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CONTENIDO Pág.
INTRODUCCIÓN .................................................................................................... 2
1. ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO .................................... 3
LA FIDUCIA ......................................................................................................... 4
CARACTERÍSTICAS Y VENTAJAS DE LA FIDUCIA .......................................... 6
2. CLASES DE PRODUCTOS FIDUCIARIOS ........................................................ 9
NORMATIVIDAD ............................................................................................... 10
3. EL ARRENDAMIENTO FINANCIERO (LEASING)............................................ 11
CONCEPTO DE LEASING ................................................................................ 12
4. EL FACTORING ................................................................................................ 15
4.1 Modalidades del Factoring ........................................................................... 16
4.2 Normatividad ............................................................................................... 17
4.3 Características del Factoring ....................................................................... 17
4.4 Clases de Factoring ..................................................................................... 18
5. POLÍTICA DE DIVIDENDOS ............................................................................ 19
6. ACTUALIZACIÓN FINANCIERA ...................................................................... 27
7. VALORACIÓN DE PRODUCTOS DEL MERCADO DE CAPITALES ............... 34
7.1 TITULOS DE RENTA FIJA ......................................................................... 34
7.2 VALORACIÓN DE UN CDT ........................................................................ 41
BIBLIOGRAFÍA Y RECURSOS DE LA WEB ........................................................ 46
INTRODUCCIÓN
Para terminar, se usarán las herramientas que provee “Excel”, para explicar a través
de ejemplos, el procedimiento a realizar, en lo referente la valoración de títulos de
renta fija y renta variable.
Competencias
Es lógico que los agentes deficitarios, tendrán que escoger entre las diversas
posibilidades de financiamiento, es decir, la manera menos costosa de conseguir
recursos para financiar sus proyectos.
Conceptos
Tip
Dentro del sistema financiero, existe un proceso que se divide en dos partes: por un
lado, están las personas y empresas que devengan un ingreso sobre éste, y luego
de descontar todas sus obligaciones, se logra obtener un excedente positivo, lo cual
se reconoce como una utilidad o ganancia; este excedente equivale a un sobrante
de liquidez o ahorro (ahorro=ingreso-consumo); dichos excedentes son llamados
Unidades Superavitarias. Del otro lado, se encuentran las personas y empresas con
un nivel de consumo mayor al de sus ingresos, por lo cual, no cuentan con la
capacidad de generar excedentes de liquidez o ahorro; esto se denomina Unidades
Deficitarias.
La función principal del sistema financiero, es recibir (captar) los excedentes de
liquidez o ahorro de las unidades superavitarias, para transferirlos a las unidades
deficitarias; el flujo de dichas unidades superavitarias hacia las instituciones
financieras, se ve compensado con el reconocimiento de un rendimiento bajo la
forma de intereses; de la misma manera, el flujo desde las instituciones financieras
hacia las unidades deficitarias, se reconoce bajo la forma de un precio que es
equivalente al pago de los intereses.
Fuente: http://serbanquerosimplicaconocer.blogspot.com/
LA FIDUCIA
En primer lugar, se debe tener claridad, respecto a la denominación que reciben los
sujetos que intervienen en un contrato de fiducia.
El “Fiduciante” o “Fideicomitente”. Es quien entrega la posesión o derecho de
administración de un bien a una sociedad fiduciaria, para que ésta lo explote
financieramente, de acuerdo a sus instrucciones.
La Fiducia puede catalogarse como un aliado del país, del Gobierno Nacional, de
las entidades territoriales, de las autoridades de control y de los mismos
clientes, sean estas personas naturales, jurídicas o entidades públicas del orden
nacional o territorial, para el adecuado manejo de los recursos públicos y privados
que se le confían. Es una herramienta que ha mostrado sus bondades y ha sido
conveniente para el desarrollo de obras de infraestructura, para el pago de subsidios
de vivienda de interés social (VIS), subsidios de vivienda de interés prioritario (VIP),
de pensiones, de recursos a damnificados por desastres naturales y calamidades,
renovación de cafetales, recursos destinados a los planes de aguas territoriales –
reforestación, programas de reestructuración de entidades a través de Ley
550 (Recuperación de los Entes Territoriales) y minería, entre otras actividades.
