4.2 (V) Analisis Fundamental 8-6-17 PDF

Análisis
Fundamental
Ariel Squeo ICB Instituto de Capacitación Bursátil

Presidente de ICB Argentina www.icbargentina.com
Cr. Público (UBA) Master en Finanzas (UCEMA) Facebook: ICB Argentina
Analista y Asesor de inversiones www.twitter.com/icbargentina
Teléfono: (011) 5218 4608
Profesor: Alejandra Muzzio
Actuaria (UBA), Master en Finanzas (UCEMA)
Acción ordinaria
Conceptos contables
ICB Instituto de Capacitación Bursátil www.icbargentina.com

Conceptos contables
• Desde un enfoque contable, es la unidad mínima en que puede fraccionarse
el Patrimonio de una Empresa.
• Otorga a su tenedor la propiedad sobre el % de capital que le corresponda.

Activo (generador de c.flow) Pasivo (financiación de activo por 3°)
Deudas y Obligaciones:
Bienes:
Proveedores comerciales
Caja, Mercaderias, Maquinarias, Prestamos: Bancos (corto plazo)
Edificios, Instalaciones, etc Préstamos: Bono (largo plazo)
Derechos:
P.Neto (financiación de activo propia)
( Activo – Pasivo)
Créditos comerciales x ventas
Capital: Aporte de los socios
Utilidades retenidas

Ejercicio básico iniciando
una Empresa
1) Aporte de socios en efectivo: $ 100,000
Activo P.Neto
Caja: 100,000 Capital 100,000
El Capital se decidió nominarlo en 50,000 acciones (shares

outstanding)
Por lo tanto, cada acción equivale a $ 2 y el P.Neto total es $ 100,000

Ejercicio básico iniciando
una Empresa
2) Se compran $ 100,000 de Mercaderías para reventa
Activo P.Neto
Caja: 0
Merc: 100,000 Capital 100,000
3) Se vende el total de la Mercadería en $ 150,000 (se cobra en efectivo)
Activo P.Neto
Caja: 150,000 Capital 100,000

Merc: 0 Result: 50,000

Valor contable de la Empresa
Cuanto vale ahora la Empresa y su acción ?
Valor Empresa (P.Neto) $ 150,000
Valor Acción: Empresa / # acc: $ 3
Pagaría $ 4,00 por cada acción ?

Ejercicio: continuación
Cuanto pagaría si la Empresa utiliza nuevamente el Efectivo para comprar Mercaderías
y revenderlas un 50% mas caro tal cual lo hizo en la operación anterior?
Estructura actual de la Empresa:
Activo P.Neto
Caja: 150,000 Capital 100,000

Compra de Mercadería utilizando todo el efectivo
Activo P.Neto
Caja: 0 Capital 100,000

Merc: 150,000 Result: 50,000

Ejercicio: continuación
Activo P.Neto
Valor contable acción
Caja: 225,000 Capital 100,000 $ 4,50
Caja: Cobranza de la Mercadería vendida
Utilidad de la operación: Precio de venta (225,000) – Costo (150,000) =

75,000
Utilidad retenida: Utilidad ret anterior + Utilidad operación

Valor contable versus Mercado
Valor Contable: P.Neto / # acciones emitidas
Valor de la Acción: Cotización en bolsa (definido por Oferta – Demanda)

“Expectativa” futura del valor contable
Queda claro que mientras el Valor Contable nos da una referencia del
valor de la Empresa a un momento dado, el verdadero valor viene
determinado por la “expectativa” de lo que la Empresa generará a
futuro.
Esto es lo que conocemos como “Precio de Mercado de la Acción”.
Y fluctúa permanentemente en tanto varían las distintas “expectativas”

que el Mercado (conjunto de inversores) mantiene sobre la Empresa en
cuestión.
Estructura Patrimonial
Analizando información relevante de la Cía. de manera

rápida y simple
• www.finance.yahoo.com
• Ingresar “símbolo de la acción”
• Ir a “Balance sheet” (sobre márgen izquierdo)

Balance: Activo

Balance: Pasivo + P.Neto

Balance: Definiciones
El Balance provee un resumen de lo que la Cía. posee y de lo

que debe ( tanto a deudores como accionistas)
Activo = Pasivo + P.Neto

Current assets: activos corrientes (realización menor a 1 ejercicio)
• Cash / short term investments: porción más líquida del Bce.

