ECONOMÍA FINANCIERA

Derivados Financieros

Mg. Marlene Barrera Apaclla

Ciclo 2019-I
Parte I

Introducción
 Riesgo

Posibilidad de que el valor realizado de

un activo financiero sea diferente a su
valor esperado  perder o ganar
Por ejemplo: cuando se invierte en una acción, si
el precio de la acción sube es una ganancia y si el
precio baja es una pérdida.

Una decisión de administración

del riesgo debe juzgarse en
función de la información
disponible en el momento en que
se tomó la decisión.

3
 Riesgo

La gestión financiera supone la

toma de decisiones en
condiciones de incertidumbre -
no sabemos lo que ocurrirá en el
futuro  se asume riesgos.

Frente a estos riesgos se pude

tomar las siguientes decisiones:
• No hacer nada → especulación
pasiva.
• Anticiparse al futuro → necesidad
de nuevas herramientas financieras
4
 Riesgos
Los especuladores se definen
como inversionistas que
toman posiciones que
aumentan su exposición a
ciertos riesgos con la
esperanza de aumentar su
riqueza.
En contraste, los
inversionistas de coberturas
toman posiciones para
reducir sus exposiciones.
5
 Riesgos

Así como la materia no se crea ni se

destruye, sólo se transforma, así
también el riesgo no se crea ni se
destruye, sólo se transfiere.

Existen tres maneras de transferir el riesgo a

otros:
 Cobertura
 Aseguramiento
 Diversificación.
6
 Riesgos
1) Se dice que cubrimos un riesgo
cuando la reducción de la exposición a
éste implica ceder la posibilidad de una
ganancia.
Por lo tanto, los agricultores que venden sus
cosechas futuras a un precio fijo con el fin de
eliminar el riesgo de un precio bajo al momento
de la cosecha, renuncian a la posibilidad de
beneficiarse con precios más altos al momento
de la cosecha.

7
 Riesgos

2) Asegurar significa pagar una prima

(el precio pagado por el seguro) para
evitar pérdidas por la posibilidad de una
pérdida más grande si no asegurara.

3) La diversificación es la combinación
y compartimiento de riesgos; significa
dividir su inversión entre varios activos
financieros en lugar de concentrarla en un
solo.
8
Parte II

Mercado de Derivados
 Derivados
Los derivados financieros están presentes en la
vida diaria de individuos y empresas, que
frecuentemente realizan y valoran
intuitivamente este tipo de contratos.
Probablemente los ha usado toda su vida sin
saberlo.

Ejemplos habituales de contratos:

 Suministro periódico de materias primas por parte de
una empresa donde se pacta el precio para las
diferentes entregas.
 Compra-venta de una vivienda donde se pacta un
precio diferido.
 Un seguro sobre un vehículo o una casa.
10
 Derivados

Administración de riesgos
habilidad
Comprador (buyer) o
Vendedor (seller)
Es un contrato
financiero en el que se
establecen determinadas
condiciones, deberes y/o
derechos sobre la base
de lo que sucede con otro
activo
(‘activo subyacente’).

Derivado
11
 Derivados

Condiciones que cumplen los derivados financieros:

 su valor se deriva de cambios en el nivel o precio

de un activo subyacente,
 no requiere una inversión inicial neta
 se liquida en una fecha futura
 Son instrumentos de suma cero

12
 Origen histórico de los Derivados
 La idea de acordar una compraventa que se materializará en
un momento posterior del tiempo tiene su origen en el
comercio. Así, en el siglo XVII, en Holanda se negociaban
contratos derivados cuyo activo eran los bulbos de tulipanes.
 En Japón surgieron los primeros mercados organizados para
negociar contratos sobre la entrega futura de arroz (activo
subyacente). El hecho de conocer cuál sería el precio a recibir
o pagar por una cosecha le generaba tanto al productor como
al comprador afrontar el futuro con mayor tranquilidad.
 Siglo XIX nace en Chicago el primer mercado de derivados
moderno, donde se negocian contratos sobre materias primas
(maíz) y en 1973 se crea el primer derivado financiero sobre
tipos de cambio.
 Posteriormente, se crearon Mercados de Derivados en los
principales mercados financieros mundiales (Chicago, Londres,
New York, Francfort, otros), donde se negocian derivados sobre
materias primas (commodities) y activos financieros (tipos de
cambio, acciones...).
13
Recomendación!
sobre los mercados derivados :
Si no entiende qué son los
derivados o cuáles son sus riesgos:
“No opere con ellos”

14
 Derivados: conceptos básicos
Activo subyacente
• Pueden ser activos físicos o financieros, como: commodities
(oro, petróleo, maíz, trigo, etc.), monedas, tasas de interés,
instrumentos representativos de deuda y capital, índices de
mercados bursátiles.

