Macro Banco Valores

PROYECCIONES DE LA ECONOMÍA ARGENTINA
2011 / 2014
Un escenario posible para los negocios y las inversiones
Enero 3 de 2011
Argentina 2011 / 2014
Un escenario para los negocios y las inversiones
Aclaración previa
 Las siguientes proyecciones constituyen en ejercicio intelectual del futuro y, como tal,
reconocen el desafío y la dificultad de prever eventos que no han ocurrido, y cuya
probabilidad de aparición no puede establecerse a priori, sino subjetivamente, pero que a
juicio del Claves Información Competitiva SA son probables de suceder.
 Por lo tanto, la eficacia de los pronósticos suministrados no debe evaluarse como un
ejercicio de “tiro al blanco”, sino por la consistencia técnico-económica de las estimaciones,
por la sensatez de los supuestos asumidos y por la verosimilitud de las hipótesis utilizadas.
 En cualquier caso, Claves Información Competitiva SA no se hace responsable de las
consecuencias derivadas de cursos de acción tomados a partir de estas proyecciones.
 Asimismo Claves Información Competitiva SA bajo ningún caso autoriza la reproducción
total o parcial de estos contenidos a través de ningún medio gráfico o digital y con
cualquier fin, sin su previa autorización por escrito. Todos los derechos reservados.
Consultas técnicas: Lic . Pedro Greaves Institucional: Nelson Perez Alonso Consultas comerciales: Gonzalo Vazquez
Director de Inteligencia Competitiva Presidente Director Comercial
pgreaves@claves.com.ar nelson@claves.com.ar gvazquez@claves.com.ar
 Hightlights  Principales supuestos

 La economía internacional
 ¿Qué hay que esperar?
 Brasil
 La sustentabilidad del modelo  USA
 Síntesis de los pronósticos  UE
 Los escenarios políticos  China
 Los escenarios económicos  ¿Qué van a hacer?: política económica
 Las herramientas
 Dinámica y medidas posibles
 El punto de partida: la coyuntura
 El tablero de control
 Monitor de expectativas
 Proyecciones 2012/2014
 Indicadores laborales
 Precios externos y riesgo país
 El complejo 2011  El tipo de cambio de equilibrio
 El desenlace  Proyecciones sectoriales
¿Qué hay que esperar?

2011- Reelección
• Inflación, ilusión monetaria, desahorro privado y público.
• Fuerte puja social, política y distributiva, pero CFK lidera.
2012 - Rebalanceo parcial de la macro

• Plan anti-inflacionario. Ajuste tarifas. Devaluación suave.
• Se mantiene paradigma K. Aterrizaje suave de actividad.
2013/2015 - El kirchnerismo residual

• El real define la política cambiaria argentina.
• Modesto resultado local por insuficiencia de inversión.
El problema está en el mediano plazo

Con la Argentina Rendimientos de los títulos públicos
existen dudas de argentinos emitidos en moneda extranjera
sustentabilidad de 12%
la macro. Hacen
falta replanteos. 10%
Este desajuste T 8%
inter-temporal de I
las expectativas se
R 6%
advierte en los
mercados: a corto 4%
y largo plazo los %
rendimientos se y = 0,02ln(x) - 0,064
2% R² = 0,8357
localizan sobre o
por debajo de la
0%
curva, y en el 0 1000 2000 3000 4000 5000
mediano plazo por Duration (días)
encima, exigiendo Corto Mediano Largo
más rendimientos. Plazo Plazo Plazo
Los mercados dan por hecho la

reinserción financiera de la Fortalezas Debilidades
Argentina, pero los movimientos de
precios son -en el mejor de los casos-
indicadores robustos de tendencias
macro solo a corto plazo, y más hoy
cuando existen en el país condiciones
para una burbuja perfecta:
• hiper-liquidez mundial,
• seguro de cambio,
• y activos rentables (> al 5%
anual) de buenos fundamentals
• certeza de que las deudas se
pagan, incluso con reservas
Este Gobierno optó desde Fortalezas Debilidades

el principio en estimular la Corto Plazo Medio Plazo
disponibilidad actual de
bienes, y no de maximizar Confianza del Pobreza-Inflación
inter-temporalmente el Consumidor (no derrama)
consumo. Por ello no atendió Mala reputación
Reservas
las condiciones de la oferta. como deudor
Precio de los Discrecionalidad

commodities políticas públicas
Pero hay Crecimiento Crisis de
infraestructura
oportunidades
a largo plazo
La política económica tiene un problema de sustentabilidad
Fortalezas Debilidades Oportunidades y

vulnerabilidades
Corto Plazo Mediano Plazo Largo Plazo
Crecimiento Crisis de La demanda
infraestructura mundial de
alimentos crece
Precio de los Discrecionalidad más que la
commodities políticas públicas oferta, y ni el
crecimiento de la
Pobreza-Inflación frontera agrícola
Reservas (no derrama) ni el avance
tecnológico
Confianza del Mala reputación cierran la brecha.
Consumidor como deudor Riesgo climático
Principales proyecciones
Variable 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
PBI real Var. % 8,7% 6,3% -4,4% 8,9% 3,5% 3,0% 4,8% 3,5%
Consumo Privado Var. % 9,0% 6,7% -7,1% 13,4% 1,5% 2,0% 8,6% 3,9%
Inversión Var. % 14,4% 8,3% -10,1% 17,5% 1,8% 9,0% 7,6% 7,8%
Inflación minorista - Promedio año Var. % 20,5% 22,6% 14,1% 22,6% 25,2% 27,7% 18,0% 16,0%
Dólar - Fin de año $/u$s 3,14 3,47 3,83 4,01 4,40 5,55 6,59 7,21
Dólar - Promedio del año $/u$s 3,12 3,17 3,74 3,93 4,17 5,11 5,98 6,86
Tasa Interés Pl. Fijo % anual 8,1% 10,9% 12,4% 10,1% 14,3% 20,5% 16,4% 14,0%
Real Real por dólar 1,95 1,83 2,00 1,76 1,73 1,80 1,79 1,69
Riesgo País Puntos Básicos 318 853 1188 672 528 558 481 456
Exportaciones Miles de Mill. u$s 55,8 70,0 55,7 69,3 77,7 74,3 73,6 74,4
Importaciones Miles de Mill. u$s 44,7 57,4 38,8 57,0 57,0 59,3 63,6 66,6
Reservas netas del BCRA Miles M u$s fin de año 39,7 37,3 38,9 44,4 55,4 71,5 87,1 97,8
Recaudación Total % PBI 24,5% 26,1% 28,2% 28,1% 27,4% 27,1% 27,5% 27,4%
Gasto Primario % PBI 17,0% 18,1% 21,7% 21,8% 21,5% 20,6% 20,0% 19,5%
Superávit Primario Nación % PBI 3,2% 3,2% 1,5% 2,1% 2,2% 0,9% 1,8% 1,9%
Desempleo % PEA 8,5% 7,8% 9,8% 7,8% 8,0% 9,8% 9,2% 8,7%
Salario Real 1992 = 100 94,5 96,4 101,1 100,9 98,4 95,6 99,1 102,2
El cambio de escenario
Revisión de nuestras proyecciones a partir de:

 El shock político que implica el fallecimiento de NK
 Las primeras intrusiones de Villa Soldati
 El fracaso de la reunión del G-20
 La revisión del consenso de los economistas locales
privados sobre la magnitud de la recesión (2009)

 Proyecciones actuales (2/1/2011)

Variable 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
PBI real Var. % 8,7% 6,3% -4,4% 8,9% 3,5% 3,0% 4,8% 3,5%
Consumo Privado Var. % 9,0% 6,7% -7,1% 13,4% 1,5% 2,0% 8,6% 3,9%
Inversión Var. % 14,4% 8,3% -10,1% 17,5% 1,8% 9,0% 7,6% 7,8%
Inflación minorista - Promedio año Var. % 20,5% 22,6% 14,1% 22,6% 25,2% 27,7% 18,0% 16,0%
Dólar - Fin de año $/u$s 3,14 3,47 3,83 4,01 4,40 5,55 6,59 7,21
Dólar - Promedio del año $/u$s 3,12 3,17 3,74 3,93 4,17 5,11 5,98 6,86
Tasa Interés Pl. Fijo % anual 8,1% 10,9% 12,4% 10,1% 14,3% 20,5% 16,4% 14,0%
Real Real por dólar 1,95 1,83 2,00 1,76 1,73 1,80 1,79 1,69
Riesgo País Puntos Básicos 318 853 1188 672 528 558 481 456
 Proyecciones anteriores (11/10/2010)

Los escenarios políticos
Las intrusiones de Villa Soldati imponen

13
una nueva agenda política y mediática
 El conflicto ya no está inscripto en
una cuestión de competencias….
 …pero segmentará o polarizará
a la dirigencia al jerarquizar el
tema de la SEGURIDAD y de la
INSTITUCIONALIDAD, que
marcará la campaña electoral.
Y aquí aparece una de las principales vulnerabilidades del sistema político

argentino porque si bien ni la oposición ni el Gobierno exhiben políticas
sociales modernas, el kirchnerismo adolece de una respuesta eficaz frente a
la ilegalidad como método y a la movilización y presión «por izquierda».
Efecto político del riesgo social sistémico

