Equilibrium

Clasificadora de Riesgo S.A.

REFINERÍA LA PAMPILLA S.A.A.

Lima, Perú

Informe de Clasificación
Sesión de Comité: 11 de julio de 2019 Instrumento Clasificación (*)
Contacto:
(511) 616 0400 Bonos Corporativos AA.pe

Jaime Tarazona
Analista Asociado Acciones Comunes 2ª Clase.pe
jtarazona@equilibrium.com.pe
(*) Para mayor detalle sobre la definición de las clasificaciones y de los ins-
trumentos clasificados ver anexo I en la última sección del informe.
Hernán Regis
Analista Senior
hregis@equilibrium.com.pe

La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago de la obligación repre-
sentada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener el valor y puede estar sujeta a actualización en
cualquier momento. Asimismo, la presente Clasificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras actividades de la clasificadora. En la página web de la
empresa (http://www.equilibrium.com.pe) se pueden consultar documentos como el código de conducta, la metodología de clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes.
La información utilizada en este informe comprende los Estados Financieros Auditados al 31 de diciembre de 2015, 2016, 2017 y 2018; así como Estados Financieros No Auditados
al 31 de marzo de 2018 y 31 de marzo de 2019 de Refinería La Pampilla S.A.A. Equilibrium comunica al mercado que la información ha sido obtenida principalmente de la Entidad
clasificada y de fuentes que se conocen confiables, por lo que no se han realizado actividades de auditoría sobre la misma. Equilibrium no garantiza su exactitud o integridad y no
asume responsabilidad por cualquier error u omisión en ella. Las actualizaciones del informe de clasificación se realizan según la regulación vigente. Adicionalmente, la opinión
contenida en el informe resulta de la aplicación rigurosa de las metodologías vigentes aprobadas en sesión de Directorio de fecha 20/10/2016 y 20/01/2017.

Fundamento: Luego de la evaluación efectuada, el Comité de
Clasificación de Equilibrium decidió otorgar la calificación de
AA.pe a la Tercera, así como a la Cuarta Emisión de Bonos Cor-
porativos del Primer Programa de Instrumentos Representati-
vos de Deuda de Refinería La Pampilla S.A.A. (en adelante
RELAPASAA o la Compañía); de igual forma, dictaminó mante-
ner el rating otorgado a la Primera y Segunda Emisión de Bonos
Corporativos del referido Programa. Asimismo, se decidió ratifi-
car la calificación de 2ª Clase.pe a las Acciones Comunes de la
Compañía.
La decisión se encuentra sustentada en el soporte patrimonial
que brinda su accionista mayoritario, Repsol S.A., el cual en los
últimos meses ha puesto en evidencia su apoyo financiero al
proyecto a través de la realización de un aporte de capital que
elevó su participación societaria de 82.38% a 92.42%, luego de
la suscripción final de las acciones realizada a través de Rueda
de Bolsa y notificada el 31 de enero de 2019. De igual forma,
cabe destacar la solvencia financiera de su matriz, cuya deuda
de largo plazo recibió una mejora en su calificación a Baa1 de
Baa2 por parte de Moody’s Investors Service el 10 de diciembre
de 2018. Asimismo, es positivo el nivel de integración que os-
tenta RELAPASAA en el segmento de downstream de hidrocar-
buros, debido a que tiene procesos eficientes de refinación, al-
macenamiento y distribución; además de un sólido marketshare.
Asimismo, la Compañía opera en un sector con importantes ba-
rreras de entrada debido a que es intensiva en bienes de capital;
así como la ubicación de la refinería en la costa central del Perú,
la cual le brinda un alcance importante en la geografía nacional.
Nuestra decisión también incorpora de forma positiva el impor-
tante plan de inversiones realizado por la Compañía. En este
sentido, destaca la finalización en el 2018 del Proyecto RLP 21
"Adecuación a Nuevas Especificaciones de Combustibles de Re-
finería La Pampilla”, el cual demandó una inversión de US$741
millones (realizada en dos etapas con un cumplimiento en
tiempo y presupuesto según lo estimado), el cual ha comple-
tado la capacidad de producción local de gasolinas con bajo
contenido de azufre, además de la mejora en la calidad de los
combustibles líquidos. Esto último, le permitirá a la Compañía
lograr potenciales eficiencia en su estructura de costos. A lo an-
terior, se suma la potencial inauguración del terminal mono-
boya y obras complementarias asociadas en el primer semestre
de 2019; situación que acotaría de informa importante el lucro
cesante producto del impacto de condiciones de oleaje anómalo
(en el 2018 tuvieron un efecto de US$21.0 millones).
De igual manera destaca que, con los recursos obtenidos por sus
accionistas, la Compañía ha venido disminuyendo su nivel de
endeudamiento financiero; reduciendo el costo promedio pon-
derado de su deuda; e incrementando su nivel de disponibilidad
de facilidades crediticias. No menos relevante, la potencial re-
estructuración de su endeudamiento podría diversificar aún más
sus fuentes de financiamiento, reducir sus costos de deuda e in-
crementar el perfil de maduración de sus obligaciones.
A pesar de lo indicado en los párrafos anteriores, la Clasificación
es susceptible de modificarse en el futuro de no continuar revir-
tiendo el débil desempeño financiero de los últimos doce meses.
Los resultados de RELAPASAA presentan una elevada exposición
a las condiciones de mercado; principalmente a la volatilidad en
el precio internacional de petróleo y el efecto que ello genera en
el margen de refino.
Lo indicado, originó que los niveles de generación de la Compa-
ñía -monitoreados a través del desempeño del FCO y EBITDA-,
disminuyeran de forma importante; con el consecuente ajuste

La nomenclatura “pe” refleja riesgos sólo comparables en el Perú.

 Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

en las coberturas que brindan al servicio de deuda y el incre-
mento en el nivel de apalancamiento financiero (Deuda Finan-
ciera/EBITDA). Si bien durante el primer trimestre de 2019 se
identifica una mejora en ambos indicadores; estos todavía se
mantienen en niveles considerados ajustados.
En un contexto en el cual el patrimonio recibía el impacto des-
favorable de las pérdidas del ejercicio 2018; RELAPASAA obtuvo
una excepción (waiver) al cumplimiento de un covenant con uno
de sus acreedores bancarios para los periodos de junio y diciem-
bre de 2018.
De igual forma, RELAPASAA mantiene exposición a diversas me-
didas regulatorias – sobre las cuales no tiene control directo- y
que potencialmente tienen impacto en su desempeño finan-
ciero. En tal sentido, destacan el efecto decalaje existente en el
precio de referencia de Paridad de Importación presentados por
OSINERGMIN y los costos reales que incurre un operador efi-
ciente; además de las políticas y mecanismos de estabilización
de precios estatales. Por su parte, las Cuentas por Cobrar al
Fondo de Estabilización de Precios de los Combustibles Deriva-
dos del Petróleo (FEPC), propiciar una mayor necesidad de capi-
tal de trabajo y apalancamiento. En tal sentido, resultó rele-
vante que el 15 de abril de 2019, la Compañía aplicó un docu-
mento recibido por el Tesoro Público (con cargo a las cuentas
por cobrar del FEPC) para cancelar impuesto general a las ventas
por un monto aproximado de US$24.3 millones.
Cabe mencionar que la cotización de las acciones muestra una
mayor volatilidad en relación a los principales índices de mer-
cado. En el último ejercicio se identifica una mayor varianza de
los retornos de las acciones; lo cual ajusta desfavorablemente
los principales indicadores de nuestra metodología. En opinión
del Comité de Clasificación, es importante que esta situación se
normalice a fin de evitar una modificación en la clasificación
otorgada.
Dentro de los principales hechos de relevancia, destaca lo si-
guiente: (i) la aprobación en el Registro Público del Mercado de
Valores del Programa de Instrumentos Representativos de
Deuda el 31 de octubre de 2018, (ii) la adquisición 100% de las
acciones de la Sociedad Puma Energy Perú SAC por parte de la
subsidiaria Repsol Comercial SAC (RECOSAC) el 30 de noviem-
bre de 2018, (iii) la ampliación del capital por un monto aproxi-
mado de US$200.9 millones, cuya rueda de bolsa concluyó en
enero de 2019, (iv) la designación del Sr. Jaime Fernández-
Cuesta Luca de Tena como Presidente del Directorio el 31 de
enero de 2019; así como (v) la ratificación del Directorio y de su
política de dividendos el 26 de marzo de 2019.
Finalmente, Equilibrium realizará seguimiento a los principales
indicadores de la Compañía, así como a la volatilidad en el ren-
dimiento de sus acciones y otros factores ponderados en nues-
tro análisis; comunicando de forma oportuna cualquier cambio
en la categoría de riesgo asignada.

Factores Críticos que Podrían Llevar a un Aumento Potencial en la Clasificación:

• Un menor apalancamiento financiero y contable, sumado a una mayor cobertura de obligaciones.
• Incorporación de garantías suficientes, líquidas e independientes en la estructura de las emisiones clasificadas.
• La mejora sostenible en los resultados de la Compañía, que se refleje en un mayor indicador precio-beneficio (PER).
• Menor variabilidad en la cotización de las acciones en el mercado bursátil.

Factores Críticos que Podrían Llevar a una Disminución Potencial en la Clasificación de Acciones:

• Mayor volatilidad en el rendimiento de las acciones y/o una menor liquidez de las mismas.

Factores Críticos que Podrían Llevar a una Disminución Potencial en la Clasificación de Bonos Corporativos

• Fluctuaciones en el precio internacional del crudo y sus derivados, que impacte negativamente en los márgenes.
• Pérdida del respaldo técnico y patrimonial que le brinda su accionista controlador.
• Subordinación en el pago a los bonistas, respecto a otras obligaciones de la Compañía.
• Incumplimiento de los resguardos financieros y otros compromisos asumidos con terceros.
• El crecimiento de la demanda de fuentes energéticas alternas a los derivados de los combustibles que reduzca las ventas de la
Compañía.
• Modificaciones regulatorias que impacten negativamente en el desarrollo de las operaciones del negocio.
• El incremento en la exposición a las políticas y mecanismos de estabilización de precios estatales.

Limitaciones Encontradas durante el Proceso de Evaluación:

• Ninguna.

