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RESUMEN
El sector del calzado, cuero y marroquinería en nuestro país tiene una gran influencia y
competitividad a nivel nacional e internacional, en donde cada vez más las empresas
grandes, pequeñas y medianas tiene una relación más cercana con sus clientes y
proveedores .Un negocio libre expuesto a todos tipo de riesgos en especial las pymes
siendo uno de los motores más importantes en la economía de un país como Colombia,
hoy en día no cuenta con la importancia y el apoyo necesario para subsistir a lo largo del
tiempo, agregando a esto su poca experiencia en cuanto a la aplicación de conceptos y
técnicas sobre el riesgo financiero y como gestionarlo en su propiedad actividad
comercial, por esta razón sus capacidades de gestionar el riesgo son mínimas y el
generar crecimiento y aportar valor a sus negocios no ha sido una tarea fácil.
Este artículo tiene como propósito realizar la aplicación del modelo Z-Altman en un grupo
seleccionado de pequeñas y medianas empresa del sector de calzado, cuero y
marroquinera para evaluar el posible riesgo al que estas pueden estar expuestas por
diversos factores y poder predecir a través de una seria de datos si son empresas
saludables o son insolventes desde el punto de vista financiero y mostrar como este
modelo puede ser aplicable a cualquier tipo de empresa.
Palabras clave
ABSTRACT
The sector of footwear, leather and leather goods in our country has a great influence and
competitiveness at national and international level, where increasingly large, small and
medium companies have a closer relationship with their customers and suppliers. A free
business exposed To all types of risks especially mses being one of the most important
engines in the economy of a country like Colombia, today does not have the importance
and the support necessary to survive over time, adding to this little Experience in the
application of concepts and techniques on financial risk and how to manage it in their
property commercial activity, for this reason their risk management capabilities are minimal
and generating growth and bringing value to their business has not been an easy task .
The purpose of this article is to apply the Z-Altman model to a selected group of small and
medium-sized companies in the footwear, leather and leather sector to evaluate the
possible risk to which they may be exposed by various factors and to be able to predict a
serious data if they are healthy companies or are insolvent from the financial point of view
and show how this model can be applicable to any type of company.
Keywords
Por otro lado es fácil percibir hoy en día la alta sensibilidad e incertidumbre que presentan
las pequeñas y medianas empresas pymes ,ante el tema del riesgo financiero, su
administración, estudio, análisis y sobre todo la falta del conocimiento con respecto a los
temas de financiamiento de los recursos, como los administran lo que puede llevar a una
exposición del riesgo sino se realiza de manera adecuada utilizando herramientas optimas
que potencialicen el desarrollo de una estructura financiera consistente ya que son las
pequeñas y medianas empresas quienes forman parte de un fuerte musculo en el sector
empresarial en Colombia las cuales representan el 96.4% de la economía (DANE 2011),
generando alrededor del 73% de los empleos, de los cuales más del 50% se encuentran
en el sector del comercio, adicionalmente participan con el 35% de la producción industrial
(Rodríguez, 2003) y representan alrededor del 10% del parque empresarial nacional
(Parra, Villa & Restrepo, 2009) pero aun así las herramientas y modelos utilizados para
realizar un adecuado análisis del riesgo financiero en su gran mayoría han sido enfocado
a las grandes empresas, pero actualmente son poco los estudios adecuados y
suficientemente amplios para poder determinar la medición del riesgo interno y externo de
3
las Pymes en el sector del cuero, calzado y marroquinería, adicional esto limita a las
mismas a que la tarea de implementar un modelo de control y medición del riesgo sea un
poco más complicado teniendo en cuenta la deficiencia que presentan estas pequeñas y
medianas empresas en cuanto a elementos claves para poder realizar una correcta
medición del riesgo (Capital humano capacitado, con un amplio conocimiento del negocio,
que cuente con habilidades financieras acordes a la funcionalidad del negocio y tengan a
la mano un capital de trabajo optimo con el que puedan desarrollar sus actividades de lo
contrario sino se cuenta con esto no se podrá garantizar que la empresa pueda subsistir
a lo largo del tiempo.
