GESTION FINANCIERA BASADA EN VALOR

La gestión financiera basada en valor se define como la serie de procesos

utilizados por la empresa que tienen por objeto alinear a todos y a cada uno de los
empleados con el direccionamiento estratégico empresarial, de tal manera que
cuando se tomen decisiones, estas propendan por el permanente aumento de su
valor.

Los promotores de valor en las empresas tienen tres orígenes: El

Direccionamiento Estratégico, La Gestión del Talento Humano y La Gestión
Financiera.

Estas tres alternativas de gestión hacen parte de lo que el autor Oscar León
García en su libro Valoración de empresas Gerencia del Valor y EVA denomina
muy apropiadamente el Sistema de Creación de Valor para los propietarios

El direccionamiento estratégico está conformado por los procesos de adopción de

mentalidad estratégica e implementación estratégica

La gestión del talento humano está conformada por dos procesos a saber La
compensación atada al valor y educación, entrenamiento y comunicación

Y a través de la gestión financiera la creación de valor se fomenta implementando

los procesos: Gestión de los inductores de valor, Valoración de la empresa y
Monitoreo del valor.

LOS INDUCTORES DE VALOR

En las empresas hay que identificar los productos, las áreas, los procesos y los

1
Hernando Rodríguez Figueroa
empleados que generan o destruyen valor. Una vez identificadas las variables que
inducen a la creación de valor es vital que se definan con claridad cada uno de los
inductores de valor o variables asociadas con la operación de la empresa que
tienen relación causa efecto con su valor y por lo tanto permiten explicar el porqué
de su aumento o destrucción. Es precisamente este aspecto el que se debe
analizar en detalle, con el ánimo primero de determinar las variables de la
operación que hacen que las empresas generen o destruyan valor, y luego para
recomendar las estrategias requeridas tanto para eliminar las variables que
destruyen valor como para promover en todos los niveles de la empresa el
alineamiento de todas las decisiones hacia la mejora permanente de las variables
que hacen que la empresa genere valor. Un inductor de valor es un aspecto
asociado con la operación del negocio que por tener causa – efecto con su valor,
permite explicar el porqué de su aumento o disminución como consecuencia de
las decisiones tomadas

Los inductores de valor se pueden clasificar en tres categorías: Macro inductores,

inductores operativos e inductores financieros.

Siguiendo con el apoyo del autor Oscar León García, me permito mostrar a
continuación el cuadro número 2 donde se relacionan los diferentes Inductores de
valor:
 Los Macro inductores, que son los que más inducen a la creación de valor,
están conformados por la rentabilidad del activo y el flujo de caja libre
 Los Inductores operativos son el margen EBITDA, la productividad del activo
fijo y la productividad del capital de trabajo neto operativo y
 Los Inductores financieros son el escudo fiscal, el riesgo y el costo de capital

A continuación se explicará detalladamente los siguientes inductores de valor:

1) Rentabilidad
2) Costo de capital promedio ponderado

2
Hernando Rodríguez Figueroa
3) Flujo de caja libre
4) Margen EBITDA
5) Productividad del capital de trabajo neto operativo
6) Palanca de crecimiento
7) Productividad del activo fijo y

a) Estudio de la rentabilidad después de impuestos

 La rentabilidad de la empresa, también conocida como rentabilidad operativa del

activo neto o ROA por sus siglas en inglés Return Over Assets, muestra el
resultado de la gestión de los administradores en el desarrollo de la actividad
principal del negocio, y se mide de la siguiente manera:

UtilidadOp erativa Depués De Im puestos (UODI)

Re ntabilidad Operativa Del Activo 
Activos Financiado s Iniciales

Este indicador mide para un determinado nivel de inversión en activos al inicio del
año, que tanta utilidad operacional después de impuestos1 genera el desarrollo del
objeto principal del negocio durante todo el año

Los activos a tener en cuenta en la fórmula son los activos financiados al inicio del
año. Se deben tener en cuenta sólo aquellos activos financiados con pasivo
financiero y con patrimonio. Se entienden como pasivos financieros aquellos que
tienen costo financiero, o sea los que generen gastos financieros deducibles del
impuesto a la renta.

