FUNDAMENTOS DE LA

GESTIÓN FINANCIERA
INTERNACIONAL

Agosto 2019
“Nosotros tenemos 14 mil millones de pesos en cuentas por
cobrar. ¡14 mil millones de pesos! Y tengo en cuentas por pagar 6
mil millones. O sea, yo estoy hecho. Si me pagaran, yo estaba
hecho. Podría prestarles a los demás. Pero el asunto es, de qué le
sirve al proveedor cuando me dice: Doctor, o me paga o no le
mando el oxígeno. Yo le muestro, pues, que tengo muy buenos
resultados financieros en el papel pero en el banco no hay con
qué. … En los flujos que hemos visto, en la práctica, es que las
cuentas de los pacientes atendidos el primero de octubre las
debemos presentar el 10 de noviembre. La Administradora de
Riesgos (A.R.S.) tiene 20 días para revisar la cuenta y tiene 20
días más para pagarme, ya lleva cuarenta, pero además no le
faltará pues alguna cosita. Por lo tanto, se lleva otros 2 meses, y
en la práctica van a pagar 4 meses después (los que cumplen) 4
meses después de que yo presté el servicio, cuando él recibió la
plata 2 meses antes de que yo hubiera prestado el servicio.”1
1 Reportaje a Carlos Humberto Pérez Vesga. Gerente del Hospital de Girardot. Salud Colombia –Edición 52.
Análisis Financiero
¿Cuál es el objetivo básico financiero?

Piense por un momento

¿Qué objetivos financieros persigue una empresa?
¿Cuál podría considerarse como el objetivo básico en términos
financieros?

Ejemplos de objetivos financieros:

• La minimización de costos
• El aumento de las ventas
• La maximización de utilidades
• La disminución o racionalización de los niveles de inversión
• La obtención de rentabilidad en un período
• La minimización del riesgo
• La liquidez
• La generación de valor agregado en un período determinado
 ¿Cuál es el objetivo básico financiero?
En los negocios esperamos que las utilidades compensen la
inversión que se ha realizado para generarlas.

Considerando el nivel de inversión para los

negocios A y B, suponga que A requiere
inversión por $400 millones, mientras que B
necesita una inversión de $2.500 millones; la
decisión parece cambiar.
 ¿Cuál es el objetivo básico financiero?

El valor agregado es el excedente que se presenta entre la utilidad y el costo de los

recursos utilizados para generarla. Se obtiene valor agregado en la medida que la
rentabilidad del negocio es superior al costo de capital.

¿Qué es crear valor?

Es aumentar el valor de la empresa como resultado del desarrollo de
estrategias que permitan mejorar las expectativas que un inversionista tiene
sobre la empresa, de tal forma que al hacer el balance entre el valor
presente de los valores agregados futuros que se estimaban el año anterior y
los que se estiman actualmente, se logre identificar que el valor de la
empresa ha aumentado.
 EL SISTEMA DE CREACIÓN DE VALOR

Se promueve de tres
maneras:
1. Direccionamiento
Estratégico.
2. Gestión Financiera.
3. Gestión del Talento
Humano.
Direccionamiento Estratégico y creación de valor
 Modelo del Balanced Scorecard o Cuadro de
Gestión Integral propuesto por Kaplan y Norton
Relación entre los Inductores de Valor
 EVA
Es una medida absoluta de valor de desempeño organizacional
que permite aprecia la creación de valor, la cual también permite
medir la calidad de las decisiones gerenciales.

Se compone de factores como: Crecimiento, rentabilidad, capital

de trabajo, costo de capital, impuestos y activos de largo plazo.

EVA, es igual a: La utilidad de las actividades ordinarias antes de

intereses y después de impuestos (UAIDI) (-) el valor contable del
activo (x) el costo promedio de capital.
Relación entre la Cadena de Valor, las Competencias
y los Microinductores.
Estructura Financiera y Costo de Capital

Estructura Operativa

Cómo se han
invertido los Estructura Financiera
recursos
Cómo se han
financiado las
inversiones
 Costo de Capital

Es la mínima tasa de rentabilidad a que debería remunerar

a las diversas fuentes financieras que componen su
estructura de capital, con objeto de mantener a sus
inversores satisfechos evitando, al mismo tiempo, que
descienda el valor de mercado de sus acciones y
obligaciones.