Es evidente el crecimiento potencial del Sector, teniendo en cuenta que además del
importante incremento de los activos administrados, se ha generado dinamismo y
rentabilidad para los clientes y solvencia en los indicadores de la industria.
En la guía jurídica de los Negocios fiduciarios de LEGIS, explica que dentro de las
características y ventajas de la Fiducia, se encuentran las siguientes:
Fiducia Mercantil
Vale la pena hacer claridad respecto a que ese Patrimonio Autónomo, NO es una
persona jurídica, sino el receptor de los derechos y obligaciones que se derivan de
la ley y del propio desarrollo del encargo fiduciario. El papel de la Sociedad
fiduciaria, consiste en asumir la vocería y administración de ese patrimonio
autónomo.
Los bienes que pasen a integrar ese patrimonio autónomo, se excluyen del activo,
tanto de la Sociedad fiduciaria, como del Fiduciante.
Se pueden mencionar dentro de las características de la Fiducia mercantil, las
siguientes:
• Hay cesión de la propiedad del bien (o los bienes) objeto del contrato.
• Los bienes cedidos se excluyen del patrimonio del fiduciante y conforman un
patrimonio autónomo, con el objeto de ejecutar la finalidad establecida en el
contrato.
• Los bienes no podrán ser embargados por acreedores del fiduciante, salvo
por lo establecido en el Artículo 1238 del Código de Comercio.
• El patrimonio autónomo mediante la representación de la sociedad fiduciaria,
puede ejercer como contratante o contratista con sus derechos y
obligaciones, independientemente del fiduciante y del fiduciario.
Encargo Fiduciario
Vale la pena recordar, que bajo la modalidad de encargo fiduciario, se hace entrega
física de los bienes, pero en ningún momento se cede la propiedad de los mismos.
Dentro de las características del Encargo Fiduciario, se encuentran:
Fiducia Pública
Existe una tercera modalidad de fiducia, conocida como Fiducia Pública o Contrato
Estatal de fiducia, que se presenta en el caso en que el fiduciante sea una entidad
estatal, puesto que al tratarse de recursos públicos, el manejo debe ser diferente,
de acuerdo a lo establecido en la normatividad vigente.
Es un negocio fiduciario en el cual interviene una entidad pública del orden nacional
o territorial, como Fideicomitente. El contrato de fiducia pública, es parecido a un
encargo fiduciario; pues no conlleva el traspaso de la propiedad, ni la constitución
de un patrimonio, autónomo, salvo disposición legal expresa que así lo autorice.
NORMATIVIDAD
Documento recomendado:
El ABC de la fiducia. http://www.semana.com/especiales/articulo/el-abc-fiducias/75706-
3?pagespeed=noscript
Leasing:
Beneficios:
Se pueden realizar retiros de los recursos de las cuentas de ahorros “AFC” del
trabajador, para la adquisición de vivienda financiada a través del leasing
habitacional. Estos retiros mantienen la condición de no gravados y no integran la
base gravable alternativa del Impuesto Mínimo Alternativo Nacional (IMAN).
CONCEPTO DE LEASING
¿Qué es leasing?
Ejemplo:
Cualquier bien, ya sea mueble o inmueble que pueda ser dedicado a la actividad
empresarial del sujeto, puede ser objeto de leasing, siendo muy frecuente el
arrendamiento financiero sobre camiones, maquinaria agrícola o de obras públicas,
maquinaria frigorífica e industrial, etc.
b) Leasing inmobiliario: por razón de la naturaleza del bien que se cede, siendo
éste un inmueble y por tanto, su duración mínima de diez años, se
contrapone al leasing mobiliario.
Documento Recomendado
¿Qué es el Factoring?
