El Mercado de Valores: sus funciones, sus segmentos y sus participantes

El Mercado de Valores es parte de los mercados financieros, los que a su vez integran
el Sistema Financiero. Como tal, en este mercado se intermedian recursos para
financiar a quienes lo requieran, ofreciendo ventajas con relación a otras alternativas de
financiamiento. En esta lógica se cumplen funciones tales como:

 Poner en contacto a oferentes y demandantes de valores

 Representar mecanismos de formación de precios
 Proporcionar liquidez a los valores

Conozcamos y repasemos los conceptos relacionados a fin de identificar los actores o

participantes del mercado de valores.

Sistema Financiero

El Sistema Financiero abarca a: los mercados financieros, los instrumentos financieros

y las instituciones financieras. Todos los cuales interactúan bajo normas o reglas
establecidas por organismos reguladores especializados.

Los instrumentos financieros, que se transan en los mercados financieros, están

constituidos por los activos financieros que pueden ser directos (básicamente créditos
bancarios) e indirectos (básicamente valores), según la forma de intermediación a que
se vinculan.

Para entender las diferentes formas de intermediación, tómese el caso muy común de
las empresas que necesitan financiar sus proyectos o actividades; tienen dos vías para
hacerlo: una a través del crédito comercial o bancario (intermediación indirecta), y la
otra a través del mercado de valores (intermediación directa).

Mercado de Intermediación Indirecta.- Como su nombre lo dice, es aquel mercado

donde participa un intermediario ( comúnmente el sector bancario, incluyendo banca
comercial asociada y la privada, que dan préstamos a corto plazo), captando recursos
del público y luego los coloca en forma de préstamo, cobrando al segundo una tasa de
interés predeterminada. De este modo, el oferente de capital y el demandante se
vinculan indirectamente a través del intermediario.

Los créditos que coloca un banco representan su principal activo, que en virtud del
proceso descrito son de naturaleza indirecta. También suele clasificarse como
intermediario indirecto a los vehículos de inversión colectiva, tales como los fondos de
inversión y los fondos de pensiones, en virtud de que las personas acceden
indirectamente al mercado a través de estos vehículos.
Mercado de Intermediación Directa - cuando las personas necesitan dinero para
financiar sus proyectos (agentes deficitarios) y no les resulta conveniente tomarlos del
sector bancario, entonces pueden recurrir a emitir valores (ejemplo: acciones u
obligaciones) y captar así los recursos que necesiten, directamente de los oferentes de
capital. Estos oferentes no son otros que los inversionistas que adquieren valores sobre
la base del rendimiento esperado y el riesgo que están dispuestos a asumir.

Mercados Financieros

Los mercados financieros son aquellos donde se compra y venden activos financieros.
Estos activos comprenden obligaciones y derechos de naturaleza financiera.
El mercado de activos financieros surge y se desarrolla debido a que el capital es un
bien escaso que no se encuentra en posesión o al alcance de todos. La carencia del
capital necesario para realizar las actividades normales o las planificadas es la premisa
esencial para la existencia de este mercado.

El mercado financiero nace en la concurrencia, por un lado, de los agentes

superavitarios que luego de haber satisfecho sus necesidades financieras poseen
excedentes que desean invertirlos adecuadamente; y, del otro, los agentes deficitarios,
aquellos cuyas necesidades financieras son mayores a sus disponibilidades de
recursos, y necesitan cubrir su déficit para realizar normalmente actividades
productivas de inversión.
Las obligaciones son compromisos de pago que asume una persona o institución.
Ejemplos de obligaciones son: letras, pagares, bonos; y todo aquello que comprometa
a una persona a pagos futuros dentro de ciertas condiciones pre-establecidas. Así, si
una reconocida empresa emite instrumentos de deuda que vencen en 5 años (bonos);
se compromete a pagar intereses periódicos (digamos trimestrales) y a devolver el
valor de la deuda al vencimiento del plazo señalado. Igualmente si usted le pide
prestado a un amigo y le ofrece devolverle en 15 días, está generando una obligación;
aunque a diferencia de los bonos de la citada empresa, su amigo no podrá transar o
revender fácilmente la deuda a terceras personas, porque muy probablemente no haya
un mercado para ello.

Por su parte, los derechos son facultades que pueden adquirir los inversionistas de
participar en una propiedad o ejecutar el cumplimiento de una promesa por parte de
quien le otorga dicho derecho. En el primero de los casos, el ejemplo más típico es la
participación de una alícuota de capital de una empresa (acción representativa del
capital), como también puede ser la cuota de participación de un fondo de inversión. En
el segundo caso, se puede tratar de un acuerdo de realizar una transacción futura en
condiciones especificadas desde el momento del acuerdo (ejemplo: comprar dólares
dentro de 30 días a un precio que se fija desde hoy).

Segmentos de los mercados financieros

Los mercados financieros tienen tres segmentos claramente distinguibles, a saber:

mercado de dinero, mercado de capitales y mercado de futuros.
El mercado de dinero se caracteriza por dar cabida a la negociación de activos
financieros de muy corta vida (comúnmente menos de un año), que suelen ser
sustitutos del dinero en razón de su elevada liquidez por ser muy fáciles de negociar.
En este segmento se encuentran: los pagarés, papeles comerciales, certificados de
Banco Central (emitidos para controlar la masa de dinero en la economía), etc.

En contraste, el mercado de capitales alberga a los instrumentos de mayor plazo

(superior a un año), de condiciones variables en cuanto a su liquidez, y usualmente
también de un mayor contenido de riesgo. Ejemplo de este mercado constituyen los
bonos de arrendamiento financiero, los bonos subordinados, bonos corporativos, las
obligaciones resultantes de los procesos de titularización, etc.

En los mercados de futuros y derivados se negocian contratos de naturaleza financiera

con condiciones que se fijan al momento del acuerdo, que deben ser ejecutadas en una
fecha específica o en un intervalo de tiempo definido. Estos mercados se originan ante
la necesidad de disminuir los riesgos propios de la incertidumbre de la ocurrencia de
eventos futuros. A la fecha los derivados más comunes son: forward, futuros, swaps,
opciones e índices. La combinación de éstos da origen a otra serie de derivados más
complejos.

Mercado de Valores

Un componente importante del mercado financiero lo constituye el mercado de valores.

Este mercado es aquél en el cual se negocian valores; incluimos a los mercados de
dinero y de capitales dentro del mercado de valores.

Segmentos de mercado de valores

El mercado de valores se suele clasificar a partir de un elemento que sirva de

distinción, lo que da lugar a diversas segmentaciones.

Los criterios diferenciadores más importantes son:

o Por el tipo de colocaciones divide: el mercado en primario y secundario.

o Por los mecanismos de negociación utilizados divide: el mercado en bursátil y
extrabursátil.

Por el tipo de colocación

Mercado primario
Mercado primario o mercado de emisiones es aquél que se relaciona con la colocación
inicial de valores, que se realiza a un precio determinado. En el caso de una oferta
pública de valores se requiere autorización previa de la ASFI, y de la correspondiente
inscripción en el Registro del Mercado de Valores. Este tipo de oferta es abierto a todo
el público interesado en adquirir un valor. Alternativamente la colocación puede
suceder por oferta privada; es decir por venta dirigida sólo a ciertas personas o
instituciones no siendo de acceso al resto del público.

Mercado secundario

El mercado secundario o de transacciones, es aquel que comprende las negociaciones

y transferencias de valores emitidos y colocados previamente. La negociación en Bolsa
y los demás mecanismos de negociación centralizada constituyen por excelencia un
mercado secundario.

Por el mecanismo de negociación

Mercado bursátil

Es aquel segmento del mercado que, tomando como elemento diferenciador la forma
de negociación de los valores, se ubica en la Bolsa, no como recinto, sino como
mecanismo, denominado Rueda de Bolsa. En la rueda se participa a través de las
Agencias de Bolsa.

Mercado extrabursátil

El mercado extrabursátil es aquél en el cual se colocan y negocian los valores, pero

fuera de la Bolsa como mecanismo de negociación. El mercado extrabursátil puede ser
centralizado o no, aunque suele ser un mercado que no está organizado con reglas
determinadas de negociación. Este mercado puede también dividirse en segmentos de
mercado primario y secundario.

Participantes del Mercado de Valores

La revisión de los distintos conceptos explicados nos ha permitido adelantar la

presencia de algunos participantes del mercado de valores. Para tener una idea más
completa tengamos en cuenta el siguiente diagrama.
De manera sucinta podemos describir las funciones de cada uno de estos
participantes:

 Inversionista: es quién dispone de recursos que no necesita para sí de

momento, y los ofrece para financiar las oportunidades de ahorro o inversión que
se le ofrezcan. Constituye el eje de atención del mercado. Los inversionistas que
representan vehículos de inversión conjunta o colectiva se denominan
inversionistas institucionales.
 Intermediarios: actúan de facilitadores para acercar a quienes ofrecen recursos
(inversionistas) con quienes necesitan captar esos recursos (emisores u otros
inversionistas). El intermediario típico es la Agencia de Bolsa, quién brinda sus
servicios por una comisión.
 Bolsa de valores: proporciona los medios y condiciones necesarias para la
realización de transacciones (compra y venta) de valores. En ella participan sus
miembros, que son usualmente los intermediarios.
 Entidad de depósito: es una entidad que cubre dos funciones esenciales. Por
un lado se encarga de posibilitar de manera ordenada la liquidación (pago y
entrega de los valores) de las transacciones que se realizan en el mercado,
especialmente en la Bolsa y por otro lado, custodia los valores que se negocian
en este mercado.
 Calificadora de riesgo: se encarga de evaluar con métodos especializados el
riesgo de que los emisores de valores incumplan las obligaciones que asumen al
colocar sus valores. La calificación se realiza normalmente sobre valores
representativos de deuda o de contenido crediticio.
 Emisor: es quién necesita disponer de recursos adicionales a los que viene
generando, a fin de aplicarlos a sus proyectos o actividades. Para tal fin emite
valores para captar esos recursos.
 Regulador: este tiene la función de establecer las reglas que ordenan el
funcionamiento del mercado, y además verificar que las mismas sean cumplidas.
En la práctica existe mas de una entidad, de diferente especialización, con
labores de regulación que mantienen ingerencia en el Sistema Financiero. El
gráfico sobre "Entidades Supervisoras del Sistema Financiero" ilustra la
situación del sistema boliviano.
Transparencia y Mercado de Valores

El mercado de valores, es un mercado que basa su desarrollo en la confianza que

inspira, la misma que a su vez depende de la protección que diseñe a favor del
inversionista. La Protección al Inversionista por tanto es esencial y para ello es
importante que el inversionista no tome decisiones al azar. El debe evaluar
apropiadamente su decisión, y para contribuir a ello necesita acceder a la información
que se requiera.

Entidades supervisoras del sistema financiero

La transparencia es un principio fundamental del mercado de capitales, que hace

posible que todos los inversionistas tengan y gocen de igualdad de condiciones en el
mercado, con información suficiente, fidedigna y oportuna, otorgando a los
inversionistas elementos suficientes para la toma de decisiones susceptibles de afectar
de alguna manera su patrimonio.

En virtud del principio de transparencia, las entidades que intervienen en el mercado de

capitales están expuestas a la observación del público en general. Como ejemplo en el
caso de los emisores, se atienen además a la observación de sus propios socios, de
sus acreedores, y de sus potenciales inversionistas. De esta forma, deben ser públicas
sus operaciones y actividades, obviamente con las limitaciones que la propia
normatividad señala.

En contraste, cuando la información es insuficiente o inapropiada se genera

incertidumbre y se afectan las decisiones de las personas o las instituciones. Por
ejemplo los individuos se vuelven menos inclinados a invertir a plazos largos; o los
bancos disminuyen el otorgamiento de préstamos. Incluso las denominadas "burbujas"
o saltos pasajeros de precios, ocurren por expectativas incorrectas que a su vez se
originan en información que no era la correcta.
En el caso boliviano, la información se logra a través de los reportes que
periódicamente deben remitir las empresas emisoras de valores a la ASFI ( a través del
Registro del Mercado de Valores), así como a la Bolsa donde son negociados estos
valores.

El RMV está a cargo de la ASFI y toda la información contenida en él es de libre

acceso al público. En dicho registro están obligadas a inscribirse las empresas que
realizan oferta pública de valores -acciones, bonos, etc., así como los demás
participantes del mercado, tales como las Bolsas, las Agencias de Bolsa, los Fondos de
Inversión, etc.).

La obligación de informar es continua y permanente, es decir, no basta por ejemplo que

el emisor remita periódicamente a la ASFI o la Bolsa de Valores sus estados
financieros, memoria del ejercicio, etc., para que a su vez éstos los transmitan a los
inversionistas, sino también aquellos hechos que podrían influir en la toma de
decisiones de los inversionistas (Hechos relevantes).

En contraste a lo anterior, existe información que se considera privilegiada por estar en

manos de unos pocos. La información privilegiada es aquélla información que aún no
ha sido difundida al mercado y a la que sólo tienen acceso algunas personas; su mal
uso por parte de estas personas podría ser perjudicial para el normal desenvolvimiento
y desarrollo del mercado. Esta razón ha llevado también a que el uso indebido de
información privilegiada esté prohibido por ley.