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implementen y lleguen a tener un resultado favorable . Un estudio realizado por la Cámara
de Comercio de Bogotá (CCB), en el 2013 encontró que, pasado el primer año después
de la creación, solo sobrevivió el 55% de las firmas constituidas, para el segundo el 41% y
al tercer año el
31% y llegando al cuarto año quedo en el 23%, dichos resultados son similares a los que
presento un estudio realizado por la Administración de pequeños negocios de Estados
Unidos, que concluyo que alrededor del 66% de estos sobreviven dos años o más, el 51%
al menos cuatro y el 40% siete o más años. Por otro lado la Fundación Bavaria, Failure
Institute, el Grupo Sura y la Universidad del Rosario concluyen que el fomento del
emprendimiento es fundamental para promover crecimiento económico y ventajas
competitivas especialmente en economías emergentes sin dejar de lado los problemas
económicos a los que son o pueden llegar hacer susceptibles las (pymes) si no cuenta
con la información adecuada para poder analizar la posición en la que se encuentran la
cual es uno de los recursos más valiosos para las empresas (Chen & Guo, 2010), al igual
que hacer uso de una información confiable y relevante. (Godlee et al. 2004)
Es así que muchas pymes buscan información con la que se han dirigido a buscar, las
herramientas claves que puedan implementar y con las cuales poder impedir futuras
amenazas pero para esto es importante que conozcan la composición financiera con la
que cuentan. En Colombia de acuerdo con Restrepo (2009), la composición financiera de
las pequeñas y medianas empresas tiene como característica la alta prevalencia de los
recursos propios y un gran porcentaje de créditos bancarios a corto plazo; y es
precisamente aquí cuando se financian con sus propios recursos son más expuestas al
riesgo incrementando a su vez el costo de capital con el que cuenten y teniendo notorios
efectos preocupantes en sus estructuras financieras ya que una debilidad que las
caracteriza es la falta de informes rigurosos donde se mantenga la información contable y
financiera de manera ordenada y fácil de comprender para poder analizarla y poder
considerar qué tan expuestas están al riesgo financiero.
Gracias a los datos claves para determinarlo a través de algunas indicadores financieros,
para esto existen algunas razones financieras convencionales las cuales hoy en día no
son tan aplicables en las economías a nivel mundial por esta razón los estudios se han
enfocado en buscar herramientas y técnicas estadísticas más rigurosas para analizar el
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riesgo financiero y poderlo medir teniendo en cuenta el fuerte crecimiento en el sector real
y la fuerte globalización de los negocios los cuales requieren de seguimientos y controles
de la exposición del riesgo de manera anticipada antes de que la situación se vuelva
insostenible financieramente hablando, para lo cual existen diversos modelos que pueden
ser aplicables a través del análisis del punto de equilibrio y el apalancamiento operativo,
es posible cuantificar los niveles de riesgo a los que se exponen las pymes se
complementa con el grado de apalancamiento financiero (GAF) y así concluyen el riesgo
financiero, otro modelo de aplicación y en el que nos enfocaremos el modelo Z- Altman
(Altman ´s Z-Score por sus siglas en ingles) el cual fue desarrollado por Altman (1968) y
permitió la viabilidad del análisis por razones financieras como técnica analítica en la
evaluación del desempeño de los negocios (Rufus, 2003). Lo que en un principio buscaba
Altman con este modelo era plantear la hipótesis de que era posible crear un modelo
capaz de responder a tres aspectos importantes: ¿Cuáles son las razones financieras
más importantes para detectar el potencial de quiebra de una compañía? ¿Qué pesos
ponderados deben ser atribuibles: los coeficientes o a la razón? Y como deben ser
establecidos cada peso de forma objetiva y luego una consideración cuidadosa de la
naturaleza del problema Altman (1968) opto por el uso de la técnica estadística conocida
como análisis discriminante múltiple (Altman, 1968, 2020, Rufus, 2003).
Teniendo en cuenta lo anterior este artículo también nos permitirá conocer el como a
través de la herramienta Z- Altman el evaluar el tipo de riesgos de las cinco empresas
como caso de estudio tiene un objetivo claro el cual es diseñar e implementar a través de
la herramienta Z-Altman una adecuada evaluación de cómo podría medir el riesgo las
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pequeñas y medianas empresas en donde se podrá claramente determinar los riesgos
financieros claves que se presentan en las pymes del sector a estudiar en la ciudad de
Bogotá en donde se desarrolle un estudio financiero por medio de la evaluación de los
estados de resultados y balances generales en las siguientes empresas escogidas
Artesa, Fellinzi Ltda., Manufacturas en cuero V & C S.A.S, Fabrica Colombiana de
Modelos Ltda y Raiders S.A, en donde se podrá demostrar la aplicabilidad del modelo y
este pueda servir de ejemplo para empresarios que se encuentren ubicados en otros
sectores de la industria en Colombia.
CONCEPTOS EMPLEADOS
En los años de 1963 los planteamientos de Lorie y Savage son generalizados por H.M
Wingarther, el cual utiliza programación lineal y dinámica para abordar los estudios sobre
decisiones de inversión y riesgo, con herramientas como la desviación típica del VAN,
técnicas de simulación o arboles de decisión, realizados por Hiller (1963), Lintter (1965) o
Fama (1968) son algunos autores que realizaron investigaciones sobre formación optic de
carteras activos financieros (CAPM) iniciada por Markowitz en la década de los cincuenta.
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Básicamente la teoría CAPM presenta dos tipos de riesgo: El diversificarle que se puede
controlar y el sistemático que no es posible cubrir por otro lado especifica que el
rendimiento esperado de un activo sin riesgo es igual al de un activo libre de riesgo más
una prima por unidad de riesgo sistemático los cuales se entienden como los tipos de
riesgos que se relacionan con todo un mercado o segmento de mercado, mientras el no
sistemático que también es utilizados en las finanzas se refiere a los riesgos que nos son
exclusivos de la empresa.
