4.

1 Construccion de un flujo de fondos

La construcción de un flujo de fondos requiere de una gran cantidad de información que se

tiene sobre el futuro proyecto. Esta construcción e realiza antes de su inicio. Por este motivo,
de la calidad acertada de la información y del acertado pronóstico del funcionamiento del
proyecto sin ser muy optimista o muy pesimista, será el resultado verdadero de una evaluación.
La evaluación financiera de un proyecto después de su ejecución requiere de gran generación
de información sobre los diversos hechos económicos que se han realizado. Para la
construcción de los flujos de fondos recordemos lo analizado en el capitulo 1 sobre el principio
de causación y el principio de caja. Aquí usaremos el principio de caja, es decir solo
registramos en el momento en que se desembolsan. En los flujos se incluyen los ingresos que
se van a recibir y los costos que se van a tener. El tiempo de proyección de estos costos e
ingresos depende del tipo de proyecto y la magnitud de los ingresos y costos. Analicemos que
tipos de costos y de ingresos se tienen en un proyecto:

4.2 Ingresos de un proyecto de inversión

Los ingresos son los recibidos fundamentalmente por la venta del bien producido, el alquiler de
productos o prestación de servicios. Deben ser registrados al final del periodo que se recibirán
independientemente del momento en que se hagan. Es decir, puedo realizar la venta en el
periodo 1 pero si solo recibo el dinero 90 días después, se registra al final del periodo 4. Los
ingresos también pueden ser también por ingresos que se reciben de inversiones temporales.

4.3Costos de un proyecto de inversión

4.3.1 COSTOS DE INVERSION:

Son aquellos costos que se incurren para poder generar su capacidad de producir o lo
necesario para poder producir. Se producen fundamentalmente al inicio del proyecto, aunque
los costos en capital de trabajo pueden suceder en cualquier momento del proyecto. Estos
costos de inversión no son deducibles de impuestos directamente ya que forman parte de
cuentas del balance general. Usualmente se causan por:
Costos en activos fijos: Son lo que se causan para compra de equipos, maquinaria,
edificios, pago de instalación de equipos . Con respecto al valor a considerar en los equipos,
debe tenerse encuenta desde la orden de pedido hasta la importación o movilización, fletes,
seguros, impuestos y el mismo valor de los equipos ( más IVA).

Costos en Activos Nominales: Los costos necesarios para poder funcionar pero que no
necesariamente son tangibles, tales como franquicias, patentes, licencias, asistencia técnica,
gastos de escrituras o constitución de la empresa que gerencia el proyecto, etc.

Costos en capital de trabajo en los fondos que deben ser comprometidos para conseguir
activos a corto plazo e insumos para el ciclo operativo necesarios para el funcionamiento del
proyecto.3 Está compuesto por Inventarios de materias primas. ...Esta inversión o al menos una
parte de ella se recupera al final de la vida útil del proyecto.

Inversion fija

Los activos tangibles están referidos al terreno, edificaciones, maquinaria y equipo,

mobiliario, vehículos, herramientas, etc.
Es conveniente especificar y clasificar los elementos requeridos para la
implementación del proyecto (capital fijo), contemplando en este mismo compra
de terrenos, construcción de obras físicas, compra de maquinaria, equipos,
aparatos, instrumentos, herramientas, muebles, enseres y vehículos, así:
• Terrenos, incluyendo los costos de los trabajos preparativos como estudios de
suelos, nivelación del terreno, el drenaje, la excavación, vías de acceso, etc.
• Construcciones, con indicación de los edificios de la planta, edificios para las
oficinas, y servicios auxiliares como almacenes, laboratorios, talleres, garajes
y en ocasiones edificios sociales. En estos costos se deben incluir los servicios
profesionales, los planos y las licencias de construcción.
• Maquinaria y equipo, rubro que comprende los bienes necesarios para la
producción y los servicios de apoyo como el laboratorio, la planta de
energía, talleres de mantenimiento, unidades para transporte y oficinas o
departamentos.
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FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS Marcial Córdoba Padilla
• Vehiculos, correspondiente a los equipos de movilización interna y externa,
tanto de pasajeros como de carga, ya sea para el transporte de insumos o de
los productos destinados a los consumidores.
• Muebles y enseres, para la dotación de las oficinas e instalaciones previstas,
detallando los costos con base en las cotizaciones.
Inversion diferida

Los activos intangibles están referidos al conjunto de bienes propiedad de

la empresa, necesarios para su funcionamiento, e incluyen investigaciones
preliminares, gastos de estudio, adquisición de derechos, patentes de invención,
licencias, permisos, marcas, asistencia técnica, gastos preoperativos y de
instalación, puesta en marcha, estructura organizativa, etc.
Con los anteriores rubros valorados en unidades monetarias actualizadas, se elabora
un cuadro que oriente su cálculo.

