FINANZAS II /01

EXAMEN N°1

Profesor: Marcelo González A.

Ayudantes: Tamara Gallardo O.; Dylan Padilla Z.
Fecha: 27-12-2018 Tiempo: 180 minutos

INSTRUCCIONES GENERALES (AFECTO A DESCUENTO SI NO SE RESPETAN):

- LLENAR LA COLILLA DE IDENTIFICACIÓN

- NO MEZCLAR RESPUESTAS (NO USAR UNA MISMA HOJA PARA
RESPONDER PREGUNTAS DISTINTAS)
- DEVOLVER TODAS LAS HOJAS DE RESPUESTA (INCLUSO LAS NO USADAS)
- SIN CONSULTAS

Pregunta 1 (30 puntos). Máximo 10 líneas por cada comente.

a) En el modelo multiperíodo (M&M 1961), el valor de una empresa viene dado principalmente,
por el valor de liquidación de sus activos actuales y el aporte de la emisión de deuda. Comente.
10 puntos.

b) El valor de una acción, viene dada solamente por el valor presente de los flujos de caja
esperados de los accionistas, lo cual es especialmente cierto en el caso de los ADRs. Comente.
10 puntos.

c) En los modelos de M&M (1958 y 1963), la tasa de costo de capital representa la tasa de costo
de fondeo (del dinero obtenido). Por lo cual, al utilizarse más deuda, cuyo costo es menor que
el costo del patrimonio, la tasa de costo de capital debería disminuir Comente. 10 puntos.

1
Pregunta 2 (20 puntos)

La empresa "HAN SOLO S.A." genera con sus activos actuales ingresos de $1.500.000 en
perpetuidad. A t = 0 se le presenta la oportunidad de realizar el proyecto “CHEWBACCA”, que
requiere una inversión en t = 1 de $2.800.000 y que retorna a partir de t = 2 $600.000 al año durante
6 años, luego retorna $450.000 por 8 años, para posteriormente tener en perpetuidad pérdidas de
$800.000. En caso de tomar el proyecto, no se pueden evitar las pérdidas.

Adicionalmente, se tiene en t = 1 la posibilidad de realizar el proyecto “LANDO” cuya inversión es

de $2.200.000 a realizarse en t = 3 que origina flujos a partir de t = 4 de $900.000 durante 7 años
para luego generar flujos de $275.000 en perpetuidad.

Finalmente, se tiene en t = 2 la posibilidad de realizar el proyecto “QI´RA” cuya inversión es de

$3.500.000 a realizarse en t = 4 que origina flujos a partir de t = 5 de $1.800.000 durante 5 años para
luego generar flujos de $750.000 en perpetuidad.

La inversión requerida se financiaría primero con flujos del período y si faltase dinero, emitiendo
nuevas acciones.

Considerando una tasa de descuento de 12% para todo t. Complete la siguiente tabla:

0 1 2 3

RON(t) -
I(t) -
Div(t) -
E(t) -
V(t)
m(t) -
n(t) 40.000
p(t)
div(t) -

Determine el valor de la empresa a t=20.

2
Pregunta 3 (20 puntos)

La empresa HOHOHO S.A. ha colocado bonos en el mercado bursátil de Jaguarlandia. A

continuación vea el detalle de sus obligaciones vigentes con el público:

SERIE MONTO NOMINAL UNIDAD DE REAJUSTE TASA DE INTERÉS PLAZO FINAL

COLOCADO VIGENTE DEL BONO CUPÓN
A $40.000.000 Dólares 6,6% 01-05-2028
B $60.000.000 Dólares 4,8% 01-09-2034
C $120.000.000 Dólares 7,4% 01-11-2041

PERIODICIDAD COLOCACIÓN
PAGO DE PAGO DE EN JAGUARLANDIA O
SERIE INTERESES AMORTIZACIÓN EN EL EXTRANJERO
A BIMESTRAL AL VENCIMIENTO NACIONAL
B BIMESTRAL BIMESTRAL NACIONAL
C BIMESTRAL AL VENCIMIENTO NACIONAL

Los pagos se realizan los días 1 de los meses de: Enero, Marzo, Mayo, Julio, Septiembre y
Noviembre de cada año. Para efectos de valoración, los años se consideran de 360 días (con meses
iguales).