1
Para el autor Oscar León García en su libro Valoración de empresas, gerencia del valor y EVA, “la utilidad
que debe considerarse para el cálculo de la rentabilidad del activo es la utilidad operativa después de
impuestos (UODI), que se obtiene aplicando a la utilidad operativa todos los impuestos sin considerar el
hecho de que la empresa tenga o no tenga deuda, es decir, multiplicando dicha utilidad operativa
por (1-t), donde t es la tasa impositiva”

3
Hernando Rodríguez Figueroa
La rentabilidad mínima que debe obtener una empresa después de impuestos es
su costo de financiamiento total denominado Costo de Capital Promedio
Ponderado, C.C.P.P.

Una empresa tiene dos principales fuentes de recursos financieros, los accionistas
y los acreedores. Algunas de esas fuentes no tienen costo financiero o si lo tienen
es muy costoso o difícil medirlo.

 La rentabilidad para los socios se denomina rentabilidad del patrimonio, en

inglés Return Over Equity (ROE) y se calcula de la siguiente manera:

Utilidad Neta.
Re ntabilidad Del Patrimonio 
Patrimonio

Se relaciona la inversión efectuada por los socios al inicio del año con la cantidad
de utilidad neta generada por la empresa durante todo el año.

La rentabilidad del patrimonio después de impuestos es la sumatoria del premio o

del castigo que obtienen los socios por asumir los riesgos operativo y financiero,
ligados a la estructura operativa y financiera del estado de resultados pero
calculados después de impuestos

El premio o el castigo para los socios por asumir riesgo operativo se mide como la
utilidad operativa después de impuestos dividida entre el valor de los activos
financiados al inicio del periodo; como se puede observar corresponde a la
rentabilidad del activo.

El premio o el castigo para los socios por asumir riesgo financiero se mide con un
indicador denominado contribución financiera después de impuestos que muestra
el diferencial entre la rentabilidad del activo después de impuestos y el costo del
pasivo financiero después de impuestos, ponderado por el apalancamiento
financiero

 U .ODI. 
Contribuci ón Financiera    Kdt   Apalancami ento Financiero
 Activos 

4
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 Pasivo financiero
Apalancamento Financiero 
Patrimonio

Si la empresa se financia con pasivo financiero, la rentabilidad de los socios está

conformada por el premio al riesgo operativo más el premio al riesgo financiero. La
siguiente es la situación en términos de formulación:

Re ntabilidad Del Patrimonio  Pr emio Al Riesgo Operativo  Pr emio Al riesgo Financiero

UtilidadNe ta U .O.D.I .  U .O.D.I .  Pasivofinanciero 

   Activos  Ki DI   Patrimonio 
Patrimonio Activos   

Rentabilidad
Contribución Financiera
del Activo

Si la rentabilidad de la empresa (ROA) es superior al costo de financiamiento

después de impuestos Kdt, los socios obtendrán una rentabilidad mayor a la
rentabilidad del activo, la cual será mayor en la medida en que sea mayor el
endeudamiento, lo cual indica que el endeudamiento genera rentabilidad y a
mayor endeudamiento mayor rentabilidad pero también mayor riesgo financiero.

Si la empresa renta por encima del costo de capital promedio ponderado se

genera valor medido en términos de valor económico agregado (EVA) y los socios
obtienen una rentabilidad (ROE) superior a la esperada (Ke)

Si la rentabilidad de la empresa es igual al costo de capital promedio ponderado

no hay generación ni destrucción de valor y los socios obtienen una rentabilidad
igual a la esperada.

5
Hernando Rodríguez Figueroa
Si la empresa renta por debajo del costo de capital promedio ponderado se
destruye valor medido en términos de EVA y los socios obtienen una rentabilidad
inferior a la esperada (Ke).

