“ Año de la Diversifcaci

Diversifcación
ón Productiva
Productiva y del 
Fortalecimiento de la Educación ”

UNIVERSIDAD NACIONAL JOSÉ
NACIONAL JOSÉ
FAUSTINO SÁNCHEZ CARRIÓN
E.A.P DE DERECHO Y CE!CA" PO#$CA"

“EMISIÓN DE OBLIGACIONES”
INTEGRANTE:
 Olivares Espada, Julio César

CURSO:
 Derecho Societario

DOCENTE:
 Dra. María Meza Aguirre

CICLO XI/SEMESTRE II–2015

HUACHO

La emisión de obligaciones, presente un cambio importante, tal como estaba ubicada la

materia en la ley vigente, la emisión de obligaciones estaba restringida a las sociedades
anónimas.
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Hoy en día se ha puesto de manera clara e inequívoca que cualquier forma societaria puede
emitir obligaciones.

Se ha abierto la posibilidad de crear lo que se llama los “programas de emisión”, que es el

nuevo concepto del lanamiento de estos valores a los mercados. Se va a poder hacer en
un solo acto la aprobación, la estructuración de todo un programa de emisión de
obligaciones! distintas series, distintas emisiones, distintas oportunidades, distintos tipos de
valores, todo ello en un acto unitario.

Se ha conservado la tradicional limitación a la emisión de obligaciones al monto del

patrimonio de la empresa, salvo los casos de garantías especificas" pero tambi#n se ha
introducido la novedad que si se obtiene una calificación de favorable de riesgo, aprobada
por la $%&'S(), la sociedad puede emitir obligaciones por encima de tales límites.

Se ha llamado al actual fideicomiso de la emisión de obligaciones, comisario. 'l darse la ley

de instituciones financieras surge por primera ve la institución del fideicomiso bancario y
para evitar una duplicidad de t#rminos se ha hecho el cambio.

  Se ha abolido el r#gimen de prelaciones que tenía la ley respecto de la emisión de

obligaciones. La ley dice que la primera emisión se paga primero que la segunda, y así
sucesivamente, un rango inconveniente e innecesario que restringía la colocación de
obligaciones.

Se ha establecido dos elementos muy importantes

• *rimero permitir que si la colocación se va a hacer en el e+tranero, ella se pueda adaptar 

a la legislación e+tranera.

• - segundo, se ha establecido que para adecuar la emisión a las e+igencias ms complea
que tiene hoy el mercado, se permita la posibilidad de contener varios de los elementos
de detalle de la emisión en un prospecto que ya no va en la escritura p/blica porque es
un mamotreto de considerable e+tensión y que bastara sea depositado en la $%&'S() y
en el registro.

%peración de cr#dito utiliada por los empresarios como medio de financiación para la
obtención de recursos mediante endeudamiento que se retribuye pagando un tipo de inter#s.

Las obligaciones son valores emitidos en serie que crean o reconocen una deuda a cargo de
la entidad emisora y representan una parte alícuota de un cr#dito contra dicha entidad y a
favor del obligacionista o acreedor. *ueden recibir distintas denominaciones, como por 
eemplo bonos, c#dulas, etc. Son las sociedades anónimas, las que con ms frecuencia
emiten dichos valores.

La sociedad de responsabilidad limitada no podr acordar ni garantiar la emisión de

obligaciones u otros valores negociables agrupados en emisiones.

(stas se pueden representar tanto por medio de títulos 0nominativos o al portador1 como por 
anotaciones en cuenta. (n el primer supuesto, los títulos son emitidos en serie numerada,

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son negociables, con fuera eecutiva y deben ser iguales conteniendo las características de
la sociedad emisora así como el importe de la emisión y garantías de la misma entre otros.

La ley general de sociedades opto por la denominación de “obligaciones”

descartando aquellas otras como debentures y bonos. (s un t#rmino gen#rico que
permite distinguirlo del título en el cual est contenido este derecho, que puede ser el
bono. La ley de títulos valores al hacer referencia a los títulos valores representativos
de deuda los clasifica en títulos a corto plao, cuyo reembolso se produce dentro de
un plao no mayor de un a2o, los denominada papeles comerciales y si el reembolso
se produce en un plao mayor del a2o se denominada bonos .
$on independencia de la operación económica que da lugar a la emisión de las
obligaciones, #stas han de reunir siempre unos determinados requisitos!
3. Acuerdo de emisión, adoptado por la 4unta 5eneral de accionistas, o por 
delegación, por el órgano de administración. 6ebe constar tal delegación en
escritura p/blica otorgada por los administradores e inscrita en el 7egistro
8ercantil e+presando al menos! importe de la emisión, plao m+imo de
amortiación, serie, valor nominal de los títulos y n/mero, garantías de la
emisión.
9. Límites de la emisión, el importe total de las emisiones de obligaciones u otros
valores no puede ser superior al capital social desembolsado, ms las reservas
que figuren en el /ltimo balance aprobado. Si la emisión est garantiada con
hipoteca, prenda, garantía p/blica o aval solidario no se aplicar dicha limitación.
:. Condiciones de la emisión, se somete a las clusulas contenidas en los
estatutos sociales, y a los acuerdos adoptados por la 4unta 5eneral.
;. Garantías de la emisión, puede hacerse la emisión con o sin ellas. Se utilian
garantías especiales de naturalea real, tales como hipoteca, prenda...otras de
carcter personal como el aval.
<. Régimen de prelación: las primeras emisiones goarn de prelación frente a
las posteriores por lo que se refiere al patrimonio libre de la sociedad emisora.

CLASES DE OBLIGACIOES:
Las obligaciones, emitidas /nicamente por las sociedades anónimas, se pueden
clasificar atendiendo a los siguientes criterios!
Seg/n la forma de amortiación, las obligaciones se clasifican en!
a1 obligaciones con vencimiento fio, si se conoce la fecha en que sern amortiadas.
b1 obligaciones con vencimiento variable, cuando e+isten distintas fechas de
amortiación, siendo un sorteo el que determina cundo se amortia cada obligación.
 'tendiendo al tipo de rendimiento que generan, las obligaciones pueden ser!
a1 obligaciones que perciben /nicamente un inter#s, fio o variable, de forma periódica
o íntegramente al vencimiento 0cupón cero1.
b1 obligaciones que, adems de percibir un inter#s, cuentan con una ventaa adicional
0prima de emisión, prima de reembolso, participación en los beneficios de la empresa =
obligaciones participativas>, precio de reembolso variable en función de un determinado
índice >obligaciones indiciadas>, opción de suscripción de acciones =obligaciones con

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?arrant>, lotes o premios >percibidos por sorteo>, etc.1.

