del término de la anualidad.
Esa diferencia se observa en la Ilustración 13.23 y la Ilustración 13.24.
R R R R R R R
0 1 2 3 4 5 n-1 n
Ilustración 13.23. Anualidad simple vencida.
258 Carlos Aliaga
Ra Ra Ra Ra Ra Ra Ra
0 1 2 3 4 5 n-1 n
Ilustración 13.24. Anualidad simple anticipada.
Si se conoce una renta vencida 𝑅, la renta anticipada 𝑅𝑎 se obtiene al descontar aquélla, un período de renta con la
tasa efectiva de ese período.
105 R=105
Ra   100
1 0,05
0 i = 0,05 1 mes
Ilustración 13.25. Renta vencida de 105 um convertida en renta anticipada de 100 um, al descontar un período de renta.
Por ejemplo, si hoy se decide cancelar anticipadamente la cuota de un préstamo que vence dentro de un mes y
cuyo importe de 105 um incluye el interés generado por una TEM de 0,05, sólo tendrá que abonarse su respectivo
105
valor presente equivalente a 100 𝑢𝑚 = 1+0,05 (como se muestra en la Ilustración 13.25); esto es posible si existe una
cláusula de prepago de la deuda.
EQUIVALENCIA FINANCIERA ENTRE R Y Ra

Dado 𝑅, 𝑖 y 𝑛 = 1 puede calcularse 𝑅𝑎 a partir de 𝑅 que se descuenta un período.
𝑅
𝑅𝑎 = (13.18) 𝑅 = 𝑅𝑎 (1 + 𝑖) (13.19)
1+𝑖
La fórmula (13.18) calcula una renta anticipada a partir de una renta vencida. Del mismo modo, si se tiene como
dato una 𝑅𝑎 , entonces puede multiplicarse por (1 + 𝑖) para convertirla en 𝑅. La fórmula (13.19) calcula una renta
vencida a partir de una renta anticipada.
Una anualidad anticipada se transforma en una anualidad vencida equivalente, al multiplicar cada una de sus 𝑅𝑎
por (1 + 𝑖). Convertida la anualidad anticipada en vencida, se le aplican los factores financieros de las anualidades
vencidas, para resolver problemas de equivalencia financiera.
Ra(1+i) Ra(1+i) Ra(1+i) Ra(1+i) Ra(1+i) Ra(1+i) Ra(1+i)
0 1 2 3 4 5 n-1 n
Ilustración 13.26. Rentas anticipadas convertidas en rentas vencidas.
Convertidas las anualidades anticipadas en anualidades vencidas, todas las fórmulas desarrolladas en el capítulo
de anualidades vencidas son aplicables a las anualidades anticipadas, para lo cual debe utilizarse 𝑅𝑎 (1 + 𝑖) en lugar
de 𝑅.
Debe tenerse cuidado en diferenciar el número de períodos de renta 𝑛, del ordinal asignado a cada renta. En una
anualidad anticipada, la primera 𝑅𝑎 se produce en el momento cero 𝑀 = 0, la segunda 𝑅𝑎 se produce cuando 𝑀 =
1, la tercera 𝑅𝑎 se produce cuando 𝑀 = 2, y así sucesivamente.
R a1 Ra2 Ra 3 Ra 4 Ra 5 Ra 6 Ran
0 1 2 3 4 5 n-1 n
Ilustración 13.27. Ubicación de las Ra en los momentos del horizonte temporal con n períodos de tasa.
MONTO DE UNA ANUALIDAD SIMPLE ANTICIPADA

Dado una tasa efectiva 𝑖, las rentas anticipadas 𝑅𝑎 que constituyen una anualidad simple anticipada, pueden
transformarse por equivalencia financiera en su respectivo valor futuro equivalente 𝑆.
DEMOSTRACIÓN DE LA FÓRMULA DEL MONTO DE UNA ANUALIDAD SIMPLE ANTICIPADA

Al tomar como fecha focal el final del horizonte temporal de la anualidad, puede deducirse la fórmula del valor
futuro de una anualidad simple anticipada, del siguiente modo:
S=?
R a 1  in
Ra1  in1
Ra1  in2
Ra1  in3
Ra1  i2
Ra1 i
Ra Ra Ra Ra Ra Ra
0 1 2 3 n-2 n-1 n
Ilustración 13.28. Rentas anticipadas uniformes capitalizadas hasta el momento n.
Cada flujo de caja 𝑅𝑎 está sometido a interés compuesto por 𝑛 períodos de tasa: el primero durante 𝑛 períodos, el
segundo durante 𝑛 − 1 períodos, el penúltimo durante dos períodos y el último durante un período (hasta el final
del horizonte temporal). El valor futuro 𝑆 de la anualidad, es igual a la suma de los montos parciales de cada 𝑅𝑎
llevado al final del horizonte temporal:
𝑆 = 𝑅𝑎 (1 + 𝑖) + 𝑅𝑎 (1 + 𝑖)2 + ⋯ + 𝑅𝑎 (1 + 𝑖)𝑛−1 + 𝑅𝑎 (1 + 𝑖)𝑛 (a)
𝑎1 (𝑟 𝑛−1)
𝑆 es igual a la suma de una progresión geométrica creciente 𝑆 =
𝑟−1
, donde 𝑎1 = 𝑅𝑎 (1 + 𝑖), 𝑟 = (1 + 𝑖) y cuya
solución es:
𝑎1 (𝑟 𝑛 −1) 𝑅𝑎 (1+𝑖)[(1+𝑖)𝑛 −1]

𝑆= = (b)
𝑟−1 1+𝑖−1
Al reagrupar y eliminar términos en (b) se tiene:
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑆 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖) × ] (13.20)
𝑖
La fórmula (13.20) calcula el valor futuro de una anualidad simple anticipada en el cual los períodos de 𝑅𝑎 y de 𝑖
son iguales.
EL FACTOR DE CAPITALIZACIÓN DE LA SERIE UNIFORME ANTICIPADO FCS

Puede apreciarse que (13.20) es similar al monto de una anualidad simple vencida (13.5) cuya 𝑅 se cambió por su
equivalente 𝑅𝑎 (1 + 𝑖), por tanto (13.20) puede representarse:
𝑆 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖). 𝐹𝐶𝑆𝑖;𝑛 ] (13.21)
La fórmula (13.21) se lee: "el 𝐹𝐶𝑆 anticipado a una tasa 𝑖 por período durante 𝑛 períodos de renta, transforma una
(1+𝑖)𝑛 −1
serie uniforme de rentas anticipadas 𝑅𝑎 , en un valor futuro 𝑆". El 𝐹𝐶𝑆 = (1 + 𝑖) [ 𝑖 ] es el monto de una
anualidad cuyas rentas uniformes simples anticipadas son de 1 um.
EJEMPLO 13.32 MONTO DE UNA ANUALIDAD ANTICIPADA CON TASA NOMINAL Y CUADRO DE
ACUMULACIÓN DEL FONDO
Calcule el monto que se acumulará al término del cuarto mes, si hoy y durante 3 meses consecutivos se depositan
100 um en una cuenta de ahorros que devenga una 𝑇𝑁𝐴 de 0,24 con capitalización mensual. Formule la tabla de
acumulación del monto.
SOLUCIÓN
𝑆 =? 𝑅𝑎 = 100 𝑇𝐸𝑀 = 0,02 𝑛=4
260 Carlos Aliaga
S=?
Ra=100 Ra=100 Ra=100 Ra=100
0 1 2 3 4
1,024 −1
𝑆 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖). 𝐹𝐶𝑆0,02;4 ] 𝑆 = 100 [1,02 × ] = 100 × 4,20404016 = 420,4
0,02
Cuadro de acumulación del fondo.

k nc Ra Interés Fondo
0 1 100 100,00
1 2 100 2,00 202,00
2 3 100 4,04 306,04
3 4 100 6,12 412,16
4 8,24 420,40
En el cuadro anterior se observa que el fondo de 420,40 um, se acumula un período después de la última cuota
depositada.
MONTO DE UNA ANUALIDAD SIMPLE ANTICIPADA CUANDO EL PERÍODO DE TASA ES

DIFERENTE DEL PERÍODO DE RENTA
EJEMPLO 13.33 MONTO DE UNA ANUALIDAD ANTICIPADA CON TASA NOMINAL
Calcule el monto que se acumulará en un período de 2 años; en este plazo se efectuarán depósitos uniformes
anticipados de 2 000 um cada 45 días. Los depósitos devengan una 𝑇𝑁𝐴 de 0,16 capitalizable trimestralmente.
SOLUCIÓN
𝑆 =? 𝑅𝑎 = 2000 𝑇𝐸45 𝑑í𝑎𝑠 = 0,01980390272 𝑛 = 16
𝑇𝐸45 𝑑í𝑎𝑠 = (1 + 𝑇𝐸𝑇)45/90 − 1 𝑇𝐸45 𝑑í𝑎𝑠 = 1,0445/90 − 1 = 0,01980390272
1,0198039027216 −1
𝑆 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖). 𝐹𝐶𝑆𝑖;𝑛 ] 𝑆 = 2 000 [1,01980390272 × ]
0,01980390272
𝑆 = 2 000 × 18,97949921 = 37 959
VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD SIMPLE ANTICIPADA

Dado una tasa efectiva 𝑖, las rentas 𝑅𝑎 que constituyen una anualidad simple anticipada, pueden transformarse por
equivalencia financiera en su respectivo valor presente 𝑃.
DEMOSTRACIÓN DE LA FÓRMULA DEL VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD SIMPLE

ANTICIPADA
Al tomar como fecha focal el inicio del horizonte temporal de la anualidad, puede deducirse la fórmula del valor
presente de una anualidad simple anticipada, del siguiente modo:
Ilustración 13.29. Rentas uniformes descontadas hacia el momento 0.

El primer flujo 𝑅𝑎 no necesita descontarse porque se encuentra en el presente o momento 0; el segundo se descuenta
durante 1 período, el tercero durante 2 períodos, el penúltimo durante 𝑛 − 2 períodos y el último durante 𝑛 − 1
períodos. El valor presente de la anualidad es igual a la suma de los valores presentes de cada 𝑅𝑎 descontado hacia
el inicio del horizonte temporal:
𝑃 = 𝑅𝑎 + 𝑅𝑎 (1 + 𝑖)−1 + 𝑅𝑎 (1 + 𝑖)−2 + ⋯ + 𝑅𝑎 (1 + 𝑖)−(𝑛−2) + 𝑅𝑎 (1 + 𝑖)−(𝑛−1) (1)
𝑃 = 𝑅𝑎 [1 + (1 + 𝑖)−1 + (1 + 𝑖)−2 + ⋯ + (1 + 𝑖)−(𝑛−2) + (1 + 𝑖)−(𝑛−1) ] (2)
La serie de términos que se encuentran dentro del corchete, en la ecuación (2) constituyen la suma de una
𝑎 (1−𝑟 𝑛 )
progresión geométrica decreciente 1 1−𝑟 , donde 𝑎1 = 1, 𝑟 = (1 + 𝑖)−1 , y cuya solución es:
(1+𝑖)𝑛 1 (1+𝑖)𝑛 −1
𝑎1 (1−𝑟 𝑛 ) −
(1+𝑖)𝑛 (1+𝑖)𝑛 (1+𝑖)𝑛 (1+𝑖)(1+𝑖)𝑛 −1
= 1+𝑖 1 = 𝑖 =
1−𝑟 − 𝑖(1+𝑖)𝑛
1+𝑖 1+𝑖 1+𝑖
Al reemplazar la suma de los términos de la progresión geométrica en (2) se tiene:
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑃 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖) × ] (13.22)
𝑖(1 + 𝑖)𝑛
La fórmula (13.22) calcula el valor presente de una anualidad simple anticipada en la cual los períodos de 𝑅𝑎 y de
𝑖 son iguales; también puede demostrarse del siguiente modo.
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑆 = 𝑅𝑎 (1 + 𝑖) [ ] fórmula (13.20)
𝑖
𝑆 = 𝑃(1 + 𝑖)𝑛 fórmula (13.1)
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑃(1 + 𝑖)𝑛 = 𝑅𝑎 (1 + 𝑖) [ ] al reemplazar (13.1) en (13.20)
𝑖
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑃 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖) × ] fórmula (13.22)
𝑖(1 + 𝑖)𝑛
EL FACTOR DE ACTUALIZACIÓN DE LA SERIE UNIFORME ANTICIPADA FAS

En la fórmula (13.22) el término entre corchetes, es el Factor de Actualización de la Serie uniforme anticipada
(𝐹𝐴𝑆), por tanto (13.22) se representa:
𝑃 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖). 𝐹𝐴𝑆𝑖;𝑛 ] (13.23)
La fórmula (13.23) se lee: "el 𝐹𝐴𝑆 a una tasa 𝑖 por período durante 𝑛 períodos de tasa, transforma una serie uniforme
(1+𝑖)𝑛 −1
de rentas anticipadas 𝑅𝑎 en un valor presente 𝑃". El 𝐹𝐴𝑆 = (1 + 𝑖) [ 𝑖(1+𝑖)𝑛 ] es el valor presente de una anualidad
cuyas rentas uniformes simples anticipadas son de 1 um.
EJEMPLO 13.34 VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD SIMPLE ANTICIPADA

Se alquila un local comercial por cuatro meses con pagos anticipados mensuales de 500 um cada uno. ¿Cuánto es
el valor actual del contrato de arriendo con una 𝑇𝐸𝑀 de 0,03?
SOLUCIÓN
𝑃 =? 𝑅𝑎 = 500 𝑇𝐸𝑀 = 0,03 𝑛=4
262 Carlos Aliaga
P=?
Ra=500 Ra=500 Ra=500 Ra=500
0 1 2 3 4 meses
(1+0,03)4 −1
𝑃 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖)𝐹𝐴𝑆0,03;4 ] 𝑃 = 500 [(1 + 0,03) × ] 𝑃 = 500 × 3,828611355 = 1 914,31
0,03(1+0,03)4
VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD SIMPLE ANTICIPADA CUANDO LOS PERÍODOS DE TASA
Y DE RENTA SON DIFERENTES
EJEMPLO 13.35 VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD SIMPLE ANTICIPADA
Una empresa firma un contrato de alquiler de un local comercial por el período de 5 años. Si los pagos mensuales
anticipados son 2 500 um; calcule el valor presente del alquiler del primer año del contrato, con una 𝑇𝑁𝐴 de 0,12
capitalizable quincenalmente.
SOLUCIÓN
𝑃 =? 𝑅𝑎 = 2500 𝑇𝐸𝑀 = 0,010025 𝑛 = 12
0,12 30/15
𝑇𝐸𝑀 = (1 + 𝑇𝐸𝑄)30/15 − 1 𝑇𝐸𝑀 = (1 + ) − 1 = 0,010025
360÷15
(1+0,010025)12 −1
𝑃 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖)𝐹𝐴𝑆0,010025;12 ] 𝑃 = 2 500 × {1,010025 [ ]}
0,010025(1+0,010025)12
𝑃 = 2 500 × 11,36611419 = 28 415,29
RENTAS UNIFORMES ANTICIPADAS

Si se conocen: la tasa de interés 𝑖, el número de rentas uniformes 𝑛, y además el importe de un stock de efectivo
que puede ubicarse al inicio del horizonte temporal 𝑃, o al final de dicho horizonte 𝑆, de una anualidad simple
anticipada; puede calcularse por equivalencia financiera, el importe de sus respectivas rentas anticipadas
equivalentes.
Renta uniforme
anticipada
Si se conoce S Si se conoce P
  i    i1  i n  
R a  S 1  i  1    R a  P 1  i  1   
 1  i   1    1  i   1  
n n
 
Ilustración 13.30. Rentas uniformes anticipadas equivalentes en una anualidad simple, cuando además de i y n, se conoce el
valor futuro o el valor presente.
Las rentas uniformes anticipadas que se muestran en la Ilustración 13.30 se obtienen al despejarlas de las fórmulas
(13.20) y (13.22).
En el cálculo de los importes de las rentas uniformes anticipadas, el período de la tasa de interés debe subordinarse
al período de renta; si no fuese así, debe convertirse el período de la tasa proporcionada como dato, al período de
renta. Para estos efectos se proporcionaliza la tasa nominal o se halla la tasa equivalente en el caso que la tasa sea
efectiva; en ambos casos la tasa de interés proporcionada como dato se convierte al período de renta.
RENTA UNIFORME ANTICIPADA A PARTIR DE S

La renta uniforme anticipada o 𝑅𝑎 , puede obtenerse al despejarla de la fórmula (13.20).
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑆 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖) × ] (13.20)
𝑖
1
𝑅𝑎 (1 + 𝑖) = 𝑆 [ (1 ]
+ 𝑖)𝑛 − 1
𝑖
𝑖
𝑅𝑎 = 𝑆 [(1 + 𝑖)−1 × ] (13.24)
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
La fórmula (13.24) calcula la renta uniforme anticipada a partir de un valor futuro en la cual los períodos de 𝑅𝑎 y
de 𝑖 son iguales.
EL FACTOR DE DEPÓSITO AL FONDO DE AMORTIZACIÓN FDFA DE UNA ANUALIDAD

ANTICIPADA
En la fórmula (13.24) el término entre corchetes, es el Factor de Depósito al Fondo de Amortización anticipado
(𝐹𝐷𝐹𝐴), por lo tanto, la fórmula (13.24) se representa:
𝑅𝑎 = 𝑆[(1 + 𝑖)−1 . 𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖;𝑛 ] (13.25)
La fórmula (13.25) se lee: "el 𝐹𝐷𝐹𝐴 anticipado a una tasa 𝑖 por período durante 𝑛 períodos de tasa, transforma un
𝑖
valor futuro en una renta uniforme anticipada 𝑅𝑎 ". El 𝐹𝐷𝐹𝐴 = (1 + 𝑖)−1 [(1+𝑖)𝑛−1] es la renta uniforme anticipada
que, colocada durante cada período de renta en el horizonte temporal, permite acumular una um al final de dicho
horizonte.
EJEMPLO 13.36 RENTA UNIFORME ANTICIPADA A PARTIR DE S

Calcule el importe de la renta anticipada mensual que al cabo de 4 meses permitirá acumular 5 000 um con una
𝑇𝐸𝑀 de 0,03.
SOLUCIÓN
𝑅𝑎 =? 𝑆 = 5 000 𝑇𝐸𝑀 = 0,03 𝑛=4
S=5 000
0 1 2 TEM=0,03 3 n=4 meses
Ra Ra Ra=? Ra
0,03
𝑅𝑎 = 𝑆[(1 + 𝑖)−1 ]𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖;𝑛 𝑅𝑎 = 5 000 [1,03−1 × ] 𝑅𝑎 = 5 000 × 0,232065092 = 1 160,33
0,03×1,034

Calcule el importe del depósito uniforme anticipado anual necesario para acumular un valor futuro de 6 000 um al
final del plazo de 5 años. Estos depósitos que se efectuarán en un banco devengarán una 𝑇𝐸𝐴 de 0,1.
SOLUCIÓN
𝑅𝑎 =? 𝑆 = 6 000 𝑇𝐸𝐴 = 0,1 𝑛=5
0,1
𝑅𝑎 = 𝑆[(1 + 𝑖)−1 . 𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖;𝑛 ] 𝑅𝑎 = 6 000 [1,1−1 × ] 𝑅𝑎 = 6 000 × 0,1489068 = 893,44
0,1×1,15

Una empresa decidió adquirir dentro de 4 meses un grupo electrógeno cuyo precio se estima en esa fecha en 5 000
um. ¿Qué importe de renta uniforme anticipada mensual debe ahorrar en ese período, si los depósitos devengan
una 𝑇𝑁𝐴 de 0,24 con capitalización mensual, a fin de disponer ese monto al vencimiento de dicho plazo?
SOLUCIÓN
𝑅𝑎 =? 𝑆 = 5 000 𝑇𝐸𝑀 = 0,02 𝑛=4
264 Carlos Aliaga
0,02
𝑅𝑎 = 𝑆[(1 + 𝑖)−1 ]𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖;𝑛 𝑅𝑎 = 5 000 [1,02−1 × ] 𝑅𝑎 = 5 000 × 0,237866424 = 1 189,33
0,02×1,024
RENTA UNIFORME ANTICIPADA A PARTIR DE S CUANDO EL PERÍODO DE TASA ES DIFERENTE

DEL PERÍODO DE RENTA
Para formar un fondo de 50 000 um al final de un plazo de 360 días se efectúan depósitos anticipados cada 20 días.
Calcule el importe de la renta uniforme anticipada, si el fondo devenga una 𝑇𝐸𝐴 de 0,15.
SOLUCIÓN
𝑅𝑎 =? 𝑆 = 50 000 𝑇𝐸20 𝑑í𝑎𝑠 = 0,007794775 𝑛 = 18
𝑇𝐸20 𝑑í𝑎𝑠 = (1 + 𝑇𝐸𝐴)20/360 − 1 𝑇𝐸20 𝑑í𝑎𝑠 = 1,1520/360 − 1 = 0,007794775
𝑅𝑎 = 𝑆[(1 + 𝑖)−1 . 𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖;𝑛 ]
0,007794775
𝑅𝑎 = 5 000 [1,007794775−1 × ] 𝑅𝑎 = 50 000 × 0,05156324 = 2 578,16
0,007794775×1,00779477518
RENTA UNIFORME ANTICIPADA A PARTIR DE P

La renta anticipada uniforme 𝑅𝑎 , puede obtenerse al despejarla de la fórmula (13.22).
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑃 =𝑅𝑎 [(1 + 𝑖) × ] (13.22)
𝑖(1 + 𝑖)𝑛
1
𝑅𝑎 (1 + 𝑖)=𝑃 [ (1+𝑖)𝑛−1 ]
𝑖(1+𝑖)𝑛
𝑖(1 + 𝑖)𝑛
𝑅𝑎 = 𝑃 [(1 + 𝑖)−1 × ] (13.26)
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
La fórmula (13.26) calcula la renta uniforme anticipada a partir de un valor presente, en el cual los períodos de 𝑅𝑎
y de 𝑖 son iguales.
EL FACTOR DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL ANTICIPADO FRC

En (13.26) el término entre corchetes, es el Factor de Recuperación del Capital anticipado (𝐹𝑅𝐶), por tanto, la
𝑅𝑎 = 𝑃[(1 + 𝑖)−1 . 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛 ] (13.27)
La fórmula (13.27) se lee: "el 𝐹𝑅𝐶 anticipado una tasa 𝑖 por período durante 𝑛 períodos de tasa, transforma un valor
𝑖(1+𝑖)𝑛
presente en una renta uniforme anticipada 𝑅𝑎 ". El 𝐹𝑅𝐶 = (1 + 𝑖)−1 × (1+𝑖)𝑛−1 es la renta uniforme anticipada que
amortiza un préstamo de 1 um durante un determinado horizonte temporal.
EJEMPLO 13.40 RENTA UNIFORME ANTICIPADA

¿Cuánto es el importe de la renta mensual uniforme por pagar por un préstamo bancario a corto plazo de 10 000
um, rembolsable con 4 rentas anticipadas, este préstamo devenga una 𝑇𝐸𝑀 de 0,03? Calcule además el préstamo
neto y formule la tabla de rembolso del préstamo.
SOLUCIÓN
𝑅𝑎 =? 𝑃 = 10 000 𝑇𝐸𝑀 = 0,03 𝑛=4
P=10000
Ra=? Ra=? Ra=? Ra=?
n 0 1 2 3 4
nc 1 2 3 4
0,03(1+0,03)4
𝑅𝑎 = 𝑃[(1 + 𝑖)−1 . 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛 ] 𝑅𝑎 = 10 000 [1,03−1 × (1+0,03)4 −1
] 𝑅𝑎 = 10 000 × 0,261191306 = 2 611,91
El préstamo neto es: 7388,09 = 10000 − 2611,91.
Tabla de rembolso del préstamo.

n nc Cuota C. Princ. C. Interés Saldo
0 1 2611,91 2611,91 7388,09
1 2 2611,91 2390,27 221,64 4997,82
2 3 2611,91 2461,98 149,93 2535,84
3 4 2611,91 2535,84 76,08 0,00
4 10447,65 10000,00 447,65
EJEMPLO 13.41 RENTA UNIFORME ANTICIPADA

¿Cuánto es el importe de la cuota uniforme por pagar por un préstamo bancario de 8 000 um, que se amortizará
durante un año con pagos mensuales anticipados? El préstamo genera una 𝑇𝑁𝐴 de 0,18 capitalizable
mensualmente.
SOLUCIÓN
𝑅𝑎 =? 𝑃 = 8 000 𝑇𝐸𝑀 = 0,015 𝑛 = 12
0,015(1+0,015)12
𝑅𝑎 = 𝑃[(1 + 𝑖)−1 . 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛 ] 𝑅𝑎 = 8 000 [1,015−1 × (1+0,015)12 −1
] 𝑅𝑎 = 8 000 × 0,090325116 = 722,60
n EN UNA ANUALIDAD ANTICIPADA

El número de cuotas uniformes anticipadas puede calcularse a partir de un valor presente 𝑃 o de un valor futuro 𝑆.
CÁLCULO DE n A PARTIR DE P
Dado que las fórmulas (13.22) o (13.26) incluyen a la variable 𝑃, puede despejarse 𝑛 en ambas fórmulas con el
mismo resultado.
(1+𝑖)𝑛 −1
𝑃 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖) × 𝑖(1+𝑖)𝑛
] (13.22)
𝑖(1+𝑖)𝑛
𝑅𝑎 = 𝑃 [(1 + 𝑖)−1 × (1+𝑖)𝑛 −1] (13.26)

𝑖
𝑅𝑎 = 𝑃 [(1 + 𝑖)−1 × 1−(1+𝑖)−𝑛 ] (1)
𝑅𝑎 (1 + 𝑖)[1 − (1 + 𝑖)−𝑛 ] = 𝑃𝑖 (2)
𝑃𝑖
−(1 + 𝑖)−𝑛 = 𝑅 −1 (3)
𝑎 (1+𝑖)
𝑃𝑖
(1 + 𝑖)−𝑛 = 1 − 𝑅 (4)
𝑎 (1+𝑖)
𝑃𝑖
−𝑛𝐿𝑜𝑔(1 + 𝑖) = 𝐿𝑜𝑔 [1 − 𝑅 ] (5)
𝑎 (1+𝑖)
Al tomar el logaritmo en ambos miembros de la expresión (5), se tiene:

266 Carlos Aliaga
𝑃𝑖
𝐿𝑜𝑔 [1 − ]
𝑅𝑎 (1 + 𝑖) (13.28)
𝑛=−
La fórmula (13.28) calcula el número de rentas en una anualidad simple anticipada a partir de 𝑃, donde los períodos
de 𝑅𝑎 y de 𝑖 son del mismo plazo.
EJEMPLO 13.42 CÁLCULO DE n A PARTIR DE P CON RENTAS ANTICIPADAS

Una deuda de 20 000 um devenga una 𝑇𝐸𝑀 de 0,01 y se amortiza con cuotas uniformes mensuales anticipadas de
2 090,734189 um. ¿Con cuántas cuotas se cancela dicha deuda?
SOLUCIÓN
𝑛 =? 𝑃 = 20 000 𝑇𝐸𝑀 = 0,01 𝑅𝑎 = 2 090,734189
𝑃𝑖 20 000×0,01
𝐿𝑜𝑔[1− ] 𝐿𝑜𝑔[1− ] 𝐿𝑜𝑔 0,905286764
𝑅𝑎 (1+𝑖) 2 090,73×1,01
𝑛=− 𝑛=− =− = 10
𝐿𝑜𝑔(1+𝑖) 𝐿𝑜𝑔(1+0,01) 𝐿𝑜𝑔 1,01
CÁLCULO DE n A PARTIR DE S
Dado que las fórmulas (13.20) o (13.24) incluyen a la variable 𝑆, puede despejarse 𝑛 de ambas fórmulas con el
mismo resultado.
(1+𝑖)𝑛 −1
𝑆 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖) × 𝑖
] (13.20)
𝑖
𝑅𝑎 = 𝑆 [(1 + 𝑖)−1 × (1+𝑖)𝑛 −1] (13.24)
(1+𝑖)𝑛 −1
𝑆 = 𝑅𝑎 (1 + 𝑖) ×
𝑖
𝑆𝑖
+ 1 = (1 + 𝑖)𝑛
𝑅𝑎 (1+𝑖)
𝑆𝑖
𝑛 𝐿𝑜𝑔(1 + 𝑖) = 𝐿𝑜𝑔 [𝑅 + 1]
𝑎 (1+𝑖)
𝑆𝑖
𝐿𝑜𝑔 [ + 1]
𝑅𝑎 (1 + 𝑖) (13.29)
𝑛=
La fórmula (13.29) calcula el número de rentas en una anualidad simple anticipada a partir de 𝑆, donde los períodos
de 𝑅𝑎 y de 𝑖 son del mismo plazo.
EJEMPLO 13.43 CÁLCULO DE n A PARTIR DE S CON RENTAS ANTICIPADAS

Se desea acumular un fondo de 30 000 um con cuotas uniformes trimestrales anticipadas de 2 192, 929312 um. Si
el fondo devenga una 𝑇𝐸𝑇 de 0,02 ¿en cuántos trimestres se acumulará dicho fondo?
SOLUCIÓN
𝑛 =? 𝑅𝑎 = 2 192,929312 𝑇𝐸𝑇 = 0,02 𝑆 = 30000
𝑆𝑖 30 000×0,02
𝐿𝑜𝑔[ +1] 𝐿𝑜𝑔[ +1] 𝐿𝑜𝑔 1,26824171
𝑅𝑎 (1+𝑖) 2 192,929312×1,02
𝑛= 𝑛= 𝑛= = 12
𝐿𝑜𝑔(1+𝑖) 𝐿𝑜𝑔 1,02 𝐿𝑜𝑔 1,02
CÁLCULO DE n CUANDO TIENE UN VALOR NO ENTERO

EJEMPLO 13.44 CÁLCULO DE n NO ENTERO CON RENTAS ANTICIPADAS
¿Con cuántas cuotas uniformes trimestrales anticipadas de 1 500 um se podrá cancelar un préstamo de 10 000 um
el cual devenga una 𝑇𝐸𝑇 de 0,025? Si el valor de 𝑛 fuese no entero:
a. Calcule el importe de la última cuota anticipada cuyo valor es no entero y su respectiva fecha de pago.
b. Calcule el importe de la última cuota anticipada no uniforme para cancelar el préstamo, cuando esta se redondea
al entero inmediato anterior.
c. Calcule el importe de la última cuota anticipada no uniforme para cancelar el préstamo, cuando esta se redondea
al entero inmediato superior.
SOLUCIÓN
𝑛 =? 𝑅𝑎 = 1 500 𝑇𝐸𝑇 = 0,025 𝑃 = 10000
𝑃𝑖 10 000×0,025
𝐿𝑜𝑔[1− ] 𝐿𝑜𝑔[1− ] 𝐿𝑜𝑔 0,837398374
𝑅𝑎 (1+𝑖) 1 500×1,025
𝑛=− 𝑛=− =− = 7,1865772199
𝐿𝑜𝑔(1+𝑖) 𝐿𝑜𝑔 1,025 𝐿𝑜𝑔 1,025
El préstamo se amortiza con 7,1865772199 cuotas trimestrales anticipadas de 1 500 um; esto significa 8 cuotas
anticipadas, 7 cuotas de 1 500 um y la octava cuota 𝑅𝑎8 (incógnita) se ubica en el momento 6,1865772199.
Ra1 Ra2 Ra3 Ra4 Ra5 Ra6 Ra7 Ra8

1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 ?
0 1 2 3 4 5 6 6,18
a. Importe de la última cuota anticipada cuyo valor es no entero y su respectiva fecha de pago.
1 500 1 500 1 500 1 500 1 500 1 500 1 500 𝑅𝑎8
10 000 = + + + + + + +
1,0250 1,0251 1,0252 1,0253 1,0254 1,0255 1,0256 1,0256,1865772199
10 000 = 9 762,188042 + 0,8583333333𝑅𝑎8
𝑅𝑎8 = 277,06
La fecha de pago de la última cuota, es decir la octava cuota anticipada, es el día 557
(6,1865772199×90=556,7919), fecha en la que debe pagarse 277,06 um para cancelar el préstamo de 10 000
um. Esta respuesta se comprueba con la siguiente ecuación de equivalencia que utiliza la fórmula del valor
presente con cuotas anticipadas.
(1+𝑖)𝑛 −1 𝑆
𝑃 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖) × ] + (1+𝑖)𝑛
𝑖(1+𝑖)𝑛
1,0257 −1 277,06
𝑃 = 1 500 [1,025 × ]+ = 9 762,19 + 237,8 = 10 000
0,025×1,0257 1,025557/90
b. Importe de la última cuota anticipada no uniforme para cancelar el préstamo, cuando esta se redondea al entero
inmediato anterior, es decir 7 cuotas anticipadas.
1 500 1 500 1 500 1 500 1 500 1 500 𝑅𝑎7

10 000 = + + + + + +
1,0250 1,0251 1,0252 1,0253 1,0254 1,0255 1,0256
10 000 = 8 468,742743 + 0,86229686 𝑅𝑎7
𝑅𝑎7 = 1 775,79
La fecha de pago de la última cuota anticipada (sétima) es el día 540 y su importe es 1 775,79 um; en este caso
se pagan 6 cuotas anticipadas de 1 500 um y la sétima cuota de 1 775,79 um en el día 540.
(1+𝑖)𝑛 −1 𝑆
𝑃 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖) × ] + (1+𝑖)𝑛
𝑖(1+𝑖)𝑛
1,0256 −1 1 775,79
𝑃 = 1 500 [1,025 × ]+ = 8 468,74 + 1 531,26 = 10 000
0,025×1,0256 1,0256
c. Importe de la última cuota anticipada no uniforme para cancelar el préstamo, cuando esta se redondea al entero
inmediato superior, es decir 8 cuotas anticipadas.
1 500 1 500 1 500 1 500 1 500 1 500 1 500 𝑅𝑎8

10 000 = + + + + + + +
1,0250 1,0251 1,0252 1,0253 1,0254 1,0255 1,0256 1,0257
268 Carlos Aliaga
10 000 = 9 762,188042 + 0,841265235 + 𝑅𝑎8
𝑅𝑎8 = 282,6836
La fecha de pago de la última cuota anticipada (octava) es el día 630, y su importe es 282,68 um; en este caso
se pagan 7 cuotas anticipadas de 1 500 um y la octava cuota de 282,68 um en el día 630.
(1+𝑖)𝑛 −1 𝑆
𝑃 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖) × ] + (1+𝑖)𝑛
𝑖(1+𝑖)𝑛
1,0257 −1 282,68
𝑃 = 1 500 [1,025 × ]+ = 9 762,19 + 237,81 = 10 000
0,025×1,0257 1,0257
EJEMPLO 13.45 CÁLCULO DE n NO ENTERO CON RENTAS ANTICIPADAS Y EQUIVALENCIA

FINANCIERA PARA OBTENER n ENTERO
¿Cuántos depósitos de inicios de mes de 1 600 um serán necesarios ahorrar, para acumular un monto de 8 000 um
en un banco que paga una 𝑇𝑁𝐴 de 0,24 con capitalización mensual? Si el valor de 𝑛 fuese no entero:
a. Calcule el importe de la última cuota anticipada cuyo valor es no entero y su respectiva fecha de pago.
b. Calcule el importe de la última cuota anticipada no uniforme para cancelar el préstamo, cuando esta se redondea
al entero inmediato anterior.
c. Calcule el importe de la última cuota anticipada no uniforme para cancelar el préstamo, cuando esta se redondea
al entero inmediato superior.
SOLUCIÓN
𝑛 =? 𝑅𝑎 = 1 600 𝑇𝐸𝑀 = 0,02 𝑆 = 8000
𝑆𝑖 8 000×0,02
𝐿𝑜𝑔[ +1] 𝐿𝑜𝑔[ +1] 𝐿𝑜𝑔 1,098039215
𝑅𝑎 (1+𝑖) 1 600×1,02
𝑛= 𝑛= = = 4,722911592
𝐿𝑜𝑔(1+𝑖) 𝐿𝑜𝑔(1+0,02) 𝐿𝑜𝑔 1,02
El monto se acumula con 4,722911592 cuotas mensuales anticipadas de 1 600 um.