Las personas con acceso a información privilegiada son aquellas que en virtud de su
posición de accionistas, directores, gerentes, funcionarios o asesores y trabajadores de
las sociedades emisoras que toman conocimiento de los estados o de la situación
financiera, de los asuntos a someterse a las Juntas Generales de Accionistas o del
Directorio o, indirectamente a los valores incorporados a la negociación bursátil, puede
permitirles la obtención de una ventaja económica respecto de todos los demás
inversionistas. Se utiliza la expresión "insider" para denominar a las personas con
acceso a la información privilegiada. Aunque siempre va existir información privilegiada,
es su mal uso el que debe ser motivo de constante preocupación.

Ventajas y condiciones de financiamiento en el Mercado de Valores

Como sabemos, el Mercado de Valores es un mercado especializado donde se

canalizan los ahorros internos y externos para su inversión en actividades productivas,
poniéndolos a disposición de aquellos que buscan financiamiento en condiciones
atractivas y competitivas. De esta forma las empresas y los distintos proyectos
encontrarán en este mercado importantes oportunidades para financiar sus
necesidades; las cuales serán además usualmente ventajosas. Repasemos entonces
las razones que sustentan estas posibilidades.

Los Potenciales Beneficiarios: Los Emisores

El emisor da origen a los valores que se transan en el mercado. Sus emisiones derivan
de su estrategia de financiamiento, la que a su vez depende del propósito de uso de los
recursos a captarse.

La Bolsa brinda un lugar para que ocurran las transacciones; los intermediarios
canalizan dichas transacciones, y los emisores dan origen a los valores que se transan.
Mientras el inversionista concentra sus esfuerzos en decidir su estrategia de inversión
(selección de valores en los cuales se invierte); el emisor de tales valores focaliza sus
esfuerzos en definir su estrategia de financiamiento (elección de la forma de
financiamiento).

Se puede argüir que cualquier persona o entidad es un emisor potencial de valores. Sin
embargo para fines de nuestra discusión, las emisiones de valores que nos interesan
son aquellas que se ofrecen al público en general (oferta pública) y que son plausibles
de negociarse posteriormente sin mayores contratiempos.

El Instrumento: Oferta Pública de Valores

La Oferta Pública (OPP) típicamente se define como una invitación adecuadamente

difundida, que una o más personas naturales o jurídicas dirigen al público en general, o
a determinados segmentos de éste, para realizar cualquier negocio jurídico referido a la
colocación, adquisición o disposición de valores.

En el contexto señalado son las distintas entidades del sector público y privado los
principales posibles emisores. En efecto, el Gobierno a través de su administración
central, ó a través de las distintas organizaciones que lo conforman (v. gr.
municipalidades, empresas del estado, etc.) pueden emitir valores con el propósito de
financiar sus actividades. Por su parte en el sector privado, las compañías evalúan
continuamente sus esquemas de financiamiento, recurriendo a sus propias fuentes
internas (utilidades o excedentes generados), o alternativamente a fuentes externas;
las cuales pueden provenir de los bancos o de la colocación de valores en el mercado.

El gobierno central es un emisor especial que amerita un comentario particular en

razón de que las decisiones financieras del Gobierno repercuten a toda la población, lo
que no sucede en el caso de las empresas cuyas decisiones normalmente sólo afectan
a su propio negocio. Precisamente como no es una empresa no puede emitir acciones,
por tanto sólo emite instrumentos de deuda. Más aún es común aceptar que el
Gobierno no puede quebrar, y al supuestamente no haber riesgo de incumplimiento
total, la tasa de interés que ofrecen sus obligaciones es la más baja del mercado. Por
igual razón suele ser el emisor que se endeuda a más largo plazo. Asimismo, cuando el
Gobierno emite obligaciones, se desliga, al menos parcialmente, de su fuente normal
de recursos como son los impuestos. Sin embargo, para posteriormente repagar la
deuda es posible que se deba aumentar los impuestos.

Las Ventajas
Podemos enunciar diversas ventajas que el mercado de valores puede brindar a las
empresas que decidan financiarse a través de él. Queda claro que no todas siempre se
presentarán simultáneamente en todos los casos, y tampoco en el mismo grado. Las
potenciales ventajas que se reconocen son:

 Ofrece un costo financiero competitivo.

 Satisfacción flexible de las necesidades de financiamiento a corto, mediano y
largo plazo: mayores plazos; amortizaciones más holgadas, atención a flujos no
regulares de pagos, posibilidad de otorgar garantías o resguardos más variados,
etc.
 Mejor manejo de los ciclos de liquidez / iliquidez para cualquier emisor.
 Mejoramiento de la imagen de la empresa emisora en el mercado.
 Permite acceder a montos importantes de financiamiento. Entre otras razones,
debido a la demanda potencial de inversionistas institucionales.
 Posibles beneficios tributarios.
 Somete al emisor a la disciplina del mercado, estimula el manejo profesional.

Las Condiciones: Transparencia

Cuando un emisor opta por emitir valores de oferta pública, se compromete a

someterse a condiciones de información más severas; en razón que el mercado exige
conocer con la mayor precisión posible la situación económica y financiera de la
empresa emisora para así permitir se adopten decisiones correctas de inversión. Se
procura de esta forma un buen estándar de transparencia, que es un principio rector, a
la par de ser un mecanismo de protección, de los mercados financieros.

Se puede afirmar que todo emisor de valores de oferta pública debe respetar reglas de
transparencia de información, específicamente en cuanto a los siguientes aspectos:

 Situación económica y financiera del emisor: Poner a disposición suficiente

información relevante sobre las condiciones económicas y financieras de la
empresa. En algunos casos se exige complementar esto con la calificación de
riesgo del valor (de conformidad a lo establecido en la normativa vigente, los
valores representativos de deuda, necesariamente deben contar con calificación
de riesgo). También es importante referir a las vinculaciones del emisor con
otras empresas (ver recuadro especial).

 Propósito de la emisión: el destino de los fondos debe ser claramente explicado,

en razón de su directa influencia sobre la rentabilidad del valor a emitir. Revelar
incluso las proyecciones financieras asociadas a la utilización de los recursos
que se capten.

 Condiciones operativas de la colocación: Debe darse a conocer con suma

precisión cómo se realizará la venta o colocación de la emisión (subasta,
 anotación en libro y prorrateo, etc); indicando las reglas a aplicarse. Este
aspecto, conjuntamente con los dos mencionados anteriormente son materia de
contenido de los prospectos de colocación de los valores en oferta pública.

 Continuidad de la información: para toda emisión de un valor que todavía no se

cancela o redime, es muy importante que a medida que la información sobre el
emisor y la emisión se van renovando, esta se actualice y se dé a conocer al
mercado de manera inmediata. El flujo debe ser continuo y todo lo relevante
debe ser comunicado.

Lo señalado merece un breve comentario adicional. Téngase presente que existen

emisores, particularmente vinculados al sector financiero, que por administrar fondos
del público están sujetos a condiciones de supervisión más estrictas, tales como los
bancos, las compañías de seguros, los fondos de pensiones, etc. Esta supervisión,
usualmente llevada a cabo por organismos distintos a la autoridad de mercado de
valores, tiene el propósito de verificar básicamente las condiciones generales de
solvencia de la empresa supervisada. Las verificaciones y la información pertinente
sólo la maneja la autoridad supervisora competente. En contraste, cuando se emiten
valores al público, se adquiere un compromiso con éste, por lo cual es esencial que se
le provea de suficiente información para su decisión de inversión, Esta información no
sólo será abundante y relevante, sino que se ciñe a un patrón o estándar que las
regulaciones del mercado de valores definen. Todo emisor debe entonces respetar ese
estándar, y cada entidad supervisora se ha de centrar en su propio ámbito de acción
según el propósito específico de su labor. Lo dicho no se altera aún cuando una única
entidad sea la encargada de las distintas supervisiones; las funciones y objetivos son
claramente distintos.

Conglomerados o grupos económicos

La realidad puede ser distinta en tanto el emisor pertenezca a lo que se conoce como
grupo económico. Los grupos económicos se han venido formando a lo largo del
tiempo, a través de un intenso proceso de acumulación de capital en torno a una
empresa madre o líder ( porque da origen a las otras). Luego esta gran empresa se
diversifica o busca aprovechar ventajas que derivan de servicios o actividades
complementarias. De esta forma, los grupos económicos articulan diversas empresas,
que son jurídicamente distintas pero económica y administrativamente vinculadas entre
sí.

¿Por qué es importante identificar a un grupo económico? En principio porque nos

brinda una visión más exacta de un determinado emisor de valores al relacionarlo con
el resto de empresas de su grupo. Ello puede ayudar a modificar la percepción de
solidez y rentabilidad que se tiene del emisor. Con ello se mejora la protección de los
inversionistas al disponer de mayor información. De otro lado, sí bien es cierto que los
grupos económicos se conforman para ganar eficiencia; también es cierto que entre las
empresas del grupo suelen darse mecanismos de apoyo entre sí, lo que incluye formas
de financiamiento. La evaluación de la situación financiera del grupo debe consolidar
estos factores que en realidad pudieran estar incrementando el riesgo del mismo; lo
que ocurrirá cuando las deficiencias de una empresa se manifiestan inmediatamente en
la situación financiera de otra empresa del grupo como una suerte de efecto contagio.

Perfil de un Potencial Emisor

Sí bien es cierto que el mercado de valores ofrece las distintas ventajas ya enunciadas,
y que la mayor exigencia que se le requiere al emisor es la de transparencia; es
también prudente señalar que las probabilidades de éxito de un emisor dependen de
ciertos factores básicos.

Entre estos factores podemos citar:

 Empresas con un importante historial de crédito.

 Montos mínimos de emisión para cubrir costos básicos.
 Disponibilidad de Estados financieros auditados de varios periodos.
 Predisposición a difundir información al mercado (asumirlo como una fortaleza
no como debilidad).
 Equipo gerencial de probada capacidad.
 Demostrar evolución del negocio, crecimiento y resultados históricos.
 Evidencia de su capacidad de generar flujos de recursos suficientes. para hacer
frente a sus compromisos.

Factores que Debe Tener en Cuenta un Emisor

Aún cuando una empresa haya adoptado finalmente la decisión de realizar una Oferta
Pública, todavía debe evaluar algunas condiciones adicionales para llevar a cabo la
misma. Entre otros, deberá tener en cuenta:

 El momento de la emisión, analizando en esa coyuntura

 Posición financiera del emisor
 Tendencia del mercado
 Valor de la empresa
 Capacidad del mercado para absorber emisiones
 Momento Optimo de la emisión (estabilidad de tasa de interés)
 Condición del entorno (estabilidad macroeconómica)
 Costos u obligaciones adicionales desde la colocación

Proceso de Una OPP

De igual manera, luego que la empresa ha identificado sus necesidades de

financiamiento, y ha resuelto emitir valores; deberá efectuar distintos arreglos
operativos como son:

 Contratación del estructurador.

  DUE DILLIGENCE (proceso revisión y ordenamiento de la información legal,
económica y financiera necesaria para la emisión).
 Elaboración del prospecto de emisión y documentos legales.
 Calificación de riesgo.
 Inscripción en RMV.
 Road Shows (Ciclo de presentaciones de la OPP) /Colocación.

De esta forma, el siguiente gráfico sintetiza los principales pasos que se siguen en el
proceso de emisión de valores. Empezando por las decisiones internas al nivel del
órgano social competente, se estructura el expediente de la emisión (incluido el
prospecto) a fin de proceder a su inscripción en el RMV. Luego de esta etapa, se puede
iniciar el ofrecimiento público del valor y realizar efectivamente la colocación o venta del
mismo con la correspondiente captación de recursos por parte del emisor.

Los Participantes

Por otra parte, resulta ilustrativo conjugar todas las entidades involucradas en un
proceso de Oferta Pública de Valores, a fin de relevar las funciones especializadas que
cada uno de estos participantes desempeña. El siguiente gráfico muestra los
intervinientes característicos de toda oferta, siendo los más relevantes aparte del
emisor:

 Agencia de Bolsa, la cual desempeña el rol de estructurador y también de

colocador.
 Calificadora de riesgo, que emite opinión sobre el riesgo de incumplimiento.
 SPVS (más específicamente el RMV), quién autoriza la emisión.
 Bolsa de valores, quién facilita mecanismos operativos para la colocación.
 Inversionista, quién adquiere los valores ofrecidos.
La Normativa en Bolivia para la Emisión de Valores

Las Ofertas Públicas de valores se encuentran expresamente reconocidas en la Ley de

Mercado de Valores de Bolivia. Adicionalmente, se ha normado el Registro del
Mercado de Valores, y las Ofertas Públicas en sí mismas. Hagamos un breve repaso
de los procedimientos y requisitos que deben tener en cuenta en caso de que se opte
por la emisión de valores:

Para realizar una emisión de valores el emisor debe inscribirse en el RMV, sea de
manera previa o simultánea a la inscripción de su primera emisión.

La inscripción de una emisión de valores conlleva simultáneamente a la autorización de

la Oferta Pública respectiva.

La regulación prevé que en el sector privado pueden emitir valores; posibilitando que
las sociedades anónimas emitan acciones u obligaciones; en tanto que las sociedades
de responsabilidad limitada, las mutuales, y las cooperativas podrían emitir
obligaciones.