Las pequeñas y medianas empresas (pymes) representan una parte esencial del tejido
empresarial nacional e internacional, lo que contribuye de manera positiva en la
contribución del empleo y la generación de riqueza. Las pymes son importantes en la
economía de un país por ser emprendedoras y generadoras de empleo (Aragón & Rubio
2005), sin embargo, se reconoce que están sometidas a importantes riesgos y aun
cuando compiten en el mercado de las grandes corporaciones, un riesgo tal de que, si no
son adecuadamente gestionado, afecta el crecimiento de las micro pequeñas y medianas
empresas y amenaza su permanencia por algunas razones tales como:
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La administración del riesgo y las pequeñas empresas:
Es importante conocer que, sin importar la naturaleza del negocio, la administración del
riesgo es un asunto vital, tanto para las empresas grandes como las pequeñas, en
especial el segundo grupo mencionado por lo general anteriormente no prestaban la
suficiente atención al análisis de los posibles riesgos que se podían presentar en el
desarrollo de sus funciones como empresa. Explica Catherine Heaviside, socia de
Epoch5, una empresa de relaciones públicas con sede en Huntington, Nueva York, que se
especializa en comunicación de la crisis establece que los dueños, socios o gerentes de
pequeñas y medianas empresas deben asumir el papel activo en la administración del
riesgo de su negocio. La administración del riesgo en una pequeña y mediana empresa es
diferente al de una empresa grande por varios aspectos, temas de seguridad, el tema de
designar la responsabilidad de la administración del riesgo una persona especializada
para una empresa grande en ocasiones le resulta mucho más fácil poder establecer
controles para poder realizar una adecuada administración del riesgo.
Bajo la perspectiva, Baca (2006) agrega que una inversión no es riesgosa justamente
cuando no se ve tan afectada por el nivel de ventas, pues es aquí donde empieza la
administración del riesgo. La administración significa varias cosas, entre ellas elevar la
productividad, mejorar la calidad para conseguir más preferencia de los consumidores,
incrementar la red de ventas o distribución entre otras cosas en donde se busca
determinar cuándo y a qué nivel de ventas no se debe llegar y administrar el tiempo
suficiente para que cualquier tipo empresa pueda evitar dicha situación.
En este presente artículo analizaremos no solo un marco conceptual del análisis del
riesgo financiero por medio de la aplicación del modelo Z-Altman en las pymes sino
también el aspecto recolección, organización, aplicación y análisis de los datos en cinco
empresas que se encuentran inmersas en el sector de calzado, cuero y marroquinería en
la ciudad de Bogotá. El estudio concluye con la predicción de quiebra o dificultades
financieras para los componentes de cada empresa relevante para la investigación
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Definición de Riesgo
Desde el punto de vista etimológico riesgo proviene del griego “risk” peligro, entonces
Cruz (2002, p.1) significa aquello que puede generar un evento no deseado y trae como
consecuencia perdidas. Según Jorion (2001) plantea el riesgo como la volatilidad de los
resultados esperados, generalmente el valor de activos o pasivos de interés. Por otro lado
Zorrilla Salgador (2003) dice que el riesgo es la probabilidad de que un evento ocurra y
por otro lado con respecto a riesgo financiero, De la fuente (2002, p.3) lo expresa como:
pérdida potencial acerca de los rendimientos futuros de un activo.
.
Fuente: Elaboración propia
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Tipos de Riesgos Financieros
Según Gitman (1990) en las empresas se pueden presentar cuatro tipos de riesgos los
cuales están estrechamente logados con la capacidad de la empresa. El riesgo financiero
es el riesgo de no estar en condiciones de cubrir los costos financieros (García 1999,
p.460)
Riesgo
de
Mercado
Riesgo Riesgo
TIPOS DE
de de
RIESGOS
credito Liquidez
Riesgo
Operacio
nal
Riesgo de Mercado: Este se deriva de los cambios en los precios de los activos y
pasivos financieros (o volátiles) y con el cual se mide través del cambio el valor de las
posiciones abiertas. Según (Teleconsult, 2008; Costa y Beuren, 2010). Determinan el
riesgo financiero como la influencia de variables de mercado en el negocio en resultados
futuros.
Riesgo Crédito: Este se presenta cuando las contrapartes están poco dispuestas o
imposibilitadas para cumplir sus obligaciones contractuales,
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Riesgo Operacional: Se refiere a las pérdidas potenciales resultantes de sistemas
inadecuados, fallas administrativas controles defectuosos, fraude o un error humano que
ocurra o también se conocen como aquellos que se derivan de los defectos o errores de
los procesos internos y sistemas utilizados para llevar a cabo sus operaciones habituales.
(de la Fuente & De la Vega, 2003; Celaya y López, 2004; Teleconsult, 2008; Morales y
Morales, 2009; Costa & Beuren, 2010).
