Introducción

Evaluar proyectos de inversión implica estimar la rentabilidad y el promedio de

tiempo de recuperación de proyectos para, a partir de dichos resultados, elegir los
más adecuados para la empresa. Contar con modelos que permitan evaluar los
proyectos permite facilitar la toma de decisiones al calcular el valor presente neto y
la tasa interna de retorno, entre otros importantes índices. (ESAN, 2015)

Cuando una empresa o negocio realiza una inversión incurre en un desembolso

de efectivo con el propósito de generar en el futuro beneficios económicos que
ofrezcan un rendimiento atractivo para quienes invierten. Evaluar un proyecto de
inversión consiste en determinar, mediante un análisis de costo-beneficio, si
genera o no el rendimiento deseado para entonces tomar la decisión de realizarlo
o rechazarlo. (Bautista, 2011)

Métodos de evaluación de proyectos de inversión

El primer paso para evaluar un proyecto de inversión es estimar el flujo de efectivo

de cada proyecto, tal como la inversión inicial, los flujos de efectivo de operación
anual y los flujos de efectivo de terminación del proyecto. Una vez determinados
los flujos de efectivo es posible pasar a aplicar uno de estos cuatro modelos de
evaluación: (ESAN, 2015)

Valor Presente Neto (VPN)

El VPN es la diferencia entre el valor de mercado de una inversión y su costo, por
lo que este modelo mide el valor generado por una inversión. Para que un
proyecto de inversión sea aceptado, debe contar con un VPN positivo. En caso el
resultado sea contrario, no se debe apostar por el proyecto. (ESAN, 2015)

CF= flujo de efectivo

K= costo de capital
VPN= valor presente de las entradas de efectivo – inversión inicial

Criterios de decisión
Si el VPN es mayor que 0 dólares, aceptar el proyecto.
Si el VNP es menor que 0 dólares, rechazar el proyecto.
VAN = 0 No aumentará ni disminuirá el capital de la empresa, por lo
tanto el proyecto es indiferente. (Bautista, 2011)

Ejemplo:
Supongamos que tenemos que decidir si se debe hacer una edición especial de
zapatos de la marca Arrêt. Los flujos proyectados del producto son $20,000 en el
primer año, $40,000 para los siguientes dos años, y $10,000 para el cuarto año.
Iniciar este proyecto costará $50,000 y Arrêt requiere un 10% de rendimiento.
Después de cuatro años, Arrêt dejará de producir los zapatos y no los venderá
más, pues el modelo será viejo.
Solución:
VPN = - 50,000 + (20,000/1.10) + (40,000/1.102)
+ (40,000/1.103) + (10,000/1.104)
VPN= - 50,000 + 18,181.8 + 33,057.9 + 30,052.6 + 6,830.1
VPN= $ 38,122.4
El VPN del proyecto es positivo, por lo que califica para invertir en él (si sólo se
puede invertir en un proyecto) siempre y cuando no existan otros con un VPN
mayor. (González, 2009)

Tasa Interna de Retorno (TIR)

La TIR busca dar con una tasa que permita al VPN llegar a un resultado igual a
cero. No existe una fórmula matemática que permita calcular la TIR, por lo que la
única manera de encontrarla es bajo prueba y error. Si la TIR excede el
rendimiento requerido, la inversión puede ser tomada en cuenta. (ESAN, 2015)

Técnica compleja del presupuesto de capital usada con mayor frecuencia, es

mucho mas difícil calcularla manualmente que el VPN. La TIR es la tasa de
descuento que iguala el VPN de una oportunidad de inversión a 0 dólares (debido
a que el valor presente de las entradas de efectivo es igual a la inversión inicial).
Es la tasa de rendimiento anual compuesta que la empresa ganará si invierte en el
proyecto y recibe la entradas de efectivo esperadas. (Bautista, 2011)

Criterios de decisión
Si la TIR es > que el costo de capital, aceptar el proyecto
Si la TIR es < que el costo de capital, rechazar el proyecto
TIR = k, cubre exactamente el costo de capital invertido, por lo
tanto el proyecto es indiferente. (Bautista, 2011)

Ejemplo:
Consideremos el proyecto de comprar una casa por $60 millones (MM) hoy. Usted
estima que deberá invertir en ella otros $5MM al cabo del primer año para
remodelarla y lograr arrendarla al segundo y tercer año en $4,8MM anuales, y por
último venderla al cuarto año en $90MM.