“Factoring, es una operación, por la que una empresa cede las facturas generadas
por sus ventas a una compañía de ”Factoring”, para que se ocupe de su gestión de
cobro, pudiendo además, solicitar un conjunto de servicios de carácter financiero,
administrativo y comercial, entre los que se encuentra el pago anticipado de las
facturas. En el Factoring, podemos distinguir las siguientes figuras:
EJEMPLO:
La compañía de Factoring (factor), recibirá las facturas, previa aceptación por parte
de los deudores, es decir, los clientes del señor Quintero, deben ser notificados
sobre la operación de Factoring. Luego de esto, la compañía de Factoring le entrega
el dinero al señor Quintero, descontando una tasa de interés, que corresponde a la
comisión que gana la compañía.
4.2 Normatividad
Sobre las características del Factoring, Mario Cantalapiedra (5) dice lo siguiente:
“Las compañías de Factoring, antes de ofrecer este producto, analizan con detalle
la solvencia de los clientes obligados al pago de las facturas, aspecto que
condiciona tanto la posibilidad de pactar la operación, como su coste final. Por este
motivo, ha sido una operación tradicionalmente reservada a empresas que cuentan
entre sus clientes, con administraciones públicas o empresas pertenecientes a
grupos de sociedades muy solventes. Por otro lado, no es una opción disponible
para determinadas ventas, como son las relacionadas con los productos de tipo
perecedero, o las que tienen vencimientos lejanos en el tiempo (más de 180 días).
El Factoring puede establecerse para todos los clientes de una empresa o sólo para
una parte de ellos, refiriéndose siempre a créditos comerciales a corto plazo que se
ceden de forma continuada. Se instrumenta mediante un contrato entre empresa
cedente y factor, que incorpora una cláusula de cesión de facturas, por la que se
autoriza al factor a cobrarlas, aspecto que habrá de notificarse a los clientes
obligados a su pago. Esta relación contractual, suele regirse por los principios de
“exclusividad”, por el que la empresa cedente, no puede realizar un contrato de
Factoring sobre el mismo cliente, con dos factores distintos, y de “globalidad”, por
el que la empresa cedente entrega todas las facturas de un cliente al mismo factor.
En el contrato, se habrán de establecer con claridad, todos los servicios que el factor
va a prestar, entre los que pueden incluirse los siguientes:
5. POLÍTICA DE DIVIDENDOS
En el caso de que haya pérdida, eso significaría la disminución del capital de los
accionistas, y por lo tanto, la pérdida se distribuye proporcional y solidariamente, de
acuerdo a la cantidad de acciones en circulación, (cada acción pasa a representar
un menor monto de capital). Por supuesto, ningún inversionista estaría de acuerdo
con que esto suceda, y seguramente en el futuro, preferirá vender sus acciones y
llevarse su inversión a otra parte.
Cuando la empresa obtiene utilidades, los accionistas esperan que les entreguen lo
que les corresponde, como proporción de la utilidad obtenida. Sin embargo,
dependiendo de la situación de la empresa, pueden ocurrir varias cosas:
Pero, para emitir nuevas acciones, la empresa deber ser “atractiva” en el mercado,
para seducir nuevos inversionistas; eso implica que debe demostrar que es una
empresa que gana valor, que distribuye dividendos frecuentemente, por encima de
las expectativas, que obtiene utilidades y que su proyección a futuro, es buena.
El efecto clientela
No obstante, podría ocurrir que los precios aumentarán, cuando una empresa
tiene expectativas de inversión rentables y le resulta difícil conseguir
financiación ajena; el valor de las acciones de la empresa, puede aumentar
como consecuencia de una reducción de los dividendos y un aumento de las
inversiones. Ahora bien, la condición fundamental para que esto se cumpla, es
que el mercado se entere de todo esto y lo perciba como algo positivo.
La Teoría “q” del dividendo, está basada en la “q” de Tobin, como medida
explicativa del valor de la empresa. La “q” de TOBIN, es la relación por cociente
entre el valor de mercado de la empresa, con el coste de reposición de sus
activos. Su relación con la política de distribución de dividendos, es directa en
cuanto que una valoración de los inversores positiva, indicará una mayor
reinversión en la empresa y, por tanto, un menor reparto de beneficios.
Es decir;
- Si “q” > 1, la empresa está valorada por encima de su valor real material, lo
cual supone expectativas de crecimiento, necesidad de reinvertir en la
empresa y menores dividendos.