1. Tasa Interna de rendimientos (TIR) de las inversiones.

2. Costo de capital de la empresa.
3. Tasa de financiación externa
Costo de Capital
 Estructura Operativa
La estructura operativa es la configuración particular de
los recursos que han sido invertidos en una empresa.
Igualmente es importante identificar que proporción de
los activos se dedican a la operación y los activos de
naturaleza financiera.

¿Qué podemos observar con el análisis de la estructura

operativa?
• Concentración de recursos en capital de trabajo
• Concentración de recursos inmovilizados
• Participación de los activos dedicados a la operación
• Participación de activos de naturaleza financiera
 Estructura Financiera
La estructura financiera de una empresa es la forma
específica en que ésta consigue los recursos necesarios
para su operación; es el resultado de tomar decisiones de
financiación, seleccionando entre alternativas de corto y
de largo plazo, alternativas de deuda o recursos de los
accionistas.

¿Qué podemos observar con el análisis de la estructura

financiera?

• Composición de las fuentes de financiación

• Niveles de endeudamiento
• Endeudamiento operativo
• Endeudamiento a corto plazo
• Niveles de capitalización
 Decisiones de Estructura Financiera

Tienen que ver con....

• Forma específica de financiarse
• Selección entre alternativas de financiación
• Corto Plazo vs Largo Plazo
• Deuda vs Recursos de los accionistas
• Recursos con carácter permanente
Recuerde las finanzas no son otra cosa que el sentido común aplicado a los
negocios, pero ello requiere que USTED SE DIGA LA VERDAD, aunque la ley o la
costumbre comercial le permitan verdades a medias que A VECES CONVIENEN,
pero que no pueden ser base firme en la toma de decisiones.
 Señales de peligro

• Disminución sostenida de las ventas o de las

utilidades
• Dividendos iguales o inferiores a las utilidades del
período.
• Aumento en el nivel de endeudamiento
• Disminución en la rotación de inventarios
• Comportamiento irregular en la composición del
costo de producción.
• Ingresos no operacionales elevados
Estructura de Capital

Financiación Permanente

Capital
¡La Financiación Cuesta!

 Intereses

 Dividendos
 Valorización
Capital de Trabajo & Ciclos
 Capital de trabajo

Capital de Trabajo

Recursos que se renuevan

continuamente (rotan o circulan
permanentemente)

Capital Fijo
Recursos inmovilizados en el
negocio – no tienen vocación de
venta
 Capital de trabajo
¿Qué cuentas encontramos en el Activo Corriente?
Principalmente Disponible, Inversiones temporales, inventarios
y cuentas por cobrar.

¿Qué cuentas encontramos en el Pasivo Corriente?

Obligaciones financieras, cuentas por pagar a proveedores,
impuestos por pagar,
laborales por pagar y otras cuentas por pagar.
 Capital de trabajo Operativo (KTO)
El capital de trabajo operativo (KTO) es el dinero que necesita
una empresa para cubrir costos y gastos de corto plazo dentro
de la operación normal, dinero que se ve representado en los
inventarios que acumula la empresa y las cuentas pendientes de
cobro (cartera).
 Capital de trabajo Operativo (KTON)
La diferencia entre el capital de trabajo operativo que la empresa
requiere para operar y la financiación que operativamente se
consigue, se denomina capital de trabajo neto operativo (KTNO)
y es una variable muy importante por su estrecha relación con la
liquidez de un negocio.
 Indicadores de Productividad

¿Qué es productividad?

¿Cómo se mide la productividad?

¿Qué se entiende por productividad en

términos financieros?
 Indicadores de Productividad
¿Qué es productividad?

Se define como la relación entre las entradas y

salidas de un sistema productivo.

Si se produce más salida con las mismas

entradas, se mejora la productividad
 Productividad de los Activos
¿Cuántos pesos de ingreso se obtienen por cada
peso invertido?