 La Presidenta gana imagen cuando se
Evaluación de la gestión
(Fte: Management & Fit)
corre hacia el centro, pero se expone a la
crítica de izquierda. Desaprueba Aprueba
 En cualquier caso la administración del

Gobierno Nacional 43
conflicto social determinará una parte de Noviembre 43
su chance reeleccionista.
 Existen recursos para apagar focos y
Gobierno Nacional 52
«reprimir con dinero», con límites logísticos, Diciembre 40
sociales y económicos.
 La clave: liderazgo, recursos y gestión,
Gobierno de la 49
algo de la metodología usada para Ciudad Noviembre 38
encapsular los dos focos principales de
Villa Soldati.
Gobierno de la 52
 Pero por definición el riesgo social esmerila
Ciudad Diciembre 39
imagen a los dirigentes y es imponderable.
Relanzamiento póstumo del kirchnerismo

 Antes de la desaparición 80
de NK la imagen positiva
de la Presidenta había Imagen positiva de CFK
recuperado, pero estaba
estancada. HOY SUPERA
60
en 15 puntos el nivel de
cuando asumió.
 Si hoy fueran las
elecciones CFK ganaría,
ya no en primera ronda, 40
pero si en ballotage.
 NK candidato impedía
perforar el techo, y
obturaba transversalidad 20
y nuevos acuerdos.
 El voto en la Argentina
está totalmente
banalizado. 0
Fuente: Poliarquía
Otras mediciones dicen lo mismo

Intención de voto - noviembre
Otras encuestas confiables (Fuente Management & Fit)
 70% cree que CFK tiene Cristina Fernández 38,7
aptitud y tendrá actitud para NS / NC 28,1
lograr la reelección (Aurelio) Julio Cobos 6,4
 (Ibarómetro): 86% cree que Ricardo Alfonsín 5,9
CFK no va a modificar las Mauricio Macri 4,5
políticas públicas hasta las Francisco de Narvaez 4,1
elecciones, pero…… Eduardo Duhalde 3,1
 …..61% esperan y creen Daniel Scioli 2,5
posible que CFK imprima un Carlos Reuteman 2,3
nuevo estilo de conducción a Elisa Carrió 1,8
partir de la muerte de NK Otros 2,6

Artemio Lopez (oficialista - diciembre)

Escenarios políticos alternativos

Peronismo Oposición
ESCENARIO % Oficialismo
Federal no peronista
Ballotage
CFK logra la 50%

Se reagrupa el PJ en torno a CFK.
Estilo menos confrontativo, y derrota Atomización
No hay o gana
el kirchnerismo
reelección de PF residual en internas o externa
Tensión social, no Consenso institucional, y acuerdos PF La oposición

Duhalde o UCR 20% gobernabilidad y oposición previos a los comicios derrota al
«factor Moyano» sobre políticas de Estado kirchnerismo
CFK desiste porque no logra liderar.

Scioli 30%
Duhalde termina apoyando a Scioli
Atomización EL PJ gana
La variable que segmenta los escenarios es el poder que logre CFK para mantener la capacidad
operativa y la unidad de mando, no del kirchnerismo sino en el PJ, liderando con estilo menos
confrontativo, en el marco de una economía inflacionaria y con conflicticidad social creciente.
Los escenarios económicos de corto plazo

• Siguen el “Viento de cola” exterior y burbuja de consumo.
• Ilusión monetaria. Inflación alta y estable. No hay recesión. 65%
Reelección • Retraso cambiario, pérdida marginal de reservas. Llegan bien.
(Escenario
Básico)
•Fuerte devaluación del real. Recuperación del dólar.

•Salvatajes PIGS. Fugan capitales por menor apetito al riesgo. 25%
Se desinfla •”Aterrizaje fuerte” de la macro. Llegan mal.
burbuja
• Devaluaciones competitivas derrumban el comercio.

• Estampida de capitales. Derrumbe de precios externos. 10%
Guerra • Estanflación; la macro no resiste por el peso de la herencia.
comercial
La coyuntura
Un cierre de la “brecha”
del producto (distancia
entre el PBI potencial y el El riesgo del pleno empleo
real) genera varios efectos:
400.000
• Tiende a aumentar las

presiones inflacionarias. 350.000
PBI Potencial PBI Real
• Reduce las exportaciones

y aumenta importaciones. 300.000
• Suele ayudar a cerrar la

brecha fiscal. 250.000
Estos efectos se potencian

con atraso cambiario. 200.000
Millones de $ de 1993
LA BRECHA SE CERRÓ POR

FALTA INVERSION, TANTO
150.000
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
PRIVADA COMO PÚBLICA

La inflación acelera el consumo sólo a corto plazo

150
No hay una sola evidencia
empírica en el mundo que Haber mínimo jubilatorio descontado la inflación real
demuestre que se puede
redistribuir ingresos bajo
condiciones de alta inflación 125
Base: 2005 = 100

Al aumentar continuamente
el precio de los bienes lo
más racional es anticipar su 100
consumo, sobre todo si el
ahorro en dólares no rinde.
El retraso cambiario y las

tasas de interés negativas 75
producen ilusión monetaria
tanto a familias, como a las
empresas y a los estados.
Un acuerdo de precios y 50
salarios requiere metas
monetarias y fiscales.
Proyección del Salario Real promedio

105
Base: 1992 = 100
100
95
90
dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11
Tablero macro (Iniciando el 2011)

Area Nivel Tendencia Ultimo dato
Expansión cíclica sobre bases
Producción Pleno empleo
inestables (deficiencia de inversión)
Fuerte crecimiento
Consumo Alto Desahorro, endeudamiento Expansión muy segmentada
Expectativa inmobiliaria, aumentan

Inversión / Construcción Insuficiente Estancamiento nuevos proyectos
importaciones de bienes de capital
Demanda de dinero Alta Inestable Sigue la ilusión monetaria
Exportaciones Altas en valor y en volumen Baja estacional diciermbre Expansión por Brasil, trigo y soja
El proteccionismo “pierde” frente a Fuerte suba por mayor actividad y

Importaciones Medio
la fuerza del ciclo por retraso cambiario
Inflación Alta, no registrada Tiende a aumentar aún con anclajes Aceleración estacional
Desempleo Bajo Estable por segmentación Baja, pero el empleo crece poco
Deslizamientos, segmentación e Aumentos generales superiores a la

Salarios Altos para sindicalizados
informalidad inflación real para el sector formal
Estables aún cuando se usan para
Reservas Altas
cancelar deuda pública
Crecimiento
Riesgo país Alto Va a testear el piso pre-crisis 2009 En baja
Recuperación por mayor actividad

Recaudación Alta Alza
y por IMPUESTO INFLACIONARIO
Gasto Público Alto Creciente Creciente

La actividad aumenta, pero segmentada

En el trimestre anterior la producción global Sectorialmente, la performance depende de
recuperó su nivel pre-crisis a qué mercado se orienta la producción
PBI desestacionalizado  Con la mayor expansión, las cadenas de

400000
valor exportadoras (tasas de crecimiento
superior al 10% anual)
390000
Millones de $ de 1993  Agro

380000
 Autos
370000
 Químicos
 Metálicas básicas
360000
 Turismo
350000  Con tasas 5%/10% anual: bs. durables y
cadena de valor de la construcción
340000
I 07 II 07 III 07 IV 07 I 08 II 08 III 08 IV 08 I 09 II 09 III 09 IV 09 I 10 II 10 III 10 IV 10  Con menor expansión (0% a 5%):

 Sustitutos de importación
Pero lo que más crece en todos los sectores son
las importaciones por insuficiencia de oferta y  Mercado interno (Bienes masivos)
de inversión, y por el retraso cambiario.  Servicios básicos
Demanda de servicios
15,0
10,0 Var. %
interanual
5,0
0,0
-5,0
Servicios Públicos (sin Telefonía)

-10,0 Servicios Privados
-15,0
20,0
Demanda de bienes
15,0
Var. %
10,0 interanual
5,0
0,0
-5,0
-10,0
Bienes de Consumo no Durable

-15,0
Bienes de Consumo Durable
-20,0
Bienes Intermedios (B2B)
-25,0
La gran oportunidad
30%
Las políticas de estímulo
de la demanda generan 25% Datos
hoy más inflación de lo I INDEC para desempleo.
2006 / 2010 Estimación propia costo de vida.
que logran reducir el n Período I/1995 a III/2010.
20%
desempleo, porque el f
Excluye 2002 y primer semestre 2003.
sistema transita sobre la

l 15%
frontera potencial de la
máxima producción. a
c 10% 1995 / 2005
Este es el momento de i
introducir políticas del 5%
lado de la oferta que, ó
estimulando la inversión, n 0%
R² = 0,8996
son más eficaces para

reducir el desempleo y
-5%
no adicionan presiones 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19%
inflacionarias. Desempleo
Más empleo pero todavía insuficiente