a. Importe de la última cuota anticipada cuyo valor es no entero y de su respectiva fecha de pago.
8 000 = 1 600(1,023,722911592 ) + 1 600(1,022,722911592 ) + 1 600(1,021,722911592 ) + 1 600(1,020,722911592 ) + 𝑅𝑎5
8 000 = 6 689,66 + 𝑅𝑎5
𝑅𝑎5 = 1 310,34
La fecha de depósito de la última cuota, es decir la quinta cuota anticipada, es el día 142
(4,722911592×30=141,6873478), fecha en la que debe depositarse 1 310,34 um para acumular el fondo de
8 000 um. Esta respuesta se comprueba con la siguiente ecuación de equivalencia que utiliza la fórmula del
valor futuro con cuotas anticipadas.
S=8 000
1 600 1 600 1 600 1 600 1 310,34
1 2 3 4 4,723
0 1 2 3 n=3,723
1,023 − 1
𝑆 = [1 600 × 1,02 × + 1 600] × 1,020,722911592 + 1 310,34
0,02
𝑆 = 6 594,5728 × 1,020,722911592 + 1 310,34 = 6 689,66 + 1 310,34 = 8 000
b. Importe de la última cuota anticipada no uniforme para acumular el fondo, cuando esta se redondea al entero
inmediato anterior, es decir 4 cuotas anticipadas.
8 000 = 1 600 × 1,023 + 1 600 × 1,022 + 1 600 × 1,021 + 𝑅𝑎4
8 000 = 4 994,57 + 𝑅𝑎4
𝑅𝑎4 = 3 005,43
El último depósito es 3 005,43 um y se realiza al final del tercer mes, fecha en la que se acumula el fondo de
8 000 um, como se demuestra a continuación.
S=8 000
1 600 1 600 1 600 3 005,43
1 2 3 4
0 1 2 n=3
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑆 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖) × ] + 3 005,43
𝑖
1,023 −1
𝑆 = 1 600 [1,02 × ] + 3 005,43 = 4 994,57 + 3 005,43 = 8 000
0,02
c. Importe de la última cuota anticipada no uniforme para acumular el fondo, cuando 𝑛 se redondea al entero
inmediato superior, es decir 5 cuotas anticipadas.
8 000 = 1 600 × 1,024 + 1 600 × 1,023 + 1 600 × 1,022 + 1 600 × 1,021 + 𝑅𝑎5
8 000 = 6 726,46 + 𝑅𝑎5
𝑅𝑎5 = 1 273,54
El último depósito es 1 273,54 um y se realiza al final del cuarto mes, fecha en la que se acumula el fondo de
8 000 um, como se muestra a continuación.
S=8 000
1 600 1 600 1 600 1 600 1 273,54
1 2 3 4 5
0 1 2 3 n=4
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑆 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖) × ] + 1 273,54
𝑖
1,024 −1
𝑆 = 1 600 [1,02 × ] + 1 273,54 = 6 726,46 + 1 273,54 = 8 000
0,02
i O TIR EN UNA ANUALIDAD ANTICIPADA

De modo similar a lo trabajado en el capítulo de anualidades vencidas, cuando se conocen 𝑃, 𝑅𝑎 , 𝑆 y 𝑛, pero no la
tasa efectiva periódica, es posible hallarla si se plantea su respectiva ecuación de equivalencia. Se obtiene de
diversos modos; por ejemplo:
• Por el “método de tanteo”.
• Por prueba y error.
• Por aproximaciones sucesivas de un par de valores que se hallen uno por encima y otro debajo del valor buscado
y con estos datos (polos) acercarse a su verdadero valor por interpolación lineal.
Esta tasa implícita de la anualidad se conoce como la 𝑇𝐼𝑅 o tasa interna de retorno, que se calcula directamente
con una calculadora financiera o con las funciones financieras de Excel: TASA, TIR, TIR.NO.PER o TIRM, según las
características propias de la anualidad.
EJEMPLO 13.46 CÁLCULO DE LA TASA IMPLÍCITA O TIR CON RENTAS ANTICIPADAS

Un electrodoméstico tiene un precio de 6 000,60 um al contado. A crédito se ofrece con cuatro cuotas mensuales
anticipadas de 1 545 um cada una. ¿Cuánto es la 𝑇𝐸𝐴 cargada en el financiamiento?
SOLUCIÓN
𝑇𝐸𝐴 =? 𝑅𝑎 = 1 545 𝑃 = 6000,60 𝑛=4
P=6 000 1 2 n=3 meses

TEM=?
1 2 3 4
Ra=1 545 Ra=1 545 Ra=1 545 Ra=1 545
270 Carlos Aliaga
1 545 1 545 1 545 1 545

6 000 = (1+𝑖)0 + (1+𝑖)1 + (1+𝑖)2 + (1+𝑖)3 (1)
(1+𝑖)4 −1
6 000 = 1 545 [(1 + 𝑖) × 𝑖(1+𝑖)4
] (2)
La ecuación (1) es de grado 3 que no tiene solución algebraica, por tanto, se asignarán valores a 𝑖 de modo que el
segundo miembro sea 6 000,60; para este proceso se utilizarán las fórmulas del 𝐹𝐴𝑆 anticipado y de la interpolación
lineal.
i FAS Valor presente
0,019 3,88950978 6 009,29
0,021 3,87827506 5 991,94
En el cuadro anterior se observa que la tasa 𝑖 es mayor que 0,019 pero menor que 0,021; por tanto, se interpolará
entre estos dos valores para hallar su valor aproximado.
Al hacer:
𝑥1 = 0,019 𝑦1 = 6 009,29
𝑥 =? 𝑦 = 6 000,60
𝑥2 = 0,021 𝑦2 = 5 991,94
Y al aplicar la fórmula (13.17) se tiene:

𝑦 − 𝑦1
𝑥 = 𝑥1 + (𝑥 − 𝑥1 )
𝑦2 − 𝑦1 2
6 000,6−6 009,29
𝑥 = 0,019 + (0,021 − 0,019)
5 991,94−6 009,29
𝑥 = 0,02
La tasa aproximada linealmente al verdadero valor de i es 0,02; para obtener la respuesta al problema planteado,
debe hallarse la 𝑇𝐸𝐴 a partir de la 𝑇𝐸𝑀 calculada.
𝑇𝐸𝐴 = (1 + 𝑇𝐸𝑀)360/30 − 1 𝑇𝐸𝐴 = (1 + 0,02)360/30 − 1 = 0,26824
13.5 ANUALIDADES DIFERIDAS

Cuando en un contrato de crédito u operación similar, que se amortiza con cuotas uniformes, por acuerdo expreso
de las partes, el pago de estas rentas empieza después del vencimiento de uno o varios períodos de tasa, contados
a partir del inicio del plazo pactado, se genera una anualidad diferida. Una anualidad simple diferida es la unión
de dos anualidades simples consecutivas, la primera en la que no se realiza pago alguno, pero se devenga interés
y la segunda que es una anualidad simple, la misma que a su vez puede ser vencida o anticipada.
Anualidad simple
diferida
Vencida Anticipada
Ilustración 13.31. Clasificación de una anualidad simple diferida.
Una anualidad es simple diferida vencida cuando después del período diferido se realizan cuotas uniformes simples
vencidas, como se muestra en la Ilustración 13.32.
P R R R R
0 1 2 k 1 2 n-1 n
k = períodos diferidos n = períodos de renta
k + n = horizonte temporal de la anualidad
Ilustración 13.32. Anualidad simple diferida vencida.
Una anualidad es simple diferida anticipada cuando después del período diferido se realizan cuotas uniformes
simples anticipadas, como se muestra en la Ilustración 13.33.
P Ra Ra Ra Ra
0 1 2 k 1 2 n-1 n
k = períodos diferidos n = períodos de renta
k + n = horizonte temporal de la anualidad
Ilustración 13.33. Anualidad simple diferida anticipada.
PERÍODO DIFERIDO
Es el número de períodos diferidos 𝑘 , el intervalo de tiempo entre el inicio del contrato de un préstamo y el primer
pago -contado en períodos uniformes de renta-, durante el cual no se realiza pago alguno, pero el capital inicial se
capitaliza al vencimiento de cada período diferido, para luego distribuirlo por equivalencia financiera entre el
número de cuotas insolutas. Por tanto, al vencimiento de los períodos diferidos, una anualidad diferida se convierte
en una anualidad simple vencida o anticipada, según las rentas sean vencidas o anticipadas respectivamente.
La suma del número 𝑘 de períodos diferidos y el número 𝑛 de rentas uniformes, constituyen el número total de
períodos 𝑛 + 𝑘 del horizonte temporal de la anualidad diferida.
MONTO DE UNA ANUALIDAD SIMPLE DIFERIDA

Como se observa en la Ilustración 13.32 y la Ilustración 13.33, cuando se tienen como datos una tasa efectiva 𝑖, el
número de rentas uniformes 𝑛 que constituye el período de la anualidad simple y las rentas sean estas vencidas 𝑅,
o anticipadas 𝑅𝑎 , el monto de la anualidad es el mismo que corresponde al monto de la anualidad no diferida, sea
esta vencida o anticipada; esto es así porque durante el período diferido no existen rentas y por tanto sus montos
se calculan con las fórmulas (13.5) y (13.20).
(1 + 𝑖)𝑛 − 1 (1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑆 = 𝑅[ ] (13.5) 𝑆 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖) × ] (13.20)
𝑖 𝑖
EJEMPLO 13.47 MONTO ACUMULADO CON RENTAS VENCIDAS Y ANTICIPADAS

Dentro de un año se recibirá durante un plazo quinquenal una renta mensual de 250 um, cuyo importe deberá
depositarse en un banco que remunera esos depósitos con una 𝑇𝐸𝐴 de 0,08. Calcule el monto que se acumulará al
final de ese quinquenio en el caso que las rentas sean vencidas y en el caso que las rentas sean anticipadas. El
horizonte temporal total es de 6 años, en los cuales el primer año es el período diferido y durante los cinco años
posteriores, se realizarán los depósitos.
SOLUCIÓN
𝑆 =? 𝑅 = 250 𝑅𝑎 = 250 𝑇𝐸𝑀 = 1,081/12 − 1 = 0,00643403 𝑛 = 60
Rentas vencidas:
1,0064340360 −1
𝑆 = 𝑅. 𝐹𝐶𝑆0,00643403;60 𝑆 = 250 [ ] = 18 236,16
0,00643403
Rentas anticipadas:
1,0064340360 −1
𝑆 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖)𝐹𝐶𝑆0,00643403;60 ] 𝑆 = 250 [1,00643403 × ] 𝑆 = 18 353,49
0,00643403
272 Carlos Aliaga
Dado que durante el período diferido no se realizan depósitos, el monto de estas anualidades es igual que las
anualidades no diferidas.
VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD SIMPLE DIFERIDA VENCIDA

El valor presente de esta anualidad puede obtenerse al tomar como fecha focal el final del plazo diferido, o el
momento cero o inicio del horizonte temporal de la anualidad. La fecha focal es el momento del horizonte temporal
de la anualidad, que se elige para plantear una ecuación de equivalencia financiera; es el momento en que se realiza
la evaluación financiera que implica capitalizaciones o actualizaciones de flujos de caja ubicados en fechas
diferentes de la fecha focal.
FECHA FOCAL: FINAL DEL PERÍODO DIFERIDO k

En este punto del tiempo la ecuación de equivalencia financiera para obtener el valor presente de una anualidad
simple diferida, se obtiene al igualar el principal capitalizado, con el conjunto de rentas futuras descontadas a ese
momento de evaluación.
FAS
R R R R
0 1 2 k 1 2 n-1 n
P FSC fecha focal k+n
Ilustración 13.34. Equivalencia financiera con fecha focal al final del plazo diferido.
(1+𝑖)𝑛 −1
𝑃(1 + 𝑖)𝑘 = 𝑅 [ 𝑖(1+𝑖)𝑛
]
1 (1+𝑖)𝑛 −1
𝑃 = 𝑅 [(1+𝑖)𝑘 ] [ 𝑖(1+𝑖)𝑛
]
FECHA FOCAL: MOMENTO CERO DEL HORIZONTE TEMPORAL

En este punto del tiempo la ecuación de equivalencia financiera se obtiene al descontar transitoriamente las rentas
al final del período diferido 𝑘 con el 𝐹𝐴𝑆; y ese stock futuro se trae al presente con el 𝐹𝑆𝐴.
FAS
FSA
R R R R
0 1 2 k 1 2 n-1 n
P k+ n
Ilustración 13.35. Equivalencia financiera con fecha focal al inicio del horizonte temporal.
1 (1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑃 = 𝑅[ 𝑘
][ ]
(1 + 𝑖) 𝑖(1 + 𝑖)𝑛
Con ambas ecuaciones de equivalencia financiera se llega a:
1 (1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑃 = 𝑅[ × ] (13.30)
(1 + 𝑖)𝑘 𝑖(1 + 𝑖)𝑛
La fórmula (13.31) calcula el valor presente de una anualidad simple diferida vencida en la cual los períodos de 𝑅,
𝑖 y de 𝑘 , son iguales.
EL FACTOR DE ACTUALIZACIÓN DE LA SERIE UNIFORME DE UNA ANUALIDAD SIMPLE

DIFERIDA VENCIDA FAS
En la fórmula (13.31) los términos entre corchetes constituyen el Factor de Actualización de la Serie uniforme
(𝐹𝐴𝑆), por tanto, esa fórmula se representa:
𝑃 = 𝑅[𝐹𝑆𝐴𝑖;𝑘 . 𝐹𝐴𝑆𝑖;𝑛 ] (13.31)

La fórmula (13.31) se lee: "el 𝐹𝐴𝑆 de una anualidad simple diferida vencida a una tasa 𝑖 por período durante 𝑛
rentas y 𝑘 períodos diferidos, transforma una serie uniforme de rentas vencidas 𝑅 en un valor presente 𝑃". El 𝐹𝐴𝑆
1 (1+𝑖)𝑛 −1
diferido vencido: 𝐹𝐴𝑆 = [(1+𝑖)𝑘 × 𝑖(1+𝑖)𝑛 ] es el valor actual de una anualidad cuyas rentas uniformes simples
diferidas vencidas son de 1 um.
EJEMPLO 13.48 VALOR PRESENTE DE RENTAS UNIFORMES VENCIDAS

Calcule el valor presente de una anualidad de rentas mensuales uniformes vencidas de 1 000 um, por recibir a
partir del cuarto mes y durante 12 meses consecutivos. Utilice una 𝑇𝐸𝑀 de 0,02.
SOLUCIÓN
𝑃 =? 𝑅 = 1 000 𝑇𝐸𝑀 = 0,02 𝑘=3 𝑛 = 12
R=1 000 1 000 1 000 1 000
0 1 2 k=3 1 2 11 n=12
P=? k+n=15
plazo diferido períodos de renta
1 (1+𝑖)𝑛 −1 1 1,0212 −1
𝑃 = 𝑅 [(1+𝑖)𝑘 × ] 𝑃 = 1 000 [ × ]
𝑖(1+𝑖)𝑛 1,023 0,02×1,0212
𝑃 = 1 000[0,9423223346 × 10,57534122] = 9 965,38
EJEMPLO 13.49 VALOR PRESENTE DE RENTAS UNIFORMES DIFERIDAS VENCIDAS

Un activo fijo se ofrece a la venta con una cuota inicial de 3 000 um y cuotas mensuales vencidas de 300 um que
deben pagarse durante cuatro meses consecutivos. El primer pago se efectuará después de 3 meses de haberse
cancelado la cuota inicial. ¿Cuánto es el precio de contado equivalente, si el costo de oportunidad es una 𝑇𝐸𝑀 de
0,05?
SOLUCIÓN
𝑃 =? 𝑅 = 300 𝑇𝐸𝑀 = 0,05 𝑘=2 𝑛=4
0 1 k=2 1 2 3 n=4
x
i = 0,05
3 000
R=300 300 300 300
1 (1+𝑖)𝑛 −1 1 1,054 −1
𝑃 = 𝑅 [(1+𝑖)𝑘 × ] + 3000 𝑃 = 300 [ × ] + 3 000
𝑖(1+𝑖)𝑛 1,052 0,05×1,054
𝑃 = 300[0,9070294 × 3,545950504] + 3 000 = 3 964,88

VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD SIMPLE DIFERIDA ANTICIPADA
Para obtener la fórmula del valor presente de una anualidad simple diferida anticipada, puede remplazarse 𝑅 por
𝑅𝑎 en la fórmula (13.30) del siguiente modo.
1 (1+𝑖)𝑛 −1
𝑃 = 𝑅 [(1+𝑖)𝑘 ×
𝑖(1+𝑖)𝑛
] Fórmula (13.30)
1 (1+𝑖)𝑛 −1
𝑃 = 𝑅𝑎 (1 + 𝑖) [(1+𝑖)𝑘 ×
𝑖(1+𝑖)𝑛
] Al reemplazar R por Ra(1+i)
1+𝑖 (1+𝑖)𝑛 −1
𝑃 = 𝑅𝑎 [(1+𝑖)𝑘 × ]
𝑖(1+𝑖)𝑛
1+𝑖 (1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑃 = 𝑅𝑎 [ × ] (13.32)
(1 + 𝑖)𝑘 𝑖(1 + 𝑖)𝑛
La fórmula (13.32) calcula el valor presente de una anualidad simple diferida anticipada en la cual los períodos de
𝑅𝑎 , de 𝑖 y 𝑘 son iguales.
EL FACTOR DE ACTUALIZACIÓN DE LA SERIE UNIFORME DE UNA ANUALIDAD SIMPLE

DIFERIDA ANTICIPADA FAS
274 Carlos Aliaga
En la fórmula (13.32) los términos entre corchetes constituyen el Factor de Actualización de la Serie uniforme de
una anualidad simple diferida anticipada (𝐹𝐴𝑆), por tanto, esa fórmula se representa:
1+𝑖
𝑃 = 𝑅𝑎 [ × 𝐹𝐴𝑆𝑖;𝑛 ] (13.33)
(1 + 𝑖)𝑘
La fórmula (13.33) se lee: "el 𝐹𝐴𝑆 de una anualidad simple diferida anticipada a una tasa 𝑖 por período durante 𝑛
períodos de renta y 𝑘 períodos diferidos, transforma una serie uniforme de rentas anticipadas 𝑅𝑎 en un valor
presente 𝑃".
1+𝑖 (1+𝑖)𝑛 −1
El 𝐹𝐴𝑆 diferido anticipado: 𝐹𝐴𝑆 = [(1+𝑖)𝑘 × 𝑖(1+𝑖)𝑛
] es el valor actual de una anualidad cuyas rentas uniformes
simples anticipadas son de 1 um.
EJEMPLO 13.50 VALOR PRESENTE DE RENTAS UNIFORMES DIFERIDAS ANTICIPADAS

¿Qué importe debe colocarse hoy en un banco para disponer después de transcurrido un año, una renta mensual de
500 um al comienzo de cada mes, durante los cinco años siguientes? Este capital devenga una 𝑇𝐸𝑀 de 0,02.
SOLUCIÓN
𝑃 =? 𝑅𝑎 = 500 𝑇𝐸𝑀 = 0,02 𝑘 = 12 𝑛 = 60
Ra=500 500 500 500 500
0 1 2 k=12 1 2 58 59 n=60
P=? k+n=72
1+𝑖 (1+𝑖)𝑛 −1 1+0,02 1,0260 −1

𝑃 = 𝑅𝑎 [(1+𝑖)𝑘 × ] 𝑃 = 500 [(1+0,02)12 × ]
𝑖(1+𝑖)𝑛 0,02×1,0260
𝑃 = 500[0,8042630391 × 34,76088668] = 13 978,45
RENTA UNIFORME DIFERIDA A PARTIR DE S

Las rentas diferidas a partir de 𝑆, de una anualidad diferida vencida o de una anualidad diferida anticipada, se
obtienen del mismo modo que sus similares no diferidos; por tanto, le son aplicables las fórmulas (13.9) y (13.24),
que calculan las rentas vencidas y anticipadas equivalentes de un monto dado, respectivamente.
𝑖 𝑖
𝑅 = 𝑆[ ] (13.9) 𝑅𝑎 = 𝑆 [(1 + 𝑖)−1 × ] (13.24)
(1 + 𝑖)𝑛 − 1 (1 + 𝑖)𝑛 − 1
Las fórmulas (13.9) y (13.24) calculan las rentas vencidas diferidas y anticipadas diferidas respectivamente, a partir
de un valor futuro, en la que los períodos de 𝑅, 𝑅𝑎 e 𝑖 son iguales.
EJEMPLO 13.51 RENTAS UNIFORMES ANTICIPADAS A PARTIR DE UN VALOR FUTURO

En un plazo de dos años y medio se requiere acumular un fondo de 200 000 um; en este plazo se depositarán rentas
uniformes mensuales que devengan una 𝑇𝐸𝑀 de 0,01. Si durante los seis primeros períodos de renta no se efectúan
depósitos algunos, ¿cuánto son los importes de las rentas uniformes vencidas y anticipadas que acumularán dicho
fondo?
SOLUCIÓN
𝑅; 𝑅𝑎 =? 𝑆 = 200 000 𝑇𝐸𝑀 = 0,01 𝑘=6 𝑛 = 24
S=200 000
Ra=? Ra=? Ra=? Ra=? Ra=?
0 1 2 k=6 1 2 22 23 n=24
k + n=30
Importe de la renta vencida:

𝑖 0,01
𝑅 = 𝑆 [(1+𝑖)𝑛 ] 𝑅 = 200 000 [ ]
−1 1,0124 −1
𝑅 = 200 000 × 0,037073472 = 7 414,69
Importe de la renta anticipada:

𝑖 0,01
𝑅𝑎 = 𝑆 [(1 + 𝑖)−1 × (1+𝑖)𝑛 ] 𝑅𝑎 = 200 000 [1,01−1 × ]
−1 1,0124 −1
𝑅𝑎 = 200 000 × 0,036706408 = 7 341,28
RENTA UNIFORME DIFERIDA A PARTIR DE P

RENTA UNIFORME DIFERIDA VENCIDA
La renta uniforme diferida vencida puede obtenerse al despejarla de la fórmula (13.30) que calcula el valor presente
de una anualidad simple diferida vencida.
1 (1+𝑖)𝑛 −1
𝑃 = 𝑅 [(1+𝑖)𝑘 × ] (13.30)
𝑖(1+𝑖)𝑛
1 1
𝑅 = 𝑃[ 1 × (1+𝑖)𝑛 −1 ]
(1+𝑖)𝑘 𝑖(1+𝑖)𝑛
𝑖(1 + 𝑖)𝑛
𝑅 = 𝑃 [(1 + 𝑖)𝑘 × ] (13.34)
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
La fórmula (13.34) calcula la renta uniforme diferida vencida en una anualidad simple diferida vencida a partir de
𝑃, en la cual los períodos de 𝑅, de 𝑖 y 𝑘 son iguales.
EL FACTOR DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL DE UNA ANUALIDAD SIMPLE DIFERIDA VENCIDA

FRC
En la fórmula (13.34) los términos entre corchetes constituyen el Factor de Recuperación del Capital de la Serie
uniforme de una anualidad simple diferida vencida (𝐹𝑅𝐶), por lo tanto, esa fórmula se representa:
𝑅 = 𝑃[𝐹𝑆𝐶𝑖;𝑘 . 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛 ] (13.35)
La fórmula (13.35) se lee: "el 𝐹𝑅𝐶 de una anualidad simple diferida vencida a una tasa 𝑖 por período durante 𝑛
rentas y 𝑘 períodos diferidos, transforma un valor presente 𝑃 en una renta uniforme vencida 𝑅". El 𝐹𝑅𝐶 diferido
𝑖(1+𝑖)𝑛
vencido: 𝐹𝑅𝐶 = (1 + 𝑖)𝑘 × (1+𝑖)𝑛 −1 es la renta uniforme diferida vencida que amortiza un préstamo de 1 um durante
un determinado horizonte temporal.
RENTA UNIFORME DIFERIDA ANTICIPADA

La renta uniforme diferida anticipada puede obtenerse al despejarla de la fórmula (13.32) que calcula el valor
presente de una anualidad simple diferida anticipada.
1+𝑖 (1+𝑖)𝑛 −1
𝑃 = 𝑅𝑎 [(1+𝑖)𝑘 × ] (13.32)
𝑖(1+𝑖)𝑛
1 1
𝑅𝑎 = 𝑃 [ 1+𝑖 × (1+𝑖)𝑛 −1 ]
(1+𝑖)𝑘 𝑖(1+𝑖)𝑛
(1 + 𝑖)𝑘 𝑖(1 + 𝑖)𝑛

𝑅𝑎 = 𝑃 [ × ] (13.36)
1+𝑖 (1 + 𝑖)𝑛 − 1
276 Carlos Aliaga
La fórmula (13.36) calcula la renta uniforme diferida anticipada de una anualidad simple diferida anticipada a partir
de 𝑃, en la cual los períodos de 𝑅𝑎 , de 𝑖, y de 𝑘 son iguales.
EL FACTOR DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL DE UNA ANUALIDAD SIMPLE DIFERIDA

ANTICIPADA FRC
En la fórmula (13.36) los términos entre corchetes constituyen el Factor de Recuperación del Capital de la Serie
uniforme de una anualidad simple diferida anticipada (𝐹𝑅𝐶), por tanto, esa fórmula se representa:
(1 + 𝑖)𝑘
𝑅𝑎 = 𝑃 [ . 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛 ] (13.37)
1+𝑖
La fórmula (13.37) se lee: "el 𝐹𝑅𝐶 de una anualidad simple diferida anticipada a una tasa 𝑖 por período durante 𝑛
rentas y 𝑘 períodos diferidos, transforma un valor presente en una renta uniforme anticipada 𝑅𝑎 ". El 𝐹𝑅𝐶 diferido
(1+𝑖)𝑘 𝑖(1+𝑖)𝑛
anticipado: 𝐹𝑅𝐶 = [ 1+𝑖 × (1+𝑖)𝑛−1] es la renta uniforme diferida anticipada que amortiza un préstamo de 1 um
durante un determinado horizonte temporal.
EJEMPLO 13.52 RENTAS UNIFORMES DIFERIDAS VENCIDAS A PARTIR DE UN VALOR PRESENTE

La empresa Máquinas Industriales vende compresoras a un precio al contado de 3 964,88 um. A crédito, efectúa
la venta con una cuota inicial de 3 000 um y el saldo lo negocia de acuerdo con las propuestas del comprador, con
una 𝑇𝐸𝑀 de 0,05. Si un cliente solicita pagar el saldo con cuotas uniformes mensuales vencidas durante cuatro
meses, las cuales se empezarán a pagar tres meses después de la cuota inicial, ¿cuánto es el importe de la cuota
uniforme?
SOLUCIÓN
𝑅 =? 𝑃 = 964,88 𝑇𝐸𝑀 = 0,05 𝑘=2 𝑛=4
0 1 k=2 1 2 3 n=4
x
P=964,88 R R=? R R
𝑖(1+𝑖)𝑛 0,05×1,054
𝑅 = 𝑃 [(1 + 𝑖)𝑘 × (1+𝑖)𝑛 ] 𝑅 = 964,88 [1,052 × ]
−1 1,054 −1
𝑅 = 964,88[1,1025 × 0,2820118326] = 300
EJEMPLO 13.53 RENTAS UNIFORMES DIFERIDAS ANTICIPADAS A PARTIR DE UN VALOR PRESENTE

La compañía Phi solicita al Banco Platino un préstamo de 10 000 um que devenga una 𝑇𝑁𝐴 de 0,2 capitalizable
trimestralmente, para cancelarlo en el plazo de un año con cuotas uniformes trimestrales anticipadas. Si la gerencia
de Phi consigue diferir las dos primeras cuotas sin variar el plazo del crédito, ¿a cuánto ascenderá el importe de
las cuotas uniformes?
SOLUCIÓN
𝑅𝑎 =? 𝑃 = 10 000 𝑇𝐸𝑇 = 0,05 𝑘=2 𝑛=2
Ra=? Ra=?
x
P=10 000 1 k=2 1 n=2
(1+𝑖)𝑘 𝑖(1+𝑖)𝑛 1,052 0,05×1,052

𝑅𝑎 = 𝑃 [ × (1+𝑖)𝑛 ] 𝑅𝑎 = 10 000 [ × ]
1+𝑖 −1 1,05 1,052 −1
𝑅𝑎 = 10 000[1,05 × 0,537804878] = 5 646,95
EJEMPLO 13.54 RENTAS UNIFORMES DIFERIDAS VENCIDAS Y ANTICIPADAS A PARTIR DE UN VALOR

PRESENTE
Calcule el importe de las rentas diferidas vencidas y anticipadas con los siguientes datos: 𝑃 = 1 000 um; 𝑘 = 3
meses; 𝑛 = 5 meses y 𝑇𝐸𝑀 = 0,02.
SOLUCIÓN
𝑖(1+𝑖)𝑛 0,02×1,025
𝑅 = 𝑃 [(1 + 𝑖)𝑘 × (1+𝑖)𝑛 ] 𝑅 = 1 000 [1,023 × ]
−1 1,025 −1
𝑅 = 1 000[1,061208 × 0,2121583941] = 225,14
La renta diferida anticipada se obtiene con la fórmula (13.36).
(1+𝑖)𝑘 𝑖(1+𝑖)𝑛 1,023 0,02×1,025

𝑅𝑎 = 𝑃 [ × (1+𝑖)𝑛 ] 𝑅𝑎 = 1 000 [ × ]
1+𝑖 −1 1,02 1,025 −1
𝑅𝑎 = 1 000[1,0404 × 0,2121583941] = 220,73
k Y n EN UNA ANUALIDAD SIMPLE DIFERIDA

El plazo de una anualidad simple diferida se compone del número de períodos diferidos 𝑘 y el número de rentas
𝑛, donde 𝑘 + 𝑛 es el número de períodos que constituyen el plazo de toda la anualidad diferida.
A partir de las fórmulas (13.30) y (13.32) puede calcularse 𝑘 y 𝑛 en una anualidad simple diferida vencida, y en una
anualidad simple diferida anticipada.
1 (1 + 𝑖)𝑛 − 1 1+𝑖 (1 + 𝑖)𝑛 − 1

𝑃 = 𝑅[ × ] (13.30) 𝑃 = 𝑅𝑎 [ × ] (13.32)
(1 + 𝑖)𝑘 𝑖(1 + 𝑖)𝑛 (1 + 𝑖)𝑘 𝑖(1 + 𝑖)𝑛
Después de efectuar el despeje de 𝑛 y 𝑘 se tienen las fórmulas (13.38), (13.39), (13.40) y (13.41) cuyos resultados se
presentan a continuación.
𝑅 𝑅𝑎
𝐿𝑜𝑔 [ ] 𝐿𝑜𝑔 [ ]
𝑅 − 𝑃𝑖(1 + 𝑖)𝑘 (13.38) 𝑅𝑎 − 𝑃𝑖(1 + 𝑖)𝑘−1 (13.39)
𝑛= 𝑛=
𝐿𝑜𝑔(1 + 𝑖) 𝐿𝑜𝑔(1 + 𝑖)
𝑅 1 𝑅 [(1 + 𝑖)𝑛 − 1]
𝐿𝑜𝑔 { [1 −
𝑃𝑖 (1 + 𝑖)𝑛
]} 𝐿𝑜𝑔 { 𝑎 }
(13.40) 𝑃𝑖(1 + 𝑖)𝑛−1 (13.41)
𝑘= 𝑘=
𝐿𝑜𝑔(1 + 𝑖) 𝐿𝑜𝑔(1 + 𝑖)
Las fórmulas (13.38) y (13.39) calculan el número de rentas en una anualidad simple diferida vencida y en una
anualidad simple diferida anticipada; las fórmulas (13.40) y (13.41) calculan el número de períodos diferidos en una
anualidad simple diferida vencida y en una anualidad simple diferida anticipada a partir de un valor presente 𝑃,
donde los períodos de 𝑅, 𝑅𝑎 , 𝑖 y 𝑘 son iguales, por tanto, el período de 𝑛 queda determinado por el período de esas
variables.
EJEMPLO 13.55 NÚMERO DE CUOTAS DIFERIDAS VENCIDAS Y DE CUOTAS DIFERIDAS ANTICIPADAS

QUE CANCELAN UN PRÉSTAMO
Un préstamo de 9 101,74 um que devenga una 𝑇𝐸𝑀 de 0,01 debe cancelarse en el plazo de 14 meses con cuotas
uniformes mensuales de 1 000 um, este plazo incluye 4 periodos mensuales diferidos (al inicio del horizonte
temporal).
a. Si las cuotas diferidas son vencidas, ¿cuántas cuotas cancelarán el préstamo?
b. Si las cuotas diferidas son anticipadas, ¿cuántas cuotas cancelarán el préstamo?
SOLUCIÓN
𝑛 =? 𝑅 = 1 000 𝑅𝑎 = 1 000 𝑃 = 9 101,74 𝑇𝐸𝑀 = 0,01 𝑘=4
a. Número de cuotas vencidas en una anualidad diferida vencida que se obtiene con la fórmula (13.38).
𝑅 1 000
𝐿𝑜𝑔[ ] 𝐿𝑜𝑔[ ] 𝐿𝑜𝑔 1,104622157
𝑅−𝑃𝑖(1+𝑖)𝑘 1 000−9 101,74×0,01×1,014
𝑛= 𝑛= = = 10
𝐿𝑜𝑔(1+𝑖) 𝐿𝑜𝑔 1,01 𝐿𝑜𝑔 1,01
b. Número de cuotas anticipadas en una anualidad diferida anticipada que se obtiene con la fórmula (13.39).
278 Carlos Aliaga
𝑅𝑎 1 000
𝐿𝑜𝑔[ ] 𝐿𝑜𝑔[ ] 𝐿𝑜𝑔 1,103479104
𝑅𝑎 −𝑃𝑖(1+𝑖)𝑘−1 1 000−9 101,74×0,01×1,014−1
𝑛= 𝑛= = = 9,895953
𝐿𝑜𝑔(1+𝑖) 𝐿𝑜𝑔 1,01 𝐿𝑜𝑔 1,01
EJEMPLO 13.56 NÚMERO DE RETIROS DIFERIDOS ANTICIPADOS QUE AGOTAN UN PRINCIPAL

En la fecha se deposita en un banco un capital de 22 528,37 um que devenga una 𝑇𝐸𝑇 de 0,03 con el objeto de
retirar dentro de 4 años una renta trimestral anticipada de 5 000 um. ¿Cuántos retiros podrán realizarse?
SOLUCIÓN
𝑛 =? 𝑅𝑎 = 5 000 𝑃 = 22 528,37 𝑇𝐸𝑇 = 0,03 𝑘 = 16
𝑅𝑎 5 000
𝐿𝑜𝑔[ ] 𝐿𝑜𝑔[ ] 𝐿𝑜𝑔 1,266770134
𝑅𝑎 −𝑃𝑖(1+𝑖)𝑘−1 5 000−22 528,37×0,03×1,0316−1
𝑛= 𝑛= = =8
𝐿𝑜𝑔(1+𝑖) 𝐿𝑜𝑔 1,03 𝐿𝑜𝑔 1,03
EJEMPLO 13.57 NÚMERO DE PERÍODO UNIFORMES DIFERIDOS DE UNA ANUALIDAD VENCIDA Y DE

LA MISMA ANUALIDAD ANTICIPADA
Un préstamo de 12 447,78 um que devenga una 𝑇𝐸𝐵 (bimestral) de 0,02 debe cancelarse con 10 cuotas diferidas
uniformes bimestrales de 1 500 um, que se pagarán cada una en períodos bimestrales. Calcule el número de
períodos uniformes diferidos si:
a. Las cuotas uniformes son vencidas.
b. Las cuotas uniformes son anticipadas.
SOLUCIÓN
𝑘 =? 𝑅 = 1 500 𝑅𝑎 = 1 500 𝑃 = 12 447,78 𝑇𝐸𝐵 = 0,02 𝑛 = 10
a. Número de períodos diferidos cuando las rentas son vencidas, obtenido con la fórmula (13.40).
𝑅 1 1 500 1
𝐿𝑜𝑔{ [1−(1+𝑖)𝑛 ]} 𝐿𝑜𝑔{ [1− ]} 𝐿𝑜𝑔 1,082432169
𝑃𝑖 12 447,78×0,02 1,0210
𝑘= 𝑘= = =4
𝐿𝑜𝑔(1+𝑖) 𝐿𝑜𝑔 1,02 𝐿𝑜𝑔 1,02
b. Número de períodos diferidos cuando las rentas son anticipadas, obtenido con la fórmula (13.41).
𝑅𝑎 [(1+𝑖)𝑛 −1] 1 500[1,0210−1]

𝐿𝑜𝑔{ } 𝐿𝑜𝑔{ } 𝐿𝑜𝑔 1,104080813
𝑃𝑖(1+𝑖)𝑛−1 12 447,78×0,02×1,0210−1
𝑘= 𝑘= = =5
𝐿𝑜𝑔(1+𝑖) 𝐿𝑜𝑔 1,02 𝐿𝑜𝑔 1,02
Capítulo 14
EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIONES
Evaluar una inversión a precios de mercado implica cuantificar los ingresos y egresos de efectivo que generarán
los activos en los cuales se efectuará la inversión, o estimar el ahorro de egresos cuando no pueda cuantificarse los
ingresos, de manera que los resultados obtenidos sean comparables con los de una alternativa de similar riesgo. La
evaluación de proyectos de inversión se realiza a través de criterios que no toman en cuenta el valor del dinero en
el tiempo, por ejemplo, el período de recuperación del capital, tasa de rendimiento contable; y de criterios que sí
toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo, que se abordan en el presente capítulo.