Los requisitos para la inscripción del emisor, se detallan en el Reglamento del RMV,
éstos varían según el tipo de emisor (S. A., S.R.L., Cooperativa, etc.).

Los requerimientos para la inscripción de una emisión se establecen en el Reglamento

del RMV; así como en el Reglamento de Oferta Pública. Estos requisitos varían según
tipo de valor a emitir.

Un requisito importante es el Prospecto de Emisión, el mismo que brinda información

sobre la oferta, el valor y el emisor.

La Calificación de riesgo es obligatoria cuando se trata de instrumentos representativos

de deuda.
Se prevé que la función de estructuración la realicen las Agencias de Bolsa.

Es posible efectuar inscripciones de Programas de Emisiones, pudiendo realizarse las

Ofertas Públicas respectivas dentro del alcance del Programa durante un lapso de
tiempo. En este caso, se presenta primero un Prospecto Marco, y luego con ocasión de
cada emisión se presentan Prospectos complementarios.

Se ha normado también la posibilidad de la realización de Ofertas Públicas

Internacionales, cuando el mercado de destino de la emisión no solamente es el
boliviano.

La Calificación de Riesgo, Significado y Procedimientos

La información es un elemento esencial para el buen funcionamiento de los mercados

financieros. La calificación de riesgo es una importante pieza de información adicional;
y nos brinda una opinión fundamentada acerca del riesgo de incumplimiento de una
emisión (riesgo de no pago). Por esta vía ayuda a la correcta formación de precios de
los instrumentos financieros.

El Origen y Fundamento de la Calificación de Riesgo

Una empresa que haya decidido emitir un valor para captar recursos del mercado
buscará venderlos a los inversionistas interesados. Sin embargo, el valor aún no
estaría listo para la venta porque el inversionista deseará evaluar la confiabilidad del
emisor y de la emisión que éste ofrece. La calificación de riesgo emerge,
especialmente en los mercados actuales, como un elemento de información que facilita
el “dialogo” entre emisor e inversionista y ayuda a que el precio que se pague por el
valor sea el correcto; al quedar en mejor evidencia cualquier potencial riesgo sobre
recuperación de la inversión en que se incurre al comprar el valor.

Como breve recuento histórico mencionemos que el sistema de calificación de riesgo

fue introducido en 1909, como una iniciativa privada espontánea, y se asoció a reportes
referidos a las compañías de ferrocarril que emitían bonos. Su importancia creció luego
de la Gran Depresión, por efecto de los múltiples incumplimientos de deuda que
ocurrieron. Desde ese entonces los reguladores empezaron a estipular que los
inversionistas institucionales no deberían adquirir valores por debajo de cierto estándar
de calificación de riesgo. La industria de calificación de riesgo tuvo un nuevo importante
impulso en la década de los 80 con el crecimiento del mercado de deuda en EEUU y en
Europa, producto de la desregulación de los mercados financieros. En el caso de los
países con mercados de valores emergentes, como es el caso de Latinoamérica, las
reformas llevadas a cabo en los años 90 han introducido la figura de la calificación de
riesgo como un componente, usualmente como mandato de ley, de sus mercados de
capitales.

El Concepto de Calificación de Riesgo

De manera amplia podemos definir que se entiende por calificación de riesgo a la
opinión independiente, objetiva, y técnicamente fundamentada, acerca de la solvencia y
seguridad de un determinado instrumento financiero emitido por alguna institución. Esta
opinión es emitida por entidades especializadas denominadas Empresas Calificadoras
de Riesgo (ECR). Al tratarse de opiniones guardan un carácter subjetivo; pero que en
todo caso se respalda en un análisis profesional de la información sobre el emisor y la
emisión. Estas opiniones sugieren un ordenamiento relativo de los riesgos de los
distintos valores emitidos.

En el caso mas común, que es el de los instrumentos representativos de deuda, la

calificación de riesgo está referida a la probabilidad e intención de una empresa
emisora para cancelarlos oportunamente en las mismas condiciones pactadas (plazos,
tasa de interés, resguardos, etc. ). Se esta midiendo por tanto el riesgo de no pago,
para contrastarlo con otro tipo de riesgos. Existe además, aunque con un menor uso
relativo, calificaciones de riesgo para instrumentos representativos de participación
como son las acciones y las cuotas de los Fondos de inversión; en cuyo caso se tiende
a medir mas bien la solvencia y la capacidad de generar rendimientos.

Las calificaciones no deben interpretarse nunca como una recomendación para adquirir
o enajenar un determinado valor; porque como se ha expresado sólo esta reflejando
cierto tipo de información respecto a la emisión. De igual manera el calificador no es
tampoco un auditor, en el sentido que normalmente toma la información que le brinda el
emisor sin necesidad de cuestionar su validez.

Tipos de Riesgo

Un elemento constante en el análisis de los mercados financieros es el riesgo. En

realidad de eso se trata la actividad en dichos mercados, puesto que lo que se negocia
son transferencias de riesgo entre los participantes; de esta forma el que transfiere el
riesgo (ej: el emisor) debe pagarle o recompensar al que lo acepta (ej: el inversionista).
Así pues, por un lado hemos visto que la variabilidad de precios de los instrumentos
genera un riesgo de mercado, el cual enfrentamos por medio de la diversificación. De
otro lado el riesgo de incumplimiento de una emisión lo administramos conociendo la
opinión de las calificadoras de riesgo. Es por tanto importante identificar los distintos
tipos de riesgo que enfrenta un inversionista, para establecer las herramientas que
disponemos para enfrentarlos. En cualquier caso recordemos que sólo podemos
aspirar a reducir el riesgo más no eliminarlo. En buena cuenta el riesgo está en todas
partes.

¿Qué otros tipos de riesgo enfrenta el inversionista? Entre los más importantes, y a
manera de ejemplo, podemos identificar los siguientes:

• Riesgo económico: ocurre cuando las condiciones económicas prevalecientes difieren

marcadamente de los supuestos usados antes de la emisión. Se incluye en este
concepto el riesgo de factores políticos.
• Riesgo de liquidez: cuando los valores no son fáciles de transar por carecer de una
demanda continua. En una de sus formas se manifiesta a través de inexistencia de
cotizaciones de un valor.
• Riesgo de crédito o de contraparte: cuando una entidad se constituye en la otra parte
de un negocio con valores, y se compromete individualmente a cumplir determinadas
obligaciones financieras. El riesgo de la operación no es otro que el riesgo de que esa
contraparte incumpla.
• Riesgo legal y regulatorio: las indefiniciones legales imponen una suerte de impuesto
al sistema financiero, lo que se refleja en márgenes comerciales mas amplios de lo
necesario (spreads), o en la negativa de negociar algunos instrumentos.
• Riesgo contable: similar a lo anterior, las normas contables mal definidas crean
incertidumbre.

Las Metodologías y las Simbologías

El principal activo de una ECR es su experiencia y “Know How” en la industria, para

cuyo efecto desarrolla sus propias metodologías, y además suele usar sus propias
simbologías de acuerdo a las cuales expresa su opinión sobre los niveles de riesgo.

Aún cuando distintos calificadores mantienen diferentes simbologías, es una

característica común a todas ellas el expresar sus opiniones mediante un sistema de
notación sintética, estructurado sobre la base de letras y un conjunto de símbolos. Las
nomenclaturas jerarquizan los riesgos de menor a mayor. Así el esquema de notación
de uso más común (para deuda de largo plazo) comienza asignando una calificación
AAA a los títulos de menor riesgo, hasta llegar a D, que corresponde a los valores con
mayor probabilidad de incumplimiento de los pagos en las condiciones pactadas.

Las emisiones clasificadas en las más altas categorías como son AAA, AA, A, BBB,
son reconocidas como “grado de inversión”; es decir, aquellas supuestamente elegibles
para un inversionista cauto por ser las de menor riesgo.

Es importante anotar que las categorías de riesgo se diferencian también según el

destino de las emisiones, así tenemos que las emisiones para el mercado local utilizan
categorías que sólo son de alcance local; en tanto que las emisiones internacionales
emplean las categorías de alcance internacional que incluyen lo que se denomina el
“riesgo soberano”. Dicho de otra forma, la empresa que mantenga un “AAA” para sus
emisiones de deuda en Bolivia, sí desea colocar esos instrumentos en el exterior
obtendría una calificación internacional más baja, de acuerdo al riesgo país que
significa Bolivia.
El riesgo soberano es la probabilidad de que las acciones de un gobierno soberano
puedan afectar directa o indirectamente la capacidad del emisor de deuda de cumplir
con sus obligaciones en tiempo y forma. La deuda soberana de un gobierno se utiliza
como tope de rating de un determinado país, esto es que ninguna otra entidad de ese
país podrá tener mejor categoría de riesgo.

Usos y Ventajas de la Calificación de Riesgo

Tanto el emisor como el inversionista encuentran utilidad a las calificaciones de riesgo

en sus procesos de decisión. En el caso del inversionista, brinda un indicador simple y
objetivo de evaluación del riesgo crediticio, que complementa a menor costo el propio
análisis, y permite determinar el premio por riesgo; esto es el retorno adicional que se
le exigirá al emisor por representar un mayor riesgo. De otro lado el emisor se beneficia
con la posibilidad de una estructura financiera más flexible, al tener acceso a mayores
fuentes de recursos al estar diseminadas las opiniones de riesgo sobre sus emisiones.
También se beneficia el emisor con la determinación de un precio justo sobre sus
emisiones en función del riesgo; precio que muchas veces puede significar un menor
costo en relación a las fuentes tradicionales de financiamiento que disponía.

En resumidas cuentas, la calificación promueve la eficiencia del mercado de capitales

al contribuir a un cuerpo común de información analítica. Esta transparencia reduce la
incertidumbre e induce un mayor flujo de recursos hacia los segmentos de oferta
pública de valores que utilizan la calificación de riesgo. Con ello los mercados se
alinean o comunican mejor reduciéndose los costos de financiamiento.

En la actualidad, la calificación de riesgo adquiere una mayor significación, en razón de

que la complejidad de los instrumentos financieros ha venido creciendo, como es el
caso de derivados, instrumentos de titularización, valores estructurados, etc., todo lo
cual le otorga un ingrediente de mayor necesidad a la disposición de una opinión de
riesgo.

Las Calificadoras y sus Requisitos

Las calificaciones son esencialmente predicciones del futuro. Por tanto su precisión
sólo puede ser conocida luego que el instrumento evaluado ha cumplido o incumplido.
En este contexto la credibilidad de la calificadora juega un papel central. De esta forma,
los siguientes principios básicos deben respetarse para el éxito de una calificadora:

• La calificadora debe ser independiente. En particular debe evitarse conflictos de

interés con los emisores, los inversionistas, los intermediarios, o incluso el gobierno.
• La calificadora debe ser financieramente viable. Este elemento es crítico para
mantener un staff competente de técnicos. La viabilidad a su vez, es función del
tamaño del mercado donde se desenvuelve.
• La calificadora debe tener el derecho, y a veces la obligación, de mantener
confidencialidad sobre la información a la que tiene acceso. Las reglas de
transparencia se aplican sobre el emisor.
• La calificadora debe guardar total transparencia sobre sus metodologías, criterios y
racionalidad de sus calificaciones.
• Las calificadoras deben mantener un buen grado de coordinación con el ente
supervisor, al tratarse de una actividad de maduración gradual.

El Proceso de Calificación

La calificación de riesgo de un instrumento implica todo un proceso en el cual se

evalúan distintos aspectos, tanto del instrumento como del emisor; y donde además se
administra una gran masa de información de carácter cuantitativo (histórico y
proyectado) así como cualitativo. Sí bien la evaluación es cualitativa en naturaleza, el
rol del análisis cuantitativo es el de ayudar a efectuar la mejor evaluación posible,
porque finalmente la calificación es sólo una opinión.

El emisor que se somete al proceso de calificación de riesgo debe estar consciente de

que será menester develar completamente toda la información necesaria al calificador;
la misma que, más allá de la información histórica y de proyecciones numéricas
realizadas, puede incluir en ciertos casos hasta la revelación de planes o estrategias
futuras. El ocultamiento de información impedirá que el calificador emita una opinión
correcta, lo que a su vez perjudicará al emisor porque no obtendría el mejor precio para
su emisión, e incluso perdería credibilidad con los inversionistas, dificultando cualquier
emisión futura.

Es importante enfatizar que la calificación de riesgo es un proceso continuo, y por lo

tanto luego de la primera evaluación la calificadora seguirá opinando sobre el nivel de
riesgo de una determinado emisión, de acuerdo a los nuevos flujos de información. En
algunos mercados esta renovación o modificación de opiniones se realiza de manera
general cada cierto lapso de tiempo (v.gr. tres meses); aunque eso no debe excluir la
posibilidad de variar la categoría otorgada en cualquier momento si los hechos así lo
justifican.

El proceso de calificación involucra el acopio de información cuantitativa por el

calificador, tanto de naturaleza pública, como aquella adicional que le brinde el emisor.
Asimismo implica reuniones permanentes con la gerencia de la empresa para ponderar
mejor aspectos de orden cualitativo. Podemos ilustrar un esquema característico de las
etapas del proceso de calificación:

El emisor provee la información necesaria.

El staff de la ECR realiza el análisis, y somete los informes a consideración de su

comité de calificación, el cual determina la calificación a otorgar.
Se notifica al emisor la calificación.

