INTRODUCCIÓN.

Los grandes cambios en la manera de hacer negocios hoy en día, se han generado
en gran parte al hecho de contar con una clientela más informada y muy exigente,
ya que hacen que las empresas de los numerosos sectores en el ámbito mundial no
solo se vean empujadas a cambiar, sino que también deban ajustarse a factores
como la liberalización y la globalización de los negocios, así como las implicaciones
que ambos procesos tienen en las tecnologías y que, entre otras cosas, las llevan
a una constante innovación tecnológica. La necesidad de ser eficientes y eficaces
en estos tiempos, para poder ser siempre atractivos a los inversores y generar en
ellos la confianza necesaria para que inviertan sus recursos en una actividad que
genere dividendos competitivos en relación con los diferentes sectores de hacer
negocio, ha obligado a los administradores a implantar nuevos parámetros para
medir el Valor del Negocio.
Para generar mayor valor al negocio, se recurre a diferentes técnicas métricas que
permiten cuantificarlo, entre ellas, la creación de Valor para el accionista, así como
el Valor del conocimiento, Valor del cliente, Valor del proveedor, Valor del recurso
humano, Valor de las Tecnologías, Información y Comunicación (TIC), Valor al
medio ambiente; Valor a la comunidad. Adicionalmente, se presta una mayor
importancia a los activos intangibles, los cuales generan un mayor Valor del
Negocio; de ahí la importancia de otorgar especial atención al Valor de la marca.
Esto ha hecho que para dar mayor Valor al Negocio, se recurra a aspectos como la
innovación, la valorización de los empleados (generadores de riquezas y reservorios
del conocimiento), la simplificación de las informaciones dentro y fuera de la
empresa, y el desarrollo de encadenamientos fuertes, intensos y multiplicativos, que
permitan mantener ventajas competitivas. El objetivo concreto de contar con los
aspectos indicados, es que la empresa pueda, ante todo, ajustarse a las exigencias
de estos tiempos, pero hacerlo creando valor.
1. Definición e importancia del EVA (Valor Económico Agregado)
El Valor Económico Agregado (EVA) es el importe que queda en una empresa una
vez cubiertas la totalidad de los gastos y la rentabilidad mínima proyectada o
estimada por los administradores. La principal innovación del EVA es, por un lado,
la incorporación del costo del capital en el cálculo del resultado del Negocio y, por
otro, la modificación del comportamiento de los administradores, quienes pasan a
actuar como si fueran ellos mismos los accionistas, y esperaran, al igual que éstos,
el mayor rédito por sus inversiones en la empresa. El EVA es una herramienta que
brinda información imprescindible sobre ciertos indicadores financieros a la hora de
analizar los resultados de la gestión financiera; entre ellos, los factores que inciden
en la generación de valor en la empresa, y específicamente, en el Valor del Negocio.
Adicionalmente, el concepto incorpora activos que casi nunca se toman en cuenta
y no aparecen en los estados financieros de las empresas como activos intangibles;
por ejemplo, el Valor del Conocimiento, el cual se encuentra depositado en los
colaboradores de la organización.
El EVA es más que una medida de desempeño, es un marco para un completo
sistema de administración financiera y compensación que puede guiar cualquier
decisión de la empresa. Este cargo a capital es lo que los economistas llaman costo
de oportunidad. Es el retorno que los inversionistas esperan obtener al poner su
dinero en un portafolio de acciones o bonos con un riesgo comparable, al cual están
renunciando al poseer acciones de la compañía en cuestión.
En la creación del Valor del Negocio, se necesita la voluntad de los altos directivos,
el seguimiento de los mandos intermedios y la voluntad de los demás colaboradores
para con la empresa; su implantación, además, debe ser convincente, profunda,
estrecha y realizada con tiempo, a fin de obtener rendimientos económicos a futuro.
La confianza es algo intrínseco al Valor del Negocio, y para lograrlo es necesario
contar con firmes encadenamientos a largo plazo con proveedores, clientes,
colaboradores, entorno social, entorno ecológico, accionistas y acreedores, entre
otros. No se debe olvidar el mejoramiento continuo y la calidad total, el evitar gastos
innecesarios en activos tangibles, y cada vez apostar más por el conocimiento y las
nuevas Tecnologías de Información y Comunicación.
La definición del EVA establece que es la diferencia entre la utilidad después de
impuestos (a la cual no deben restársele los pagos de intereses) y el costo financiero
de los recursos empleados, para lo cual estos recursos se definen de varias formas,
una de ellas es que son equivalentes al activo total menos el monto de los pasivos
que no pagan intereses, como suele ser el caso de proveedores y acreedores
diversos, o bien, otra forma de definir estos recursos señala que son iguales al
capital de trabajo más el activo fijo, mientras que el costo financiero suele
representarse por el costo de capital de la empresa, el cual es un promedio
ponderado de los financiamientos en que incurre la empresa, como suele ser el caso
de deuda y capital en acciones.