Teniendo en cuenta que el costo de financiamiento de la empresa ¿qué tiene que

darse para que el negocio empresarial sea exitoso? básicamente lo que se debe
lograr es la generación de valor para el negocio, los accionistas, clientes
empleados y acreedores

La generación de valor es el VENTAS Y DEMAS INGRESOS

resultado de restar a la utilidad
(-) COSTOS
operacional los costos de
financiamiento tanto con (-) GASTOS DE OPERACION

acreedores financieros como (-) COSTOS DE FINANCIAMIENTO CON PASIVO Y

con socios CON PATRIMONIO

(=)GENERACION DE
VALOR

El costo de financiamiento de una empresa, su rentabilidad y la generación

de valor

Recuerde que cuando se habla de empresa nos referimos a los activos que posee
y la forma como se financia es lo que se denomina estructura financiera y
corresponde a la sumatoria de pasivo más patrimonio. La composición de la
estructura financiera, valga decir la cantidad de patrimonio y la cantidad de pasivo
es una decisión estrictamente tomada por los socios, y depende en gran medida
de la capacidad de aporte que puedan efectuar y del grado de riesgo que estén
dispuestos a asumir, ya que entre más financiación con acreedores financieros
mayor será el riesgo financiero asumido pero mayor podrá ser la rentabilidad si el
negocio obtiene una rentabilidad superior al costo del financiamiento con pasivo
financiero, en caso contrario la rentabilidad de los socios se verá seriamente
comprometida.

6
Hernando Rodríguez Figueroa
Hay una parte del financiamiento de la empresa que tiene costo y otra que no.
Observe el siguiente cuadro:

Laboral
TOTAL ACTIVOS

Pasivo sin costo Comercial

Fiscal
Obligaciones financieras
Pasivo con costo
Bonos
Activos Financiados con
Capital
Costo Patrimonio con
Utilidades
costo
Reservas
Patrimonio sin costo Superávit

Observe el desarrollo del siguiente caso: Los pasivos y el patrimonio de la

empresa Costosa S.A. están conformados de la siguiente manera:

CUENTAS VALOR
Proveedores 120.000.000
Obligaciones laborales 180.000.000
Obligaciones financieras de corto plazo 250.000.000
Impuestos por pagar 160.000.000
Obligaciones financieras de largo plazo 500.000.000
Bonos por pagar de largo plazo 400.000.000
Capital 800.000.000
Utilidades retenidas 100.000.000
Reservas 80.000.000
Superávit de capital 130.000.000
TOTAL 2.720.000.000

El valor total de los activos es de 2.720.000.000 que corresponde al total de los

pasivos por valor de 1610.000.000 y del patrimonio 1110.000.000

El total de pasivos es de 1.610.000.000 conformados de la siguiente manera:

CUENTAS VALOR
Proveedores 120.000.000
Obligaciones laborales 180.000.000
Obligaciones financieras de corto plazo 250.000.000
Impuestos por pagar 160.000.000
Obligaciones financieras de largo plazo 500.000.000
Bonos por pagar de largo plazo 400.000.000
TOTAL PASIVOS 1.610.000.000

Del total de pasivos, $ 1.150.000.000 tienen costo financiero y $ 460.000.000 no.

Los pasivos con costo financiero son.

CUENTAS DE PASIVO CON COSTO FINANCIERO VALOR

Obligaciones financieras de corto plazo 250.000.000

7
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Obligaciones financieras de largo plazo 500.000.000
Bonos por pagar de largo plazo 400.000.000
TOTAL PASIVOS CON COSTO FINANCIERO 1.150.000.000

El patrimonio con costo vale 980.000.000 y el patrimonio sin costo vale

130.000.000 y corresponde al superávit por valorización y por donaciones.