Además suponga que la tasa de descuento apropiada para este ejemplo es 10%
anual, invariante durante los próximos 4 años. ¿Es este un proyecto atractivo
según la regla de la TIR?
La ecuación a resolver para calcular su TIR sería:

La TIR que resulta de resolver la ecuación es 12%. Al ser la TIR mayor a la tasa
de descuento de 10%, la regla de la TIR coincide con el VAN (el VAN de este
proyecto es 61,47MM) y recomienda hacer el proyecto. (Reyes, 2019)

Índice de Rentabilidad
El índice de rentabilidad permite evaluar, de manera rápida, si el proyecto de
inversión es viable. Esto se consigue determinando el valor obtenido entre
beneficio en base al costo. (ESAN, 2015) Es la relación entre valor presente de los
flujos futuros de efectivo y el gasto inicial. se puede expresar de la siguiente
manera:

CRITERIO DE ACEPTACION
A medida que el IR sea de 1.00 0 mas, será aceptable la propuesta de inversión.
(Bautista, 2011)

Ejemplo:
En la mayoría de los casos si el IR es más grande que 1, el VPN es positivo, y si
es menor que 1, el VPN es negativo. El IR mide el valor creado por peso invertido.
En otras palabras, si tenemos un proyecto con un IR de 1.50, entonces con cada
peso invertido obtenemos $1.50 como resultado (una ganancia de $0.50).
(González, 2009)

Método de Periodo de Recuperación

El método de periodo de recuperación determina el tiempo que tomará recuperar
la inversión inicial. Otro enfoque para comprender este modelo es verlo como la
cantidad de tiempo que tomará llegar al punto de equilibrio. (ESAN, 2015)

Es el tiempo necesario para cubrir la inversión inicial y su costo de financiación. Se

obtiene sumando los flujos netos de caja actualizados, solamente hasta el período
en que se supera la inversión inicial.
*PR menor que el horizonte económico: la inversión inicial se recupera antes del
plazo total, por lo tanto el proyecto es aceptable. Mientras menor sea PR, mayor
liquidez proporcionará el proyecto y será más conveniente.
*PR mayor que el horizonte económico: la inversión inicial no se recupera antes
del plazo total, por lo tanto el proyecto no es aceptable
*Si el PR es igual al horizonte económico, se cubre la inversión inicial en el plazo
total y el proyecto es indiferente.
*Como ventaja permite conocer cuando se recupera la inversión, y como
desventaja, no considera los flujos netos de caja posteriores al PR, y no mide la
rentabilidad del proyecto. (Bautista, 2011)

Ejemplo:
Un proyecto requiere una inversión inicial de $100,000. Los primeros dos años han
dado un flujo de efectivo de $40,000 cada uno, el tercer año $15,000 y el cuarto
$20,000. ¿Cuál es el periodo de recuperación para esta inversión?
Estamos buscando cuánto tiempo tarda este proyecto en dar un flujo de efectivo
de $100,000. Después de los tres primeros años hay un flujo de efectivo de
$95,000. Así es que necesitamos recuperar $5,000 más. Si dividimos los $5,000
que necesitamos entre $20,000 del flujo de efectivo del cuarto año, obtenemos
0.25 años (o 3 meses). Nuestro periodo de recuperación es de 3 años y 3 meses.
Tomando como base la regla de periodo de recuperación, una inversión es
aceptable si el periodo calculado es menor al número de años en que se requiera
o se establezca recuperar la inversión. (González, 2009)

Rendimiento contable promedio (RCP)

El RCP considera el promedio de las utilidades de un proyecto después de
depreciación e impuestos dividido por el valor libro promedio de la inversión.