El simple hecho de conocer los tipos de riesgos financieros que existen y que se pueden
presentar dentro de una pequeña y mediana empresa puede resultar siendo un punto a
favor para los gerentes o dueños de las mismas, pero también es importante tener en
cuenta que debido a los cambios en el entorno empresarial todo tipo de empresas deben
poseer conocimientos de alto nivel que les permitan tomar decisiones rápidas y
oportunas. En las organizaciones generalmente se presentan problemas financieros que
resultan difíciles de manejar enfrentando temas como el costo financiero, el riesgo, la baja
rentabilidad conflictos de financiarse con recursos propios y permanentes aspectos en los
cuales fácilmente se encuentra como característica de una pyme, conocer los principales
indicadores financieros es indispensables para la toma de decisiones financieras efectivas
por dicha razón contar con un conocimiento teórico en primera instancia es primordial
acompañados de técnicas y herramientas que logren una gestión financiera más efectiva.
Hernández (2005) define el análisis financiero como una técnica de evaluación del
comportamiento operativo de una empresa, que facilita el diagnóstico de la situación
actual y la predicción de cualquier acontecimiento futuro, para el desarrollo de este
análisis financiero se requiere de indicadores o razones financieras que permiten realizar
un diagnóstico de la situación económica y financiera del negocio. Según Van Horne
(2003) se utiliza una razón o índice que relaciona entre si los elementos de información
financiera reflejados en los estados financieros y de esta forma, se logra evaluar la
condición y desempeño financiero de la empresa.
12
Las razones financieras se dividen en cuatro categorías:
Sin embargo, Gitman (2003), la liquidez se mide por la capacidad que posee una empresa
para pagar sus obligaciones a corto plazo en la medida que se vencen. Este autor
considera que la liquidez está referida a la solvencia de la posición financiera general de
la organización lo que traduce en la facilidad que tiene la empresa para pagar sus deudas.
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3. Las razones de Endeudamiento Estos indicadores permiten conocer que tan
estable o consolidada se muestra la empresa observándola en términos de la
composición de los pasivos y su peso relativo con el capital y el patrimonio. Esta
razón también mide el riesgo que corre quien ofrece financiación adicional a una
empresa y determinar igualmente, quien ha hecho el dueño o si es un esfuerzo de
terceros. Muestra el porcentaje de fondos totales que han sido proporcionados. Ya
sea a corto o mediano plazo.
El fracaso empresarial es un concepto amplio que incluye diversos factores que pueden
repercutir en forma negativa en una empresa y por esta razón se puede identificar
múltiples causas por la que una empresa puede entrar en crisis y presentar síntomas que
con el pasar del tiempo alerten el deterioro.
Según, Altam y Hotchkiss (2006, p.4) son cuatro términos los que se encuentran
comúnmente en la literatura: Fracaso, insolvencia, incumplimiento y bancarrota:
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de Estadios Unidos de América, donde la compañía entra en arreglos de pagos
con sus acreedores para evitar la bancarrota.
Bancarrota: En su gran mayoría varios autores señalan que la bancarrota
empresarial se da cuando una empresa no puede cumplir con sus obligaciones
(acreedores) (Haugen y Senbet, 1978, p.1) y los signos de estos se dan antes de
que la empresa pueda continuar con sus operaciones o que esta sea intervenida.
Según Leaño, Martin, McBride, Nguyeny Pallom (2004, p.1) las causas del fracaso
de un negocio y consecuentemente de una bancarrota, puede dividirse en:
Economices, financieras, negligencia general, fraudes, desastres naturales, entre
otros.
ANTECENDENTES
A nivel internacional, la industria del calzado desde mediados del siglo pasado ha
mostrado una relocalización de plantas productoras, desde los países desarrollados hacia
China, Corea, Hong Kong, Indonesia, Taiwán y Brasil. Regularmente la producción de
calzados en estos países es intensiva en cuanto a la mano de obra enfocando sus fuerzas
en la producción de zapatos deportivos y de consumo masivo, la industria de
marroquinería de manera estratégica realiza toda la relocalización de sus plantas de
producción por dos condiciones específicas: a. Bajo costos en la mano de obra en los
países mencionados anteriormente, b. Falta de regulación ambiental en el proceso de
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curtido de los cueros y pieles, por esta razón países como España, Italia y Portugal se
han enfocado en que sus productos y elaboración del calzado cuente con un alto grado de
diferenciación
Específicamente en las marcas que manejan por esta razón son países líderes en cuanto
a diseños y a la tecnología empleada para la elaboración del calzado.
Para el cierre del año 2016 el desempeño del sector de calzado y marroquinería cerro en
terreno positivo de acuerdo con las proyecciones realizadas por la Asociación Colombiana
de Industria y Calzado, el Cuero y sus Manufacturas (ACICAM), la producción del sector
de calzado creció un 5% entre enero y diciembre del año pasado, mientas que la
marroquinería lo hizo en un 3.5%.
Los análisis del gremio explican que los crecimientos del calzado son de los mayores
pedidos del sector oficial, el desarrollo de las nuevas colecciones más atractivas para los
consumidores y todo lo relacionado con la producción para las temporadas de fin de año
que son una de las más demandadas. ACICAM prevé que los pedidos en la industria se
proyecten en un 3% como efecto del crecimiento de las ventas en el sector público y la
importancia que se ha presentado en las importaciones de producción nacional otras
estimaciones del gremio es que el empleo crecerá alrededor del 1% como respuesta a la
mayor demanda de mano de obra por el crecimiento en la producción del sector.
