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Matteo Nobile 20101113

Mercati Weekly – 20101113


Equity ultimo settimana mese
Settimana decisamente negativa per i mercati di World 1236.350 -2.24% 1.06%
rischio e anche quelli sicuri (bond). Europe 93.710 -0.62% 1.73%
USA 1144.390 -2.09% 2.10%
Dagli USA, in fondo, sono arrivate buone notizie: pochi Emerging 1121.170 -3.01% -0.02%
i dati finanziari da parte delle società, ma relativamente
benigni i dati macroeconomici con il mondo del lavoro Govi ultimo settimana mese
a dare qualche segno di vitalità, una riduzione delle USA 2y 0.504 0.137 0.137
importazioni e un aumento delle esportazioni (dollaro). USA 10y 2.787 0.257 0.356
EU 2y 1.024 0.109 0.248
I problemi sono arrivati da Europa e Cina. La prima si è
EU 10y 2.512 0.095 0.269
trovata confrontata con una serie di rumors relativi alla
necessità di una ristrutturazione del debito,
ristrutturazione che, questa volta, andrebbe a pesare Risks ultimo settimana mese
(anche) sugli obbligazionisti che fino ad ora hanno iTraxx 5y 103.583 6.807 6.849
letteralmente passato la palla ai cittadini, lasciando CrossOver 5y 461.439 30.741 13.635
sulle spalle dello stato (tasse) l'onere del salvataggio. Financial 5y 138.899 6.896 24.747
La seconda si è invece trovata alle prese con una VIX 20.610 2.090 1.580
crescita superiore alle attese (bene), ma anche e
soprattutto un'inflazione più alta del previsto. Currency ultimo settimana mese
EURUSD 1.369 -2.43% -1.67%
Questi 2 fattori, diametralmente opposti, hanno però USDCHF 0.981 2.00% 2.52%
avuto un effetto devastante sull'ottimismo degli USDJPY 82.530 1.56% 0.99%
investitori. GBPUSD 1.611 -0.42% 1.93%
Una eventuale ristrutturazione del debito finirebbe
EURCHF 1.343 -0.48% 0.80%
dritta sul bilancio delle banche di tutta l'Europa. Il
problema principale è che lo stress test di qualche
mese fa aveva escluso quella componente Comm ultimo settimana mese
obbligazionaria di “investimento” (rispetto a quella di Commodity 582.010 -2.08% 3.54%
trading), quindi non è dato sapere, con sufficiente Precious 1878.340 -2.26% 15.04%
precisione almeno, quale possa essere l'effetto sui Industrial 437.881 -1.78% 30.83%
bilanci di un taglio del valore delle obbligazioni Energy 282.099 -0.87% 4.26%
irlandesi (e probabilmente subito dopo di quelle Agri 448.082 -6.50% 54.77%
greche). Evidentemente, nuovo stress per i bilanci
bancari non è esattamente qualcosa che gli investitori
sono pronti a sopportare, con tutto quelle che consegue relativamente al mercato del credito.

Una Cina alle prese con una inflazione superiore alle attese, significa invece, probabilmente, un nuovo round
di politiche monetarie (e non) restrittive. Nella testa degli investitori resta però l'idea che i consumi futuri
siano legati al gigante asiatico che tramite la sua ricchezza, si sostituisca a USA ed Europa nel gravoso
compito di consumare la produzione mondiale. Un'eventuale restrizione monetaria, non solo volta a limitare
la speculazione, si ripercuoterebbe quindi sui mercati mondiali.

La reazione è quindi stata decisamente scomposta. I mercati azionari sono scesi, all'unisono, le commodities
sono scese (tranne energia, salvata da un calo delle scorte USA), gli spread di credito si sono allargati, ma
sono scesi anche i metalli preziosi, le commodities agricole e sono saliti i tassi governativi !
Questi ultimi probabilmente sono sotto l'effetto del rischio inflazione generato dal QE2 della FED i primi e dal
rischio contagio in Europa (molte banche tedesche hanno la loro bella esposizione al credito irlandese, oltre
che a quello greco).
A guadagnarci è stato il dollaro che ha recuperato tanto sull'EUR (2.43%), quanto sul CHF (2%) e sullo JPY
(1.56%).

Sembra quindi che molti investitori (speculatori) abbiano deciso di uscire dal mercato, qualunque mercato,
per mettersi in cash.
Matteo Nobile 20101113

Considerazioni – Rate of Change

Qualche giorno fa, più per curiosità che per altro, ho provato a confrontare il rendimento medio del treasury
decennale negli ultimi 40 anni (attorno a 6.5%) e il tasso di crescita di lunghissimo periodo dei titoli azionari
(dal minimo della crisi del 29 ad oggi, di poco sopra il 7%, senza dividendi).

Un po' più in dettaglio, si nota che all'aumento dei tassi di interesse nel 1980 fino ai livelli stratosferici 14%, è
seguita una ripresa anche dei titoli azionari (rally tra 1985 e 2000).

Se tanto mi dà tanto, si potrebbe pensare, con un po' di buon senso, che il mercato azionario tende ad offrire
un rendimento un po' superiore a quello dei bond del tesoro, probabilmente partendo dal fatto che
detenendo un indice molto diversificato (S&P500) l'impatto di un fallimento è minimo, quindi non troppo
distante da quello dei bond governativi. Il mercato azionario dovrebbe quindi compensare solo la maggiore
volatilità.

A questo punto però, ci si potrebbe chiedere quale sarà il rendimento del mercato azionario nei prossimi
anni, dal momento che i titoli governativi rendono attorno a 2.7%

Se questa tesi è corretta, l'idea di un portafoglio di asset allocation è quanto di meno redditizio si potrebbe
avere nei prossimi 10 anni.
Matteo Nobile 20101113

Chart (daily a 3 mesi)

MSCI World SPGS Commodity

Dollar Index Inflation

iTraxx HiVol 5y EUR Yield

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