Asuma que: Los bonos Series A se colocaron el 1 de Mayo de 2012 con tasa de colocación (de
mercado) de 6%. Los bonos Serie B se colocaron el 1 de Julio de 2015, con tasa de colocación
(de mercado) de 5,2%. Por su parte, los bonos Serie C se colocaron el 1 de Septiembre de 2014,
con tasa de colocación (de mercado) de 7,6%.

En base a la información entregada conteste las siguientes preguntas:

a) Calcule el valor de mercado de los bonos Serie C, el día de su colocación en el mercado.

(10 puntos).

b) Calcule cuál sería el valor par del bono Serie B, al 1 de Mayo del año 2027. (10 puntos).

Nota: Trabajar las tasas de interés con dos decimales (expresadas como porcentaje).

3
Pregunta 4 (30 puntos)

La empresa “FLORIPA”, genera flujos totales de US$5.000 millones al año en perpetuidad. El

valor de mercado de su deuda es de US$7.000 millones, deuda que es perpetua y libre de riesgo,
con una tasa de costo de deuda (kb) asociada de 6% (y que se transa al 108% a la par). La
rentabilidad exigida por los accionistas es de un 18%. El número de acciones de la empresa es de
30.000.000.

Primero, asumiendo un mundo sin impuestos corporativos:

a) Calcule el valor de la empresa “FLORIPA”, el precio de su acción, su costo de capital

sin deuda, su costo de capital promedio ponderado y la riqueza de los accionistas. (10
puntos).

b) Suponga que la empresa “FLORIPA” decide cambiar su estructura objetivo de capital

y para ello recompra deuda, emitiendo nuevas acciones por un total de US$2.500
millones. Determine el nuevo precio por acción, número de acciones final, valor de la
empresa, el costo patrimonial, el costo de capital promedio ponderado de la empresa y
la riqueza de los accionistas originales después del cambio de estructura de capital. (5
puntos).

Ahora, reiniciando el ejercicio y asumiendo un mundo con impuestos corporativos de 27%:

c) Calcule el valor de la empresa “FLORIPA”, el precio de su acción, su costo de capital

sin deuda, su costo de capital promedio ponderado y la riqueza de los accionistas. (10
puntos).

d) Suponga que la empresa “FLORIPA” decide cambiar su estructura objetivo de capital

y para ello recompra deuda, emitiendo nuevas acciones por un total de US$2.500
millones. Determine el nuevo precio por acción, número de acciones final, valor de la
empresa, el costo patrimonial, el costo de capital promedio ponderado de la empresa y
la riqueza de los accionistas originales después del cambio de estructura de capital. (5
puntos).

4
 ANEXO
MATEMÁTICAS FINANCIERAS

C C 1 
Perpetuidad : VP = Anualidad : VP = −
r  (1 + r ) N 
1
r

NOMENCLATURA DE ESTRUCTURA DE CAPITAL Y COSTO DE CAPITAL

ρ = costo de capital propio de una empresa (sólo tiene riesgo operacional)

kp = costo patrimonial

kb = costo de la deuda

k0 = costo de capital

rf = tasa libre de riesgo

βpS/D = beta (riesgo sistemático) patrimonial sin deuda

βpC/D = beta patrimonial con deuda

βd = beta de la deuda

βa = beta de los activos

kd = tasa cupón de la deuda

D = valor nominal de la deuda

B = valor de mercado de la deuda = kdD/kb (si es deuda perpetua)

P = valor de mercado del patrimonio = nº acciones·precio de acción

VS/D = valor de mercado de una empresa sin deuda

VC/D = valor de mercado de una empresa con deuda = P + B

tc = tasa de impuesto a las corporaciones

5
-Modigliani y Miller (1958)
C/D
V = V S/D
B
k p = ρ + ( ρ - kb ) ⋅  
P
k0 = ρ

P  B 
k0 = k p   + k b   (WACC)
V  V 

P  B 
βa= β p  + β d   (WABA)
V  V 

-Modigliani y Miller (1963); Impuestos corporativos (tc)

C/D
V = V S/D + t c B
B
k p = ρ + ( ρ - k b )(1 - t c ) ⋅  
P
  B 
k 0 = ρ 1 - t c  
  V 

E ( RON )(1 − t c )
V C/D =
k0

N
E ( RON )(1 − t c ) N
(k d D) t t c
VPNA = ∑ +∑ −I
t =1 ρ t =1 (1 + k b ) t

P B
k 0 = k p   + k b (1 - t c )  ( WACC)
V  V 

P B
β a = β p   + β d (1 - t c )  (WABA)
V  V 