La dinámica del Empleo registrado – Ag. 2001 = 100 Empleo no registrado - % del total
empleo en los sectores
industrial y de la 130 41
construcción indica 128

40
39
que ambos no han 126 38
recuperado aún los 37
124
niveles de ocupación 36
previos a la crisis. 122 35
34
120
Asimismo, al ser la 33
I-07 II-07 III-07 IV-07 I-08 II-08 III-08 IV-08 I-09 II-09 III-09 IV-09 I-10 II-10 III-10
construcción el sector 118
I-07 II-07 III-07 IV-07 I-08 II-08 III-08 IV-08 I-09 II-09 III-09 IV-09 I-10 II-10
que absorbe mayor

cantidad de mano de
obra no calificada Horas trabajadas en la industria Desempleo (% PEA) (oficial)
ello supondría que 100
10
habrá un mayor uso

95 9
de planes sociales y
subsidios para 90
8
contener socialmente 7
a aquellos 85
6
trabajadores que aún
80
no han retornado a la I-07 II-07 III-07 IV-07 I-08 II-08 III-08 IV-08 I-09 II-09 III-09 IV-09 I-10 II-10 III-10
5
I-07 II-07 III-07 IV-07 I-08 II-08 III-08 IV-08 I-09 II-09 III-09 IV-09 I-10 II-10 III-10
fuerza laboral
La Argentina pierde en la «guerra de divisas»

 Ningún banco central puede fijar al mismo tiempo la cantidad de dinero de la economía y el tipo de cambio.
La mayoría de los países elige la primer alternativa, y opta por ejercer política monetaria. En la Argentina
no, elige fijar el tipo de cambio; no deja que caiga la cotización nominal y opta por comprar todo el
excedente del mercado cambiario, emitiendo y luego tratando de esterilizar (absorber emisión)
 Pero como la inflación está fuera de control, la apreciación (real) del peso es tan grave o quizás más que en
el resto de la región donde la cotización cae, porque al tiempo que resta competitividad, es causa y
consecuencia de la inflación. El BCRA elimina la volatilidad tanto operando en futuros y sumando reservas.
Rige un virtual seguro de cambio. La tasa de estos arbitrajes es la de un plazo fijo: la mitad que la inflación.
Futuros de dólar a un año Sobreoferta y desestacionalización
4,45
Liquidación de exportaciones de granos y aceites
140,0
4,40 Promedio diario - Millones u$s

120,0
4,35
100,0
4,30 80,0
60,0
4,25
40,0
4,20 New York - NDF Rofex
20,0
4,15
0,0
Cinco meses sin fuga de capitales

3.000
Millones de u$s
2.000
1.000
-1.000
-2.000
-3.000 Entrada/Salida de dólares no comerciales
Liquidación del comercio exterior neto
-4.000
Saldo reservas BCRA
-5.000
Y con balanza comercial más estrecha

Los altísimos precios Saldo del comercio exterior de bienes
de exportación han 18000
«primarizado» las
ventas externas, que
siguen creciendo a 16000
pesar de que su tasa
de expansión es la
mitad que la de las
importaciones. 14000
Esta tendencia es Promedio móvil

sostenible pero se 12000
12 meses
traducirá en mayor
proteccionismo contra
las importaciones.
10000
Proyección de corto plazo del dólar libre

4,4 4,36
4,32
4,25
4,29
$ / u$s 4,19
4,22
4,12
4,15
4,06
4,02 4,09
3,99
3,97
4,0 3,95 4,03
3,92 4,01
3,88 3,98
3,853,85 3,95 3,96
3,82 3,82 3,83 3,89
3,78 3,87
3,74 3,84
3,82
3,71
3,66
3,6
3,52
3,48
3,44
3,34
3,25
3,2
Expectativas
De economistas (sobre manipulación estadística)
De inversores externos (riesgo país)
De consumidores (confianza)
De empleadores (demanda laboral)
De empresarios (importaciones de bienes de capital)
De ciudadanos (confianza en el Gobierno)
Consenso sobre manipulación política

de estadísticas oficiales
Moneda,
Mercado Sector
Precios Actividad Sociales Fiscales cambios,
laboral externo
finanzas
Cuentas Balance
Consumidor Empleo Pobreza Nación Bancos
nacionales Comercial
Mayoristas EMI -EMAE Desempleo Indigencia Provincias Créditos Precios
Agregados
Construcción Energía Salarios Educación Deuda Cantidades
monetarios
Tasas de
Implícitos Construcción Informalidad Salud Recaudación Cuenta Capital
interés
Supermerca- Distribución ANSES Mercado de

Consumo Vivienda Reservas
dos del ingreso F. Fiduciarios cambios
Aceptable Sospechosa Retraso/Incompleta Inaceptable

El riesgo país en la “Era Kristrina”

2000
EMBI + Argentina
1500
(bb.pp.)
1000
500
0
Confianza de los consumidores

65
Capital Federal
55
45
35
25
Demanda empresaria de trabajadores

120
100
80
Base: 2000 = 100

60
40
20
Importaciones de Bienes de Capital

Var. % interanual
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10
Confianza en el Gobierno
4
Rango 0 / 5
0
Comienzan a insinuarse límites para la expansión

de la producción y del consumo
Utilización (%) de la Var. % del crédito al sector
Capacidad Instalada privado por tipo de préstamo
Metálicas Básicas 90,2 58,0% Saldos al 23 de diciembre

de 2009 y 2010
Textiles 90,1
Papel y Cartón 88,8 44,4%
Químicos 87,1
37,7%
Refinación de Petróleo 85,4 33,3% 31,8%
Minerales no metálicos 85
25,0%
Automotores 84,2
Caucho y Plástico 83,6
13,0%
NIVEL GENERAL 83,4
Edición e impresión 80,9
Alimentos y Bebidas 80,3
Resto metalmecánica 76,3
Tabaco 71,2 Noviembre 2010
Venta de autos en Brasil - Var. % interanual

100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
El desenlace
Aterrizaje suave, se desinfla la burbuja

Evolución del PBI real
11,5%
9,6%
8,5% 8,6%
7,8% 7,9% 7,9%
6,9%
6,1% 5,8% 5,6%
4,6% 4,2% 4,3% 4,5%
4,1%
3,1%
2,2% 2,3% 2,4% 2,1%
1,7%
-0,7%-0,5%
-2,5%
-4,3% -4,6%
Variación % interanual
-6,3%
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV

08 08 08 08 09 09 09 09 10 10 10 10 11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 14 14
¿Por qué eludiríamos la hiperinflación y el

costo de vida bajaría 10 puntos en un año?
 Porque la magnitud del desbalance fiscal es aún
menor al impuesto inflacionario que se genera con
% anual Precios al Consumidor y dólar $ / u$s
35,0% 7,00
emisión para financiarlo.
 Porque es sensato asumir que luego de las 30,0% 6,00
elecciones van a instrumentar un programa
antiinflacionario, heterodoxo pero sistémico. 25,0% 5,00
 Porque la menor actividad de 2012 cerrará algo
de la brecha entre PBI real y potencial. 20,0% 4,00
 Porque existen anclajes (tipo de cambio, el real

aún en 1,8 sigue apreciado y las tarifas recién 15,0% 3,00
comienzan a aumentar) y fundamentalmente un
stock de reservas significativo. 10,0% 2,00
 Porque no hay un problema de stocks, y la

5,0% 1,00
devaluación esta vez tendrá un efecto patrimonial
positivo, y comenzará a licuar el gasto público.
 Porque a partir de 2012 van a bajar los Precios al Consumidor - INDEC Precios al Consumidor - Nuestra estimación
alimentos en el mercado internacional. Dólar libre ($/u$s)
¿Quién financia el 2011?

 Las reservas, algo el mercado y, más Fuentes de Financiamiento
que nada, impuesto inflacionario.
del Estado Nacional
 No hubo ni hay riesgo de nuevo default
 Porque bajo un escenario de stress no sistémico, el
Miles de Millones de u$s 2010 2011
stock de reservas resultan suficientes para las Déficit primario real (+) -1,4 5,7
importaciones, la fuga de capitales y el pago de
los servicios de la deuda. Servicios de la deuda 11,4 15,6
 Porque la deuda representa el 49% del PBI y
2,4 años de exportaciones (Bajos ratios en Asistencia a provincias 2,1 2,9
términos de internacionales)
Total 12,1 24,2
 Porque 42% de la deuda es en pesos.
 Porque casi la mitad de la deuda es intra- Renovación intra-Estado 2,3 3,6
Estado (ANSES, BCRA y otros organismos).
OO.II. 1,8 3,0
 Si no hay Presupuesto, el uso de hasta
BCRA 10,5 15,0
u$s10.000 M de reservas para pagar
deuda pública será por DNU. Otras fuentes -2,5 2,6
(+) Neto de rentas a la propiedad del BCRA y la ANSES
El Estado se financia en 2011 con inflación