2
 Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO
Generalidades
La Compañía fue constituida en noviembre de 1994 e inició ope-
raciones el 1 de agosto de 1996, fecha a partir de la cual es sub-
sidiaria de Repsol Perú BV, empresa holding constituida en Ho-
landa, cuyo patrimonio pertenece a REPSOL SA.
Las actividades económicas de Refinería La Pampilla S.A.A.
(RELAPASAA) incluyen la refinación, almacenamiento, comer-
cialización, transporte y distribución de todo tipo de hidrocarbu-
ros, tales como el petróleo y sus derivados. En el desarrollo de
sus actividades, RELAPASAA puede, entre otros, comprar, ven-
der, exportar, importar y transportar los productos antes seña-
lados, así como prestar toda clase de servicios relacionados con
su actividad, de acuerdo a lo dispuesto en el Estatuto Social de
la empresa.
Grupo Económico
Repsol Perú BV, accionista mayoritario de RELAPASAA (92.42%
de la participación), es parte del Grupo Repsol y es a su vez sub-
sidiaria de Repsol S.A., quien mantiene el 100% de la propiedad
de dicha Compañía. Repsol S.A. es una de las mayores empresas
del sector del petróleo y gas a nivel mundial. Tienen presencia
en toda la cadena de valor: exploración y producción, transfor-
mación, desarrollo y comercialización de energía eficiente, sos-
tenible y competitiva para millones de personas.
Repsol es una empresa energética global con amplia experiencia
en el sector de hidrocarburos, que desarrolla actividades de ex-
ploración, producción, refino, marketing y nuevas energías en
más de 40 países. Cuenta con una capacidad total de refino de
un millón de barriles diarios distribuida en seis refinerías.
Composición Accionaria, Directorio y Plana Gerencial
El accionariado, Directorio y plana gerencial de la Compañía se
presentan en el Anexo III.
Desde el 01 de febrero de 2019, el Sr. Jaime Fernández-Cuesta
Luca de Tena es el Presidente del Directorio de la Compañía, en
Reemplazo del Sr. José Manuel Gallego López. De igual manera,
desde el 26 de marzo de 2019 se incorporó como Director de la
Sociedad el Sr. Sergio Gomez Redondo y la Sra. Elena Corterno
Martinelli; en reemplazo del Sr. Ismael Eduardo Luis Salvador
Noya De La Piedra y el Sr. Richard Webb Duarte, respectiva-
mente.
Regulación
La actividad de RELAPASAA se rige, entre otros, por los Artículos
74 y 76 del Texto Único Ordenado de la Ley Orgánica de Hidro-
carburos, Ley N° 26221, promulgada en agosto de 1993, la cual
establece que cualquier persona natural o jurídica, nacional o ex-
tranjera, podrá instalar, operar y mantener refinerías de petró-
leo, además de disponer que el transporte, distribución y comer-
cialización de los productos derivados de los hidrocarburos se
regirán por las normas que apruebe el Ministerio de Energía y
Minas. En tal sentido, mediante el Decreto Supremo 30-1998-
EM y el Decreto Supremo 45-2001-EM, se aprobaron las normas
que regulan la comercialización de combustibles líquidos y otros
productos derivados de los hidrocarburos. Asimismo, a través
del Decreto Supremo 51-93-EM, se regulan las normas para la
Refinación y Procesamiento de Hidrocarburos. Las operaciones
3
Informe de Clasificación
de la Compañía en el país se encuentran reguladas por las dis-
tintas autoridades del Sector Hidrocarburos, así como demás
autoridades transversales, destacando, el Ministerio de Energía
y Minas (MINEM), el Organismo Supervisor de la Inversión en
Energía y Minería (OSINERGMIN), el Organismo de Evaluación
y Fiscalización Ambiental (OEFA), entre otros.
Operaciones Productivas
RELAPASAA cuenta con la refinería más grande del Perú, la cual
tiene una capacidad de refino de 117,000 barriles por día – BPD,
lo cual permite a la Compañía ostentar el 54% de la capacidad
de refino en el Perú. La refinería cuenta con una infraestructura
adecuada y moderna para el abastecimiento del país, desta-
cando las unidades de desulfuración de diésel de bajo azufre, y
reforming de naftas para la producción de gasolinas de alto oc-
tanaje (97 y 98 octanos), unidades únicas en el Perú. Cabe indi-
car que la unidad de desulfuración de gasolinas entró en opera-
ción desde el 01 de octubre de 2018. Además, cuenta con siste-
mas de control avanzado que permiten garantizar la calidad de
sus productos. Toda la producción se realiza y controla de forma
automática desde la sala de control centralizada. A continua-
ción se presentan las principales estadísticas operativas:
Indicador / Magnitud Dic.17 Dic.18 Mar.19
Capacidad de refino Kbbl/d 117 117 117
Utilización media de
% 90 82 81
destilación primaria
Crudo Procesado Kbbl 38,336 34,872 8,523
Ventas Totales Kbbl 49,045 44,334 9,760
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium
ANÁLISIS FINANCIERO
Activos y Liquidez
Al concluir el ejercicio 2018, los activos de RELAPASAA totaliza-
ron US$2,054.7 millones; principalmente por los mayores sal-
dos registrados en el activo no corriente (+US$110.4 millones
en relación a diciembre de 2017).
Cabe precisar que este dinamismo estuvo asociado al creci-
miento reportado en Inmuebles, Maquinaria y Equipo neto
(+US$114.0 millones). Debido al giro del negocio, ésta es la
cuenta más relevante del activo (58.80%). En el 2018 se reali-
zaron inversiones por US$154.0 millones, de los cuales
US$104.0 estuvieron asociadas al proyecto RLP21; siendo rele-
vante indicar que las Unidades del Módulo de Gasolinas se en-
cuentran operativas desde el 01 de octubre de 2018. De igual
manera, en el primer trimestre de 2019 se registró un aumento
en el saldo de activos fijos, impulsado principalmente por la
adopción de la NIIF 16 desde el presente ejercicio.
Por otro lado, los activos corrientes aumentaron en el 2018 pro-
ducto de mayores cuentas por cobrar al Fondo de Estabilización
(US$17.6 millones) dada la comercialización de productos afec-
tos, y efectivo en caja (US$13.6 millones); neto de menores sal-
dos en inventario (-US$21.2 millones) por efecto de la valoriza-
ción de los mismos. En tanto, en el primer trimestre de 2019 se
identifica que los saldos pendientes de cobro al Fondo de Esta-
bilización han ido disminuyendo (-US$10.1 millones), situación
que se estima persistirá en los siguientes periodos. En línea con
lo indicado, el 15 de abril de 2019, RELAPASAA aplicó un docu-
mento cancelatorio recibido por el Tesoro Público para saldar el
 Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

impuesto general a las ventas por un estimado de US$24.3 mi- el valor de 1.5 veces. El desempeño del ejercicio 2018 y el mayor
llones. Por otro lado, se identifica un menor saldo en Caja al cie- nivel de deuda adquirido, propició que la Compañía solicite y
rre del trimestre debido a la liberación de cuentas de garantías obtenga una autorización de dispensa de cumplimiento en los
con el constructor del proyecto RLP21 y su estrategia de man- meses de junio (el indicador se ubicó en 1.7 veces) y diciembre
tener saldos bancarios mínimos para optimizar el costo finan- de 2018 (el indicador se posicionó en 1.8 veces), por parte de sus
ciero, aplicando toda la caja posible a la deuda. acreedores. Esta situación ha sido subsanada a través de un
aporte de capital por US$200.9 millones percibido en el primer
Los indicadores de liquidez se mantuvieron estables; en tal sen- trimestre de 2019.
tido, la Compañía mantiene un nivel de capital de trabajo con-
sistentemente superavitario. A pesar de lo anterior, se observa Evolución de la Deuda Financiera
un ajuste importante en la posición de efectivo en Caja y Ban-
cos. A fin de mitigar situaciones de estrés de liquidez,
RELAPASAA mantiene diversas líneas bancarias no utilizadas 1,000
1,073
1,033 (*)
NIIF 16
con diversas empresas del sistema financiero local e internacio- 863 137
nal (disponibilidad superior a US$467 millones). De igual ma-