14.1 Identificar los principales criterios para evaluar proyectos de inversión.
14.2 Evaluar un proyecto con el indicador 𝑉𝐴𝑁 y dibujar un perfil de valor presente.
14.3 Utilizar las tres funciones de Excel de cálculo del 𝑉𝐴𝑁.
14.4 Evaluar un proyecto con el indicador 𝑇𝐼𝑅.
14.5 Utilizar las cuatro funciones de Excel de cálculo de la 𝑇𝐼𝑅 .
14.6 Aplicar la 𝑇𝐼𝑅𝑀 cuando en un proyecto los flujos de caja positivos son reinvertidos a la tasa de reinversión,
y los flujos de caja negativos tienen una tasa de costo financiero diferente de la tasa de reinversión.
14.7 Solucionar los problemas cuando existen contradicciones entre la 𝑇𝐼𝑅 y el 𝑉𝐴𝑁.
14.8 Calcular el índice de rentabilidad de un proyecto de inversión.
14.9 Determinar en cuanto tiempo se recupera la inversión en un proyecto con el indicador Período de
recuperación de la inversión.
14.10 Plantear preguntas y problemas de evaluación sobre evaluación de proyectos de inversión
14.1 CRITERIOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS

La evaluación de un proyecto es un proceso permanente que se da conjuntamente con el desarrollo de las etapas
ex-ante: identificación, pre-factibilidad, factibilidad, pre-inversión, inversión; y en la etapa ex-post. La evaluación
en la etapa ex-ante abarca los aspectos del marco sectorial, legal, mercado, técnico, administrativo, económico y
financiero, entre otros.
La evaluación de proyectos puede ser de dos tipos: social y privada. Es social cuando se asume que el país es
propiedad de un solo dueño y los efectos del proyecto recaen sobre toda la población, sin considerar las
transferencias (subsidios, aranceles, etc.). Además, esta evaluación se efectúa a precios sociales o precios sombra.
La evaluación es privada cuando se trabaja a precios de mercado buscando maximizar una determinada
rentabilidad. Esta evaluación es a su vez económica cuando mide la fuerza del “proyecto puro”
independientemente de su estructura financiera.
La evaluación es financiera cuando, además del dinero propio que se aporta al proyecto, se recurren a otras fuentes
para completar la inversión que requiere el proyecto, por ejemplo, el financiamiento a través de bancos, emisión
de bonos, etc.
La evaluación privada económica-financiera consiste en determinar si los flujos de caja proyectados obtenidos a
través del presupuesto de inversiones, bajo ciertos supuestos en un entorno previsto, agregan valor a la inversión
que se pone a disposición del proyecto, para lo cual se utilizan criterios e indicadores cuyos valores mínimos son
exigidos por los inversionistas.
Los criterios para la evaluación de proyectos e inversiones pueden clasificarse en:
280 Carlos Aliaga
• Criterios que no toman en cuenta el valor cronológico del dinero en el tiempo, por ejemplo: período de
recuperación de la inversión y tasa de rendimiento contable, entre otros.
• Criterios que toman en cuenta el valor cronológico del dinero en el tiempo, para lo cual descuentan con una
tasa de interés, los flujos de caja ubicados en diferentes momentos del futuro y los traen hacia el momento 0,
con el objeto de poder compararlos por equivalencia financiera.
Criterios para evaluar

proyectos de inversión
Que toman en cuenta Que no toman en cuenta

el valor cronológico del dinero en el tiempo el valor cronológico del dinero en el tiempo
Período de recuperación de la
VAN
inversión Pay-back
Tasa de rendimiento contable

TIR
Índice de rentabilidad
Costo equivalente
Ilustración 14.1 Principales criterios para evaluar proyectos de inversión.
Para evaluar proyectos de inversión al considerar el valor cronológico del dinero en el tiempo Excel dispone de
tres funciones que calculan el Valor Actual Neto (𝑉𝐴𝑁) y cuatro funciones que calculan la Tasa Interna de Retorno
(𝑇𝐼𝑅). La adecuada utilización de estas funciones depende de:
a. La magnitud de cada uno de los flujos que componen la vida útil del proyecto, los cuales dentro del horizonte
temporal pueden ser uniformes o variables.
b. Los períodos que median entre los flujos de caja, los cuales pueden ser uniformes (cada mes, trimestre,
semestre, año, etc.) o variables en el horizonte temporal.
c. Los signos de los flujos de caja, que pueden ser "convencionales" o "no convencionales". Un proyecto es
convencional cuando existen uno o varios desembolsos (signos negativos) seguidos por retornos netos
positivos, o viceversa; originando así un sólo cambio de signo. Un proyecto es “no convencional” cuando existe
más de un cambio de signo en los flujos del proyecto. Los flujos de caja no convencionales generan más de
una 𝑇𝐼𝑅, pero Excel presenta solo aquella que tiene sentido económico.
Sin embargo, cualquier combinación de importes, períodos y signos de los flujos de caja pueden agruparse en
alguna de las siguientes categorías:
Tabla 14.1 Funciones de Excel para calcular el VAN y la TIR.

Flujos de caja Funciones de Excel
Importes Períodos Signos VAN TIR
= = = VA TASA
≠ = ≠ VNA TIR
≠ ≠ ≠ VNA.NO.PER TIR.NO.PER
≠ = ≠ TIRM
Por ejemplo, si en un proyecto los importes de sus flujos de caja son iguales, los períodos de ocurrencia que median
entre cada uno de sus flujos son iguales y no existen cambios de signos en sus flujos de caja (que se originan en
los momentos 1, 2, 3, ... , 𝑛), puede utilizarse la función 𝑉𝐴 para calcular el 𝑉𝐴𝑁, y la función TASA para calcular
la 𝑇𝐼𝑅.
Capítulo 14: Evaluación de proyectos de inversión 281
Para evaluar proyectos de inversión con las funciones de Excel, es importante tener presente lo siguiente:
• Las funciones VA y VNA sólo calculan valores actuales de los flujos de caja futuros del proyecto. Para hallar el
𝑉𝐴𝑁 es necesario que a los resultados obtenidos con esas funciones se le disminuya el importe de la inversión
del momento cero.
• La función VNA no obtiene el 𝑉𝐴𝑁, sólo es una función que hallan el valor actual de flujos de caja cuando estos
son uniformes y sus períodos también son uniformes.
• La única función que calcula directamente el 𝑉𝐴𝑁 es la función VNA.NO.PER cuya tasa de costo de oportunidad
corresponde a 365 días.
• La función TIR.NO.PER obtiene la 𝑇𝐼𝑅 anual de 365 días.
14.2 EL VALOR ACTUAL NETO

El valor actual neto 𝑉𝐴𝑁 (Net Present Value), o valor capital, es un criterio de evaluación de proyectos que consiste
en hallar un valor equivalente en el momento cero, de todos los flujos de caja futuros, tanto flujos de caja netos
como inversiones, que se pronosticaron en un proyecto de inversión durante su vida útil. Estos importes futuros
que se obtuvieron del presupuesto de inversiones, se descuentan con una tasa de interés efectiva 𝑖, que
generalmente es la tasa de costo de oportunidad del capital, la tasa de rendimiento mínima atractiva requerida, tasa
de costo ponderado de capital o de otra tasa de acuerdo con el tipo de evaluación que se realice al proyecto de
inversión.
El 𝑉𝐴𝑁 representa la contribución de la inversión al valor de la compañía; asume que los flujos de caja netos
generados por el proyecto se reinvierten al costo de oportunidad del capital y que las inversiones que demanda el
proyecto tienen un costo financiero, igual que este costo de oportunidad de capital.
Si se designa:
𝐹𝐶𝑡 = Flujo de caja neto en el período 𝑡; 𝑡 = 1; 2; 3 … 𝑛
Tasa de interés efectiva que se utiliza como una tasa de costo de oportunidad, para
𝑖 =
descontar importes futuros
𝐼𝑡 = Inversión en el período 𝑡; 𝑡 = 0; 1; 2; … 𝑛
𝑡 = Número del flujo de caja neto o de inversión
𝑛 = Vida útil del proyecto expresada en número de flujos
El 𝑉𝐴𝑁 de un proyecto de inversión puede expresarse como se muestra en la fórmula (14.1). Para un proyecto de
financiamiento se utiliza la misma fórmula pero con los signos cambiados.
𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐹𝐶𝑛

𝑉𝐴𝑁 = −𝐼0 + + +⋯+
(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)𝑛
𝑛
𝐹𝐶𝑡
𝑉𝐴𝑁 = −𝐼0 + ∑ (14.1)
(1 + 𝑖)𝑡
𝑡=1
El criterio de aceptación o rechazo del 𝑉𝐴𝑁 es:
SI VAN ≥ 0, ENTONCES ACEPTAR EL PROYECTO
VALOR FUTURO NETO

Es el 𝑉𝐴𝑁 trasladado por equivalencia financiera al final del horizonte temporal con la tasa de costo de oportunidad
del proyecto de inversión.
SIGNIFICADO DEL VAN

Un 𝑉𝐴𝑁 mayor que cero generado por un proyecto de inversión significa lo siguiente:
a. El proyecto genera la tasa de rendimiento exigida por el inversionista y adicionalmente incrementa el valor de
la empresa en el importe del 𝑉𝐴𝑁.
b. La verdadera tasa de rendimiento generada por el proyecto de inversión es superior a la tasa de rendimiento
exigida por el inversionista.
282 Carlos Aliaga
Por tanto, un 𝑉𝐴𝑁 = 0 debe aceptarse, dado que el proyecto genera exactamente la tasa rendimiento requerida por
el inversionista, en este único caso la tasa de rendimiento es la tasa interna de retorno 𝑇𝐼𝑅.
HIPÓTESIS DE REINVERSIÓN DE LOS FC NETOS

El 𝑉𝐴𝑁 asume que:
• Los 𝐹𝐶 netos positivos son reinvertidos inmediatamente a una tasa de interés efectiva 𝑘 que coincide con la
tasa de costo de oportunidad o actualización 𝑖 exigida al proyecto.
• Los 𝐹𝐶 negativos son financiados con recursos cuyo costo financiero también es 𝑘 .
Sólo cuando 𝑖 es igual que 𝑘 , se verifica la siguiente identidad:

𝑉𝐴𝑁 = −𝐼0 + + +⋯+ ≡
(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)𝑛
𝐹𝐶1 (1 + 𝑘)𝑛−1 + 𝐹𝐶2 (1 + 𝑘)𝑛−2 + ⋯ + 𝐹𝐶𝑛−1 (1 + 𝑘) + 𝐹𝐶𝑛

𝑉𝐴𝑁 ≡ −𝐼0 +
(1 + 𝑖)𝑛
Si además 𝐹𝐶1 = 𝐹𝐶2 = ⋯ = 𝐹𝐶𝑛 = 𝐹𝐶 ; entonces:
(1 + 𝑘)𝑛 − 1 1
𝑉𝐴𝑁 = −𝐼0 + 𝐹𝐶 [ ][ ] (14.2)
𝑘 (1 + 𝑖)𝑛
La ecuación (14.2) es la fórmula para hallar el 𝑉𝐴𝑁 con 𝐹𝐶 que se reinvierten a la tasa 𝑘 y se descuentan con la
tasa 𝑖, cuando sus 𝐹𝐶 son uniformes.
EJEMPLO 14.1 HIPÓTESIS DE REINVERSIÓN DE FC UNIFORMES

La inversión y los flujos de caja netos de un proyecto de inversión son los siguientes:
Años 0 1 2 3 4 5
FC -10 000 3 000 3 000 3 000 3 000 3 000
Con un costo de oportunidad 𝑖 = 0,15 se tiene un VAN de 56,47 um, compruebe:

a. Que los flujos de caja del proyecto se reinvierten a la misma tasa de costos de oportunidad del capital, es decir
𝑖 = 𝑘 = 0,15.
b. Calcule nuevamente el 𝑉𝐴𝑁 si los 𝐹𝐶 se reinvierten a una 𝑇𝐸𝐴 de 0,18.
SOLUCIÓN
a. Como los 𝐹𝐶 son iguales, puede verificarse la hipótesis de reinversión de los 𝐹𝐶 con la fórmula (14.2), en la
que 𝑖 = 𝑘 = 0,15.
(1 + 0,15)5 − 1 1
𝑉𝐴𝑁 = −10000 + 3000 [ ][ ]
0,15 (1 + 0,15)5
𝑉𝐴𝑁 = −10000 + 3000 × 6,74238125 × 0,497176735 = 56,47

Ilustración 14.2
Modelo que
muestra el VAN con
su reinversión de
FC, cuando k=i y
cuando k>i.
b. Si los 𝐹𝐶 se reinvierten a la tasa 𝑘 = 0,18 el 𝑉𝐴𝑁 se incrementa a 670,72 um.
(1 + 0,18)5 − 1 1
𝑉𝐴𝑁 = −10000 + 3000 [ ][ ]
0,18 (1 + 0,15)5
𝑉𝐴𝑁 = −10000 + 3000 × 7,154209760 × 0,497176735 = 670,72
PERFIL DE VALOR ACTUAL NETO

Un perfil de valor presente es una gráfica 𝑋, 𝑌 del valor presente neto de un proyecto, obtenida para diferentes tasas
de costo de capital. Los valores del 𝑉𝐴𝑁 se colocan en el eje 𝑌, los valores de la tasa de costo de capital se
representan en el eje 𝑋. Si la gráfica de los valores del 𝑉𝐴𝑁 para diferentes valores del costo de capital parten del
valor 0, el punto en el cual el importe del VAN toca el eje 𝑋 es la 𝑇𝐼𝑅 .
EJEMPLO 14.2 PERFIL DE VALOR ACTUAL NETO Y TABLA DE DATOS

Elabore una gráfica del perfil de valor presente de un proyecto que requiere una inversión de 10 000 um y generará
3 500 um durante cada uno de sus 5 años de vida útil.
SOLUCIÓN
La Ilustración 14.3 muestra el modelo elaborado para obtener el perfil de valor presente, que se inicia en la celda
D9 donde se obtuvo el 𝑉𝐴𝑁 con la Función VNA.
Ilustración 14.3 Perfil de valor presente.
La Función Tabla de datos de Análisis de hipótesis permite copiar la fórmula del VAN creada en la celda D9 en el
rango D10:D14, cuyo resultado se muestra en la Ilustración 14.4. En la medida que se incrementa la tasa de costo de
capital en el rango C9:C14, el 𝑉𝐴𝑁 disminuye hasta llegar al valor 0, cuando la tasa es 0,2211 que es la 𝑇𝐼𝑅.
284 Carlos Aliaga
Ilustración 14.4 Perfil de VAN con tasas para diferentes tasas de costo de capital.
14.3 FUNCIONES QUE CALCULAN EL VAN

Para calcular valores actuales Excel dispone de las funciones VA y VNA, el cálculo del valor actual neto lo realiza
con la función VNA.NO.PER; el uso de cada una de estas funciones depende de las características de los flujos de
caja.
FUNCIONES DEL VAN
VA VNA VNA.NO.PER
Ilustración 14.5 Funciones de Excel para calcular el VAN.
VAN CON FUNCIÓN VA

Cuando un proyecto tiene las siguientes características de una anualidad simple:
• Un stock de inversión (signo negativo).
• Flujos de caja netos uniformes (signos positivos).
• Períodos de flujos de caja uniformes (meses, trimestres, años, etc.) durante la vida útil.
• El período de la tasa de rentabilidad exigida al proyecto coincide con el período de los flujos de caja.
Sus flujos de caja se traen al presente con el factor de actualización de la serie 𝐹𝐴𝑆, que se obtiene con la función
VA de Excel, o la FFP FAS.
EJEMPLO 14.3 VAN DE UN PROYECTO CON LA FUNCIÓN VA

Con una 𝑇𝐸𝐴 de 0,12682503013197 calcule el 𝑉𝐴𝑁 de un proyecto que requiere una inversión de 10 000 um y
genera flujos de caja mensuales de 300 um durante la vida útil del proyecto de 4 años.
SOLUCIÓN
Como los flujos de caja son mensuales puede hallarse la 𝑇𝐸𝑀 a partir de la 𝑇𝐸𝐴 y con esa tasa calcular el valor
actual 𝑉𝐴 de los flujos futuros.
𝑇𝐸𝑀 = (1 + 0,12682503013197)1/12 − 1 = 0,01
300 300 300

𝑉𝐴 = + + ⋯+ = 11392,19
(1 + 0,01)1 (1 + 0,01)2 (1 + 0,01)48
Como los flujos de caja forman una anualidad simple vencida, el valor actual se obtiene con el 𝐹𝐴𝑆 o con la
Función VA de Excel, como se muestra en la Ilustración 14.6.
Ilustración 14.6 Función VA que obtiene el valor actual de una anualidad simple.
VAN CON FUNCIÓN VNA

Obtiene el valor actual de flujos futuros con las características de la función VA, pero permite que los flujos de caja
sean de diferentes importes y varios cambios de signos.
EJEMPLO 14.4 VAN DE UN PROYECTO CON FUNCIÓN VNA

Una empresa que opera en el sector químico, considera la posibilidad de construir una nueva planta productora de
sulfato de potasio. Este proyecto implica el desarrollo de obras civiles con inversiones para su construcción y
puesta en marcha durante dos años consecutivos. El proyecto contempla además, realizar en el sexto año una
inversión de $800 para ampliación de planta. Los importes (en miles de dólares), de inversiones y retornos
estimados durante los 8 años de vida útil del proyecto, se presentan en la siguiente tabla.
Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8
FC -4 000 -2 000 -500 2 000 2 500 2 800 -800 3 500 4 000
El costo de oportunidad de esta compañía es 0,15. Calcule el 𝑉𝐴𝑁 del proyecto.
SOLUCIÓN
Los flujos de caja del proyecto tienen más de un cambio de signo, pero los períodos de los flujos son uniformes,
por tanto, puede calcularse el 𝑉𝐴𝑁 con la Función VNA, como se muestra en la Ilustración 14.7.
Ilustración 14.7 Función VNA que obtiene el valor actual de FC futuros (4296,83) y el VAN (296,83) como resultado de la
fórmula.
VAN CON FUNCIÓN VNA.NO.PER

La función VNA.NO.PER calcula el 𝑉𝐴𝑁 para un período de 365 días cuando los flujos de caja de un proyecto tienen
las siguientes características:
• Son de diferentes importes.
• Los períodos de los flujos de caja son no uniformes.
• Pueden existir varios cambios de signos.
286 Carlos Aliaga
• El período de la tasa de rentabilidad exigida al proyecto no necesariamente coincide con el período de los flujos
de caja.
Cuando los flujos de caja y sus períodos son variables, y además puede haber varios cambios de signos (inversiones
intermedias) el 𝑉𝐴𝑁 se calcula con una fórmula similar a la ecuación (14.3), donde los ℎ𝑘 son los días que median
entre el momento cero y la fecha de ocurrencia del flujo de caja y H es el horizonte de la tasa de costo de
oportunidad que es una tasa efectiva.
𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐼1 𝐹𝐶𝑛

𝑉𝐴𝑁 = −𝐼0 + + − + ⋯+ (14.3)
(1 + 𝑖)ℎ1/𝐻 (1 + 𝑖)ℎ2/𝐻 (1 + 𝑖)ℎ3/𝐻 (1 + 𝑖)ℎ𝑘/𝐻
EJEMPLO 14.5 VAN DE UN PROYECTO CON LA FUNCIÓN VNA.NO.PER

El presupuesto de inversiones de un proyecto proyecta los flujos de caja que se muestran a continuación.
Flujos de caja -20 000 -6 000 4 000 6 000 9 000 -2 000 10 000 10 000
Fechas 26/05/13 11/07/13 30/08/13 30/12/13 30/06/14 30/12/14 30/12/15 30/12/16
La vida útil estimada del proyecto es 3,5 años aproximadamente, y la particularidad de sus flujos de caja es que
no tienen una periodicidad uniforme. Calcule el 𝑉𝐴𝑁 del proyecto si la empresa exige a sus inversiones una tasa
de rentabilidad de 0,12 anual (365 días).
SOLUCIÓN
La Ilustración 14.8 muestra el modelo preparado para utilizar la Función VNA.NO.PER que utiliza como argumentos:
Tasa para la tasa efectiva días del costo de oportunidad de 365; Valores para los importes de los flujos de caja; y
Fechas para las fechas de ocurrencia de tales flujos. Si en el argumento Fechas utiliza los valores de los momentos
de ocurrencia de los flujos de caja, debe empezar con el valor 1 en la celda C11 para el momento 0 del horizonte
temporal, si asigna el valor 0 a la celda C11, Excel devolverá en la celda B19 el error #¡NUM!, en vez del importe
del 𝑉𝐴𝑁.
Ilustración 14.8 VAN con la función VNA.NO.PER cuando los importes de los FC y sus respectivos períodos son diferentes.
Con los datos del problema y el número de días que median desde el momento cero, hasta la fecha de ocurrencia
de cada flujo de caja (rango C11:C18), se tiene la siguiente ecuación que obtiene el 𝑉𝐴𝑁:
6000 4000 6000 9000 2000 10000 10000
𝑉𝐴𝑁 = −20000 − 46 + 96 + 218 + 400 − 583 + 948 + 1314 𝑉𝐴𝑁 = 3955,05
1,12365 1,12365 1,12365 1,12365 1,12365 1,12365 1,12 365
VAN CON TASA DE COSTO DE OPORTUNIDAD VARIABLE

Si la tasa de costo de oportunidad 𝑖 varía durante la vida útil del proyecto, la fórmula del 𝑉𝐴𝑁 debe adaptarse de
acuerdo con los cambios en los flujos de caja y con los cambios en la tasa de costo de oportunidad; una de las
formas para obtener ese 𝑉𝐴𝑁 se muestra en la fórmula (14.4).

𝑉𝐴𝑁 = −𝐼0 + + +⋯+ (14.4)
(1 + 𝑖1 ) (1 + 𝑖1 )(1 + 𝑖2 ) (1 + 𝑖1 )(1 + 𝑖2 ) … (1 + 𝑖𝑛 )
EJEMPLO 14.6 VAN CON DIFERENTES TASAS DE COSTO DE OPORTUNIDAD

Se evalúa la posibilidad de poner una planta de producción y comercialización de bebidas gaseosas, con una vida
útil de 5 años, en los cuales se proyectan los siguientes datos:
Años 1 2 3 4 5
PV unitario docena um 18,0 18,5 19,0 20,0 20,0
Nº docenas vendidas 14 400 16 000 20 000 21 000 21 000
Costo unitario docena um 10,8 11,2 11,6 12,1 12,1
Gastos operativos um 60 000 65 000 70 000 70 000 70 000
Para atender la producción proyectada se necesita realizar una inversión de 120 000 um y un importe en capital de
trabajo para cubrir el 25% de los costos de producción anuales, el cual debe estar disponible a inicios de cada año
y se recuperará al final de la vida útil del proyecto. La empresa se encuentra afecta a una tasa de impuesto a la
renta de 0,3.
Dado que existen serias barreras de entrada que elevan el riesgo del negocio durante los dos primeros años de vida
útil, se determinó que el costo de oportunidad sea una 𝑇𝐸𝐴 de 0,2 el año 1 y una 𝑇𝐸𝐴 de 0,18 el año 2, para luego
estabilizarse en una 𝑇𝐸𝐴 de 0,16 el resto de la vida del proyecto. Calcule el 𝑉𝐴𝑁 del proyecto.
SOLUCIÓN
Para calcular el 𝑉𝐴𝑁 del proyecto se elaboró el presupuesto de inversiones que se muestra en la Ilustración 14.9,
cuyos flujos de caja en la fila 31 se descuentan con los 𝐹𝑆𝐴 a partir de las tasas variables de la fila 33. La fila 37
obtiene los flujos de caja descontados hacia el momento cero con los 𝐹𝑆𝐴 de la fila 36. El 𝑉𝐴𝑁 en la celda B38 es
la suma de los valores actuales de la inversión y flujos de caja del rango B37:G37.
Al aplicar la fórmula (14.4) se obtiene un 𝑉𝐴𝑁 de 24 679,44 um como se muestra a continuación.
31856 30260 56275 74330 137855
𝑉𝐴𝑁 = −158880 + + + + +
1,2 1,2 × 1,18 1,2 × 1,18 × 1,16 1,2 × 1,18 × 1,162 1,2 × 1,18 × 1,163
𝑉𝐴𝑁 = −158880 + 26546,67 + 21370,06 + 34260,54 + 39010,80 + 62371,37 = 24679,44
Ilustración 14.9 VAN con diferentes costos de oportunidad.
14.4 LA TASA INTERNA DE RETORNO

288 Carlos Aliaga
La 𝑇𝐼𝑅 (Internal rate of return) es la tasa de descuento que iguala el valor actual de los ingresos con el valor actual
de los egresos, representa la tasa de rentabilidad generada por el saldo no recuperado de la inversión.
Asume que los flujos de caja netos generados por el proyecto se reinvierten a la 𝑇𝐼𝑅, y que las inversiones que
demanda el proyecto tienen un costo financiero igual que la 𝑇𝐼𝑅 obtenida.
Para obtener la 𝑇𝐼𝑅 cuando los períodos interflujos son uniformes, por el método de “prueba y error”, puede utilizar
la siguiente ecuación de equivalencia financiera.
𝑛
𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐹𝐶𝑛 𝐹𝐶𝑡
𝐼0 = + + ⋯+ (𝑎) ∑ − 𝐼0 = 0 (𝑏)
(1 + 𝑟)1 (1 + 𝑟)2 (1 + 𝑟)𝑛 (1 + 𝑟)𝑡
𝑡=1
𝑛
𝐹𝐶𝑡
𝑉𝐴𝑁 = ∑ − 𝐼0 = 0 (14.5)
(1 + 𝑇𝐼𝑅)𝑡
𝑡=1
Las fórmulas (a) y (b) son equivalentes en la cual la tasa 𝑟 es una tasa de “tanteo” que busca que la suma de los
flujos de caja descontados iguale a la inversión del momento 0. La ecuación (14.5) obtiene la 𝑇𝐼𝑅 en el momento
que obtiene un 𝑉𝐴𝑁 = 0.
El criterio de aceptación o rechazo de un proyecto de inversión es:
SI TIR ≥ COK ENTONCES ACEPTAR EL PROYECTO
La 𝑇𝐼𝑅 es una tasa de interés efectiva, del período de los flujos de caja cuando estos períodos son uniformes.
Cuando los períodos de flujos de caja son diferentes debe definirse el período de la 𝑇𝐼𝑅 que desea obtenerse, y a
partir de esta decisión plantear la ecuación de equivalencia como en las expresiones (a) o (b).
HIPÓTESIS DE REINVERSIÓN DE LOS FC NETOS EN LA TIR

La 𝑇𝐼𝑅 asume que:
• Los 𝐹𝐶 netos positivos son reinvertidos inmediatamente a una tasa que coincide con el valor de la 𝑇𝐼𝑅 que se
obtuvo en el proyecto.
• Los 𝐹𝐶 negativos son financiados con recursos cuyo costo financiero también es el valor de la 𝑇𝐼𝑅, (supuesto
que puede no ser válido en la mayoría de casos de proyectos de inversión)
De acuerdo con lo anterior se cumple la siguiente igualdad.
𝐹𝐶1 (1 + 𝑟)𝑛−1 + 𝐹𝐶2 (1 + 𝑟)𝑛−2 + ⋯ + 𝐹𝐶𝑛−1 (1 + 𝑟) + 𝐹𝐶𝑛

𝐼0 = (14.6)
(1 + 𝑟)𝑛
La fórmula (14.6) comprueba que tanto los flujos de caja netos positivos como las inversiones (flujos de caja
negativos) durante la vida útil del proyecto de inversión, se reinvierten y tienen un costo financiero igual que la
𝑇𝐼𝑅 .
EJEMPLO 14.7 HIPÓTESIS DE REINVERSIÓN DE LOS FC EN LA TIR

La empresa metal mecánica METSA con el objeto de diversificar el riesgo, evalúa la factibilidad de invertir en la
creación de una nueva empresa en el sector textil, los flujos de caja generados por el presupuesto de inversiones
se muestran a continuación (cantidades en millones de um).
Años 0 1 2 3 4
FC -93,827 100 -50 100 100
La 𝑇𝐼𝑅 de este nuevo proyecto es 0,5. Compruebe que en el proyecto textil sus flujos de caja positivos son
reinvertidos a la 𝑇𝐼𝑅 de 0,5 y que también los flujos de caja negativos (inversiones), son financiados a la misma
𝑇𝐼𝑅 de 0,5.
SOLUCIÓN
Al aplicar la fórmula (14.6) se tiene:
100(1 + 0,5)4−1 − 50(1 + 0,5)4−2 + 100(1 + 0,5)4−3 + 100 475

𝐼0 = = = 93,827
(1 + 0,5)4 0,19753
Efectivamente, los flujos de caja positivos y negativos capitalizados con la 𝑇𝐼𝑅 hasta el fin de la vida útil del
proyecto y luego descontados con la misma 𝑇𝐼𝑅 igualan a la inversión del momento cero de 93,827 um.
La Ilustración 14.10
muestra que en la 𝑇𝐼𝑅 los flujos de caja se reinvierten a la 𝑇𝐼𝑅 y los financiamientos también tienen un costo igual
que la 𝑇𝐼𝑅.
Ilustración 14.10
Hipótesis de
reinversión de los
flujos de caja en
la TIR.
En la fila 13 cada uno de los flujos e inversiones se capitalizó con la tasa de 0,5 hasta el final del horizonte temporal
acumulando un monto de 475 um, importe que descontado hasta el momento cero con la misma tasa de 0,5 igualó
al importe de la inversión original de 93,827 um.
TIRS MÚLTIPLES
En teoría un proyecto con dos flujos de caja puede generar hasta dos 𝑇𝐼𝑅𝑠, ya que su desarrollo para encontrarla
genera un polinomio de segundo grado, como se muestra a continuación.