Exchange-traded market:
• Es un mercado centralizado como la Bolsa de Valores, facilita
las transacciones a ejecutarse, establece las reglas para estas
transacciones y asegura la transparencia del mercado.

Over the counter (OTC)

• Son mercados extrabursátiles, es decir fuera de mercados
centralizados.

Riesgo de contraparte
• Es la posibilidad que una de las partes de la operación pueda
incumplir sus obligaciones. 15
 Derivados: tipos

• Es un contrato entre dos partes para comprar / vender un activo

subyacente en el futuro. Se negocia en OTC y según las características
Forwards particulares de cada operación.

• Es un contrato entre dos partes para comprar / vender un activo

subyacente en el futuro. Son contratos estandarizados ya que se
Futuros negocian en mercados regulados.

• Otorga el derecho, pero no la obligación, de comprar / vender el activo

subyacente en una fecha futura.
Opciones

• Es un acuerdo para intercambiar flujos basados en un principal por un

periodo dado. Se negocian casi exclusivamente de forma OTC. Se
Swaps podría decir que es una serie de contratos forwards.

16
Derivados: cifras a nivel mundial

17
Parte III

Forwards
 Forward
• Acuerdo privado y pactado
directamente entre dos partes.
• Una parte acuerda comprar
(buyer) un activo subyacente a
un vendedor (seller) en una
fecha futura, fijando hoy el
precio (precio forward).
• En el presente, nadie paga algo
a la otra parte.
• Ambas partes están obligadas a La parte que acepta:
ejecutar el contrato; sin Comprar  Posición Larga
embargo, existe el riesgo de Vender  Posición Corta
contraparte sobre la ejecución
del contrato. El precio para la entrega
inmediata de un activo 
Precio Spot
19
 Forward
Cobertura:
Es el procedimiento de reducción de la exposición de los participantes
de mercado a cualquier riesgo debido a fluctuaciones en precios de
mercado spot.

TC. USD/EUR = TC. USD/EUR =

1.50 1.00

20
 Forward

¿Cómo puede la empresa US eliminar la incertidumbre del Tipo de Cambio?

21
 Forward

Valor de un Contrato Forward

El exportador está obligado a ejecutar el contrato.
Si dentro de 6 meses:
TC spot < TC forward (1.25)  contrato Forward generaría más US$ que lo que
habría tenido si no hubiera fijado un precio.
TC spot > TC forward (1.25)  contrato Forward generaría menos US$ que lo
que habría tenido si no hubiera fijado un precio.

22
 Posición de Compra de Forwards
El contrato de Forward supone para el comprador la
obligación de Comprar el Activo Subyacente al Precio
Forward en la fecha de vencimiento.

Precio
Forwar
d

Si al vencimiento:
 Precio Forward < Precio spot → Beneficio
 Precio Forward > Precio spot → Pérdida 23
 Posición de Venta de Forwards
El contrato de Forward supone para el vendedor la obligación
de Vender el Activo Subyacente al Precio Forward en la fecha
de vencimiento.

Precio
Forwar
d

Si al vencimiento:
 Precio Forward < Precio spot → Pérdida
 Precio Forward > Precio spot → Beneficio
24
 Forward de Divisas (monedas)

Ante la incertidumbre de
fluctuaciones del tipo de cambio,
una alternativa es establecer un
contrato Forward de divisas, que
permita cubrirse del riesgo
cambiario, y tener mayor certeza de
los flujos.
Forward de divisas es un acuerdo entre dos agentes
económicos que se obligan a intercambiar, en una fecha
futura dada, un monto determinado de una moneda a cambio
de otra, a un tipo de cambio futuro acordado y que refleja el
diferencial de tasas.

Al vencimiento del contrato, se exigirá el intercambio de las

monedas al TC pactado.
25
¿Cómo se construye un Forward?
La fórmula para construir un forward es a primera vista sencilla,
pero implica entender varios conceptos financieros.

1  TasaS /  360
n

TC _ Forward  TC _ Spot *
1  Tasa$ 360
n

TasaS/. :Es la tasa de interés anual en soles.*

Tasa$ :Es la tasa de interés anual en dólares.*
n :Es el plazo en días de duración del contrato.
TC Spot :Es el tipo de cambio vigente al momento de establecer el contrato.
TC Forward :Es el tipo de cambio pactado a futuro.

* Pueden ser activas o pasivas según el tipo de forward sea compra o venta.
26
 Veamos un ejemplo...