Millones de US$
nera, se encuentra realizando gestiones con el objetivo de rees- 655 563 750
Deuda a Largo
562 Plazo - Parte No
tructurar sus pasivos de corto plazo y registrar mayor holgura 533 561
Corriente
en sus métricas de liquidez. 178
480 58
Deuda a Largo
26 Plazo - Parte
51 44 122 Corriente
359 378 Sobregiros y
Indicadores de Liquidez USD$ MM
37
138
278 278 214 Préstamos
Ratios de Capital de Bancarios
liquidez trabajo Dic.15 Dic.16 Dic.17 Mar.18 Dic.18 Mar.19
1.40 1.23 200 (*) De excluir el efecto de la NIIF 16 el endeudamiento financiero se hubiera ubicado en
1.22
1.12 1.10 1.17 US$896.6 millones.
1.20 150
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium
1.00 141 100
0.81 117
0.80 109 87 88 50
En relación a la composición de la deuda, el 23.87% está aso-
0.60 0
0.60 0.58
0.64
0.58
ciada a endeudamiento de corto plazo, que presenta tasas com-
0.40 0.52 -50
-113
0.41
petitivas. A la fecha de emisión del presente informe, la Compa-
0.20 -100
ñía está evaluando diversas alternativas con el objetivo de in-
- -150
Dic.15 Dic.16 Dic.17 Mar.18 Dic.18 Mar.19
crementar el perfil de vencimiento de sus obligaciones (la cual
Capital de Trabajo Razón Corriente Prueba Ácida
actualmente se posiciona en 2.87 años).
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium
En línea con lo indicado, el 23 de marzo de 2018, la JGA de la
Compañía aprobó la emisión de instrumentos de deuda y en Se-
Estructura Financiera y Endeudamiento
sión de Directorio del 31 de octubre de 2018 se autorizó la po-
Al finalizar el primer trimestre de 2019, el activo se encuentra
tencial solicitud de registro de un programa de US$500 millones
financiado principalmente mediante endeudamiento con terce-
en el Registro Público del Mercado de Valores (SMV). En tal sen-
ros (64.55%) y en menor proporción al patrimonio de los accio-
tido, Equilibrium en el presente informe clasifica la Primera, Se-
nistas (35.56%). Cabe precisar que, durante el 2018, los pasivos
gunda, Tercera y Cuarta Emisión a potencialmente efectuarse
aumentaron debido a las mayores obligaciones bancarias de
en el marco del Primer Programa de Instrumentos Representa-
corto plazo y mediano plazo; cuyos recursos fueron empleados
tivos de Deuda, las cuales según los modelos proporcionados en
para financiar el plan de inversiones de la Compañía y parcial-
conjunto sumarán S/350 millones o un equivalente en dólares
mente las mayores cuentas por cobrar al Fondo de Estabiliza-
de US$100 millones. Para mayor detalle referirse al Anexo II.
ción de Combustibles.
En el ejercicio 2018 el patrimonio recibió el impacto desfavora-
Por su parte, en los primeros tres meses del presente ejercicio la
ble de una pérdida contable de US$57.6 millones. A fin de re-
Compañía ha ido disminuyendo progresivamente su nivel de en-
vertir esta situación, los accionistas aprobaron en diciembre de
deudamiento bancario con los recursos obtenidos por parte de
2018 el aumento de capital mencionado anteriormente. El 31 de
sus accionistas y a través de generación propia. Lo anterior, fue
enero de 2019 se informó la culminación del proceso de suscrip-
parcialmente compensado por el efecto contable del reconoci-
ción de dichas acciones. Esto último, ha permitido disminuir el
miento de pasivos por derecho de uso (US$136.8 millones) du-
nivel de apalancamiento contable (Pasivo respecto al Patrimo-
rante el primer trimestre de 2019 en el marco de la adecuación
nio), a un nivel de 1.81 veces.
de la NIIF 16.
Por su parte, el apalancamiento financiero de la Compañía se
La principal obligación financiera de la Compañía es un prés-
ubicó al cierre del ejercicio 2018 en el máximo histórico obte-
tamo con seis entidades bancarias con garantía de CESCE (Com-
nido en los últimos periodos evaluados (68.95 veces). El mejor
pañía Española de Seguros de Crédito a la Exportación S.A.) por
desempeño del primer trimestre del año y la progresiva reduc-
US$343.6 millones y cuyo propósito ha sido exclusivamente fi-
ción del endeudamiento ha permitido disminuir este indicador
nanciar el proyecto RLP21.
a 20.59 veces a marzo de 2019. El nivel actual sigue siendo ele-
vado y resulta importante que las inversiones efectuadas se ma-
Cabe precisar que RELAPASAA se encuentra obligada a mante-
terialicen en un mayor nivel de generación, en línea con las pro-
ner un ratio de deuda financiera neta respecto al total de patri-
yecciones de la Compañía.
monio de los Estados Financieros Consolidados que no exceda

4
 Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

Rentabilidad y Eficiencia Evolución de los Márgenes del Negocio

Al cierre del ejercicio 2018, RELAPASAA registró una pérdida de
US$57.6 millones; lo cual dista de la ganancia de US$81.0 mi- 10.0%
8.2%
7.7%
llones en el periodo previo. Lo señalado se explica por una es- 8.0%
7.1%
tructura de mayores costos de venta; y en menor proporción por 6.1%
6.0%
el aumento de los gastos de venta y financieros. Por su parte, en 3.8% 4.4%
3.6% 3.5%
el primer trimestre de 2019, se ha revertido parcialmente este 4.0%
2.4%
desempeño y se reconoció una ganancia de US$19.6 millones, 2.0% 2.1%
2.2% 0.7% 2.3%
debido a condiciones de mercado más favorables en el precio 1.7%
0.0% 1.1% -0.8%
del crudo que adquiere la refinería. 0.2%
-2.0% -1.4%
Dic.15 Dic.16 Dic.17 Mar.18 Dic.18 Mar.19
Los ingresos en el 2018 aumentaron a US$4,020.6 millones; re-
portando un crecimiento de 11.35%; explicado principalmente Margen Bruto Mg Operativo Mg Neto