Usualmente es posible que el emisor pida una revisión, si no está conforme.

La calificación definitiva se hace pública y se comunica al regulador.

Para una mejor apreciación de la información que se evalúa para la calificación,

considérese la siguiente versión esquemática de referencia:

Sobre el emisor

• Situación financiera: Sobre la base de los estados financieros de los últimos periodos,
se revisa el manejo financiero del emisor tomando en cuenta, principalmente,
indicadores de liquidez, de solvencia, gestión, rentabilidad, calce (de plazos y
monedas), cobertura de deuda y fuentes de financiamiento.

• Situación económica: se evalúan aspectos económicos vinculados a la eficiencia

operativa del emisor, considerando básicamente la estructura organizativa, la calidad
de gerencia, la estructura de costos, el volumen de ventas, de producción, la situación
laboral; y también se analiza el flujo de caja proyectado, así como los planes futuros.

• Situación empresarial relacionada con el sector económico del emisor: se evalúa la

interrelación del emisor con su entorno inmediato, esencialmente, a través de
indicadores de participación de mercado, grado de integración, concentración o
dispersión de ventas, sensibilidad respecto a las principales variables
macroeconómicas (tasa de interés, tipo de cambio, etc.).

Sobre la emisión

• Liquidez: definida como la posibilidad de realización inmediata del instrumento

minimizando pérdidas por bajos precios.
• Resguardos: Cláusulas del contrato de emisión de un instrumento, en las que el
emisor se compromete a mantener algunos indicadores financieros dentro de ciertos
márgenes. Su incumplimiento genera la exigibilidad inmediata del pago de la deuda.

• Garantías: Cauciones reales o personales ( fianzas, hipotecas, etc.), que buscan

proteger al inversionista en caso de incumplimiento del emisor.

Las Calificadoras de Riesgo en Bolivia

Antes de precisar el marco legal y los antecedentes de la industria de calificación de

riesgo en Bolivia; es importante notar que en EEUU, país donde se originó la actividad
de calificación, las calificadoras no están sujetas a la supervisión de la Securties and
Exchange Commission ( Comisión de Valores ), por considerarse que las calificadoras
desempeñan una función informativa o estadística, sin estar involucradas directamente
en el proceso de transacciones de valores. Esta interpretación ha pretendido ser
revisada recientemente sin que a la fecha se hayan producido cambios. Esta situación
contrasta con el esquema aplicado en la mayoría de países de América Latina, incluida
Bolivia, donde las calificadoras están bajo la supervisión de la autoridad reguladora del
mercado de valores.

Las calificadoras en Bolivia son denominadas Entidades Calificadoras de Riesgo, y se

constituyen como sociedades anónimas de objeto exclusivo. Deben inscribirse en el
RMV y obtener autorización de la ASFI, para operar en el mercado de valores
boliviano.

También está permitido que calificadoras de riesgo constituidas fuera de Bolivia puedan
operar en este país. Ello sólo alcanza a las calificadoras de riesgo reconocidas por la
Comisión de Valores de EEUU (conocidas como NRSRO - Nationally Recognizaed
Statistical and Raiting Organizations); o también a las conformadas en otros países
pero que mantengan como propietarios en al menos 25% a las NRSRO.

Las calificadoras deben además mantener a disposición del público, a través del RMV,
sus metodologías de calificación. Asimismo, las calificadoras mantienen un Comité de
Calificación responsable de emitir las opiniones sobre las categorías de riesgo a
otorgar.
En Bolivia, es obligatoria la calificación de riesgo de los valores representativos de
deuda que se negocien o emitan en oferta pública. En cambio, la calificación de valores
de renta variable es optativa. Cuando las calificadoras emiten sus informes de
calificación; copia de éstos debe ser remitida a la ASFI y a la BBV; y en los casos de
que los emisores sean entidades financieras también deberá extenderse copia a la
Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras (SBEF).

La Bolsa de Valores

La Bolsa es un lugar diseñado para facilitar intercambios ordenados de valores. Las

personas acceden a ella a través de los intermediarios asociados a la bolsa.

Concepto

Es posible que el nombre de Bolsa de Valores se lo asocie con una imagen de una
entidad complicada de entender y que está más bien destinada a cierta elite de la
población. También se puede pensar que la Bolsa es semejante a un juego de azar
como una lotería. Ambas ideas son finalmente erradas pero es imprescindible que
entendamos porque es así.

En esencia la Bolsa es un lugar de intercambio, esto es de compra y venta de activos

financieros que están inscritos en ella. Estos activos son comúnmente acciones de
empresas, bonos, certificados de participación de fondos de inversión, certificados de
depósitos, etc. Todos nosotros de alguna forma estamos acostumbrados a participar de
compradores o vendedores de distintos productos. La primera diferencia en Bolsa es el
producto que se transa. Cualquier persona puede encontrar distintos productos para
participar en Bolsa. Sin embargo, la participación en Bolsa exige que se realice a través
de intermediarios autorizados para estos efectos (Agencias de Bolsa); según el
mercado de que se trate. Ello ocurre porque estos intermediarios conocen bien las
reglas de funcionamiento de los mecanismos de negociación de la bolsa y se han
especializado en esa labor.

¿Basta entonces decidirse y acudir a un intermediario para transar en bolsa? En

realidad siempre es recomendable que, si la persona no es un entendido en asuntos
financieros, se asesore e informe adecuadamente para efectuar sus compras o ventas
de valores. Esta asesoría la puede brindar el mismo intermediario escogido. Es usual
que los individuos estemos tentados a llevar nuestros ahorros a bolsa con el propósito
de hacer ganancias y así incrementarlos. Esto es posible y depende de que se sepa
escoger donde invertir. A la vez es muy importante estar consciente que en la Bolsa
pueden ocurrir ganancias y también pérdidas, porque los precios de los valores suben y
bajan.

¿Es ésta una situación incierta propia de los juegos de azar?. Definitivamente no. Los
juegos de suerte y la Bolsa comparten la característica de incertidumbre porque no se
conoce con exactitud cual va a ser el resultado final. En los juegos lo más que
podremos conocer son las probabilidades de ganar o perder (que son muchas), y no
está en nuestra capacidad el variar estas probabilidades. En cambio en Bolsa existen
técnicas y métodos para minimizar los riesgos de pérdidas, así como para buscar
predecir el comportamiento de la Bolsa, o de algún valor en particular. Es decir que las
probabilidades sí pueden modificarse a nuestro favor en base a nuestras decisiones.
Sin embargo las técnicas no son exactas y existe siempre un margen de riesgo de
pérdida.

Funciones

La Bolsa como institución está encargada de facilitar la negociación de valores

registrados en ella. Provee un servicio a sus miembros (que normalmente son los
intermediarios de valores) y al público en general, brindando los sistemas y
mecanismos adecuados para que se ejecuten tales transacciones. Estas facilidades
pueden incluir desde un recinto físico, hasta esquemas tecnológicos sofisticados
(propios de la era actual de las computadoras), pasando por la definición de reglas
claras de funcionamiento y la determinación de los documentos a emplearse en todo el
proceso de transacción. En buena cuenta en Bolsa se manifiesta un claro orden
operativo.

De esta forma, la Bolsa proporciona la facilidad de comprar y vender valores. Lo cual

infunde confianza para participar en transacciones de acciones y otros valores
registrados en la Bolsa. Cuanto mayor es esta participación, mayor será la liquidez de
la negociación bursátil.

De manera más expresa se suelen identificar como funciones de las Bolsas en los
distintos mercados las siguientes:

•Inscribir valores.

• Fomentar la negociación de valores.

• Proporcionar a sus miembros facilidades para la negociación de valores.

• Ofrecer información veraz y oportuna sobre los valores que se negocian en su recinto,
y sobre los

emisores de los mismos.

• Resolver controversias entre sus miembros.

• Supervisar a las Agencias de Bolsa que concurren a efectuar sus operaciones.

Constitución y Organización

La Bolsa, es una entidad privada, que como cualquier otra entidad o empresa se puede
constituir eligiendo la modalidad que sus propietarios estimen que resulta la más
conveniente. Algunas veces la forma de constitución viene dictada por normas
emanadas del gobierno.

Las opciones más comunes de constitución son las de sociedad anónima o la de

asociación civil. En todos los casos los miembros son los intermediarios que transan en
dicha Bolsa. Como sociedad anónima emite acciones, las que pueden incluso ser
negociadas en la propia Bolsa, convirtiéndose en una alternativa mas de inversión. Al
igual que toda empresa puede hasta distribuir utilidades. Como asociación emite
certificados de participación, y al estar dedicadas al servicio del público son
consideradas de naturaleza especial y se constituyen sin fines de lucro. En este caso
los excedentes son siempre invertidos para mejorar los servicios que brinda la Bolsa.

La organización de las Bolsas es también típica de cualquier empresa, pues cuenta con
un directorio, un gerente general, y las gerencias necesarias para el desarrollo de sus
funciones. A su vez, rige su funcionamiento por los estatutos que aprueba la Asamblea
de accionistas. Es común hoy en día que las Bolsas se autorregulen significando una
cada vez menor ingerencia directa de la autoridad reguladora.

En materia de autorregulación, se incluye normalmente dentro de los aspectos a cargo

de las normas propias de la Bolsa, los siguientes:

 Regulación de las transacciones

• Regulación de los miembros (participantes de la Bolsa)
• Reglas de admisión
• Reglas de conducta
• Criterios de sanción
• Controversias
• Difusión de información

Las Bolsas se diferencian en las exigencias de solvencia y seguridad que se le

requieren en razón del tipo de servicio que brindan. Así los siguientes componentes
son usuales:

• Patrimonio mínimo: El patrimonio sustenta las actividades de una empresa. Es común

exigir que éste sea de un tamaño mínimo para tener la seguridad de un funcionamiento
continuo.

• Fondo de protección o de garantía: Se constituye con aportes de los miembros, y

tiene por fin reponer a los inversionistas, esto es a los clientes de los intermediarios,
cuando la Agencia de Bolsa es responsable de ejecutar indebidamente las ordenes que
le son dictadas por sus clientes.

Principios y Criterios Aplicables

La Bolsa contribuye a una canalización libre, eficiente, competitiva, equitativa y

transparente de financiamiento, atendiendo a reglas previamente acordadas entre los
participantes del mercado. También proporciona infraestructura, supervisión y servicios
necesarios para que los procesos de emisión, colocación e intercambio de valores se
lleven a cabo. Publica la información bursátil, se encarga del manejo administrativo de
las operaciones y supervisa las actividades de las empresas emisoras e intermediarios
bursátiles.

En concordancia con los principios aplicables en su integridad al mercado de valores, la

Bolsa estructura sus mecanismos respetando ciertos principios y criterios, a saber:

• Eficiencia: Esto significa que las transacciones se ejecutan con continuidad,

concluyen oportunamente, y se realizan al menor costo posible.

• Seguridad: Implica que se cuenta con los medios y canales adecuados para que las
operaciones ocurran sin que compradores ni vendedores corran riesgos mayores de
pérdida de su dinero o sus activos.

• Equidad: Todos los participantes son tratados por igual, sin privilegios especiales;
creando una percepción de justicia e imparcialidad de trato para los inversionistas.

• Orden y competencia: Las secuencias y procesos de negociación están claramente

especificados, y sus reglas bien definidas. A su vez, permite abierta competencia en las
compras y ventas de tal forma que el precio que resulte refleja bien lo que acontece en
el mercado.

• Transparencia: La información relevante fluye oportunamente y alcanza sin

distinciones a todos los participantes del mercado.

• Innovación: Se promueve la creación de nuevas formas e instrumentos de inversión,

siendo los mecanismos suficientemente flexibles para su rápida adecuación a los
nuevos desarrollos.

La Participación en Bolsa

En la Bolsa, especialmente en la rueda, solo transan los valores registrados, suele

decirse listados, en ella. Los valores son inscritos por sus emisores de acuerdo a los
procedimientos a este efecto definidos. En algunos casos el trámite es de tipo formal y
consiste en presentar documentación específica (estados financieros, escrituras de
constitución, etc); en tanto que en otros hay un proceso de evaluación que se basa en
la situación financiera de la empresa.

¿Qué motiva a los emisores a inscribirse en Bolsa, más aún si ello significa mayores
exigencias de información que luego será pública? Existen varios argumentos posibles:
en principio permite ingresar a un circuito de financiamiento adicional (distinto al
bancario) que suele ser ventajoso en materia de costos financieros y flexibilidad de
plazos; también otorga cierto prestigio como empresa. De otro lado, la exposición de la
empresa en Bolsa permite que el mercado este constantemente fijándole un precio, lo
cual ayuda a la empresa a conocer si viene realizando una buena o mala gestión. En
contrapeso a estos posibles beneficios, se argumenta que puede existir el riesgo de
que los actuales accionistas pierdan peso relativo en la propiedad de la empresa
porque nuevos accionistas pueden ahora adquirir acciones libremente en Bolsa. Esto
último pudiera tener implicancias en el control de la empresa, aunque ello dependerá
de la dispersión de la propiedad y de la forma cómo están estructuradas las unidades
de decisión en la misma.