El caso de un importador...
La empresa importó un
lote de autos
valorizado en US$ 1
millón, al tipo de
cambio spot (S/ 3 por
dólar) equivalen a S/ 3
millones.
Importador
Exportador de Autos

Crédito

Deuda a Futuro

27
...entonces...
A ese precio ingresa a balance.
Asumiendo que el importador vende
todo el lote obteniendo una ganancia
sobre el costo de 20%. Tendría EN
SOLES una ganancia de S/ 200 000.
Pero, aún no termina el negocio...
HAY QUE PAGAR LA DEUDA EN
DOLARES
Importador
Exportador de Autos

Crédito

Deuda a Futuro

28
¿Qué se puede hacer?...
ALTERNATIVA 1
Esperar al
vencimiento de su
deuda y comprar los
dólares en el mercado
spot.
TC sube a S/ 3.25 x $

TC baja a S/ 2.95 x $

Importador
Exportador de Autos

Crédito

Deuda a Futuro

29
Comprar los dólares en el spot
Sube a 3.25 S/ / $
Si el TC sube el importador asume
una pérdida por DEPRECIACION,
en este caso equivalente a S/ 0.25
por cada dólar. Si importó un lote
valorizado en US$ 1.0 millón habría
perdido S/ 250 000, debido a dicha
depreciación.
Baja a S/ 2.95 x $
Si el TC baja el importador obtiene
una ganancia por APRECIACION,
en este caso equivalente a S/ 0.05
por cada dólar. Si el importó un lote
valorizado en US$ 1.0 millón habría
ganado S/ 50 000 debido a dicha
apreciación.
30
Con esta alternativa existe mucha incertidumbre...

Y, a menos que el importador

cuente con poderes mágicos,
esta no es una alternativa
recomendable.

De esta manera él asume

un RIESGO ya que puede:
perder S/ 250 mil o ganar
S/ 50 mil.

31
La otra opción...
ALTERNATIVA 2

Cerrar con un banco un

FORWARD
Importador
Exportador de Autos

Crédito

Deuda a Futuro

32
Comprar los dólares a Futuro
(cerrar un forward)

El importador puede optar por cerrar con un banco un

Forward.
Va a comprar los dólares y el banco se los va a vender a
futuro, lo que en el sistema financiero se suele denominar
un contrato de FORWARD VENTA*

* En el sistema financiero se suele nombrar los productos de acuerdo a la

operación que realiza el banco.

33
FORWARD VENTA
Spot

MM MF Cliente

El importador acude a cerrar un Forward porque no dispone de la

cantidad de liquidez en esos momentos para pagar el lote de autos al
cash....
El importador quiere comprar los dólares de una vez (coberturarse), pero
no cuenta con los soles necesarios para ello....
34
FORWARD VENTA
Spot

MM MF Cliente

Entonces, la Mesa de Forward le ofrece:

- prestarle los soles,
- hacerle el servicio de comprarle los dólares y,
- guardárselos hasta la fecha en que el importador los necesite.
35
Analicemos
La Mesa Forwards ofrece:
– “Prestarle los soles”: Tasa Activa Soles
– “Comprar los dólares hoy”: T.C. Spot venta
– “Guardarlos”: Tasa Pasiva Dólares
– “Hasta la fecha que los necesite”: Plazo

Al describir la operación que se realiza entre la Mesa de Forwards y el importador

hemos explicado la fórmula financiera:

1  Tasa _ Activa _ S /  360  Soles(TC )  TC _ fwd

n

1  Tasa _ Pasiva _ $ 360

n

36
 ¿Qué es lo que pasa luego?

Spot

TAMNA
S/
MM MF Cliente

Mesa de Forwards le pide soles a Money Market (para comprar los $).
MM le coloca los soles a una tasa de interés activa (TAMNA), al plazo determinado.
Mesa de Forwards entonces paga la TAMNA a MM y MM le entrega los soles.

37
 ¿Qué es lo que pasa luego?

Spot

S/ TCA US$

TAMNA
S/
MM MF Cliente

Luego, MF le pide a la Mesa Spot que le venda dólares.

Entonces, la MF le entrega los soles y obtiene dólares a un tipo de cambio TCA

38
¿Qué es lo que pasa luego?

Spot

S/. TCA US$

TAMNA
S/
MM MF Cliente
US$
TPMEA

MF le coloca a MM esos dólares al plazo de la operación por lo

que recibe una tasa de interés pasiva en US$ (TPMEA)

39
 Spot

S/ TCA US$

TAMNA TAMNB
S/ TPMEB
MM MF Cliente
US$
TPMEA
TCFWD

Finalmente MF contacta al cliente:

1) Le financia los soles a una TAMNB

2) Guarda los dólares del cliente y le remunera una tasa pasiva (TPMEB).

3) Y le vende los dólares fijándose un tipo de cambio futuro.

40
 Spot

S/. TCA US$

TAMNA TAMNB
S/. TPMEB
MM MF Cliente
US$ S/.
TPMEA US$
TCFWD

Al vencimiento...