por un mayor precio unitario promedio de los productos
(+23.2%), en un contexto en el cual las ventas en volumen dis-
minuyeron (-9.6%). Es relevante indicar que las ventas estuvie-
ron condicionadas a la aplicación de una estrategia que, entre
otras medidas, consideró la reducción de la utilización de planta
mejorando el mix de productos. Adicionalmente, tampoco per-
mitió registrar mayores ventas el efecto de mala mar, el cual
tuvo un impacto de US$20.5 millones.
La composición de los ingresos en el 2018 estuvo conformada
de la siguiente manera: 62.04% a ventas nacionales, 27.34% a
ventas del exterior, 8.58% a los impuestos de hidrocarburos1 y
la diferencia de 2.04% se encuentra asociada a ingresos por
prestación de servicios y otros. En el siguiente gráfico se detalla
la distribución de las ventas a nivel nacional por producto:
Distribución de las Ventas Nacionales a Dic.18
(USD2,616.7 MM)
Gasolinas
22%
GLP
1%
Residuales
2%
Turbo
13%
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium
En tanto, los gastos de venta, distribución y administración au-
mentaron producto de los mayores desembolsos de almacena-
miento por mayor venta en terminales y por la habilitación de
nuevos tanques, incremento en las comisiones por venta de
bunker (especialmente en junio, julio y noviembre de 2018), y
un aumento en el aporte a Osinergmin y OEFA por el dinamismo
de los productos afectos. A pesar de lo anterior, es relevante se-
ñalar que en términos relativos al ingreso se vienen obteniendo
eficiencias (de 3.50% A 3.22% entre diciembre de 2017 y 2018).
El resultado operativo, afectado principalmente por una estruc-
tura de mayores costos, reportó una pérdida de US$2.23 millo-
nes y un margen de -0.8%. Al primer trimestre de 2019, esta
situación se ha revertido, reconociéndose una ganancia opera-
tiva de US$38.4 millones.
El mayor nivel de deuda financiera reportada en el 2018 con-
llevó a que los gastos financieros aumenten (+34.11%). En tal
sentido, se esperaría que el desapalancamiento que se viene re-
portando el negocio a consecuencia del aumento de capital y
los mejores resultados del negocio durante el presente año, pro-
picie una menor carga financiera.

Diesel Azufre Por otro lado, los resultados reconocen el impacto favorable de
60%
Etanol
0% los dividendos percibidos por su subsidiaria RECOSAC (US$3.1
Asfaltos 0% millones); además de un saldo a favor de impuesto a la renta por
2% la pérdida del periodo (US$17.8 millones).
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium

Por su parte, el margen bruto recibió el impacto de una estruc- Evolución de Márgenes de Rentabilidad
tura de mayores costos (de 7.06% a 2.44%). Cabe precisar que 100 20.0%
esto se originó por la disminución de los diferenciales de resi- 80 14.1%
15.0%
duales y gasolinas internacionales, el efecto decalaje en el reco- 60 8.7% 9.0%
Millones de USD$

7.2% 10.0%
nocimiento de las referencias internacionales en el precio de re- 40
ferencia de Osinergmin y los menores márgenes internos. Es sig- 20
2.5%
2.8%
-1.9%
5.0%
4.7%
nificativo mencionar que en el primer trimestre de 2019, las - 3.1% -2.9% 0.0%
-5.8%
condiciones de mercado han sido más favorables y han permi- (20)
-5.0%
(40) -9.8%
tido una recuperación en el margen bruto (7.69%). -10.0%
(60)
(80) -15.0%
Dic.15 Dic.16 Dic.17 Mar.18 Dic.18 Mar.19
Utilidad Neta ROAA ROAE
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium

Por lo antes expuesto, los indicadores de retorno anualizados

respecto al promedio del activo y patrimonio (ROAA y ROAE,

1
Conformado por el Impuesto Selectivo al Consumo, Impuesto al Rodaje y los apor-
tes FISE y SISE.

5
 Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

respectivamente), presenten una tendencia decreciente. Pro- Cotización de las Acciones

gresivamente estos indicadores vienen recuperándose al primer 0.40 16.0
trimestre del año en curso. 0.35 14.0

Millones de Soles (S/)

0.30 12.0
Generación y Capacidad de Pago
0.25 10.0
De considerar el desempeño RELAPASAA empleando la meto-

Soles (S/)
0.20 8.0
dología Current Cost of Supply (CCS)2, la utilidad neta se posi-
cionó en -US$35.3 millones; una menor pérdida debido a que la 0.15 6.0

metodología CSS excluye el efecto inventario de productos (el 0.10 4.0

cual fue desfavorable). En tanto, el resultado operativo ajustado 0.05 2.0

a CCS disminuyó a -US$0.9 millones. 0.00 0.0

sep-18
sep-17

feb-18

feb-19
abr-17

jul-18
jul-17

abr-18

mar-19
may-17

ene-18

may-18

oct-18

ene-19
oct-17

dic-17

mar-18

ago-18
ago-17

dic-18
jun-17

nov-17

jun-18

nov-18
Al 31 de diciembre de 2018, el EBITDA disminuyó a US$15.6 mi- Monto Negociado (der.) Cotización de cierre de mes (izq.)