%tras clasificaciones, como las que distinguen entre!
a1 obligaciones a corto plao y obligaciones a largo plao 0atendiendo al período de
amortiación1.
  b1 obligaciones garantiadas y obligaciones sin garantía por parte de la entidad
emisora.
  c1 obligaciones convertibles y obligaciones no convertibles 0en función de que se
puedan canear o no por acciones de la entidad emisora1" etc.

!I!"LARES DE LAS OBLIGACIOES:

Los titulares de obligaciones 0normalmente se conocen como inversores1 no tienen
derecho a voto en la 4unta 5eneral de la empresa, aunque tienen reuniones por 
separado, donde sí pueden votar para otros asuntos, como por eemplo, sobre los
cambios en los derechos inherentes a las obligaciones.

#E!A$AS DE LAS OBLIGACIOES:

La principal ventaa de las obligaciones para las empresas es el hecho de que tienen
una tasa de inter#s ms baa y, por lo general, la fecha de rembolso es muy amplía en
relación con otros m#todos de financiación con pr#stamos.
Las ventaas para el inversor es que las obligaciones son fciles de vender en las
bolsas de valores y no posee tanto riesgo como la renta variable.

!I%O DE OBLIGACIOES:
Las o&ligaciones con'erti&les: bonos convertibles, bonos que se pueden convertir en
acciones ordinarias de la compa2ía emisora despu#s de un período predeterminado de tiempo.
Los bonos convertibles son ms atractivos para los inversores y para las empresas, ya que
suelen tener menores tasas de inter#s que los bonos corporativos no convertibles.
Las o&ligaciones no con'erti&les! bonos regulares que no se puede convertir en acciones
ordinarias de la empresa responsable. $omo no tienen la capacidad de ser convertidos, por lo
general llevan mayores tasas de inter#s que las obligaciones convertibles.

RE("ISI!OS LEGALES DE LA E)ISI* DE OBLIGACIOES:

Las obligaciones representan la participación individual de sus tenedores en un cr#dito
colectivo a cargo de la sociedad emisora. &ormalmente, las empresas que deseen realiar una
emisión de obligaciones deben presentar una solicitud ante el organismo nacional regulador del
mercado de valores y cubrir los siguientes requisitos!
3. *royecto de emisión. 'cto de crear nuevos títulos o valores que se crean para ponerlos en
circulación, en este caso, las obligaciones por pagar.
9. (stado de situación financiera de la sociedad. @nformes que utilian las instituciones para
informar la situación económica, financiera y los cambios que e+perimenta la misma, a una
fecha o periodo determinado
:. (studio t#cnico que debe comprender como mínimo.

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• (l motivo de la emisión

•  'specto financiero de la emisora

• (studio del mercado de sus productos

• $apacidad de pago
;. 'cta de asamblea general e+traordinaria de accionistas. Asta ser la que acordó la emisión.
<. 'cta de sesión del conseo de administración. (n la cual se hio la designación de la persona
o personas que deben suscribir la emisión.
B. 7elación de bienes que constituyen la garantía.
C. $ertificación del registro p/blico de la propiedad sobre los bienes dados en garantía.

Dna ve obtenida la autoriación, la empresa procede a realiar la emisión, para lo cual se
celebra una asamblea general e+traordinaria, a fin de designar a la persona que se har cargo
de representar los intereses de los suscriptores. (sta persona se denomina representante
com/n de las obligaciones y sus funciones principales son!
3. $omprobar los datos contenidos en el estado de situación financiera de la sociedad
emisora para efectuar la emisión.
9. $erciorarse de la debida constitución de la garantía.
:. 'utoriar las obligaciones que se emitan
;. (ercitar las acciones o derechos que al conunto de obligaciones correspondan por el
pago de los intereses o del capital debido o en virtud de las garantías se2aladas para la
emisión.
<. $onvocar y presidir la asamblea general de obligacionistas y eecutar sus decisiones.
B. 'sistir a las asambleas generales de accionistas de la sociedad emisora y recabar de
los administradores, gerentes y funcionarios de la misma, los informes necesarios para
el eercicio de sus atribuciones, incluyendo los relativos a la situación financiera de la
sociedad.
C. %torgar, en nombre del conunto de obligaciones, los documentos o contratos que
deben celebrarse con la sociedad emisora.
Artículo +,-. / Emisión:
La sociedad puede emitir series numeradas de obligaciones que reconocan o creen
una deuda a favor de sus titulares.
Dna misma emisión de obligaciones puede realiarse en una o mas etapas o en una o
ms series, si así lo acuerda la unta de accionistas o de socios, seg/n el caso.
Las obligaciones son títulos>valores que representan una parte proporcional de una
deuda o empr#stito, emitido por una empresa. Asta se compromete a reembolsar el
importe de cada obligación y a pagar unos intereses, que entregar periódicamente o
 unto con el precio de reembolso. *or esta raón, las obligaciones son consideradas