• Net receivables: créditos por ventas comerciales
• Inventory: Inventario de mercaderías
• Goodwill: Intangible (valor neto de la empresa – valor activos)
Current liabilities: pasivos corrientes
• Accounts payable: deudas comerciales a pagar

Stockholder Equity: Patrimonio neto
•Warrant; instrumento derivado (similar a opción)

Un ejemplo dentro del PN, sería una deuda convertible en acción
•Preferred stock: acciones preferidas

Son un intermedio entre acción y bono
El accionista preferido recibe un “dividendo fijo” periódico
• Common stock: acción ordinaria (la que se negocia en Bolsa)
• Retained earnings: ganancias acumuladas
• Net tangible assets: Activo – (intangibles / pasivos / acc. pref)

Estado de resultados:
Income Statement
Provee información sobre la actividad operativa de la Empresa
A grandes rasgos: Ventas (ingresos) Costos y gastos (egresos)
Las normas GAAP (principios de contabilidad generalmente

aceptados – generally accepted accounting principles) requieren
que el Estado de resultados se clasifique en 4 secciones:
• Income from continuing operations (operaciones regulares)

• Income from discontinued operations (oper. que no continúan)
• Extraordinary gains / losses (actividades extraordinarias)
• Adjustments from accounting principles (ajustes contables)

Estado de resultados:
Income Statement

Indicadores
Económicos

Indicadores Económicos
Los indicadores económicos son publicados y difundidos
regularmente en varios Mercados internacionales
Hay una calendario específico con sus fechas:
Se utilizan para conocer la marcha y evolución de la economía,

tanto por parte de inversores, como incluso la propia Reserva
Federal en EE.UU
En este último caso, “La Fed” ejerce su política monetaria en

función al
resultado de los datos, de ahí su importancia al momento de
invertir
• Beige Book: Informa sobre las condiciones económicas de cada uno de
los distintos distritos de EEUU (fuente: Reserva Federal)
• PMI (Chicago Purchasing Managers Index): Comprende un

relevamiento de más de 200 gerentes del sector de compras de las
principales Compañías
de la industria manufacturera en la región de Chicago (fuente: Asociación
de gerentes de compras de Chicago)
Lecturas por encima de 50: indican expansión del sector

Lecturas por debajo de 50: indican contracción del
sector

Índice de Confianza al Consumidor: Relevamiento de más de 5000
consumidores respecto su situación presente y sus expectativas futuras
sobre la economía y sus consumos
En EEUU los gastos de los consumidores representan 2/3 del PBI
CPI (Consumer Price Index): Índice de inflación minorista

Se desagrega además en su versión “core”: el cual excluye componentes
considerados volátiles como “energía y alimentos”
En la actualidad, la meta de “La Fed” es lograr una inflación del 2%
PPI: Índice de inflación mayorista (también en su versión core y no-core).

Se lo considera un precursor del CPI

Durable goods orders: Es un índice que elabora el gobierno y mide el
monto total de órdenes y envíos de “bienes durables”, considerando a
estos últimos como todos los bienes que tienen una vida útil promedio
mayor
a 3 años (se suele excluir órdenes de defensa y transporte)
Permite obtener información de la salud de la demanda (interna y

externa) de bienes manufacturados en EE.UU
Empleo: Se informa el número de creación de empleos mensuales y la

tasa
de desempleo, además del crecimiento de los salarios (wages)
En EEUU se considera la economía funcionando a pleno empleo, cuando la

tasa de desempleo oscila entre 5 – 6%
Existing Home Sales: Informa la cantidad de ventas de viviendas

usadas . Apunta a medir la salud del sector inmobiliario e
indirectamente de la economía en general, dada la fuerte relación
entre ambos
New Homes Sales: Surge del relevamiento de más de 10,000 constructoras

y propietarios de proyectos de construcción con destino a venderse durante
el mes en curso. Tiene implicancias sobre los gastos de consumo residencial
de corto plazo
Housing starts and buildings permits: Informa el número de viviendas

residenciales comenzadas a construir en el mes en curso

GDP (gross domestic product): Mide el valor monetario en u$s de todos
los bienes y servicios producidos dentro de EE.UU.
Se informa en valores nominales y reales, siendo este último el más

utilizado por tener neteado los efectos de la inflación
La evolución del GDP, está relacionada con el nivel de ventas de las