llones (US$160.7 millones en el 2017); nivel mínimo de los últi- Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium
mos periodos evaluados. Cabe precisar que de excluir el efecto
inventarios, el EBITDA ajustado a CSS se ubicó en US$37.7 mi- Cabe precisar como hecho de relevancia, que en el marco del
llones (US$133.3 millones en el 2017). Es relevante señalar que proceso de suscripción de acciones debido al aumento de capital
la Compañía espera que las inversiones realizadas se materiali- aprobado por la JGA del 05 de diciembre de 2018, se informó la
cen en el futuro en mayores eficiencias, fortalecimiento de su culminación del proceso de suscripción de acciones del capital
posición de mercado y potenciales mayores ganancias en ciclos social de la Compañía el 31 de enero de 2019.
favorables.
En tanto, la Junta General de Accionistas del 26 de marzo de
El Flujo de Caja Operativo (FCO) en el 2018 disminuyó a - 2019 -además de las mociones regulares- aprobó la reducción
US$80.1 millones (-US$36.5 millones a diciembre de 2017) por del capital social de S/3,826.8 millones a S/2,329.4 millones por
pagos a proveedores de bienes y servicios; además de otras ac- compensación de pérdida de colocación (restablecimiento del
tividades operacionales. equilibrio entre el capital social y el patrimonio neto) en un
monto de S/1,497.5 millones y mediante la reducción del valor
Si bien los indicadores de cobertura durante el presente ejercicio nominal de las acciones de la Clase A y de la Clase C de S/ 0.46
muestran una recuperación respecto al cierre del ejercicio 2018; a S/ 0.28, es decir, sin modificarse el número de acciones de la
todavía se presentan ajustados. Las proyecciones compartidas Compañía. Este proceso fue inscrito en registros públicos el 21
por la Compañía anticipan que que en el futuro continuará pro- de mayo de 2019.
gresivamente mejorando la holgura de sus indicadores.
Las acciones que la Compañía mantiene en circulación corres-
ponden a las acciones Clase A, mientras que dentro del capital
Indicadores de Cobertura
social se incluye una acción Clase C que es propiedad del Estado
8.00 7.0 representado por FONAFE. La acción clase C no es susceptible
7.00
5.0
de transferencia a particulares, ni de embargo, remate o prenda
6.00
4.0 y su transferencia de titularidad a otra entidad estatal, o reden-
5.00 4.6
4.00
ción definitiva, deberá realizarse de conformidad con lo dis-
3.00 1.6 2.6
puesto en Ley.
2.0 1.9 0.9
2.00 1.4
0.4 0.2
1.00 0.6 0.2 Actividades Complementarias
0.0 0.2
0.00 De acuerdo a lo establecido en el Anexo 5 del Reglamento de
-0.1
-1.00 -0.4 Empresas Clasificadoras de Riesgo (Resolución SMV N° 032-
Dic.15 Dic.16 Dic.17 Mar.18 Dic.18 Mar.19
2015-SMV/01), si la Clasificadora en el año en que se realizó la
EBITDA* / SD* FCO/SD EBITDA/ Gasto Financiero
clasificación recibió ingresos del Emisor por Actividades Com-
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium plementarias (clasificación de instrumentos que no están con-
templados dentro de los valores representativos de deuda de
Acciones Comunes oferta pública), deberá revelar la proporción de los mismos en
Al 31 de marzo de 2019, la Compañía tuvo listada en la Bolsa de relación a sus ingresos totales. En este sentido, Equilibrium co-
Valores de Lima 8’319,175,000 acciones comunes, a un valor no- munica al mercado que al 30 de abril de 2019, los ingresos per-
minal de S/0.46 por acción. La cotización de las mismas se en- cibidos de Refinería La Pampilla correspondientes a Actividades
cuentra sujeta al desempeño del negocio, además de otras con- Complementarias representaron el 0.311% de sus ingresos to-
diciones de mercado. La cotización al cierre del tercer trimestre tales.
de 2019 fue de S/0.167, lo que refleja una rentabilidad de -
41.40% respecto al mismo periodo del 2018 (S/0.285). La ac-
ción mantiene una elevada frecuencia de negociación.

2
Metodología aplicada por las principales empresas petroleras, que determina el
margen de refino valorizando el crudo a costo de reposición, aislando el efecto de los
inventarios por la variación de los precios internacionales.

6
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

REFINERIA LA PAMPILLA S.A.A.

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Dic. 15 Dic.16 Dic.17 Mar.18 Dic.18 Mar.19
(Miles de Dólares Americanos)
Activo Corriente
Caja Bancos 18,858 51,013 18,541 28,930 32,098 440
Cuentas por Cobrar Comerciales 50,642 61,482 88,946 96,648 99,668 90,289
Cuentas por Cobrar Relacionadas 95,124 90,619 204,113 163,159 187,517 167,279
Fondo de estabilización por cobrar 0 10,693 24,754 32,781 42,355 32,222
Otras cuentas por cobrar 48,881 45,129 62,343 108,913 63,694 56,176
Inventarios 235,367 298,602 386,101 491,468 364,892 418,201
Gastos pagados por anticipado 1,499 1,483 1,388 1,305 2,741 1,534
Activo por impuestos a las ganancias 25,184 30,616 10,472 9,791 22,419 30,815
Total Activo Corriente 475,555 589,637 796,658 932,995 815,384 796,956
Activo No Corriente
Inversiones subsidiarias 80,611 80,611 80,611 80,611 80,611 80,611
Inmueble, maq. y equipo neto de deprec. 728,133 880,617 1,029,933 1,062,334 1,143,917 1,273,085
- Efecto NIIF 16 0 0 0 0 0 127,186
Otros Activos 2,580 4,222 18,389 15,703 14,764 14,587
Total Activo No Corriente 811,324 965,450 1,128,933 1,158,648 1,239,292 1,368,283
TOTAL ACTIVOS 1,286,879 1,555,087 1,925,591 2,091,643 2,054,676 2,165,239
Pasivo Corriente
Sobregiros y préstamos bancarios 358,689 137,823 277,708 378,319 278,028 214,065
Porcion corriente deuda de largo plazo 25,798 37,220 51,441 58,121 44,440 129,936
- Efecto NIIF 16 0 0 0 0 0 7,907
Cuentas por pagar comerciales- corriente 137,685 251,282 308,904 329,238 295,863 219,734
Otras cuentas por pagar 66,755 53,892 71,613 79,386 80,317 92,103
Total Pasivo Corriente 588,927 480,217 709,666 845,064 698,648 655,838
Obligaciones de Largo Plazo 177,799 479,728 533,369 563,363 750,457 689,376
- Efecto NIIF 16 0 0 0 0 0 128,845
Pasivos por impuestos diferidos y otros 30,707 61,177 67,618 66,442 48,871 50,163
- Efecto NIIF 16 0 0 0 0 0 -2,543
Total Pasivo No Corriente 208,506 540,905 600,987 629,805 799,328 739,539
TOTAL PASIVO 797,433 1,021,122 1,310,653 1,474,869 1,497,976 1,395,377
PATRIMONIO
Capital Social 321,374 827,167 533,002 533,002 533,002 1,193,010
Reserva Legal 41,347 41,347 963 8,411 9,060 9,060
Capital adicional y Prima de emisión 96,506 -409,287 0 0 0 -459,717
Resultados Acumulados -537 30,219 0 72,876 72,227 7,897
- Efecto NIIF 16 0 0 0 0 0 -6,741
Utilidad (pérdida) neta 30,756 44,519 80,973 2,485 -57,589 19,612
TOTAL PATRIMONIO NETO 489,446 533,965 614,938 616,774 556,700 769,862
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1,286,879 1,555,087 1,925,591 2,091,643 2,054,676 2,165,239
ESTADO DE RESULTADOS
Dic. 15 Dic.16 Dic.17 Mar.18 Dic.18 Mar.19
(Miles de Dólares Americanos)
Ventas netas 2,743,174 2,549,556 3,610,629 1,009,966 4,020,592 866,938
Costo de Ventas -2,575,904 -2,341,747 -3,355,707 -971,174 -3,922,450 -800,271
UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA 167,270 207,809 254,922 38,792 98,142 66,667
Gastos de Administración -26,948 -26,971 -31,456 -7,794 -32,425 -7,462
Gastos de Ventas -79,829 -85,282 -94,803 -23,858 -97,098 -20,899
Ingresos diversos 2,104 3,240 335 324 1,483 117
Gastos diversos -4,216 -6,320 -1,858 -125 -2,554 -9
UTILIDAD DE OPERACION 58,381 92,476 127,140 7,339 -32,452 38,414
Ingresos Financieros 5,067 913 2,439 20 328 134
Gastos Financieros -17,030 -15,288 -31,995 -7,693 -42,910 -13,819
Dividendo de la Subsidiaria 0 0 11,866 3,093 3,093 0
Utilidad antes de Diferencia en Cambio 46,418 78,101 109,450 2,759 -71,941 24,729
Diferencia de Cambio 10,239 -3,920 -2,467 -291 -3,481 863
Utilidad antes del Impuesto a la renta 56,657 74,181 106,983 2,468 -75,422 25,592
Impuesto a la Renta -25,901 -29,662 -26,010 17 17,833 -5,980
Utilidad Neta 30,756 44,519 80,973 2,485 -57,589 19,612