4.3.2 COSTOS DE OPERACIÓN

Son los costos causados durante el proyecto y son los necesarios para permitir un ciclo
productivo del proyecto. Están compuestos por:
Costos de producción: Mano de obra, materiales, herramientas y equipos, subcontratos,
etc.

o Costos de ventas: Los costos generados por desembolsos causados por personal vinculado
al departamento de ventas o a políticas de la empresa para permitir una mayor penetración en
el mercado: Promociones, etc.
Costos administrativos: Costos que permiten la administración del proyecto.
Costos financieros: Los dineros necesarios para permitir el ciclo productivo de la empresa.

4.3.3 COSTOS MUERTOS:

Son los costos inevitables de un proyecto, es decir los que se causan se realice o no el proyecto que se
está evaluando tales como estudios técnicos o de diseño. Estos costos no se deben incluir en los flujos
de fondo. Sin embargo, ellos pueden tener influencia sobre este flujo en la medida en que la
depreciación de los activos, el agotamiento de recursos naturales y la amortización de activos
intangibles, afecte el pago de impuestos del proyecto. Para poder involucrar esa influencia, resulta
indispensable establece el valor en libros de los rubros considerados muertos al principio de vida del
proyecto y determinar el monto de la depreciación, agotamiento o amortización de los mismos y los
impuestos correspondientes. No obstante, es fundamental siempre asegurar que se compare la
situación del proyecto y la sin proyecto, atribuyendo al proyecto únicamente las diferencias.
4.3.5 COSTO DE OPORTUNIDAD:
Con base en los analizado en el capitulo 1, el costo de oportunidad es el costo o beneficio que
genera un recurso por un uso alternativo. En nuestro caso es un insumo utilizado por el
proyecto pero no fue comprado únicamente para él y posee otros usos alternativos. El hecho
de que su adquisición haya sido exclusivamente de la realización del proyecto hace que no se
registre el precio de compra del recurso, que en ese momento es un costo muerto. Lo que se
registra como costo de oportunidad es el ingreso neto dejado de ganar ( descontando los
costos de operación del uso alternativo.)

4.3.6 LA DEPRECIACIÓN:
La depreciación de un bien, tiene una filosofía sana desde el punto de vista contable y es el de
obtener fondos en un futuro para el reemplazo del bien. Pero en la realidad muy pocas veces
se realiza. Para la construcción del flujo de fondos la depreciación no representa ningún
desembolso de efectivo. Solamente se tiene encuenta para el calculo de desembolsos por
impuesto sobre la renta que son costos del proyecto.

4.3.7 VALOR DE SALVAMENTO

Todo evaluación de un proyecto se hace para un determinado horizonte de tiempo. Al final de este, los
equipos, maquinarias se registran con un valor como vendido así no se haga. Este valor puede ser de
varias formas:

1) Valor en libros de los activos

2) Valor comercial de los activos
3) Valor presente neto de los ingresos y costos generados por el activo.

4.4 ESQUEMA DE UN FLUJO DE FONDOS

De acuerdo a los criterios establecidos anteriormente y teniendo en cuenta el periodo en que