La inscripción en Bolsa carece de sentido si no existen inversionistas que transen con

los valores registrados. Estos inversionistas también tienen sus motivaciones para
participar en Bolsa, las cuales son muy diversas y es esta diversidad la que da origen al
mercado porque habrá algunos que compran y otros que venden. En todos los casos
quién invierte busca ganar más dinero, lo cual puede darse porque el precio del valor
sube, o porque el mismo paga intereses o dividendos, según el valor de que se trate.
Hay quienes destinan parte de sus ahorros a bolsa como alternativa a los ahorros en
un banco. Otros son más bien especuladores y tratan de obtener beneficios en base a
las variaciones en los precios. El especulador en Bolsa cumple un rol fundamental, y no
se trata del acaparador de productos que se los guarda para vender siempre mas caro.
En Bolsa el especulador puede ganar como perder. La especulación es una actividad
riesgosa, y en compensación tiene la expectativa de ventajosas ganancias. El
especulador moderno es todo un profesional, se informa bien y usa técnicas
apropiadas de inversión.

El Entorno, la Economía y la Bolsa

Al albergar la Bolsa la participación de distintos tipos de agentes económicos, su

comportamiento va a reflejar las percepciones y expectativas que estos agentes tienen
sobre el mercado. En este sentido se arguye que la Bolsa es un fenómeno social donde
están presentes las emociones; se dan momentos de euforia por las alzas y también de
pánico por las caídas. En realidad las reacciones y decisiones de los participantes se
gobiernan por la distinta información que fluye al mercado, las que se procesan
mediante distintas técnicas o métodos a fin de interpretar sus efectos. La información
no sólo es económica, sino también política; no sólo es escrita y cierta sino que
también se basa en rumores. Existe una fuerte sintonía entre lo que ocurre en un país y
su economía, y lo que acontece en el comportamiento de la Bolsa. Se afirma pues que
la Bolsa es una suerte de termómetro económico.

El siguiente esquema es útil para entender el comportamiento de la Bolsa o de un valor

en particular
La evolución de la economía de un país se manifiesta a través de los grandes
agregados como son el crecimiento del PIB, la cantidad de dinero disponible, el déficit o
superávit en la balanza de pagos y en las cuentas fiscales. Una buena situación
económica se refleja en un buen comportamiento de la Bolsa en su conjunto. Por su
lado, los sectores económicos tienen comportamientos diferenciados, habiendo
algunos que pueden estar en auge o crecimiento y otros en situación opuesta. En tanto
que la empresa tiene sus propios fundamentos financieros que pueden ser mejores o
peores que los del resto de empresas del sector.

En la lógica de lo anterior, distintos factores tienen influencia sobre la cotización de un

valor, tales como: acontecimientos políticos, coyuntura económica, factores que afectan
la liquidez o cantidad de dinero de una economía, causas ligadas a la psicología del
conjunto de inversionistas, la evolución y perspectivas de un sector económico, la
situación económica y financiera de la empresa inscrita en bolsa, etc. Ciertos factores
afectan a la Bolsa en su conjunto, en tanto que otros son singulares a un determinado
valor.

Importancia de las Bolsas Para el Desarrollo Económico

Los siguientes aspectos demuestran la importancia de las bolsas de valores:

• Las Bolsas son un elemento clave para lograr niveles de desarrollo económico en la
asignación racional de los recursos económicos de una nación. Son un canal ágil para
dicha asignación.
• Las Bolsas contribuyen a la capitalización del país, puesto que facilitan la colocación
de los valores mediante los cuales las empresas reciben recursos para realizar sus
inversiones.
• Las Bolsas promueven el crecimiento empresarial, puesto que son el lugar de
encuentro entre el sector empresarial y el sector real de la economía.
• Un país no puede sustentar su desarrollo económico dependiendo sólo de un
esquema financiero tradicional como el bancario, debido a los altos costos, las
exigencias de garantías, los plazos de otorgamiento de créditos, etc.

La Bolsa Boliviana de Valores S.A.

La B.B.V. es una empresa privada, constituida como sociedad anónima, con fines de
lucro, que opera desde 1989, siendo la única Bolsa que funciona actualmente en
Bolivia.

Su objeto es promover un mercado regular para la celebración de transacciones entre

Agencias de Bolsa que representen la oferta y demanda de valores, asegurar la
efectividad de esas operaciones, velar por el fiel cumplimiento de las normas legales y
procurar que el mercado se desenvuelva en adecuadas condiciones de continuidad de
precios y liquidez.

Servicios que provee la BBV

La BBV ofrece los siguientes servicios para las transacciones:

Ruedo

Para operaciones con valores bursátiles, tanto de renta fija como de renta variable. Las
transacciones con estos instrumentos se pueden realizar todos los días hábiles,
aunque suelen ocurrir en horarios diferenciados, según lo que establece el Reglamento
de la BBV.

Mesa de negociación

Para transar pagarés y letras de cambio de sociedades inscritas previamente en Bolsa

(S.A. y S.R.L.) y autorizadas únicamente por la BBV. Este tipo de transacción se realiza
solamente a corto plazo (máximo 270 días).

Subasta pública de acciones no inscritas en bolsa

Para negociar acciones de empresas no inscritas en la BBV. La Subasta tiene lugar

cuando las Agencias de Bolsa lo solicitan.

Los mecanismos de negociación mencionados se llevan a cabo en el Ruedo y en los

horarios establecidos por el Reglamento de la BBV.

Requisitos para formar una Bolsa

Los requisitos establecidos en la Ley del Mercado de Valores son los siguientes:

•Constituirse como Sociedad Anónima, con un mínimo de 8 accionistas.

•Tener un directorio de por lo menos cinco titulares.

•Tener la organización, infraestructura y reglamentación interna necesaria, que

aseguren un mercado eficiente, equitativo, competitivo, ordenado y transparente.

•Contar con procedimientos y medios adecuados para asegurar un mercado unificado

que permita a los participantes la eficiente ejecución de sus órdenes.

Obligaciones de las Bolsas

Según la Ley del Mercado de Valores, son las principales obligaciones de las Bolsas:

• Cumplir la Ley, sus reglamentos y demás normas aplicables, así como velar por su
cumplimiento por parte de las personas naturales o jurídicas que actúan en ellas.

• Mantener permanentemente un patrimonio neto igual o mayor al capital mínimo

requerido a las Bolsas de Valores.

• Mantener los locales y sistemas adecuados para la realización de las operaciones

bursátiles de valores en forma eficiente, transparente, continua y efectiva.

• Proporcionar y mantener a disposición del público toda la información concerniente a

los valores cotizados y negociados en la Bolsa, sus emisores, intermediarios y las
operaciones bursátiles, salvo la información de carácter reservada o privilegiada.

• Informar a la SPVS sobre el incumplimiento de las disposiciones legales y

reglamentarias en las que incurran los participantes del mercado, cuyos valores se
coticen en dicha Bolsa.
• Informar y certificar las cotizaciones y negociaciones de bolsa, proporcionando
diariamente amplia información sobre las mismas, incluyendo información sobre
aquellos Valores transados además en otra Bolsa de Valores.

• Aceptar en sus registros valores para ser ofrecidos públicamente, cuando estos y su
emisor se encuentren inscritos en el Registro del Mercado de Valores.

• Establecer los mecanismos necesarios de transparencia de las operaciones

realizadas para fines de protección y seguridad de emisores e inversionistas

Los Instrumentos de Emisión en el Mercado de Valores y los Tipos de Emisores

Los instrumentos de inversión son medios o productos creados, para instrumentar las
diversas condiciones o formas de ofrecer productos financieros que son objeto de
transacción en el mercado financiero. Una buena parte de estos instrumentos adoptan
la forma de títulos valores, lo que va a dar lugar al mercado de valores. Otros no
requieren instrumentarse en títulos valores, sino toman formas contractuales diversas
como los depósitos dinerarios constituidos en entidades financieras y bancarias.
Los instrumentos financieros, desde la lógica de los inversionistas, se pueden clasificar
en los siguientes rubros:

• Instrumentos de renta variable, son aquellos donde la magnitud de la rentabilidad

esperada no es segura ni fija desde un inicio y será, en todo caso, de acuerdo a los
resultados de la actividad a la cual sea destinada la inversión, resultado que nadie
puede asegurar desde un inicio, sino sólo calcularse o proyectarse, siendo por ello la
inversión de riesgo, o de participación en el resultado final.

• De renta fija o determinable, en esta clase de instrumentos de inversión la rentabilidad

está previamente fijada o es determinable desde un inicio, a las que se les conoce
como inversiones de renta fija, consistiendo en este caso el riesgo sólo en la seguridad
de su pago. Es decir, las inversiones de renta fija no están ligadas al resultado de la
inversión, ni participan de los éxitos o fracasos que tal inversión o actividad tenga y a la
que sea destinado el capital invertido.

• Instrumentos mixtos, es la combinación de los dos anteriores, es decir, que la

inversión no hace al inversionista partícipe del negocio, pero le ofrece utilidades
similares a los que obtienen quienes realizan inversiones de participación y riesgo. Esto
es, son instrumentos que proporcionan al inversionista la seguridad de las inversiones
de renta fija (acreencias) de no perder el capital; pero con la ventaja de las inversiones
de participación, en cuanto a las utilidades.

Clasificaciones de los Valores

En los mercados financieros directos, esto es sin intermediación, se transan

determinados tipos de instrumentos; como es el caso de los valores. Estos, se suelen
clasificar del siguiente modo:

• Valores de participación: Representan una alícuota parte del capital social de una
sociedad anónima, otorgan al tenedor de los mismos participación en un patrimonio
específico. Por ejemplo las acciones.

• Valores de contenido crediticio: Son valores que representan una obligación para el
emisor o una alícuota parte de un crédito colectivo asumido por éste. Por ejemplo los
bonos.

• Valores representativos de mercaderías: Son valores que le otorgan al tenedor de los

mismos el derecho de propiedad de determinados bienes o mercaderías que se
encuentran en depósito. Ejemplo: los Certificados de Depósito.

Según su forma de expedición se clasifican en:

• Nominativos.- Los valores emitidos a la orden de una determinada persona y para los
cuales se exija la inscripción de todos los tenedores en el registro que llevará la
sociedad emisora, se denominan nominativos.
La transmisión debe hacerse mediante endoso.

• A la orden.- Se entiende a los valores emitidos a favor de determinada persona en los

cuales se expresa "a la orden". La transmisión de estos Valores debe hacerse
mediante endoso sin registro de la operación por parte del emisor.

• Portador.- Son títulos al portador los que no están emitidos a favor de determinadas
personas, contengan o no la expresión al portador. La simple exhibición del valor
otorga a su tenedor los derechos consignados en el mismo. Su transmisión se efectúa
por la simple tradición.

Valores Más Comunes

Sí bien la variedad de instrumentos en los mercados de valores es cada vez más

creciente, existen algunas modalidades más comunes que describimos a continuación:

Acción

Acción, es un típico instrumento de inversión de participación en proporción a lo

aportado en la sociedad (capital) que representa la parte alícuota del capital de una
sociedad, concediendo a su titular derechos y obligaciones según correspondan a los
socios, en directa proporción al monto de su inversión.

La acción representa la parte alícuota del capital social de la sociedad anónima, ello
hace que una acción sea exactamente igual a otra. Esta característica posibilita su
emisión masiva o en series o clases conformadas de gran número de acciones, todas
de la misma calidad y características, que conceden los mismos derechos y tienen las
mismas obligaciones para los accionistas, lo que facilita su negociación masiva en el
mercado.

Clases

Existen dos clases típicas de acciones:

a) Acciones ordinarias.- Confieren necesariamente derecho de voto por acción de

acuerdo a la legislación boliviana tanto en las asambleas ordinarias como
extraordinarias.
b) Acciones preferidas.- Las acciones preferidas se emiten con ciertas
características especiales. Generalmente pagan a su poseedor un determinado
interés fijo, siempre y cuando la empresa obtenga utilidades.

Valor de las acciones

a) Valor nominal.- El precio o valor nominal de una acción es el valor contable y

aparece impreso en el título físico al momento de la emisión.
 b) Valor de libros.- Es el valor resultante de dividir el patrimonio entre el número de
acciones existentes.
c) Valor de mercado.- El valor que los inversionistas están dispuestos a pagar por
ella. En otras palabras está determinado por la oferta y la demanda.

Depositary Receipts

Los ¨Depositary Receipts¨ son certificados que representan la propiedad de acciones

emitidas por una compañía extranjera en un país, y que es negociable en las bolsas del
país en donde se emite.

Estos títulos valores se negocian y liquidan como si fuesen valores de empresas del
país en donde se emite. Sin embargo, estas acciones están sujetas a las normas que
señala la entidad reguladora de dicho país donde se emiten, además de los requisitos
del país de origen.

En Estados Unidos se les conoce como American Depositary Receipts como

certificados negociables que, evidencian la propiedad de acciones de una empresa no
norteamericana. En el mercado europeo se le denomina Global Depositary Receipts
(GDR), los mismos que son emitidos y compensados por las Instituciones Depositarias.

Bonos

Los bonos son valores que incorporan una parte alícuota de un crédito colectivo, de
corto o largo plazo, constituido a cargo de la sociedad o entidad emisora.

Bono Corporativo u Ordinario

Son los títulos valores que representan una acreencia contra la entidad emisora del
mismo. El inversionista que adquiere el bono obtiene pagos periódicos de intereses y
cobra el valor nominal del mismo en la fecha de vencimiento.