Ingreso Operacional
Productividad Activos Operativos =
Activos Operativos

Ingreso Operacional
Productividad KTO =
KTO

Ingreso Operacional
Productividad Planta & Equipo =
Planta & Equipo
Análisis del comportamiento de la Cartera

Si se observa el Estado de Resultados, se identifican las

ventas de todo un año.

En el balance pueden identificarse las cuentas por

cobrar de un momento determinado.

Una relación entre estas dos magnitudes nos permite

precisar la eficiencia en la gestión de recaudo.
Análisis del comportamiento de la Cartera
Si la cartera rota 12 veces en el año (12 ciclos de venta-
recaudo) …
¿Un solo ciclo en cuánto tiempo se cumple?

¿Periodos de recaudo? Días del año/Rotación de cartera.

Las empresas continuamente venden a crédito y

recaudan.... La cartera rota.
Incluir deudores asociados con la operación.
Trabajar con promedios.
Cuidado con las estacionalidades.
 Administración de inventarios
Medida de eficiencia de procesos productivos.

Los inventarios se venden y se reponen ... Rotan.

Rotación de inventarios ... # veces que el inventario se

vende en un período (promedio).

Baja rotación de inventarios = altos niveles de recursos

comprometidos.

Alta rotación de inventarios... dinamismo en las ventas!

Si, pero ... ¿Qué sucede si no se tienen inventarios
suficientes para satisfacer la demanda?
Administración de inventarios
 Gestión de Proveedores
Número de veces que se cumple el proceso de compra de
mercancías a crédito y pago de las mismas, durante un
período.

Considerar sólo obligaciones contraídas por la operación.

 ¿ Qué es el costo de capital?
• Es una tasa de interés
• Esta tasa se utiliza como parámetro de referencia en la
rentabilidad –productividad económica de los negocios
• Sirve para definir cuánto dinero debe generar un proyecto o
empresa de tal forma que satisfaga un mínimo esperado por
el inversionista.

Es la tasa de retorno requerida por los inversionistas para

cubrir el costo de oportunidad y el riesgo que asumen al
invertir su dinero en una alternativa en particular.
Alternativa de Inversión y Retornos
Requeridos

Donde ubicar cada alternativa en particular?

Retorno
Esperado
(%)
Depende del riesgo ...
Del negocio en sí mismo
Del apalancamiento (Riesgo financiero)

rf

Riesgo
 Alternativa de Inversión y Retornos
Requeridos
Retorno
Esperado (%)
Retorno

Acciones Compañías Privadas

Acciones Compañías Públicas

Prima por
Invertir en la
Bonos en General compañía
Entidades Financieras LP - Bonos y otros instrumentos ABC
Entidades Financieras CP - CDT’s
rf
Títulos Emitidos por el Gobierno

Tasa libre de
riesgo

Riesgo
 Costo del Patrimonio
¿Qué decisión tomaría como inversionista en
los siguientes casos (teniendo en cuenta al
menos intuitivamente los riesgos en que puede
incurrir)?

Puede invertir en Bonos de la compañía de

empaques SYMPACK con un retorno del 25% o
en acciones de la misma compañía esperando
que el retorno total (Valorización + Dividendos)
sea aproximadamente del 25%.
 Costo del Patrimonio
Tiene la posibilidad de invertir en acciones y ha
evaluado los posibles resultados en 2 de ellas,
obteniendo un retorno esperado del 35% en cada
caso.

La primera alternativa es la empresa CENTRAL DE

QUESOS S.A. que produce y comercializa derivados
lácteos; la segunda empresa AUTOS DE LUJO S.A.
importa y comercializa vehículos de gama alta.
¿Qué decisión toma?
 Costo del Patrimonio
La toma de decisiones de financiación debe tener en
cuenta que cada fuente representa diferentes costos.
Financiarse con la retención de utilidades o nuevos
aportes también tiene un costo.

Importante tener en cuenta que ...

• En caso de quiebra de la compañía, tienen

prelación los acreedores.
• El acreedor conoce con certeza su rendimiento.
• Los retornos del accionista dependen de los
resultados de la empresa.
 Costo del Patrimonio
Consideremos ahora ...