Empresas y por consiguiente con sus “utilidades”, de ahí la gran
importancia de seguir la evolución de este indicador para conocer los
fundamentos de las acciones
Se informa trimestralmente al mes inmediato siguiente a que finaliza el

trimestre y en 3 etapas: preliminar, revisada y final

Industrial production and Capacity utilization: índice relativo a los

bienes producidos por el sector indutrial
Si bien este sector representa aproximadamente un 25% del PBI, los

cambios de este último suelen estar bastante concentrados en el sector
industrial
Initial Claims: Es un informe que mide la cantidad de personas que solicita

por primera vez su subsidio por desempleo. Se presenta semanalmente
Cuanto menor el informe, mejor la condición del mercado laboral

ISM manufacturing index: Es un índice elaborado por el relevamiento de
300 gerentes de compras representando 20 distintas industrias del sector
manufacturero
Recoge información de nuevas órdenes, niveles de producción, empleos,

inventarios, tiempos de entrega, exportación e importación
lecturas por encima de 50: implican crecimiento industrial

Lecturas por debajo de 50: contracción
ISM services index: (también conocido como “ISM no manufacturero”).

Comprende el relevamiento de mas de 370 ejecutivos de compañías de
servicios (financieras, seguros, inmobiliarios, comunicaciones, utilities) e
informa el nivel de actividad del sector

Philadelphia Fed: Comprende un informe sobre la actividad manufacturera
de Pennsylvania, Nueva Jersey y Delaware y representa un proxy de la
actividad manufacturera nacional
Fuente: Reserva federal de Philadephia
lecturas por encima de 50: expansión

lecturas por debajo de 50: contracción
Este indicador junto con el PMI ayudan a proyectar el resultado del “ISM”
(este último es considerado un indicador “lider” de la economía en general)

Personal income and consumption:
Personal Income: representa el ingreso que las familias reciben desde

cualquier fuente (empleo full-time, part-time, inversiones, transferencias,
etc)
Consumption: (también conocido como outlay) representa el consumo

total, Sea en bienes durables, no-durables o servicios
Income (ingreso): es un determinante importante del consumo que a su vez

representa dos tercios del PBI del País
A mayor consumo, mayor venta e ingreso para las empresas (impacto

positivo para las acciones)

Retail Sales (ventas minoristas): Mide las ventas totales de bienes
realizadas por establecimientos minoristas (no incluye servicios)
Los montos son en dólares nominales (sin ajuste por inflación). Sin
embargo,
la información es ajustada por estacionalidad (incluyendo vacaciones)
Es considerado uno de los indicadores más importantes en materia

de consumo
Se suele excluir de su lectura los gastos asociados con vehículos (dada

su naturaleza más volátil)

Valuación Relativa
Múltiplos

Valuación por Múltiplos
Conceptos
• El valor de un activo se deriva a través del precio de
activos “comparables”
• Los distintos valores comparados son estandarizados

usando una variable común como ganancias, flujos de
caja o ventas
• Supone que las demás empresas en esa industria

son comparables con la firma que está siendo
valuada
• Se presume que el Mercado fija correctamente los

precios a nivel de un “todo” pero comete errores en la
fijación de precios de acciones en forma individual

Múltiplos: clasificación
Múltiplos de Price / Earnings
Ganancias Price/Earnings Growth
Múltiplos de Entreprise-Value / EBIT

Valor de Entreprise-Value / EBITDA
la Empresa Entreprise-Value/Cash-Flow (EV/ Flujos Caja)
Múltiplos de Price / Book Value

Valor Libros Entreprise-Value / Book Value
Múltiplos de Price / Sales

Ventas Entreprise-Value / Sales
Múltiplos: pasos a seguir
• Identificar los activos comparables

• Obtener los valores de mercado de esos activos
• Convertir los valores de mercado en valores
estandarizados (creación de múltiplos)
• Comparar el valor estandarizado o múltiplo del activo
analizado con los valores estandarizados de activos
comparables
• Tratar de descubrir las diferencias entre las empresas
que puedan afectar al múltiplo para juzgar si una firma
está sub o sobrevaluada