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valores mobiliarios de renta fia, ya que la renta que proporcionan a sus titulares
0intereses1, est normalmente predeterminada.
• *ara 5arrigues! “(s la oferta de un contrato de pr#stamo que el futuro
prestamista 0obligacionista1 acepta mediante la firma del boletín de 0suscripción1
• *ara %s?aldo HundsEopf (+ebio! Sostiene que cuando una empresa se
encuentra en una difícil situación financiera, la emisión de obligaciones se
presenta como una alternativa de financiamiento de sus necesidades yFo
proyectos, teniendo la posibilidad de realiada mediante oferta privada o p/blica,
así como tambi#n podría emitir esos valores mobiliarios como títulos de
reconocimiento de deudas pre e+istentes, a fin de proporcionar a los acreedores,
valores mobiliarios con m#rito eecutivo.
$on el artículo :G; se inicia el ítulo @ del Libro $uarto, referido a las normas
complementarias de la ley, aplicables a todas las formas societarias en ella previstas.
La ubicación de la sección sobre emisión de obligaciones dentro de este libro significa
una novedad puesto que la anterior L5S se ocupaba de este tema en el itulo @I de su
sección tercera, destinado a regular solamente a lo sociedad anónima. (n
consecuencia la nueva ubicación que le ha dado el legislador al capítulo que nos ocupa
no dea dudas que toda sociedad que se encuentra dentro mbito de la nueva L5S
est facultada a emitir obligaciones. $abe destacar que ello concuerda con el artículo
JB de la Ley del 8ercado de )alores, 6ecreto Legislativo JB3, que autoria a todas las
personas urídicas de derecho privado a emitir bonos.
(n la actual L5S! odo tipo de sociedad est faculta da a emitir obligaciones. La
decisión de emitir obligaciones es prerrogativa de la 4unta 5eneral de accionistas o de
socios.
(n una acepción primaria, emitir obligaciones es desarrollar un procedimiento integrado
por distintos actos urídicos y no urídicos cuyo obetivo es, como se ha firmado
grficamente, procurar dinero fresco a la entidad emisora. (l emisor persigue obtener 
nuevos recursos financieros a título de cr#dito" los suscriptores pretenden invertir esto
es, colocar capital en condiciones de seguridad, rentabilidad y liquide.
 'l respecto, Kernando Snche $alero 0@nstituciones de 6erecho 8ercantil>391
precisa que ello se debe a que el r#gimen de la emisión de las obligaciones pretenden
cumplir no solamente con la tutela de los suscriptores, sino, adems, con la
preocupación que entra2a el endeudamiento de importancia a cargo de la sociedad,
raón por la cual la decisión no es deada en manos de sus administradores sino de
sus socios o accionistas. (llo no obsta para que el artículo :39 faculte a la unta para
delegar en el órgano administrador la adopción de las decisiones necesarias para
eecutar la emisión.
$omo se2alan 7odrigo Dria 0$omentario a la Ley de Sociedades 'nónimas>3CB1 y
 'ntonia Mrunetti 0ratado del 6erecho de Sociedades>3BG1, la emisión obligaciones es
un instrumento utilísimo para levantar capitales. Si bien para la sociedad el aporte de
capital resulta menos oneroso que la emisión de obligaciones, ello no es
necesariamente lo ms conveniente para sus socios o accionistas. *or eemplo, en el
caso de que sea corto, carece de sentido que se obtenga mediante un aporte de los
socios.
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6e otro lado, el riesgo de dilución, la ausencia de recursos propios o la consideración

de que estos pueden tener una colocación alternativa ms beneficiosa, pueden ser 
raones que animen o obliguen a los socios a acceder al cr#dito en lugar de un
aumento de capital. - frente a otras alternativas de cr#dito, la emisión de obligaciones
ofrece la gran posibilidad directamente al p/blico, sin tener que recurrir a la medicina
financiera.
 'parentemente, la ventaa para la sociedad emisora y los titulares de las obligaciones
es evidente!
• La primera tiene la posibilidad de pagar intereses menores a los de las
empresas bancarias y financieras.
• La segunda tienen acceso a intereses ms altos que el que recibirían por sus
depósitos a dichas empresas.
  Sin embargo, esto no es tan simple como parece. (l factor riesgo uega un rol
preponderante. Dna raón por la cual los interese ofrecidos a los obligacionistas por las
sociedades emisoras son ms altos que los que reciben los ahorristas de los bancos,
es porque en los segundos hay un menor riesgo que en los primeros. - siguiendo los
principios elementales de la teoría económica, a mayor riesgo la inversión corresponde
un mayor retorno para que resulte atractiva al mercado. (sta premisa e+plica las
diferencias en las tasas de inter#s ofrecidas por distintas sociedades emisoras, las que
dependen de la situación económica y financiera del emisor, así como factores tales
como su participación en el mercado y aspectos propios del sector a cual pertenecen.
*or lo tanto, es perfectamente posible que para determinadas sociedades una emisión
e+itosa de sus obligaciones requiera de tasas de inter#s superiores a las tasas activas
ofrecidas por los bancos, ya que la ventaa de estas /ltimas es que son de aplicación al
p/blico en general y no al deudor especifico, a diferencia de las obligaciones.
 'l respecto, Krancesco 8essineo 06erecho $ivil y $omercial>3C31 concluye!
“(n efecto en lugar de aumentar el capital, o de recurrir momentneamente al cr#dito,
el cual sirve para las necesidades corrientes, la sociedad por acciones que tenga la
necesidad de dinero para operaciones o inversiones de larga duración, o por otras
raones, puede recurrir a la emisión de un empr#stito, a colocarse entre el p/blico de
los ahorradores. 6e este modo, el ahorro concurre en una nueva forma, diversa 0o sea
temporal1 de la suscripción de acciones, a la financiación de la sociedad por acciones.
(l obligacionista es, por consiguiente, un acreedor a largo vencimiento" y, por tanto,
interesado, durante un cierto tiempo, en que la sociedad sea solvente”.
Hay tres caracteres esenciales en las obligaciones!
a1 $ada obligación representa una parte alícuota JN no necesariamente alícuota1
de un cr#dito.
b1 Su naturalea de valor mobiliario, no siempre es representado por un título.
c1 (s un valor que confiere al titular un conunto de derechos y obligaciones
especiales que le otorguen un status obligacionista.
(sos caracteres esenciales distinguen a las obligaciones del contrato mutuo ordinario.
(llas representan derechos fungibles emitidos en serie, que reflean partes de un
cr#dito, el mismo que, como admite la doctrina, puede ser anterior o simultnea con la
emisión. (s por ello que el artículo :G;, bao comentario se refiere e+presamente a las
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obligaciones que “reconocan o creen una deuda”, a favor de sus titulares. Sin
embargo, ello no le resta carcter contractual a la emisión de obligaciones, en lo cual
se asemea al mutuo, teniendo en cuenta que la primera se e+presa en un contrato de
emisión, celebrado entre la sociedad y el representante de los obligacionistas.

Artículo +,0. / Importe:

(l importe total de las obligaciones, a la fecha de emisión, no podr ser superior al patrimonio
neto de la sociedad, con las siguientes e+cepciones!

12 Oue se haya otorgado garantía específica" o,

32 Oue la operación se realice para solventar el precio de bienes cuya adquisición o

construcción hubiese contratado de antemano la sociedad" o,

+2 (n los casos especiales que la ley lo permita.