Por otro lado, en cuanto a la industria de Marroquinería, ACICAM proyecta que las ventas
en el mercado ocal crecerán un 6% al cierre del 2016, y el empleo un 13% como
consecuencia del dinamismo en el mercado.
16
La industria de la Marroquinería en Colombia
17
8. Calzado: Una característica importante del proceso de producción de calzado es
que requiere insumos diferentes al cuero, como son los textiles el caucho, y el
plástico. El proceso de fabricación de calzado se inicia con la fabricación de
suelas, luego viene el cortado de la pieza previamente patronada y
posteriormente, el proceso de guarnecido.
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Tabla 1. Cadena de Productividad
marroquinería y Maletas
Pieles de animales de Pieles de animales de
caza sin curtir caza curtida
marroquinería y maletas
de plástico
-------------
Plásticos y cauchos Lamina Vinílica
Calzado de caucho o
plástico
Fuente: Elaborado con base en Perfil de la cadena de cuero y Manufactura, y Cuero, calzado e industria de marroquinería
19
La producción de cada uno de los eslabones se presenta en el cuadro 1. El eslabón con
mayor participación es calzado de cuero (30,4%), seguido por pieles curtidas de ganado
vacuno (26,3%). Por línea de producción se observa que los eslabones asociados con la
elaboración de calzado participan con 39,8% de la producción, con la elaboración de
productos de marroquinería (10,6%), con los artículos de carnaza (5,4%), con los
productos de vestuario (2,3%) y los productos de talabartería tiene una participación
menos al 1%.
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Figura 3. Variación en % año corrido de Producción, ventas y Empleo de la industria de calzado.
corrido de producción, ventas y Empleo de la industria de Calzado V Variación % año corrido de
Utilizada en el mes de enero fue del 77, 4%. Para el 46.2 de los encuestados la situación
de su empresa es buena, mientras que para el 53,8% es regular. Respecto a sus
expectativas frente al futuro, el 30.8% considera que la situación mejora y para el 62.2%
seguirá igual.
21
En cuanto al comercio exterior el sector del calzado y sus partes en enero de 2016
registro exportaciones por 1.6 millones de dólares, con un crecimiento de 2.8% frente a
las exportaciones registradas en el mismo mes de 2015.
Respecto a las exportaciones de calzado terminado, estás alcanzaron USD 1.2 millones
con un incremento de 20.5% en valores y un aumento de 1.8% en pares para un volumen
de 85 mil pares. El aumento en pares se explica principalmente por el incremento de las
ventas a Costa Rica, Panamá y Venezuela.
Tabla 2. Evolución de las exportaciones de calzado y sus partes de enero del 2014 al 2016 en US$FOB
Los principales destinos de las ventas externas de calzado en pares son Ecuador,
Estados Unidos, Puerto Rico y Panamá, donde estas alcanzaron una variación respecto
de enero de 2015 de -85%, 5% y 289% respectivamente. Por su parte las exportaciones
de Partes de calzado ascendieron a 387 mil dólares, representado una caída de -30.7%.
Las compras externas de calzado y sus partes en el primer mes de 2016 registran de 21.6
millones de dólares con una variación de -7% respecto al valor importado de enero de
2015 principalmente de países como China con una variación de 1% y Brasil -2%
Tabla 3. Evolución de las importaciones colombianas de calzado y sus partes enero 2014 al 2016 en US$CIF
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Las compras externas de calzado terminado en enero de 2016 alcanzaron USD 21.1
millones con una variación de -7% en valores y un crecimiento nulo en pares, para un
volumen de 3.6 millones de pares.
El empleo registro una variación del 13% en el primer mes del 2016. Las exportaciones de
marroquinería en enero de 2016 ascienden a 3.5 millones de dólares con una variación de
3.6% frente a los 3. Millones de dólares exportados en el mismo mes de 2015. Esta
variación se presentó debido a la disminución de las ventas hacia Emiratos Árabes,
México y Japón con variaciones de -79% -37% y -98% respectivamente
Los principales destinos de exportación son Estados Unidos que representa el 64.4%,
Canadá el 5.9%, México el 4.2% y Reino Unido el 3.8%. Los principales exportadores son
Bogotá y Cundinamarca (69%) seguid del Valle del Cauca (19%) y Antioquia (9%).
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Respecto a las importaciones de marroquinería en enero de 2016 ascendieron 11.7
millones de dólares con una disminución del 17% frente a los 14.1 millones de dólares
importados en el mismo mes de 2015.
Tabla 4. Evolución de las exportaciones de marroquinería de enero del 2014 al 2016 en US$FOB
(1) Identificar cuales ratios eran los más importantes para detectar un potencial
incumplimiento
Para la selección de las variables independientes del modelo, Altman recopilo y analizo 22
indicadores financieros tradicionales potencialmente útiles clasificados dentro de cinco
categorías: Liquidez, rentabilidad, apalancamiento, solvencia y actividad.