Múltiplos: criterios de selección
•Value: buscar Cías que coticen por debajo de sus

múltiplos promedio (P/E, EV/EBITDA, P/BV)
•Ingresos: buscar Cías. que proyecten dividendos por

encima del promedio, y que tengan buen historial sobre
su política de dividendos aún en condiciones adversas
•Apalancamiento: buscar Cías. que generan C.Flows altos

y bajos ratios Deuda/Equity

Múltiplos: Price / Earnings
Precio de la Acción en el Mercado Capitalización Brursátil
PE  
Ganancias Ganancias
Número deAcciones
• Se divide el precio de la acción, por la ganancia por acción
• Alternativamente: precio de todas las acciones, por Ganancia

total de la Empresa
• PE forward 12 meses (o leading) vs. Trailing: en función de si

tomamos ganancias históricas o proyectadas

P/E: características
•Es el múltiplo mas usado y también más malinterpretado
•Es simple en su aplicación, pero muchas veces se

comete errores al no contemplar los fundamentos
propios de las Cías.
•Es intuitivo, dado que relaciona: precio pagado vs

ganancias x acción
•Sirve de proxy para llegar a otras variables de las Cías,

como: riesgo y crecimiento

P/E: aplicaciones
• Comparar el PE de la acción con el PE sector
• Comparar el PE con el Mercado en que cotiza

(Ej:utilizando el P/E del índice de Mercado S&P)
• Comparar con la propia historia de la Cía
• Cuanto menor, mayor atractivo en la valuación
• Sin embargo, buscar siempre el “por que” del alto / bajo

valor, lo que lleva al “premio / descuento” respecto sus
comparables

• Generalmente se lo interpreta como:
La cantidad de veces que la ganancia contable cabe

dentro del precio de la acción
Cuantas ganancias estamos dispuestos a pagar
• Es una medida de la calidad y aprecio que los

inversores tienen por las ganancias de la Cía.

Esa buena o mala percepción (aprecio) que el Mercado

tiene por la Cía. depende de las “expectativas” sobre:
CRECIMIENTO DE
GANANCIAS RENTABILIDAD
RIESGO

Si tomamos que el valor de las acciones depende del

flujo de fondos descontado (cómo la teoría financiera lo
afirma) podemos establecer una relación entre:
Price / Earning - ROE – Crecimiento


P/E: Estimando (g) “crecimiento”
Multiplicar el ROE por la tasa de “retención de beneficios”
de la compañía
Es decir, la parte de las ganancias que “reinvierte” y que

no salen vía dividendos a los accionistas
Tasa de reparto (dividend payout ratio)= Dividendo por acción

Beneficio por acción
Tasa de retención = (1- tasa de reparto)
g = ROE x Tasa de retención

P/E: Estimando (g) “crecimiento”
•Para aumentar el valor de mercado de las acciones, no

alcanza con retener beneficios, también la rentabilidad
de las inversiones debe superar el costo de los recursos
• Del mismo modo, no alcanza con un ROE elevado para

tener un PER alto si no hay crecimiento.
• El crecimiento esperado de la empresa (g) es el

crecimiento de los beneficios y los dividendos

Evolución P/E 2012 - 2013

Referencias históricas de P/E

Evolución P/E 2012 - 2013
El crecimiento del S&P se dio por expansión de múltiplos,

mas que por incremento de ganancias
Si bien las ganancias crecieron en dicho período, no lo

hicieron a la tasa de crecimiento del índice S&P

Múltiplos: P/E growth
P
PE EPS
PEG  
g g
Se incorpora la variable “crecimiento de ganancias”
Cuanto menor, mayor la propensión a considerar

sub-valuación y mas atractiva la Cía. (siempre con
las consideraciones del P/E)

Múltiplos: EV / EBITDA
Market cap + deuda a valor de mercado + preferidas – cash

Ganancias antes de Intereses, Impuestos y Depreciaciones
• El EV es una valuación del activo a precios de mercado
• El EBITDA es una medida aproximada del flujo de caja
• Permite una mejor comparación entre acciones de

distintos países

Múltiplos: Price / Book
Valor de mercado del Capital Accionario (o Capitalización Bursátil)

PBV 
Valor libros del CapitalAccionario
•es igual al valor presente de los pesos que esperan recibir

los accionistas por cada dólar que se invierte en el negocio
• medida muy influenciada por aspectos contables
• se utiliza generalmente en acciones de “bancos”

Múltiplos: Price / Sales
P Capitalización Bursátil

Sales Ingresos Totales
Empresas que poseen pérdidas en su estado de resultados

(reemplaza múltiplos de ganancias)
las ventas son más difíciles de manipular
es menos volátil que la relación PE y por lo tanto sería más

confiable para analizar empresas cíclicas

Medidas de valuación
y análisis
1) www.finance.yahoo.com
2) Ingresar por “símbolo” de la Cía.
3) Margen izquierdo: “key statistics