𝐼0 = 1
+ 2
+ ⋯+ (𝑎)
(1 + 𝑟) (1 + 𝑟) (1 + 𝑟)𝑛
Para un proyecto con dos flujos de caja y tres flujos de caja se tienen:
𝐹𝐶1 𝐹𝐶2
−𝐼0 + + =0 (1) Para dos flujos de caja
(1 + 𝑟)1 (1 + 𝑟)2
−𝐼0 (1 + 𝑟)2 + 𝐹𝐶1 (1 + 𝑟) + 𝐹𝐶2 = 0 (2) al multiplicar (1) por (1 + 𝑟)2
: : :
−𝐼0 (1 + 𝑟)3 + 𝐹𝐶1 (1 + 𝑟)2 + 𝐹𝐶2 (1 + 𝑟) + 𝐹𝐶3 = 0 (3) Para 3 flujos de caja
La ecuación (2) es una ecuación de segundo grado que tiene dos raíces; si se añade otro flujo de caja que
corresponde a un tercer período (ecuación 3), se obtiene una ecuación de tercer grado con tres raíces, y así
sucesivamente.
La fórmula de la 𝑇𝐼𝑅 es un polinomio de grado 𝑛 − 1 que tiene 𝑛 − 1 raíces. Por tanto, es posible encontrar más de
una tasa para igualar la inversión del momento cero. ¿Cuál de las tasas debe utilizarse como 𝑇𝐼𝑅 del proyecto? Sin
son negativas o imaginarias, algunas de las raíces pueden ser ignoradas. La regla de cambio de signos de Descartes
indica que habrá tantas raíces positivas como cambio de signos haya en los flujos de caja.
Cuando las inversiones son no convencionales (mixtas), es decir se alternan inversiones (signos negativos) con
flujos de caja netos (signos positivos) en más de una oportunidad, entonces pueden presentarse múltiples 𝑇𝐼𝑅; en
estos casos como criterios de evaluación sólo debe aplicarse el 𝑉𝐴𝑁 y la 𝑇𝐼𝑅𝑀 .
ECUACIÓN CUADRÁTICA
Cuando un proyecto de inversión tiene un stock de inversión y dos flujos de caja cuyos períodos también son
uniformes, la 𝑇𝐼𝑅 puede solucionarse con una ecuación de segundo grado de la forma:
𝑎𝑥 2 + 𝑏𝑥 + 𝑐 = 0 𝑎≠0
290 Carlos Aliaga
Las ecuaciones que adoptan la forma anterior pueden tener hasta dos soluciones 𝑥1 y 𝑥2 que se obtienen con las
siguientes fórmulas:
−𝑏 + √𝑏 2 − 4𝑎𝑐 −𝑏 − √𝑏 2 − 4𝑎𝑐
𝑥1 = 𝑥2 =
2𝑎 2𝑎
Las dos expresiones anteriores pueden representarse como una sola, de la siguiente forma.
−𝑏 ± √𝑏 2 − 4𝑎𝑐
𝑥1;2 = (14.7)
2𝑎
La ecuación (14.7) es la ecuación cuadrática que puede aplicarse para hallar la 𝑇𝐼𝑅 de un proyecto con dos flujos
de caja, con esta ecuación se obtendrán dos 𝑇𝐼𝑅, una positiva y una negativa, y la respuesta válida para un proyecto
de inversión será la 𝑇𝐼𝑅 positiva.
EJEMPLO 14.8 TIRS DE UN PROYECTO CON DOS FLUJOS DE CAJA CON PERÍODOS UNIFORMES
Un proyecto que requiere una inversión de 1 565,64 um puede generar flujos de caja de 1 000 um durante cada
uno de sus dos años de vida útil. Calcule la 𝑇𝐼𝑅 anual de ese proyecto y verifique si este proyecto tiene dos 𝑇𝐼𝑅.
SOLUCIÓN
a. Ecuación de equivalencia financiera llevada a la forma:
𝑎𝑥 2 + 𝑏𝑥 + 𝑐 = 0
1000 1000
1565,64 = +
(1 + 𝑟)1 (1 + 𝑟)2
1000(1 + 𝑟) + 1000
1565,64 =
(1 + 𝑟)2
1000 + 1000𝑟 + 1000

1565,64 =
1 + 2𝑟 + 𝑟 2
1565,64 + 3131,28𝑟 + 1565,64𝑟 2 = 2000 + 1000𝑟
1565,64𝑟 2 + 2131,28𝑟 − 434,36 = 0
b. Solución de la ecuación de cuadrática: 1565,64𝑟 2 + 2131,28𝑟 − 434,36 = 0
2
𝑟1;2 = −𝑏 ± √𝑏 − 4𝑎𝑐
2𝑎
−2131,28 ± √2131,282 − 4 × 1565,64 × −434,36

𝑟1;2 =
2 × 1565,64
−2131,28 ± 2694,913727747
𝑟1;2 =
3131,28
𝑟1 = 0,18
𝑟2 = −1,541284627
Al resolver la ecuación cuadrática se obtuvieron las 𝑇𝐸𝐴𝑠 0,18 y -1,54128, en consecuencia, la 𝑇𝐼𝑅 aplicable al
proyecto de inversión es 0,18. Puede probarse que, al descontar los 𝐹𝐶 con la 𝑇𝐼𝑅 de 0,18, se obtiene la inversión
de 1 565,64 um, datos con los cuales se cumple la ecuación (14.5).
La Ilustración 14.11 muestra que en la celda I12 obtiene la 𝑇𝐼𝑅 con los datos del rango I9:I11. Los datos del rango
J9:K17 sirven para formular el perfil de valor presente cuyo gráfico muestra las 𝑇𝐼𝑅𝑠 en los puntos de la abscisa -
1,541 y 0,18 datos que hacen el 𝑉𝐴𝑁 = 0.
Ilustración 14.11 Proyecto con dos FC y doble TIR.
Los datos del rango A8:F14 sirven para que la ecuación adopte la forma: 𝑎𝑥 2 + 𝑏𝑥 + 𝑐 = 0; al aplicar la fórmula de
la ecuación cuadrática se obtienen los valores de 𝑥1 y 𝑥2 que en las celdas B19 y B20 son los valores de la 𝑇𝐼𝑅1 y
la 𝑇𝐼𝑅2.
PROYECTOS SIN TASA DE RETORNO

Para que un proyecto tenga 𝑇𝐼𝑅 es necesario que tenga al menos un cambio de signo. No es posible hallar 𝑇𝐼𝑅𝑠
para proyectos en los cuales sólo pueden cuantificarse los ingresos, o sólo cuantificarse los egresos.
En proyectos mutuamente excluyentes en los cuales sólo pueden cuantificarse egresos, sí puede obtenerse la 𝑇𝐼𝑅
generada por los flujos de caja incrementales.
14.5 FUNCIONES QUE CALCULAN LA TIR

Para calcular la 𝑇𝐼𝑅 Excel dispone de las funciones TASA, TIR, TIR.NO.PER y TIRM, el uso de cada una de esas
funciones depende de las características de los flujos de caja del proyecto.
FUNCIONES DE LA TIR
TASA TIR TIR.NO.PER TIRM
Ilustración 14.12 Funciones de Excel para calcular la TIR.
TIR CON LA FUNCIÓN TASA

Cuando un proyecto tiene las siguientes características de una anualidad simple:
• Un stock de inversión (signo negativo).
• Flujos de caja netos uniformes (signos positivos).
• Períodos de flujos de caja uniformes (meses, trimestres, años, etc.).
La 𝑇𝐼𝑅 se calcula con la función TASA, y su período corresponde a los períodos de los flujos de caja que son
uniformes.
EJEMPLO 14.9 TIR CON LA FUNCIÓN TASA

Un proyecto que requiere una inversión de 102 127,66 um puede generar flujos de caja de 3 000 um mensuales
durante cada uno de sus cuatro años de vida útil. Calcule la 𝑇𝐼𝑅 de este proyecto.
292 Carlos Aliaga
SOLUCIÓN
La Ilustración 14.13 muestra el modelo que obtiene la 𝑇𝐼𝑅 con la función TASA, esta 𝑇𝐼𝑅 es mensual porque sus
flujos de caja son mensuales, en la celda B14 la 𝑇𝐼𝑅 mensual fue convertida en una 𝑇𝐼𝑅 anual, período que figura
en la celda B13. En el presente caso la 𝑇𝐼𝑅 puede calcularse con la siguiente ecuación de equivalencia financiera.
3000 3000 3000

−102127,66 = 1 + 2 +⋯+
(1 + 𝑟) (1 + 𝑟) (1 + 𝑟)48
(1 + 𝑟)48 − 1
−102127,66 = 3000 [ ]
𝑟(1 + 𝑟)48
Ilustración 14.13 TIR de un proyecto con la función TASA.
Al desarrollar la ecuación anterior cuyo término entre corchetes es el 𝐹𝐴𝑆, y aplicar el método del “tanteo”, se
tiene la 𝑇𝐼𝑅 de 0,015.
TIR CON LA FUNCIÓN TIR

Cuando un proyecto de inversión tiene varios cambios de signos, es decir se realizan varias inversiones no
consecutivas durante la vida útil del proyecto, los importes de los flujos de caja pueden ser no uniformes, pero los
períodos de los flujos de caja son uniformes, la 𝑇𝐼𝑅 puede obtenerse con la función TIR.
Los proyectos de este tipo pueden tener tantas 𝑇𝐼𝑅𝑠 como cambios de signo existan entre inversiones (que tienen
signo negativo) y flujos de caja netos con signo positivos.
EJEMPLO 14.10 TIR DE UN PROYECTO CON LA FUNCIÓN TIR

Calcule la 𝑇𝐼𝑅 de un proyecto de inversión cuyos flujos de caja anuales son los que se muestran en la Ilustración
14.14.
90
80
40 3 (-/+)
30
3
0 1 2 4 5
-50
1 (-/+) 2 (+/-)
-100
Ilustración 14.14 Diagrama de flujos de caja de un proyecto de inversión.
¿Debe aceptarse o rechazarse dicho proyecto si se conoce que la tasa de 𝐶𝑂𝐾 es una 𝑇𝐸𝐴 de 0,25?
SOLUCIÓN
La Ilustración 14.15 muestra el modelo que obtiene la 𝑇𝐼𝑅 anual con la función TIR.
Ilustración 14.15 TIR de un proyecto con la función TIR.
TIR CON LA FUNCIÓN TIR.NO.PER

Cuando en un proyecto de inversión se presentan una o varias de las siguientes condiciones:
a. Los flujos de caja son de diferentes importes.
b. Los períodos de los flujos de caja son variables.
c. Pueden existir varios cambios de signos durante la vida útil del proyecto.
La 𝑇𝐼𝑅 de 365 días se obtiene con la función TIR.NO.PER, una de cuyas formas puede plantearse del siguiente
modo:
𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐼1 𝐹𝐶𝑛

𝐼0 = ℎ /𝐻
+ ℎ /𝐻
− ℎ /𝐻
+⋯+ (14.8)
(1 + 𝑟) 1 (1 + 𝑟) 2 (1 + 𝑟) 3 (1 + 𝑟)ℎ𝑘/𝐻
En la ecuación (14.8) los ℎ𝑘 son los números de días que existen desde la fecha de ocurrencia del flujo de caja o
de la inversión, hasta el momento cero; y, 𝐻 es el horizonte de la tasa 𝑟 expresado en días. Esta ecuación a modo
de ejemplo, indica que las inversiones se realizaron en el momento 0 y en el momento 3.
EJEMPLO 14.11 TIR CON LA FUNCIÓN TIR.NO.PER

El presupuesto de inversiones de un proyecto considera los flujos de caja que se muestran a continuación.
Flujos de caja -20 000 -6 000 4 000 6 000 9 000 -2 000 10 000 10 000
Fechas 26/05/13 11/07/13 30/08/13 30/12/13 30/06/14 30/12/14 30/12/15 30/12/16
La vida útil estimada del proyecto es 3,5 años aproximadamente, y la particularidad de sus flujos de caja es que
no tienen una periodicidad uniforme. Calcule la 𝑇𝐼𝑅 del proyecto de 365 días y de 360 días.
SOLUCIÓN
El modelo que resuelve el problema se presenta en la Ilustración 14.16 cuyo resultado para la 𝑇𝐼𝑅 de 365 días se
ubica en la celda B20. La Función TIR.NO.PER permite para el argumento Fechas ingresar el día de la ocurrencia
del flujo de caja (C9:C16) o las fechas de los flujos de caja (A9:A16).
La 𝑇𝐼𝑅 para 360 días de 0,214091 se obtuvo con la FFP TE1aTE2 como una tasa equivalente a partir de la 𝑇𝐼𝑅 de
365 días:
𝑇𝐼𝑅360 𝑑í𝑎𝑠 = (1 + 0,21736614108)360/365 − 1 = 0,2140905109
Ilustración 14.16 TIR con la función TIR.NO.PER.

294 Carlos Aliaga
La ecuación que obtiene la 𝑇𝐼𝑅 con los datos del modelo anterior es:
6000 4000 6000 9000 2000 10000 10000
20000 = − (1+𝑟)46/365 + (1+𝑟)96/365 + (1+𝑟)218/365 + (1+𝑟)400/365 − (1+𝑟)583/365 + (1+𝑟)948/365 + (1+𝑟)1314/365
𝑟 = 0,21736614108
14.6 TIR MODIFICADA

La 𝑇𝐼𝑅 modificada 𝑇𝐼𝑅𝑀 , es la tasa de retorno o tasa de rentabilidad generada por un proyecto de inversión en el
cual los flujos de caja del proyecto son reinvertidos nuevamente no a la 𝑇𝐼𝑅 sino a la tasa de costo de oportunidad
𝑖, y las inversiones devengan una tasa de costo financiero 𝑧 que es diferente a la tasa de costo de oportunidad; en
este caso los períodos interflujos son uniformes. La diferencia entre 𝑇𝐼𝑅 y la 𝑇𝐼𝑅𝑀 radica en el supuesto de
reinversión de los flujos de caja.
Si la tasa de reinversión 𝑖 es diferente de la tasa de financiamiento 𝑧, para calcular la 𝑇𝐼𝑅𝑀 se siguen los siguientes
pasos:
a. Los flujos de caja negativos o las inversiones futuras, se descuentan al momento cero con la tasa de
financiamiento 𝑧.
b. Los flujos de caja positivos, se capitalizan desde el momento de su ocurrencia hasta el final de la vida útil del
proyecto, con la tasa de costo de oportunidad 𝑖.
c. Se calcula la 𝑇𝐼𝑅𝑀 como la tasa equivalente de un período generado por la razón de los flujos capitalizados 𝑆,
y los flujos descontados 𝑃.
Reinversión: Tasa de COK n

S   FCk 1  in- k
=i k 0
0 3 5
1 2 4 6 n
n FC k
P 
k  0 1  z k Financiamiento: Tasa z
Ilustración 14.17 Diagrama de flujos de caja de un proyecto con períodos de flujos de caja uniformes y tasas de reinversión
y financiamiento diferentes, para calcular la TIRM.
1/𝑛
∑𝑛𝑘=0[𝐹𝐶𝑘 (1 + 𝑖)𝑛−𝑘 (𝐹𝐶𝑘 > 0)]
𝑇𝐼𝑅𝑀 = { } −1 (14.9)
𝐹𝐶 (𝐹𝐶𝑘 < 0)
|∑𝑛𝑘=0 𝑘 |
(1 + 𝑧)𝑘
La 𝑇𝐼𝑅𝑀 cuyos períodos interflujos son uniformes, se calcula con la fórmula (14.9) donde los FC positivos son
capitalizados con la tasa de reinversión 𝑖 y los 𝐹𝐶 negativos son descontados con la tasa de financiamiento 𝑧.
EJEMPLO 14.12 TIRM DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN

Los flujos de caja estimados de un proyecto de inversión se muestran en la siguiente tabla.
Años 0 1 2 3 4 5
FC -100 -40 20 250 -10 300
Los flujos de caja que generará el proyecto pueden reinvertirse al costo de oportunidad que es una 𝑇𝐸𝐴 de 0,2 y el
financiamiento de las inversiones devengará un costo financiero que es una 𝑇𝐸𝐴 de 0,12.
a. Calcule la 𝑇𝐼𝑅 del proyecto y la 𝑇𝐼𝑅𝑀 .
b. Compruebe que en la 𝑇𝐼𝑅𝑀 efectivamente los flujos de caja positivos se capitalizan con la tasa de costo de
oportunidad y las inversiones descuentan con la tasa de financiamiento.
SOLUCIÓN
La Ilustración 14.18 muestra el modelo que en la celda B10 obtiene la 𝑇𝐼𝑅 del proyecto de 0,4779, y la función 𝑇𝐼𝑅𝑀
obtiene la 𝑇𝐼𝑅 modificada de 0,3735 en la celda B11.
Ilustración 14.18 TIRM donde la tasa de financiamiento es diferente de la tasa de reinversión.
Comprobación de la TIRM
1/5
20(1,23 ) + 250(1,22 ) + 300
𝑇𝐼𝑅𝑀 = { } −1
|−100 − 40(1,12−1 ) − 10(1,12−4 )|
1
34,56 + 360 + 300 1/5 694,56 5
𝑇𝐼𝑅𝑀 = { } −1=( ) − 1 = 0,3735
|−100 − 35,71 − 6,36| 142,07
Los datos anteriores se ubican en las filas 16, 17 y 18 de la Ilustración 14.18.
14.7 CONTRADICCIONES ENTRE EL VAN Y LA TIR

Cuando se evalúan proyectos mutuamente excluyentes pueden presentarse contradicciones entre el 𝑉𝐴𝑁 y la 𝑇𝐼𝑅
por los siguientes tipos de problemas:
• Diferentes importes de la inversión.
• Diferentes importes de los flujos de caja.
• Diferentes horizontes temporales.
EJEMPLO 14.13 CONTRADICCIÓN POR IMPORTES EN LAS INVERSIONES

Para aprovechar una oportunidad de negocios, una empresa que dispone de 120 millones de unidades monetarias,
estudia dos alternativas mutuamente excluyentes, cuyos flujos de caja son los que se muestran en el siguiente
cuadro.
Años 0 1 2 3 4
Proyecto A -80 36 36 36 36
Proyecto B -120 50 50 50 50
La empresa que llevará a cabo el proyecto exige a sus nuevas inversiones una tasa de rentabilidad de 0,1. Determine
cuál de las dos alternativas debe llevarse a cabo según el 𝑉𝐴𝑁 y según la 𝑇𝐼𝑅.
SOLUCIÓN
muestra el modelo para solucionar la contradicción entre 𝑉𝐴𝑁 y 𝑇𝐼𝑅 por el importe de las inversiones. Según el
𝑉𝐴𝑁 debe elegirse el proyecto B; según la 𝑇𝐼𝑅 debe elegirse el proyecto A. Para definir esta discrepancia se calcula
el 𝑉𝐴𝑁 y la 𝑇𝐼𝑅 del proyecto incremental B-A en el rango A14:H14.
Ilustración 14.19
Evalúa la
contradicción
entre VAN y TIR
por importes de
las inversiones.
Como el proyecto incremental B-A tiene un 𝑉𝐴𝑁 = 4,38 um y una 𝑇𝐼𝑅 = 0,1496 debe aceptarse el proyecto B-A;
esto implica llevar a cabo el proyecto A (cuya inversión es 80 um), y el proyecto B-A (cuya inversión es 40 um), lo
296 Carlos Aliaga
que es equivalente a elegir el proyecto B cuya inversión es 120 um. Cuando la contradicción en proyectos
mutuamente excluyentes se origina por el importe de la inversión, el 𝑉𝐴𝑁 es el mejor criterio de decisión.
EJEMPLO 14.14 CONTRADICCIÓN POR IMPORTES DE LOS FC

Una empresa que tiene una tasa de costo de oportunidad de 0,1 evalúa dos proyectos mutuamente excluyentes
cuyos flujos de caja son los siguientes.
Años 0 1 2 3 4
Proyecto A -120 70 40 40 20
Proyecto B -120 40 41 41 65
Determine cuál de las dos alternativas debe llevarse a cabo según el 𝑉𝐴𝑁 y según la 𝑇𝐼𝑅.
SOLUCIÓN
muestra el modelo que obtiene el 𝑉𝐴𝑁 y la 𝑇𝐼𝑅 de los proyectos A y B. Según el 𝑉𝐴𝑁 debe elegirse el proyecto B;
según la 𝑇𝐼𝑅 debe elegirse el proyecto A. Para definir esta discrepancia se calcula el 𝑉𝐴𝑁 y la 𝑇𝐼𝑅 del proyecto
incremental B-A en el rango A14:H14.
Como el proyecto incremental B-A tiene un 𝑉𝐴𝑁 = 5,04 um y una 𝑇𝐼𝑅 = 0,1657 debe aceptarse el proyecto B-A;
esto implica llevar a cabo el proyecto A y el proyecto B-A, lo que es equivalente a elegir el proyecto B.
Ilustración 14.20
Evalúa la
contradicción
entre VAN y TIR
por importes de
flujos de caja.
Cuando la contradicción en proyectos mutuamente excluyentes se origina por el importe de los flujos de caja, el
VAN es el mejor criterio de decisión.
EJEMPLO 14.15 CONTRADICCIÓN POR HORIZONTES TEMPORALES

Una empresa que tiene una tasa de costo de oportunidad de 0,1 evalúa dos proyectos mutuamente excluyentes
cuyas vidas útiles y flujos de caja son los siguientes.
Años 0 1 2 3 4
Proyecto A -100 100 100
Proyecto B -200 100 100 100 100
Determine cuál de las dos alternativas debe llevarse a cabo según el 𝑉𝐴𝑁 y según la 𝑇𝐼𝑅.
SOLUCIÓN
muestra el modelo que obtiene el 𝑉𝐴𝑁 y la 𝑇𝐼𝑅 de los proyectos A y B. En este modelo se observa que según el
𝑉𝐴𝑁 debe elegirse el proyecto B (𝑉𝐴𝑁 = 116,99), según la 𝑇𝐼𝑅 debe elegirse el proyecto A (𝑇𝐼𝑅 = 0,618).
Ilustración 14.21
Evalúa la
contradicción
entre VAN y TIR
por diferentes
vidas útiles.
Si se asume que:
• Es posible uniformar las vidas de ambos proyectos, es decir hallar el mínimo común múltiplo de las diferentes
alternativas.
• Los flujos de caja en los ciclos sucesivos serán idénticos a los del primer ciclo.
• Las características tecnológicas serán las mismas en los ciclos que se repiten.
• La tasa de costo de oportunidad se mantiene sin variación durante los ciclos de vida de la vigencia de las
alternativas.
Bajo los supuestos citados anteriormente se uniformizaron las vidas útiles de ambas alternativas (en 4 años) y
luego se calculó el 𝑉𝐴𝑁 y la 𝑇𝐼𝑅 (rango A18:H20).
Como se observa luego de uniformizar la vida útil de ambas alternativas se tiene como resultado que debe elegirse
la alternativa A porque su 𝑉𝐴𝑁 = 134,34 um es mayor que el de la alternativa B cuyo 𝑉𝐴𝑁 es 116,99 um.
Si luego de uniformar la vida útil de dos alternativas mutuamente excluyentes, se genera una contradicción,
entonces debe decidirse por aceptar el proyecto que genera el mayor 𝑉𝐴𝑁.
En conclusión, cuando se presentan contradicciones entre proyectos mutuamente excluyentes debe seleccionarse
aquella alternativa que genera el mayor 𝑉𝐴𝑁.
TASA DE FISHER
La tasa de Fisher o intersección de Fisher de dos proyectos, es el punto en el cual se interceptan sus perfiles de
valores presentes; se recomienda efectuar este análisis cuando se comparan proyectos mutuamente excluyentes.
Se obtiene luego de calcular la 𝑇𝐼𝑅 de la inversión incremental de ambos proyectos.
EJEMPLO 14.16 TASA DE FISHER

La Ilustración 14.22 muestra los proyectos A y B en los rangos E9:E13 y F9:F13, y en el rango G9.G13 el proyecto
incremental B-A cuya 𝑇𝐼𝑅 de 0,15 es la tasa de Fisher y el punto de intersección de los 𝑉𝐴𝑁𝑒𝑠 de los proyectos A y
B. La tasa 𝐶𝑂𝐾 es 0,126.
Ilustración 14.22 Tasa de Fisher en la celda G15.

298 Carlos Aliaga
VAN Tasa de Fisher de 0,15

50000
40000 Ilustración 14.23

VAN A VAN B perfiles del VAN
30000 del proyecto A y
del proyecto B con
20000 las tasas del rango
I9:I14 de la
10000 Ilustración 14.22.
0
0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30
COK
14.8 ÍNDICE DE RENTABILIDAD

El índice de rentabilidad 𝐼𝑅, se obtiene al dividir el valor actual de los flujos de caja netos entre el valor absoluto
de la inversión inicial, como se muestra en fórmula (14.10).
𝐹𝐶𝑡
∑𝑛𝑡=1
(1 + 𝑖)𝑡 (14.10)
𝐼𝑅 =
𝐼𝑜
Mide el retorno del valor presente de cada unidad monetaria invertida. Indica cuantas unidades monetarias de
momento cero se obtienen por cada unidad monetaria invertida. Así, su criterio de aceptación o rechazo es:
SI IR ≥ 1 ENTONCES ACEPTAR EL PROYECTO
Algunos autores definen al 𝐼𝑅 como la relación Beneficio/Costo que mide el grado de desarrollo y bienestar que un
proyecto puede generar a una comunidad; toma como tasa de descuento la tasa social en vez de la tasa costo de
oportunidad.
EJEMPLO 14.17 ÍNDICE DE RENTABILIDAD DE UN PROYECTO

Un proyecto que requiere una inversión de 500 um puede generar los flujos de caja que se muestran en la siguiente
tabla.
Años 1 2 3 4 5
FC 150 160 160 160 160
Con una tasa de costo de oportunidad de 0,15 calcule el índice de rentabilidad.

SOLUCIÓN
En la Ilustración 14.24
se muestra la solución al problema planteado.
Ilustración 14.24
Índice de
rentabilidad.
14.9 EL PERIODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN

El Período de Recuperación de la Inversión 𝑃𝑅𝐼 (Payback) mide el número de períodos de flujo de caja uniformes
𝑛, que transcurre para que los flujos de caja devuelvan la inversión realizada en el proyecto. Pone énfasis en la
pronta recuperación de la inversión.
𝑛 𝑛
|𝐼0 | 𝐹𝐶𝑡
𝑛= (14.11) 𝐼0 = ∑ 𝐹𝐶𝑡 (14.12) 𝐼0 = ∑ (14.13)
𝐹𝐶 (1 + 𝑖)𝑡
𝑡=1 𝑡=1
En las fórmulas anteriores 𝑛 es el período de recuperación de la inversión. La fórmula (14.11) obtiene 𝑛 cuando
todos los flujos de caja son positivos del mismo importe y de iguales períodos. La fórmula (14.12) obtiene 𝑛 por
interpolación lineal cuando los 𝐹𝐶 son variables y los períodos de los 𝐹𝐶 uniformes. La fórmula (14.13) se aplica
para 𝐹𝐶 descontados con la tasa de costo de oportunidad del proyecto.
El criterio de aceptación o rechazo es:
SI n < QUE EL PERÍODO DEFINIDO POR LA EMPRESA, ENTONCES

ACEPTAR EL PROYECTO
Las limitaciones más importantes de este criterio son:

• No toma en cuenta los 𝐹𝐶 que se generan después del período de recuperación de la inversión.
• No calcula el valor del proyecto.
EJEMPLO 14.18 PRI CON FC UNIFORMES Y PERÍODOS UNIFORMES

Calcule el período de recuperación de la inversión de un proyecto cuyos flujos de caja netos son los siguientes.
Años 0 1 2 3 4
FC -10 000 5 000 5 000 5 000 5 000
SOLUCIÓN
El 𝑃𝑅𝐼 se obtiene al dividir la inversión de 10 000 um por el 𝐹𝐶 de 5 000 um cuyo resultado es 2; por tanto, la
inversión del proyecto se recupera en dos años.
Ilustración 14.25
PRI de un proyecto con
FC uniformes.
EJEMPLO 14.19 PRI CON FC VARIABLES Y PERÍODOS UNIFORMES

El presupuesto de inversiones de un proyecto generó los siguientes flujos de caja:
Años 0 1 2 3 4
FC -10 000 3 000 4 700 4 750 4 750
Calcule el período de recuperación de la inversión de este proyecto.

SOLUCIÓN
Como los 𝐹𝐶 son variables, el valor de 𝑛 en la fórmula (14.12) se obtiene con una interpolación lineal como se
muestra en la Ilustración 14.26
.
300 Carlos Aliaga
Ilustración 14.26
PRI de un proyecto
cuyos FC son
variables.
La fila 10 muestra los saldos no recuperados de la inversión; se observa que la inversión se recupera en el lapso
que va de 2 a 3 años. El valor interpolado 𝑛 = 2,4842 años se obtuvo como se muestra en la barra de fórmulas. Los
valores de las celdas B12 y B14 se obtuvieron con la Función BUSCAR. La interpolación manual para hallar el valor
de 𝑎 que debe adicionarse al valor 2, se obtiene del siguiente modo:
10000−(3000+4700) 2300
𝐼0 = ∑𝑛𝑡=1 𝐹𝐶𝑡 𝑎= = = 0,4842
4750 4750
𝑎 = 0,4842 × 365 = 176,74 𝑑í𝑎𝑠

En consecuencia, el período de recuperación de la inversión es 2 años 177 días aproximadamente.
EJEMPLO 14.20 PRI CON FC DESCONTADOS

El presupuesto de inversiones de un proyecto generó los siguientes flujos de caja:
Años 0 1 2 3 4
FC -10 000 3 000 4 700 4 750 4 750
Calcule el período de recuperación de la inversión de este proyecto, para descontar los flujos de caja utilice una
tasa de costo de oportunidad del capital de 0,15.
SOLUCIÓN
En el presente caso para hallar el 𝑃𝑅𝐼 (el valor de 𝑛) se aplica la fórmula (14.13) para los flujos de caja descontados
con el costo de oportunidad del capital.
𝑛
𝐹𝐶𝑡
𝐼0 = ∑
(1 + 𝑖)𝑡
𝑡=1
Ilustración 14.27
PRI de un
proyecto con FC
descontados.
El presente caso es similar al Ejemplo 14.19pero sus flujos de caja fueron descontados con una tasa de costo de
oportunidad de 0,15; esto generó que el período de recuperación de 2,4842 años se incremente a 3,263 años como
se muestra en la celda B15 de la Ilustración 14.27
.
14.10 TASA DE RENDIMIENTO CONTABLE PROMEDIO

Es una tasa de rendimiento contable promedio que se obtiene de la relación del promedio de la utilidad después de
impuestos 𝑈𝐷𝐼 con el promedio de la inversión realizada en el momento 0 y de su respectivo valor de salvamento
𝐿.
∑ 𝑈𝐷𝐼
𝑇𝑅𝐶 = 𝑛 (14.14)
𝐼0 + 𝐿
2
La fórmula (14.14) obtiene la tasa de rendimiento contable 𝑇𝑅𝐶 , en la cual la variable 𝑛 es la vida útil del proyecto
con períodos uniformes. La 𝑇𝑅𝐶 se compara con una tasa de referencia previamente definida, que puede ser interna
o externa a la empresa.
Debe tomarse en consideración que las 𝑈𝐷𝐼 generalmente son inferiores a sus respectivos flujos de caja que se
obtienen luego de sumar a la 𝑈𝐷𝐼 la depreciación 𝐷 y otros cargos contables sin salida de efectivo: 𝐹𝐶 = 𝑈𝐷𝐼 +
𝐷 + 𝐴 + 𝑂𝐺𝑆𝑆𝐸.
EJEMPLO 14.21 TASA DE RENDIMIENTO CONTABLE PROMEDIO

Las utilidades contables proyectadas para cada año durante los 4 años de vida de un proyecto de inversión son las
siguientes.
Año 1 2 3 4
UDI 50 50 40 40
Si la inversión en el proyecto es 500 um sin valor de salvamento, calcule la tasa de rendimiento contable.
Ilustración 14.28 TRC de un proyecto de inversión.

SOLUCIÓN
La Ilustración 14.28 muestra el modelo que obtiene la 𝑇𝑅𝐶 de 0,18 en la celda L10, luego de dividir el promedio de
las 𝑈𝐷𝐼 (celda F10) con el promedio de la inversión (celda J10).
PREGUNTAS DE AUTOEVALUACIÓN
1. ¿Qué es una evaluación de proyectos de inversión?
2. ¿Cuándo una evaluación es social y cuándo una evaluación es privada?
3. ¿Cómo pueden clasificarse los criterios para la evaluación de proyectos?
4. ¿Qué es el 𝑉𝐴𝑁 y cuál es su criterio de aceptación o rechazo?
5. ¿Cuál es el significado de un 𝑉𝐴𝑁 mayor que cero?
6. ¿Qué significa un 𝑉𝐴𝑁 = 0? ¿Debe aceptarse o rechazarse? Explique
7. ¿Cuál son las hipótesis en que se basa el 𝑉𝐴𝑁? Compruebe esas hipótesis en un proyecto que haya evaluado y
tenga un 𝑉𝐴𝑁 positivo.
8. ¿Qué es un perfil de 𝑉𝐴𝑁? Construya el gráfico de un perfil de 𝑉𝐴𝑁.
9. Identifique los casos que pueden presentarse cuando se obtiene el 𝑉𝐴𝑁.
10. ¿Qué es la 𝑇𝐼𝑅 y cuál es su criterio de aceptación o rechazo?
11. ¿Cuál es el supuesto en que se basa la 𝑇𝐼𝑅? Compruebe este supuesto en un proyecto que haya evaluado cuya
𝑇𝐼𝑅 sea mayor que su costo de oportunidad.
12. Identifique los casos que pueden presentarse cuando se obtiene la 𝑇𝐼𝑅.
13. ¿Qué acción tomaría si el proyecto que evalúa tiene múltiples 𝑇𝐼𝑅 o no tiene 𝑇𝐼𝑅?
14. ¿Qué es la 𝑇𝐼𝑅𝑀 ?
15. ¿Qué es la relación beneficio costo y cuál es su criterio de decisión?
16. ¿Qué es el período de recuperación de la inversión y cómo se calcula cuando los flujos de caja son de diferentes
importes?
17. Cuando se evalúan proyectos mutuamente excluyentes pueden presentarse contradicciones entre el 𝑉𝐴𝑁 y la
𝑇𝐼𝑅 , comente cada uno de los tipos de problemas que generan estas contradicciones.
302 Carlos Aliaga
18. Excel tiene siete funciones para evaluar proyectos de inversión, comente cada una de ellas.
PROBLEMAS PROPUESTOS
VALOR ACTUAL NETO
1. Valor actual de ingresos. Calcule el valor actual de los ingresos de un proyecto que tiene una vida útil de 5
años y capacidad de generar durante ese período flujos de caja anuales de 10 000 um. Se espera, además, que
el valor de salvamento del proyecto al final de su vida útil sea 2 000 um. El costo de oportunidad del capital
para la evaluación del proyecto es 0,12 anual.
2. Valor actual de costos. Los costos anuales que generará un proyecto durante cada uno de sus cinco años de
vida útil se estiman en 8 000 um. Se espera que el valor de salvamento del proyecto al final de su vida útil
genere un ingreso de 2 000 um. Calcule el valor actual de los costos del proyecto con una tasa de costo de
oportunidad del capital de 0,08 anual.
3. Valor actual de costos en alternativas mutuamente excluyentes. Un proyecto demanda la adquisición de una
máquina, para lo cual se evalúan las alternativas A y B, mutuamente excluyentes, que se presentan en el
siguiente cuadro.
A B
Inversión inicial 3 000 2 500
Costo anual de operación 2 400 2 600
Valor de salvamento 300 250
Calcule el valor actual de ambas alternativas, considere un costo de oportunidad del capital de 0,15 anual y
sugiera qué máquina debe seleccionarse.
4. Valor actual de costos en alternativas mutuamente excluyentes. Se evalúa la adquisición de dos alternativas
para comprar un torno electrónico. La alternativa A tiene un costo de 20 000 um, costos anuales de operación
y mantenimiento de 5 000 um y un valor de salvamento de 2 000 um. La alternativa B tiene un costo inicial de
22 000 um, costos anuales de operación y mantenimiento de 4 000 um y un valor de salvamento de 3 000 um.
¿Cuál es la mejor alternativa con una tasa de costo de oportunidad de 0,17 anual? Utilice el valor actual,
considere para ello que ambas máquinas tienen una vida útil de 5 años.
5. Valor actual de costos en alternativas mutuamente excluyentes. Para adquirir un activo se tienen las alternativas
A y B cuyos datos se muestran en la siguiente tabla. Aplique el valor presente con una tasa de costo de
oportunidad de 0,16 y determine qué alternativa es la más conveniente.
A B
Inversión inicial 8 000 10 000
Costo anual de operación 4 000 30 00
Valor de salvamento 1 000 2 000
FUNCIONES QUE CALCULAN EL VAN