El cliente entrega los soles y la MF entrega los

dólares al cliente a un tipo de cambio TCFWD

41
Finalmente: Spot
•TAMNA < TAMNB
•TPMEA > TPMEB
S/ TCA US$

TAMNA TAMNB
S/ TPMEB
MM MF Cliente
US$ S/
TPMEA US$
TCFWD

La fórmula es sencilla pero involucra varios conceptos

financieros:
1  Tasa _ Activa _ S /  360
n

Soles(TC ) *
1  Tasa _ Pasiva _ $ 360
n

42
Al cliente ya no le importa el TC

Sube a S/. 3.25 x $ Baja a S/. 2.95 x $

Supongamos que el cliente cierra un Forward Venta a un año hoy. A los datos
del ejemplo anterior, incluimos:

•Tasa Activa Soles: 17% Diferencial  10,75%

•Tasa Pasiva Dólares: 6.25%
•Tipo de Cambio: S/ 3.0 x US$

Aplicando la fórmula...
•Tipo de Cambio Futuro a 360 días: S/ 3.30

43
Ganancia asegurada

Con este tipo de cambio el Cliente tiene que disponer de

S/ 3 300 000 para comprar el US$ 1 000 000, al vencimiento. Esto
significa que ha invertido S/ 300 000 para coberturar la operación, lo
que da como resultado un costo de financiamiento de 10,75% anual
(diferencial).

EN ESTO CONSISTE LA COBERTURA DE UNA OPERACION

44
¿Cuáles son los beneficios para el cliente?

Un Forward Venta le trae el cliente varios beneficios:

1) No tiene incertidumbre respecto al tipo de cambio

futuro.

El cliente puede establecer los objetivos financieros con

mayor precisión y simplificar su contabilidad.

2) El cliente asegura su ganancia

El cliente tiene su ganancia asegurada. Esto, en el
mediano plazo le da mayor confiabilidad en sus
negociaciones, así como confiabilidad de parte de sus
clientes y proveedores.
45
3) El Cliente ahorra costos de información y transacción.
• Como se observó en el ejemplo, el cliente podría fabricar un forward
sin recurrir a la Mesa de Forward, negociando un préstamo y una
colocación simultáneamente. Sin embargo, incurriría en costos
innecesarios de información y negociación.
• Además, la Mesa de Forwards tiene la capacidad de conseguirle al
cliente las mejores tasas y tipo de cambio del mercado y maneja
información de primera mano para el cliente.

Spot

S/. TCA US$

TAM
TAMNA
NB
S/. TPMEB
MM MF Cliente
US$ S/.
TPMEA US$
TCFWD

46
Parte IV

Futuros
 Futuros
• Es un contrato
forward
estandarizado que se
negocia en un
mercado organizado,
que actúa como
contraparte en todas
las operaciones.

• La Bolsa de Valores
especifica el activo
exacto, el tamaño del
contrato, dónde y • Las partes de un contrato de futuros
cuándo se hará la fácilmente pueden terminar sus
entrega. posiciones antes de la fecha de
entrega establecida. 55
 Futuros
Características:

 Son contratos estandarizados, sus características están definidas y no pueden

ser modificadas por los inversionistas.

 Los mercados de negociación (por ejemplo, la BVL) se encuentran regulados.

 Existe una cámara de compensación que actúa como contraparte de toda

operación, lo que reduce el riesgo de contraparte en la ejecución del contrato.

 Al vencimiento los contratos pueden ser finalizados de dos formas:

• Entregando el bien (“delivery”)
• Pagando la diferencia entre el precio pactado y precio de mercado
(“non delivery”)

 Se determinan márgenes de cobertura que deben ser cubiertos por los

inversionistas a lo largo de la vida del contrato a fin de garantizar la ejecución
de los contratos al vencimiento.

56
 Posición de Compra de Futuros
El contrato de Futuros supone para el comprador la
obligación de Comprar el Activo Subyacente al Precio
Futuro en la fecha de vencimiento.

Si al vencimiento:
 Precio Futuro < Precio Liquidación → Beneficio
 Precio Futuro > Precio Liquidación → Pérdida
58
 Posición de Venta de Futuros
El contrato de Futuros supone para el vendedor la
obligación de Vender el Activo Subyacente al Precio
Futuro en la fecha de vencimiento.

P.F.

Si al vencimiento:
 Precio Futuro < Precio Liquidación → Pérdida
 Precio Futuro > Precio Liquidación → Beneficio
59
 Compra de Futuros: Ejemplo
Suponiendo que el precio de las acciones de Telefónica subirá fuertemente en
los próximos seis meses, tenemos dos alternativas:
1. Comprar la acción hoy pagando 15 euros.
2. Comprar un contrato de Futuros sobre acciones de Telefónica por el que
tendremos que pagar 15,50 euros en la fecha de vencimiento.
Si compramos el contrato de Futuros, estaremos obligados a comprar las
acciones de Telefónica a un precio de 15,50 euros en la fecha de vencimiento.
El beneficio o la pérdida dependerán de la diferencia entre el precio de las
acciones de Telefónica en la fecha de vencimiento y el contrato de Futuros.
Precio Acción al Precio del Beneficio/Pérdi
Vencimiento contrato de da
Futuros
La siguiente -2.5
tabla muestra 13 15.5
-1.5
los posibles 14 15.5
-0.5
valores de la 15 15.5
acción el día de 0
15.5 15.5
vencimiento y 0.5
los resultados 16 15.5
1.5
del contrato de 17 15.5
2.5
futuros: 18 15.5 60
 Compra de Futuros: Ejemplo