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Estos indicadores se escogieron con base en la popularidad en la literatura técnica y en
su relevancia para el estudio. Con el fin de hacer el modelo un poco más concreto se
filtraron 22 indicadores para los cuales se tuvo que llegar a un perfil final de variables,
donde se aplicaron (1) Pruebas de significancia estadística de varias funciones
alternativas, que incluían la determinación de las contribuciones relativas de variable
Dónde:
Con base en estas variables, Altman derivo las siguientes ecuaciones que fueron luego
utilizadas para la determinación del indicador Z-Score.
X1= (AC-PC) / AT: En esta variable se tienen en cuenta los activos totales de una
empresa los cuales permiten comparar los elementos de su balance general y el de su
estado de resultados, junto a otra variable que son los activos a corto plazo y los pasivos
a corto plazo donde el resultado obtenido puede ser negativo si los pasivos a corto plazo
son superiores a los activos a corto plazo. Esta relación proporción información financiera
25
a corto plazo de la empresa. Mayor capital de trabajo en comparación con sus activos
significa mayor nivel de liquidez
X3= (UAI+IN) /AT: Dentro de todas las razones que componen la ecuación del modelo
esta es una de las más importantes, pues es la utilidad es el objetivo principal de
cualquier actividad económica esto depende de la fortaleza con la que cuente
financieramente. El propósito de Z es predecir el éxito o fracaso y es obvio que en este
caso las empresas con pérdidas tendrán menos ratio y una mayor posibilidad a la quiebra.
X4= (VM/PT): Esta variable señala la capacidad de la firma de sufrir una declinación en el
valor de los activos, muestra si el valor de mercado del patrimonio excede el valor en
libros de los pasivos.
X5= (VN/AT): Esta variable es uno de los más significativos, porque muestra las ventas
que son generadas por la inversión total de la compañía representado por sus activos,
pero este indicados tiene un punto en contra y es que Altam considero que es fácil de
manipular los ingresos totales a través de los modelos contables.
LIMITES DESCRIPCIÓN
26
solvencia si se encuentra con un resultado
de esta naturaleza.
Debido a que este modelo aplica solo para empresas que cotizan en bolsa, Altman hizo
una revisión del mismo y obtuvo dos nuevas versiones, el Z1 y el Z2, con el propósito de
ampliar la aplicación de este modelo.
En la ratio de X4 se reemplaza el valor de mercado de las acciones con el valor del capital
contable, X4= Valor del patrimonio/ Pasivo Total
LIMITES DESCRIPCIÓN
27
Modelo Z2 de Altman (Para todo tipo de Empresas):
La ratio X5 es excluido del cálculo de puntaje de Z, ya que según Altman este indicador era
un problema, en el sentido en el que varía significativamente de una a otra empresa de
distinto sector industrial, lo que puede dar lugar a interpretaciones errónea que
distorsionan el modelo, En cuando a la función queda representada así:
LIMITES DESCRIPCION
Con el objetivo de evaluar la factibilidad financiera del modelo Z- Altman como modelo
para detectar el riesgo financiero en la que se pueden llegar a ver inmersas las pymes
escogidas del sector del calzado, cuero y marroquinería de la ciudad de Bogotá, se realiza
la recopilación de características de este modelo a través de diferentes fuentes primarias,
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secundarias y terciarios de información tales como sistema de información y reporte
empresariales SIREM en donde logramos la obtención de los balances y estados de
resultados a corte 31 de Diciembre a nivel empresarial o agregado de las (5) Empresas
de nuestro caso de estudio, (Artesa S.A, Fellinzi Ltda., Manufacturas en cuero V&C
S.A.S, Fabrica Colombiana de Modelos Ltda., Raiders Ltda.) las cuales son empresas
que son sometidas a la inspección y vigilancia por parte de la Superintendencia y que
pertenece al sector real de la economía.
Allí realizamos una selección de cinco empresas un margen adecuado para poder contar
con unos resultados óptimos del modelo, luego de esto se tomó los Balances generales y
los estado de resultados de sus últimos cinco años para poder contar con información
clave de la empresa y con la cual podamos conocer parte de sus datos históricos y como
ha sido su desarrollo en el mercado por esta razón datos como sus activos corrientes, sus
activos totales, pasivos corrientes, pasivos totales, patrimonio líquido, sus utilidades antes
de impuestos, sus gastos operacionales, sus ventas y sus utilidades retenidas fueron los
datos claves para lograr los resultados de esta investigación.
ETAPA 1.
Indicadores para la entrega de sus resultados y el cual puede ser aplicado a cualquier tipo
de empresa adicional ya que se conoció que estas empresas no presentan estados
financieros en la Bolsa de valores de Colombia.
29
La recopilación de la información comercial de las empresas que utilizamos como caso de
estudio para este artículo es indispensable. En este punto desarrollamos una aplicación
de un muestreo no probabilístico “cada elemento de la población tiene una posibilidad
conocida de ser seleccionado para la muestra” (Kinnerar y Taylor, 1998, p.404), del cual
seleccionamos los datos más utilizados llamados muestreos intencionales o de
conveniencia el cual se caracteriza por obtener muestras representativas con el cual
seleccionamos de manera intencional las pequeñas y medianas empresas de estudio,
(Kinnerar y Taylor, 1998, p.405. Este procedimiento se realiza de esta manera teniendo
en cuenta que el acceso y la disponibilidad a la información son mucho más fácil.