&o podr ser superior al patrimonio neto de la sociedad, salvo que se haya otorgado
garantía específica" que se realice para solventar el precio de bienes cuya adquisición
o construcción hubiese contratado de antemano la sociedad" o en los casos que la ley
permita. 0:G< L5S1.(l patrimonio neto es la diferencia entre el activo total y el pasivo
frente a terceros, resultante del balance a la fecha de la emisión.
(l límite m+imo impuesto mediante el artículo :G<, bao comentario, prohíbe a las
sociedades emitir obligaciones que no tenga respaldo, en el patrimonio neto de la
sociedad, igual o mayor a su importe, regla que admite /nicamente las e+cepciones
previstas en la norma. (s evidente que con esta disposición el legislador procura, por 
encima de todo, la protección del obligacionista.
&uestra L5S se sit/a dentro de la línea traada por la mayoría de las legislaciones, con
e+cepción de casos como la ley francesa o la argentina.
6esde el derecho romano a nuestros días el legislador ha buscado y otorgado
protección al deudor frente al acreedor, ms cuando estamos en el terreno de la
emisión de obligaciones es el acreedor>obligacionista el que resulta protegido contra la
entidad emisora. La raón est en que la e+presión, tantas veces repetida, de que el
necesitado de dinero queda a merced de quien se lo da, no siempre es e+acta, y lo
natural es que el legislador apoye al d#bil, sea acreedor, sea deudor.
Si bien la protección del obligacionista ha sido la tendencia tradicional de la mayoría de
las legislaciones y la doctrina, creemos que es necesario realiar una refle+ión ms
acuciosa sobre el particular.
(l desarrollo e+perimentado por el mercado de capitales a lo largo de los /ltimos a2os
ha propiciado una serie de cambios en la estructura de la emisión de las obligaciones.
6ichos cambios demandan la urgente necesidad de analiar el acostumbrado papel
protector del estado, a la lu de la e+periencia de las /ltimas d#cadas.
(n primer lugar, ll ama la atención que el artículo :G< de la L5S no restrina el marco
de aplicación de dicho límite al supuesto de emisión de obligaciones por oferta p/blica,
teniendo en consideración que, bao circunstancias ordinarias, cualquier sociedad es

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libre de endeudarse sin ms límite que el de la voluntad de sus potenciales

acreedores. POu# raón hay para que no e+ista ning/n límite para el endeudamiento
privado de una sociedad y que si se imponga para una emisión privada de
obligacionesQ
Hoy en día se reconoce que la protección estatal al inversionista solo debe operar para
el caso en que las sociedades emitan valores mobiliarios a trav#s de una oferta p/blica.
Solo dentro del marco de una oferta p/blica de obligaciones o valores mobiliarios
puede afirmarse que e+iste una asimetría de la información, que supone que los
administradores y los inversionistas tienen un acceso desigual a la información real
sobre la empresa. (sta desigualdad es apreciable en el seno de la relación que vincula
a la sociedad emisora y al inversionista estatal. al como es la posición que recoge
nuestra ley del mercado de valores.
&o obstante, dentro del marco de una emisión de obligaciones a trav#s de una oferta
privada, la asimetría de la información prcticamente no e+iste. (n el escenario de una
oferta privada, es vlidamente asumible que tanto el emisor como el inversionista estn
situados en posiciones perfectamente equiparables. 8s aun, la e+periencia ha
ense2ado que, tratndose de un inversionista institucionalista, l a emisión se condiciona
generalmente a la satisfacción de estos, situación que provoca que la sociedad emisora
les remita toda la información que estimen pertinente. (n otras palabras, dentro del
marco de una oferta privada de valores, la protección al inversionista pierde sentido,
toda ve que este se encuentre protegido por sus propios medios. (n consecuencia, el
costo que supone el amparo estatal al inversionista que suscribe obligaciones en una
oferta privada no es ustificable.
(n segundo lugar, cabe preguntarse si la e+igencia del otorgamiento de una garantía
específica es las ms adecuada para proteger al obligacionista.
La tendencia moderna de la legislación sigue la influencia filosófica de la economía de
mercado, que considera que los individuos pueden, meor que el estado, decidir lo que
es ms conveniente a sus interese. (l rol del estado no es el de limite o restricciones,
sino el de e+igir la transparencia del mercado mediante la entrega de información entre
la sociedad y los inversionistas, lo que la ley regula es, ustamente, que aquella
comunique, en forma vera, integral y optima, todo hecho que pueda resultar relevante.
 'lgunos autores llegan incluso al e+tremo de sostener que la protección estatal,
traducida en obligar a la sociedad emisora a informar a sus potenciales inversionistas
acerca de las virtudes y defectos del valor a emitirse, pierde sentido si se repara en que
el propio mercado se encarga de sancionar a las empresas que omiten ofrecer in
formación a trav#s del precio que se fiara al valor. Dna opción interesante es la
e+igencia contenida en la ley del mercado de valores respecto de la clasificación del
riesgo del valor a emitirse. @nformar al inversionista acerca del riesgo que asumir si
suscribe un determinado valor, en ve de obligar al emisor a respaldar la emisión con
su patrimonio neto o con garantías específicas, tiene plena ustificación y encuentra sus
raones en que la protección estatal no debe conducir al legislador a sobreponerse a la
voluntad de las partes contratantes y prohibir determinadas transacciones. 6espu#s de
todo, POu# otra persona podría encontrarse en meores condiciones para decidir 
acerca de la forma en que va invertir su dinero y sobre el riesgo que para tales efectos

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va asumir si no es el propio inversionistaQ