La compra de Futuros generará beneficios si el activo subyacente

(acciones de Telefónica) cotizan por encima del precio de compra
del contrato (15,5 €).
61
 Venta de Futuros: Ejemplo
 Si creemos que el precio de la acción va a bajar dentro de seis meses, lo que
haremos será vender el contrato de futuros.
 En este caso, estamos obligados a vender el activo subyacente (las acciones
de Telefónica) al precio del futuro (15,5 €) en la fecha de vencimiento.
 La siguiente tabla muestra los posibles valores de la acción al vencimiento
y los resultados del contrato de futuros.
Precio Acción Precio del Beneficio/Pérdid
contrato de a
Futuros
11 15.5 4.5
13 15.5 2.5
15 15.5 0.5
15.5 15.5 0
16 15.5 -0.5
18 15.5 -2.5
20 15.5 -4.5 62
 Venta de Futuros: Ejemplo

El vendedor de futuros tendrá una posición de pérdidas y

beneficios simétrica a la del comprador. Nótese que las
pérdidas pueden ser ilimitadas.
63
 Forwards y Futuros: Diferencias
Forwards Futuros
Plazos de transacción Personalizado Tiene plazos estandarizados
futura
Tendrá una sola fecha a la cual la Tienen un rango de fechas
Fechas de
transacción futura puede tomar posibles de liquidación
delivery/settlement
lugar
Hay riesgo de crédito para ambas Requiere pago de “margen” al
partes inicio del intercambio.
Credit risk and
Margen cambiará si precios
Margining
futuros cambian.
Margen reduce credit risk.
La mayoría de forwards son Requiere una contraparte
Contraparte legal contratos bilaterales entre dos legal en cada transacción
contrapartes apropiadas. futura.

Son negociados en privado entre Son negociados públicamente

Ubicación de transacción
dos contrapartes en un mercado reconocido,
Es difícil extinguir una exposición La mayoría de futuros son
Término exposición antes
para una transacción OTC. offset antes de su fecha de
de liquidación
liquidación
64
Parte V

Opciones Financieras
 Definiciones de Opciones

Contrato de Opciones:

Es un contrato que da a su poseedor el derecho, pero no la

obligación, a comprar o vender un activo subyacente
a un precio determinado (precio de ejercicio o strike)
durante un periodo o en una fecha predeterminada.

66
 Definiciones de Opciones

Comprador de la • Derecho a decidir si ejerce o no la

Opción opción (si el intercambio se dará o
(buyer o holder) no).

Vendedor de la • Obligación a cumplir si el

Opción comprador decide ejercer la opción.
(seller o writer)

67
 Definiciones de Opciones

CALL El poseedor de una opción call tiene el derecho a

COMPRAR el activo subyacente a un precio
option específico en un periodo de tiempo específico.

PUT El poseedor de una opción put tiene el derecho a

VENDER el activo subyacente a un precio
option específico en un periodo de tiempo específico.

68
 Definiciones de Opciones
 La exposición al riesgo de comprador y vendedor de una
opción son asimétricos.
 Comprador ejercerá su derecho (comprar/vender), cuando
vaya a ganar.
 Obviamente, en ese caso el vendedor va a perder.

¿Por qué un agente económico vende una opción?

 Porque recibe una compensación monetaria del vendedor.

 Los contratos de opción tienen un precio  prima de la opción
 La prima compensa al vendedor por el riesgo asumido.
 La prima viene a ser precio de la opción.
69
 Clases de Opciones

American pueden ser ejercidas en cualquier momento,

option incluyendo la fecha de expiración del contrato

European pueden ser ejercidas sólo en la fecha de

option expiración del contrato.

La denominación americana y europea

no está sujeta a la ubicación geográfica.

70
¿Cuál de las opciones American o Europea tiene
un mayor valor?

Si dos opciones son idénticas (activo subyacente, strike,

madurez, etc.), excepto que una es americana y la otra es
europea:

Valor de opción Americana >= Valor de opción Europea

porque la americana tiene mayor flexibilidad.