CUENTAS DE PATRIMONIO CON COSTO VALOR

Capital 800,000,000
Utilidades retenidas 100,000,000
Reservas 80,000,000
TOTAL PATRIMONIO CON COSTO 980,000,000

El valor de los activos financiados con costo es de $ 2.130.000.000, calculados de

la siguiente manera

Obligaciones financieras de corto plazo 250.000.000

Obligaciones financieras de largo plazo 500.000.000
Bonos por pagar de largo plazo 400.000.000
TOTAL PASIVO FINANCIERO 1.150.000.000
Capital 800.000.000
Utilidades retenidas 100.000.000
Reservas 80.000.000
TOTAL PATRIMONIO CON COSTO 980.000.000
TOTAL ACTIVOS FINANCIADOS CON COSTO 2.130.000.000

En resumen qu7eda la siguiente estructura financiera:

Laboral
Pasivo sin costo
Comercial
TOTAL ACTIVOS

$460.000.000
$2.720.000.000

Fiscal
Pasivo con costo Obligaciones financieras
Activos Financiados con $1.150.000.000 Bonos
Costo Capital
Patrimonio con costo
$2.130.000.000 Utilidades
$980.000.000
Reservas
Patrimonio sin costo Superávit
$130.000.000

El costo del financiamiento de la empresa con pasivo financiero y con patrimonio

se conoce con las siguientes siglas

Costo del
Financiamiento

Financiación con
acreedores Pasivo Financiero
Kd
8
Hernando Rodríguez Figueroa
 Financiación con
Socios
Patrimonio con costo
Ke
Ahora pregúntese ¿cuánto le cuesta a la empresa Costosa S.A. su
financiamiento?

Ese costo se denomina Costo de capital promedio ponderado

c) El Costo de Capital promedio Ponderado, en inglés, Weighted Average Cost

of Capital (WACC) es el costo promedio ponderado de las fuentes a las cuales se
les puede medir el costo financiero.

La fórmula para calcular el C.C.P.P. es la siguiente:

 ( Pasivo Financiero  Kdt )  ( Patrimonio  Ke) 

WACC   
 ActivosFin anciados

En donde:
El pasivo financiero debe ser el del inicio de periodo
Patrimonio es el patrimonio con costo al inicio de periodo
Activos financiados son los activos con costo y corresponde a la suma del pasivo
financiero más el patrimonio con costo.

Los componentes del Costo de capital promedio ponderado son:

La estructura financiera.
El costo financiero del pasivo financiero después de impuestos (Kdt).
El costo del financiamiento con los socios (Ke).

Desarrollemos ahora cada concepto.

La estructura financiera es la combinación de los pasivos financieros y el
patrimonio.

El costo del financiamiento de la empresa con pasivo financiero es aquel que

genera intereses o gastos financieros aceptados por la Dirección de Impuestos y

9
Hernando Rodríguez Figueroa
Aduanas como deducibles del impuesto a la renta. Su cálculo corresponde a la
tasa interna de retorno de la sumatoria en el tiempo de los flujos de caja
generados por cada una de las fuentes de financiamiento externo. Se suele utilizar
los símbolos Kd o Ki para nombrar este costo

El costo del patrimonio conocido como Ke corresponde a la tasa que los socios
esperan obtener al invertir su dinero en la empresa y depende de la cantidad de
riesgo que estén dispuestos a sumir. Si los inversionistas quisieran invertir sin
asumir ningún riesgo, deberían hacerlo en los papeles emitidos por la reserva
federal de Estados Unidos para un plazo de 10 años, denominados Treasury
Bonds, razón por la cual se les califica en el ámbito internacional como la tasa libre
de riesgo (Kl). Si se quiere invertir a una tasa libre de riesgo pero en Colombia, a
la tasa de los Bonds se le debería sumar una prima denominada prima por riesgo
país comúnmente conocida con las siglas en inglés como EMBI. En vista de los
retos que impone el proceso de globalización y de las nuevas presiones
competitivas que aparecerán en los próximos años por cuenta de hechos como el
Área de Libre Comercio de las Américas, el riesgo país se convierte en un
obstáculo de una importancia gigantesca para la competitividad de las empresas
colombianas. La posibilidad de obtener inversiones y establecer alianzas
internacionales se limita severamente ante la evaluación de riesgo país que hacen
los analistas extranjeros. El riesgo país crea un vínculo directo entre la actividad
de los empresarios, la gestión del gobierno, la obtención de resultados concretos
en el proceso de paz y la evolución de la gobernabilidad en Colombia. En la
medida en que estos últimos factores se sigan deteriorando, el riesgo país
continuará aumentando. Este es un momento de inflexión que tiene una enorme
importancia para el desarrollo futuro de Colombia.