(s evidente que la limitación contenida en el artículo :G< de la L5S tiene como
consecuencia la reducción del espectro de instrumentos aptos para entrar en
circulación, en lugar de dear que sea el propio mercado el que determine cules son
los valores que encontraran acogida y cules no.
$omo es sabido, toda emisión de obligaciones puede, desde su inicio, representar un
menor o mayor costo para la sociedad emisora, en función a si las obligaciones han
sido colocadas por encima o por debao de su valor nominal. 'sí, al igual que en el
caso de las acciones, puede hablarse tambi#n de obligaciones sobre o bao la par. (n
cualquiera de los dos supuestos, surge la duda de cul es el importe que debe tenerse
en cuenta para efectos de la determinación del límite establecido en el artículo bao
comentario" el valor de colocación o el valor nominal. (s frecuentemente, por eemplo,
en el caso, de instrumentos de corto plao, la emisión de los bonos cupón cero, en los
que no se contempla el pago de interese sino su colocación por debao de la par. (l
ingreso del obligacionista est determinado e+clusivamente por el margen e+istente
entre el valor de colocación y el valor de reembolso. *or su parte, el gasto para la
sociedad es ustamente dicho margen. 'lgunas legislaciones, como la espa2ola
denominan a este diferencial como “inter#s implícito”.
$reemos que ello no es así, por cuanto este descuente se mantiene inalterable sin
peruicio de la oportunidad en que la obligación sea rescatada o reembolsada, lo cual
denota su diferencia con el inter#s, que est estrechamente vinculado al transcurso del
tiempo. (n todo caso, la consecuencia de una colocación bao la par es que la
sociedad recibe un monto menor al nominal, lo que puede, siguiendo el criterio del
artículo J< de la L5S, reflearse como una p#rdida de colocación.
(n nuestra opinión, el límite del artículo :G< se establece teniendo en cuenta el valor 
nominal de las obligaciones, desde que ese es el valor por el que responde la
saciedad.
6el importe total se debe desconcentrase el monto de las emisiones que cuenten con
garantía especificada en la parte garantiada así como la porción de las obligaciones
en circulación que haya sido rescatada amortiada o reembolsada.
La emisiones de obligaciones con garantías específicas son frecuentes en el mercado,
en el caso de sociedades que se encuentran dentro del límite se2alado en el artículo
:G< de la L5S. 5eneralmente ello se debe del emisor de obtener una clasificación de
riesgo ms favorable, que le permita pagar una menor tasa de inter#s y colocar 
e+itosamente el valor. &ada impide adems que una sociedad otorgue bao comentario.
Sin embargo, estas no son computables para el límite a que se refiere el artículo :G<.
(n nuestra opinión, el te+to del artículo :G< permite interpretarlo en el sentido de que
/nicamente e+iste obligación de otorgar garantías especificas por la parte de la
emisión que e+ceda el importe del patrimonio neto.
$abe preguntarse si, habi#ndose eliminado el principio de igualdad, es posible emitir 
algunas series, dentro de una emisión, que cuenten con garantías especificas, en tanto
que las otras estarían /nicamente protegidas por el patrimonio neto del emisor.
$reemos que no e+iste impedimento alguno para ello, m+ime si se concuerda el
artículo :G< con el :G, que e+presamente dispone que el r#gimen de prelación “no

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afecta el derecho preferente de que goa cada emisión o cada serie con respecto a sus
propios garantías”.
 'simismo, debe entenderse que, no obstante que las obligaciones se individualian a
trav#s de la emisión de títulos independientes entre sí, las garantías tiene la condición
colectiva, en raón de que respaldan la emisión o la serie en su totalidad, a favor de la
masa de obligacionistas.

Artículo +,4. / Condiciones de la emisión:

Las condiciones de cada emisión, así como la capacidad de la sociedad para formaliarlas, en
cuanto no est#n reguladas por la ley, sern las que disponga el estatuto y las que acuerde la
 unta de accionistas o de socios, seg/n el caso.

Son condiciones necesarias la constitución de un sindicato de obligacionistas y la designación

por la sociedad de una empresa bancaria, financiera o sociedad agente de bolsa que, con el
nombre de representante de los obligacionistas, concurra al otorgamiento del contrato de
emisión en nombre de los futuros obligacionistas.

Artículo +,5. / Garantías de la emisión:

Las garantías específicas pueden ser!
3. 6erechos reales de garantía" o
9. Kiana solidaria emitida por entidades del sistema financiero nacional, compa2ías de
seguros nacionales o e+traneras, o bancos e+traneros.
@ndependientemente de las garantías mencionadas, los obligacionistas pueden hacer 
efectivos sus cr#ditos sobre los dems bienes y derechos de la sociedad emisora o del
patrimonio de los socios, si la forma societaria lo permite.
(n este punto quisi#ramos precisar lo siguiente! Dno de los enfoques para establecer 
las modalidades de tituliación depende del origen de los fluos para el pago a los
inversionistas adquirientes de los valores. 'sí, si el fluo proviene del patrimonio
autónomo nos encontramos frente a una estructura de fluo de caa. Si proviene del
propio originador nos encontramos frente a una estructura de valor de mercado. Se
denomina estructura de valor de mercado, debido a que es el valor de los activos el
que garantia la emisión de obligaciones y no el fluo de caa que generen.
(ste /ltimo caso es aplicable a las emisiones de obligaciones con garantía específica a
las que obliga nuestro ordenamiento urídico para las emisiones de obligaciones por 
encima del capital de la empresa. 'sí, si una empresa emite bonos por encima del valor 
de su patrimonio deber constituir garantías específicas 0prenda, hipoteca, etc1 o fiana
solidaria emitida por entidades del sistema financiero nacional, compa2ías de seguros
nacionales o e+traneras, o bancos e+traneros.
(s por esta consideración y por otras que haremos e+tensivas a continuación que no la
tomamos en cuenta como una modalidad de tituliación sino como una alternativa al
proceso.
-212 Concepto:
 La emisión de bonos constituye una t#cnica de financiación que figura como deuda en
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el balance de la empresa emisora. Los activos no son transferidos por un originador, ni

se conforma con ellos un patrimonio autónomo que sirve como garantía para la emisión
de los valores mobiliarios. La emisión de los valores se encuentra respaldada por el
patrimonio de la empresa.
 'simismo, los ingresos provenientes de la colocación de los valores no se destinan
directamente al pago de los inversionistas. 6icho de otro modo, los fluos generados
por los activos no son dedicados específicamente al pago de los intereses y a la
amortiación de los títulos sino que ellos provienen de los ingresos generales del
emisor.
6ado que la empresa emisora es la que efect/a el pago con sus propios fondos, la
capacidad de endeudamiento que deben observar los emisores de bonos se encuentra
establecida en la Ley 5eneral de Sociedades, findose como límite para el monto de la
emisión el equivalente al patrimonio neto de la sociedad emisora, salvo cuando medie
el otorgamiento de garantías específicas o cuando la emisión solvente la construcción o
adquisición de bienes contratados anteriormente.
6e acuerdo a la doctrina, esta medida tiene le obeto de proteger a los tenedores de
bonos, limitando la capacidad de endeudamiento de los emisores que acuden al
mercado de capitales como alternativa para financiarse.