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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

REFINERIA LA PAMPILLA S.A.A.

RATIOS Dic. 15 Dic.16 Dic.17 Mar.18 Dic.18 Mar.19

SOLVENCIA Y ENDEUDAMIENTO
Pasivo/Patrimonio 1.63 1.91 2.13 2.39 2.69 1.81
Deuda Financiera/ Pasivo 0.71 0.64 0.66 0.68 0.72 0.74
Deuda Financiera/ Patrimonio 1.15 1.23 1.40 1.62 1.93 1.34
Pasivo/Activo 0.62 0.66 0.68 0.71 0.73 0.64
Pasivo Corriente/Pasivo 0.74 0.47 0.54 0.57 0.47 0.47
Pasivo No Corriente/Pasivo 0.26 0.53 0.46 0.43 0.53 0.53
Deuda Financiera /EBITDA 20.64 6.10 5.37 7.98 68.95 23.73
LIQUIDEZ
Liquidez Corriente 0.81 1.23 1.12 1.10 1.17 1.22
Liquidez Ácida 0.41 0.60 0.58 0.52 0.64 0.58
Liquidez Absoluta (Efectivo/Pas.Cte) 0.03 0.11 0.03 0.03 0.05 0.00
Capital de Trabajo -113,372 109,420 86,992 87,931 116,736 141,118
GESTIÓN
Gastos operativos / Ingresos 3.89% 4.40% 3.50% 3.13% 3.22% 3.27%
Gastos financieros / Ingresos 0.62% 0.60% 0.89% 0.76% 1.07% 1.59%
Días promedio de Cuentas por Cobrar 42.4 42.1 44.4 37.7 52.0 53.7
Dias promedio de Cuentas por Pagar 23.6 29.1 29.3 21.2 27.9 28.9
Días promedio de Inventarios 41.6 41.0 36.7 40.2 34.5 51.2
Ciclo de conversión de efectivo 60.4 54.0 51.8 56.8 58.5 75.9
RENTABILIDAD
Margen Bruto 6.10% 8.15% 7.06% 3.84% 2.44% 7.69%
Margen Operativo 2.13% 3.63% 3.52% 0.73% -0.81% 4.43%
Margen Neto 1.12% 1.75% 2.24% 0.25% -1.43% 2.26%
ROAA 2.48% 3.13% 4.65% 2.82% -2.89% -1.90%
ROAE 7.22% 8.70% 14.10% 8.97% -9.83% -5.84%
GENERACIÓN
Flujo de Caja Operativo del periodo 179,138 120,927 -36,541 -84,735 -80,103 9,835
Flujo de Caja Operativo* 179,138 120,927 -36,541 -36,992 -80,103 14,467
EBITDA del periodo 27,243 107,348 160,743 14,538 15,561 42,525
EBITDA* 27,243 107,348 160,743 125,289 15,561 43,548
Margen EBITDA* 0.99% 4.21% 4.45% 2.71% 0.39% 1.12%
COBERTURAS
EBITDA*/ Gastos Financieros* 1.60 7.02 5.02 3.99 0.36 0.89
EBITDA*/ Servicio de Deuda* 0.64 2.04 1.93 1.40 0.18 0.24
FCO+GF del Flujo*/Gasto Financiero* 11.59 9.02 -0.14 0.08 -0.87 0.69
FCO+GF del Flujo*/Servicio de Deuda* 4.61 2.63 -0.05 0.03 -0.43 0.19
* Indicador anualizado

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 Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

ANEXO I
HISTORIA DE CLASIFICACIÓN – REFINERÍA LA PAMPILLA S.A.A.

Clasificación Clasificación
Anterior** Actual
Instrumento (con información (con información Definición de Categoría Actual
financiera al 31.03.19) financiera al 31.03.19)

Alto nivel de solvencia y estabilidad en los resul-

Acciones Comunes 2ª Clase.pe 2ª Clase.pe
tados económicos del emisor.
Primer Programa de Instrumentos
Representativos de Deuda
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e
Primera Emisión ***
intereses en los términos y condiciones pacta-
(por hasta US$100 millones) AA.pe AA.pe
dos. Las diferencias entre esta clasificación y la
inmediata superior son mínimas.
Segunda Emisión ***
(por hasta S/350 millones)

Primer Programa de Instrumentos

Representativos de Deuda
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e
Tercera Emisión ***
(nueva) intereses en los términos y condiciones pacta-
(por hasta US$100 millones) -
AA.pe dos. Las diferencias entre esta clasificación y la
inmediata superior son mínimas.
Cuarta Emisión ***
(por hasta S/350 millones)

** Sesión de Comité del 24 de mayo de 2019.

*** El monto de la Primera, Segunda, Tercera y Cuarta emisión calificada en el presente informe no superará de forma conjunta los S/350 millones o un equivalente en dólares de US100
millones.

ANEXO II

DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS CLASIFICADOS – REFINERÍA LA PAMPILLA S.A.A.