Bonos Convertibles

Son aquellos que a pesar de representar una deuda que el emisor asume frente a su
tenedor, pueden convertirse en acciones. Es decir, permiten que la calidad de acreedor
del tenedor se convierta en el de accionista y partícipe de la sociedad emisora.

Bonos Subordinados

Los tenedores de bonos están subordinados en la prelación de acreedor de la empresa

bancaria emisora de estos bonos. Están al final y después de todos los acreedores;
pagándoles con los activos de la empresa liquidada al final y sólo en la medida que
hayan recursos para ello.
Bonos Perpetuos

Son bonos que no son redimibles en su capital, es decir, no tienen fecha de

vencimiento; perdurando lo que dure la sociedad emisora. Durante su vigencia sólo
generan y pagan los intereses o rendimiento previsto, según la periodicidad prevista.

Bonos Leasing

Son aquellos bonos que se emiten con la finalidad de captar fondos para ser
destinados a financiar operaciones de arrendamiento financiero (leasing).

Papeles Comerciales (Commercial Paper)

Los papeles comerciales tienen la misma naturaleza que las demás obligaciones, con
la única diferencia que se tratan de valores representativos de deuda de plazo no
mayor a un año.

Tipos de Valores que se Negocian en el Mercado Boliviano

Definición de valor

La Ley del Mercado de Valores establece por Valor:

1. Los Títulos - Valores normados por el Código de Comercio. Pueden ser de

contenido crediticio, de participación o representativo de mercaderías.
2. 2. Aquellos instrumentos de transacción en el mercado de valores, que cumplan
con las siguientes condiciones:

 Que sean creados y emitidos de conformidad a reglamento específico.

 Que identifiquen al beneficiario de los recursos obtenidos por la emisión.
 Que su oferta pública sea autorizada por la Superintendencia de Pensiones,
Valores y Seguros.
 Que representen la existencia de una obligación efectiva asumida por el
emisor.

Los valores son libremente transferibles de acuerdo a lo establecido en la Ley y es nula

toda limitación a su circulación.

Renta variable

Acción

Las acciones son generalmente nominativas y se pueden vender o transferir. El Código

de Comercio boliviano admite la existencia de acciones al portador.

Renta fija
Bono

Los bonos pueden ser expedidos a la orden, nominativos o al portador. Pueden tener
rendimiento fijo o variable, según lo determine el emisor.

Depósito a plazo fijo

Los Depósitos a Plazo Fijo (DPFs) son instrumentos emitidos a distintos plazos por los
bancos y otras entidades financieras y certifican el valor de un depósito realizado más
la tasa de interés a percibir. Los DPFs son emitidos a rendimiento y pueden ser
negociables en la Bolsa Boliviana de Valores.

Letras del Tesoro General de la Nación

Las Letras del Tesoro General de la Nación (LTs) son valores nominativos de contenido
crediticio emitidos a descuento. Se adjudican mediante subasta pública competitiva
administrada por el Banco Central de Bolivia como agente financiero del Estado.

Certificados de depósito del Banco Central de Bolivia

Los Certificados de Depósito del Banco Central de Bolivia (CEDES) son valores
emitidos a descuento por esa entidad y rescatados por la misma institución a su
vencimiento, al valor nominal.

Certificados de Devolución de Depósitos (CDD)

Son valores emitidos a la orden y representan la devolución que hace el Banco Central
de Bolivia de los depósitos a favor de los ahorristas o clientes de entidades financieras
en proceso de liquidación. Estos certificados no devengan intereses y son negociados
a descuento en el mercado secundario.

Este es un instrumento que puede ser utilizado como pago a cuenta de determinados
impuestos. Se emite por el valor nominal del importe a ser reintegrado al exportador y
se negocia a descuento en los mercados secundarios.

Pagaré

El Pagaré es un documento de crédito que contiene la promesa incondicional del

deudor de pagar un monto establecido en una fecha determinada. Las condiciones de
su emisión están establecidas en el Código de Comercio.

Letra de cambio
La Letra de Cambio es un documento de crédito en el cual participa un Girador que
ordena a un Aceptante pagar un determinado monto de dinero al beneficiario de ésta
en una fecha determinada. Las condiciones de su emisión están establecidas en el
Código de Comercio.

Factura cambiaria

Documento de compraventa de mercaderías a plazo, en el cual el comprador acepta el

pago en un plazo estipulado por un monto fijo. La mercadería debe ser entregada real y
materialmente al comprador para que la factura cambiaria tenga validez.

Tipos de Emisores

Los emisores de valores son entidades y personas jurídicas que pueden realizar oferta
pública, en demanda de recursos financieros. Esto se puede hacer a través de la
emisión de valores de contenido crediticio, de participación o mixtos, los cuales son
adquiridos por inversionistas.

Los emisores de valores podrán hacer oferta pública siempre y cuando cumplan todos
los requisitos señalados en la Ley del Mercado de Valores y sus reglamentos, salvo el
Banco Central de Bolivia y el T.G.N., ya que según lo establece la Ley del Mercado de
Valores, son suficientes las propias normas legales que respaldan su emisión y oferta
pública.

Los emisores podemos clasificarlos en:

• Emisores privados: Sociedades por acciones, sociedades de responsabilidad limitada,

asociaciones mutuales de ahorro y préstamo y cooperativas.

• Emisores públicos: Banco Central de Bolivia, Tesoro General de la Nación, Servicio

Nacional de Impuestos Internos, gobiernos municipales.

• Sociedades titularizadoras: estas entidades tendrán su propio proceso de emisión de

valores.

Valorización de Instrumentos Financieros

¿Cómo saber sí al comprar un instrumento financiero se está pagando su justo precio?

Busquemos dar una orientación preliminar a ese respecto.

Mientras el precio de un instrumento puede conocerse; el valor que debemos otorgarle

al instrumento depende esencialmente de las ganancias que esperamos obtener de él
durante el periodo que lo vamos a mantener. Esas ganancias, por supuesto, estarán
representadas por intereses, dividendos o por incrementos del precio del instrumento
durante ese lapso. En buena cuenta, en un momento dado del tiempo, pueden diferir el
valor (que le otorgamos) y el precio (que nos informan) del instrumento; y ello nos da
una señal acerca de sí comprar o vender el instrumento.

Pero el análisis también debe tomar en cuenta que existe un factor que impide una
comparación directa entre las magnitudes de valor y de precio, y este es el tiempo. En
efecto, mientras el precio es una cantidad exigible hoy; las ganancias que se esperan
del instrumento son eventos que ocurrirán en el futuro. ¿Cómo hacerlas comparables sí
están referidas a distintos momentos?. Se suele usar una técnica: flujos de caja
descontados. Al descontar una cantidad futura, y expresarlos en magnitudes de hoy
estamos calculando el valor presente de la cantidad futura.

Cualquier instrumento lo podemos mostrar como un flujo de ingresos que se recibirá en

el futuro. Es decir que podemos asumir que conocemos los pagos que en distintas
fechas futuras recibiré por tener un determinado instrumento. Toda la tarea para
valorizar el instrumento consiste en calcular el valor presente de cada uno de los pagos
que recibiré, y luego sumar las cantidades para así tener un estimado del valor del
instrumento.

Valorizando una acción

El flujo de caja relevante para la valorización de una acción es el que resulta de

considerar el excedente o utilidad de libre disponibilidad que en cada periodo estaría
generando la compañía emisora de la acción (se asocia básicamente a la posible
repartición de dividendos). Para el cálculo, se considera como si se tratase de una
inversión que nunca vence (dura por siempre), en razón de que no se puede conocer
hasta cuando existirá la empresa.

En cuanto a la tasa de descuento, se tomará aquella que refleje el riesgo que asume un
accionista al invertir en determinada empresa. Se acepta que la tasa de descuento para
una acción es mayor que para la deuda emitida por la misma empresa; por
considerarse que un accionista enfrenta más riesgos que un acreedor. El accionista no
tiene un rendimiento asegurado.

Valorizando una obligación o un bono

En el caso de las obligaciones, el flujo de caja a considerar es el vinculado a todos los

pagos por intereses a que se compromete el emisor, así como a la devolución del
principal (valor nominal del instrumento) al momento de vencimiento del plazo.

En lo que concierne a la tasa de descuento puede descomponerse en dos factores: la

tasa del activo libre de riesgo más el premio por riesgo. En este caso, el premio por
riesgo estará directamente asociado al riesgo de no pago según la clasificación
obtenida.
El Proceso de Negociación de Valores en Bolsa

La Bolsa de Valores ha sido tradicionalmente por excelencia el recinto o ambiente

donde los valores de oferta pública se negocian. Como se conoce, la Bolsa tiene la
función de brindar las facilidades necesarias para que estas transacciones ocurran.
Revisemos entonces qué condiciones prevalecen en las negociaciones que toman
lugar en las Bolsas.

Principios de Regulación de Mercados Secundarios

La experiencia desarrollada en los mercados de valores, así como la labor de

ordenamiento y estandarización que vienen desarrollando diversas organizaciones
internacionales, nos permite enunciar los principios que se sugieren sean respetados
en los mercados secundarios; esto es los mercados donde los valores son transados:

 Los sistemas de negociación (incluidas las Bolsas) deben estar sujetos a

autorización y supervisión
 Debe asegurarse integridad y equidad de los sistemas de negociación
 Debe promoverse transparencia en las negociaciones
 Prevenir manipulación y prácticas irregulares

Estructura Operativa del Mercado

En la materia específica de procurar seguridad en el proceso de negociación se

considera necesario que se establezcan definiciones operativas claras y coherentes
respecto a:

• Forma como se canaliza y se disemina la información: ex ante (propuestas) y ex post

(operaciones realizadas)
• Proceso de ejecución de ordenes. Un aspecto esencial en esta materia son las reglas
de prioridad de las ordenes, en función a ciertas variables como:

 Precio contenido en la orden

 Hora en que se colocó la orden
 Tamaño de la orden
 Tipo de comitente (cliente; intermediario)
 Impacto de los intermediarios
 Rol de otros participantes del mercado (particularmente Inversionistas
Institucionales)
 Transparencia del proceso, esto es visibilidad para los participantes
 Regulación o reglas del proceso. Particularmente aquellas normas especiales
como los denominados “Circuit breakers” o márgenes de mercado (variaciones
máximas de precios que se permiten en una sesión) y condiciones para el retiro
 o suspensión de negociación de un valor. Estos ayudan a reducir la volatilidad
de los precios de los valores negociados; así como a reducir asimetrías de la
información.

Mecanismos Alternativos de Negociación

Los mercados secundarios pueden ordenarse de distintas maneras. Para empezar

deben decidir sí las negociaciones se centralizan o se realizan de manera dispersa o
descentralizada. Mas aún, en el caso de las Bolsas que tienden a centralizar la
negociación de los valores, debe además elegirse que características esenciales
adopta el sistema de negociación. El siguiente diagrama ilustra las opciones que deben
ser evaluadas, desde decidir sí el mercado es continuo o discreto; hasta sí las
operaciones se llevan a cabo en subastas o en ejecuciones automáticas a medida que
fluyen hacia el mercado, etc.

De esta forma, un mecanismo o sistema centralizado de negociación, es aquél que

reúne o interconecta (hoy en día usualmente de manera electrónica) simultáneamente
a varios compradores y vendedores con el propósito de comprar o vender activos
financieros. Este mecanismo se convierte en la manifestación empírica de lo que se
entiende por un mercado; y por tanto su énfasis es esencialmente operativo y de
cumplimiento de formalidades. Un clásico ejemplo de estos mecanismos son los ruedos
de la Bolsa.

Convencionalmente, las características principales en el funcionamiento de estos

mecanismos en distintos mercados son:

• La obligación de que en todas las operaciones de compra o de venta participe un

agente de intermediación autorizado.
• Los documentos en los que se deja constancia de las operaciones realizadas,
aparejan ejecución siempre que estén certificados por la institución responsable de la
conducción del mecanismo.
• Los valores negociados son irreivindicables. Es decir, quien compra o vende valores
en algún mecanismo, por ejemplo, la Bolsa, compra o vende bien, y tiene derecho a
disfrutar pacíficamente de los valores adquiridos.
• Toda negociación de valores que se efectúe en estos mecanismos constituye oferta
pública. Esta oferta pública sería secundaria, puesto que se realizan "transacciones",
término que alude a transferencia de propiedad sobre bienes ya existentes.

Las Cotizaciones en Bolsa y su Lectura

Los Índices de Cotizaciones son los indicadores más importantes de un mercado

bursátil, sirven para conocer día a día un mercado tan complejo como la bolsa -reflejan
el clima bursátil. Los Índices de Cotizaciones miden la valorización del conjunto de
acciones cotizadas en bolsa, en función de una cartera de valores seleccionada. De
esta forma, cambios en el índice revelan si el valor conjunto de la cartera ha subido o
descendido respecto a la fecha que se compara. Para el cálculo de estos índices se
pondera, bajo algún criterio, los valores que conforman la cartera.

Las operaciones de compra o venta de valores en el Ruedo de Bolsa se realizan a un

precio, que constituye lo que se llama cotización del valor, la cual sirve de referencia
para las posteriores propuestas de compra o venta de dicho valor.