71
Tipos de Opciones según la naturaleza del activo subyacente:

 Opciones sobre acciones

 Opciones sobre divisas
 Opciones sobre tasas de interés o instrumentos de deuda
 Opciones sobre índices bursátiles

72
 Modalidades de Mercado de Opciones

Características OTC Organizados

Ajustado a necesidades
Términos del contrato Estandarizados
de ambas partes
Lugar del mercado Cualquiera Mercado específico
Fijación de precios Negociaciones Cotización abierta
Relación entre holder y A través de la cámara de
Directa
writer compensación
Depósito de garantía No es usual Siempre para el vendedor
Calidad de cobertura A medida Aproximada
Lo asume la cámara de
Riesgo de contraparte Lo asume el comprador
compensación
Regulación
No hay regulación en
Regulación gubernamental y
general
autorregulación
Escasa en muchos En mercados
Liquidez
contratos consolidados es amplia
73
a) Mercados Over-the-Counter (OTC)

 Al negociarse en forma bilateral involucra riesgo de incumplimiento

(riesgo de contraparte).
 Actualmente hay un mercado activo de opciones sobre divisas y
acciones.
Riesgo de Contrapartida

Pago de Prima
COMPRAD VENDEDOR
OR o o WRITER
Contrato de Opción
HOLDER

Riesgo de Precios

74
b) Mercados Organizados

Los contratos están estandarizados en términos de:

• Vencimiento
• Precio de ejercicio
• Tipo de opción: Call o Put

La mayoría de las opciones tienen fecha de expiración dentro de 2 a 4

meses de la fecha actual.

Pero, existen los long-term equity anticipatory securities (LEAPS) que

son opciones de acciones con vencimiento mayor a 1 año.

El primer mercado organizado de opciones y el más conocido es el

Chicago Board Options Exchange (CBOE), opera desde 1973.
75
Funcionamiento de un mercado organizado:

Riesgo de Contrapartida

Abono en cuenta
Pago de Prima
de Prima
COMPRADOR Cámara de VENDEDOR
o HOLDER o WRITER
compensación
Contrato de Opción Contrato de Opción

Riesgo de Precios

76
 Tipos de Opciones

Long Call Long Put

Short Short Put

Call

77
 Moneyness de una Opción
a) In-the-money  es cuando ejecutar de inmediato una
opción genera una ganancia (positive payoff).

b) Out-of-the-money  es cuando ejecutar de inmediato

una opción genera una pérdida (negative payoff).

c) At-the-money  es cuando ejecutar de inmediato una

opción no genera ni ganancia ni pérdida.

Call option Put option

In-the-money S-X>0 X-S>0
At-the-money S=X X=S
Out-of-the-money S-X<0 X-S<0

Donde:
S: precio de mercado del activo subyacente
X: Precio de ejercicio o strike 78
Ejemplo:

Considera un March 50 Call y un March 50 Put, ambos sobre un activo cuyo

precio actual de venta en el mercado es US$ 46 por acción. Calcule en cuánto
estas opciones están In / Out of the money.

March 50 Call, es una opción call con un precio de ejercicio de

US$ 50 y una fecha de expiración en Marzo.

Solución:
Si precio de mercado S = US$ 46 y precio de ejercicio X = US$ 50, entonces:
La CALL está US$ 4 out of the money porque S - X = US$ -4.00
La PUT está US$ 4 in the money porque X - S = US$ 4.00

79
 Valor de las Opciones en la fecha de Vencimiento

Valor de la COMPRAR UNA CALL Valor de la

COMPRAR UNA PUT
opción opción

X Precio de la acción X Precio de la acción

Valor de la Valor de la
opción opción

X Precio de la acción X Precio de la acción

VENDER UNA CALL VENDER UNA PUT

80
Call Option Payoff (según el Comprador)  Long Call
Precio de mercado  S = US$ 25, US$ 28,3 y US$ 32
Precio de ejercicio  X = US$ 27
Prima de la opción  c = US$ 1,3

Precio de mercado (S) 25 28,3 32

Opción de Compra
Prima c -1,3 -1,3 -1,3
Precio de ejercicio X 0,0 -27,0 -27,0
Ingreso Total -1,3 -28,3 -28,3
Precio de mercado S 0,0 28,3 32,0
Resultados netos -1,3 0,0 3,7

81
Call Option Payoff (según el Vendedor)  Short Call
Precio de mercado S = US$ 25, US$ 28,3 y US$ 32
Precio de ejercicio  X = US$ 27
Prima de la opción  c = US$ 1,3
Precio de mercado (S) 25 28,3 32
Opción de Compra
Prima c 1,3 1,3 1,3
Precio de ejercicio X 0,0 27,0 27,0
Ingreso Total 1,3 28,3 28,3
Precio de mercado S 0,0 -28,3 -32,0
Resultados netos 1,3 0,0 -3,7

82
Put Option Payoff (según el Comprador)  Long Put
Precio de mercado S = US$ 20, US$ 25,9 y US$ 32
Precio de ejercicio  X = US$ 27
Prima de la opción  p = US$ 1,1
Precio de mercado (S) 20 25,9 32
Opción de Venta
Prima p -1,1 -1,1 -1,1
Precio de ejercicio X 27 27 0
Ingreso Total 25,9 25,9 -1,1
Precio de mercado S -20 -25,9 0
Resultados netos 5,9 0,0 -1,1