Emisión Primera Emisión Segunda Emisión Tercera Emisión Cuarta Emisión

Primera Emisión de Bonos Segunda Emisión de Bonos Tercera Emisión de Bonos Cuarta Emisión de Bonos
Corporativos del Primer Corporativos del Primer Corporativos del Primer Corporativos del Primer
Denominación de la Programa de Instrumentos Programa de Instrumentos Programa de Instrumentos Programa de Instrumentos
Emisión Representativos de Deuda Representativos de Deuda Representativos de Deuda Representativos de Deuda
de Refinería La Pampilla de Refinería La Pampilla de Refinería La Pampilla de Refinería La Pampilla
S.A.A. S.A.A. S.A.A. S.A.A.
Programa Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda de Refinería La Pampilla S.A.A.
Tipo de Oferta Oferta Pública Oferta Pública Oferta Pública Oferta Pública
Moneda Dólares Soles Dólares Soles
Monto máximo de Emisión hasta US$100 millones hasta S/350 millones hasta US$100 millones hasta S/350 millones
Plazo de la Emisión 3 años 3 años 4 años 4 años
Garantía Genérica sobre el Patrimonio del Emisor
Resguardos No aplica
Amortización Principal bullet
Entidades Estructuradoras Credicorp Capital Servicios Financieros S.A. y Banco BBVA Perú S.A.
Agentes Colocadores Credicorp Capital Sociedad Agente de Bolsa S.A. y BBVA Bolsa Sociedad Agente de Bolsa S.A.

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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

ANEXO III
Accionistas al 31.03.2019

Accionistas Participación
Repsol Perú BV 92.42%
Minoritarios 7.58%
Total 100.00%
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium

Directorio al 31.03.2019

Directorio
Jaime Fernández-Cuesta Luca de Presidente
Tena
Luis Felipe Llamas Gómez Vicepresidente
Jose Antonio Andrade Cereghino Director
José Luis Ibarra Bellido Director
Gianna Macchiavello Casabonne Director
de Zamorano
Elmer Cuba Bustinza Director
Susana Meseguer Calas Director
Elena Conterno Martinelli Director
José Luis Iturrizaga Gamonet Director
Sergio Gomez Redondo Director
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium

Plana Gerencial al 31.03.2019

Sergio Gomez Redondo
Luis Alberto De La Torre Vivar
Jorge Castro Zapata
Luis Vasquez Madueño
Luis Felipe Llamas Gómez
José Luis Ibarra Bellido
Maritza Zavala Hernandez (*)
Mario Peña Baquerizo
Gianna María Milagros Macchiave-
llo Casabonne De Zamorano
Orlando Carbo Conte
William Armando Ojeda Urday
Lorenzo Palazetti Grench
Dante Giovanni Blotte Volpe
(*) En reemplazo del Sr. Pavel Lineros Trenard desde el 01/02/2019.
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium
Plana Gerencial
Chief Financial Officer - CFO
Gerente de Seguridad, Calidad y Medio Ambiente
Gerente de Seguridad Corporativa
Gerente de Abastecimiento y Distribución
Gerente Refino
Gerente Comunicaciones y Relaciones Exteriores
Gerente de Sistemas de Información
Gerente Personas y Organización
Gerente de Servicios Jurídicos
Gerente de Planeamiento, Control e Innovación
Gerente Proyectos Inmobiliario
Gerente de Medios
Gerente General RECOSAC

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 Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

© 2019 Equilibrium Clasificadora de Riesgo.

LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR EQUILIBRIUM CLASIFICADORA DE RIESGO S.A. (“EQUILIBRIUM”) CONSTITUYEN LAS
OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS
O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE INVESTIGACION PUBLICADAS
POR EQUILIBRIUM (LAS “PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM”) PUEDEN INCLUIR OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO
CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA. EQUILIBRIUM
DEFINE RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DE QUE UNA ENTIDAD NO PUEDA CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES CONTRACTUALES,
FINANCIERAS UNA VEZ QUE DICHAS OBLIGACIONES SE VUELVEN EXIGIBLES, Y CUALQUIER PERDIDA FINANCIERA ESTIMADA EN CASO
DE INCUMPLIMIENTO. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NO TOMAN EN CUENTA CUALQUIER OTRO RIESGO, INCLUYENDO SIN
LIMITACION: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO DE VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIO. LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO Y
LAS OPINIONES DE EQUILIBRIUM INCLUIDAS EN LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN DECLARACIONES DE HECHOS
ACTUALES O HISTORICOS. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI
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VALORES DETERMINADOS. NI LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NI LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM CONSTITUYEN
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INVERSIONISTA EFECTUARA, CON EL DEBIDO CUIDADO, SU PROPIO ESTUDIO Y EVALUACION DE CADA VALOR SUJETO A
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En la medida que ello se encuentre permitido por ley, EQUILIBRIUM y sus directores, funcionarios, trabajadores, agentes, representantes, li-
cenciantes y proveedores efectúan un descargo de responsabilidad frente a cualquier persona o entidad por cualquier pérdida o daño indirecto,
especial, consecuencial o incidental derivado de o vinculado a la información aquí contenida o el uso o inhabilidad de uso de dicha información,
inclusive si EQUILIBRIUM o cualquiera de sus directores, funcionarios, trabajadores, agentes, representantes, licenciantes o proveedores es
advertido por adelantado sobre la posibilidad de dichas pérdidas o daños, incluyendo sin limitación: (a) cualquier pérdida de ganancias presentes
o potenciales, o (b) cualquier pérdida o daño derivado cuando el instrumento financiero correspondiente no sea objeto de una clasificación
crediticia específica asignada por EQUILIBRIUM.

En la medida que ello se encuentre permitido por ley, EQUILIBRIUM y sus directores, funcionarios, trabajadores, agentes, representantes, li-
cenciantes y proveedores efectúan un descargo de responsabilidad por cualquier pérdida o daño directo o compensatorio causados a cualquier
persona o entidad, incluyendo sin limitación cualquier negligencia (pero excluyendo fraude, dolo o cualquier otro tipo de responsabilidad que
no pueda ser excluido por ley) en relación con o cualquier contingencias dentro o fuera del control de EQUILIBRIUM o cualquiera de sus direc-
tores, funcionarios, trabajadores, agentes, representantes, licenciantes y proveedores, derivados de o vinculados a la información aquí conte-
nida o el uso de o la inhabilidad de usar cualquiera de dicha información.

EQUILIBRIUM NO PRESTA NI EFECTUA, DE NINGUNA FORMA, GARANTIA ALGUNA, EXPRESA O IMPLICITA, RESPECTO A LA PRECISION,
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O CUALQUIER OTRA OPINION O INFORMACION.

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