ARTESA
FELLINZI TLDA
RAIDERS LTDA
ETAPA 2:
De acuerdo con la información consultada para cada una de las compañías, se procedió a
consolidar un matriz con la información en Excel en donde se inició con la identificación
de los indicadores a aplicar para cada uno de los 4 modelos a probar, los cuales son
fundamentales para la obtención de un resultado más exacto con un margen de error
mínimo, teniendo en cuenta que según estudios el modelo Z-Altman ofrece un grado de
confiabilidad del 95%,
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Tabla 9. Indicadores necesarios para la aplicación
SIGLAS SIGNIFICADO
AC Activo Corriente
AT Activo Total
PC Pasivo Corriente
PT Pasivo Total
P Patrimonio liquido
IN Gastos no operacionales
UR Utilidades Retenidas
VN Ventas
CT Capital de Trabajo
ETAPA 3:
SIGLAS SIGINIFICADO
31
ETAPA 4:
ARTESA S.AS: Es una empresa que se encuentra situada con sede principal en el
departamento de Antioquia en la localidad Itagüí. Artesa S.AS está constituida como una
sociedad por Acciones simplificada una mediana empresa la cual se dedica a la
fabricación de artículos de talabartería y guarnicionería, la fabricación de bolsos de mano
y artículos similares elaborados y cuero, atuendos y prendas de vestir, también se
encargan de los complementos y accesorios de vestuario elaborados en cuero, textiles
sintéticos y otros materiales similares o combinación de los mismos.
Es una empresa que en los que últimos años ha registrado un alto crecimiento, como es
el caso de sus ventas, las cuales han incrementado considerablemente entre el año 2015
y el 2016, al igual que la evolución de los resultados de la empresa como se muestra a
continuación.
Por esta razón fue una empresa que sirvió como ejemplo dentro del caso de estudio de
las empresas de los cuales analizaremos la evaluación del riesgo realizada, gracias a la
32
información recopilada a través de los registros públicos de la Superintendencia de
sociedades en donde se obtuvo los balances generales y los estados de resultados de los
ultimo cuatro años 2012 al 2015. A continuación, se refleja la información que fue
fundamental para el análisis de resultados:
ARTESA S.A
3
Baja probabilidad de quiebra
2
Alta probabilidad de quiebra
1 Z
Zona Gris
-
1 2 3 4 5
Análisis de Resultados:
33
probabilidad de quiebra durante los años 2013 y 2015 encontrándose en un rango del
1,23 y el 2,90 presentando así una zona gris es decir esta empresa puede sufrir
problemas financieros en los próximos años caso diferente al presentado en los años
2012 y el 2014 donde se presentó una mejora en los resultados obtenidos presentados en
un rango superior al 2,90 lo que demostraba que la empresa pudo presentar una
recuperación en sus operaciones y no presentara problemas de solvencia, pero en
general la empresa aún se encuentra dentro de la zona gris y por ahora no presenta una
buena temporada. Es importante no desconocer y dejar de lado la importancia de los
datos recolectados en cuento al factor del capital de trabajo con el que cuenta Artesa
S.A.S y si aprovecha esta oportunidad la empresa podrá cumplir con sus obligaciones y
crecer para poder salir de la temporada inesperada en la que se encuentra, teniendo en
cuenta que sus obligaciones son pequeñas comparados con sus activos.
FELLINZI LTDA.
Esta empresa se encuentra ubicada en la ciudad de Bogotá, está constituida como una
sociedad limitada, principalmente se dedica a la fabricación de calzado de cuero y piel con
cualquier tipo de suela. Dentro de su desempeño empresarial logra mantener indicadores
estables y un crecimiento en sus activos durante los últimos años y aunque no cuenta con
una amplia participación en el mercado han comenzado con avance favorable con el fin
de convertirse en una empresa sólida.
34
Tabla 14. Resultados de las variables del modelo
FELLINZI TDA
6
Análisis de Resultados.
En este punto analizando los resultados obtenidos de Fellinzi Ltda., se puede evidenciar
que los resultados son favorables la empresa se encuentra dentro de una zona llamada
safe zona más conocida como un área segura lo que quiere decir que es probable que
esta empresa continúe firme en el mercado en el que se desarrolla y pueda tener un alto
desempeño financiero. El pico alcanzado en los años 2012 y 2015 se encuentra por
encima del indicador por parte del modelo mayor al 2,90 además de mostrar que los
resultados han tenido una tendencia que indica un constante crecimiento y como se
observa los resultados se han mantenido dentro de los rangos para seguir estando en la
safe zona, pero es importante que la empresa no se descuide así presente resultados
favorables ya que en el año 2015 se obtuvo un menor resultado presupuestado.
35
MANUFACTURAS EN CUEROS V & C S.A.S
36
Figura 7. Grafica Resultado del Modelo.