Esta definición se expresa por medio de la fórmula:

EVA = UODI – k0 (Recursos) Ec. (X.1)

Donde:
EVA = Valor Económico Agregado, $
UODI = Utilidad después de Impuestos, $
 k0 = Costo de Capital, %

Por su parte, la utilidad después de impuestos se calcula con la ecuación:

UODI = UN + Intereses Ec. (X.2)

Donde UN es la utilidad neta de la empresa.

A su vez, los recursos se obtienen con cualquiera de las dos siguientes fórmulas:

Recursos = Capital de Trabajo + Activo Fijo Ec. (X.3)

Recursos = Activo Total – Pasivo Circulante Ec. (X.4)

• ¿Por qué es importante la Valuación de empresas?

Porque es una forma de enfrentarse a la realidad del mercado, de compararse con

otras empresas de su sector o que desarrollan una actividad similar y una forma de
analizar los diferenciales de rentabilidad que finalmente incidirán en su valor.
Es una forma clara de mejoramiento del valor de una empresa, pues conlleva un
análisis de sus puntos débiles y marca por comparación las mejoras que se pueden
introducir.
La valoración adquiere todo su protagonismo en los procesos de adquisición, venta,
traspaso, fusión, intercambio de participaciones, entrada de nuevos socios,
obtención de financiación, valoración de patrimonio y herencias, en concursos de
acreedores, como segunda opinión de valoración, etc… Estos procesos ocurren
cada día con mayor frecuencia en las empresas y para ellos hay que estar
preparados.
• EJEMPLO APLICADO DE EVA
La Nueva y la Vieja
Se tienen los estados financieros del año anterior de dos compañías: La Nueva y
La Vieja, los cuales son los siguientes:
Balance General de las dos compañías en $
Partida La Nueva La Vieja
Activo
Caja 100,000 80,000
Cuentas por Cobrar 375,000 220,000
Inventarios 415,000 250,000
Activo Circulante 890,000 550,000
Activo Fijo 1,150,000 1,850,000
Depreciación 415,000 550,000
Activo Total 1,625,000 1,850,000
Pasivo y Capital
Pasivo Circulante 575,000 635,000
Pasivo a Largo Plazo 225,000 615,000
Pasivo Total 800,000 1,250,000
Capital Social 685,000 460,000
Utilidades Retenidas 140,000 140,000
Total Pasivo y Capital 1,625,000 1,850,000

Estado de Resultados de las dos compañías en $

Partida La Nueva La Vieja
Ventas 2,000,000 2,600,000
Costo de Ventas 1,300,000 1,750,000
Utilidad Bruta 700,000 850,000
Gastos de Ventas y Admón 220,000 350,000
Utilidad de Operación 480,000 500,000
Intereses 110,000 150,000
Impuestos (40%) 148,000 140,000
Utilidad Neta 222,000 210,000

Se pide determinar el EVA de las dos compañías durante el periodo anterior, si el

costo de capital de las dos compañías es de: (a) 8%, (b) 15% y (c) 30%.
Conforme a las fórmulas vistas antes, la utilidad después de impuestos será la suma
de la utilidad neta más el pago de intereses, los cuales se toman del estado de
resultados. Esto para el caso de las empresas será un monto de 332,000 pesos
para La Nueva y de 360,000 pesos para La Vieja.
Por su parte el monto de los recursos puede tomarse del balance general según la
fórmula (X.4), resultando un monto de 1,050,000 pesos para La Nueva y de
1,215,000 pesos para La Vieja.
Con estos montos, el EVA se obtiene sencillamente por medio de la ecuación (X.1),
a cada valor del costo de capital y cuyos resultados se sintetizan en la tabla que se
presenta a continuación:

Costo de Capital, % EVA La Nueva, $ EVA La Vieja, $

8 248,000 262,800
15 174,500 177,750
30 17,000 (4,500)

Comparativo de La Nueva y la Vieja

Ahora se pide que determine a qué valor del costo de capital tienen las dos
empresas el mismo valor de EVA y cuál es el monto de éste.
Si se plantea como ecuación para cada una de las empresas su EVA conforme a la
fórmula (X.1) y se igualan ambas, se llega a lo siguiente:

332,000 – 1,050,000 k0 = 360,000 – 1,215,000 k0

La cual es una ecuación con una incógnita, k0, que se resuelve para obtener un
valor de 0.1697, es decir que si el costo de capital es del 16.97% ambas empresas
generarán el mismo monto de EVA, el cual será:

EVA = 332,000 – 1,050,000 k0 = 332,000 – 1,050,000 (0.1697)

= $ 153,815
Con esto se puede establecer lo siguiente:

Si k0 < 16.97%, entonces genera mayor EVA La Vieja.

Si k0 = 16.97%, ambas empresas generan el mismo EVA.
Si k0 > 16.97%, genera mayor EVA La Nueva.

2. Definición e importancia del EBITDA

Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones.
El EBITDA es un indicador financiero que hace referencia a las ganancias de la
compañía antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones. Se
puede entender, pues, que el EBITDA es el beneficio bruto de explotación calculado
antes de la deducibilidad de los gastos financieros.

Si el EBIDTA del proyecto es positivo indicará que el proyecto, sin tener en cuenta
los gastos financieros y fiscales, es rentable, pero la rentabilidad final del mismo
dependerá de la gestión respecto a las políticas de financiamiento, tributación,
amortización y depreciación de la empresa.

En cambio, si el EBIDTA es negativo, el resultado final será negativo, por tanto, en

este caso, sería por sí solo criterio suficiente para descartar la viabilidad de un
proyecto.

A pesar de que éste no forma parte del estado de resultados de las empresas, es
un indicador muy utilizado como referencia sobre su actividad porque hace
referencia a la capacidad de la empresa para generar beneficios considerando
únicamente su actividad productiva.

El EBIDTA se calcula a partir del resultado final de explotación de una empresa, sin
incorporar los gastos por intereses o impuestos, ni las disminuciones de valor por
depreciaciones o amortizaciones, para mostrar así lo que es el resultado puro de la
empresa. Por lo tanto, los elementos financieros (intereses), tributarios (impuestos),
externos (depreciaciones) y de recuperación de la inversión (amortizaciones),
deben quedar fuera de este indicador. El propósito del EBIDTA es obtener
una imagen fiel de lo que la empresa está ganando o perdiendo en el núcleo de su
negocio.

El EBIDTA puede ser utilizado como indicador de la rentabilidad del negocio, ya que
se obtiene a partir del estado de pérdidas y ganancias de la empresa. Al prescindir
de cuestiones financieras y tributarias, así como de gastos contables que no
significan salida de dinero, podría ser utilizado para comparar los resultados de una
empresa a lo largo del tiempo o entre empresas, a través del ratio resultante de la
división de dicho término entre la inversión realizada o entre las ventas de un
período de tiempo. Cuanto más alto sea este ratio indicara empresas con mayor
eficacia operativa.

-Ejemplo

Una empresa cuenta con unos ingresos o utilidad bruta en el estado de resultados
de $300.000 y sus gastos de administración y costos de ventas han sido,
respectivamente, de $50.000 y $100.000. Además, los costos por depreciaciones y
amortizaciones que ha practicado en este ejercicio tienen un valor de $20.000. Así
pues:

Ingresos (utilidad bruta) $300.000

- Gastos de administración $50.000
- Costos de ventas $100.000
EBIT $150.000
 + Depreciación y amortización $20.000
EBITDA $170.000

-Análisis del EBITDA

El EBITDA es un indicador de los beneficios de la empresa, sin tener en cuenta los

gastos financieros y fiscales. Sin embargo, es necesario aclarar algunos puntos para
no incurrir en una mala interpretación del mismo:

 En primer lugar, el EBITDA no puede ser utilizado para medir la liquidez generada
por la empresa, ya que aunque las depreciaciones y amortizaciones, no tiene en
cuenta otros flujos de tesorería como los pagos financieros o las ventas y compras
que aún no se han hecho efectivas.

 Al no considerar el endeudamiento de la empresa, un EBIDTA alto puede ser

resultado de un elevado grado de apalancamiento, por lo que la capacidad real de
la empresa de obtener beneficios puede verse reducida considerablemente.

 Al eliminar las amortizaciones productivas no tiene en cuenta las inversiones

productivas realizadas para mantener la actividad del negocio ni en el pasado ni en
el período actual.

