Administración Financiera

Examen 18.12.17

Ejercicio 1 – Capital de Trabajo (30 puntos)

La empresa CAP está tratando de establecer una política de activos corrientes.

 Los activos fijos ascienden a $ 600.000.

 La política de inversión en activos corrientes es de invertir un 50% de las ventas proyectadas.
Los activos corrientes fluctuantes se estiman en el 50% de los activos corrientes totales (Valor
máximo).
 La política de financiamiento de la empresa es agresiva. La empresa planea mantener una razón
de deuda a largo plazo sobre fondos propios del 50%.
 La tasa de interés de los pasivos son: corto plazo 8%, largo plazo 10%; el costo del capital propio
es del 15%.
 La empresa espera ganar un 15% antes de intereses e impuestos sobre un nivel de ventas de $
3.000.000.
 La tasa de impuesto a la renta es 25%.
 No se realizan Inversiones Temporarias.

Se pide:

1. Determine ACF, ACP, AF, Pcp, Plp y PAT

2. Determine la Utilidad Neta Proyectada
3. Calcule el ROE

Ejercicio 2 – Costo promedio del Capital (35 puntos)

Una empresa está evaluando la posibilidad de tomar las siguientes decisiones en cuanto a su estructura
de financiamiento permanente, para lo cual le interesa conocer su costo.
El ESP al 31 de diciembre del 2017 es el siguiente:

 Obligaciones Negociables: se trata de una emisión realizada el 1º de enero de 2015. Amortiza

semestralmente $ 2.500. El costo de este financiamiento calculado a través de la TIR es del 15%
 Capital preferente: está compuesto por 4.000 acciones preferentes.
 Capital integrado: está compuesto por 3.000 acciones comunes
 Resultados Acumulados: Comprenden los resultados de ejercicios anteriores.
 Resultado del Ejercicio: Comprende el resultado del ejercicio finalizado el 31/12/2017

Plan de reestructura:

1) Tomar un préstamo bancario el 1º de enero de 2018 en pesos Uruguayos, a cuatro años de plazo,
amortiza en 4 cuotas iguales, anuales y consecutivas. El costo de esta fuente de financiamiento es de
12% antes de impuestos.
Destino del préstamo: rescatar el 50% de las acciones preferentes el día 1º/01/2018, que cotizan en el
mercado a 80% sobre valor nominal
 Administración Financiera
Examen 18.12.17

2) Capitalización de Resultados Acumulados por $ 15.000

3) Emisión de acciones comunes por $ 20.000

Otros datos:

 Las utilidades se piensa que se mantendrán constantes a lo largo de los años. La empresa ha
aplicado una política de distribución de dividendo en efectivo constante, consistente en
distribuir el 30% de las utilidades generadas en el ejercicio anterior.
 Los costos de emisión de nuevas acciones ascenderán a 3%
 Costo de oportunidad de nuevas colocaciones: 2%
 Tasa libre de riesgo: 4%
 Dividendo preferente: 8%
 Retorno esperado del mercado: 10%
 El beta apalancado de una empresa de riesgo operativo similar es del 1,5. Teniendo esta una
razón de deuda del 60%
 IRAE legal 25% IRPF Dividendos: 7%

Se pide: Calcular el costo promedio ponderado del capital para el 31 de diciembre de 2018

Ejercicio 3 - Valuación de Empresas (35 puntos)

Ud debe realizar la valuación del 100% del paquete accionario de la empresa “Chivitos S.A.”, una cadena
de comida rápida que opera en la plaza, compartiendo el liderazgo con reconocidas firmas como Mac
Rolans S.A . Berger Quin S.A y Samwei SRL. A tales efectos se le proporciona la siguiente información:

 Bases de Proyección:
- El ejercicio de referencia es el 2017.
- El horizonte de proyección es de 5 años a partir del 2018
- Si bien la empresa cuenta con 40 años de trayectoria, dados los cambios en lo hábitos
alimenticios se espera que el negocio en 5 años cambie tan radicalmente que debe refundar
sus bases competitivas, por lo que a los efectos de determinar el valor terminal considere el
‘’valor residual”.
- Los flujos están expresados en pesos uruguayos corrientes.
- La utilidad operativa después de impuestos proyectada es la siguiente:

2018 2019 2020 2021 2022

Ut Op D/Imp 1.200 1.450 1.630 1.710 1.870

 Bienes de Uso:
- Se presenta cuadro de bienes de uso proyectado.
- La empresa deberá invertir $ 500 en el 2020 para cambiar todas las freidoras de la cadena.
- Se estima que en el 2022, el equipamiento y mobiliario de la empresa podrá ser vendido en
$1.200

2018 2019 2020 2021 2022

Bs de Us al Inicio 1000 1000 1500 1500 1500
Inversiones 500
Bs de Us al Final 1000 1500 1500 1500 1500

Amortización del Eje (100) (150) (150) (150) (150)

Amortización Acum (400) (550) (700) (850) (1.000)

 Administración Financiera
Examen 18.12.17

Valor Neto Contable 600 450 800 650 500

 Capital de Trabajo

- Se presenta en forma agregada, los saldos proyectados ya actualizados de las cuentas que
integran e capital de trabajo (Disponible, Créditos Comerciales, Inventario y Pasivos
Espontáneos)::

2018 2019 2020 2021 2022

KT 400 530 676 986 1.301

- En el 2017 el saldo agregado de dichas cuentas asciende a $ 400

- Considere que las inversiones necesarias para un año se realizan en el año anterior.

 Costo del Capital

- Se conoce la siguiente información de las empresas competidoras de Chivitos S.A. Todas las
empresas tienen igual peso relativo en el mercado

Blev % FP %D T.efe IRAE

Mac Rolans S.A. 0,92 0,65 0,35 0,2
Berger Quin S.A. 0,81 0,55 0,45 0,22
Samwei SRL 1,14 0,70 0,30 0,23
Promedio 0,957 0,633 0,367 0,217

- La tasa libre de riesgo es del 3.5% y la prima de riesgo del mercado es 6,5%
- Chivitos S.A. tiene la siguiente estructura financiera: 70% FP y 30% D. Proyecta mantenerla
en los próximos 5 años.
- El costo de la deuda (Kd) es de 5,5 % (valor bruto sin protección fiscal)
- El valor presente de la deuda es de $ 1.961

 Otros datos relevantes

- La tasa nominal del IRAE es del 25%

- La tasa efectiva de Chivitos S.A. es del 27%
- La inflación prevista para los próximos 5 años será del 3% anual.
 Administración Financiera
Examen 18.12.17

FORMULAS

CPC utilizando CAPM:

Modelo puro: Ke = Rf + (Rm-Rf)B

Riesgo Financiero (Hamada) :

Ke = Rf + (Rm-Rf)B + (Rm-Rf)B(D/S)(1-t)
Ke= Rf + (Rm-Rf) B x (1+(D/FP) x (1-t))

Modigliani Miller: Ks (1- t x (D/A))

Milles y Ezzel: Ko = Ks-D/(D+S)*Kd*t((1+Ks)/(1+Kd))

Tasa de Retorno Requerida:

 Nuevas Emisiones de Capital: Kne = Ke / (1 – f)

 Nuevas Emisiones de Capital Preferente: Kp = Dp / Pn = Dp / Pp (1-f)
 Resultados Acumulados: K ur = k(1-td)(1-c)