27

83
Put Option Payoff (según el Vendedor)  Short Put
Precio de mercado S = US$ 20, US$ 25,9 y US$ 32
Precio de ejercicio  X = US$ 27
Prima de la opción  p = US$ 1,1
Precio de mercado (S) 20 25,9 32
Opción de Venta
Prima p 1,1 1,1 1,1
Precio de ejercicio X -27 -27 0
Ingreso Total -25,9 -25,9 1,1
Precio de mercado S 20 25,9 0
Resultados netos -5,9 0,0 1,1

84
 Estrategias con Opciones

STRADDLE: Comprar una Call y Comprar

una Put

85
 Estrategias con Opciones

STRANGLE: Comprar una Call y Comprar

una Put

Es una estrategia menos arriesgada y

menos costosa que un straddle. 86
 Estrategias con Opciones

STRIP: Comprar 1 Call y 2 Put

87
 Estrategias con Opciones

STRAP: Comprar 2 Call y 1 Put

88
 Estrategias con Opciones

Covered Call Protective Put

 Long Stock y Short Call  Long Stock y Long Put
X = US$ 120 X = US$ 80

89
 Valuación con Opciones
Valor Intrínseco:
Es el monto que recibiría el tenedor de la opción si ésta fuera ejercida.
Una opción tiene un valor intrínseco de cero si está at-the-money o out-
of-money, se trate una call o put.

De una Call option: De una Put option:

C = max [0 , S - X - c] P = max [0 , X -S - p]

Donde:
S: precio de mercado del activo
subyacente
X: Precio de ejercicio o strike
c : prima de la call option
p : prima de put option

90
 Valuación con Opciones

Precio del activo subyacente: ST

Exógenos
La volatilidad del precio del activo: σ
(determinados por
los mercados) La tasa de interés libre de riesgo: r
Los dividendos esperados durante la vida de la opción: D

Endógenos El precio de ejercicio: X

(propios de cada
contrato) El tiempo hasta el vencimiento de la opción: T

c : precio de una opción de compra Europea.

p : precio de una opción de venta Europea
C : precio de una opción de compra Americana.
P : precio de una opción de venta Americana.
91
 Valuación con Opciones

Efectos de las variables en el precio de la opción:

Variable c p C P
ST + - + -
X - + - +
T ? ? + +
σ + + + +
r + - + -
D - + - +

92
 Método Binomial

 Propuesto por Cox, Ross, Rubinstein (1979).

 Es un procedimiento muy intuitivo que combina la matemática con
la teoría de los árboles de decisión.
 Representa diferentes trayectorias posibles que pueden ser
seguidas por el precio de las acciones durante la vida de la opción.
 Asume lo siguiente:
• La ausencia de costos de transacción
• Es posible comprar y vender en descubierto
• Todas las transacciones se pueden realizar en forma simultánea
• El precio del subyacente evoluciona según un proceso binomial
multiplicativo.

94
 Método Binomial
Valor teórico de una Call

ST  X , si ST  X
CT    MAX 0, ST  X 
0, si ST  X

Valor teórico de una Put

0 , si ST  X
PT    MAX 0, X  ST 
 X  ST , si ST  X
• Supuesto: Probabilidad neutral al riesgo
Este supuesto nos dice que podemos valuar opciones sin pérdida de exactitud,
suponiendo que el mundo es neutral al riesgo. En este tipo de mundo es fácil
trabajar; la rentabilidad esperada de las acciones es igual a la tasa de interés
libre de riesgo y utilizamos esta tasa para descontar el retorno esperado de las
acciones.
95
 Método Binomial

Método Binomial para un periodo

Movimientos del precio del

subyacente

uS Con probabilidad de q

S
dS Con probabilidad de 1-q

u: representa el alza del precio del subyacente en un periodo, con una probabilidad de q
d: representa la caída del precio del subyacente en un periodo, con una probabilidad de 1-q

Debe cumplirse que:

u>1 ; d<1

96
 Método Binomial
Valor de la Call europea
al vencimiento
Cu Con probabilidad de q
C
Cd Con probabilidad de 1-q

 En este mercado se puede construir una cartera de arbitraje mediante:

• La venta de una opción de compra (posición corta)
• La compra de H acciones (posición larga)

El valor de la cartera tendrá la sgte. evolución:

HuS - Con probabilidad de q

Cu
HS - C
HdS - Con probabilidad de 1-q
Cd
97
 Método Binomial

C= 1 Cu* (1+r)-d +Cd* u-(1+r)

(1+r) u-d u-d

denominamos
p = (1+r)-d
u-d

Por ello,
1-p = u-(1+r)
u-d

C= 1 p*Cu + (1-p)*Cd
(1+r)

Cu = MAX (0, uS – X)
Cd = MAX (0, dS – X)
99
 Método Binomial
 Ejemplo:

S=100 X=100 r =10%

u=1,2 d=0,8

Evolución del precio del Evolución del Valor de la Call

subyacente
144 Cuu = 44
120 Cu
96 Cud = 0
100 C
80 Cd
64 Cdd = 0

1 ( 0.752 * 44 + 2 * 0.75 * 0.25 * 0 + 0.252 * 0 ) = $ 20.45

C=
(1,1)2

100
 Método Binomial
 Valor de una Put

P= 1 Pu* (1+r)-d +Pd* u-(1+r)

(1+r) u-d u-d

denominamos
p = (1+r)-d
u-d

Por ello,
1-p = u-(1+r)
u-d

P= 1 p*Pu + (1-p)*Pd
(1+r)

Pu = MAX (0, X - uS)

Pd = MAX (0, X - dS)
101
 Modelo de Black & Scholes

 Este modelo ha influenciado en la forma en que los operadores de

mercado valoran y realizan cobertura con opciones.
 Se verá este modelo para la valoración de opciones europeas CALL y
PUT sobre acciones que no pagan dividendos.

Supuesto sobre la evolución de los Precios de las Acciones

 El supuesto subyacente al modelo Black & Scholes es que (en
ausencia de dividendos) los cambios porcentuales en el precio de las
acciones en un período corto de tiempo siguen una distribución
normal. Con:
– μ: El rendimiento esperado de las acciones
– σ: La volatilidad del precio de las acciones

102
 Modelo de Black & Scholes

VOLATILIDAD

 La volatilidad de las acciones “σ”, es una medida de la

incertidumbre sobre los rendimientos proporcionados por las
mismas.
 La volatilidad del precio de las acciones puede ser definida
como la desviación estándar del rendimiento proporcionado
por las acciones en un año cuando el rendimiento se expresa
utilizando la composición continua.

103
 Modelo de Black & Scholes
Las Fórmulas de Valoración
 Las fórmulas de Black-Scholes para los precios de opciones de CALL
y de PUT sobre acciones que no pagan dividendos son:
Call Value of Opportunity cost
 
price upside potential of invested funds

C  S N (d1 )  rt N (d 2 )
X
CAL
L: e

PUT: P
X
rt
N (d 2 )  S N (d1 )
e
Donde:
 S   2  
ln     r   * T 
 X   2   d 2  d1   * T
d1 
* T

104
 Modelo de Black & Scholes
 Las variables c y p son los precios de las opciones de compra y de venta, S0 es el
precio de las acciones, E o X es el precio de ejercicio, r es la tasa de interés libre de
riesgo, T es el tiempo hasta el vencimiento en años, y σ es la volatilidad del precio
de las acciones.
 La función N(x) es la función de distribución de probabilidad para una variable
normal estandarizada. Es decir, es la probabilidad de que una variable aleatoria con
una distribución normal estándar, sea menor que x.

 En teoría, la fórmula Black-Scholes sólo es correcta si la tasa de interés a corto

plazo, r, es constante. En la práctica, normalmente se utiliza con la tasa de interés, r;
igual a la tasa de interés libre de riesgo sobre una inversión que dura un tiempo T.
105
Ejercicio:
• El precio de las acciones seis meses antes del vencimiento de una opción es de
$41,91, el precio de ejercicio de la opción es de $40, la tasa de interés libre de
riesgo es el 10% anual, y la volatilidad es del 19,80% anual.
• Esto significa que S0 = 41,91, X=E= 40, r = 0,1 , σ = 0,198 , T = 6/12 = 0,5.

 S     
2
ln     r   * T 
 X   2  
d1 
* T

d 2  d1   * T

106
Los valores de la Prima de las opciones son:

CALL:
c = [S0 * N(d1)] – [X e– rT N(d2)]
c = [41,91 * N(0,76)] – [40 e– 0,10*(0,5) * N(0,62)]
c = [41,91 * 0,7764] – [38,049 * 0,7324] = $ 4,67

PUT:
p = [X e– rT N(–d2)] – [S 0 * N(–d1)]
p = [40 e– 0,10*(0,5) * N(–0,62)] – [41,91 * N(–0,76)]
p = [38,049 * 0,2676] – [41,91 * 0,2236] = $ 0,81
Ignorando el valor temporal del dinero, el precio de las acciones tiene que subir $2,76 para que el
comprador de la CALL se quede igual. Asimismo, el precio de las acciones tiene que bajar $2,72 para
que el comprador de la PUT esté también indiferente.
107
La Sensibilidad del Precio de la Opción
Existen coeficientes, conocidos como ‘’las griegas’’, que analizan la magnitud en la que ciertas
variables exógenas afectan el precio de las opciones. Estos coeficientes sirven para establecer
coberturas de riesgo en las carteras con opciones y son:

108
ECONOMÍA FINANCIERA
Derivados Financieros

Mg. Marlene Barrera Apaclla

Ciclo 2019-I