• SUPERK -Retorno Esperado 30%-(Cadena de

supermercados de barrio, SIN deuda)
• CONEXCEL S.A. -Retorno Esperado 35%-
(comercialización de servicios celulares, Nivel de
endeudamiento D/P = 1.5)

¿Cuál alternativa escoge?

 Costo del Patrimonio
Tener en cuenta endeudamiento actual (costo real) y posibilidades
de endeudamiento futuro (costo estimado).

Una empresa busca financiación “tocando diferentes puertas”,

¿Qué pasa cuando su Banco de confianza ya no le presta dinero?
¿Qué sucede cuando el sistema financiero ya no le presta?
Kd (%)

Incremento en el
costo de la deuda
debido a niveles
altos de
apalancamiento
Kd con bajo nivel de apalancamiento

Apalancamiento (D/P)
 Apalancamiento & WACC
¿Hasta donde justifica endeudarse?
 WACC declina con el uso moderado del apalancamiento
 Existe un punto en el que el endeudamiento ya no genera
beneficio.

Análisis de Estructura de Capital

 Objetivo .. Encontrar Estructura Optima de Capital
 Buscar nivel de endeudamiento adecuado
No exceso, No defecto
 Aprovechamiento Ventajas de la deuda
 Decisiones Financieras

La dirección financiera de la empresa se centra en la

forma en que se puede crear valor y mantenerlo utilizando
eficientemente los recursos financieros.

Decisiones de Inversión
Decisiones de Financiación
Política de Dividendos
Relación entre las decisiones y los estados
financieros.
Decisiones de Inversión

Factores Estratégicos
Seguridad

Rentabilidad

Liquidez
Decisiones de Financiación
Factores Estratégicos
Costo de los recursos

Oportunidad o permanencia

Riesgo
 ¿DONDE IMPACTAN LAS DECISIONES
FINANCIERAS?

En los resultados de la empresa, visibles en la información

financiera que se registra en LOS ESTADOS FINANCIEROS

Estado de Situación Financiera: Resume lo que tenemos

y la forma como lo hemos adquirido.
Estado de Resultados Integrales: Permite identificar
como se distribuye el ingreso y cuánto queda de utilidad.
Estado de Flujos de Efectivo: En el se identifica la
capacidad de generar y retener efectivo.
 FINANZAS CORPORATIVAS
Un empresario ha invertido $406,7 millones y durante un
año logra que su empresa tenga ingresos por $1922,2 y
utilidades por $190,7 millones.
FINANZAS CORPORATIVAS
FINANZAS CORPORATIVAS
FINANZAS CORPORATIVAS
 FINANZAS CORPORATIVAS
Margen de Utilidad
Año 5
Margen Bruto 61,9%
Margen Operacional 9,6%
Margen antes Impuestos 7,1%
Margen Neto 4,1%

¿Cómo se interpretan los márgenes de utilidad?

“Las finanzas son el arte de hacer pasar el dinero de

mano en mano, hasta que desaparece” ROBERT
SARNOFF
 FINANZAS CORPORATIVAS
Margen de Utilidad
Año 5
Costo de Margen Bruto 61,9%
Margen Operacional 9,6%
Ventas Margen antes Impuestos 7,1%
Margen Neto 4,1%
38,1%

Ingreso
Operacional
100% Margen
Bruto

61,9%
 FINANZAS CORPORATIVAS
Margen de Utilidad
Año 5
Costo de Margen Bruto 61,9%
Margen Operacional 9,6%
Ventas Margen antes Impuestos 7,1%
Margen Neto 4,1%
38,1%

Ingreso
Operacional
Gastos Operacionales
100% Margen 52,3%
Bruto

61,9%
Margen Operacional
9,6%
 FINANZAS CORPORATIVAS
Margen de Utilidad
Año 5
Margen Bruto 61,9%
Margen Operacional 9,6%
Gastos NO
Margen antes Impuestos 7,1%
Margen Operacionales Margen Neto 4,1%
Operacional
5,0%
9,6%