Recaudación estimada del Impuesto Inflacionario
32000 2,00%
Millones $
% PBI
24000 1,50%
16000 1,00%
8000 0,50%
0 0,00%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Los supuestos
 Panorama internacional
La política económica
Síntesis internacional: optimismo cauto

o Al tiempo que las naciones centrales, especialmente USA, aplican
mayores estímulos monetarios a la actividad, los emergentes enfrían.
o Hay motivos para preocuparse, porque las dos principales potencias
económicas del mundo (USA y China) mantienen una "pulseada" que les
impide actuar desde una perspectiva global. Todas las monedas se
apreciaron contra el dólar y el yuan, con el riesgo de inflar una mega
burbuja global. Aumentó además el riesgo global porque la reactivación
en USA no se derrama al mercado laboral, y Europa apenas encapsuló
la crisis fiscal y bancaria. La economía se «come» a los líderes políticos.
o Pero la Argentina orienta su comercio al vector más dinámico de la
economía mundial: los emergentes (China y Brasil). Crecemos además en
una región que se expande muy fuerte en base a políticas sensatas y
modernas, que eludió la recesión el año pasado, y que no tiene inflación.
o Lejos de los pronósticos apocalípticos, de depresión global o de guerra
comercial entre bloques, asumimos que los países centrales van a crecer
mucho menos que antes de la crisis 2009, y la actual caída del dólar se
va a revertir hacia 2012 para luego volver a perder contra el euro.
o Consecuentemente, y además por razones de mercado, el precio de
nuestros exportables seguirá alto.
o La pujanza de Brasil, el precio de la soja, y la debilidad de dólar, son
los motores de nuestro crecimiento.
Dólar Real Multilateral - Base: 1973 =100
140 Cotización de la moneda norteamericana en

términos de la canasta de monedas de su
comercio, descontando tanto la inflación
propia como la de cada socio comercial
120
100
80
60
Hipótesis sobre tipos de cambio

2,50 0,85
€ / u$s
2,30 0,80
2,10 0,75
1,90 0,70
1,70 0,65
Reales / u$s
1,50 0,60
dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15
Soja - u$s / tonelada Yuans / u$s

515 6,70
478
6,66
441
6,62
22-oct 1-nov 11-nov 21-nov 1-dic 11-dic 21-dic 31-dic
Euros / u$s Reales / u$s

0,77 1,74
0,74 1,70
1,66
0,70
Paul Krugman, premio Nobel y Sin ser tan drástico como Krugman,
probablemente el mayor especialista Sin caer en semejantes pronósticos, el
Nouriel Roubini, consultor y profesor de
del planeta en economía internacional, premio Nobel Joseph Stiglitz afirma
la Universidad de Nueva York, quien
sostiene que el mundo ya ingresó en que para los trabajadores de los países
tiene el mérito de haber previsto en
una depresión de raíz deflacionaria, desarrollados no habrá diferencia entre
2007 el estallido de la crisis “sub-prime”
quizás más grave que la de 1930, que un bajo crecimiento y una recesión, y
de Wall Street, dice que los
podría durar 10 años. que lo relevante es saber si la
instrumentos fiscales y monetarios se
expansión será fuerte como para
No es la primera predicción en este han agotado para eludir una nueva
reducir el desempleo en USA y la UE. Y
sentido, pero sí de alguien con tanto recesión y que las naciones
para él la respuesta es que no: la lenta
prestigio. No la formalizó, sólo la desarrolladas tienen un 40% de
recuperación marcará las expectativas
anunció en su columna del NY Times. probabilidad de caer en una “W”.
Creció la incertidumbre y el pesimismo global

No asumimos el escenario pesimista: la

recuperación mundial será divergente pero clara
El crecimiento mundial se espera
que alcance el 4,7% en 2010 y el
Tasas de crecimiento del PBI real
4,1% en 2011. Esto se debe a la
solidez de los países emergentes,
10
que se han visto menos afectadas
por la crisis financiera. Por el
contrario, las preocupaciones por
el ciclo en USA se han unido al
5
stress financiero que siguen de
Europa, en donde los ajustes aún Var. % anual
siguen pendientes.
En este sentido, las perspectivas 0

para los próximos dos años
siguen poniendo de manifiesto
importantes brechas entre el
crecimiento de las economías -5
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
avanzadas y las emergentes, EE.UU. 2,5 3,6 3,1 2,7 1,9 0,0 -2,6 2,5 2,8 3,0 3,3 3,2
incluso aunque éstas iniciaron U.E. 3,7 0,8 1,6 2,5 2,6 0,4 -4,1 0,9 1,0 1,5 2,0 3,1
una ralentización controlada que China 10,0 10,1 10,4 11,1 11,5 9,0 8,7 9,3 9,0 8,7 8,0 8,7
baja el riesgo de recalentamiento. Brasil 1,1 5,7 2,9 3,7 5,7 5,1 -0,2 7,6 4,5 5,5 6,1 5,5
Coyuntura USA
USA: no habrá «japonización» pero la salida de

la crisis seguirá sin consenso interno y externo
La debilidad en sectores que
%
Variación % PBI Inflación - % anual Euro / Dólar
Euro / Dólar
se habían beneficiado del
5,0 0,83
apoyo fiscal (vivienda y 4,5
bienes duraderos) muestra 0,80 4,0
0,80 0,80
que la demanda privada no 4,0 3,5 0,81
3,4
puede recuperarse rápido. 3,2
3,0
2,7 0,79 0,77
3,0 2,6 0,78
Y esto no es sino el resultado
1,8 1,9
del desapalancamiento que 2,0 0,75 0,76
0,75
están llevando a cabo los
hogares y de la debilidad del 1,0 0,73
3,1 0,73 0,72
mercado laboral. Pero 2,7 3,0 3,3
también produce que la 1,9 0,0 2,8 3,2
2,5
0,0 0,71
productividad (privada) crece -2,6
a tasas superior al 6% anual.
-1,0 0,68
0,68
La FED debilita más al dólar.
Recién en 2012 aumentaría -2,0 0,66
la tasa de interés y la divisa
se apreciaría hasta alcanzar -3,0 0,63
1,22 euros por dólar, e iniciar 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
luego una nueva baja.
UE: el riesgo de desintegración baja al

subir el «riesgo moral» de salvar a todos
Luego de la impericia inicial, por Servicios de deuda + Déficits fiscales previstos
ahora funciona el blindaje (Miles de millones de euros)
porque los paquetes anunciados
son superiores a los vencimientos.
Italia 2010/2013 892
La deuda italiana está en manos
de residentes y bancos italianos.
Las perspectivas en materia de Necesidades PIGS 2013 167

actividad y empleo son modestas.
Falta cohesión y control fiscal que Necesidades PIGS 2010 /2012 745
apuntalen la unidad monetaria y
el euro. Pero está decidido que la
UE banca a sus miembros, incluso
a los insolventes e incumplidores. Paquete anunciado 860
La posición alemana, sin consenso.

China hace un rebaje

Comenzó a enfriar por temor a que
explote su burbuja inmobiliaria y
porque está importando inflación.
Por segundo mes consecutivo

aumentó las tasas de interés.
China siempre cumple sus metas

macro, y supera las expectativas.
La evolución de la economía no
registrada influye en la estadística.
Ya es el segundo país en PBI.
En 2020 habrá 400 millones más de

habitantes de clase media, por lo
que es muy probable que modifique
su patrón de crecimiento y el yuan
deba apreciarse para favorecer el
consumo interno.
Vicisitudes de un vecino de primer orden

Desventajas: déficit estructural Ventajas: la potencialidad
100 Brasil - Indicadores macro Real / Dólar
14,0 2,00
0
10,5 1,90
-100 % anual
(Inflación,
-200 7,0 1,80
Millones de tasa y PBI)
-300 dólares
3,5 1,70
-400
Saldo del comercio bilateral
0,0 1,60
-500
-3,5 1,50
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
-600 Variación % PBI 5,7 5,1 -0,2 7,6 4,5 5,5 6,1 5,5
ene-09
jul-09
nov-09
ene-10
jul-10
nov-10
mar-09
may-09
sep-09
mar-10
may-10
sep-10
Inflación - % anual 4,6 6,4 4,3 5,9 5,3 3,9 4,8 6,0
Selic Brasil 12,0 12,5 9,9 10,0 12,1 11,0 10,0 9,5
Real / Dólar 1,95 1,83 2,00 1,76 1,73 1,80 1,79 1,69
No es Asia: no puede crecer al 7% sin inflación. Nuestro A pesar de que en plena campaña electoral desmanteló
ciclo industrial depende cada vez más de ellos, al tiempo incentivos y enfrió la economía para detener la suba del
que perdemos participación en sus importaciones. El déficit real y la inflación, el oficialismo ganó las elecciones.
con ellos será estructural. Desde Brasil se define gran parte Quiere devaluar pero no puede todavía. Igual hay que
de la inversión macro de la Argentina. Requiere esperar cambios en la política cambiaria (menos
sistemáticamente financiamiento externo. Es investment volatilidad), una política fiscal algo más rigurosa, y
grade pero tiene déficit mellizos. En 2011 crecerá menos. muchísima menos «paciencia estratégica» en el abordaje
Ya se habla de «emergencia cambiaria» de los conflictos comerciales con la Argentina.
Los supuestos
Panorama internacional
La política económica
Las herramientas K
Las ya utilizadas
 El “súper peso”
 El proteccionismo
 La política monetaria laxa
 El gasto público expansivo y centralizado
Los nuevos instrumentos