Análisis de resultados
Los resultados para esta empresa se encuentran relacionados y han venido presentando
un crecimiento desde el primera año analizado 2012 hasta el año 2015 y en general ha
seguido su tendencia por esta razón se encuentra dentro de safe zona con puntajes
mayores al 2,90 durante el 2012 y 2013 y presentando el pico más alto en el año 2014
en donde se encuentra en un 5,0 de esta manera corroborando que el modelo acierta
correctamente y nos puede brindar resultados que son claros y fáciles de entender para
conocer que es una empresa solvente que puede tener una alto nivel competitivo en el
sector en el cual desarrolla su objeto social.
Esta es una empresa del sector de cuero ubicada en la ciudad de Bogotá es constituida
como un sociedad limitada la principal actividad a la que se dedica es a la fabricación de
parte de calzado
37
Capital de Trabajo 1.323.366 1.469.195 1.480.015 1.681.743
Fuente: Elaborada con base en los datos obtenidos por el SIREM del Balance General año 2012-2015
Análisis de Resultados
Los resultados obtenidos reflejan una empresa que se encuentran en zona gris
encontrándose en un rango de 1,23 <2,90 con una situación donde puede existir alguna
probabilidad de quiebra teniendo en cuenta que en un promedio general la empresa no ha
salido de esta zona, por esta razón no hay que ignorarla por el contrario se debe
monitorear y evitar un puntaje problemático. Gracias a los datos obtenidos se puede ver
que Fabrica Colombia de Moldes Ltda., es una empresa que presenta un nivel óptimo de
liquidez por esta razón si analizamos corto plazo es una empresa que puede salir
adelante, refleja una calidad en su estructura de capital lo que demuestra que cuenta con
algunas ganancias retenidas con lo cual podría negociar con sus inversionistas y así
38
reinvertir para crecer y poder salir de la zona en la que se encontraba temporalmente
zona gris.
RAIDERS LTDA
RAIDERS LTDA
3
1 Z
Baja probabilidad de quiebra
- Alta probabilidad de quiebra
1 2 3 4 Zona Gris
39
Análisis de Resultados:
Este caso es particular por los resultados obtenidos entre los años 2012 y 2013 se
encontró en la zona gris en donde presentaba altos índices de alerta en cuanto al entrar
en una zona de probabilidad de quiebra teniendo en cuenta el rango en el cual se
encontraba 1,23 <2,90, para los años 2014 y 2015 se refleja como la situación empeoro
entrando en una zona conocida como Enferma donde la probabilidad de insolvencia es
alta podría en condiciones extremas presentar quiebra en (2) años durante estos dos
años se evidencia que los activos corrientes son los más altos de los cuatros años
tomados pero (2012-2015) así mismo también aumentaron sus pasivos corrientes es decir
todas las deudas inferiores a un año lo cual no es un panorama muy alentador.
Por estas razones es que durante la etapa de generación de la ecuación mediante los
errores de clasificación se toma la información a priori, se analiza el número de individuos
clasificados correcta e incorrecta en los grupos formados, así:
Error tipo I: Porcentaje de compañías con problemas que clasificadas como sin
problemas
Error tipo II: Porcentaje de compañías sin problemas que con clasificadas como con
problemas.
Por otro lado, según Tascón y Castaño (2009). También hablan acerca de algunas críticas
y limitaciones del modelo, el cual a pesar de la gran contribución y gran utilización aun
presentan varios factores externos que lo pueden manipular, como por ejemplo que la
40
validez de sus resultados está condicionado por las limitantes estadísticas inherentes a la
metodología utilizada o como lo menciona Deakin (1976) la validez de los resultados de
los modelos de predicción de quiebra, dependen de la distribución de los datos utilizados
o el punto de vista de Jhonson (1979), quien expone que los ratios financieros utilizados
por este modelo no son suficientes para obtener un resultado. Es decir, en pocas palabras
el punto primordial son los datos a utilizar este es uno de los puntos más cuestionables de
este modelo, pero para contraponerse a estas críticas Friedman (1952) quien en su
ensayo “The Methodology of positive Economics”. Menciona que la validez de un modelo
debería medirse por su capacidad de predicción, y no por los supuestos de una teoría no
es, si son descriptivamente “realistas”, porque nunca lo son sino, si constituyen
aproximaciones lo sufrientemente buenas para resolver problemas de que se trate, por
eso lo importante aquí es que el modelo permita realizar predicciones y eso es lo que
hace el Z-Altman.
41
CONCLUSIONES
De manera general gracias a la aplicación del modelo Z-Altman se pudo observar que los
resultados obtenidos fueron óptimos y que la aplicación del modelo en estas empresas
fue efectivo para la predicción de una futura quiebra, es decir que funciona como una
herramienta importante para evaluar la salud de una empresa, la posibilidad de quiebra y
la solvencia en su conjunto, adicional a que es bastante utilizada la misma se ha
adaptado, revisado y adecuado a las condiciones para poder ser aplicable a cualquier
tipo de empresa, en este caso para realizar simplemente un pronóstico eso si con alta
precisión especialmente para las pymes en el entorno colombiano. Así que para los
empresarios colombianos este modelo puede llegar a convertirse en una herramienta
práctica y eficaz que tratada detalladamente mediante la experiencia de la empresa puede
brindarle información confiable.
42
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