Impuestos
Margen antes 3,0%
de Impuestos
Ingresos NO
Operacionales Margen Neto
7,1%
2,1% 4,1%
 AUTOEVALUACIÓN
1. Un periodo de pago de 35 días muestra en promedio cuantos
días toma la empresa para pagar a sus proveedores.
2. Un margen operativo de 12% muestra que por cada cien pesos
los socios de la empresa perciben una utilidad de 12 pesos.
3. Un negocio es más eficiente en el uso de sus activos fijos cuando
presenta un ingreso más alto por cada peso invertidos en ellos.
4. Un ejemplo de indicador de rentabilidad para un supermercado
es: Venta por metro cuadrado.
5. Un indicador de productividad es una herramienta para medir la
eficiencia en el uso de activos.
6. Si una empresa presenta disminución en la productividad de sus
activos, la rentabilidad también debe ser baja.
7. El factor que más incidencia tiene en la rentabilidad de una
empresa es el margen de utilidad.
8. Si una empresa tiene KTNO igual a cero el dinero requerido para
capital de trabajo operativo se obtiene de proveedores y otras
fuentes de financiación operativas en su totalidad.
 FLUJO DE CAJA
Es un ordenamiento de entradas y salidas de efectivo que nos permite observar
la dinámica de ingresos y egresos en un periodo cualquiera y por lo tanto
servirá para determinar faltantes de efectivo que deben financiarse o
excedentes que se pueden invertir o repartir.

El efectivo es el combustible, o la sangre en el cuerpo humano.

Puede fluir de la siguiente forma:

Aporte de socios en efectivo
Desembolsos de créditos
Plazos, formas de pago y tipos de cuotas que se pactan para pagar el capital y
los intereses de los créditos.
Negociación de plazos y formas de pago con proveedores
Niveles de inventarios
Pagos de dividendos
Proceso productivo
Canales de distribución
Acuerdos con clientes, definición de formas de pago, plazos para la cartera y
cumplimiento de los mismos.
Requerimientos de compra de maquinaria y equipos, en general propiedad
planta y equipo. Igualmente, su forma de pago.
Recaudo y pago de impuestos.
FUENTES Y APLICACIÓN DE FONDOS
 EBITDA
Se trata de la cantidad de efectivo que genera operativamente (en bruto) el
negocio sin considerar las necesidades de invesión.

EBITDA: Efectivo disponible que deja la operación se utiliza para:

• Pagar Impuestos.
• Invertir
• Atender el servicio de la deuda
• Repartir las utilidades
 ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

Evaluamos la capacidad de una empresa para generar

efectivo y prever su dinámica futura.
Identificamos de donde provienen los recursos efectivos
que genera la empresa.
Evaluamos la capacidad de una compañía de atender sus
obligaciones operativas y financieras.
Establecemos si es posible o no la repartición de
utilidades
 Actividades de Operación
Incluye todos los ingresos, gastos de la operación, pero
solo se reconoce los movimientos de efectivo, los que
están asociados al capital de trabajo operativo.

Ingresos por la venta de bienes y servicios

Pago a proveedores
Pago a empleados
Pago de servicios
Pago de impuestos
Pagos de otros gastos
 Actividades de Inversión
Asociados a la actividad de inversión para atender el
futuro del negocio

Pagos por la adquisición de Propiedad Planta y Equipo (-)

Cobros por venta de propiedad, planta y equipos,
intangibles (+)
Pagos por adquisición de instrumentos de deudas como
bonos (-)
Cobros por la venta de instrumentos de deuda (+)
Intereses o rendimientos de las inversiones realizas (+)
Dividendos de acciones que posee la compañía (+)
 Actividades de Financiación
Movimientos por ingresos de préstamos y nuevos aportes
de socios, así como los pagos realizados a los
proveedores de capital (bancos y propietarios), por lo que
se incluye también pago de dividendos e intereses.

Ingresos derivados de la emisión de títulos valores (+)

Desembolsos de créditos
Reembolso de los fondos tomados en préstamo
Pago de intereses
Pago de dividendos
Flujo de caja