 Plan anti-inflacionario
 Endeudamiento
Continuará el “super peso”

Antecedentes Consecuencias previsibles
 Para recomponer vínculos con la clase  Burbujas de activos: inmobiliaria, etc.
media, el Gobierno fuerza apreciar al
 Tasas de interés negativas.
peso y estimula el consumo vía crédito.
 Pérdida de competitividad externa.
 Se trata de una estrategia que le valió
a Menem su reelección, que le estalló  Menor ingreso $ por exportaciones.
en las manos a Raúl Alfonsín (Plan  Abarata de los bienes de capital y
Primavera) por su inconsistencia fiscal. tecnológicos.
 También la intentó De la Rúa en la  El déficit fiscal crece (en dólares).
etapa final de la Convertibilidad.  Mayor estímulo a la dolarización.
 Pero esta versión trae inconsistencias:  Disciplina precio de transables.
proteccionismo y déficit fiscal, y por lo
tanto no va a disciplinar a la inflación.  Encarece los servicios privados.
Los conflictos comerciales

 Según cómo se haga la cuenta, el número de bienes cuya importación está
restringida o directamente prohibida va desde los 500 hasta varios miles. Y no
sólo alcanza a los alimentos.
 Es un camino temerario, pero no suponemos que se produzcan puntos de fractura
por guerras comerciales, pero el caso más relevante a monitorear es Brasil, ya
que la nueva Presidenta no exhibiría la «paciencia estratégica» de su predecesor.
 Los países más afectados por estos obstáculos son, paradójicamente, los
principales destinos de nuestras exportaciones: China, Brasil y la Unión Europea.
 Esas medidas tienen distintas características: pueden ser formales (avaladas por
la OMC) como las licencias no automáticas; administrativas, como la imposición de
nuevos requisitos burocráticos aduaneros; fitosanitarias; o simplemente verbales,
como las que aplica el Secretario de Comercio Interior.
 A las peleas con Rusia por la carne, en estos años le sumamos varios cortocircuitos
con Brasil, cruces con China por el aceite de soja y ahora un incipiente conflicto
con la India por insumos para telecomunicaciones. En suma, pleitos con todo el
BRICs, el sector más dinámico del comercio mundial.
La política fiscal domina a la monetaria

40,0%
35,0%
Base Monetaria
30,0%
Variación % interanual Expansión verificada
25,0%
20,0%
15,0%
Expansión que se hubiera

producido de no tener
10,0%
que monetizarse las
ganancias (devengadas)
del BCRA en 2009,
5,0%
transferidas al Tesoro
0,0%
-5,0%
Pero igual se producirá en 2011 aumentos

de tasas de interés por el riesgo cambiario
45
Badlar Adelantos Cta. Cte.
30
15
% TNA
0
Cierra algo la brecha fiscal por el ajuste

La diferencia entre
gastos e ingresos hace de la inversión pública, la dinámica
un año que se salda
utilizando distintos inflacionaria, y recursos extraordinarios
recursos extraordinarios 100%
(AFJPs, BCRA, FMI). En
2010 superarán los
$20.000 M. Eso más el 80%
impuesto inflacionario, Ingresos Nación

hacen crecer 50% anual
60%
a los ingresos fiscales. Gasto Primario
El gasto crece casi en la 40%

misma proporción, pero
hay claras diferencias
en la asignación de los 20%
recursos públicos:
mientras los subsidios 0%
crecen al 50%, la
Variación % interanual
inversión pública total
aumenta a tasas de un -20%
dígito anual.
No hay ajuste del Estado, sólo desaceleración

6,0% 42,5%
La devaluación
terminaría “licuando” 4,0%
37,5%
buena parte del gasto
público en pesos. 2,0%
32,5%
En 2012 el principal 0,0%
recorte será en subsidios

% del PBI -2,0% 27,5%
(tarifazo). En 2011 estos
sumarían 5% del PBI. Se -4,0%
mantendría la política 22,5%
previsional. No habrá -6,0%
reforma impositivs. Las 17,5%

retenciones siguen igual. -8,0%
Al agotarse los recursos -10,0%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
12,5%
extraordinarios, volverá Resultado Financiero de la Nación 0,5% 2,6% 1,8% 1,8% 1,1% 1,4% -0,6% 0,5% 0,4% -0,8% 0,3% 0,5%
Recaudación Total - Nación 19,0% 22,3% 22,4% 22,6% 24,5% 26,1% 28,2% 28,1% 27,4% 27,1% 27,5% 27,4%
a crecer la deuda Gasto Primario - Administración Nacional 13,6% 13,9% 14,2% 14,8% 17,0% 18,1% 21,7% 21,8% 21,5% 20,6% 20,0% 19,5%
pública. Superavit Primario de la Nación

Intereses de la Deuda Pública
2,3%
1,8%
3,9%
1,3%
3,7%
1,9%
3,5%
1,8%
3,2%
2,0%
3,2%
1,7%
1,5%
2,2%
2,1%
1,6%
2,2%
1,8%
0,9%
1,7%
1,8%
1,5%
1,9%
1,4%
Stock de Deuda Pública de la Nación Sostenibilidad de la deuda del Estado Nacional

9,00
150%
150%
205 8,00
138%
Fin de cada año 198
191 191 7,00
Miles de 130%
125%
Millones de u$s 181 6,0 6,1
Stock Deuda Pública % PBI
179 5,5 6,00
5,4 Deuda Pública / Exportaciones años
110%
168 4,9
5,00
153 90%
150 4,00
147
144 145 3,2
2,9
71% 2,6 2,7 2,8
137 2,6 2,6 3,00
70% 2,4 2,3
64% 2,1
130 129
54% 55% 2,00
51%
50% 46% 46% 47%
45% 45% 44% 44%
1,00
30% 0,00
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Normalizarían el INDEC.
Un posible programa

 Instrumentarían una desindexación

pautada por metas. Ya lo hizo Brasil, y
resultó eficaz en reducir la inflación del
20% al 5%. Por debajo no sirve.
antiinflacionario K
 La inflación inercial explica 3/5 de los
25% anuales, el 10% restante lo
Precios al consumidor
30,0%
aportan las políticas expansivas oficiales Var. % interanual

junto con la insuficiencia de oferta. La 25,0%
concertación social ataca el factor

inercial, obturando aumentos preventivos 20,0%
al reorientar las expectativas.

15,0%
 Los cinco vectores (precios, salarios,
emisión, tarifas, devaluación) acuerdan
10,0%
metas (descendentes) y bandas de
tolerancia por desvíos y puntos críticos. 5,0%
INDEC Nuestra estimación
 Las clave son el incrementos de
productividad, un amplio grado de 0,0%
ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10
apertura de la economía y un Banco
Central independiente
Dinámica posible de las decisiones K

Enero 2011 14 Agosto 2011 Noviembre 2011 Diciembre 2014
• CFK mantiene el • Internas abiertas • Elección • Ultimo año del

poder y lo va en todos los Presidencial mandato del
gerenciando partidos nuevo Gobierno
 El shock político de la desaparición de NK afectó más a la oposición que al oficialismo.

 Con los super-poderes (que el Senado no logró eliminar), los vetos y los DNU el Gobierno mantiene intacta la
arquitectura fiscal que diseñó NK para operar con discrecionalidad el gasto, y que le permitió sustentar su poder.
 CFK insinúa cambios no sólo de estilo: FMI, Club de París, CES, INDEC. El corazón de la política económica no va a
cambiar. La reconducción del Presupuesto 2010 es un engorro administrativo pero funcional a la discrecionalidad.
 La Presidente por ahora maneja la agenda y los tiempos sin sobreactuar. Compensa a Moyano y se involucra en
las decisiones del PJ bonaerense. Se comunica bien. Hay desprolijidades pero aún no se adolece de sintonía fina
en las decisiones diarias. Es probable que en cuanto anuncie su candidatura el PJ precipite en la interna a su
favor. Los 17 gobernadores justicialistas no están unificados y Duhalde es «un bombero sin incendio».
 La atomizada oposición no tiene capacidad de fuego. El discurso K de campaña («si ganan ajustan») será eficaz.
Ni siquiera la izquierda (el temor de NK) o Moyano condicionarán significativamente la gestión y las chances.
 Sin embargo la conflictividad caracterizará la gestión durante 2011, y la calle y los medios serán epicentros.
 El capital político del eventual triunfo electoral será invertido en el programa antiinflacionario.
Proyecciones 2012/2014
Por la inflación, tres años con caída del poder adquisitivo
Al mercado informal Evolución probable del salario nominal y real

8000 105,0
(30% de los 102,2 S
empleados) y a muchas 7000 101,1 100,9
a
pyme no le llegan las 98,4
99,1 100,0
6000 l
mejoras salariales 96,4 95,6
a
desproporcionadas que 5000 94,4 94,5
95,0 r
acuerdan los grandes
i
gremios en paritarias. $ 4000 90,8
Aún así, el costo salarial 6.929 o