Con respecto a los precios de los valores que se alcanzan durante una sesión de
Ruedo de Bolsa, se distingue:

• Cotización máxima: Es el precio máximo alcanzado por un valor durante el Ruedo.

• Cotización media: Es el precio promedio de los precios en que ha fluctuado un valor
durante el Ruedo. Este promedio se obtiene ponderando los volúmenes transados en
cada operación.
• Cotización mínima: Es el precio mínimo registrado por un valor durante el Ruedo.
• Cotización de Cierre: es el precio de un valor alcanzado en la última operación
realizada en Ruedo, siempre que la operación se lleve a cabo por un número de
acciones no menor de aquel que establece la propia bolsa para fijar cotización, o
tratándose de bonos u otras obligaciones, por un valor nominal total no menor al fijado
por dicha institución con el mismo fin. La cotización de cierre es importante, pues por el
tiempo que mantiene su negociación, sirve como precio base de operaciones
posteriores.

Por otro lado, cabe señalar que el Índice de Cotizaciones es útil por que podemos
hacer un seguimiento diario y continuo del mercado y además nos damos cuenta de
cómo determinados hechos económicos y políticos influyen positivamente o
negativamente en las empresas y en la Bolsa. Asimismo, apreciamos cuales han sido
los sectores más rentables en un determinado periodo de tiempo y cuales las
preferencias de los inversionistas.
Es importante resaltar que los precios o cotizaciones que resultan de las operaciones
diarias con los valores en Ruedo de Bolsa son difundidos por la Bolsa a través del
boletín diario, en el que además se resume el movimiento de valores registrados en
Ruedo y en los demás mecanismos de negociación, así como otras notas de interés
para los inversionistas, y la información de importancia proporcionada por las
empresas.

Operaciones Permitidas en los Mecanismos de Negociación de la Bolsa Boliviana

de Valores

Ruedo

Se llama Ruedo de Bolsa a la reunión que tiene lugar en el ambiente designado por la
Bolsa, con el propósito exclusivo de que los representantes de las Agencias de Bolsa,
realicen las operaciones de compra o venta con valores inscritos en la Bolsa. La
negociación está conformada por ofertas y contra-ofertas. El Ruedo es dirigido por un
Director.

El sistema de negociación en la BBV permite establecer un precio de equilibrio sobre la

base de la concurrencia de ofertas y demandas en el Ruedo, a través de un voceo a
viva voz, en el que se establecen claramente las características del valor que se desea
negociar.

El precio es el monto expresado en términos de tasa para instrumentos de renta fija y

de valor monetario para instrumentos de renta variable.

Las operaciones permitidas en el Ruedo son:

a) Compraventa

b) Compraventa en reporto sólo en Renta Fija

c) Cruces de operaciones definitivas y en reporto; entre clientes; entre agencias de

bolsa y particulares

d) Compraventa y compraventa en reporto de cupones

Compraventa

Donde el valor pasa de un propietario a otro en forma definitiva y con todos los
derechos que otorga. Se conocen también como Operaciones en Firme.
Reporto

Operación de venta de un valor con pacto obligatorio de recompra por parte del
vendedor, a un precio y en un plazo previamente acordados. Las operaciones de
Reporto solo se pueden realizar con valores de renta fija y a plazos no mayores a 45
días.

Cruce

Operación de compraventa o reporto donde un operador de ruedo actúa

simultáneamente como comprador y vendedor de un valor, pero por cuenta de distintos
inversionistas.

Subasta de acciones no inscritas en Bolsa

Donde se venden valores mediante martillero, a la mejor oferta. Se permite en subasta

las acciones de sociedades no inscritas en el RMV o de Sociedades inscritas en el
RMV pero no en la Bolsa.

Mesa de negociación

Reúne o interconecta simultáneamente a varios compradores y vendedores con el

objeto de negociar valores, con observancia de un reglamento interno.

El precio en que se negocian los valores a las condiciones del mercado, y es por tanto,
reflejo de las condiciones del mercado. Es preciso señalar que las operaciones que se
realizan en este mecanismo no fijan una cotización, sino solamente precios de
referencia.

Los valores objeto de negociación son: letras de cambio, pagarés, y facturas

cambiarias. Donde el título pasa de un propietario a otro en forma definitiva y con todos
los derechos que otorga. La mesa de negociación está a cargo de un director de mesa.

Operaciones Extrabursátiles

Las operaciones permitidas por la Superintendencia y la Bolsa, a celebrarse fuera del

Ruedo, pero sujetas a registro en Bolsa son:

Compraventa y compraventa en reporto ya sea de cartera propia de la agencia de

bolsa o cartera de clientes con el Banco Central de Bolivia. Estas operaciones se
reportarán a la Bolsa bajo la modalidad de cruces de registro de reporto.
Las operaciones de venta en reporto para clientes deben sujetarse, en lo que
corresponda, a lo dispuesto en el artículo 32 del reglamento a la Ley del Mercado de
Valores.

Forma de liquidación

Las liquidaciones deberán efectuarse conforme al precio y plazo de liquidación

convenidos al momento de concertar la operación (esto se conoce como el día T).
Salvo acuerdo entre las partes involucradas, la liquidación de las operaciones se
realizará en el INTERVAL.

El INTERVAL es el servicio que presta la BBV proporcionando un espacio físico

debidamente equipado para el intercambio físico de valores.

El pago por toda operación concretada se hará contra entrega del o los valores en
cuestión. Sólo se admite convenir los siguientes plazos:

• Para Renta Fija: Pagadero hasta T+1 (es decir un día después de que se acuerda la
operación).
• Para Renta Variable: Pagadero hasta T+3 (es decir tres días después de que se
acuerda la operación), salvo acuerdo entre partes.

Agencias de Bolsa

El intermediario de valores es un agente autorizado a transar con valores, sobre el que

recaen exigencias de solvencia; legal, económica, moral y profesional. Para quién
participa en el mercado de valores, la elección del intermediario puede ser tan delicada
como la del médico o el abogado personal; y a quién confiaremos parte de nuestro
patrimonio. Se sugiere por tanto aplicar la regla de “conoce a tu intermediario’’.
Concepto y Funciones

Es quizás más común, en distintos mercados, hacer mención al agente de bolsa, la

Agencia de Bolsa o incluso el broker; pero en todos los casos nos estamos refiriendo a
un agente de intermediación o intermediario de valores. En general, este agente es una
persona natural o una empresa autorizada para comprar y vender valores, usualmente
por encargo de terceros, cobrando para sí una comisión por sus servicios.

Los intercambios de valores son la columna vertebral de este mercado y son realizados
por los agentes de bolsa autorizados, por tanto, los agentes de bolsa promueven una
relación entre los proveedores (ahorradores e inversionistas) y demandantes
(empresas y gobierno) de recursos monetarios mediante la transacción de valores
negociables o autorizados.

El intermediario transa en Bolsa, siempre y cuando esté asociado o sea miembro de

ella, pero también teóricamente puede negociar fuera de ella, en especial los valores
que no están inscritos en dicha bolsa. En todos los casos cobra una comisión por sus
transacciones, y éstas pueden ser de diferente magnitud según el tipo de operación.

En algunos casos, el intermediario realiza transacciones por cuenta propia; es decir

que se convierte en un inversionista más del mercado. Mas aún el intermediario de hoy
efectúa variadas funciones y ofrece una gama de otros servicios, entre los que suelen
encontrarse los siguientes:

• Asesoría de valores: para orientar a los inversionistas (actuales y potenciales), así

como a los emisores de valores.
• Administración de cartera: Cuando el cliente entrega una determinada cantidad de
dinero (o de valores), y permite que el intermediario adquiera distintos valores,
conformando así una cartera o portafolio, modificándola (comprando o vendiendo
valores) a efectos de obtener ganancias. Además el intermediario se encarga de
resguardar o custodiar los valores en administración.

La experiencia internacional muestra que los intermediarios también realizan labores

más especializadas, las que emergen de acuerdo al propio desarrollo del mercado.
Entre estas otras podemos mencionar:

• Otorgamiento de créditos: Únicamente para darle liquidez a sus clientes a fin de que
adquieran valores en el mercado.

• Préstamos de valores: Prestando los valores de sus clientes; previa autorización de

éstos, para así cobrar una comisión y bajo el compromiso de que le sean devueltos en
pocos días.

• Venta en corto (short- selling): Ocurre cuando el intermediario vende un valor que no
posee, pero tiene la expectativa de conseguirlo de inmediato, realizando además una
ganancia para sí. Esta es una operación que involucra cierta apuesta sobre el
comportamiento del mercado e implica un claro riesgo.

Tipos de intermediarios

Los distintos mercados de valores han dado origen a diferentes tipos de intermediarios
dependiendo de las funciones que se les permitían, fundamentalmente aquellas
vinculadas a las transacciones de valores, o incluso de acuerdo a la especialización
que desarrollaban. Revisemos brevemente los tipos más usuales.

La primera distinción básica ocurre entre lo que se conocen como minoristas (brokers)
y mayoristas (dealers). En el primero de los casos se trata de intermediarios que sólo
negocian por terceros e ingresan al mercado a vender o comprar el valor que le ha
requerido su cliente. El mayorista en cambio, negocia para sí, manteniendo en stock
tenencias de valores para ofrecerlos a quién desee adquirirlos, y comprando de quién
desea vender; generando así liquidez para el valor que se transa. Cuando se permite
que negocie para sí y también para terceros hace una función mixta de minorista-
mayorista (broker- dealer).

El mayorista ejecuta una función de movilizador del mercado (market- maker), al darle
continuidad al mismo. Una de las versiones particulares de este tipo de intermediario
son los especialistas que operan en algunas bolsas importantes (el caso más conocido
es el de la Bolsa de Nueva York). En este caso, el intermediario actúa como un
mayorista pero sólo para algunos de los valores que están registrados en la bolsa
pertinente. Entre los especialistas se distribuyen los valores inscritos; pudiendo actuar
como intermediario de más de un valor. También se permite que un valor esté asignado
a más de un especialista.

Es importante notar que no existe una modalidad de constitución universal para los
intermediarios. En los diferentes mercados se puede encontrar tanto personas como
empresas actuando como agentes. Lo relevante es que en cualquier situación las
exigencias de solvencia y seguridad que pesa sobre los intermediarios suele ser un
factor esencial para el buen funcionamiento del mercado, tal como pasamos a analizar
en el acápite siguiente.

De otro lado debe tenerse presente que las tendencias actuales en cuanto a los
importantes avances tecnológicos y en comunicaciones, vienen impactando la
estructura de los mercados de valores en el mundo. De esta forma, se está permitiendo
cada vez más la negociación de valores de manera remota por vía electrónica,
aprovechando las ventajas del Internet. Todavía un segmento importante de estas
transacciones se realizan por medio o usando de contrapartida a los intermediarios;
habiendo éstos diseñado sistemas o mecanismos particulares de negociación de su
propiedad.

Los intermediarios y las regulaciones

Por lo descrito hasta ahora debe ser evidente la delicada tarea que desempeña el
intermediario. Ante ello las normas de mercado han impuesto distintas exigencias
patrimoniales a los intermediarios, y adicionalmente los han sujetado a diversas
obligaciones y prohibiciones, para de esta forma inspirar confianza y seguridad en el
mercado. Estas normas pueden haber sido emitidas por la autoridad del mercado, o
pueden haber emanado de un proceso de autorregulación de los propios
intermediarios.

En cuanto a los requerimientos patrimoniales se acostumbra exigir un capital o

patrimonio mínimo (esto es descontando las pérdidas), para que respalden el conjunto
de operaciones que realiza el intermediario. También se suele imponer la constitución
de garantías ya sea en el ámbito de cada agencia de bolsa, o en el ámbito de la bolsa
donde actúan. Esta garantía cubre las situaciones en que los clientes denuncian una
ejecución inadecuada de sus ordenes (es decir de manera distinta a lo que él ordenó );
debiendo previamente haber sometido su discrepancia a un proceso de arbitraje. De
otro lado, a los intermediarios se les puede requerir que cumplan con ciertos
indicadores de liquidez, para así evidenciar que cuentan con suficientes recursos
disponibles de inmediato (equivalente al dinero en efectivo) para hacer frente a sus
operaciones de compra y venta de valores.

En lo referente a las limitaciones o prohibiciones, la mayoría de ellas se orientan a

proteger a los clientes de ciertas prácticas que pudieran tener los intermediarios, y que
de hecho se consideran nocivas. Los valores propiedad de los clientes deben estar
separados de los que pertenecen al intermediario. En esta línea, se exige que las
transacciones de los clientes tengan prioridad sobre las que por cuenta propia efectúa
la agencia de bolsa, y de que exista procedimientos transparentes de la secuencia de
ejecución de las órdenes de clientes. En adición se prohíbe que los recursos de los
clientes se destinen a propósitos diferentes de los encomendados. Por otro lado los
intermediarios deben abstenerse de crear situaciones ficticias, de liquidez o de precio,
en la negociación de un valor. En tanto que en ciertas regulaciones no se permite que
los intermediarios puedan realizar ventas en corto, tal como es el caso en Bolivia.