6. VAN de un proyecto con FC uniformes en períodos uniformes con valor de recuperación. Un proyecto que
requiere una inversión de 180 000 um, puede generar flujos de caja netos mensuales de 5 000 um durante sus
5 años de vida útil. Los promotores del proyecto estiman que el valor de recuperación al final de la vida útil
del proyecto puede ser 20 000 um. Calcule el 𝑉𝐴𝑁 del proyecto con una tasa de costo de oportunidad que es
una tasa efectiva anual de 0,18.
7. VAN de un proyecto que empieza dentro de un año. Con una tasa de costo de oportunidad de 0,15 efectivo
anual, calcule el valor actual neto del proyecto cuyo diagrama de flujo de caja se presenta a continuación y
muestre la ecuación de dicho 𝑉𝐴𝑁.
3 000 3 500 5 000
1
0 2 3 4 años
P=? -8 000
8. VAN con flujos de caja variables. Un proyecto de inversión demanda una inversión inicial de 40 000 um y
durante sus 10 años de vida útil se esperan los siguientes flujos de caja netos:
Años 0 1-2 3-5 6 7-9 10

um -40 000 8 000 10 000 -2 000 9 000 8 000
Calcule el valor presente neto con una tasa de costo de oportunidad de 0,12 anual. Utilice el FSA sólo para traer
al presente un flujo de caja único, o cuando se requiera combinarlo con otro factor financiero.
9. VAN con flujos de caja que se incrementan en un gradiente uniforme. Calcule el valor presente neto de un
proyecto que tiene una inversión de 500 000 um y una vida útil de 5 años. El flujo de caja anual es 150 000
um, el mismo que se incrementará anualmente en 20 000 um. El costo de oportunidad del capital es una 𝑇𝐸𝐴
de 0,18.
10. VAN con flujos de caja variables. Un proyecto de inversión demanda una inversión inicial de 80 000 um y
durante sus 8 años de vida útil se esperan los siguientes flujos de caja netos:
Años 0 1-2 3-6 7-8
Um -80 000 18 000 20 000 15 000
Calcule el valor presente neto, considere una tasa de costo de oportunidad de 0,15 efectivo anual.
11. VAN y TIR con flujos de caja y períodos de flujos de caja diferentes. Un proyecto cuya inversión inicial es
20 000 um se desembolsará el 9 de enero de 2013, el mismo que producirá los flujos de caja netos que se
realizarán en las siguientes fechas:
Fecha 09/01/13 15/03/13 18/06/13 23/09/13 21/10/13 15/01/14 14/04/14
Importe -20 000 2 800 5 000 4 000 3 000 6 000 7 000
a. Calcule el 𝑉𝐴𝑁 con una tasa de costo de oportunidad de 0,15 de 360 días y luego de 0,15 de 365 días.
b. Calcule la 𝑇𝐼𝑅 del proyecto de 360 días y luego la TIR de 365 días.
12. VAN y TIR con flujos de caja y períodos de flujos de caja diferentes. Un proyecto de inversión que durante los
7 primeros meses deberá invertir en obras civiles, tiene los siguientes flujos de caja:
Flujos -20000 -15000 -8000 -5000 20000 25000 18000 10000
Fechas 09/01/13 31/03/13 30/06/13 31/07/13 31/12/13 30/06/14 31/10/14 31/12/15
a. Calcule el 𝑉𝐴𝑁 con una tasa de costo de oportunidad de 0,15 de 360 días y luego de 0,15 de 365 días.
b. Calcule la 𝑇𝐼𝑅 del proyecto de 360 días y luego la 𝑇𝐼𝑅 del proyecto de 365 días.
13. VAN y TIR con flujos y períodos de flujos de caja diferentes. Una empresa evalúa un proyecto que demandará
una inversión de 95 000 um y retornará los siguientes flujos de caja durante sus cinco años de vida útil.
0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Mes 1-12 Trim. 1-4 Sem. 1-2
-95 000 2 000 7 000 15 000 35 000 30 000
La inversión inicial se realizará el 31 de diciembre del año 2013; los flujos de caja serán mensuales en el primer
año, trimestrales el segundo año, semestrales en el tercer año, y anuales en el cuarto y quinto año
respectivamente.
a. Obtenga el 𝑉𝐴𝑁 y la 𝑇𝐼𝑅 del proyecto con una tasa de costo de oportunidad del capital de 0,15 anual (360
días), en el horizonte temporal de 1 800 días (años de 360 días). Es decir, meses de 30 días, trimestres de
90 días, semestres de 180 días y años de 360 días.
b. Calcule el 𝑉𝐴𝑁 y la 𝑇𝐼𝑅 del proyecto con una tasa de costo de oportunidad del capital de 0,15 anual (365
días) en el horizonte temporal cuyo plazo será los días cronológicos efectivamente transcurridos desde el
31/12/13 hasta el 31/12/18 (1 826 días). Las fechas de los flujos de caja serán en el año 2014: cada fin de
mes, en el año 2015: cada fin de trimestre, en el año 2016: cada fin de semestre y en los años 2017 y 2018:
cada fin de año.
14. VAN y TIR con flujos de caja y períodos de flujos de caja diferentes. Un proyecto que requiere una inversión
de 25 000 um tendrá una vida útil estimada en 1 087 días. En ese período se esperan los retornos de flujos de
caja netos que se muestran en el siguiente cuadro:
Día 0 172 365 538 722 903 1087
Importe -25 000 4 000 6 000 5 000 7 000 8 000 9 000
a. Calcule el 𝑉𝐴𝑁 del proyecto con una tasa de costo de oportunidad del capital de 0,18 de 360 días, y el 𝑉𝐴𝑁
con una tasa de costo de oportunidad del capital de 0,18 de 365 días.
b. Calcule las 𝑇𝐼𝑅𝑠 del proyecto para períodos de 360 días y 365 días respectivamente.
304 Carlos Aliaga
15. VAN y TIR anual con flujos de caja trimestrales. Calcule el 𝑉𝐴𝑁 y la 𝑇𝐼𝑅 anual (360 días) de un proyecto que
demanda una inversión de 50 000 um y tiene una vida útil de 5 años en los cuales se generarán flujos de caja
trimestrales uniformes cuyos importes se estiman en 4 000 um cada uno. La tasa de costo de oportunidad del
capital anual es 0,15 (360 días).
16. VAN y TIR de un proyecto que solo tiene un stock de inversión y un stock de liquidación. Un proyecto con una
vida útil de 8 meses requiere una inversión de 10 000 um. Este proyecto generará un solo flujo de caja al final
de su vida útil (stock de liquidación), cuyo importe se estima en 12 000 um. Calcule el 𝑉𝐴𝑁 y la 𝑇𝐼𝑅 anual del
proyecto con una tasa de costo de oportunidad del capital de 0,17 anual (360 días).
17. Cálculo del VAN y la TIR anual con flujos de caja semestrales. Un proyecto con una vida útil de 8 años requiere
una inversión de 70 000 um, la cual generará durante su vida útil flujos de caja semestrales de 10 000 um. Se
estima en 5 000 um el valor de salvamento del proyecto al final de su vida útil. Obtenga el 𝑉𝐴𝑁 y la 𝑇𝐼𝑅 anual
con una tasa de costo de oportunidad del capital de 0,2 anual (360 días).
18. VAN y TIR anual de un crédito comercial con cuotas mensuales uniformes anticipadas. Por campaña escolar,
una casa comercial ofrece en venta “paquetes escolares” por un importe de 1 200 um que será cancelado con
12 cuotas uniformes mensuales anticipadas de 120 um cada una. Calcule el 𝑉𝐴𝑁 con una tasa de costo de
oportunidad del capital de 0,15 (360 días) y la 𝑇𝐼𝑅 anual (360 días) de este proyecto.
19. VAN y TIR de un proyecto que tiene solo un stock de inversión y un stock de liquidación. Un proyecto que tiene
una vida útil de 18 meses requiere una inversión de 50 000 um. En ese período generará solo un flujo de 65 000
um, el cual se realizará al final de su vida útil. Calcule el 𝑉𝐴𝑁 y la 𝑇𝐼𝑅 anual del proyecto con una tasa de costo
de oportunidad del capital de 0,17 (360 días).
20. VAN y TIR anual de un proyecto con flujos de caja trimestrales y semestrales. Calcule el 𝑉𝐴𝑁 y la 𝑇𝐼𝑅 anual
(360 días) de un proyecto que demanda una inversión de 20 000 um, tiene una vida útil de dos años en los
cuales generará flujos de caja trimestrales vencidos de 3 200 um durante el primer año, y flujos de caja
semestrales de 6 000 um durante el segundo año. La tasa de costo de oportunidad del capital es 0,15 (360 días).
TASA INTERNA DE RETORNO

21. TIR anual de un préstamo con flujos de caja trimestrales. ¿Cuánto es la 𝑇𝐸𝐴 que devenga un préstamo de
100 000 um que se amortiza en el período de 10 años con cuotas uniformes trimestrales vencidas de 5 222,50
um?
22. Tasa de rendimiento anual de un fondo de pensiones. Una persona depositó en su cuenta de capitalización de
una Administradora de Fondos de Pensiones (AFP) 100 um cada fin de mes durante 10 años. Al finalizar este
período la AFP le informó que su fondo acumulado era de 16 247,34 um. ¿Cuánto fue la 𝑇𝐸𝐴 que generó esa
cuenta de capitalización?
23. TIR anual de un fondo de amortización que se acumula con cuotas uniformes trimestrales. En un período de
tres años debe acumularse un fondo de 50 000 um con depósitos de 3 457,57 um que se colocarán en un banco
al final de cada 90 días. ¿Qué tasa de rendimiento efectiva anual (360 días) permitirá acumular dicho fondo?
24. Presupuesto de capital, flujo de caja económico, flujos del financiamiento neto y flujo de caja financiero. Se
evalúa un proyecto cuya vida útil es 4 años, cuya inversión en activos tangibles es 4 000 um en una máquina
con una vida útil de 4 años que se depreciará en línea recta, en cuyo período los datos anuales relacionados con
la producción y venta de su único artículo denominado Alpha 1 son los siguientes:
Año 1 2 3 4
Ventas en uf 1 000 1 500 1 500 1 500
Precio de venta unitario um 8 8 8 8
Costo de producción unitario um 4 4 4 4
Gastos operativos um 2 000 2 000 2 000 2 000
El costo de producción unitario no incluye la depreciación. La tasa impositiva del impuesto a la renta es 0,3;
el costo de oportunidad del capital es 0,15, y se requiere un capital de trabajo para cubrir medio año de
producción. Si el proyecto fuese económicamente viable, se podría acceder a un financiamiento equivalente al
40% de la inversión total, amortizable en el período de cuatro años con cuotas uniformes anuales y a una 𝑇𝐸𝐴
de 0,12.
a. Formule el presupuesto de capital y halle el 𝑉𝐴𝑁𝐸 y la 𝑇𝐼𝑅𝐸 .
b. Halle el flujo del financiamiento neto con cuotas uniformes.
c. Halle el flujo de caja financiero.
d. Halle el flujo de caja del financiamiento neto con amortizaciones uniformes.
e. Sensibilice el modelo y determine los precios de venta sugeridos en cada año si el objetivo es obtener un
VAN económico de 3 000 um. El precio máximo en cada año no puede ser superior de 8,25 um.
FUNCIONES QUE CALCULAN LA TIR

25. VAN y TIR con flujos de caja diferentes y valor de salvamento. Un proyecto con un valor de salvamento después
de impuestos de 7 000 um al final de su vida útil, demanda una inversión inicial de 70 000 um. Se espera que
este proyecto genere flujos de caja anuales de 12 000 um, 15 000 um, 25 000 um 25 000 um y 20 000 um al
final de cada uno de sus cinco años de vida útil, este último flujo excluye el valor de salvamento. Calcule el
𝑉𝐴𝑁 y la 𝑇𝐼𝑅 anual con una tasa de costo de oportunidad de 0,12 anual.
26. TIR en proyectos mutuamente excluyentes. En la evaluación de dos proyectos mutuamente excluyente se tienen
las siguientes inversiones y flujos de caja proyectados durante sus vidas útiles.
Proyecto 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
A -50 000 10 000 12 000 20 000 25 000 18 000
B -45 000 11 200 12 300 13 000 17 000 16 000
Calcule la 𝑇𝐼𝑅 de ambos proyectos.

27. TIR con flujos de caja variables. En la evaluación de un proyecto que tiene tres alternativas mutuamente
excluyentes, se tienen los siguientes flujos de caja netos proyectados durante su vida útil.
0 Años 1-3 Años 4-6 Años 7-9 Año 10
Alternativa A -20 000 5 000 8 000 9 000 10 000
Alternativa B -15 000 4 000 5 000 9 000 7 000
Alternativa C -18 000 6 000 5 000 4 000 7 000
Muestre las ecuaciones y calcule la 𝑇𝐼𝑅 de las tres alternativas.

28. TIR de un crédito de consumo. Un electrodoméstico tiene un precio al contado de 800 um y al crédito lo ofrecen
con una cuota inicial de 100 um y letras de 140 um, 150 um, 200 um y 250 um cada una; con vencimientos a
30, 60, 90 y 120 días respectivamente. ¿Qué 𝑇𝐸𝐴 se aplica en este crédito de consumo?
29. TIR de un crédito automotriz. Un automóvil de 3 puertas tiene un precio al contado de 11 690 um. Al crédito
puede adquirirse con una cuota inicial de 4 642 um y cuotas mensuales de 360 um. Si el programa de crédito
es de 24 cuotas, ¿cuál es la tasa efectiva anual del financiamiento?
30. VAN y TIR con flujos y períodos de flujos de caja diferentes. Un proyecto, cuya inversión inicial de 100 000
um se efectuará el 26 de mayo de 2013, puede generar los flujos de caja que se proyectan en la siguiente tabla:
Fecha 30/08/13 30/12/13 30/06/14 31/12/14 30/06/15 30/12/15 30/06/16
Flujos 10 000 15 000 20 000 25 000 25 000 28 000 30 000
Calcule el 𝑉𝐴𝑁 y la 𝑇𝐼𝑅 del proyecto (360 días) para tomar una decisión de aceptación o rechazo, considere
una tasa de COK anual (360 días) de 0,2.
31. TIR con flujos y períodos de flujos de caja diferentes. Un proyecto que requiere una inversión de 150 000 um,
con una vida útil de 5 años será financiado por el Banco Intercontinental. La inversión y los flujos de caja
proyectados son los siguientes:
Año 1: trimestre Año 2: semestre
Año 3 Año 4 Año 5
1 2 3 4 1 2
Flujos 15 000 16 000 18 000 20 000 45 000 42 000 80 000 70 000 60 000
Días 90 180 270 360 540 720 1 080 1 440 1 800
A partir de esta información se necesita calcular la TIR de 360 días del proyecto.
32. VAN y TIR con flujos y períodos de flujos de caja diferentes. Un proyecto demandó una inversión de 10 000
um, cuyo desembolso se efectuó el 9 de enero del año 2013. De este proyecto se recibirán flujos de caja netos
de 1 200 um, 1 500 um, 2 800 um, 2 000 um y 3 500 um en las siguientes fechas del año 2013: 15 de febrero,
18 de marzo, 26 de mayo, 11 de julio y 24 de setiembre. Calcule el 𝑉𝐴𝑁 y la 𝑇𝐼𝑅 anual (360 días) del proyecto.
La tasa del costo de oportunidad de 360 días es 0,18.
33. VAN y TIR con flujos y períodos de flujos de caja diferentes. Una inversión de 12 000 um proporcionará las
siguientes utilidades después de impuestos: 1 000 um, 7 000 um y 5 000 um en los siguientes momentos: día
30, día 120 y día 300. Calcule el 𝑉𝐴𝑁 y la 𝑇𝐼𝑅 anual (360 días) de dicha inversión; la tasa del costo de
oportunidad anual (360 días) es 0,17.
34. TIR con flujos de caja diferentes y períodos de flujos uniformes. En la evaluación de un proyecto mutuamente
excluyente se tienen las alternativas A y B, cuyos flujos de caja netos proyectados durante su vida útil son los
siguientes:
306 Carlos Aliaga
Año 0 Años 1-2 Años 3-5 Años 6-7

Alternativa A -30 000 4 000 10 000 8 000
Alternativa B -55 000 10 000 12 000 16 000
Formule las ecuaciones de equivalencia financiera y calcule las 𝑇𝐼𝑅 de las alternativas.
TIR MODIFICADA
35. TIR y TIR modificada. Los flujos de caja anuales de un proyecto durante sus cinco años de vida útil son los
siguientes.
Período 0 1 2 3 4 5
Flujos -10 000 6 000 5 000 3 000 -2 000 1 000
Calcule la 𝑇𝐼𝑅 del proyecto. Calcule la 𝑇𝐼𝑅𝑀 si las inversiones se financian con una 𝑇𝐸𝐴 de 0,12 y los flujos
de caja positivos se pueden reinvertir a una 𝑇𝐸𝐴 de 0,2.
36. TIR y TIR modificada. El diagrama de flujo de caja anual de un proyecto de inversión es el siguiente:
8 000 8 000
0 5 000 4 000
2
1 -4 000 3 4 5 años
-10 000
Las inversiones se financian con una 𝑇𝐸𝐴 de 0,12 y los flujos de caja del proyecto se reinvierten a una 𝑇𝐸𝐴 de
0,2. Calcule la 𝑇𝐼𝑅 y la 𝑇𝐼𝑅𝑀 y determine si el proyecto debe aceptarse o no.
37. TIR modificada de un proyecto. Un proyecto tiene una 𝑇𝐼𝑅 de 0,176875 generada por los flujos de caja
proyectados que se presentan en la siguiente tabla. Calcule la 𝑇𝐼𝑅 modificada si las inversiones del proyecto se
financian con una 𝑇𝐸𝐴 de 0,11 y los flujos de caja se reinvierten a una 𝑇𝐸𝐴 de 0,24.
Años 0 1 2 3 4 5
Flujos -10 000 6 000 -5 000 3 000 6 000 8 000
38. TIR y TIR modificada de un proyecto. Los flujos presupuestados de un proyecto son los siguientes:
Años 0 1 2 3 4 5 6
Flujos -20 000 10 000 8 000 6 000 -3 000 5 000 3 000
En este proyecto las inversiones se financian con una 𝑇𝐸𝐴 de 0,12 y los flujos de caja generados por el proyecto
se pueden reinvertir a una 𝑇𝐸𝐴 de 0,2. Calcule la 𝑇𝐼𝑅 y la 𝑇𝐼𝑅𝑀 .
39. TIR y TIRM de un proyecto. Un proyecto con una vida útil de 8 años demandará las inversiones y generará los
flujos de caja que se muestran en la siguiente tabla:
Años 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Flujos -10 000 4 000 5 000 6 000 -8 000 5 000 4 000 5 000 3 000
Las inversiones generan una tasa efectiva anual de 0,13 y los flujos de caja pueden reinvertirse a una tasa
efectiva anual de 0,17. Calcule la 𝑇𝐼𝑅 y la 𝑇𝐼𝑅𝑀 .
40. TIR y TIRM de un proyecto. Calcule la 𝑇𝐼𝑅 y la 𝑇𝐼𝑅𝑀 de un proyecto de inversión cuyo diagrama de flujo de
caja es el siguiente.
15 000
0 1 9 000 8 000 4
2 3 -1 000 5 años
-10 000 -12 000
Las financiaciones tienen una tasa de costo efectivo anual de 0,12 y los flujos de caja netos se reinvierten a una
𝑇𝐸𝐴 de 0,15.
CONTRADICCIONES ENTRE EL VAN Y LA TIR

41. Contradicción entre el VAN y la TIR por diferentes importes de la inversión en proyectos mutuamente
excluyentes. Dos proyectos mutuamente excluyentes que tienen el mismo nivel de riesgo en el mismo sector
productivo, generan los flujos de caja que se muestran a continuación.
Años 0 1 2 3 4
Proyecto A -3 000 200 2 500 2 300 2 300
Proyecto B -1 800 500 1 000 1 500 1 500
a. Con un costo de oportunidad del capital de 0,12 ¿qué proyecto debe aceptarse? Sustente su decisión.
b. Elabore un perfil de valor presente de ambos proyectos y determine cuál es la tasa de costo de oportunidad
o de indiferencia de Fisher.
42. Contradicción entre el VAN y la TIR por diferentes importes de flujos de caja en proyectos mutuamente
excluyentes. Una empresa debe reemplazar una máquina que requiere una inversión de 18 000 um. Las dos
mejores propuestas son las que se presentan en el siguiente cuadro.
Años 0 1 2 3 4
Proveedor A -18 000 9 000 8 000 6 000 4 000
Proveedor B -18 000 4 000 4 000 8 000 15 000
43. Contradicción entre el VAN y la TIR por diferentes horizontes temporales en proyectos mutuamente
excluyentes. Para reemplazar una máquina-herramienta, se tienen dos propuestas cuyas inversiones y flujos de
caja estimados, se muestran en la siguiente tabla.
Años 0 1 2 3 4
A -200000 150000 143000
B -300000 120000 120000 120000 120000
ÍNDICE DE RENTABILIDAD
44. Índice de rentabilidad. Con una tasa de costo de oportunidad de 0,15 calcule el índice de rentabilidad de un
proyecto, cuya inversión es 1 200 um y sus flujos de caja son los que se presentan a continuación.
Años 1 2 3 4
FC 600 500 500 400
45. Índice de rentabilidad. La inversión en un proyecto de inversión es 80 000 um y durante sus 5 años de vida
útil puede generar flujos de caja de 30 000 um anualmente. Calcule el índice de rentabilidad con una tasa de
costo de oportunidad de 0,15.
PERÍODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN

46. Período de recuperación de la inversión con flujos de caja uniformes y períodos uniformes. Calcule el período
de recuperación de la inversión de un proyecto cuya inversión es 13000 um y sus flujos de caja netos se estiman
en 6 000 um anuales durante cada uno de sus 5 años de vida útil.
47. Período de recuperación de la inversión con flujos de caja variables y períodos uniformes. Los flujos de caja
anuales de un proyecto de inversión, se muestran en la siguiente tabla.
Años 1 2 3 4
FC 5000 6000 6000 7000
Calcule el período de recuperación si la inversión en el proyecto es 15 000 um.

48. Período de recuperación de la inversión con flujos de caja descontados. Un proyecto que requiere la inversión
de 50 000 um puede generar los flujos de caja que se muestran en la siguiente tabla.
Años 1 2 3 4
FC 20000 20000 25000 25000
Calcule el 𝑃𝑅𝐼 con flujos de caja que se descuentan con una tasa efectiva anual de 0,18.
TASA DE RENDIMIENTO CONTABLE PROMEDIO

308 Carlos Aliaga
49. Tasa de rendimiento contable promedio. Los proyectos A y B requieren 16 000 um y 30 000 um de inversión.
Las utilidades contables después de impuestos 𝑈𝐷𝐼 y valores de salvamento 𝑉𝑆 de estos proyectos, se muestran
en la siguiente tabla.
Años 1 2 3 4 VS
UDI A 2000 1000 3000 2000 0
UDI B 2000 4000 6000 8000 1500
Calcule la tasa de rendimiento contable promedio de cada proyecto.

Capítulo 15
COSTO DE CAPITAL
E n términos generales el costo de capital es el costo de los recursos financieros que pueden financiar un
proyecto de inversión que ha superado favorablemente los criterios de aceptación o rechazo. El costo de
oportunidad del capital es la tasa mínima de retorno que exige un inversionista por la inversión que
realizará.
El coste de capital se utiliza como tasa de descuento para evaluar proyectos de inversión, en la medida que se
incremente se castigan los flujos de caja futuros y disminuye el valor actual neto.

15.1 Definir qué es un costo de oportunidad del capital.
15.2 Calcular la tasa de costo de oportunidad del capital.
15.3 Calcular el costo de la deuda, el costo de las acciones preferentes y el costo de las acciones comunes.
15.4 Calcular el costo ponderado de capital WACC.
Plantear preguntas y problemas de evaluación sobre costo de capital.
15.1 COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL

Friedrich von Wieser, economista y sociólogo austriaco fue el creador de la teoría del coste
alternativo o de oportunidad, en el cual acuña el término costo de oportunidad o coste de la
inversión de los recursos disponibles en una oportunidad económica, a costa de la mejor
inversión alternativa disponible, o también el valor de la mejor opción no realizada.
El costo de oportunidad de un bien o un servicio se define como el valor de un producto
alternativo que se podría haber conseguido con los recursos sacrificados para obtener tal bien
o servicio. Es la mejor alternativa viable de similar riesgo, en la que se podrían emplear esos
recursos, la mejor alternativa de similar riesgo que se rechaza para aceptar el presente proyecto.
El costo de capital de una empresa es el costo de oportunidad de sus activos y se utiliza para valorar nuevos activos
de similar riesgo que tiene la empresa.
Por ejemplo, si una empresa de carpintería de madera fabrica dormitorios y comedores cuyos ingresos y costos se
muestran en la Tabla 15.1, el costo de oportunidad de fabricar un juego de dormitorio es el costo de fabricar un
juego de comedor, ya que ambos productos insumen los mismos elementos del costo: materia prima directa, mano
de obra directa y costos indirectos de fabricación.
Tabla 15.1 Utilidades generadas por dos líneas de producción alternativas y mutuamente excluyentes.
Línea A = Dormitorio B = Comedor A-B

Ingresos 115 100 15
Costos y gastos -35 -30 -5
Utilidad 80 70 10
La diferencia entre aceptar A y rechazar B originaría una utilidad incremental de 10 um. En este ejemplo, el costo
de oportunidad de A es igual a la utilidad que generaría la realización de B = 70 um, la misma que adicionada a los
propios costos y gastos de A = 35 um, suman un total de 105 um y generan su utilidad incremental de 10 um.
Tabla 15.2 Utilidad rechazada en la mejor alternativa de similar riesgo

310 Carlos Aliaga
Línea A = Dormitorio
Ingresos 115
Costos y gastos -35
Costo de oportunidad -70
Utilidad incremental 10
A diferencia de los costos contables que son explícitos, el costo de oportunidad es un costo implícito; por ejemplo,
el interés que reciben los dueños del capital de una empresa, que toma el nombre de dividendo, es una retribución
a la inversión realizada. Este dividendo es el importe del costo de oportunidad que recibe el propietario del capital,
por renunciar a la inversión en otra empresa de similar riesgo.
Generalmente un costo de oportunidad aplicado a las finanzas o a los proyectos de inversión, se expresa en
términos de utilidad o beneficios perdidos o rechazados por seleccionar otra decisión que se considera más
rentable. Para que aplique el concepto de costo de oportunidad del capital es necesario que exista más de una
oportunidad de inversión y que se aplique un criterio de rentabilidad.
EJEMPLOS DE COSTO DE OPORTUNIDAD

1. Un ganadero tiene 5 hectáreas de tierras que puede utilizarlas para criar ganado o alquilarlas por 10 000 um
para sembrar hortalizas. Si se decide por el alquiler, el costo de oportunidad es el beneficio económico que se
obtendría en la crianza de ganado.
2. Se tiene un capital de 40 000 um que pueden aplicarse a decorar la casa propia o invertir ese importe en una
cuenta a plazo fijo. Si se decide por la decoración de la casa propia, el costo de oportunidad está dado las rentas
que no se percibirían en el depósito a plazo.
3. Un confeccionista textil dispone de 50 000 um y ese capital puede invertirlo en un taller de ropa para damas o
de uniformes para trabajo industrial. Si se decide por la ropa para damas, el costo de oportunidad serían las
utilidades que no se recibirían por las ventas de ropa industrial.
15.2 TASA DE COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL

La tasa de costo de oportunidad del capital 𝐶𝑂𝐾 , conocida también como 𝑇𝑅𝐸𝑀𝐴 (tasa de retorno mínima
atractiva), tasa de rendimiento, entre otras denominaciones, es una tasa efectiva que se utiliza como tasa de
descuento, con el objeto de traer al presente los flujos de caja económicos proyectados en el presupuesto de
inversiones y evaluar si un proyecto es aceptable o no.
Una persona natural o jurídica que dispone de un capital, tiene múltiples alternativas para generar una tasa de
rentabilidad, de acuerdo con el riesgo que esté dispuesto a aceptar, esta tasa de rentabilidad o costo de oportunidad,
es directamente proporcional al riesgo que esté dispuesta a aceptar, desde cero riesgo (hacer nada), hasta empresas
de alto riesgo (por ejemplo, negocios de explotación petrolera).
La tasa de costo de oportunidad 𝐶𝑂𝐾 que generalmente es anual, puede ser:
a. Una tasa de rendimiento esperado, es una medición estadística del valor promedio ponderado de las posibles
tasas de rentabilidad que podrían obtenerse, donde las ponderaciones son asignadas subjetivamente por su
probabilidad de ocurrencia. Esta tasa tiene relación con un promedio aritmético y no como un promedio
geométrico. En términos algebraicos una tasa de costo de oportunidad que se calcula como una tasa de
rendimiento esperado 𝑟̂ , se obtiene con la fórmula (15.1).
𝑛 𝑛
𝑟̂ = ∑ 𝑟𝑘 𝑝𝑘 ∑ 𝑝𝑘 = 1 (15.1)
𝑘=1 𝑘=1
Donde 𝑟𝑘 es el resultado para el caso 𝑘-ésimo, en donde hay 𝑛 resultados posibles; y, 𝑝𝑘 es la probabilidad de que
ocurra el resultado 𝑘-ésimo.
b. Una tasa nominal vencida capitalizable, es una tasa de interés referencial cuyo período capitalizable está
determinado por la periodicidad de los flujos de caja.
c. Una tasa efectiva vencida, es una tasa de interés compuesta que se potencia o se radica para llevarla al período
del flujo de caja cuando este período no coincide con el período de la tasa de costo de oportunidad.
EJEMPLO 15.1 TASA DE RENDIMIENTO ESPERADO

Para un proyecto de inversión con una vida útil de 3 años se tienen los datos estimados de las tasas de rentabilidad
en alternativas de inversiones de similar riesgo, cuyas probabilidades no variarán año a año, según los estados de
la economía que se muestran en el siguiente cuadro:
Estado de la economía 𝑘 Probabilidad 𝑝𝑘 Tasa de rentabilidad 𝑟𝑘

Recesión 0,2 0,08
Normal 0,5 0,18
Auge 0,3 0,25
Calcule la tasa de rendimiento esperado que se utilizará como costo de oportunidad anual del capital, del proyecto
en estudio.
SOLUCIÓN
𝑛 3
𝑟̂ = ∑ 𝑟𝑘 𝑝𝑘 𝑟̂ = ∑ 0,08 × 0,2 + 0,18 × 0,5 + 0,25 × 0,3 = 0,181

𝑘=1 𝑘=1
El costo de oportunidad del capital calculado como una tasa de rendimiento esperado es 0,181. Observe que esta
tasa no necesariamente es la más probable; en el presente caso esta tasa es 0,18 ya que su probabilidad es 0,5.
EJEMPLO 15.2 TASA DE COSTO DE OPORTUNIDAD COMO UN PROMEDIO GEOMÉTRICO DE TASAS EFECTIVAS
ESTIMADAS
Para un proyecto de inversión que tiene una vida útil de 3 años se tienen los datos estimados de las tasas efectivas
de rentabilidad en alternativas de inversiones de similar riesgo, que se muestran en el siguiente cuadro:
Años 1 2 3
𝑇𝐸𝐴 0,08 0,18 0,25
Calcule la tasa de efectiva promedio 𝑇𝐸𝐴, que se utilizará como costo de oportunidad anual del capital, del proyecto
en estudio.
SOLUCIÓN
𝑇𝐸𝐴 = ? 𝑇𝐸𝐴1 = 0,08 𝑇𝐸𝐴2 = 0,18 𝑇𝐸𝐴3 = 0,25 𝑛=3
∏(1 + 𝑖𝑘 )1/𝑛 − 1 𝑇𝐸𝐴 = (1,08 × 1,18 × 1,25)1/3 − 1 = 0,16789892

𝑘=1
Observe que para los mismos datos que se presentan en el EJEMPLO 15.1 y EJEMPLO 15.2, los promedios aritméticos
(valor esperado), como los promedios geométricos (tasas efectivas) pueden diferir; en el primer caso la tasa de
costo de oportunidad es 0,181 y en el segundo caso es 0,16789892.
EJEMPLO 15.3 TASA DE COSTO DE OPORTUNIDAD COMO UNA TASA EQUIVALENTE

Para un proyecto de inversión que tiene una vida útil de 5 años, se estimó una tasa de costo de oportunidad que es
una 𝑇𝐸𝐴 de 0,18. Los flujos de caja del proyecto serán mensuales en el primer año, trimestrales en el segundo año,
cuatrimestrales en el tercer año, semestrales en el cuarto año, y anuales en el quinto año. Calcule las tasas que se
aplicarán para descontar esos flujos de caja durante la vida útil del proyecto.
SOLUCIÓN
Las tasas que se aplicarán en cada año para descontar los flujos de caja son tasas equivalentes del período del flujo
de caja, y son las que se muestran en la siguiente tabla.
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

𝑇𝐸𝑀 = 0,013888 𝑇𝐸𝑇 = 0,0422466 𝑇𝐸𝐶 = 0,0567218 𝑇𝐸𝑆 = 0,0862780 𝑇𝐸𝐴 = 0,18
𝑇𝐸𝑀 = 1,1830/360 − 1 = 0,01388843
𝑇𝐸𝑇 = 1,1890/360 − 1 = 0,042246635

312 Carlos Aliaga
𝑇𝐸𝐶 = 1,18120/360 − 1 = 0,056721805
𝑇𝐸𝑆 = 1,18180/360 − 1 = 0,086278049
𝑇𝐸𝑀 = 1,18360/360 − 1 = 0,18
15.3 COSTO DE LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO

Las personas naturales o jurídicas para financiar sus proyectos necesitan capital el cual tiene un costo, por lo tanto
un proyecto o una empresa buscará que este costo sea un mínimo. Cualquier financiamiento para estos fines
necesariamente recaerá en las siguientes fuentes:
a. Deuda 𝐷: bonos, o préstamo de largo plazo cuyos costo es la tasa de interés antes y después del impuesto a la
renta, cuyos símbolos son 𝑘𝑑 y 𝑘𝑖 .
b. Acciones preferentes 𝑃, cuyo costo está en función de la tasa de dividendos preferentes simbolizada 𝑘𝑑 .
c. Acciones comunes 𝐶 , cuyo costo está en función de la tasa de dividendos comunes simbolizada 𝑘𝑒 .
COSTO DE LA DEUDA
La deuda para financiar un proyecto de inversión puede provenir:
a. De un préstamo bancario o de instituciones financieras.
b. De varios préstamos bancarios.
c. De la emisión de bonos.
Como este tipo de deuda devenga una tasa de interés efectivo, su costo antes de impuesto 𝑘𝑑 queda disminuido
por el escudo tributario generado por el impuesto a la renta a la que se encuentra afecta la empresa. Si se denomina
𝑇 a la tasa impositiva de la empresa, el costo de la deuda después de impuestos queda representado por la ecuación
(15.2).
𝑘𝑖 = 𝑘𝑑 (1 − 𝑇) (15.2)
La fórmula (15.2) es el costo de la deuda de mediano y largo plazo después del impuesto a la renta.
COSTO DE LA DEUDA DE UN SOLO PRÉSTAMO

El costo de la deuda antes de impuesto a la renta de un préstamo que devenga interés 𝑘𝑑 , es su costo explícito, es
decir la tasa efectiva pactada con el banco o la institución financiera; sin embargo el verdadero costo para la
empresa se mide después de impuesto con la fórmula (15.2).
Con el siguiente ejemplo se explicará una forma de calcular el costo de la deuda después del impuesto a la renta,
cuando se tiene sólo un préstamo que devenga interés.
EJEMPLO 15.4 COSTO DE UN FINANCIAMIENTO BANCARIO DESPUÉS DE IMPUESTOS

Un proyecto de inversión que requiere una inversión de 600 000 um puede ser financiado 40% por un banco y la
diferencia con recursos propios.
a. Calcule el costo del financiamiento después de impuesto si el préstamo devenga una 𝑇𝐸𝐴 de 0,16 y se amortiza
en el plazo 3 años con cuotas uniformes trimestrales vencidas. La empresa se encuentra en una escala
impositiva del 30%.
b. Compruebe la validez del costo financiero después de impuestos que obtuvo en la respuesta a.
SOLUCIÓN
𝑘𝑖 =? 𝑅 =? 𝑃 = 240 000 𝑇𝐸𝐴 = 0,16 𝑛 = 12 𝑇 = 0,3
Cálculo del costo de financiamiento después de impuestos 𝑘𝑖

𝑘𝑑 = 𝑇𝐸𝑇 = (1 + 0,16)90/360 − 1 = 0,03780199
𝑘𝑖 = 𝑘𝑑 (1 − 𝑇) 𝑘𝑖 𝑡𝑟𝑖𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑒 = 0,03780199(1 − 0,3) = 0,0264613 9

𝑘𝑖 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 = (1 + 0,0264613 9)12 − 1 = 0,110121395
El costo del financiamiento después de impuesto a la renta queda disminuido de una 𝑇𝐸𝐴 de 0,16 a 0,110121395,
es decir una disminución del 31,17%
Comprobación del costo financiero de un préstamo después de impuesto a la renta

Para comprobar 𝑘𝑖 𝑡𝑟𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑒 = 0,0264613 9 se formuló la siguiente tabla.
Tabla de servicio de la deuda después de impuesto.

k Cuota Cuota Princ. C. Interés Saldo Escudo fiscal FC neto
0 240000 -240000,00
1 25247,45 16174,97 9072,48 223825,03 -2721,74 22525,70
2 25247,45 16786,42 8461,03 207038,61 -2538,31 22709,14
3 25247,45 17420,98 7826,47 189617,63 -2347,94 22899,51
4 25247,45 18079,52 7167,92 171538,11 -2150,38 23097,07
5 25247,45 18762,97 6484,48 152775,14 -1945,34 23302,10
6 25247,45 19472,24 5775,20 133302,90 -1732,56 23514,89
7 25247,45 20208,33 5039,11 113094,57 -1511,73 23735,71
8 25247,45 20972,25 4275,20 92122,32 -1282,56 23964,89
9 25247,45 21765,04 3482,41 70357,28 -1044,72 24202,73
10 25247,45 22587,80 2659,64 47769,47 -797,89 24449,55
11 25247,45 23441,67 1805,78 24327,81 -541,73 24705,71
12 25247,45 24327,81 919,64 0,00 -275,89 24971,56
302969,37 240000,00 62969,37 -18890,81
El escudo fiscal es el menor pago de impuesto a la renta generado por el interés del préstamo, por ejemplo, el
escudo fiscal de la primera cuota de 2 721,74 um se obtuvo del siguiente modo:
𝐸𝑠𝑐𝑢𝑑𝑜 𝑓𝑖𝑠𝑐𝑎𝑙 𝑐𝑢𝑜𝑡𝑎 1 = 9 072,48 × 0,3 = 2 721,74
Para comprobar la validez de 𝑘𝑖 𝑡𝑟𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑒 = 0,0264613 9 se debe obtener la TIR de los FC netos después del impuesto
a la renta:
22525,70 22709,14 24705,71 24971,56
240 000 = (1+𝑘𝑖 )1
+ (1+𝑘𝑖 )2
+ ⋯+ (1+𝑘𝑖 )11
+ (1+𝑘 )12 = 0
𝑖
Por prueba y error el resultado de la ecuación anterior es 𝑘𝑖 𝑡𝑟𝑖𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙 = 0,0264613 9.
COSTO DE LA DEUDA DE VARIOS PRÉSTAMOS

Cuando en el financiamiento del proyecto intervienen distintos entidades con diferentes importes, plazos y tasas,
el costo de la deuda antes de impuesto se obtiene como el costo ponderado de esas fuentes de financiamiento como
se presenta en la fórmula (15.3).
𝑃1 𝑃2 𝑃𝑛
𝑘𝑑 = ( ) (𝑖1 ) + ( ) (𝑖2 ) + ⋯ + ( ) (𝑖𝑛 ) (15.3)
𝑃 𝑃 𝑃
𝑃1 ; 𝑖1 Importe del préstamo 1 que devenga la tasa 𝑖1 , que se obtuvo de la entidad 1.