- Si “q” < 1, el mercado no valora adecuadamente el esfuerzo de inversión
realizado por la empresa, lo que supone que pueden repartirse mayores
dividendos, ya que no es valorada la inversión futura.
- Si “q” = 1 la empresa está valorada en justo su valor real material, por lo que
la rentabilidad de sus activos, es igual a la exigida por el mercado. La empresa
en este caso, puede reorientar su política de dividendos.
Con todo, la aversión a los dividendos será tanto mayor cuanto mayor sea la
rentabilidad de las nuevas inversiones en la empresa.”
Video Recomendado:
¿Y qué es eso del dividendo? http://www.gerencie.com/y-que-eso-del-dividendo.html
6. ACTUALIZACIÓN FINANCIERA
Es claro que a través del tiempo, el dinero pierde valor por multiples factores
(inflación, riesgo, costo de oportunidad, depreciación, entre otras). Por lo tanto, los
inversionistas buscan la manera de preservar el valor de su dinero en el tiempo,
mediante una tasa de interés que sea suficiente para compensar todos esos
factores.
Cuando los intereses generados por la inversión se capitalizan (se vuelven parte del
capital), durante la vigencia de la operación financiera, se habla de cálculo bajo
interés compuesto. Esta metodología es la que normalmente se usa en el sistema
financiero, y es bajo la cual operan las funciones financieras de Excel.
Ejemplo 1
Veamos un ejemplo de una situación financiera, para recordar todas las variables
que se tienen en cuenta en el análisis de una equivalencia financiera.
Autor: Jhon Anderson Franco. 2014
Por último, dando clic en “Aceptar” aparece el monto del Valor Futuro, calculado por
el sistema. Es decir, la equivalencia financiera del valor presente de 2.000.000 a la
tasa y plazo estipulados.
Imagen No 3. Resultado
Digitar los valores conocidos en celdas de Excel, sin mezclar números con texto.
Luego, insertar la función de Excel correspondiente, indicar las celdas que contienen
los valores solicitados (teniendo en cuenta la dirección de las flechas en el flujo de
caja), y dar clic en aceptar.
Análisis:
INTERROGANTES
El flujo de caja permite observar que se deben realizar varios cálculos, para
encontrar respuesta a los interrogantes planteados:
• ¿Cuánto acumulará el título dentro de dos años? Se debe hallar el valor futuro,
equivalente a los tres depósitos al final de los dos años, pero teniendo en
cuenta que los depósitos se realizaron en momentos diferentes, por lo que
tenemos diferentes valores para “n”. (24, 21 y 12 respectivamente)
• ¿Qué depósito único hoy sería equivalente a los tres depósitos inicialmente
proyectados? Cuando sepamos el valor futuro equivalente, se puede
encontrar un ÚNICO valor actual equivalente, que sería equivalente también
a los tres depósitos inicialmente planteados.
Como cada depósito tiene un “n” diferente, se debe hallar el valor futuro de cada
depósito, de manera independiente. Cuando se tengan los tres valores futuros
generados (linea negra, linea roja y línea azul), se podrán sumar (porque estarán
en el mismo momento del tiempo) y se obtendrá así, un único valor futuro
equivalente a los tres depósitos indicados en el enunciado.
Procedimiento para hallar Valor Futuro en Excel
Llevando los datos a Excel y utilizando la función VF en los tres casos, se tendría:
VF1 = $ 380.920
VF2 = $ 616.196
VF3 = $ 563.413
R= El depósito único hoy, que sería equivalente a los tres depósitos inicialmente
proyectados, es 1.229.020.
• Así mismo, puede usarlo para hallar la tasa de interna de retorno (TIR) de
una inversión. Aquella que hace que el VPN de un flujo de caja, sea igual a
cero.
Recuerde que los títulos de renta fija, son aquellos que brindan la posibilidad de
recibir un interés fijo durante el periodo que dure la inversión, siendo éste una
proporción porcentual (tasa) sobre el valor nominal (facial) del título. Así las cosas,
el pago de intereses queda plenamente establecido en las condiciones de
negociación, y no depende del desempeño futuro de la empresa emisora.