¿Será suficiente entonces que el intermediario satisfaga las exigencias de la regulación

para ser elegible por un cliente? En principio la respuesta es afirmativa; pero al igual
que el intermediario aplica la regla “conoce a tu cliente” es muy recomendable que el
cliente aplique, bajo la misma lógica, la regla “conoce tu intermediario”. Las
consideraciones especiales a tener en cuenta se asocian principalmente a los
siguientes factores:

• Experiencia: El intermediario y su equipo de gente deben contar con experiencia

comprobada en el mercado; mejor aún sí tiene varios años en el mercado.

• Tamaño: En razón de que el intermediario se sostiene de las comisiones qué cobra,

es preferible evitar aquél que cuente con pocos clientes.

• Relación de permanencia: Al escoger un intermediario es mejor pensar en que se

desarrollará una relación de permanencia con él. Esto ayuda a una visión de mayor
plazo, y ayuda a evitar los negocios basados en “grandes ofertas” que pueden
perjudicar al cliente neófito.

• Entrevista: Tómese su tiempo y entrevístese con su intermediario. Conozca como

trabaja, entérese como se organiza, como ejecuta y controla sus operaciones, y
quienes lo apoyan en sus labores. Mantenga algún código de ética en su empresa.
Deduzca si se sentirá a gusto como cliente del intermediario elegido.

Estos consejos para la selección de su agencia de bolsa le ayudan a tener la

tranquilidad necesaria, para incorporarse al atrayente mundo del mercado de valores.

Los Intermediarios de Valores en Bolivia

Las agencias de bolsa son sociedades anónimas de objeto específico que para
constituirse como tales deben cumplir o llenar los requisitos estipulados en la Ley del
Mercado de Valores y disposiciones reglamentarias de la ASFI y de la Bolsa Boliviana
de Valores S.A.(BBV).

Requisitos

Los requisitos que deben satisfacer las Agencias de Bolsa para operar son los
siguientes:

 Poseer acciones de la Bolsa Boliviana de Valores S.A.

 Adquirir un puesto de bolsa en la BBV para poder realizar sus transacciones.
 Mantener un capital mínimo de 200.000 Derechos Especiales de Giro
 Poseer las autorizaciones tanto de la ASFI como del Directorio de la BBV.
 Estar inscrito en el Registro del Mercado de Valores
 Demostrar la solvencia moral y económica de sus Directores y ejecutivos
 Depositar las garantías de funcionamiento de acuerdo a Ley
Funcionamiento

La legislación en Bolivia admite como principales funciones de las Agencias de Bolsa

las siguientes:

a) Intermediar valores por cuenta de terceros

b) Operar por cuenta propia
c) Proveer servicios de asesoría en materia de intermediación de valores y de
asesoría financiera
d) Administrar inversiones en portafolio.

Las Agencias de Bolsa operan en las bolsas a través de sus Operadores de Ruedo,
que son aquellas personas acreditada por la Agencia y autorizadas por la ASFI y las
bolsas de valores, para ejecutar las órdenes de compra y venta de valores a favor de
los clientes de las Agencias de Bolsa.

Organización

Por lo anterior, puede establecerse que las Agencias de Bolsa deben constituir
estructuras institucionales que ayuden a configurar un mercado de valores eficiente. A
fin de cumplir este cometido las Agencias de Bolsa nacionales deben poseer una
adecuada formación de sus recursos humanos, técnicos y un adecuado patrimonio a fin
de poder satisfacer la demanda de un mercado de valores aún incipiente pero en
constante crecimiento.
Ahora bien, resulta evidente que el mercado de valores no sólo está al servicio de los
inversionistas, sino también de las empresas que requieren obtener financiamiento
atractivo y adecuado a sus necesidades, en plazos, términos y costos, por medio de la
emisión de valores. Por tanto, la oferta del mercado está representada por las
empresas que ofrecen valores de crédito (bonos) o de participación (acciones) para
proveerse de recursos financieros con fines operativos o de recambio de pasivos. De
esta manera, la emisión de valores amplía la actividad productiva de las empresas ya
que así obtienen recursos para su crecimiento y desarrollo.

El rol de las Agencias de Bolsa no se limita a la simple transacción de valores. Su

contratación como asesores en la estructuración de emisiones de valores permite a las
empresas compatibilizar sus requerimientos de recursos financieros con las
condiciones de mercado con relación al interés, plazo, garantías, requerimientos de
información y trámites de autorización.

Para cumplir adecuadamente con sus objetivos, las agencias de bolsa han creado
estructuras administrativas que les permiten cumplir las demandas de servicio con
agilidad y permiten aprovechar los conocimientos de los profesionales que en ellas
trabajan. Se presentan a continuación las áreas que en general suelen conformar la
estructura administrativa de las Agencias de Bolsa:

Área de operaciones

Equivale al departamento de producción de una empresa, y su función es llevar a cabo

las actividades necesarias para satisfacer a sus clientes en referencia a la provisión de
instrumentos de inversión. Generalmente el área de operaciones se encarga de la
negociación de valores en el ruedo de la Bolsa Boliviana de Valores y de la asignación
de operaciones entre los clientes de acuerdo a sus órdenes de compra o de venta de
valores.

Área de administración

Indispensable para la existencia y funcionamiento de la Agencia de Bolsa, esta área se

encarga del manejo administrativo de las distintas actividades que realiza la empresa.
El área realiza la liquidación y conciliación de las operaciones bursátiles realizadas por
la Agencia de Bolsa.

Área de promociones

Cumple la función de departamento de ventas y generalmente está constituida por

asesores de inversión quienes realizan actividades de mercadeo entre la clientela de la
Agencia de Bolsa.

Área de emisiones

Brinda el asesoramiento necesario para el diseño, oferta pública y colocación de

emisiones de valores, estructuración de procesos de titularización, etc.

El registro del Mercado de Valores

Los Fundamentos

Es indiscutible que la transparencia es un principio fundamental del mercado de

capitales, que hace posible que todos los inversionistas tengan y gocen de igualdad de
condiciones en el mercado, con información suficiente, fidedigna y oportuna.
En virtud del principio de transparencia las entidades que intervienen en el mercado de
capitales están expuestas a la observación del público en general. Como ejemplo en el
caso de los emisores, se atienen además a la observación de sus propios socios, de
sus acreedores y de sus potenciales inversionistas. De esta forma, deben ser públicas
sus operaciones y actividades, obviamente con las limitaciones que la propia
normatividad señala.

Desde una lógica económica las teorías desarrolladas aspiran alcanzar una situación
óptima en la cual existiría información perfecta; es decir que toda la información
relevante es conocida por todos los participantes a la vez.

Como la realidad dista de la situación ideal descrita, se concluye que hay una “ falla de
mercado ”. La información usualmente no fluye espontánea y libremente hacia todos
porque la información es costosa (cuesta esfuerzo y tiempo obtenerla, o su uso tiene
un valor). La solución que entonces se postula es que el Gobierno intervenga. Los
requerimientos de información a los participantes del mercado surgen entonces como
una aproximación hacia una situación ideal; y crea condiciones de mejora a una mayor
cantidad de individuos quienes podrán tomar mejores decisiones de inversión.

Es en esta lógica que la información a los participantes del mercado se canaliza a

través del Registro del Mercado de Valores (RMV), constituyendo éste un medio de
transparencia en el mercado. El RMV está a cargo de la ASFI y toda la información
contenida en él esta a libre disposición del público.

Significado

El Registro del Mercado de Valores (RMV) es el registro público que tiene por objeto
inscribir a las personas, emisiones, valores, actividades u otros relacionados con el
mercado de valores, así como, proporcionar al público en general la información que
administra con la finalidad de contribuir a la toma de decisiones en materia financiera y
promover la transparencia del mercado. Este registro no sustituye otros registros
requeridos por Ley.

Implicancias

No podrán existir emisores, emisiones, valores, ni actividades realizadas en el mercado

de valores si estos no han sido previamente autorizados e inscritos en el RMV.

La Autorización e Inscripción en el RMV no implica certificación ni responsabilidad

alguna por parte de la Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros, respecto a
la solvencia de las personas naturales o jurídicas inscritas, ni el precio, bondad y
negociabilidad del valor de la entidad inscrita.

El contenido de la información presentada al RMV es de responsabilidad exclusiva de

quien la presente e inscriba.
Secciones del RMV

De hecho los mercados de valores tienen una naturaleza dinámica, lo que implica que
los actores en el mismo pueden ir cambiando en el tiempo o ir mudando ciertas
funciones o especializaciones. Las secciones que se habilitan en el RMV responden a
la situación vigente, pero queda la posibilidad de seguir adaptando la estructura según
la evolución del mercado. Las secciones autorizadas son las que muestra el diagrama.

Contenido

El RMV aspira a contener todo aquello que pueda ser útil y servir al inversionista para
decidir adecuadamente adquirir o transferir su inversión. Así tenemos que la
información que deben remitir a la ASFI las sociedades emisoras de valores recae
básicamente sobre sus indicadores y estados financieros, la memoria anual, así como
sobre aspectos vinculados al desarrollo del mercado de bienes y servicios que produce,
sus planes de expansión y sus proyectos de inversión y también la manera como la
coyuntura económica afecta su actividad, tanto desde el punto de vista de la
producción y colocación de productos como a la viabilidad de los proyectos de
inversión. Similar lógica se aplica sobre los demás participantes en el mercado inscritos
en el RMV.

Requisitos

Los Requisitos para inscribirse en el RMV son de carácter general y específico. Los
Requisitos Generales son:

 Tarjeta de Información de Registro.

  Papeleta de Depósito Bancario y Formulario de Pago de las Tasas de
Regulación aplicables.
 Formulario de Compromiso y Actualización de la Información.
 Formulario de Registro y Actualización de Firmas.

En la Tarjeta de Información de Registro se consignarán los datos más importantes de

la información presentada al mismo, con el propósito de facilitar la divulgación de
información al público.

Los Requisitos Específicos son de carácter legal y financiero. Para la Autorización e

Inscripción de los Emisores, Emisiones, Operadores de Rueda, Asesores de Inversión,
Directores de Rueda, Representantes Legales, Oficiales de Cumplimiento, Contadores
Generales y Empresas de Auditoria Externa se encuentran detallados en el
Reglamento del Registro del Mercado de Valores. Por su parte, los requisitos
específicos para la Autorización e Inscripción de las Bolsas de Valores, Agencias de
Bolsa, Entidades de Depósito de Valores, Sociedades Administradoras de Fondos de
Inversión, Fondos de Inversión, Sociedades de Titularización, Entidades Calificadoras
de Riesgo y otros participantes del mercado, se encuentran detallados en sus propios
Reglamentos.

Actualización

Basados en el criterio de oportunidad, la información contenida en el Registro debe

reflejar las condiciones vigentes, por ello es necesario que ésta se actualice
continuamente. La información contenida en el RMV tiene que ser renovando
permanentemente a medida que van ocurriendo nuevos hechos y se vayan
desactualizando los datos contenidos en él. Un funcionario de la Intendencia de
Valores, asignado específicamente para este fin, será responsable de la buena marcha
del RMV.

La inscripción en el RMV obliga a todas las personas que se encuentran inscritas, a

mantener actualizada toda la información objeto de registro. Esta actualización ocurre
por dos vías básicas: la información periódica regular y los Hechos Relevantes.

Información periódica: Es aquella información financiera, económica o estadística

que las personas jurídicas Autorizadas e Inscritas en el RMV están obligadas a
proporcionar en forma periódica.

 Estados Financieros mensuales y trimestrales.

 Memoria anual.
 Estados Financieros Anuales debidamente auditados por Empresas de Auditoria
Externa, inscritas en el RMV.
Procedimientos

Se inicia el trámite de Autorización e Inscripción en el RMV, cuando el solicitante

presenta una solicitud firmada por el representante legal dirigida al Intendente de
Valores, adjuntando los requisitos generales, así como los requisitos específicos que
resulten aplicables para cada caso. El trámite de Autorización e Inscripción en el RMV,
podrá ser realizado con la participación de una Agencia de Bolsa o en forma directa por
el interesado.

La presentación de la información requerida deberá seguir un estricto orden y cada una

de las hojas de solicitud deberá estar numerada correlativamente. La presentación
deberá hacerse en dos ejemplares, original y copia.

La Intendencia podrá realizar inspecciones para verificar la veracidad y exactitud de la

información presentada en el marco del proceso de Autorización e Inscripción en el
RMV.

En el caso de una solicitud incompleta o presentada en forma tal que requiera gran
número de correcciones la Intendencia podrá requerir al interesado que presente una
nueva solicitud.

La Autorización e Inscripción en el RMV se plasma con la Resolución Administrativa

expedida por la Superintendencia. A su vez, la Intendencia otorgará un número de
registro; en tanto que por cada persona, emisión, valor, actividad u otro que se inscriba
en las distintas secciones del RMV se creará una Tarjeta de Información de Registro

La información del RMV será mantenida en archivo de acceso al público por un plazo
máximo de cinco (5) años.

Sanciones

El incumplimiento o infracción de lo dispuesto en la Ley del Mercado de Valores y sus

Reglamentos, facultará a la Superintendencia a suspender o cancelar la Autorización e
Inscripción del infractor, conforme a lo previsto por el Reglamento de Sanciones
correspondiente.

La suspensión o cancelación de la Autorización o Inscripción de las personas,

emisiones, valores, actividades u otros, así como cualquier otra sanción impuesta
conforme a lo previsto por el Reglamento correspondiente, serán inscritas en la Tarjeta
de Información de Registro respectiva.