Si el inversionista desea una mayor rentabilidad invertirá en un portafolio de

acciones (Rm). Esa mayor rentabilidad con respecto a la tasa libre de riesgo
corresponde a una prima por el riesgo del mercado que se acostumbra simbolizar
como (Rm - Kl). Pero si el inversionista no desea invertir en un portafolio de

10
Hernando Rodríguez Figueroa
acciones sino en una acción en particular, la rentabilidad se incrementará
dependiendo de la volatilidad de dicha acción con respecto del portafolio de
acciones del mercado.
Existen varias teorías para calcular el costo del financiamiento con socios. En el
presente material se utilizará la desarrollada por el modelo CAPM o modelo de
valoración de activos de capital desarrollada por William Sharpe.

Este método se desarrolla teniendo en cuenta cuatro factores:

1. La tasa libre de riesgo para la economía.

2. La prima de riesgo país
3. La prima de riesgo de mercado que se obtiene por invertir en papeles con
riesgo.
4. La beta que mide el riesgo sistemático en la industria específica que se está
analizando.

Se considera internacionalmente como tasa libre de riesgo la rentabilidad de los

Trasury Bonds a 10 años, papeles emitidos por La reserva Federal que es el
banco central norteamericano la cual tenía un valor de 3,7% el 12 de marzo de
2010 según la fuente Bloomberg.

http://www.bloomberg.com/markets/rates/

K l Tasa libre de riesgo (Bonds 10 años = 3.7% – 12 de Marzo/2010)

11
Hernando Rodríguez Figueroa
 Gráfico 3. Tasa libre de riesgo. Fuente Bloomberg

1. La prima de riesgo país o spread Bonos república de Colombia, se mide como

la diferencia entre los bonos emitidos en dólares por el gobierno de Colombia
(YANKEES) y los Bonos emitidos por la Reserva Federal de los Estados
Unidos a 10 años (Bonds). Dicha diferencia se conoce con el nombre de
Emerging Market Bond Index (EMBI), el cual ha oscilado como lo muestra el
grafico No 4

Gráfico 4. EMBI. Fuente WWW.GRUPOAVAL.COM

La información de EMBI se puede consultar en la página Web de grupo Aval

Rp EMBI = 183 puntos básicos = 1.83% (12 Marzo 2010)

http://www.grupoaval.com/portal/page?_pageid=33,115460184&_dad=portal&
_schema=PORTAL

12
Hernando Rodríguez Figueroa
 Gráfico 5. EMBI. Fuente WWW.GRUPOAVAL.COM

2. El premio por el riesgo de mercado conocida como Km, es la diferencia entre

los promedios históricos de la rentabilidad de invertir en acciones de los
estados unidos (S&P-500) y la rentabilidad de los bonos del tesoro de los
Estado Unidos (Bonds).

La información de la prima de riesgo de mercado se puede obtener en el

simulador de valoración de empresas de Bancolombia como se observa en el
gráfico No 6

K m  Kl  Prima de riesgo de mercado = 4.5%

Gráfico 6. Prima del mercado accionario. Fuente Bancolombia

3. La Beta (β) Se denomina la “BETA DEL SECTOR”. Es una medida de riesgo

que relaciona la volatilidad de la rentabilidad de una acción con la volatilidad de
la rentabilidad del mercado. Es la pendiente de la línea de regresión que asocia
la rentabilidad del mercado con la rentabilidad de una acción

13
Hernando Rodríguez Figueroa
 Valores de Betas en el mercado Americano que sirven
de referencia para el mercado Colombiano. Tomado del simulador
de valoración de Empresas.