 El EBITDA por sí solo no es suficiente para determinar si un proyecto es o no

rentable, sino que se debe evaluar junto con otros indicadores que evalúen otros
aspectos sensibles del proyecto.

-Ejemplo
Nuestra empresa se dedica a la compraventa de automóviles. La cuenta de
resultados durante el último año es la siguiente:

En primer lugar calcularemos el Resultado operativo.

Resultado operativo = 3.000 -(-1.000) -(1.000)= 5.000 unidades monetarios
A continuación calculamos la suma de la amortización.
Nos interesan todos los costes que no implican una salida de efectivo. En nuestro
caso:

• Provisión por impago de clientes: representa una provisión al haber riesgo de que
algunos clientes no nos paguen. No es una salida de efectivo, sino una posibilidad
de recibir menos efectivo en el futuro.
• Provisión por deterioro del inventario de automóviles: este apunte contable
representa el menor precio que esperamos obtener respecto al precio al que
contabilizamos inicialmente los automóviles en nuestro inventario.

Total amortización= 2.000 + 3.000= 5.000

Finalmente, vamos a sumar al resultado operativo, la amortización.
EBITDA= Resultado operativa + Amortización= 5.000+ 5.000= 10.00

3. APALANCAMIENTO

-¿QUÉ ES EL APALANCAMIENTO?

El apalancamiento es la relación entre crédito y capital propio invertido en una

operación financiera. A mayor crédito, mayor apalancamiento y menor inversión de
capital propio. En otras palabras, el apalancamiento es simplemente usar
endeudamiento para financiar una operación.

-IMPORTANCIA DEL APALANCAMIENTO

El apalancamiento es importante en una entidad ya que a través de éste el

inversionista tiene la posibilidad de mantener una posición de mercado con sólo una
pequeña parte del efectivo de la misma, lo que disminuye el riesgo para los capitales
propios.

-APALANCAMIENTO OPERATIVO

El apalancamiento operativo es el grado en que una empresa o proyecto puede

aumentar su ingreso operativo al incrementar los beneficios. Una empresa que
genera ventas con un alto margen bruto y bajos costos variables tiene un gran
apalancamiento operativo.
Cuanto mayor sea el grado de apalancamiento operativo, mayor será el peligro
potencial del pronóstico de riesgo, donde un error relativamente pequeño en el
pronóstico de ventas se puede ampliar a grandes errores en las proyecciones del
flujo de efectivo.

-VENTAJAS Y DESVENTAJAS

El apalancamiento operativo puede indicarle a los gerentes, inversionistas,

acreedores y analistas cuán arriesgada puede ser una compañía.

Aunque un alto grado de apalancamiento operativo puede ser beneficioso para la

empresa, a menudo, las empresas con alto grado de apalancamiento operativo
pueden ser vulnerables al ciclo comercial y las cambiantes condiciones
macroeconómicas.

-IMPORTANCIA

La relación entre la utilidad operativa y la utilidad antes de impuesto da una idea del
riesgo financiero de una empresa, teniendo en cuenta un determinado nivel de
endeudamiento, y el apalancamiento operativo por medio de la relación del margen
de contribución con la utilidad operativa confronta el riesgo.

-EJEMPLO APALANCAMIENTO OPERATIVO

La Compañía A vende anualmente 500.000 productos por $6 cada uno. Los

costos fijos de la compañía son $800.000. Hacer cada producto cuesta $0,05 en
costo variable por unidad. El grado de apalancamiento operativo de la Compañía
A es:

500.000 x ($6-$0,05) / [500.000 x ($6-$0,05)-$800.000]= $2.975.000 / $2.175.000=

1,37 o 137%.

Por lo tanto, un incremento de 10% en los ingresos debería resultar en un

aumento de 13,7% en el ingreso operativo (10% x 1,37= 13,7%).

-APALANCAMIENTO FINANCIERO

El apalancamiento financiero es cuando la empresa recurre a deuda

preferentemente que a capital común de accionistas para financiar su empresa.

Contrario a lo que algunos creen el financiamiento proveniente de accionistas es

más caro en el largo plazo que el proveniente de deuda a largo plazo, esto debido
a que las expectativas de rendimientos o dividendos de los accionistas por poner en
“juego” su dinero o en riesgo es mayor que el que pone dinero en préstamo o deuda,
ya que un accionista es el último que cobra si de cobrar se trata, por lo que este
capitales de riesgo, con esto no quiero decir que el que preste dinero no tenga
riesgo, pero en términos generales menor al de un accionista, por lo tanto
financiarse a largo plazo con deuda es más barato que financiarse con capital
común de accionistas, por otro lado del interés que paga la empresa al Acreedor
(quien otorgo el préstamo) deduce una parte de impuestos, lo que se traduce que
el fisco (Gobierno) pague parte del interés. Esto trae como consecuencia que una
empresa que tiene deuda tenga un impuesto sobre la renta mas bajo, en
comparación del que se financio vía Capital común ya que los dividendos no son
deducibles.