se desembolsan o se reciben.
Relacionamos a continuación un modelo de flujo de fondos de un proyecto con financiamiento
desde el punto de vista de la entidad ejecutora ó dueño del proyecto:
1) Cuando el valor de salvamento gravable son ingresos por venta de activos por valores
diferentes a su valor en libro puede ser positivo (Cuando el valor de la venta sea superior al valor
en libros) o negativo (En caso contrario).
2) El valor en libros de activos vendidos se considera en el flujo para considerar el valor total del
activo vendido.
3) El resultado de restar de la ganancia neta gravable los impuestos directos, sumarle la ganancia
extraordinaria por la venta de activos, restarle los impuestos sobre ganancias extraordinarias y
los costos no deducible y sumarle los ingresos no gravables (Venta de activos por su valor en
libros y subsidios principalmente) podría denominarse “ganancia neta”.
4) Al esquema de flujo presentado anteriormente hay que restar inicialmente la depreciación y
las deducciones diferidas antes de obtener las ganancias netas gravables ya que no implican
salida de dinero. Pero se estos valores se vuelven a sumar para obtener el flujo de fondos neto.
Ejemplo: Tomado del Libro: Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión de Karen Marie
Mokate de la editorial U. Externado de Colombia.
Un proyecto se va a realizar en un país en donde no hay inflación. Requiere de un monto de
inversión de 100 millones. La mitad para activos fijos depreciables y la otra mitad en activos no
depreciables. La inversión se efectúa en el periodo cero. La vida útil del proyecto tiene un periodo
de ejecución de 5 años y los activos fijos depreciable son tienen valor de salvamento. La pérdida
en la venita de los demás activos, que alcanza a $ 20 millones, se cargara al último periodo.
La inversión se financia en un 50% con capital propio y el 50% restante por un préstamo. Este
préstamo por $ 50 millones se amortigua en 5 cuotas iguales de $ 10 millones cada uno pagado
a partir del periodo 1. La tasa de interés de este crédito es del 10% anual efectiva vencida sobre
saldos. Las ventas son de $ 150 millones por año y los gastos de operación sin incluir gastos
financieros, ni depreciación, son de $80 millones por año.
La tasa de impuesto a la renta es del 20%.
La depreciación se realiza sobre el 100% del valor de adquisiciones de los activos depreciables, en un
periodo de 5 años con el método lineal.
5.- PRESUPUESTO DE DEPRECIACIONES

En el rubro porcentaje colocar el porcentaje por concepto de depreciaciones que grava y

acepta el Ministerio de Economía y Finanzas. Y luego entonces en la columna siguiente
colocar la fórmula correspondiente que haga mención a las depreciaciones. Es decir al Valor
de adquisición del activo fijo multiplicada por el porcentaje de depreciación correspondiente.
Los rubros que conforman el activo deben ser los mismos rubros que se encuentran
en el cuadro No 28 denominado presupuesto de inversiones y son rubros
pertenecientes del activo fijo.
Para finalmente sumar estos valores parciales y así obtener el monto total por concepto de
depreciaciones.

6.- PRESUPUESTO DE AMORTIZACION DE INTANGIBLES

Es conveniente aproximar el período en que el proyectista calcula que podría

ser devuelta la inversión inicial realizada por concepto de gastos intangibles.
(Los intangibles corresponde a los mismos rubros de intangibles del cuadro No
28 denominado presupuesto de inversiones).
Luego entonces se colocará en el rubro porcentaje el número de años de
recuperación de la inversión en intangibles y en la siguiente columna se
anotará la fórmula que divida el monto total de inversión en intangibles sobre el
número de periodos de amortización.
Porque se entiende que todo lo invertido debe de alguna forma ser recuperada,
solo así estaremos hablando de una correcta evaluación económica y
financiera.
TASA INTERNA DE RETORNO

La tasa interna de retorno es un criterio de evaluación que busca principalmente calcular el

rendimiento de un proyecto, medido como la rentabilidad por período que recibimos a lo largo
de los n períodos, sobre la inversión no amortizada.
Matemáticamente la TIR hace que el valor presente neto sea igual a cero, es decir que están
igualados el valor presente neto de los ingresos con el valor presente neto de los egresos.
La tasa interna de retorno implica:9
1) La tasa de retorno calculada NO es el rendimiento sobre la inversión inicial, sino sobre la
parte de la inversión no amortizada al comienzo de cada período.
2) La tasa de retorno calculada NO implica reinversión, pues no se presupone en su cálculo la
utilización que el inversionista haga de los fondos producidos por el proyecto.
3) La TIR tiene una gran ventaja en el sentido que no exige especificar ningún valor de tasa de interés de
oportunidad. Este valor es el que vamos a calcular. (Recordemos que mientras el valor presente neto es
un criterio que se mide en pesos de hoy, la TIR se mide como una tasa de interés).
Valor Actual Neto (VAN)