Es decir:
Entre tanto, la rentabilidad efectiva anual, se calcula utilizando la siguiente
formula:
Dónde:
Análisis:
Para hallar la rentabilidad efectiva anual, se podría usar la fórmula No.2, propuesta
por el profesor (Atehortúa G, 2012), o utilizar la función “Tasa” en Excel, donde:
Ejemplo número 2
¿Qué rentabilidad efectiva se podrá obtener con un título de renta fija, a un plazo de
180 días, si se conserva hasta el vencimiento, habiéndose registrado en bolsa con
un precio del 95,150% de su valor facial (nominal), y la comisión de compra es del
1,5% de la rentabilidad obtenida?
Análisis:
Primero, hallar la tasa de registro para el periodo de 180 días. (Usando la Fórmula
No. 1)
Como la tasa calculada corresponde a un periodo de 180 días, se puede decir, que
es una tasa semestral (periódica). Pero para efectos de compatibilidad en los
cálculos, siempre se debe hablar de tasas efectivas anuales. (i E.A)
Se puede hallar entonces el precio de compra del título usando la función de Valor
Actual, en reemplazo de la siguiente fórmula:
PC: Precio de compra (valor actual) = ¿?
PV: Precio de venta (Valor futuro) = 100
n = 180 días = 1 semestre = 0,5 años
i = 8,9542% e.a.
Por ejemplo: si en el enunciado del ejercicio se estableciera que el valor nominal del
título es de $50.000.000, se tendrían los siguientes resultados:
$47.575.000
Precio de Registro = $50.000.000 * 95,150% =
$47.901.350
Precio de Compra= $50.000.000 * 95,8027% =
$326.350
Comisión de Compra= $50.000.000 * 0,6527% =
Análisis:
Obsérvese que Germán recibiría los Intereses (I) de los dos últimos trimestres, y el
valor nominal del CDT.
Para saber cuál es la rentabilidad del CDT, se requiere determinar el valor de las
dos incógnitas (PC;I). Determine primero el valor de los intereses trimestrales.
Si el banco ofreció el 4,36% NTV, quiere decir que para cada trimestre se recibe un
1.09% (4,36% / 4), entonces:
Por otra parte, dicen que el precio de compra equivale al 98,6% del valor nominal
del CDT, entonces:
545.000 50.545.000
49.300.000 = +
(1 + 𝑖𝑖)60 (1 + 𝑖𝑖)150
Despejando se puede hallar el VPN (valor presente neto) de la inversión, a una tasa
(i) determinada.
545.000 50.545.000
𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉 (𝑖𝑖) = −49.300.000 = 60
+
(1 + 𝑖𝑖) (1 + 𝑖𝑖)150
Para determinar el rendimiento de la inversión, es necesario hallar el interés (i) que
iguale a cero (0) el Valor Presente Neto (VPN).
Excel es bastante útil para realizar este procedimiento, sobre todo si no se domina
por completo la metodología de la interpolación lineal.
Luego se utiliza la herramienta buscar objetivo, para hallar el valor de la tasa que
hace el VPN igual a cero.
Los parámetros para hallar la solución, son los siguientes:
La orden que le se está dando al computador es: defina la celda VPN (B8) con el
valor 0, es decir, haga el VPN = 0, y para eso, cambie el valor de la celda (B2), es
decir, busque la tasa que permita igualar el VPN a Cero.
Acaba de hallar la rentabilidad diaria que ofrece el CDT, pero recuerde que la
rentabilidad siempre la debe expresar en términos de efectividad anual. Entonces:
𝑛𝑛
𝑖𝑖 𝐸𝐸. 𝐴𝐴 = (1 + 𝑖𝑖𝑖𝑖) − 1
360
𝑖𝑖 𝐸𝐸. 𝐴𝐴 = (1 + 0,00023934) − 1 = 0.089839 ≈ 8,9839% 𝐸𝐸. 𝐴𝐴
Ahora, si los $49.300.000 incluyen una comisión de $150.000, significa que el precio
de registro era de $49.150.000, pero expresado en términos porcentuales, quedaría:
49.150.000
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅 =
50.000.000
2. http://www.amvcolombia.org.co/attachments/data/20130315183750.pdf
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