Análisis de variables

Medidas de valuación
•Market cap. (capitalización bursátil)
Cantidad de acciones “ordinarias” x precio de Mercado
• Enterprise value: (valor de la firma)

Market cap + deuda a valor de mercado + preferidas – cash
Cash: a) es un activo “non –core”: no genera valor por si solo

b) esta implícitamente considerado dentro del M.Cap
•P / E (price earnings): Precio de acción / Ganancia por acción
El término “trailing” se refiere a los últimos 12 meses

El término “forward” a estimaciones del próximo año
Información financiera

Información del balance y c.flow

Análisis de dividendos y splits

Análisis de dividendos y splits
• Que son los dividendos?
Dividend rate:
Dividend Yield: Dividendo a pagar / precio acción
Payout ratio: El porcetaje de las utilidades que la Cía suelen distribuir
Ex –Dividend date: fecha posterior al pago de dividendos
• Que es un split / reverse split?
Ajuste entre precio de acción y acciones emitidas

Análisis composición accionaria

Shares outstanding vs floating
Outstandings: total de acciones emitidas por la empresa
Parte del total emitido está en poder de “insiders” (generalmente con

objetivos de tenencia de largo plazo y negociado con poca frecuencia) y
el resto en poder del público inversor (negociado de forma regular en el
mercado de valores)
Floating: acciones en poder del público

Short selling
Que significa estar short ?
Tomar acciones prestadas y venderlas simultáneamente, con la
expectativa de recomprarlas en el futuro a un precio mas bajo
y devolverlas (P/L = precio de venta – precio de recompra)
Que es el shares short ratio o days to cover?

Porcentaje de acciones “short” respecto el volumen promedio de
operatoria diaria
Dado el volumen promedio, cuanto días se tardaría en recomprar

las acciones short?
http://www.nasdaq.com/quotes/short-interest.aspx

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• Otorga a su tenedor la propiedad sobre el % de capital que le corresponda.

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Caja: 100,000 Capital 100,000

El Capital se decidió nominarlo en 50,000 acciones (shares

Por lo tanto, cada acción equivale a $ 2 y el P.Neto total es $ 100,000

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3) Se vende el total de la Mercadería en $ 150,000 (se cobra en efectivo)

Caja: 150,000 Capital 100,000

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Valor Empresa (P.Neto) $ 150,000

Valor Acción: Empresa / # acc: $ 3

Pagaría $ 4,00 por cada acción ?

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Estructura actual de la Empresa:

Caja: 150,000 Capital 100,000

Compra de Mercadería utilizando todo el efectivo

Caja: 0 Capital 100,000

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Caja: Cobranza de la Mercadería vendida

Utilidad de la operación: Precio de venta (225,000) – Costo (150,000) =

Utilidad retenida: Utilidad ret anterior + Utilidad operación

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Valor de la Acción: Cotización en bolsa (definido por Oferta – Demanda)

Esto es lo que conocemos como “Precio de Mercado de la Acción”.

Y fluctúa permanentemente en tanto varían las distintas “expectativas”

Analizando información relevante de la Cía. de manera

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El Balance provee un resumen de lo que la Cía. posee y de lo

Activo = Pasivo + P.Neto

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Current assets: activos corrientes (realización menor a 1 ejercicio)

• Cash / short term investments: porción más líquida del Bce.

Current liabilities: pasivos corrientes

• Accounts payable: deudas comerciales a pagar

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•Warrant; instrumento derivado (similar a opción)

•Preferred stock: acciones preferidas

• Common stock: acción ordinaria (la que se negocia en Bolsa)

• Retained earnings: ganancias acumuladas

• Net tangible assets: Activo – (intangibles / pasivos / acc. pref)

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A grandes rasgos: Ventas (ingresos) Costos y gastos (egresos)

Las normas GAAP (principios de contabilidad generalmente

• Income from continuing operations (operaciones regulares)

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Hay una calendario específico con sus fechas:

Se utilizan para conocer la marcha y evolución de la economía,

En este último caso, “La Fed” ejerce su política monetaria en

• PMI (Chicago Purchasing Managers Index): Comprende un

Lecturas por encima de 50: indican expansión del sector

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En EEUU los gastos de los consumidores representan 2/3 del PBI

CPI (Consumer Price Index): Índice de inflación minorista

En la actualidad, la meta de “La Fed” es lograr una inflación del 2%

PPI: Índice de inflación mayorista (también en su versión core y no-core).