90,0
3000 5.793
real sigue creciendo. 86,8
4.735
2000 3.807
R
La menor inflación que 2.554
3.126 85,0 e
se prevé entre 2013 y 1000
1.200 1.415
1.707
2.138
a
1.046
2014 habilita recién 0 80,0 l
para entonces una 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
mejora del salario real Salario nominal promedio $/mes Salario Real 1992 = 100
Proyección del Riesgo-País

1188 EMBI +
Argentina
pp.bb.
853
672
528 558
481 456
342 318
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Los términos de intercambio

160
1993 = 100
140
120
100
80
Precio de las Exportaciones / Precio de las Importaciones
60
Términos de intercambio nominal y efectivo

160
Precio de las Exportaciones / Precio de las Importaciones
1993 = 100 Corregido por retenciones a las exportaciones y aranceles a la importación
140
120
100
80
60
u$s / Tn
500
Precio de los commodities u$s / Barril
100
400 80
300 60
200 40
100 20
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Trigo 114 127 149 146 157 152 192 255 326 223 221 305 286 256 246
Soja 183 169 189 233 277 223 217 317 453 379 385 478 417 386 380
Maíz 88 90 99 105 112 98 122 163 223 166 183 229 198 182 179
Petróleo WTI 30 26 26 31 41 56 66 72 97 62 79 87 84 82 80
Y nunca más un dólar “recontra alto”

El tipo de cambio de
equilibrio de la
Tipo de cambio efectivo real (*)
Base: 2001 = $1 por u$s (Salida de la Convertibilidad)
Argentina a mediano y
3,00
largo plazo es hoy
Tipo de cambio Efectivo Real de
mucho más bajo que el Exportación
que regía en el 2,50 (*) Cotización $ / u$s corregida por : Tipo de cambio Efectivo Real de
Importación
pasado porque hay un •) Retenciones / Aranceles al comercio
cambio estructural en •) Inflación argentina y norteamericana
2,00
el mundo a favor de
los productores de
commodities. 1,50
En términos de la
Convertibilidad hoy 1,00
estamos en un «dólar
Remes Lenicov»: $1,40
0,50
con retenciones.
Un cambio estructural
La macro de la Argentina Millones de u$s
El Sector Externo
es hoy muy distinta a la de 80000
hace 10 años. Tiene un
sector externo tan sólido
que permite incurrir en 60000
errores de conducción que

en otros momentos
40000
terminaban en crisis de
balanza de pagos.
20000
Per siempre existe un nivel
de gasto interno que, vía
importaciones, iguala o 0
supera la oferta de divisas

por la exportación y / o
-20000
endeudamiento. 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Cuenta Corriente -3780 8767 8140 3213 5236 8011 7466 6857 11030 2479 20498 15437 11216 10101
Cuenta Capital -5442 -11404 -3203 1518 3424 -5618 5677 -8095 -9350 3110 -14593 -2764 1853 663
Y a ese nivel se Reservas Brutas f/a 14546 10476 14119 19646 28077 32037 46168 46386 47945 53534 59439 72112 85181 95945
Exportaciones 26610 25651 29484 34576 40387 46456 55780 70007 55668 69284 77740 74304 73561 74418
encarrilaría la Argentina Importaciones 20321 8990 13813 22445 28687 34151 44707 57422 38780 57037 57005 59328 63599 66623
hacia 2013 y 2014
Seguirá la ventaja cambiaria con Brasil

3,00
La inflación que
pronosticamos
erosionará las
2,50
ventajas cambiarias
nominales, al tiempo
que la debilidad del
2,00
dólar segmentará la
competitividad. La
mayor oportunidad
1,50
sigue en Brasil.
Paridad Multilateral:
2007 1,876
1,00 Tipo de cambio real con el Dólar 2001 = 1
2008 1,662
2009 1,703 Tipo de cambio real con el Real 2001 = 1
2010 1,549
2011 1,341 Tipo de cambio real con el Euro 2001 = 1
2012 1,312 0,50
2013 1,368 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
2014 1,455
El mercado laboral terminará ajustando por cantidades

25,0% 45,0%
Bien medido, es muy Tasa de Empleo - % Población Tasa de Desempleo - % PEA

probable que el 43,6%
desempleo hoy supere el 43,2%
8% de la PEA, pero 42,7% 43,0%
19,8% 42,6%
también no lo supera 20,0%
42,2%
significativamente.
41,6%
41,3%
La política laboral del
41,0%
Gobierno, las rigideces 40,5%
institucionales de la 40,0%
Argentina, y el hecho de 15,0% 39,7%
que el gran ajuste del
mercado se realizó en la 39,0%
13,5% 11,6% 38,5%
década pasada, servirán
de piso al desempleo.
37,8% 10,2%
9,8% 9,8%
10,0% 9,2%
No obstante se 8,5% 8,7%
37,0%
alcanzaría al 10% de 7,8% 8,0%
desocupación, sin
perjuicio del deterioro
7,8%
probable que exhibirá la
calidad del empleo. 5,0% 35,0%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
u$s /mes
1300
Ingresos en dólares u$s / año
13000
1200 12000
11134
1100 10786 11000
10352
9927
1000 10000
1010
968
900 8774 9000
928
911
8199
800 8000
7195 794
700 6626 7000
676 682
600 6000
500 548 5000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
PBI por habitante - u$s / hab./año Salario promedio en dólares u$s / mes
Proyecciones sectoriales
SECTORES PRODUCTORES DE BIENES

20%
15% Var % interanual
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Agricultura, ganadería, caza y silvicultura

50%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Pesca
80%
Var % interanual
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Explotación de minas y canteras

20%
Var % interanual
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Industria manufacturera
20%
Var % interanual
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Suministro de electricidad, gas y agua

12%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Construcción
40%
30%
Var % interanual
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
SECTORES PRODUCTORES DE SERVICIOS

20%
15%
10%
5%
0%
-5%
Var % interanual
-10%
-15%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Comercio mayorista y minorista

30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
Var % interanual
-15%
-20%
-25%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Hoteles y restaurantes
20%
Var % interanual
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Transporte, almacenamiento y comunicaciones

20%
Var % interanual
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Intermediación financiera
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15% Var % interanual
-20%
-25%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Actividades inmobiliarias, empresariales y de alquiler

10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
Var % interanual
-6%
-8%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Administración pública y Defensa

8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
Var % interanual
-6%
-8%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Enseñanza, servicios sociales y de salud

14%
12%
Var % interanual
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Otros servicios comunitarios, sociales,

personales y servicio domestico
15%
10%
5%
0%
-5%
-15%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Productos alimenticios y bebidas

15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
Var % interanual
-15%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Productos del tabaco

15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
Var % interanual
-15%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Productos textiles
80%
40%
20%
0%
-20%
-40%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Papel y cartón
15%
Var % interanual
10%
5%
0%
-5%
-10%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Edición e impresión
30%
20%
10%
0%
-10%
-30%
-40%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Refinación de petróleo
15%
10%
Var % interanual
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Sustancias y productos químicos

20%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Caucho y plástico
25%
Var % interanual
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Minerales no metálicos
30%
Var % interanual
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Industrias metálicas básicas

50%
40%
Var % interanual
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Vehículos automotores
80%
60%
Var % interanual
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
-80%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Metalmecánica excluida industria automotriz