𝑃2 ; 𝑖2 Importe del préstamo 2 que devenga la tasa 𝑖2 , que se obtuvo de la entidad 2.
𝑃𝑘 ; 𝑖𝑘 Importe del préstamo 𝑘 que devenga la tasa 𝑖𝑘 que se obtuvo de la entidad 𝑘 .
𝑃 Suma de préstamos que se obtuvo de las entidades 1 hasta 𝑘.
EJEMPLO 15.5 COSTO DE UN FINANCIAMIENTO BANCARIO DESPUÉS DE IMPUESTO

Los promotores de un proyecto de inversión que ha superado satisfactoriamente todos los estudios de factibilidad,
han estimado que la inversión asciende a 1 000 000 um de los cuales el 60% será por aporte propio y el 40% será
314 Carlos Aliaga
financiado por tres instituciones financieras, en el plazo de 4 años con cuotas uniformes semestrales vencidas. Los
importes y tasas se muestran en la siguiente tabla.
Entidad BIRF CAF COFIDE

Importe 220000 80000 100000
TEA 0,08 0,09 0,18
Calcule el costo de capital del financiamiento de 400 000 um y el costo de capital después de impuesto a la renta,
si la empresa está afecta al 30% de impuesto a la renta.
SOLUCIÓN
𝑘𝑖 =? 𝑃 = 400 000 𝑖1 = 0,08 𝑖2 = 0,09 𝑖3 = 0,18 𝑇 = 0,3
Cálculo del costo del financiamiento antes de impuesto 𝑘𝑑
Entidad Importe Peso Costo Ponderado

BIRF 220000 0,55 0,08 0,0440
CAF 80000 0,20 0,09 0,0180
COFIDE 100000 0,25 0,18 0,0450
400000 1,00 0,1070
220 000 80 000 100 000

𝑘𝑑 = ( ) (0,08) + ( ) (0,09) + ( ) (0,18)
400 000 400 000 400 000
𝑘𝑑 = (0,55)(0,08) + (0,20)(0,09) + (0,25)(0,08) = 0,107
Cálculo del costo del financiamiento después de impuesto 𝑘𝑖

El costo aproximado del financiamiento después de impuesto se obtiene con la fórmula (15.2).
𝑘𝑖 = 𝑘𝑑 (1 − 𝑇) 𝑘𝑖 = 0,107(1 − 0,3) = 0,0749
COSTO DE LA DEUDA DE BONOS DE EMPRESAS

Una alternativa para el financiamiento empresarial consiste en la emisión de bonos corporativos para financiar
proyectos de inversión, los cuales son valores de deuda que emiten las compañías con un costo calculable en su
horizonte temporal. Los inversionistas que adquieren bonos son los acreedores de la emisión y en contraprestación
reciben flujos de caja (cupones) durante la vida del bono y generalmente al final de su vida útil recuperan la
inversión inicial o valor nominal del bono. Para una emisión de bonos existen mecanismos de colocación, agentes
participantes y una normatividad expedida por una entidad de control en mérito a la transparencia del mercado.
En Perú los bonos corporativos que son puestos en el mercado por empresas privadas que buscan capital para sus
operaciones, están respaldadas por la Superintendencia del Mercado de Valores (ex CONASEV) y la Bolsa de
Valores. El vencimiento de una emisión de bonos puede ser a corto plazo (de 1 a 5 años), a mediano plazo (entre
5 y 15 años), a largo plazo (más de 15 años).
Para calcular el costo de capital de la deuda por bonos con la fórmula (15.2) se considerarán las siguientes
variables:
𝑉𝑁 Valor nominal o valor facial del bono que devenga una tasa de interés.
𝐼 Interés efectivo devengado por la tasa de interés 𝑖 que ofrece el bono.
𝑃𝑛𝑒𝑡𝑜 Importe neto recibido por el emisor del bono, después de los gastos de colocación.
𝑛 Número de pagos de interés del bono durante su vida útil.
𝑘𝑑 Costo de la deuda por bonos antes de impuesto a la renta.
𝑇 Tasa de impuesto a la renta de la empresa emisora del bono.
El cálculo del costo de la deuda por bonos de uno de los múltiples casos que pueden presentarse cuando un proyecto
se financia estos títulos valores, se muestra en el siguiente ejemplo.
EJEMPLO 15.6 COSTO DE UN FINANCIAMIENTO DESPUÉS DE IMPUESTO POR BONOS CORPORATIVOS

Para financiar un proyecto de inversión la Superintendencia del Mercado de Valores aprobó la emisión de bonos
corporativos bajo las siguientes características:
Valor nominal del bono : 1 000 um.

TEA que devenga el bono : 0,1025 con pago de intereses cada 180 días.
Horizonte temporal : 5 años.
Fecha de redención del bono : Al final del décimo semestre.
Calcule el costo de la deuda después de impuesto a la renta si los gastos de emisión y de colocación son de 10 um
y la empresa se encuentra en una escala impositiva del 30%.
SOLUCIÓN
𝑘𝑖 =? 𝑃 = 1 000 𝑃𝑛𝑒𝑡𝑜 = 990 𝑇𝐸𝐴 = 0,1025 𝑛 = 10 𝑇 = 0,3
Cálculo del interés semestral que pagará el bono
𝑇𝐸𝑆 = (1 + 0,1025)180/360 − 1 = 0,05
𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 = 𝑃𝑖 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 = 10 000 × 0,05 = 50
Cálculo del costo de la deuda por bonos antes del impuesto a la renta
50 50 50 50+1 000
990 = (1+𝑘 1
+ (1+𝑘 2
+ ⋯ + (1+𝑘 9
+ (1+𝑘 10
=0
𝑑) 𝑑) 𝑑) 𝑑)
Por “prueba y error” se tiene 𝑘𝑑 = 0,05130325 que es el costo semestral de la deuda por bonos.
Cálculo del costo de la deuda por bonos después del impuesto a la renta
𝑘𝑖 = 𝑘𝑑 (1 − 𝑇) 𝑘𝑖 = 𝑘𝑑 (1 − 𝑇) = 0,05130325(1 − 0,3) = 0,03591228
COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES

Las acciones preferentes son híbridos que tienen características de bonos y de acciones comunes, pero con menor
nivel de riesgo, su dividendo preferente 𝐷𝑝 está predefinido, pero se encuentra condicionado a que la empresa
genere utilidades después de impuestos. Las acciones preferentes no son bonos ya que no son deuda, tienen mayor
prioridad que las acciones comunes, no otorgan el derecho de voto a sus titulares, pero tienen preferencia en el
pago de dividendos (primero se paga a las preferentes).
En el Perú las acciones preferenciales son una clase de acciones, según la Ley 26887 Ley General de Sociedades,
se tiene:
Artículo 88.- Clase de acciones. Pueden existir diversas clases de acciones. La diferencia puede consistir en los
derechos que corresponden a sus titulares, en las obligaciones a su cargo o en ambas cosas a la vez. Todas las
acciones de una clase gozarán de los mismos derechos y tendrán a su cargo las mismas obligaciones.
Simbología:
𝑃𝑛𝑒𝑡𝑜 Precio de la acción preferente después de descontar los gastos de emisión.
𝐷𝑝 Dividendo preferente.
𝑘𝑝 Costo de la acción preferente
Si se considera a las acciones preferentes como una perpetuidad, y se adapta la fórmula ¡Error! No se encuentra
R
l origen de la referencia. 𝑃 = 𝑖 para utilizar la simbología propuesta, se tienen las siguientes fórmulas:
𝐷𝑝 𝐷𝑝
𝑃𝑛𝑒𝑡𝑜 = (15.4) 𝑘𝑝 = (15.5)
𝑘𝑝 𝑃𝑛𝑒𝑡𝑜
La fórmula (15.4) calcula el precio neto de una acción preferente y la fórmula (15.5) calcula el costo de las acciones
preferentes.
EJEMPLO 15.7 COSTO DE UN FINANCIAMIENTO CON ACCIONES PREFERENTES

316 Carlos Aliaga
Para financiar un proyecto de inversión se realizó la emisión de acciones preferentes que pagarán un dividendo de
2,94 um. Las acciones se venderán a un precio de 25 um y los gastos de emisión se estiman en 0,50 um. Calcule
el costo de las acciones preferentes.
SOLUCIÓN
𝑘𝑝 =? 𝐷𝑝 = 2,94 𝑃𝑛𝑒𝑡𝑜 = 25 − 0,5 = 24,50
𝐷𝑝 2,94
𝑘𝑝 = 𝑘𝑝 = = 0,12
𝑃𝑛𝑒𝑡𝑜 24,50
COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES

Una acción común da a su propietario derecho tanto sobre los activos como sobre las utilidades que genere, y a
tomar decisiones sobre la marcha de la empresa. El costo de las acciones comunes es el rendimiento requerido por
los inversionistas del mercado de valores.
Puede decirse que existen dos formas de financiamiento de las acciones comunes: utilidades retenidas y nueva
emisiones.
• Utilidades retenidas (financiamiento interno), asociado al costo de oportunidad.
• Emisión de nuevas acciones (financiamiento externo), que incluyen los costos de flotación por la nueva
emisión.
Para calcular el costo de las acciones comunes 𝑘𝑒 puede utilizarse el modelo de Gordon y Shapiro y el modelo del
CAPM.
MODELO DE DESCUENTO DE DIVIDENDOS COMUNES

El precio de las acciones comunes, es función de los dividendos futuros 𝐷𝑖𝑣 que se obtendrán (rendimiento del
dividendo), de la ganancia del capital 𝑃𝑛 si este precio de venta es superior a su precio de compra 𝑃0 , y del costo
del capital propio 𝑘𝑒 requerida por el inversionista.
𝐷𝑖𝑣1 𝐷𝑖𝑣1 𝐷𝑖𝑣𝑛 𝑃𝑛

𝑃0 = + + ⋯+ +
(1 + 𝑘𝑒 ) (1 + 𝑘𝑒 )2 (1 + 𝑘𝑒 )𝑛 (1 + 𝑘𝑒 )𝑛
𝐷𝑖𝑣1 𝐷𝑖𝑣1 𝐷𝑖𝑣𝑛 𝑃𝑛

𝑃0 = + + ⋯+ + (15.6)
(1 + 𝑘𝑒 ) (1 + 𝑘𝑒 )2 (1 + 𝑘𝑒 )𝑛 (1 + 𝑘𝑒 )𝑛
La ecuación (15.6) se aplica a un inversionista que espera obtener dividendos durante el plazo que retendrá su
inversión y luego vender esa acción al cabo de 𝑛 años. Cuando el valor de 𝑛 tiende hacia infinito, la ecuación
anterior se convierte en la ecuación (15.7).
∞
𝐷𝑖𝑣𝑛
𝑃0 = ∑ (15.7)
(1 + 𝑘𝑒 )𝑛
𝑛=1
MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE DEL DIVIDENDO

Si se supone que los dividendos crezcan a una tasa constante 𝑔 para siempre se llega a la fórmula (15.8).
𝐷𝑖𝑣1
𝑃= (15.8)
𝑘𝑒 − 𝑔
15.4 COSTO PONDERADO DE CAPITAL WACC

La tasa de costo ponderado de capital, o tasa 𝑊𝐴𝐶𝐶 (por sus siglas en inglés, acrónimo de Weighted Average
Cost of Capital) es una forma de estimar la tasa del costo de capital 11 después del impuesto a la renta, cuando la
empresa se ha financiado con las diversas fuentes de financiamiento con costos explícitos, que pueden ser, deuda,
acciones preferentes y acciones comunes.
Figura 15.1 Balance general y costo de fuentes de financiamiento para calcular la tasa WACC.
11
Para calcular el costo de capital propio de una empresa también se utiliza el CAPM (Capital Asset Pricing Model).
ACTIVO PASIVO Y PATRIMONIO

Estructura de inversiones Estructura financiera
Corto
Caja Obligaciones
(Deuda) D
 
ki  k d 1 - T
Cuentas por cobrar
plazo
Inventarios
Acciones
Kp
preferentes P
Largo Activos Tangibles
plazo fijos Intangibles Acciones
Ke
comunes C
Flujo de caja económico Flujo de caja financiero

COK - VANE y TIRE WACC - VANF y TIRF
PASOS SUGERIDOS PARA CALCULAR LA TASA WACC

Se sugieren los siguientes pasos para calcular la tasa WACC.
1. Calcular la proporción de los financiamientos: por deuda 𝐷, por acciones preferentes 𝑃, y por acciones
comunes 𝐶 , con relación al total de esas fuentes de financiamiento.
2. Determinar la tasa de costo financiero después de impuestos, que requiere cada fuente de financiamiento.
3. Calcular el promedio ponderado de los costos de las fuentes de financiamiento.
Los importes de las fuentes de financiamiento se basan en los valores de mercado de los títulos y no necesariamente
en los valores contables (registrados en los libros de contabilidad), dado que estos valores pueden diferir de los
valores de mercado.
Si a la suma 𝐷 + 𝑃 + 𝐶 que es la inversión combinada total de la empresa, se le simboliza 𝑉 (por valor total de la
empresa), a la tasa de impuesto a la renta se le simboliza 𝑇, la tasa 𝑊𝐴𝐶𝐶 se obtiene con la fórmula (15.9) que es
la tasa de costo ponderado de capital
𝐷 𝑃 𝐶
𝑊𝐴𝐶𝐶 = ( ) (𝑘𝑑 )(1 − 𝑇) + ( ) (𝐾𝑝 ) + ( ) (𝐾𝑒 ) (15.9)
𝑉 𝑉 𝑉
EJEMPLO 15.8 CÁLCULO DE LA TASA WACC

Una empresa que está afecta a una tasa de impuesto a la renta de 0,3 financió la inversión de 200 000 um de un
nuevo proyecto con la emisión de deuda, acciones preferentes y acciones comunes. La deuda de 50 000 um
devenga una 𝑇𝐸𝐴 de 0,08; las acciones preferentes de 70 000 um generan una tasa de rentabilidad de 0,14 anual;
y, las acciones comunes de 80 000 um generan una tasa de dividendos comunes de 0,25 anual. Calcule la tasa de
costo ponderado del capital o tasa 𝑊𝐴𝐶𝐶 .
SOLUCIÓN
𝑊𝐴𝐶𝐶 =? 𝐷 = 50 000 𝑃 = 70 000 𝐶 = 80 000 𝑉 = 200 000 𝑇 = 0,3
Financiamiento Importe Peso Tasa Costo Ponderado

Deuda 50000 0,25 0,08 0,056 0,014
Preferentes 70000 0,35 0,14 0,140 0,049
Comunes 80000 0,40 0,25 0,250 0,100
Total 200000 1,00 0,163
50 000 70 000 80 000
𝑊𝐴𝐶𝐶 = ( ) (0,08)(1 − 0,3) + ( ) (0,14) + ( ) (0,25) = 0,163
200 000 200 000 200 000
ÍNDICE DE FÓRMULAS
CAPÍTULO 2: ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Fórmula N° Obtiene
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 = 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 + 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 (2.5) Ecuación contable.
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 − 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 (2.6) Patrimonio.
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 − 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 (2.7) Pasivos.
𝐴𝐶 + 𝐴𝑁𝐶 = 𝑃𝐶 + 𝑃𝑁𝐶 + 𝑃𝑎𝑡 (2.8) Ecuación contable.
CAPÍTULO 3: ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS

𝐶𝑇 = 𝑃𝑁𝐶 + 𝑃𝑎𝑡 − 𝐴𝑁𝐶 (3.1) Capital de trabajo o fondo de maniobra.
CAPÍTULO 4: ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Δ𝑆𝑛 = 𝑆𝑛 − 𝑆0 (4.1) Variación horizontal absoluta de saldos contables.
𝑆𝑛
𝑖= −1 (4.2) Variación horizontal relativa de saldos contables.
𝑆0
𝑆𝑛
𝐼= (4.3) Índice de variación de base fija.
𝑆0
𝑆𝑛
𝐼= (4.4) Índice de variación de base variable.
𝑆𝑛−1
𝑦 = 𝑎 + 𝑏𝑥 (4.5) Función lineal simple.
𝑦 = 𝑎 + 𝑏1 𝑥1 + 𝑏2 𝑥2 + ⋯ + 𝑏𝑛 𝑥𝑛 (4.6) Función lineal múltiple.
𝑦 = 𝑎 + 𝑏1 𝑥 + 𝑏2 𝑥 2 (4.7) Función cuadrática simple o parabólica.
𝑦 = 𝑎 + 𝑏1 𝑥 + 𝑏2 𝑥 2 + 𝑏3 𝑥 3 (4.8) Función cúbica simple.
𝑦 = 𝑎 + 𝑏1 𝑥 + 𝑏2 𝑥 2 + ⋯ + 𝑏𝑛 𝑥 𝑛 (4.9) Función simple de grado n.
1
𝑦= (4.10) Función hipérbola
𝑎 + 𝑏𝑥
𝑦 = 𝑎𝑏 𝑥 (4.11) Función exponencial.

320 Carlos Aliaga
𝑦 = 𝑎𝑥 𝑏 (4.12) Función potencial (geométrica).
∑ 𝑥 2 ∑ 𝑦 − ∑ 𝑥 ∑(𝑥𝑦)
𝑎= (4.13) Parámetro a, valor de y cuando x vale 0.
𝑛 ∑ 𝑥 2 − (∑ 𝑥)2
𝑛 ∑(𝑥𝑦) − ∑ 𝑥 ∑ 𝑦
𝑏= (4.14) Parámetro b, pendiente de la línea recta.
𝑛 ∑ 𝑥 2 − (∑ 𝑥)2
𝑛 ∑(𝑥𝑦) − ∑ 𝑥 ∑ 𝑦
𝑟= (4.15) Coeficiente de correlación.
√[𝑛 ∑ 𝑥 2 − (∑ 𝑥)2 ][𝑛 ∑ 𝑦 2 − (∑ 𝑦)2 ]
∑ 𝑥𝑘
𝑋̅ = (4.16) Promedio aritmético.
𝑛
∑(𝑥𝑘 − 𝑋̅)2
𝜎=√ (4.17) Desviación estándar.
𝑛−1
LIQUIDEZ
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
𝐿𝐺 = (4.18) Liquidez general o liquidez corriente.
𝐶𝑎𝑗𝑎 + 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟𝑒𝑠 𝑛𝑒𝑔𝑜𝑐𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠 + 𝐶 × 𝐶

𝑃𝐴 = (4.19) Prueba ácida.
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 − 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 Prueba ácida, cuando el AC se compone sólo de caja, cuentas
𝑃𝐴 = (4.20)
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 por cobrar e inventarios.
𝐶𝑎𝑗𝑎 + 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟𝑒𝑠 𝑛𝑒𝑔𝑜𝑐𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠

𝑃𝐷 = (4.21) Prueba defensiva.
𝐶𝑇𝑁 = 𝐴𝐶 − 𝑃𝐶 (4.22) Capital de trabajo neto.
𝐹𝐶 = 𝑈𝐷𝐼 + 𝐷𝑒𝑝 + 𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡 (4.23) Flujo de caja a partir de la utilidad neta.
GESTIÓN
𝑅𝐼 = (4.24) Rotación de inventario de mercaderías (veces).
𝑃𝑃𝐼 = [ ] 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 (4.25) Plazo promedio de inventarios (días).
𝑃𝑃𝐼 = (4.26) Plazo promedio de inventarios (días).
𝑅𝐼
𝑀𝑃𝑈
𝑅𝑀𝑃 = (4.27) Rotación de materias primas (veces).
𝐼𝐹𝑀𝑃
𝐶𝐴𝐹
𝑅𝑃𝑃 = (4.28) Rotación de productos en proceso (veces).
𝐼𝐹𝑃𝑃
𝐶𝐴𝐹𝑉
𝑅𝑃𝑇 = (4.29) Rotación de productos terminados (veces).
𝐼𝐹𝑃𝑇
𝐼𝐹𝑀𝑃
𝑃𝑃𝐼𝑀𝑃 = [ ] 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 (4.30) Plazo promedio de inventario de materia prima (días).
𝑀𝑃𝑈
𝐼𝐹𝑃𝑃
𝑃𝑃𝐼𝑃𝑃 = [ ] 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 (4.31) Plazo promedio de inventario de productos en proceso (días).
𝐶𝐴𝐹
𝐼𝐹𝑃𝑇
𝑃𝑃𝐼𝑃𝑇 = [ ] 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 (4.32) Plazo promedio de inventario de productos terminados (días).
𝐶𝐴𝐹𝑉
Índice de fórmulas 321
𝑅𝐶𝐶 = (4.33) Rotación de cuentas por cobrar (veces).
𝑃𝑃𝐶𝐶 = [ ] 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 (4.34) Plazo promedio de cuentas por cobrar (días).
𝑉𝑁 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜
𝑃𝑃𝐶𝐶 = (4.35) Plazo promedio de cuentas por cobrar (días).
𝑅𝐶𝐶
𝑅𝐶𝑃𝑃 = (4.36) Rotación de cuentas por pagar (veces).
𝐶𝑃𝑃 𝑐𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑎𝑙𝑒𝑠 + 𝑉𝑖𝑛𝑐𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑠
𝐶𝑃𝑃 𝐶𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑎𝑙𝑒𝑠 + 𝑉𝑖𝑛𝑐𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑠
𝑃𝑃𝐶𝑃𝑃 = [ ] 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 (4.37) Plazo promedio de cuentas por pagar (días).
𝑃𝑃𝐶𝑃𝑃 = (4.38) Plazo promedio de cuentas por pagar (días).
𝑅𝐶𝑃𝑃
𝑅𝐴𝐹 = (4.39) Rotación de activo fijo (veces).
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑓𝑖𝑗𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑜
𝑅𝐴𝑇 = (4.40) Rotación del activo total (veces).
𝑅. 𝑃𝑎𝑡 = (4.41) Rotación del patrimonio (veces).
SOLVENCIA O APALANCAMIENTO
𝐸𝑃 = (4.42) Endeudamiento patrimonial.
𝐼𝑛𝑑. 𝐹𝑖𝑛 = (4.43) Independencia financiera
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝐿𝑎𝑟𝑔𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜

𝐸𝑃𝐿𝑃 = (4.44) Endeudamiento patrimonial a largo plazo.
𝐸𝐴 = (4.45) Endeudamiento del activo.
𝑆𝑜𝑙𝑣𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 = (4.46) Solvencia.
𝐴𝑝𝐹 = (4.47) Apalancamiento financiero.
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎 (𝐸𝐵𝐼𝑇)
𝐶𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 = (4.48) Cobertura de interés.
𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜𝑠
RENTABILIDAD
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑏𝑟𝑢𝑡𝑎
𝑀𝑈𝐵 = (4.49) Tasa del margen de utilidad bruta.
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎
𝑀𝑈𝑂 = (4.50) Tasa del margen de utilidad operativa.
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎 Tasa del margen de utilidad neta o rentabilidad de las ventas
𝑀𝑈𝑁 = (4.51)
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠 netas.
𝑈𝑡. 𝑑𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛𝑖𝑏𝑙𝑒 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑖𝑠𝑡𝑎𝑠 𝑐𝑜𝑚𝑢𝑛𝑒𝑠 Utilidad por acción, UPA, ganancia por acción, earning per
𝑈𝑃𝐴 = (4.52)
𝑁° 𝑝𝑟𝑜𝑚. 𝑝𝑜𝑛𝑑. 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑐𝑜𝑚𝑢𝑛𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛 share EPS.
322 Carlos Aliaga
𝑅𝑁𝐶 = (4.53) Tasa de rentabilidad neta del capital.
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 + 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛
𝑈𝑡. 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑝𝑎𝑟𝑡. 𝑒 𝑖𝑚𝑝. 𝑎 𝑙𝑎 𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎 Tasa de rentabilidad del activo antes de participaciones e
𝑅𝐴𝐴𝑃𝐼 = (4.54)
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 impuesto a la renta.
𝑈𝐴𝐼𝐼 = 𝐸𝐵𝐼𝑇
𝑅𝑂𝐴 = (4.55) ROA Return on Asset, rentabilidad económica.
𝑅𝑂𝐸 = (4.56) ROE Return on Equity, rentabilidad financiera.
DU PONT
𝑈𝑁 𝑉𝑁
𝑅𝑂𝐴 = × (4.57) Tasa de ROA según Du Pont.
𝑉𝑁 𝐴𝑇
𝑅𝑂𝐴 = 𝑀𝑈𝑁 × 𝑅𝐴𝑇 (4.58) Tasa de ROA según Du Pont.
𝑈𝑁 𝑉𝑁 𝐴𝑇
𝑅𝑂𝐸 = × × (4.59) Tasa de ROE según Du Pont.
𝑉𝑁 𝐴𝑇 𝑃𝑎𝑡
𝑅𝑂𝐸 = 𝑀𝑈𝑁 × 𝑅𝐴𝑇 × 𝐴𝑝𝐹 (4.60) Tasa de ROE según Du Pont.
MERCADO
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 Múltiplo precio-utilidad, que representa el número de veces que
𝑃𝐸𝑅 = (4.61)
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑈𝑃𝐴 el mercado pide por una acción.
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 − 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑝𝑟𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑡𝑒

𝑉𝐶 = (4.62) Valor contable de acciones.
𝑁° 𝐴𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑐𝑜𝑚𝑢𝑛𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
𝑉𝑀𝑉𝐶 = (4.63) Múltiplo valor de mercado-valor contable.
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
CAPÍTULO 5: PROYECCIONES PRESUPUESTALES

𝑛 ∑ 𝑥𝑦 − (∑ 𝑥)(∑ 𝑦) Coeficiente de correlación lineal del producto momento de
𝑟= (5.1)
√[𝑛 ∑ 𝑥 2 − (∑ 𝑥)2 ][𝑛 ∑ 𝑦 2 − (∑ 𝑦)2 ] Pearson.
𝑦 = 𝑎 + 𝑏𝑥 (5.2) Función lineal simple.
(∑ 𝑥 2 )(∑ 𝑦) − (∑ 𝑥)(∑ 𝑥𝑦)

𝑎= (5.3) Conctante a.
𝑛 ∑ 𝑥 2 − (∑ 𝑥)2
𝑛 ∑ 𝑥𝑦 − (∑ 𝑥)(∑ 𝑦)
𝑏= (5.4) Constante b.
𝑛 ∑ 𝑥 2 − (∑ 𝑥)2
𝑦 = 𝑎 + 𝑏1 𝑥1 + 𝑏2 𝑥2 + ⋯ + 𝑏𝑛 𝑥𝑛 (5.5) Función lineal múltiple.
Ecuación normal para estimación de parámetros lineales

∑ 𝑦 = 𝑛𝑎 + 𝑏1 ∑ 𝑥1 + 𝑏2 ∑ 𝑥2 (5.6)
múltiples.

∑ 𝑥1 𝑦 = 𝑎 ∑ 𝑥1 + 𝑏1 ∑ 𝑥12 + 𝑏2 ∑ 𝑥1 𝑥2 (5.7)
múltiples.

∑ 𝑥2 𝑦 = 𝑎 ∑ 𝑥2 + 𝑏1 ∑ 𝑥1 𝑥2 + 𝑏2 ∑ 𝑥22 (5.8)
múltiples.
𝑦 = 𝑎 + 𝑏1 𝑥 + 𝑏2 𝑥 2 (5.9) Función polinomial de segundo grado.
Ecuación normal para estimación de parámetros polinomiales

∑ 𝑦 = 𝑛𝑎 + 𝑏1 ∑ 𝑥 + 𝑏2 ∑ 𝑥 2 (5.10)
de segundo grado.

∑ 𝑥𝑦 = 𝑎 ∑ 𝑥 + 𝑏1 ∑ 𝑥 2 + 𝑏2 ∑ 𝑥 3 (5.11)
de segundo grado.

∑ 𝑥 2 𝑦 = 𝑎 ∑ 𝑥 2 + 𝑏1 ∑ 𝑥 3 + 𝑏2 ∑ 𝑥 4 (5.12)
de segundo grado.
𝑦 = 𝑎𝑏 𝑥 (5.13) Función exponencial.
𝐿𝑜𝑔 𝑦 = 𝐿𝑜𝑔 𝑎 + 𝑥. 𝐿𝑜𝑔 𝑏 (5.14) Función exponencial linealizada.
∑ 𝐿𝑜𝑔 𝑦 = 𝐿𝑜𝑔 𝑎. 𝑛 + 𝐿𝑜𝑔 𝑏. ∑ 𝑥 (5.15) Ecuación normal para estimación de función linealizada.
∑ 𝑥. 𝐿𝑜𝑔 𝑦 = 𝐿𝑜𝑔 𝑎. ∑ 𝑥 + 𝐿𝑜𝑔 𝑏. ∑ 𝑥 2 (5.16) Ecuación normal para estimación de función linealizada.
𝑦 = 𝑎𝑒 𝑏𝑥 (5.17) Función exponencial que utiliza el número 𝑒.
𝐿𝑜𝑔 𝑦 = 𝐿𝑜𝑔 𝑎 + 𝑏. 𝐿𝑜𝑔 𝑥 (5.21) Función potencial.
𝐿𝑜𝑔 𝑦 = 𝐿𝑜𝑔 𝑎 + 𝑏. 𝐿𝑜𝑔 𝑥 (5.22) Función potencial linealizada.
Ecuación normal para estimación de función potencial

∑ 𝐿𝑜𝑔 𝑦 = 𝐿𝑜𝑔 𝑎. 𝑛 + 𝑏. ∑ 𝐿𝑜𝑔 𝑥 (5.20)
linealizada.
Ecuación normal para estimación de función potencial

∑ 𝐿𝑜𝑔 𝑥. 𝐿𝑜𝑔𝑦 = 𝐿𝑜𝑔 𝑎. ∑ 𝐿𝑜𝑔𝑥 + 𝑏. ∑(𝐿𝑜𝑔𝑥)2 (5.21)
linealizada.
𝑌 =𝑇×𝐶×𝑆×𝐼 (5.22) Análisis de serie de tiempo, criterio multiplicativo.
𝑌 = 𝑇+𝐶+𝑆+𝐼 (5.23) Análisis de serie de tiempo, criterio aditivo.
CAPÍTULO 6: PRESUPUESTOS Y ESTADOS PROFORMAS

𝑈𝐶 = 𝑈𝑉 + 𝐼𝐹𝑀 − 𝐼𝐼𝑀 (6.1) Unidades a comprar.
𝐶𝑉𝑀 = 𝐼𝐼𝑀 + 𝐶𝑀 − 𝐼𝐹𝑀 (6.2) Costo de venta de mercaderías.
𝑈𝑃 = 𝑈𝑉 + 𝐼𝐹𝑃𝑇 − 𝐼𝐼𝑃𝑇 (6.3) Unidades a producir.
𝐶. 𝑃𝑟𝑜𝑑 = 𝑁𝑀𝑃 + 𝑀𝑂𝐷 + 𝐶𝐼𝐹 (6.4) Costo de producción.
𝐶𝑀𝑃𝑢𝑓 = 𝑁𝑀𝑃 + 𝐼𝐹𝑀𝑃 − 𝐼𝐼𝑀𝑃 (6.5) Compra de materia prima en unidades físicas.
𝐶𝐴𝐹𝑉 = 𝐼𝐼𝑃𝑇 + 𝐶𝐴𝐹 − 𝐼𝐹𝑃𝑇 (6.6) Costo de artículos fabricados y vendidos.
𝐹𝑁 = (𝐴𝑇𝑛−1 − 𝐶𝑃𝑃𝑛−1 )𝑇𝑎𝑠𝑎 − 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠𝑛 (6.7) Financiamiento necesario.

𝑛
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑢𝑓 = ∑ 𝑃𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑡𝑜𝑠𝑘 (6.8) Presupuesto de ventas en unidades físicas.