$omo consecuencia de ello, durante la vida de los títulos, el emisor est obligado, por 
eemplo, a mantener el nivel de las garantías en caso de disminución de su
valoriación, de tal suerte que su valor permaneca constante" seg/n sea el caso,
adicionar otras garantías o reemplaar las e+istentes por otras de valor suficiente. La
disminución de garantías 0los activos1 por incumplimiento de los deudores, caída de su
valor de mercado, o simplemente por cumplimiento de los plaos o condición para las
que fueron otorgadas, obliga al emisor del título al reemplao por otras garantías

-232 Seme6an7as:
R (n la emisión de bonos con garantía específica, al igual que en la tituliación, la
emisión de los valores est garantiado por un conunto de activos. (n el caso de los
bonos, son las garantías específicas previamente establecidas y para el caso de la
tituliación, el patrimonio autónomo. Sin embargo, la Ley 5eneral de Sociedades en su
artículo :GC segundo prrafo establece que, independientemente de las garantías, los
obligacionistas pueden hacer efectivos sus cr#ditos sobre los dems bienes y derechos
de la sociedad emisora o del patrimonio de los socios, si la forma societaria lo permite,
involucrndose de esta manera el patrimonio de la sociedad emisora. $aso contrario de
lo que sucede en la tituliación, donde se trata de establecer de la manera ms clara
posible el aislamiento de los activos transferidos.
•  'mbas son operaciones de financiamiento en las que se busca obtener liquide
para la entidad emisora y para el originador.
• Las emisiones de bonos y las operaciones de tituliación son operaciones
propias del mercado de valores. La empresa originadora y emisora recurren a la
colocación de los valores como una fuente de financiamiento alternativa a los
cr#ditos bancarios.
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-2+2 Di8erencias:
• (n las emisiones de bonos, el pago del principal y los intereses de los valores
emitidos es de cargo de la entidad originadora, en la tituliación dicho pago se
efect/a con cargo al patrimonio autónomo.
• (n la emisión de bonos, #sta figura como deuda en el balance del emisor" por el
contrario, en la tituliación la deuda ya no figura en el balance del originador.
• (n la emisión de bonos, los pagos a los inversionistas que adquirieron los
valores provienen de los ingresos del emisor 0riesgo emisor1" en la tituliación,
los pagos a los inversionistas provienen del patrimonio autonomo 0riesgo
patrimonio1.
$omo podemos apreciar e+isten una serie de alternativas a la tituliación de activos, en
algunos casos, no encontramos ante operaciones con activos financieros como el
factoring y en otros, con una modalidad de tituliación que consideramos ms bien
como una alternativa 0emisiones de bonos con garantías1. Kinalmente, las empresas de
acuerdo a sus necesidades y potencialidades optarn por una u otra.

Artículo +,9. / Escritura p&lica e inscripción:

La emisión de obligaciones se har constar en escritura p/blica, con intervención del
7epresentante de los %bligacionistas. (n la escritura se e+presa!
3. (l nombre, el capital, el obeto, el domicilio y la duración de la sociedad emisora.
9. Las condiciones de la emisión y de ser un programa de emisión, las de las distintas
series o etapas de colocación.
:. (l valor nominal de las obligaciones, sus intereses, vencimientos, descuentos o
primas si las hubiere y el modo y lugar de pago.
;. (l importe total de la emisión y, en su caso, el de cada una de sus series o etapas.
<. Las garantías de la emisión, en su caso.
B. (l r#gimen del sindicato de obligacionistas, así como las reglas fundamentales sobre
sus relaciones con la sociedad.
C. $ualquier otro pacto o convenio propio de la emisión.
La colocación de las obligaciones puede iniciarse a partir de la fecha de la escritura
p/blica de emisión. Si e+isten garantías inscribibles solo puede iniciarse despu#s de la
inscripción de estas.

Artículo +,;. / Régimen de prelación:

&o e+iste prelación entre las distintas emisiones o series de obligaciones de una misma
sociedad en raón de su fecha de emisión o colocación, salvo que ella sea
e+presamente pactada a favor de alguna emisión o serie en particular. Si se conviene
un orden ms favorable para una emisión o serie de obligaciones, ser necesario que
las asambleas de obligacionistas de las emisiones o series precedentes presten su
consentimiento.
Lo dispuesto en el prrafo anterior no afecta el derecho preferente de que goa cada

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emisión o cada serie con respecto a sus propias garantías.

Los derechos de los obligacionistas en relación con los dems acreedores sociales se
rigen por las normas que determinen su preferencia.

 'rtículo modificado por la ercera 6isposición 8odificatoria de la Ley &N 9C9JC>Ley de

ítulos )alores, publicada el 3>G.> 9GGG, cuyo te+to es el siguiente!
La fecha de cada emisión y series de obligaciones de un mismo emisor, determinara la
prelación entre ellas, salvo que ella sea e+presamente pactada en favor de alguna
emisión o serie en particular, en cuyo caso ser necesario que las asambleas de
obligacionistas de las emisiones o series precedentes presten su consentimiento.
Lo dispuesto en el prrafo anterior no afecta el derecho preferente de que goa cada
emisión o cada serie con relación a sus propias garantías especificas.
Los derechos de los obligacionistas en relación con los dems acreedores del emisor,
se rigen por las normas que determinen su preferencia.T

Artículo +1,. / Suscripción:

La suscripción de la obligación importa para el obligacionista su ratificación plena al
contrato de emisión y su incorporación al sindicato de obligacionistas.

Artículo +11. / Emisiones a ser colocadas en el e<tran6ero:

(n el caso de emisiones de obligaciones para ser colocadas integramente en el
e+tranero, la unta de accionistas o de socios, seg/n el caso, podr acordar en la
escritura p/blica de emisión un r#gimen diferente al previsto en esta ley, prescindiendo
inclusive del 7epresentante de los %bligacionistas, del sindicato de obligacionistas y de
cualquier otro requisito e+igible para las emisiones a colocarse en el país.

Artículo +13.2/ Delegaciones al órgano administrador:

omado el acuerdo de emisión la unta de accionistas o de socios, seg/n el caso,
puede delegar en forma e+presa en el directorio y, cuando este no e+ista, en el
administrador de la sociedad, todas las dems decisiones así como la eecución del
proceso de emisión.
Los aspectos susceptibles de delegación, pueden comprender todos aquellos puntos el
órgano supremo considere conveniente delegar" sin embargo, la unta como mínimo
deber haber acordado el monto de la deuda.

Al colocar las o&ligaciones en el mercado pueden presentarse los siguientes

casos:
a1 $uando la tasa de intereses vigente en el mercado es mayor que la tasa de
inter#s especificada en las obligaciones emitidas 0nominal1, la empresa
emisora debe colocar las obligaciones con un descuento, con el fin de que
sean atractivas para el p/blico inversionista.
b1 $uando la tasa de inter#s vigente en el mercado es menor que la tasa de
inter#s especificada en las obligaciones, la empresa emisora puede
venderlas con una prima para compensar la tasa de inter#s registrada en las

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obligaciones con la tasa de inter#s que se detalla en el mercado.

c1 $uando la tasa de inter#s del mercado es igual a la que se especifica en las
obligaciones sin descuento y sin prima, ya que ninguna se  ustificaría.
Adem=s de los gastos por interés> toda emisión de o&ligaciones lle'a implícitos
una serie de gastos> entre los cuales destacan los siguientes:
 Honorarios de un profesional independiente por la elaboración del estudio
económico>financiero que por ley requiere la $omisión &acional de )alores.
 @mpresión del prospecto de la emisión.
 Honorarios del notario por la protocoliación del acta de la emisión.
 7egistro del acta en el registro p/blico.
 $omisión del colocador primario.
 @nscripción en la bolsa de valores y en el registro de valores.