70%
60%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
1994 1998 2002 2006 2010 2014 I 08 I 09 I 10 I 11 I 12 I 13 I 14
Años Trimestres
Anexos
Todos los números
Metodología
Fuentes de información
Argentina - Principales proyecciones de mediano plazo
Variable Un. medida 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Economía Internacional
Tipos de Cambio
Euro Euro / Dólar 0,731 0,683 0,719 0,755 0,802 0,795 0,774 0,748
Yuan Yuan/Dólar 7,61 6,95 6,80 6,77 6,64 6,62 6,59 6,56
Yen Yen / Dólar 117,8 103,3 93,8 87,5 90,7 93,4 90,3 82,8
Real Real / Dólar 1,95 1,83 2,00 1,76 1,73 1,80 1,79 1,69
Actividad
Mundial Var. % PBI 5,2 3,9 -1,1 4,7 4,1 4,7 4,9 5,5
EE.UU. Var. % PBI 1,9 0,0 -2,6 2,5 2,8 3,0 3,3 3,2
U.E. Var. % PBI 2,6 0,4 -4,1 0,9 1,0 1,5 2,0 3,1
China Var. % PBI 11,5 9,0 8,7 9,3 9,0 8,7 8,0 8,7
Brasil Var. % PBI 5,7 5,1 -0,2 7,6 4,5 5,5 6,1 5,5
Inflación
EE.UU. % anual 2,7 4,5 2,6 1,8 1,9 3,0 3,5 4,0
Brasil % anual 4,6 6,4 4,3 5,9 5,3 3,9 4,8 6,0
Tasas de Interés
UE - MRO % anual 3,9 3,9 1,2 1,0 0,7 1,3 2,0 2,7
Fondos Federales EE.UU. % anual 5,1 1,9 0,3 0,3 0,2 1,1 2,3 3,5
T- 10 EE.UU. % anual 4,6 3,7 3,3 3,2 3,6 3,9 4,0 5,0
Selic Brasil % anual 12,0 12,5 9,9 10,0 12,1 11,0 10,0 9,5
Precio commodities
Petróleo WTI u$s / barril 72 97 62 79 87 84 82 80
Trigo u$s / Tn 255 326 223 221 305 286 256 246
Soja u$s / Tn 317 453 379 385 478 417 386 380
Maíz u$s / Tn 163 223 166 183 229 198 182 179
Actividad Económica
Oferta y Demanda Global Var. % 9,9% 7,7% -6,7% 11,5% 3,2% 3,1% 5,2% 3,7%
Oferta
PBI Var. % 8,7% 6,3% -4,4% 8,9% 3,5% 3,0% 4,8% 3,5%
Sector Agropecuario Var. % 10,3% -1,6% -12,7% 23,2% 2,5% 1,6% 3,1% 2,2%
Pesca Var. % -6,4% 3,2% -11,1% 9,6% 3,6% 13,8% 10,5% 12,7%
Minería Var. % -0,5% 1,2% -1,2% 0,3% 11,5% 1,4% 6,7% 5,9%
Industria Var. % 7,6% 5,0% -15,1% 8,2% 1,9% 2,2% 3,8% 2,8%
Productos alimenticios y bebidas Var. % 4,3% 5,0% -6,2% 0,5% 1,7% 3,3% 3,3% 2,3%
Productos del tabaco Var. % 5,1% 7,7% -2,4% -3,4% -1,0% -0,3% 0,8% 0,0%
Productos textiles Var. % 5,5% 1,5% -21,1% 20,5% 1,2% 2,9% 5,3% 3,6%
Papel y cartón Var. % 2,9% 2,3% -3,1% -1,6% 5,1% 1,8% 2,5% 2,6%
Edición e impresión Var. % 7,0% 5,5% -7,2% 2,4% 1,1% 4,3% 4,1% 2,5%
Refinación de petróleo Var. % 5,1% -2,7% -10,0% -2,1% 0,8% 1,8% 3,3% 2,2%
Productos químicos Var. % 6,8% 5,8% -4,8% 2,1% 3,3% 4,8% 4,2% 3,8%
Caucho Var. % 7,8% 1,3% -6,2% 7,3% 1,5% 0,2% 4,3% 3,2%
Minerales no metálicos Var. % 7,8% 7,1% -22,5% 6,5% -3,5% 0,9% 5,9% 4,3%
Industrias metálicas básicas Var. % -1,7% 8,4% -23,6% 20,9% 3,6% 4,5% 1,9% 2,9%
Vehículos automotores Var. % 25,4% 11,2% -46,8% 40,1% 12,4% 2,6% 7,8% 5,4%
Metalmecánica excluida industria automotriz Var. % 9,5% 2,3% -10,3% 7,7% -7,2% -1,1% -1,0% -2,3%
Electricidad, Gas y Agua Var. % 5,7% 3,7% 0,6% 5,2% 3,0% 3,2% 3,6% 3,2%
Construcción Var. % 9,9% 3,7% -3,8% 5,5% 4,7% 9,5% 6,6% 4,9%
Comercio Var. % 11,1% 7,9% -5,4% 8,9% 2,9% 2,5% 4,8% 3,1%
Hoteles y Restaurantes Var. % 8,2% 7,7% -6,7% 12,4% 9,4% 8,0% 10,3% 9,7%
Transporte, Almacen., y Comunicaciones Var. % 13,7% 12,7% 1,0% 13,5% 4,9% 3,0% 7,1% 4,9%
Intermedición Financiera Var. % 18,6% 17,4% 0,7% 6,8% 4,4% 3,4% 9,3% 5,5%
Act. Inmobiliarias y Empresariales Var. % 4,7% 6,3% -1,8% 9,8% 1,2% 1,8% 2,5% 1,9%
Administración Pública Var. % 3,7% 3,9% -0,5% 8,4% 0,8% 1,1% 1,9% 1,3%
Enseñanza, Serv. Sociales y Salud Var. % 4,8% 4,5% 2,4% 6,4% 2,0% 2,4% 2,7% 2,4%
Otros Servicios Var. % 6,4% 6,3% -0,1% 7,0% 1,8% 2,9% 4,2% 3,2%
Importaciones Var. % 20,7% 13,1% -18,4% 33,7% 1,3% 4,2% 8,0% 5,1%
Expectativas
Riesgo País bb. pp. 318 853 1188 672 528 558 481 456
Demanda
Consumo Var. % 8,7% 6,7% -5,2% 11,6% 2,1% 1,5% 6,9% 3,0%
Privado Var. % 9,0% 6,7% -7,1% 13,4% 1,5% 2,0% 8,6% 3,9%
Público Var. % 7,4% 7,2% 5,4% 2,6% 5,3% -1,5% -2,0% -2,0%
Inversión Var. % 14,4% 8,3% -10,1% 17,5% 1,8% 9,0% 7,6% 7,8%
Equipo y transporte Var. % 24,5% 14,5% -18,7% 32,4% 1,3% 8,4% 9,0% 11,4%
Construcción Var. % 8,2% 4,0% -3,4% 7,7% 2,3% 9,4% 6,5% 4,8%
Exportación Var. % 8,9% 1,3% -6,4% 6,3% 6,3% 2,8% 4,9% 2,8%
Oferta y Demanda Global Mill. $ de 1993 406946 438210 408895 456085 470830 485603 510823 529806
Oferta
PBI
PBI en $ corrientes Millones $ 812456 1031399 1080655 1398457 1694916 2181663 2688995 3208770
PBI en u$s corrientes M Mill. u$s 260,8 325,9 288,8 355,5 406,0 427,3 449,4 468,1
PBI por habitante - u$s / hab./año 6626 8199 7195 8774 9927 10352 10786 11134
PBI En $ constantes Mill. $ de 1993 359189 381688 364840 397164 411135 423413 443687 459222
Precios
Costo de vida INDEC - Promedio año Var. % anual 8,8% 8,6% 6,3%
Costo de Vida - Est. propia - Promedio año Var. % anual 20,5% 22,6% 14,1% 22,6% 25,2% 27,7% 18,0% 16,0%
Costo de Vida - Est. propia - Dic. / Dic. Var. % anual 22,2% 17,1% 15,3% 25,9% 28,4% 22,5% 16,9% 16,7%
Precios Internos Mayoristas Var. % anual 10,0% 12,8% 7,1% 15,2% 9,0% 22,3% 17,2% 14,6%
Precios Implícitos de la economía Var. % anual 14,2% 23,1% 10,6% 18,9% 17,1% 25,0% 17,6% 15,3%
Tipo de cambio
Tipo de cambio nominal - Promedio $/u$s 3,12 3,17 3,74 3,93 4,17 5,11 5,98 6,86
Tipo de cambio nominal - fin de año $/u$s 3,14 3,47 3,83 4,01 4,40 5,55 6,59 7,21
Tipo de cambio real con el Dólar 2001 = 1 1,47 1,27 1,35 1,18 1,02 1,01 1,03 1,06
Tipo de cambio real con el Real 2001 = 1 2,27 2,12 2,11 2,17 1,97 1,89 1,98 2,19
Tipo de cambio real con el Euro 2001 = 1 2,14 1,98 2,00 1,66 1,35 1,35 1,42 1,51
Mercado laboral
Salario nominal promedio $/mes 1707 2138 2554 3126 3807 4735 5793 6929
Salario promedio en dólares u$s / mes 548 676 682 794 911 928 968 1010
Salario Real 1992 = 100 94,5 96,4 101,1 100,9 98,4 95,6 99,1 102,2
Poder Adquisitivo Dic. 1992 = 100 103,8 105,6 111,5 110,7 108,4 105,0 109,0 112,6
Población Millones 39,4 39,7 40,1 40,5 40,9 41,3 41,7 42,0
Tasa de Actividad % Pobl. 46,1 45,9 45,6 46,2 46,0 43,3 45,9 46,5
Demanda empresaria de trabajadores 2000 = 100 101,6 86,8 53,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Tasa de Empleo % Pobl. 42,2 40,0 38,5 42,6 41,3 42,7 43,2 43,6
Tasa de Desempleo % PEA 8,5 7,8 9,8 7,8 8,0 9,8 9,2 8,7
Tasa de Informalidad laboral % del empleo 37,2 38,9 37,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Finanzas Públicas
Recaudación AFIP % PBI 16,8% 16,8% 17,5% 17,5% 17,5% 17,5% 17,5% 17,5%
Recaudación del Comercio Exterior % PBI 3,4% 4,4% 3,7% 3,9% 3,9% 3,5% 3,3% 3,2%
Recaudación ANSSES % PBI 4,3% 5,0% 7,0% 6,7% 6,0% 6,0% 6,6% 6,7%
Recaudación Total - Nación % PBI 24,5% 26,1% 28,2% 28,1% 27,4% 27,1% 27,5% 27,4%
Gasto Primario - Administración Nacional % PBI 17,0% 18,1% 21,7% 21,8% 21,5% 20,6% 20,0% 19,5%
Superavit Primario de la Nación % PBI 3,2% 3,2% 1,5% 2,1% 2,2% 0,9% 1,8% 1,9%
Intereses de la Deuda Pública % PBI 2,0% 1,7% 2,2% 1,6% 1,8% 1,7% 1,5% 1,4%
Resultado Financiero de la Nación % PBI 1,1% 1,4% -0,6% 0,5% 0,4% -0,8% 0,3% 0,5%
Amortizaciones de Deuda Pública % PBI 6,3% 3,6% 1,6% 1,7% 2,2%
Necesidades de Financiamiento % PBI 5,8% 3,2% 2,4% 1,4% 1,6%
Stock Deuda Pública M Mill. u$s 144,7 150,3 147,1 167,7 180,9 191,3 197,6 205,2
Stock Deuda Pública % PBI 55,5% 46,1% 50,9% 47,2% 44,5% 44,8% 44,0% 43,8%
Vida promedio de la Deuda Pública años 12,6 11,7 11,1 12,5 10,8 13,1 13,4 14,1
Sector Externo
Retención promedio a las exportaciones % 11,8% 16,3% 15,4% 15,4% 13,8% 13,0% 12,8% 12,2%
Arancel promedio de Importación % 4,9% 4,8% 5,3% 5,7% 7,0% 6,2% 5,4% 4,7%
Terminos de intercambio 1993 = 100 125 141 139 139 149 139 131 130
Precio Promedio exportaciones 1993 = 100 135 168 146 152 161 149 141 139
Precio Promedio importaciones 1993 = 100 107 118 104 109 108 108 107 107
Exportaciones Mill. u$s 55780 70007 55668 69284 77740 74304 73561 74418
Importaciones Mill. u$s 44707 57422 38780 57037 57005 59328 63599 66623
Saldo Comercial Bienes Mill. u$s 11072 12585 16888 12247 20735 14976 9962 7796
Resultado Cuenta Corriente Mill. u$s 7466 6857 11030 2479 20498 15437 11216 10101
Fuga de Capitales (sector privado no financiero) Mill. u$s 11484 15733 9386 8487 16693 8614 3660 7407
Resultado Cuenta Capital y Financiera Mill. u$s 5677 -8095 -9350 3110 -14593 -2764 1853 663
Variación de Reservas Internacionales Mill. u$s 14139 210 1559 5589 5905 12673 13069 10764
Mercado monetario
Reservas Internacionales Brutas - Fin año Mill. u$s 46168 46386 47945 53534 59439 72112 85181 95945
Reservas Internacionales Netas - Fin año Mill. u$s 39691 37298 38857 44446 55387 71462 87067 97831
Base Monetaria - Fin año Mill. $ 99279 109449 122350 153489 218195 354263 512956 641794
Depósitos Plazo Fijo en $ - Fin año Mill. $ 73110 97398 110697 160709 196694 272950 461792 684944
Stock de Préstamos en $ al Sector Privado Mill. $ 88355 108136 142710 159374 195059 300757 424031 524114
Tasa de Interés pasiva - Plazo Fijo en $ - Badlar % anual 8,1% 10,9% 12,4% 10,1% 14,3% 20,5% 16,4% 14,0%
Tasa de interés activa - Adelantos cta. cte. al s. priv. % anual 17,4% 22,1% 23,1% 19,2% 18,6% 35,6% 28,6% 25,3%
Tasa de interés pasiva real % anual -0,4% -1,5% -1,2% -9,4% -8,5% -6,2% -1,8% -1,8%
Tasa de Interés activa real % anual 6,8% 8,2% 15,0% 3,4% 3,0% 6,1% 9,6% 9,2%
Metodología
Módulo Macroeconómico
INPUT Características Estructura
 Economía Internacional: • La tercera versión del •Variables endógenas 59
 Precio Commodities modelo PRONOS (PRONOS •Bloque Precios: 9
 Tasas de interés
III) se terminó de compilar •Bloque Real: 32
en agosto de 2009. •Bloque Fiscal: 5
 Actividad
• Su resolución es por •Bloque Monetario: 6
 Tipos de cambio •Bloque Externo: 7
bloques y aproximaciones
 Inflación sucesivas interactivas. •Identidades: 46
 Políticas Económicas • Contiene las principales
 Fiscal relaciones estructurales de •Funciones de consistencia
 Monetaria la economía argentina. monetaria, fiscal y cambiaria: 9
 De ingresos • En cada corrida se •Variables explicativas
 Tarifas actualizan en forma •Endógenas desfasadas: 46
 Precios automática y se evalúa la •Variables exógenas:
capacidad predictiva de •Internacionales: 22
 Salarios
65 regresiones, 4 •Dicotómicas
 Laboral indicadores líderes, 103 (dummies): 17
 Clima de Inversiones desestacionalizaciones y
más de 100 ajustes •Parámetros de “tolerancia” de
 Riesgo País políticas: 22
autorregresivos
Fuentes de información
 FMI  IBGE  Management & Fit