*No toma en cuenta la periodicidad de los flujos

*No ofrece ninguna guía de cuál debe ser la tasa de rendimiento contable correcta
para aceptar o rechazar un proyecto. (el VAN si la ofrece). (Bautista, 2011)

Este método a diferencia de los demás, considera utilidades y no flujos, sin olvidar
que la contabilidad es sobre base acumulativa e incluye ajustes por gastos
devengados, depreciaciones y amortizaciones.
b) Toma de decisión de aceptación y rechazo de proyectos
Criterio de decisión: 1. Si el rendimiento contable es mayor que la tasa de
Rendimiento contable promedio fijado como meta,
aceptar el proyecto.
2. Si el rendimiento contable es menor que la tasa de
Rendimiento contable promedio fijado como meta,
rechazar el proyecto.
c) Ventajas del método tasa de rendimiento contable.
1. Su principal ventaja, es que utiliza información contable que se puede obtener
con facilidad.
d) Desventajas del método tasa de rendimiento contable.
1. Se basa sobre utilidad contable más bien que sobre los flujos de efectivo.
2. El rendimiento contable sobreestima la rentabilidad de la inversión.
3. El valor en el tiempo del dinero se ignora. (Canales, 2015)

Ejemplo:

Se está evaluando un proyecto de inversión en activo fijo depreciable que se

espera tenga un costo de $2 000 000.00 y genere utilidades netas anuales
promedio de $400 000.00.

La tasa de rendimiento contable de dicho proyecto calculada sobre la inversión

promedio sería de 20 %.

(UNAM, s.f.)
Costo ponderado de capital
En este método, la cantidad requerida por parte de los fondos de los inversionistas
se calcula gracias al rendimiento promedio deseado de ellos mismos. Eso significa
que el costo ponderado de capital se resume en el monto total de intereses y
dividendos en los que se verán afectados con el fin de alcanzar el capital
necesario que les pide su inversión. Cabe mencionar que el costo ponderado de
capital es de una cantidad menor al Rendimiento Sobre la Inversión (ROI), es
posible que se genere un Valor Económico Agregado. (Castilla)

Ejemplo:
Inversión inicial: $1,000,000
Financiamiento:
$400,000 de deuda
$600,000 del capital de los accionistas
Tasa de interés para los acreedores: 7.2%
Tasa de rendimiento para la inversión de los accionistas: 20%

Deuda $400,000 * 0.072 = $28,800

Capital accionistas $600,000 * 0.20 = $120,000
Total = $148,800 / $1,000,000 = 14.88%
(Castilla)

Valor Anual Neto (VAN)

Aquí se descuentan todos los flujos hacia la tasa mínima (trema), y se le resta la
inversión que se necesita para llevar a cabo todo el proyecto. Si el resultado que
arroja esta diferencia es positiva, significa que el proyecto puese ser atractivo para
los inversionistas. (UNID)

Para poder llevar a cabo este método, se requiere conocer el Valor Presente de la
Inversión, que es el monto máximo que una empresa dispone para la inversión de
un proyecto, y el Valor Presente Neto, la diferencia que genera el valor presente
de flujos contra el valor de la inversión. (UNID)

So=Inversión inicial
St=Flujo de efectivo neto del periodo t
N=Periodos dentro de la vida del proyecto
I=Tasa de recuperación mínima atractiva (trema) (UNID)

Ejemplo:
Una compañía quiere invertir en equipo que le sea funcional para el manejo de
materiales y considera que este nuevo equipo tendrá un valor en el mercado de
$100,000.00, pero significa que la empresa tendrá un ahorro en términos de mano
de obra y en desperdicio de materiales de $40,000.00. Se debe tomar en cuenta
que el tiempo de vida útil estimada del nuevo equipo es de 5 años, por lo que se
espera que su recuperación monetaria dea de $20,000.00. Cabe mencionar que
esta compañía tiene un trema establecido del 25%. (UNID)

(UNID)

Valor Anual Equivalente

Este método logra que todo el gasto e ingreso que se genere en un tiempo
establecido se convierta a una anualidad equivalente, que sea uniforme. Si esta
anualidad resulta en una cifra positiva, significa que el proyecto será rentable y
pueda ser aceptado. (UNID)