 @mpresión de certificados provisionales en papel seguridad.

 @mpresión de los títulos definitivos y sus cupones.
 5astos de retiro de las obligaciones.
 %tros.

?ODOS DE REDECI* DE OBLIGACIOES:

Las emisiones de obligaciones pueden estar garantiadas con bienes inmuebles o bien
puede ser que no tengan garantía específica, lo cual las convierte en obligaciones
llamada “quirografarias”.
&o obstante las garantías que se ofrecen al que invierte, es com/n que en el acta de la
emisión se haga constatar que el deudor ofrece un importante adicional de seguridad,
mediante la creación de un fondo de amortiación que tiene por obeto destinar 
periódicamente cierta cantidad, para que al vencerse el plao de la emisión se pueda
liquidar precisamente en la fecha de su vencimiento. (n este caso, el deudor deposita
anualmente la misma cantidad por lo que respecta a los capitales que, unidos a los
intereses que produce, ya que #stos se van capitaliando, al terminar el plao de la
emisión se logre reunir el monto de los títulos emitidos.
 'simismo puede suceder que la empresa emisora de obligaciones se comprometa a
garantiar dicha emisión creando un fondo para la redención de obligaciones a su
vencimiento, por medio de separación de las utilidades que se obtengan en los
periodos contables. (n este caso, si la sociedad emisora ofrece hacer una separación
de utilidades para pagar la deuda contraída, necesita autoriación de la asamblea
general de accionistas.

OR)AS DE #AL"ACI*:
La &@K c> establece claramente, con respecto a las obligaciones, las siguientes reglas
de valuación, las cuales ya se han comentado anteriormente!
(l pasivo por emisión de obligaciones deber representar el importe a pagar por las
obligaciones emitidas, de acuerdo con el valor nominal de los títulos. Los intereses se
registrarn como pasivo conforme se vayan devengando. (l importe de los gastos de
emisión, como son honorarios legales, costos de impresión, gastos de colocación, etc.,

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así como el descuento, si lo hubiere, concedido en la colocación de los títulos, deben

registrarse como otros activos y amortiarse durante el periodo en que las obligaciones
se hubiesen colocado con prima, #sta deber registrarse en los pasivos a largo plao y
amortiarse tambi#n en proporción al vencimiento de las obligaciones.
(n el caso de redención de las obligaciones antes de su vencimiento, ser necesario
austar la amortiación de los gastos de emisión y del descuento o de la prima, con
obeto de llevar a los resultados la parte proporcional que corresponde a las
obligaciones redimidas anticipadamente. La e+cepción a esta regla se da en el caso de
que la redención anticipada se efect/e como consecuencia de una nueva emisión de
obligaciones a tasas de inter#s ms baas. (n tal caso ser admisible que los gastos y
el descuento o la prima de la emisión original se sigan amortiando durante el
remanente de la vigencia de dicha emisión.
 'simismo, cuando se redimen obligaciones anticipadamente por decisión de la
empresa emisora, generalmente es necesario pagar un premio a los tenedores de las
obligaciones. (l importe del premio debe registrase como gasto del eercicio en que se
redimen las obligaciones.

CR@!ICA A LA E)ISIO DE OBLIGACIOES

La (misión de %bligaciones, regulada en el Libro @) de la Ley 5eneral de Sociedades,
constituye un mecanismo mediante el cual se captan ahorros del p/blico sin
intermediación financiera de los agentes bancarios.
La nueva Ley 5eneral de Sociedades >Ley 9BJJC, en adelante la L5S, que se ocupa
del r#gimen aplicable a las diversas formas societarias, se2ala las normas generales
aplicables a todas ellas en su Libro @, a las sociedades anónimas en su Libro @@, a las
dems formas societarias en su Libro @ll y a los contratos asociativos en su Libro )" se
ocupa de la (misión de %bligaciones en un Libro aparte, el Libro @), ine+plicablemente
en forma conunta con la reorganiación de las sociedades bao la denominación de
”&ormas $omplementarias”. (llo dea clara evidencia de que la (misión de
%bligaciones se trata de un tema aeno al contenido principal de dicha Ley.
&o dudamos que, en efecto, esta Sección conformada por 9 artículos 0del :G; al ::91,
resulta una parte e+tra2a al conte+to de la L5S en general, pues en nuestra opinión, su
lugar no es @a L5S sino la Ley del 8ercado de )alores yFo la Ley de ítulos )alores,

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conforme pasamos a se2alar.