 Word Bank  Fundación Getulio  Universidad del
 FAO Vargas Salvador
 Comisión Europea  Futuros Trading LLC  EXANTE
 USA: Bureu of  BBVA - Estudios  Montamat & Asociados
Census,Commerce Económicos  S.E.L. Consultores
Department y Labor  Banco Ciudad – Estudios  Rofex
Department Económicos
 Bolsa de Cereales
 Reserva Federal  Ministerio de Economía
 SRA
 BCE  BCRA
 ELPE
 Oficina Nacional de  INDEC
 ASERCA
Estadísticas de China  ANSES
 The Economist
 JP Morgan  Ministerio de Trabajo y
 WSJ
 Morgan Stanley Seguridad Social
 FT
 Reuters  Universidad Torcuato Di
Tella  CAME
 Bloomberg
 OCDE  Poliarquia

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PROYECCIONES DE LA ECONOMÍA ARGENTINA

Un escenario posible para los negocios y las inversiones

 Hightlights  Principales supuestos

¿Qué hay que esperar?

2012 - Rebalanceo parcial de la macro

2013/2015 - El kirchnerismo residual

El problema está en el mediano plazo

Los mercados dan por hecho la

Este Gobierno optó desde Fortalezas Debilidades

Precio de los Discrecionalidad

La política económica tiene un problema de sustentabilidad

Fortalezas Debilidades Oportunidades y

Revisión de nuestras proyecciones a partir de:

 Las primeras intrusiones de Villa Soldati

 El fracaso de la reunión del G-20

 La revisión del consenso de los economistas locales

privados sobre la magnitud de la recesión (2009)

 Proyecciones actuales (2/1/2011)

 Proyecciones anteriores (11/10/2010)

Las intrusiones de Villa Soldati imponen

Y aquí aparece una de las principales vulnerabilidades del sistema político

Efecto político del riesgo social sistémico

 En cualquier caso la administración del

Relanzamiento póstumo del kirchnerismo

Otras mediciones dicen lo mismo

 (Ibarómetro): 86% cree que Ricardo Alfonsín 5,9

CFK no va a modificar las Mauricio Macri 4,5

políticas públicas hasta las Francisco de Narvaez 4,1

elecciones, pero…… Eduardo Duhalde 3,1

 …..61% esperan y creen Daniel Scioli 2,5

posible que CFK imprima un Carlos Reuteman 2,3

nuevo estilo de conducción a Elisa Carrió 1,8

partir de la muerte de NK Otros 2,6

Artemio Lopez (oficialista - diciembre)

Escenarios políticos alternativos

CFK logra la 50%

Tensión social, no Consenso institucional, y acuerdos PF La oposición

CFK desiste porque no logra liderar.

Los escenarios económicos de corto plazo

•Fuerte devaluación del real. Recuperación del dólar.

• Devaluaciones competitivas derrumban el comercio.

• Tiende a aumentar las

• Reduce las exportaciones

• Suele ayudar a cerrar la

Estos efectos se potencian

LA BRECHA SE CERRÓ POR

PRIVADA COMO PÚBLICA

La inflación acelera el consumo sólo a corto plazo

Base: 2005 = 100

El retraso cambiario y las

Proyección del Salario Real promedio

Base: 1992 = 100

Tablero macro (Iniciando el 2011)

Consumo Alto Desahorro, endeudamiento Expansión muy segmentada

Expectativa inmobiliaria, aumentan

Demanda de dinero Alta Inestable Sigue la ilusión monetaria

El proteccionismo “pierde” frente a Fuerte suba por mayor actividad y

Deslizamientos, segmentación e Aumentos generales superiores a la

Riesgo país Alto Va a testear el piso pre-crisis 2009 En baja

Recuperación por mayor actividad

Gasto Público Alto Creciente Creciente

La actividad aumenta, pero segmentada

PBI desestacionalizado  Con la mayor expansión, las cadenas de

Millones de $ de 1993  Agro