Gráfico 7. Betas para mercados emergentes. Fuente Bancolombia

SECTOR BETA SECTOR BETA

Acueducto y alcantarillado 0.55 Hidrocarburos 1.01
Alimentos 0.85 Ingenios 1.13
Bancos 1.15 Llantas 1.15
Bebidas 0.89 Monómeros 0.83
Cajas de compensación 0.80 Productos de aseo 0.88
CAV 1.72 Productos de papel y cartón 0.90
Cemento 1.40 Químicos 1.00
Comercio 1.17 Servicios celulares 1.47
Comercio al por menor 0.81 Servicios de energía eléctrica 0.53
Compañías de seguros 0.92 Textiles 0.98
Distribuidoras de combustibles 0.52 Transporte aéreo 1.45
Empresas de servicios públicos 0.32 Turismo 0.64
Empresas de telecomunicaciones 0.80 Vehículos 0.81
Extracción de minerales 0.21 Vidrio 1.40
Farmacéuticos 1.20

2
Cuadro 2. BETAS DE LA ECONOMIA COLOMBIANA

Las Betas del cuadro anterior miden el riesgo derivado del desarrollo de la
operación propia de cada sector asumido por los socios de cada empresa.

2
Fuente: www.dinero.com

14
Hernando Rodríguez Figueroa
Además de este riesgo también asumen el riesgo financiero derivado del
endeudamiento de la empresa con pasivos financieros, razón por la cual a la beta
del sector se le debe sumar el riesgo financiero, procedimiento conocido como
apalancar la beta (  l ) mediante la siguiente fórmula:

 Pasivofina nciero 
 l   u 1  1  Tax  
 Patrimonio 
Donde :
 l  Beta apalancada
 u : Beta desapalancada
D : Deuda
P : Patrimonio
Tax : Tasa de impuestos

Como ya tenemos todos los

ingredientes podemos proceder a
calcular el costo de la financiación
con socios

Esta fórmula calcula el Ke en dólares

pues las tasas involucradas están
expresadas en dólares. Para calcular
el Ke en pesos colombianos se utiliza
la siguiente fórmula:

15
Hernando Rodríguez Figueroa
Una vez calculado el costo que
tiene para la empresa financiarse
vía socios (Ke), se calcula el costo
de capital promedio ponderado de
la siguiente manera:

d) El flujo de caja libre es lo que le queda a la empresa para acreedores, socios

y para crecimiento de la misma empresa. A los acreedores se les debe pagar el
servicio a la deuda conformado por intereses y capital, a los socios se les pagan
utilidades, denominadas dividendos en el caso de las sociedades anónimas y para
que la empresa crezca en el tiempo se le deben efectuar inversiones de carácter
estratégico utilizando el flujo de caja libre sobrante3

De acuerdo con el propósito del estudio, el flujo de caja libre puede ser calculado
histórico o proyectado, con o sin considerar el monto de los intereses. El modelo
histórico se utiliza para determinar el cumplimiento del objetivo básico financiero, o
sea la creación de valor y para determinar la capacidad de endeudamiento de la
empresa. El modelo de Flujo de Caja Libre proyectado se utiliza para evaluar
financieramente proyectos de inversión y para valorar empresas.

3
El Flujo de Caja Libre (FCL) es la cantidad que queda disponible para atender los
compromisos con los proveedores de capital de la empresa: acreedores financieros y
propietarios o socios. A los acreedores financieros se les cumple con el servicio de la deuda
(capital e intereses) y a los propietarios con la cantidad sobrante y sobre la cual los socios
toman decisiones sobre su uso, una de ellas se refiere al monto que decidan repartir como
utilidades o dividendos.