𝑘=1
324 Carlos Aliaga
𝑃𝑉𝑛+1 = 𝑃𝑉𝑛 × 𝐼𝑉𝑛+1 (6.9) Presupuesto de precios de venta.
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 = 𝑃𝑉 × 𝑄 (6.10) Presupuesto de ventas.
𝐶𝑜𝑏𝑟𝑎𝑛𝑧𝑎𝑠 = 𝐶𝑜𝑛𝑡𝑎𝑑𝑜 + 𝐶𝑜𝑏𝑟𝑎𝑛𝑧𝑎𝑠 𝑎𝑙 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜

− 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠
(6.11) Presupuesto de cobranzas.
𝑁𝑒𝑐𝑒𝑠𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑀𝑃 = 𝑈𝑛𝑖𝑑. 𝑎 𝑃𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑖𝑟

(6.12) Presupuesto de necesidades de materia prima.
× 𝑈𝑛𝑖𝑑. 𝑀𝑃 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑎𝑠
𝐶𝑀𝑃𝑢𝑚 = 𝐶𝑀𝑃𝑢𝑓 × 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎 (6.13) Presupuesto de compras de materia prima en um.
𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑀𝑃 = 𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑟𝑖𝑜𝑟 + 𝑒𝑛𝑡𝑟𝑎𝑑𝑎𝑠 𝑑𝑒 𝑀𝑃

(6.14) Presupuesto de valuación de inventario de materias primas.
− 𝑆𝑎𝑙𝑖𝑑𝑎𝑠 𝑀𝑃
𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑢𝑚
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑢𝑛𝑖𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝑃𝑟𝑜𝑚. 𝑃𝑜𝑛𝑑𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜 = (6.15) Precio unitario promedio ponderado.
𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑢𝑓
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑀𝑃𝑈
(6.16) Presupuesto de costo de MP utilizada.
= 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑠𝑒𝑔ú𝑛 𝑘á𝑟𝑑𝑒𝑥 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 𝑝𝑒𝑟𝑚𝑎𝑛𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠
𝐻𝐻 𝑀𝑂𝐷 = 𝐻𝐻 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑢𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒 𝑃𝑇
(6.17) Presupuesto de mano de obra directa en HH.
× 𝑈𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑎 𝑝𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑖𝑟
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑀𝑂𝐷 = 𝐻𝐻 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑢𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒 𝑃𝑇
(6.18) Presupuesto de costo de mano de obra directa.
× 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑠𝑎𝑙𝑎𝑟𝑖𝑎𝑙 ℎ𝑜𝑟𝑎
𝐶𝐼𝐹 = 𝐶𝐼𝐹 𝑓𝑖𝑗𝑜𝑠 + 𝐶𝐼𝐹 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠 (6.19) Presupuesto de costos indirectos de fabricación
𝐶𝐴𝐹 = 𝑀𝑃𝑈 + 𝑀𝑂𝐷 + 𝐶𝐼𝐹 (6.20) Presupuesto de costo de artículos fabricados.
𝐺𝐴 = 𝐺𝐴 𝑓𝑖𝑗𝑜𝑠 + 𝐺𝐴 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠 (6.21) Presupuesto de gastos administrativos.
𝐺𝑉 = 𝐺𝑉 𝑓𝑖𝑗𝑜𝑠 + 𝐺𝑉 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠 (6.22) Presupuesto de gastos de venta.
CAPÍTULO 7: PRESUPUESTO DE TESORERÍA Y DE CAJA Y BANCOS

𝐹𝑖𝑛(𝐶𝑜𝑙𝑜𝑐)𝑡 = 𝑆𝑀𝐶 − 𝐹𝑁𝑡
(7.1) Financiamiento o colocación en el período de evaluación.
− 𝑆𝑀𝐶 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑢é𝑠 𝐹𝑖𝑛(𝐶𝑜𝑙𝑜𝑐)𝑡−1
𝑆𝑀𝐶 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑢é𝑠 𝐹𝑖𝑛(𝐶𝑜𝑙𝑜𝑐)𝑡
Saldo mínimo de colocación después del financiamiento o
= 𝑆𝑀𝐶 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑢é𝑠 𝐹𝑖𝑛(𝐶𝑜𝑙𝑜𝑐)𝑡−1 + 𝐹𝑁𝑡 (7.2)
+ 𝐹𝑖𝑛(𝐶𝑜𝑙𝑜𝑐)𝑡 colocación en el momento t.
Saldo de bancos en el momento t después de financiamiento
𝑆𝐵𝑡 = 𝑆𝐵𝑡−1 (1 + 𝑇𝐸𝐴)𝑑í𝑎𝑠/360 + 𝐹𝑖𝑛(𝐶𝑜𝑙𝑜𝑐)𝑡 (7.3)
(colocación).
CAPÍTULO 8: ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO

𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐿𝑃𝑐𝑜𝑚𝑝𝑒𝑛𝑠𝑎𝑡𝑜𝑟𝑖𝑜 El importe de las necesidades de Fondos de largo plazo

(8.1)
= 𝑀í𝑛𝑖𝑚𝑜 𝑚𝑒𝑛𝑠𝑢𝑎𝑙 𝑓𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑜𝑠 mensual, del enfoque compensatorio.
𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐶𝑃 = 𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑜𝑠 El importe de las necesidades de Fondos de corto plazo del
(8.2)
− 𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐿𝑃 enfoque compensatorio.
𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐿𝑃𝑐𝑜𝑛𝑠𝑒𝑟𝑣𝑎𝑑𝑜𝑟 El importe de las necesidades de Fondos de largo plazo

(8.3)
= 𝑀á𝑥𝑖𝑚𝑜 𝑓𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑜𝑠 mensual del enfoque conservador.
𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐿𝑃𝑚𝑜𝑑𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜
El importe de las necesidades de Fondos del enfoque
𝑀á𝑥(𝑓𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑜𝑠) + 𝑀í𝑛(𝑓𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑜𝑠) (8.4)
= moderado.
2
𝑁𝑂𝐹 = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 − 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑒𝑠𝑝𝑜𝑛𝑡á𝑛𝑒𝑜𝑠 (8.5) Necesidades operativas de fondos.
𝑁𝑂𝐹 = 𝐸𝑥𝑖𝑠𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 + 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟 Necesidades operativas de fondos cuando la caja es
(8.6)
− 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑝𝑎𝑔𝑎𝑟 irrelevante.
CAPÍTULO 9: ADMINISTRACIÓN DE CAJA

𝐶𝐶 = 𝑃𝑃𝐼 + 𝑃𝑃𝐶𝐶 − 𝑃𝑃𝐶𝑃 (9.1) El ciclo de caja (días).
𝑅𝐶 = (9.2) La rotación de caja (veces).
𝐶𝐶
𝐷𝐴
𝑆𝑀𝐶 = (9.3) El saldo mínimo de caja.
𝑅𝐶
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑆𝑀𝐶 = 𝑆𝑀𝐶 × 𝐶𝑂𝐾 (9.4) El costo del saldo mínimo de caja.
CAPÍTULO 10: ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR

𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜 El importe de cuentas por cobrar despejado del ratio de
𝐶𝐶𝐶 = (10.1)
𝑅𝐶𝐶 cuentas por cobrar.
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝐶𝐶𝐶𝑐 = [ ] 𝐶𝐶𝐶 (10.2) El importe de la inversión en cuentas por cobrar al costo.
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝐶𝐶𝐶𝑐 = (10.3) El importe de la inversión en cuentas por cobrar al costo.
𝑅𝐶𝐶
𝐶𝐼𝑀𝐶𝐶𝐶𝑐 = 𝐶𝑂𝐾 × 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑚𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝐶𝐶𝐶𝑐 (10.4) El costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar al costo.
𝐶𝐼𝑀𝐼 = 𝐶𝑂𝐾 × 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑚𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 (10.5) El costo de la inversión marginal en inventarios.
CAPÍTULO 11: ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS

𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑙 = (11.1) El inventario final de productos terminados.
𝑅𝐼
2𝐷𝐶𝑟
𝑄∗ = √ (11.2) La cantidad económica de pedido.
𝐶𝑝
CAPÍTULO 12: PRESUPUESTO DE INVERSIONES

𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 = 𝐸𝐵𝐼𝑇 × (1 − 𝑇) (12.1) La utilidad después de impuestos.
𝐶
𝐷= (12.2) Depreciación lineal.
𝑛
𝑉𝐿 = 𝐶 − 𝐷𝐴 (12.3) Valor en libros de activos fijos.

326 Carlos Aliaga
𝐹𝐶𝐿 = 𝑈𝐷𝐼 − 𝐶𝐴𝑃𝐸𝑋 + 𝐷 + 𝐴 + 𝑂𝐺𝑆𝑆𝐸
(12.4) Flujo de caja libre.
± 𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐶𝑇
CAPÍTULO 13: VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

𝑆 = 𝑃(1 + 𝑖)𝑛 (13.1) Valor futuro o monto compuesto de un principal.
𝑆 = 𝑃. 𝐹𝑆𝐶𝑖;𝑛 (13.2) Valor futuro o monto compuesto de un principal, con el FSC.
𝑃 = 𝑆(1 + 𝑖)−𝑛 (13.3) Valor presente de un monto.
𝑃 = 𝑆. 𝐹𝑆𝐴𝑖;𝑛 (13.4) Valor presente de un monto, con el FSA.
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑆 = 𝑅[ ] (13.5) El valor futuro de una anualidad simple vencida.
𝑖
𝑆 = 𝑅. 𝐹𝐶𝑆𝑖;𝑛 (13.6) El valor futuro de una anualidad simple vencida con el FCS.
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑃 = 𝑅[ ] (13.7) El valor presente de una anualidad simple vencida.
𝑖(1 + 𝑖)𝑛
𝑃 = 𝑅. 𝐹𝐴𝑆𝑖;𝑛 (13.8) El valor presente de una anualidad simple vencida con el FAS.
𝑖
𝑅 = 𝑆[ ] (13.9) La renta uniforme vencida a partir de un valor futuro.
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
La renta uniforme vencida a partir de un valor futuro, con el

𝑅 = 𝑆. 𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖;𝑛 (13.10)
FDFA.
𝑖(1 + 𝑖)𝑛
𝑅 = 𝑃[ ] (13.11) La renta uniforme vencida a partir de un valor presente.
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
La renta uniforme vencida a partir de un valor presente con el

𝑅 = 𝑃. 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛 (13.12)
FRC.
𝑃𝑖
𝐿𝑜𝑔 [1 − ] El número de rentas en una anualidad simple vencida, a partir
𝑛=− 𝑅 (13.13)
𝐿𝑜𝑔(1 + 𝑖) de un valor presente P.
𝑆𝑖
𝐿𝑜𝑔 [ + 1] El número de rentas en una anualidad simple vencida, a partir
𝑛= 𝑅 (13.14)
𝐿𝑜𝑔(1 + 𝑖) de un valor futuro S.
𝑛
𝐹𝐶𝑡
𝐼0 = ∑ (13.15) Cálculo de la TIR o tasa implícita.
(1 + 𝑖)𝑡
𝑡=1
𝑛
𝐹𝐶𝑡
∑ − 𝐼0 = 0 (13.16) Cálculo de la TIR o tasa implícita.
(1 + 𝑖)𝑡
𝑡=1
𝑦 − 𝑦1
𝑥 = 𝑥1 + (𝑥 − 𝑥1 ) (13.17) Interpolación lineal.
𝑦2 − 𝑦1 2
𝑅
𝑅𝑎 = (13.18) Renta anticipada a partir de una renta vencida.
1+𝑖
𝑅 = 𝑅𝑎 (1 + 𝑖) (13.19) Renta vencida a partir de una renta anticipada.
(1 + 𝑖)𝑛 − 1 Valor futuro de una anualidad simple anticipada en el cual los

𝑆 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖) × ] (13.20)
𝑖 períodos de Ra y de i son iguales.
Valor futuro de una anualidad simple anticipada con el FCS

𝑆 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖). 𝐹𝐶𝑆𝑖;𝑛 ] (13.21)
anticipado.
(1 + 𝑖)𝑛 − 1 Valor presente de una anualidad simple anticipada en la cual

𝑃 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖) × ] (13.22)
𝑖(1 + 𝑖)𝑛 los períodos de 𝑅𝑎 y de 𝑖 son iguales;
Valor presente de una anualidad simple anticipada con el FAS

𝑃 = 𝑅𝑎 [(1 + 𝑖). 𝐹𝐴𝑆𝑖;𝑛 ] (13.23)
anticipado.
𝑖 Renta uniforme anticipada a partir de un valor futuro en la cual

𝑅𝑎 = 𝑆 [(1 + 𝑖)−1 × ] (13.24)
(1 + 𝑖)𝑛 − 1 los períodos de Ra y de i son iguales.
Renta uniforme anticipada a partir de un valor futuro en la cual

𝑅𝑎 = 𝑆[(1 + 𝑖)−1 . 𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖;𝑛 ] (13.25)
los períodos de Ra y de i son iguales.
𝑖(1 + 𝑖)𝑛 Renta uniforme anticipada a partir de un valor presente, en el

𝑅𝑎 = 𝑃 [(1 + 𝑖)−1 × ] (13.26)
(1 + 𝑖)𝑛 − 1 cual los períodos de Ra y de i son iguales.
𝑅𝑎 = 𝑃[(1 + 𝑖)−1 . 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛 ] (13.27) Renta uniforme anticipada con el FRC anticipado.
𝑃𝑖
𝐿𝑜𝑔 [1 − ] Número de rentas en una anualidad simple anticipada a partir
𝑅𝑎 (1 + 𝑖) (13.28)
𝑛=− de P, donde los períodos de Ra y de i son del mismo plazo.
𝑆𝑖
𝐿𝑜𝑔 [
𝑅𝑎 (1 + 𝑖)
+ 1] Número de rentas en una anualidad simple anticipada a partir
(13.29)
𝑛= de 𝑆, donde los períodos de 𝑅𝑎 y de 𝑖 son del mismo plazo.
1 (1 + 𝑖)𝑛 − 1 Valor presente de una anualidad simple diferida vencida en la

𝑃 = 𝑅[ × ] (13.30)
(1 + 𝑖) 𝑘 𝑖(1 + 𝑖)𝑛 cual los períodos de R, i y de k, son iguales.
Valor presente de una anualidad simple diferida vencida con el

𝑃 = 𝑅[𝐹𝑆𝐴𝑖;𝑘 . 𝐹𝐴𝑆𝑖;𝑛 ] (13.31)
FAS diferido vencido.
1+𝑖 (1 + 𝑖)𝑛 − 1 Valor presente de una anualidad simple diferida anticipada en

𝑃 = 𝑅𝑎 [ × ] (13.32)
(1 + 𝑖)𝑘 𝑖(1 + 𝑖)𝑛 la cual los períodos de Ra, de i y k son iguales.
1+𝑖 Valor presente de una anualidad simple diferida anticipada con

𝑃 = 𝑅𝑎 [ × 𝐹𝐴𝑆𝑖;𝑛 ] (13.33)
(1 + 𝑖)𝑘 el FAS diferido anticipado.
𝑖(1 + 𝑖)𝑛 Renta uniforme diferida vencida en una anualidad simple

𝑅 = 𝑃 [(1 + 𝑖)𝑘 × ] (13.34) diferida vencida a partir de 𝑃, en la cual los períodos de 𝑅, de
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑖 y 𝑘 son iguales.
𝑅 = 𝑃[𝐹𝑆𝐶𝑖;𝑘 . 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛 ] (13.35) Renta uniforme diferida vencida con el FRC diferido vencido.
(1 + 𝑖)𝑘 𝑖(1 + 𝑖)𝑛 Renta uniforme diferida anticipada de una anualidad simple
𝑅𝑎 = 𝑃 [ × ] (13.36) diferida anticipada a partir de 𝑃, en la cual los períodos de 𝑅𝑎 ,
1+𝑖 (1 + 𝑖)𝑛 − 1
de 𝑖, y de 𝑘 son iguales.
(1 + 𝑖)𝑘 Renta uniforme diferida anticipada con el FRC diferido
𝑅𝑎 = 𝑃 [ . 𝐹𝑅𝐶𝑖;𝑛 ] (13.37)
1+𝑖 anticipado.
𝑅
𝐿𝑜𝑔 [ ]
𝑅 − 𝑃𝑖(1 + 𝑖)𝑘 (13.38) Número de rentas en una anualidad simple diferida vencida.
𝑛=
328 Carlos Aliaga
𝑅𝑎
𝐿𝑜𝑔 [ ]
𝑅𝑎 − 𝑃𝑖(1 + 𝑖)𝑘−1 (13.39) Número de rentas en una anualidad simple diferida anticipada.
𝑛=
𝑅 1 Número de períodos diferidos en una anualidad simple diferida

𝐿𝑜𝑔 { [1 −
𝑃𝑖 (1 + 𝑖)𝑛
]} vencida a partir de un valor presente 𝑃, donde los períodos de
(13.40)
𝑘= 𝑅, 𝑅𝑎 , 𝑖 y 𝑘 son iguales, por tanto, el período de 𝑛 queda
determinado por el período de esas variables.
𝑅 [(1 + 𝑖)𝑛 − 1] Número de períodos diferidos en una anualidad simple diferida
𝐿𝑜𝑔 { 𝑎 } anticipada a partir de un valor presente 𝑃, donde los períodos
𝑃𝑖(1 + 𝑖)𝑛−1 (13.41)
𝑘= de 𝑅, 𝑅𝑎 , 𝑖 y 𝑘 son iguales, por tanto, el período de 𝑛 queda
determinado por el período de esas variables.
CAPÍTULO 14: EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

CAPÍTULO 15: COSTO DE CAPITAL

ÍNDICE DE ILUSTRACIONES
Ilustración 1.1 Principales macro-decisiones financieras. ..................................................................................... 15

Ilustración 1.2 Clasificación de las finanzas. ........................................................................................................ 18
Ilustración 1.3 Jerarquía de las necesidades según Maslow. ................................................................................. 18
Ilustración 1.4 Equilibrio de los objetivos financieros de acuerdo con el riesgo que se está dispuesto a asumir. . 19
Ilustración 1.5 Sistema Financiero Peruano. ......................................................................................................... 20
Ilustración 1.6 Organigrama de la SBS. Fuente SBS. ........................................................................................... 21
Ilustración 1.7 Tipos de empresas en el Perú. ....................................................................................................... 24
Ilustración 1.8 Instituciones del Banco Mundial. .................................................................................................. 26
Ilustración 2.1 Planes de cuentas en el Perú. ......................................................................................................... 45
Ilustración 2.2 Estructura del PCGE. .................................................................................................................... 46
Ilustración 2.3 Esquema del PCGE. ...................................................................................................................... 46
Ilustración 2.4 Relaciones entre activos, pasivos y patrimonio. ............................................................................ 46
Ilustración 2.5 División de los activos y pasivos de acuerdo con su horizonte temporal. ..................................... 47
Ilustración 3.1 Origen de fondos en términos relativos. ........................................................................................ 57
Ilustración 3.2 Aplicación de fondos en términos relativos. ................................................................................. 57
Ilustración 4.1 Análisis de estados financieros y su entorno. ................................................................................ 62
Ilustración 4.2 Principales métodos de análisis financiero. ................................................................................... 63
Ilustración 4.3 Estructura vertical del balance. ..................................................................................................... 67
Ilustración 4.4 Análisis horizontal. ....................................................................................................................... 68
Ilustración 4.5 Ventas y costo de ventas de trimestrales de PRODISA. ............................................................... 69
Ilustración 4.6 Índice de base fija en el mes 1. ..................................................................................................... 70
Ilustración 4.7 Índice de base variable. ................................................................................................................ 71
Ilustración 4.8 Índice de base fija en el mes 9. ..................................................................................................... 71
Ilustración 4.9 Diagrama de dispersión de ventas mensuales en un período anual. ............................................ 72
Ilustración 4.10 Funciones lineal y no lineal sobre la base del diagrama de dispersión de ventas. .................... 73
Ilustración 4.11 Agrupación de principales ratios financieros. ............................................................................. 73
Ilustración 4.12 Principales indicadores de liquidez. ............................................................................................ 75
Ilustración 4.13 Fórmula de Du Pont que descompone el ROA en MUN y RAT. ............................................... 93
Ilustración 4.14 Fórmula que descompone el ROE en MUN, RAT y ApF. .......................................................... 94
Ilustración 4.15 Modelo que obtiene el ROA y ROE de PRODISA. .................................................................... 95
Ilustración 5.1 Métodos de proyección. .............................................................................................................. 102
Ilustración 5.2 Curvas de ajuste o líneas de tendencia que se obtienen automáticamente en Excel.................... 104
Ilustración 5.3 Gráfico Dispersión de Excel. ...................................................................................................... 106
Ilustración 5.4 Diagrama cartesiano con dos variables independientes X 1 y X2 ................................................ 106
Ilustración 5.5 Herramienta Regresión de Excel de una regresión lineal múltiple. ............................................ 108
332 Carlos Aliaga
Ilustración 5.6 Reporte de la herramienta Regresión. ......................................................................................... 109

Ilustración 5.7 Uso de gráfico de Excel para obtener la ecuación de regresión. ................................................. 111
Ilustración 5.8 Herramienta Regresión estadígrafos de una regresión parabólica. .............................................. 111
Ilustración 5.9 Reporte de la herramienta Regresión de una regresión parabólica. ............................................. 112
Ilustración 5.10 Reporte de la herramienta Regresión de Excel de una regresión exponencial. ....................... 113
Ilustración 5.11 Gráfico de Excel y regresión potencial. ................................................................................... 115
Ilustración 5.12 Movimientos o componentes de series de tiempo. .................................................................... 115
Ilustración 5.13 Tendencia, movimientos cíclicos y estacionalidad de una serie de tiempo. ............................. 115
Ilustración 5.14 Tendencia y promedio móvil de orden 5. .................................................................................. 118
Ilustración 5.15 Estacionalidad trimestral en un período de 4 años. ................................................................. 119
Ilustración 5.16 Movimientos cíclicos de la exportación de harina de pescado. ................................................ 120
Ilustración 6.1 Esquema del proceso de planeación empresarial. ...................................................................... 124
Ilustración 6.2 Sistema de Planeamiento de una entidad. .................................................................................. 125
Ilustración 6.3 Estados inicial y final cuando se formulan estados financieros proyectados. ............................ 127
Ilustración 6.4 Esquema del sistema presupuestal para obtener los estados proforma. .................................... 128
Ilustración 7.1 Diagrama de un presupuesto de caja que obtiene el flujo neto y el saldo de caja. ...................... 156
Ilustración 7.2 Diagrama de un presupuesto de caja que obtiene el flujo neto y el saldo de caja. ...................... 157
Ilustración 7.3 Gráfico de ventas que muestra la estacionalidad del producto. ................................................... 160
Ilustración 8.1 Diversas situaciones que puede presentar el capital de trabajo neto. .......................................... 172
Ilustración 8.2 Efectos de los cambios en los activos y pasivos corrientes que componen el capital de trabajo. 173
Ilustración 8.3 Enfoque compensatorio. ............................................................................................................. 176
Ilustración 8.4 Enfoque conservador. ................................................................................................................. 177
Ilustración 8.5 Enfoque moderado. ..................................................................................................................... 178
Ilustración 8.6 Comparación de los tres enfoques de estructuras de financiamiento corriente. ........................ 178
Ilustración 8.7 Capital de trabajo y NOF. .......................................................................................................... 179
Ilustración 9.1 Ciclo de operación y ciclo de caja. .............................................................................................. 184
Ilustración 9.2 Diversos tipos de ciclo de caja. ................................................................................................... 185
Ilustración 9.3 Ciclo de caja de la empresa Arco Industrial. ............................................................................... 186
Ilustración 10.1 Principales variables para la administración de cuentas por cobrar. ......................................... 191
Ilustración 11.1 Proceso de transformación de diversos tipos de inventarios en costo de ventas. ...................... 202
Ilustración 11.2 Sistema perpetuo de acumulación de inventarios en empresas de manufactura. ....................... 203
Ilustración 11.3 Sistema periódico de acumulación de inventarios. .................................................................... 204
Ilustración 11.4 Sistema perpetuo y sistema periódico de acumulación y control de mercaderías. .................... 205
Ilustración 11.5 Datos de inversión en inventarios de materias primas para una curva ABC. ............................ 207
Ilustración 11.6 Curva ABC de control de inventarios. ...................................................................................... 208
Ilustración 11.7 Cantidad económica de pedido por el método gráfico. ............................................................. 210
Ilustración 11.8 Costos asociados con inventarios. ............................................................................................. 210
Ilustración 12.1 Diversos tipos de flujos de caja. ................................................................................................ 214
Ilustración 12.2 Proyectos de empresas nuevas y en funcionamiento y flujos de caja. ....................................... 214
Ilustración 12.3 Diagramas de flujos de caja. ..................................................................................................... 216
Ilustración 12.4 Esquema para obtener la inversión neta de un proyecto de inversión. ...................................... 220
Ilustración 12.5 Cálculo de la inversión neta del proyecto de reemplazo de activos. ......................................... 227
Ilustración 13.1 Diagrama de tiempo-valor del interés y del monto compuesto o valor futuro. ......................... 233
Ilustración 13.2 Rentas que se capitalizan hasta el final del horizonte temporal y que se descuentan hacia el inicio
del horizonte temporal para formar el valor futuro y el valor presente de la anualidad. ..................................... 235
Ilustración 13.3 Anualidad simple vencida. ........................................................................................................ 236
Ilustración 13.4 Anualidad simple anticipada. .................................................................................................... 236
Ilustración 13.5 Anualidad simple anticipada trunca. ......................................................................................... 237
Ilustración 13.6 Anualidad simple vencida diferida: dos períodos de renta. ....................................................... 237
Ilustración 13.7 Anualidad simple anticipada diferida: dos períodos de renta. ................................................... 237
Ilustración 13.8 Diagrama de flujo de caja de una anualidad general. ................................................................ 238
Ilustración 13.9. Diagrama de flujo de caja del monto de una anualidad simple vencida. ................................ 238
Ilustración 13.10. Anualidad simple vencida cuyas rentas uniformes se capitalizan hasta el final del horizonte
temporal. ............................................................................................................................................................. 239
Ilustración 13.11. FCS que obtiene el monto de una anualidad simple vencida cuyas rentas son de un importe de
1 um..................................................................................................................................................................... 240
Ilustración 13.12. FAS que obtiene el valor presente de una anualidad simple vencida cuyas rentas son de 1 000
um........................................................................................................................................................................ 241
Ilustración 13.13. Anualidad simple vencida cuyas rentas uniformes se descuentan hasta el inicio del horizonte
temporal. ............................................................................................................................................................. 242
Ilustración 13.14. FAS que obtiene el valor presente de una anualidad simple vencida cuyas rentas son de un
importe de 1 um. ................................................................................................................................................. 243
Ilustración 13.15. Rentas uniformes vencidas equivalentes de una anualidad simple, cuando además de i y n, se
conoce el valor futuro o el valor presente. .......................................................................................................... 245
Ilustración 13.16. Rentas uniformes que deben calcularse a partir de un valor futuro conocido. ..................... 245
Ilustración 13.17. FDFA que permite calcular rentas uniformes vencidas cuyo monto es 1 um. ....................... 246
Ilustración 13.18. Rentas uniformes calculadas a partir de un valor presente. ................................................. 247
Ilustración 13.19. FRC que obtiene rentas uniformes vencidas y permite amortizar un préstamo de 1 um durante
el horizonte temporal de la anualidad. ............................................................................................................... 248
Ilustración 13.20. Valores para n=4,497435279. ............................................................................................... 251
Ilustración 13.21. Redondeo de n=4,49 al entero inferior n=4. ......................................................................... 252
Ilustración 13.22. Redondeo de n=4,49 al entero superior n=5......................................................................... 252
Ilustración 13.23. Anualidad simple vencida. ..................................................................................................... 257
Ilustración 13.24. Anualidad simple anticipada. ................................................................................................ 258
Ilustración 13.25. Renta vencida de 105 um convertida en renta anticipada de 100 um, al descontar un período
de renta. .............................................................................................................................................................. 258
Ilustración 13.26. Rentas anticipadas convertidas en rentas vencidas. .............................................................. 258
Ilustración 13.27. Ubicación de las Ra en los momentos del horizonte temporal con n períodos de tasa. ......... 258
Ilustración 13.28. Rentas anticipadas uniformes capitalizadas hasta el momento n. ......................................... 259
Ilustración 13.29. Rentas uniformes descontadas hacia el momento 0. .............................................................. 260
Ilustración 13.30. Rentas uniformes anticipadas equivalentes en una anualidad simple, cuando además de i y n,
se conoce el valor futuro o el valor presente. ..................................................................................................... 262
Ilustración 13.31. Clasificación de una anualidad simple diferida. ................................................................... 270
Ilustración 13.32. Anualidad simple diferida vencida. ....................................................................................... 271
Ilustración 13.33. Anualidad simple diferida anticipada. ................................................................................... 271
Ilustración 13.34. Equivalencia financiera con fecha focal al final del plazo diferido. ..................................... 272
Ilustración 13.35. Equivalencia financiera con fecha focal al inicio del horizonte temporal. ........................... 272
334 Carlos Aliaga
Ilustración 14.1 Principales criterios para evaluar proyectos de inversión. ........................................................ 280
Ilustración 14.2 Modelo que muestra el VAN con su reinversión de FC, cuando k=i y cuando k>i. ................. 283
Ilustración 14.3 Perfil de valor presente. ........................................................................................................... 283
Ilustración 14.4 Perfil de VAN con tasas para diferentes tasas de costo de capital. .......................................... 284
Ilustración 14.5 Funciones de Excel para calcular el VAN. ............................................................................... 284
Ilustración 14.6 Función VA que obtiene el valor actual de una anualidad simple. .......................................... 285
Ilustración 14.7 Función VNA que obtiene el valor actual de FC futuros (4296,83) y el VAN (296,83) como
resultado de la fórmula. ...................................................................................................................................... 285
Ilustración 14.8 VAN con la función VNA.NO.PER cuando los importes de los FC y sus respectivos períodos son
diferentes. ............................................................................................................................................................ 286
Ilustración 14.9 VAN con diferentes costos de oportunidad. .............................................................................. 287
Ilustración 14.10 ................................................................................................................................................. 289
Ilustración 14.11 Proyecto con dos FC y doble TIR. .......................................................................................... 291
Ilustración 14.12 Funciones de Excel para calcular la TIR. .............................................................................. 291
Ilustración 14.13 TIR de un proyecto con la función TASA. ............................................................................... 292
Ilustración 14.14 Diagrama de flujos de caja de un proyecto de inversión........................................................ 292
Ilustración 14.15 TIR de un proyecto con la función TIR. .................................................................................. 293
Ilustración 14.16 TIR con la función TIR.NO.PER. ............................................................................................ 293
Ilustración 14.17 Diagrama de flujos de caja de un proyecto con períodos de flujos de caja uniformes y tasas de
reinversión y financiamiento diferentes, para calcular la TIRM. ....................................................................... 294
Ilustración 14.18 TIRM donde la tasa de financiamiento es diferente de la tasa de reinversión. ...................... 295
Ilustración 14.19 ................................................................................................................................................. 295
Ilustración 14.20 ................................................................................................................................................. 296
Ilustración 14.21 ................................................................................................................................................. 297
Ilustración 14.22 Tasa de Fisher en la celda G15. ............................................................................................. 297
Ilustración 14.23 ................................................................................................................................................. 298
Ilustración 14.24 ................................................................................................................................................. 298
Ilustración 14.25 ................................................................................................................................................. 299
Ilustración 14.26 ................................................................................................................................................. 300
Ilustración 14.27 ................................................................................................................................................. 300
Ilustración 14.28 TRC de un proyecto de inversión. ........................................................................................... 301
ÍNDICE DE TABLAS
Tabla 1.1 Empresas del sistema financiero según su capital mínimo. .................................................................. 22
Tabla 2.1 Balance general al 31 de diciembre. ...................................................................................................... 30
Tabla 2.2 Normas Internacionales de Información Financiera – NIIF Versión 2015 ........................................... 32
Tabla 2.3 Normas Internacionales de Contabilidad – NIC Versión 2015. ............................................................ 33
Tabla 2.4 Balance general al 31 de diciembre. ...................................................................................................... 37
Tabla 2.5 Cuentas de balance y de ganancias y pérdidas de un período anual (en miles de um). ......................... 40
Tabla 2.6 Balance general y ganancias y pérdidas de un período anual (en miles de um). ................................... 41
Tabla 2.7 Ganancias y pérdidas y EBIT, EBITDA. .............................................................................................. 41
Tabla 2.8 Cálculo del EBIT y del EBITDA en un estado de ganancias y pérdidas. ............................................. 43
Tabla 2.9 Ganancias y pérdidas de una empresa comercial. ................................................................................. 43
Tabla 2.10 Ganancias y pérdidas de una empresa comercial. ............................................................................... 43
Tabla 3.1 Reglas para identificar los orígenes y aplicaciones de fondos. ............................................................. 53
Tabla 3.2 Estados financieros de la compañía Delta. ............................................................................................ 55
Tabla 3.3 Hoja de trabajo para los estados de orígenes y aplicaciones de fondos................................................. 55
Tabla 3.4 Estado de origen y aplicación de fondos como recursos totales............................................................ 56
Tabla 3.5 Cambio en el capital de trabajo neto del año 1 al año 2. ....................................................................... 57
Tabla 3.6 Estado de origen y aplicación de fondos como capital de trabajo. ........................................................ 58
Tabla 3.7 Estado de origen y aplicación de fondos como efectivo. ...................................................................... 59
Tabla 4.1 Balances trimestrales de PRODISA en um constantes.......................................................................... 64
Tabla 4.2 Ganancias y pérdidas trimestrales y anual de PRODISA en um constantes. ........................................ 65
Tabla 4.3 Tabla de amortización de un préstamo con amortizaciones constantes. ............................................... 65
Tabla 4.4 Análisis vertical de los balances generales de PRODISA. .................................................................... 66
Tabla 4.5 Análisis vertical del estado de ganancias y pérdidas. ............................................................................ 67
Tabla 4.6 Análisis horizontal de ventas y costo de ventas con variaciones absolutas y relativas. ........................ 69
Tabla 4.7 Ventas mensuales en un período anual. ................................................................................................ 70
Tabla 4.8 Índices de variación de base fija y de base variable. ............................................................................. 70
Tabla 4.9 Funciones lineales y no lineales. ........................................................................................................... 71
Tabla 4.10 Tasas de rentabilidad de dos grupos de empresas del mismo rubro. ................................................... 74
Tabla 4.11 Promedios y desviación estándar de tasas de rentabilidad. ................................................................. 74
Tabla 4.12 Ratios de liquidez general de PRODISA. ........................................................................................... 75
Tabla 4.13 Ratios de prueba ácida de PRODISA. ................................................................................................. 76
Tabla 4.14 Ratios de prueba defensiva de PRODISA. .......................................................................................... 76
Tabla 4.15 Ratios de capital de trabajo neto de PRODISA. .................................................................................. 77
Tabla 4.16 EOAF como capital de trabajo y como flujo de efectivo del Trimestre 2 de PRODISA. ................... 77
Tabla 4.17 Ratios de flujo de caja de PRODISA. ................................................................................................. 78
336 Carlos Aliaga
Tabla 4.18 Efectos de las variaciones en numeradores y denominadores de cocientes mayores y menores que la
unidad.................................................................................................................................................................... 78
Tabla 4.19 Parte corriente de un balance general. ................................................................................................. 78
Tabla 4.20 Parte corriente de un balance general después de cancelar el sobregiro. ............................................ 79
Tabla 4.21 Activos y pasivos monetarios que generan una posición monetaria activa. ........................................ 80
Tabla 4.22 Posición monetaria activa que ha generado una pérdida monetaria. ................................................... 80
Tabla 4.23 Registro contable incorrecto que ha compensado saldos deudores y acreedores de la cuenta corriente.
.............................................................................................................................................................................. 81
Tabla 4.24 Reclasificación de saldos deudores y acreedores de la cuenta corriente. ............................................ 81
Tabla 4.25 Parte corriente de un balance general antes y después de haber efectuado un descuento de letras por
cobrar.................................................................................................................................................................... 81
Tabla 4.26 Presentación de letras descontadas en el pasivo corriente. ............................................................... 82
Tabla 4.27 Cuentas contables que agrupan varias sub-cuentas. .......................................................................... 82
Tabla 4.28 Sub cuentas que en el presente caso componen la cuenta Caja. ........................................................ 82
Tabla 4.29 Ratios de rotación de inventarios de PRODISA. ................................................................................ 83
Tabla 4.30 Ratios de plazos promedio de inventarios de PRODISA. ................................................................... 83
Tabla 4.31 Ratios de rotación de cuentas por cobrar de PRODISA. ..................................................................... 84
Tabla 4.32 Ratios de plazos promedios de cuentas por cobrar (días) PRODISA. ................................................. 85
Tabla 4.33 Análisis de la antigüedad de las cuentas por cobrar del cuarto trimestre de PRODISA. .................... 85
Tabla 4.34 : Ratios de rotación de cuentas por pagar de PRODISA. .................................................................... 86
Tabla 4.35 Ratios de plazo de plazo promedio de cuentas por pagar de PRODISA. ........................................... 86
Tabla 4.36 Ratios de rotación del activo fijo neto de PRODISA. ......................................................................... 87
Tabla 4.37 Ratios de rotación del activo total de PRODISA. ............................................................................... 87
Tabla 4.38 Ratios de rotación del patrimonio de PRODISA. ................................................................................ 87
Tabla 4.39 Ratios de endeudamiento patrimonial de PRODISA. ......................................................................... 88
Tabla 4.40 Ratios de independencia financiera de PRODISA. ............................................................................. 88
Tabla 4.41 Ratios de endeudamiento patrimonial a largo plazo de PRODISA. .................................................... 88
Tabla 4.42 Ratios de endeudamiento del activo de PRODISA. ............................................................................ 89
Tabla 4.43 Ratios de solvencia de PRODISA. ...................................................................................................... 89
Tabla 4.44 Ratios de apalancamiento financiero de PRODISA. ........................................................................... 89
Tabla 4.45 Ratios de cobertura de interés de PRODISA. ...................................................................................... 90
Tabla 4.46 Ratios del margen de utilidad bruta de PRODISA. ............................................................................. 90
Tabla 4.47 Ratios del margen de utilidad operativa de PRODISA. ...................................................................... 90
Tabla 4.48 Ratios del margen de utilidad neta o rentabilidad de las ventas netas de PRODISA. ......................... 91
Tabla 4.49 Ratios de rentabilidad del capital de PRODISA. .................................¡Error! Marcador no definido.
Tabla 4.50 Ratios de rentabilidad del activo antes de participaciones e impuestos de PRODISA. ....................... 92
Tabla 4.51 Ratios del ROI. .....................................................................................¡Error! Marcador no definido.
Tabla 4.52 Ratios del rendimiento sobre la inversión como activo total de PRODISA.¡Error! Marcador no
definido.
Tabla 4.53 Ratios de rentabilidad neta del patrimonio de PRODISA. .................................................................. 93
Tabla 4.54 Ratios de rentabilidad neta del patrimonio de PRODISA. .................................................................. 94
Tabla 4.55 Número de empresas por actividad económica en el año 2014-Perú. ................................................. 97
Tabla 4.56 Segmentos empresariales y formas de organización en el año 2014-Perú. ......................................... 97
Índice de tablas 337
Tabla 4.57 Ratios promedios de empresas peruanas por actividad económica en el año 2014. ............................ 98
Tabla 4.54 Cuadro resumen de los ratios de PRODISA y del sector productivo. ................................................. 96
Tabla 5.1 Ecuaciones de curvas de ajuste lineal y no lineal. ............................................................................... 104
Tabla 5.2 Valores para ajustar el plano de mínimos cuadrados. ......................................................................... 107
Tabla 5.3 Valores para ajustar los datos a una curva parabólica. ..................................................................... 110
Tabla 5.4 Valores para ajustar los datos a una curva exponencial. ................................................................... 113
Tabla 5.5 Valores para ajustar los datos a una curva potencial. ....................................................................... 114
Tabla 5.6 Datos históricos en miles de unidades producidas. ............................................................................ 116
Tabla 5.7 Ventas anuales en unidades físicas del último cuatrienio................................................................... 118
Tabla 5.8 Exportación de harina de pescado 2005-2012 del Perú a Venezuela según INEI.............................. 120
Tabla 5.1 Análisis situacional para un planeamiento estratégico. ....................................................................... 124
Tabla 5.2 Estados financieros para proyectar por el método de porcentaje sobre ventas. ................................... 129
Tabla 5.3 Estados financieros proyectados por el método de porcentaje sobre ventas. ...................................... 130
Tabla 5.4 Estados financieros históricos de El Dinámico SA. ............................................................................ 131
Tabla 5.5 Datos en unidades monetarias para proyectar los estados financieros. ............................................ 131
Tabla 5.6 Tabla de amortización del préstamo. .................................................................................................. 135
Tabla 5.7 Resultados en la línea base. ................................................................................................................ 136
Tabla 5.8 Balance general de SEFRISA al 31!2 del año 1. ................................................................................. 137
Tabla 5.9 Ganancias y pérdidas de SEFRISA del 01/12 al 31/12 del año 1........................................................ 137
Tabla 5.10 Proyección del número de unidades a vender durante los 5 primeros meses del año 2. ................... 138
Tabla 5.11 Costos de producción y gastos fijos y variables de SEFRISA. ......................................................... 138
Tabla 5.12 Tasas proyectadas de incrementos de costos durante el período anual. ............................................ 139
Tabla 5.13 Proyecciones de datos para los escenarios. ....................................................................................... 150
Tabla 6.1 Esquema simplificado de un presupuesto de caja. .............................................................................. 155
Tabla 6.2 Clasificación de las actividades en un presupuesto de caja. ................................................................ 157
Tabla 6.3 Ventas presupuestadas en unidades físicas. ....................................................................................... 158
Tabla 6.4 Programa de compras en unidades monetarias que excluyen IGV. ................................................... 158
Tabla 6.5 Asientos contables de compras y ventas de enero. .............................................................................. 159
Tabla 6.6 Libro mayor de Tributos por Pagar que muestra un saldo deudor de 1 625 um por pagar en febrero. 159
Tabla 6.7 Presupuesto de Tesorería de IASA (escenario moderado). ................................................................. 161
Tabla 6.8 Determinación de la línea de financiamiento sobre la base del saldo mínimo de caja. ..................... 162
Tabla 6.9 Cobranzas por ventas proyectadas. .................................................................................................... 163
Tabla 6.10 Ventas proyectadas por escenarios en unidades físicas. .................................................................. 163
Tabla 6.11 Proyecciones de ventas y compras Línea del Hogar. ....................................................................... 164
Tabla 6.12 Balance general MASA. .................................................................................................................... 165
Tabla 6.13 Datos para las proyecciones: MASA. ............................................................................................... 166
Tabla 6.14 Datos para las proyecciones: Comercial Estrella. ........................................................................... 166
Tabla 7.1 Efectos de una disminución de 500 um en el activo corriente, en la rentabilidad y el riesgo. ........... 174
Tabla 7.2 Efectos de un aumento de 500 um en el pasivo corriente, en la rentabilidad y el riesgo. .................. 174
Tabla 7.3 Total de fondos requeridos mensualmente en miles de um durante un período anual. ...................... 175
Tabla 7.4 Costo de la estructura financiera según el enfoque compensatorio. .................................................. 176
Tabla 7.5 Costo de la estructura financiera según el enfoque conservador. ...................................................... 177
338 Carlos Aliaga
Tabla 7.6 Costo de la estructura financiera según el enfoque moderado. .......................................................... 177
Tabla 7.7 Resultados de diversos enfoques para determinar la estructura de financiamiento corriente. .......... 179
Tabla 7.8 Cálculo de importe de pasivos espontáneos durante 15 días. ............................................................ 180
Tabla 8.1 Adopción de las estrategias conjuntas. ............................................................................................... 187
Tabla 9.1 Principales variables para evaluar un cambio en la política de cuentas por cobrar. ........................ 193
Tabla 9.2 Evaluación de nuevos estándares de ventas a crédito. ....................................................................... 193
Tabla 9.3 Principales variables para evaluar descuento por pronto pago. ........................................................ 195
Tabla 9.4 Evaluación de descuento por pronto pago.......................................................................................... 195
Tabla 9.5 Evaluación de condiciones de crédito de cuentas por cobrar sólo con datos marginales.................. 196
Tabla 10.1 Evaluación de condiciones de crédito de cuentas por cobrar sólo con datos marginales. ............... 205
Tabla 10.2 Control de consumos anuales de materias primas. .......................................................................... 206
Tabla 10.3 Pares ordenados para construir la curva ABC de inventario........................................................... 207
Tabla 10.4 Método tabular para calcula la cantidad económica de pedido. ...................................................... 209
Tabla 11.1 Efectos tributarios de los valores de salvamento con relación a su respectivo valor en libros. ......... 217
Tabla 11.2 Valor de salvamento y flujo de caja después de impuestos. .............................................................. 217
Tabla 11.3 Flujos de caja después de impuestos para diversos valores de salvamento. ...................................... 218
Tabla 11.4 Flujos de caja por la venta de un activo a diferentes valores de salvamento. .................................... 218
Tabla 11.5 Esquema del presupuesto de un proyecto para una nueva inversión que genera el flujo de caja libre.
............................................................................................................................................................................ 218
Tabla 11.6 Presupuesto de inversiones que obtiene el flujo de caja libre. ......................................................... 221
Tabla 11.7 Capital de trabajo incremental y recuperación del capital de trabajo. ............................................ 222
Tabla 11.8 Esquema del flujo de caja del financiamiento neto. ......................................................................... 223
Tabla 11.9 Flujo de caja del financiamiento neto que incluye el escudo fiscal. ................................................. 224
Tabla 11.10 Flujo de caja del financiamiento neto con estructura 34%-66%.................................................... 224
Tabla 11.11 Comparación de del flujo de caja libre y cuotas de préstamos con diversas esculturas de
financiamiento..................................................................................................................................................... 224
Tabla 11.12 Esquema del flujo de caja del accionista. ....................................................................................... 225
Tabla 11.13 Cálculo de flujos de caja incrementales. ........................................................................................ 225
Tabla 11.14 Presupuesto de un proyecto de ampliación y flujos de caja incrementales. ................................... 225
Tabla 11.15 Cálculo de flujos de caja incrementales de un proyecto de reemplazo de activos. ........................ 226
Tabla 11.16 Presupuesto de un proyecto de reemplazo de activos y flujos de caja incrementales. ................... 227
Tabla 12.1 Los seis factores financieros. ............................................................................................................ 255
Tabla 12.2 Factores financieros vencidos aplicados a S, P y R. ........................................................................ 255
Tabla 12.3 Factores financieros aplicados a S, P y R: simbología y representación. ........................................ 256
Tabla 12.4 Principales relaciones entre los factores financieros. ...................................................................... 256
Tabla 13.1 Funciones de Excel para calcular el VAN y la TIR. ........................................................................... 280
Tabla 4.1 Utilidades generadas por dos líneas de producción alternativas y mutuamente excluyentes. ............. 309
Tabla 4.2 Utilidad rechazada en la mejor alternativa de similar riesgo ............................................................ 309
ÍNDICE DE EJEMPLOS
Ejemplo 2.1 Identificación de cuentas de balance y de cuentas de resultados ...................................................... 40