6ebemos recordar que la derogada L5S contenía similar regulación en materia de
(misión de %bligaciones en 9; artículos 0artículos 99B al 9;1, dentro de su Sección
$uarta, Sección que se ocupaba en realidad de las sociedades anónimas. (s decir, la
(misión de %bligaciones estaba considerada en la L$S anterior como un mecanismo
de endeudamiento e+clusivo y propio de las sociedades anónimas, lo que se e+plicaba
porque hace :9 a2os 03BB1, cuando se dictó, no se contaba con una Ley que regulase
el 8ercado de )alores, y la Ley de ítulos )alores que es su coetnea 03BC1 se
ocupaba sólo de cuatro títulos valores" por tanto, bao tal concepción y situación, se
incorporó este tema en la Sección correspondiente a las sociedades anónimas, lo que
por muchos a2os impidió que otras formas societaria y dems personas urídicas y
naturales, recurran a esta forma directa de financiamiento, a trav#s del 8ercado de
)alores, como alternativa al tradicional financiamiento bancario.
Kue mediante normas recientes y, en especial, tributarias, que se varió tal r#gimen y
criterio de identificar la (misión de %bligaciones con las sociedades anónimas,
haci#ndolo e+tensivo a cualquier otra persona urídica, por lo que se e+plica que la
nueva L5S lo haya e+traído del Libro dedicado a dicha modalidad societaria 0sociedad
anónima1, pero manteni#ndolo dentro de su cuerpo como norma complementaria, en
lugar de haberlo remitido a la Ley del 8ercado de )alores >L8)> 06ecreto Legislativo
JB31, que inclusive ya posibilita que las %bligaciones sean emitidas por personas
naturales o por (mpresas @ndividuales de 7esponsabilidad Limitada 0(@7L1 que, en el
fondo, son @o mismo por pertenecer a un solo sueto de derecho 0artículos ;, JB1, 'sí
pues, no siendo ms la (misión de %bligaciones facultad o patrimonio e+clusivo de las
sociedades mercantiles y menos a/n, e+clusividad de las sociedades anónimas,
podemos concluir que la L5S no es el lugar ms apropiado para la regulación de la
(misión de %bligaciones.
La (misión de %bligaciones no es sino un mecanismo de endeudamiento o modalidad
de captación de ahorro>inversión del p/blico en el 8ercado de )alores, en forma
directa y sin intermediación financiera de los agentes del sistema bancario, mediante el
cual el inversionista acepta constituirse en acreedor del emisor y no en copropietario o
partícipe del negocio o empresa a la que se destinar sus recursos, como ocurre
cuando adquiere otra clase de valores no representativos de deuda 0v.g.acciones1 o
participaciones" salvo que ello sea una condición o característica de la emisión, lo que
constituye una e+cepción y conlleva una verdadera novación y cambio de situación del
inversionista, como ocurre con las %bligaciones $onvertibles, por eemplo.
 'dems de esta desubicación de la regulación en materia de (misión de %bligaciones,
e+plicable =pero no ustificable= qui sólo por el hecho de que las mayores emisiones
son realiadas por las organiaciones societarias, apreciamos diversas disposiciones
que nos preocupan por las contradicciones con otras disposiciones que se ocupan del
mismo tema, como las que se2alamos enseguida, las mismas que debería procurarse
enmendar!
3. La nueva L5S se2ala que no hay prelación entre las distintas emisiones o series de
obligaciones del mismo emisor, en raón de la fecha de su emisión o colocación, salvo
que ello se pacte en favor de alguna emisión o serie, en cuyo caso es necesario que

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las asambleas de acreedores de las emisiones precedentes presten su consentimiento.

 'grega que esto no afectar la preferencia que tiene cada emisión respecto a sus
propias garantías y que la preferencia de los obligacionistas respecto a los dems
acreedores se regir por las normas de la materia que determinen su preferencia
0artículo :G de la L5S1.
(ste cambio que se introduce es muy preocupante, pues seg/n el anterior r#gimen
0artículo 99 de la anterior L5S1, “la fecha de cada emisión determina la prelación entre
ellas, salvo el derecho preferente de cada emisión respecto a sus propias garantías”.
*or su lado, en forma concordante, el artículo 9; del 6ecreto Legislativo J;< se2ala
que la preferencia de los cr#ditos sin garantía se determina Tseg/n su antigUedad”. *or 
ende, no encontramos e+plicación para esta norma distinta y para el cambio introducido
respecto de su tratamiento anterior, que generar serios problemas en el mercado. 'sí,
si hay una (misión 0'1, sin garantías de maro 9GGG" luego un cr#dito bancario, sin
garantías de maro 9GGi 0M1" ms otra (misión 0$1, sin garantías, de maro del 9GG9!
V Si ' se equipara en preferencia de acreencia a $, como se2ala la actual
norma, entonces ' perder su preferencia natural por su antigUedad respecto
a $" y se perudicar frente a M, al haber sido asimilado o equiparado a $"
V Si, por el contrario, debemos entender que es $ el que se equipara a ',
entonces $ ganaría una antigUedad que no tiene y se beneficiaría en peruicio
de ', pero no respecto a M seg/n el /ltimo prrafo del artículo :G de la L5S,
que dispone que en caso de acreencias distintas rige la ley de la materia, o
sea, que prima la antigUedad. 'sí, esta regla de la L5S sólo sería aplicable si
entre emisión y emisión no hay ninguna otra acreencia distinta a ellas, lo que
dista de @a realidad y genera dudas sobre el r#gimen de prelación de
acreencias de una persona emisora de obligaciones.
(n la prctica, y en el eemplo antes se2alado, los inversionistas de la emisión $,
adquieren las obligaciones a sabiendas que son los terceros en prioridad, y que los
inversionistas de la emisión ' tienen prelación sobre ellos" esto es, toman su decisión
de invertir en la emisión $, con conocimiento pleno y debidamente informado. *or ello,
en tanto no se modifique este artículo :G dela L5S, lo recomendable sería se2alar en
cada contrato de (misión de %bligaciones, que la emisión tendr la preferencia que le
corresponde seg/n su antigUedad" lo que evitar discusiones innecesarias de
preferencias que la L5S introduce al distinguir deudas provenientes de (misiones de
%bligaciones y deudas e+tra2as o distintas a #stas.
6e no hacerlo, adems de los conflictos ya se2alados, se tendría tambi#n otro grave
inconveniente que es la determinación de las preferencias respecto a las emisiones
hechas antes de la nueva L5S, sobre las que podría sostenerse que la nueva regla de
preferencia les es aplicable por ser la vigente en el momento del concurso de
acreedores y oportunidad de establecimiento de tales preferencias" a lo que
vlidamente podría contradecirse se2alando que la ley aplicable debe ser ms bien la
vigente en oportunidad de su emisión y que se2ala su r#gimen y contrato de emisión, la
cual no puede ser aplicada en forma retroactiva, posición que est adems sustentada
en lo dispuesto por la s#tima 6isposición ransitoria de la L5S y por la propia

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$onstitución 0artículo B91. Lamentablemente la nueva L5S nada se2ala al respecto"

antes bien, bao un criterio contrario y opuesto al cambio que introduce, en el mismo
artículo :G dispone que,
”...si se conviene un orden ms favorable para una emisión o serie de obligaciones,
ser necesario que las asambleas de obligacionistas de las emisiones o series
precedentes presten su consentimiento”" olvidndose de los obligacionistas de
emisiones o series posteriores que, seg/n el mismo artículo, tienen @a misma prelación,
lo que debería obligar a todos por igual a ceder su preferencia.
@ntentando una ustificación a los alcances de esta norma, ensayamos como
e+plicación que haya sido motivada para lograr una clasificación /nica de todos los
instrumentos de deuda de un mismo emisor" pero con ello se ha generado una
situación de indefinición en materia de prelación de acreencias al igualar por un lado a
todos los tenedores de %bligaciones entre sí, pero suetndolos, por otro lado, respecto
a otros acreedores a las normas especiales que determinen su preferencia" esto es,
una duplicidad de regímenes difícil de entender y aplicar en la prctica.

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