Artículo de Giovanni E. Gómez, publicado en www.gestiopolis.com consultado por el autor el día

12 de Febrero de 2006

16
Hernando Rodríguez Figueroa
Existen varias metodologías de cálculo. El siguiente es el modelo que se debe
utilizar a juicio del autor para analizar datos históricos.

Utilidad Neta
Más: Depreciaciones, amortizaciones y demás gastos que no impliquen
desembolso de efectivo
Más: Intereses
Igual: FLUJO DE CAJA BRUTO
Menos: Inversión Neta en Capital de Trabajo
Menos: Inversión en Activos Fijos
Igual: FLUJO DE CAJA LIBRE

A la utilidad neta se le deben sumar los costos y gastos que no generaron salida
de dinero, puesto que de lo que se trata es de calcular el flujo de caja. Se suman
los intereses o gastos financieros provenientes del endeudamiento de la empresa
con pasivos financieros, ya que se debe determinar la cantidad de flujo de caja
libre que queda disponible para pagar los intereses y la deuda. Al flujo de caja
bruto se le resta la inversión que la empresa hizo en capital de trabajo operativo y
en reposición de activos fijos.

La inversión en capital de trabajo neto operativo depende de las condiciones del

sector y de la política implementada por los administradores de cada negocio en
cuanto a los inventarios y a la cartera. Si la empresa pertenece a un sector
monopólico como es el caso de las bebidas en Colombia, la política será vender
de contado, pero si hay muchos oferentes se podrá entrar a competir con el plazo
concedido a los clientes.

El modelo de flujo de caja libre para efectos de valoración de empresas o

evaluación financiera de proyectos es el siguiente:

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 Utilidad Operativa
Menos: Impuestos operativos
Igual. | UODI (Utilidad operativa después de impuestos)
Más: Depreciaciones, amortizaciones y demás gastos que no impliquen
desembolso de efectivo
Igual: FLUJO DE CAJA BRUTO
Menos: Inversión Neta en Capital de Trabajo
Menos: Inversión en Activos Fijos
Igual: FLUJO DE CAJA LIBRE

e) El margen EBITDA. El EBITDA resume las iniciales en Inglés de lo que en

Español sería la Utilidad Operativa antes de Intereses, Impuestos, Depreciaciones
y Amortizaciones de gastos pagados por anticipado; Earnings Before Interests,
Taxes, Depreciation and Amortization, en términos más sencillos se puede definir
como la utilidad operacional de caja, calculada como la utilidad operacional más
los costos y gastos que no le implicaron a la empresa desembolsos de dinero
como las depreciaciones de activos fijos, las amortizaciones de activos diferidos y
las provisiones tanto de cartera como de inversiones e inventarios.

El margen EBITDA se calcula como la división entre el EBITDA y las ventas de la

empresa y representa que tanta utilidad operativa de caja genera la empresa por
cada peso vendido.

f) La productividad del capital de trabajo neto operativo (PKT) se calcula

dividiendo el valor del capital de trabajo neto operativo entre las ventas de la
empresa y significa la cantidad de inversión requerida en KTNO para poder vender
un peso.

g) Palanca de crecimiento (PDC). Es la división del margen EBITDA entre la

PKT. Determina qué cantidad de inversión en KTNO es necesaria efectuar para

18
Hernando Rodríguez Figueroa
generar un peso de ventas. Para que una empresa tome la decisión de crecer en
términos de volumen de ventas, la PDC debe ser mayor que uno; de lo contrario
entre más ventas efectúe la empresa mayor será el déficit de caja.

h) La productividad del activo fijo (PAF) se calcula dividiendo el valor de la

inversión en activos fijos entre las ventas de la empresa y significa la cantidad de
inversión requerida en activos fijos para poder vender un peso.

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Hernando Rodríguez Figueroa