-IMPORTANCIA DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO

Aumenta la cantidad de dinero que podemos destinar a una inversión. Es la relación

entre capital propio y el realmente utilizado en una operación financiera.

-EJEMPLO APALANCAMIENTO FINANCIERO

Supongamos que se desea comprar acciones de una empresa y se cuenta para ello
con $10 000. Las acciones tienen un precio de $1 por acción, por lo que se podrían
comprar 10 000 acciones.

Entonces se compran 10 000 acciones a $1. Después de cierto tiempo, las acciones
de esta empresa ubican su precio en $1,5 por acción; por esta razón se decide
vender las 10 000 acciones por el monto total de $15 000.

Al final de la operación, se ganaron $5000 con una inversión de $10 000; es decir,
se obtuvo una rentabilidad del 50 %.

Ahora podemos analizar el siguiente escenario para saber qué hubiera pasado si
se hubiera decidido realizar un apalancamiento financiero:

Supongamos que, pidiendo prestado al banco, se obtuvo un crédito por $90 000;
por tanto, se pueden comprar 100 000 acciones por $100 000. Después de cierto
tiempo, las acciones de esta compañía se ubican en $1,5 por acción, por lo cual se
decide vender las 100 000 acciones con valor total de $150 000.

Con esos $150 000 se paga el crédito que se pidió de $90 000, más $10 000 en
intereses. Al final de la operación se tiene: 150 000 – 90 000 – 10 000 = $50 000

Si no se toma en cuenta la cantidad inicial que se tenía de $10 000, se tiene un

beneficio de $40 000. Es decir, una rentabilidad del 400 %.

Por otro lado, si las acciones en lugar de subir hasta $1,5 hubieran bajado hasta
$0,5, entonces se tendrían 100 000 acciones por un valor de $50 000, con lo cual
ni siquiera se le podría hacer frente a los $90 000 del préstamo más los $10 000 de
intereses.
Al final se acabaría sin dinero y con una deuda de $50 000; es decir, una pérdida
de $60 000. Si no hubiésemos pedido dinero prestado y las acciones hubieran
bajado, solo se habrían perdido $5000.
 CONCLUSIÓN

Las empresas hoy en día para su evolución necesitan de las herramientas

financieras ya que son aquellos recursos que nos sirven para llevar acabo nuestros
trabajos y obligaciones dentro de una entidad, mejorando los servicios, productos
de las empresas y tener una buena planeación.

Por esta razón es necesario entender que estas mismas deben ser administradas
de la mejor manera así mismo conocer sus ventajas y desventajas ya que pueden
ser un arma de dos filos puesto que adiciona un riesgo adicional al del negocio, que
de no ser manejado con conocimiento de causa y experiencia sobre una planeación
bien realizada, puede conducir a resultados nefastos. Sin embargo si se utiliza con
inteligentemente puede traer utilidades extraordinarias para los accionistas. Hay
indicadores financieros fáciles de calcular que pueden dar índices de
apalancamiento, para toma de decisiones, si usted desea calcular estos indicadores
le aconsejamos dividir sus gastos de operación en fijos y variables, lo que le ayudara
a calcular fácilmente estos indicadores.
 REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS

 http://cdn2.hubspot.net/hub/407190/file-2623283572
pdf/Homebroker/Documentos/Ebook-Economic-Value-Added.pdf
 http://unpan1.un.org/intradoc/groups/public/documents/icap/unpan044043.p
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 https://es.wikipedia.org/wiki/Ebitda
 https://www.gerencie.com/aprende-a-calcular-el-ebitda.html
 https://www.gurusblog.com/archives/la-importancia-de-tener-una-
valoracion-de-mi-empresa/04/07/2013/
 https://www.lifeder.com/apalancamiento-financiero/
 https://www.lifeder.com/apalancamiento-operativo/
 https://www.rankia.cl/blog/analisis-ipsa/3931236-ebitda-que-calculo-analisis
 https://www.researchgate.net/publication/303650862_EL_MODELO_DEL_V
ALOR_ECONOMICO_AGREGADO_EVA/download