(UNID)

La regla de decisión es:

Si VAE > 0, aceptar la inversión 0, aceptar la inversión
Si VAE = 0, permanecer indiferente
Si VAE < 0, rechazar la inversión
Notar que el VAE será positivo siempre que el VAN sea
positivo En otras palabras aceptar un proyecto que tenga positivo. En otras
palabras, aceptar un proyecto que tenga
VAE positivo es equivalente a aceptar un proyecto que
tenga VANpositivo.
Ejemplo:
SOLEX Company está produciendo electricidad usando un arreglo de celdas
solares. SOLEX decidió usar celdas de silicona amorfa debido a su costo inicial
bajo, pero estas celdas se degradan en el tiempo, resultando así en eficiencia
de conversión baja Las celdas deben ser reemplazadas de conversión baja. Las
celdas deben ser reemplazadas cada cuatro años, lo que resulta en un flujo de
caja particular que se repite, como mostrado en la figura.
Determinar el flujo de caja anual equivalente al i=12%
Datos: Flujo de caja dado, i=12%
Hallar: Beneficio anual equivalente
Para calcular el VAE se necesita considerar solo un ciclo para un período de
reemplazo de celdas de cuatro.
Para i=12%, primero se obtiene el VAN para el primer ciclo:

Luego el VAE para el ciclo de 4 años:

Ahora podemos decir que las dos series de flujo de caja son equivalentes:

Esta equivalencia se puede extender a los ciclos restantes del flujo de caja.
(Villota, 2013)

Bibliografía
Canales, R. (abril de 2015). Criterios para la toma de decisiones de inversiones. Obtenido
de Dialnet: https://dialnet.unirioja.es/descarga/articulo/5140002.pdf
Castilla, G. (s.f.). Capítulo 3. Cómo evaluar un proyecto de inversión. Obtenido de
Universidad de las Américas de Puebla:
http://catarina.udlap.mx/u_dl_a/tales/documentos/lcp/castilla_g_g/capitulo3.pdf
Bautista, I. (diciembre de 2011). Métodos y Técnicas de Evaluación de Proyectos de
Inversión. Obtenido de Universidad Autónoma del Estado de Hidalgo:
https://www.uaeh.edu.mx/docencia/P_Presentaciones/huejutla/administracion/e
valuacion%20de%20proyecto%20de%20inversion/metodos_y_tecnicas_de_evalua
cion_de_proyectos_de_inversion.pdf
ESAN. (agosto de 2015). Cuatro modelos para evaluar proyectos de inversión. Obtenido de
ESAN: https://www.esan.edu.pe/apuntes-empresariales/2015/08/cuatro-modelos-
evaluar-proyectos-inversion/
González, R. (octubre de 2009). Cómo evaluar proyectos de inversión. Obtenido de
Entrepreneur: https://www.entrepreneur.com/article/262890
Reyes, T. (enero de 2019). Cómo calcular la Tasa Interna de Retorno (TIR) y qué es la regla
de la TIR. Obtenido de Pontificia Universidad Católica de Chile:
https://claseejecutiva.emol.com/articulos/tomas-reyes/como-calcular-la-tasa-
interna-de-retorno-tir-y-que-es-la-regla-de-la-tir/
UNAM. (s.f.). Evaluación Financiera del Proyecto de Inversión. Obtenido de Universidad
Nacional Autónoma de México:
https://programas.cuaed.unam.mx/repositorio/moodle/pluginfile.php/923/mod_r
esource/content/1/contenido/index.html
UNID. (s.f.). Evaluación de proyectos de inversión. Obtenido de Universidad
Interamericana para el Desarrollo:
https://moodle2.unid.edu.mx/dts_cursos_mdl/pos/AN/GR/AM/12/12.pdf
Villota, E. (diciembre de 2013). Análisis del valor anual equivalente. Tasa interna de
retorno. Obtenido de Grupo de Modelado y Simulación Multiescala:
http://bionanouni.wdfiles.com/local--files/teaching-ig001-horario-2013ii/Clase07-
EA-AnalisisValorEquivalenteyOtros-Rev.pdf