Ejemplo 2.2 Cálculo del EBIT y del EBITDA ...................................................................................................... 42
Ejemplo 2.3 EBITDA de una empresa de comercialización ................................................................................. 43
Ejemplo 2.4 Cálculo del Nopat ............................................................................................................................. 44
Ejemplo 4.1 Índice de base fija y de base variable ............................................................................................... 69
Ejemplo 4.2 Método de tendencias de las ventas de una empresa ........................................................................ 72
Ejemplo 4.3 Ratios promedios del sector .............................................................................................................. 74
Ejemplo 4.4 Ratios y propiedades de las fracciones ............................................................................................. 78
Ejemplo 4.5 Promedio ponderado de acciones comunes en circulación ............................................................... 91
Ejemplo 5.1 Proyección de un índice de precios con una regresión lineal simple .............................................. 105
Ejemplo 5.2 Proyección de costos de MOD con una regresión lineal múltiple .................................................. 107
Ejemplo 5.3 Proyección de ventas con una regresión polinomial de segundo grado o curva parabólica ............ 110
Ejemplo 5.4 Proyección de ventas con una regresión exponencial ..................................................................... 112
Ejemplo 5.5 Proyección con una regresión potencial ......................................................................................... 114
Ejemplo 5.6 Análisis de tendencia lineal simple con mínimos cuadrados .......................................................... 116
Ejemplo 5.7 Análisis de tendencia con promedios móviles con movimientos pares e impares y pares centrados
............................................................................................................................................................................ 116
Ejemplo 5.8 Proyección de ventas sobre la base del índice de estacionalidad .................................................... 118
Ejemplo 8.1 Pasivos espontáneos ....................................................................................................................... 180
Ejemplo 9.1 Ciclo y rotación de caja .................................................................................................................. 185
Ejemplo 10.1 Nuevos estándares de ventas a crédito .......................................................................................... 193
Ejemplo 10.2 Descuento por pronto pago ........................................................................................................... 194
Ejemplo 10.3 Condiciones de crédito de cuentas por cobrar sólo con datos marginales .................................... 196
Ejemplo 11.1 Análisis de ciclos más largos de producción ................................................................................ 205
Ejemplo 11.2 Construcción de curva ABC de inventarios .................................................................................. 206
Ejemplo 11.3 Cálculo de la cantidad económica de pedido ................................................................................ 209
Ejemplo 12.1 Valor de salvamento y flujo de caja después de impuestos .......................................................... 217
Ejemplo 12.2 Nopat ............................................................................................................................................ 221
Ejemplo 12.3 Construcción del flujo de caja libre de un proyecto de empresa nueva ........................................ 221
Ejemplo 12.4 Análisis de la estructura de financiamiento de los flujos de caja libres de un proyecto de inversión
............................................................................................................................................................................ 223
Ejemplo 12.5 Presupuesto de un proyecto de ampliación ................................................................................... 225
Ejemplo 12.6 Presupuesto de un proyecto de reemplazo de activos ................................................................... 226
Ejemplo 13.1 Valor futuro con P constante e i constante.................................................................................... 234
Ejemplo 13.2 Valor futuro con P constante e i constante.................................................................................... 234
340 Carlos Aliaga
Ejemplo 13.3 Valor presente con i constante ...................................................................................................... 234

Ejemplo 13.4 Valor presente con i constante ...................................................................................................... 234
Ejemplo 13.5 monto de una anualidad simple vencida y FCS ............................................................................ 240
Ejemplo 13.6 Cuadro de acumulación del fondo ................................................................................................ 240
Ejemplo 13.7 Monto de una anualidad simple .................................................................................................... 241
Ejemplo 13.8 Monto con diferentes períodos de tasa y de renta ......................................................................... 241
Ejemplo 13.9 Monto de una anualidad con tasa nominal capitalizable ............................................................... 241
Ejemplo 13.10 Valor presente de una anualidad y FAS ...................................................................................... 243
Ejemplo 13.11 Valor presente de una anualidad simple ..................................................................................... 244
Ejemplo 13.12 Valor presente de una anualidad simple ..................................................................................... 244
Ejemplo 13.13 Cálculo de un capital para retirar rentas uniformes .................................................................... 244
Ejemplo 13.14 Valor presente de una anualidad ................................................................................................. 244
Ejemplo 13.15 Renta uniforme a partir de un valor futuro y el FDFA ............................................................... 246
Ejemplo 13.16 Renta uniforme a partir de un valor futuro ................................................................................. 246
Ejemplo 13.17 Renta uniforme a partir de un valor futuro ................................................................................. 247
Ejemplo 13.18 Renta uniforme a partir de un valor futuro con diferentes períodos de tasa y de renta ............... 247
Ejemplo 13.19 Renta uniforme a partir de un valor futuro con diferentes períodos de tasa y de renta .............. 247
Ejemplo 13.20 Renta uniforme a partir de un valor presente y el FRC............................................................... 248
Ejemplo 13.21 Renta uniforme a partir de un valor presente .............................................................................. 248
Ejemplo 13.25 Valor de n a partir de un valor presente ...................................................................................... 250
Ejemplo 13.26 Valor de n a partir de un valor futuro ......................................................................................... 251
Ejemplo 13.27 Valor de n no entero ................................................................................................................... 251
Ejemplo 13.30 Valor de n no entero y equivalencias para obtener n entero ....................................................... 253
Ejemplo 13.31 Cálculo de la tasa implícita o TIR de una anualidad ................................................................... 254
Ejemplo 13.32 Monto de una anualidad anticipada con tasa nominal y cuadro de acumulación del fondo........ 259
Ejemplo 13.33 Monto de una anualidad anticipada con tasa nominal ................................................................ 260
Ejemplo 13.34 Valor presente de una anualidad simple anticipada .................................................................... 261
Ejemplo 13.35 Valor presente de una anualidad simple anticipada .................................................................... 262
Ejemplo 13.36 Renta uniforme anticipada a partir de S ...................................................................................... 263
Ejemplo 13.40 Renta uniforme anticipada .......................................................................................................... 264
Ejemplo 13.41 Renta uniforme anticipada .......................................................................................................... 265
Ejemplo 13.42 Cálculo de n a partir de P con rentas anticipadas ........................................................................ 266
Ejemplo 13.43 Cálculo de n a partir de S con rentas anticipadas ........................................................................ 266
Ejemplo 13.44 Cálculo de n no entero con rentas anticipadas ........................................................................... 266
Ejemplo 13.45 Cálculo de n no entero con rentas anticipadas y equivalencia financiera para obtener n entero . 268
Ejemplo 13.46 Cálculo de la tasa implícita o TIR con rentas anticipadas .......................................................... 269
Ejemplo 13.47 Monto acumulado con rentas vencidas y anticipadas ................................................................. 271
Ejemplo 13.48 Valor presente de rentas uniformes vencidas .............................................................................. 273
Ejemplo 13.49 Valor presente de rentas uniformes diferidas vencidas ............................................................... 273
Ejemplo 13.50 Valor presente de rentas uniformes diferidas anticipadas ........................................................... 274
Ejemplo 13.51 Rentas uniformes anticipadas a partir de un valor futuro ........................................................... 274
Ejemplo 13.52 Rentas uniformes diferidas vencidas a partir de un valor presente ............................................. 276
Ejemplo 13.53 Rentas uniformes diferidas anticipadas a partir de un valor presente ......................................... 276
Ejemplo 13.54 Rentas uniformes diferidas vencidas y anticipadas a partir de un valor presente ....................... 276
Ejemplo 13.55 Número de cuotas diferidas vencidas y de cuotas diferidas anticipadas que cancelan un préstamo
............................................................................................................................................................................ 277
Ejemplo 13.56 Número de retiros diferidos anticipados que agotan un principal ............................................... 278
Ejemplo 13.57 Número de período uniformes diferidos de una anualidad vencida y de la misma anualidad
anticipada ............................................................................................................................................................ 278
Ejemplo 14.1 Hipótesis de reinversión de FC uniformes .................................................................................... 282
Ejemplo 14.2 Perfil de valor actual neto y tabla de datos ................................................................................... 283
Ejemplo 14.3 VAN de un proyecto con la función VA ...................................................................................... 284
Ejemplo 14.4 VAN de un proyecto con función VNA ....................................................................................... 285
Ejemplo 14.5 VAN de un proyecto con la función VNA.NO.PER..................................................................... 286
Ejemplo 14.6 VAN con diferentes tasas de costo de oportunidad ...................................................................... 287
Ejemplo 14.7 Hipótesis de reinversión de los FC en la TIR ............................................................................... 288
Ejemplo 14.8 TIRs de un proyecto con dos flujos de caja con períodos uniformes ............................................ 290
Ejemplo 14.9 TIR con la función TASA ............................................................................................................. 291
Ejemplo 14.10 TIR de un proyecto con la función TIR ...................................................................................... 292
Ejemplo 14.11 TIR con la función TIR.NO.PER................................................................................................ 293
Ejemplo 14.12 TIRM de un proyecto de inversión ............................................................................................. 294
Ejemplo 14.13 Contradicción por importes en las inversiones ........................................................................... 295
Ejemplo 14.14 Contradicción por importes de los FC ........................................................................................ 296
Ejemplo 14.15 Contradicción por horizontes temporales ................................................................................... 296
Ejemplo 14.16 Tasa de Fisher ............................................................................................................................. 297
Ejemplo 14.17 Índice de rentabilidad de un proyecto ......................................................................................... 298
Ejemplo 14.18 PRI con FC uniformes y períodos uniformes ............................................................................. 299
Ejemplo 14.19 PRI con FC variables y períodos uniformes ............................................................................... 299
Ejemplo 14.20 PRI con FC descontados ............................................................................................................. 300
Ejemplo 14.21 Tasa de rendimiento contable promedio ..................................................................................... 301
EJEMPLO 15.1 TASA DE RENDIMIENTO ESPERADO ........................................................................................... 311
EJEMPLO 15.2 TASA DE COSTO DE OPORTUNIDAD COMO UN PROMEDIO GEOMÉTRICO DE TASAS EFECTIVAS
ESTIMADAS.......................................................................................................................................................... 311
EJEMPLO 15.3 TASA DE COSTO DE OPORTUNIDAD COMO UNA TASA EQUIVALENTE ........................................ 311
EJEMPLO 15.4 COSTO DE UN FINANCIAMIENTO BANCARIO DESPUÉS DE IMPUESTOS ...................................... 312
EJEMPLO 15.5 COSTO DE UN FINANCIAMIENTO BANCARIO DESPUÉS DE IMPUESTO........................................ 313
EJEMPLO 15.6 COSTO DE UN FINANCIAMIENTO DESPUÉS DE IMPUESTO POR BONOS CORPORATIVOS............ 314
342 Carlos Aliaga
EJEMPLO 15.7 COSTO DE UN FINANCIAMIENTO CON ACCIONES PREFERENTES .............................................. 315

EJEMPLO 15.8 CÁLCULO DE LA TASA WACC .................................................................................................. 317
ÍNDICE TEMÁTICO
Capital de trabajo, 171

Capital de trabajo neto, 76, 171
A Ciclo de caja y ciclo de operación, 183
Ciclo de caja y rotación de caja, 184
Acciones de inversión, 36 Ciclo de operación, 185
Actividades de financiamiento, 156 Clasificación de las finanzas, 17
Actividades de inversión, 156 Clasificación de las inversiones, 213
Actividades de operación, 156 Cobertura de interés, 89
Activo, 30 Condiciones de crédito, 194
Activo corriente, 30 Consideraciones para la formulación del presupuesto de
Activo no Corriente, 32 inversiones, 215
Activos biológicos, 31, 33 Contradicciones entre el VAN y la TIR, 295
Activos intangibles, 34 Costo de agotamiento, 211
Activos no corrientes mantenidos para la venta, 32 Costo de capital, 309
Activos por impuesto a la renta y participaciones Costo de inversión marginal en inventarios, 204
diferidos, 33 Costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar, 192
Administración de caja, 183 Costo de la inversión marginal en inventarios, 193
Administración de capital de trabajo, 171 Costo de las fuentes de financiamiento, 312
Administración de cuentas por cobrar, 191 Costo de posesión, 210
Administración de inventarios, 201 Costo de renovación, 210
Análisis de Du Pont, 93 Costo de ventas, 38
Análisis de estados financieros, 61 Costo marginal de incobrables, 193
Análisis horizontal, 67 Costo ponderado de capital WACC, 316
Análisis horizontal de ganancias y pérdidas, 68 Crédito mercantil, 34
Análisis horizontal de los balances generales, 68 Criterios de evaluación de proyectos, 279
Análisis vertical, 64 Cuentas de valuación, 56
Análisis vertical de ganancias y pérdidas, 67 Cuentas por cobrar comerciales, 31, 32
Análisis vertical del balance general, 67 Cuentas por pagar comerciales, 35, 36
Anualidades, 234 Curva ABC de control de inventarios, 206
Anualidades anticipadas, 257
Anualidades diferidas, 270
Anualidades vencidas, 238 D
Apalancamiento Financiero, 89
Aplicaciones o usos de fondos, 54 Decisiones de financiamiento, 16
Aportes a las finanzas, 14 Decisiones de inversión, 16
Decisiones sobre capital de trabajo, 17
Decisiones sobre política de dividendos, 17
B Descuento por pronto pago, 194
Diferencias de conversión, 37
Balance general, 29
Banco Mundial, 25
Bibliografía, 347 E
E.I.R.L, 24
C EBIT, 42
EBIT, EBITDA, NOPAT, 41
Caja Municipal de Ahorro y Crédito (CMAC), 22 EBITDA, 42
Caja Municipal de Crédito y Popular (CMCP), 23 Efectivo y equivalentes de efectivo, 31
Caja Rural de Ahorro y Crédito (CRAC), 22 Ejercicios resueltos, 47
Cantidad económica de pedido, 208 El periodo de recuperación de la inversión, 298
Capital, 36 El sistema financiero internacional, 25
Capital adicional, 37
344 Carlos Aliaga
El sistema financiero peruano, 20 Función VNA.NO.PER, 286

El valor actual neto, 281 Funciones que calculan el VAN, 284
Empresa Administradora Hipotecaria, 23 Funciones que calculan la TIR, 291
Empresa afianzadora y de garantías, 23
Empresa bancaria, 21
Empresa de arrendamiento financiero, 23 G
Empresa de desarrollo de la pequeña y micro empresa
(EDPYME), 23 Ganancias (pérdidas) por instrumentos financieros
Empresa de servicios fiduciarios, 23 derivados, 39
Empresa financiera, 22 Ganancias (pérdidas) por venta de activos, 39
Empresa Unipersonal, 24 Ganancias y pérdidas, 37
Empresas de factoring, 23 Gastos, 38
Empresas del sistema financiero peruano según capital Gastos contratados por anticipado, 32
mínimo, 21 Gastos de administración, 39
Endeudamiento del activo, 88, 89 Gastos de ventas, 39
Endeudamiento patrimonial, 88 Gastos financieros, 39
Endeudamiento patrimonial a largo plazo, 88 Gestión, 82
Enfoque compensatorio, 175
Enfoque conservador, 176 H
Enfoque crítico de la liquidez, 79
Enfoque moderado, 177 Hoja de trabajo de un estado de origen y aplicación de
ENVASES Y EMBALAJES, 202 fondos, 55
Estado proforma de una empresa de comercialización,
130
Estado proforma de una empresa industrial, 137 I
Estado proforma por el método del porcentaje sobre
ventas, 129 i o TIR en una anualidad anticipada, 269
Estados comparativos, 68 i o TIR en una anualidad simple vencida, 253
Estados proforma o presupuesto maestro, 127 Impuesto a la renta, 40
Estrategias de administración de caja, 185 Impuesto a la renta y participaciones corrientes, 35
Estructura de financiamiento corriente, 175 Índice de ejemplos, 339
Estructura del PCGE, 46 Índice de fórmulas, 319
Evaluación de proyectos de inversiones, 279 Índice de ilustraciones, 331
Excedente de revaluación, 37 Índice de rentabilidad, 298
Existencias, 31, 33, 202 Índice de tablas, 335
EXISTENCIAS POR RECIBIR, 203 Índice temático, 343
Ingresos, 38
Ingresos diferidos, 36
F Ingresos financieros, 39
Inmuebles, maquinaria y equipo, 34
Factores financieros, 255 Intereses minoritarios, 36
Finanzas, 15 Introducción, 11
Finanzas personales, 18 Inventarios en una empresa de comercialización, 204
Finanzas privadas, 18 Inventarios perpetuos y periódicos, 203
Finanzas públicas, 19 INVERSIÓN NETA DEL PROYECTO DE INVERSIÓN, 220
Flujo de caja, 77 Inversiones financieras, 31, 32
Flujo de caja del accionista, 224 Inversiones inmobiliarias, 33
Flujo de caja del financiamiento neto, 223
Flujo de caja libre, 218
Flujo de fondos, 53 K
Flujos de caja de un presupuesto de inversiones, 215
Fondo Monetario Internacional, 26 k y n en una anualidad simple diferida, 277
Fondos como capital de trabajo, 57
Fondos como efectivo, 59
Fondos como recursos totales, 56 L
Formas empresariales en el Perú, 24
Formulación del Presupuesto de caja y bancos, 160 La ecuación contable, 46
Formulación del Presupuesto de tesorería o caja, 158 La función financiera, 13
Función TASA, 292 La tasa interna de retorno, 287
Función TIR, 292 Liquidez, 19, 75
Función TIR.NO.PER, 293 Liquidez general, 75
Función TIRM, 294 Liquidez rentabilidad y riesgo, 19
Función VA, 284 Los estados financieros, 29
Función VNA, 283, 285 Los planes de cuentas, 44
Precio beneficio, 95
M Preguntas y problemas propuestos, 49, 59, 98, 120, 149,
181, 188, 197, 211, 227
MATERIAS PRIMAS Y AUXILIARES, 202 Presupuesto de inversiones, 213, 214
MERCADERÍAS, 202
Presupuesto de proyecto de ampliación, 225
Mercado, 95
Presupuesto de reemplazo de activo, 226
Métodos de análisis, 62
Presupuesto de Tesorería o caja, 155
Métodos de proyección, 101
Presupuesto de tesorería y caja bancos, 155
Métodos de tendencias, 71
Presupuesto y planeamiento financiero, 123
MILA, 27
Presupuestos y estados proforma, 123
Modelo de cantidad económica de pedido o lote Principales planes de la dirección, 125
económico, 208
PRODUCTOS DESECHOS Y DESPERDICIOS, 202
Monto de una anualidad simple anticipada, 258 PRODUCTOS EN PROCESO, 202
Monto de una anualidad simple diferida, 271
PRODUCTOS TERMINADOS, 202
Monto de una anualidad simple vencida, 238
Propiedades matemáticas aplicables a los ratios, 78
Múltiplo valor de mercado-valor contable, 96
PROVISIÓN PARA DESVALORIZACIÓN DE EXISTENCIAS, 203
Provisiones, 35, 36
N Proyecciones causales, 103
Proyecciones cualitativas o subjetivas, 102
n en una anualidad anticipada, 265 Proyecciones presupuestales, 101
N en una anualidad vencida, 249 Prueba ácida, 76
Necesidades operativas de fondos, 179 Prueba defensiva, 76
NOPAT, 44
Notas a los estados financieros, 44
R
Números índices de bases fijas y de bases variables, 69
Ratios de la empresa y del sector en el Perú, 97
O Ratios financieros, 73
Ratios o razones, 73
Obligaciones financieras, 35, 36 RECÍPROCO DE LA LIQUIDEZ GENERAL, 75
Origen y aplicación de fondos, 53 Renta uniforme anticipada a partir de P, 264
Orígenes o fuentes de fondos, 54 Renta uniforme anticipada a partir de S, 262
Otras cuentas por cobrar, 31, 33 Renta uniforme diferida a partir de P, 275
Otras cuentas por cobrar a partes relacionadas, 31, 32 Renta uniforme diferida a partir de S, 274
Otras cuentas por pagar, 35, 36 Renta uniforme vencida a partir de P, 247
Otras cuentas por pagar a partes relacionadas, 35, 36 Renta uniforme vencida a partir de S, 245
Otras reservas, 37 Rentabilidad, 20, 90
Otros activos, 32, 34 Rentabilidad y riesgo, 173
Otros costos operacionales, 38 Rentas uniformes anticipadas, 262
Otros gastos, 39 Rentas uniformes vencidas, 245
Otros ingresos, 39 Reservas legales, 37
Otros ingresos operacionales, 38 Resultados acumulados, 37
Resultados no realizados, 37
Riesgo, 20
P ROA Rentabilidad económica, 92
ROE Rentabilidad financiera, 93
Participación de los trabajadores, 39 Rotación de cuentas por cobrar y Plazo promedio de
Participación en el resultado de partes relacionadas por cuentas por cobrar, 84
el método de participación, 39 Rotación de cuentas por pagar y Plazo promedio de
Pasivo, 34 cuentas por pagar, 85
Pasivo Corriente, 34 Rotación de inventarios y Plazo promedio de inventarios,
Pasivo no Corriente, 35 83
Pasivos espontáneos, 180 Rotación del activo fijo, 86
Pasivos mantenidos para la venta, 35 Rotación del activo total, 87
Pasivos por impuesto a la renta y participaciones
diferidos, 36
Pasos previos para formular los presupuestos, 126 S
Patrimonio Neto, 36
Patrimonio neto atribuible a la matriz, 36 S.R.L, 25
Persona jurídica, 24 Saldo mínimo de caja, 185
Persona natural, 24 Series de tiempo y pronósticos, 115
Plan contable general empresarial PCGE, 45 Sistema de inventario periódico, 204
Planeamiento estratégico, 124 Sistema de inventario perpetuo, 203
Políticas de crédito, 192 Sobregiros bancarios, 35
346 Carlos Aliaga
Sociedad Anónima Abierta, 25 Utilidad (pérdida) neta atribuibles a la matriz e intereses

Sociedad Anónima Cerrada, 25 minoritarios, 40
Solvencia o apalancamiento, 87 Utilidad marginal sobre ventas, 192
SUMINISTROS DIVERSOS, 202
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP, 21
SUPUESTOS DEL MÉTODO DEL PORCENTAJE SOBRE VENTAS, 129 V
Valor contable de acciones, 95
T Valor del dinero en el tiempo, 233
Valor futuro y valor presente, 233
Tasa de costo de oportunidad del capital, 309, 310 Valor presente de una anualidad simple anticipada, 260
TASA DE FISHER, 297 Valor presente de una anualidad simple diferida
Tasa de rendimiento contable promedio, 300 anticipada, 273
Tipos de inventario, 201 Valor presente de una anualidad simple diferida vencida,
TIR modificada, 294 272
Valor presente de una anualidad simple vencida, 241
Valorización de instrumentos financieros, 37
U Variaciones horizontales absolutas y variaciones relativas,
68
Utilidad (pérdida) básica y diluida por acción, 40 Ventas netas, 38
BIBLIOGRAFÍA
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“FUNDAMENTOS DE FINANZAS”

CARLOS RICARDO ANTONIO ALIAGA VALDEZ

TABLA DE CONTENIDO ..................................................................................................................................... 3

Patrimonio Neto ..................................................................................................................................... 36

Flujo de caja ........................................................................................................................................... 77

Capítulo 6 PRESUPUESTOS Y ESTADOS PROFORMA ................................................................................ 123

Objetivos por secciones .................................................................................................................................. 191

13.1 Valor futuro y valor presente ............................................................................................................. 233

15.1 Costo de oportunidad del capital ....................................................................................................... 309

En el capítulo 5 Presupuestos y estados proforma, se desarrolla el planeamiento financiero a través de la

En el capítulo 6 Presupuesto de tesorería y de caja bancos, se define el presupuesto de caja, presupuesto de

En el capítulo 10 Administración de inventarios, las empresas de servicios mantienen inventarios de suministros

En el capítulo 11 Presupuesto de inversiones, desarrolla la clasificación de inversiones en función del tiempo, en

OBJETIVOS POR SECCIONES

1.1 APORTES A LAS FINANZAS

Franco Modigliani (1918-2009), economista italiano nacionalizado estadounidense en 1946.

Inversión Financiamiento Capital de trabajo Dividendos

Estructura de inversiones Estructura financiera

Flujo de caja libre o económico  WACC

Flujo de caja del accionista o financiero  COK

Ilustración 1.1 Principales macro-decisiones financieras.

DECISIONES BÁSICAS DE LA FUNCIÓN FINANCIERA

DECISIONES SOBRE CAPITAL DE TRABAJO

DECISIONES SOBRE POLÍTICA DE DIVIDENDOS

INTERRELACIÓN DE LAS FINANZAS CON OTRAS DISCIPLINAS

CLASIFICACIÓN DE LAS FINANZAS

Ilustración 1.2 Clasificación de las finanzas.

1.3 LIQUIDEZ RENTABILIDAD Y RIESGO

OBJETIVO RIESGO OBJETIVO

1.4 EL SISTEMA FINANCIERO PERUANO (LEY 26702)

SBS y AFP SMV

Financiamiento indirecto Financiamiento directo

Ilustración 1.5 Sistema Financiero Peruano.

SUPERINTENDENCIA DE BANCA, SEGUROS Y AFP

Gerencia de Control Superintendencia Adjunta de

Superintendencia Adjunta de Superintendencia Adjunta de Superintendencia Adjunta de Unidad de Inteligencia

Ilustración 1.6 Organigrama de la SBS. Fuente SBS.

El organigrama de la estructura jerárquica de la SBS, se presenta en la Ilustración 1.6.

EMPRESAS DEL SISTEMA FINANCIERO PERUANO SEGÚN CAPITAL MÍNIMO

Tabla 1.1 Empresas del sistema financiero según su capital mínimo.

1. Empresa Bancaria : S/. 14 914 000,00

1. Empresas de Capitalización Inmobiliaria: S/. 4 000 000,00

1. Almacén General de Depósito: S/. 2 440 000,00

CAJA RURAL DE AHORRO Y CRÉDITO (CRAC)

CAJA MUNICIPAL DE AHORRO Y CRÉDITO (CMAC)

CAJA MUNICIPAL DE CRÉDITO Y POPULAR (CMCP)

• Caja Metropolitana de Lima

EMPRESA DE DESARROLLO DE LA PEQUEÑA Y MICRO EMPRESA (EDPYME)

EMPRESA DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO

• Leasing total S.A • Leasing Perú

EMPRESA AFIANZADORA Y DE GARANTÍAS

EMPRESA DE SERVICIOS FIDUCIARIOS

EMPRESA ADMINISTRADORA HIPOTECARIA

2 Modificado por la Ley N° 27102 del 05-05-99

1.5 FORMAS EMPRESARIALES EN EL PERÚ

Tipos de empresas E.I.R.L

Persona jurídica S..R.L

Ilustración 1.7 Tipos de empresas en el Perú.

EMPRESA UNIPERSONAL (PERSONA NATURAL CON NEGOCIO)

EMPRESA INDIVIDUAL DE RESPONSABILIDAD LIMITADA E.I.R.L

SOCIEDAD COMERCIAL DE RESPONSABILIDAD LIMITADA S.R.L

SOCIEDAD ANÓNIMA CERRADA S.A.C

SOCIEDAD ANÓNIMA ABIERTA S.A.A