Un proyecto de inversión consiste, en síntesis, en un flujo de valores positivos (ingresos) y

de valores negativos (costos) que se producen en diferentes momentos. Por lo tanto, no es
válido compararlos directamente porque la unidad monetaria (peso, por ejemplo) dentro de
tres años, no tendrá igual valor que ahora. Aparte del problema debido a la inflación, un peso
tendrá distintos valores, según la preferencia temporal de la persona o del grupo de personas
interesadas.
Período de recuperación del capital

Este criterio determina el período de tiempo de recuperación de la inversión. Se utiliza en

situaciones de mucho riesgo y cuando interesa saber cuánto demora recuperar lo invertido.
Preparación y Presentación de Proyectos de Inversión Pública 26. La ventaja de este criterio es su
simplicidad, pero su aplicación no sirve para, comparar proyectos, dado que no considera el
valor tiempo del dinero sino que compara directamente valores producidos en distintos
momentos. Más que un criterio económico, el período de recuperación es una medida de
tiempo.
De la breve descripción de los criterios de evaluación más conocidos, se infiere que todos
tienen ventajas e inconvenientes, pero las severas desventajas de los dos últimos no los hacen
aconsejables para decidir la ejecución o rechazo de un proyecto. Por lo tanto, se recomiendo
utilizar como criterios de decisión el valor actual neto (VAN) y la tasa interna de retorno
(TIR). Sin embargo, cabe recalcar que si el problema que se enfrenta es decidir entre
proyectos mutuamente excluyentes, el criterio del VAN es el único que permite adoptar una
decisión, sin inducir a error, respecto de cuál proyecto es más rentable.
En general, como norma respecto de los criterios de evaluación conviene calcular para cada
proyecto su valor actual neto y su tasa interna de retorno. Esta última es requerida por casi
todos los organismos internacionales de crédito y puede aplicarse en presencia de
racionamiento de capitales.
Por último, el VAN y la TIR se utilizan tanto para la evaluación privada como para la
evaluación social de proyectos de inversión.
Con el fin de determinar el flujo neto de caja, la depreciación se resta de la utilidad
operacional, y se suma a la utilidad después de impuestos. Alternativamente, el flujo neto de
caja
puede obtenerse restando de la utilidad operacional el impuesto a la renta.
Impuesto al Valor Agregado (IVA)
El impuesto al valor agregado deberá excluirse de los beneficios y costos del proyecto. El
IVA, por ser un impuesto que afecta por parejo a todos los bienes de la economía, no conduce
a resultados distintos si se lo incorpora simultáneamente a los beneficios y costos del
proyecto.
Capital de Trabajo
En tercer lugar, se tiene la inversión en capital de trabajo, la cual constituye el conjunto de
recursos necesarios, en la forma de activos corrientes, para la operación normal del proyecto
durante un ciclo productivo4, para una capacidad y tamaño determinados. El capital de trabajo
constituye una inversión que, generalmente, se realiza en el inicio de la vida útil del proyecto.
Sin embargo, al finalizar éste se recupera, convirtiéndose en un ingreso el último año. Los
métodos para calcular esta inversión normalmente difieren en sus resultados. En este texto,
se mencionan los métodos más conocidos, sin entrar en una explicación detallada de los
mismos.

COSTOS VARIABLES:
Los costos variables están directamente relacionados con la elaboración y venta del
producto y, por ello, varían con el volumen de producción; estos costos se derivan
del pago de los siguientes componentes: materias primas, mantenimiento y
reparación insumos, suministros y mano de obra de operación.
Materias primas: Comprende la compra de las cantidades de hortalizas que requiere
la planta para procesar durante el año
Insumos: Comprende todos los materiales y suministros, excepto la mano de obra,
requeridos para llevar a cabo el proceso de transformación de la materia prima a un
producto final
Mano de obra: Corresponde a la mano de obra de operación y de supervisión, así
como la comisión del vendedor.
CAPITAL DE TRABAJO
La inversión en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios, en la
forma de activos corrientes, para la operación normal del proyecto durante un ciclo
productivo, para una capacidad y tamaño determinados. Se entiende por ciclo productivo
el proceso que se inicia con el primer desembolso para cancelar los insumos de la
operación y termina cuando se venden los insumos, transformados en productos
terminados, y se percibe el producto de la venta y queda disponible para cancelar nuevos
insumos.
En otras palabras, El capital de trabajo corresponde a la aplicación de recursos en
la adquisición de un conjunto de stocks o de una cartera de títulos o bienes que serán
objeto de transacciones corrientes en la empresa y que están continuamente circulando.
Se entiende por circulación el proceso de transformación de recursos de caja, en bienes
de activo fijo o de capital de trabajo y la posterior transformación de esos bienes en
recursos de caja.
CONCEPTO FINANCIERO DEL CAPITAL DE TRABAJO
Es la suma total de recursos estables que la empresa necesita invertir para mantener un
conjunto de stocks y una cartera de títulos a fin de que pueda funcionar normalmente sin
crisis ni interrupciones. Se debe determinar la diferencia entre activo realizable (incluso
disponible) representado por encajes, stocks, adelantos a proveedores y títulos a recibir;
y el pasivo exigible a corto plazo, en forma de descuentos bancarios, títulos a pagar, y
deudas con proveedores.
Tratamiento de los principales costos y beneficios , donde se consideran:

a. Tratamiento de los costos (beneficios) de oportunidad.

El costo de oportunidad se define como el valor de la mejor alternativa dejada de lado
al optar por la que se emprende. Muchos de los costos de oportunidad no son otra cosa que
los beneficios que se perciben en la situación sin proyecto, que dejan de recibirse si se hace el
proyecto.
Por contraposición, también podemos definir beneficios de oportunidad, que son los costos
de la situación sin proyecto que se ahorran por hacer el proyecto. El costo de oportunidad
refleja el valor económico de los recursos, el cual está dado por sus opciones de uso.

b. Tratamiento de los costos causados.

No debemos confundir los costos de oportunidad con los denominados costos causados o
muertos. Éstos son los costos ya incurridos, y por eso mismo irremediables. Como tales,
estarán presentes tanto en la situación sin proyecto como en la situación con proyecto, por lo
que no deberían influir en la decisión. La diferencia básica entre un costo de oportunidad y un
costo causado es que en este último caso el recurso no tiene un uso alternativo.
c. Tratamiento de los costos contables.
En la evaluación privada, los criterios principales para determinar los costos y beneficios a
incluir en el flujo de beneficios netos son:
• Que sean incrementales.
• Que signifiquen un movimiento de fondos.
Este último criterio diferencia entre los costos (y beneficios) económicos de los contables. En
efecto, al aplicar los criterios contables aparecen ciertos costos (o beneficios) que no son
movimientos de fondos, tales como previsiones por deudores incobrables (y la recuperación de
las mismas, que es un beneficio pero que no significa un ingreso de fondos). El caso más
habitual es la depreciación de los activos fijos o de activos intangibles.
d. Tratamiento de los intereses.
El costo de capital del proyecto tiene dos componentes: el interés que se paga por los fondos
tomados en préstamo y el interés que se paga por los fondos aportados por los dueños del
proyecto (esto es, la rentabilidad exigida a los fondos propios). Ambos son movimientos de
fondos relevantes tanto en la evaluación privada como en la social.
La cuestión relevante es cómo tratar esos costos en el proyecto. Lo recomendable, desde un
punto de vista conceptual, es separar la decisión de hacer o no el proyecto de la decisión de
cómo financiarlo. En consecuencia, se puede evaluar el proyecto como si se financiara
totalmente con fondos propios, establecer el flujo del financiamiento, o hacer la ponderación
cuando existen varias fuentes de financiación.
e. Tratamiento del capital de trabajo.
Aparte de las inversiones en activos fijos, los proyectos requieren inversiones en capital de
trabajo. Éstos son los fondos necesarios para financiar el ciclo de operaciones del proyecto.
En consecuencia, los requerimientos de capital de trabajo varían de acuerdo con el plazo que
quiera o deba dar a sus clientes, del nivel de inventarios que mantenga y del crédito que pueda
conseguir de sus proveedores. Lo primero disminuye el requerimiento de capital de trabajo,
pues es una fuente de financiamiento; los créditos otorgados aumentan los requerimientos del
capital de trabajo propio.
FORMULACION Y EVALUACION
e. Tratamiento de las transferencias de ingresos en la evaluacion social.
La evaluación social de proyectos toma en cuenta los beneficios y costos que el proyecto
genera para la sociedad. Estos efectos son de dos tipos:
a. Aquellos beneficios y costos directos que son los que el proyecto genera para sus dueños y
que se captan en la evaluación privada.
b. Aquellas externalidades, efectos primarios y secundarios que no son captados sino cuando
se observa el proyecto desde la óptica de toda la sociedad.